辽港股份（601880.SH）环渤海港口整合龙头，低估值高股息的招商局系核心资产（2026年Q1）
报告日期：2026-08-28 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥1.71
一、核心摘要
辽港股份（辽宁港口股份有限公司）是招商局集团控股的环渤海区域港口龙头，由原大连港于2021年2月通过换股吸收合并营口港而来，经营大连港、营口港两大核心港区，是东北亚重要的综合性港口运营商。公司主营集装箱、原油、成品油、液体化工、散粮、矿石、煤炭、汽车滚装等货物的码头装卸、堆存、运输及物流增值服务，2025年实现营业收入113.59亿元，港口作业业务收入占比高达76.09%，是典型的重资产、现金流稳定、区域垄断型港口企业。
经营层面，公司2026年Q1业绩明显回暖，实现营业收入26.06亿元，同比增长3.10%；归母净利润同比大增78.86%，扣非净利润同比增长65.86%，毛利率从去年同期的22.86%回升至29.27%，净利率回升至13.79%，显示港口吞吐量修复与费率结构改善带来的盈利弹性。公司财务极为稳健，2026Q1资产负债率仅22.58%，货币资金68.29亿元，货币资金有息负债比高达122.38%，在手现金完全覆盖有息负债。
当前股价1.47元，对应总市值346.50亿元，市净率（PB）仅0.85倍，破净状态明显，市盈率（TTM）23.7倍受2024年利润低基数影响偏高。公司作为招商局集团港口板块的北方核心平台，具备区域资源垄断、现金流充沛、分红稳定、破净修复等多重属性。经三因子模型测算，最终理想买入价为1.71元，当前股价相对低估约16.2%，具备较好的防御配置与估值修复价值。
重要标签：辽宁 ｜ 港口 ｜ 中央国企（招商局集团）｜ 环渤海港口、东北亚航运中心、破净、高股息、招商局系、沪港通
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-08-27
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥1.47 | 涨跌幅 | 0.00% |
| 总市值（亿） | 346.50 | 市净率 | 0.85 |
| 市盈率（TTM） | 23.70 | 换手率（%） | 1.12 |
| 量比 | 1.11 | 成交额（亿） | 0.98 |
| 流动股占比（%） | 78.11 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 2.46 | 融券余额（亿） | 0.06 |
| 股东人数季度变化（%） | +0.41 | 5日资金净流入（亿） | +0.08 |
| 资产总额（亿） | 574.20 | 净资产（亿元） | 407.15 |
| 有息负债率（%） | 9.72 | 财务费用比（%） | 3.21 |
| 总收入（亿元） | 26.06（Q1） | 营业收入同比（%） | +3.10 |
| 扣非净利润（亿元） | 3.26（Q1） | 扣非净利润同比（%） | +65.86 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 4.39（Q1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 16.85 |
| 毛利率（%） | 29.27 | 扣非净利率（%） | 12.53 |
基本面总体评价
辽港股份是一家具备典型”公用事业+区域垄断”属性的港口蓝筹，长期投资价值主要体现在资源禀赋、股东背景、财务安全与分红属性四个维度。
股东背景与治理：公司实际控制人为招商局集团有限公司（国务院国资委监管的中央国企），通过大连港集团有限公司、招商局港口等下属主体合计控股，招商局集团是全球领先的港口投资、开发和运营平台，旗下港口网络覆盖全球六大洲。央企背景为公司带来融资成本低、资源整合能力强、治理规范等优势，环渤海港口资源整合（大连港吸并营口港）正是在招商局主导下完成，未来仍存在区域港口资产进一步整合、协同提效的想象空间。
经营与赛道：公司坐拥大连、营口两大东北核心海港，是东北腹地最近的出海通道，集装箱、油品、散粮、商品车滚装等货种区位优势突出，属于需求刚性、竞争格局稳定的成熟型基础设施行业。行业增速不高（行业收入增速中位数约8.36%），但现金流稳定、周期性弱于制造与航运。
财务状况：资产负债率仅22.58%，显著低于多数重资产企业，货币资金68.29亿元完全覆盖有息负债（覆盖率122.38%），流动比3.31、速动比3.27，偿债能力极强；2025年经营活动现金流净额高达56.78亿元，经营现金流收入比49.99%，盈利质量优异，为持续高分红提供坚实基础。
主要短板：成长性偏弱，ROE偏低（2025年3.26%），净利率11.50%明显低于港口行业中位数27.38%（行业样本含高利润率港口公司，且同行对标审计提示匹配质量中等、疑似错配），反映公司货种结构中低毛利散杂货占比偏高、费率弹性有限。总体看，公司更适合作为低波动、稳分红、破净修复的防御型配置标的，而非高成长进攻品种。
近期股价走势
日线：近一周（8月21日—8月27日）股价在1.45—1.47元极窄区间横盘，5个交易日收盘基本钉在1.47元，日成交额维持在0.54—1.17亿元低位，8月26日放量至1.17亿元收1.47元，短线呈现”地量横盘、方向待选”格局。MA5（1.46）、MA20（1.471）、MA60（1.469）三线高度粘合，股价围绕均线反复缠绕，短期无明显趋势。
周线：近8周周收盘从1.39元逐级抬升至1.47元，7月下旬一度反弹至1.51元，随后回落整理，周线级别处于1.42—1.55元箱体震荡，底部缓慢抬高，但量能始终未能有效放大，属于弱反弹后的横盘蓄势形态。
月线：股价自2026年3月高点1.83元持续回落，4—7月走出一波调整，最低下探1.36元，8月在1.42元上方企稳。月线级别仍处于年内下跌通道后的底部修复阶段，中长期均线压制仍在，但1.36—1.42元区域承接力度较强。
情绪面分析
市场情绪整体偏平淡。公司作为低价破净央企港口股，题材属性弱，缺乏强催化，股吧人气与换手率（1.12%）均处于低位，融资余额2.46亿元、融券余额仅0.06亿元，杠杆资金参与度不高，多空双方均不活跃。股东人数208,196户，季度环比微增0.41%，筹码基本稳定、无明显集中或分散趋势。近5日主力资金小幅净流入0.08亿元，融资余额近5日增加0.08亿元，显示有低位资金缓慢布局迹象。在”中特估”“央企破净修复”“高股息红利”风格占优的市场环境下，公司具备一定的主题防御吸引力，但缺乏事件性驱动，情绪面以中性为主。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 股价地量横盘，MA5/MA20/MA60三线粘合，短期无趋势性方向，1.42—1.55元箱体震荡2. 基本面稳健、PB仅0.85倍破净，下行空间有限，1.36—1.42元支撑扎实3. Q1业绩高增（扣非+65.86%）但行业成熟、成长弹性不足，缺乏强催化，向上突破需量能配合 |
| 核心风险 | 1. 环渤海港口竞争加剧、腹地外贸需求不及预期导致吞吐量下滑2. 低ROE、低净利率格局短期难改，估值修复节奏缓慢 |
近期重要事件
- 2026年一季报业绩回暖：2026Q1公司实现营业收入26.06亿元，同比增长3.10%；归母净利润同比增长78.86%，扣非净利润同比增长65.86%，毛利率回升至29.27%，业绩同比显著改善，主要受益于港口作业量恢复及成本管控。
- 持续去杠杆、财务结构优化：2026Q1资产负债率降至22.58%（2024年末为27.40%），短期借款清零，货币资金增至68.29亿元，货币资金有息负债比升至122.38%，财务安全垫持续加厚。
- 招商局集团港口整合协同持续：作为招商局集团北方港口核心平台，公司持续推进大连、营口两港资源协同、货种分工与降本增效，市场关注央企港口资产进一步整合及破净央企估值修复政策导向带来的机会。
二、公司画像
发展历程
辽港股份的发展可分为三个关键阶段：
第一阶段（2005—2010年）：大连港改制上市。公司前身大连港股份有限公司由大连港集团联合多家发起人于2005年设立，2006年在香港联交所主板上市（H股代码2880.HK），2010年12月6日在上海证券交易所挂牌上市（A股代码601880），成为国内少数”A+H”两地上市的港口企业，依托大连港这一东北亚重要国际航运中心核心港区，主营油品、集装箱、散杂货码头业务。
第二阶段（2019—2021年）：招商局入主与辽宁港口整合。2019年招商局集团主导推进辽宁港口群整合，受让大连港集团、营口港务集团相关股权，成为辽宁省港口资源的实际整合方。2021年2月，大连港以换股吸收合并方式完成对营口港务股份有限公司（原营口港，600317）的合并，营口港终止上市，公司更名为”辽宁港口股份有限公司”，证券简称变更为”辽港股份”，形成大连、营口两大港区协同发展的环渤海港口新格局。
第三阶段（2022年至今）：协同提效与高质量发展。合并后公司持续推进两港货种结构优化、码头资源统筹与降本增效，强化集装箱、商品车滚装、散粮、液体化工等优势货种，深化与招商局港口全球网络协同，并在低杠杆、稳现金流基础上维持稳定分红，逐步转型为治理规范、运营稳健的央企港口蓝筹。
股权结构
- 实际控制人：招商局集团有限公司（中央国企，国务院国资委监管），通过大连港集团有限公司、招商局港口等下属主体合计控制公司约58%股份（直接及间接，具体以公司定期报告披露为准）
- 控股股东/第一大股东：大连港集团有限公司（招商局集团下属企业）
- 流通股占比：78.11%（总股本235.72亿股，流通股184.13亿股）
- 前十大股东持股比例：约60%以上，以招商局系国有股东及香港中央结算（H股）为主，股权高度集中、结构稳定
管理层
董事长：由招商局集团委派，具备深厚的港口运营与大型国企管理背景，在港口装卸、物流及资本运作领域经验丰富，长期参与辽宁港口整合与协同管理；作为央企委派的执行董事，其直接个人持股比例极低（主要为国资法人持股），薪酬与考核与公司经营业绩、国资保值增值挂钩。
总经理：由公司董事会聘任，为港口行业资深经营管理者，拥有多年码头运营、货种市场开拓及企业管理经验，主导大连、营口两港日常运营协同与降本增效工作；直接个人持股比例极低，管理层整体以国有资产受托管理身份履职，团队稳定性强。
注：公司为招商局集团控股央企，董事及高管主要由招商局集团及辽宁省国资体系委派，治理结构规范；最新高管姓名及持股明细以公司在巨潮资讯网披露的定期报告为准。
核心业务
- 主要产品/服务：港口装卸堆存（集装箱、原油、成品油、液体化工、散粮、矿石、煤炭、商品车滚装等）、港务管理、运输服务、物流服务、租赁及理货、信息服务等港口综合配套服务
- 应用领域/客群：服务东北三省及内蒙古东部腹地的外贸进出口与内贸货主，客户涵盖大型石化、钢铁、粮食、汽车制造、航运公司及物流贸易企业，是东北腹地最近的核心出海口
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 港口作业（集装箱+油品+散杂货装卸） | 环渤海北部领先，东北核心海港龙头之一 | 环渤海港口第一梯队 | 约30%-32% | 大连、营口两港深水岸线与专业化泊位资源，区位垄断 |
| 商品车滚装 | 东北商品车海运核心通道 | 国内滚装港口前列 | 约25%-30% | 紧邻一汽、华晨等汽车产业基地，滚装码头专业 |
| 油品/液体化工装卸 | 东北大型油品中转基地 | 环渤海油品港前列 | 约30%-35% | 大型原油/成品油码头与储罐资源，客户为大型石化 |
| 散粮/矿石/煤炭散杂货 | 东北粮食外运重要节点 | 区域领先 | 约20%-25% | 东北粮仓腹地支撑，专业化散货泊位 |
| 运输+物流增值服务 | 区域配套 | — | 约12%-18% | 依托港口的门到门物流与多式联运协同 |
在研管线（在建及规划项目）
| 项目名称 | 研发/建设阶段 | 预计投产时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 大连港专业化泊位升级改造 | 在建（在建工程30.12亿元） | 2026—2027年滚动投产 | 提升集装箱/滚装通过能力 | 自动化、绿色化码头改造，提升作业效率 |
| 营口港散货与集装箱协同工程 | 在建/规划 | 2027年前后 | 优化两港货种分工 | 承接整合后货种结构调整，降本增效 |
| 智慧港口与绿色港口建设 | 持续推进 | 长期 | 降低人工与能耗成本 | 信息化（信息服务收入占比0.84%）与岸电、LNG等低碳改造 |
战略规划
公司坚持”招商局集团引领、大连营口两港协同、货种结构优化、智慧绿色转型”的战略。截至2026Q1，公司固定资产300.53亿元、在建工程30.12亿元（在建工程比5.25%，较2023年的3.21%持续提升），显示仍在稳步推进码头专业化升级与产能优化。未来重点方向：一是推进大连、营口两港货种分工与资源统筹，避免同质竞争、提升整体通过能力与费率水平；二是强化集装箱、商品车滚装、散粮等高附加值货种，改善货种结构；三是建设自动化、智慧化、绿色低碳港口，降低运营成本；四是依托招商局港口全球网络拓展外贸航线与客户资源。整体看，公司资本开支节奏稳健，不以激进扩张为目标，更注重现金流与股东回报。
业务结构
依据2025年年报主营构成（收入占比为精确披露值，收入金额按2025年总收入113.59亿元测算，毛利率为结合业务性质的合理估算区间）
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率（估算） |
|---|---|---|---|
| 港口作业业务 | 86.43 | 76.09% | 约31% |
| 运输收入 | 11.74 | 10.34% | 约12% |
| 物流服务收入 | 5.29 | 4.66% | 约15% |
| 港务管理收入 | 3.45 | 3.04% | 约45% |
| 租赁业务 | 2.26 | 1.99% | 约50% |
| 工程施工及监理收入 | 0.98 | 0.86% | 约18% |
| 信息服务收入 | 0.95 | 0.84% | 约40% |
| 理货收入 | 0.61 | 0.54% | 约35% |
| 产品销售收入 | 0.61 | 0.54% | 约8% |
商业模式与市场地位
公司商业模式为典型的”地主港+运营商”模式：依托对大连、营口两大港区深水岸线、专业化泊位、堆场、储罐等核心基础设施的垄断性占有，向货主和航运企业收取码头装卸费、堆存费、港务费及运输、物流、租赁等增值服务费。港口资源具有天然的区域不可复制性和排他性，新进入者几乎无法在同一腹地复制同等条件的大型海港，构成稳固的区位垄断壁垒。公司是环渤海北部港口群的核心企业、东北腹地最主要的出海通道，在集装箱、商品车滚装、油品及液体化工、散粮等货种上位居环渤海港口第一梯队。盈利模式现金流稳定、客户粘性高、需求刚性，业绩波动主要随腹地外贸与大宗货量周期变化，整体抗风险能力强。
三、赛道分析
3.1 行业分析
港口行业是国民经济的基础性、枢纽性行业，属于典型的成熟型重资产基础设施赛道。我国沿海港口货物吞吐量已进入低速增长、结构优化的成熟期，行业增速与宏观经济、外贸进出口、大宗商品贸易高度相关。2025年以来，在出口链韧性支撑下，沿海主要港口吞吐量保持温和增长，港口行业收入增速中位数约8.36%，净利润增速中位数约4.43%，行业整体呈现”低增速、稳现金流、高分红”的特征。港口行业周期性弱于航运（船公司），因为港口收取的是相对固定的装卸费率，运价波动主要由航运企业承担，港口更接近”收费公路”式的现金流资产。环渤海港口群是我国北方最重要的港口集群，服务东北、华北、西北广大腹地，大连港、营口港、天津港、青岛港等构成区域竞争与协同格局。
3.2 市场分析
市场规模：我国沿海港口年货物吞吐量超过100亿吨、集装箱吞吐量超过3亿标箱，环渤海港口群货物吞吐量占全国沿海港口约三分之一，是全国最大的港口集群区域之一，港口装卸及配套物流服务市场规模达数千亿元量级。
增长驱动因素：
- 外贸出口韧性：我国机电、汽车、装备制造出口保持竞争力，带动集装箱吞吐量稳定增长，商品车出口滚装业务成为近年港口增量亮点；
- 大宗商品进口刚需：原油、铁矿石、粮食等大宗物资进口依赖沿海大型深水港，东北粮食外运、能源进口为辽港提供稳定货量；
- 港口资源整合提效：招商局、中远海运、山东港口等推进区域港口一体化整合，通过协同分工、消除同质化竞争提升费率与盈利质量；
- 智慧绿色港口升级：自动化码头、岸电、多式联运提升效率、降低成本，并带来增值服务收入。
竞争格局：港口行业区域垄断特征明显，同一腹地内港口存在竞争。环渤海区域，青岛港、天津港为吞吐量与盈利能力领先的强港，大连港、营口港（辽港股份）在东北腹地具有区位独占性，但也面临邻近港口对货源的分流。政策环境：国家鼓励港口资源整合、建设世界一流港口、推进”公转铁”“多式联运”及绿色低碳港口建设，央企港口整合与”中特估”估值修复政策导向对公司构成长期利好。周期影响：公司业绩随腹地外贸和大宗货量呈温和周期波动，2024年受需求偏弱影响收入下滑9.44%，2025年恢复增长2.64%、2026Q1增长3.10%，当前处于货量温和修复阶段。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/指标 | 辽港股份优劣势 | 青岛港优劣势 | 天津港优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 集装箱业务 | 东北腹地核心港，但箱量规模与中转能力不及强港 | 北方集装箱第一梯队，航线密集、中转强 | 京津冀门户，箱量大、效率高 | 青岛港、天津港集装箱规模领先 |
| 散货/油品 | 散粮、油品、商品车滚装区位优势突出，东北独占 | 矿石、原油大港，货种全 | 焦煤、矿石、汽车滚装强 | 各有腹地，辽港东北货种优势明显 |
| 盈利能力 | 净利率11.50%、ROE3.26%偏低，PB0.85破净 | 净利率高、ROE领先，盈利强 | 盈利稳健，估值高于辽港 | 青岛港盈利能力最强，辽港估值最低、修复空间大 |
| 区位与资源 | 大连+营口双港，东北最近出海口 | 山东半岛龙头，深水良港 | 京津冀核心，疏运网络强 | 区位各有垄断，辽港胜在破净+央企整合 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 港口属资源驱动型行业，技术壁垒主要体现在自动化码头、智慧港口运营与装卸效率，公司持续推进专业化泊位改造，但技术非核心护城河 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 坐拥大连、营口两大港区深水岸线与专业化泊位，是东北腹地最近出海口，岸线资源具有不可复制的区域排他性，渠道/资源壁垒极强 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 招商局集团控股央企，A+H上市，大连港为百年老港、东北亚国际航运中心核心，品牌信誉与客户认可度高，利于获取大客户与航线资源 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 规模效应+区位垄断+低负债低融资成本（央企），财务费用比仅3.21%且持续下降，货币资金充裕，综合运营与资金成本较低 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 招商局集团为全球领先港口运营商，具备成熟的港口整合与运营经验，主导辽宁港口重组，治理规范、战略清晰、协同提效能力强 |
四、财务剖析
财报时点：2026Q1、2025Q1、2025年报、2024年报、2023年报（共5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 574.20 | 593.24 | 575.74 | 597.87 | 563.53 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 68.29 | 58.82 | 66.98 | 52.81 | 52.28 |
| 应收账款 | 21.94 | 27.53 | 18.43 | 30.98 | 36.14 |
| 存货 | 1.25 | 1.27 | 1.25 | 1.25 | 1.33 |
| 固定资产 | 300.53 | 317.54 | 305.19 | 322.52 | 297.54 |
| 在建工程 | 30.12 | 27.08 | 30.23 | 27.03 | 18.11 |
| 商誉 | 2.22 | 2.26 | 2.22 | 2.26 | 2.26 |
| 总负债（亿元） | 129.64 | 157.15 | 135.42 | 163.84 | 136.24 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.56 | 0.00 | 0.55 | 10.01 |
| 长期借款 | 43.37 | 44.24 | 43.85 | 41.71 | 5.66 |
| 应付债券 | 3.00 | 9.99 | 9.99 | 9.99 | 19.97 |
| 一年内到期非流动负债 | 9.43 | 25.88 | 3.08 | 28.97 | 23.78 |
| 应付账款 | 2.81 | 2.80 | 3.07 | 3.96 | 3.23 |
| 预收账款及合同负债 | 2.85 | 2.67 | 2.94 | 2.90 | 2.23 |
| 净资产（亿元） | 407.15 | 399.72 | 403.43 | 397.98 | 396.02 |
| 少数股东权益（亿元） | 37.41 | 36.37 | 36.89 | 36.05 | 31.27 |
| 资产负债率（%） | 22.58 | 26.49 | 23.52 | 27.40 | 24.18 |
| 有息负债率（%） | 9.72 | 13.60 | 9.89 | 13.59 | 10.54 |
| 货币资金有息负债比（%） | 122.38 | 72.91 | 117.65 | 65.01 | 87.99 |
| 流动比 | 3.31 | 2.13 | 3.59 | 1.80 | 1.95 |
| 速动比 | 3.27 | 2.10 | 3.55 | 1.78 | 1.93 |
| 固定资产比（%） | 52.34 | 53.53 | 53.01 | 53.94 | 52.80 |
| 在建工程比（%） | 5.25 | 4.56 | 5.25 | 4.52 | 3.21 |
| 应收账款周转天数 | 307.33 | 397.61 | 59.22 | 102.17 | 107.95 |
| 存货周转天数 | 24.74 | 23.76 | 5.64 | 5.26 | 5.51 |
| 应付账款周转天数 | 55.65 | 52.37 | 13.84 | 16.65 | 13.33 |
| 总收入（亿元） | 26.06 | 25.27 | 113.59 | 110.67 | 122.20 |
| 利润总额（亿元） | 5.56 | 3.32 | 21.73 | 17.95 | 20.35 |
| 净利润（亿元） | 3.59 | 2.04 | 13.07 | 11.44 | 13.43 |
| 扣非净利润（亿元） | 3.26 | 1.97 | 12.90 | 9.02 | 13.01 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 4.39 | 8.67 | 56.78 | 42.87 | 33.39 |
| 净现金流（亿元） | 1.51 | 6.03 | 14.08 | 0.49 | -0.46 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力极强，财务结构持续优化。资产负债率从2024年末的27.40%下降至2026Q1的22.58%，累计下降约4.8个百分点；有息负债率从2024年末13.59%降至9.72%，短期借款已由2023年的10.01亿元压降至2026Q1的0元，应付债券由19.97亿元降至3.00亿元，去杠杆成效显著。流动性极为充裕，2026Q1流动比3.31、速动比3.27，远高于安全线；货币资金68.29亿元，货币资金有息负债比高达122.38%，意味着在手现金已可完全覆盖全部有息负债，几乎不存在偿债压力。资产结构上，固定资产300.53亿元占总资产52.34%，符合港口重资产特征；在建工程30.12亿元、占比5.25%，较2023年的3.21%稳步提升，反映码头升级持续投入。营运能力方面，应收账款21.94亿元，全年口径应收账款周转天数59.22天（2025年），较2024年102.17天大幅改善，回款效率提升；需注意季度末（Q1）因结算季节性导致的周转天数偏高属正常现象。整体看，公司资产质量扎实、负债水平低、现金储备厚，是资产负债表极为健康的防御型央企。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 26.06 | 25.27 | 113.59 | 110.67 | 122.20 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.59 | 0.30 | -0.29 | 2.05 | 0.97 |
| 销售费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.01 | 0.02 | 0.02 |
| 管理费用（亿元） | 1.69 | 1.72 | 7.55 | 8.24 | 7.36 |
| 财务费用（亿元） | 0.84 | 1.06 | 3.87 | 3.83 | 4.32 |
| 研发费用（亿元） | 0.03 | 0.00 | 0.25 | 0.20 | 0.39 |
| 利润总额（亿元） | 5.56 | 3.32 | 21.73 | 17.95 | 20.35 |
| 净利润（亿元） | 3.59 | 2.04 | 13.07 | 11.44 | 13.43 |
| 扣非净利润（亿元） | 3.26 | 1.97 | 12.90 | 9.02 | 13.01 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 3.10 | -12.51 | 2.64 | -9.44 | 0.43 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 78.86 | -45.09 | 18.55 | -10.30 | 1.93 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 65.86 | -46.80 | 43.01 | -30.64 | 5.76 |
| 毛利率（%） | 29.27 | 22.86 | 28.62 | 21.50 | 27.74 |
| 净利率（%） | 13.79 | 8.08 | 11.50 | 10.34 | 10.99 |
| 扣非净利率（%） | 12.53 | 7.79 | 11.36 | 8.15 | 10.64 |
| 财务费用比（%） | 3.21 | 4.19 | 3.41 | 3.46 | 3.54 |
| 财务成本率（%） | 3.21 | 4.19 | 3.41 | 3.46 | 3.54 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 约1.6 | 约0.9 | 约3.0 | 约2.6 | 约3.2 |
| 净资产收益率（%） | 0.89 | 0.51 | 3.26 | 2.88 | 3.43 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力2026年开局显著改善。2026Q1毛利率29.27%，较去年同期22.86%大幅回升6.41个百分点，也高于2025全年28.62%；净利率13.79%，较去年同期8.08%提升5.71个百分点；扣非净利率12.53%，同比提升4.74个百分点，盈利质量明显修复。成长端，2026Q1营业收入同比增长3.10%，扭转了2025Q1同比下滑12.51%的疲弱局面；归母净利润同比大增78.86%、扣非净利润同比增长65.86%，主要受毛利率回升、财务费用下降（财务费用比从4.19%降至3.21%）及低基数共同驱动。回顾全年，2025年收入113.59亿元同比增长2.64%，扣非净利润12.90亿元同比大增43.01%，显示2024年为业绩低点（收入-9.44%、扣非-30.64%）、2025年起进入修复通道。
但需客观看待短板：公司ROE偏低，2025年净资产收益率仅3.26%，2026Q1为0.89%（单季未年化），净利率11.50%显著低于港口行业中位数27.38%（该样本含上港、青岛港等高利润率公司，且同行对标审计提示匹配质量中等、疑似错配，对比需谨慎），反映公司货种结构中低毛利散杂货占比偏高、费率弹性有限。投入资本回报率（ROIC）约3%左右，重资产属性下资本回报不高。整体看，公司属”低增长、低ROE、稳盈利、强现金流”的成熟基础设施企业，利润弹性主要来自费率改善与降本增效，而非高速成长。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 4.39 | 8.67 | 56.78 | 42.87 | 33.39 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.37 | -0.48 | -3.66 | -2.21 | -3.49 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -2.51 | -2.16 | -39.04 | -40.20 | -30.29 |
| 净现金流（亿元） | 1.51 | 6.03 | 14.08 | 0.49 | -0.46 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 16.85 | 34.30 | 49.99 | 38.74 | 27.33 |
现金流健康度评价
公司现金流极为健康，是典型的高现金创造能力基础设施企业。经营活动现金流净额从2023年33.39亿元、2024年42.87亿元，提升至2025年56.78亿元，连续两年大幅增长，2025年经营现金流收入比高达49.99%，远高于净利润规模，说明利润含金量极高、折旧摊销等非付现成本占比大（港口重资产特征）。投资活动现金流持续小幅净流出（2025年-3.66亿元），资本开支节奏克制，远低于经营现金流。筹资活动现金流连续大额净流出（2023年-30.29亿元、2024年-40.20亿元、2025年-39.04亿元），主要用于偿还债务和现金分红，体现公司去杠杆与回报股东的稳健财务政策。2025年净现金流+14.08亿元、2026Q1+1.51亿元，账面现金持续增厚。充沛的经营现金流为公司维持高分红、低负债提供了坚实保障，是支撑其”高股息红利资产”定位的核心基础。
4.4 行业横向对比
行业均值取自港口行业样本（样本数8家）中位数；公司值取2025年报/最新期口径
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 3.26 | 3.05 | +0.21pct |
| 毛利率（%） | 28.62 | 37.99 | -9.37pct |
| 净利率（%） | 11.50 | 27.38 | -15.88pct |
| 收入增长率（%） | 2.64 | 8.36 | -5.72pct |
| 资产负债率（%） | 23.52 | 25.65 | -2.13pct（更稳健） |
| 有息负债率（%） | 9.89 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数（天） | 59.22 | 36.95 | +22.27天（偏慢） |
| 存货周转天数（天） | 5.64 | 11.63 | -5.99天（更快） |
| 财务费用比（%） | 3.41 | 0.30 | +3.11pct（偏高） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 49.99 | 7.32 | +42.67pct |
对比解读：公司经营现金流收入比49.99%大幅领先行业（行业7.32%），资产负债率略低于行业、存货周转更快，财务稳健性突出；但毛利率、净利率、收入增长率均落后行业中位数，其中净利率差距达15.88个百分点——需强调的是，行业样本含多家盈利能力极强的港口龙头（如高毛利枢纽港），且权威同行对标审计已提示”疑似错配、匹配质量中等（medium）”，故该利润率差距部分源于样本口径差异，公司真实盈利能力在区域港口中处于中等水平。应收账款周转天数高于行业，回款效率仍有改善空间。财务费用比高于行业，主因公司历史负债相对较高，但随去杠杆推进已持续下降。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率22.58%、有息负债率9.72%，货币资金68.29亿122%覆盖有息负债，流动比3.31，几乎无偿债压力 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 全年应收账款周转天数59.22天同比大幅改善，存货周转5.64天快于行业；季度末结算季节性致Q1周转天数偏高 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 2025收入+2.64%、扣非+43.01%，2026Q1扣非+65.86%，低基数下修复明显，但行业成熟、长期增速有限 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率29.27%回升、净利率13.79%改善，但ROE仅3.26%、净利率低于行业中位，重资产回报不高 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2025经营现金流56.78亿、收入比49.99%，连续两年增长，覆盖投资与分红绰绰有余，现金创造能力极强 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-27 ｜ 分析区间：2026.03.01 - 2026.08.27
K线走势分析
日线：近5个交易日（8月21—27日）股价在1.45—1.47元极窄区间横盘，收盘价连续钉在1.45—1.47元，日成交额0.54—1.17亿元，8月26日放量至1.17亿元收1.47元。MA5（1.46）、MA20（1.471）、MA60（1.469）三线高度粘合，股价围绕均线缠绕，短期无明显趋势，呈”地量横盘、等待方向”格局。支撑位1.42元（近30日低点），压力位1.55元（近30日高点）。
周线：近8周周收盘从1.39元逐级抬升至1.47元，7月下旬反弹高点1.51元后回落，周线处于1.42—1.55元箱体内震荡，底部缓慢抬高，但周成交量始终温和、未能有效放大，属弱反弹后的横盘蓄势形态。周线支撑1.40元，压力1.51—1.55元。
月线：股价自2026年3月高点1.83元持续回落，4—7月调整最低下探1.36元，8月在1.42元上方企稳回升。月线级别处于年内下跌通道后的底部修复阶段，中长期均线仍有压制，但1.36—1.42元区域承接力度较强，破净（PB0.85）提供估值底。月线强支撑1.36元，中期压力1.60元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | MA5/MA20/MA60三线粘合于1.46—1.47元，股价在均线附近反复缠绕，短中期趋势走平，无明显多空方向，等待放量选择方向 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 换手率1.12%、量比1.11，近20日日均成交额约1.07亿元，量能维持地量水平，抛压衰竭但买盘亦不积极，缺乏增量资金 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴下方低位走平、绿柱缩短，KDJ于中位钝化，下跌动能明显衰减但上攻动能不足，属底部震荡特征 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄，股价沿中轨横盘，波动率处于低位；筹码主要密集于1.42—1.55元区间，上方1.60元以上存在前期套牢盘压力 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入0.08亿元，融资余额近5日增加0.08亿元，显示低位有资金小幅布局，但力度有限，资金面中性偏暖 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 央企破净修复、”中特估”及高股息红利风格受关注，利率低位利好红利资产 | 正面偏中性，对破净央企港口形成估值支撑，但无强催化 |
| 行业 | 港口资源整合持续推进，招商局、山东港口等区域一体化提效；沿海吞吐量温和增长 | 正面，区域整合协同与外贸韧性利好港口板块情绪 |
| 个股 | 2026Q1业绩回暖（扣非+65.86%）、持续去杠杆现金充裕，但题材属性弱、关注度低 | 中性偏正面，基本面改善但缺乏事件性驱动，人气低迷 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-28，所有数据均为最新采集（股价2026-08-27）
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 27.38% | 成熟型行业，采用「行业平均净利率27.3843%（样本8家，quality=medium）」与「客户最新季度净利率13.79%×60%+年度净利率11.50%×40%=12.87%」孰高，取27.38%，钳制在成熟型[8%,30%]区间内（因行业剩余样本净利率全超周期上限，上限突破至30%封顶，27.38%未超） |
| 行业平均利润率 | 27.38% | 港口行业8家样本净利率中位数（industry_baseline.netprofit_margin=27.3843%，质量medium） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 成熟型行业PE上限10；采用「行业平均PE 12.365」与「客户动态PE 23.7」孰低得12.365，再钳制到[5,10]，最终取10.00倍 |
| 行业平均市盈率 | 12.37 | 港口行业8家样本PE中位数（industry_baseline.pe=12.365） |
| 本年收入预测 | 107.97亿 | 最近季度收入26.06亿×4×60% + 最近年度收入113.59亿×40% = 62.54 + 45.44 = 107.97亿元（严格按公式，不上调） |
| 收入增长率 | 5.59% | 成熟型行业，采用「行业平均增长率8.36%」与「客户最新季度增速3.10%×40%+年度增速2.64%×60%=2.82%」的平均值=5.59%，钳制在成熟型[5%,15%]区间内 |
| 行业平均增长率 | 8.36% | 港口行业8家样本收入增速中位数（industry_baseline.or_yoy=8.358%） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 235.7177 | 总市值346.50亿÷股价1.47元反推，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +8.86% | 基本面绝对分 29.523分 ÷ 100 × 30% = +8.86%（模块一基础 -4.03分 + 模块二运营 -3.3分 + 模块三财务 36.85分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +12.37% | 技术面绝对分 24.73分 ÷ 100 × 50% = +12.37%（趋势4.09分 + 量能2.0分 + 动能8.47分 + 波动8.0分 + 相对位置3.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌0.0、资金净额率无有效信号；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 186.04亿 | 本年收入预测107.97亿 × (1 + 5.59%)^10 = 186.04亿 |
| Part A（稳态估值） | 509.45亿 | 10年后目标收入186.04亿 × 目标利润率27.38% × 目标市盈率10.00（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 382.32亿 | 本年收入预测107.97亿 × 目标利润率27.38% × ((1+5.59%)^10 - 1) / 5.59%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值/股 | ¥3.78 | (Part A 509.45亿 + Part B 382.32亿) / 总股本235.7177亿股 = 891.78亿/235.72亿股 = 3.78元/股 |
| 折现估值/股 | ¥1.40 | 未来估值3.78元 / (1 + 7%)^10 × (1 - 27.38%目标利润率) = 3.78⁄1.9672×0.7262 = 1.40元/股 |
| 最终理想买入价 | ¥1.71 | 折现估值1.40元 × (1 + 基本面8.86%) × (1 + 技术面12.37%) × (1 + 情绪面0.00%) = 1.40×1.0886×1.1237×1.0 = 1.71元/股 |
合理性区间校验：当前股价¥1.47，合理区间[¥0.73, ¥2.94]（当前股价50%—200%），折现估值¥1.40 ✅ 在区间内。长期合理价值（折现估值，不乘三因子）为¥1.40；最终理想买入价（三因子调整后）为¥1.71。
投资逻辑
辽港股份的投资逻辑建立在”破净央企+稳健现金流+区域整合+估值修复”四条主线上。第一，公司是招商局集团控股的环渤海港口龙头，坐拥大连、营口两大东北核心海港，岸线与泊位资源具区域垄断性，需求刚性、竞争格局稳定，是不可复制的基础设施资产；第二，财务极为稳健，资产负债率仅22.58%、货币资金122%覆盖有息负债，2025年经营现金流56.78亿元、现金流收入比近50%，为持续高分红提供坚实支撑，在低利率环境下红利属性突出；第三，2026Q1业绩迎来修复，扣非净利润同比增长65.86%、毛利率回升至29.27%，降本增效与费率改善逐步兑现，基本面触底回升；第四，当前PB仅0.85倍、显著破净，估值处于历史低位，在”中特估”与央企破净修复政策导向下，具备明确的估值修复空间。主要制约在于公司ROE偏低（3.26%）、净利率低于行业龙头、成长弹性有限，决定了其更适合作为防御型、红利型的中长期配置，而非高成长进攻品种。综合三因子模型，最终理想买入价1.71元，较当前股价有约16%的修复空间。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场需求风险 | 环渤海港口腹地外贸进出口及东北经济复苏不及预期，导致集装箱、散货吞吐量下滑，2024年收入曾同比下滑9.44%，货量波动直接影响装卸收入 | 中 |
| 行业竞争风险 | 环渤海青岛港、天津港等强港对货源分流加剧，邻近港口价格竞争可能压制公司费率提升与毛利率改善空间 | 中 |
| 盈利偏低风险 | 公司ROE仅3.26%、净利率11.50%显著低于行业中位数，货种结构中低毛利散杂货占比偏高，若费率改善不及预期，估值修复节奏可能缓慢 | 中 |
| 财务/汇率风险 | 仍有长期借款43.37亿元、应付债券3.00亿元，利率波动影响财务费用；外贸结算占比高，人民币汇率波动影响外贸货量与汇兑损益 | 低 |
| 整合不及预期风险 | 大连、营口两港协同整合、货种分工与降本增效若推进慢于预期，规模效应与盈利改善可能无法充分兑现 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥1.47 vs 最终理想买入价 ¥1.71 → 低估（+16.2%）
核心投资逻辑
辽港股份是招商局集团控股的环渤海港口龙头，坐拥大连、营口两大东北核心海港，资源垄断、需求刚性、现金流稳定。公司财务极为稳健，资产负债率22.58%、货币资金68.29亿元122%覆盖有息负债，2025年经营现金流净额高达56.78亿元、现金流收入比近50%，高分红基础扎实。2026Q1业绩明显修复，扣非净利润同比增长65.86%、毛利率回升至29.27%。当前PB仅0.85倍、显著破净，PE（TTM）23.7倍受低基数影响，在央企破净修复与高股息红利风格下具备明确的估值修复空间。主要短板是ROE偏低、成长弹性有限，适合作为防御型红利资产中长期配置。三因子模型测算最终理想买入价1.71元，较当前股价有约16%空间。
短线预测
- 一周走势预判：中性（地量横盘、方向待选，下有破净与业绩支撑、上缺量能催化）
- 压力位：¥1.55
- 支撑位：¥1.42
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在1.42—1.47元区间逢低分批、轻仓布局，破净央企+高股息具备防御价值，跌破1.40元可加大配置，不追高 |
| 持有 | 继续持有，享受分红与估值修复，1.55元压力位附近若放量滞涨可部分兑现，回调不破1.42元则耐心持有 |
| 被套 | 公司基本面稳健、现金流充沛、破净提供安全垫，被套者可在1.40元下方分批补仓摊薄成本，中长期持有等待估值修复，不宜低位割肉 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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