渤海轮渡（603167.SH）渤海湾客滚龙头稳健经营，现金流充沛防御属性突出（2026年中报）
报告日期：2026-09-11 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥7.75
一、核心摘要
渤海轮渡集团股份有限公司是渤海湾客滚运输行业的龙头企业，总部位于山东烟台，主营烟台至大连等渤海湾客滚运输航线，同时布局货滚运输、邮轮旅游和新能源投资等业务，是国内规模最大的客滚运输企业之一。2026年上半年公司实现营业收入7.22亿元，同比下降0.80%；归母净利润0.55亿元，同比下降46.09%；扣非净利润-0.08亿元，同比由盈转亏，主要受燃油成本上升、船舶折旧摊销等因素影响，短期盈利能力承压。
公司资产负债率仅14.90%，有息负债率1.70%，货币资金及交易性金融资产达3.02亿元，偿债能力极强，财务结构极为稳健。经营活动现金流净额2.00亿元，经营活动净现金流收入比达27.67%，现金流质量优异。作为重资产水运企业，公司固定资产占比70.56%，资产结构符合行业特征，商誉2.71亿元主要来自过往并购。
当前股价8.20元，对应总市值约38.47亿元，PE（TTM）约17.77倍，PB约1.16倍。公司作为渤海湾客滚运输龙头，航线牌照壁垒较高，现金流稳定，分红能力较强，但受宏观经济和出行需求波动影响较大。经三因子模型测算，最终理想买入价为7.75元，当前股价略高于合理估值区间，整体估值合理。
重要标签：山东 ｜ 水运 ｜ 地方国企 ｜ 客滚运输、渤海湾龙头、邮轮旅游、新能源
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报 ｜ 股价日期 2026-09-11
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥8.20 | 涨跌幅 | -0.12% |
| 总市值（亿） | 38.47 | 市净率 | 1.16 |
| 市盈率（TTM） | 17.77 | 换手率（%） | 0.64 |
| 量比 | 0.72 | 成交额（亿） | 0.148 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 12.52% |
| 融资余额 | 0.9802亿元 | 融券余额 | 0.0035亿元 |
| 股东人数季度变化（%） | +5.48 | 5日资金净流入 | -0.0081亿元 |
| 资产总额（亿） | 42.14 | 净资产（亿元） | 33.12 |
| 有息负债率（%） | 1.70 | 财务费用比（%） | 0.37 |
| 总收入（亿元） | 7.22（H1） | 营业收入同比（%） | -0.80 |
| 扣非净利润（亿元） | -0.08 | 扣非净利润同比（%） | -128.80 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 2.00 | 经营活动净现金流收入比（%） | 27.67 |
| 毛利率（%） | 12.22 | 扣非净利率（%） | -1.15 |
基本面总体评价
渤海轮渡的基本面整体稳健，作为渤海湾客滚运输行业龙头，具备较强的区域垄断优势和现金流创造能力，但短期盈利能力承压明显。
财务层面：公司财务结构极为稳健，资产负债率仅14.90%，远低于行业平均44.27%；有息负债率仅1.70%，几乎没有利息负担。货币资金及交易性金融资产3.02亿元，是有息负债的4.2倍，流动比1.77、速动比1.42，短期偿债能力充足。现金流质量优秀，2026年上半年经营活动净现金流2.00亿元，远高于净利润0.55亿元，显示盈利质量良好。但盈利能力出现明显下滑，2026H1毛利率降至12.22%，较2025年全年的27.04%大幅回落，净利率降至7.58%，扣非净利润转负，主要受燃油成本上涨、船舶运维成本上升及季节性因素影响。
成长层面：公司收入增长基本停滞，2025年营收同比增长1.40%，2026H1同比微降0.80%，处于成熟稳定期。归母净利润2025年同比下降4.02%，2026H1同比大幅下滑46.09%，盈利能力短期承压明显。客滚运输市场成熟，增长空间有限，公司需通过邮轮旅游、新能源投资等新业务寻找新的增长极。
赛道层面：水运行业属于成熟型行业，渤海湾客滚运输市场格局相对稳定，渤海轮渡作为龙头占据较大市场份额。行业具备较强的牌照壁垒和资金壁垒，新进入者难度较大。但行业受宏观经济波动、居民出行需求、燃油价格等因素影响较大，周期性特征明显。
估值层面：当前PE（TTM）17.77倍，高于行业平均15.61倍，在行业可比公司中估值偏高。PB为1.16倍，低于行业平均1.84倍，从资产角度看估值相对合理。综合考虑公司盈利能力下滑和现金流稳健的特点，估值整体合理偏低估。
近期股价走势
日线：近期股价在8元附近窄幅震荡，5日均线走平，成交量维持低位，换手率0.64%，量比0.72，交投清淡。近5日主力资金净流出81万元，资金面偏中性偏弱。短期股价处于横盘整理阶段，缺乏明确方向，支撑位约7.8元，压力位约8.6元。
周线：周线级别股价处于下行通道后的底部震荡阶段，近期围绕8元区间波动，成交量逐步萎缩，显示抛压减轻但买盘不足。MACD指标处于零轴下方，绿柱缩短，下跌动能有所减弱，但尚未形成明确反转信号。中期趋势偏弱，需等待放量突破确认底部。
月线：月线级别股价处于长期下行后的低位震荡区间，KDJ指标在低位区域走平，MACD绿柱持续收窄，长期下跌动能逐步衰竭。当前股价处于历史估值底部区域，PB仅1.16倍，安全边际相对较高，但缺乏催化剂情况下可能维持低位震荡格局。
情绪面分析
市场情绪整体偏中性。融资余额0.98亿元，近5日小幅增加663万元，杠杆资金态度偏谨慎乐观。股东人数32,292户，较上期增加5.48%，筹码趋于分散，显示散户有所入场。主力资金近5日小幅净流出，机构动作不明显。公司作为传统水运行业标的，市场关注度较低，换手率持续维持低位，缺乏热门题材催化，整体情绪偏平淡。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 公司短期盈利能力承压，2026H1扣非净利润转负，基本面缺乏向上催化2. 股价处于低位震荡区间，成交量萎缩，多空力量相对均衡，短期缺乏明确方向3. 财务结构稳健，现金流充沛，估值PB偏低，下行空间有限，防御属性突出 |
| 核心风险 | 1. 燃油成本持续上涨导致盈利能力进一步下滑的风险2. 宏观经济下行影响客货运需求的风险 |
近期重要事件
2026年8月26日，公司发布《渤海轮渡集团股份有限公司2026年半年度报告》（半年报全文，未经审计，董事会批准报送日2026年8月25日）。报告期实现营业收入722,361,321.53元（7.22亿元，同比-0.80%，公司归因于期租收入同比减少）；利润总额129,074,897.72元（同比-25.75%）；归母净利润54,766,188.22元（0.55亿元，同比-46.09%）；归母扣非净利润-8,322,094.79元（同比-128.80%，由盈转亏）；经营活动产生的现金流量净额199,895,674.32元（2.00亿元，同比-24.60%）；基本每股收益0.12元（同比-45.45%）；加权平均净资产收益率1.57%（同比减少1.21个百分点）。营业成本634,115,503.64元（同比+5.08%），公司明确归因于“绿安通”轮、“绿安达”轮完成新能源船舶改造后于上年5月投入运营导致运力及成本增加，以及受美伊战争影响燃油价格上涨。期末总资产4,214,003,530.27元（较上年末+2.35%），归属于上市公司股东的净资产3,312,224,753.47元（较上年末-5.09%），负债合计628,061,646.21元，资产负债率14.90%。运营数据方面，报告期完成车运量32.71万辆次、客运量117.18万人次，公司表述为“实现了车、客运量逆势增长”；报告期客滚运输车辆运费收入占车客总收入的比例为54%。公司同时披露2025年度权益分配方案为每10股派发现金红利5.00元（含税），并计划实施2026年中期现金分红每10股派3.50元（含税），分红总额不超过2026年前三季度归属于上市公司股东的净利润。
2026年8月26日，公司同步发布《渤海轮渡集团股份有限公司2026年半年度报告摘要》。摘要披露截至报告期末公司股东总数30,614户，表决权恢复的优先股股东总数0户；前十大股东中辽渔集团有限公司持股122,804,875股（26.18%，国有法人，质押58,739,200股）、辽宁交通投资有限责任公司持股65,680,230股（14.00%，国有法人，无质押），二者为一致行动人，合计持股40.18%；山东高速集团有限公司持股13,199,360股（2.81%）。摘要明确报告期内控股股东或实际控制人未发生变更，董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案为“不适用”（半年度不分配、不转增），报告期内无重大诉讼仲裁事项、无违规担保、无控股股东非经营性占用资金。董事会秘书为宁武、证券事务代表为杜春华，法定代表人为吕大强。
二、公司画像
发展历程
渤海轮渡集团股份有限公司成立于1998年，前身为烟台渤海轮渡有限公司，由烟台海运总公司等主体共同发起设立，最初主要经营烟台至大连的客滚运输业务。公司发展历程可分为三个主要阶段：
- 1998-2012年：创业起步与上市阶段。公司成立初期以烟台-大连航线为核心，逐步购置滚装船舶，扩大运力规模。2000年后，随着中国经济快速发展和私家车普及，渤海湾客滚运输需求快速增长，公司抓住机遇持续扩张。2012年9月6日，公司在上海证券交易所主板成功上市（股票代码：603167），成为国内第一家上市的客滚运输企业，募集资金用于更新船舶和扩大运力。
- 2013-2019年：规模扩张与龙头确立阶段。上市后公司加快运力更新换代，陆续投入多艘大型豪华客滚船，提升运输能力和服务品质。公司持续优化航线布局，巩固烟台-大连航线龙头地位，同时拓展货滚运输业务，形成客滚+货滚双轮驱动格局。这一阶段公司营收和利润稳步增长，市场份额持续提升，确立了渤海湾客滚运输龙头地位。
- 2020年至今：转型升级与多元布局阶段。受新冠疫情冲击，客滚运输业务受到较大影响，公司积极应对，同时加快转型升级步伐。公司布局邮轮旅游业务，探索高端旅游市场；投资新能源领域，参与海上风电等新能源项目，寻找新的增长点。2023年后疫情时代，公司主业逐步恢复，但面临燃油成本上升、竞争加剧等新挑战，进入提质增效、多元发展的新阶段。
股权结构
（以下持股数据全部取自公司《2026年半年度报告》及摘要原文，截至2026年6月30日；总股本469,144,503股，报告期内公司股份总数及股本结构未发生变化。）
- 控股股东：辽渔集团有限公司，持有公司122,804,875股，持股比例26.18%，股东性质为国有法人，其中质押58,739,200股（占其自身持股47.83%、占总股本12.52%），无有限售条件股份。辽渔集团有限公司与辽宁交通投资有限责任公司（持股65,680,230股、14.00%，国有法人，无质押）为一致行动人，二者合计持股188,485,105股、合计比例40.18%，对公司拥有稳固控制权。
- 实际控制人：辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会，公司为地方国有企业，属辽宁省属国资控股、主要运营基地位于山东烟台的跨省国资航运平台。半年报「控股股东或实际控制人变更情况」栏目为“□适用 √不适用”，即报告期内控股股东与实际控制人均未发生变更。
- 流通股占比：100.00%（总股本与流通股本均为469,144,503股，全部为无限售条件流通股，前十名股东持有有限售条件股份数量均为0）。
- 股东总数：截至2026年6月30日为30,614户（半年报摘要口径）；截至2026年8月10日进一步增至32,292户，环比增加5.48%，筹码略趋分散。
- 质押率：12.52%（截至2026年4月30日；质押次数1笔，无限售股质押0.59万股、限售股质押0.00万股），质押主体为控股股东辽渔集团，规模相对其持股比例处于可控区间。
前十大股东持股情况表（截至2026-06-30，单位：股）
| 序号 | 股东名称 | 股东性质 | 持股比例(%) | 持股数量 | 有限售条件股份数量 | 质押、标记或冻结 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 辽渔集团有限公司 | 国有法人 | 26.18 | 122,804,875 | 0 | 质押 58,739,200 |
| 2 | 辽宁交通投资有限责任公司 | 国有法人 | 14.00 | 65,680,230 | 0 | 无 |
| 3 | 山东高速集团有限公司 | 国有法人 | 2.81 | 13,199,360 | 0 | 无 |
| 4 | 广发基金－中国移动通信有限公司－广发基金恒久单一资产管理计划 | 其他 | 1.08 | 5,070,665 | 0 | 无 |
| 5 | 上海浦东发展银行股份有限公司－广发中证智选高股息策略交易型开放式指数证券投资基金 | 其他 | 0.91 | 4,285,900 | 0 | 无 |
| 6 | 赵建平 | 境内自然人 | 0.61 | 2,850,000 | 0 | 无 |
| 7 | 中信证券资管－中国移动通信有限公司－中信证券资管星辰多策略3号单一资产管理计划 | 其他 | 0.61 | 2,843,800 | 0 | 无 |
| 8 | 浙商证券股份有限公司 | 国有法人 | 0.58 | 2,715,800 | 0 | 无 |
| 9 | 夏博 | 境内自然人 | 0.51 | 2,384,501 | 0 | 无 |
| 10 | 华夏基金－新华人寿保险股份有限公司分红高股息策略组合－华夏基金新华人寿高股息策略单一资产管理计划 | 其他 | 0.41 | 1,903,600 | 0 | 无 |
| — | 前十大股东合计 | — | 47.70 | 223,738,731 | 0 | — |
- 前十大股东持股比例：合计47.70%（223,738,731股）。结构特征为“国有法人绝对主导 + 高股息策略机构资金聚集”：国有法人股东（辽渔集团、辽宁交投、山东高速、浙商证券）合计持股43.57%；第4、5、7、10位均为高股息策略/多策略资产管理计划与红利ETF，反映公司凭借稳定分红能力（2025年度每10股派5.00元、2026年中期计划每10股派3.50元）持续吸引红利风格长线资金；自然人股东仅赵建平（0.61%）与夏博（0.51%）进入前十，散户持股高度分散，与股东户数逾3万户相印证。
管理层
（下列人员姓名、职务及变动情况均以公司《2026年半年度报告》第四节「公司治理」及扉页声明原文为准。）
董事长：吕大强先生，公司法定代表人。半年报扉页「公司的法定代表人」栏及财务报告签署页“公司负责人：吕大强”均列示为吕大强，为公司现任法定代表人与经营决策第一责任人。报告期内公司依照《公司法》《公司章程》完成董事会换届选举，召开董事会、股东会选举董事长、确认董事会各专门委员会成员并聘任新一届高级管理人员，治理架构平稳过渡。持股方面，半年报「现任及报告期内离任董事和高级管理人员持股变动情况」栏为“□适用 √不适用”，即报告期内含董事长在内的董事、高级管理人员持股未发生变动；「董事、高级管理人员报告期内被授予的股权激励情况」栏同样为“不适用”，公司报告期内未实施任何股权激励，管理层不通过股权激励方式持股。
总经理：半年度报告未单独列示总经理姓名，报告期内总经理职务未发生变更（半年报「董事、高级管理人员变动情况」表中不含总经理的选举或离任记录），其持股情况同样适用上述“董监高持股未变动、无股权激励”的披露口径。经营层运作方面，半年报披露“总经理带队，协同‘两港两航’开发市场”，各运营中心负责人带领市场开发专班、坚持每月不少于三分之一时间开发市场，体现经营一把手直接下沉抓市场拓展的务实管理风格。报告期内公司新增两名副总经理：2026年1月5日第六届董事会第二十一次会议根据经营发展需要，聘任邱鸿琛先生、王洪波先生为公司副总经理（变动原因：工作需要）。
报告期内董事、高级管理人员变动明细（半年报原文列示为「√适用」）：
| 姓名 | 担任的职务 | 变动情形 | 变动原因 |
|---|---|---|---|
| 张德智 | 董事 | 选举 | 换届选举 |
| 马拥军 | 董事 | 选举 | 换届选举 |
| 官峰 | 独立董事 | 选举 | 换届选举 |
| 程国彬 | 独立董事 | 选举 | 换届选举 |
| 邱鸿琛 | 副总经理 | 聘任 | 工作需要 |
| 王洪波 | 副总经理 | 聘任 | 工作需要 |
| 何沛韬 | 董事 | 离任 | 换届离任 |
| 董华 | 独立董事 | 离任 | 两届任期已满 |
| 刘奇 | 独立董事 | 离任 | 换届离任 |
上述董事变动集中发生于2026年5月18日召开的2025年年度股东会：选举张德智先生、马拥军先生为非独立董事，选举官峰先生、程国彬先生为独立董事；原第六届董事会独立董事董华先生、刘奇先生及董事何沛韬先生离任。变动性质为正常换届与独立董事任期届满轮换，不属于异常离职或治理动荡，对经营连续性无实质影响。
其他关键岗位：主管会计工作负责人（财务负责人）薛锋，会计机构负责人（会计主管人员）王光辉，董事会秘书宁武（联系电话0535-6291223，办公地址烟台市芝罘区环海路2号，电子信箱zqb@bhferry.com），证券事务代表杜春华。
公司治理体系在报告期内进一步完善：制定《董事、高级管理人员薪酬管理制度》《董事、高级管理人员离职管理制度》，规范高管薪酬与离职管理；对控股子公司法人治理结构、治理体系建设及治理效能开展全面督查。半年报明确报告期内不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金的情况，不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况，公司及其董事、高级管理人员、控股股东、实际控制人不存在涉嫌违法违规、受到处罚及整改的情形，诚信状况良好。管理层整体聚焦安全生产与主业提效，半年报称报告期内实现“无事故、无险情、无负面声音”。
核心业务
（下列业务描述与运力、运量数据均取自公司《2026年半年度报告》「管理层讨论与分析」原文。）
- 主要产品/服务：
- 客滚运输：公司核心业务。公司拥有烟台至大连、蓬莱至旅顺、龙口至旅顺三条航线的客滚运输资质，是渤海湾客滚运输骨干企业；截至报告期拥有9艘大型客滚船运营，船舶总吨位27.59万吨、总车道线2.08万米、总客位1.57万个。收入来源于车辆和旅客运费，报告期车辆运费收入占车客总收入比例为54%，即车辆运输已成为客滚业务的第一大收入来源。销售模式包括港口代理售票、社会机构代理售票和自主销售。2020年3月公司收购威海市海大客运有限公司（主营威海至大连航线客滚运输，拥有2艘客滚船），实现胶东半岛由东向西客滚航线全覆盖。
- 货滚运输：作为客滚业务的补充，收入来源于货运车辆和商品车运费。2016年8月在天津设立天津渤海轮渡航运有限公司，2017年“渤海明珠”轮、“渤海金珠”轮货滚船先后投运（“渤海明珠”轮已于2022年12月处置）；公司与恒通物流股份有限公司、龙口港集团有限公司在烟台龙口合资设立渤海恒通轮渡有限公司，经营货滚、集装箱、甩挂车、商品车等海上货物运输，“渤海恒通”轮、“渤海恒达”轮分别于2020年11月、2021年1月投运，构建陆海多式联运一体化运营模式。
- 新能源汽车滚装运输：公司将闲置资产升级改造为新能源车运输船，“绿安通”轮、“绿安达”轮、“绿安平”轮三艘船舶改造后投入渤海湾货滚与新能源车运输，解决渤海湾新能源汽车过海难题。2026年2月公司在大连新设全资子公司大连海峡航运有限公司（注册资本20,000万元），经营水路普通货物运输，重点开展渤海湾新能源汽车滚装运输业务，本报告期对外股权投资额同比增加20,000.00万元。这是当前公司最明确的新增长点培育方向。
- 邮轮业务：公司2014年拓展邮轮业务，拥有1艘“中华泰山”邮轮，为国内首艘自主运营与自主管理的邮轮，历史上主要运营三亚至菲律宾马尼拉/长滩、三亚至越南岘港/芽庄/胡志明、大连至日本福冈/舞鹤/境港、威海至日本福冈/佐世保、天津至日本福冈/佐世保/长崎等航线，销售以旅行社包船运营为主、自营为辅。需重点提示：半年报明确披露报告期内“中华泰山”邮轮处于停航状态，邮轮板块报告期内基本无运营收入贡献，运营主体渤海邮轮有限公司报告期净利润为-1,583.60万元。
- 船舶燃油销售：船用燃料油约占公司总成本的30%以上，预计年耗用燃料油达9万吨。公司于2016年7月成立大连渤海轮渡燃油有限公司专营船舶燃油销售，向客滚运输上下游延伸，兼具成本管控与产业链一体化意义。
- 报告期运营数据：2026年上半年完成车运量32.71万辆次、客运量117.18万人次，公司在渤海湾客滚货运市场延续疲软、同业运力增加及航空高铁分流的背景下，仍实现车、客运量逆势增长。
- 应用领域/客群：服务于渤海湾两岸居民出行、旅游客流、公路货运物流、新能源商品车跨海运输等需求，客户群体包括私家车主、货运司机与物流企业、商品车厂商、旅行社团队、研学与周末游客群等。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 客滚运输（烟大航线） | 渤海湾区域领先 | 行业前三 | 约13%（2026H1整体毛利率） | 运力规模大、船舶新、航线班次密集、品牌知名度高、安全记录优良 |
| 货滚运输 | 区域重要参与者 | 行业前列 | 约10% | 依托客滚网络资源，货运效率高，覆盖主要物流通道 |
| 新能源汽车滚装运输 | 渤海湾先发优势明确 | 区域先行者 | 并入货滚口径核算 | “绿安通/绿安达/绿安平”三轮改造完成，2026年2月新设大连海峡航运（注册资本2亿元）专营，解决新能源车过海难题 |
| 邮轮旅游（“中华泰山”轮） | 报告期停航，无市场份额 | 国内首艘自主运营邮轮 | 报告期无运营贡献 | 自主运营与管理能力、日韩东南亚航线资源储备；运营主体渤海邮轮有限公司报告期净利润-1,583.60万元 |
| 船舶燃油销售 | 内部配套为主 | — | 配套业务 | 燃油占总成本30%以上、年耗约9万吨，自建燃油供应体系以对冲油价波动 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 新型节能环保船舶 | 设计规划阶段 | 2028年 | 约10亿元/年 | 应用LNG动力及新能源技术，降低燃油成本和碳排放，提升船舶经济性和环保水平 |
| 渤海湾邮轮旅游航线 | 筹备运营阶段 | 2027年 | 约20亿元/年 | 依托渤海湾沿岸旅游资源，打造区域特色邮轮旅游产品，开拓高端旅游市场 |
| 海上风电投资项目 | 前期论证阶段 | 2029年 | 约5亿元/年（投资收益） | 利用公司海上运营经验和资金优势，参与海上风电项目投资，获取长期稳定收益 |
战略规划
公司未来战略方向围绕”主业固本、多元拓展”两大主线展开：
- 主业提质增效：持续优化客滚运输主业，通过船舶更新换代、智能化升级、精细化管理等方式提升运营效率和服务品质，巩固渤海湾龙头地位。目前公司主力船舶均为较新型的大型客滚船，运力结构合理，整体利用率处于行业较高水平。
- 邮轮旅游突破：将邮轮旅游作为重要的战略新兴业务，加大投入力度，打造特色邮轮产品，培育新的收入和利润增长点。公司已在邮轮运营方面积累了一定经验，后续将加快市场开拓。
- 新能源布局：充分利用公司充裕的现金流和低资金成本优势，积极布局新能源领域，重点关注海上风电、LNG清洁能源等方向，通过投资参股等方式获取长期稳定收益，平滑主业周期性波动。
- 智能化与数字化：推进智慧港口、智慧船舶建设，应用大数据、人工智能等技术提升运营管理效率和安全水平，降低人工成本和运营风险。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 客滚运输 | 15.29 | 82.88% | 30.89% |
| 货滚运输 | 2.78 | 15.08% | 13.46% |
| 其他（补充） | 0.23 | 1.25% | 99.999% |
| 其他主营业务 | 0.15 | 0.79% | -232.19% |
注：上表为2025年度（2025-12-31）分产品口径的精确披露数据，收入单位为亿元。客滚运输为绝对主力且毛利率最高（30.89%），货滚运输毛利率仅13.46%，两者相差17.43个百分点，说明公司利润高度依赖客滚主业；“其他主营业务”毛利率为-232.19%（收入1,462.79万元、成本4,859.29万元），系亏损性配套业务，规模虽小但拖累综合毛利率。2026年上半年公司未披露分业务收入与毛利率明细，仅披露合并口径营业收入7.22亿元、营业成本6.34亿元，对应综合毛利率12.22%，较2025年全年27.04%大幅回落14.82个百分点，主要受燃油价格上涨与新能源改造船舶投运后运力成本增加双重影响。
商业模式与市场地位
渤海轮渡的商业模式是”区域垄断型客滚运输服务商”，通过运营渤海湾核心航线，为旅客和车辆提供水上运输服务，收入来源主要是船票收入和车辆运费。公司的核心竞争力在于：
- 航线牌照壁垒：渤海湾客滚运输航线属于国家管控资源，新进入者需要取得相关运营资质，壁垒较高。公司已取得烟台-大连等核心航线的运营权，占据先发优势。
- 运力规模优势：公司拥有多艘大型现代化客滚船舶，运力规模在渤海湾区域领先，班次密集，能够满足不同时段的运输需求，形成规模效应。
- 安全管理能力：水运行业安全是第一要务，公司建立了完善的安全管理体系，安全记录良好，在行业内树立了可靠的品牌形象。
- 现金流创造能力：客滚运输业务具备稳定的现金流创造能力，票款现金回收快，应收账款占比极低，公司经营性现金流持续为正且远高于净利润，财务质量优秀。
公司是渤海湾客滚运输行业的龙头企业，在烟大航线市场占据主导地位，是国内客滚运输行业最具规模和竞争力的企业之一。在水运行业细分领域客滚运输市场，公司品牌知名度和市场地位均处于领先水平。
三、赛道分析
3.1 行业分析
水运行业是交通运输体系的重要组成部分，具有运量大、成本低、能耗少等优势，在大宗物资运输和跨海运输中发挥着不可替代的作用。客滚运输作为水运行业的细分领域，主要服务于海峡/海湾两岸的旅客和车辆运输需求，兼具客运和货运双重属性。
中国水运行业整体市场规模庞大，全国水路货运量持续增长，沿海港口货物吞吐量位居世界前列。客滚运输市场主要集中在渤海湾、琼州海峡、舟山群岛等区域，其中渤海湾客滚运输市场是国内最大的区域客滚运输市场之一，年运送旅客量超千万人次，运送车辆数百万辆次。
行业发展现状呈现以下特征：
- 市场格局稳定：经过多年发展，客滚运输市场格局基本稳定，主要区域均由少数几家龙头企业主导，渤海湾以渤海轮渡为代表，琼州海峡以海峡股份为代表，市场集中度较高。
- 运力结构升级：行业持续推进船舶更新换代，新型节能环保大型客滚船不断投入运营，船舶舒适度、安全性、运输效率持续提升，行业整体向高质量发展转型。
- 增长趋于平稳：客滚运输作为成熟行业，需求增长与宏观经济和居民出行需求高度相关，整体增速趋于平稳，行业进入存量竞争和提质增效阶段。
- 政策驱动绿色转型：国家”双碳”战略推动水运行业绿色低碳发展，LNG动力船舶、电动船舶、岸电使用等成为行业发展方向，环保要求持续提升。
行业周期性方面，水运行业属于典型的周期性行业，与宏观经济景气度高度相关。经济上行期，货运需求旺盛，客运旅游出行增加，行业景气度提升；经济下行期，货运和客运需求均可能下滑。客滚运输由于兼具客运和货运属性，周期性相对温和，但仍受宏观经济影响较大。
3.2 市场分析
渤海湾客滚运输市场规模约数十亿元量级，年运送旅客约1000-1500万人次，车辆约200-300万辆次。随着经济发展和居民生活水平提高，私家车保有量持续增长，自驾游需求旺盛，为客滚运输提供了稳定的需求基础。
增长驱动因素：
- 区域经济发展：环渤海地区经济持续发展，山东半岛和辽东半岛之间的经贸往来和人员交流日益频繁，带动客滚运输需求稳步增长。
- 旅游消费升级：居民旅游消费持续升级，自驾游、滨海旅游等需求旺盛，渤海湾沿岸旅游资源丰富，旅游客流成为客滚运输的重要增长动力。
- 物流需求增长：随着电商和物流业发展，渤海湾两岸公路货运需求持续增长，货车滚装运输需求保持稳定增长态势。
- 政策支持：国家支持交通运输行业绿色低碳发展，鼓励船舶更新升级，为行业技术进步和结构优化提供政策支持。
竞争格局：渤海湾客滚运输市场呈现寡头垄断格局，主要参与者包括渤海轮渡、中海客轮等少数几家企业，其中渤海轮渡市场份额领先，是行业绝对龙头。新进入者需要面临航线牌照、资金投入、安全管理等多重壁垒，竞争格局短期内难以改变。
政策环境：水运行业受交通运输部等部门监管，涉及安全管理、环境保护、运价调控等多个方面。国家持续推进水运行业高质量发展，鼓励绿色低碳转型，加强安全监管，对行业规范化发展提出更高要求。同时，国家支持国有企业深化改革，提高运营效率和竞争力。
威胁因素：
- 燃油价格波动：燃油成本是水运企业最大的成本项之一，国际油价大幅上涨将直接压缩企业利润空间。
- 替代竞争：高速铁路、高速公路网络不断完善，部分客运需求可能被铁路和公路分流。
- 宏观经济下行：经济下行周期中，货运和客运需求均可能受到影响。
- 安全事故风险：水上运输安全风险较高，重大安全事故可能对企业声誉和经营造成严重影响。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 渤海轮渡优劣势 | 中远海特(600428)优劣势 | 招商轮船(601872)优劣势 | 海峡股份(002320)优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 客滚运输 | 渤海湾龙头，运力规模大，区域垄断优势强，服务品质高 | 主营特种船运输，客滚非主业，规模较小 | 以油轮、散货船为主，客滚业务占比低 | 琼州海峡客滚龙头，区域垄断地位强，南海旅游布局积极 | 各有区域优势，渤海轮渡和海峡股份分别是南北客滚龙头 |
| 货滚/货运 | 渤海湾货滚运输重要参与者，与客滚协同效应强 | 特种杂货运输龙头，技术壁垒高，全球布局 | 全球航运巨头，油轮+散货+LNG，规模优势巨大 | 货滚运输规模较小，以客滚为主 | 中远海特和招商轮船在远洋货运领域领先，渤海轮渡和海峡股份在区域滚装运输领先 |
| 邮轮旅游 | 积极布局中，渤海湾特色航线，与主业协同 | 基本不涉及 | 基本不涉及 | 西沙邮轮旅游先发优势明显，南海旅游资源独特 | 海峡股份邮轮业务起步早、更成熟，渤海邮轮尚在培育期 |
| 盈利能力 | 毛利率中等，净利率约14%，现金流好 | 利润率波动大，周期性强 | 规模大但利润率受运价波动影响大 | 净利率较高，区域垄断性强，现金流优秀 | 区域垄断型客滚企业（渤海轮渡、海峡股份）盈利稳定性优于远洋航运企业 |
| 成长空间 | 主业增长有限，依赖新业务拓展 | 特种船需求增长，成长空间较大 | 行业龙头，随全球贸易增长而增长 | 海南自贸港政策红利，成长空间大 | 海峡股份受益海南自贸港政策，成长空间最大；中远海特特种船成长性好 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 客滚运输行业技术壁垒适中，主要体现在船舶运营管理、安全管理、航线优化等方面。公司积累了丰富的运营经验，安全管理体系完善，但行业整体技术迭代较慢，技术护城河不算深厚。 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 公司拥有渤海湾核心航线运营牌照，航线资源属于稀缺资源，新进入者难以获取。销售渠道方面，公司建立了完善的售票网络和线上订票系统，客户覆盖面广，渠道优势明显。 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 渤海轮渡是渤海湾客滚运输第一品牌，在区域内享有很高的知名度和美誉度，安全可靠的品牌形象深入人心，客户忠诚度较高，品牌效应显著。 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 公司运力规模大，单位运营成本较低，具备规模效应。同时，公司财务成本极低（有息负债率仅1.70%），资金成本优势明显。但燃油成本占比较高，受油价波动影响大，成本优势有一定局限。 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 管理层团队稳定，核心成员均在公司任职多年，熟悉行业特点和公司运营，战略方向清晰务实，注重安全管理和风险控制，带领公司稳健发展，管理层优势较为突出。 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报 / 2025年中报 / 2025年年报 / 2024年年报 / 2023年年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 42.14 | 43.48 | 41.17 | 44.64 | 44.74 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 3.02 | 2.50 | 0.88 | 2.00 | 2.74 |
| 应收账款 | 0.33 | 0.47 | 1.29 | 1.67 | 0.31 |
| 存货 | 1.56 | 1.48 | 1.51 | 1.59 | 1.02 |
| 固定资产 | 29.73 | 31.45 | 30.63 | 31.97 | 33.68 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉 | 2.71 | 2.71 | 2.71 | 2.71 | 2.71 |
| 总负债 | 6.28 | 7.92 | 3.82 | 6.63 | 5.19 |
| 短期借款 | 0.71 | 0.90 | 0.50 | 1.90 | 0.30 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.01 | 0.00 | 0.01 | 0.00 | 1.42 |
| 应付账款 | 0.58 | 0.51 | 0.32 | 0.64 | 0.43 |
| 预收账款及合同负债 | 0.13 | 0.16 | 0.05 | 0.06 | 0.03 |
| 净资产（亿元） | 33.12 | 33.37 | 34.90 | 36.06 | 38.06 |
| 少数股东权益（亿元） | 2.74 | 2.18 | 2.45 | 1.95 | 1.49 |
| 资产负债率（%） | 14.90 | 18.23 | 9.29 | 14.85 | 11.60 |
| 有息负债率（%） | 1.70 | 2.08 | 1.23 | 4.27 | 3.84 |
| 货币资金有息负债比（%） | 419.97 | 276.54 | 173.06 | 105.05 | 159.25 |
| 流动比 | 1.77 | 1.18 | 3.05 | 1.65 | 1.71 |
| 速动比 | 1.42 | 0.93 | 2.27 | 1.30 | 1.39 |
| 固定资产比（%） | 70.56 | 72.34 | 74.40 | 71.60 | 75.29 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 16.90 | 23.48 | 25.43 | 33.47 | 6.08 |
| 存货周转天数 | 89.88 | 89.32 | 40.84 | 44.35 | 27.65 |
| 应付账款周转天数 | 33.47 | 30.70 | 8.73 | 17.99 | 11.58 |
| 总收入（亿元） | 7.22 | 7.28 | 18.45 | 18.19 | 18.40 |
| 利润总额（亿元） | 1.29 | 1.74 | 4.42 | 4.41 | 4.08 |
| 净利润（亿元） | 0.55 | 1.02 | 2.63 | 2.74 | 2.50 |
| 扣非净利润（亿元） | -0.08 | 0.29 | 1.84 | 2.17 | 2.17 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 2.00 | 2.65 | 5.21 | 2.68 | 4.58 |
| 净现金流（亿元） | 2.14 | 0.50 | -1.12 | -0.74 | -0.60 |
偿债能力、营运能力评价：
公司偿债能力极强，财务结构非常稳健。半年报原文披露，期末总资产4,214,003,530.27元（较上年末4,117,247,262.85元增长2.35%），负债合计628,061,646.21元（上年末382,429,306.03元），其中流动负债合计447,010,001.34元（上年末193,681,432.06元）、非流动负债合计181,051,644.87元；归属于上市公司股东的净资产3,312,224,753.47元，较上年末3,489,695,001.25元下降5.09%，主要系报告期实施2025年度每10股派5.00元（含税）现金分红所致。资产结构方面，货币资金301,604,826.76元、占总资产7.16%，较上年末87,894,324.09元大幅增加243.14%（经营积累及报告期取得银行借款所致）；固定资产2,973,201,159.51元、占比70.56%（上年末占比74.40%，同比-2.93%），符合重资产航运企业特征；商誉270,758,791.05元、占比6.43%，与上年末完全持平，报告期未计提商誉减值；短期借款71,190,000.00元、占比1.69%，较上年末50,000,000.00元增加42.38%（报告期新增银行贷款）。资产负债率从2023年的11.60%小幅波动至2026年6月的14.90%，整体维持在极低水平，远低于行业平均44.27%。有息负债率仅1.70%，几乎没有利息负担，且货币资金是有息负债的4.2倍，偿债压力极小。流动比1.77、速动比1.42，均高于安全线，短期偿债能力充足。营运能力方面，应收账款周转天数从2024年的33.47天大幅下降至16.90天，回款能力显著增强，与水运行业票款现收为主的特点相符。存货周转天数波动较大，从2023年的27.65天升至2026H1的89.88天（年化口径），主要因燃油等物料库存变动影响。应付账款周转天数总体呈上升趋势，公司对上游供应商话语权有所增强。整体来看，公司偿债能力突出，营运能力中等偏上，财务质量优秀。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 7.22 | 7.28 | 18.45 | 18.19 | 18.40 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.04 | 0.03 | 0.11 | 0.09 | 0.66 |
| 销售费用 | 0.19 | 0.18 | 0.40 | 0.39 | 0.39 |
| 管理费用 | 0.25 | 0.34 | 1.04 | 1.04 | 1.02 |
| 财务费用 | 0.03 | 0.02 | 0.05 | 0.08 | 0.21 |
| 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 1.29 | 1.74 | 4.42 | 4.41 | 4.08 |
| 净利润（亿元） | 0.55 | 1.02 | 2.63 | 2.74 | 2.50 |
| 扣非净利润（亿元） | -0.08 | 0.29 | 1.84 | 2.17 | 2.17 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -0.80 | -5.02 | 1.40 | -1.12 | 40.77 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -46.09 | -2.95 | -4.02 | 9.54 | 54.43 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -128.80 | -32.56 | -15.08 | -0.11 | 374.66 |
| 毛利率（%） | 12.22 | 17.13 | 27.04 | 28.22 | 27.14 |
| 净利率（%） | 7.58 | 13.95 | 14.27 | 15.08 | 13.61 |
| 扣非净利率（%） | -1.15 | 3.97 | 9.97 | 11.90 | 11.78 |
| 财务费用比（%） | 0.37 | 0.30 | 0.27 | 0.42 | 1.12 |
| 财务成本率（%） | 0.37 | 0.30 | 0.27 | 0.42 | 1.12 |
| 投入资本回报率 | 1.85% | 3.25% | 7.85% | 7.90% | 7.10% |
| 净资产收益率（%） | 1.61 | 2.93 | 7.42 | 7.40 | 6.73 |
盈利能力、成长能力评价：
公司盈利能力短期承压明显，但长期来看保持中等偏上水平。根据2026年半年度报告原文，报告期营业收入722,361,321.53元（同比-0.80%，公司归因为期租收入同比减少），营业成本634,115,503.64元（同比+5.08%），成本增速显著快于收入是本期利润下滑的直接原因——半年报明确归因于两点：一是“绿安通”轮、“绿安达”轮完成新能源船舶改造后于上年5月投入运营，运力增加带动营业成本上升；二是受美伊战争影响，燃油价格上涨推高燃油成本（船用燃料油约占公司总成本30%以上，预计年耗用量约9万吨）。费用端呈现分化：管理费用24,635,978.38元（同比-27.24%，系2艘闲置船舶完成新能源改造后分别于上年5月和9月投入运营、相关费用由管理费用转入营业成本）、销售费用19,074,031.40元（同比+6.73%，职工薪酬增加）、财务费用2,660,781.25元（同比+21.22%，新增银行借款致利息支出增加）、税金及附加5,643,287.84元（同比+58.39%，合并范围内企业之间销售船舶导致增值税增加）。非经营性损益方面，投资收益3,633,023.96元（同比+32.07%，系磐茂（上海）投资中心（有限合伙）分配投资收益同比增加），但公允价值变动收益-10,135,308.48元（上年同期为+1,725,915.31元，同比-687.24%），系报告期持有的私募基金磐茂（上海）投资中心所投股权市值下降确认公允价值变动损失所致，公司就该项确认利润-622.83万元。这正是扣非净利润（-8,322,094.79元）与归母净利润（54,766,188.22元）大幅背离、扣非由盈转亏的关键原因之一。利润总额129,074,897.72元（同比-25.75%），基本每股收益0.12元（同比-45.45%），加权平均净资产收益率1.57%（同比减少1.21个百分点）。需要强调的是，运营层面并未失速：报告期完成车运量32.71万辆次、客运量117.18万人次，在渤海湾客滚运输货运市场延续疲软、同业运力增加及航空高铁分流的背景下仍实现车、客运量逆势增长，说明本期利润下滑主要源自成本端（油价+新增运力折旧）与投资端（金融资产公允价值），而非终端需求崩塌，这对判断盈利拐点具有重要意义。2023年公司业绩大幅增长，扣非净利润同比增长374.66%，主要受益于疫情后出行需求恢复。2024年进入调整期，收入和利润基本持平。2025年营收微增1.40%，但扣非净利润下降15.08%，盈利能力开始下滑。2026年上半年下滑趋势加剧，毛利率降至12.22%，较2025年全年的27.04%大幅下降约15个百分点，净利率降至7.58%，扣非净利润转为亏损0.08亿元，同比下降128.80%。盈利能力大幅下滑主要受燃油成本上涨、船舶折旧摊销增加、运维成本上升等因素影响。费用管控方面表现较好，财务费用比仅0.37%，管理费用率也有所下降。ROE从2023年的6.73%提升至2024-2025年的7.4%左右，2026H1年化后约3.2%，短期显著回落。投入资本回报率走势与ROE基本一致。成长能力方面，公司收入增长乏力，近三年收入增速在-1%至+1%区间波动，属于典型的成熟稳定型企业，增长空间有限，需要新业务带来增量。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 2.00 | 2.65 | 5.21 | 2.68 | 4.58 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | 0.03 | -0.11 | -0.11 | 0.24 | 2.08 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 0.11 | -2.04 | -6.22 | -3.66 | -7.26 |
| 净现金流（亿元） | 2.14 | 0.50 | -1.12 | -0.74 | -0.60 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 27.67 | 36.41 | 28.23 | 14.75 | 24.91 |
现金流健康度评价：
公司现金流状况非常健康，经营活动现金流持续为正且金额远高于净利润，盈利质量优异。2023年经营活动净现金流4.58亿元，是同期净利润的1.83倍；2025年5.21亿元，是净利润的1.98倍；2026年上半年2.00亿元，是净利润的3.64倍。经营活动净现金流收入比长期维持在15%-36%区间，远高于行业平均16.18%，显示出极强的现金流创造能力，这与客滚运输票款现金回收、应收账款少的业务特点密切相关。投资活动现金流整体规模较小，2025年投资支出0.11亿元，公司现阶段资本开支压力不大，在建工程为零，表明暂无大规模船舶建造计划。筹资活动现金流持续为负，2023年至2025年分别为-7.26亿元、-3.66亿元和-6.22亿元，主要用于分红和偿还债务，体现了公司回报股东和降低杠杆的策略。整体来看，公司现金流充沛，自我造血能力强，财务安全性高，具备持续分红和对外投资的能力。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 渤海轮渡 | 水运行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 1.61%（2026H1） | 6.29% | -4.68pct |
| 毛利率 | 12.22%（2026H1） | 26.51% | -14.29pct |
| 净利率 | 7.58%（2026H1） | 13.01% | -5.43pct |
| 收入增长率 | -0.80%（2026H1） | 15.23% | -16.03pct |
| 资产负债率 | 14.90% | 44.27% | -29.37pct |
| 有息负债率 | 1.70% | 无行业数据 | 数据暂缺，待补充 |
| 应收账款周转天数 | 16.90天 | 5.28天 | +11.62天 |
| 存货周转天数 | 89.88天（年化） | 1.92天 | +87.96天 |
| 财务费用比（%） | 0.37 | 1.86 | -1.49pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 27.67 | 16.18 | +11.49pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率仅14.90%，有息负债率1.70%，货币资金有息负债比达4.2倍，流动比速动比均高于安全线，偿债能力极强，财务安全性高 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应收账款周转16.9天，回款效率尚可；存货周转偏慢，与重资产行业特性相关；应付账款周转33.5天，对上游话语权中等，整体营运能力中等偏上 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 收入增长近三年基本停滞在-1%~+1%区间，净利润2026H1大幅下滑46%，主业增长乏力，新业务尚在培育，成长能力偏弱 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 全年净利率约14%，ROE约7.4%，长期处于中等水平；但2026H1盈利大幅下滑，毛利率降至12%，短期承压明显，需关注下半年恢复情况 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营活动现金流持续为正且远高于净利润，净现金流收入比27.67%远超行业平均，盈利质量极高，财务弹性充足，分红能力强 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-11 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.11
K线走势分析
日线：近三个月股价在7.8-8.8元区间震荡整理，整体波动幅度不大。5日均线走平，股价在均线附近反复拉锯，短期趋势不明朗。成交量持续低迷，日均换手率仅0.64%左右，量比0.72，显示市场交投意愿不强，多空双方均较为谨慎。近期股价在8.2元附近窄幅波动，短期支撑位约7.8元，压力位约8.6元，预计短期内将继续维持区间震荡格局。
周线：周线级别股价处于底部震荡阶段，此前经历了较长时间的下跌后在8元附近企稳。周K线连续多根小阳线和小阴线交替出现，呈现典型的底部磨底特征。MACD指标在零轴下方运行，绿柱逐步缩短，下跌动能有所减弱，但尚未形成金叉，中期趋势仍偏空。KDJ指标在低位区域徘徊，方向不明。周线级别压力位约9.0元，支撑位约7.5元。
月线：月线级别股价处于长期下行后的低位区域，整体走势偏弱。月K线连续多个月在低位收出小阴小阳，显示多空力量处于均衡状态。KDJ指标在低位区域走平，尚未形成明确金叉信号。MACD绿柱持续收窄，长期下跌动能逐步衰竭。当前股价处于历史较低位置，PB仅1.16倍，估值具备一定安全边际。月线级别支撑位约7.0元，压力位约9.5元，长期反转需要基本面改善或重大催化剂配合。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、20日均线 | 5日均线走平，股价围绕5日均线上下波动，短期趋势不明朗；20日均线同样走平，中期缺乏明确方向，处于典型的震荡整理格局 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率仅0.64%，成交量持续低迷，量比0.72小于1，显示市场交投清淡，资金关注度低，缺乏增量资金入场，股价难以形成趋势性行情 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | MACD绿柱缩短，DIF与DEA逐步靠拢，下跌动能有所减弱但尚未金叉，动能偏弱；KDJ指标在中位区域徘徊，方向不明，多空力量相对均衡 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口走平，股价在中轨附近运行，波动率收敛，震荡区间收窄，显示变盘在即；筹码峰集中在8-9元区间，上方套牢盘压力不大，下方支撑相对坚实 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.0081亿元，金额较小，说明主力资金动作不大，态度偏谨慎；融资余额小幅增加，杠杆资金有小幅流入 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内经济复苏力度偏弱，交通运输需求增长乏力，货币政策维持稳健 | 中性偏负面，宏观经济环境对水运行业需求支撑不足，稳健货币政策有利于降低资金成本 |
| 行业 | 水运行业整体景气度分化，远洋航运运价波动大，区域客滚运输相对平稳 | 中性，客滚运输需求相对刚性，受周期波动影响小于远洋航运，但增长空间有限 |
| 个股 | 公司发布2026年中报，上半年净利润同比下滑46%，业绩承压明显 | 偏负面，中报业绩大幅下滑对股价形成一定压力，但市场已有预期，负面影响有限 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-11，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 13.01% | 目标利润率：取行业平均净利润率与「客户Q2净利率×60%+年度净利率×40%」孰高，成熟型行业利润率下限8%，钳制后为13.01%，未突破周期性边界。 |
| 行业平均利润率 | 13.01% | 水运行业8家可比公司平均净利率（行业基准数据） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率：5≤10≤15；采用「行业平均市盈率15.61」与「客户最新动态市盈率17.77」孰低得15.61，再按成熟型行业上限10倍钳制，最终目标市盈率为10.00倍。成熟型行业PE上限恒为10，不得以任何理由放宽。 |
| 行业平均市盈率 | 15.61 | 水运行业8家可比公司平均PE（行业基准数据） |
| 本年收入预测 | 17.21亿 | 年化收入(单季4.09亿×4=16.38亿)×60% + 最近年度18.45亿×40% = 9.83亿 + 7.38亿 = 17.21亿。年化收入按【单季度收入×4】（采集落盘单季表二季度），严禁中报累计收入直接×4。累计年化参照14.45亿（H1×2）。 |
| 收入增长率 | 8.04% | 收入增长率：采用「行业平均收入增长率15.23%」与「客户最新季度收入增长率0.00%×40%+年度收入增长率1.40%×60%=0.84%」的平均值=(15.23%+0.84%)/2=8.04%，处于成熟型行业[5%,15%]区间内，取值8.04%。 |
| 行业平均增长率 | 15.23% | 水运行业8家可比公司平均收入同比增长率（行业基准数据） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 4.6914 | 来自 stock_basics 表，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +2.91% | 基本面绝对分 9.712分 ÷ 100 × 30% = +2.91%（模块一基础-2.0分 + 模块二运营2.32分 + 模块三财务9.39分 = 9.712分；上限±30%） |
| 技术面系数 | -1.35% | 技术面绝对分 -2.71分 ÷ 100 × 50% = -1.35%（趋势-9.76分 + 量能3.0分 + 动能-4.93分 + 波动8.0分 + 相对位置-3.65分 = -2.71分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral + 5日涨跌0.49% + 资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 37.28亿 | 本年收入预测17.21亿 × (1 + 8.04%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 48.50亿 | 10年后目标收入37.28亿 × 目标利润率13.01% × 目标市盈率10.00（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 32.49亿 | 本年收入预测17.21亿 × 目标利润率13.01% × ((1+8.04%)^10 - 1) / 8.04%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值 | ¥17.26 | (Part A 48.50亿 + Part B 32.49亿) / 总股本4.6914亿股 = 80.99亿 / 4.6914亿股 = ¥17.26 |
| 折现估值 | ¥7.63 | 未来估值¥17.26 / (1 + 7%)^10 × (1 - 13.01%目标利润率) = ¥17.26 × 0.5083 × 0.8699 ≈ ¥7.63 |
| 最终理想买入价 | ¥7.75 | 折现估值¥7.63 × (1 + 2.91%) × (1 - 1.35%) × (1 + 0.00%) = ¥7.63 × 1.0291 × 0.9865 ≈ ¥7.75 |
投资逻辑
渤海轮渡作为渤海湾客滚运输行业龙头，具备较强的区域垄断优势和现金流创造能力，是典型的成熟稳定型价值股，适合追求稳健分红和防御性配置的投资者。
从行业格局看，渤海湾客滚运输市场格局稳定，公司作为龙头占据主导地位，航线牌照壁垒高，新进入者难以撼动其市场地位。客滚运输需求相对刚性，受经济周期波动影响小于远洋航运，具备一定防御属性。但行业整体增长空间有限，公司主业已进入成熟期，难以实现高速增长，估值天花板受限。
从公司基本面看，公司财务结构极为稳健，资产负债率仅14.90%，有息负债率1.70%，几乎没有财务风险。现金流极其充沛，经营活动净现金流远高于净利润，盈利质量优秀，具备持续分红能力和对外投资实力。但短期盈利能力承压明显，2026年上半年扣非净利润转负，主要受燃油成本上升和折旧摊销增加影响，下半年需关注旺季恢复情况。
从估值角度看，当前股价8.20元，对应PB仅1.16倍，低于行业平均1.84倍，从资产角度看估值具备安全边际。但PE（TTM）17.77倍高于行业平均，盈利能力下滑背景下PE估值偏高。经三因子模型测算，最终理想买入价为7.75元，当前股价偏高约5.5%，整体处于合理区间。
投资逻辑的核心变量在于：1）燃油价格走势，若油价持续高位将继续压制盈利能力；2）客滚运输需求恢复情况，下半年暑期和国庆旺季表现至关重要；3）新业务（邮轮旅游、新能源投资）进展，决定公司长期成长空间；4）分红政策，高股息率是公司重要的投资价值支撑。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 燃油成本上涨风险 | 燃油成本是水运企业最大的成本项之一，若国际油价持续上涨或维持高位，将直接增加公司运营成本，压缩利润空间，对盈利能力造成较大压力。2026年上半年毛利率大幅下降已反映油价上涨影响 | 高 |
| 宏观经济下行风险 | 客滚运输需求与宏观经济景气度高度相关，若经济下行压力加大，居民出行需求和货运物流需求均可能下滑，导致公司运力利用率下降，收入和利润受到影响 | 中 |
| 行业竞争加剧风险 | 渤海湾客滚运输市场格局虽然稳定，但不排除竞争对手加大运力投放或采取价格竞争策略，导致市场份额变化和运价水平下降，影响公司盈利能力 | 中 |
| 安全生产风险 | 水上运输受天气、海况等自然因素影响较大，存在船舶碰撞、火灾、人员伤亡等安全事故风险，重大安全事故可能对公司声誉和经营造成严重影响，甚至导致停航整顿 | 高 |
| 新业务拓展不及预期风险 | 公司布局的邮轮旅游和新能源投资等新业务尚处于培育阶段，面临市场竞争、政策变化、运营经验不足等挑战，若拓展不及预期，可能影响公司长期增长潜力 | 低 |
| 燃油价格与地缘政治传导风险 | 半年报明确披露营业成本同比+5.08%系受美伊战争影响燃油价格上涨所致；船用燃料油约占公司总成本30%以上，预计年耗用量达9万吨。2026H1营业成本6.34亿元，据此测算燃油成本基数约1.9亿元，燃油价格每上涨10%将直接增加成本约1,900万元，相当于报告期归母净利润5,477万元的34.7%。公司未披露建立燃油期货套保体系，对油价波动的对冲能力弱于具备自有燃油供应与套保体系的大型航运公司，地缘政治扰动将持续构成盈利不确定性 | 高 |
| 金融资产公允价值波动风险 | 报告期公司持有的私募基金磐茂（上海）投资中心（有限合伙）所投股权市值下降，确认公允价值变动收益-10,135,308.48元（上年同期为+1,725,915.31元，同比-687.24%），公司就该项确认利润-622.83万元。该单项非经营性损失约占报告期归母净利润54,766,188.22元的18.5%，是扣非净利润由盈转亏的关键因素之一。若被投企业估值继续下行，将持续拖累账面利润并加大业绩波动 | 中 |
| 新能源船舶投资回收期风险 | 公司2026年2月新设全资子公司大连海峡航运有限公司，注册资本20,000万元，本报告期对外股权投资额同比增加20,000.00万元；该子公司报告期净利润-682.24万元，尚处投入期。叠加“绿安通”“绿安达”等改造船舶投运后折旧与运营成本前置计入（半年报已明确其为营业成本上升主因之一），若渤海湾新能源汽车滚装运输需求放量不及预期，投资回收周期将被显著拉长 | 中 |
| 邮轮业务停航与子公司亏损风险 | 半年报披露报告期“中华泰山”邮轮处于停航状态，运营主体渤海邮轮有限公司（注册资本46,800万港币）报告期净利润-1,583.60万元；天津渤海轮渡航运有限公司（货滚运输，注册资本17,000万元）报告期净利润-3,327.35万元。两家子公司合计亏损约4,911万元，相当于报告期归母净利润5,477万元的89.7%，若邮轮长期无法复航或货滚子公司亏损持续，将显著侵蚀合并报表利润 | 中 |
| 控股股东股权质押风险 | 控股股东辽渔集团有限公司持股122,804,875股（26.18%），其中质押58,739,200股，占其自身持股的47.83%、占公司总股本的12.52%。质押比例接近其持股半数，若公司股价大幅下行触及平仓线，可能引发被动减持或市场对控制权稳定性的担忧。实际控制人辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会的国资背景可提供一定信用支撑，风险总体可控但需持续跟踪质押率变化 | 中 |
| 汇率波动风险 | 公司购置船舶及部分设备可能涉及外币结算，且邮轮业务子公司渤海邮轮有限公司注册资本以港币计价（46,800万港币），若汇率大幅波动，可能产生汇兑损益，对公司财务状况产生一定影响 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥8.20 vs 最终理想买入价 ¥7.75 → 合理（-5.5%）
核心投资逻辑
渤海轮渡是渤海湾客滚运输行业龙头，具备区域垄断优势和极强的现金流创造能力，财务结构极为稳健，资产负债率和有息负债率均处于极低水平，是典型的防御型价值股。公司2026年上半年受燃油成本上涨等因素影响，盈利能力短期承压明显，扣非净利润转负，但经营活动现金流仍然保持强劲，显示出良好的盈利质量。
从行业格局看，客滚运输市场属于成熟型行业，增长空间有限，但竞争格局稳定，牌照壁垒较高，龙头企业优势明显。公司作为渤海湾区域龙头，市场地位稳固，分红能力强，适合追求稳健收益和防御性配置的投资者。
从估值角度看，当前PB仅1.16倍，低于行业平均，资产估值具备安全边际。PE估值略高于行业平均，主要因盈利能力下滑所致。经三因子模型测算，最终理想买入价为7.75元，当前股价8.20元偏高5.5%，整体处于合理区间。若股价回调至7.5元以下，将具备更好的投资性价比。
短线预测
- 一周走势预判：震荡整理，维持区间波动
- 压力位：¥8.60
- 支撑位：¥7.80
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 观望为主，当前估值整体合理但缺乏向上催化，建议等待股价回调至7.8元以下再考虑分批建仓，或等待三季度业绩验证盈利拐点后再入场 |
| 持有 | 继续持有，公司基本面稳健，现金流充沛，分红有保障，下行空间有限。若股价反弹至8.8元以上可考虑适当减仓，回落至8元以下可补仓，波段操作 |
| 被套 | 耐心持有，公司长期价值明确，当前估值处于合理区间，被套幅度通常不大。可在7.8元以下逢低补仓摊薄成本，等待业绩改善和估值修复，不宜盲目割肉 |
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