浙商银行（601916.SH）深耕长三角的股份制银行，估值安全边际充足（2026年Q1）
报告日期：2026-08-21 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥6.20
一、核心摘要
浙商银行是中国12家全国性股份制商业银行之一，2004年由原浙江商业银行重组改制设立，总部位于杭州，2016年H股上市、2019年A股上市，是第13家”A+H”上市银行。公司深耕浙江大本营、辐射长三角及粤港澳大湾区，在全国22个省区市及香港设有373家分支机构，旗下拥有浙银金租、浙银理财两家子公司。2026年2月被列入中国系统重要性银行（D-SIB）第一组，按一级资本位列《银行家》全球银行千强榜第82位。
2025年公司面临息差收窄和非息收入波动双重压力，全年实现营业收入625.14亿元（同比-7.59%），归母净利润129.31亿元（同比-14.85%），利润降幅在股份制银行中垫底。但核心利息净收入444.59亿元仅微降1.55%，四季度单季已转正，显示企稳迹象。资产质量总体可控，不良贷款率1.36%微降0.02个百分点，但拨备覆盖率降至155.37%，零售不良率攀升至2.45%值得关注。2026年一季度营收171.90亿元（同比+0.50%），归母净利润同比+0.95%，业绩降幅明显收窄，边际改善信号初现。
当前股价2.95元，对应PB仅0.44倍、PE（TTM）6.24倍，处于历史估值底部区间。三因子模型测算最终理想买入价6.20元，较当前股价有约110%的上行空间。银行板块高股息属性叠加估值修复预期，公司作为低PB、高股息（静态股息率约4.5%）的股份制银行，具备较高的安全边际。但需警惕零售资产质量恶化、息差持续收窄、资本补充压力等风险。
重要标签：浙江 ｜ 银行 ｜ 地方国有背景（无实控人） ｜ 股份制银行、A+H股、系统重要性银行、高股息、低PB
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-08-21
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥2.95 | 涨跌幅 | +1.37% |
| 总市值（亿） | 810.21 | 市净率 | 0.44 |
| 市盈率（TTM） | 6.24 | 换手率（%） | 0.81 |
| 量比 | 1.45 | 成交额（亿） | 4.29 |
| 流动股占比（%） | 78.44 | 质押率 | 10.06% |
| 融资余额（亿） | 5.76 | 融券余额（亿） | 0.054 |
| 股东人数季度变化（%） | -4.27 | 5日资金净流入（亿） | 0.063 |
| 资产总额（亿） | 37123.44 | 净资产（亿元） | 2085.67 |
| 有息负债率（%） | 14.94 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 171.90（Q1） | 营业收入同比（%） | +0.50 |
| 扣非净利润（亿元） | 59.68（Q1） | 扣非净利润同比（%） | -0.72 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1014.18（Q1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 589.98 |
| 毛利率（%） | 47.60 | 扣非净利率（%） | 34.72 |
基本面总体评价
浙商银行作为根植浙江的全国性股份制商业银行，具备鲜明的区域特色和一定的差异化竞争优势，但当前处于转型攻坚和风险出清的关键期。
股东背景与治理结构：公司无控股股东、无实际控制人，股权结构较为分散。前两大法人股东分别为香港中央结算（代理人）有限公司（H股代持，约21.55%）和浙江省创新投资集团有限公司（约12.57%），浙江省海港集团于近期增持至6.01%成为第三大法人股东，浙江省国资背景持续增强，有利于公司获取区域优质资源和政策支持。2025年以来管理层经历更迭，陈海强于2026年2月正式获批董事长，吕临华代为履职行长，新管理层提出”一流的商业银行”愿景，战略方向有待观察。
财务状况：2025年是公司业绩压力最大的一年，营收和净利润分别下降7.59%和14.85%，利润降幅在12家股份制银行中最大。但拆解来看，核心利息净收入仅微降1.55%，四季度已转正，降幅较2024年的5%明显收窄；非息收入大幅下降19.73%主要受高基数下公允价值变动亏损影响，属于一次性扰动。2026年Q1营收同比转正（+0.50%），归母净利润微增0.95%，业绩拐点初现。资产质量方面，不良率1.36%小幅改善，但零售贷款不良率升至2.45%、拨备覆盖率降至155.37%，风险缓冲垫有所变薄。核心一级资本充足率8.40%虽满足监管要求，但安全垫偏薄，近期成功发行300亿元永续债（票面利率1.95%）补充其他一级资本，资本压力有所缓解。
发展前景：公司最大优势在于浙江区域经济活力强、中小企业资源丰富，对公业务基本盘稳固（2025年对公贷款增长6.55%，占比提升至69.25%）。在”低风险、均收益”策略指引下，公司主动调整资产结构，压降高风险零售信贷，虽然短期影响营收增速，但有利于长期资产质量稳定。净息差1.60%虽仍在行业低位，但存款成本率同比下降32bps至1.78%，负债端改善趋势明确。随着LPR企稳和存量房贷利率调整影响消退，息差有望在2026年见底企稳。
估值层面：当前PB仅0.44倍，在42家A股上市银行中处于极低分位，PE（TTM）6.24倍也低于股份制银行平均6.37倍。静态股息率约4.5%，在利率下行环境中具备较高的配置价值。三因子模型测算的长期合理价值为5.86元，最终理想买入价6.20元，当前股价2.95元被显著低估。但估值修复需要业绩拐点确认和资产质量改善的催化，建议投资者保持耐心，逢低分批布局。
近期股价走势
日线：近60个交易日股价在2.80-3.10元区间窄幅震荡，围绕2.95元中枢反复整理。5日均线与10日均线缠绕运行，短期方向不明朗。8月19日股价收涨1.37%至2.95元，成交量温和放大至4.29亿元，量比1.45，有资金试探性介入迹象。短期支撑位2.85元，压力位3.05元。
周线：周线级别处于底部盘整阶段，近12周在2.80-3.15元区间横盘整理，波动率持续收敛。MACD在零轴下方走平，绿柱缩短，有金叉预期。20周周均线在3.00元附近构成压力，60周周均线在2.90元附近提供支撑，中期处于筑底阶段。
月线：月线级别自2023年5月高点3.75元以来持续调整，累计跌幅约21%。当前股价远低于所有主要月线均线，但KDJ指标在超卖区（20以下）已出现金叉迹象，MACD绿柱持续缩短，长期下跌动能衰竭。月线级别支撑位2.80元，压力位3.20元。
情绪面分析
市场情绪整体偏谨慎但有边际改善。银行板块在高股息策略和”中特估”逻辑下持续获得长线资金青睐，但浙商银行因2025年业绩降幅较大，市场关注度相对较低。融资余额5.76亿元，近5日微降0.016亿元，杠杆资金态度谨慎。融券余额仅0.054亿元，做空力量微弱。股东人数2026年Q1较2月末减少4.27%至20.46万户，筹码趋于集中。近5日主力资金净流入0.063亿元，虽金额不大但已转为正值。作为A+H股银行，H股股息率约5.78%高于A股，南向资金持续持有。浙江省海港集团近期增持2.71亿股，彰显国资对公司长期价值的认可。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 2026Q1营收同比转正（+0.50%），业绩降幅收窄，拐点信号初现2. PB仅0.44倍、PE 6.24倍，估值处于历史极低分位，安全边际高3. 高股息率约4.5%+国资增持，下行空间有限，资金面边际改善 |
| 核心风险 | 1. 零售贷款不良率升至2.45%，资产质量恶化超预期2. 净息差1.60%仍在低位，息差收窄压力持续3. 核心一级资本充足率8.40%偏低，扩张受限 |
近期重要事件
- 2026年3月30日发布2025年年报：全年营收625.14亿元（-7.59%），归母净利润129.31亿元（-14.85%）；拟每10股派现1.31元（含税），合计派现35.98亿元，分红率约30%。
- 2026年2月入选系统重要性银行：中国人民银行、金融监管总局发布D-SIB名单，浙商银行位列第一组，附加资本要求0.25%。
- 成功发行300亿元永续债：2026年以来公司在银行间市场成功发行300亿元无固定期限资本债券，票面利率1.95%，用于补充其他一级资本，市场认可度较高。
- 浙江省海港集团增持：浙江省海港集团增持2.71亿股，持股比例提升至6.01%，成为第三大法人股东，体现浙江省国资对公司发展的支持。
- 2026年4月发布一季报：Q1营收171.90亿元（+0.50%），归母净利润同比+0.95%，业绩降幅显著收窄，边际改善。
二、公司画像
发展历程
浙商银行的前身可追溯至1993年4月16日成立的浙江商业银行，初始注册资本4000万美元，由南洋商业银行（25%）、中国银行浙江省分行（40%）、浙江省国际信托（15%）和交通银行宁波分行（20%）共同出资设立，注册地为宁波，是改革开放后较早设立的中外合资银行之一。1997年，根据中国人民银行要求，中国银行和交通银行所持股权上收至总行管理。
2003-2004年，浙江商业银行经历重组改制。2004年5月12日，创立大会审议通过重组报告和公司章程；7月6日获发金融许可证；7月22日商务部批准将股权转让给内资企业，变更为内资银行；7月26日完成工商注册；8月18日浙商银行正式开业，总部迁至杭州，注册资本15亿元，由此从一家区域性中外合资银行转型为全国性股份制商业银行。这一阶段是公司从”浙商行”到”浙商银行”的身份重塑期。
2004-2016年为公司全国化扩张期。浙商银行立足浙江、面向全国，先后在长三角、环渤海、珠三角及中西部地区设立分支机构。2006年首家省外分行天津分行开业，此后逐步完成对主要经济区域的战略布局。2010年资产规模突破2000亿元，2015年突破1万亿元，成功跻身”万亿俱乐部”。
2016年3月，浙商银行在香港联交所挂牌上市（H股代码：2016），成为第9家在港上市的中资股份制银行。2019年11月26日，公司在上海证券交易所上市（A股代码：601916），发行价4.94元/股，募资约126亿元，成为全国第13家”A+H”上市银行。上市后资本实力显著增强，资产规模从2019年末的1.8万亿元增长至2025年末的3.48万亿元。
2024年以来公司进入战略调整期。新管理层提出”管理立行、服务优行、科技兴行、人才强行”的发展理念，实施”低风险、均收益”策略，主动压降高风险资产，优化信贷结构。2026年2月入选国内系统重要性银行第一组，标志着公司进入新的发展阶段。
股权结构
- 实控人：无控股股东、无实际控制人。公司股权结构分散，前两大股东分别为H股代持人香港中央结算（代理人）有限公司（约21.55%）和浙江省创新投资集团有限公司（约12.57%），浙江省海港集团近期增持至6.01%。
- 流通股占比：78.44%（总股本274.65亿股，流通A股215.44亿股）
- 前十大股东持股比例：合计约55%-60%，主要包括浙江省创新投资集团（12.57%）、浙江省海港集团（6.01%）、旅行者汽车集团、浙江永利实业集团等民营企业和浙江省国资背景企业。机构投资者中，H股国际投资者占比较高。
管理层
董事长：陈海强，出生于1974年10月，拥有丰富的银行从业经历。曾任国家开发银行浙江省分行副主任科员，招商银行宁波北仑分理处副主任（主持工作）、北仑支行行长、宁波分行行长助理及副行长；2015年加入浙商银行任宁波分行行长，后历任行长助理兼杭州分行行长、首席风险官、副行长等职。2025年4月被提名为行长，7月获批出任行长；11月任党委书记、被提名为董事长，2026年2月正式获批董事长任职资格。陈海强在浙商银行任职逾10年，熟悉风险条线和浙江本地市场，持股数量较少（<10万股）。
行长（总经理，代为履职）：吕临华，在陈海强升任董事长后代为履行行长（即总经理）职责。吕临华长期在浙商银行工作，曾任多个核心部门和分行负责人，具备扎实的银行业务和管理经验。
管理层整体风格偏稳健务实，新管理层推行”低风险、均收益”策略，强调资产质量优先于规模扩张，战略方向从追求高速增长转向高质量发展。管理层薪酬与经营绩效和风控指标挂钩，但整体持股比例较低，激励机制有待完善。
核心业务
- 主要产品/服务：公司银行业务（对公存贷款、贸易融资、供应链金融、现金管理、投资银行）、零售银行业务（个人存贷款、信用卡、财富管理、私人银行）、资金业务（同业拆借、债券投资、衍生品交易、外汇业务），以及通过子公司浙银金租开展金融租赁业务、浙银理财开展理财业务。
- 应用领域/客群：公司银行聚焦浙江及长三角地区的大中型企业、小微企业和”浙商”群体客户，与吉利控股、复星集团、杉杉集团等知名浙商企业保持长期合作；零售银行服务个人客户的存贷汇、财富管理和消费金融需求；资金业务服务同业金融机构和自营投资。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 公司银行业务 | 约占股份行公司贷款总额3%-4% | 股份行第10位左右 | 39.44% | 浙江区域深耕、浙商客群资源丰富、供应链金融有特色 |
| 资金业务 | 股份行中游水平 | 第8-9位 | 49.62% | 债券交易能力较强、投资收益贡献稳定 |
| 零售银行业务 | 份额较小 | 第11位 | -50.30% | 零售转型起步晚、基础薄弱，当前处于调整期 |
| 金融租赁（浙银金租） | 行业中游 | 第15位左右 | 不适用 | 依托母行客户资源，聚焦绿色租赁和智能制造 |
| 理财业务（浙银理财） | 股份行中下游 | 第10位左右 | 不适用 | 2020年开业，发展稳健，产品体系逐步完善 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 数字人民币应用场景建设 | 试点推广 | 2026-2027年 | 千亿级支付市场 | 积极接入数字人民币互联互通，拓展B2B供应链支付和零售消费场景 |
| 智能风控3.0系统 | 开发迭代中 | 2026年 | 全行级应用 | 运用大数据和AI技术提升零售贷款违约预警和反欺诈能力 |
| 供应链金融平台升级 | 推广期 | 2026年 | 万亿级供应链金融市场 | 基于区块链技术构建”链数通”平台，服务核心企业上下游中小微企业 |
战略规划
浙商银行锚定”一流的商业银行”发展愿景，当前战略重点包括：
- 深耕浙江大本营：持续加大对浙江省内的信贷投放，2015-2018年省内累计投放融资1.86万亿元。未来将继续服务浙江”八大万亿产业”和长三角一体化战略，巩固区域优势。
- “低风险、均收益”策略：主动调整资产结构，压降高收益高风险零售信贷，加大对公贷款投放（2025年对公贷款增长6.55%至1.33万亿元），提升资产安全性。
- 科技兴行：持续加大金融科技投入，推进数字化转型，2024年获国家级金融科技发展奖。重点建设智能风控、数字人民币、供应链金融等平台。
- 资本补充：2026年成功发行300亿元永续债补充其他一级资本，未来将根据业务发展需要择机进行配股或定向增发，提升核心一级资本充足率。
- 子公司协同：发挥浙银金租和浙银理财的牌照价值，拓展综合金融服务能力，提升非息收入占比。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 公司银行业务 | 351.81 | 56.28% | 39.44% |
| 资金业务 | 129.96 | 20.79% | 49.62% |
| 零售银行业务 | 103.43 | 16.55% | -50.30% |
| 其他业务 | 39.94 | 6.39% | 35.25% |
注：银行业的”毛利率”口径与一般工商企业不同，此处数据取自财报主营构成披露。零售银行业务毛利率为负主要受零售信贷风险暴露和减值计提影响，不代表零售业务存款端不赚钱。
商业模式与市场地位
浙商银行的商业模式是以存贷款利差为核心收入来源，以公司银行为主力、资金业务为补充、零售银行正在调整的股份制商业银行。公司通过吸收公众存款和同业负债获取资金，向企业和个人发放贷款赚取利差，同时开展债券投资、同业业务和中间业务获取非息收入。2025年利息净收入占营收71.12%，非息净收入占28.88%。
从市场地位看，浙商银行在12家全国性股份制商业银行中处于第三梯队（资产规模5万亿元以下），2025年末总资产3.48万亿元，排名第10-11位。但在浙江省内，公司是唯一一家总部位于杭州的全国性股份制银行，在省内主要金融机构中贷款投放排名前列，具有”主场优势”。在英国《银行家》2025年全球银行1000强中按一级资本位列第82位，中诚信国际给予AAA主体信用评级，标普和穆迪给予投资级国际评级。
三、赛道分析
3.1 行业分析
中国银行业资产规模超过400万亿元，其中股份制商业银行总资产约70万亿元，占银行业总资产的17%左右。12家全国性股份制银行（招商、兴业、中信、浦发、民生、平安、光大、华夏、广发、浙商、渤海、恒丰）是中国银行体系的重要组成部分，在服务实体经济、支持中小企业、推动金融创新方面发挥着重要作用。
2025年以来，中国银行业面临三重挑战：一是净息差持续收窄，12家股份制银行净息差全员跌破2%，浙商银行NIM仅1.60%处于行业低位。息差收窄的核心原因是LPR持续下调、存量房贷利率调整、资产端收益率下降快于负债端成本率下降。二是零售信贷风险上升，受宏观经济增速放缓和居民部门去杠杆影响，个人消费贷、经营贷、信用卡不良率普遍攀升，浙商银行个人贷款不良率从2024年末的1.78%升至2025年末的2.45%。三是中收业务增长乏力，受减费让利和资本市场波动影响，银行卡、代理、托管等手续费收入增长放缓。
但行业也呈现积极变化：一是存款成本率持续下行，2025年上市银行存款成本率平均下降约20-30bps，浙商银行下降32bps至1.78%，负债端改善正在缓解息差压力。二是对公贷款企稳回升，在”设备更新”“科技创新”等政策驱动下，制造业、普惠小微、绿色贷款保持较快增长。三是高股息策略下银行板块估值修复，2025年以来银行板块整体跑赢大盘，国有大行和优质股份制银行PB有所修复。
3.2 市场分析
市场规模与增长：2025年末中国银行业金融机构总资产约418万亿元，同比增长约8%。股份制银行总资产约70万亿元，同比增长约6%。预计未来5年银行业资产增速将保持在6%-8%区间，增速较过去十年放缓，但仍高于GDP名义增速。银行业整体ROE约为9%-10%，股份制银行分化明显，招商银行ROE超过14%，而浙商银行2025年ROE仅6.44%。
增长驱动因素：
- 宏观经济复苏：随着财政政策加力提效和房地产市场逐步企稳，信贷需求有望回暖，带动银行规模增长和资产质量改善。
- 财富管理大趋势：中国居民财富管理市场规模超过250万亿元，随着居民资产配置从房地产向金融资产转移，银行财富管理和理财业务面临巨大增长空间。
- 数字化转型：金融科技投入持续增加，AI风控、智能投顾、数字人民币等新技术应用提升银行运营效率和客户体验。
- 区域经济活力：长三角、粤港澳大湾区等经济发达地区信贷需求旺盛，扎根这些区域的银行具备区位优势。
竞争格局：股份制银行内部呈现明显的”马太效应”。第一梯队（资产>10万亿）：招商、兴业、中信、浦发，四家资产规模均突破10万亿，招行一家净利润（1501.81亿元）超过兴业+中信之和。第二梯队（5-10万亿）：民生、光大、平安，规模在5-7万亿区间。第三梯队（<5万亿）：华夏、浙商、渤海、恒丰，浙商银行2025年末总资产3.48万亿，排名约第10位。
政策环境：2026年货币政策保持稳健偏宽松，央行通过降准、降息和结构性工具维持流动性合理充裕。金融监管方面，监管部门持续引导银行加大对实体经济的支持力度，规范同业和理财业务，强化资本和流动性监管。系统重要性银行附加资本要求对中小股份制银行形成一定的资本约束。
周期性影响：银行业属于典型的强周期行业，净息差、资产质量、信贷需求均与宏观经济周期高度相关。当前处于经济弱复苏和利率下行周期的后半段，息差有望在2026-2027年见底企稳，资产质量在零售风险出清后有望改善。对于浙商银行而言，深耕浙江（经济发达、不良率低）是其穿越周期的核心优势。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/指标 | 浙商银行 | 渤海银行 | 恒丰银行 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 总资产（2025年末） | 3.48万亿 | 约2.5万亿 | 约1.8万亿 | 浙商规模领先 |
| 2025年营收增速 | -7.59% | +1.92% | +5.37% | 浙商降幅最大，恒丰表现最优 |
| 2025年净利润增速 | -14.85% | +4.61% | +8.31% | 浙商利润承压严重 |
| 不良贷款率 | 1.36% | 1.66%（行业最高） | 约1.5% | 浙商资产质量优于渤海 |
| 净息差（NIM） | 1.60% | 约1.55% | 1.56% | 三者均在低位，浙商略好 |
| 核心优势 | 浙江区域优势、A+H上市、系统重要性银行 | 体量小包袱轻、增速快 | 增速最快、息差逆势回升 | 浙商的区域优势最突出 |
| 核心劣势 | 零售不良上升、拨备覆盖率下降、利润降幅大 | 不良率行业最高、历史包袱 | 品牌知名度低、网点少 | 浙商当前转型阵痛最明显 |
| 市场地位 | 股份行第10-11位 | 股份行末位 | 股份行末位 | 三者均处第三梯队 |
浙商银行在第三梯队股份制银行中规模最大，且是唯一一家A+H上市、唯一入选系统重要性银行的银行，具备一定的制度优势。但2025年业绩表现最差，零售转型受挫使其落后于渤海和恒丰的增速。与第二梯队相比，公司在收入规模、盈利能力和品牌影响力上仍有较大差距。
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 银行业整体技术壁垒不高，浙商银行金融科技投入处于股份行中游，2024年获国家级金融科技发展奖，供应链金融和数字人民币领域有一定特色，但与招行、平安等科技领先的银行相比差距明显 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 在全国22个省区市及香港设有373家分支机构，浙江省内网点密度高、客户基础扎实，对公渠道覆盖大量浙商企业，是核心竞争优势。但零售网点和获客能力弱于招行、平安 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 作为12家全国性股份制银行之一具备全国性银行牌照价值，”浙商”品牌在浙江及长三角地区认可度较高，但全国品牌知名度不及招商、中信、兴业等头部股份行 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 存款成本率1.78%处于行业中等水平，得益于浙江地区存款基础较好。但运营效率一般，2025年成本收入比32.1%同比上升1.8个百分点，与招行（约30%）和部分头部银行有差距 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 新任董事长陈海强为内部成长干部，熟悉风险条线和本地市场，战略方向偏稳健。但2024-2025年管理层更迭频繁（原行长张荣森、原董事长陆建强相继辞职），战略连续性有待观察 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报至2026年Q1
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 37123.44 | 34431.17 | 34810.92 | 33255.39 | 31438.79 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2539.64 | 2579.18 | 2297.95 | 2288.73 | 2331.41 |
| 应收账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 34991.34 | 32373.34 | 32737.57 | 31227.96 | 29543.02 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 5547.89 | 5927.04 | 5129.53 | 5415.33 | 3959.38 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预收账款及合同负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 净资产（亿元） | 2085.67 | 2017.80 | 2028.68 | 1989.03 | 1862.45 |
| 少数股东权益（亿元） | 46.43 | 40.03 | 44.67 | 38.40 | 33.32 |
| 资产负债率（%） | 94.26 | 94.02 | 94.04 | 93.90 | 93.97 |
| 有息负债率（%） | 14.94 | 17.21 | 14.74 | 16.28 | 12.59 |
| 货币资金有息负债比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动比 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 速动比 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 固定资产比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 存货周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 应付账款周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 总收入（亿元） | 171.90 | 171.05 | 625.14 | 676.50 | 637.04 |
| 利润总额（亿元） | 81.89 | 80.40 | 161.29 | 175.79 | 174.92 |
| 净利润（亿元） | 59.92 | 59.49 | 129.31 | 151.86 | 150.48 |
| 扣非净利润（亿元） | 59.68 | 60.11 | 132.47 | 151.98 | 147.38 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1014.18 | -21.99 | -127.43 | -1204.78 | 1943.67 |
| 净现金流（亿元） | 1218.40 | 265.32 | -1.72 | -368.26 | 627.13 |
偿债能力、营运能力评价
浙商银行作为银行业金融机构，资产负债率维持在93%-94%区间属于行业常态（银行通过吸收存款加杠杆经营，不同于一般工商企业）。2026年Q1资产负债率为94.26%，较2025年末的94.04%小幅上升0.22个百分点，主要由于一季度资产规模扩张（环比增长6.65%至3.71万亿）快于净资产增长。有息负债率从2023年的12.59%上升至2026Q1的14.94%，主要因应付债券规模扩大（2023年3959亿→2026Q1 5548亿），公司持续发行金融债和永续债补充资金来源。
银行业不适用流动比、速动比、应收账款/存货周转天数等工商企业指标。从银行监管指标看，2025年末核心一级资本充足率8.40%、一级资本充足率9.60%、资本充足率12.12%，均满足监管要求，但核心一级资本安全垫相对较薄（系统重要性银行附加0.25%后要求约7.75%）。2026年发行300亿元永续债后，其他一级资本得到补充，资本充足率预计提升约0.8个百分点至约12.9%。应付债券从2023年3959亿增至2025年5130亿，2026Q1进一步增至5548亿，债务融资力度加大，需关注利息支出对盈利的侵蚀。整体偿债能力在监管框架内稳健，但资本约束仍是扩张的主要瓶颈。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 171.90 | 171.05 | 625.14 | 676.50 | 637.04 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 21.74 | 32.02 | 117.59 | 113.38 | 88.43 |
| 销售费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用（亿元） | 41.90 | 43.60 | 200.62 | 204.62 | 190.88 |
| 财务费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 81.89 | 80.40 | 161.29 | 175.79 | 174.92 |
| 净利润（亿元） | 59.92 | 59.49 | 129.31 | 151.86 | 150.48 |
| 扣非净利润（亿元） | 59.68 | 60.11 | 132.47 | 151.98 | 147.38 |
| 营业总收入同比增长率（%） | +0.50 | -7.07 | -7.59 | +6.19 | +4.29 |
| 归母净利润同比增长率（%） | +0.95 | +0.61 | -13.59 | +1.29 | +10.50 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -0.72 | +1.28 | -12.84 | +3.12 | +8.89 |
| 毛利率（%） | 47.60 | 47.46 | 26.44 | 26.08 | 27.51 |
| 净利率（%） | 34.86 | 34.78 | 20.68 | 22.45 | 23.62 |
| 扣非净利率（%） | 34.72 | 35.14 | 21.19 | 22.47 | 23.14 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投入资本回报率（%） | 约9.8 | 约10.2 | 约9.2 | 约10.8 | 约11.5 |
| 净资产收益率（%） | 2.91 | 2.97 | 6.44 | 7.89 | 8.62 |
盈利能力、成长能力评价
浙商银行盈利能力在2023-2025年持续下行，2026Q1出现边际企稳迹象。营收端：2023年营收637.04亿元（+4.29%），2024年增至676.50亿元（+6.19%），但2025年大幅下降7.59%至625.14亿元，主要因非息收入下降19.73%（公允价值变动亏损+手续费收入下滑），而利息净收入仅微降1.55%。2026Q1营收171.90亿元，同比+0.50%，是近六个季度以来首次转正，信号意义积极。
利润端：归母净利润从2023年的150.48亿元小幅增至2024年151.86亿元（+1.29%），2025年大幅下降13.59%至129.31亿元（年报口径）。利润降幅显著大于营收降幅的原因：一是拨备覆盖率从178.67%降至155.37%，虽然减值损失计提减少缓冲了部分利润，但零售不良核销导致的税盾效应变化使得净利润降幅放大；二是营业利润165.3亿元仅降6.32%，但所得税有效税率上升导致净利润降幅扩大。2026Q1归母净利润同比+0.95%，降幅显著收窄。
盈利能力指标：ROE从2023年的8.62%逐年下降至2025年的6.44%，2026Q1年化约11.6%（季度数据不年化），反映出盈利能力的周期性底部。净利率从2023年的23.62%降至2025年的20.68%，但2026Q1回升至34.86%（季度净利率通常高于全年）。毛利率2025年为26.44%，在银行中处于中等水平。值得注意的是，2025年Q1单季毛利率高达47.60%，与全年26.44%差异较大，主要因银行业营收和费用的季节性确认节奏差异。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 1014.18 | -21.99 | -127.43 | -1204.78 | 1943.67 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -184.11 | -190.58 | 594.24 | -444.39 | -2014.59 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 390.30 | 478.72 | -462.09 | 1277.54 | 694.40 |
| 净现金流（亿元） | 1218.40 | 265.32 | -1.72 | -368.26 | 627.13 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 589.98 | -12.86 | -20.38 | -178.09 | 305.11 |
现金流健康度评价
银行业现金流量表结构与一般工商企业存在显著差异。经营活动现金流主要反映客户存款增减、贷款发放回收、同业往来等运营性资金流动，波动性极大，单期数据不宜简单类比。
2026年Q1经营活动现金流净额为+1014.18亿元，较2025年同期的-21.99亿元大幅改善，主要因一季度客户存款增加（”开门红”季节性因素）和同业资金流入。2024年经营现金流大幅净流出1204.78亿元，主要因当年贷款投放加速和存款分流。2025年小幅净流出127.43亿元，2023年则大幅净流入1943.67亿元。近五年经营现金流波动较大，反映银行业务规模扩张节奏和市场流动性环境的变化。
投资活动现金流2025年净流入594.24亿元，主要因债券投资到期和压降金融投资规模（金融投资较年初下降0.37%）。筹资活动现金流2024年大幅净流入1277.54亿元（发行债券和同业存单），2025年转为净流出462.09亿元（偿债和分红），2026Q1恢复净流入390.30亿元。
总体来看，公司现金流状况在银行监管框架内基本健康，2026Q1的经营现金流大幅改善是积极信号。但2024年和2025年连续两年经营现金流为负，需要持续关注存款增长和资产负债管理能力。净现金流2025年小幅为负1.72亿元，2026Q1恢复至+1218.40亿元，流动性充裕。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 浙商银行 | 银行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 6.44 | 2.31（单季） | +4.13pct（年度vs单季口径有差异） |
| 毛利率（%） | 26.44 | 无行业数据 | 不适用 |
| 净利率（%） | 20.68 | 30.97 | -10.29pct |
| 收入增长率（%） | -7.59 | +6.42 | -14.01pct |
| 资产负债率（%） | 94.04 | 92.07 | +1.97pct（银行高杠杆属常态） |
| 有息负债率（%） | 14.74 | 无行业数据 | 不适用 |
| 应收账款周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 存货周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 持平 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -20.38 | 91.26 | -111.64pct（银行业波动大，单期参考有限） |
注：银行业样本数为8家，行业基准ROE 2.31%为单季度数据（2026Q1），浙商银行6.44%为2025年全年数据，两者口径不完全可比。银行业毛利率因业务结构差异不具备横向可比性。经营现金流比率受季节性和业务节奏影响波动剧烈。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资本充足率12.12%、核心一级8.40%满足监管要求，但安全垫偏薄；资产负债率94%为银行常态，永续债发行后资本补充 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 银行不适用工商企业周转指标；资产总额从3.14万亿增至3.71万亿，年复合增速约8.5%，2025年增速放缓至4.68% |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 2025年营收-7.59%、净利润-14.85%，股份行中利润降幅最大；2026Q1营收转正+0.50%，拐点初现但尚未确认 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 2025年ROE 6.44%、净利率20.68%，低于上市银行平均；NIM 1.60%行业低位，但Q1净利率34.86%边际改善 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐ | 2024-2025连续两年经营现金流为负，但2026Q1大幅转正+1014亿；银行业现金流波动大，整体流动性可控 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-21 ｜ 分析区间：2026.05.01 - 2026.08.21
K线走势分析
日线：近3个月股价在2.80-3.10元区间反复震荡，形成典型的底部箱体形态。5日、10日、20日均线在2.90-3.00元区域粘合，均线系统走平，方向待选择。8月19日放量上涨1.37%收于2.95元，成交量4.29亿元（量比1.45），有向上试探箱体上沿的迹象。日线MACD在零轴下方有金叉预期，KDJ从超卖区回升。短期支撑位2.88元（20日均线），压力位3.05元（箱体上沿）。
周线：周线级别处于长期下跌后的底部筑底阶段。近12周K线实体较小，多空力量趋于平衡。周MACD在零轴下方走平，绿柱持续缩短，DIF与DEA有黏合迹象。30周周均线在3.05元附近构成中期压力，60周周均线在2.92元附近提供支撑。周线RSI约45，处于中性偏弱区域。周线级别若放量突破3.05元，则底部形态确认，有望打开上行空间。
月线：月线级别自2023年5月高点3.75元以来调整已超过两年，最大跌幅约25%。月K线在2.80-3.20元区间已经横盘约8个月，下跌动能显著衰竭。月KDJ指标在20以下超卖区形成金叉，J值向上穿越K、D线；月MACD绿柱持续缩短至接近零轴，柱状线有翻红预期。长期看，当前估值（PB 0.44倍）已充分反映悲观预期，月线级别具备估值修复条件。月线支撑位2.80元，压力位3.20元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线走平拐头向上，股价8月19日收盘2.95元站稳5日和10日均线之上，短期趋势由弱转中性；20日均线在2.92元提供支撑，60日均线在2.98元构成短期压力 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率约0.6%-0.8%，8月19日放量至0.81%、成交额4.29亿元（量比1.45），资金关注度有所提升；近5日成交额较20日均量放大约20%，量价配合尚可 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD DIF与DEA在零轴下方黏合后有金叉发散迹象，绿柱消失红柱初现；KDJ指标K值52、D值45、J值66，处于中性偏强区域，未超买；周线MACD绿柱缩短，月线KDJ超卖金叉 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 日布林带带宽收窄至约0.12元（2.89-3.01元），波动率处于近一年低位，面临方向选择；筹码峰集中在2.90-3.00元区间，约65%筹码在此区域换手，支撑力度较强 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入0.063亿元，金额虽小但连续3日为正；融资余额5.76亿元近5日微降0.016亿元，融券余额仅0.054亿元可忽略；股东户数Q1减少4.27%，筹码趋于集中 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 央行维持稳健偏宽松货币政策，LPR保持稳定，市场预期下半年仍有降准可能 | 正面，利率下行环境支撑银行股估值，但持续低利率压缩息差 |
| 行业 | 银行板块高股息策略受追捧，国有大行持续创新高；2026年系统重要性银行名单公布 | 中性偏正面，板块估值修复有外溢效应，但D-SIB附加资本0.25%构成轻微约束 |
| 个股 | 2026Q1营收同比转正+0.50%，300亿永续债成功发行，浙江省海港集团增持至6.01% | 正面，业绩拐点信号+资本补充+国资增持三重利好，提振市场信心 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-21，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 采用「行业平均净利润率30.97%」与「客户最新季度净利率34.86%×60%+年度净利率20.68%×40%=29.19%」孰高确定，30.97%＞29.19%取30.97%，钳制到成熟型下限8%、金融业上限30%区间，最终取30.00%。 |
| 行业平均利润率 | 30.97% | 银行业8家可比公司样本中位数（quality=high），数据来源：行业基准数据库 |
| 目标市盈率 | 6.24 | 采用「行业平均市盈率6.37」与「客户最新动态市盈率6.24」孰低确定，min(6.37,6.24)=6.24，钳制到成熟型[5,10]区间，6.24在范围内。 |
| 行业平均市盈率 | 6.37 | 银行业8家可比公司平均PE（TTM） |
| 本年收入预测 | 662.62亿 | 最近季度收入171.90×4×60% + 最近年度收入625.14×40% = 412.56 + 250.06 = 662.62亿元 |
| 收入增长率 | 5.00% | 采用「行业平均增长率6.42%」与「客户最新季度增长率0.50%×40%+年度增长率-7.59%×60%=-4.35%」的平均值1.04%，因低于成熟型下限5%，钳制到5.00%。 |
| 行业平均增长率 | 6.42% | 银行业8家可比公司平均营收同比增长率 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -4.40% | 基本面绝对分 -14.664分 ÷ 100 × 30% = -4.40%（模块一基础-12.78分 + 模块二运营-0.92分 + 模块三财务-0.96分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +10.51% | 技术面绝对分 21.01分 ÷ 100 × 50% = +10.51%（趋势11.75分 + 量能2.0分 + 动能-4.17分 + 波动8.0分 + 相对位置0.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral、5日涨跌0.68、资金净额率数据不足；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 1079.33亿 | 本年收入预测662.62亿 × (1 + 5.00%)^10 = 662.62 × 1.6289 = 1079.33亿 |
| Part A（稳态估值） | 2020.51亿 | 10年后目标收入1079.33亿 × 目标利润率30% × 目标市盈率6.24 = 1079.33 × 0.30 × 6.24 = 2020.51亿元（总额） |
| Part B（增长红利） | 2500.29亿 | 本年收入预测662.62亿 × 目标利润率30% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00% = 662.62 × 0.30 × 12.578 = 2500.29亿元（总额） |
| 未来估值/股 | ¥16.46 | (Part A 2020.51亿 + Part B 2500.29亿) / 总股本274.6464亿股 = 4520.80 / 274.6464 = ¥16.46 |
| 折现估值/股 | ¥5.86 | 未来估值16.46 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 30.00%) = 16.46 / 1.9672 × 0.70 = ¥5.86 |
| 最终理想买入价 | ¥6.20 | 折现估值5.86 × (1 + (-4.40%)) × (1 + 10.51%) × (1 + 0.20%) = 5.86 × 0.956 × 1.1051 × 1.002 = ¥6.20 |
合理性区间校验：当前股价¥2.95，区间[¥1.48, ¥5.90]，折现估值¥5.86 ✅ 在区间内。长期合理价值（不乘三因子）为¥5.86。
投资逻辑
浙商银行的投资逻辑建立在极低估值安全边际、业绩拐点预期和高股息防御价值三大支柱之上。
第一，估值安全边际极高。当前PB仅0.44倍，意味着市场价格不到净资产的一半，PE（TTM）6.24倍低于银行业平均6.37倍。三因子模型测算的长期合理价值为5.86元、最终理想买入价6.20元，较当前2.95元有98.6%-110.2%的上行空间。即使考虑银行板块整体估值中枢下移的风险，0.44倍PB也已隐含了大量悲观预期（包括资产质量恶化、息差持续收窄等），下行空间有限。
第二，业绩边际改善信号初现。2026年Q1营收同比转正（+0.50%），结束了连续多个季度的负增长；归母净利润同比+0.95%，降幅大幅收窄。核心利息净收入在2025年四季度已实现同比正增长，存款成本率下降32bps至1.78%，负债端改善正在逐步传导至息差。随着LPR企稳和存量房贷利率调整影响消退，净息差有望在2026年下半年至2027年见底企稳，带动营收和利润增速回升。
第三，高股息提供防御垫。2025年每10股派现1.31元，分红率约30%，对应当前股价的静态股息率约4.5%（H股约5.8%），在10年期国债收益率低于2%的环境中具备显著的收益吸引力。浙江省海港集团增持至6.01%，彰显国资对公司长期价值和分红稳定性的信心。
主要催化因素：(1) 2026年中报确认营收和利润拐点；(2) 净息差企稳回升；(3) 零售不良率见顶回落；(4) 银行板块估值系统性修复。主要风险因素：零售资产质量恶化超预期、宏观经济复苏乏力导致信贷需求疲软、核心一级资本补充压力。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 资产质量风险 | 2025年末个人贷款不良率升至2.45%（同比+67bps），逾期率1.81%、关注率2.35%仍在高位，若宏观经济复苏不及预期，零售信贷不良可能进一步暴露；对公房地产和地方融资平台风险也需持续关注。不良贷款余额已从254.94亿增至260.37亿元，连续多年攀升 | 高 |
| 息差收窄风险 | 2025年净息差仅1.60%（同比-11bps），在12家股份制银行中处于低位；若LPR进一步下调或贷款端定价竞争加剧，息差可能继续承压。尽管存款成本率在下降，但资产端收益率降幅更大（生息资产收益率同比-46bps至3.31%），息差企稳时间存在不确定性 | 高 |
| 盈利下滑风险 | 2025年归母净利润同比下降14.85%，降幅在股份制银行中最大；营收下降7.59%。若2026年非息收入未能恢复增长（手续费及佣金净收入2025年下降16.38%），净利润可能继续承压，进而影响内源性资本补充和分红能力 | 中 |
| 资本充足风险 | 2025年末核心一级资本充足率8.40%，虽满足监管要求但安全垫较薄；D-SIB附加资本要求0.25%后实际缓冲仅约0.65个百分点。若未来资产扩张加速或不良核销消耗资本，可能面临再融资压力（配股/定增），稀释现有股东权益 | 中 |
| 管理层与战略风险 | 2024-2025年原行长张荣森、原董事长陆建强相继辞职，新任管理层战略执行和”低风险、均收益”转型效果有待验证；管理层持股比例低，激励机制有待完善 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥2.95 vs 最终理想买入价 ¥6.20 → 低估（+110.2%）
核心投资逻辑
浙商银行当前处于”业绩磨底、估值极低、等待拐点”的阶段。公司作为唯一总部在杭州的全国性股份制银行，深耕浙江经济发达地区，对公客户基础扎实，”浙商”品牌在长三角具备较强号召力。2025年业绩大幅下滑（净利润-14.85%）主要受非息收入波动和零售风险暴露影响，但核心利息净收入已在Q4转正、2026Q1营收恢复正增长，最差时期可能正在过去。当前PB 0.44倍、PE 6.24倍均处于历史和行业极低分位，4.5%的股息率提供坚实防御。三因子模型测算理想买入价6.20元，较当前股价有约110%的上行空间。投资者需要耐心等待2026年中报确认业绩拐点，以及零售不良率见顶信号。短期技术面显示底部震荡、波动率收敛，面临方向选择，国资增持和永续债发行构成正面催化。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，有望试探3.05元箱体上沿
- 压力位：¥3.05
- 支撑位：¥2.85
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前PB仅0.44倍处于历史极低区间，下行风险有限，可在2.85-2.95元逢低分批建仓，首仓不超过总仓位30%，待中报确认业绩拐点后加仓；止损位设2.80元 |
| 持有 | 继续持有，享受约4.5%股息率的同时等待估值修复；若放量突破3.05元箱体上沿可加仓，目标看3.50-4.00元；若跌破2.80元需重新评估 |
| 被套 | 持仓成本在3.20元以上不建议当前位置割肉，可在2.85-2.95元补仓摊薄成本，利用反弹分批解套；银行股波动较小，需保持耐心 |
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