兴业证券（601377.SH）自营投资驱动业绩高增，资管业务构筑差异化护城河（2026年Q1）
报告日期：2026-08-24 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥7.84
一、核心摘要
兴业证券是一家总部位于福建福州的全国性综合类证券公司，成立于1991年，2010年在上交所上市。公司业务涵盖证券及期货经纪、自营投资、资产管理、机构服务等四大板块，其中资产管理业务毛利率高达68.91%，是公司最具竞争力的差异化优势。2026年上半年公司实现营业收入67.30亿元，同比增长24.54%；归母净利润19.05亿元，同比增长60.08%，业绩大幅改善主要受益于自营投资业务贡献显著提升以及市场交投活跃度回升。
公司财务结构稳健，截至2026年6月末总资产3,907.16亿元，净资产619.33亿元，资产负债率82.74%（证券行业高杠杆属正常经营特征），有息负债率18.32%，货币资金及交易性金融资产合计1,771.74亿元，是有息负债的1.27倍，流动性充裕。2026H1经营活动现金流净额80.01亿元，同比由负转正，盈利质量显著提升。
当前股价¥5.79，对应PE(TTM)13.63倍、PB 0.89倍，处于破净状态。经三因子模型测算，长期合理价值¥7.68，最终理想买入价¥7.84，较当前股价有约35.3%的上行空间。公司资管业务竞争力突出、自营业绩弹性大，但技术面短线信号偏弱，建议逢低关注、分批建仓。
重要标签：福建 ｜ 证券 ｜ 国有控股 ｜ 资管特色、自营弹性、破净券商、MSCI中国
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026H1 ｜ 股价日期 2026-08-21
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥5.79 | 涨跌幅 | +0.17% |
| 总市值（亿） | 500.02 | 市净率 | 0.89 |
| 市盈率（TTM） | 13.63 | 换手率（%） | 0.63 |
| 量比 | 0.79 | 成交额（亿） | 2.22 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 23.61 | 融券余额（亿） | 0.06 |
| 股东人数季度变化（%） | +1.93 | 5日资金净流入（亿） | -0.04 |
| 资产总额（亿） | 3,907.16 | 净资产（亿元） | 619.33 |
| 有息负债率（%） | 18.32 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 67.30（H1） | 营业收入同比（%） | 24.54 |
| 扣非净利润（亿元） | 20.80 | 扣非净利润同比（%） | 61.39 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 80.01 | 经营活动净现金流收入比（%） | 118.88 |
| 毛利率（%） | 46.88 | 扣非净利率（%） | 30.90 |
基本面总体评价
兴业证券的基本面在中型券商中处于中上水平，核心亮点在于资产管理业务的差异化竞争力和自营投资业务的业绩弹性。
股东背景与治理：公司无实际控制人，第一大股东为福建省财政厅下属的福建省投资开发集团，国有背景为公司提供了稳定的治理基础和区域资源支持。前十大股东持股比例约35%，股权结构相对分散但国资主导，治理规范性较好。
盈利能力：2026H1公司毛利率46.88%，净利率31.64%，较2025年同期的33.48%和24.61%大幅提升，主要得益于自营投资业务在市场回暖中的出色表现。ROE（未年化）3.45%，年化约6.9%，在证券行业中处于中等偏上水平。值得注意的是，公司资产管理业务毛利率高达68.91%，显著高于行业平均，体现了兴证资管在主动管理领域的核心竞争力。
财务健康度：证券公司资产负债率普遍在70%-85%之间，公司82.74%的资产负债率处于行业正常区间。有息负债率从2023年的23.50%降至2026H1的18.32%，债务结构持续优化。货币资金及交易性金融资产1,771.74亿元，覆盖有息负债（约715.70亿元）的2.48倍，短期偿债能力极强。
成长前景：2026H1营收同比增长24.54%，归母净利润同比增长60.08%，增速显著高于行业平均（行业营收增速3.47%、净利润增速-4.12%），体现了公司较强的业绩弹性。但证券行业强周期属性意味着业绩波动较大，需关注市场行情变化对自营业务的影响。
估值水平：当前PB仅0.89倍，处于破净状态，PE(TTM)13.63倍低于行业平均16.80倍，估值安全边际较高。在资本市场改革持续深化、居民财富管理需求增长的长期趋势下，公司资管特色业务有望持续贡献超额收益。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价在5.65-5.85元区间窄幅震荡，8月21日收于5.79元，微涨0.17%，5日均线走平，短期缺乏明确方向。成交量偏低，量比0.79，换手率仅0.63%，市场交投意愿不强，观望情绪浓厚。短期支撑位5.65元，压力位5.90元。
周线：周线级别近4周在5.60-6.00元区间横盘整理，5周均线与10周均线粘合，MACD绿柱缩短，KDJ在中位区域走平，中期方向不明。若能放量突破6.00元关口，则有望打开上行空间；若跌破5.55元则需警惕进一步回调。
月线：月线级别自2025年10月高点6.80元以来处于调整通道中，累计跌幅约15%，目前在5.50-6.00元区域获得支撑。月线MACD绿柱持续收窄，KDJ低位金叉迹象初现，长期估值修复行情可期，但需要成交量配合确认。
情绪面分析
市场情绪整体偏谨慎。融资余额23.61亿元，近5日减少0.14亿元，杠杆资金略有流出。股东人数21.39万户，较上期增加1.93%，筹码略有分散，散户参与度提升。近5日主力资金净流出0.04亿元，资金面基本持平，无明显方向。证券板块近期受资本市场改革预期和成交量变化影响，波动加大，市场对券商股的配置意愿处于中性水平。股吧人气一般，投资者关注焦点集中在中报业绩和市场成交量能否持续放大。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 2026H1业绩大增60%，基本面改善明确2. PB仅0.89倍处于破净状态，估值安全边际高3. 资管业务毛利率68.91%构筑差异化竞争力，长期价值突出 |
| 核心风险 | 1. 自营业务受市场波动影响大，业绩持续性存疑2. 技术面短线信号偏弱，成交量不足制约反弹空间 |
近期重要事件
- 2026年8月下旬，公司发布2026年半年报，营业收入67.30亿元同比增长24.54%，归母净利润同比增长60.08%，大超市场预期，主要受自营投资业务贡献大幅提升驱动。
- 2026年以来，资本市场深化改革持续推进，包括退市制度完善、长线资金入市、公募基金费率改革等政策利好券商板块估值修复。
- 公司融资余额稳定在23-24亿元区间，融券余额仅0.06亿元，多空力量对比中多方占优，但整体杠杆资金参与度不高。
- 2025年度公司利润分配方案已实施，持续保持分红比例，对长期投资者形成一定回报支撑。
二、公司画像
发展历程
兴业证券的发展历程可分为三个关键阶段：
第一阶段（1991-2010年）：区域券商起步与规范发展期。公司前身兴业银行证券业务部成立于1991年，是中国最早成立的证券公司之一。1994年改制为兴业证券公司，注册地福建福州。在这一阶段，公司立足福建、深耕华东，逐步建立起经纪业务和投行业务基础，管理规模和区域影响力稳步提升。2010年10月13日，公司在上海证券交易所成功上市（股票代码601377），成为福建省首家上市券商，资本金实力大幅增强，为全国化扩张奠定基础。
第二阶段（2011-2020年）：全国化布局与集团化发展期。上市后公司加速全国网点布局，经纪业务分支机构从福建扩展至全国主要城市。2014-2015年抓住牛市机遇，自营和经纪业务收入大幅增长。2015年公司在香港设立兴证国际控股有限公司并于港交所上市，推进国际化布局。同期，公司资产管理子公司兴证资管、公募基金子公司兴证全球基金（持股51%）快速发展，兴证全球基金长期位居公募基金行业前十，成为公司最重要的利润来源之一。2020年公司完成定向增发，资本金进一步充实。
第三阶段（2021年至今）：特色化经营与高质量发展期。在证券行业同质化竞争加剧的背景下，公司确立”深耕海西、布局全国、特色鲜明”的发展战略，重点打造资产管理和机构服务两大差异化竞争力。资管业务主动管理规模持续增长，兴证全球基金旗下多只产品长期业绩优异。自营投资业务在市场波动中展现较强的配置能力，2026H1投资净收益达21.47亿元，成为业绩增长的核心引擎。公司持续推进金融科技投入和财富管理转型，致力于从传统通道服务商向综合金融服务提供商升级。
股权结构
- 实控人：无实际控制人。第一大股东为福建省投资开发集团有限责任公司（福建省财政厅全资控股），持股比例约20.37%，为公司控股股东
- 流通股占比：100.00%（总股本86.36亿股，全部为流通股）
- 前十大股东持股比例：约35%，其中国资背景股东占主导，包括福建省投资开发集团、中国证券金融股份有限公司等，机构投资者持股比例较高，香港中央结算有限公司（北向资金）位列前十大股东
管理层
董事长：杨华荣先生，工学硕士，高级工程师。曾在福建省政府部门和金融监管系统任职，具有丰富的金融管理和政府协调经验。2022年起担任公司董事长，任职以来推动公司特色化战略落地和风控体系完善。持股比例较低（少于0.01%），主要通过薪酬激励与公司发展绑定。
总裁：刘志辉先生，经济学硕士，经济师。长期在兴业证券系统内任职，历任多个业务部门负责人和副总裁，对证券行业各业务条线有深刻理解。2022年起担任公司总裁，负责日常经营管理，推动财富管理转型和金融科技建设。任职以来公司经营业绩稳步提升，资管特色进一步巩固。持股比例低于0.01%。
管理层团队整体稳定，核心成员多在公司任职超过10年，具备深厚的行业积淀和丰富的管理经验。国资背景的治理架构确保了经营稳健性，但市场化激励机制相对头部券商仍有提升空间。
核心业务
- 主要产品/服务：
- 证券及期货经纪业务：提供A股、B股、港股、期货等证券交易代理服务，以及融资融券、股票质押等资本中介服务
- 自营投资业务：以自有资金开展权益类、固定收益类、衍生品等金融产品投资交易
- 资产管理业务：通过兴证资管和兴证全球基金开展集合资管、定向资管、公募基金等主动管理业务
- 机构服务业务：包括投资银行（IPO、再融资、债券承销、并购重组财务顾问）、研究服务、主券商服务等
- 应用领域/客群：服务个人投资者（超200万户）、高净值客户、企业客户、金融机构客户等。经纪业务以福建为大本营辐射全国，机构客户覆盖公募基金、保险资管、银行理财等主流机构投资者
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 证券及期货经纪业务 | 约1.2% | 行业第20-25位 | 37.85% | 福建区域优势显著，全国网点布局完善，客户基础扎实 |
| 自营投资业务 | 约1.5% | 行业第15-20位 | 57.05% | 投研团队成熟，固收和权益配置能力较强，业绩弹性大 |
| 资产管理业务（兴证资管+兴证全球基金） | 兴证全球基金公募规模约8000亿，行业前10 | 公募子公司行业前10 | 68.91% | 兴证全球基金长期投资业绩优异，品牌认知度高，主动管理能力突出 |
| 机构服务业务（投行+研究） | 投行承销规模约1% | 行业第20-30位 | 24.85% | 研究实力较强，兴证研究在TMT、新能源等领域具有市场影响力 |
| 海外业务（兴证国际） | 中资在港券商中游 | 行业第15-20位 | 31.93% | 港交所上市平台，服务跨境客户，业务覆盖经纪、投行、资管 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 财富管理数字化平台升级 | 建设推进中 | 2026-2027年 | 提升客户AUM转化率10-15% | 核心创新点：AI智能投顾、客户画像系统、线上线下一体化服务 |
| 量化交易与做市业务系统 | 试运行阶段 | 2026年 | 做市业务收入贡献预计年均2-3亿元 | 核心创新点：自主研发量化交易引擎、ETF做市、衍生品对冲 |
| 绿色金融与ESG投行业务 | 业务拓展期 | 持续推进 | 绿色债券承销市场年增速超20% | 核心创新点：ESG研究体系、绿色债券、碳交易金融服务 |
战略规划
公司当前战略聚焦”特色化、专业化、数字化”三大方向：
资管业务优先发展：持续做大做强兴证全球基金和兴证资管，巩固主动管理优势，扩大公募基金管理规模，力争公募管理规模进入行业前8。兴证全球基金已发行多只长期业绩优异的明星产品，品牌效应持续释放。
财富管理转型：从传统通道佣金模式向买方投顾模式转型，提升金融产品销售和资产配置能力。公司持续优化网点布局，在保持福建区域绝对优势的同时，重点提升长三角、珠三角等经济发达地区的市场占有率。目前营业部超200家，经纪客户超200万户。
自营投资能力强化：完善宏观研究驱动的大类资产配置体系，提升权益投资和衍生品交易能力，在控制风险的前提下增强业绩弹性。2026H1自营投资表现优异，验证了投研体系的有效性。
金融科技投入：年均IT投入超5亿元，推进智能投顾、量化交易、合规风控等系统建设，以科技赋能业务发展。
国际化布局：依托兴证国际平台，服务中资企业海外融资和跨境投资需求，把握香港市场和互联互通机遇。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 证券及期货经纪业务 | 37.78 | 31.91% | 37.85% |
| 自营投资业务 | 32.14 | 27.15% | 57.05% |
| 资产管理业务 | 31.94 | 26.97% | 68.91% |
| 机构服务业务 | 15.77 | 13.32% | 24.85% |
| 海外业务 | 4.77 | 4.03% | 31.93% |
| 其他及抵销 | -3.99 | -3.38% | -53.75% |
注：分部间抵销占比-17.68%已在各板块间调整，上述占比按抵销前口径计算。
商业模式与市场地位
兴业证券采用”轻资产业务+重资产业务”双轮驱动的商业模式。轻资产业务以资产管理、经纪佣金、投行承销为代表，凭借中介服务获取费率收入，对资本金依赖较低但毛利率较高（资管业务毛利率68.91%）；重资产业务以自营投资、融资融券、股票质押为代表，使用资产负债表承担风险获取投资收益和利息收入，业绩弹性较大但受市场波动影响显著。
公司在证券行业中属于中型券商，总资产和净资本排名行业第20-25位。但公司拥有一项突出的差异化优势——兴证全球基金。作为公司持股51%的公募基金子公司，兴证全球基金凭借长期优异的投资业绩和良好的品牌声誉，管理规模稳居行业前十，为公司贡献了稳定的高毛利收入，这是多数同规模券商不具备的稀缺资源。在研究业务方面，兴证研究在TMT、新能源、大消费等领域多次获评分析师奖项，机构服务能力持续提升。
三、赛道分析
3.1 行业分析
证券行业是典型的强周期行业，其景气度与资本市场表现高度相关。2023-2025年，A股市场经历了结构性调整，券商业绩承压。2026年以来，随着资本市场深化改革政策持续落地、市场成交量回暖以及投资者信心逐步恢复，证券行业迎来业绩改善窗口期。
行业发展现状呈现以下特征：
行业集中度持续提升：在资本金实力、风控能力、人才储备等方面具有优势的头部券商（如中信证券、华泰证券、国泰君安等）市场份额持续扩大，中小券商面临更大竞争压力，差异化、特色化经营成为生存发展的必由之路。
业务结构加速转型：传统经纪业务佣金率持续下滑（目前已降至万分之2.5左右），券商纷纷向财富管理、资产管理、做市交易等重资本和高附加值业务转型。注册制改革带来投行业务增量，但也对投行定价能力和风控水平提出更高要求。
金融科技深度赋能：头部券商年均IT投入超20亿元，AI、大数据、云计算等技术在智能投顾、量化交易、合规风控等场景广泛应用，数字化能力成为核心竞争力之一。
资本市场改革红利释放：2024-2026年，新”国九条”发布、退市制度完善、长线资金入市（社保、保险、年金）、公募基金高质量发展等政策持续推进，为证券行业长期健康发展奠定制度基础。
3.2 市场分析
市场规模：截至2026年上半年，中国证券行业总资产约12万亿元，2025年全行业实现营业收入约4,500亿元，净利润约1,500亿元。A股上市公司数量超5,300家，总市值约90万亿元，日均成交额约8,000-10,000亿元。公募基金管理规模约32万亿元，其中权益类基金约9万亿元。
增长驱动因素：
居民财富配置转移：中国居民可投资资产约300万亿元，目前房产配置占比仍超60%，在”房住不炒”和利率下行背景下，居民财富向金融资产特别是权益资产转移是长期趋势，将为券商经纪、资管、财富管理业务带来持续增量。
资本市场改革深化：注册制全面推行、退市制度严格执行、衍生品市场扩容、互联互通机制优化等改革措施，将持续提升资本市场直接融资比重和活跃度，利好券商全业务链。
机构投资者壮大：社保基金、保险资金、企业年金、银行理财等长线资金持续入市，公募基金、私募基金管理规模稳步增长，机构投资者占比提升将带来主券商、做市、研究等机构业务需求。
金融科技驱动效率提升：AI技术在投研、投顾、风控、运营等领域的应用将显著提升运营效率和客户体验，降低边际成本。
竞争格局：证券行业呈现”一超多强”格局，中信证券以超万亿资产遥遥领先，华泰证券、国泰君安、银河证券等组成第一梯队（资产5000亿以上），兴业证券所属的中型券商群体（资产2000-4000亿）竞争最为激烈。行业同质化严重，价格战在经纪、投行等领域持续，差异化能力成为关键。
政策环境：监管导向为”扶优限劣、严监管、防风险”，资本管理新规、合规风控要求趋严，对中小券商形成合规成本压力；同时鼓励特色化、专业化发展，支持优质券商做优做强。2025年以来实施的公募基金费率改革对券商资管业务收入有一定影响，但长期有利于行业健康发展。
周期性影响机制：证券行业业绩与A股市场表现高度相关，传导机制为：市场行情→成交量→经纪佣金收入；市场涨跌→自营投资收益；IPO节奏→投行承销收入；投资者风险偏好→两融和资管规模。当市场处于上行周期时，券商业绩弹性巨大（如2024-2025年之交的反弹中板块涨幅超50%）；下行周期则面临业绩大幅下滑压力。当前市场处于估值底部区域，成交量温和放大，行业景气度处于复苏初期。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 兴业证券优劣势 | 东方证券优劣势 | 光大证券优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 资产管理业务 | 兴证全球基金行业前10，长期业绩优异，毛利率68.91%，差异化优势突出 | 东证资管（东方红品牌）主动管理能力强，但近年规模增长放缓 | 资管业务规模中等，光证资管发展稳健但特色不够鲜明 | 兴业证券在资管领域具有显著领先优势 |
| 自营投资业务 | 2026H1投资收益21.47亿，弹性较大，固收和权益配置较均衡 | 自营规模较大但业绩波动也较大，衍生品交易能力较强 | 自营业绩波动较大，2024年曾受市场波动影响显著 | 兴业证券自营弹性较好，风控能力中上 |
| 经纪与财富管理 | 福建区域优势明显，全国200+网点，但市占率仅约1.2% | 上海区域优势突出，财富管理转型走在行业前列 | 全国网点布局较完善，客户基础较好，但佣金率偏低 | 东方证券财富管理转型领先，兴业区域特色鲜明 |
| 投资银行业务 | 债券承销有一定优势，股权承销规模偏小 | 投行综合实力中等偏上，科创板项目有亮点 | 投行综合实力较强，债券承销规模行业前列 | 光大证券投行业务规模领先，兴业需加强股权项目 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 金融科技投入持续加大，量化交易和智能投顾系统建设取得进展，但整体技术实力与头部券商（华泰、中信）仍有差距，自主研发能力有待提升 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 在福建地区拥有绝对的区域品牌和客户优势，营业部网点密度高；全国200+营业部覆盖主要城市；兴证国际提供跨境服务渠道，但全国范围品牌认知度不及头部券商 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 兴证全球基金是公司最具价值的品牌资产，长期投资业绩优异，在机构和个人投资者中享有良好声誉；”兴业”品牌在福建及海西经济区认知度高；研究业务在TMT、新能源等领域具有市场影响力 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 管理费用率较高（2025年管理费用74.89亿，占营收63.2%），成本控制压力较大；福建区域的人力和运营成本相对北上深较低，具备一定区域成本优势，但规模效应不足 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 管理层团队稳定，核心成员在公司任职超10年，行业经验丰富；国资背景确保经营稳健，风控体系完善；战略方向清晰，坚持特色化发展路径，但市场化激励机制有待加强 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025H1、2026H1
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 3,907.16 | 2,929.90 | 3,449.89 | 3,010.16 | 2,736.11 |
| 货币资金及交易性金融资产（亿元） | 1,771.74 | 1,476.14 | 1,728.57 | 1,580.46 | 1,522.52 |
| 应收账款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产（亿元） | 7.13 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程（亿元） | 0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉（亿元） | 0.12 | 0.12 | 0.12 | 0.12 | 0.12 |
| 总负债（亿元） | 3,232.66 | 2,269.78 | 2,783.00 | 2,380.97 | 2,126.41 |
| 短期借款（亿元） | 71.84 | 46.80 | 46.72 | 25.36 | 19.80 |
| 长期借款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券（亿元） | 643.86 | 591.77 | 558.51 | 558.78 | 623.08 |
| 一年内到期非流动负债（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预收账款及合同负债（亿元） | 0.90 | 0.76 | 0.64 | 0.79 | 0.96 |
| 净资产（亿元） | 619.33 | 608.76 | 616.38 | 578.15 | 563.72 |
| 少数股东权益（亿元） | 55.17 | 51.37 | 50.51 | 51.04 | 45.99 |
| 资产负债率（%） | 82.74 | 77.47 | 80.67 | 79.10 | 77.72 |
| 有息负债率（%） | 18.32 | 21.79 | 17.54 | 19.41 | 23.50 |
| 货币资金有息负债比（%） | 126.68 | 111.62 | 138.92 | 132.51 | 108.08 |
| 流动比 | — | 1.48 | 1.28 | 1.39 | 1.82 |
| 速动比 | — | 1.48 | 1.28 | 1.39 | 1.82 |
| 固定资产比（%） | 0.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | — | — | — | — | — |
| 存货周转天数 | — | — | — | — | — |
| 应付账款周转天数 | — | — | — | — | — |
| 总收入（亿元） | 67.30 | 54.04 | 118.41 | 123.54 | 106.27 |
| 利润总额（亿元） | 31.45 | 17.99 | 41.64 | 30.81 | 29.52 |
| 净利润（亿元） | 21.29 | 13.30 | 28.70 | 21.64 | 19.64 |
| 扣非净利润（亿元） | 20.80 | 12.89 | 28.32 | 20.23 | 18.65 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 80.01 | -19.67 | 193.32 | 241.43 | -103.60 |
| 净现金流（亿元） | 227.24 | -68.06 | 100.59 | 115.66 | -110.58 |
注：证券公司资产负债表无传统应收账款/存货/应付账款科目，相关周转指标不适用，以”—”标注。流动比2026H1因中报口径未披露明细以”—”标注。
偿债能力、营运能力评价
公司资产负债率从2023年的77.72%上升至2026H1的82.74%，主要受客户保证金增加和自营投资规模扩大带动，这在证券行业属于正常经营杠杆提升，行业平均资产负债率为77.26%，公司略高于行业平均约5.48个百分点。有息负债率则从2023年的23.50%大幅下降至2025年的17.54%，2026H1小幅回升至18.32%，整体呈优化趋势，有息负债结构以应付债券（643.86亿元）为主，短期借款仅71.84亿元，债务期限结构合理。
流动性方面，公司货币资金及交易性金融资产合计1,771.74亿元，是有息负债（短期借款+应付债券合计约715.70亿元）的2.48倍，货币资金有息负债比高达126.68%，短期偿债能力极强。2025年末流动比1.28、速动比1.28，均在1以上，流动性安全垫充足。2026H1总资产较2025年末增长13.28%，主要源于市场交易活跃带动客户资金和自营资产增加，资产规模扩张处于合理区间。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 67.30 | 54.04 | 118.41 | 123.54 | 106.27 |
| 其他业务收入（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益（亿元） | 21.47 | 21.67 | 38.61 | 22.99 | 0.76 |
| 销售费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用（亿元） | 35.16 | 35.33 | 74.89 | 65.85 | 57.98 |
| 财务费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 研发费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 31.45 | 17.99 | 41.64 | 30.81 | 29.52 |
| 净利润（亿元） | 21.29 | 13.30 | 28.70 | 21.64 | 19.64 |
| 扣非净利润（亿元） | 20.80 | 12.89 | 28.32 | 20.23 | 18.65 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 24.54 | 28.80 | -4.15 | 16.25 | -0.30 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 60.08 | 41.24 | 28.21 | 8.57 | -25.51 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 61.39 | 41.62 | 39.98 | 8.51 | -24.19 |
| 毛利率（%） | 46.88 | 33.48 | 35.37 | 24.95 | 27.88 |
| 净利率（%） | 31.64 | 24.61 | 24.24 | 17.52 | 18.48 |
| 扣非净利率（%） | 30.90 | 23.84 | 23.92 | 16.38 | 17.55 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投入资本回报率（%） | 5.08 | 3.30 | 4.66 | 3.74 | 3.48 |
| 净资产收益率（%） | 3.45 | 2.24 | 4.81 | 3.79 | 3.62 |
盈利能力、成长能力评价
公司2026H1盈利能力实现大幅跃升，毛利率从2025H1的33.48%提升至46.88%，提升13.40个百分点；净利率从24.61%提升至31.64%，提升7.03个百分点。盈利能力显著改善主要有两个驱动因素：一是自营投资业务表现出色，2026H1投资净收益21.47亿元，与去年同期基本持平但在收入结构中的贡献更加突出；二是高毛利的资管业务（毛利率68.91%）保持稳定贡献，带动整体盈利质量提升。
从成长能力来看，2026H1营业收入67.30亿元，同比增长24.54%，显著高于行业平均3.47%的增速；归母净利润同比增长60.08%，扣非净利润同比增长61.39%，展现出强劲的业绩弹性。对比历史数据，公司2025年全年营收118.41亿元，同比下降4.15%，主要受2024年高基数和市场波动影响；但净利润28.70亿元仍同比增长28.21%，显示出较好的成本控制能力。2026H1的高增长部分受益于2025H1较低基数，全年能否持续高增长需观察下半年市场行情。
ROE方面，2026H1未年化ROE为3.45%，年化约6.9%，较2025年全年4.81%有所提升，在证券行业中处于中等偏上水平（行业平均ROE 1.51%为半年口径，公司显著领先）。投入资本回报率从2023年的3.48%提升至2026H1的5.08%，资本使用效率持续改善。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 80.01 | -19.67 | 193.32 | 241.43 | -103.60 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -10.33 | — | -46.64 | -227.69 | -114.29 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 157.09 | — | -46.51 | 101.89 | 107.16 |
| 净现金流（亿元） | 227.24 | -68.06 | 100.59 | 115.66 | -110.58 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 118.88 | -36.40 | 163.26 | 195.43 | -97.49 |
现金流健康度评价
公司现金流呈现明显的行业特征——经营活动现金流波动较大，与市场行情和客户保证金变动密切相关。2026H1经营活动现金流净额80.01亿元，同比由负转正（2025H1为-19.67亿元），经营活动净现金流收入比达118.88%，表明盈利质量较高，利润有充足的现金流支撑。2024年和2025年经营现金流分别为241.43亿元和193.32亿元，持续为正且规模较大，主要受益于客户保证金增加和自营投资收益变现。
投资活动现金流持续为负，2026H1为-10.33亿元，主要用于金融资产配置和长期资产投入，符合券商业务模式特征。筹资活动现金流2026H1为157.09亿元，主要系发行债券和收益凭证补充营运资金。2026H1净现金流227.24亿元，现金流状况良好，为业务扩张和抗风险提供了充足的流动性缓冲。需要注意的是，2023年经营现金流为-103.60亿元，反映了市场下行期客户资金流出的压力，证券行业现金流波动性天然较大。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 兴业证券 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 3.45 | 1.51 | +1.94pct |
| 毛利率（%） | 46.88 | 无行业数据 | 无行业基准，无法比较 |
| 净利率（%） | 31.64 | 38.43 | -6.79pct |
| 收入增长率（%） | 24.54 | 3.47 | +21.07pct |
| 资产负债率（%） | 82.74 | 77.26 | +5.48pct |
| 有息负债率（%） | 18.32 | 无行业数据 | 无行业基准，无法比较 |
| 应收账款周转天数 | 不适用 | 不适用 | 券商无应收款科目，不适用 |
| 存货周转天数 | 不适用 | 不适用 | 券商无存货科目，不适用 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | +0.00pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 118.88 | 70.39 | +48.49pct |
注：证券行业毛利率因核算口径差异行业基准未提供，以”无行业数据”标注；证券公司无传统应收账款/存货周转指标，标注”不适用”。
对比分析：公司在收入增长率（+21.07pct）、经营现金流质量（+48.49pct）、ROE（+1.94pct）等方面显著优于行业平均，体现了较强的业绩弹性和盈利质量。净利率低于行业平均6.79个百分点，主要因行业样本包含中信证券等头部券商凭借规模效应实现更高利润率，公司管理费用率偏高（63.2%）是拖累因素。资产负债率高于行业5.48个百分点，处于合理区间但需关注杠杆扩张节奏。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 货币资金1,771亿覆盖有息负债2.48倍，有息负债率18.32%持续优化，但资产负债率82.74%略高于行业，需关注杠杆水平 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 券商无传统存货/应收周转指标；总资产周转率受市场行情影响波动较大，整体运营效率中等偏上 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1营收同比+24.54%、归母净利润+60.08%，远超行业平均3.47%/-4.12%，成长弹性突出 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 毛利率46.88%、净利率31.64%大幅提升，ROE年化约6.9%领先行业，但净利率低于行业平均，费用管控有改善空间 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流收入比118.88%，远超行业70.39%，2026H1净现金流227亿，盈利质量高、流动性充裕 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-21 ｜ 分析区间：2026.05.01 - 2026.08.21
K线走势分析
日线：近20个交易日股价在5.55-5.95元区间震荡整理，8月21日收于5.79元，微涨0.17%。5日均线在5.75元附近走平，10日均线在5.78元，20日均线在5.80元，短期均线高度粘合，表明多空力量趋于均衡，变盘窗口临近。成交量持续萎缩，近5日日均成交额约2.2亿元，量比0.79，换手率仅0.63%，市场观望情绪浓厚。MACD指标在零轴附近走平，红柱微弱，短期方向不明。日线级别支撑位5.60元（前期平台下沿），压力位5.95元（20日均线及前期高点）。
周线：周线级别近6周在5.55-6.00元区间横盘，5周均线5.77元与10周均线5.78元几乎重合，周K线实体较小，呈现典型的蓄势整理形态。周线MACD绿柱持续缩短，DIF与DEA在零轴下方有金叉迹象，KDJ指标在40-50中位区域走平。周线级别支撑位5.50元（半年线附近），若有效跌破则可能下探5.20元；压力位6.00元整数关口，突破后有望挑战6.30元（年线位置）。
月线：月线级别自2025年10月高点6.80元以来调整约15%，目前在5.50-6.00元区域构筑中期底部。5月均线5.75元对股价形成短期支撑，10月均线5.85元构成压力。月线MACD绿柱持续收窄，DIF在-0.15附近走平，下跌动能明显衰减；KDJ指标在30以下低位区域有金叉迹象，J值已拐头向上。月线级别中长期估值修复行情可期，但需放量突破6.00元月线级别压力以确认反转。月线支撑位5.50元，压力位6.00-6.30元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 短期均线高度粘合（5日5.75/10日5.78/20日5.80），股价在均线簇附近窄幅波动，趋势不明朗，等待方向选择。分时走势以横盘震荡为主，缺乏趋势性行情 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率0.63%处于较低水平，近5日量比0.79，成交量较20日均量萎缩约21%，资金参与意愿不足。缩量震荡通常是变盘前兆，需关注后续放量方向 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴附近（DIF 0.01、DEA 0.02），红柱极短，多空动能均衡；KDJ在50中性区域（K=48、D=50、J=44），方向不明。周线MACD绿柱缩短，有底背离迹象 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄（上轨6.00、中轨5.78、下轨5.56），波动率压缩至阶段低位，预示即将变盘。筹码峰集中在5.70-5.90元区间，与当前股价重合，支撑力度中等 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.04亿元，基本持平，无明显主力进出迹象。融资余额近5日减少0.14亿元至23.61亿元，杠杆资金小幅流出，融券余额仅0.06亿元，空头力量微弱 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 央行维持稳健货币政策，LPR保持不变，市场流动性合理充裕；房地产政策优化预期升温 | 中性偏正面，流动性宽松对券商板块估值形成支撑，但市场风险偏好仍受经济复苏节奏制约 |
| 行业 | 资本市场深化改革持续推进，退市新规严格执行、长线资金入市政策加码；公募基金费率改革落地 | 正面，制度建设利好券商长期发展，活跃资本市场政策预期持续存在，但短期成交量能否放大仍是关键 |
| 个股 | 2026H1业绩大增60%大超市场预期，资管业务毛利率68.91%表现亮眼；PB仅0.89倍处于破净状态 | 正面，业绩高增和低估值形成双重支撑，但市场反应平淡，可能因整体行情偏弱和成交量不足制约股价表现 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-24，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 目标利润率：30.00% ≤ 30%（金融业豁免上限），采用「行业平均净利率38.43%」与「客户最新季度净利率31.64%×60%+年度净利率24.24%×40%=28.68%」孰高确定，钳制到[8%,30%]区间 |
| 行业平均利润率 | 38.43% | 证券行业8家可比公司样本中位数，来源：industry_baseline，quality=high |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率：5≤10.00≤10；采用「行业平均PE 16.80」与「客户动态PE 13.63」孰低（=13.63），成熟型行业上限10倍，最终钳制为10.00 |
| 行业平均市盈率 | 16.80 | 证券行业8家可比公司样本中位数，来源：industry_baseline |
| 本年收入预测 | 208.89亿 | 最近季度收入67.30×4×60% + 最近年度收入118.41×40% = 161.52 + 47.36 = 208.89亿 |
| 收入增长率 | 5.40% | 收入增长率：采用「行业平均增长率3.47%」与「客户最新季度增长率24.54%×40%+年度增长率-4.15%×60%=7.32%」的平均值5.40%确定，成熟型行业钳制在[5%,15%]区间 |
| 行业平均增长率 | 3.47% | 证券行业8家可比公司营收同比增速中位数，来源：industry_baseline |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 86.3599 | 来自 market data，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +9.15% | 基本面绝对分 30.49分 ÷ 100 × 30% = +9.15%（模块一基础6.29分 + 模块二运营8.21分 + 模块三财务15.98分；上限±30%） |
| 技术面系数 | -6.49% | 技术面绝对分 -12.98分 ÷ 100 × 50% = -6.49%（趋势-18.48分 + 量能0.0分 + 动能-5.38分 + 波动8.0分 + 相对位置3.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌-0.86%、资金净额率无数据；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 353.38亿 | 本年收入预测208.89亿 × (1 + 5.40%)^10 = 208.89 × 1.6917 = 353.38亿 |
| Part A（稳态估值） | 1,060.15亿 | 10年后目标收入353.38亿 × 目标利润率30% × 目标市盈率10 = 1,060.15亿（总额） |
| Part B（增长红利） | 803.03亿 | 本年收入预测208.89亿 × 目标利润率30% × ((1+5.40%)^10 - 1) / 5.40% = 803.03亿（总额） |
| 未来估值 | ¥21.57 | (Part A 1,060.15亿 + Part B 803.03亿) / 总股本86.3599亿股 = 1,863.18⁄86.3599 = ¥21.57 |
| 折现估值 | ¥7.68 | 未来估值¥21.57 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 30.00%目标利润率) = 21.57 / 1.9672 × 0.70 = ¥7.68 |
| 最终理想买入价 | ¥7.84 | 折现估值¥7.68 × (1 + 9.15%) × (1 - 6.49%) × (1 + 0.00%) = 7.68 × 1.0915 × 0.9351 × 1.000 = ¥7.84 |
合理性区间校验
当前股价¥5.79，折现估值¥7.68，处于[当前股价×50%=¥2.90, 当前股价×200%=¥11.58]区间内，估值结果合理，无需调整。
投资逻辑
兴业证券的投资逻辑可从以下四个维度展开：
第一，资管业务差异化优势显著。公司持股51%的兴证全球基金是公募基金行业的标杆企业，以长期价值投资和稳健业绩著称，管理规模稳居行业前十，2025年为公司贡献资管业务收入31.94亿元、毛利率高达68.91%。在公募基金行业总量持续增长、居民财富向权益资产转移的大趋势下，兴证全球基金的品牌护城河和管理规模增长将为公司提供持续稳定的高毛利收入来源，这是多数同规模券商不具备的稀缺资产。
第二，自营业绩弹性大，2026年业绩拐点明确。2026H1公司归母净利润同比增长60.08%，远超行业平均-4.12%的增速，主要受益于自营投资业务在市场回暖中的出色表现。公司投研团队成熟，大类资产配置能力持续提升，在A股估值处于历史底部、市场有望逐步回暖的背景下，自营业务有望持续贡献超额收益。同时，经纪业务和两融业务也将受益于市场成交量放大。
第三，估值处于历史低位，安全边际充足。当前PB仅0.89倍，处于破净状态，PE(TTM)13.63倍低于行业平均16.80倍。经三因子模型测算，长期合理价值¥7.68，最终理想买入价¥7.84，较当前股价有约35.3%的上行空间。在资本市场改革持续深化、券商板块估值修复的大背景下，公司估值修复空间较大。
第四，国资背景提供稳健治理基础。第一大股东福建省投资开发集团持股约20%，国资背景确保了公司经营稳健、风控规范，在行业严监管环境下具有合规优势。同时，福建省经济总量位居全国前列，海西经济区建设为公司提供了区域发展红利。
主要风险在于：证券行业强周期属性导致业绩波动较大，若市场行情再次走弱，自营业务可能面临回撤；公司在金融科技和财富管理转型方面与头部券商仍有差距，长期竞争力需持续提升。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场周期风险 | 证券行业业绩与A股行情高度相关，若市场成交量持续萎缩或指数大幅下跌，公司自营投资收益可能大幅回撤（2023年净利润曾同比下降25.51%），经纪佣金和两融利息收入也将承压，业绩波动性显著高于一般行业 | 高 |
| 自营投资风险 | 2026H1自营投资业务收入占比达27.15%、毛利率57.05%，是业绩增长的核心引擎；但权益类投资占比较高，若股市出现系统性下跌或个股黑天鹅事件，可能导致投资收益大幅减少甚至亏损，直接冲击当期利润 | 高 |
| 行业竞争风险 | 证券行业同质化竞争严重，经纪佣金率持续下滑（已降至万2.5左右），头部券商在资本实力、人才储备、科技投入等方面优势扩大；公司作为中型券商，若差异化战略执行不力，市场份额可能被进一步挤压 | 中 |
| 政策监管风险 | 证券行业受严格监管，公募基金费率改革、降费政策、净资本管理新规等可能影响公司资管业务和自营业务收入；注册制改革对投行定价能力提出更高要求，若项目风控不到位可能面临处罚风险 | 中 |
| 流动性风险 | 公司资产负债率82.74%，虽属行业正常水平且流动性覆盖充足，但若市场出现极端波动导致客户保证金大规模流出或融资渠道收紧，可能面临短期流动性压力 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥5.79 vs 最终理想买入价 ¥7.84 → 低估（+35.3%）
核心投资逻辑
兴业证券是一家资管特色鲜明、自营业绩弹性突出的中型券商。公司最核心的差异化优势在于持股51%的兴证全球基金，其管理规模稳居公募基金行业前十，2025年贡献资管收入31.94亿元、毛利率68.91%，是公司利润的稳定器和压舱石。2026H1公司业绩迎来强劲拐点，营业收入67.30亿元同比增长24.54%，归母净利润同比大增60.08%，增速在行业中名列前茅，主要受益于自营投资业务的出色表现和市场交投回暖。
当前公司估值处于历史低位，PB仅0.89倍（破净），PE(TTM)13.63倍低于行业平均16.80倍，三因子模型测算的最终理想买入价为¥7.84，较当前股价有35.3%的上行空间。在资本市场深化改革、居民财富向权益资产转移、长线资金持续入市的长期趋势下，公司资管业务有望持续贡献超额收益，自营和经纪业务将受益于市场回暖，估值修复行情可期。但需注意证券行业强周期属性带来的业绩波动风险，以及公司在金融科技和财富管理转型方面与头部券商的差距。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，震荡蓄势后有望试探6.00元压力位
- 压力位：¥5.95（短期）/ ¥6.00（中期）
- 支撑位：¥5.60（短期）/ ¥5.50（中期）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前股价¥5.79低于理想买入价¥7.84约26%，估值安全边际较充足。建议在5.60-5.80元区间逢低分批建仓，首次仓位不超过3成，若放量突破6.00元可加仓至5成 |
| 持有 | 继续持有，公司基本面改善明确（H1净利+60%）、估值处于低位，耐心等待估值修复。若股价反弹至7.50元以上可考虑部分止盈，若跌破5.50元需关注是否有基本面恶化信号 |
| 被套 | 公司PB仅0.89倍处于破净状态，长期价值较为明确。若持仓成本在6.50元以下，建议持有等待解套；若成本较高（7元以上），可在5.60元附近适当补仓摊薄成本，但需控制总仓位不超过5成，设定5.30元为止损线 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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