国科军工（688543.SH）地方军工双赛道龙头：固体动力与弹药装备承压蓄力（2026年Q1）
报告日期：2026-08-28 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥24.80
一、核心摘要
国科军工（江西国科军工集团股份有限公司）是国内少数同时具备导弹（火箭）固体发动机动力模块、安全与控制模块以及弹药装备总体研制与批量生产能力的地方军工重点企业，主营军用产品收入占比高达95.85%，产品广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面攻防等作战场景，承担军方多项重点型号科研生产任务及部分军贸任务。2025年公司实现营业收入14.10亿元（同比+17.09%）、归母净利润2.47亿元（同比+24.09%），延续上市以来的双位数增长；但2026年上半年受”十四五”收尾订单节奏调整、弹药品类订货下滑影响，营收3.84亿元（同比-8.02%）、归母净利润0.59亿元（同比-23.41%），短期业绩承压，而固体发动机装药、军贸配套等高景气板块实现大幅增长，结构性亮点突出。
公司财务结构极为稳健：2026H1末资产负债率仅21.13%，有息负债率0.38%，货币资金及交易性金融资产8.86亿元，几乎无偿债压力；毛利率从2023年的32.35%持续提升至2026H1的45.12%，盈利质量显著改善。当前股价38.98元，对应总市值97.69亿元、PE（TTM）42.74倍、PB 4.23倍。经三因子模型测算，最终理想买入价为24.80元，当前股价高于模型测算价约36%，估值偏贵，建议等待”十五五”订单落地与估值回落后的布局机会。
重要标签：江西 ｜ 专用机械（国防军工） ｜ 地方国有控股 ｜ 导弹固体发动机、弹药装备、军贸、专精特新、科创板
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026H1（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-08-28
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥38.98 | 涨跌幅 | +1.04% |
| 总市值（亿） | 97.69 | 市净率 | 4.23 |
| 市盈率（TTM） | 42.74 | 换手率（%） | 2.47 |
| 量比 | 0.91 | 成交额（亿） | 1.336 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 5.2450 | 融券余额（亿） | 0.0118 |
| 股东人数季度变化（%） | +7.53 | 5日资金净流入（亿） | +0.1478 |
| 资产总额（亿） | 29.47 | 净资产（亿元） | 23.10 |
| 有息负债率（%） | 0.38 | 财务费用比（%） | -1.46 |
| 总收入（亿元） | 3.84（H1） | 营业收入同比（%） | -8.02 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.58 | 扣非净利润同比（%） | -6.99 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -2.64 | 经营活动净现金流收入比（%） | -68.80 |
| 毛利率（%） | 45.12 | 扣非净利率（%） | 14.99 |
基本面总体评价
国科军工基本面整体扎实，是A股地方军工板块中少有的”双赛道+轻资产+高研发”标的。股东背景与治理层面：公司由江西省军工控股集团有限公司实际控制，属地方国有军工企业，2023年6月登陆科创板，治理结构规范，上市后连续三年实施现金分红加转增（2025年度每股派现0.9元、每股转增0.2股），股东回报意识较强；公司质押率为0，无股权质押风险。经营层面：公司聚焦导弹（火箭）固体发动机动力与控制、弹药装备两大主业，期末拥有军方定型列装批产产品68型（动力模块37型、安全控制模块11型、弹药装备20型）、在研型号项目64项、预研项目近50项，型号储备厚度在地方军工企业中位居前列；累计授权专利209项（含国防专利20项），下属5家子公司均为高新技术企业，其中2家为国家级专精特新”小巨人”。
财务层面：公司资产负债率从2023年的29.77%持续下降至2026H1的21.13%，有息负债率仅0.38%，货币资金8.86亿元远超有息负债，财务费用连续为负（利息收入大于利息支出），偿债能力极强；毛利率从2023年32.35%提升至2026H1的45.12%，产品结构向高附加值型号升级趋势明确。需要警惕的是：2026H1营收与归母净利润分别同比下滑8.02%、23.41%，经营活动现金流净额-2.64亿元，应收账款周转天数升至526.87天（半年度口径），反映”十四五”收尾与”十五五”订单切换期的交付与回款节奏扰动；军品定价机制与订单的强计划性也使业绩季度间波动较大。长期看，实战化训练储备、军贸扩容与新质弹药智能化升级构成确定性需求，但42.74倍的TTM估值已较为充分地反映了成长预期。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价随军工板块震荡企稳，8月21日至27日主力资金累计净流入0.1478亿元，8月28日收于38.98元、上涨1.04%，换手率2.47%、量比0.91，量能温和。股价在37元附近多次获得支撑后小幅回升，短期均线走平，处于区间震荡格局，短线支撑位约37.0元，压力位约41.5元。
周线：周线级别看，该股7月以来在36-42元箱体内反复震荡，未形成趋势性突破，周MACD在零轴附近粘合，红柱断续出现，中期方向有待”十五五”订单与半年报后的业绩验证来选择方向，周线支撑位约36元、压力位约42.5元。
月线：月线级别看，公司2023年6月上市后经历新股炒作与估值回归，2024-2025年随军工景气与业绩增长中枢上移，月K线整体呈宽幅震荡上行后的高位整理形态，长期均线仍多头排列，但42倍PE处于公司上市以来估值中高位，月线级别需警惕估值回落风险。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏谨慎。融资余额5.245亿元、融券余额仅0.0118亿元，杠杆资金以多头为主但近5日融资余额小幅下降0.0422亿元，显示追高意愿不强；股东人数2026Q2末为21,096户，较一季度末19,619户增加7.53%，筹码趋于分散，散户进场迹象明显，通常对应阶段性震荡而非主升。题材层面，军工板块受地缘局势、”十五五”装备规划、军贸出口等事件催化时弹性较大，但公司半年报业绩下滑对情绪形成一定压制，股吧人气处于军工板块中游水平。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 近5日主力资金净流入0.15亿元、股价37元附近获支撑，技术面量化得分9.64分偏正面；2. 2026H1营收-8.02%、归母净利-23.41%，”十四五”收尾订单切换期业绩承压；3. PE(TTM)42.74倍显著高于模型测算，估值偏贵，向上空间受限 |
| 核心风险 | 1. “十五五”订单落地节奏不及预期导致业绩持续下滑；2. 军品审价、降价导致毛利率回落；3. 应收账款与存货周转放缓、现金流波动 |
近期重要事件
- 2025年度权益分派实施：2026年5月22日完成2025年度分红，每股派发现金红利0.9元（含税），合计派现约1.88亿元，并以资本公积每股转增0.2股，总股本由2.088亿股增至2.506亿股。
- 2026年半年报披露：2026H1实现营收3.84亿元（同比-8.02%）、归母净利润0.59亿元（同比-23.41%）、扣非净利润0.58亿元（同比-6.99%）；研发投入5,019万元，研发费用率13.07%；新增中标项目4项、单一来源6项、扩点1项，完成4型产品状态鉴定/设计定型。
- 产能建设推进：动力模块建设项目全面开工，建成后将扩充固体动力模块核心产能；航天经纬完成现有产能升级改造，改造后生产能力提升20%以上；航天动力配套产业项目完成用地摘牌，拓展航天动力配套新赛道。
- 资质与合作拓展：报告期内通过保密资质到期延续审查，九江国科新增2类产品承制资质，星火军工新增2类产品生产许可；战斗部业务进入航天科工某研究院及兵器重点单位合格供应商体系。
二、公司画像
发展历程
公司发展可分为三个阶段：
- 第一阶段（2007-2015年）：江西军工资产整合平台组建期。2007年12月，根据江西省科工办《关于江西军工产业集团组建方案的批复》，江西军工资产经营公司与情报所共同出资1,000万元设立江西国科军工产业有限公司，作为江西省地方军工资产的整合与运营平台，承接省内军工科研生产资源。
- 第二阶段（2016-2022年）：股份制改造与混改引战期。2016年3月，江西国科有限以2015年末经审计净资产1.72亿元为基础整体变更为”江西国科军工集团股份有限公司”，折股1亿股；2019-2022年期间，泰豪科技等股东陆续转让股份，温氏投资、中航智能、产业投资基金、中兵国调等外部投资者以13-18.14元/股价格进入，完成混合所有制改革；2021年12月军工控股、产业投资基金、中兵国调以18.01元/股增资1,000万股。
- 第三阶段（2023年至今）：科创板上市与双主业扩张期。2023年5月获证监会注册批复，6月21日在上交所科创板上市（688543），发行3,667万股；2024年、2025年、2026年连续实施资本公积转增股本，总股本增至2.506亿股；上市后持续推进动力模块建设项目、航天动力配套产业项目，拓展战斗部、无人机助推器、小型火箭动力模块等新业务，向”动力+控制+弹药+战斗部”体系化供应商升级。
股权结构
- 实控人：江西省国资委（通过江西省军工控股集团有限公司控股），军工控股为公司控股股东，属地方国有军工企业
- 流通股占比：100.00%（总股本2.51亿股，流通股2.51亿股，已实现全流通）
- 前十大股东持股比例：约55%-60%（以军工控股为代表的国有股东及产业投资基金、中兵国调等战投为主体，机构持股集中）
- 质押率：0.00%（截至2026-04-30无任何股份质押）
管理层
董事长：由江西省军工控股集团委派，具有数十年军工行业管理与地方国资运营经验，长期主持公司战略规划与军工资源整合，任职以来推动公司完成股改、混改引战与科创板上市，本人通过国资体系间接持股。
总经理：军工科研生产管理背景出身，长期负责公司型号科研、产能建设与市场开拓，主持固体发动机动力模块与弹药装备双主业的技术体系建设，任职年限超过8年，推动公司定型批产型号从40余型增长至68型。
管理层团队以军工体系内部培养为主，核心成员均在公司或下属军工企业任职多年，稳定性高；公司推行市场化选人用人机制，”能者上、平者让、庸者下”，2026年上半年完成员工降档、降级及转岗调整，国企经营机制持续活化。
核心业务
- 主要产品/服务：①导弹（火箭）固体发动机动力模块——各类导弹、火箭弹固体发动机装药及动力模块，定型批产37型、在研30项；②导弹（火箭）安全与控制模块——新型固体发动机点火控制装置、导弹安全保险装置，定型批产11型、在研7项；③弹药装备——主用弹药、特种弹药、战斗部、引信及智能控制产品，定型批产20型、在研27项；④少量民用产品（民用爆破、特种加工等）及受托研制业务。
- 应用领域/客群：产品广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，客户以解放军各军兵种、各大军工集团（航天科工、兵器工业、兵器装备等）及军贸渠道为主，承担军方多项重点型号科研生产任务、国家重点工程及部分军贸任务。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 导弹（火箭）固体发动机动力模块 | 地方军工企业中第一梯队，国内少数具备规模化科研生产能力企业之一 | 细分领域前3 | 约35%-40%（估算） | 掌握高性能复合推进剂配方、新型隔热复合材料、智能制备控制等关键技术，部分技术国际领先，全产品自主研发 |
| 固体发动机安全与控制模块 | 新型点火控制/安保装置国内领先，配套某新型空空导弹及战术导弹 | 细分领域前列 | 约40%+（估算） | 突破直列式安全点火、全电子安保解锁、高精度时序控制技术，高可靠、高安全、抗干扰 |
| 小口径防空反导弹药 | 国内先进水平，”科研择优竞标”连续中标 | 小口径防空反导弹药细分领域领先 | 约30%-35%（估算） | 弹药总体设计、精密弹道控制、高效聚能毁伤、智能引信系列核心技术，多口径协同发展 |
| 主用弹药/特种弹药 | 国内重要弹药装备供应商，央企主导格局下的地方军工核心配套 | 地方军工前列 | 约30%+（估算） | 弹药全流程总体设计与批产能力，资质齐全，型号储备丰富，军贸配套高增长 |
| 战斗部（新业务） | 已进入航天科工某院、兵器重点单位合格供应商体系 | 培育期 | 培育期 | 依托火工品与毁伤技术积累，与总体单位深度合作，打造全新业绩增长曲线 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 新一代长续航固体发动机 | 试验室验证/样机试制 | 2027-2028年 | 约数十亿元（随”十五五”新型号放量） | 重点攻关长续航、低成本通用动力模块，配套新一代导弹/火箭弹型号 |
| 无人机助推器/小型火箭动力模块 | 样机定型、市场拓展期 | 2026-2027年 | 约10-20亿元（低空经济+军贸） | 由单一动力模块向发动机总成、多场景动力配套延伸 |
| 智能化/信息化弹药（智能引信、巡飞打击配套弹药） | 型号研制（在研27项弹药项目中） | 2026-2029年陆续定型 | 数十亿元级（精确打击+军贸高附加值合同） | 常规弹药向智能化转型升级，高附加值智能弹药军贸合同占比逐年提升 |
| 战斗部系列产品 | 已进入合格供应商体系，项目合作中 | 2027年起 | 数亿元至十亿元级 | 丰富产品矩阵，与航天科工、兵器单位深度合作 |
战略规划
公司坚持”强军首责、科创赋能、提质增效”主线：①产能扩张——动力模块建设项目已全面开工，建成后扩充固体动力模块核心产能、完善全产业链配套；航天经纬产能改造后生产能力提升20%以上；航天动力配套产业项目完成用地摘牌，拓展航天动力配套全新赛道。②新业务培育——依托固体动力技术储备拓展无人机助推器、小型火箭动力模块；积极布局战斗部业务，已进入航天科工某研究院及兵器重点单位合格供应商体系。③研发加码——2026H1研发投入5,019万元、研发费用率13.07%，期末在研型号64项、预研项目近50项、关键技术研究60余项，累计授权专利209项。④资质扩容——保密资质延续、九江国科与星火军工新增多类承制/生产许可，持续巩固军品准入壁垒。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 军用产品 | 13.52 | 95.85% | 33.89% |
| 民用产品 | 0.42 | 2.96% | 25.45% |
| 受托研制 | 0.13 | 0.93% | 37.53% |
| 其他（补充） | 0.04 | 0.26% | 76.42% |
商业模式与市场地位
公司商业模式为”军方/军工集团订货驱动下的型号研制+定型批产”：通过参与军方”科研择优竞标”、单一来源采购、扩点采购获取型号任务，先承担研制（科研收入），定型后转入批量生产（批产收入），并依托齐全军工资质与长期型号合作形成客户粘性；军贸业务通过C2等官方军贸平台参与国际防务展，出口模式由单一弹药供货转向”装备+弹药+维保+培训”一体化打包合同。公司是国内同时具备固体发动机动力模块、弹药装备总体研制与批量生产能力的重点地方军工企业，在央企主导、地方军工协同配套的弹药市场格局中占据核心配套地位，小口径防空反导弹药具备国内先进水平，连续在军队产品升级换代竞标中中标。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处行业为国防科技工业中的弹药与固体动力装备制造，归口国家国防科技工业局管理，行业实施严格的军工科研生产准入许可制度，资质壁垒极高，市场参与者由央企军工集团（航天科工、兵器工业、兵器装备、航天科技等）、地方军工企业及少数民营企业构成。行业周期与国防开支、五年规划装备订货节奏高度相关：2026年是”十五五”开局之年，一方面受”十四五”收尾阶段任务节奏调整延续影响，另一方面”十五五”首批规模化订单仍在逐步落地，国内弹药订货总体符合预期但季度波动明显。
从全球看，地缘冲突持续拉动各国弹药储备需求，欧美多国扩建炮弹生产线，大口径常规弹药交付周期普遍拉长、供给缺口突出；弹药及精确打击装备、无人装备及反无人机装备需求增速在细分赛道中领先。我国军贸出口严格遵循国家军品出口管理规定，多管火箭炮、外贸型制导炮弹、巡飞打击系统及配套全谱系弹药包形成体系化出口优势，弹药相关军贸出口规模稳步增长，高附加值智能弹药合同占比逐年提升。
3.2 市场分析
市场规模：我国国防预算已连续多年保持7%左右增长，2025年国防预算约1.78万亿元，其中装备建设费约占40%即7,000亿元量级，弹药、导弹及固体动力配套作为实战化训练消耗品与战备储备重点，年市场空间在千亿元级别；全球弹药市场规模据SIPRI等机构估算约600-700亿美元并加速扩张，军贸为中国军工企业打开第二增长曲线。
增长驱动因素：①实战化军事训练常态化，弹药消耗与战备储备需求稳定托底；②”十五五”装备规划落地，新质弹药、精确打击装备、无人/反无人装备批量列装；③全球地缘紧张推动军贸扩容，智能弹药高附加值出口合同占比提升；④弹药智能化、信息化升级（智能引信、巡飞弹、制导炮弹）带来单价与附加值提升；⑤国内产业链自主可控，含能材料、弹药专用器件国产化配套体系日趋成熟，全自动装药、柔性装配产线提升产能效率。
竞争格局：央企军工集团主导总体与核心型号，地方军工企业（如国科军工、长城军工、中兵红箭等）承担协同配套与特色细分领域；行业集中度高、资质壁垒强，民营企业主要参与非核心配套。政策环境：国防科工局统筹产业布局，”军民融合”深度发展、军贸出口鼓励体系化输出，行业政策整体友好；军品定价机制改革（审价、议价）对产品价格形成一定约束。
周期性影响机制：军工订单随五年规划呈”前低后高”的批产节奏，规划切换期（如2026年）易出现订货结构调整与交付波动，直接体现为公司季度营收、利润与现金流的周期性起伏；但长期国防开支刚性增长平滑了行业总量波动。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 国科军工优劣势 | 中兵红箭优劣势 | 长城军工优劣势 | 建设工业优劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 弹药装备 | 小口径防空反导弹药国内先进，双赛道协同，地方军工核心配套；体量较小 | 超硬材料+弹药双主业，弹药品类全、央企背景规模大；业务多元摊薄军工弹性 | 安徽地方军工，炮弹/引信配套能力强，区域协同好；盈利水平一般 | 枪械等轻武器龙头，单兵装备优势突出；弹药协同弱于本公司 |
| 固体发动机动力模块 | 国内少数具备规模化科研生产能力企业，37型批产+30项在研；客户集中于军工集团 | 无直接对标主业，以弹药/超硬材料为主 | 以弹药配套为主，固体动力布局较少 | 轻武器为主，基本无固体动力业务 |
| 军贸/智能化弹药 | 军贸配套高增长，智能弹药打包出口受益；军贸渠道仍在建设 | 央企军贸渠道成熟、品种全；智能弹药布局领先 | 军贸炮弹有传统优势；智能化转型偏慢 | 轻武器军贸量大；弹药协同有限 |
可比公司概况：中兵红箭（000519，央企中国兵器工业集团旗下，弹药+超硬材料双主业，营收规模约70亿元级）；长城军工（601606，安徽地方军工，弹药及引信配套，营收约15-20亿元级）；建设工业（002265，轻武器龙头，营收约40亿元级）。本公司2025年收入14.10亿元、净利润2.47亿元，收入规模小于央企同行，但净利率17.49%、毛利率33.78%显著高于行业平均（行业样本净利率3.75%、毛利率17.72%），盈利质量在地方军工中突出。
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 数十年技术积累，掌握复合推进剂配方、隔热复合材料、直列式点火、全电子安保、智能引信等核心技术，累计授权专利209项（含国防专利20项），多项技术国内领先、部分国际领先，双赛道自主技术体系完整 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 持有军品科研生产完整资质许可，与航天科工、兵器工业、兵器装备等各大军工集团长期合作，承担军方多项重点型号任务，军品准入壁垒极高、客户粘性极强，新进入者短期无法突破 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 作为江西省地方军工旗舰平台，在小口径防空反导弹药等细分领域连续中标、口碑稳固，产品多次获国家与省部级科技进步奖；但在终端品牌知名度上弱于央企军工龙头 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 地方军工机制相对灵活，全自动装药、柔性装配产线改造提升效率，航天经纬产能改造后能力提升20%+；但军品定价受审价机制约束，成本优势主要体现为毛利率稳步提升而非价格竞争 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 国有控股下管理层军工背景深厚、团队稳定，战略上坚定聚焦双主业并前瞻布局战斗部、无人机动力、军贸等新赛道，上市后连续分红转增，经营纪律与资本运作能力较强 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025H1、2026H1（截至2026-06-30）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 29.47 | 29.76 | 33.16 | 31.59 | 32.47 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 8.86 | 10.66 | 15.18 | 13.53 | 18.28 |
| 应收账款 | 5.54 | 4.84 | 5.09 | 6.05 | 2.51 |
| 存货 | 2.52 | 2.61 | 2.01 | 2.03 | 2.32 |
| 固定资产 | 7.38 | 7.60 | 7.56 | 7.27 | 6.97 |
| 在建工程 | 0.37 | 0.21 | 0.19 | 0.31 | 0.51 |
| 商誉 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.01 |
| 总负债 | 6.23 | 7.42 | 8.86 | 8.61 | 9.67 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.10 |
| 长期借款 | 0.10 | 0.00 | 0.00 | 0.20 | 0.60 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.02 | 0.41 | 0.01 | 0.41 | 0.40 |
| 应付账款 | 4.05 | 4.40 | 6.84 | 6.41 | 5.39 |
| 预收账款及合同负债 | 0.56 | 1.54 | 0.17 | 0.20 | 1.86 |
| 净资产（亿元） | 23.10 | 22.20 | 24.14 | 22.79 | 22.67 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.14 | 0.14 | 0.15 | 0.19 | 0.14 |
| 资产负债率（%） | 21.13 | 24.93 | 26.72 | 27.26 | 29.77 |
| 有息负债率（%） | 0.38 | 1.37 | 0.04 | 1.92 | 3.40 |
| 货币资金有息负债比（%） | 7955.46 | 2614.80 | 128062.18 | 2183.72 | 1657.08 |
| 流动比 | 3.34 | 2.81 | 2.73 | 2.72 | 2.69 |
| 速动比 | 2.91 | 2.44 | 2.49 | 2.47 | 2.43 |
| 固定资产比（%） | 25.05 | 25.53 | 22.79 | 23.02 | 21.46 |
| 在建工程比（%） | 1.26 | 0.69 | 0.56 | 0.99 | 1.57 |
| 应收账款周转天数 | 526.87 | 423.57 | 131.76 | 183.20 | 88.09 |
| 存货周转天数 | 436.42 | 370.73 | 78.43 | 93.70 | 120.36 |
| 应付账款周转天数 | 701.07 | 624.25 | 267.16 | 296.20 | 279.71 |
| 总收入（亿元） | 3.84 | 4.17 | 14.10 | 12.04 | 10.40 |
| 利润总额（亿元） | 0.71 | 0.86 | 2.72 | 2.35 | 1.67 |
| 净利润（亿元） | 0.59 | 0.77 | 2.47 | 1.99 | 1.41 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.58 | 0.62 | 2.26 | 1.82 | 1.39 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -2.64 | 0.76 | 4.62 | -1.05 | 4.41 |
| 净现金流（亿元） | -6.33 | -2.57 | 1.92 | -5.04 | 14.92 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力极强、财务结构极为稳健。资产负债率从2023年的29.77%持续降至2024年27.26%、2025年26.72%，2026H1进一步降至21.13%，三年累计下降8.64个百分点；有息负债率从2023年3.40%降至2026H1的0.38%，短期借款已清零，长期借款仅0.10亿元，货币资金及交易性金融资产8.86亿元对有息负债形成数千倍覆盖（货币资金有息负债比7955%），无偿债压力。流动比3.34、速动比2.91，均远高于2.0和1.0的安全线且逐年改善。
营运能力方面需重点关注：受军品订货与交付验收节奏影响，2026H1应收账款周转天数（半年度年化口径）升至526.87天、存货周转天数升至436.42天，显著高于2025年报的131.76天和78.43天——这主要源于上半年收入确认放缓（营收同比-8.02%）而应收账款仍有5.54亿元、存货2.52亿元，叠加半年报周转天数的季节性放大效应；应付账款周转天数同步升至701.07天，公司对上游占款能力较强，部分对冲了回款压力。整体看，资产端轻装上阵、几乎零有息负债是最大亮点，但应收与存货周转效率随订单节奏波动明显，需跟踪”十五五”订单落地后的回款改善。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 3.84 | 4.17 | 14.10 | 12.04 | 10.40 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.01 | 0.01 | 0.02 | 0.02 | 0.00 |
| 销售费用 | 0.07 | 0.08 | 0.21 | 0.19 | 0.17 |
| 管理费用 | 0.46 | 0.40 | 1.04 | 0.88 | 0.78 |
| 财务费用 | -0.06 | -0.07 | -0.12 | -0.18 | -0.00 |
| 研发费用 | 0.50 | 0.55 | 1.18 | 0.91 | 0.72 |
| 利润总额（亿元） | 0.71 | 0.86 | 2.72 | 2.35 | 1.67 |
| 净利润（亿元） | 0.59 | 0.77 | 2.47 | 1.99 | 1.41 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.58 | 0.62 | 2.26 | 1.82 | 1.39 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -8.02 | -13.37 | 17.09 | 15.78 | 24.25 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -23.41 | -3.18 | 24.09 | 41.25 | 27.34 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -6.99 | -18.59 | 24.42 | 30.55 | 37.42 |
| 毛利率（%） | 45.12 | 38.41 | 33.78 | 34.42 | 32.35 |
| 净利率（%） | 15.38 | 18.47 | 17.49 | 16.50 | 13.52 |
| 扣非净利率（%） | 14.99 | 14.82 | 16.02 | 15.07 | 13.37 |
| 财务费用比（%） | -1.46 | -1.68 | -0.88 | -1.51 | -0.04 |
| 财务成本率（%） | -1.46 | -1.68 | -0.88 | -1.51 | -0.04 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 2.55（半年度） | 3.50（半年度） | 10.30 | 8.70 | 9.40 |
| 净资产收益率（%） | 2.50 | 3.43 | 10.51 | 8.74 | 9.56 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力稳步抬升、成长节奏受订单周期扰动。盈利水平：毛利率从2023年32.35%提升至2024年34.42%、2025年33.78%，2026H1跃升至45.12%（同比+6.71pct），反映高毛利的固体发动机装药、军贸配套产品占比提升以及产品结构向新型号升级；净利率2025年17.49%，较2023年13.52%提升3.97pct，2026H1为15.38%（同比-3.09pct，主因收入下滑下管理费用、研发费用刚性摊薄）。财务费用持续为负（2026H1为-0.06亿元、财务费用比-1.46%），利息收入构成稳定的利润正贡献。研发费用率维持高位，2026H1研发投入占收入13.07%，技术驱动特征鲜明。
成长能力：2023-2025年营收复合增速约16.4%（2023年+24.25%、2024年+15.78%、2025年+17.09%），归母净利润2024年+41.25%、2025年+24.09%，上市后成长性优异；但2026H1营收同比-8.02%、归母净利润同比-23.41%、扣非净利润同比-6.99%，主因”十四五”收尾订货节奏调整、弹药品类订货下滑，而固体发动机装药、军贸配套板块大幅增长部分对冲。这是典型的五年规划切换期波动，全年增速取决于”十五五”首批订单落地进度。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | -2.64 | 0.76 | 4.62 | -1.05 | 4.41 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -1.90 | -1.50 | -0.52 | -1.53 | -0.91 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -1.79 | -1.83 | -2.19 | -2.46 | 11.41 |
| 净现金流（亿元） | -6.33 | -2.57 | 1.92 | -5.04 | 14.92 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -68.80 | 18.24 | 32.77 | -8.75 | 42.44 |
现金流健康度评价
公司现金流呈”年度大额转正、半年报阶段流出”的军品行业典型特征。2023年（IPO募资年）经营现金流净额4.41亿元、净现金流14.92亿元；2024年受交付回款错配影响经营现金流-1.05亿元；2025年强劲恢复至4.62亿元、经营现金流收入比32.77%，盈利含金量高。2026H1经营现金流-2.64亿元、收入比-68.80%，主要因上半年订货交付放缓而采购、人工、研发等支出刚性，叠加客户回款集中在下半年验收节点；投资现金流连续为负（2026H1为-1.90亿元），对应动力模块建设项目、航天动力配套产业项目等产能扩张；筹资现金流2024年起持续为负，反映公司上市后无大额融资、反而持续分红派现（2025年度派现1.88亿元），自我造血与股东回报能力较强。账面8.86亿元货币资金足以覆盖短期流出，现金流安全无虞，但需关注下半年回款能否如期兑现。
4.4 行业横向对比
行业样本为专用机械（军工制造）可比公司8家（中兵红箭、长城军工、建设工业、华工科技、机器人、中信重工、锐科激光、北方导航，质量标注 low_fallback，部分指标或失真，仅供参考）
| 指标 | 国科军工 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 10.51 | 1.04 | +9.47pct |
| 毛利率（%） | 33.78 | 17.72 | +16.06pct |
| 净利率（%） | 17.49 | 3.75 | +13.74pct |
| 收入增长率（%） | 17.09 | 1.82 | +15.27pct |
| 资产负债率（%） | 26.72 | 52.09 | -25.37pct |
| 有息负债率（%） | 0.04 | 无行业数据 | 显著优于行业（几乎零有息负债） |
| 应收账款周转天数 | 131.76 | 153.90 | -22.14天 |
| 存货周转天数 | 78.43 | 183.75 | -105.32天 |
| 财务费用比（%） | -0.88 | -0.17 | -0.71pct（利息净收入更多） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 32.77 | 0.32（op_cf_ratio口径） | +32.45pct |
公司在ROE、毛利率、净利率、收入增速、资产负债率、营运周转、现金流等几乎全部维度显著优于行业样本均值，盈利质量与财务稳健性在可比公司中处于第一梯队；但需提示行业对标质量为 low_fallback（多为concept匹配的通用机械/军工企业），行业均值参考意义有限。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率21.13%、有息负债率0.38%、货币资金8.86亿，流动比3.34/速动比2.91，几乎零偿债压力 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 2025年报应收周转131.76天、存货周转78.43天均优于行业，但2026H1受订单节奏影响周转天数阶段性大幅抬升，需跟踪改善 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2023-2025营收复合约16%、净利两年高增（+41%/+24%），2026H1阶段性下滑，”十五五”订单落地后有望恢复 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 毛利率升至45.12%、净利率17.49%、ROE 10.51%，远超行业均值，研发费用率13%支撑产品升级 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 2025年经营现金流4.62亿、收入比32.77%，年度造血能力强；半年报阶段性流出，账面资金充裕、持续分红 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-28 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.08.28
K线走势分析
日线：近期股价在36-42元区间震荡整理，8月下旬于37元一线多次探底企稳，8月28日收38.98元、上涨1.04%，站上5日短期均线；近5日主力资金净流入0.1478亿元，换手率2.47%、量比0.91，量能温和未见放量突破。短期支撑位约37.0元，压力位约41.5元（前期密集成交区）。
周线：周K线在36-42元箱体内运行约8周，箱体上下沿清晰，周MACD于零轴附近粘合、红柱断续，KDJ中位徘徊，未形成趋势性方向；周线支撑位约36.0元，突破42.5元箱顶方能打开上行空间，反之失守36元则下探34元缺口。
月线：月线级别呈上市新高回落后的高位宽幅整理，长期均线（60月/120月）仍多头排列，2025年转增除权后股价中枢上移；但42.74倍PE处于历史估值中高位，月线MACD红柱缩短，震荡消化估值压力的概率较大。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 股价重回5日均线上方，短期均线走平略向上，分时均线多头但斜率平缓，属震荡偏强而非趋势上行；量化趋势子项7.51分 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 换手率2.47%、量比0.91，成交温和缩量，缺乏增量资金强攻，量能子项-2.0分，显示追涨动力不足 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD零轴附近金叉初现、红柱微放，KDJ中位金叉向上；周线动能仍待确认，动能子项4.43分 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口，股价运行于中轨与上轨之间，筹码峰集中在37-40元，箱体震荡特征明显，波动率子项1.0分 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入0.1478亿元，融资余额5.25亿元近5日微降0.04亿元，杠杆资金中性，相对位置子项0.0分 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 地缘局势反复、全球扩军备货，国防开支刚性增长预期 | 偏正面，军工板块事件催化多，但对个股传导取决于订单兑现 |
| 行业 | “十五五”装备规划开局、军贸出口扩容、智能弹药需求高增 | 正面，行业景气中长期向上，但2026年处于订单切换空档期 |
| 个股 | 2026H1营收/净利双降、股东人数环比+7.53%筹码分散 | 偏负面，业绩短期承压、散户进场，情绪面量化得分0.0分（中性） |
六、估值预测
数据时点：2026-08-28，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 16.22% | 取「行业净利率3.75%（sample=8，quality=low_fallback）」与「客户季度净利率15.38%×60%+年度净利率17.49%×40%=16.22%」孰高，成熟型行业钳制在[8%,20%]区间，取16.22% |
| 行业平均利润率 | 3.75% | 专用机械行业8家可比公司净利率中位数口径（quality=low_fallback，可能失真） |
| 目标市盈率 | 10.00 | min(行业平均PE 76.31, 公司动态PE 42.74)=42.74，成熟型行业PE上限10，钳制到[5,10]取10.00 |
| 行业平均市盈率 | 76.31 | 专用机械行业8家可比公司PE均值（low_fallback，参考意义有限） |
| 本年收入预测 | 14.86亿 | 最近季度收入3.84×4×60% + 最近年度收入14.10×40% = 9.216 + 5.64 = 14.86亿 |
| 收入增长率 | 11.72% | (行业增速1.82% + (客户季增速0.00%×40%+年增速17.09%×60%))/2 = (1.82%+10.25%)/2 ≈ 6.04%，触发一次谨慎调整至边界内11.72%（成熟型[5%,15%]区间） |
| 行业平均增长率 | 1.82% | 专用机械行业8家可比公司营收同比均值（or_yoy） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 2.5061 | 2026年5月转增后总股本250,610,433股，用于总额估值折算每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +21.41% | 基本面绝对分 71.356 ÷ 100 × 30% = +21.41%（模块一基础5.96分 + 模块二运营25.4分 + 模块三财务40分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +4.82% | 技术面绝对分 9.64 ÷ 100 × 50% = +4.82%（趋势7.51分 + 量能-2.0分 + 动能4.43分 + 波动1.0分 + 相对位置0.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌2.74%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 44.98亿 | 本年收入预测14.86亿 × (1+11.72%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 72.97亿（总额） | 10年后目标收入44.98亿 × 目标利润率16.22% × 目标市盈率10.00 |
| Part B（增长红利） | 41.72亿（总额） | 本年收入预测14.86亿 × 16.22% × ((1+11.72%)^10 - 1) / 11.72% |
| 未来估值 | ¥45.76 | (PartA 72.97 + PartB 41.72) / 总股本2.5061亿股 |
| 折现估值 | ¥19.49 | 未来估值45.76 / (1.07)^10 × (1-16.22%)（长期合理价值，不乘三因子） |
| 最终理想买入价 | ¥24.80 | 折现估值19.49 × (1+21.41%) × (1+4.82%) × (1+0.00%) |
合理性区间校验：当前股价¥38.98，区间[¥19.49, ¥77.96]；折现估值初值12.77低于下限，已在边界内谨慎调整收入增长率（6.04%→11.72%）一次，折现估值19.49落入区间。长期模型参考价¥19.49（仅财务假设），三因子调整后最终理想买入价¥24.80。
投资逻辑
影响国科军工未来股价走势的核心因素有四：①“十五五”订单落地节奏——2026H1业绩下滑本质是五年规划切换空档，若下半年首批规模化订单如期招标、公司64项在研型号与近50项预研项目加速转批产，2027年起营收增速有望重回15%-20%通道，这是最大的向上催化；②军贸与智能弹药放量——全球扩军备货背景下，公司固体发动机装药、军贸配套板块已大幅增长，智能弹药”装备+弹药+维保+培训”一体化出口合同占比提升，将持续优化产品结构与毛利率（H1毛利率已升至45.12%）；③新业务第二曲线——战斗部业务进入航天科工、兵器核心供应商体系，无人机助推器/小型火箭动力模块受益低空经济，打开远期成长空间；④估值消化压力——当前PE(TTM)42.74倍、PB 4.23倍显著高于模型测算的合理水平，短期业绩下滑又压制盈利兑现，估值与基本面存在阶段性背离，需等待订单验证或股价回调来弥合。综合看，公司是优质的地方军工双赛道标的，长期逻辑清晰但当前价格透支预期，理想买入价24.80元以下具备更高安全边际。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 订单波动风险（市场风险） | 军品订货高度依赖国防规划与军方采购节奏，”十四五”收尾、”十五五”首批订单落地偏慢已导致2026H1营收-8.02%、归母净利-23.41%，若订单持续低于预期，全年业绩可能进一步下滑 | 高 |
| 军品定价与毛利率风险（经营风险） | 军品审价、议价机制改革可能压低产品价格，若高毛利新型号交付占比不及预期，毛利率存在从45.12%回落的压力；行业对标质量低（low_fallback）也增加盈利判断不确定性 | 中 |
| 回款与现金流风险（财务风险） | 2026H1应收账款5.54亿元、经营现金流净额-2.64亿元，应收周转天数（半年口径）升至526.87天，若军方验收回款延后，营运资金占用加大，阶段性现金流压力上升 | 中 |
| 估值回落风险（市场风险） | 当前PE(TTM)42.74倍、PB 4.23倍处于上市以来中高位，显著高于模型理想买入价对应估值，股东人数Q2环比+7.53%筹码分散，业绩真空期估值回调风险较大 | 高 |
| 新业务与产能释放风险（经营风险） | 战斗部、无人机动力、航天动力配套等新业务尚处培育期，动力模块建设项目产能若不能按期释放或市场开拓不及预期，新增折旧摊销将拖累利润 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥38.98 vs 最终理想买入价 ¥24.80 → 高估（-36.4%）
核心投资逻辑
国科军工是国内少数同时具备导弹（火箭）固体发动机动力模块与弹药装备总体研制、批产能力的重点地方军工企业，手握68型定型批产产品、64项在研型号与209项授权专利，双赛道技术壁垒高、军工资质齐全、客户绑定各大军工集团，财务结构极其稳健（资产负债率21.13%、有息负债率0.38%、毛利率升至45.12%）。中长期看，”十五五”装备规划落地、实战化储备、军贸扩容与智能弹药升级构成确定性需求，战斗部、无人机动力等新业务打开第二成长曲线。但短期看，2026H1营收与净利润分别下滑8.02%、23.41%，订单切换期业绩承压，而42.74倍PE已透支较多成长预期，模型测算最终理想买入价24.80元较当前股价低约36%，安全边际不足，宜耐心等待订单验证与估值回归后的布局窗口。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏震荡，37-42元箱体延续，等待军工板块催化与订单消息
- 压力位：¥41.50（强压力¥42.50箱顶）
- 支撑位：¥37.00（强支撑¥36.00箱底）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 暂不追高，当前股价高于理想买入价约36%，建议观望等待回调至30元以下、或”十五五”订单落地确认后再分批布局 |
| 持有 | 可继续持有底仓，依托37元支撑/42.5元压力做箱体波段，跌破36元减仓控制风险，待业绩拐点确认再加仓 |
| 被套 | 若成本在42元以上，不建议恐慌割肉，可在37元箱底附近小幅补仓摊薄成本、反弹至41-42元压力区减磅，待估值与业绩共振修复 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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