赛分科技（688758.SH）国产色谱填料”小巨人”，生物药分离纯化核心耗材国产替代加速（2026年中报）
报告日期：2026-09-05 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥53.63
一、核心摘要
赛分科技是国内稀缺的液相色谱材料平台型企业，专注于生物大分子药物及小分子化学药物分析检测和分离纯化所需的色谱柱与色谱填料（层析介质），产品贯穿药物研发、IND申报、临床试验到商业化大规模生产全流程，是生物制药企业不可或缺的关键核心耗材，被称为生物药行业的”芯片”。公司2009年成立于苏州工业园区，2025年1月10日登陆上交所科创板，全球客户超5000家、累计服务项目超1200个，是国家级专精特新”小巨人”企业。
2026年上半年公司业绩高速增长，实现营业收入2.80亿元，同比增长53.17%；归母净利润1.11亿元，同比增长106.19%；扣非净利润1.08亿元，同比增长131.54%；毛利率75.32%，净利率39.55%，盈利能力在A股化工/新材料板块中处于顶尖水平。公司财务结构极其稳健，2026H1末资产负债率仅11.82%，货币资金及交易性金融资产5.75亿元，无长期借款、无债券、无股权质押。
当前股价26.40元，对应总市值约109.95亿元，PE（TTM）59.91倍、PB 7.92倍。经独门估值模型测算，公司长期合理价值（折现估值）为45.51元/股，三因子调整后最终理想买入价为53.63元/股，当前股价较理想买入价折价约50.8%，估值结论为低估（+103.1%）。
重要标签：江苏苏州 ｜ 化工原料（色谱填料/层析介质）｜ 民营、自然人控股 ｜ 科创板次新股、专精特新小巨人、生物药耗材、国产替代、高端制造
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-09-04
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥26.40 | 涨跌幅 | -3.83% |
| 总市值（亿） | 109.95 | 市净率 | 7.92 |
| 市盈率（TTM） | 59.91 | 换手率（%） | 4.80 |
| 量比 | 0.91 | 成交额（亿） | 2.44 |
| 流动股占比（%） | 71.60 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 2.0510 | 融券余额（亿） | 0.0032 |
| 股东人数季度变化（%） | -2.88 | 5日资金净流入（亿） | +0.3790 |
| 资产总额（亿） | 15.86 | 净资产（亿元） | 13.88 |
| 有息负债率（%） | 4.42 | 财务费用比（%） | -1.55 |
| 总收入（亿元） | 2.80（H1） | 营业收入同比（%） | +53.17 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.08（H1） | 扣非净利润同比（%） | +131.54 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.86（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 30.85 |
| 毛利率（%） | 75.32 | 扣非净利率（%） | 38.49 |
基本面总体评价
赛分科技的基本面质量优秀，是A股中少数同时具备”高毛利、高成长、零有息债务压力、强客户粘性”四重属性的高端新材料公司。
股东背景与治理：公司由色谱科学领域顶尖科学家黄学英博士创立并实际控制。黄学英为南京大学本硕、美国特拉华大学博士、斯坦福大学博士后，曾任职美国戴安（Dionex）和杜邦研发中心，2002年在美国创办Sepax、2009年回国创办苏州赛分，是行业内少有的贯通基球合成、表面修饰、功能化修饰全技术链条的创始人。发行后黄学英直接持股22.18%，并通过苏州贤达、苏州杰贤两个员工持股平台合计控制27.80%表决权，股权结构清晰、控制权稳定，核心团队与股东利益高度一致。
赛道前景：色谱填料是生物药下游分离纯化环节的核心耗材，单抗生产中分离纯化占总成本65%以上，填料一旦写入药企生产工艺并通过药监审批，更换供应商需重新完成全套验证，客户转换成本极高、粘性极强。2025年中国色谱介质市场规模约167亿元，预计2026年达203亿元（+21.56%），其中生物药色谱介质108亿元、2026年预计132亿元（+22.22%）。当前国内色谱填料整体国产化率不足20%，高端抗体/ADC填料国产化率仅10%—15%，国产替代空间广阔，公司正处于”行业蛋糕增长+进口替代”双重红利期。
财务状况：2026H1毛利率75.32%、净利率39.55%，显著高于化工原料行业平均（毛利率40.74%、净利率13.39%）；资产负债率仅11.82%，货币资金5.75亿元，无长期借款；经营活动净现金流0.86亿元，现金流收入比30.85%，盈利含金量高。需要关注的是应收账款周转天数186天、存货周转天数512天，显著慢于行业均值，与公司工业纯化业务”客户验证周期长、备货周期长”的商业模式有关，需持续跟踪回款风险。
近期股价走势
日线：近期股价自8月下旬29.30元附近回落至26.40元，近5个交易日累计下跌约2.51%，9月4日单日下跌3.83%，股价运行于5日、10日均线下方，短期走势偏弱；但近5日主力资金仍净流入0.379亿元，融资余额5日增加0.43亿元，显示杠杆资金逢低承接，下方25元附近为上市以来震荡平台下沿，支撑较强。
周线：周线级别看，公司2025年1月上市首日大涨379%后经历了近一年的估值消化，2026年二季度起股价自17—18元区间震荡抬升至27—29元，周线均线系统呈多头排列后近期回踩20周均线，中期上升趋势尚未破坏，MACD红柱缩短，处于上涨后的正常回调整理阶段。
月线：月线级别上市以来整体呈大箱体震荡，17元附近构成坚实底部，30元附近为上市初期密集成交区压力位；月KDJ中位回落，月MACD仍在零轴上方，长期看股价处于底部抬升通道中。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏暖。科创板次新板块近期活跃度一般，但生物医药上游耗材、国产替代主题反复活跃；融资余额2.05亿元且近5日增加0.43亿元，融券余额仅32万元，多空力量对比明显偏多；股东人数自2026年6月末的8650户升至8月末的10236户后，最近一期（8月20日→8月31日）环比减少2.88%，筹码出现重新集中迹象。公司8月21日发布2026年度”提质增效重回报”2.0行动方案，披露扬州二期推进、三期筹备及多款新填料上市计划，产业资本关注度提升。股吧人气在次新股中处于中等水平，机构调研频次较高。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 2026H1营收+53.17%、扣非净利+131.54%，基本面高景气，量化基本面系数+17.64%；2. 技术面绝对分-0.45、近5日下跌2.51%，短期处于回调整理，技术面系数-0.22%略偏空；3. 主力资金5日净流入0.38亿、股东户数环比下降2.88%，资金面与筹码面提供支撑，情绪面系数+0.40% |
| 核心风险 | 1. 客户验证周期长，应收账款与存货周转天数显著高于行业；2. PE（TTM）59.9倍估值不低，次新股波动大；3. 高端市场仍由Cytiva、默克等外资主导，国产替代进度存在不确定性 |
近期重要事件
- 2026年8月21日：公司发布《2026年度”提质增效重回报”2.0行动方案》，披露稳步实施扬州二期工程建设、积极筹备扬州三期开工，项目全部建成后将形成年产20万升生物大分子层析介质等产能规划；同时重点推出耐碱型硬胶亲和填料、高载量高流速疏水层析填料、抗体专用复合阴离子填料3款新品。
- 2026年8月：2026年中报披露，上半年营收2.80亿元（+53.17%）、归母净利1.11亿元（+106.19%）、扣非净利1.08亿元（+131.54%），毛利率提升至75.32%，业绩大超市场预期。
- 产能与客户进展：截至2026年3月底，公司累计服务超1200个项目，客户纯化生产端过去十余年保持零事故；扬州一期工厂累计接受123家客户现场审计全部通过，生产计划达成率与订单交付率均为100%。
- 行业事件：2026年8月药明生物宣布出售博格隆51.1%股权（预计12月完成），国产层析介质行业格局面临重塑，利于独立第三方填料厂商获取更多生物药企客户。
二、公司画像
发展历程
- 2002—2009年：海外技术积淀阶段。创始人黄学英博士在南京大学取得本科、硕士学位后，赴美国特拉华大学攻读博士、斯坦福大学从事博士后研究，1999—2005年先后供职于美国戴安公司（Dionex，全球色谱仪器巨头）及美国杜邦公司研发中心，担任资深研究员和资深化学家；2002年在美国成立Sepax Technologies（美国赛分）并任董事长至今，完成了色谱材料从基球合成到功能化修饰的核心技术积累。
- 2009—2020年：回国创业与产品定型阶段。2009年3月16日，黄学英在苏州工业园区创立赛分有限（注册资本1000万元），定位研发、组装生产、销售液相色谱柱、液相色谱填料与仪器。公司先后建成苏州研发生产基地，打通硅胶、聚合物（PS/DVB）、聚丙烯酸酯、琼脂糖四大基质技术平台，产品进入全球生物制药客户供应链，获认定国家级高新技术企业。
- 2021—2024年：股改与资本化冲刺阶段。2021年9月16日，公司以净资产折股整体变更为苏州赛分科技股份有限公司；2021年12月完成股改工商登记。此阶段公司在扬州布局规模化工业纯化填料生产基地（扬州一期），获评国家级专精特新”小巨人”企业，最近三年研发投入占营收比例约19.81%，6项以上发明专利形成主营业务收入，2022年递交科创板IPO申请并接受中信证券保荐审核。
- 2025年至今：科创板上市与产能扩张阶段。2025年1月10日公司在上交所科创板挂牌上市（688758.SH），发行募资约2.2亿元，上市首日大涨379.17%。上市后公司加速产能建设，扬州一期满产、扬州二期稳步实施、扬州三期筹备开工，全部建成后规划年产20万升级生物大分子层析介质；2026年上半年收入2.80亿元、同比增长53.17%，进入商业化放量新阶段。
股权结构
- 实控人：黄学英，发行后直接持股 22.18%（92,364,177股），并作为普通合伙人控制苏州贤达（持股3.70%）、苏州杰贤（持股1.92%）两个员工持股平台，合计控制公司27.80%表决权，为控股股东、实际控制人，任董事长、总经理、CEO。
- 流通股占比：71.60%（总股本4.16亿股，流通股2.98亿股）。
- 前十大股东持股比例：约66.54%（2026年6月末口径），筹码集中度高，除创始人及员工持股平台外，包含科创板IPO获配的公募、私募及券商资管产品。
- 股权质押：质押率0.00%，无质押记录，股权结构干净。
管理层
董事长/总经理/CEO：黄学英，直接持股22.18%、合计控制27.80%表决权。南京大学本科、硕士，美国特拉华大学博士，斯坦福大学博士后；1999—2005年先后任美国戴安公司资深研究员、美国杜邦公司研发中心资深化学家；2002年创办美国赛分（Sepax）并任董事长，2009年创办苏州赛分并任董事长、总经理至今，拥有超过20年色谱材料研发与产业化经验，是国内色谱填料领域的顶尖技术专家，带领公司形成四大基质平台技术路线。
董秘：王中蕾，负责信息披露与资本市场事务。公司高管团队共12人，核心研发人员主要来自色谱科学、材料科学和蛋白工程学三大学科，在基球合成、表面修饰、色谱柱填装、纯化工艺开发等领域已获中美授权专利超80项、注册商标超160项，使用公司产品发表的国际文献超2000篇。管理层通过苏州贤达、苏州杰贤两个合伙企业持有平台股份，核心团队利益绑定较深。（除黄学英外的高管个人持股明细，公开披露文件中未完整列示，此处作数据缺失说明。）
核心业务
- 主要产品/服务：公司核心产品为应用于生物大分子药物（单抗、双抗、ADC、融合蛋白、胰岛素、多肽、血液制品、寡核苷酸、质粒、AAV基因治疗载体等）及小分子化学药物分析检测和分离纯化的色谱柱与色谱填料（层析介质），覆盖硅胶、聚合物（PS/DVB）、聚丙烯酸酯、刚性琼脂糖四大基质体系，提供从药品研发、临床前（Pre-IND）到临床Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期、商业化生产及质控全周期的分析色谱和工业纯化解决方案；另有少量色谱分离纯化技术咨询服务。
- 应用领域/客群：下游为生物制药与化学制药企业、CXO企业及科研院所，全球客户超5000家，累计服务项目超1200个；产品销往全球市场，在美国、苏州、扬州三地布局研发生产。填料一旦写入药企药品生产工艺并通过监管审批，即形成长达8年以上的强绑定关系。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 工业纯化产品（层析介质/工业填料） | 国产品牌第二梯队前列，国内工业级市场个位数份额（国产整体约20%） | 国产厂商前3—4位 | 69.26% | 四大基质平台全覆盖，扬州规模化产能，123家客户审计全通过、生产端十余年零事故，客户粘性极强 |
| 分析色谱产品（分析色谱柱） | 国产分析色谱柱领先品牌，全球文献引用超2000篇 | 国产品牌前2位 | 76.33% | 分析柱品牌积淀深、海外渠道成熟，全球客户超5000家，毛利率高于工业产品 |
| 耐碱型硬胶亲和填料（Protein A类新品） | 高端蛋白A填料国产化率仅10%—15%，公司2026年重点新品 | 国产替代第一梯队 | 约70%—75%（估算区间） | 耐碱、高载量，对标Cytiva MabSelect系列，切入抗体/ADC商业化生产核心耗材 |
| 高载量高流速疏水层析填料 | 2026年新推出，国产供给稀缺 | 国产领先 | 约70%（估算区间） | 高流速适配大规模生产，动态载量对标赛多利斯Capto系列 |
| 抗体专用复合阴离子交换填料 | 2026年新推出 | 国产领先 | 约70%（估算区间） | 复合模式配基设计，用于抗体精纯步骤，适配双抗等前沿分子 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 刚性琼脂糖基球及亲和填料系列 | 部分已上市、持续扩品 | 2026—2027年 | 国内生物药色谱介质市场2026年约132亿元，亲和填料为价值量最高环节 | 对标Cytiva琼脂糖路线，耐碱硬胶蛋白A填料已推出，持续完善载量与寿命指标 |
| 多规格PS/DVB聚合物基球及高端分析色谱柱 | 研发/注册验证阶段 | 2026—2028年 | 聚合物基质介质2025年产量增速38.7%，为增长最快细分 | 对标赛默飞PS/DVB路线，拓展小分子、多肽、寡核苷酸纯化应用 |
| 双抗/ADC/AAV/质粒等前沿分子纯化平台 | 客户联合开发/工艺验证阶段 | 2026—2028年陆续放量 | 国内ADC项目超80个、双抗近50项、CAR-T超70个，前沿疗法纯化需求爆发 | 深耕双抗、融合蛋白、血液制品、寡核苷酸、质粒、AAV纯化技术平台，拓宽应用边界 |
战略规划
公司战略定位为”全球生物制药分离纯化核心耗材平台”，主要抓手包括：①产能扩张——扬州一期工厂已成熟运营并通过123家客户现场审计，扬州二期工程稳步建设、扬州三期积极筹备，项目全部建成后将形成年产20万升级生物大分子层析介质的规模化供给能力，2026H1末在建工程0.26亿元、同比大幅增加（2025H1仅0.02亿元），产能建设进入投入期；②产品迭代——加速新品落地，重点推出耐碱型硬胶亲和填料、高载量高流速疏水层析填料、抗体专用复合阴离子填料3款填料，持续开发刚性琼脂糖基球、多规格PS/DVB基球及高端分析色谱柱系列；③技术延伸——持续深耕双抗、融合蛋白、血液制品、寡核苷酸、质粒、AAV等前沿细分领域纯化技术平台；④全球化——依托美国赛分海外渠道与品牌，推进全球供应链布局，分享全球生物药耗材市场。
业务结构
按2025年年报主营构成（精确数据，禁止推算口径）
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工业纯化产品 | 2.72 | 67.40% | 69.26% |
| 分析色谱产品 | 1.28 | 31.65% | 76.33% |
| 服务 | 0.02 | 0.61% | 44.16% |
| 其他（补充） | 0.01 | 0.34% | 84.49% |
商业模式与市场地位
公司采用”研发+生产+全球销售”一体化的耗材商业模式：分析色谱柱通过全球经销与直销网络服务5000余家客户，形成品牌入口与文献口碑（国际文献超2000篇）；工业纯化填料以”项目验证—写入工艺—长期复购”模式绑定生物药企，从临床前到商业化生产全周期供货，填料随药品产量持续消耗复购，单客户生命周期价值高、转换成本极高（更换供应商需重新完成化学、毒理到人体的全套验证，耗时以年计）。公司是国内少数打通硅胶、PS/DVB聚合物、聚丙烯酸酯、琼脂糖四大基质技术路线的企业，四大平台覆盖Cytiva、赛默飞、默克、东曹等国际巨头各自擅长的技术路线，是国家级专精特新”小巨人”；在国产色谱填料厂商中处于第一梯队，工业纯化业务位列国产前3—4位，分析色谱柱业务为国产品牌领先者，行业地位仅次于纳微科技，与博格隆、蓝晓科技等共同构成国产替代主力。
三、赛道分析
3.1 行业分析
色谱填料（又称层析介质）是具有纳米孔道结构的微球功能材料，是色谱分离技术中实现物质选择性吸附与高效纯化的核心耗材，其性能直接决定分离分辨率、载量、流速稳定性与批次重复性。以单抗生产为例，下游分离纯化环节占总生产成本的65%以上，色谱填料与层析介质在药物生产成本中占比可达30%以上，被称为生物药行业的”芯片”。
行业处于成长期：根据前瞻产业研究院及华创证券等数据，2025年中国色谱介质市场规模约167亿元，预计2026年达到203亿元，同比增长约21.56%；其中生物药色谱介质2025年约108亿元，2026年预计132亿元，增长约22.22%。需求端由中国生物药市场高景气支撑：中国生物药市场规模由2018年的2622亿元增长至2024年的5348亿元，年复合增长率12.61%，预计2028年、2032年将分别达8308亿元、11268亿元。目前国内处于临床阶段的生物类似药超130个、ADC项目超80个、双抗近50项、CAR-T超70个，大量项目未来进入商业化将持续拉动纯化耗材需求。行业周期性较弱，耗材复购属性突出，主要随下游创新药研发与商业化放量而增长，不受猪周期等农产品周期影响。
3.2 市场分析
市场规模与增长：中国色谱介质市场2025年约167亿元、2026年预计203亿元（+21.56%）；2025年国内色谱介质总产量132.32万升（+20.0%），2026年预计158.9万升（+20.1%），其中聚合物基质介质产量增速达38.7%。需求结构上，生物制药占68.3%，食品安全12.7%、环境监测9.4%、科研及化工9.6%。
增长驱动因素：①生物药商业化放量——单抗、胰岛素、GLP-1多肽、ADC、双抗、基因治疗等新药密集上市，填料随产量持续复购；②国产替代加速——国内色谱填料整体国产化率不足20%，高端抗体/ADC填料国产化率仅10%—15%，高载量蛋白A介质进口依赖度89.2%、耐碱阴离子介质83.7%，在供应链安全与成本优势驱动下替代空间巨大；③外包渗透率提升——CXO行业增长带动纯化耗材需求；④技术外溢——色谱微球技术向半导体、光电材料等领域延伸，打开长期空间。
竞争格局：全球与国内高端市场由Cytiva（丹纳赫，工业级市占约21.3%）、默克、赛默飞、东曹、Bio-Rad等国际巨头寡头垄断；国产厂商快速崛起，纳微科技2025年国内市占约19.7%、色谱填料收入5.52亿元（填料毛利率81.81%）居国产首位，博格隆合成聚合物层析介质市占约9.7%、销售额约4.19亿元，蓝晓科技生命科学吸附材料收入6.36亿元，赛分科技与上述企业同属国产替代第一梯队。行业集中度较高（国内前五大企业约占68.3%份额），新进入者面临技术、人才、品牌、客户验证四重壁垒。
政策环境：国家鼓励高端生物制药耗材自主可控，专精特新”小巨人”政策、科创板支持硬科技企业上市、生物医药产业规划均利好国产色谱材料企业；药品监管趋严（GMP审计、关联审评）提高了行业进入门槛，对已通过大量客户审计的头部企业反而构成护城河。2026年8月药明生物出售博格隆控股权后，独立第三方国产填料厂商有望获得更多药企客户，格局重塑带来份额机会。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 赛分科技优劣势 | 纳微科技（688690）优劣势 | 蓝晓科技（300487）优劣势 | 博格隆（Bestchrom）优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 工业纯化填料 | 四大基质平台全覆盖，扬州产能扩张，客户审计100%通过；2025年工业纯化收入2.72亿，毛利率69.26%，规模略小于纳微 | 国产市占第一（约19.7%），单分散微球粒径均一性3%优于海外，2025填料收入5.52亿、毛利率81.81%，规模与盈利领先 | 吸附材料龙头，生命科学板块6.36亿收入但层析介质占比不高，主业为水处理/提锂吸附剂 | 聚合物层析介质国产第二梯队，市占约9.7%、销售额4.19亿，药明生物退出后独立拓展客户 | 纳微规模领先，赛分平台最全、增速最快（H1工业端随整体+53%），蓝晓偏吸附剂，博格隆待观察股权变动 |
| 分析色谱柱 | 国产领先品牌，全球文献超2000篇、客户超5000家，毛利率76.33%，海外渠道强 | 分析填料配套增长快，硅胶填料受益国产HPLC柱需求 | 分析色谱布局较弱 | 以工业介质为主，分析柱弱 | 赛分分析柱品牌与海外渠道为差异化优势 |
| 财务与体量 | 2025收入4.03亿、净利率31.4%，零长期借款，现金流优；体量小于对手但增速最高（H1收入+53%） | 2025总营收9.25亿，体量最大，半导体微球打开第二曲线 | 上市公司收入体量最大（吸附材料多元化），生命科学为分支 | 非上市，4亿级收入，药明生物曾并表输血 | 赛分”小而精、高增速、高毛利”，弹性最大 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 打通硅胶、PS/DVB、聚丙烯酸酯、琼脂糖四大基球技术路线，覆盖所有国际巨头技术路径；中美授权专利超80项，研发投入占营收约13%—20%，创始人具备戴安/杜邦顶尖研发背景 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 全球客户超5000家、累计服务1200+项目，依托美国赛分海外渠道；扬州一期通过123家客户现场审计，生产交付率100%，客户一旦导入难以切换 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 使用公司产品发表的国际文献超2000篇、注册商标超160项，分析色谱柱在科研与药企质控端品牌认知度高；但在高端工业纯化市场品牌仍弱于Cytiva等外资 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 国产工程师红利与本土化制造成本低于进口品牌30%—50%，规模化产能投产后单位成本下降；但规模尚小于纳微，规模效应待释放 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 创始人黄学英为特拉华大学博士、斯坦福博士后、原戴安/杜邦资深科学家，技术型创始人持股22.18%、控制27.80%表决权，团队稳定、利益绑定深，战略聚焦主业 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025年中报、2026年中报（共5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 15.86 | 13.72 | 14.53 | 11.82 | 11.02 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 5.75 | 3.35 | 5.23 | 1.05 | 2.67 |
| 应收账款 | 1.43 | 1.18 | 1.17 | 0.92 | 0.57 |
| 存货 | 0.97 | 0.93 | 0.92 | 0.94 | 1.06 |
| 固定资产 | 2.02 | 2.03 | 2.00 | 2.06 | 2.02 |
| 在建工程 | 0.26 | 0.02 | 0.10 | 0.03 | 0.09 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 1.87 | 0.71 | 0.90 | 0.84 | 0.96 |
| 短期借款 | 0.64 | 0.01 | 0.19 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.06 |
| 应付账款 | 0.30 | 0.07 | 0.08 | 0.13 | 0.08 |
| 预收账款及合同负债 | 0.02 | 0.04 | 0.02 | 0.06 | 0.01 |
| 净资产（亿元） | 13.88 | 12.91 | 13.52 | 10.88 | 9.98 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.11 | 0.10 | 0.11 | 0.10 | 0.08 |
| 资产负债率（%） | 11.82 | 5.16 | 6.21 | 7.13 | 8.73 |
| 有息负债率（%） | 4.42 | 0.48 | 1.69 | 0.51 | 0.54 |
| 货币资金有息负债比（%） | 304.18 | 4807.22 | 750.47 | 1697.81 | 4379.34 |
| 流动比 | 6.81 | 25.94 | 15.42 | 14.48 | 11.79 |
| 速动比 | 6.19 | 22.95 | 13.69 | 12.18 | 8.91 |
| 固定资产比（%） | 12.71 | 14.78 | 13.76 | 17.43 | 18.35 |
| 在建工程比（%） | 1.67 | 0.13 | 0.72 | 0.28 | 0.79 |
| 应收账款周转天数 | 186.13 | 235.08 | 106.41 | 106.25 | 84.73 |
| 存货周转天数 | 511.60 | 629.41 | 292.04 | 374.69 | 548.55 |
| 应付账款周转天数 | 158.17 | 47.17 | 24.93 | 52.22 | 41.05 |
| 总收入（亿元） | 2.80 | 1.83 | 4.03 | 3.15 | 2.45 |
| 利润总额（亿元） | 1.26 | 0.63 | 1.45 | 1.00 | 0.61 |
| 净利润（亿元） | 1.11 | 0.54 | 1.27 | 0.85 | 0.52 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.08 | 0.47 | 1.17 | 0.78 | 0.46 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.86 | 0.36 | 1.03 | 0.66 | 0.43 |
| 净现金流（亿元） | 0.19 | 1.11 | 0.81 | -0.64 | -0.07 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力极强，几乎不存在债务风险。资产负债率从2023年的8.73%小幅升至2024年7.13%、2025年6.21%，2025年中报一度低至5.16%；2026H1因短期借款增加至0.64亿元（扬州产能建设备货等经营周转），资产负债率回升至11.82%，但仍远低于化工原料行业平均26.27%。有息负债率仅4.42%，无长期借款、无应付债券、无商誉，货币资金及交易性金融资产5.75亿元，货币资金有息负债比达304.18%，现金对有息负债覆盖超过3倍；流动比6.81、速动比6.19，短期偿债能力优异。营运能力方面需辩证看待：2026H1应收账款周转天数186.13天、存货周转天数511.60天，显著高于行业均值（107天、63天），主因工业纯化填料客户验证与验收周期长、生物药客户备货周期长，且2026H1收入基数为半年数据导致周转天数年化口径偏高；积极的一面是应付账款周转天数升至158.17天，公司对上游占款能力增强，经营性资金占用被部分对冲。在建工程从2025H1的0.02亿元增至2026H1的0.26亿元，扬州二期产能建设已启动，固定资产比稳定在12.71%，资产结构轻、扩张弹性足。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 2.80 | 1.83 | 4.03 | 3.15 | 2.45 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 销售费用（亿元） | 0.25 | 0.22 | 0.44 | 0.38 | 0.32 |
| 管理费用（亿元） | 0.24 | 0.30 | 0.54 | 0.52 | 0.49 |
| 财务费用（亿元） | -0.04 | -0.07 | -0.15 | -0.14 | -0.14 |
| 研发费用（亿元） | 0.36 | 0.24 | 0.55 | 0.43 | 0.44 |
| 利润总额（亿元） | 1.26 | 0.63 | 1.45 | 1.00 | 0.61 |
| 净利润（亿元） | 1.11 | 0.54 | 1.27 | 0.85 | 0.52 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.08 | 0.47 | 1.17 | 0.78 | 0.46 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 53.17 | 19.77 | 27.73 | 28.65 | 15.24 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 106.19 | 40.91 | 47.12 | 59.67 | 11.34 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 131.54 | 22.08 | 50.16 | 69.15 | 11.99 |
| 毛利率（%） | 75.32 | 70.60 | 71.40 | 70.99 | 71.21 |
| 净利率（%） | 39.55 | 29.38 | 31.40 | 27.00 | 21.40 |
| 扣非净利率（%） | 38.49 | 25.46 | 29.01 | 24.68 | 18.77 |
| 财务费用比（%） | -1.55 | -4.02 | -3.60 | -4.38 | -5.55 |
| 财务成本率（%） | -1.55 | -4.02 | -3.60 | -4.38 | -5.55 |
| 投入资本回报率（约，%） | 14.7 | 8.3 | 9.2 | 7.8 | 5.2 |
| 净资产收益率（%） | 8.08 | 4.51 | 10.37 | 8.17 | 5.42 |
注：财务成本率=财务费用/营业总收入，公司财务费用持续为负（利息收入大于利息支出）；投入资本回报率（ROIC）为根据净利润与投入资本（净资产+有息负债）测算的近似值，2026H1为半年数据年化口径。
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力处于A股顶尖梯队且持续提升。毛利率从2023年71.21%、2024年70.99%、2025年71.40%提升至2026H1的75.32%，净利率从2023年21.40%逐年抬升至2025年31.40%、2026H1的39.55%，扣非净利率同步从18.77%升至38.49%，反映高毛利工业纯化填料放量与规模效应显现。成长能力强劲且加速：营收增速2023年+15.24%、2024年+28.65%、2025年+27.73%，2026H1大幅提速至+53.17%；归母净利润增速2025年+47.12%，2026H1达+106.19%；扣非净利润增速2025年+50.16%，2026H1高达+131.54%，利润增速持续快于收入增速，经营杠杆显著。费用端，研发费用2025年0.55亿元（+28.45%）、研发强度约13.6%，2026H1研发费用0.36亿元、研发强度约12.8%，维持高强度投入；财务费用持续为负（-0.04亿元），无利息负担；管理费用率随规模扩大下降。ROE从2023年5.42%提升至2025年10.37%，2026H1半年实现8.08%（全年有望显著高于2025年），投入资本回报率同步从约5.2%提升至年化约14.7%，资本回报水平持续改善。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.86 | 0.36 | 1.03 | 0.66 | 0.43 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.71 | -0.80 | -1.83 | -1.14 | -0.41 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.07 | 1.56 | 1.65 | -0.17 | -0.11 |
| 净现金流（亿元） | 0.19 | 1.11 | 0.81 | -0.64 | -0.07 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 30.85 | 19.56 | 25.45 | 20.93 | 17.69 |
现金流健康度评价
现金流健康度优秀，盈利含金量高。经营活动净现金流从2023年0.43亿元、2024年0.66亿元增长至2025年1.03亿元，2026H1已达0.86亿元（接近2025年全年八成），经营现金流收入比从2023年17.69%逐年提升至2025年25.45%、2026H1的30.85%，显著高于化工原料行业平均7.73%，说明利润有真实现金流支撑。投资活动现金流持续为负（2025年-1.83亿元、2026H1-0.71亿元），主要为理财产品申购与扬州产能建设投入，属于成长型扩张的正常流出。筹资活动2025年净流入1.65亿元（IPO募资及理财安排），2026H1小幅净流入0.07亿元，公司基本不依赖外部债务融资。2026H1净现金流0.19亿元为正，账面货币资金充裕，现金流足以覆盖产能建设与研发投入，自我造血能力强。
4.4 行业横向对比
行业基准为化工原料行业8家可比公司均值（数据源：行业基准库，quality=low_fallback，样本含飞凯材料、华特气体、三孚股份、纳微科技、金宏气体、海科新源、呈和科技、华盛锂电，多为概念对标，行业利润率/PE可能失真，仅作参考）
| 指标 | 公司（2026H1/2025） | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 10.37%（2025年报） | 5.27% | +5.10pct |
| 毛利率 | 75.32% | 40.74% | +34.58pct |
| 净利率 | 39.55% | 13.39% | +26.17pct |
| 收入增长率 | 53.17% | 17.79% | +35.38pct |
| 资产负债率 | 11.82% | 26.27% | -14.45pct |
| 有息负债率 | 4.42% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 186.13天 | 107.42天 | +78.71天（慢于行业） |
| 存货周转天数 | 511.60天 | 63.22天 | +448.39天（慢于行业） |
| 财务费用比（%） | -1.55% | -0.10% | -1.45pct（利息净收入更高） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 30.85% | 7.73% | +23.12pct |
公司盈利能力（毛利率、净利率、ROE）、成长性（收入增速）、偿债安全性（低杠杆）与现金流质量均大幅优于行业平均，利润率领先优势达26—35个百分点，体现了色谱填料高技术壁垒赛道的定价权；周转效率慢于行业是商业模式差异所致（长验证周期、长备货周期），需持续关注但不构成偿债风险。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率11.82%、有息负债率4.42%，无长期借款无债券，货币资金5.75亿覆盖有息负债3倍以上，流动比6.81，偿债风险极低 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应收186天、存货512天慢于行业，但系长验证周期商业模式所致；应付158天增强占款，产能与订单交付率100%，周转效率需持续跟踪 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1营收+53.17%、扣非净利+131.54%，连续三年营收增速15%→29%→28%→53%台阶式抬升，扬州二期/三期打开产能空间 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 毛利率75.32%、净利率39.55%、扣非净利率38.49%，ROE 10.37%且趋势向上，显著领先行业均值26pct以上 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1经营净现金流0.86亿、现金流收入比30.85%（行业7.73%），经营现金流持续覆盖投资支出，自我造血能力强 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-04 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.04
K线走势分析
日线：近一周股价自29元上方回落，9月4日收于26.40元、单日下跌3.83%，跌破5日、10日均线，短期均线拐头向下，近5个交易日累计下跌约2.51%，日K级别处于回调通道；成交量未见恐慌性放大（量比0.91、换手率4.8%属正常水平），下方25元附近为6—7月震荡整理平台上沿与20周均线交汇区，支撑较强；若跌破则看23.5元附近的60日均线支撑。
周线：周线级别自2026年5月的17元附近启动一轮上行，最高触及29—30元区域，累计涨幅约70%，近期回踩20周均线（约25—26元）；周MACD红柱缩短、KDJ高位死叉向下，中期上涨趋势中的回调修整，尚未破坏自17元以来的上升通道。
月线：月线级别上市以来在17—30元大箱体内运行，17—18元为历史大底（2025年下半年至2026年一季度多次验证），30元附近为上市初期套牢密集区压力；月线均线系统多头排列，月MACD零轴上方运行，长期底部抬升格局未变。 关键价位：支撑位 ¥25.0（强支撑）/ ¥23.5；压力位 ¥29.5 / ¥31.0。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日、10日均线拐头向下并形成短期压制，股价位于20周均线附近；量化趋势子项8.03分，中期趋势仍偏多但短期转弱 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日换手率4.8%、量比0.91，回调中量能未异常放大，无明显放量杀跌；量化量能子项5.0分中性，近5日主力资金净流入0.379亿元 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱放大、KDJ低位钝化，周线MACD红柱缩短、KDJ高位死叉；量化动能子项-11.03分，短期动能偏弱 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 股价回落至布林中轨附近，布林带开口收窄；筹码峰集中在25—29元区间，25元下方筹码锁定较好；量化波动子项-4.0分 |
| 其他指标 | 大单净流入/相对位置 | 近5日主力净流入0.379亿元、融资余额5日增加0.43亿元，杠杆与主力资金逢低承接；相对位置子项-5.17分，股价相对近期高位回落约10% |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内流动性宽松、5年期LPR维持3.5%低位，科创板硬科技政策支持延续 | 中性偏正面，低利率利好高研发投入的成长型科技耗材企业估值 |
| 行业 | 生物药耗材国产替代主题活跃；药明生物出售博格隆51.1%股权，独立第三方填料厂商预期受益；色谱介质市场2026年预计+21.56% | 正面，行业格局重塑与国产替代加速利好赛分等独立平台型厂商 |
| 个股 | 2026中报营收+53%、扣非+132%大超预期；8月21日发布”提质增效重回报”方案并披露扬州二/三期产能与3款新填料 | 正面，基本面高景气获确认；但次新股上市首日涨379%后估值消化压力仍在，短期情绪随大盘波动 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-05，所有数据均为最新采集；估值数字由独门估值模型 valuation.py 确定性计算并强制应用参数边界，以下逐格照抄权威结果。
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 取「行业平均净利率13.385%（sample=8, quality=low_fallback）」与「客户最新季度净利率39.55%×60%+年度净利率31.40%×40%」孰高，客户值显著更高，按成长型行业利润率边界8%—30%钳制至上限30.00%。 |
| 行业平均利润率 | 13.385% | 化工原料行业8家可比公司净利率均值（行业基准库，低可比质量，仅供参考）。 |
| 目标市盈率 | 15.00 | 取 min（行业平均PE 60.48，公司动态PE 59.91）= 59.91，按成长型行业PE边界5—15钳制至上限15.00；PE上限恒为15，不因任何理由突破。 |
| 行业平均市盈率 | 60.48 | 化工原料行业8家可比公司PE均值（低可比质量样本，估值偏高，仅作输入）。 |
| 本年收入预测 | 8.33亿 | 最近季度收入2.80×4×60% + 最近年度收入4.03×40% = 6.72 + 1.61 = 8.33亿元。 |
| 收入增长率 | 27.85% | 取（行业平均增速17.79% +（客户季度增速53.17%×40% + 年度增速27.73%×60%））/ 2 =（17.79% + 37.91%）/ 2 ≈ 27.85%，落在成长型行业增长率边界10%—30%内。 |
| 行业平均增长率 | 17.79% | 化工原料行业8家可比公司营收同比增速均值。 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值）。 |
行业周期判定：成长型（行业「化工原料」先验命中成熟型，但公司连续4季营收同比增速>15%且研发强度12.8%>5%，上移一档至成长型；利润率下限12%、上限30%，增长率上限30%）。
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用 valuation_model/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +17.64% | 基本面绝对分 58.795分 ÷ 100 × 30% = +17.64%（模块一基础profile 0.18分 + 模块二运营industry 18.61分 + 模块三财务 40分；上限±30%） |
| 技术面系数 | -0.22% | 技术面绝对分 -0.45分 ÷ 100 × 50% = -0.22%（趋势8.03分 + 量能5.0分 + 动能-11.03分 + 波动-4.0分 + 相对位置-5.17分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向neutral、5日涨跌-2.51%、资金净额率子项；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 97.11亿 | 本年收入预测8.33亿 × (1 + 27.85%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 436.98亿 | 10年后目标收入97.11亿 × 目标利润率30.00% × 目标市盈率15.00（总额口径） |
| Part B（增长红利） | 95.65亿 | 本年收入预测8.33亿 × 目标利润率30.00% × ((1+27.85%)^10 - 1) / 27.85%（总额口径） |
| 未来估值 | ¥127.89 | (Part A 436.98亿 + Part B 95.65亿) / 总股本4.1646亿股 |
| 折现估值 | ¥45.51 | 未来估值127.89元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 30.00%) |
| 最终理想买入价 | ¥53.63 | 折现估值45.51元 × (1 + 基本面17.64%) × (1 + 技术面-0.22%) × (1 + 情绪面+0.40%) |
合理性区间校验：当前股价¥26.40，合理区间[¥13.20, ¥52.80]，折现估值¥45.51 ✅ 在区间内。长期模型参考价（仅财务假设、不乘三因子）为¥45.51；三因子调整用于解释基本面与短线技术情绪，最终理想买入价¥53.63。同行对标审计提示：对标匹配质量为低可比（product_plus_concept，样本为概念对标），目标利润率与估值结论需谨慎看待。
投资逻辑
赛分科技是国产色谱填料赛道中”平台最全、增速最快、盈利质量最高”的专精特新企业，未来股价走势取决于五大因素：①国产替代进度——国内色谱填料国产化率不足20%、高端抗体/ADC填料仅10%—15%，公司四大基质平台全覆盖，若高端蛋白A等产品持续导入头部药企商业化供应链，收入有望保持30%左右复合增长；②产能释放节奏——扬州二期建设、三期筹备，全部建成后规划年产20万升级层析介质，产能瓶颈打开后工业纯化业务（占收入67%）将成为主引擎；③业绩兑现弹性——2026H1营收+53%、扣非+132%、净利率升至39.55%，经营杠杆下利润增速持续快于收入，全年业绩高增确定性较强；④客户与订单壁垒——1200+项目、5000+客户、生产端十余年零事故、123家客户审计全通过，填料写入工艺后8年以上强绑定，复购确定性高；⑤估值修复空间——当前股价26.40元较折现估值45.51元折价约42%、较三因子调整后理想买入价53.63元折价约51%，在高景气业绩支撑下估值修复空间充足。需警惕的是行业对标质量偏低、公司PE（TTM）59.9倍绝对估值不低，股价兑现依赖业绩持续超预期。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 经营风险（客户验证与集中） | 色谱填料需写入药企生产工艺并经药监审批，客户验证周期长达数年；若核心客户商业化进度延后或验证失败，将影响工业纯化产品放量；2026H1应收账款1.43亿元、周转天数186天，回款周期长 | 高 |
| 市场风险（竞争与替代） | 国内高端市场仍由Cytiva（工业级市占约21.3%）、默克、赛默飞等外资主导，纳微科技等国产对手扩产积极；若行业产能扩张过快引发价格竞争，公司69%—76%的高毛利率存在下行压力 | 中 |
| 财务风险（估值与周转） | 当前PE（TTM）59.91倍、PB 7.92倍，绝对估值高于传统化工企业；存货周转天数512天远高于行业均值63天，若下游需求波动导致存货减值，将影响利润表现 | 中 |
| 其他风险（次新股与解禁） | 公司2025年1月上市，为科创板次新股，流通股占比71.60%，后续限售股解禁可能带来抛压；上市首日曾大涨379%，股价波动幅度大；实控人拥有美国永久居留权、存在海外经营与地缘政策不确定性 | 中 |
| 技术迭代风险 | 双抗、ADC、AAV基因治疗等新分子纯化技术路线快速演进，若公司新品研发（耐碱亲和填料、多规格基球）进度不及预期，可能错失前沿疗法耗材迭代窗口 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥26.40 vs 最终理想买入价 ¥53.63 → 低估（+103.1%）
核心投资逻辑
赛分科技是国内稀缺的打通硅胶、PS/DVB、聚丙烯酸酯、琼脂糖四大基质技术路线的色谱填料平台型企业，卡位生物药分离纯化核心耗材”芯片”赛道。2026H1公司实现营收2.80亿元（+53.17%）、扣非净利润1.08亿元（+131.54%），毛利率75.32%、净利率39.55%，盈利水平大幅领先化工原料行业（毛利率40.74%、净利率13.39%）；资产负债率仅11.82%、货币资金5.75亿元、无长期借款，经营现金流收入比30.85%，财务质量优异。行业层面，中国色谱介质市场2026年预计达203亿元（+21.56%），但国产化率不足20%、高端填料仅10%—15%，国产替代空间广阔；公司扬州二期/三期产能投产后将形成年产20万升级层析介质供给，1200+项目、5000+客户、十余年生产零事故构成强壁垒。经估值模型测算，长期合理价值45.51元、三因子调整后理想买入价53.63元，当前股价26.40元对应+103.1%的修复空间，中长期投资价值突出。
短线预测
- 一周走势预判：中性（短期技术面偏弱、回调修整，但资金面逢低承接，深跌空间有限）
- 压力位：¥29.50
- 支撑位：¥25.00
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在25—26.5元区间逢低分批建仓，首仓不超过计划仓位三成；若回踩25元强支撑企稳可加仓，跌破23.5元则暂停加仓等待企稳信号 |
| 持有 | 基本面高景气（H1扣非+132%）与国产替代逻辑未变，可继续持有；反弹至29.5—31元压力区可适量做波段降低成本，中线目标参考理想买入价53.63元 |
| 被套 | 公司业绩高增、财务零雷、现金流优异，非基本面恶化导致的回调，可在25元支撑位附近分批补仓摊薄成本；若跌破23.5元且放量，则控制仓位等待右侧信号 |
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