东吴证券（601555.SH）并购东海证券剑指中型券商头部，长三角根据地深度耕耘（2026年Q1）
报告日期：2026-08-26 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏空 ｜ 理想买入价：¥5.67
一、核心摘要
东吴证券是苏州地区唯一的法人证券公司，前身为1993年成立的苏州证券，2011年在上交所上市，是第18家A股上市券商。公司以”坚持根据地、融入长三角、服务中小微”为战略导向，拥有全部证券类业务牌照，下设6家子公司，在全国21个省份设有29家分公司、127家营业网点。2025年公司实现营业收入90.30亿元，归母净利润35.52亿元，净利率达39.34%，盈利能力在中型券商中位居前列。
公司当前正推进重大资产重组——拟以发行股份及支付现金方式购买东海证券83.68%股份，交易作价约107.9亿元，若完成将显著扩大资本实力和区域覆盖。2025年度公司合计派发现金红利17.79亿元，分红率达50.08%，实控人苏州国发集团同时推出1-2亿元增持计划，彰显长期信心。截至2026Q1，公司总资产2410.46亿元，净资产437.46亿元，资产负债率81.65%（证券业正常水平），货币资金及交易性金融资产达1089.30亿元，资金储备充裕。
重要标签：江苏 ｜ 证券 ｜ 地方国有企业 ｜ 长三角、并购重组、高股息、中型券商
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-08-26
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥7.86 | 涨跌幅 | -0.38% |
| 总市值（亿） | 390.54 | 市净率 | 0.89 |
| 市盈率（TTM） | 11.58 | 换手率（%） | 0.64 |
| 量比 | 0.74 | 成交额（亿） | 1.80 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 25.94 | 融券余额（亿） | 0.43 |
| 股东人数季度变化（%） | +5.17 | 5日资金净流入（亿） | -0.30 |
| 资产总额（亿） | 2410.46 | 净资产（亿元） | 437.46 |
| 有息负债率（%） | 12.79 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 20.48（Q1） | 营业收入同比（%） | -9.45 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.99 | 扣非净利润同比（%） | -17.86 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 94.37 | 经营活动净现金流收入比（%） | 460.83 |
| 毛利率（%） | 49.08 | 扣非净利率（%） | 39.00 |
基本面总体评价
东吴证券作为苏州市属国有控股券商，深耕长三角根据地二十余年，在苏州本地市场具备显著的品牌认知和客户基础。公司基本面呈现以下特征：
盈利能力方面：2025年净利率39.34%、ROE 8.36%，2026Q1净利率39.12%，盈利能力在中型券商中处于较高水平，主要得益于投资交易业务83.46%的高毛利率以及财富管理业务50.33%的毛利率。但2026Q1营收同比下降9.45%、归母净利润下降18.22%，显示业绩受市场波动影响较大，自营投资业务占比过高（43.06%）导致业绩弹性大但稳定性不足。
财务稳健性方面：资产负债率81.65%处于证券行业正常区间（客户保证金计入负债），有息负债率仅12.79%，货币资金及交易性金融资产1089.30亿元覆盖有息负债的187.05%，流动性充裕。公司无股权质押，财务风险可控。
成长前景方面：公司正在推进收购东海证券83.68%股权的重大资产重组，若成功完成，总资产和净资产将显著扩张，营业网点从127家增加至约200家，长三角区域布局进一步深化。同时公司2025年分红率50.08%，实控人增持1-2亿元，股东回报力度大。但证券行业受市场行情影响显著，公司自营投资业务占比较高，业绩波动风险需要关注。
估值方面：当前PB仅0.89倍，低于行业平均1.06倍和1倍净资产，处于破净状态；PE（TTM）11.58倍低于行业平均14.41倍。经三因子模型测算，长期合理价值5.29元，三因子调整后理想买入价5.67元，当前股价7.86元高估约27.8%，短线技术面偏弱。
近期股价走势
日线：近5个交易日主力资金净流出0.30亿元，融资余额小幅下降0.04亿元。股价在7.8元附近震荡，5日均线向下穿过10日均线形成短期死叉，量比0.74显示成交萎缩，短期趋势偏弱。上方8.2元附近存在前期密集成交区压力，下方7.5元为近期支撑。
周线：周线级别MACD绿柱有所放大，KDJ指标在50附近向下发散，中期处于调整格局。20周均线在8.1元附近形成压制，若不能放量突破则可能继续寻底。周线级别支撑位在7.3元附近。
月线：月线级别在经历2024年四季度的大幅上涨后进入高位震荡整理，5月均线在8.0元附近构成压力。长期趋势仍在上升通道中，但短期需要消化获利盘和重组不确定性。布林带中轨在7.6元附近。
情绪面分析
市场情绪整体偏谨慎。8月以来券商板块受并购重组消息刺激有所表现，但东吴证券因发行股份购买资产的发行价9.24元高于当前股价7.86元，市场对增发摊薄存在担忧。融资余额25.94亿元，近5日小幅下降，杠杆资金态度偏谨慎。股东人数2026Q1较2025年末增加5.17%至109066户，筹码趋于分散，散户参与度上升。8月26日公司发布重组问询函回复等11篇公告，短期将进入消息密集期。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏空 |
| 核心理由 | 1. 技术面趋势指标-9.52分，5日均线死叉，短期走势偏弱2. 重组增发价9.24元高于现价，市场担忧摊薄，资金净流出3. 2026Q1营收和净利润双降，业绩短期承压 |
| 核心风险 | 1. 重大资产重组审核风险及整合不及预期2. 证券市场波动导致自营投资收益大幅下滑 |
近期重要事件
- 重大资产重组持续推进：2026年8月8日，公司公告拟以发行股份及支付现金方式购买常州投资集团等60名股东持有的东海证券83.68%股份，发行价调整为9.24元/股（因2025年度分红除息），发行股份11.67亿股，募集资金约107.9亿元。8月26日发布重组问询函回复等11篇公告，上交所审核中。
- 2025年度高比例分红：2025年度每股派发现金红利0.22元（含税），合计10.93亿元，加上2025年中期已派发的6.86亿元，全年合计派现17.79亿元，分红率50.08%。
- 实控人增持计划：2026年8月4日，实际控制人苏州国际发展集团公告拟在6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元、不超过2亿元，彰显对公司长期发展的信心。
- 2026年中报即将披露：公司将于2026年8月31日披露2026年中报，市场关注上半年业绩表现及重组进展。
- 短期融资券兑付完成：2026年8月18日，公司完成2025年第七期短期融资券兑付，流动性管理良好。
二、公司画像
发展历程
东吴证券的发展可分为三个主要阶段：
第一阶段（1993-2010年）：苏州证券初创与区域积累期。1993年4月，东吴证券前身苏州证券公司诞生，同年8月正式对外营业，并获得上交所和深交所的证券交易资格。1998年完成首次增资扩股，更名为苏州证券有限责任公司，注册资本增至1.04亿元。2002年正式更名为东吴证券有限责任公司，完成增资扩股至10亿元，同年确立了”做熟、做透、做深、做细”苏州市场的根据地发展战略。2008年注册资本增至15亿元，2010年整体变更为股份有限公司，为上市奠定基础。这一阶段公司深耕苏州本地市场，积累了深厚的客户基础和区域品牌影响力。
第二阶段（2011-2020年）：A股上市与全国化扩张期。2011年12月12日，东吴证券在上海证券交易所成功上市，募集资金32.5亿元，成为第18家A股上市券商和地级市首家上市券商。上市后公司加速发展：2014年完成首次非公开发行募资51.31亿元；2015年设立新加坡子公司开启国际化布局，并获准开展互联网证券业务试点；2016年完成第二次非公开发行募资35.4亿元，同时设立香港子公司。2020年东吴证券（香港）收购中投证券（香港）正式持牌营业，同年完成首次配股募资59.88亿元。这一阶段公司从区域券商快速成长为全国性综合券商，营业网点大幅扩张。
第三阶段（2021年至今）：提质增效与并购整合期。2021年上海业务总部新大楼启用，完成第二次配股募资81.03亿元，资本实力大幅增强。2023年公司迎来成立30周年，证券公司分类监管评价取得历史性突破。2025年公司获评中国证券业协会文化建设实践评估最高等级A类AA级，跻身全行业文化建设第一方阵。2026年公司启动收购东海证券83.68%股权的重大资产重组，标志着公司进入外延式扩张新阶段，若完成交易将跻身中型券商头部阵营。截至2026Q1，公司总资产2410.46亿元，在全国21个省份设有29家分公司、127家营业网点。
股权结构
- 实控人/控股股东：苏州国际发展集团有限公司，直接持股24.33%，为苏州市属国有企业
- 流通股占比：100.00%（总股本49.69亿股全部流通）
- 前十大股东持股比例：约38%-40%，其中国有资本占据主导地位。第二大股东为张家港市国有资本投资集团有限公司（3.03%），第三大股东为国泰中证全指证券公司ETF（2.35%），第四大股东为苏州营财投资集团有限公司（2.20%）
- 股权质押率：0.00%，无股权质押风险
- 股东人数：109,066户（2026Q1），较上期增加5.17%
管理层
董事长：范力先生，硕士，高级经济师，公开资料未披露其直接持股比例（市属国企高管持股比例极低或不持股）。历任苏州团市委科员、副部长、部长，苏州证券办公室副主任、投资一部副经理、办公室主任、人力资源部总经理、总裁助理，东吴证券董事会秘书、经纪分公司总经理、党委委员、副总裁、董事、党委副书记、常务副总裁、总裁、副董事长。现任东吴证券党委书记、董事长，同时担任苏州国际发展集团副董事长、中国证券业协会托管结算与财务会计专业委员会主任委员、苏州市上市公司协会会长、江苏省第十四届人大代表。范力在东吴证券任职超过25年，从基层成长为董事长，对公司有深刻理解和深厚感情。
总裁：薛臻先生，公开资料未披露其直接持股比例。长期在东吴证券任职，拥有丰富的证券行业经营管理经验，负责公司日常经营管理工作。管理层团队整体稳定，核心成员多在公司任职15年以上，具备深厚的行业背景和丰富的管理经验。作为市属国企，公司管理层与股东利益高度一致，管理层薪酬与经营业绩挂钩。
核心业务
- 主要产品/服务：财富管理业务（证券经纪、融资融券、金融产品销售）、投资银行业务（股权融资、债券融资、并购重组财务顾问）、资产管理业务（集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理）、投资交易业务（权益类投资、固定收益类投资、衍生品做市、另类投资），以及研究咨询、信息技术和风险管理等业务支持体系
- 应用领域/客群：服务个人投资者、机构客户、企业客户和政府客户。在苏州本地及长三角地区拥有广泛的零售客户基础，投行和资管业务面向全国，通过香港和新加坡子公司服务境外客户
- 子公司布局：拥有全资子公司东吴创投、东吴创新资本、东吴证券（香港）、东吴证券（新加坡），控股东吴基金、东吴期货，形成了覆盖证券、基金、期货、创投、另类投资、海外业务的综合金融服务平台
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 投资交易业务 | 中型券商中上 | 约20-25名 | 83.46% | 固定收益投资能力突出，衍生品做市业务稳步增长，自营投资收益率高 |
| 财富管理业务 | 苏州地区领先 | 约25-30名 | 50.33% | 苏州本地网点密集，客户粘性强，金融产品代销能力持续提升 |
| 投资银行业务 | 债券承销较强 | 约20-30名 | 29.30% | 长三角区域客户资源丰富，债券承销有传统优势，IPO项目稳步推进 |
| 资产管理业务 | 中小规模 | 约30-40名 | 10.40% | 旗下东吴基金提供公募牌照支持，集合资管和定向资管协同发展 |
| 期货及海外业务 | 补充性业务 | 行业中游 | — | 东吴期货提供风险管理服务，香港和新加坡子公司服务跨境客户 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 收购东海证券83.68%股权 | 上交所审核中 | 2026-2027年 | 总资产增约30%，网点翻倍 | 重大资产重组，发行价9.24元/股，交易作价107.9亿元，显著扩大资本实力和区域覆盖 |
| 财富管理数字化转型 | 持续推进 | 2026-2027年 | 提升经纪业务市占率0.2-0.5pct | 加大金融科技投入，推进智能投顾、线上开户和移动交易平台升级 |
| 跨境业务拓展 | 布局阶段 | 2026-2028年 | 东南亚中资企业金融服务 | 依托新加坡子公司拓展东南亚市场，香港子公司深化跨境财富管理和投行服务 |
战略规划
公司以”坚持根据地、融入长三角、服务中小微”为战略导向，致力于建设市场化、特色化、科技化、国际化的一流投资银行。当前重点战略方向包括：
- 外延式并购扩张：推进收购东海证券，交易完成后营业网点将从127家增至约200家，总资产规模将显著扩张，进一步巩固长三角区域优势并拓展全国布局。这是公司当前最重要的战略工程。
- 财富管理转型：持续推进从传统通道型经纪业务向买方投顾模式转型，加大金融产品销售和资产配置业务比重，提升客户AUM和户均资产。
- 金融科技赋能：加大信息技术投入，推进数字化运营和智能风控，提升线上服务能力和运营效率。
- 国际化布局：依托香港和新加坡子公司，服务中资企业”走出去”和境外投资者”引进来”，拓展东南亚市场。
- 服务实体经济：聚焦长三角中小微企业融资需求，提升投行和投资业务对实体经济的服务能力。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 投资交易业务 | 38.88 | 43.06% | 83.46% |
| 财富管理业务 | 38.59 | 42.73% | 50.33% |
| 投资银行业务 | 7.97 | 8.83% | 29.30% |
| 资产管理业务 | 4.39 | 4.86% | 10.40% |
| 其他业务 | 0.47 | 0.52% | -1986.39% |
商业模式与市场地位
东吴证券的商业模式是”全牌照综合券商+区域深耕”，通过财富管理、投资银行、资产管理和投资交易四大业务板块协同运作，为客户提供一站式综合金融服务。公司收入来源包括：手续费及佣金收入（经纪、投行、资管）、利息净收入（两融、股质）、投资收益（自营投资、做市）三大类。
公司的核心竞争优势在于苏州及长三角地区深厚的客户基础和品牌认知。作为苏州地区唯一的法人证券公司，公司在苏州本地拥有广泛的政府、企业和个人客户关系，营业网点密集分布于长三角各主要城市。2025年公司营收90.30亿元，在A股上市券商中处于中型券商领先地位。投资交易业务和财富管理业务合计贡献了85.79%的收入，是公司的核心支柱。公司综合实力稳居中型券商前列，研究业务连续多年获评”本土最佳研究机构”，债券承销业务在行业内有一定影响力。
三、赛道分析
3.1 行业分析
证券行业是典型的强周期行业，业绩与资本市场景气度高度相关。2024年四季度以来，A股市场交投活跃度显著提升，2024年全行业营收同比增长约25%，但2025年市场波动加大，行业整体业绩出现分化。证券行业当前呈现以下特征：
行业集中度持续提升：在监管鼓励市场化并购重组的政策导向下，头部券商凭借资本、人才和品牌优势持续扩大市场份额，中小券商面临更大的竞争压力。2024年以来，国联集团收购民生证券、浙商证券收购国都证券、国泰海通合并等案例标志着行业并购整合加速。东吴证券收购东海证券正是这一趋势的体现。
业务模式转型：传统通道型经纪业务佣金率持续下行，行业平均佣金率已从2015年的万分之五降至目前的万分之二左右，倒逼券商向财富管理、主动资管、衍生品做市等高附加值业务转型。
监管环境趋严：证监会持续强化全面风险管理，完善风控指标体系，对证券公司的资本充足率、流动性和合规管理提出更高要求。同时鼓励头部券商通过并购重组做优做强，提升国际竞争力。
3.2 市场分析
中国证券行业总资产规模已超过12万亿元，净资产超过3万亿元。2025年全行业实现营业收入约5000亿元级别，但行业增速与A股成交量、IPO节奏和市场表现高度相关。行业增长驱动因素包括：
- 居民财富配置转移：中国居民可投资资产持续增长，房地产配置比例下降，金融资产尤其是权益类资产配置比例提升，为财富管理业务带来长期增量。
- 资本市场改革深化：注册制全面实施、新”国九条”发布、长期资金入市等政策红利持续释放，资本市场扩容为券商各项业务带来增长空间。
- 机构化趋势：公募基金、保险资金、社保基金、企业年金等机构投资者规模持续增长，带动券商机构业务（研究、托管、衍生品、做市）需求增加。
- 行业并购整合：监管鼓励券商通过并购重组做优做强，预计未来5年行业将出现多起并购案例，头部券商市场份额进一步提升。
竞争格局：证券行业呈现”一超多强”格局。中信证券以超万亿资产规模遥遥领先，中金公司、中信建投、国泰海通等组成第二梯队，中型券商包括广发、招商、兴业、长江、东吴等。中小券商在资本实力、人才储备和业务多元化方面处于劣势，需要通过差异化竞争或并购整合寻求突破。
政策环境：2024年以来证监会出台一系列政策鼓励券商并购重组，包括放宽并购重组财务指标、支持头部券商通过并购做优做强等。2025年政府工作报告明确提出”加快建设金融强国”，为证券行业发展提供政策支持。货币政策保持稳健偏宽松，5年期LPR维持3.5%，有利于资本市场估值修复。
周期性影响：证券行业业绩与股市成交量、指数走势高度正相关。当市场上涨、交投活跃时，经纪佣金、两融利息、自营投资和投行收入同步增长；市场低迷时各项收入同步下滑。东吴证券投资交易业务收入占比达43.06%，业绩对市场行情的敏感度更高。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 东吴证券优劣势 | 长江证券优劣势 | 财通证券优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 财富管理 | 苏州本地优势显著，网点127家，毛利率50.33%，但全国品牌弱 | 华中地区龙头，研究实力强，网点分布广 | 浙江地区优势明显，基金投顾领先 | 各有区域优势，东吴在长三角根基深 |
| 投资交易 | 固收投资能力强，毛利率83.46%为全司最高，自营弹性大 | 自营投资规模较大，但业绩波动也大 | 投资风格偏稳健，收益率中等 | 东吴自营收益率高但波动风险也大 |
| 投资银行 | 债券承销有传统优势，IPO项目稳步推进 | 投行综合实力较强，股债均衡 | 浙江区域IPO项目丰富，投行增长快 | 长江投行综合实力略强，东吴债券有特色 |
| 资产管理 | 旗下东吴基金提供公募牌照，资管毛利率仅10.40%偏低 | 资管业务规模较大，主动管理能力提升 | 财通基金在定增领域有特色 | 资管是东吴的短板，需要加强 |
| 资本实力 | 净资产437亿，PB 0.89，拟收购东海证券扩张 | 净资产约400亿，PB约0.9倍 | 净资产约350亿，PB约1.0倍 | 三家均为中型券商，东吴并购后将领先 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 证券公司技术壁垒相对有限，公司持续加大金融科技投入，在智能投顾、量化交易和风控系统方面有所布局，但与头部券商相比技术投入规模和人才储备仍有差距 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 苏州地区唯一法人券商，127家营业网点深度覆盖长三角，本地政府、企业和个人客户关系深厚，客户粘性强；收购东海证券后网点将扩至约200家，区域覆盖进一步增强 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在苏州及长三角地区品牌认知度较高，连续多年获评”本土最佳研究机构”，但全国品牌影响力不及头部券商，品牌溢价能力有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 作为市属国企，在苏州本地物业租金和人力成本方面有一定优势，但规模效应不及头部券商，管理费用率偏高（2025年管理费用42.58亿元/营收90.30亿元≈47%） |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 董事长范力在公司任职超25年，从基层成长起来，对公司文化和业务有深刻理解；管理层团队稳定，战略执行力较强；实控人增持彰显信心 |
四、财务剖析
财报时点：2023年年报、2024年年报、2025年年报、2025Q1、2026Q1
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 2,410.46 | 1,993.98 | 2,162.19 | 1,778.05 | 1,574.95 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,089.30 | 935.51 | 933.58 | 784.70 | 806.44 |
| 应收账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉 | 3.21 | 3.28 | 3.25 | 3.29 | 3.25 |
| 总负债 | 1,968.07 | 1,565.42 | 1,724.61 | 1,355.46 | 1,172.03 |
| 短期借款 | 31.03 | 11.51 | 25.98 | 8.80 | 6.45 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 277.35 | 152.22 | 239.85 | 223.88 | 224.21 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预收账款及合同负债 | 0.07 | 1.33 | 0.11 | 0.35 | 0.50 |
| 净资产（亿元） | 437.46 | 423.25 | 432.72 | 417.29 | 397.15 |
| 少数股东权益（亿元） | 4.93 | 5.31 | 4.87 | 5.30 | 5.77 |
| 资产负债率（%） | 81.65 | 78.51 | 79.76 | 76.23 | 74.42 |
| 有息负债率（%） | 12.79 | 8.21 | 12.29 | 13.09 | 14.65 |
| 货币资金有息负债比（%） | 187.05 | 219.86 | 190.77 | 164.65 | 117.08 |
| 流动比 | 0.00 | 0.00 | 1.17 | 0.80 | 1.12 |
| 速动比 | 0.00 | 0.00 | 1.17 | 0.80 | 1.12 |
| 固定资产比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货周转天数 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款周转天数 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 20.48 | 30.92 | 90.30 | 115.34 | 112.81 |
| 利润总额（亿元） | 10.07 | 12.81 | 45.20 | 30.15 | 25.69 |
| 净利润（亿元） | 8.01 | 9.80 | 35.52 | 23.66 | 20.02 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.99 | 9.72 | 35.59 | 23.63 | 19.96 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 94.37 | 62.67 | 139.98 | 308.74 | -95.29 |
| 净现金流（亿元） | 70.79 | -26.21 | 120.24 | 137.50 | -26.58 |
偿债能力、营运能力评价
东吴证券资产规模保持稳健增长，资产总额从2023年的1,574.95亿元增长至2026Q1的2,410.46亿元，两年多增幅53.05%，主要源于证券市场交易活跃度提升带来的客户保证金和自营投资规模增加。资产负债率从2023年的74.42%上升至2026Q1的81.65%，上升7.23个百分点，但这在证券行业属于正常现象——券商资产负债表中客户存款和保证金计入负债项，资产负债率天然较高。行业平均资产负债率为78.48%，公司81.65%略高于行业平均3.17个百分点。
有息负债率从2023年的14.65%持续下降至2025年的12.29%，2026Q1小幅回升至12.79%，整体呈下降趋势，显示公司主动优化债务结构。货币资金及交易性金融资产达1,089.30亿元，占有息负债（约308亿元）的187.05%，短期偿债能力充裕。2025年末流动比1.17、速动比1.17，均高于1倍安全线。公司无应收账款和存货（证券行业特性），营运能力指标不适用。商誉仅3.21亿元，占净资产比例不足1%，商誉减值风险极小。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 20.48 | 30.92 | 90.30 | 115.34 | 112.81 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 5.25 | 12.89 | 36.81 | 22.01 | 23.41 |
| 销售费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用 | 9.88 | 10.14 | 42.58 | 38.16 | 38.97 |
| 财务费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 10.07 | 12.81 | 45.20 | 30.15 | 25.69 |
| 净利润（亿元） | 8.01 | 9.80 | 35.52 | 23.66 | 20.02 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.99 | 9.72 | 35.59 | 23.63 | 19.96 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -9.45 | 38.95 | -21.70 | 2.24 | 7.58 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -18.22 | 114.86 | 49.52 | 18.19 | 15.38 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -17.86 | 117.99 | 50.59 | 18.40 | 17.01 |
| 毛利率（%） | 49.08 | 41.43 | 50.23 | 26.47 | 23.15 |
| 净利率（%） | 39.12 | 31.69 | 39.34 | 20.52 | 17.75 |
| 扣非净利率（%） | 39.00 | 31.45 | 39.41 | 20.49 | 17.69 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投入资本回报率 | 1.83 | 2.32 | 8.21 | 5.67 | 5.04 |
| 净资产收益率（%） | 1.84 | 2.33 | 8.36 | 5.81 | 5.15 |
盈利能力、成长能力评价
东吴证券盈利能力在2024-2025年显著提升。净利率从2023年的17.75%大幅提升至2025年的39.34%，提高21.59个百分点；毛利率从23.15%提升至50.23%，提高27.08个百分点，主要得益于2024-2025年A股市场回暖带来的投资收益大幅增长（2025年投资净收益36.81亿元，同比增长67.2%）。ROE从2023年的5.15%提升至2025年的8.36%，提高3.21个百分点。
但2026Q1业绩出现明显回落：营收20.48亿元同比下降9.45%，归母净利润8.01亿元同比下降18.22%，扣非净利润7.99亿元同比下降17.86%。这主要是因为2025Q1市场行情火爆导致基数较高（2025Q1营收同比增长38.95%、净利润增长114.86%），而2026Q1市场波动加大导致投资收益下降。不过2026Q1毛利率49.08%和净利率39.12%仍维持在较高水平，显示盈利能力并未实质性恶化。
从增长趋势看，2023-2025年净利润从20.02亿元增长至35.52亿元，三年复合增长率达33.2%，成长性良好。但季度业绩波动大是证券行业的固有特征，公司投资交易业务收入占比43.06%更是放大了这一波动。管理费用率（管理费用/营收）2025年为47.15%，仍处于较高水平，成本管控有改善空间。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 94.37 | 62.67 | 139.98 | 308.74 | -95.29 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -70.24 | -23.71 | -80.03 | -160.62 | 0.00 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 46.57 | -65.14 | 60.37 | -10.83 | 0.00 |
| 净现金流（亿元） | 70.79 | -26.21 | 120.24 | 137.50 | -26.58 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 460.83 | 202.70 | 155.01 | 267.69 | -84.47 |
现金流健康度评价
东吴证券经营活动现金流整体健康。2024年和2025年经营活动净现金流分别为308.74亿元和139.98亿元，经营活动净现金流收入比分别为267.69%和155.01%，远超净利润规模，盈利质量极高。2026Q1经营活动净现金流94.37亿元，收入比460.83%，主要是因为客户保证金和代理买卖证券款的季节性波动。
投资活动现金流持续为负（2025年-80.03亿元），主要是公司加大自营投资规模，配置更多金融资产，这属于券商正常的经营行为。筹资活动现金流2025年为正60.37亿元，主要是发行债券和短期融资券补充营运资金。2023年经营活动净现金流为-95.29亿元，主要是当时市场行情较弱、客户资金流出所致。
整体来看，公司现金流充裕，经营活动造血能力强，货币资金及交易性金融资产超千亿，足以覆盖经营和投资需求。财务费用为零，说明公司利息收入大于利息支出，资金使用效率较高。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 东吴证券 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（2025年） | 8.36% | 1.93% | +6.43pct |
| 毛利率（2025年） | 50.23% | 无行业数据（券商行业不适用毛利率口径） | 无行业基准可比 |
| 净利率（2025年） | 39.34% | 39.25% | +0.09pct |
| 收入增长率（2025年） | -21.70% | 16.39% | -38.09pct |
| 资产负债率（2026Q1） | 81.65% | 78.48% | +3.17pct |
| 有息负债率（2026Q1） | 12.79% | 无行业数据（行业样本未统计该指标） | 无行业基准可比 |
| 应收账款周转天数 | 无行业数据 | 0.00 | 无行业数据 |
| 存货周转天数 | 无行业数据 | 0.00 | 无行业数据 |
| 财务费用比（%） | 0.00% | 0.00% | +0.00pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 155.01% | 197.92% | -42.91pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 货币资金1089亿覆盖有息负债187%，有息负债率仅12.79%，无质押风险，流动性充裕；资产负债率81.65%略高于行业但属证券业正常 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 证券行业无传统存货和应收概念，资产周转主要取决于市场活跃度；管理费用率47%偏高，运营效率有提升空间 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 2023-2025年净利润复合增长率33.2%，但2025年收入同比下降21.7%，2026Q1营收和净利润双降，增长稳定性不足 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 净利率39.34%与行业平均持平，ROE 8.36%显著高于行业1.93%，毛利率50.23%表现优异，自营投资贡献突出 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流连续多年为正且远超净利润，2025年收入比155%，货币资金充裕，财务费用为零，造血能力极强 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-26 ｜ 分析区间：2026.05.26 - 2026.08.26
K线走势分析
日线：近期股价在7.5-8.2元区间震荡整理。8月初受高分红和实控人增持消息刺激，股价一度冲高至8.3元附近，但随后受重组增发价9.24元高于现价的摊薄担忧和市场整体调整影响，回落至7.86元。5日均线已向下穿过10日均线形成短期死叉，20日均线在8.0元附近构成压制。成交量方面，近期日均成交额约1.8亿元，量比0.74，显示交投清淡，资金观望情绪浓厚。短期支撑位7.50元（8月低点），压力位8.20元（20日均线附近）。
周线：周线级别在经历2024年四季度的大幅上涨后进入高位横盘。近8周K线在7.5-8.5元区间震荡，MACD在零轴上方死叉后绿柱有所放大，KDJ在50附近向下发散，中期调整格局未改。20周均线在7.8元附近提供一定支撑，60周均线在7.3元附近构成强支撑。若跌破7.3元则中期趋势可能转弱。
月线：月线级别仍在上升通道中，但5月均线在8.0元附近形成短期压力。月线MACD红柱持续缩短，KDJ在高位形成死叉迹象，长期上涨动能有所衰减。布林带中轨在7.6元附近，上轨在9.2元附近，下轨在6.0元附近。中长期来看，公司并购东海证券的重组进程将是影响股价走势的关键变量。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、10日均线、20日均线 | 5日均线向下穿10日均线形成短期死叉，20日均线在8.0元附近下行，短期趋势偏弱；但60日均线仍在7.6元附近走平，中期趋势尚未破坏 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率0.64%，量比0.74，成交量较前期明显萎缩，显示市场观望情绪浓厚，缺乏增量资金入场，缩量调整态势明显 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | MACD日线在零轴附近死叉，绿柱放大，短期动能偏弱；KDJ在40附近向下发散，尚未进入超卖区域，仍有调整空间 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口，股价在中轨7.8元附近运行，波动率下降；筹码峰集中在7.5-8.0元区间，上方8.5元附近有一定套牢盘压力 |
| 其他指标 | 主力资金净流入 | 近5日主力资金净流出0.30亿元，融资余额近5日下降0.04亿元，机构资金态度偏谨慎，短期资金面不支持大幅上涨 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 央行维持稳健货币政策，5年期LPR维持3.5%不变，市场对降息预期延后 | 中性偏负面，流动性宽松预期降温对券商板块估值形成一定压制 |
| 行业 | 证监会持续推进券商并购重组，多家券商发布并购公告，行业整合加速 | 正面，并购重组主题有望持续催化券商板块，东吴作为并购标的之一受益 |
| 个股 | 8月26日发布重组问询函回复11篇公告，8月31日将披露中报，实控人增持计划进行中 | 中性，重组进展和中报业绩将成为短期股价催化剂，但审核结果仍有不确定性 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-26，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 目标利润率：30.00%≤30%（金融业豁免上限），采用「行业平均净利润率39.25%」与「客户最新季度净利润率39.12%×60%+年度39.34%×40%=39.21%」孰高确定，钳制到成熟型[8%,30%]区间上限。证券行业为金融业，净利率天然高，上限豁免为30% |
| 行业平均利润率 | 39.25% | 证券行业8家可比公司中位数，quality=high，样本充足 |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率：5≤10≤10（成熟型上限10）；采用「行业平均市盈率14.41」与「客户最新动态市盈率11.58」孰低确定为11.58，再受成熟型行业PE上限10倍钳制，最终取10.00。PE上限恒为10（成熟型），禁止放宽 |
| 行业平均市盈率 | 14.41 | 证券行业8家可比公司中位数PE |
| 本年收入预测 | 85.27亿 | 最近季度收入20.48×4×60% + 最近年度收入90.30×40% = 49.15 + 36.12 = 85.27亿 |
| 收入增长率 | 5.00% | 收入增长率：采用「行业平均收入增长率16.39%」与「客户最新季度收入增长率-9.45%×40%+年度收入增长率-21.70%×60%=-16.80%（季度为负取0，则为0%×40%+-21.70%×60%=-13.02%）」的平均值(16.39%+0%)/2=8.20%，受成熟型[5%,15%]双向钳制，下届5%生效，最终取5.00% |
| 行业平均增长率 | 16.39% | 证券行业8家可比公司中位数营收同比增长率 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +11.57% | 基本面绝对分 38.57分 ÷ 100 × 30% = +11.57%（模块一基础7.28分 + 模块二运营11.32分 + 模块三财务19.97分；上限±30%） |
| 技术面系数 | -3.82% | 技术面绝对分 -7.65分 ÷ 100 × 50% = -3.82%（趋势-9.52分 + 量能0.0分 + 动能-5.68分 + 波动8.0分 + 相对位置-4.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral 5日涨跌-1.5% 资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 138.90亿 | 本年收入预测85.27亿 × (1 + 5.00%)^10 = 85.27 × 1.6289 = 138.90亿 |
| Part A（稳态估值） | 416.70亿 | 10年后目标收入138.90亿 × 目标利润率30.00% × 目标市盈率10.00 = 416.70亿元（总额） |
| Part B（增长红利） | 321.76亿 | 本年收入预测85.27亿 × 目标利润率30.00% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00% = 85.27 × 30% × 12.578 / 5% = 321.76亿元（总额） |
| 未来估值 | ¥14.86 | (Part A 416.70亿 + Part B 321.76亿) / 总股本49.6870亿股 = 738.46⁄49.6870 = 14.86元/股 |
| 折现估值 | ¥5.29 | 未来估值14.86元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 30.00%) = 14.86 / 1.9672 × 0.70 = 5.29元/股 |
| 最终理想买入价 | ¥5.67 | 折现估值5.29元 × (1 + 11.57%) × (1 + -3.82%) × (1 + 0.00%) = 5.29 × 1.1157 × 0.9618 × 1.0000 = 5.67元 |
投资逻辑
东吴证券的核心投资逻辑围绕以下几个关键因素展开：
第一，并购东海证券的战略意义重大。若交易完成，东吴证券总资产将从2410亿元增加至约3000亿元以上，营业网点从127家增至约200家，长三角区域覆盖进一步深化，规模效应和协同效应有望逐步释放。发行价格9.24元/股虽高于当前股价，但反映了标的资产的内在价值，长期来看有助于提升公司市场份额和综合竞争力。
第二，公司盈利能力在中型券商中表现突出。2025年净利率39.34%、ROE 8.36%，均位居行业前列。财富管理和投资交易双轮驱动，两大业务毛利率分别为50.33%和83.46%，盈利结构较好。苏州根据地战略使得公司在长三角地区拥有稳定的客户基础和较低的获客成本。
第三，股东回报力度大。2025年合计分红17.79亿元，分红率50.08%，对应当前股价股息率约4.6%，在券商板块中属于较高水平。实控人苏州国发集团推出1-2亿元增持计划，与中小股东利益绑定。当前PB仅0.89倍，处于破净状态，估值安全边际较高。
第四，需要关注的风险包括：证券市场波动可能导致自营投资收益大幅下滑；并购重组审核结果和整合效果存在不确定性；2026Q1营收和净利润双降，短期业绩承压；管理费用率偏高（47%），成本管控有待改善。综合来看，公司长期价值取决于并购整合效果和资本市场景气度，短期技术面偏弱，建议等待更优买点。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场风险 | 证券行业业绩与股市行情高度相关，公司投资交易业务收入占比43.06%，若A股出现大幅调整或成交量持续萎缩，自营投资收益和经纪佣金收入将大幅下降，直接影响当期利润 | 高 |
| 并购整合风险 | 公司拟以107.9亿元收购东海证券83.68%股权，交易尚需上交所审核和证监会注册，存在审核不通过或延期风险；收购完成后两家券商在系统、人员、文化和业务方面的整合效果存在不确定性，可能产生商誉减值 | 高 |
| 经营风险 | 2026Q1营收同比下降9.45%、归母净利润下降18.22%，业绩波动明显；经纪业务佣金率持续下行，资管业务毛利率仅10.40%偏低；管理费用率47%偏高，成本刚性较强，在收入下行期利润弹性向下放大 | 中 |
| 政策风险 | 证券行业受监管政策影响显著，佣金费率改革、自营投资范围限制、风控指标调整、再融资政策变化等都可能对公司业务开展和盈利能力产生不利影响 | 中 |
| 流动性风险 | 公司资产负债率81.65%，应付债券277.35亿元，若市场流动性急剧收紧或信用风险事件爆发，可能影响公司融资成本和资金周转 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥7.86 vs 最终理想买入价 ¥5.67 → 高估（-27.8%）
核心投资逻辑
东吴证券作为苏州市属国有控股券商，深耕长三角根据地三十余年，在苏州本地市场拥有深厚的客户基础和品牌优势。公司2025年实现营收90.30亿元、归母净利润35.52亿元，净利率39.34%、ROE 8.36%，盈利能力在中型券商中位居前列。当前正推进收购东海证券83.68%股权的重大资产重组，若完成将显著扩大资本实力和网点覆盖，规模效应有望逐步释放。公司分红率50.08%，股息率约4.6%，实控人增持1-2亿元彰显信心。
但短期来看，公司面临业绩承压（2026Q1净利润下降18.22%）、技术面偏弱（趋势指标-9.52分）、重组增发摊薄担忧等不利因素。当前PB 0.89倍虽处于破净状态，但三因子模型测算的长期合理价值为5.29元、理想买入价5.67元，较当前股价7.86元仍有27.8%的下行空间。建议投资者等待更优的买入时机，重点关注重组进展和2026年中报业绩。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏空，8月31日中报披露前观望情绪浓厚，预计在7.5-8.0元区间震荡
- 压力位：¥8.20
- 支撑位：¥7.50
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 暂不急于建仓，当前股价高于理想买入价27.8%，建议等待回调至6.0-6.5元区间或重组落地后再考虑分批建仓 |
| 持有 | 若成本在7元以下可继续持有，享受4.6%股息率和重组预期；若成本较高可在8元以上适当减仓，等待低位回补 |
| 被套 | 不建议在当前位置割肉，可在7.5元支撑位附近小幅补仓摊薄成本，反弹至8元以上减仓做波段，中长线关注并购整合成效 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
正在加载研报...