英科再生（688087.SH）塑料循环再生龙头，全球化布局稳步推进（2026年Q1）
报告日期：2026-08-12 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥72.56
一、核心摘要
英科再生是一家专业从事可再生塑料回收、再生与利用的高新技术企业，以聚苯乙烯（PS）泡沫回收为起点，打通了”回收—造粒—成型”全产业链，主营产品涵盖PS环保相框/画框（成品框）、PS装饰线条（装饰建材）、再生塑料粒子等，产品出口至全球120多个国家和地区，是全球PS循环再生领域的龙头企业。
公司2025年实现营业收入35.46亿元，同比增长21.29%，连续多年保持20%左右的增长；2026Q1实现营收10.20亿元，同比增长28.69%，增速进一步提升。但受原材料价格波动、汇兑损失及财务费用上升影响，2025年归母净利润2.86亿元，同比下降7.02%，2026Q1净利润0.51亿元，同比下降29.42%，不过扣非净利润2026Q1达1.05亿元，同比大增122.09%，盈利质量显著改善。
当前股价40.10元，对应总市值77.45亿元，PE（TTM）29.29倍，PB 2.69倍。公司资产负债率61.35%，有息负债率49.96%，债务规模随产能扩张有所上升，但货币资金及交易性金融资产达24.53亿元，经营现金流稳健，短期偿债风险可控。经三因子模型测算，最终理想买入价为72.56元，当前股价较理想买入价折价约44.7%，具备较好的长期配置价值。
重要标签：山东 ｜ 环境保护 ｜ 民营企业 ｜ 可再生塑料、循环经济、PS环保相框、科创板、出口导向
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-08-12
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥40.10 | 涨跌幅 | +1.13% |
| 总市值（亿） | 77.45 | 市净率 | 2.69 |
| 市盈率（TTM） | 29.29 | 换手率（%） | 1.70 |
| 量比 | 1.12 | 成交额（亿） | 0.70 |
| 流动股占比（%） | 96.43 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 0.5227 | 融券余额（亿） | 0.0040 |
| 股东人数季度变化（%） | +1.63 | 5日资金净流入（亿） | 0.0005 |
| 资产总额（亿） | 74.57 | 净资产（亿元） | 28.82 |
| 有息负债率（%） | 49.96 | 财务费用比（%） | 4.23 |
| 总收入（亿元） | 10.20（Q1） | 营业收入同比（%） | 28.69 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.05 | 扣非净利润同比（%） | 122.09 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1.32 | 经营活动净现金流收入比（%） | 12.97 |
| 毛利率（%） | 29.07 | 扣非净利率（%） | 10.33 |
基本面总体评价
英科再生是全球PS塑料循环再生领域的领军企业，具备”回收网络—再生造粒—深加工成品”的全产业链一体化优势，商业模式独特，长期受益于全球”限塑令”趋严和循环经济政策推进。
业务与成长层面：公司营收连续5年保持19%以上增长，2026Q1收入增速提升至28.69%，成品框（占比41.67%）和装饰建材（占比36.12%）两大下游板块需求旺盛，PS环保相框在全球市占率领先。再生塑料粒子（占比20.84%）虽然毛利率仅6.90%，但作为产业链上游配套，为深加工业务提供了成本可控的原材料，一体化布局形成了较强的成本护城河。公司近年在马来西亚、越南等海外基地扩产，有效规避贸易壁垒，全球化布局初步成型。
财务层面：2025年盈利阶段性承压（归母净利润-7.02%），主因是财务费用大幅增加（从-0.61亿转为+0.95亿，增幅超1.5亿），系有息负债规模扩大及汇兑损失所致；同时再生塑料板块毛利率偏低拉低整体盈利。但2026Q1出现积极信号：毛利率从24.60%回升至29.07%，扣非净利润同比大增122.09%，说明核心业务盈利能力正在修复。资产负债率从2023年的44.26%升至2026Q1的61.35%，有息负债率达49.96%，杠杆水平上升较快，需持续关注偿债压力；但货币资金24.53亿、经营现金流持续为正，短期风险可控。
治理层面：公司创始人刘方毅为实际控制人，股权结构相对集中，管理层在塑料再生领域深耕20余年，战略方向清晰。研发费用稳定在1亿元以上，研发强度约3.4%，在再生工艺和环保材料领域持续积累。
估值层面：当前PE（TTM）29.29倍，高于行业平均17.89倍，但公司作为科创板循环经济龙头，享受一定成长性溢价。折现估值60.74元，三因子调整后理想买入价72.56元，当前股价存在约80.9%的上行空间。但需注意：行业对标质量为”低可比”（同行多为环保概念公司而非直接PS再生企业），估值参数的行业基准存在一定失真风险。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价窄幅震荡，围绕40元整数关口整理，5日均线走平，成交量温和（量比1.12），换手率1.7%属正常水平，短期多空力量相对均衡，缺乏明确方向选择。近5日主力资金微幅净流入0.0005亿元，资金面基本中性。
周线：周线级别处于阶段性平台整理阶段，近几周振幅收窄，MACD红柱缩短，KDJ在中性区域徘徊，中期趋势处于蓄势状态。下方36-37元区间有较强支撑（前期平台及半年线位置），上方43-45元为近期成交密集区压力。
月线：月线级别自上市以来经历了完整的”高开低走—底部企稳—震荡回升”周期，当前股价处于历史中低位置，长期估值泡沫已充分消化。月线MACD绿柱持续缩短，长期底部特征逐步显现，但反转尚需基本面拐点确认。
情绪面分析
市场情绪整体中性。公司所属的环保/循环经济板块近期无显著催化事件，板块热度一般。融资余额0.52亿元，近5日增加0.06亿元，杠杆资金小幅流入但规模有限。股东人数7093户，较上期增加1.63%，筹码略有分散但整体保持稳定（科创板小盘股特征）。股吧人气中等，投资者关注点集中在海外产能释放进度和盈利拐点。缺乏短期强催化，预计情绪面以平稳为主。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 2026Q1扣非净利润同比+122.09%，核心盈利拐点初现2. 营收增速提升至28.69%，下游需求旺盛3. 当前股价较理想买入价折价约44.7%，估值安全边际较高 |
| 核心风险 | 1. 有息负债率升至49.96%，财务费用侵蚀利润2. 海外贸易政策及汇率波动风险 |
近期重要事件
- 2026年4月，公司发布2026年一季报，营收10.20亿元同比+28.69%，扣非净利润1.05亿元同比+122.09%，毛利率回升至29.07%，盈利拐点信号明确。
- 2025年度，公司持续推进马来西亚等海外生产基地建设，全球化产能布局进一步完善，以应对国际贸易壁垒。
- 2025年以来，公司有息负债规模随产能扩张有所增长，短期借款从2024年末的19.06亿元增至2026Q1的31.24亿元，财务费用率上升至4.23%，需关注后续融资成本变化。
二、公司画像
发展历程
英科再生的发展历程可分为三个关键阶段：
2002-2010年：创业起步与回收网络建设阶段。公司创始人刘方毅于2002年在山东淄博创立英科再生，初期专注于PS泡沫塑料的回收与再生造粒。通过建立覆盖全国的回收网络，公司逐步掌握了稳定的PS废旧塑料来源，并研发出高效的泡沫减容回收技术（泡沫冷压机/热熔机），为后续深加工奠定了原材料基础。这一阶段公司完成了从贸易回收向工业化再生的转型。
2011-2020年：全产业链延伸与全球化拓展阶段。公司在再生PS粒子基础上向下游延伸，开发出PS环保相框、画框、装饰线条等高附加值产品，打通了”回收—造粒—成品”全产业链。同时公司大力开拓海外市场，产品出口至北美、欧洲、东南亚等120多个国家和地区，并在马来西亚等地建立海外生产基地，逐步成为全球PS循环再生领域规模最大的企业之一。2017年公司完成股份制改造，正式更名为山东英科环保再生资源股份有限公司。
2021年至今：科创板上市与产能扩张阶段。2021年7月9日，公司在上交所科创板成功上市（股票代码688087），募集资金用于主营业务扩产及技术研发。上市后公司加速推进马来西亚、越南等海外基地建设，并拓展PET、PE等多品种塑料再生业务，从单一PS再生向多品类循环再生平台升级。2025年营收突破35亿元，连续多年保持约20%增长，全球循环再生龙头地位进一步巩固。
股权结构
- 实控人：刘方毅，公司创始人、董事长，通过直接及间接方式控制公司约30%以上股份，是公司的实际控制人
- 流通股占比：96.43%（总股本约1.93亿股，流通股约1.86亿股，科创板上市已满三年，限售股基本解禁）
- 前十大股东持股比例：约55%-60%，刘方毅及其一致行动人为主要股东，机构投资者包括公募基金、社保组合等
管理层
董事长：刘方毅，公司创始人、实际控制人，持股比例约30%以上。拥有超过20年的可再生塑料行业经验，是国内PS循环再生领域的开拓者之一，曾入选国家”万人计划”科技创业领军人才，具备深厚的行业资源和全球化视野。自公司创立以来一直担任董事长，战略方向稳定。
总经理：公司总经理由核心管理团队成员担任，在塑料再生及制造业领域拥有丰富经验，负责公司日常运营和海外业务拓展。管理团队多数在公司任职超过10年，稳定性较高，核心成员均有塑料加工或国际贸易背景，与公司出口导向的业务模式高度匹配。
管理层整体战略清晰，专注于循环再生主业，上市以来未出现大规模减持或管理层动荡情况。
核心业务
- 主要产品/服务：
- 成品框（PS环保相框/画框）：以再生PS为原料生产的环保型相框、画框、镜框等终端消费品，款式超过数千种，是公司第一大收入来源（占比41.67%）
- 装饰建材（PS装饰线条）：PS发泡线条、踢脚线、顶角线等装饰建材产品，用于室内装修（占比36.12%）
- 再生塑料粒子：将回收的PS泡沫加工成再生PS粒子，部分对外销售（占比20.84%），部分自用
- 环保设备：泡沫回收减容设备（冷压机、热熔机），占比很小（0.86%），但用于构建回收网络生态
- 应用领域/客群：成品框主要销往海外家居建材零售商、相框批发商、连锁超市等；装饰线条面向国内外装修装饰市场；再生粒子供应塑料制品厂商。客户覆盖全球120多个国家和地区，以欧美市场为主。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| PS环保成品框 | 全球领先（细分领域市占率约10%-15%） | 全球PS相框领域龙头 | 28.35% | 全产业链一体化，再生PS原料自给，款式开发能力强，全球销售网络覆盖120国 |
| PS装饰线条/建材 | 国内领先 | 国内PS装饰线条第一梯队 | 29.78% | 再生材料成本优势，规模化生产，产品环保可回收，符合绿色建材趋势 |
| 再生PS粒子 | 国内PS再生领域领先 | 国内PS再生粒子主要供应商 | 6.90% | 回收网络覆盖广，原料来源稳定，品质达到食品级/高端工业级标准 |
| 泡沫回收设备 | 细分领域领先 | 国内泡沫减容回收设备主要厂商 | 59.24% | 设备+回收模式生态闭环，技术专利壁垒高，以设备换原料渠道 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| PET食品级再生技术 | 中试阶段 | 2026-2027年 | 全球PET回收市场约2000亿元 | 将再生技术从PS拓展至PET瓶片，目标达到食品级rPET标准，切入饮料包装赛道 |
| 多品类塑料再生（PE/PP） | 产业化推进 | 2026年 | 全球聚烯烃再生市场超3000亿元 | 从单一PS向PE、PP等多品类延伸，打造综合性循环再生平台 |
| 高纯度PS再生工艺升级 | 持续优化 | 已量产/持续改进 | PS再生市场约500亿元 | 提升再生PS纯度至接近新料水平，拓展高端应用场景（如医疗器械包装） |
战略规划
公司当前战略重点包括：（1）产能扩张：马来西亚等海外基地持续扩产，以规避美国等市场的关税和贸易壁垒，海外产能占比逐步提升；国内基地产能利用率维持在较高水平（约85%-90%）。（2）品类延伸：从PS单一品类向PET、PE、PP等多品类塑料再生拓展，打开长期成长空间。（3）渠道深化：持续完善全球回收网络和销售渠道，加强与国际大型零售商的合作。（4）技术升级：研发投入稳定在营收的3%以上，重点突破食品级再生塑料技术。在建工程1.72亿元，主要用于海外产线建设和设备升级。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 成品框 | 14.78 | 41.67% | 28.35% |
| 装饰建材 | 12.81 | 36.12% | 29.78% |
| 再生塑料 | 7.39 | 20.84% | 6.90% |
| 环保设备 | 0.30 | 0.86% | 59.24% |
| 其他 | 0.18 | 0.51% | 约15%-56% |
商业模式与市场地位
英科再生采用独特的”回收—再生—深加工”全产业链一体化商业模式：上游通过自主研发的泡沫回收设备和遍布全国及海外的回收网络获取PS废旧塑料；中游将废泡沫加工成高品质再生PS粒子；下游将再生粒子制成相框、装饰线条等高附加值成品。这种模式既保证了原材料的稳定供应和成本可控，又通过深加工实现了数倍于原料的附加值提升。
公司是全球规模最大的PS泡沫再生利用企业之一，PS环保相框/画框产量和出口量在全球细分领域处于领先地位，产品销往120多个国家，与多家国际家居建材零售商建立了长期合作关系。公司的”设备+回收+再生+成品”闭环模式在行业内独树一帜，构成了较强的竞争壁垒。
三、赛道分析
3.1 行业分析
全球塑料再生行业是循环经济的核心赛道之一。随着全球”限塑令”和”双碳”政策推进，塑料再生利用已成为必然趋势。全球塑料产量约4亿吨/年，回收率仅约15%-20%，其中PS（聚苯乙烯）年产量约1500万吨，回收率不足10%，提升空间巨大。
中国是全球最大的塑料生产国和消费国，2025年中国再生塑料行业市场规模约1800-2000亿元，预计未来5年将保持12%-15%的复合增长率。PS再生细分市场约300-500亿元，英科再生作为龙头市占率不足10%，集中度提升空间大。
行业周期属性：塑料再生行业受原油价格（影响新料价格）、废品回收价格、下游消费需求三重因素影响，具有一定的周期性。当原油价格高企时，再生塑料性价比优势凸显，行业景气度上行；反之则承压。2024-2025年国际油价波动较大，对再生塑料价差形成一定扰动。
3.2 市场分析
市场规模：全球再生塑料市场规模约5000亿元人民币，中国市场约1800亿元。其中PS再生市场约300-500亿元，PET再生约600亿元，PE/PP再生约800亿元。
增长驱动因素：
- 政策驱动：欧盟《包装和包装废物条例》（PPWR）要求2030年塑料包装再生料占比达到30%以上；中国”十四五”循环经济发展规划明确加强塑料污染治理；全球”限塑令”持续升级，强制使用再生料的政策日益增多。
- 品牌商承诺：可口可乐、雀巢、联合利华等跨国消费品牌承诺2025-2030年包装中再生料使用比例达到25%-50%，催生大量rPET、rPS需求。
- 成本与碳减排：再生塑料相比新料可减少约50%-80%的碳排放，在碳关税（CBAM）背景下，出口型制造商使用再生料的意愿增强。
- 技术进步：高端食品级再生技术突破，使再生塑料应用场景从低端扩展到食品包装、医疗等高附加值领域。
竞争格局：国内塑料再生行业高度分散，规模以上企业偏少，多数为中小作坊式企业。英科再生在PS细分领域是绝对龙头，但在整个再生塑料行业中的市占率仍较低。主要竞争对手包括：格林美（动力电池回收为主，兼营塑料再生）、中再资环（再生资源综合利用）、英力特等，但与英科再生PS相框主业直接竞争的企业多为中小型厂商。
政策环境：中国《”十四五”循环经济发展规划》《关于进一步加强塑料污染治理的意见》等政策持续利好；欧盟碳边境调节机制（CBAM）和包装法规对再生材料提出明确要求；美国部分州也出台了塑料回收再生强制比例法规。政策环境整体对行业高度有利。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 英科再生优劣势 | 格林美优劣势 | 中再资环优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| PS再生及深加工 | 全球PS相框龙头，全产业链一体化，毛利率高，出口渠道强 | PS业务非核心，以动力电池回收为主，规模小 | 以废电拆解为主，PS再生涉足较少 | 英科再生在PS领域绝对领先 |
| 多品类塑料再生 | 从PS向PET/PE延伸中，技术积累在PS领域 | 覆盖动力电池、钴镍回收、塑料再生等，品类更广但深度不足 | 废电拆解渠道带来混合塑料来源，但深加工能力弱 | 格林美品类更广，英科在垂直领域更专 |
| 回收网络 | 设备+回收模式独特，国内外回收网络完善 | 国内回收网点多，以电池回收体系为主 | 依托全国供销社系统，回收渠道广 | 各有渠道优势，英科的设备换原料模式创新性强 |
| 规模与盈利 | 2025年营收35.46亿，毛利率24.60%，净利率8.06% | 2024年营收约300亿+，但塑料业务占比小，整体毛利率约18% | 2024年营收约30亿+，毛利率约20%，以拆解补贴为主 | 英科在PS相框细分盈利质量更优 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 公司拥有PS泡沫回收减容、再生造粒、环保相框成型等全链条核心技术，已获数百项专利；食品级再生PS和PET技术处于行业领先水平，新进入者短期内难以复制完整技术体系 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 上游通过”设备换原料”模式构建了覆盖全国及海外的PS回收网络；下游产品销往120多个国家，与国际大型零售商建立长期合作，渠道壁垒深厚 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “英科”品牌在PS环保相框和再生塑料领域具备较高知名度，但终端消费者品牌认知度有限，品牌溢价主要体现在B端客户信任度上 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 全产业链一体化使再生PS原料自给率高，相比仅做成品的同行拥有显著的原材料成本优势；海外基地布局降低关税和物流成本，规模效应明显 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 创始人刘方毅深耕塑料再生20余年，是行业开拓者；管理团队稳定，战略聚焦，成功带领公司从作坊式回收企业成长为科创板上市公司，执行力经过验证 |
四、财务剖析
财报时点：2026Q1、2025Q1、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 74.57 | 62.69 | 74.03 | 55.06 | 40.17 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 24.53 | 24.44 | 23.93 | 19.72 | 13.46 |
| 应收账款 | 6.32 | 4.95 | 5.76 | 4.48 | 3.00 |
| 存货 | 3.68 | 3.43 | 3.23 | 3.57 | 3.05 |
| 固定资产 | 12.70 | 11.18 | 12.66 | 10.98 | 9.61 |
| 在建工程 | 1.72 | 2.11 | 1.70 | 1.91 | 1.87 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 45.75 | 36.61 | 45.80 | 29.72 | 17.78 |
| 短期借款 | 31.24 | 25.63 | 32.02 | 19.06 | 12.95 |
| 长期借款 | 5.34 | 5.29 | 5.70 | 5.08 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.68 | 0.02 | 0.48 | 0.02 | 0.38 |
| 应付账款 | 5.48 | 3.79 | 4.57 | 3.55 | 2.45 |
| 预收账款及合同负债 | 0.61 | 0.47 | 0.57 | 0.50 | 0.43 |
| 净资产（亿元） | 28.82 | 26.08 | 28.23 | 25.34 | 22.39 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产负债率（%） | 61.35 | 58.40 | 61.87 | 53.97 | 44.26 |
| 有息负债率（%） | 49.96 | 49.35 | 51.59 | 43.88 | 33.20 |
| 货币资金有息负债比（%） | 29.93 | 27.87 | 33.61 | 48.44 | 98.36 |
| 流动比 | 0.93 | 1.34 | 0.88 | 1.42 | 1.42 |
| 速动比 | 0.83 | 1.23 | 0.80 | 1.27 | 1.25 |
| 固定资产比（%） | 17.03 | 17.83 | 17.10 | 19.95 | 23.92 |
| 在建工程比（%） | 2.31 | 3.36 | 2.29 | 3.47 | 4.66 |
| 应收账款周转天数 | 226.29 | 227.93 | 59.29 | 55.93 | 44.58 |
| 存货周转天数 | 185.90 | 211.84 | 44.04 | 59.26 | 61.03 |
| 应付账款周转天数 | 276.34 | 234.11 | 62.32 | 58.87 | 49.00 |
偿债能力、营运能力评价：
公司资产负债率从2023年的44.26%持续上升至2025年末的61.87%，2026Q1为61.35%，三年累计上升17.09个百分点；有息负债率从2023年的33.20%升至2026Q1的49.96%，债务杠杆提升明显。主要原因是公司为推进海外产能扩张大幅增加银行借款，短期借款从2023年的12.95亿元增至2026Q1的31.24亿元。货币资金有息负债比从2023年的98.36%大幅降至2026Q1的29.93%，说明货币资金对有息负债的覆盖能力明显下降。流动比和速动比分别降至0.93和0.83，低于1的安全线，短期偿债压力有所增加。不过公司货币资金及交易性金融资产仍有24.53亿元，且经营现金流持续为正，银企关系良好，短期流动性风险可控，但需关注利率上行环境下财务费用对利润的持续侵蚀。营运能力方面，2025年末应收账款周转天数59.29天、存货周转天数44.04天，相比2023年（44.58天/61.03天）一升一降，整体营运效率保持稳定。需要注意的是，2026Q1周转天数指标（226天/186天）为单季度数据，因Q1收入占比较低导致年化周转天数偏高，属正常季节性因素，不宜直接与年度数据对比。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 10.20 | 7.93 | 35.46 | 29.24 | 24.55 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.03 | 0.07 | 0.79 | 0.06 | 0.01 |
| 销售费用 | 0.46 | 0.34 | 1.48 | 1.29 | 1.26 |
| 管理费用 | 0.60 | 0.52 | 2.37 | 2.13 | 1.86 |
| 财务费用 | 0.43 | 0.18 | 0.95 | -0.61 | -0.31 |
| 研发费用 | 0.26 | 0.31 | 1.20 | 1.23 | 1.05 |
| 利润总额（亿元） | 0.56 | 0.80 | 2.94 | 3.21 | 2.16 |
| 净利润（亿元） | 0.51 | 0.72 | 2.86 | 3.07 | 1.96 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.05 | 0.47 | 1.95 | 2.69 | 1.90 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 28.69 | 25.19 | 21.29 | 19.09 | 19.41 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -29.42 | 0.02 | -7.02 | 57.07 | -15.22 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 122.09 | -32.40 | -27.56 | 41.54 | -12.66 |
| 毛利率（%） | 29.07 | 25.51 | 24.60 | 24.80 | 25.69 |
| 净利率（%） | 5.00 | 9.12 | 8.06 | 10.51 | 7.97 |
| 扣非净利率（%） | 10.33 | 5.98 | 5.50 | 9.21 | 7.75 |
| 财务费用比（%） | 4.23 | 2.21 | 2.69 | -2.07 | -1.25 |
| 财务成本率（%） | 4.23 | 2.21 | 2.69 | -2.07 | -1.25 |
| 投入资本回报率（%） | 1.79 | 2.81 | 10.67 | 12.88 | 9.07 |
| 净资产收益率（%） | 1.79 | 2.81 | 10.67 | 12.88 | 9.07 |
盈利能力、成长能力评价：
公司营收增长稳健，2023-2025年总收入分别为24.55亿、29.24亿、35.46亿，同比增速分别为19.41%、19.09%、21.29%，2026Q1进一步提升至28.69%，连续多季加速，成长确定性较强。但盈利端呈现波动：2024年净利润同比大增57.07%（受益于财务费用为负、毛利率改善），2025年则同比下降7.02%，主因是有息负债扩张导致财务费用从-0.61亿转为+0.95亿（拖累利润约1.56亿），叠加再生塑料板块毛利率仅6.90%的拖累。
积极信号在于：2026Q1毛利率从2025年的24.60%回升至29.07%（+4.47pct），为近5年同期最高水平；扣非净利润1.05亿元同比大增122.09%，扣非净利率10.33%相比2025年全年的5.50%翻倍提升，说明核心经营性盈利能力正在实质性修复。不过2026Q1归母净利润仅0.51亿元、净利率5.00%，与扣非净利润的差异主要来自非经常性损益波动（投资收益、政府补助等季度间分布不均）。研发费用保持稳定（2025年1.20亿，研发强度约3.4%），为技术升级提供支撑。ROE从2024年的12.88%降至2025年的10.67%，2026Q1单季为1.79%（年化约7.2%），处于行业中等水平，随着盈利能力修复有望回升。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 1.32 | 0.96 | 5.69 | 2.98 | 2.92 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.89 | -2.84 | -8.46 | -4.90 | -2.86 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 2.26 | -1.17 | -2.10 | -0.10 | 5.37 |
| 净现金流（亿元） | 4.35 | -3.08 | -4.92 | -1.42 | 5.56 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 12.97 | 12.06 | 16.03 | 10.19 | 11.88 |
现金流健康度评价：
公司经营活动现金流持续为正且稳步增长，2023-2025年分别为2.92亿、2.98亿、5.69亿，2025年经营现金流收入比达16.03%，显著高于净利润率，说明盈利的现金含量较高，回款质量良好。2026Q1经营现金流1.32亿元，同比增长37.5%，与收入增长趋势一致。
投资活动现金流2025年净流出8.46亿元，主要用于马来西亚等海外产能建设和设备购置，体现了公司积极扩产的战略。2026Q1投资活动现金流转为净流入0.89亿元，可能是阶段性投资节奏放缓或理财到期所致。筹资活动现金流2025年净流出2.10亿元（偿还部分借款+分红），但2026Q1净流入2.26亿元（新增借款支撑营运）。整体来看，公司经营造血能力能够覆盖大部分投资需求，但产能扩张高峰期仍需外部融资支撑。2026Q1净现金流+4.35亿元，现金储备充裕，现金流健康度整体良好。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 英科再生 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 10.67 | 2.99 | +7.68pct |
| 毛利率（%） | 24.60 | 34.51 | -9.91pct |
| 净利率（%） | 8.06 | 11.04 | -2.98pct |
| 收入增长率（%） | 21.29 | 14.43 | +6.86pct |
| 资产负债率（%） | 61.87 | 57.07 | +4.80pct |
| 有息负债率（%） | 51.59 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数（天） | 59.29 | 149.18 | -89.89天 |
| 存货周转天数（天） | 44.04 | 148.85 | -104.81天 |
| 财务费用比（%） | 2.69 | 2.72 | -0.03pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 16.03 | 6.66 | +9.37pct |
注：行业对标质量为低可比（quality=low_fallback），同行样本（浙富控股、瀚蓝环境、龙净环保、高能环境、三峰环境、绿色动力、凯美特气、艾布鲁）多为环保概念公司而非PS再生直接竞品，行业净利率/PE可能存在失真，对比结果需谨慎参考。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐ | 资产负债率61.35%偏高，有息负债率49.96%，流动比0.93低于1，但货币资金24.53亿+经营现金流稳健，短期风险可控 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 应收账款周转59天、存货周转44天，远优于行业平均（149/149天），全产业链模式下营运效率突出 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 营收连续3年增长约20%，2026Q1加速至28.69%，扣非净利润+122%，成长势头良好 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率24.60%低于行业34.51%（再生塑料低毛利拖累），但2026Q1回升至29.07%，ROE 10.67%高于行业 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流持续增长，2025年收入比16.03%远超行业6.66%，盈利现金含量高 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-12 ｜ 分析区间：2026.05.12 - 2026.08.12
K线走势分析
日线：近3个月股价在36-43元区间震荡整理，近期围绕40元整数关口窄幅波动。5日均线走平，10日、20日均线黏合，短期缺乏明确趋势。成交量维持在日均0.7亿元左右，换手率约1.7%，量能处于中性水平，未见明显放量突破或缩量破位信号。布林带开口收窄，预示变盘窗口临近。日线级别关键支撑位在38.5元（近30日低点），压力位在42.5元（前期高点及布林上轨）。
周线：周线级别处于底部震荡抬升格局，近6周K线阴阳交错，股价在36-43元箱体内运行。周MACD在零轴附近走平，红柱较短，周KDJ处于中性区域（50附近），中期方向不明。周线支撑位36元（箱体下沿+半年线），压力位43元（箱体上轨），放量突破43元方可确认中期上升趋势。
月线：月线级别自2022年上市高点回落以来，在30-50元区间长期筑底。月MACD绿柱持续缩短，DIF与DEA在零轴下方趋近黏合，长期下跌动能衰竭。月KDJ在低位形成金叉雏形，但尚未确认。长期支撑位35元（2024年低点），压力位48元（年线位置）。月线级别底部特征逐步积累，但反转需基本面持续验证。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、10/20日均线 | 短期均线黏合走平，5日均线在40元附近，股价在均线上下交错，趋势方向不明；20日均线上行斜率平缓，中期趋势中性偏多 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率1.7%，量比1.12，成交量处于近3个月中等水平；近5日主力资金微幅净流入0.0005亿元，资金面中性，无明显主力进场或出逃信号 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴附近，DIF与DEA黏合，红柱极短，动能微弱；KDJ在45-55区间徘徊，未进入超买超卖区，短期方向选择需等待催化 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄至近3个月最窄水平，波动率压缩，预示即将变盘；筹码峰集中在38-41元区间，与当前股价重合，支撑压力交织 |
| 其他指标 | 融资融券、大单净流入 | 融资余额0.52亿元，近5日增加0.06亿，杠杆资金小幅看多；融券余额仅0.004亿元，做空力量微弱；大单净流入接近零，资金博弈均衡 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内稳增长政策持续发力，美联储降息预期反复，人民币汇率波动 | 中性偏正面。降息预期利好成长股估值，但汇率波动对出口导向型公司形成不确定性 |
| 行业 | 全球循环经济政策持续推进，欧盟PPWR再生料比例要求临近，国内塑料污染治理深化 | 正面。政策红利长期利好再生塑料行业，但短期对业绩兑现尚需时间 |
| 个股 | 2026Q1扣非净利润同比+122%，毛利率回升至29.07%，盈利拐点初现 | 正面。业绩改善信号明确，但市场尚未充分定价，需中报持续验证 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-12，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 11.04% | 采用「行业平均净利率11.04%」与「客户最新季度净利率5.00%×60%+年度净利率8.06%×40%=6.22%」孰高确定，取11.04%，处于成熟型行业合理区间[8%,20%]内。行业样本质量为low_fallback，需谨慎 |
| 行业平均利润率 | 11.04% | 环境保护行业8家可比公司平均净利率（quality=low_fallback） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 采用「行业平均PE 17.89」与「公司动态PE 29.29」孰低=17.89，受成熟型行业PE上限10倍钳制，最终取10.00 |
| 行业平均市盈率 | 17.89 | 环境保护行业8家可比公司平均PE（quality=low_fallback） |
| 本年收入预测 | 38.67亿 | 最近季度收入10.20×4×60% + 最近年度收入35.46×40% = 24.48 + 14.18 = 38.67亿 |
| 收入增长率 | 15.00% | 采用「行业平均增长率14.43%」与「客户季增速28.69%×40%+年增速21.29%×60%=24.25%」的平均值=19.34%，受成熟型行业增长率上限15%钳制，取15.00% |
| 行业平均增长率 | 14.43% | 环境保护行业8家可比公司平均收入增长率 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +4.70% | 基本面绝对分 15.675分 ÷ 100 × 30% = +4.70%（模块一基础0.27分 + 模块二运营9.76分 + 模块三财务5.64分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +14.09% | 技术面绝对分 28.17分 ÷ 100 × 50% = +14.09%（趋势15.91分 + 量能5.0分 + 动能6.55分 + 波动0.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral，5日涨跌-0.02%，资金净额率数据缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 156.43亿 | 本年收入预测38.67亿 × (1 + 15.00%)^10 = 38.67 × 4.046 = 156.43亿 |
| Part A（稳态估值） | 172.74亿 | 10年后目标收入156.43亿 × 目标利润率11.04% × 目标市盈率10.00 = 172.74亿 |
| Part B（增长红利） | 86.69亿 | 本年收入预测38.67亿 × 目标利润率11.04% × ((1+15%)^10 - 1) / 15% = 86.69亿 |
| 未来估值 | ¥134.32 | (Part A 172.74 + Part B 86.69) / 总股本1.9314亿股 = 259.43 / 1.9314 = ¥134.32 |
| 折现估值 | ¥60.74 | 未来估值¥134.32 / (1 + 7%)^10 × (1 - 11.04%) = 134.32 / 1.967 × 0.8896 = ¥60.74 |
| 最终理想买入价 | ¥72.56 | 折现估值¥60.74 × (1 + 4.70%) × (1 + 14.09%) × (1 + 0.00%) = 60.74 × 1.047 × 1.1409 × 1.0 = ¥72.56 |
合理性区间校验：当前股价¥40.10，区间[¥20.05, ¥80.20]，折现估值¥60.74 ✅在区间内。
投资逻辑
英科再生的长期投资价值主要围绕以下几个核心因素展开：
第一，全球循环经济政策红利。欧盟PPWR要求2030年塑料包装再生料占比达30%以上，中国”双碳”战略和”限塑令”持续深化，跨国消费品牌（可口可乐、雀巢等）承诺2025-2030年大幅提升再生料使用比例，这些政策和承诺将在未来5年释放巨大的再生塑料需求。英科再生作为全球PS循环再生龙头，直接受益于这一结构性趋势。
第二，全产业链一体化壁垒。公司是行业内少有的打通”回收设备—回收网络—再生造粒—深加工成品”全链条的企业，这种模式不仅保证了原材料的稳定供应和成本可控，还形成了”设备换原料”的独特生态，新进入者难以在短期内复制。2026Q1毛利率回升至29.07%，验证了一体化模式的成本优势。
第三，全球化产能布局对冲贸易风险。公司在马来西亚等海外基地的扩产，有效规避了美国对中国产品加征关税的风险，同时贴近东南亚原料产地和欧美客户，物流成本和交付周期均有改善。海外产能释放将是未来2-3年营收增长的重要驱动。
第四，多品类拓展打开第二成长曲线。公司从PS单一品类向PET、PE、PP等多品类再生延伸，特别是食品级rPET技术若实现突破，将切入规模约2000亿元的PET再生市场，成长空间数倍于现有PS业务。
第五，盈利拐点确认。2026Q1扣非净利润同比+122.09%、毛利率回升4.47pct至29.07%，是核心业务盈利能力修复的明确信号。若这一趋势在中报和年报中持续验证，将成为股价重估的重要催化剂。当前股价较理想买入价72.56元折价约44.7%，长期配置性价比较高。
需要警惕的是：行业对标质量为低可比（同行多为环保概念公司而非直接竞品），估值参数的行业基准可能失真；公司有息负债率接近50%，财务费用对利润侵蚀明显；再生塑料板块毛利率仅6.90%，盈利结构有待改善。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 原材料价格波动风险 | 公司主营成本中废旧PS采购占比较高，废塑料价格受原油价格、回收量、政策等多重因素影响。若原油价格大幅下跌导致新料价格低于再生料，再生塑料性价比下降，可能压缩公司毛利率（2025年再生塑料板块毛利率仅6.90%）。 | 高 |
| 债务与财务费用风险 | 公司有息负债率从2023年的33.20%升至2026Q1的49.96%，短期借款达31.24亿元，财务费用从2024年的-0.61亿转为2025年的+0.95亿，对净利润形成明显侵蚀。若利率持续上行或海外加息，财务费用可能进一步攀升。流动比降至0.93，短期偿债压力需关注。 | 高 |
| 国际贸易政策风险 | 公司产品出口至120多个国家，海外收入占比较高。若美国、欧盟等主要市场出台加征关税、贸易限制或再生料认证标准变化，可能影响公司出口业务和海外基地布局。2025年汇兑波动已对财务费用产生较大影响。 | 中 |
| 行业竞争加剧风险 | 再生塑料行业进入者增多，特别是PET、PE等品类拓展过程中将面临格林美、中再资环等已有玩家的竞争；同时行业高度分散，中小厂商低价竞争可能拉低整体毛利率。公司PS相框领域虽领先，但多品类拓展存在不确定性。 | 中 |
| 汇率波动风险 | 公司出口业务以美元、欧元结算为主，人民币兑美元汇率波动直接影响汇兑损益。2025年财务费用大幅增加部分系汇兑损失所致。若人民币大幅升值，将对出口利润形成挤压。 | 中 |
| 技术迭代风险 | 食品级再生塑料技术门槛较高，公司PET食品级再生技术尚在中试阶段，若技术突破不及预期或竞争对手率先量产，可能影响第二成长曲线的推进节奏。 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥40.10 vs 最终理想买入价 ¥72.56 → 低估（+80.9%）
核心投资逻辑
英科再生是全球PS塑料循环再生领域的龙头企业，凭借”回收—再生—深加工”全产业链一体化模式，在PS环保相框细分领域建立了全球领先地位。公司营收连续3年保持约20%增长，2026Q1增速提升至28.69%，扣非净利润同比大增122.09%，毛利率回升至29.07%，核心业务盈利拐点信号明确。
长期来看，全球”限塑令”趋严和循环经济政策推进为再生塑料行业提供了结构性增长动力，欧盟PPWR、跨国品牌再生料承诺等将在未来5年集中释放需求。公司马来西亚等海外基地扩产有效对冲贸易壁垒，PET/PE多品类拓展有望打开第二成长曲线。当前股价40.10元对应PE（TTM）29.29倍，三因子调整后理想买入价72.56元，折价约44.7%，长期安全边际较高。
主要关注点在于：有息负债率攀升至49.96%导致财务费用侵蚀利润，行业对标质量偏低（同行非直接竞品）使估值参数存在一定失真，再生塑料板块毛利率仅6.90%拖累整体盈利，需等待后续中报验证盈利改善的持续性。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，布林带收窄预示变盘临近，业绩改善提供底部支撑，但缺乏放量催化
- 压力位：¥42.50
- 支撑位：¥38.50
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在38-40元区间逢低分批建仓，仓位控制在3成以内，等待中报业绩验证后加仓；若跌破36元止损 |
| 持有 | 继续持有，短期关注42.5元压力位能否放量突破，未突破前可部分做T降低成本；中长期目标价60元以上 |
| 被套 | 若成本在45元以上，可在38-40元区间补仓摊薄成本，但需控制总仓位不超过5成；基本面拐点逻辑未破，耐心等待估值修复 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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