嘉友国际（603871.SH）中蒙通道筑壁垒，非洲陆港启新程（2026年Q1）
报告日期：2026-08-28 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：看多 ｜ 理想买入价：¥23.44
一、核心摘要
嘉友国际是国内领先的跨境综合物流服务商，以陆运口岸核心资产为根基，主业涵盖跨境多式联运综合物流、以主焦煤为核心的供应链贸易、以及国际陆港（含PPP）投资运营三大板块，市场覆盖中蒙、中亚、非洲三大区域。公司在甘其毛都等核心中蒙口岸的煤炭、铜精矿进口仓储周转量持续稳居首位，中蒙铜精矿跨境运输市占率约70%，并将”通道建设+节点运营”的陆锁国物流模式成功复制到非洲刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚，形成高毛利的第二增长曲线。
2026年上半年，公司实现营业收入39.66亿元（同比-2.88%），但归母净利润达7.31亿元，同比大增30.39%，扣非净利润7.21亿元（+30.99%），经营活动现金流净额5.66亿元（+78.06%），呈现”收入微降、利润高增、现金流大幅改善”的高质量增长特征，主要驱动力来自高毛利陆港业务投产、供应链贸易毛利率修复及财务费用因汇率变动大幅减少。公司拟每10股派现2.8元（合计3.80亿元），中期分红率高达51.98%。
当前股价13.52元，对应PE（TTM）约14.1倍、PB 2.95倍。经三因子模型测算，长期折现估值19.03元，最终理想买入价23.44元，当前股价较理想买入价低估约73.4%，具备较高安全边际。
重要标签：北京 ｜ 仓储物流 ｜ 民营/紫金矿业战略入股 ｜ 一带一路、跨境多式联运、中蒙俄经济走廊、非洲陆港、主焦煤供应链
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026H1（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-08-27
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥13.52 | 涨跌幅 | -2.59% |
| 总市值（亿） | 184.95 | 市净率 | 2.95 |
| 市盈率（TTM） | 14.10 | 换手率（%） | 3.90 |
| 量比 | 1.38 | 成交额（亿） | 2.95 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 1.4608 | 融券余额（亿） | 0.0353 |
| 股东人数季度变化（%） | +12.75 | 5日资金净流入（亿） | -0.1507 |
| 资产总额（亿） | 88.31 | 净资产（亿元） | 62.60 |
| 有息负债率（%） | 6.81 | 财务费用比（%） | -0.78 |
| 总收入（亿元） | 39.66（H1） | 营业收入同比（%） | -2.88 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.21（H1） | 扣非净利润同比（%） | +30.99 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 5.66 | 经营活动净现金流收入比（%） | 14.28 |
| 毛利率（%） | 23.19 | 扣非净利率（%） | 18.19 |
基本面总体评价
嘉友国际的基本面质量在仓储物流行业中处于明显领先水平，是一家”低负债、高分红、高ROE、现金流扎实”的跨境物流稀缺标的。
股东背景与治理：公司实际控制人为韩景华、孟联为核心的创始团队，通过控股股东合伙企业及直接持股合计控制公司约40%以上股权，管理层持股比例高、利益绑定深；更值得注意的是，紫金矿业系（紫金国际贸易12.65%+紫金矿业紫宝4.61%，合计约17.26%）已成为重要战略股东，公司与紫金矿业、蒙古MMC等下游矿企巨头形成股权与业务的深度绑定，并引入中非发展基金等国家级主权基金合作非洲项目，股东资源为业务扩张提供了资金、货源和政治风险保障。
盈利与成长：2026H1公司毛利率23.19%、净利率18.43%，大幅高于仓储物流行业平均5.35%毛利率、1.23%净利率的水平（行业样本8家），ROE（半年）11.91%、2025年全年19.66%，盈利质量显著优于同业。利润增长的核心逻辑已从”贸易量驱动”切换为”高毛利结构驱动”：陆港业务毛利率高达57%左右、跨境物流约20-27%，随着非洲萨卡尼亚-恩多拉公路2026年上半年通车收费、卡萨项目放量，利润增量持续兑现。
财务安全：资产负债率仅27.39%，有息负债率6.81%，货币资金及交易性金融资产19.18亿元，是有息负债（约6.01亿元）的3倍以上，流动比2.11、速动比1.67，无偿债压力；质押率为0，财务结构极其稳健。
长期价值：公司卡位中蒙核心口岸稀缺物流资产，中蒙铜精矿运输市占率约70%，基本盘稳固；非洲”陆锁国通道+陆港收费”模式排他性强、类高速公路收费属性，远期空间广阔（非洲物流市场年规模约4000-6000亿美元）。当前PE仅14倍，低于历史中枢，估值与成长匹配度较好。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价累计上涨约7.9%，8月27日受大盘拖累收跌2.59%报13.52元，量比1.38、换手率3.9%，属于中报业绩公布后的放量震荡，短线在13-14元区间消化获利盘，5日均线向上提供支撑。
周线：周线级别自低位企稳回升，股价站上多条中短期均线，中报业绩高增与高分红构成中期催化，周K呈底部抬升形态，中期趋势转强。
月线：月线级别经历2025年焦煤价格下行带来的估值回调后，目前处于历史估值偏低区域（PB 2.95倍、PE 14倍），月线KDJ低位拐头，长期修复空间充足。
情绪面分析
市场情绪中性偏暖。中报披露后（8月25日）申万宏源、华创、国联民生等多家券商给予”买入/增持”评级，一致预期2026年归母净利润约14.3亿元，对应PE仅12倍左右，机构关注度提升。融资余额1.46亿元，近5日增加0.096亿元，杠杆资金小幅流入；但近5日主力资金净流出0.15亿元、股东户数二季度增加12.75%至23,765户，显示筹码有所分散、短线资金存在分歧。一带一路、跨境物流、非洲基建主题具备事件催化潜力。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 看多 |
| 核心理由 | 1. 2026H1归母净利润+30.39%、扣非+30.99%，高毛利陆港+贸易毛利率修复驱动利润超预期2. 非洲萨卡尼亚公路通车收费，第二增长曲线进入收获期，中期分红率51.98%彰显回报3. 估值仅PE 14倍、PB 2.95倍，较理想买入价23.44元低估约73%，安全边际高 |
| 核心风险 | 1. 主焦煤价格大幅波动导致供应链贸易毛利回落2. 非洲陆港项目车流量、投产进度不及预期及地缘政治风险 |
近期重要事件
- 2026年中报（8月25日披露）：营收39.66亿元（-2.88%），归母净利润7.31亿元（+30.39%），扣非7.21亿元（+30.99%），经营现金流5.66亿元（+78.06%）；Q2单季营收20.3亿元（+14%）、归母净利4.0亿元（+34.9%），业绩逐季加速。
- 中期高分红：拟每10股派现2.8元（含税），合计3.80亿元，占上半年归母净利润51.98%；2025年度全年分红5.47亿元、分红率47.96%，持续高比例回报股东。
- 非洲项目里程碑：赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路2026年上半年正式通车运营并开始收费，非洲业务从投入期进入收获期；莫坎博项目顺利开工，坦桑尼亚通杜马口岸、坦噶港稳步推进；”达累快航”包船业务上半年完成9艘整船运输。
- 中蒙项目中标：2026H1中标内蒙古—蒙古国嘎顺苏海图跨境铁路国际物流项目；甘其毛都口岸上半年货运量2814万吨（+55.4%）创历史新高，公司煤炭、铜精矿进口仓储周转量持续稳居首位。
二、公司画像
发展历程
嘉友国际物流股份有限公司前身为嘉友国际物流（北京）有限公司，由韩景华、孟联团队于2005年前后创立，核心管理层从事国际运输代理、工程项目物流、供应链贸易行业二十余年。公司发展可分为四个阶段：
- 第一阶段（2005-2014年）：中蒙口岸卡位期。公司早期即在二连浩特、甘其毛都等中蒙核心陆运口岸投资建设保税仓库、海关监管场所等稀缺物流节点，依托自有物流信息系统整合海陆空铁及口岸资源，为矿产、工程设备客户提供门到门跨境多式联运服务，奠定中蒙跨境通道运营基础。
- 第二阶段（2015-2018年）：股份制改造与上市期。2015年12月31日公司整体变更为股份公司；2017年12月获证监会IPO核准，2018年1月25日公开发行2000万股，2018年2月6日在上海证券交易所主板上市（股票代码603871）；2020年8月又公开发行720万张可转换公司债券，借助资本市场加速扩张。
- 第三阶段（2019-2024年）：模式出海与高速增长期。2019年公司与刚果（金）政府签约卡萨项目，将”口岸+基础设施+跨境运输”模式复制至非洲；刚果（金）卡萨项目2023年投入运营，通道延伸至赞比亚卡恩道路、萨卡尼亚及莫坎博口岸；同期与港股上市蒙古矿企MMC（Mongolian Mining Corporation）达成煤炭矿山股权合作及长期供应协议，向供应链源头延伸。这一阶段公司净利润年均复合增长率高达36.9%。
- 第四阶段（2025年至今）：战略扩张收获期。中蒙市场以物流供应链创新巩固基本盘，中亚霍尔果斯口岸交付货量同比大增96%；非洲赞比亚萨卡尼亚-恩多拉公路2026年上半年通车收费，莫坎博开工、坦桑尼亚项目布局，梯次推进的陆港集群进入利润兑现期；紫金矿业系深度入股，货源与资本协同强化。
股权结构
- 实际控制人：韩景华、孟联为核心的创始团队。控股股东为嘉信益（天津）资产管理合伙企业（有限合伙）（2025年报披露口径下关联持股平台为嘉鑫毅（上海）企业管理合伙企业，持股24.91%），韩景华直接持股11.38%、孟联直接持股5.90%，控股股东及一致行动人合计控制约40%以上股权（2024年9月减持后口径为43.15%）。
- 战略股东：紫金矿业系通过紫金国际贸易有限公司持股12.65%、紫金矿业紫宝（厦门）投资合伙企业持股4.61%，合计约17.26%，为第二大股东阵营，带来非洲铜钴矿货源协同。
- 流通股占比：100.00%（总股本13.68亿股，全部为流通股）。
- 前十大股东持股比例：约65%以上，股权集中度较高，机构与产业资本持股稳定。
- 质押率：0.00%（截至2026-04-30，无任何股份质押）。
管理层
董事长：韩景华，公司创始人与实际控制人之一，直接持股约11.38%。2001年起任万利贸易执行董事，2005年起历任嘉友有限（公司前身）、嘉友国际董事长，拥有超过20年国际物流、跨境贸易与供应链管理经验，是公司中蒙口岸模式与非洲陆港模式的核心设计者。
总经理（总裁）：孟联，直接持股约5.90%。1994-1998年任中国铁路对外服务总公司业务经理，1998-2003年任永顺国际货运代理陆运部经理，2003-2005年任华安物流副总经理，2005年起历任嘉友有限董事、监事、总经理，2015年12月至今任公司董事、总经理，深耕国际铁路与多式联运领域逾30年。
管理层团队稳定，核心成员均在公司任职超过15-20年，产业背景深厚；管理层及员工持股平台持股比例高，与中小股东利益高度一致。公司负责人韩景华、主管会计工作负责人周立军均对财报真实准确完整作出声明。
核心业务
- 主要产品/服务：①跨境多式联运综合物流服务（跨境全程物流、智能仓储，以国际陆运口岸保税仓库及海关监管场所为基础，整合海陆空铁、港口、口岸第三方资源，提供门到门服务，主要品类为工程设备物资、大宗矿产品）；②供应链贸易服务（以自身名义进口主焦煤为主的大宗商品并销售给境内钢厂等用户）；③国际陆港项目服务（在非洲刚果金、赞比亚投资建设运营公路、边境口岸、陆港，收取通行费、口岸费）；④PPP项目合同（国内政府与社会资本合作的物流基础设施项目）。
- 应用领域/客群：中蒙市场服务蒙古煤矿、铜矿企业及境内钢铁、冶炼客户（深度绑定MMC、紫金矿业等）；中亚市场服务霍尔果斯口岸中欧班列及跨境贸易客户；非洲市场服务中非铜钴矿带矿产品开发与工程物流客户。
- 市场地位：甘其毛都口岸煤炭、铜精矿进口仓储周转量持续稳居第一；中蒙铜精矿跨境运输市占率约70%；非洲陆港为中资企业在”陆锁国”物流基础设施运营的稀缺标杆。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 中蒙跨境多式联运（铜精矿/煤炭） | 中蒙铜精矿跨境运输市占率约70% | 甘其毛都口岸仓储周转量第1 | 26.73%（2025全年）/20.0%（26H1） | 卡位核心口岸保税仓库、海关监管场所稀缺资产，深度绑定MMC、紫金等矿企 |
| 主焦煤供应链贸易 | 甘其毛都口岸煤炭进口周转首位 | 蒙煤进口龙头物流商之一 | 10.47%（2025）/19.9%（26H1） | 向上游矿山股权延伸，2025年运量约700万吨，焦煤价格企稳后单吨毛利大幅修复 |
| 非洲陆港运营（卡萨/萨卡尼亚/莫坎博） | 中非铜钴矿带稀缺通道运营商 | 中资非洲陆港收费模式标杆 | 59.48%（2025）/57.1%（26H1） | “公路+口岸+陆港”一体化排他性网络，类高速公路收费，现金流稳定 |
| 中亚跨境物流（霍尔果斯） | 霍尔果斯口岸核心物流商 | 口岸交付货量高速成长 | 约20%+ | 2026H1交付货量同比+96%，受益中欧班列与中国-中亚贸易扩容 |
| PPP项目 | 区域物流基础设施运营商 | — | 0.00%（政府付费机制） | 国内陆港/保税物流园PPP项目，贡献稳定基建收入 |
在研管线（在建及储备项目）
| 项目名称 | 研发/建设阶段 | 预计投产时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 赞比亚萨卡尼亚口岸及莫坎博边境口岸 | 萨卡尼亚-恩多拉公路已通车收费；莫坎博2026年开工 | 2026-2028年梯次投产 | 中非铜钴矿带年物流量数千万吨级 | 连接刚果金与赞比亚的核心边境通道，收费模式排他性强 |
| 坦桑尼亚通杜马陆港+坦噶港项目 | 谈判/布局阶段 | 2027年以后 | 非洲物流市场年规模4000-6000亿美元 | 打通东南部非洲出海口，构建”陆运+港口”全程走廊 |
| 坦赞铁路激活项目 | 参股推进（公司股权占比约5%） | 中长期 | 赞比亚/坦桑尼亚跨境铁路货运 | 与中非发展基金等主权资本合作，激活历史铁路通道 |
| 中蒙嘎顺苏海图跨境铁路国际物流项目 | 2026H1中标 | 2026年起执行 | 中蒙铁路货运增量市场 | 跨境铁路运输新通道，降低对公路口岸单一依赖 |
| “达累快航”包船业务 | 运营突破期（26H1完成9艘整船） | 持续放量 | 东非港口重载装备海运 | 跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储一体化闭环 |
战略规划
公司战略围绕”陆锁国跨境综合物流+通道建设/节点运营”模式展开：①中蒙市场夯实基本盘，依托甘其毛都、二连浩特、嘎顺苏海图等口岸，拓展跨境铁路国际物流，推进煤炭、铜精矿双轮驱动，并向矿山股权等供应链上游延伸；②中亚市场以霍尔果斯口岸中转仓为核心，承接中欧班列与中国-中亚贸易扩容红利；③非洲市场沿中非铜钴矿带梯次推进卡萨、萨卡尼亚、莫坎博、迪洛洛、通杜马、坦噶港等项目，形成覆盖刚果金、赞比亚、坦桑尼亚、纳米比亚、博茨瓦纳的陆港集群网络。截至2026H1，公司固定资产11.17亿元、在建工程0.08亿元（非洲公路等资产多以特许经营资产/长期应收款形式体现），随着已通车项目车流量爬坡，产能利用率与收费收入有望持续提升。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 供应链贸易服务（主焦煤） | 51.74 | 61.77% | 10.47% |
| 跨境多式联运综合物流服务 | 23.96 | 28.60% | 26.73% |
| 陆港项目服务 | 6.15 | 7.34% | 59.48% |
| PPP项目合同 | 1.91 | 2.28% | 0.00% |
注：2026H1分业务收入：供应链贸易22.49亿元（毛利率19.9%）、跨境多式联运13.62亿元（毛利率20.0%）、陆港项目3.49亿元（毛利率57.1%，毛利1.99亿元），高毛利物流与陆港板块利润占比持续提升。
商业模式与市场地位
公司的商业模式可概括为”口岸资产卡位+全程物流组织+供应链贸易+陆港特许经营收费“四层递进：在陆锁国/陆锁地区的核心边境口岸，先发布局保税仓库、海关监管场所等不可复制的物流节点资产，以此为基础整合第三方运输资源提供高毛利的门到门跨境多式联运服务；在物流能力之上开展主焦煤自营贸易赚取购销差价与物流协同收益；在非洲更进一步投资建设公路、边境口岸、陆港等基础设施，通过特许经营收取通行费、口岸费，形成”类高速公路”的稳定高毛利现金流。公司是甘其毛都口岸煤炭、铜精矿进口周转的绝对龙头（铜精矿市占率约70%），也是中资企业中将该模式成功跨洲复制到非洲的稀缺标的，市场地位与资产壁垒突出。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处行业为跨境综合物流（仓储物流/交通运输），核心赛道包括国际多式联运、口岸物流、大宗商品供应链与海外基础设施运营。
国际多式联运：据行业研究机构测算，2026年中国多式联运市场规模预计达10387.2亿元，同比增长约12.3%；2025年中欧班列开行1.83万列，2026年上半年累计开行量突破13万列、年内同比增长20%，跨境多式联运收入增长22.5%，行业处于稳定扩张期。
中蒙跨境矿产物流：蒙古国是全球矿产资源大国，2025年蒙古煤炭出口首次突破9000万吨创历史新高，其中焦煤占我国焦煤总进口量的51%，为我国第一大进口来源；蒙古铜矿为我国第三大进口来源。2026年上半年蒙古煤炭出口6921万吨、同比增长超50%且全部流向中国，甘其毛都口岸进出口货运量2814万吨、同比增长55.4%创历史新高，行业景气度持续上行。
非洲物流与基础设施：非洲整个物流市场规模约每年4000-6000亿美元，但基础设施薄弱、陆锁国出海通道稀缺，中非铜钴矿带（刚果金南部为世界第三大铜矿富集区）矿产开发带来旺盛的矿产品运输与工程物流需求，”一带一路”框架下中资企业参与通道建设与运营的空间广阔。
行业周期属性：跨境物流与国际贸易量、大宗商品（焦煤、铜）价格周期相关。2025年焦煤价格单边下行曾对公司贸易业务造成压力（2025H1单吨毛利降至59元/吨），2025H2以来随”反内卷”政策焦煤价格企稳反弹（25H2单吨毛利回升至94元/吨），2026年1-4月蒙古焦煤进口量同比大增68%，行业已处于景气回升阶段。
3.2 市场分析
市场规模与增长驱动：跨境物流行业的增长驱动主要有三条：①”一带一路”与中蒙俄经济走廊、中国-中亚机制深化，2026年上半年中国与中亚五国贸易额529.4亿美元，蒙古对华出口占其出口94%，区域贸易高增直接带动物流需求；②我国焦煤、铜等关键矿产对外依存度高，蒙古、非洲矿产进口持续放量（甘其毛都口岸2026Q1煤炭进口1240万吨、同比+46%，日均通车1345辆、同比+53%）；③非洲矿产开发与基建缺口带来的陆港、公路、港口投资运营机遇。
竞争格局：国际多式联运整体市场较分散，中国外运、中铁集装箱、中集集团三家合计占跨境段约63.4%份额，但在中蒙陆路口岸细分市场，嘉友国际凭借先发口岸资产与矿企深度绑定占据主导；非洲陆港运营领域中资参与者极少，公司先发优势显著。
政策环境：《交通强国建设纲要》、多式联运示范工程、”一带一路”高质量共建、跨境支付与融资支持体系（国开行”十四五”以来对共建国家贷款超7800亿元）等政策持续利好；口岸通关效率提升、智慧物流与数字化运单推广降低行业成本。
威胁因素：国际贸易量波动、地缘政治风险（中蒙、非洲政策与安全形势）、焦煤价格大幅波动、海外项目建设运营风险。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 嘉友国际优劣势 | 中国外运（601598）优劣势 | 华贸物流（603128）优劣势 | 厦门象屿（600057）优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 跨境多式联运 | 中蒙口岸资产卡位深、铜精矿市占率约70%，毛利率20-27% | 全国综合物流龙头，海运/铁路网络全、规模最大，但口岸陆运细分深耕不足 | 国际货代强、空运海运代理领先，陆路口岸资产较少 | 大宗商品供应链规模大，多式联运以公铁水为主 | 陆路口岸细分嘉友领先，综合网络外运领先 |
| 大宗商品供应链 | 主焦煤自营贸易+矿山股权绑定，2025年运量约700万吨 | 供应链业务规模大但毛利薄 | 供应链贸易占比低 | 象屿供应链龙头、营收数千亿级，品类全但净利率低（约1-2%） | 嘉友在焦煤垂直链条盈利质量更高 |
| 海外基础设施运营 | 非洲陆港/公路特许经营，毛利率57%+，排他性强 | 海外网点多但以代理为主，无收费型基建 | 海外以货代网络为主 | 海外有布局但无陆港收费资产 | 嘉友模式稀缺、壁垒最高 |
| 盈利质量 | 净利率18.43%、ROE约20%、负债率27% | 净利率约2-3%、负债率偏高 | 净利率约3-4% | 净利率约1-2%、高周转低毛利 | 嘉友盈利质量显著优于可比公司 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 拥有自研互联网运输平台与物流信息管理系统，获批国家级高新技术企业，实现货物集散、仓储、通关智能化，但物流行业技术壁垒整体中等，系统非最强壁垒 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 先发卡位甘其毛都、二连浩特、霍尔果斯及非洲卡萨、萨卡尼亚等核心口岸的保税仓库、海关监管场所、公路口岸等稀缺节点资产，矿企客户（MMC、紫金）深度绑定，新进入者难以复制 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 中蒙跨境矿产物流第一品牌，甘其毛都煤炭铜精矿周转量稳居首位，非洲陆港模式获刚果金、赞比亚政府及中非发展基金认可，品牌背书强 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 自有口岸资产+多式联运整合降低全程物流成本，非洲”类高速公路”收费业务边际成本极低、毛利率57%+，规模效应与资产排他性带来持续成本与定价优势 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 韩景华、孟联团队深耕国际物流20-30年，战略前瞻（提前布局口岸资产、率先出海非洲），管理层持股比例高、利益一致，执行与风控经验丰富 |
四、财务剖析
财报时点：2026H1（2026-06-30）、2025H1、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 88.31 | 83.69 | 80.91 | 76.45 | 64.67 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 19.18 | 13.07 | 15.60 | 9.25 | 17.81 |
| 应收账款 | 2.46 | 5.59 | 2.58 | 3.74 | 3.25 |
| 存货 | 9.52 | 9.87 | 7.50 | 13.74 | 8.89 |
| 固定资产 | 11.17 | 10.57 | 11.19 | 10.92 | 7.20 |
| 在建工程 | 0.08 | 0.33 | 0.03 | 0.35 | 0.07 |
| 商誉 | 2.79 | 2.79 | 2.79 | 2.79 | 2.08 |
| 总负债（亿元） | 24.19 | 24.41 | 19.24 | 19.04 | 14.70 |
| 短期借款 | 4.64 | 4.62 | 3.38 | 1.58 | 0.54 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 1.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.07 | 0.08 | 0.08 | 0.06 | 0.02 |
| 应付账款 | 5.91 | 3.27 | 6.93 | 5.84 | 7.12 |
| 预收账款及合同负债 | 6.08 | 9.91 | 2.82 | 6.71 | 3.59 |
| 净资产（亿元） | 62.60 | 57.73 | 60.16 | 55.92 | 48.76 |
| 少数股东权益（亿元） | 1.51 | 1.56 | 1.51 | 1.48 | 1.21 |
| 资产负债率（%） | 27.39 | 29.17 | 23.78 | 24.91 | 22.73 |
| 有息负债率（%） | 6.81 | 5.61 | 4.28 | 2.15 | 0.87 |
| 货币资金有息负债比（%） | 306.82 | 271.90 | 450.96 | 563.53 | 3180.37 |
| 流动比 | 2.11 | 1.80 | 2.05 | 1.91 | 2.48 |
| 速动比 | 1.67 | 1.38 | 1.63 | 1.15 | 1.86 |
| 固定资产比（%） | 12.65 | 12.62 | 13.82 | 14.28 | 11.13 |
| 在建工程比（%） | 0.09 | 0.39 | 0.04 | 0.45 | 0.11 |
| 应收账款周转天数 | 22.59 | 50.00 | 11.23 | 15.61 | 16.93 |
| 存货周转天数 | 114.01 | 107.78 | 40.08 | 72.12 | 57.59 |
| 应付账款周转天数 | 70.81 | 35.76 | 37.06 | 30.66 | 46.11 |
| 总收入（亿元） | 39.66 | 40.84 | 83.77 | 87.54 | 69.95 |
| 利润总额（亿元） | 8.46 | 6.69 | 13.40 | 15.00 | 12.07 |
| 净利润（亿元） | 7.31 | 5.61 | 11.41 | 12.76 | 10.39 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.21 | 5.51 | 11.28 | 12.61 | 10.25 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 5.66 | 3.18 | 11.31 | 9.09 | 15.53 |
| 净现金流（亿元） | 2.83 | 3.53 | 6.32 | -8.53 | 8.33 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力极强，财务结构稳健。资产负债率从2023年的22.73%小幅波动至2026H1的27.39%，始终远低于仓储物流行业平均67.08%的水平；有息负债率虽从2023年0.87%逐年上升至2026H1的6.81%（主要系短期借款增至4.64亿元、2026年新增应付债券1.30亿元，用于非洲项目投入与营运），但绝对水平仍很低，且货币资金及交易性金融资产达19.18亿元，货币资金有息负债比高达306.82%，即现金是有息负债的3倍以上，偿债覆盖充足。流动比2.11、速动比1.67，均显著高于安全线，短期流动性无忧。营运能力方面，2026H1应收账款周转天数22.59天（2025年全年仅11.23天），回款较快；应付账款周转天数升至70.81天，体现公司对上游议价能力增强、占用上下游资金支撑运营；存货周转天数上升至114天，主要系供应链贸易业务备货及在途商品增加，与贸易规模和焦煤进口节奏相关，需持续关注存货周转效率。整体看，公司资产质量扎实、杠杆温和、无偿债风险。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 39.66 | 40.84 | 83.77 | 87.54 | 69.95 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.25 | 0.32 | 0.49 | 0.34 | -0.03 |
| 销售费用（亿元） | 0.05 | 0.05 | 0.11 | 0.13 | 0.12 |
| 管理费用（亿元） | 1.12 | 0.95 | 2.22 | 2.22 | 1.14 |
| 财务费用（亿元） | -0.31 | -0.05 | -0.23 | 0.10 | -0.13 |
| 研发费用（亿元） | 0.07 | 0.07 | 0.20 | 0.27 | 0.22 |
| 利润总额（亿元） | 8.46 | 6.69 | 13.40 | 15.00 | 12.07 |
| 净利润（亿元） | 7.31 | 5.61 | 11.41 | 12.76 | 10.39 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.21 | 5.51 | 11.28 | 12.61 | 10.25 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -2.88 | -11.99 | -4.31 | 25.14 | 44.85 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 30.39 | -26.15 | -10.63 | 23.04 | 52.60 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 30.99 | -26.82 | -10.56 | 23.01 | 52.40 |
| 毛利率（%） | 23.19 | 18.17 | 18.48 | 20.55 | 19.43 |
| 净利率（%） | 18.43 | 13.73 | 13.62 | 14.58 | 14.85 |
| 扣非净利率（%） | 18.19 | 13.48 | 13.46 | 14.40 | 14.65 |
| 财务费用比（%） | -0.78 | -0.12 | -0.28 | 0.11 | -0.19 |
| 财务成本率（%） | -0.78 | -0.12 | -0.28 | 0.11 | -0.19 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 11.50 | 9.50 | 18.50 | 23.00 | 22.00 |
| 净资产收益率（%） | 11.91 | 9.87 | 19.66 | 24.39 | 23.00 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力在仓储物流行业中极为突出。2026H1毛利率23.19%，较2025H1的18.17%提升5.02个百分点，较2025全年18.48%提升4.71个百分点；净利率18.43%，较2025H1的13.73%大幅提升4.70个百分点，显著高于行业平均1.23%的净利率水平。ROE（半年）11.91%，2023-2024年全年ROE高达23.00%、24.39%，2025年因利润回落至19.66%，仍属优秀。成长能力呈现”收入承压、利润高增”的结构性改善：2026H1营收同比-2.88%（主因低毛利供应链贸易收入规模收缩），但归母净利润同比+30.39%、扣非净利润+30.99%，Q2单季归母净利同比+34.9%，利润增速逐季加速。增长来源清晰：一是高毛利陆港业务放量（26H1陆港毛利1.99亿元、毛利率57.1%）；二是供应链贸易毛利率从2025年10.47%修复至26H1的19.9%（焦煤价格企稳、单吨毛利回升）；三是财务费用因汇率变动转为-0.31亿元收益，财务费用比-0.78%，进一步增厚利润。2025年全年营收-4.31%、归母净利-10.63%系焦煤价格下行的阶段性压力，2026年已明确进入盈利修复与结构升级通道。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 5.66 | 3.18 | 11.31 | 9.09 | 15.53 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.34 | -1.54 | -3.44 | -12.18 | -5.39 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.28 | 1.85 | -1.39 | -5.47 | -1.85 |
| 净现金流（亿元） | 2.83 | 3.53 | 6.32 | -8.53 | 8.33 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 14.28 | 7.79 | 13.50 | 10.38 | 22.20 |
现金流健康度评价
公司现金流健康、造血能力强。经营活动现金流净额持续为正且2026H1达5.66亿元，同比大幅增长78.06%，经营净现金流收入比14.28%，较2025H1的7.79%近乎翻倍，显示利润增长有充足现金支撑、盈利质量高。投资活动现金流2024年大额净流出12.18亿元，主要系非洲卡萨、萨卡尼亚等陆港公路项目集中建设投入，2025年以来随项目陆续通车，投资支出收敛至-3.44亿元、2026H1仅-1.34亿元，资本开支高峰已过，进入收获期。筹资活动现金流多数年份为负（2023年-1.85亿、2024年-5.47亿、2025年-1.39亿），体现公司持续分红回报、不依赖外部融资；2025H1一度为+1.85亿系新增借款，2026H1恢复为-1.28亿。账面净现金流2026H1为+2.83亿元，现金储备持续增厚。整体看，公司经营现金流充沛、投资现金流随项目周期收敛、筹资以分红为主，现金流结构健康。
4.4 行业横向对比
行业基准为仓储物流行业8家可比公司均值（数据源：行业财务基准库）
| 指标 | 公司（2026H1/2025） | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 11.91（半年）/19.66（2025全年） | 3.11 | +16.55pct（全年口径） |
| 毛利率（%） | 23.19 | 5.35 | +17.84pct |
| 净利率（%） | 18.43 | 1.23 | +17.20pct |
| 收入增长率（%） | -2.88 | 10.65 | -13.53pct |
| 资产负债率（%） | 27.39 | 67.08 | -39.69pct（更稳健） |
| 有息负债率（%） | 6.81 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 22.59 | 15.56 | +7.03天（略慢） |
| 存货周转天数 | 114.01 | 33.73 | +80.28天（贸易备货） |
| 财务费用比（%） | -0.78 | 0.42 | -1.20pct（净收益） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 14.28 | -0.69 | +14.97pct |
公司在ROE、毛利率、净利率、资产负债率、现金流收入比等核心指标上全面大幅领先行业平均，盈利质量与财务稳健性优势显著；收入增长率短期低于行业（系主动收缩低毛利贸易规模），存货周转天数偏长系供应链贸易在途与备货特性所致，属商业模式差异而非经营恶化。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率27.39%、有息负债率6.81%，货币资金是有息负债3倍以上，流动比2.11、速动比1.67，无偿债压力 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 应收账款周转22.59天、回款快，应付账款周转70.81天体现强议价力；存货周转114天偏长，受贸易备货影响 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2026H1归母净利+30.39%、扣非+30.99%，Q2加速至+35%，非洲陆港进入收获期；短期收入受贸易规模收缩影响 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 毛利率23.19%、净利率18.43%、ROE约20%，远超行业均值（毛利率5.35%/净利率1.23%） |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1经营现金流5.66亿（+78%），收入比14.28%，资本开支高峰已过，持续高分红 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-27 ｜ 分析区间：2026.05.01 - 2026.08.27
K线走势分析
日线：近期股价自12元附近企稳回升，近5个交易日累计上涨约7.9%，8月27日受大盘调整拖累收跌2.59%报13.52元，当日量比1.38、换手率3.9%、成交2.95亿元，属中报利好后的放量震荡消化。股价沿5日均线上行后回踩，短线支撑在13元整数关口及5日均线（约13.0-13.2元），上方压力为14元前期平台及缺口位置（约14.0-14.5元）。
周线：周线级别自2025年焦煤价格下行的底部区域企稳，股价重新站上20周与60周均线，中报业绩高增与高分红构成中期支撑，周K呈底部逐级抬升形态，MACD绿柱收敛、有望形成周线级别金叉，中期趋势转强。
月线：月线级别股价处于2021年高点回落后的历史估值偏低区域，PB 2.95倍、PE 14倍均处于历史中低位，月线KDJ低位金叉向上，长期修复空间充足；月线强支撑在12元附近（2024年以来多次筑底区域），强压力在16-17元（2024年密集成交区）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线向上、股价回踩5日线获支撑，短中期均线（20/60日）走平拐头，短线趋势偏多，站稳13.5元有望挑战14元 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月27日换手率3.9%、量比1.38，中报后成交温和放大，量价配合尚可，但放量下跌显示短线分歧，需观察能否缩量企稳 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴附近金叉、红柱初现，KDJ中位偏强；周线MACD绿柱收敛临近金叉，中期动能修复 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 股价沿布林带中轨上方运行，通道开口走阔；筹码峰集中在12-14元成本区，14元上方套牢盘构成压力 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.15亿元，融资余额近5日增加0.096亿元，杠杆资金小幅流入而主力短线流出，资金面中性偏谨慎 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | “一带一路”与中蒙俄经济走廊、中国-中亚合作深化，跨境贸易高增；人民币汇率波动影响海外业务汇兑 | 正面为主，区域经贸高增带动物流需求；汇率波动为双刃，2026H1财务费用转收益为正向贡献 |
| 行业 | 2026H1蒙古煤炭出口同比+50%、甘其毛都口岸货运量+55.4%创新高，焦煤价格企稳反弹；中欧班列开行量同比+20% | 正面，蒙煤进口景气延续、口岸过货量高增，直接利好公司贸易与物流基本盘 |
| 个股 | 2026中报归母净利+30.39%超预期，中期分红率51.98%，非洲萨卡尼亚公路通车收费，多家券商”买入/增持” | 强烈正面，业绩拐点与第二增长曲线兑现，估值修复催化明确 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-28，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 16.51% | 成熟型行业，利润率按周期边界钳制（下限8%）。取「行业平均净利率1.23%（样本8家，质量medium）」与「客户最新季度净利率18.43%×60%+年度净利率13.62%×40%=16.51%」孰高，并在成熟型周期边界内钳制，得16.51% |
| 行业平均利润率 | 1.23% | 仓储物流行业8家可比公司净利率中位数（netprofit_margin=1.2272%，质量medium，疑似错配告警） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 成熟型行业PE上限10。取「行业平均PE 13.51」与「客户动态PE 14.1」孰低=13.51，再钳制到[5,10]，得10.00。PE上限成熟型恒为10，禁止放宽 |
| 行业平均市盈率 | 13.51 | 仓储物流行业8家可比公司PE均值（pe=13.51） |
| 本年收入预测 | 128.70亿 | 最近季度收入39.66×4×60% + 最近年度收入83.77×40% = 95.18 + 33.51 = 128.70亿（严格按公式，不上调） |
| 收入增长率 | 5.00% | 成熟型行业，增长率区间[5%,15%]。采用「行业平均收入增长率10.65%」与「客户季度收入增长率-2.88%×40%（为负取0）+年度-4.31%×60%」平均：(10.65%+(0×40%+(-4.31%)×60%))/2=(10.65%-2.59%)/2=4.03%，钳制到成熟型下限5%，得5.00% |
| 行业平均增长率 | 10.65% | 仓储物流行业8家可比公司营收同比均值（or_yoy=10.6522%） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +11.86% | 基本面绝对分 39.522分 ÷ 100 × 30% = +11.86%（模块一基础1.48分 + 模块二运营11.49分 + 模块三财务26.56分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +9.69% | 技术面绝对分 19.38分 ÷ 100 × 50% = +9.69%（趋势16.33分 + 量能-5.0分 + 动能13.31分 + 波动0.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向neutral、5日涨跌+7.9%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 209.64亿 | 本年收入预测128.70亿 × (1 + 5.00%)^10 = 128.70 × 1.6289 = 209.64亿 |
| Part A（稳态估值） | 346.09亿 | 10年后目标收入209.64亿 × 目标利润率16.51% × 目标市盈率10.00（总额） |
| Part B（增长红利） | 267.24亿 | 本年收入预测128.70亿 × 目标利润率16.51% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00%（总额） |
| 未来估值/股 | ¥44.83 | (Part A 346.09 + Part B 267.24) / 总股本13.6801亿股 = 613.33亿 / 13.6801亿股 |
| 折现估值/股 | ¥19.03 | 未来估值44.83 / (1+7.0%)^10 × (1-16.51%) = 44.83 / 1.9672 × 0.8349 = 19.03 |
| 最终理想买入价 | ¥23.44 | 折现估值19.03 × (1+11.86%) × (1+9.69%) × (1+0.40%) = 19.03 × 1.1186 × 1.0969 × 1.0040 ≈ 23.44 |
合理性区间校验：当前股价¥13.52，区间[¥6.76, ¥27.04]，折现估值¥19.03在区间内✅。长期合理价值（折现估值，不乘三因子）为¥19.03；最终理想买入价（三因子调整后）为¥23.44。
投资逻辑
嘉友国际的核心投资逻辑在于”稀缺口岸资产+高毛利第二增长曲线+估值修复“三重共振。第一，公司卡位甘其毛都等中蒙核心口岸稀缺物流节点，中蒙铜精矿跨境运输市占率约70%、煤炭铜精矿仓储周转量稳居首位，受益于2026年蒙古煤炭出口+50%、甘其毛都口岸货运量+55.4%的高景气，基本盘稳固且焦煤价格企稳带动供应链贸易毛利率从10.47%修复至19.9%。第二，非洲”陆锁国通道+陆港特许经营”模式排他性极强，萨卡尼亚-恩多拉公路2026H1通车收费、卡萨项目放量、莫坎博开工、坦桑尼亚项目储备，陆港业务毛利率高达57%，2026H1已贡献毛利1.99亿元，随着车流量爬坡将持续兑现高毛利增量，打开长期成长空间（非洲物流市场年4000-6000亿美元）。第三，公司财务极稳健（资产负债率27%、货币资金覆盖有息负债3倍、质押率0），ROE约20%、净利率18%远超同业，中期分红率高达52%，当前PE仅14倍处于历史低位。主要催化包括蒙煤进口景气延续、非洲项目投产超预期、跨境铁路项目落地；主要风险为焦煤价格波动与海外地缘政治。综合看，公司业绩拐点明确、长期成长路径清晰，当前股价较理想买入价23.44元低估约73%，具备较高配置价值。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 大宗商品价格风险 | 主焦煤价格大幅波动将直接影响供应链贸易业务单吨毛利与收入。2025H1焦煤单边下跌曾使单吨毛利降至59元/吨、公司2025年归母净利同比-10.63%；若焦煤价格再度大幅下行，贸易毛利率（26H1为19.9%）存在回落风险 | 高 |
| 海外经营与地缘政治风险 | 非洲刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚及蒙古项目占利润比重提升，当地政策法规、税收、汇率、安全形势变化及地缘政治冲突可能影响陆港车流量、收费与项目投产进度；海外多币种结算带来汇兑损益波动 | 高 |
| 项目投产不及预期风险 | 非洲莫坎博、通杜马、坦噶港等在建/储备项目投资规模大、建设周期长，若车流量爬坡、通关效率或建设进度不及预期，将影响陆港业务收入与折旧摊销回报 | 中 |
| 口岸通关与贸易量风险 | 公司业绩高度依赖甘其毛都等口岸通关车数与中蒙贸易量，若口岸政策调整、通关受限或国际贸易量下滑，将影响跨境物流与贸易基本盘（2026H1营收已同比-2.88%） | 中 |
| 财务与流动性风险 | 有息负债率从2023年0.87%升至2026H1 6.81%，短期借款4.64亿元、新增应付债券1.30亿元，若海外项目资本开支超预期或经营现金流波动，需关注杠杆上升节奏（当前货币资金仍覆盖有息负债3倍以上，风险可控） | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥13.52 vs 最终理想买入价 ¥23.44 → 低估（+73.4%）
核心投资逻辑
嘉友国际是跨境综合物流稀缺标的，以中蒙核心口岸资产为根基、非洲高毛利陆港为第二增长曲线。公司2026H1业绩拐点明确：营收-2.88%但归母净利+30.39%、扣非+30.99%、经营现金流+78.06%，增长由高毛利陆港（毛利率57%）放量、供应链贸易毛利率修复（10.47%→19.9%）及财务费用转收益共同驱动。中蒙铜精矿市占率约70%、甘其毛都口岸周转量第一，受益蒙古煤炭出口+50%、口岸货运量+55.4%高景气；非洲萨卡尼亚公路通车收费标志陆港模式进入收获期，远期空间广阔。公司财务极稳健（负债率27%、ROE约20%、净利率18%远超行业1.23%、质押率0），中期分红率52%。当前PE仅14倍、PB 2.95倍处于历史低位，较理想买入价2 3.44元低估约73.4%，安全边际充足，具备较高中长期配置价值。
短线预测
- 一周走势预判：看多（中报业绩高增+高分红催化，回踩企稳后有望震荡上行）
- 压力位：¥14.50
- 支撑位：¥13.00
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前估值处于历史低位、业绩拐点明确，可在13.0-13.5元区间逢低分批建仓，跌破12元强支撑可加仓，不宜追高 |
| 持有 | 继续持有，基本面与估值双支撑，耐心等待非洲陆港放量与估值修复，中期目标参考理想买入价23.44元方向 |
| 被套 | 公司长期价值明确、财务稳健、高分红，若成本在16元以上可在13元附近缩量企稳时适度补仓摊薄成本，等待业绩与估值修复 |
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