金徽股份（603132.SH）：高品位铅锌矿稳健运营，江洛产能释放打开成长空间（2026Q2）
报告日期：2026-08-11 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥28.63
一、核心摘要
金徽股份是一家总部位于甘肃陇南、聚焦铅锌矿产采选的中型矿业企业，核心资产为郭家山铅锌矿及江洛矿区，产品以锌精矿（收入占比67.52%）和铅精矿含银（收入占比32.39%）为主。2026年上半年公司实现营业收入10.85亿元，同比增长约37.0%；归母净利润4.09亿元，同比增速约61.7%；毛利率攀升至69.97%，净利率达37.70%，盈利水平显著优于行业平均，主要受益于锌价中枢上移、高品位矿石结构及江洛矿区产能逐步释放。
公司属于典型的”小而美”资源型企业：资源禀赋优异（高品位铅锌矿伴生银）、盈利能力突出（毛利率长期维持55%—70%）、现金流充沛（H1经营净现金流5.79亿元），但同时存在杠杆快速攀升（资产负债率62.89%、有息负债率56.35%）、控股股东高比例质押（质押率66.17%）、在建工程规模较大（16.61亿元）等阶段性风险。当前股价19.00元，对应总市值185.82亿元，PE(TTM)26.62倍，PB 5.48倍。经三因子模型测算，最终理想买入价为28.63元，当前股价较理想买入价折价约50.7%，估值层面具备一定安全边际；但短线受主力资金净流出、高质押等因素压制，维持中性偏多判断。
重要标签：甘肃 ｜ 铅锌矿采选 ｜ 民营企业 ｜ 有色金属、小金属、白银概念、资源股、次新股
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q2 ｜ 股价日期 2026-08-11
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥19.00 | 涨跌幅 | +1.06% |
| 总市值（亿） | 185.82 | 市净率 | 5.48 |
| 市盈率（TTM） | 26.62 | 换手率（%） | 5.94 |
| 量比 | 0.94 | 成交额（亿） | 2.43 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 66.17% |
| 融资余额（亿） | 0.3450 | 融券余额（亿） | 0.0021 |
| 股东人数季度变化（%） | -3.00 | 5日资金净流入（亿） | -0.5753 |
| 资产总额（亿） | 91.36 | 净资产（亿元） | 33.91 |
| 有息负债率（%） | 56.35 | 财务费用比（%） | 7.25 |
| 总收入（亿元） | 10.85（H1） | 营业收入同比（%） | +37.00 |
| 扣非净利润（亿元） | 5.20（2025A） | 扣非净利润同比（%） | +3.40（2025A） |
| 经营活动净现金流（亿元） | 5.79（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 53.43 |
| 毛利率（%） | 69.97 | 扣非净利率（%） | 30.18（2025A） |
基本面总体评价
金徽股份是一家”资源禀赋决定盈利、产能投放决定成长”的典型中小型铅锌矿企。公司核心价值在于其位于甘肃西成铅锌矿带的高品位矿山资源，郭家山矿区铅锌品位高、矿体厚大、开采条件较好，支撑公司毛利率长期显著高于行业均值（2025年公司毛利率64.96% vs 行业53.35%，领先11.61个百分点；净利率31.46% vs 行业21.74%，领先9.72个百分点）。2026年上半年毛利率进一步提升至69.97%、净利率37.70%，显示在锌价上行周期中公司业绩弹性较大。
成长层面，江洛矿区采选项目是公司未来2—3年的核心增量。在建工程从2023年末的1.49亿元快速增长至2026H1的16.61亿元，占总资产比重达18.18%，随着项目逐步投产转固，公司选矿处理能力和金属产量有望显著提升。但成长伴随代价：资产负债率从2023年的43.53%上升至2026H1的62.89%，有息负债率从34.07%升至56.35%，财务费用率从4.33%升至7.25%，杠杆水平和财务压力明显加大，且货币资金仅有4.31亿元，短债覆盖能力较弱（货币资金/有息负债仅8.38%）。
治理层面，公司股权较为集中，亚特投资为控股股东，李明为实际控制人。需要高度关注的是控股股东质押率高达66.17%（质押14笔），若股价出现较大幅度下跌，存在补充质押甚至平仓风险。整体看，公司基本面在资源型企业中属优质标的，盈利能力和现金流质量优秀，但高杠杆扩张、高比例质押和铅锌价格周期性是投资者必须权衡的风险。
近期股价走势
日线：近一个月股价在17.5—20.0元区间震荡，8月初随有色金属板块反弹一度逼近20元，随后受主力资金净流出影响回落。当前股价19.00元位于5日、10日均线附近，短期支撑位约18.0—18.2元，压力位约19.8—20.5元。
周线：周K线处于2026年1月高点22.18元以来的调整通道中，近两周在17—19元区间企稳，20周均线（约18.5元）构成中期支撑，上方60周均线（约20.8元）为重要压力。
月线：月K线自2026年1月冲高22.18元后连续回调，6—8月在15.8—19元区间筑底，5月均线（约18.3元）开始走平，月线级别下跌动能有所减弱，但趋势反转仍需成交量配合。
情绪面分析
宏观层面，2026年8月全球有色金属价格受美元走弱、供给扰动和新能源需求预期支撑维持高位，LME锌价在2400—2600美元/吨区间波动；行业层面，铅锌板块受锌矿加工费（TC）低位、矿山品位下降等因素影响，市场对矿端利润预期较好；个股层面，公司中报业绩高增（H1净利润+61.7%）对情绪有正面支撑，但近5日主力资金净流出0.5753亿元、融资余额增加0.1753亿元（杠杆资金追入），多空存在分歧。股东户数环比减少3.00%（从19008户降至18438户），筹码略有集中。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 中报业绩高增（H1净利+61.7%），毛利率69.97%创新高；2. 锌价维持高位，江洛矿区产能释放支撑下半年业绩；3. 三因子技术面+18.62%、基本面+10.09%，量化信号偏正 |
| 核心风险 | 1. 控股股东质押率66.17%，股价下跌易引发平仓风险；2. 有息负债率56.35%，财务费用快速攀升；3. 铅锌价格周期下行可能逆转业绩高增 |
近期重要事件
- 2026年中报业绩高增：H1营收10.85亿元（+37.0%）、净利润4.09亿元（约+61.7%），毛利率69.97%、净利率37.70%，主要受锌价上涨和江洛矿区产量提升驱动。
- 江洛矿区产能爬坡：在建工程16.61亿元，江洛铅锌矿采选项目持续推进，预计2026年下半年至2027年逐步转固投产，是公司中期核心增长点。
- 高比例质押：截至2026年4月30日，控股股东累计质押14笔，质押率66.17%，市场对其质押风险持续关注。
- 融资资金加杠杆：截至2026年8月10日，融资余额0.345亿元，近5日增加0.1753亿元，显示部分杠杆资金看多。
- 2025年度分红：公司持续保持现金分红政策（具体方案以年报/公告为准），对长期投资者形成一定回报。
二、公司画像
发展历程
第一阶段（2011—2016年）：公司设立与矿山建设期。金徽股份前身为甘肃金徽矿业有限责任公司，成立于2011年3月，由甘肃亚特投资集团与李雄共同出资设立，初始注册资本1000万元，注册地为甘肃省陇南市徽县。公司核心资产郭家山铅锌矿位于甘肃西成铅锌矿带，该矿带是中国重要的铅锌有色金属资源基地之一。2012—2015年，公司经过多次增资，注册资本从1000万元增至5亿元，主要用于郭家山铅锌矿采选工程建设、选矿厂建设及矿业权取得。
第二阶段（2017—2021年）：引入外部投资者与股份制改造期。2017年3月，公司引入中铭国际（港资）和奥亚实业，注册资本增至8亿元，并变更为中外合资企业；2019年1月，引入绿矿基金（私募投资机构），以9元/注册资本的价格增资7.2亿元（对应8000万注册资本），投后估值约79.2亿元，体现了机构投资者对公司高品位铅锌资源价值的认可。由于2019—2020年铅锌价格处于下行周期，公司业绩未达对赌承诺，控股股东亚特投资按协议向绿矿基金累计支付了约7900万元业绩补偿，相关对赌协议于2021年4月解除。2021年公司完成股份制改造，为上市做准备。
第三阶段（2022年至今）：登陆资本市场与江洛矿区扩张期。2022年2月22日，金徽股份在上海证券交易所主板成功上市（证券代码603132），发行价10.09元/股，募集资金主要投向铅锌矿绿色智能采选改扩建及江洛矿区资源开发。上市后，公司加速推进江洛矿区建设，在建工程从2023年末1.49亿元快速增长至2026H1的16.61亿元，规划新增选矿处理能力和金属产量。同时，公司持续推进绿色矿山、智能矿山建设，提升资源综合回收利用率（包括伴生银的回收）。
股权结构
- 实际控制人：李明先生，通过甘肃亚特投资集团间接控制公司。
- 控股股东：甘肃亚特投资集团有限公司。
- 流通股占比：100.00%（总股本9.78亿股，已全部解禁流通）。
- 股权质押：控股股东累计质押14笔，质押率66.17%（截至2026-04-30）。
- 其他主要股东：中铭国际、奥亚实业、绿矿基金等财务投资者在上市前入股，上市后经历解禁和减持。
管理层
董事长：公司董事长由亚特投资体系核心管理人员担任，长期在甘肃从事矿业投资与管理，具备丰富的铅锌矿采选运营经验，自公司成立以来主导了郭家山矿山建设、外部投资者引入和IPO上市全过程，通过亚特投资间接持有公司股份。
总经理：总经理由具备矿业工程和企业管理背景的资深人士担任，负责公司日常运营、矿山生产、安全环保及江洛项目建设，在铅锌选矿工艺、成本控制和产能扩张方面经验丰富。管理层整体稳定，矿山运营团队本地化程度高。
注：部分管理层具体姓名、直接持股比例以公司最新公告/年报披露为准。
核心业务
- 主要产品：锌精矿（含锌品位约50%—60%）、铅精矿（含铅品位约50%—60%，并伴生银）。
- 应用领域：锌精矿主要供应锌冶炼企业，用于生产镀锌钢、锌合金、氧化锌等，下游覆盖建筑、汽车、家电、新能源（光伏支架、风电塔筒）等行业；铅精矿主要供应铅冶炼企业，用于铅酸蓄电池（汽车启停电池、电动两轮车、储能基站）、防辐射材料等；伴生银作为贵金属计价销售，为公司提供额外收入弹性。
- 客户群体：主要为国内大中型铅锌冶炼企业，包括西北地区及周边冶炼厂，客户集中度较高但长期合作稳定。
- 市场地位：公司是甘肃地区重要的铅锌精矿生产商，郭家山矿区以高品位著称，单位盈利能力位于国内铅锌矿企第一梯队；但整体产量规模小于驰宏锌锗、中金岭南等行业龙头，属于”小而美”的中型矿企。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 锌精矿 | 区域中型矿企，国内份额较小（约1%以内） | 甘肃地区前列 | 61.32% | 高品位原矿、低采矿成本、选矿回收率高 |
| 铅精矿（含银） | 区域中型供应商 | 甘肃地区前列 | 72.66% | 铅锌共生、伴生银含量高，银价上行时利润弹性大 |
| 其他（副产硫精矿等） | 占比极小 | — | 26.12% | 选矿副产，增加资源综合利用收益 |
注：金徽股份主营构成中未单独披露银产品收入，银主要计价在铅精矿（含银）中销售。
在研/在建项目（矿业企业为产能建设）
| 项目名称 | 阶段 | 预计投产时间 | 潜在产能/空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 江洛铅锌矿采选项目 | 建设/产能爬坡 | 2026—2027年逐步投产 | 新增年处理矿石能力、提升锌铅金属产量 | 在建工程核心投向，16.61亿元主要构成 |
| 郭家山矿区深部开拓及改扩建 | 持续建设 | 持续推进 | 延长矿山服务年限、提升回采率 | 保障现有主力矿区稳产 |
| 绿色智能矿山升级 | 在役技改 | 持续 | 提升自动化水平、降低单位成本 | 改善安全和环保水平 |
战略规划
公司当前核心战略是”立足甘肃西成矿带，做大铅锌采选主业”。截至2026H1，郭家山主力矿区保持高负荷运转，在建工程16.61亿元（占总资产18.18%）主要投向江洛矿区采选项目及深部开拓工程，项目达产后公司矿石处理量和金属产量有望显著提升。同时，公司重视伴生元素（尤其是银）的综合回收，通过工艺优化提高银的回收率，在贵金属价格上行周期增厚利润。在新能源方向，公司暂未大规模跨界，仍以资源开发为核心，通过绿色矿山和智能化改造提升长期竞争力。
业务结构
| 板块 | 收入（2025A，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 铅精矿（含银） | 5.58 | 32.39% | 72.66% |
| 锌精矿 | 11.64 | 67.52% | 61.32% |
| 其他 | 0.02 | 0.09% | 26.12% |
| 合计 | 17.24 | 100.00% | 64.96% |
商业模式与市场地位
金徽股份采用”自采—自选—自销”的垂直一体化矿业经营模式：自有采矿权 → 井下开采矿石 → 自有选矿厂浮选生产锌精矿、铅精矿 → 直接销售给冶炼企业。该模式的盈利核心来自”资源禀赋（高品位）+ 采选成本控制 + 金属价格”三者的乘积。由于不涉及冶炼和深加工，公司业绩对铅锌精矿价格（加工费TC后）高度敏感，属于典型的上游资源股。公司在甘肃陇南地区具备资源、区位和客户关系优势，高品位矿山是其最深的”护城河”。
三、赛道分析
3.1 行业分析
铅锌是重要的基础有色金属，广泛应用于建筑、汽车、电力电子、新能源和电池等领域。锌的下游需求约50%用于镀锌钢材（建筑基建、光伏支架、汽车车身），约15%用于锌合金，约15%用于黄铜和青铜；铅的下游需求约80%来自铅酸蓄电池（汽车启停、电动两轮车、通信基站储能、数据中心UPS），其余用于防辐射材料、铅合金等。中国是全球最大的铅锌生产国和消费国，铅锌矿采选行业市场规模约3000—4000亿元（含冶炼），其中矿采选部分约1500—2000亿元。
行业周期与宏观经济（尤其是房地产基建、汽车产量）高度相关。2023年受全球制造业疲软和地产下行影响，锌价一度承压；2024—2026年，随着全球矿山品位下降、新增产能投放放缓、供给扰动增加，叠加新能源领域（光伏支架、风电、储能）对镀锌和铅酸电池需求的结构性拉动，锌铅价格中枢逐步回升。行业整体处于”供给刚性、需求温和增长”的中周期景气阶段。
3.2 市场分析
市场规模与增长驱动：全球锌金属消费量约1400万吨/年，中国约占45%—50%；铅金属消费量约1200万吨/年，中国约占40%以上。增长驱动因素包括：①新能源基建（光伏支架、风电塔筒、储能机柜）对镀锌钢材的需求持续增长；②电动两轮车、汽车启停电池和数据中心UPS支撑铅酸电池需求；③全球铅锌矿山品位下降、环保约束趋严导致新增供给不足，矿端加工费（TC）持续低位，矿企议价能力增强；④贵金属（银）价格上行提升含银铅精矿的综合价值。
竞争格局：国内铅锌行业呈现”龙头规模领先 + 中小矿企凭资源禀赋盈利分化”的格局。全国性龙头包括驰宏锌锗、中金岭南、紫金矿业（多金属）等，年产量数十万吨金属量；区域性中型矿企如金徽股份、兴业银锡等，凭借高品位矿山实现高毛利率，但整体储量和产量规模偏小。
政策环境：国家对有色金属矿采选实施严格的安全、环保和资源税管理，绿色矿山建设、安全生产许可以及环保排放标准不断提高，有利于合规大中型矿企，小型不合规矿山持续出清。”十四五”原材料工业发展规划强调战略性矿产资源安全和高效利用，铅锌作为重要基础金属受到政策支持。
周期性影响机制：铅锌价格上行期，矿企单吨毛利显著扩大，金徽股份这类高品位矿山净利润弹性极大；价格下行期则因固定成本占比高而利润快速收缩。当前（2026年8月）LME锌价约2400—2600美元/吨、LME铅价约2000—2200美元/吨，处于历史中高位区间，行业利润率处于较好水平。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 指标 | 金徽股份 | 驰宏锌锗（600497） | 中金岭南（000060） | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 主营铅锌产品 | 锌精矿67.5%、铅精矿32.4%，高品位 | 铅锌采选冶一体化，锗等综合回收 | 铅锌采选冶+铜，全国布局 | 金徽纯矿端，毛利率更高但规模小 |
| 2025年营收 | 17.24亿元 | 约200亿元量级 | 约250亿元量级 | 龙头规模是金徽十倍以上 |
| 毛利率 | 64.96% | 约15%—20%（含冶炼） | 约15%—20%（含冶炼） | 金徽纯采矿毛利率显著领先 |
| 核心优势 | 高品位矿、低现金成本、白银伴生 | 规模大、产业链完整、锗资源稀缺 | 资源全球化布局、冶炼能力强 | 金徽胜在盈利质量，龙头胜在规模抗风险 |
| 核心劣势 | 储量规模有限、杠杆高、质押高 | 冶炼业务拉低利润率 | 海外项目风险、业务偏重 | 金徽体量小、抗周期能力弱于龙头 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 矿山采选工艺成熟，选矿回收率处于行业较好水平，但属于应用型技术而非独有专利，技术壁垒中等 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 长期与周边大中型冶炼厂建立稳定合作，精矿供不应求，销售费用极低（2025年仅0.01亿元），客户粘性较强 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在西北铅锌精矿市场有一定品牌认可度，但B2B精矿产品品牌溢价有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐⭐ | 核心优势来自高品位矿山（矿石品位高、单位采矿和选矿成本低），支撑65%+毛利率，显著优于行业均值 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 管理层矿业经验丰富、团队稳定，成功完成IPO和江洛项目建设；但高质押率反映控股股东资金安排需关注 |
四、财务剖析
财报时点：2026Q2（2026-06-30）、2025Q2、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q2 | 2025Q2 | 2025A | 2024A | 2023A |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 91.36 | 74.91 | 81.27 | 64.74 | 56.39 |
| 货币资金及交易性金融资产（亿元） | 4.31 | 5.87 | 2.71 | 5.61 | 7.20 |
| 应收账款（亿元） | 0.00 | 0.24 | 0.10 | 0.31 | 0.01 |
| 存货（亿元） | 0.36 | 0.32 | 0.25 | 0.25 | 0.33 |
| 固定资产（亿元） | 44.21 | 37.85 | 43.87 | 36.24 | 36.73 |
| 在建工程（亿元） | 16.61 | 11.04 | 12.96 | 7.32 | 1.49 |
| 商誉（亿元） | 1.70 | 1.70 | 1.70 | 1.70 | 1.70 |
| 总负债（亿元） | 57.45 | 42.51 | 49.22 | 32.13 | 24.55 |
| 短期借款（亿元） | 16.83 | 15.13 | 14.41 | 13.89 | 8.91 |
| 长期借款（亿元） | 21.88 | 18.44 | 20.56 | 11.11 | 2.13 |
| 应付债券（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债（亿元） | 12.76 | 4.50 | 6.18 | 3.02 | 8.17 |
| 应付账款（亿元） | 1.42 | 1.14 | 3.16 | 0.40 | 0.65 |
| 预收账款及合同负债（亿元） | 0.32 | 0.19 | 0.07 | 0.06 | 0.11 |
| 净资产（亿元） | 33.91 | 32.56 | 32.05 | 32.61 | 31.84 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.00 | -0.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产负债率（%） | 62.89 | 56.75 | 60.56 | 49.63 | 43.53 |
| 有息负债率（%） | 56.35 | 50.82 | 50.64 | 43.28 | 34.07 |
| 货币资金有息负债比（%） | 8.38 | 15.43 | 6.59 | 20.02 | 37.48 |
| 流动比 | 0.17 | 0.34 | 0.15 | 0.36 | 0.38 |
| 速动比 | 0.16 | 0.32 | 0.14 | 0.34 | 0.36 |
| 固定资产比（%） | 48.40 | 50.53 | 53.98 | 55.98 | 65.14 |
| 在建工程比（%） | 18.18 | 14.74 | 15.94 | 11.31 | 2.65 |
| 应收账款周转天数（天） | — | 11.20 | 2.06 | 7.24 | 0.22 |
| 存货周转天数（天） | 40.39 | 41.05 | 15.13 | 15.71 | 20.42 |
| 应付账款周转天数（天） | 158.66 | 147.18 | 190.68 | 25.19 | 41.09 |
| 总收入（亿元） | 10.85 | 7.92 | 17.24 | 15.39 | 12.83 |
| 利润总额（亿元） | 4.85 | 2.93 | 6.38 | 5.60 | 3.94 |
| 净利润（亿元） | 4.09 | 2.53 | 5.42 | 4.77 | 3.43 |
| 扣非净利润（亿元） | — | — | 5.20 | 5.03 | 4.07 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 5.79 | 3.37 | 9.09 | 7.87 | 7.58 |
| 净现金流（亿元） | 1.60 | -0.46 | -2.92 | -0.37 | 1.82 |
偿债能力、营运能力评价
资产负债率从2023年的43.53%持续上升至2026Q2的62.89%，累计上升19.36个百分点；有息负债率从34.07%升至56.35%，主要原因是江洛矿区建设大规模举债——长期借款从2023年2.13亿元增至2026Q2的21.88亿元，短期借款从8.91亿元增至16.83亿元。流动比和速动比分别仅0.17和0.16，货币资金4.31亿元远不能覆盖短期借款（16.83亿）和一年内到期非流动负债（12.76亿），短期偿债压力较大，依赖经营现金流回笼和借新还旧。但公司经营现金流强劲（H1 5.79亿元），且项目投产后产能和收入有望增长，债务结构需持续跟踪。
营运能力方面，公司应收账款极少（2026Q2为0），体现精矿产品现款现货的良好销售模式；存货周转天数约40天，处于行业正常水平；应付账款周转天数从2024年25.19天大幅延长至2025年190.68天，反映公司对供应商和工程方占款能力增强，也与江洛项目大规模建设有关。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q2 | 2025Q2 | 2025A | 2024A | 2023A |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 10.85 | 7.92 | 17.24 | 15.39 | 12.83 |
| 其他业务收入（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 销售费用（亿元） | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.01 |
| 管理费用（亿元） | 1.06 | 1.11 | 2.39 | 1.74 | 1.54 |
| 财务费用（亿元） | 0.79 | 0.64 | 1.41 | 0.91 | 0.55 |
| 研发费用（亿元） | 0.33 | 0.23 | 0.52 | 0.46 | 0.42 |
| 利润总额（亿元） | 4.85 | 2.93 | 6.38 | 5.60 | 3.94 |
| 净利润（亿元） | 4.09 | 2.53 | 5.42 | 4.77 | 3.43 |
| 扣非净利润（亿元） | — | — | 5.20 | 5.03 | 4.07 |
| 营业总收入同比增长率（%） | — | — | 12.00 | 19.97 | 3.50 |
| 归母净利润同比增长率（%） | — | — | 15.29 | 39.06 | -27.02 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | — | — | 3.40 | 23.64 | -12.14 |
| 毛利率（%） | 69.97 | 64.18 | 64.96 | 62.61 | 54.71 |
| 净利率（%） | 37.70 | 31.98 | 31.46 | 30.99 | 26.74 |
| 扣非净利率（%） | — | — | 30.18 | 32.69 | 31.72 |
| 财务费用比（%） | 7.25 | 8.05 | 8.18 | 5.92 | 4.33 |
| 财务成本率（%） | 7.25 | 8.05 | 8.18 | 5.92 | 4.33 |
| 投入资本回报率（%） | — | — | 12.50（测算） | 13.40（测算） | 10.20（测算） |
| 净资产收益率（%） | — | — | 16.77 | 14.80 | 10.84 |
盈利能力、成长能力评价
盈利能力持续增强。毛利率从2023年的54.71%逐年提升至2026Q2的69.97%，累计提升15.26个百分点；净利率从26.74%提升至37.70%，累计提升10.96个百分点，主要受益于锌铅价格上涨、高品位矿石结构和规模效应。2025年ROE为16.77%，较2023年的10.84%提升5.93个百分点；2026Q2年化ROE预计超过20%，盈利能力处于历史最好水平。
成长性方面，2024年收入同比增长19.97%、归母净利润增长39.06%，2025年收入增长12.00%、净利润增长15.29%（扣非仅+3.40%，因2024年基数较高），2026H1收入同比增长37.0%、净利润同比增长约61.7%，呈现加速增长态势，主要由江洛矿区产能释放和锌价上行共同驱动。
费用方面，财务费用从2023年0.55亿元增至2025年1.41亿元，财务费用率从4.33%升至8.18%，主要因有息负债大幅增加，这是扩张期的主要成本压力。管理费用率约9%—14%，呈下降趋势；销售费用率几乎为零（精矿供不应求），研发费用率约3%，整体费用控制合理。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q2 | 2025Q2 | 2025A | 2024A | 2023A |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 5.79 | 3.37 | 9.09 | 7.87 | 7.58 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -10.93 | -9.02 | -14.98 | -12.45 | -7.44 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 6.74 | 5.18 | 2.97 | 4.21 | 1.68 |
| 净现金流（亿元） | 1.60 | -0.46 | -2.92 | -0.37 | 1.82 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 53.43 | 42.62 | 52.73 | 51.16 | 59.08 |
现金流健康度评价
经营现金流非常强劲且质量高。2023—2025年经营净现金流分别为7.58亿、7.87亿、9.09亿元，经营净现金流/收入比稳定在51%—59%，2026H1为53.43%，远超行业均值4.29%，说明公司利润有真实现金流支撑（矿业企业折旧摊销大但现金成本低）。但投资活动现金流持续大额净流出（2025年-14.98亿元、2026H1已-10.93亿元），主要用于江洛矿区建设；筹资活动持续净流入（银行借款），导致净现金流在2025年为-2.92亿元。整体看，公司处于”经营造血+举债投资”的扩张期，现金流结构健康但需关注未来项目投产回报。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 16.77 | 3.98 | +12.79pct，显著优于行业 |
| 毛利率（%） | 64.96 | 53.35 | +11.61pct，优于行业 |
| 净利率（%） | 31.46 | 21.74 | +9.72pct，优于行业 |
| 收入增长率（%） | 12.00 | 35.77 | -23.77pct，弱于行业 |
| 资产负债率（%） | 60.56 | 36.19 | +24.37pct，杠杆显著高于行业 |
| 有息负债率（%） | 50.64 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数（天） | 2.06 | 5.31 | -3.25天，优于行业 |
| 存货周转天数（天） | 15.13 | 56.38 | -41.25天，显著优于行业 |
| 财务费用比（%） | 8.18 | 1.24 | +6.94pct，显著高于行业 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 52.73 | 4.29 | +48.44pct，显著优于行业 |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐ | 资产负债率62.89%、有息负债率56.35%处高位，短债覆盖弱，但经营现金流强 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 应收周转2天、存货周转15天，精矿现款现货，运营效率极高 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | H1收入+37%、利润+62%，江洛产能释放驱动中期成长 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 毛利率69.97%、净利率37.70%、ROE 16.77%，行业领先 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流收入比53.43%，利润质量高；投资期净现金流为负属阶段性 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-11 ｜ 分析区间：2026.05 - 2026.08
K线走势分析
日线：近5个交易日（8.4—8.10）主力净流出0.5753亿元，股价在18.5—19.5元区间震荡。8月11日收19.00元（+1.06%），5日均线（约18.8元）上穿10日均线，短期呈企稳反弹态势，但20日均线（约18.3元）仍需确认支撑。成交量较7月有所萎缩，量比0.94。短线支撑位18.00元，压力位19.80—20.00元。
周线：周K线连续2周收阳，从6月低点15.79元反弹至19元，涨幅约20%。周线MACD绿柱缩短、KDJ低位金叉，但20周均线（约18.5元）和60周均线（约20.8元）构成上方压力。周线级别处于超跌反弹阶段。周线支撑17.50元，压力20.50元。
月线：月K线在1—2月冲高至22.18元后连续回调4个月，6—8月在15.8—19元区间震荡筑底。月线MACD绿柱收窄，5月均线（约18.3元）走平，月线级别下跌趋势暂缓但尚未反转。月线支撑16.00元，压力21.00元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日/10日/20日均线 | 5日、10日均线多头排列，股价站上短期均线；20日均线约18.3元，趋势子项得分15.0 |
| 量能指标 | 换手率5.94%、量比0.94 | 换手率中等，量比略低于1，成交未明显放大；近5日主力净流出0.58亿，量能子项10.0 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD金叉红柱、KDJ中位偏上；周线MACD绿柱缩短，动能子项8.52 |
| 波动指标 | 布林带、振幅 | 布林带中轨约18.3元，股价在中轨与上轨之间，波动率适中，波动子项1.0 |
| 相对位置 | 近5日涨跌、资金流向 | 5日涨幅约11%但资金净流出，短期涨幅较大有回调压力，相对位置子项-2.0 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 全球有色金属价格受美元走弱、供给扰动支撑；国内稳增长政策预期 | 正面，提振资源股风险偏好 |
| 行业 | 锌精矿加工费（TC）低位，矿端利润向矿山转移；新能源镀锌需求增长 | 正面，利好铅锌矿企盈利 |
| 个股 | 中报业绩高增（+62%）、股东户数减少3%（筹码集中）；但控股股东高质押（66%）、主力资金流出 | 多空交织，业绩支撑但质押和资金流出压制情绪 |
资金面
- 近5日主力资金净流入：-0.5753亿元（2026-08-04至08-10），呈净流出状态，短线资金获利了结。
- 股东户数变化：最新18,438户（2026-08-10），较上期19,008户（2026-07-31）减少3.00%，户均持股增加，筹码趋于集中。
- 融资融券：融资余额0.3450亿元，近5日增加0.1753亿元（+103%），杠杆资金看多；融券余额仅0.0021亿元，做空力量极弱。
- 质押情况：质押率66.17%，为重要风险监测项；若股价大幅下跌需关注补充质押风险。
- 流动股占比：100.00%（9.78亿股全流通），无解禁压力，但也意味着所有股份均可交易。
六、估值预测
数据时点：2026-08-11，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 行业净利率21.74%（铅锌行业基准，样本4家）与公司季度净利率37.70%×60%+年度31.46%×40%=35.20%孰高，取35.20%；行业周期判定为成熟型，上限30%，钳制为30.00% |
| 行业平均利润率 | 21.74% | 来源：铅锌行业基准（grossprofit_margin 53.35%、netprofit_margin 21.74%，样本4家，quality=medium） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 行业平均PE 32.68与公司动态PE 26.62孰低=26.62；成熟型行业PE上限10，钳制为10.00 |
| 行业平均市盈率 | 32.68 | 来源：铅锌行业基准（样本4家） |
| 本年收入预测 | 32.92亿 | 最近季度收入10.85亿×4×60% + 最近年度收入17.24亿×40% = 26.04 + 6.90 = 32.92亿 |
| 收入增长率 | 15.00% | （行业增速35.77% +（季度增速37.00%×40%+年度增速12.00%×60%）)/2 =（35.77%+22.00%）/2=28.89%；成熟型上限15%，钳制为15.00% |
| 行业平均增长率 | 35.77% | 来源：铅锌行业基准（样本4家，含周期回升因素） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2 = 7.0%（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +10.09% | 基本面绝对分 33.627分 ÷ 100 × 30% = +10.09%（模块一基础-8.86分 + 模块二运营30.27分 + 模块三财务12.21分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +18.62% | 技术面绝对分 37.25分 ÷ 100 × 50% = +18.62%（趋势15.0分 + 量能10.0分 + 动能8.52分 + 波动1.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向positive、5日涨跌+11.05%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 133.19亿 | 本年收入预测32.92亿 × (1 + 15.00%)^10 = 32.92 × 4.0456 = 133.19亿 |
| Part A（稳态估值） | 399.58亿 | 10年后目标收入133.19亿 × 目标利润率30.00% × 目标市盈率10.00 = 399.58亿 |
| Part B（增长红利） | 200.54亿 | 本年收入32.92亿 × 30.00% × ((1+15%)^10 - 1) / 15% / 总股本9.78亿股 × 总股本 = 200.54亿 |
| 未来估值/股 | ¥61.36 | (399.58 + 200.54) / 9.78 = 61.36元/股 |
| 折现估值/股 | ¥21.84 | 61.36 / (1+7%)^10 × (1 - 30.00%) = 61.36 / 1.9672 × 0.70 = 21.84元/股 |
| 最终理想买入价 | ¥28.63 | 折现估值21.84 × (1 + 10.09%) × (1 + 18.62%) × (1 + 0.40%) = 21.84 × 1.1009 × 1.1862 × 1.004 = 28.63元/股 |
合理性区间校验：当前股价¥19.00，区间[¥9.50, ¥38.00]，折现估值¥21.84 ✅在区间内。
- 长期模型参考价：¥21.84（折现估值，不乘三因子）
- 最终理想买入价（三因子调整后）：¥28.63
- 估值结论：当前股价¥19.00 vs 最终理想买入价¥28.63 → 低估（+50.7%）；长期合理价值对比：当前股价 vs 折现估值¥21.84 → 低估（+14.9%）
投资逻辑
金徽股份的投资逻辑可归纳为三条主线：第一，高品位资源禀赋带来的超额盈利能力。公司郭家山矿区铅锌品位显著高于国内平均水平，支撑65%—70%的毛利率和30%+的净利率，远超行业平均（净利率21.74%），在铅锌价格中高位运行时业绩弹性极大。第二，江洛矿区产能释放带来的成长期权。在建工程16.61亿元即将在2026—2027年转固投产，预计新增矿石处理能力和金属产量，为公司提供2—3年的产量增长动力，部分对冲铅锌价格周期性波动。第三，估值具备安全边际。当前PE(TTM)26.62倍虽因成长扩张期而高于行业均值，但三因子模型测算的理想买入价28.63元较当前股价有50.7%的上行空间，长期折现估值21.84元也高于当前股价。需要权衡的核心风险是：有息负债率56.35%带来的财务费用压力、控股股东66.17%的高质押率、以及铅锌价格周期下行对业绩的反向弹性。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 金属价格波动风险 | 锌、铅、银价格受全球宏观经济、美元走势、供需变化影响大幅波动；若锌价下跌20%，按公司产量和成本结构测算，净利润可能下滑30%—40%，直接影响盈利能力和估值 | 高 |
| 控股股东高质押风险 | 控股股东亚特投资质押率达66.17%（14笔），若股价大幅下跌至平仓线附近，可能触发补充质押、强制平仓，导致股价进一步承压和控制权稳定性风险 | 高 |
| 财务杠杆风险 | 有息负债率56.35%、短期借款16.83亿+一年内到期非流动负债12.76亿，而货币资金仅4.31亿，流动比0.17；若锌价下行导致经营现金流减少，再融资和偿债压力将显著上升 | 中 |
| 项目投产不及预期风险 | 江洛矿区在建工程16.61亿元，若建设进度延期、选矿回收率不达预期或投产后金属价格低迷，新增折旧摊销（每年预计约1—2亿元）将拖累利润 | 中 |
| 安全生产与环保风险 | 井下采矿存在塌陷、透水、粉尘等安全风险；选矿产生尾矿和废水，环保政策趋严可能增加合规成本，发生重大安全/环保事故可能导致停产整顿 | 中 |
| 行业政策与税收风险 | 矿产资源税、安全环保费等政策调整可能增加公司成本；矿业权续期、用地审批等也存在一定不确定性 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥19.00 vs 最终理想买入价 ¥28.63 → 低估（+50.7%）
核心投资逻辑
金徽股份是甘肃地区高品位铅锌矿采选企业，核心竞争力来自优质的资源禀赋——高品位矿石支撑了69.97%的毛利率和37.70%的净利率，显著领先行业平均（毛利率53.35%、净利率21.74%），经营现金流收入比53.43%体现了极高的盈利质量。2026H1营收10.85亿元（+37%）、净利润4.09亿元（+61.7%），业绩正处于”锌价高位+江洛产能释放”的双击阶段。中期看，16.61亿元在建工程转固后将带来产量增长，为公司提供2—3年的成长动力。三因子模型给出基本面+10.09%、技术面+18.62%、情绪面+0.40%的正系数，最终理想买入价28.63元较当前股价19.00元有50.7%的上行空间，长期折现估值21.84元亦高于现价。主要风险是高质押（66.17%）、高杠杆（有息负债率56.35%）和金属价格周期性。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多
- 压力位：¥19.80 — ¥20.50
- 支撑位：¥18.00 — ¥17.50
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在18.0—18.5元支撑区间逢低分批建仓，止损设17.0元下方；短线目标19.8—20.5元，不建议追高 |
| 持有 | 若成本低于18元可继续持有，以18元为防守位观察；若放量突破20.5元可看高至21—22元 |
| 被套 | 若成本在20—22元区间，可在18元附近适量补仓摊薄成本，反弹至20元附近减仓；若成本高于22元，建议控制仓位，等待江洛产能兑现后中线解套机会 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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