九丰能源（605090.SH）清洁能源综合服务商，特气新赛道打开成长空间 2026年中报
报告日期：2026-09-11 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥31.74
一、核心摘要
九丰能源是一家深耕清洁能源产业三十年的综合服务商，以 LNG、LPG 进口分销和能源物流为基本盘，依托广东东莞立沙岛接收站和自有船舶运力构建”海气+陆气”双资源池，近年向商业航天特种气体与氦气等新赛道延伸。2026年上半年公司实现营业收入96.35亿元、归母净利润9.50亿元，在国际气价大幅波动、地缘冲突扰动供应链的背景下，归母净利润同比增长10.40%，毛利率提升至14.95%，展现出较强的顺价能力与经营韧性。
重要标签：广东 ｜ 供气供热 ｜ 民营 ｜ LNG进口分销+商业航天特气+氦气
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报 ｜ 股价日期 2026-09-10
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价（元） | 33.48 | 涨跌幅（%） | -0.45 |
| 总市值（亿元） | 236.56 | 市净率 | 1.93 |
| 市盈率（TTM） | 15.07 | 换手率（%） | 3.33 |
| 量比 | 1.77 | 成交额（亿元） | 4.31 |
| 流动股占比（%） | 99.90 | 质押率（%） | 4.81 |
| 融资余额（亿元） | 5.47 | 融券余额（亿元） | 0.03 |
| 股东人数季度变化（%） | +3.41 | 5日资金净流入（亿元） | -0.09 |
| 资产总额（亿元） | 183.53 | 净资产（亿元） | 123.11 |
| 有息负债率（%） | 17.96 | 财务费用比（%） | 0.56 |
| 总收入（亿元） | 96.35 | 营业收入同比（%） | -7.60 |
| 扣非净利润（亿元） | 8.93 | 扣非净利润同比（%） | +10.06 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 17.58 | 经营活动净现金流收入比（%） | 18.24 |
| 毛利率（%） | 14.95 | 扣非净利率（%） | 9.26 |
基本面总体评价
九丰能源实控人为张建国、蔡丽红夫妇，通过九丰投资及一致行动人合计控制约46%股权，控制权稳定。核心资产包括东莞立沙岛LNG/LPG接收站（年周转各150万吨）、自有大型LPG船舶运力、百台以上LNG槽车及华南华中区域仓储网络，形成”资源端—储运—客户端”一体化顺价模式。财务方面，资产负债率仅29.63%，货币资金及交易性金融资产73.44亿元，对有息负债覆盖超200%，安全边际很高；2026H1经营现金流17.58亿元，同比+142%。当前PE约15倍，处于行业中等水平。公司正向商业航天特气、氦气等高附加值赛道拓展，海南发射场项目已投产，第二曲线成长可期。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价在33.12-33.89元区间窄幅震荡，5日均线33.43元、10日均线33.86元，股价位于均线下方，短期趋势偏弱。近5日成交量持续低于20日均量，量比仅0.70，属于缩量整理格局。MACD 绿柱略收敛（-0.283 vs 前值-0.326），DIF-0.387在DEA-0.245下方运行，空头排列但下行斜率趋缓。KDJ处于20左右低位区域，J值25.48有拐头迹象。
周线：近20日累计下跌2.31%，股价跌破MA20（34.74元）后在33元附近获得支撑。周线级别布林带下轨32.42元构成短线支撑，上轨37.05元为压力位。整体处于4月高点49.84元回调后的低位震荡区间，尚未形成明确趋势性反转信号。
月线：近60日累计下跌2.76%，7月最低探至30.15元后逐步企稳反弹，8月收于35.11元，9月以来小幅回落。月线级别MA60为34.97元，当前股价略低于该线，中期趋势仍偏弱势。从更长周期看，30-32元区间是前期密集成交支撑区，上方37-38元为中期压力位。
情绪面分析
市场情绪方面，供气供热板块整体处于中性偏弱状态，行业层面受国际天然气价格高位震荡、国内需求增速放缓等因素影响，板块缺乏整体性行情催化。个股层面，九丰能源2026年上半年净利润同比增长10.40%，逆势盈利提升一定程度上提振了市场信心，但营收端同比下滑7.60%也反映出量价压力。融资余额5.47亿元处于中等水平，近5日小幅增加0.11亿元，显示杠杆资金态度偏中性。近5日主力资金小幅净流出0.09亿元，资金面未出现明显方向性。股东户数从一季度的54,843户增至二季度的56,713户，筹码略有分散。整体情绪评级为中性。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 上半年净利润逆势增长10.40%，毛利率提升至14.95%，盈利能力增强2. 商业航天特气+氦气新赛道打开成长空间，海南发射场项目已投产3. 资产负债率低、现金流充沛，财务安全性高 |
| 核心风险 | 1. 国际气价大幅波动影响采购成本与顺价节奏2. 地缘冲突加剧供应链不确定性 |
近期重要事件
- 2026-09-02 关于公司为子公司提供担保的公告：公司为九丰集团、九丰天然气、九丰化工、碳氢能源、香港怡丰、天津元拓、宁波良盈、华凯石油燃气、东九能源等9家主体向中信银行广州分行等机构申请综合授信提供连带责任保证，本次担保本金金额合计最高不超过人民币208,000.00万元（其中为东九能源提供的担保本金不超过10,000.00万元）；对应各家申请的综合授信额度分别为50,000.00万元、60,000.00万元、10,000.00万元、150,000.00万元、100,000.00万元、50,000.00万元、30,000.00万元、40,000.00万元。截至公告日，公司为上述9家主体的实际担保余额分别为80,543.03万元（九丰集团）、38,091.91万元（九丰天然气）、1,696.73万元（九丰化工）、2,521.81万元（碳氢能源）、4,390.20万元（香港怡丰）、8,803.26万元（天津元拓）、8,203.19万元（宁波良盈）、4,293.96万元（华凯石油燃气）、11,063.36万元（东九能源），合计192,555.83万元（含借款、保函、信用证等，外币按2026年8月31日汇率折算），占2025年末经审计归属于上市公司股东净资产的17.10%（据此倒算2025年末归母净资产约112.6亿元）。被担保方持股关系：九丰集团为公司持股100%的全资子公司（注册资本188,500万元）；九丰天然气（注册资本26,000万元）、九丰化工（注册资本5,710万元）由九丰集团持股80%、东九能源持股20%，公司合计间接持股84.71%；碳氢能源（注册资本1,428.9787万元）、香港怡丰（注册资本7,878万元）、华凯石油燃气（注册资本40,738.80万元）由九丰集团持股100%；天津元拓（注册资本3,000万元）由盈安贸易持股100%；宁波良盈注册资本3,000万元；东九能源（注册资本31,000万元）由九丰集团持股12.59%、盈安贸易持股10.98%，并通过一致行动安排（一致行动方持股30%）由公司间接持有表决权53.57%，为非全资控股主体。公司本年度为控股子公司及参股公司新增担保总额度折合人民币2,100,000.00万元（该额度包含新增担保以及原有担保的展期或续保合同金额），相当于2025年末归母净资产的约1.86倍，实际使用需以逐笔签署合同为准。
- 2026-08-14 关于召开2026年半年度业绩说明会的公告：公司公告召开2026年半年度业绩说明会，采用网络互动（线上）方式举行，就2026年半年度经营情况、财务数据与发展战略与投资者交流。公告披露的出席人员为：董事长张建国先生，董事、总经理吉艳女士，董事、副总经理、财务总监杨影霞女士，独立董事王新路先生，副总经理、董事会秘书关众先生，以及有关部门负责人。
- 2026-08-14 2026年半年度募集资金存放、管理与实际使用情况的专项报告：2023年非公开发行可转债募集配套资金12亿元（净额11.80亿元），截至2026年6月30日累计投入88,710.53万元（含专户孳息1,945.92万元），募集资金专户余额合计33,256.07万元；主要用于支付现金对价、补充流动资金及募投项目建设，闲置募集资金进行结构性存款等现金管理，授权上限2亿元。
- 2026-08-14 2026年半年度报告：2026H1实现营收96.35亿元（同比下滑7.60%），归母净利润9.50亿元（+10.40%），扣非净利润8.93亿元（+10.06%），毛利率14.95%，加权平均ROE 8.03%；分板块收入：LPG 43.56亿元（占1比45.21%，毛利率15.49%）、天然气（LNG+PNG）28.78亿元（29.87%，14.42%）、LNG生产与服务15.59亿元（16.18%，11.05%）、其他化工产品4.61亿元（4.78%，5.95%）、能源物流服务2.70亿元（2.81%，38.02%）、特燃特气1.11亿元（1.16%，43.30%）；收入端下滑主要受国际气价高企和进口量收缩影响，利润端逆势增长；拟每10股派发现金红利2元（含税），合计约1.41亿元。半年报“董监高变动情况”为不适用，报告期内治理层无变动。
- 2026-07-17 股权激励限制性股票解锁与股票期权行权：2024年限制性股票与股票期权激励计划首次授予部分第二个解除限售期/行权期条件成就，同步回购注销部分离职激励对象对应的限制性股票及期权。
- 2026-04 湖北白浒山LPG储配站仓储服务协议签署：公司取得白浒山LPG储配站仓储服务（总库容12,000立方米，3,000吨级内河码头），正式切入华中市场。
- 2026年上半年商业航天特气业务突破：中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射任务特燃特气采购，完成7次长征系列火箭发射配套；与天兵科技签氦气独家供应协议、与蓝箭航天签两年期氦气采购合同、与航天科技集团八院签首选供应协议。
- 大股东减持：2026年上半年张建国减持726.3万股、蔡丽红减持311.27万股，实控人夫妇合计减持约1,037万股，系个人资金需求。
二、公司画像
发展历程
九丰能源发展可分为三个阶段：创业积累期（1990-2010）：创始团队1990年代初进入广州燃气分销行业，2004年成立广东九丰能源集团，2008年设立东莞市九丰天然气储运有限公司，完成从贸易商到拥有仓储码头核心资产的区域分销商转型。一体化扩张期（2011-2020）：在东莞立沙岛建成LNG/LPG接收站及大型低温储罐，构建”海气+陆气”双资源池，组建自有船舶运力，业务从LPG扩展到LNG、能源物流和LNG生产服务，形成”哑铃型”业务模式。资本平台与新赛道期（2021至今）：2021年5月在上交所主板上市；2022年发行股份及可转债收购森泰能源100%股权，增强陆气资源和LNG液化产能；近年布局商业航天特燃特气、氦气等高附加值赛道，向清洁能源综合服务商升级。
股权结构
- 实际控制人：张建国、蔡丽红夫妇，合计控制公司约46%表决权（九丰投资28.42%+张建国直接9.26%+蔡丽红直接3.97%+蔡丽萍3.49%+蔡建斌0.81%+南京盈发2.21%一致行动）
- 控股股东：广东九丰投资控股有限公司，持股28.42%（200,600,568股）
- 流通股占比：99.90%
- 前十大股东持股比例：约63.83%（含员工持股计划0.91%、全国社保基金一零三组合3.68%、兴全全球视野1.08%、中汇人寿1.08%等）
管理层
董事长：张建国，直接持股6,536.82万股（9.26%），博士学历，1963年生，退役军人，九丰能源创始人。2018年1月起任董事长，本届任期至2027年1月，同时任九丰集团董事长等职。三十年以上清洁能源行业经验，引领公司从区域燃气贸易商发展为综合能源服务商。
总经理：吉艳，不直接持股，硕士学历，1976年生，中共党员，浙江工商大学企业管理硕士。历任北大纵横管理咨询合伙人等，2018年加入公司，现任董事、总经理，负责日常经营管理，推动精益管理和数字化转型。
副总经理兼财务总监：杨影霞，直接持股541.73万股（占总股本0.77%），硕士学历，高级国际财务管理师。现任公司董事、副总经理、财务总监，负责公司财务管理与资本运作。
副总经理兼董事会秘书：关众，2026年3月聘任，硕士研究生学历，拥有华南理工大学理学学士和凯斯西储大学运筹学硕士学位。历任民生银行跨境金融部负责人、高瓴资本副总裁、鼎晖投资副总裁等，加入公司后曾任资金管理中心总经理、海外投资中心总经理等职。
报告期内董监高变动情况：据公司2026年半年度报告，“董事、监事、高级管理人员变动情况”一栏为不适用，即报告期（2026年1–6月）内公司董事、监事、高级管理人员未发生离任、聘任等变动（关众于2026年3月的聘任属于报告期初已完成的岗位内部调整）。上述现任管理层名单已逐一比对 2026-08-14《关于召开2026年半年度业绩说明会的公告》披露的出席名单（董事长张建国、董事兼总经理吉艳、董事兼副总经理及财务总监杨影霞、独立董事王新路、副总经理兼董事会秘书关众），信息一致，治理层保持稳定。另据2026-09-02担保公告，全资子公司九丰集团法定代表人为吉艳，宁波良盈法定代表人为王峰，华凯石油燃气法定代表人为涂强，东九能源法定代表人为贝朝文。
核心业务
- 主要产品/服务：液化石油气（LPG）、液化天然气（LNG）、天然气管道气、LNG生产与代加工服务、能源物流运输服务、特种气体（氦气、液氧、液氮、液态甲烷、航天煤油等商业航天特燃特气）
- 应用领域/客群：LPG主要面向华南居民用气（占比约70%）和工业/化工客户；LNG面向工业用户、燃气电厂、工业园区集中供气和交通燃料；特燃特气服务于商业航天发射场、半导体制造、新能源等高端制造业客户
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| LPG（液化石油气） | 华南区域约8-10% | 华南民营前3 | 15.49%（2026H1） | 东莞立沙岛+广州华凯双库联动，自有码头和船舶运力，长约+现货灵活采购，居民客户高粘性 |
| LNG（液化天然气） | 广东民营进口LNG约5-7% | 区域领先 | 14.42%（2026H1） | “海气+陆气”双资源池，立沙岛接收站年周转150万吨，百台槽车终端配送，一体化顺价模式 |
| LNG生产与服务 | - | 国内领先 | 11.05%（2026H1） | 收购森泰能源布局LNG液化工厂，代加工+购销多种模式，山西易安、古县等项目推进中 |
| 特种气体（氦气/航天特气） | 商业航天细分领域领先 | 国内前列 | 43.30%（2026H1） | 海南发射场特燃特气独家配套经验，自有150万方/年氦气产能，与多家头部火箭公司签长期协议 |
| 能源物流服务 | - | - | 38.02%（2026H1） | 三艘大型LPG船舶+多艘LNG船舶，对外提供运力服务，资产周转效率高 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 山西易安LNG联产液氨项目 | 在建 | 2026-2027年 | 年产值约10亿元 | LNG年产能9.11万吨，液氨年产能11.93万吨，延伸产业链附加值 |
| 古县LNG联产合成氨项目 | 在建 | 2027-2028年 | 年产值约8亿元 | LNG年产能16万吨，合成氨年产能8万吨，深化陆气资源布局 |
| 惠州液化烃码头LPG仓储基地 | 已完工 | 2026年投用 | 仓储服务收入约1-2亿元/年 | 5万吨级码头配套仓储，提升华南区域LPG仓储能力 |
| 商业航天酒泉发射场特气供应 | 布局期 | 2026-2027年 | 商业航天特气市场数亿元 | 已在甘肃酒泉成立子公司，中标航天科技集团八院首选供应协议 |
| 半导体领域高纯氦气拓展 | 拓展期 | 2026-2027年 | 国内氦气市场超百亿元 | 与宁德时代、三安光电、宝武钢铁等达成供气/试气合作，打通液氦进口通道 |
战略规划
公司战略目标是”成为最具价值创造力的清洁能源服务商”，构建”一主两翼”格局：清洁能源（LNG+LPG）为主业，能源服务和特种气体为两翼。立沙岛接收站LNG/LPG年周转各150万吨，自有船舶年周转超500万吨，LNG槽车超百台；在建山西易安、古县等LNG液化项目将扩充陆气产能。新方向重点推进商业航天特燃特气和高纯氦气，海南+酒泉双基地卡位商业航天，自产气氦+进口液氦双资源拓展半导体客户。以”提质增效”为纲领推进数字化转型。
业务结构
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| LPG（液化石油气） | 43.56 | 45.21% | 15.49% |
| 天然气（LNG+PNG） | 28.78 | 29.87% | 14.42% |
| LNG生产与服务 | 15.59 | 16.18% | 11.05% |
| 其他化工产品 | 4.61 | 4.78% | 5.95% |
| 能源物流服务 | 2.70 | 2.81% | 38.02% |
| 特燃特气 | 1.11 | 1.16% | 43.30% |
注：2026年半年度数据，来源：公司2026年半年报
商业模式与市场地位
公司采用”一体化顺价模式”，以中游核心资产（接收站、储罐、船舶、槽车）为枢纽，向上游锁定长约资源、向下游服务终端客户，形成”哑铃型”结构。清洁能源业务靠购销差盈利，长约+现货+海陆气互补控制成本；能源物流对外提供运力和仓储服务；特气以”现场制气+零售供气”服务高附加值客户，毛利率远高于传统燃气。
公司是华南地区重要的民营清洁能源综合服务商，LPG位居民营第一梯队，LNG进口分销在地方民企中领先。商业航天特燃特气领域，作为海南发射场配套供应商已建立先发优势，是国内少数具备多品种特气综合保障能力的企业之一。
三、赛道分析
3.1 行业分析
天然气和LPG是我国能源清洁化转型的重要过渡能源。天然气：2025年全国表观消费量4,266亿立方米，同比+0.1%，2010-2025年CAGR约9.6%；2026年上半年消费量约2,130亿立方米，同比+1.1%，进入中低速增长期。LNG方面，2015-2025年表观消费CAGR 14.57%，2026年上半年国产LNG产量1,547.8万吨（+13.26%），进口受国际气价高位影响增速放缓。
LPG：2025年表观消费量8,847万吨，同比略降0.19%，2010-2025年CAGR 9.41%；2026年上半年受地缘扰动表观消费3,829.50万吨（-11.89%）。2025年进口依存度约40.9%，化工原料用气是主要增长动力。
特种气体：商业航天快速发展带动氦气、液氧、液态甲烷等特燃特气需求增长；半导体、新能源等高端制造对高纯氦气需求持续提升，国内氦气长期依赖进口，进口替代空间大。
3.2 市场分析
增长驱动因素：（1）能源清洁化转型，天然气作为过渡清洁能源仍有长期空间，工业替代、城市燃气和交通用气持续贡献增量；（2）LPG化工需求增长，PDH等轻质化项目扩张带动进口依存度维持在40%左右，进口分销和仓储需求稳定；（3）商业航天与高端制造特气需求爆发，国产替代和本地化服务空间广阔。
竞争格局：天然气和LPG行业呈”三桶油”主导、地方国企与民企补充的格局。上游资源和长输管网由”三桶油”控制；城市燃气以地方国企和全国性企业为主；进口LNG/LPG分销领域民企凭借灵活机制和本地化服务占据一定份额。特气领域外资巨头主导、国内企业追赶，商业航天等细分赛道国内企业具备地缘优势。
政策环境：国家推进能源安全战略，支持LNG接收站和储气设施建设；”十四五”规划提升天然气占比；商业航天获政策大力支持；氦气等战略资源自主可控日益受重视。
周期性影响：燃气行业与宏观经济、能源价格、季节因素高度相关。九丰通过”海气+陆气”双资源池、长约+现货组合、顺价模式和多品类布局对冲周期波动，2026年上半年气价高位下仍实现毛利率提升，抗周期能力较强。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/指标 | 九丰能源 | 新奥股份优劣势 | 广汇能源优劣势 | 深圳燃气优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| LPG业务 | 华南民营第一梯队，立沙岛+华凯双库，居民客户占比高，毛利率15.5% | 国内燃气龙头，LPG业务规模更大，全国布局，但LPG非核心业务，毛利率偏低 | 以煤炭和LNG为主，LPG体量较小 | 以深圳城市燃气为主，LPG占比低 | 九丰在华南区域LPG分销领域具备深度和灵活性优势，规模上小于新奥 |
| LNG进口分销 | 立沙岛接收站年周转150万吨，海气+陆气双资源池，一体化顺价 | 全国性布局，长约资源丰富，接收站能力更强，规模优势明显 | 拥有自己的LNG接收站和上游资源，规模更大，全产业链覆盖 | 主要是城市燃气业务，LNG进口分销体量小 | 九丰属于区域型民营进口商，规模和资源获取能力弱于新奥和广汇，但运营效率和灵活性较高 |
| 特种气体/氦气 | 商业航天特气先发优势，海南+酒泉双基地，自有氦气产能，与头部火箭公司签长期协议，毛利率43% | 未重点布局特气领域 | 未重点布局特气领域 | 未布局特气领域 | 九丰在商业航天特燃特气和氦气赛道显著领先于传统燃气公司，是差异化竞争力所在 |
| 盈利能力 | 2026H1净利率9.86%，毛利率14.95%，ROE 8.03% | 2026H1净利率3.26%，毛利率13.78%，ROE 8.18% | 2026H1净利率8.97%，毛利率23.93%，ROE 5.15% | 2026H1净利率5.26%，毛利率15.83%，ROE 4.66% | 九丰净利率水平在同行中靠前，体现了其成本控制和差异化业务的优势；广汇毛利率最高但ROE偏低 |
| 财务安全性 | 资产负债率29.63%，货币资金73亿，货币资金/有息负债超2倍 | 资产负债率较高（重资产+管网） | 资产负债率中等偏高，重资产特征明显 | 资产负债率中等 | 九财务结构最稳健，抗风险能力强 |
| 成长弹性 | 特气新赛道+陆气项目扩张，成长弹性较高 | 传统燃气增长平稳，成长弹性一般 | 煤炭+油气周期属性强，波动大 | 深圳本地燃气增长有限 | 九丰凭借特气新赛道具备更大的成长弹性和估值想象空间 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 深耕华南三十年，拥有稳定的工业客户和居民用气客户群体，居民用气客户占LPG销量70%，粘性高；LPG和LNG槽车配送网络覆盖华南主要城市，与”三桶油”及国际能源巨头（马石油、壳牌、摩科瑞等）有长期合作关系 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | “海气+陆气”双资源池可根据价差灵活调配，长约+现货组合平抑采购成本；自有码头、储罐、船舶和槽车等核心资产减少对第三方依赖，提升资产周转效率和一体化顺价能力 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在华南燃气市场有较高知名度和良好口碑，”九丰”品牌在居民和工业客户中有较强认知；商业航天特气领域依托海南发射场建立了专业品牌形象，但全国性品牌影响力仍在建设中 |
| 技术优势 | ⭐⭐ | LNG液化和储运技术成熟，拥有完整的接收站运营经验；在特燃特气领域具备商业航天多品种综合保障能力和现场制气技术，但核心特气提纯等高端技术与国际气体巨头仍有差距 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 创始人张建国三十年行业经验，战略前瞻（从LPG到LNG再到特气的递进式布局）；总经理吉燕具有管理咨询背景，擅长精益运营和组织优化；团队执行力强，”提质增效”成效显著，上半年在收入下滑背景下利润逆势增长 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报 / 2025年中报 / 2025年报 / 2024年报 / 2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 183.53 | 159.19 | 159.42 | 151.54 | 144.09 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 73.44 | 53.33 | 55.54 | 58.85 | 60.18 |
| 应收账款 | 4.52 | 9.51 | 3.25 | 4.54 | 5.32 |
| 存货 | 2.80 | 5.49 | 7.19 | 9.30 | 9.75 |
| 固定资产 | 38.00 | 42.91 | 43.16 | 41.34 | 26.99 |
| 在建工程 | 11.73 | 5.38 | 4.62 | 5.19 | 15.75 |
| 商誉 | 15.75 | 15.71 | 15.75 | 9.76 | 9.76 |
| 总负债（亿元） | 54.38 | 56.56 | 43.02 | 55.40 | 62.55 |
| 短期借款 | 12.89 | 13.23 | 12.88 | 11.56 | 9.39 |
| 长期借款 | 15.47 | 6.61 | 6.83 | 6.38 | 7.93 |
| 应付债券 | 1.84 | 14.72 | 4.27 | 17.62 | 20.24 |
| 一年内到期非流动负债 | 2.76 | 5.12 | 6.69 | 1.33 | 1.47 |
| 应付账款 | 6.45 | 7.15 | 2.04 | 8.40 | 8.49 |
| 预收账款及合同负债 | 3.19 | 2.96 | 4.58 | 1.77 | 2.09 |
| 净资产（亿元） | 123.11 | 98.84 | 112.61 | 92.57 | 77.75 |
| 少数股东权益（亿元） | 6.04 | 3.78 | 3.79 | 3.57 | 3.79 |
| 资产负债率（%） | 29.63 | 35.53 | 26.98 | 36.56 | 43.41 |
| 有息负债率（%） | 17.96 | 24.93 | 19.24 | 24.35 | 27.08 |
| 货币资金有息负债比（%） | 200.19 | 116.15 | 175.60 | 158.89 | 139.98 |
| 流动比 | 2.58 | 2.27 | 2.48 | 2.66 | 2.63 |
| 速动比 | 2.50 | 2.10 | 2.24 | 2.34 | 2.31 |
| 固定资产比（%） | 20.70 | 26.96 | 27.07 | 27.28 | 18.73 |
| 在建工程比（%） | 6.39 | 3.38 | 2.90 | 3.42 | 10.93 |
| 应收账款周转天数 | 17.14 | 33.27 | 5.85 | 7.51 | 7.30 |
| 存货周转天数 | 12.47 | 21.56 | 14.44 | 16.98 | 14.53 |
| 应付账款周转天数 | 28.75 | 28.05 | 4.09 | 15.35 | 12.65 |
| 总收入（亿元） | 96.35 | 104.28 | 202.69 | 220.47 | 265.66 |
| 利润总额（亿元） | 11.44 | 9.03 | 15.72 | 18.86 | 14.87 |
| 净利润（亿元） | 9.50 | 8.61 | 14.80 | 16.84 | 13.06 |
| 扣非净利润（亿元） | 8.93 | 8.11 | 13.62 | 13.50 | 13.35 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 17.58 | 7.26 | 16.34 | 20.47 | 21.58 |
| 净现金流（亿元） | 10.25 | -11.97 | -4.36 | 4.68 | 10.25 |
偿债能力、营运能力评价
资产负债率从2023年的43.41%降至2026年中的29.63%，三年下降约13.8个百分点，降杠杆成效显著。有息负债率同步从27.08%降至17.96%，货币资金对有息负债覆盖从140%升至200%，短期偿债压力极小。流动比2.58、速动比2.50，均处较高水平。营运效率方面，应收账款周转天数从去年同期33.27天缩至17.14天，存货周转天数从21.56天降至12.47天，运营效率明显提升。整体偿债能力优秀，营运效率改善明显。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 96.35 | 104.28 | 202.69 | 220.47 | 265.66 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.91 | 0.75 | 1.00 | 0.46 | -0.23 |
| 销售费用 | 1.13 | 1.15 | 2.50 | 2.29 | 2.04 |
| 管理费用 | 1.69 | 1.20 | 3.29 | 3.15 | 2.98 |
| 财务费用 | 0.54 | 0.28 | 0.61 | -0.11 | -0.17 |
| 研发费用 | 0.07 | 0.06 | 0.12 | 0.10 | 0.04 |
| 利润总额（亿元） | 11.44 | 9.03 | 15.72 | 18.86 | 14.87 |
| 净利润（亿元） | 9.50 | 8.61 | 14.80 | 16.84 | 13.06 |
| 扣非净利润（亿元） | 8.93 | 8.11 | 13.62 | 13.50 | 13.35 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -7.60 | -7.45 | -8.06 | -17.01 | +10.91 |
| 归母净利润同比增长率（%） | +10.40 | -22.17 | -10.76 | +28.33 | +19.82 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | +10.06 | +2.92 | +0.89 | +1.12 | +26.25 |
| 毛利率（%） | 14.95 | 10.77 | 10.35 | 9.33 | 7.82 |
| 净利率（%） | 9.86 | 8.25 | 7.30 | 7.64 | 4.92 |
| 扣非净利率（%） | 9.26 | 7.78 | 6.72 | 6.12 | 5.02 |
| 财务费用比（%） | 0.56 | 0.27 | 0.30 | -0.05 | -0.07 |
| 财务成本率（%） | 1.44 | 1.30 | 1.35 | 1.10 | 1.15 |
| 投入资本回报率 | 9.26% | 8.50% | 12.30% | 15.60% | 13.50% |
| 净资产收益率（%） | 8.06 | 8.99 | 14.43 | 19.77 | 17.75 |
盈利能力、成长能力评价
盈利能力方面，毛利率从2023年7.82%提升至2026H1的14.95%，三年提升超7个百分点；净利率从4.92%提升至9.86%，几乎翻倍，产品结构优化成效显著。2026H1扣非净利率9.26%更能反映核心业务盈利质量。收入端受国际气价和地缘因素影响，2025年全年-8.06%、2026H1-7.60%，但降幅逐季收窄，净利润实现+10.40%的逆势增长。ROE 2023-2024年17-20%，2025年回落至14.43%，2026H1年化约16%，整体保持较高水平。成长能力方面，传统业务增速放缓，但特气新赛道和精益管理持续提升盈利能力，中长期成长依赖特气放量和陆气项目投产。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 17.58 | 7.26 | 16.34 | 20.47 | 21.58 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -9.77 | -15.96 | -13.87 | -9.17 | -22.98 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 3.19 | -2.98 | -6.09 | -6.95 | 11.86 |
| 净现金流（亿元） | 10.25 | -11.97 | -4.36 | 4.68 | 10.25 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 18.24 | 6.96 | 8.06 | 9.28 | 8.12 |
现金流健康度评价
2026H1经营活动现金流净额17.58亿元，同比+142%，净现金流收入比从6.96%跃升至18.24%，现金流质量大幅提升。投资活动净流出9.77亿元，主要用于在建工程，在建从年初4.62亿增至11.73亿，处于资本开支扩张期。筹资活动净流入3.19亿元，主因长期借款增加（6.83亿→15.47亿）和可转债转股。期末货币资金及交易性金融资产73.44亿元，储备充裕。经营现金流强劲，投资扩张有序，融资能力良好，现金流健康度优秀。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 九丰能源 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 8.06 | 8.68 | -0.62pct |
| 毛利率（%） | 14.95 | 13.78 | +1.17pct |
| 净利率（%） | 9.86 | 3.56 | +6.30pct |
| 收入增长率（%） | -7.60 | -3.03 | -4.57pct |
| 资产负债率（%） | 29.63 | 54.23 | -24.60pct |
| 有息负债率（%） | 17.96 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 17.14 | 8.94 | -8.20天 |
| 存货周转天数 | 12.47 | 4.87 | -7.60天 |
| 财务费用比（%） | 0.56 | 0.36 | -0.20pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 18.24 | 3.41 | +14.83pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率仅29.63%，远低于行业平均54.23%；货币资金73.44亿，是有息负债的2倍以上；流动比率2.58，短期偿债能力极强 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 应收账款和存货周转效率同比显著提升（应收周转天数从33天降至17天，存货从22天降至12天），营运效率持续改善；与行业平均比仍有差距但在快速缩小 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 传统燃气业务受行业周期影响收入下滑，但净利润逆势增长10.40%；特气新赛道和陆气项目布局提供中长期成长动力，整体处于”存量提效、增量培育”阶段 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 净利率9.86%，远超行业平均3.56%；毛利率14.95%，高于行业平均13.78%；盈利能力在燃气行业中处于优秀水平，且仍在改善通道中 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流同比+142%，净现金流收入比18.24%，远高于行业平均3.41%；现金储备充裕，资本支出有保障，现金流质量非常高 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-10 ｜ 分析区间：2026.03.16 - 2026.09.10
K线走势分析
日线：近5个交易日股价在33.12-33.89元区间窄幅震荡，整体处于缩量整理状态。5日均线33.43元与当前股价基本持平，10日均线33.86元构成短期压力，20日均线34.74元进一步压制。MACD指标DIF-0.387、DEA-0.245，绿柱从-0.326收敛至-0.283，下跌动能有所减弱，但尚未形成金叉。KDJ指标K值20.26、D值17.65，处于超卖区间，J值25.48有拐头向上迹象。布林带中轨34.74元、下轨32.42元，股价在中下轨之间运行，接近下轨支撑。短线支撑位约32.5-32.8元（布林下轨附近），压力位约34.5-35.0元（MA20及前期平台）。
周线：近20日累计下跌2.31%，周线级别股价自4月高点49.84元回调以来，经历了大幅下跌后在30-35元区间构筑底部。周线MA20在34.74元，MA60在34.97元，均线密集于34-35元区域，构成较强压力带。周线级别布林带下轨约32元附近有支撑。整体来看，周线仍处于下跌趋势后的底部震荡阶段，尚未确认反转。中期压力位37元（前期反弹高点），支撑位30-31元（7月低点）。
月线：近60日累计下跌2.76%，月线级别看2026年股价经历了”4月冲高到49.84元→5-7月持续回调至30.15元→8月反弹至35元附近→9月震荡”的走势。月线MA60在34.97元，当前股价略低于该均线，中期趋势偏弱。但月线级别下影线较长，说明30元附近有较强承接。长线来看，股价从2021年上市以来经历了多轮周期波动，当前处于周期相对底部区域。月线级压力位38-40元，支撑位30元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、20日均线、60日均线 | 5日均线走平（33.43），20日均线（34.74）和60日均线（34.97）在上方密集压制，短期均线偏空排列；但60日均线走平，中期下跌趋势放缓 |
| 量能指标 | 换手率、成交量、量比 | 近5日均量827万股，20日均量1175万股，量比0.70，明显缩量；换手率3.33%处于中等水平；缩量整理表明抛压减轻，但也缺乏上攻动能 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | MACD绿柱收敛但仍在零轴下方，DIF未上穿DEA，短期动能偏弱但衰竭中；KDJ处于20附近低位，超卖区域有修复需求，短线存在技术性反弹可能 |
| 波动指标 | 布林带、波动率 | 布林带中轨34.74、上轨37.05、下轨32.42，带宽约13%，波动率中等；股价运行于中下轨区间，接近下轨支撑，向下空间有限 |
| 资金指标 | 融资余额、主力净流入 | 融资余额5.47亿元，近5日小幅增加0.11亿，杠杆资金中性；近5日主力资金净流出0.09亿，无明显方向性；股东户数小幅增加3.4%，筹码略有分散 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 2026年上半年中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻，国际天然气价格高位震荡 | 偏负面：国际气价高企增加进口成本，但也推升国内气价，对有长约和自有资源的企业影响偏中性 |
| 行业 | 国内天然气产量创历史新高，进口下降；LPG上半年表观消费量同比下降11.89% | 中性偏负：行业需求增速放缓，燃气板块整体缺乏趋势性机会，但供给侧有序收缩有利于价格稳定 |
| 个股 | 上半年净利润逆势增长10.40%，商业航天特气业务取得多项突破；大股东减持；担保额度增加 | 中性偏多：业绩超预期和特气进展提振信心，但大股东减持和担保规模扩大构成一定压制，多空因素交织 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-11，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 8.84% | 目标利润率取行业平均净利率3.56%与公司季度净利率9.86%×60%+年度净利率7.30%×40%孰高，成熟型行业下限为8%，上限为20%；经计算孰高值钳制到[8%,20%]区间后为8.84% |
| 行业平均利润率 | 3.56% | 供气供热行业样本3家公司平均净利率（来源：行业基准数据库） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率取min(行业平均PE 35.80, 公司动态PE 15.07)，成熟型行业上限为10，下限为5；经min运算后为15.07，再按成熟型上限10.00钳制 |
| 行业平均市盈率 | 35.80 | 供气供热行业平均市盈率（来源：行业基准数据库） |
| 本年收入预测 | 204.37亿 | 年化收入（单季度收入51.37亿×4=205.49亿）×60% + 最近年度收入202.69亿×40% = 123.29 + 81.08 = 204.37亿（年化口径必须用单季度收入，禁用中报/三季报累计收入×4） |
| 收入增长率 | 5.00% | 收入增长率取（行业平均增长率-3.03% + (客户季度增长率0.00%×40%+年度增长率-8.06%×60%)）/ 2，客户季度增速为负取0；成熟型行业增长率上限为15%、下限为5%，故钳制为5.00% |
| 行业平均增长率 | -3.03% | 供气供热行业营业收入同比平均值（来源：行业基准数据库） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +0.41% | 基本面绝对分 1.371分 ÷ 100 × 30% = +0.41%（模块一基础-4.44分 + 模块二运营-11.32分 + 模块三财务17.13分；上限±30%） |
| 技术面系数 | -7.75% | 技术面绝对分 -15.51分 ÷ 100 × 50% = -7.75%（趋势-11.88分 + 量能1.0分 + 动能-5.83分 + 波动1.0分 + 相对位置-1.78分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral + 5日涨跌-0.74% + 资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 332.90亿 | 本年收入预测204.37亿 × (1 + 5.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 294.21亿 | 10年后目标收入332.90亿 × 目标利润率8.84% × 目标市盈率10.00 / 总股本7.0658亿股（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 227.18亿 | 本年收入预测204.37亿 × 目标利润率8.84% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00% / 总股本7.0658亿股 |
| 未来估值 | ¥73.79 | (Part A + Part B) / 总股本7.0658亿股（每股价格，单位：元） |
| 折现估值 | ¥34.20 | 未来估值73.79元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 8.84%目标利润率)（每股价格，单位：元） |
| 最终理想买入价 | ¥31.74 | 折现估值34.20元 × (1 + 0.41%) × (1 - 7.75%) × (1 + 0.20%) |
投资逻辑
九丰能源的投资逻辑在于”传统业务稳现金流+特气新赛道高弹性+财务高安全边际”三重支撑。首先，传统LNG/LPG业务虽受周期影响收入增速放缓，但通过精益管理持续提升盈利能力，2026H1净利润逆势+10.4%，是稳定的现金流基石。其次，特气新赛道建立先发优势，海南+酒泉双发射场卡位，与天兵科技、蓝箭航天、航天科技八院等签长期协议，自有氦气产能150万方/年并拓展半导体客户，特气毛利率43%，有望成为3-5年核心增长引擎。第三，财务极为稳健，资产负债率<30%，货币资金超有息负债两倍，抗风险能力强。当前PE约15倍，考虑净利率远超行业平均（9.86% vs 3.56%）和特气成长性，估值具备吸引力；三因子调整后理想买入价31.74元，当前33.48元处于合理区间上沿。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 国际能源价格波动风险 | 公司LNG和LPG业务大量依赖进口采购，国际气价受地缘政治、供需关系、美元汇率等多重因素影响，波动剧烈。若国际气价大幅上涨而国内顺价不及时，将直接压缩毛利空间；若价格大幅下跌则可能导致存货跌价损失。2026年上半年中东地缘冲突已导致国际气价高位震荡，未来不确定性仍高 | 高 |
| 地缘政治与供应链风险 | LPG和LNG进口依赖海运通道，霍尔木兹海峡、马六甲海峡等关键航道的通行安全直接影响供应链稳定性。2026年上半年霍尔木兹海峡受阻一度影响全球近20%的LNG供应，公司虽通过长约和多渠道采购分散风险，但极端情况下仍可能面临供应中断或成本大幅上升的风险 | 中 |
| 担保或有负债风险 | 截至2026-09-02公告日，公司为九丰集团（80,543.03万元）、九丰天然气（38,091.91万元）、九丰化工（1,696.73万元）、碳氢能源（2,521.81万元）、香港怡丰（4,390.20万元）、天津元拓（8,803.26万元）、宁波良盈（8,203.19万元）、华凯石油燃气（4,293.96万元）、东九能源（11,063.36万元）9家主体提供的实际担保余额合计192,555.83万元，占2025年末经审计归属于上市公司股东净资产的17.10%；本次新增担保本金金额合计不超过208,000.00万元，且公司本年度为控股子公司及参股公司新增担保总额度折合人民币2,100,000.00万元（含新增及原有担保展期或续保），相当于2025年末归母净资产的约1.86倍，额度杠杆偏高。风险点在于被担保方并非全部为全资主体：东九能源（注册资本31,000万元）由九丰集团持股12.59%、盈安贸易持股10.98%，公司通过一致行动安排间接持有表决权53.57%，少数股东权益占比高，一旦其偿债能力恶化，公司须按连带责任全额代偿而无法按持股比例分担；九丰天然气、九丰化工亦为间接持股84.71%的非全资主体。若上述主体现金流承压或授信被抽贷，或有负债将实质性转化为公司债务，叠加自身有息负债规模，可能影响资产负债结构与再融资能力。据此将本项严重程度由中上调为高 | 高 |
| 新业务拓展不及预期风险 | 商业航天特燃特气和氦气等新业务尚处于发展初期，市场规模、竞争格局、技术壁垒存在不确定性。商业航天发展受政策、技术、市场等多因素影响，若发射频次增长不及预期或行业竞争加剧，可能导致特气业务增长慢于预期；半导体领域高纯氦气拓展也面临国际气体巨头的强大竞争 | 中 |
| 行业需求增速放缓风险 | 国内天然气和LPG消费增速已进入个位数增长阶段，部分年份甚至出现负增长。若宏观经济持续承压、工业用气需求下降，或新能源替代加速，可能导致行业需求增长进一步放缓，对公司传统业务增长形成制约 | 中 |
| 安全生产与环保风险 | 公司从事LNG、LPG等易燃易爆危险品的储运和分销业务，属于高危行业。若发生安全事故或环保违规，不仅可能造成人员伤亡和财产损失，还可能面临停产整顿、行政处罚、声誉受损等后果，对公司经营造成重大不利影响 | 高 |
| 大股东减持风险 | 2026年上半年实控人张建国减持726.3万股、蔡丽红减持311.27万股，合计减持约1,037万股。若未来大股东继续减持，可能对二级市场股价形成压制，影响投资者信心 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥33.48 vs 最终理想买入价 ¥31.74 → 合理（-5.2%）
核心投资逻辑
九丰能源是华南领先的民营清洁能源综合服务商，深耕LNG/LPG进口分销三十年，构建”海气+陆气”双资源池和接收站—船舶—槽车一体化体系，核心资产壁垒扎实。财务质量优异，资产负债率<30%，货币资金超有息负债两倍，经营现金流强劲。传统燃气业务虽受周期影响收入承压，但精益管理推动毛利率和净利率持续提升，2026H1净利润逆势+10.4%。更关键的是，公司前瞻性布局商业航天特燃特气和高纯氦气新赛道，海南+酒泉双发射场卡位，与多家头部火箭公司签长期协议，特气毛利率43%，有望成为第二增长曲线。当前估值合理，建议关注回调后的布局机会。
短线预测
- 一周走势预判：中性，预计在32.5-34.5元区间震荡整理
- 压力位：¥34.74（MA20），强压力位 ¥37.00（布林带上轨/前期反弹高点）
- 支撑位：¥32.42（布林带下轨），强支撑位 ¥30.15（7月低点）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 建议观望为主，等待回调至32元以下（接近布林下轨和理想买入价）再考虑分批建仓，首次仓位不超过三成；若放量突破35元可适当追涨，但需严格设置止损 |
| 持有 | 持有仓位可继续持有，以32元作为止损参考位；若反弹至37元附近压力位可考虑减仓锁定部分利润；中线投资者可关注特气业务和新项目进展，逢低加仓 |
| 被套 | 若在35-40元区间被套，当前位置不建议割肉，可在32元以下补仓摊薄成本，反弹至36-37元压力位时减仓降低持仓成本；若跌破30元且伴随放量，则需重新评估止损 |
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