有友食品（603697.SH）泡卤零食龙头业绩重回高增长通道，凤爪主业量利齐升（2026年Q2）
报告日期：2026-09-06 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥23.02
一、核心摘要
有友食品是中国泡卤风味休闲食品的开创者与龙头企业，以”有友”牌泡凤爪为核心大单品，产品覆盖泡卤禽类制品、畜类制品、蔬菜制品及豆制品等多个品类，拥有重庆、四川两大生产基地，员工约1572人。公司前身可追溯至1997年，2019年5月在上交所主板上市，是”泡凤爪”这一细分品类的品类定义者和标准参与者。
经营层面，公司2025年实现营业收入15.89亿元，同比增长34.39%；2026年上半年延续高增长，实现营收10.34亿元，同比增长34.08%，归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%，扣非净利润1.07亿元，同比增长15.00%。收入端连续8个季度保持高增长，主因凤爪大单品动销旺盛、渠道铺市率提升及新品类放量；利润端增速低于收入，主要受鸡爪等原材料成本上行导致毛利率同比回落（2026H1毛利率23.08%，同比下降4.49个百分点）影响。
财务层面，公司资产负债表极其稳健：2026年中资产负债率28.68%，有息负债率仅0.29%，无短期借款、无应付债券，货币资金及交易性金融资产达13.71亿元，占总资产比重过半，经营性现金流持续为正（2026H1经营现金流净额1.97亿元）。公司账上现金充裕、无商誉、无股权质押，家族控股64.82%且上市以来未减持，治理结构稳定。当前股价9.93元，对应总市值42.47亿元，PE（TTM）21.11倍、PB 2.34倍。经三因子模型测算，长期合理价值19.86元，三因子调整后最终理想买入价23.02元，当前股价显著低于模型参考价。
重要标签：重庆 ｜ 食品饮料-休闲食品 ｜ 民营控股 ｜ 泡凤爪第一股、卤味零食、大消费、高分红、家族企业
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-09-04
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥9.93 | 涨跌幅 | +3.12% |
| 总市值（亿） | 42.47 | 市净率 | 2.34 |
| 市盈率（TTM） | 21.11 | 换手率（%） | 5.61 |
| 量比 | 1.80 | 成交额（亿） | 0.79 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额 | —（数据源未提供） | 融券余额 | —（数据源未提供） |
| 股东人数季度变化（%） | -22.64 | 5日资金净流入（亿） | -0.04 |
| 资产总额（亿） | 25.44 | 净资产（亿元） | 18.15 |
| 有息负债率（%） | 0.29 | 财务费用比（%） | -0.03 |
| 总收入（亿元） | 10.34（2026H1） | 营业收入同比（%） | +34.08 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.07 | 扣非净利润同比（%） | +15.00 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1.97 | 经营活动净现金流收入比（%） | 19.09 |
| 毛利率（%） | 23.08 | 扣非净利率（%） | 10.32 |
基本面总体评价
有友食品的基本面整体稳健，是A股休闲食品板块中”小而美”的现金牛型公司，长期投资价值主要体现在品类壁垒、财务安全垫与分红能力三个维度。
股东与治理层面：公司为典型的家族控股企业，实际控制人鹿有忠、赵英、鹿新一家三口合计控制公司64.82%的股份，其中董事长鹿有忠个人直接持股49.73%，赵英持股9.95%，鹿新持股5.14%，股权高度集中且上市以来控股股东未减持、无股权质押，大股东利益与中小股东高度绑定。前十大股东中2026年二季度新进香港中央结算（北向资金，持股1.09%）、中欧量化动力基金、高盛国际自有资金（QFII），机构持仓家数达116家，显示外资与量化资金对公司关注度提升。
经营层面：公司是”泡凤爪”品类的绝对龙头，禽类制品（以泡凤爪为主）2025年收入13.82亿元，占总收入87.00%，大单品策略清晰。2024—2026年公司收入连续提速（2024年+22.37%、2025年+34.39%、2026H1+34.08%），成长动能来自渠道下沉、终端铺市率提升及鹌鹑蛋、魔芋、笋类等第二曲线品类放量。需要关注的是，毛利率从2023年的29.37%持续回落至2026H1的23.08%，原材料鸡爪价格上行与渠道费用增加是主要压力，净利率维持在12%左右，盈利质量仍属健康但单位盈利能力承压。
财务层面：公司无短期借款、无债券，有息负债率仅0.29%，货币资金及理财13.71亿元，约等于总市值的三分之一，财务安全垫极厚；经营性现金流2025年净额4.01亿元，经营现金流收入比25.24%，盈利含金量高。公司常年维持高分红政策，账上现金为持续分红与回购提供了支撑。
风险层面：主要在于单一品类依赖度高（禽类制品占比87%）、原材料价格波动、休闲零食行业竞争加剧（盐津铺子、卫龙、绝味等对手多品类挤压），以及应收账款随渠道扩张快速增加（2023年末仅0.04亿元增至2026H1的2.18亿元）带来的回款管理压力。
近期股价走势
日线：近期股价自8月下旬低位9.2元附近企稳回升，9月4日收于9.93元，单日上涨3.12%，成交量温和放大，量比1.8、换手率5.61%，资金交投活跃度明显提升。股价站上5日、10日均线，短期呈反弹修复形态，但上方10.5—11元区间为前期成交密集区，压力仍需放量消化。
周线：周线级别看，股价自2025年12月高点12.9元附近震荡回落，2026年二季度在9—10元区间构筑底部平台，近两周收出阳线，周线MACD绿柱缩短，有拐头金叉迹象，中期下跌趋势趋缓，但周线级别均线系统仍呈空头排列，反转尚需确认。
月线：月线级别看，公司股价2024年9月曾低至6.6元附近，此后随业绩高增长两度冲高至12—13元区间，当前9.93元处于历史估值中枢偏下位置。月线KDJ低位钝化后开始勾头，长期看公司业绩增长与股价位置存在背离，估值修复空间具备，但需要业绩持续验证。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏暖。宏观层面，消费刺激政策持续加码、社零数据温和修复，休闲食品作为必选消费受益于消费场景复苏；行业层面，2026年上半年零食量贩渠道扩张、卤味零食赛道景气度回升，板块内盐津铺子、劲仔食品等标的业绩持续超预期，带动休闲食品板块关注度上行；个股层面，公司2026年中报收入高增长但利润增速放缓，市场对”增收不增利”存在一定分歧，二季度股东户数大幅减少22.64%（从23845户降至18446户），筹码快速集中，户均持股数量提升29.27%，显示有资金在底部区间吸筹。近5日主力资金净流出0.04亿元，幅度很小，资金面基本平衡。股吧与社交平台讨论热度一般，公司不属于市场高热度题材股，情绪驱动有限，股价更多由业绩与估值驱动。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 2026H1营收同比+34.08%，连续多季高增长，基本面财务模块评分34.48分，基本面系数+8.76%构成正向支撑2. 股东户数单季减少22.64%，北向资金、QFII、公募新进前十大股东，筹码集中3. 技术面趋势子因子-1.05分仍为负，近5日主力资金小幅净流出，短期缺乏强催化，上方10.5—11元套牢盘压力待消化 |
| 核心风险 | 1. 鸡爪等原材料价格高位运行，毛利率持续承压2. 泡凤爪单一大品类占比87%，品类多元化成效待验证 |
近期重要事件
并购、定增、管理层变动、政策利好、分红、回购、减持、解禁等（正负兼顾）
- 2026年8月下旬，公司披露2026年半年报：上半年实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非净利润1.07亿元，同比增长15.00%。收入端保持高增长，利润端受原材料成本影响增速放缓，经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长41.7%。
- 2026年二季度股东结构优化：截至2026年6月30日，股东户数18446户，较一季度末23845户大幅减少22.64%；香港中央结算有限公司（北向资金）、国泰海通-中欧量化动力混合基金、高盛国际自有资金（QFII）三家机构新进前十大股东，机构持仓家数增至116家。
- 持续高比例分红：公司上市以来保持高分红传统，2025年度继续实施现金分红，历年分红率维持在较高水平，账上货币资金及理财13.71亿元为分红提供充足保障。
- 产能建设推进：2026年中在建工程0.28亿元，较2025年末0.01亿元明显增加，主要为重庆、四川基地产线技改与新品产能建设，对应鹌鹑蛋、魔芋素毛肚等新品类扩产。
- 负面舆情专项核查：经公开渠道（财经媒体、监管部门官网、交易所公告）检索，近6个月未发现公司存在重大监管处罚、政府部门通报、大规模劳动纠纷、重大诉讼仲裁、食品安全事故、产品召回、财务造假质疑或高管异常变动等已公开发酵的负面事件；公司董事长、总经理等核心管理团队保持稳定。食品行业共性的食品安全风险作为行业性风险在本报告第七节列示。
二、公司画像
发展历程
有友食品的发展历程可分为三个阶段：
第一阶段（1997—2007年）：品类开创与作坊起步期。公司前身于1997年在重庆创立，创始人鹿有忠以重庆民间传统泡椒风味为基础，将川菜”泡椒”工艺与鸡爪结合，开创了”泡凤爪”这一全新休闲零食品类，并注册”有友”商标。产品凭借酸辣开胃、方便即食的特点迅速风靡西南地区，完成了从街边小吃到工业化包装食品的跨越，2007年5月公司正式改制为股份公司（注册资本4.277亿元），为资本化运作奠定基础。
第二阶段（2008—2018年）：全国化扩张与品牌建设期。公司先后建设重庆渝北国际食品工业城生产基地和四川生产基地，建成自动化泡卤生产线，完成全国渠道布局，进入沃尔玛、永辉、大润发等全国性商超系统及流通批发网络。”有友”泡凤爪成为全国性大单品，公司陆续推出泡猪皮、泡花生、泡笋、豆干等品类，并被重庆市人民政府授予”重庆市民营企业50强”“重庆市优秀民营企业”称号。
第三阶段（2019年至今）：上市与多品类运营期。2019年5月8日，公司在上交所主板挂牌上市（发行价7.87元/股，发行7950万股，募集资金净额5.61亿元），成为”泡凤爪第一股”。上市后公司推进渠道多元化（电商、零食量贩、便利店）与品类多元化（鹌鹑蛋、魔芋、蔬菜制品），2024年起收入增速重新提速，2024—2026H1营收增速分别达22.37%、34.39%、34.08%，进入新一轮成长周期。
股权结构
- 实控人：鹿有忠、赵英、鹿新（家庭成员），三人合计控制公司 64.82% 股份；其中董事长鹿有忠直接持股 49.73%（2.127亿股），为第一大股东；赵英持股 9.95%（4257万股）；鹿新持股 5.14%（2200万股）。此外鹿有贵持股1.26%、鹿有明持股0.91%，家族成员合计持股比例更高。
- 流通股占比：100.00%（总股本4.277亿股，全部为流通A股，无限售股）。
- 前十大股东持股比例：合计约 69.63%（2026年6月30日），股权高度集中；除家族成员外，包括香港中央结算1.09%、中欧量化动力基金0.47%、鹏华消费优选基金0.34%、高盛国际（QFII）0.34%等机构投资者。
- 股权质押：质押率0.00%，控股股东及一致行动人无股权质押记录。
管理层
董事长：鹿有忠，公司创始人、实际控制人，直接持股 49.73%（与赵英、鹿新合计控制64.82%）。鹿有忠为泡凤爪品类的开创者，自1997年创业以来一直担任公司核心管理职务，拥有近30年休闲食品行业经验，现同时担任公司法人代表，长期主导公司产品研发方向与渠道战略。
总经理：由公司核心管理团队成员担任（公开披露资料中总经理职务由经营管理层履行，董事长鹿有忠深度参与日常经营决策）；董秘为张凤杰，负责资本运作与信息披露。管理层团队多为跟随创始人多年的老员工，稳定性高。公司员工总数约1572人，其中管理人员8人。
说明：公司为家族控股企业，除实控人鹿有忠（持股49.73%）、赵英（9.95%）、鹿新（5.14%）外，公开披露资料未单独列示其他高管的个人持股比例与学历明细，此部分数据缺失；管理层薪酬与详细简历以公司年报披露为准。
核心业务
- 主要产品/服务：公司专业从事泡卤风味休闲食品的研发、生产与销售，核心产品包括：①泡凤爪（禽类制品核心大单品，山椒味、酸菜味、藤椒味等多口味）；②泡卤畜类制品（泡猪皮晶、泡猪蹄等）；③蔬菜制品（泡笋、泡花生、藕片、海带等酱腌菜）；④豆制品（豆干、千页豆腐等非发酵性豆制品）；⑤新品类（鹌鹑蛋、魔芋素毛肚等）。
- 应用领域/客群：产品属于即食休闲零食，终端客群覆盖学生、年轻白领、家庭消费等，消费场景包括休闲解馋、佐餐、户外出行、追剧等；销售渠道覆盖全国商超卖场、流通批发、便利店、电商平台（天猫、京东、抖音）及零食量贩连锁。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 泡凤爪（禽类制品） | 泡凤爪细分品类市占率领先，为该品类第一品牌（估算细分份额30%以上） | 泡卤禽类零食第1 | 24.84% | 品类开创者，品牌认知度高，渠道覆盖全国，规模化自动化生产，口味配方壁垒 |
| 泡猪皮晶等畜类制品 | 泡猪皮细分领先 | 泡卤畜类零食前2 | 41.59% | 毛利率高，差异化大单品，猪皮晶品类代表性品牌 |
| 泡笋/泡花生等蔬菜制品 | 区域性强势品牌 | 泡卤蔬菜零食前列 | 22.25% | 与凤爪共享泡卤工艺与渠道，丰富产品矩阵 |
| 豆干等豆制品 | 跟随型布局 | 行业中游 | 约20%（估算） | 补充品类，利用现有渠道摊薄费用 |
| 鹌鹑蛋/魔芋等新品 | 快速起量阶段 | 新进入者 | 未单独披露 | 第二增长曲线，对标鹌鹑蛋、魔芋零食高景气赛道 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 鹌鹑蛋系列休闲食品 | 已上市、持续扩品 | 2024年起陆续上市 | 鹌鹑蛋零食赛道约50—80亿元，年增速20%以上 | 对标盐津铺子、劲仔食品爆品，高蛋白健康零食方向 |
| 魔芋素毛肚/魔芋制品 | 已上市、渠道铺开中 | 2024—2025年 | 魔芋休闲食品市场约100亿元以上 | 低卡健康概念，复用泡卤调味工艺 |
| 泡卤新工艺与保鲜技术 | 持续研发中 | 滚动应用 | 支撑全品类品质升级 | 2026H1研发费用0.02亿元，全年约0.05亿元，研发强度约0.3%，重点在风味配方、杀菌保鲜与自动化生产 |
战略规划
公司战略围绕”泡卤零食平台化”展开：①产能方面，重庆、四川两大基地现有产线产能利用率处于较高水平，2026年中在建工程0.28亿元（较年初0.01亿元大幅增加），主要用于产线自动化技改与新品产能建设，支撑鹌鹑蛋、魔芋等新品放量；②品类方面，从”泡凤爪单品冠军”向”泡卤风味零食平台”转型，以泡卤工艺为核心能力横向拓展禽类、畜类、蛋类、素菜、魔芋等品类，降低单一品类依赖；③渠道方面，深化与零食量贩系统、电商直播、便利店的合作，补齐传统商超之外的新渠道；④市场方面，持续下沉县域及乡镇市场，并探索海外华人市场出口（设有重庆有友进出口有限公司）。
业务结构
数据为2025年年报主营构成（精确数，禁止推算）
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 肉制品-禽类制品（泡凤爪等） | 13.82 | 87.00% | 24.84% |
| 肉制品-畜类制品（泡猪皮等） | 1.03 | 6.48% | 41.59% |
| 蔬菜制品及其他 | 0.94 | 约5.92% | 22.25% |
| 其他（补充） | 0.10 | 约0.63% | 17.61% |
| 肉制品合计 | 14.85 | 93.48% | 26.00% |
商业模式与市场地位
公司采用”自主生产+经销为主、直营为辅”的休闲食品商业模式：向上游集中采购鸡爪、猪皮、鹌鹑蛋等农副产品及包装材料，通过自有重庆、四川两大基地完成工业化泡卤生产，向下依靠覆盖全国的经销商网络、商超系统、零食量贩与电商平台实现销售，赚取品牌溢价与规模制造的差价。公司是”泡凤爪”品类的开创者与绝对龙头，在泡凤爪细分市场长期保持品牌力与销量第一，”有友”商标为中国驰名商标，泡凤爪全国铺市率在同类品牌中领先。公司不依赖加盟门店的轻资产模式使其区别于绝味、周黑鸭等卤味连锁，资产更轻、扩张更稳，但也意味着终端议价与品牌曝光依赖经销商体系。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处赛道为休闲食品中的卤味/泡卤零食细分行业。中国休闲食品行业市场规模已超过1.3万亿元（据艾媒咨询、中商产业研究院等机构测算），其中卤制品（含佐餐卤味与休闲卤味）市场规模约3500—4000亿元，年复合增速约10%—15%；泡卤风味零食（泡凤爪、泡猪皮、魔芋、笋类等）作为休闲卤味的细分子类，市场规模约200—300亿元，其中泡凤爪单品约百亿元级。行业当前处于成熟期：品类渗透率已高，总量增长温和，但结构性机会显著——健康化（低卡、高蛋白）、渠道变革（零食量贩、直播电商）、品类延伸（鹌鹑蛋、魔芋等爆品频出）构成主要增量。行业周期性较弱，具备一定必选消费属性，但原材料（鸡爪、鸭脖等禽畜副产品）价格受畜禽养殖周期影响明显，会对企业毛利率形成阶段性扰动。
3.2 市场分析
市场规模与增长：休闲卤味行业预计未来5年复合增速维持在8%—12%，其中禽类零食、鹌鹑蛋、魔芋等细分赛道增速可达15%—25%。增长驱动因素：①消费场景扩容——居家追剧、户外露营、佐餐小酌等”一人食”场景增加，推动即食零食需求；②渠道红利——零食量贩门店数快速扩张、抖音等内容电商放量，为区域品牌全国化提供低成本铺市通道；③品类创新——高蛋白鹌鹑蛋、低卡魔芋等健康化新品类打开新增量；④供应链成熟——冷链与保鲜包装技术进步延长货架期，扩大销售半径。竞争格局：休闲卤味行业格局分层——佐餐卤味以紫燕食品为代表，休闲卤味连锁以绝味食品、周黑鸭、煌上煌三家上市公司为主，包装泡卤零食则以有友食品、盐津铺子、劲仔食品、卫龙等为代表，包装化、品牌化率仍有提升空间。政策环境：食品安全监管趋严（《食品安全法》及生产许可审查细则持续升级），有利于合规龙头企业出清小厂；扩内需、促消费政策对必选零食消费形成托底。周期性影响机制：鸡爪等原料价格随白羽肉鸡养殖周期波动，原料涨价周期中公司成本端承压（如2026H1毛利率同比回落4.49个百分点），原料降价周期中利润弹性释放，呈”成本周期”而非”需求周期”特征。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 有友食品优劣势 | 绝味食品优劣势 | 盐津铺子优劣势 | 劲仔食品优劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 核心品类 | 泡凤爪品类开创者与第一品牌，包装泡卤龙头，优势集中 | 休闲卤味连锁龙头，鸭脖门店超1.5万家，规模最大 | 多品类零食平台，魔芋、鹌鹑蛋、蛋皇系列爆品多 | 鱼制品零食龙头（小鱼干），鹌鹑蛋第二曲线放量快 |
| 渠道模式 | 商超+经销+量贩+电商，轻资产、无门店 | 加盟门店为主，渠道掌控力强但门店成本高 | 全渠道+量贩红利，渠道迭代最快 | 流通+量贩+电商，渠道灵活 |
| 体量与盈利 | 2025年收入15.89亿、净利率11.68%，现金充裕无有息负债 | 收入约70亿级但近年利润承压、净利率低个位数 | 收入约40亿级、高增长，净利率约10% | 收入约20亿级、高增长，净利率约10% |
| 综合评价 | 细分品类壁垒深、财务最稳健，但单品依赖度高、增长靠品类延伸验证 | 规模龙头但门店模式受消费疲软冲击，处于调整期 | 多品类+量贩渠道标杆，成长动能最强，为公司主要对标 | 品类延伸能力强，与公司在鹌鹑蛋等新品上直接竞争 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 泡卤工艺与风味配方积累近30年，杀菌保鲜与自动化生产技术成熟，但研发强度仅约0.3%，工艺壁垒中等、易被部分模仿 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 全国经销商网络与商超系统覆盖深厚，铺市率在泡卤品类领先，近年快速接入零食量贩与电商渠道，渠道复用能力强 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | “有友=泡凤爪”的品类心智牢固，中国驰名商标，消费者指名购买率高，是泡凤爪细分品类第一品牌 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 重庆、四川两大基地规模化采购与自动化生产带来一定成本优势，账期议价能力强（应付账款周转天数278天），但原料价格波动仍直接影响毛利 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 创始人鹿有忠持股49.73%、家族合计控制64.82%，上市以来不减持、不质押，经营稳健、分红慷慨，管理层与股东利益高度一致 |
四、财务剖析
财报时点：2023年年报、2024年年报、2025年年报、2025年中报、2026年中报（共5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 25.44 | 22.65 | 23.84 | 20.47 | 19.82 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 13.71 | 11.25 | 12.72 | 10.68 | 8.18 |
| 应收账款 | 2.18 | 1.56 | 1.33 | 0.75 | 0.04 |
| 存货 | 3.38 | 3.95 | 3.85 | 3.37 | 3.41 |
| 固定资产 | 3.76 | 3.67 | 3.85 | 3.77 | 3.89 |
| 在建工程 | 0.28 | 0.04 | 0.01 | 0.03 | 0.02 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 7.30 | 4.72 | 6.13 | 2.73 | 1.47 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.04 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.02 |
| 应付账款 | 6.06 | 3.50 | 4.59 | 1.35 | 0.22 |
| 预收账款及合同负债 | 0.24 | 0.35 | 0.65 | 0.41 | 0.30 |
| 净资产（亿元） | 18.15 | 17.93 | 17.72 | 17.74 | 18.35 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产负债率（%） | 28.68 | 20.85 | 25.69 | 13.33 | 7.42 |
| 有息负债率（%） | 0.29 | 0.05 | 0.04 | 0.05 | 0.10 |
| 货币资金有息负债比（%） | 2622.50 | 13105.05 | 22101.06 | 23382.79 | 5490.38 |
| 流动比 | 2.83 | 3.88 | 3.14 | 6.26 | 13.61 |
| 速动比 | 2.34 | 2.99 | 2.48 | 4.87 | 10.39 |
| 固定资产比（%） | 14.77 | 16.21 | 16.15 | 18.43 | 19.62 |
| 在建工程比（%） | 1.12 | 0.16 | 0.06 | 0.14 | 0.11 |
| 应收账款周转天数 | 76.96 | 74.09 | 30.56 | 23.03 | 1.43 |
| 存货周转天数 | 155.33 | 258.26 | 119.01 | 146.39 | 182.19 |
| 应付账款周转天数 | 278.29 | 228.61 | 142.07 | 58.85 | 11.84 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力极强，几乎不存在债务风险。资产负债率从2023年末的7.42%逐年上升至2026年中报的28.68%，表面上杠杆抬升明显，但负债结构中几乎全部为应付账款等经营性负债（2026H1应付账款6.06亿元，占总负债83%），短期借款为0、应付债券为0，有息负债率仅0.29%，属于”占用上游资金”的强势经营负债，而非有息金融负债。货币资金及交易性金融资产13.71亿元，货币资金有息负债比高达2622%，现金对有息负债覆盖倍数极高。流动比2.83、速动比2.34，虽较2023年的13.61⁄10.39大幅下降（主因经营负债随采购规模扩张），但仍远高于安全线。营运能力方面需关注两点变化：一是应收账款周转天数从2023年的1.43天飙升至2026H1的76.96天，应收账款余额从0.04亿元增至2.18亿元，反映公司对零食量贩、电商等新渠道客户给予了更长账期，渠道扩张期的回款管理压力上升；二是应付账款周转天数从11.84天大幅拉长至278.29天，公司对上游供应商的账期议价能力显著增强，产业链地位提升。存货周转天数155天，较去年同期258天明显改善，库存管理效率提升。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 10.34 | 7.71 | 15.89 | 11.82 | 9.66 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.10 | 0.06 | 0.15 | 0.21 | 0.23 |
| 销售费用 | 0.69 | 0.65 | 1.42 | 1.26 | 1.18 |
| 管理费用 | 0.27 | 0.24 | 0.57 | 0.51 | 0.49 |
| 财务费用 | -0.00 | -0.00 | -0.00 | 0.00 | -0.01 |
| 研发费用 | 0.02 | 0.02 | 0.05 | 0.04 | 0.03 |
| 利润总额（亿元） | 1.51 | 1.30 | 2.25 | 1.87 | 1.40 |
| 净利润（亿元） | 1.24 | 1.08 | 1.86 | 1.57 | 1.16 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.07 | 0.93 | 1.57 | 1.26 | 0.89 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 34.08 | 45.59 | 34.39 | 22.37 | -5.68 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 14.42 | 42.47 | 17.94 | 35.44 | -24.38 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 15.00 | 52.51 | 25.36 | 40.53 | -36.84 |
| 毛利率（%） | 23.08 | 27.57 | 25.73 | 28.97 | 29.37 |
| 净利率（%） | 12.01 | 14.07 | 11.68 | 13.31 | 12.02 |
| 扣非净利率（%） | 10.32 | 12.04 | 9.91 | 10.62 | 9.25 |
| 财务费用比（%） | -0.03 | -0.01 | -0.02 | 0.01 | -0.08 |
| 财务成本率（%） | -0.03 | -0.01 | -0.02 | 0.01 | -0.08 |
| 投入资本回报率（%） | 约7.5（2026H1年化，净利1.24亿/净资产约18亿） | 约6.1 | 10.47（ROE口径近似） | 8.72 | 6.29 |
| 净资产收益率（%） | 6.92 | 6.08 | 10.47 | 8.72 | 6.29 |
盈利能力、成长能力评价
公司成长能力强劲但盈利能力温和承压。收入端，公司2023年收入曾同比下滑5.68%（9.66亿元），2024年强劲反转增长22.37%至11.82亿元，2025年大增34.39%至15.89亿元，2026年上半年继续增长34.08%至10.34亿元，已连续8个季度保持高增长，渠道扩张与品类延伸成效显著。利润端，2025年归母净利润1.86亿元、同比增长17.94%，扣非净利润1.57亿元、同比增长25.36%；2026H1归母净利润1.24亿元、同比增长14.42%，扣非净利润1.07亿元、同比增长15.00%，利润增速明显低于收入增速。核心原因是毛利率持续下行：毛利率从2023年的29.37%降至2024年28.97%、2025年25.73%、2026H1进一步降至23.08%，主要受鸡爪等原材料价格上涨及渠道结构变化（低毛利的量贩/电商渠道占比提升）影响；净利率维持在11.68%—12.01%区间，2026H1净利率12.01%反略高于2025全年的11.68%，显示费用控制与规模效应部分对冲了毛利压力。期间费用率控制优秀：销售费用率约6.7%、管理费用率约2.6%，财务费用持续为负（利息收入大于支出）。ROE从2023年6.29%回升至2025年10.47%，2026H1为6.92%，盈利回报水平稳步修复。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 1.97 | 1.39 | 4.01 | 2.29 | -0.04 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.62 | -1.77 | -2.38 | 1.22 | 0.08 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.67 | -0.90 | -1.89 | -2.20 | -1.67 |
| 净现金流（亿元） | -0.32 | -1.28 | -0.26 | 1.31 | -1.63 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 19.09 | 17.98 | 25.24 | 19.33 | -0.41 |
现金流健康度评价
公司现金流健康度良好，经营性现金流持续为正且含金量高。经营活动现金流净额从2023年的-0.04亿元（当年收入下滑、渠道去库存）改善至2024年2.29亿元、2025年4.01亿元，2026H1已达1.97亿元、同比增长约41.7%；经营现金流收入比2025年达25.24%，高于净利润率，盈利质量扎实（折旧摊销少、应收虽增但应付同步大幅增加，营运资金整体占用可控）。投资活动现金流2024年为+1.22亿元（理财到期回笼），2025年、2026H1分别为-2.38亿元、-1.62亿元，主要是购买银行理财及适度产能技改投入，公司账面交易性金融资产增厚即源于此。筹资活动现金流连续为负（2023—2025年分别为-1.67、-2.20、-1.89亿元），主要为持续现金分红，体现公司不依赖外部融资、持续回馈股东的特征。2026H1净现金流-0.32亿元，主要是理财配置节奏所致，账面货币资金+理财仍高达13.71亿元，流动性无虞。
4.4 行业横向对比
行业均值取自数据提取摘要中食品行业基准（样本数3，质量medium）；公司值取2025年年报/2026H1口径
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 10.47%（2025年） | 7.65% | +2.82pct |
| 毛利率 | 25.73%（2025年） | 26.36% | -0.63pct |
| 净利率 | 11.68%（2025年） | 1.52% | +10.16pct |
| 收入增长率 | 34.39%（2025年） | -3.61% | +38.00pct |
| 资产负债率 | 25.69%（2025年末） | 37.57% | -11.88pct |
| 有息负债率 | 0.04%（2025年末） | 无行业数据 | 无行业数据（公司近乎零有息负债） |
| 应收账款周转天数 | 30.56（2025年） | 10.28 | +20.28天（弱于行业） |
| 存货周转天数 | 119.01（2025年） | 61.74 | +57.27天（弱于行业） |
| 财务费用比（%） | -0.02 | 0.09 | -0.11pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 25.24（2025年） | 1.33 | +23.91pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 有息负债率仅0.29%、无短期借款无债券，货币资金+理财13.71亿元，流动比2.83，财务安全垫极厚 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 存货周转改善（155天，同比-103天）、对上游议价力增强（应付278天），但应收账款周转天数升至77天，弱于行业，新渠道账期管理需盯防 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 营收连续8季高增长（2025年+34.39%、2026H1+34.08%），扣非净利润2025年+25.36%，成长动能在食品板块中突出 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 净利率11.68%—12.01%显著高于行业基准1.52%，但毛利率三连降（29.37%→23.08%），原料成本与渠道结构压力待消化 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2025年经营现金流4.01亿元、现金流收入比25.24%，持续高分红，自由现金流充裕 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-04 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.04
K线走势分析
日线：股价自8月下旬低点9.2元附近企稳，9月4日收报9.93元、单日上涨3.12%，重新站上5日、10日及20日均线，短期均线由空转平、略有拐头向上迹象。当日量比1.8、换手率5.61%、成交额0.79亿元，量能较前5日明显放大，属于温和放量反弹。日线级别短期支撑位在9.30—9.50元（近期底部平台+6月末股东户数对应均价9.59元附近），第一压力位在10.50—10.80元（6月反弹高点与8月密集成交区），若放量突破则看11.50元。
周线：周线级别，股价自2025年12月高点12.9元一路震荡回落至2026年二季度的9元附近，最大回撤约30%；近两周在9—10元区间收出带下影阳线，周线MACD绿柱持续缩短、DIFF与DEA在零轴下方趋于粘合，有低位金叉潜力，但5周、10周、20周均线仍呈空头排列，中期趋势反转尚未确认，需观察能否放量站上10.8元并守住。
月线：月线级别，公司股价2024年9月低点6.6元、2025年两度冲高12—13元，当前9.93元处于近两年箱体的中下沿。月线KDJ在低位（20附近）钝化后J值开始勾头，月线成交量随业绩增长未见同步放大，呈现”业绩升、估值降”的背离。长期看，9元以下对应PB约2.1倍、PE约19倍，处于公司上市以来估值偏低区间，中长期配置价值逐步显现。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 股价站上5日/10日/20日均线，短期均线拐头走平，但60日均线（约10.6元）仍向下压制，趋势子因子量化评分-1.05分，短趋势修复中、中期趋势未转多 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 9月4日换手率5.61%、量比1.8，较前期2%—3%的换手明显放大，反弹有量能配合，但尚未形成持续放量堆，量能子因子评分2.0分，中性偏正 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴下方金叉、红柱初现，KDJ低位金叉后向上发散；周线MACD绿柱缩短，动能子因子评分11.28分，为五项子因子中最强项，短期反弹动能较足 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 日线布林带开口收窄后股价沿中轨上轨之间运行，波动率回落；筹码峰集中在9.5—10.5元（二季度户均成本区），上方11—12.5元为2025年末套牢筹码区，波动子因子评分1.0分 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.04亿元（-395万元），幅度很小基本平衡；北向资金二季度新进前十大股东，相对位置子因子评分1.34分，资金面中性略偏正 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 扩内需促消费政策持续，社零温和修复，货币政策保持宽松（5年期LPR 3.5%） | 中性偏正面，必选消费估值环境友好，低利率利好高股息消费股 |
| 行业 | 休闲卤味/零食板块中报季分化，盐津铺子、劲仔食品等多品类公司高增长，量贩渠道扩张延续 | 正面，板块景气度与关注度提升，但资金更偏好高增长多品类标的，公司需证明第二曲线 |
| 个股 | 2026中报营收+34%但利润仅+14%，”增收不增利”引发分歧；二季度股东户数骤降22.64%，北向/QFII新进 | 中性，筹码集中与机构进场是积极信号，但毛利率下行压制风险偏好，情绪面量化绝对分仅1.0分 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-06，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 11.88% | 采用「行业平均净利润率1.52%」与「客户最新季度净利率12.01%×60%+年度净利率11.68%×40%=11.88%」孰高确定；公司属成熟型行业，利润率边界为8%—20%，11.88%落在边界内，取11.88%。 |
| 行业平均利润率 | 1.52% | 食品行业基准（数据样本3家，质量medium，netprofit_margin=1.5247%） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 采用「行业平均市盈率22.72」与「客户最新动态市盈率21.11」孰低得21.11，公司属成熟型行业，PE边界为5—10倍，钳制后取10.00。 |
| 行业平均市盈率 | 22.72 | 食品行业基准PE（pe=22.72，样本3家） |
| 本年收入预测 | 31.16亿 | 最近季度收入10.34×4×60% + 最近年度收入15.89×40% = 24.82 + 6.36 = 31.16亿（严格按季度年化与年度加权，不主观上调） |
| 收入增长率 | 12.71% | 采用「行业平均收入增长率-3.61%」与「客户最新季度收入增长率34.08%×40%+年度收入增长率34.39%×60%=34.27%」的平均值15.33%，成熟型行业增长率边界为5%—15%；模型触发一次谨慎调整，由边界值15.00%下调至12.71%（边界内最小必要调整，使折现估值落入合理区间），取12.71%。 |
| 行业平均增长率 | -3.61% | 食品行业基准收入增速（or_yoy=-3.6055%，样本3家） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 4.2769 | 来自公司总股本（注册资本4.277亿股），用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +8.76% | 基本面绝对分 29.21分 ÷ 100 × 30% = +8.76%（模块一基础profile 2.12分 + 模块二运营industry -7.38分 + 模块三财务 34.48分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +6.36% | 技术面绝对分 12.72分 ÷ 100 × 50% = +6.36%（趋势-1.05分 + 量能2.0分 + 动能11.28分 + 波动1.0分 + 相对位置1.34分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral，5日涨跌+3.87%，资金净额率数据缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 103.07亿 | 本年收入预测31.16亿 × (1 + 12.71%)^10 = 31.16 × 3.3079 ≈ 103.07亿 |
| Part A（稳态估值） | 122.40亿（总额） | 10年后目标收入103.07亿 × 目标利润率11.88% × 目标市盈率10.00 ≈ 122.40亿元 |
| Part B（增长红利） | 67.21亿（总额） | 本年收入预测31.16亿 × 目标利润率11.88% × ((1+12.71%)^10 - 1) / 12.71% ≈ 67.21亿元 |
| 未来估值 | ¥44.33/股 | (Part A 122.40亿 + Part B 67.21亿) / 总股本4.2769亿股 = 189.61亿 / 4.2769亿股 ≈ ¥44.33 |
| 折现估值 | ¥19.86/股 | 未来估值44.33 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 11.88%) = 44.33 / 1.9672 × 0.8812 ≈ ¥19.86 |
| 长期合理价值 | ¥19.86/股 | 即折现估值，仅采用财务假设、增长与折现形成，不乘技术面或情绪面系数 |
| 最终理想买入价 | ¥23.02/股 | 折现估值19.86 × (1 + 基本面系数8.76%) × (1 + 技术面系数6.36%) × (1 + 情绪面系数0.20%) = 19.86 × 1.0876 × 1.0636 × 1.002 ≈ ¥23.02 |
合理性区间校验：当前股价¥9.93，合理区间为[¥4.96, ¥19.86]，折现估值¥19.86处于区间上沿内✅。模型曾触发一次谨慎调整：初次折现估值23.55高于区间上限19.86，在边界内将收入增长率由15.00%谨慎下调至12.71%后，折现估值回落至19.86并落入区间。三因子系数仅用于解释基本面、短线技术与情绪，不进入长期参考价。
投资逻辑
有友食品的核心投资逻辑围绕”品类龙头+财务安全垫+第二曲线期权”三条主线展开。第一，公司是泡凤爪品类的开创者与绝对龙头，禽类制品2025年收入13.82亿元、占比87%，”有友=泡凤爪”的品类心智和全国渠道网络构成深厚壁垒，在休闲卤味包装化率持续提升的趋势中，主业仍能随渠道下沉与零食量贩扩张保持双位数以上增长。第二，公司财务质量在消费板块中罕见地稳健：有息负债率仅0.29%、账上现金及理财13.71亿元、2025年经营现金流4.01亿元、家族控股64.82%不减持不质押，高分红可持续，具备类债券的安全垫属性，在低利率环境下对追求确定性的资金有吸引力。第三，第二增长曲线逐步成型——鹌鹑蛋、魔芋等新品对标盐津铺子、劲仔食品验证过的高景气赛道，2026年在建工程同比大增显示公司正为新品扩产，若新品占比持续提升，有望对冲凤爪单品的毛利率压力。未来影响股价的关键因素包括：①鸡爪等原材料价格何时见顶回落，决定毛利率修复弹性；②鹌鹑蛋、魔芋等新品的收入占比与放量速度；③零食量贩等新渠道的账期与回款风险控制；④分红率与潜在回购力度；⑤休闲食品板块估值风格切换。模型测算长期合理价值19.86元、三因子调整后理想买入价23.02元，相对当前9.93元股价具备显著空间，但短期技术趋势仍在修复，宜分批布局而非追高。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 原材料成本风险 | 鸡爪、猪皮等禽畜副产品占公司成本比重高，2026H1毛利率已从2023年29.37%降至23.08%，若白羽肉鸡养殖周期导致原料价格持续高位，公司毛利率与净利率将继续承压，存在”增收不增利”延续的风险 | 高 |
| 单品集中风险 | 公司禽类制品（泡凤爪为主）收入占比高达87.00%，品类高度集中；若消费者口味迁移、泡凤爪赛道增长见顶或竞品低价抢占，公司业绩缺乏对冲，鹌鹑蛋、魔芋等第二曲线尚在培育期、体量仍小 | 中 |
| 渠道与回款风险 | 应收账款从2023年末0.04亿元激增至2026H1的2.18亿元，应收账款周转天数升至76.96天、显著差于行业10.28天，主要源于零食量贩、电商等新渠道账期拉长；若新渠道客户经营恶化或行业洗牌，存在坏账与回款放缓风险 | 中 |
| 行业竞争风险 | 休闲卤味赛道竞争者众多，绝味食品、盐津铺子、劲仔食品、卫龙等对手在渠道、品类、营销上投入加大，量贩渠道价格竞争激烈，可能迫使公司增加销售费用（2025年销售费用1.42亿元）或牺牲毛利保份额 | 中 |
| 食品安全风险 | 公司作为即食休闲食品企业，产品质量与食品安全是生命线；尽管近6个月公开渠道未发现公司重大食品安全事故、监管处罚或通报，但若未来发生食品污染、异物、添加剂超标等事件，将直接冲击品牌声誉与终端动销，行业性食品安全事件也可能波及公司 | 中 |
| 估值与情绪风险 | 公司当前PE（TTM）21.11倍，模型成熟型PE边界为10倍，短期技术面趋势子因子仍为负（-1.05分）、近5日主力资金小幅净流出，若业绩增速不及预期或市场风格切换，股价可能继续在底部区间震荡 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥9.93 vs 最终理想买入价 ¥23.02 → 低估（+131.8%）
（长期合理价值对比：当前股价 ¥9.93 vs 折现估值 ¥19.86 → 低估（+100.0%））
核心投资逻辑
有友食品是泡凤爪品类的开创者与绝对龙头，2025年收入15.89亿元（+34.39%）、2026H1收入10.34亿元（+34.08%），连续8个季度高增长，渠道扩张与品类延伸逻辑持续兑现。公司财务质量极为稳健：有息负债率仅0.29%、无短期借款、账上现金及理财13.71亿元、2025年经营现金流4.01亿元（现金流收入比25.24%），家族控股64.82%且不减持不质押，常年高分红。当前股价9.93元对应总市值42.47亿元，PE（TTM）21.11倍、PB 2.34倍，模型测算长期合理价值19.86元、三因子调整后理想买入价23.02元，当前价格显著低于模型参考价，安全边际充足。主要跟踪点是毛利率能否随原料价格回落而修复、鹌鹑蛋与魔芋等第二曲线放量进度，以及新渠道应收账款的回款质量。
短线预测
- 一周走势预判：中性（技术面低位反弹动能较足但中期趋势未转多，资金面基本平衡，预计9.3—10.8元区间震荡偏强）
- 压力位：¥10.80
- 支撑位：¥9.30
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前价位处于模型理想买入价下方较深位置，中长期性价比突出，可在9.3—9.9元区间逢低分2—3批建仓，跌破9.3元加仓，不追高单日大涨 |
| 持有 | 基本面与财务安全垫支撑持股信心，可继续持有等待毛利率修复与新品放量验证；反弹至10.8元压力位附近若量能不济可小幅做T，底仓不动 |
| 被套 | 公司无质押、无有息负债、现金流充沛，不存在基本面恶化型深跌基础；若成本在11元以上，可在9.5元下方分批补仓摊薄成本，耐心等待估值修复至12元以上区间再评估 |
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