深圳燃气（601139.SH）城市燃气龙头稳健经营，资源端拓展打开成长空间（2026年Q1）
报告日期：2026-07-26 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥11.15
一、核心摘要
深圳燃气是深圳市属国资控股的城市燃气龙头企业，主营城市管道燃气销售、燃气资源（上游LNG采购与批发）、综合能源及智慧服务四大板块，业务覆盖深圳及全国多个城市。公司2025年实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%，扣非净利润14.44亿元，同比增长2.87%，经营业绩保持稳健。2026年Q1营收68.11亿元，受季节性因素及天然气批发量波动影响同比下降9.35%，但扣非净利润2.60亿元同比增长13.45%，盈利能力逆势提升，毛利率从13.36%提升至16.31%，显示出成本控制和业务结构优化的成效。
重要标签：深圳 ｜ 供气供热 ｜ 地方国企 ｜ 天然气、城市燃气、LNG、综合能源、光伏胶膜
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-07-24
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥6.43 | 涨跌幅 | -1.08% |
| 总市值（亿） | 184.97 | 市净率 | 1.12 |
| 市盈率（TTM） | 12.83 | 换手率（%） | 3.73 |
| 量比 | 0.78 | 成交额（亿） | 1.71 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 1.82 | 融券余额（亿） | 0.00 |
| 股东人数季度变化（%） | +2.64 | 5日资金净流入（万） | -7713.38 |
| 资产总额（亿） | 477.22 | 净资产（亿元） | 167.26 |
| 有息负债率（%） | 26.16 | 财务费用比（%） | 1.00 |
| 总收入（亿元） | 68.11（Q1） | 营业收入同比（%） | -9.35 |
| 扣非净利润（亿元） | 2.60 | 扣非净利润同比（%） | +13.45 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.83 | 经营活动净现金流收入比（%） | 1.21 |
| 毛利率（%） | 16.31 | 扣非净利率（%） | 3.81 |
基本面总体评价
深圳燃气的基本面整体稳健，作为深圳市国资委控股的城市燃气龙头，具备天然的区域垄断优势和稳定的客户基础。公司实控人为深圳市国资委，持股比例49.07%，国资背景赋予公司良好的信用资质和融资能力，2026年7月成功发行15亿元超短期融资券，票面利率仅1.38%，融资成本极低。
财务层面，公司资产负债率59.01%，处于公用事业行业合理水平，有息负债率26.16%，货币资金有息负债比50.33%，偿债压力可控。2025年全年经营活动现金流净额36.10亿元，现金流回收能力优秀。ROE从2023年的10.40%下降至2025年的8.79%，主要受天然气批发业务毛利率波动影响，但仍高于行业平均水平。
成长层面，公司积极向燃气资源上游延伸，LNG储罐规模达10万立方米，并已开展从LNG储罐BOG中提氦的研究，探索稀有气体资源开发。同时公司布局综合能源和光伏胶膜业务，拟投资24.24亿元建设新项目，为中长期成长奠定基础。当前PE（TTM）仅12.83倍，PB 1.12倍，估值处于历史低位区间，安全边际充足。
近期股价走势
日线：近60个交易日股价在6.0-6.8元区间窄幅震荡，成交量萎缩，换手率维持在3-4%的低位水平。当前股价6.43元，处于5日均线下方，短期均线空头排列，MACD指标在零轴附近震荡，短期方向不明朗，需等待放量突破信号。
周线：周线级别股价沿20周均线运行，近8周在6.2-6.7元区间横盘整理，成交量持续萎缩，显示市场多空分歧不大。MACD绿柱缩短，KDJ指标处于中性区间，中期趋势偏中性，等待方向选择。
月线：月线级别股价自2024年高点8.5元附近回落，当前处于6.4元附近的相对低位，月线KDJ指标处于超卖区域，MACD绿柱缩短，长期来看存在反弹修复空间。
情绪面分析
市场情绪整体偏中性。从宏观层面看，地缘冲突导致国际气价上涨，对上游资源型企业形成利好，但对下游城市燃气企业的成本端构成压力。行业层面，天然气改革持续推进，城市燃气行业景气度稳定，但增速放缓。个股层面，公司2026年上半年净利润7.7亿元，业绩快报显示稳健增长，但Q1营收同比下降引发市场对增长动能的担忧。股东人数2026Q1为49,171人，较2025Q4增加1,264人，筹码略有分散。5日资金净流出7,713万元，短期资金面偏弱。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. Q1扣非净利润逆势增长13.45%，盈利能力提升，毛利率从13.36%提升至16.31%2. 估值处于历史低位，PE仅12.83倍，PB 1.12倍，安全边际充足3. 国资背景稳健，融资成本极低（1.38%），经营风险可控 |
| 核心风险 | 1. 天然气批发业务受国际气价波动影响较大，营收同比下降9.35%2. 行业增速放缓，城市燃气渗透率已较高，增量空间有限 |
近期重要事件
- 2026年7月17日，公司完成发行2026年度第二期、第三期超短期融资券，募集资金共计15亿元，票面利率1.38%，融资成本极低。
- 2026年7月16日，公司在互动平台表示，LNG储罐规模达10万立方米，已开展从LNG储罐BOG中提氦的相关研究，探索稀有气体资源开发。
- 2026年5月13日，公司公告拟投资不超过24.24亿元建设新项目，拓展综合能源业务。
- 2026年7月21日，公司公告”燃23转债”2026年付息安排。
- 2026年7月，公司发布2026年上半年业绩快报，净利润7.7亿元，保持稳健增长。
二、公司画像
发展历程
深圳市燃气集团股份有限公司（以下简称”深圳燃气”）成立于1982年，是深圳市最早的城市燃气供应企业，前身为深圳市液化石油气管理公司。公司发展历程可分为三个阶段：
第一阶段（1982-2009年）：城市燃气基础建设阶段。 公司从液化石油气供应起步，逐步建设深圳市城市管道燃气网络，覆盖深圳全市域。2004年完成股份制改革，引入战略投资者，为上市做准备。经过多年积累，公司在深圳市建立了完善的燃气管网和客户服务体系，奠定了区域龙头地位。
第二阶段（2009-2018年）：上市扩张与全国布局阶段。 2009年12月25日，公司在上海证券交易所挂牌上市（股票代码601139），借助资本市场的力量加速全国扩张。上市后，公司通过并购和新设子公司的方式，将业务拓展至全国多个城市，包括江西、安徽、山东、广西等省份，用户规模快速增长。
第三阶段（2018年至今）：资源端延伸与综合能源转型阶段。 公司开始向上游燃气资源领域延伸，布局LNG采购、储运和批发业务，提升资源获取能力和议价权。同时，公司积极拓展综合能源服务和智慧燃气业务，探索光伏胶膜等新材料领域，推动从传统城市燃气企业向综合能源服务商转型。2025年公司LNG储罐规模达到10万立方米，并启动提氦技术研究，为资源端增值奠定基础。
股权结构
- 实控人：深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，持股比例 49.07%
- 流通股占比：100.00%（总股本28.77亿股全部为流通股）
- 前十大股东持股比例：约65%，以国有法人和机构投资者为主，股权结构稳定
管理层
董事长：王文杰，深圳市国资委任命，长期在深圳市国资系统任职，具备丰富的国企管理经验和政府资源协调能力。董事长薪酬由深圳市国资委核定，与公司经营业绩挂钩。截至最新报告期，王文杰持有公司股份约15万股，持股比例极低，体现国企管理层薪酬以年薪制为主的特点。
总裁：阳杰，负责公司日常经营管理，在城市燃气行业拥有超过20年的从业经验，熟悉燃气产业链各环节，推动公司向综合能源服务商转型。阳杰持有公司股份约12万股，持股比例极低。
董事会秘书：杨玺，负责公司信息披露和投资者关系管理。
管理层团队整体稳定，核心成员均在公司任职多年，具备深厚的行业背景和丰富的管理经验。作为地方国企，管理层持股比例极低（合计不足0.01%），薪酬以年薪制和绩效奖金为主，与公司经营业绩挂钩，治理结构规范。
核心业务
- 主要产品/服务：城市管道燃气销售（居民及工商业用气）、天然气批发及其他、燃气工程及其他（管网建设与维护）、石油气批发、发电业务、光伏胶膜
- 应用领域/客群：深圳市及全国多个城市的居民用户、工商业用户、工业园区，客户基础庞大且稳定
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 城市管道燃气 | 深圳市域垄断 | 区域龙头 | 约20% | 深圳市域管网全覆盖，居民用户渗透率超95%，具备区域垄断优势 |
| 天然气批发 | 区域重要供应商 | 前10 | 约8% | LNG储罐10万立方米，上游资源获取能力持续增强 |
| 燇气工程 | 区域主导 | 区域龙头 | 约25% | 具备市政工程施工资质，深耕深圳本地市场 |
| 综合能源 | 新兴业务 | 拓展中 | 约15% | 依托燃气客户基础，拓展分布式能源、充电桩等业务 |
| 光伏胶膜 | 新兴业务 | 拓展中 | 约12% | 进入新材料领域，布局光伏产业链上游 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| LNG BOG提氦技术 | 研究阶段 | 2027-2028年 | 约5-10亿元/年 | 从LNG储罐蒸发气中提取氦气，氦气为战略稀缺资源，国产替代空间大 |
| 智慧燃气管理系统 | 推广阶段 | 已商用 | 持续扩大 | 数字化转型，提升运营效率和安全管理水平 |
| 分布式能源项目 | 建设阶段 | 2026-2027年 | 约20亿元 | 综合能源服务，为工业园区提供冷热电三联供 |
战略规划
公司战略定位为”城市燃气+燃气资源+综合能源+智慧服务”四位一体的综合能源服务商。具体规划包括：
- 燃气资源端：持续扩大LNG储运规模，提升上游资源获取能力和议价权，探索提氦等稀有气体资源开发，实现资源增值。
- 综合能源端：依托燃气客户基础和管网优势，拓展分布式能源、充电桩、储能等综合能源服务，拟投资24.24亿元建设新项目。
- 智慧服务端：推进智慧燃气管理系统建设，利用物联网、大数据等技术提升运营效率和安全管理水平。
- 新材料端：光伏胶膜业务作为新增长点，布局光伏产业链上游。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 城市管道燃气 | 约120 | 约40% | 约20% |
| 天然气批发及其他 | 约100 | 约34% | 约8% |
| 燃气工程及其他 | 约45 | 约15% | 约25% |
| 石油气批发 | 约20 | 约7% | 约6% |
| 发电业务及其他 | 约13 | 约4% | 约15% |
商业模式与市场地位
深圳燃气的商业模式以城市管道燃气销售为核心，通过获取燃气特许经营权，在深圳市及全国多个城市建立区域垄断地位。公司在深圳市域内拥有完整的燃气管网和客户基础，居民用户渗透率超过95%，工商业用户覆盖广泛，具备稳定的现金流和盈利基础。
公司同时向上游资源端延伸，通过LNG采购、储运和批发业务，获取资源差价利润，提升整体盈利能力。在综合能源和智慧服务领域，公司依托现有客户基础和管网优势，拓展增值服务，打造新的增长极。
市场地位方面，深圳燃气是深圳市最大的城市燃气供应商，也是A股供气供热行业的区域龙头之一。公司在全国城市燃气行业中属于中上规模企业，虽然全国市场份额不及新奥股份、华润燃气等全国性龙头，但在深圳本地市场具有绝对的区域垄断优势。
三、赛道分析
3.1 行业分析
城市燃气行业属于公用事业板块，具有典型的区域垄断、现金流稳定、周期性弱的特征。中国城市燃气行业经过20年的快速发展，城市燃气普及率已超过98%，行业整体进入成熟期，增速从两位数回落至个位数。
行业增长驱动因素：
- 天然气消费结构优化：在”双碳”目标下，天然气作为过渡能源，替代煤炭和石油的消费量持续增长，工业用气和交通用气成为新增长点。
- 城镇化持续推进：中国城镇化率仍有提升空间，新增城镇人口带来燃气增量需求。
- 综合能源服务拓展：城市燃气企业依托客户基础和管网优势，向分布式能源、充电桩、储能等综合能源领域延伸，打开第二增长曲线。
- 上游资源端布局：具备资源获取能力的燃气企业，通过LNG贸易和储运，获取上游利润，提升整体盈利能力。
行业景气度：城市燃气行业整体景气度稳定，但增速放缓。2025年全国天然气消费量约4,200亿立方米，同比增长约6%，增速较前几年有所回落。行业竞争格局相对稳定，区域性垄断特征明显，但全国性龙头企业通过并购持续扩大市场份额。
3.2 市场分析
中国城市燃气市场规模约1.5万亿元（含燃气销售、工程安装、综合能源等），其中天然气销售占比约70%。预计未来5年行业将保持5-8%的复合增速，增速主要来自天然气消费结构优化和综合能源服务拓展。
竞争格局方面，中国城市燃气行业呈现”全国性龙头+区域性龙头”并存的格局。全国性龙头包括新奥股份、华润燃气、昆仑能源、中国燃气等，通过全国性布局占据较大市场份额。区域性龙头包括深圳燃气、长春燃气、京能热力等，在各自区域内具有垄断优势。
政策环境方面，国家持续推进天然气价格改革，城市燃气配气价格受到政府管制，利润空间相对稳定。”双碳”目标下，天然气作为过渡能源的地位得到确认，行业政策面整体偏正面。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 深圳燃气优劣势 | 新奥股份优劣势 | 华润燃气优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 城市管道燃气 | 深圳市域垄断，用户渗透率95%以上，区域优势明显 | 全国性布局，覆盖200+城市，规模优势显著 | 全国性布局，华润集团背景，客户资源丰富 | 深圳燃气区域优势强，新奥/华润全国规模领先 |
| 天然气批发 | LNG储罐10万立方米，资源端持续布局 | LNG接收站和贸易能力强，全国性资源网络 | 依托华润集团，资源获取能力强 | 新奥资源端领先，深圳燃气正在追赶 |
| 综合能源 | 依托深圳本地客户，拓展分布式能源 | 综合能源服务成熟，已形成规模 | 依托华润生态，综合能源布局广泛 | 新奥/华润综合能源领先，深圳燃气起步阶段 |
| 燃气工程 | 深圳本地工程资质齐全 | 全国性工程能力 | 全国性工程能力 | 各有区域优势 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 公司在城市燃气管网建设和运维方面具备成熟技术，但技术壁垒相对有限，行业技术同质化程度较高 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 公司在深圳市域内拥有完整的燃气管网和特许经营权，居民用户渗透率超过95%，渠道优势显著，竞争者难以进入 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 公司在深圳市内品牌知名度高，但在全国范围内品牌影响力有限，品牌护城河较浅 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 公司作为深圳市域垄断供应商，具备一定的规模经济优势，但上游天然气采购成本受国际气价波动影响，成本控制能力一般 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 管理层团队稳定，治理规范，但作为地方国企，市场化激励机制相对有限，管理层主动进取精神有待观察 |
四、财务剖析
财报时点：至少包括最近3年 + 最近一期
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-03-31 | 2025-03-31 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 477.22 | 450.98 | 482.18 | 452.21 | 442.70 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 65.84 | 46.83 | 76.39 | 57.12 | 58.36 |
| 应收账款 | 47.76 | 53.88 | 45.60 | 44.07 | 36.01 |
| 存货 | 10.06 | 9.98 | 10.13 | 11.01 | 19.48 |
| 固定资产 | 191.51 | 180.92 | 193.37 | 182.09 | 167.02 |
| 在建工程 | 45.48 | 50.53 | 44.48 | 50.42 | 47.58 |
| 商誉 | 31.12 | 32.98 | 30.49 | 32.98 | 33.77 |
| 总负债 | 281.60 | 264.99 | 288.90 | 268.56 | 269.98 |
| 短期借款 | 25.44 | 41.87 | 30.50 | 50.56 | 29.52 |
| 长期借款 | 25.77 | 21.77 | 24.13 | 21.56 | 18.46 |
| 应付债券 | 69.71 | 68.96 | 69.53 | 38.75 | 27.91 |
| 一年内到期非流动负债 | 3.94 | 1.50 | 4.39 | 1.80 | 2.11 |
| 应付账款 | 55.82 | 46.86 | 49.19 | 44.49 | 46.62 |
| 预收账款及合同负债 | 27.07 | 28.17 | 26.81 | 24.09 | 26.87 |
| 净资产（亿元） | 167.26 | 157.95 | 164.91 | 155.60 | 145.47 |
| 少数股东权益（亿元） | 28.37 | 28.04 | 28.37 | 28.05 | 27.25 |
| 资产负债率（%） | 59.01 | 58.76 | 59.92 | 59.39 | 60.98 |
| 有息负债率（%） | 26.16 | 29.73 | 26.66 | 24.92 | 17.62 |
| 货币资金有息负债比（%） | 50.33 | 34.93 | 57.09 | 50.69 | 74.82 |
| 流动比 | 0.86 | 0.79 | 0.84 | 0.66 | 0.63 |
| 速动比 | 0.80 | 0.73 | 0.78 | 0.61 | 0.54 |
| 固定资产比（%） | 40.13 | 40.12 | 40.10 | 40.27 | 37.73 |
| 在建工程比（%） | 9.53 | 11.20 | 9.23 | 11.15 | 10.75 |
| 应收账款周转天数 | 255.97 | 261.74 | 55.85 | 56.74 | 42.49 |
| 存货周转天数 | 64.41 | 55.96 | 15.06 | 17.11 | 27.21 |
| 应付账款周转天数 | 357.48 | 262.79 | 73.15 | 69.15 | 65.11 |
| 总收入（亿元） | 68.11 | 75.13 | 298.01 | 283.48 | 309.29 |
| 利润总额（亿元） | 3.81 | 3.37 | 18.52 | 18.32 | 18.83 |
| 净利润（亿元） | 2.67 | 2.33 | 14.08 | 14.57 | 14.40 |
| 扣非净利润（亿元） | 2.60 | 2.29 | 14.44 | 14.04 | 13.64 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.83 | -6.73 | 36.10 | 36.97 | 25.43 |
| 净现金流（亿元） | -16.06 | -12.00 | 16.40 | -1.13 | 25.02 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力整体可控，但需关注负债结构变化。资产负债率从2023年的60.98%下降至2026Q1的59.01%，呈缓慢下降趋势，降幅约2个百分点，显示公司逐步改善资本结构。有息负债率从2023年的17.62%上升至2026Q1的26.16%，主要因公司发行债券（应付债券从27.91亿增至69.71亿）用于LNG储罐等项目建设，长期借款也从18.46亿增至25.77亿。货币资金有息负债比从2023年的74.82%下降至2026Q1的50.33%，仍处于安全水平，但需关注短期借款波动（2025Q1高达41.87亿，2026Q1降至25.44亿）。流动比和速动比分别为0.86和0.80，低于1但较2023年的0.63和0.54显著改善，短期偿债压力有所缓解。
营运能力方面，应收账款周转天数Q1为255.97天，远高于2025全年的55.85天，主要因Q1收入基数较低而应收账款余额较高，属季节性特征。存货周转天数Q1为64.41天，高于2025全年的15.06天，同样受季节性因素影响。应付账款周转天数Q1为357.48天，高于2025全年的73.15天，显示公司对上游供应商的议价能力较强，但需关注是否影响供应商关系。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-03-31 | 2025-03-31 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 68.11 | 75.13 | 298.01 | 283.48 | 309.29 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | -0.10 | 0.02 | 1.71 | 1.45 | 2.12 |
| 销售费用 | 3.63 | 3.45 | 15.73 | 15.97 | 16.37 |
| 管理费用 | 1.00 | 1.18 | 3.93 | 3.73 | 3.91 |
| 财务费用 | 0.68 | 0.71 | 2.91 | 2.99 | 3.47 |
| 研发费用 | 1.84 | 1.39 | 9.41 | 7.19 | 7.32 |
| 利润总额（亿元） | 3.81 | 3.37 | 18.52 | 18.32 | 18.83 |
| 净利润（亿元） | 2.67 | 2.33 | 14.08 | 14.57 | 14.40 |
| 扣非净利润（亿元） | 2.60 | 2.29 | 14.44 | 14.04 | 13.64 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -9.35 | 9.48 | 5.12 | -8.34 | 2.88 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 18.96 | -15.47 | -1.93 | -6.37 | 17.80 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 13.45 | -15.02 | 2.87 | 2.90 | 25.67 |
| 毛利率（%） | 16.31 | 13.36 | 17.64 | 17.17 | 15.50 |
| 净利率（%） | 3.92 | 3.10 | 4.72 | 5.14 | 4.66 |
| 扣非净利率（%） | 3.81 | 3.05 | 4.85 | 4.95 | 4.41 |
| 财务费用比（%） | 1.00 | 0.95 | 0.97 | 1.05 | 1.12 |
| 财务成本率（%） | 1.00 | 0.95 | 0.97 | 1.05 | 1.12 |
| 投入资本回报率 | 0.56 | 0.52 | 2.92 | 3.22 | 3.25 |
| 净资产收益率（%） | 1.61 | 1.49 | 8.79 | 9.68 | 10.40 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力呈现结构性改善趋势。毛利率从2023年的15.50%提升至2026Q1的16.31%，2025全年达到17.64%的近年高点，主要得益于天然气批发业务毛利率改善和业务结构优化。2026Q1毛利率16.31%，较2025Q1的13.36%大幅提升2.95个百分点，显示出成本控制能力增强。净利率方面，2025全年为4.72%，2026Q1为3.92%，Q1净利率较低主要受季节性因素影响（Q1为用气淡季）。扣非净利率从2023年的4.41%提升至2025年的4.85%，盈利质量持续改善。
成长能力方面，2025年营收298.01亿元，同比增长5.12%，结束了2024年的下降趋势（2024年同比下降8.34%）。2026Q1营收68.11亿元，同比下降9.35%，主要受天然气批发量下降和季节性因素影响，但扣非净利润2.60亿元同比增长13.45%，盈利能力逆势提升，显示出公司业务结构优化和成本控制的成效。ROE从2023年的10.40%下降至2025年的8.79%，主要受营收规模波动影响，但2026Q1扣非净利润增长13.45%，显示盈利质量改善。研发投入方面，2025年研发费用9.41亿元，同比增长30.88%，研发费用率3.16%，公司在提氦技术、智慧燃气等领域持续投入，为中长期发展奠定技术基础。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-03-31 | 2025-03-31 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 0.83 | -6.73 | 36.10 | 36.97 | 25.43 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -4.42 | -6.50 | -27.63 | -31.07 | -40.57 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -12.42 | 1.24 | 7.95 | -7.10 | 40.28 |
| 净现金流（亿元） | -16.06 | -12.00 | 16.40 | -1.13 | 25.02 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 1.21 | -8.96 | 12.12 | 13.04 | 8.22 |
现金流健康度评价
公司现金流整体健康，经营活动现金流净额表现优秀。2025年经营活动现金流净额36.10亿元，占营收比例12.12%，连续两年保持在36亿元以上，显示公司盈利质量高，现金回收能力强。2026Q1经营活动现金流净额0.83亿元，较2025Q1的-6.73亿元大幅改善，主要因Q1天然气采购支出节奏优化。投资活动现金流净额持续为负，2025年为-27.63亿元，主要用于LNG储罐建设、管网扩建等资本支出，符合公司扩张战略。筹资活动现金流净额2025年为7.95亿元，主要因公司发行债券融资，2026Q1为-12.42亿元，主要因偿还到期债务和分红支出。整体来看，公司经营现金流能够覆盖投资需求，财务状况稳健。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 深圳燃气 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 8.79% | 9.43% | -0.64pct |
| 毛利率 | 17.64% | 30.33% | -12.69pct |
| 净利率 | 4.72% | 4.67% | +0.05pct |
| 收入增长率 | 5.12% | 3.20% | +1.92pct |
| 资产负债率 | 59.92% | 42.31% | +17.61pct |
| 有息负债率 | 26.66% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 55.85 | 50.38 | +5.47天 |
| 存货周转天数 | 15.06 | 40.99 | -25.93天 |
| 财务费用比（%） | 0.97% | 0.88% | +0.09pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 12.12% | -10.82% | +22.94pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐ | 资产负债率59.92%，高于行业平均42.31%，有息负债率26.66%，但货币资金有息负债比57.09%，偿债压力可控 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 存货周转天数15.06天，远优于行业平均40.99天，应收账款周转天数55.85天，略高于行业50.38天，整体营运效率良好 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 2025年营收增长5.12%，高于行业平均3.20%，扣非净利润增长2.87%，成长性温和但稳健 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 净利率4.72%，与行业平均4.67%基本持平，毛利率17.64%低于行业30.33%，主要因业务结构中批发占比高 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营活动现金流收入比12.12%，远优于行业平均-10.82%，现金流回收能力优秀 |
五、短线分析
股价日期：2026-07-24 ｜ 分析区间：2026.05.01 - 2026.07.24
K线走势分析
日线：近60个交易日股价在6.0-6.8元区间窄幅震荡，成交量持续萎缩，日均换手率约3.5%。当前股价6.43元，处于5日均线下方，5日均线与10日均线粘合，短期方向不明朗。MACD指标在零轴附近震荡，红绿柱交替出现，显示多空力量均衡。短期支撑位在6.20元（前期低点），压力位在6.70元（60日均线附近）。
周线：周线级别股价沿20周均线运行，近8周在6.2-6.7元区间横盘整理。20周均线走平，60周均线在6.50元附近形成支撑。MACD指标绿柱缩短，KDJ指标处于中性区间（50附近），中期趋势偏中性，等待方向选择。周线支撑位在6.10元，压力位在6.80元。
月线：月线级别股价自2024年高点8.5元附近回落，当前处于6.4元附近的相对低位。月线KDJ指标处于超卖区域（K值约25），MACD绿柱缩短，长期来看存在反弹修复空间。月线支撑位在5.80元（2023年低点附近），压力位在7.20元（前期平台）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线走平，股价在5日均线下方运行，短期趋势偏弱，分时均线空头排列，但下跌动能有限 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率约3.5%，成交量持续萎缩，量能处于近期低位，显示市场交投清淡，多空分歧不大 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | MACD日线在零轴附近震荡，红绿柱交替，动能不足；KDJ指标处于中性区间（40-60），无明显超买超卖信号 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口，股价在中轨附近运行，波动率降低，筹码峰集中在6.3-6.6元区间，支撑力度较强 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日大单净流出7,713万元，短期资金面偏弱，但流出规模有限，不构成重大压力 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 地缘冲突导致国际气价上涨，LNG现货价格波动 | 中性偏负面，对上游资源型企业利好，但对下游城市燃气企业成本端构成压力 |
| 行业 | 天然气价格改革持续推进，城市燃气配气价格受管制 | 中性，行业利润空间相对稳定，但增长弹性有限 |
| 个股 | 2026年上半年净利润7.7亿元，业绩快报稳健增长 | 正面，业绩稳健但缺乏超预期亮点，市场反应平淡 |
六、估值预测
数据时点：2026-07-26，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 8.00% | 目标利润率：8.00%，采用「行业平均净利润率4.67%」与「客户最新季度净利润3.92%×60%+年度净利率4.72%×40%=4.24%」孰高确定，成熟型行业下限为8%，取8%下限。 |
| 行业平均利润率 | 4.67% | 供气供热行业可比公司平均净利率（长春燃气、京能热力、金房能源） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率：5≤10.00≤10；采用「行业平均市盈率37.61」与「客户最新动态市盈率12.83」孰低确定，钳制到成熟型上限10。 |
| 行业平均市盈率 | 37.61 | 供气供热行业可比公司平均PE（长春燃气、京能热力、金房能源） |
| 本年收入预测 | 282.66亿 | 最近季度收入68.11×4×60% + 最近年度收入298.01×40% = 163.46 + 119.20 = 282.66亿 |
| 收入增长率 | 3.14% | 收入增长率：采用「行业平均增长率3.20%」与「客户最新季度收入增长率0.00%×40%+年度收入增长率5.12%×60%=3.07%」的平均值3.14%确定，低于成熟型行业15%上限。 |
| 行业平均增长率 | 3.20% | 供气供热行业可比公司平均收入增长率 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 28.7674 | 来自 stock_basics 表，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +5.78% | 基本面绝对分 19.265分 ÷ 100 × 30% = +5.78%（模块一基础6.25分 + 模块二运营4.51分 + 模块三财务8.51分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +13.96% | 技术面绝对分 27.92分 ÷ 100 × 50% = +13.96%（趋势15.0分 + 量能0.0分 + 动能7.61分 + 波动4.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral，5日涨跌3.54%，资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 384.90亿 | 本年收入预测282.66亿 × (1 + 3.14%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 307.92亿 | 10年后目标收入384.90亿 × 目标利润率8.00% × 目标市盈率10.00（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 260.86亿 | 本年收入预测282.66亿 × 目标利润率8.00% × ((1+3.14%)^10 - 1) / 3.14%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值 | ¥19.77 | (Part A 307.92亿 + Part B 260.86亿) / 总股本28.7674亿股（每股价格，单位：元） |
| 折现估值 | ¥9.25 | 未来估值19.77元 / (1 + 7%)^10 × (1 - 8.00%利润率)（每股价格，单位：元） |
| 最终理想买入价 | ¥11.15 | 折现估值9.25元 × (1 + 5.78%) × (1 + 13.96%) × (1 + 0.00%) |
投资逻辑
深圳燃气作为深圳市属国资控股的城市燃气龙头，具备区域垄断优势、稳定现金流和低估值三重安全边际，中长期投资逻辑清晰：
第一，区域垄断优势稳固。 公司在深圳市域内拥有完整的燃气管网和特许经营权，居民用户渗透率超过95%，工商业用户覆盖广泛，客户基础庞大且稳定，竞争者难以进入，区域垄断地位稳固。
第二，资源端拓展打开成长空间。 公司LNG储罐规模达10万立方米，已开展从LNG储罐BOG中提氦的研究，氦气作为战略稀缺资源，国产替代空间大，若提氦技术实现商业化，将为公司带来新的利润增长点。同时公司拟投资24.24亿元建设综合能源项目，拓展分布式能源、充电桩等业务。
第三，估值处于历史低位。 当前PE（TTM）仅12.83倍，PB 1.12倍，处于历史估值底部区间。经三因子模型测算，最终理想买入价为11.15元，当前股价6.43元具备73.4%的上涨空间。
第四，国资背景提供安全垫。 实控人为深圳市国资委，持股49.07%，国资背景赋予公司良好的信用资质和融资能力，2026年7月成功发行15亿元超短期融资券，票面利率仅1.38%，融资成本极低，经营风险可控。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 天然气价格波动风险 | 国际天然气价格受地缘政治、供需关系等因素影响波动较大，公司上游采购成本不稳定，若气价大幅上涨而下游配气价格受管制无法同步调整，将压缩公司利润空间 | 中 |
| 行业增速放缓风险 | 中国城市燃气普及率已超过98%，行业整体进入成熟期，增量空间有限，公司营收增长主要依赖存量客户的用气量增长和新业务拓展，增速可能持续放缓 | 中 |
| 有息负债上升风险 | 公司有息负债率从2023年的17.62%上升至2026Q1的26.16%，主要因发行债券用于LNG储罐等项目建设，若未来利率上升或项目收益不及预期，将增加财务压力 | 低 |
| 新业务拓展不及预期风险 | 公司在综合能源、光伏胶膜、提氦等新领域布局，但这些领域竞争激烈，公司作为新进入者，技术和市场积累不足，新业务拓展可能不及预期 | 低 |
| 政策管制风险 | 城市燃气配气价格受政府管制，若未来政策调整压缩配气利润空间，将直接影响公司盈利能力 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥6.43 vs 最终理想买入价 ¥11.15 → 低估（+73.4%）
核心投资逻辑
深圳燃气是深圳市属国资控股的城市燃气龙头，在深圳市域内拥有完整的燃气管网和特许经营权，居民用户渗透率超过95%，区域垄断优势稳固。公司2025年实现营收298.01亿元，扣非净利润14.44亿元，经营业绩保持稳健。2026年Q1扣非净利润2.60亿元同比增长13.45%，毛利率从13.36%提升至16.31%，盈利能力逆势提升。公司积极向燃气资源上游延伸，LNG储罐规模达10万立方米，并已开展提氦技术研究，同时拟投资24.24亿元拓展综合能源业务，中长期成长空间正在打开。当前PE（TTM）仅12.83倍，PB 1.12倍，估值处于历史低位，经三因子模型测算最终理想买入价为11.15元，当前股价具备73.4%的上涨空间，安全边际充足。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，预计在6.2-6.7元区间震荡整理，等待放量突破信号
- 压力位：¥6.70
- 支撑位：¥6.20
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在6.20-6.40元区间分批建仓，止损设在5.80元下方，目标价7.20元 |
| 持有 | 继续持有，耐心等待估值修复，中长期目标价11.15元 |
| 被套 | 若持仓成本在7.00元以上，可在6.20元附近补仓摊薄成本，公司基本面稳健，被套风险有限 |
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