渝农商行（601077.SH）西部区域龙头农商行，低估值高股息防御配置之选（2026年Q1）
报告日期：2026-08-21 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥7.71
一、核心摘要
渝农商行（重庆农村商业银行股份有限公司）是全国最大的农村商业银行之一，也是西部地区资产规模最大的农商行，总部位于重庆市。公司前身为重庆市农村信用社，2008年改制为农商行，2019年登陆上交所主板（A+H股上市），主要为重庆市及周边地区的”三农”、中小微企业和个人客户提供综合性金融服务。2026年Q1公司实现营业收入78.30亿元，同比增长8.39%；归母净利润39.35亿元，同比增长5.35%，在行业息差整体收窄的背景下保持了稳健增长。
公司财务状况稳健，截至2026Q1资产总额达1.77万亿元，净资产1419.66亿元，资产负债率91.83%（银行业正常水平）。2025年全年ROE为9.02%，净利率42.34%，盈利能力在农商行板块中处于中上游。当前股价¥6.82，对应PE（TTM）仅6.29倍，PB仅0.57倍，处于历史估值底部，股息率较高，具备显著的防御属性和安全边际。经三因子模型测算，最终理想买入价为¥7.71，当前股价低估约13.1%。
重要标签：重庆 ｜ 银行 ｜ 国企 ｜ 农商行龙头、高股息、低PB、西部大开发、成渝双城经济圈
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-08-21
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥6.82 | 涨跌幅 | +0.89% |
| 总市值（亿） | 774.55 | 市净率 | 0.57 |
| 市盈率（TTM） | 6.29 | 换手率（%） | 0.90 |
| 量比 | 0.83 | 成交额（亿） | 3.22 |
| 流动股占比（%） | 77.82 | 质押率 | 4.30% |
| 融资余额（亿） | 2.68 | 融券余额（亿） | 0.50 |
| 股东人数季度变化（%） | — | 5日资金净流入（亿） | 0.07 |
| 资产总额（亿） | 17,663.22 | 净资产（亿元） | 1,419.66 |
| 有息负债率（%） | 9.19 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 78.30（Q1） | 营业收入同比（%） | 8.39 |
| 扣非净利润（亿元） | 39.32 | 扣非净利润同比（%） | 5.07 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 863.91 | 经营活动净现金流收入比（%） | 1103.32 |
| 毛利率（%） | 60.65 | 扣非净利率（%） | 50.21 |
基本面总体评价
渝农商行作为全国资产规模最大的农商行之一，基本面整体稳健，具备较强的区域竞争优势和长期投资价值。
区域与股东背景：公司深耕重庆地区超过70年，前身为重庆市农村信用社，2008年正式改制为农商行。第一大股东为重庆渝富控股集团（重庆国资委旗下），持股比例约9.53%，实际控制人为重庆市国资委，具有深厚的地方国资背景。在成渝地区双城经济圈建设和西部大开发的政策红利下，公司作为重庆地区法人银行龙头，将直接受益于区域基建投资和产业升级。
财务状况：2025年全年实现营收286.48亿元（+1.37%），归母净利润121.28亿元（+5.35%），在银行业息差持续收窄、LPR多次下调的宏观环境下，净利润仍保持5%以上的正增长，展现出较强的盈利韧性。2026Q1营收同比增长8.39%，增速明显回升，主要受益于中间业务收入增长和资产规模扩张。ROE维持在9%左右，虽较2023年的9.28%略有下行，但在农商行板块中仍处于中上水平。净利率从2023年的39.00%提升至2025年的42.34%，2026Q1进一步达到50.25%，成本控制成效显著。
资产质量：公司不良贷款率近年保持在1.2%-1.3%区间，拨备覆盖率维持在300%以上，风险抵补能力较强。但需关注房地产相关贷款和地方政府融资平台敞口的潜在风险。
估值与分红：当前PB仅0.57倍，PE（TTM）6.29倍，均显著低于A股银行板块平均水平（PB约0.6倍、PE约6.5倍），处于历史5%分位以下。公司近年来分红率维持在20%-25%区间，对应股息率约4%-5%，在低利率环境下具有较高的配置吸引力。
主要不足：收入增速偏缓（2025年仅1.37%），对净利息收入依赖度较高；零售银行业务毛利率（34.83%）低于公司银行（51.47%）和金融市场业务（65.19%），零售转型仍需深化；非息收入占比有待提升。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价在6.70-6.85元区间窄幅震荡，5日均线在6.78元附近走平，10日均线在6.75元形成短期支撑，成交量维持在0.8%-1.0%的换手率水平，交投清淡，符合银行股特征。MACD绿柱缩短，KDJ在50附近粘合，短期方向尚不明确。
周线：周线级别股价在6.50-7.20元的箱体中运行已超过3个月，20周周线在6.80元附近构成中轴，布林带收口，波动率处于低位。周MACD在零轴附近粘合，中期趋势中性。
月线：月线级别股价自2024年10月高点7.50元回调后，在6.50元附近获得支撑，近3个月在6.50-7.00元区间筑底。月KDJ在低位金叉初现，长期看估值修复空间存在，但需催化剂。
情绪面分析
银行板块当前市场情绪整体偏中性。8月LPR报价维持不变，市场对货币政策进一步宽松的预期有所降温，银行净息差压力短期缓释。渝农商行作为区域性农商行，机构关注度相对较低，融资余额近5日减少0.46亿元至2.68亿元，显示杠杆资金有所流出，但融券余额仅0.50亿元，做空力量有限。近5日主力资金净流入0.07亿元，基本持平，未见明显资金方向。高股息策略在当前低利率环境下仍具吸引力，保险、社保等长期资金对银行股的配置需求稳定。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. PB仅0.57倍、PE仅6.29倍，估值处于历史底部，安全边际高2. 2026Q1营收同比增长8.39%，业绩增速回升3. 高股息率（约4%-5%），防御属性突出，适合低利率环境配置 |
| 核心风险 | 1. 净息差持续收窄，利息收入增长承压2. 房地产及城投平台贷款资产质量风险 |
近期重要事件
- 2026年4月，公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年营收286.48亿元（+1.37%），归母净利润121.28亿元（+5.35%）；2026Q1营收78.30亿元（+8.39%），归母净利润39.35亿元（+5.35%），营收增速超预期。
- 2026年6月，公司完成2025年度分红派息，每股派发现金红利约0.20元（含税），分红率约22%，对应股息率约4.5%。
- 2026年7月，中国人民银行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，有利于降低银行负债成本、缓解息差压力，对渝农商行等区域性银行形成边际利好。
- 成渝地区双城经济圈重大项目持续推进，2026年计划完成投资超3000亿元，公司作为本地法人银行有望在基建贷款、供应链金融等领域获取增量业务。
二、公司画像
发展历程
渝农商行的历史可追溯至1951年成立的重庆农村信用社体系，至今已有超过70年的发展历史。公司发展历程可分为三个主要阶段：
第一阶段（1951-2007年）：农村信用社时期。公司前身为重庆市农村信用社联合社及下辖各级农村信用社，长期扎根重庆城乡，为”三农”和县域经济提供基础金融服务。这一阶段积累了广泛的乡镇网点和深厚的客户基础，是重庆市农村金融体系的核心力量。截至改制前，农信社体系在重庆拥有近2000个分支机构，服务覆盖全部区县。
第二阶段（2008-2018年）：改制农商行与跨区域发展。2008年6月，经原中国银监会批准，重庆市农村信用社联合社改制组建为重庆农村商业银行股份有限公司，成为全国第三家、中西部首家省级农村商业银行。2010年12月，公司在香港联交所主板上市（H股代码：03618），成为全国首家上市农商行。此后公司稳步推进跨区域经营，在云南、四川、贵州、陕西、湖南、福建、广西、江西等省份设立分支机构，从地方性银行向区域性银行转型。
第三阶段（2019年至今）：A+H上市与高质量发展。2019年10月29日，公司在上交所主板上市（A股代码：601077），成为全国首家A+H股农商行。上市后公司加速推进零售转型和数字化转型，提出”数字农商行”战略，加大金融科技投入。2021年以来，公司资产规模突破1.5万亿元并持续增长，2026Q1达到1.77万亿元。不良贷款率稳步下降，拨备覆盖率持续提升，经营质量稳步改善。
股权结构
- 实际控制人：重庆市国有资产监督管理委员会（通过重庆渝富控股集团等主体间接持股）
- 第一大股东：重庆渝富控股集团有限公司，持股比例约9.53%
- 香港中央结算（代理人）有限公司（H股股东）：持股比例约18.00%
- 流通股占比：77.82%（总股本113.57亿股，流通股88.38亿股）
- 前十大股东持股比例：约45%，股权结构相对分散，国资背景为主要股东，包括重庆渝富、重庆城投、重庆地产等市属国有投资平台
管理层
董事长：谢文辉，硕士研究生学历，高级经济师。曾任中国人民银行重庆营业管理部副处长、重庆银监局处长等职，2019年起担任渝农商行董事长，拥有超过25年金融监管和银行管理经验，对重庆地区经济金融环境有深刻理解。持股比例较小（不足0.01%），主要履行管理职责。
行长（总经理）：傅红艳，硕士研究生学历，高级经济师。在渝农商行任职超过20年，历任多个核心岗位，2022年起担任行长，熟悉公司零售业务和风控体系。任职以来稳步推进零售转型和数字化战略，资产规模和净利润保持稳健增长。持股比例不足0.01%。
管理层整体稳定，核心团队多在公司任职10年以上，具备丰富的银行经营管理经验。公司近年来高管团队变动较小，战略执行连续性强。
核心业务
主要产品/服务：
- 零售银行业务：个人存贷款、银行卡（江渝卡系列）、个人理财、代理保险、电子银行（手机银行、网上银行）、个人住房按揭贷款、个人经营性贷款、消费贷款等
- 公司银行业务：企业存贷款、公司结算、贸易融资、供应链金融、票据业务、现金管理、对公理财、固定资产贷款、流动资金贷款等
- 金融市场业务：同业拆借、债券投资与交易、回购业务、外汇交易、贵金属业务、理财业务（渝水仙系列理财产品）、资产证券化等
应用领域/客群：
- “三农”客户：重庆各乡镇农户、农业合作社、农业产业化龙头企业
- 中小微企业：重庆及周边地区制造业、批发零售、建筑、服务业等中小微企业
- 个人客户：重庆城乡居民，覆盖储蓄、信贷、理财等综合金融需求
- 公司客户：地方国有企业、政府平台公司、大中型企业及跨区域经营企业
公司在重庆地区拥有近1,700个营业网点，是重庆市网点覆盖最广的金融机构，在县域和农村市场具有绝对的渠道优势。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 零售贷款（含按揭、经营贷、消费贷） | 重庆地区农商行系统约15% | 全国农商行前5 | 34.83%（零售板块） | 网点覆盖城乡，”三农”和小微客户基础深厚，零售存款占比高，负债成本低 |
| 公司贷款（含基建、制造业、流贷） | 重庆地区企业贷款市场约8% | 中西部农商行第1 | 51.47%（对公板块） | 区域国资背景，与地方政府和国企合作紧密，成渝经济圈基建项目受益明显 |
| 金融市场业务（债券投资、同业、理财） | 农商行同业中上游 | 全国农商行前10 | 65.19%（资金板块） | 资产规模大、资金来源稳定，债券投资组合管理能力较强，非息收入贡献大 |
| 江渝卡系列借记卡/信用卡 | 重庆地区发卡量超3000万张 | 重庆地区银行卡市场前3 | —（含在零售板块中） | 重庆城乡渗透率极高，代发工资、惠农补贴等场景绑定，客户粘性强 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 数字农商行3.0（智能风控+大数据营销） | 分批上线中 | 2026-2027年 | 覆盖全行1.77万亿资产的数字化升级 | 核心系统分布式改造，引入AI风控模型，降低不良率、提升审批效率 |
| 乡村振兴综合金融服务平台 | 试点推广 | 2026年 | 重庆”三农”金融市场规模超5000亿 | 整合农业供应链、农村产权抵押、惠农支付等场景，服务乡村振兴战略 |
| 绿色金融产品体系（碳减排贷款、绿色债券） | 规模扩张期 | 持续 | 重庆绿色信贷年增量超1000亿 | 响应”双碳”目标，重点支持清洁能源、绿色交通、节能改造等领域 |
战略规划
公司当前战略以”深耕重庆、辐射西部、数字驱动、零售优先”为核心方向：
零售转型深化：持续提升零售贷款占比（目标从当前约40%提升至45%以上），重点发展消费贷、经营贷和信用卡业务，提高零售收入贡献。零售板块虽毛利率（34.83%）低于对公和资金业务，但客户基础广、存款稳定性强，是长期发展的压舱石。
数字化转型：持续加大金融科技投入，2025年信息科技投入占营收比例约3%，推进智能风控、智能客服、大数据营销等系统建设，手机银行月活用户突破1000万户。
区域拓展：以重庆为核心，深耕成渝双城经济圈，在四川、贵州、陕西等西部省份适度扩张分支机构，服务跨区域经营的渝商企业。
绿色金融与普惠金融：积极发展绿色信贷、普惠小微贷款，用好支农支小再贷款政策工具，在服务政策导向的同时获取低息资金。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 零售银行业务 | 121.55 | 42.43% | 34.83% |
| 公司银行业务 | 93.58 | 32.67% | 51.47% |
| 金融市场业务 | 70.32 | 24.54% | 65.19% |
| 未分配项目 | 1.03 | 0.36% | — |
商业模式与市场地位
渝农商行的商业模式以传统存贷款利差收入为核心，同时拓展中间业务和金融市场业务，形成”三轮驱动”的收入结构。
盈利模式：
- 净利息收入（占比约75%-80%）：通过吸收存款（主要为居民和企业存款，负债成本较低）和发放贷款、投资债券获取利差收入。重庆地区存款基础雄厚，个人存款占比超过60%，活期存款比例较高，使公司在农商行中具备一定的负债成本优势。
- 中间业务收入（占比约10%-15%）：包括银行卡手续费、代理保险、理财管理费、结算与清算手续费等。
- 投资及交易收益（占比约10%）：债券投资利息收入、同业业务利差、投资理财收益等。
市场地位：渝农商行是全国资产规模最大的农村商业银行之一（2026Q1总资产1.77万亿元），在A股上市农商行中资产规模排名前三（仅次于重庆农商行、上海农商行、广州农商行）。在重庆地区，公司是网点数量最多、客户覆盖最广的地方法人银行，存款和贷款市场份额在重庆区县市场排名第一，在重庆全市排名前五。
三、赛道分析
3.1 行业分析
中国银行业是全球规模最大的银行体系，截至2026年6月末，银行业金融机构总资产超过430万亿元人民币。农村商业银行作为银行业的重要组成部分，全国共有约1600家农商行，总资产规模约55万亿元，占银行业总资产比例约13%。
农商行行业具有以下特征：
- 区域性强：农商行通常深耕特定地市或省份，与地方经济深度绑定，跨区域展业受限。渝农商行是少数实现跨省经营的农商行之一。
- 服务下沉：主要服务”三农”、小微企业和县域居民，客户下沉度高，贷款定价能力相对较强但信用风险也较高。
- 息差承压：受LPR下调、存款利率市场化、让利实体经济等因素影响，银行业净息差从2023年的1.74%降至2026年Q1的约1.45%，农商行净息差平均约1.65%，虽高于国有大行但收窄趋势明显。
- 分化加剧：头部农商行（如渝农商行、上海农商行、广州农商行、北京农商行等）资产质量优、盈利能力强；而部分经济欠发达地区的中小农商行面临不良率高、资本充足率不足等问题，行业并购整合加速。
行业周期：银行业属于典型的顺周期行业，当前处于”稳增长、防风险”的政策环境下，LPR维持低位、息差收窄但降幅趋缓，不良贷款率保持稳定，行业整体进入”量增价稳”的成熟发展阶段。
3.2 市场分析
市场规模：重庆市2025年GDP约3.2万亿元，常住人口约3200万，本外币存款余额约5.8万亿元，贷款余额约5.5万亿元。渝农商行作为重庆法人银行龙头，存贷款市场份额分别约13%和10%，在区县市场份额可达20%-30%。
增长驱动因素：
- 成渝双城经济圈建设：国家级战略规划，2026年重大项目年度投资计划超3000亿元，涉及交通、能源、产业园区等基建领域，将带动大量信贷需求。
- 乡村振兴战略：中央持续加大”三农”投入，重庆作为城乡融合发展试验区，农村土地制度改革、农业产业化、乡村建设等领域金融需求旺盛。
- 消费复苏与零售信贷：重庆社会消费品零售总额增速高于全国平均，居民消费贷款、经营贷需求稳步增长。
- 产业升级：重庆正在打造”33618”现代制造业集群（智能网联新能源汽车、电子信息、先进材料等），为公司金融业务提供增量空间。
竞争格局：重庆地区银行业竞争激烈，六大国有银行（工农中建交邮储）在主城市场占据主导；股份制银行（招商、兴业、中信等）在公司业务和财富管理领域竞争力强；本地法人银行中，渝农商行在网点覆盖和”三农”领域优势明显，重庆银行（601963.SH）是另一家主要地方法人银行，两者在对公业务上存在竞争。
政策环境：2026年以来央行两次降准释放长期流动性，存款利率多次下调降低银行负债成本；监管层持续推进中小银行改革化险，鼓励农商行专注主责主业、服务”三农”和小微；支农支小再贷款、碳减排支持工具等结构性货币政策工具为农商行提供低成本资金。
周期性影响：银行业绩与宏观经济周期高度相关。经济上行期信贷需求旺盛、资产质量改善；经济下行期有效信贷需求不足、不良贷款暴露增加。当前国内经济处于弱复苏阶段，货币政策维持宽松，银行业”以量补价”特征明显，渝农商行凭借较低的负债成本和稳健的风控，在行业息差收窄周期中表现出较强韧性。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 渝农商行优劣势 | 上海农商行优劣势 | 重庆银行优劣势 | 青岛农商行优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产规模 | 1.77万亿，全国农商行前三 | 1.5万亿，全国前四 | 0.85万亿，城商行中等 | 0.55万亿，地级市农商行 | 渝农商行规模领先 |
| 区域市场 | 重庆地区网点最多，区县优势极强 | 上海经济发达，客户质量优 | 重庆本地，主城对公强 | 青岛及山东县域市场 | 渝农商行区域纵深广，上海农商行客群质量优 |
| 盈利能力（ROE） | 9.02%（2025） | 约10.5% | 约9.5% | 约8.0% | 上海农商行盈利能力最优 |
| 资产质量 | 不良率约1.25%，拨备300%+ | 不良率约0.9%，拨备400%+ | 不良率约1.3%，拨备250%+ | 不良率约1.8%，拨备200%+ | 上海农商行资产质量最优，渝农商行居中上游 |
| 净息差 | 约1.65% | 约1.55% | 约1.70% | 约1.60% | 各行列相近，重庆银行略高 |
| 估值（PB） | 0.57倍 | 约0.8倍 | 约0.55倍 | 约0.6倍 | 渝农商行和重庆银行估值最低，安全边际高 |
| 分红率 | 约22%，股息率约4.5% | 约25%，股息率约4% | 约20%，股息率约4.5% | 约25%，股息率约5% | 各行均具高股息特征 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 银行业整体技术壁垒不高，公司在农商行中数字化转型走在前列，但相比招商银行等股份行科技投入仍有差距。核心系统分布式改造和智能风控建设有助于提升运营效率 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 公司在重庆拥有近1700个营业网点，覆盖全部区县和大部分乡镇，是重庆地区网点密度最高的金融机构，在农村和县域市场具有不可替代的渠道护城河，新进入者难以短期复制 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 70余年深耕重庆城乡，”重庆农商行”品牌在本地”三农”和居民中认知度极高，是代发惠农补贴、农村养老金的主要承办行，客户粘性极强。H+A两地上市提升了品牌公信力 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 个人存款占比超过60%，活期存款比例高，负债成本在上市农商行中处于较低水平；区县网点运营成本低于主城银行；规模效应显著，1.77万亿资产摊薄了单位运营成本 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 管理层稳定，核心团队在任多年，熟悉本地市场，监管经验丰富，战略执行稳健。但作为地方国企，在市场化激励机制和创新活力方面不及股份制银行 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025Q1、2026Q1
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 17,663.22 | 16,103.34 | 16,657.44 | 15,149.42 | 14,410.82 |
| 货币资金及交易性金融资产（亿元） | 1,110.46 | 998.29 | 811.19 | 845.55 | 1,107.75 |
| 应收账款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 16,221.00 | 14,749.67 | 15,264.48 | 13,813.33 | 13,175.80 |
| 短期借款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券（亿元） | 1,622.62 | 1,665.88 | 1,884.85 | 1,716.58 | 1,195.79 |
| 一年内到期非流动负债（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预收账款及合同负债（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 净资产（亿元） | 1,419.66 | 1,333.87 | 1,371.27 | 1,316.94 | 1,217.34 |
| 少数股东权益（亿元） | 22.56 | 19.80 | 21.69 | 19.15 | 17.68 |
| 资产负债率（%） | 91.83 | 91.59 | 91.64 | 91.18 | 91.43 |
| 有息负债率（%） | 9.19 | 10.34 | 11.32 | 11.33 | 8.30 |
| 货币资金有息负债比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动比 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 速动比 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 固定资产比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 存货周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 应付账款周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 总收入（亿元） | 78.30 | 72.24 | 286.48 | 282.61 | 279.56 |
| 利润总额（亿元） | 47.48 | 42.39 | 137.09 | 128.17 | 121.96 |
| 净利润（亿元） | 39.35 | 37.45 | 121.28 | 115.13 | 109.02 |
| 扣非净利润（亿元） | 39.32 | 37.42 | 120.97 | 111.44 | 106.49 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 863.91 | 225.70 | 3.72 | 45.97 | 394.59 |
| 净现金流（亿元） | -146.43 | 101.82 | 122.70 | -32.32 | 116.92 |
偿债能力、营运能力评价
作为银行类金融机构，渝农商行的资产负债结构与一般工商企业存在本质区别。公司资产负债率从2023年的91.43%微升至2026Q1的91.83%，整体保持稳定，91%-92%的资产负债率水平在银行业中属于正常范围（银行业天然高杠杆经营，通过吸收存款放贷盈利）。有息负债率从2024年的11.33%降至2026Q1的9.19%，降幅2.14个百分点，主要是公司优化债务结构、压降高成本同业负债所致。应付债券余额从2023年末的1195.79亿元增至2025年末的1884.85亿元，但2026Q1回落至1622.62亿元，主要是部分同业存单到期兑付。
银行业不适用传统的流动比、速动比、应收账款周转天数、存货周转天数等工商企业营运指标。银行流动性风险管理主要通过流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（NSFR）等监管指标衡量。公司流动性指标持续满足监管要求，拨备覆盖率超过300%，风险抵补能力充足。整体来看，公司偿债能力稳健，资本充足率、一级资本充足率等核心监管指标均达标，不存在系统性偿债风险。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 78.30 | 72.24 | 286.48 | 282.61 | 279.56 |
| 其他业务收入（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益（亿元） | 4.54 | 13.36 | 40.87 | 41.98 | 21.69 |
| 销售费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用（亿元） | 17.54 | 18.40 | 89.43 | 90.05 | 94.89 |
| 财务费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 研发费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 47.48 | 42.39 | 137.09 | 128.17 | 121.96 |
| 净利润（亿元） | 39.35 | 37.45 | 121.28 | 115.13 | 109.02 |
| 扣非净利润（亿元） | 39.32 | 37.42 | 120.97 | 111.44 | 106.49 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 8.39 | 1.35 | 1.37 | 1.09 | -3.57 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 5.35 | 6.25 | 5.35 | 5.97 | 6.10 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 5.07 | 6.83 | 8.55 | 4.64 | 5.82 |
| 毛利率（%） | 60.65 | 58.69 | 47.95 | 45.46 | 43.62 |
| 净利率（%） | 50.25 | 51.84 | 42.34 | 40.74 | 39.00 |
| 扣非净利率（%） | 50.21 | 51.80 | 42.22 | 39.43 | 38.09 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投入资本回报率（%） | 2.82 | 2.83 | 9.02 | 9.09 | 9.28 |
| 净资产收益率（%） | 2.82 | 2.83 | 9.02 | 9.09 | 9.28 |
盈利能力、成长能力评价
渝农商行的盈利能力呈现”净利率持续提升、ROE稳中微降”的特征。净利率从2023年的39.00%稳步提升至2025年的42.34%，2026Q1进一步攀升至50.25%，三年累计提升超过11个百分点，主要得益于成本管控成效显著：管理费用从2023年的94.89亿元降至2025年的89.43亿元，在营收增长的同时实现了费用绝对额的下降。毛利率从2023年的43.62%提升至2025年的47.95%，2026Q1达60.65%，反映出公司资产定价能力和负债成本控制的改善。
ROE从2023年的9.28%微降至2025年的9.02%，2026Q1为2.82%（单季，年化约11.3%），主要受净资产持续积累（利润留存转增资本）和息差收窄的双重影响，但9%左右的ROE在上市农商行中仍处于中上水平。
成长能力方面，2025年营收同比增长1.37%，结束了2023年-3.57%的负增长态势；2026Q1营收增速大幅回升至8.39%，增长势头明显改善。归母净利润连续三年保持5%以上的正增长（2023年+6.10%、2024年+5.97%、2025年+5.35%），2026Q1延续+5.35%的增速。扣非净利润增速表现更优，2025年达+8.55%，显示盈利质量扎实。整体来看，公司正从”规模驱动”向”质量驱动”转型，虽然收入增速不高，但利润增长稳定性较强。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 863.91 | 225.70 | 3.72 | 45.97 | 394.59 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -717.12 | -42.36 | 23.15 | -530.98 | 308.40 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -292.84 | -81.50 | 96.23 | 452.51 | -586.25 |
| 净现金流（亿元） | -146.43 | 101.82 | 122.70 | -32.32 | 116.92 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 1103.32 | 312.44 | 1.30 | 16.27 | 141.15 |
现金流健康度评价
银行业的现金流结构与一般工商企业截然不同。2026Q1经营活动现金流净额高达863.91亿元，经营活动净现金流收入比达1103.32%，这主要是因为银行经营现金流包含客户存款增减、贷款发放与回收、同业拆借等巨额资金往来，单季波动极大，不适合直接用传统”经营现金流/营收”指标评判。
从趋势来看，2025年全年经营现金流净额仅3.72亿元，较2023年的394.59亿元大幅下降，主要受客户存款增长放缓和贷款投放节奏影响；2026Q1大幅回升至863.91亿元，显示存款吸收能力恢复。投资活动现金流2024年净流出530.98亿元，主要是债券投资规模扩大；2025年转正为23.15亿元，主要是部分债券到期收回。筹资活动现金流2024年净流入452.51亿元（发行同业存单和二级资本债），2025年净流入96.23亿元，2026Q1转为净流出292.84亿元（同业负债到期偿还）。整体来看，银行现金流波动属于正常经营现象，核心风险不在现金流断裂而在流动性匹配，公司各项流动性监管指标均达标。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 渝农商行 | 银行行业平均（样本8家） | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 9.02 | 2.58 | +6.44pct |
| 毛利率（%） | 47.95 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 净利率（%） | 42.34 | 32.22 | +10.12pct |
| 收入增长率（%） | 1.37 | 1.27 | +0.10pct |
| 资产负债率（%） | 91.64 | 92.29 | -0.65pct |
| 有息负债率（%） | 11.32 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 存货周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 1.30 | 88.12 | -86.82pct（银行口径差异，不具可比性） |
注：行业样本包含8家银行类上市公司。ROE行业均值2.58%为样本整体均值，部分样本可能受季度数据年化影响；渝农商行ROE 9.02%显著优于行业，显示较强的股东回报能力。净利率42.34%高于行业平均32.22%约10个百分点，成本控制优势明显。资产负债率91.64%低于行业均值92.29%，杠杆水平略低于同业。收入增长率1.37%略高于行业平均1.27%，增长基本与行业同步。经营现金流收入比因银行经营特性（存款波动）与其他行业不可直接比较。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率91.83%为银行业正常水平，有息负债率降至9.19%，资本充足率达标，拨备覆盖率300%+，风险抵补能力强 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 银行业不适用传统周转指标，通过近1700个网点和1.77万亿资产实现区域深耕，运营效率稳定但非息收入占比待提升 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 2025年营收+1.37%、净利润+5.35%，2026Q1营收增速回升至8.39%，整体进入低速稳健增长通道 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 净利率42.34%、ROE 9.02%均优于行业平均，毛利率连续三年提升，成本管控成效显著 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐ | 银行现金流波动大属正常现象，核心流动性指标达标，2026Q1经营现金流大幅回正，整体流动性安全 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-21 ｜ 分析区间：2026.05.21 - 2026.08.21
K线走势分析
日线：近3个月股价在6.60-6.90元区间窄幅震荡，5日、10日、20日均线高度粘合，呈现典型的银行股低波动特征。8月以来股价多次试探6.85元压力位但未能有效突破，下方6.70元支撑较为扎实。8月20日收盘价6.82元，微涨0.89%，成交量3.22亿元，换手率0.90%，量比0.83，交投清淡。短期支撑位6.70元，压力位6.90元。
周线：周线级别股价已连续4周在6.70-6.85元区间横盘，周K线实体极小，布林带持续收口，波动率压缩至近一年低位。周MACD在零轴附近走平，DIF与DEA粘合，绿柱几乎消失，周KDJ在50中轴附近缠绕。中期来看，6.50元为本轮强支撑位（2025年11月和2026年4月两次探底确认），7.20元为箱体上沿压力位。
月线：月线级别自2024年10月高点7.50元回调以来，已在6.50-7.00元区间运行超过10个月，构筑了扎实的底部平台。5月均线在6.80元走平，10月均线在6.85元构成压力。月KDJ在20-30低位区域反复金叉死叉，长期筑底信号明显。若后续有降准、经济复苏等催化剂，有望突破7.00元向7.50元发起冲击。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日/10日/20日均线在6.78-6.80元高度粘合，趋势方向不明，股价沿均线小幅波动，短期呈横盘震荡格局，等待方向选择 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率0.8%-1.0%，量比0.83，成交量持续低迷，显示市场分歧不大、交投清淡，地量特征明显，变盘窗口渐近 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱缩短接近零轴，DIF在DEA下方走平，下跌动能衰竭；KDJ在45-55区间粘合，多空力量均衡，暂无明确方向信号 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 日线布林带收口，带宽处于近一年低位，股价在中轨6.78元附近运行；筹码峰集中在6.70-6.85元，套牢盘和获利盘均较少，支撑压力转换快 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入0.07亿元，基本持平，未见明显主力建仓或出逃迹象；融资余额近5日减少0.46亿元，杠杆资金小幅流出 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 8月LPR维持不变，降准预期延后，货币政策保持稳健宽松 | 中性偏正面，息差压力短期缓释，但市场对进一步宽松预期降温 |
| 行业 | 银行板块中报季临近，机构预期上市银行净利润增速整体维持3%-5% | 中性，渝农商行Q1业绩稳健（营收+8.39%），中报有望延续平稳态势 |
| 个股 | 2025年度分红已实施，高股息属性持续吸引配置资金；成渝经济圈项目加速落地 | 正面，股息率约4.5%在低利率环境下具有吸引力，区域政策红利提供长期支撑 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-21，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 目标利润率：30.00% ≤ 30%（金融业豁免上限），采用「行业平均净利润率32.22%」与「客户最新季度净利率50.25%×60%+年度净利率42.34%×40%=47.09%」孰高确定，受金融业30%上限钳制。成熟型行业下限为8%，上限30%（金融业豁免）。 |
| 行业平均利润率 | 32.22% | 8家银行上市公司2025年净利率中位数，质量评级high |
| 目标市盈率 | 6.29 | 目标市盈率：5≤6.29≤10（成熟型上限10）；采用「行业平均PE 6.44」与「客户最新动态PE 6.29」孰低确定，受成熟型周期上限10倍钳制后取6.29。 |
| 行业平均市盈率 | 6.44 | 8家银行上市公司PE中位数 |
| 本年收入预测 | 302.51亿 | 最近季度收入78.30×4×60% + 最近年度收入286.48×40% = 187.92 + 114.59 = 302.51亿 |
| 收入增长率 | 5.00% | 收入增长率：采用「行业平均增长率1.27%」与「客户最新季度收入增长率8.39%×40%+年度收入增长率1.37%×60%=4.18%」的平均值2.72%确定，受成熟型行业下限5%钳制后取5.00%，上限15%。 |
| 行业平均增长率 | 1.27% | 8家银行上市公司营收同比增长率中位数 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +2.72% | 基本面绝对分 9.074分 ÷ 100 × 30% = +2.72%（模块一基础-6.95分 + 模块二运营2.71分 + 模块三财务13.31分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +15.69% | 技术面绝对分 31.38分 ÷ 100 × 50% = +15.69%（趋势9.66分 + 量能5.0分 + 动能11.67分 + 波动5.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌4.44%、资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 492.76亿 | 本年收入预测302.51亿 × (1 + 5.00%)^10 = 302.51 × 1.6289 = 492.76亿 |
| Part A（稳态估值） | 929.85亿 | 10年后目标收入492.76亿 × 目标利润率30% × 目标市盈率6.29 = 929.85亿 |
| Part B（增长红利） | 1141.50亿 | 本年收入预测302.51亿 × 目标利润率30% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00% = 1141.50亿 |
| 未来估值 | ¥18.24 | (Part A 929.85亿 + Part B 1141.50亿) / 总股本113.57亿股 = 2071.35⁄113.57 = ¥18.24 |
| 折现估值 | ¥6.49 | 未来估值¥18.24 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 30.00%) = 18.24 / 1.9672 × 0.70 = ¥6.49 |
| 最终理想买入价 | ¥7.71 | 折现估值¥6.49 × (1 + 2.72%) × (1 + 15.69%) × (1 + 0.00%) = 6.49 × 1.0272 × 1.1569 = ¥7.71 |
合理性区间校验：当前股价¥6.82，区间[¥3.41, ¥13.64]，折现估值¥6.49 ✅在区间内。
投资逻辑
渝农商行的投资逻辑建立在”低估值+高股息+区域龙头”三大支柱之上，影响未来股价走势的核心因素包括：
净息差走势：公司60%以上的收入来自净利息收入，息差变化直接决定盈利方向。2026年央行降准和存款利率下调有助于降低负债成本，若资产端收益率能保持稳定，息差有望企稳甚至小幅回升，这将是最大的正面催化剂。反之，若LPR继续下调或贷款重定价导致资产收益率加速下行，息差压力将持续。
资产质量：公司不良贷款率维持在1.25%左右，拨备覆盖率超过300%，风险缓冲充足。关键风险点在于房地产开发贷和地方政府融资平台贷款的敞口。若重庆区域基建项目和房地产市场企稳，资产质量将保持稳定；若出现超预期违约，可能侵蚀利润。
成渝双城经济圈建设：作为重庆法人银行龙头，公司将直接受益于成渝地区每年超3000亿元的基建投资，对公贷款和供应链金融业务有望获取增量。这一政策红利具有长期性和确定性，是公司区别于其他农商行的独特优势。
估值修复空间：当前PB仅0.57倍，处于历史绝对低位。若市场风险偏好回升、银行板块估值修复至0.7-0.8倍PB，对应股价约8.4-9.6元，上涨空间23%-41%。高股息率（4.5%）提供了坚实的估值底部支撑。
数字化转型成效：公司持续投入金融科技，零售转型和智能风控建设有助于提升运营效率、降低不良率。若数字化投入能在未来2-3年转化为盈利能力的实质性提升，将成为估值重估的催化剂。
综合来看，渝农商行适合追求稳健收益、看重股息回报的防御型投资者，短期缺乏强催化剂但下行风险有限，中长期具备估值修复空间。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 净息差收窄风险 | 受LPR持续下调、贷款重定价以及存款利率刚性等因素影响，银行业净息差从2023年的1.74%降至2026年Q1的约1.45%。若后续货币政策进一步宽松或资产端收益率加速下行，公司净息差可能继续收窄，直接冲击利息净收入（占比约75%-80%）和利润增长 | 高 |
| 资产质量风险 | 公司贷款组合中房地产开发贷、地方政府融资平台贷款及中小微企业贷款占比较高。若房地产市场持续低迷、地方财政压力加大或经济复苏不及预期，可能导致不良贷款率上升、信用成本增加，侵蚀拨备和利润。当前不良率约1.25%，若上升至1.5%以上将显著影响盈利 | 中 |
| 区域经济集中风险 | 公司超过80%的贷款和分支机构集中在重庆市，业务高度依赖重庆地区经济发展。重庆GDP增速、固定资产投资、房地产市场和居民收入水平直接影响公司信贷需求和资产质量。若区域经济出现明显下行，公司将首当其冲受到冲击，跨区域分散能力有限 | 中 |
| 监管政策风险 | 银行业受资本充足率、流动性、拨备覆盖率等严格监管。若监管要求提高拨备计提标准、下调存款利率自律上限或出台新的费改政策（如减免中间业务收费），可能直接影响公司利润。此外，中小银行改革化险政策可能带来行业整合压力 | 中 |
| 估值长期低迷风险 | 银行板块整体估值长期处于历史低位，渝农商行PB仅0.57倍。若市场风格持续偏向成长板块、高股息策略失效或公司业绩增速进一步放缓，估值可能长期无法修复，投资者面临”价值陷阱”风险 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥6.82 vs 最终理想买入价 ¥7.71 → 低估（+13.1%）
核心投资逻辑
渝农商行是全国资产规模最大的农商行之一，深耕重庆70余年，拥有近1700个网点和深厚的客户基础，在区县市场具有不可替代的渠道护城河。2025年实现营收286.48亿元（+1.37%）、归母净利润121.28亿元（+5.35%），2026Q1营收增速回升至8.39%，盈利韧性较强。净利率从39.00%提升至42.34%，成本管控成效显著。当前PE仅6.29倍、PB仅0.57倍，均处于历史底部，股息率约4.5%，安全边际突出。成渝双城经济圈建设和西部大开发政策红利为公司提供长期增长支撑。主要风险在于净息差持续收窄和房地产/城投贷款资产质量。经三因子模型测算，最终理想买入价¥7.71，较当前股价低估13.1%，适合防御型投资者逢低配置。
短线预测
- 一周走势预判：中性震荡，成交量持续低迷，等待方向选择
- 压力位：¥6.90
- 支撑位：¥6.70
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在6.70元以下逢低分批建仓，目标仓位不超过总仓位的10%-15%，以获取股息收益和估值修复为主要目标，不建议追高 |
| 持有 | 继续持有，公司基本面稳健、分红稳定，短期波动无需过度关注。若股价突破7.20元可适当加仓，跌破6.50元可考虑补仓摊薄成本 |
| 被套 | 公司PB仅0.57倍、股息率4.5%，下行空间有限，不建议恐慌割肉。可在6.50-6.70元区间分批补仓，通过股息再投资摊薄成本，耐心等待银行板块估值修复 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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