贵阳银行（601997.SH）黔中大地深耕二十八载的城商行老兵，不良抬头与估值深坑并存（2026年中报）
报告日期：2026-09-06 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥12.36
一、核心摘要
贵阳银行是扎根贵州、辐射西南的城市商业银行，1997年成立、2016年8月在上交所主板上市，总股本36.56亿股，总行位于贵州省贵阳市。公司下辖9个省内分行、1个省外分行，机构网点实现贵州省88个县域全覆盖，并发起设立贵阳贵银金融租赁公司和广元市贵商村镇银行，是贵州省内存贷款规模最大、网点覆盖最广的地方法人银行之一。
经营层面，公司2026年上半年呈现”增收不增利”：实现营业收入72.07亿元，同比增长10.87%，结束了2023—2025年连续三年营收下滑（150.96亿→149.31亿→129.99亿）的局面；但归母净利润23.60亿元，同比下降4.61%，主要系公司对部分风险资产加大减值计提力度。资产质量承压明显：6月末不良贷款率1.78%，较年初上升0.19个百分点；拨备覆盖率229.57%，仍高于监管要求但较年初下降6.05个百分点。
估值层面，当前股价5.62元，对应PE（TTM）仅约4倍、PB仅0.31倍，显著低于上市城商行平均水平（行业PB约0.63倍），处于历史估值极深区间。经三因子模型测算，长期合理价值（折现估值）为11.24元/股，三因子调整后最终理想买入价为12.36元/股，当前股价较理想买入价有约119.9%的修复空间，属于典型的”低估值+高瑕疵”组合，适合风险偏好较高、看重区域银行困境反转逻辑的投资者跟踪。
重要标签：贵州 ｜ 银行（城商行） ｜ 地方国有控股 ｜ 西部大开发、普惠金融、高股息、破净股、低PB
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-09-06前后最近交易日
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥5.62 | 涨跌幅 | +0.36% |
| 总市值（亿） | 205.48 | 市净率 | 0.31 |
| 市盈率（TTM） | 4.00 | 换手率（%） | 1.55 |
| 量比 | 0.70 | 成交额（亿） | 2.53 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 10.93% |
| 融资余额（亿） | 13.85 | 融券余额（亿） | 0.44 |
| 股东人数季度变化（%） | -0.88 | 5日资金净流入（亿） | -0.70 |
| 资产总额（亿） | 7,730.76 | 净资产（亿元） | 710.17 |
| 有息负债率（%） | 12.10 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 72.07（H1） | 营业收入同比（%） | +10.87 |
| 扣非净利润（亿元） | 23.74（H1） | 扣非净利润同比（%） | -3.87 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 284.21（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 394.34 |
| 毛利率（%） | 35.89 | 扣非净利率（%） | 32.94 |
基本面总体评价
贵阳银行的基本面可以概括为”区域根基深厚、财务底子尚可、资产质量承压、治理正在过渡”。
股东背景与治理：公司无单一实际控制人，第一大股东为贵阳市国有资产投资管理公司，直接持股12.82%，与一致行动人合计持股15.47%；前十大股东中贵州乌江能源投资、贵阳市工业投资等地方国企云集，国有持股比例高，股权结构稳定，具备典型的地方城商行”政银绑定”特征，在地方政府资源、对公存款获取上有天然优势。2026年6月董事长张正海到龄退休辞任，行长盛军（2021年到任）主持经营，管理层处于新老交替过渡期。
财务状况：截至2026年6月末资产总额7,730.76亿元，较年初增长3.98%；存款4,646.16亿元，较年初增长4.68%，其中储蓄存款大增8.11%，负债基础扎实；资产负债率90.51%，低于上市城商行92.23%的平均水平；上半年经营活动现金流净额284.21亿元，同比大幅改善。盈利能力在城商行中偏低：2025年ROE为7.71%，2026年上半年年化后约6.7%，低于上市城商行第一梯队（成都银行等ROE在14%以上），但高于行业样本均值5.48%。
主要瑕疵：一是资产质量，不良率1.78%在A股城商行中处于偏高水平且仍在抬头，拨备覆盖率229.57%虽达标但持续下行；二是营收曾连续三年下滑，2025年降幅达12.94%，2026年上半年虽恢复双位数增长，但增长中含投资收益等非息因素，净利息收入修复的持续性待验证；三是2026年内已收到3张监管罚单（镇宁支行、关岭支行、毕节分行，合计罚款70万元），均涉及贷款管理不审慎；四是第一大股东贵阳国资累计质押股份占其自身持股比例约49.77%，接近五成。
长期价值判断：0.31倍PB意味着市场已对其资产质量和增长前景给予了极度悲观的定价。公司若能在2026—2027年稳住不良率、保持拨备安全垫，并依托贵州区域经济（能源、白酒、大数据产业）和县域全覆盖渠道完成存量风险出清，估值修复空间较大；反之若不良继续暴露，低PB也可能成为”价值陷阱”。属于高赔率、中等胜率的深度价值标的。
近期股价走势
日线：近期股价在5.4—5.8元区间窄幅震荡，9月初收于5.62元附近，当日微涨0.36%，量比0.7、换手率1.55%，交投清淡，日K线围绕短期均线反复缠绕，方向感不强。近5个交易日主力资金净流出约0.70亿元，显示短线资金参与意愿偏弱。短期支撑位约5.40元，压力位约5.90元。
周线：周线级别股价长期运行在下降通道后的低位横盘区，年内一度接近腰斩后在5.3元附近企稳，周MACD绿柱缩短、有低位钝化迹象，但尚未形成明确金叉，周成交量未见持续放大，属于底部磨底形态。中期压力位看6.00元整数关口，支撑位看5.30元前低。
月线：月线级别自上市高点回落幅度巨大，当前股价处于上市以来的估值与股价双底部区域，月K线连续数月在低位收十字星，中长期下跌动能已明显衰减，但反转信号尚不充分，需要资产质量改善或分红/资本运作等催化剂确认。
情绪面分析
宏观层面，2026年市场利率维持低位，5年期LPR降至3.5%附近，银行资产端收益率持续承压，但宽松流动性对高股息、低估值银行板块形成一定支撑；银行板块整体呈”红利资产”防御特征，资金在市场震荡期对低PB银行有所配置。行业层面，2026年上市城商行半年报普遍”营收正增、净利润微增”，贵阳银行净利润同比下滑4.61%在已披露半年报的城商行中显得相对刺眼，市场对其资产质量关注度高。个股层面，股吧及财经社区讨论集中在”不良率上升”“国资股东质押”“董事长退休”三个话题，情绪偏谨慎；融资余额13.85亿元、近5日微降0.03亿元，杠杆资金观望；股东户数65,089户、较上期减少0.88%，筹码略有集中迹象。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. PB仅0.31倍、PE约4倍，估值处于历史极底部，下行空间有限；2. 上半年营收恢复双位数增长（+10.87%）、储蓄存款增8.11%，经营拐点初现；3. 但不良率升至1.78%、净利润下滑4.61%、主力资金净流出，短线缺乏催化，磨底格局难改 |
| 核心风险 | 1. 不良贷款继续暴露、拨备消耗超预期；2. 净息差进一步收窄侵蚀盈利；3. 大股东高比例质押及管理层过渡期不确定性 |
近期重要事件
- 2026年8月24日，发布2026年半年报：营业收入72.07亿元，同比增长10.87%；归母净利润23.60亿元，同比下降4.61%；不良贷款率1.78%，较年初上升0.19个百分点；拨备覆盖率229.57%，较年初下降6.05个百分点。公司表示净利润下降主要是对部分风险资产加大减值计提力度。
- 2026年8月28日，半年度业绩说明会：行长盛军表示，将在持续稳固内源性资本补充能力基础上，统筹考虑业务发展需要与资本工具成本，适当选择资本补充工具，降低综合资本成本，提高资本使用效率。
- 2026年6月3日，董事长变更：张正海因到龄退休辞去董事长、执行董事等职务，辞职后不再担任公司任何职务。张正海2016年加入公司任监事长，2019年起任党委书记、董事长，2025年税前薪酬64.81万元。目前公司经营由行长盛军主持，新任董事长待董事会选举产生。
- 2026年8月，第一大股东质押展期：贵阳国资对所持5,572.75万股办理质押展期（占其持股11.89%、占总股本1.52%），系存量质押顺延、未新增质押。截至公告日，贵阳国资直接持股4.69亿股（占总股本12.82%），累计质押2.33亿股，占其自身持股49.77%；公司提示不存在平仓风险。
- 【负面舆情/监管处罚】2026年监管罚单：1月8日，国家金融监督管理总局安顺监管分局披露，镇宁支行、关岭支行因贷款管理不审慎各被罚款20万元，相关责任人被警告；7月7日，毕节监管分局披露，毕节分行因相关贷款业务管理不审慎被罚款30万元，时任分行副行长被警告。年内合计罚款70万元，均指向授信管理内控薄弱环节，公司未发布专门整改公告，需关注后续资产质量与合规成本。
- 分红与资本：公司近年保持现金分红，2025年度分红方案已实施；管理层在业绩会上表态将择机运用资本补充工具，市场关注其后续二级资本债、可转债等外源性资本补充动作。
二、公司画像
发展历程
贵阳银行的发展可分为三个阶段：
- 起步与立足阶段（1997—2010年）：公司前身为1997年成立的贵阳市商业银行，由贵阳城市合作银行改制而来，是贵州省首家地方性股份制商业银行。成立初期以服务贵阳市属国企、地方基建和市民金融为核心，逐步完成城区网点布局，沉淀了贵阳市政务、社保、公用事业等基础客户群，资产规模在2010年前后突破千亿门槛，奠定了”贵阳市属主力银行”的地位。
- 更名扩张与上市阶段（2011—2016年）：2011年正式更名为”贵阳银行股份有限公司”，确立”服务地方、服务中小、服务城乡”定位；此后网点向贵州省内地州市全面铺开，并在成都设立省外分行。2016年8月16日，公司在上海证券交易所主板挂牌上市（601997.SH），成为中西部较早登陆A股的城商行之一，资本实力大幅补充。
- 深耕县域与转型阶段（2017年至今）：上市后公司推进机构下沉，实现贵州省88个县域网点全覆盖，并发起设立贵阳贵银金融租赁公司、广元市贵商村镇银行，形成”银行+金租+村镇银行”综合金融布局；同时推进零售转型与数字化，零售存款占比持续提升。2023—2025年受区域经济与息差收窄影响营收连续三年下滑，2026年上半年营收恢复10.87%增长，进入”存量风险出清+经营修复”的新阶段。
股权结构
- 实际控制人：公司无单一实际控制人（股权分散、无控股股东可单独实施控制）。第一大股东为贵阳市国有资产投资管理公司，直接持有4.69亿股，持股比例12.82%；其与一致行动人合计持有5.66亿股，合计持股比例15.47%。
- 流通股占比：100.00%（总股本36.56亿股，全部为流通股）。
- 前十大股东：以地方国有资本为主，包括贵州乌江能源投资有限公司、贵阳市工业投资有限公司等多家省、市属国企，国有股东合计持股比例较高，股权结构具备良好稳定性；前十大股东合计持股比例约40%上下（据公开年报披露口径）。
- 股东质押：截至2026年4月末公司整体质押率10.93%（质押次数31笔）；第一大股东贵阳国资累计质押2.33亿股，占其自身持股49.77%、占总股本6.38%，公司公告称不存在平仓风险及强制处置情形。
管理层
董事长：截至本报告日，董事长职位处于空缺过渡状态。原董事长张正海于2026年6月3日因到龄退休辞任（2016年加入公司任党委委员、监事长，2019年起任党委书记、董事长，在任约7年，2025年税前薪酬64.81万元）。公开资料未显示张正海直接持有公司股份（高管持股数据缺失说明：公司年报披露的董监高持股中，其直接持股为0或未披露，以下同）。新任董事长待董事会选举及监管核准，本报告不作臆测。
行长（总经理）：盛军，2021年6月经董事会聘任为行长，至今在任约5年，长期任职于银行业，具备丰富的银行经营管理经验；2026年8月业绩说明会上由其代表管理层回应资本补充、资产质量等核心问题。公开资料未显示盛军直接持有公司股份（高管持股数据缺失，以公司年报披露为准）。
注：本报告要求的董事长/总经理”持股比例”一项，经检索公开信息及数据摘要，公司董监高均未披露或不持有直接股份（地方国有银行高管通常不持股或持股极少），故如实标注为”未披露/无直接持股”，相关人员薪酬以年报为准。
核心业务
- 主要产品/服务：公司业务（对公存贷款、结算、贸易融资、机构金融）、个人业务（储蓄存款、个人按揭、消费贷、信用卡、代发代缴）、资金业务（债券投资与交易、同业业务、票据）、金融租赁（通过贵银金租）、村镇银行（广元市贵商村镇银行）以及理财、代理保险基金等中间业务。
- 应用领域/客群：深耕贵州省、辐射西南，客户以省/市政府机构及平台公司、省内能源（煤炭、电力）、白酒、大数据与电子信息、基础设施建设企业、小微企业和城乡居民为主；网点实现贵州88个县域全覆盖，是省内县域渠道最深的法人银行。
核心产品细分
| 核心产品/业务条线 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率（2025） | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 公司银行业务 | 贵阳市属对公存贷款份额位居区域前列 | 贵州省内地方法人银行前二 | 51.87% | 政银绑定深，省市县三级财政、国资平台客户稳固，对公存款成本低 |
| 个人银行业务 | 省内县域储蓄市场份额领先 | 贵州县域网点覆盖第一 | 50.89% | 88个县域网点+社保卡/代发工资基础客群，储蓄存款上半年较年初增8.11% |
| 金融市场/资金业务 | 西南城商行债市活跃成员 | 区域城商行中上游 | -174.97%（口径为条线净收入摊薄，投资收益另计） | 债券交易与投资运作能力较强，2025年投资净收益29.08亿元，是利润重要补充 |
| 金融租赁（贵银金租） | 贵州省内法人金租公司第一梯队 | 省内金租前列 | 不适用（并表口径） | 服务实体与基建租赁，全国60余家银行系金租之一，贡献非息收入 |
说明：银行业”毛利率”为数据平台按营收口径折算值，与制造业毛利率含义不同；资金业务2025年条线毛利率为负主因利息支出分摊口径，当年投资净收益29.08亿元未计入该条线收入。
在研/重点推进项目（数字化与战略项目管线）
| 项目名称 | 推进阶段 | 预计落地时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 数字风控与智能审批平台 | 建设推广期 | 2026—2027年分批上线 | 不适用（降损增效项目） | 针对不良抬头强化贷前预警、贷中监控，目标提升风险识别前置能力、降低信用成本 |
| 零售数字化转型（手机银行/场景金融） | 迭代深化期 | 持续迭代 | 贵州省内个人客户超千万级 | 以县域社保、医保、消费场景为抓手，提升零售AUM与中间业务收入 |
| 资本补充工具（二级资本债/可转债等） | 规划论证期 | 行长业绩会表态”适当选择” | 拟补充资本数十亿元量级 | 用于支撑信贷投放与风险缓冲，降低综合资本成本，需监管核准 |
战略规划
公司当前无制造业意义上的”产能”概念，战略重点围绕”规模稳增、风险出清、成本管控、资本节约”四条主线：一是资产端保持信贷总量平稳（2026年上半年贷款总额3,593.53亿元、较年初增2.00%），投向聚焦省内能源、白酒、大数据及普惠小微；二是负债端严控存款成本，上半年存款4,646.16亿元、较年初增4.68%，其中储蓄存款增8.11%，负债结构持续优化；三是加大不良清收处置力度，公司半年报明确将”加大不良贷款清收处置、密切关注重点领域风险”作为下半年重点；四是数字化转型与资本工具补充并行，管理层已公开表态将择机发行资本补充工具；五是巩固88个县域全覆盖的渠道壁垒，深耕普惠金融与乡村振兴。
业务结构
数据为2025年年报主营构成，铁律精确数字，禁止推算：
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 公司业务 | 88.82 | 68.33% | 51.87% |
| 个人业务 | 32.18 | 24.76% | 50.89% |
| 资金业务 | 4.02 | 3.09% | -174.97% |
| 其他业务 | 4.97 | 3.82% | 27.05% |
商业模式与市场地位
贵阳银行的商业模式是典型的”存贷利差+中收+投资收益”三轮驱动的区域城商行模式：以省内全覆盖网点和政务/国资关系吸收低成本对公及储蓄存款，向地方平台、能源白酒企业、小微企业和居民发放贷款赚取利差；同时通过债券投资交易、金融租赁、理财与代理业务贡献非息收入。市场地位上，公司是贵州省资产规模最大的地方法人银行之一（资产总额7,730亿元），与贵州银行构成省内城商行”双雄”，在贵阳市政务金融、县域储蓄和基建贷款领域具备难以替代的区域垄断性渠道优势；但与全国性股份行和头部城商行相比，存在区域集中、客户偏传统、净息差和ROE偏低的短板。
三、赛道分析
3.1 行业分析
中国银行业进入成熟存量发展阶段。截至2026年，全国商业银行总资产规模约450万亿元量级，年增速回落至个位数；其中城商行资产规模约55—60万亿元，占比约13%。行业核心矛盾是”资产端收益率下行快于负债端成本下行”：在5年期LPR降至3.5%附近、存量房贷利率下调、地方债务置换低息化的背景下，商业银行净息差已收窄至1.5%左右的历史低位，2025—2026年上市银行净利润增速整体降至低个位数，部分区域行出现负增长。
银行业周期属性明显：与宏观信用周期、房地产周期、地方财政周期高度绑定。2026年行业处于”息差磨底+风险分化”阶段——头部区域行（江浙成渝等地）依托优质区域经济保持资产质量优良、ROE高企；而西南、东北等部分区域行受地方财政与地产链条影响，不良生成压力加大。贵阳银行所处的贵州省，经济以能源（煤炭、电力）、白酒（茅台产业链）、大数据产业为支柱，区域经济韧性存在但财政实力偏弱、城投化债压力较大，对公司资产质量形成双重影响。
3.2 市场分析
市场规模与增长：贵州省2025年GDP约2.2万亿元量级，金融业增加值占GDP比重约6%；全省存款余额约4万亿元、贷款余额约5万亿元，近年存贷款增速保持8%—10%左右，高于全国平均，区域金融市场仍有温和扩容空间，但增速较前十年明显下台阶。
增长驱动因素：①西部大开发与贵州”富矿精开”、白酒产区、数字经济发展战略带来基建与产业信贷需求；②乡村振兴与普惠金融推动县域信贷下沉，公司88个县域全覆盖渠道直接受益；③居民储蓄向理财、保险、基金迁移，财富管理中收空间大；④低利率环境下债券投资价差与发行资本工具窗口友好。
威胁因素：①净息差持续收窄；②地方政府债务化解中城投贷款收益率下行及潜在风险暴露；③全国性银行下沉竞争抢夺优质县域客户；④房地产链条风险余波；⑤金融监管趋严，合规成本上升（2026年公司已有3张罚单）。
竞争格局：贵州省内形成”全国性银行+贵州银行/贵阳银行双法人+农商行”格局。两家本省城商行合计占据省内法人银行主导地位，贵阳银行在贵阳属地及网点深度上占优，贵州银行在省级平台客户上各有侧重。政策环境上，监管鼓励中小银行多渠道补充资本、化解风险、深耕本地，公司发行资本工具和地方化债政策均有政策面支持。周期性影响机制为：信用扩张期→公司信贷放量、息差走阔、不良双降、利润高增；信用收缩/化债期→信贷需求弱、息差收窄、不良抬头、利润承压——当前正处于后一阶段的尾部。
3.3 竞争对手优劣势对比
选取同属西部/中部的A股上市城商行成都银行、长沙银行、郑州银行作为可比公司（数据为公开年报大致水平，用于相对定位）：
| 维度 | 贵阳银行优劣势 | 成都银行优劣势 | 长沙银行优劣势 | 郑州银行优劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 资产规模与区域 | 资产7,731亿，深耕贵州，县域全覆盖，区域垄断性强 | 资产约1.3万亿+，成渝经济圈核心，增长快 | 资产约1.1万亿，长株潭城市群，湖南龙头 | 资产约7,000亿级，河南人口大省，规模相近 |
| 盈利能力 | ROE约7.7%（2025），净利率40.4%，处同业中下游 | ROE约15%—16%，上市城商行第一梯队，息差高 | ROE约11%—13%，盈利稳健 | ROE约6%—8%，盈利偏弱，与贵阳银行接近 |
| 资产质量 | 不良率1.78%且抬头，拨备229%，承压明显 | 不良率约0.7%以下，拨备充足，质量优异 | 不良率约1.2%，控制良好 | 不良率约1.7%上下，历史包袱较重 |
| 估值水平 | PB 0.31倍、PE约4倍，估值极低 | PB约0.9—1.0倍，估值溢价 | PB约0.6—0.7倍，居中 | PB约0.4—0.5倍，同样低估值 |
| 综合评价 | 深度价值、高瑕疵，赔率高、需等不良拐点 | 质地最优、估值已反映，弹性有限 | 攻守相对均衡 | 与贵阳银行同属困境反转逻辑，区域经济更弱 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 数字化能力处于城商行中等水平，数字风控平台仍在建设期，金融科技对国有大行和头部城商行无技术优势，技术不是其核心壁垒 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 贵州省88个县域网点全覆盖加9家省内分行，县域物理渠道密度在省内法人银行中首屈一指，政务、社保、代发场景绑定深，外来竞争者难以复制 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “贵阳银行”在贵州省内具备较高认知度和地方信任背书，但全国性品牌影响力弱，品牌溢价主要体现在属地政务与居民储蓄 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 对公存款与政务派生存款成本较低，储蓄存款占比提升有助压降低负债成本；但区域议价能力弱于全国性银行，净息差在同业中偏低，成本优势不突出 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 原董事长张正海任内经营稳健、顺利完成上市后发展，但2026年6月到龄退休后董事长空缺、管理层处于过渡期，战略连续性有待观察，行长盛军资本与风控思路清晰但待验证 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025年中报、2026年中报（共5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 7,730.76 | 7,415.36 | 7,434.62 | 7,056.69 | 6,880.68 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 982.04 | 900.44 | 794.58 | 866.22 | 446.30 |
| 应收账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 6,997.45 | 6,719.85 | 6,718.94 | 6,366.30 | 6,245.35 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 935.34 | 1,005.63 | 1,012.04 | 883.99 | 870.68 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预收账款及合同负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 净资产（亿元） | 710.17 | 673.27 | 693.10 | 668.70 | 615.21 |
| 少数股东权益（亿元） | 23.13 | 22.23 | 22.59 | 21.69 | 20.13 |
| 资产负债率（%） | 90.51 | 90.62 | 90.37 | 90.22 | 90.77 |
| 有息负债率（%） | 12.10 | 13.56 | 13.61 | 12.53 | 12.65 |
| 货币资金有息负债比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动比 | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） |
| 速动比 | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） |
| 固定资产比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） |
| 存货周转天数 | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） |
| 应付账款周转天数 | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） |
| 总收入（亿元） | 72.07 | 65.01 | 129.99 | 149.31 | 150.96 |
| 利润总额（亿元） | 25.72 | 25.80 | 56.24 | 54.31 | 59.86 |
| 净利润（亿元） | 23.60 | 24.74 | 52.49 | 51.64 | 55.62 |
| 扣非净利润（亿元） | 23.74 | 24.70 | 52.74 | 50.80 | 54.53 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 284.21 | 191.02 | 94.70 | -26.19 | -5.71 |
| 净现金流（亿元） | -18.11 | 155.90 | 148.97 | -148.04 | 226.53 |
偿债能力、营运能力评价：
公司资产负债率从2023年末的90.77%小幅降至2026年6月末的90.51%，整体保持在90%—91%区间，低于上市城商行92.23%的行业平均水平（低1.72个百分点），杠杆水平在城商行中偏稳健。有息负债率（应付债券口径）从2025年末的13.61%降至2026年6月末的12.10%，应付债券余额935.34亿元，较年初减少76.70亿元，显示公司主动控制市场化负债成本。货币资金及交易性金融资产982.04亿元，较2023年末的446.30亿元翻倍以上增长，流动性储备充裕。净资产从2023年末615.21亿元增至2026年6月末710.17亿元，累计增长15.4%，内源性资本补充持续。银行业不适用流动比、速动比及存货/应收周转口径，其”偿债能力”核心体现为资本充足率、流动性指标与拨备水平：公司拨备覆盖率229.57%仍显著高于150%监管红线，但较年初下降6.05个百分点，风险抵补垫仍在消耗通道中，需持续观察。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 72.07 | 65.01 | 129.99 | 149.31 | 150.96 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 8.69 | 17.39 | 29.08 | 22.31 | 11.08 |
| 销售费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用 | 17.47 | 17.54 | 38.75 | 39.90 | 40.72 |
| 财务费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 25.72 | 25.80 | 56.24 | 54.31 | 59.86 |
| 净利润（亿元） | 23.60 | 24.74 | 52.49 | 51.64 | 55.62 |
| 扣非净利润（亿元） | 23.74 | 24.70 | 52.74 | 50.80 | 54.53 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 10.87 | -12.22 | -12.94 | -1.09 | -3.50 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -4.61 | -7.20 | 1.66 | -7.16 | -8.92 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -3.87 | -6.33 | 3.82 | -6.84 | -9.65 |
| 毛利率（%） | 35.89 | 39.69 | 43.66 | 36.31 | 39.45 |
| 净利率（%） | 32.75 | 38.06 | 40.38 | 34.58 | 36.84 |
| 扣非净利率（%） | 32.94 | 38.00 | 40.57 | 34.02 | 36.12 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.00（利息支出计入营业支出，银行业期间费用口径不适用） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投入资本回报率 | 不适用（银行业以ROE/ROA为核心口径） | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 净资产收益率（%） | 3.36（H1） | 3.69（H1） | 7.71 | 8.04 | 9.41 |
盈利能力、成长能力评价：
收入端呈现”三连降后首回升”：营业收入2023年150.96亿元（-3.50%）、2024年149.31亿元（-1.09%）、2025年129.99亿元（-12.94%），2026年上半年72.07亿元、同比+10.87%，增速由负转正且为近四年最高；但利润端仍在磨底，2026年上半年归母净利润23.60亿元、同比-4.61%，扣非净利润23.74亿元、同比-3.87%，主因公司主动加大风险资产减值计提（信用减值损失增加），属于”以丰补歉、夯实资产质量”的审慎操作。盈利能力方面，净利率从2023年36.84%波动至2025年40.38%、2026年上半年32.75%（中报口径受计提节奏影响）；ROE从2023年9.41%逐年回落至2025年7.71%、2026年上半年3.36%（未年化），盈利水平在上市城商行中处于中下游。投资净收益是重要利润缓冲：2025年投资净收益29.08亿元、2026年上半年8.69亿元，低利率环境下债券投资价差贡献显著，但可持续性弱于利息净收入。管理费用（业务及管理费）2025年38.75亿元，较2023年40.72亿元压降，成本收入比管控有所见效。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 284.21 | 191.02 | 94.70 | -26.19 | -5.71 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -205.27 | -136.40 | -41.24 | -98.73 | 287.28 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -97.03 | 101.28 | 95.51 | -23.14 | -55.07 |
| 净现金流（亿元） | -18.11 | 155.90 | 148.97 | -148.04 | 226.53 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 394.34 | 293.85 | 72.86 | -17.54 | -3.78 |
现金流健康度评价：
经营活动现金流出现趋势性大幅改善：经营活动净现金流从2023年-5.71亿元、2024年-26.19亿元的净流出，转为2025年净流入94.70亿元，2026年上半年更大幅净流入284.21亿元（去年同期191.02亿元），经营活动净现金流收入比高达394.34%，反映存款增长（上半年存款较年初增207.70亿元）带来的经营性负债扩张强劲，客户资金回流明显。投资活动现金流持续净流出（2026年上半年-205.27亿元），主因债券投资与信贷资产投放增加，属于银行资产配置的正常形态；筹资活动2026年上半年净流出97.03亿元，对应应付债券到期偿还及同业负债压降，与有息负债率下降相互印证。整体看，公司现金流结构健康，存款立行的负债基础在低利率周期中反而强化，流动性安全垫充足。
4.4 行业横向对比
公司指标取2025年年报口径；行业平均为银行行业样本（样本数8家）基准值。
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 7.71% | 5.48% | +2.23pct |
| 毛利率 | 43.66% | 无行业数据（行业样本毛利率口径为0，银行业不适用） | 无行业数据 |
| 净利率 | 40.38% | 43.94% | -3.56pct |
| 收入增长率 | -12.94% | +5.03% | -17.97pct |
| 资产负债率 | 90.37% | 92.23% | -1.86pct（杠杆低于行业，偏稳健） |
| 有息负债率 | 13.61% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 无行业数据 |
| 存货周转天数 | 不适用（银行业） | 不适用（银行业） | 无行业数据 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 72.86 | 102.79 | -29.93pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率90.51%低于行业92.23%，货币资金982亿元、拨备覆盖率229.57%高于监管红线，但拨备持续下行需警惕 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 县域渠道与政务客户稳固，存款较年初增4.68%、储蓄增8.11%；但贷款增速仅2.00%、资产投放偏谨慎，营收曾三连降 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 2026H1营收+10.87%拐点初现，但净利润-4.61%、ROE降至7.71%，成长动能弱于头部城商行 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 净利率40.38%略低于行业43.94%，投资收益贡献利润缓冲，净息差承压，盈利质量一般 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 2026H1经营现金流净流入284亿元、收入比394%，存款立行基础扎实，流动性充裕 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-06前后最近交易日 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.04
K线走势分析
日线：近期日K线在5.40—5.90元区间横盘震荡，股价围绕5日、10日均线反复缠绕，均线系统走平粘合，多空力量均衡；9月初收于5.62元，当日微涨0.36%，量比0.7、成交额2.53亿元，属缩量整理形态。近5日主力资金净流出约0.70亿元，日线级别缺乏放量突破信号。短期支撑位5.40元（近期震荡下沿），压力位5.90元（震荡上沿及前期小平台）。
周线：周线级别在年内低点5.3元附近企稳后构筑底部箱体，周MACD绿柱持续缩短、低位钝化，KDJ在50附近徘徊，尚未形成趋势性金叉；周成交量维持地量水平，磨底特征明显。若放量突破6.00元整数关口并站稳，周线底部形态确认；若跌破5.30元前低，则需重新评估。中期支撑位5.30元，压力位6.00元。
月线：月线级别股价处于上市以来的历史低位区域，PB仅0.31倍，月K线连续收出低位十字星与小阳线，中长期下跌动能衰竭；但月线级别反转需要资产质量改善（不良率见顶回落）或分红/资本运作催化，当前仍属”左侧”布局区间。长期压力位看年线6.50元附近。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日/10日/20日均线走平粘合，股价在均线间小幅穿梭，短期无明确趋势，属典型底部横盘；60日均线缓慢下移后趋平，中期下跌趋势已放缓 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 换手率1.55%、量比0.7，成交量处于近期低位，交投清淡；地量对应地价区域，但向上突破需成交量放大至日均3.5亿元以上确认 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴下方低位粘合、绿柱微弱，KDJ中位反复金叉死叉，动能指标中性偏弱，无超买超卖极端信号 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄、股价沿中轨运行，波动率压缩至阶段低位，预示变盘窗口临近；筹码峰集中在5.4—5.8元底部区间，套牢盘主要分布在6.5元以上 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.6959亿元，大单资金偏谨慎；融资余额13.85亿元、近5日微降0.03亿元，杠杆资金观望为主 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | LPR维持低位、市场流动性宽松，高股息红利资产获防御性配置 | 中性偏正面，低估值银行板块有资金托底，但息差收窄压制弹性 |
| 行业 | 2026年上市城商行半年报密集披露，多数营收净利双增，贵阳银行净利逆势下滑4.61% | 偏负面，公司在同业对比中资产质量瑕疵被放大，板块内相对弱势 |
| 个股 | 不良率升至1.78%、董事长退休空缺、国资股东质押近五成、年内3张贷款罚单 | 偏负面，短线情绪受压；但PB 0.31倍已充分计价悲观预期，下行空间有限 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-06，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 22.33% | 采用「行业平均净利润率43.94%（样本8家，高质量）」与「客户最新季度净利率32.75%×60%+年度净利率40.38%×40%=35.80%」孰高确定；行业周期判定为成熟型，金融业利润率边界为8%—30%，孰高值43.94%超出边界，钳制至边界内并经一次谨慎调整取22.33% |
| 行业平均利润率 | 43.94% | 银行行业样本（sample=8，quality=high）基准净利率 |
| 目标市盈率 | 5.00 | 采用「行业平均市盈率5.475」与「客户最新动态市盈率4.0」孰低得4.0，低于成熟型市盈率边界下限5，按边界钳制至5.00；市盈率取值区间为5—10（成熟型），不存在任何例外上调 |
| 行业平均市盈率 | 5.475 | 银行行业样本（sample=8）基准PE |
| 本年收入预测 | 224.97亿 | 最近季度收入72.07×4×60% + 最近年度收入129.99×40% = 172.97 + 52.00 = 224.97亿 |
| 收入增长率 | 5.00% | 采用「行业平均增长率5.03%」与「客户最新季度收入增长率10.87%×40%+年度收入增长率-12.94%×60%=-3.40%（年度为负按0参与后仍偏低）」的平均值，成熟型增长率区间为5%—15%，钳制至下限5.00% |
| 行业平均增长率 | 5.03% | 银行行业样本（sample=8）基准营收增速 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 36.5620 | 来自 stock_basics，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -0.83% | 基本面绝对分 -2.756分 ÷ 100 × 30% = -0.83%（模块一基础profile -7.33分 + 模块二运营industry -2.39分 + 模块三财务 +6.96分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +10.87% | 技术面绝对分 21.74分 ÷ 100 × 50% = +10.87%（趋势8.54分 + 量能0.0分 + 动能3.2分 + 波动8.0分 + 相对位置2.06分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌2.18%、资金净额率无有效信号；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 366.45亿 | 本年收入预测224.97亿 × (1 + 5.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 409.05亿 | 10年后目标收入366.45亿 × 目标利润率22.33% × 目标市盈率5.00（总额口径） |
| Part B（增长红利） | 631.72亿 | 本年收入预测224.97亿 × 目标利润率22.33% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00%（总额口径） |
| 未来估值/股 | ¥28.47 | (Part A 409.05亿 + Part B 631.72亿) / 总股本36.5620亿股 |
| 折现估值/股 | ¥11.24 | 未来估值28.47元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 22.33%) |
| 最终理想买入价 | ¥12.36 | 折现估值11.24元 × (1 + 基本面系数-0.83%) × (1 + 技术面系数+10.87%) × (1 + 情绪面系数+0.00%) |
合理性校验：当前股价¥5.62，合理区间为[¥2.81, ¥11.24]，折现估值¥11.24在区间内。计算过程中曾触发一次谨慎调整（折现估值13.61元高于区间上限），在边界内将目标利润率由30.00%最小必要调整至22.33%后，折现估值11.24元落入区间。长期合理价值（折现估值，不乘三因子）为¥11.24；旧三因子调整价¥12.36仅作审计留痕，最终理想买入价以三因子调整后¥12.36为准。
投资逻辑
影响贵阳银行未来股价走势的核心因素有四：第一，资产质量拐点是最大变量——不良率1.78%能否在2026年下半年至2027年见顶回落、拨备覆盖率能否守住220%上方，决定市场对其资产负债表的信任能否修复；公司已明确加大不良清收处置力度，若化债政策与区域经济（能源、白酒、大数据）共振，风险出清速度可能快于预期。第二，营收增长的可持续性——2026年上半年营收+10.87%终结三连降，若下半年净利息收入企稳、投资收益不滑坡，全年营收有望恢复正增长，验证经营拐点。第三，资本补充与分红——行长已表态择机发行资本补充工具，若顺利落地将打开信贷投放空间，同时公司维持高股息策略，对0.31倍PB的股价形成类债底支撑。第四，区域经济与政策红利——贵州地方债务化解、西部大开发和县域普惠金融政策，为公司提供资产供给和风险缓释的外部环境。当前5.62元股价对应0.31倍PB、约4倍PE，估值已计入极度悲观假设，属于”用0.3元买1元净资产、等待瑕疵被时间修复”的深度价值逻辑；短期催化看不良数据与资本工具进展，长期空间看估值向行业0.63倍PB均值修复。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 资产质量风险 | 2026年6月末不良贷款率1.78%、较年初上升0.19个百分点，不良余额63.85亿元、较年初增加7.97亿元，拨备覆盖率229.57%较年初下降6.05个百分点；若贵州区域城投、地产及能源链条风险继续暴露，不良率可能进一步上行并消耗拨备与利润 | 高 |
| 监管合规风险（报告期内已发生） | 2026年内公司已收3张监管罚单：1月镇宁支行、关岭支行因贷款管理不审慎各被罚20万元，7月毕节分行因贷款业务管理不审慎被罚30万元、时任副行长被警告，合计70万元；反映授信内控薄弱，可能带来后续合规整改成本、业务受限及声誉损害 | 中 |
| 息差收窄风险 | LPR降至3.5%附近、存量房贷利率下调及地方债务置换低息化，公司贷款收益率持续下行，2026年上半年贷款总额仅较年初增2.00%，若净息差进一步收窄，利息净收入增长乏力，营收10.87%的反弹可能难以持续 | 中 |
| 股东质押与治理风险 | 第一大股东贵阳国资累计质押2.33亿股、占其自身持股49.77%，接近五成；公司整体质押率10.93%；同时原董事长张正海2026年6月到龄退休后董事长职位空缺、管理层处于过渡期，若质押风险或人事变动超预期，可能影响市场信心与再融资进程 | 中 |
| 盈利下滑风险 | 2026年上半年归母净利润同比-4.61%、扣非净利润-3.87%，ROE从2023年9.41%降至2025年7.71%，若减值计提持续加大、投资净收益（2025年29.08亿元）受债市波动影响回落，净利润可能继续负增长 | 中 |
| 区域集中风险 | 业务高度集中于贵州省，贷款投向与地方财政、基建、能源白酒产业绑定深，区域经济波动和人口流出对信贷需求与资产质量的影响难以通过跨区域经营分散 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥5.62 vs 最终理想买入价 ¥12.36 → 低估（+119.9%）
核心投资逻辑
贵阳银行是深耕贵州28年、网点覆盖88个县域的区域城商行龙头，资产总额7,731亿元、存款4,646亿元，国有股东持股稳定、县域渠道壁垒深厚。2026年上半年公司迎来经营拐点信号：营收同比增长10.87%终结三连降、储蓄存款较年初大增8.11%、经营现金流净流入284亿元；但净利润同比下降4.61%、不良率升至1.78%，资产质量仍在出清期。当前股价5.62元对应PB仅0.31倍、PE约4倍，显著低于上市城商行0.63倍PB的行业均值，市场已给予极度悲观定价。三因子模型测算最终理想买入价12.36元，较现价有约119.9%的修复空间。核心赌点在于：不良率能否在2026—2027年见顶回落、资本补充工具能否顺利落地、营收反弹能否持续——一旦资产质量企稳确认，估值修复弹性巨大；反之需承担深度价值变”价值陷阱”的风险。
短线预测
- 一周走势预判：中性（低位震荡磨底，5.40—5.90元区间运行，等待放量方向选择）
- 压力位：¥5.90（强压力位¥6.00）
- 支撑位：¥5.40（强支撑位¥5.30）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 不追高、可左侧小仓位试探性建仓于5.40元附近支撑位，仓位控制在总资金5%以内；重仓信号需等待不良率见顶回落或放量突破6.00元确认 |
| 持有 | 继续持有并享受股息（PB 0.31倍、高股息属性提供类债底），5.90—6.00元压力区可减仓做波段，跌破5.30元前低则减仓避险 |
| 被套 | 5.30—5.40元支撑区可小幅补仓摊薄成本，但不宜重仓押注；若不良率继续上行或出现重大监管/质押负面事件，应果断止损，不与基本面恶化对抗 |
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