广安爱众（600979.SH）区域综合公用事业平台，水电水燃气一体化布局，2026年中报
报告日期：2026-09-11 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥5.63
一、核心摘要
广安爱众是四川广安市市属区域综合公用事业平台，业务涵盖水力发电、供区售电、自来水供应、天然气供应及工程施工五大板块，2025年总收入30.30亿元，其中售电占47.87%、售气占23.28%、工程施工占17.57%、售水占8.14%，形成”电水气一体化”的区域垄断经营格局。公司2025年受资产减值及行业周期影响出现亏损（净利润-3.65亿元），2026年上半年盈利恢复至0.81亿元，扣非净利润0.37亿元，基本面呈现修复态势，但盈利能力与行业平均水平仍有较大差距。当前股价4.10元，对应总市值约51.31亿元，市净率1.21倍，估值处于公用事业板块中低位。
重要标签：四川广安 ｜ 水力发电/公用事业 ｜ 地方国有控股 ｜ 水电概念+区域公用事业+天然气
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报 ｜ 股价日期 2026-09-11
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥4.10 | 涨跌幅 | +1.49% |
| 总市值（亿） | 51.31 | 市净率 | 1.21 |
| 市盈率（TTM） | 亏损 | 换手率（%） | 6.87 |
| 量比 | 2.87 | 成交额（亿） | 2.37 |
| 流动股占比（%） | 99.22 | 质押率 | 5.67 |
| 融资余额 | 2.20亿 | 融券余额 | 0.0018亿 |
| 股东人数季度变化（%） | -9.33 | 5日资金净流入 | -0.1431亿 |
| 资产总额（亿） | 132.31 | 净资产（亿元） | 42.32 |
| 有息负债率（%） | 35.56 | 财务费用比（%） | 3.83 |
| 总收入（亿元） | 14.42 | 营业收入同比（%） | +0.20 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.37 | 扣非净利润同比（%） | -41.70 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1.06 | 经营活动净现金流收入比（%） | 7.38 |
| 毛利率（%） | 25.76 | 扣非净利率（%） | 2.54 |
基本面总体评价
广安爱众作为四川广安地区的综合公用事业运营商，业务覆盖电、水、气三大民生领域，具有显著的区域专营优势和稳定的现金流基础。公司2025年因资产减值等因素出现大额亏损，2026年上半年净利润恢复至0.81亿元，显示经营正在回归常态，但扣非净利润同比仍下滑41.70%，主业盈利能力有待观察。资产负债率65.82%高于行业平均53.54%，有息负债率35.56%偏高，财务压力较大。毛利率25.76%低于行业均值44.88%，净利率5.63%远低于行业20.45%，反映公司在成本控制和定价能力方面处于行业弱势。股东人数较一季度减少9.33%，筹码呈集中趋势。综合来看，公司区域垄断地位稳固，公用事业防御属性较强，但盈利质量和财务结构仍需改善，当前PB估值具有一定安全边际。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价在3.95-4.15元区间震荡整理，量比放大至2.87倍显示交投活跃度提升，6.87%的换手率较高说明分歧加大；当前股价站上短期均线，日线级别支撑位约3.90元，压力位约4.30元。
周线：周线级别呈现低位企稳态势，近3周股价在3.80-4.20元区间横盘，成交量较前期有所放大，周线支撑位约3.75元，压力位约4.50元。
月线：月线级别股价处于历史中低位区间，长期均线压制明显，近几个月呈现底部震荡特征；月线支撑位约3.50元，压力位约5.00元。
情绪面分析
从指数层面看，近期大盘整体震荡，公用事业板块因防御属性表现相对稳健；行业层面，水电板块受来水量季节性影响，叠加电价改革预期，板块情绪中性偏稳；个股层面，广安爱众因2025年亏损基数效应，2026年中报盈利修复受到市场关注，融资余额2.20亿元显示杠杆资金参与度一般，近5日融资余额小幅下降0.03亿元，情绪面整体偏中性。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 区域公用事业垄断地位稳固，电水气一体化布局提供现金流稳定性；2. 2026年上半年盈利修复，净利润同比+4.43%；3. PB仅1.21倍，估值处于板块低位具备安全边际 |
| 核心风险 | 1. 扣非净利润同比下滑41.70%，主业盈利能力仍弱；2. 资产负债率65.82%高于行业，财务压力较大 |
近期重要事件
- 2026-09-01｜关于部分限制性股票回购注销实施的公告：根据《2023年限制性股票激励计划（草案）》及2024年第一次临时股东大会授权，本激励计划第二个解除限售期公司层面业绩未达到《激励计划》及《2023年限制性股票激励计划实施考核管理办法》设定的业绩考核条件，166名激励对象第二个解除限售期对应的不得解除限售的限制性股票共计9,426,666股由公司回购注销，回购价格为1.989元/股（对应回购资金约1,874.96万元）。本次注销股份占公司本激励计划实际授出限制性股票总数的32.9998%（即实际授出总量约2,856.58万股），占本次回购注销前公司总股本的0.7477%。据此推算，回购注销前总股本约12.6076亿股，注销完成后总股本约12.5133亿股，公司需相应办理注销及减少注册资本登记手续。本次注销后，激励计划对象人数仍为166人，剩余已授予但尚未解除限售的限制性股票共计9,712,494股。对每股指标的影响：股本缩减0.7477%对EPS/BPS构成约+0.75%的被动增厚（以2026H1归母0.81亿元测算，摊薄EPS由约0.0643元微升至约0.0647元），影响幅度较小；但回购注销的直接触发原因是业绩考核未达标，属负面信号，反映公司2024-2025年经营指标未能兑现激励方案设定的目标，需在基本面判断中给予负面权重。同期披露的《北京康达(成都)律师事务所关于本次回购注销相关事项的法律意见书》为配套程序性文件。
- 2026-08-25｜2026年半年度报告：上半年实现营业总收入14.42亿元（同比+0.20%），归母净利润0.81亿元（同比+4.43%），扣非净利润0.37亿元（同比-41.70%），利润总额1.23亿元；毛利率25.76%（去年同期26.02%，同比下降0.26个百分点），净利率5.63%，扣非净利率2.54%；经营活动产生的现金流量净额1.06亿元（去年同期0.71亿元），经营活动净现金流收入比7.38%；期末资产总额132.31亿元、净资产42.32亿元、资产负债率65.82%、有息负债率35.56%，加权净资产收益率（ROE）1.94%。报告期内筹资活动净流入3.53亿元、投资活动净流出1.38亿元，公司仍处资本开支与债务融资并行阶段。归母净利润同比正增长主要来自上年同期低基数与非经常性损益贡献，扣非口径大幅下滑是本期财报的核心矛盾点。
- 2026-08-25｜2026年半年度报告摘要：摘要与半年报正文口径一致，同步披露主营业务分部经营情况。按公司业务结构口径，售电为第一大板块（含供区售电、水力发电、光伏发电），售气、工程施工、售水依次为后续板块；报告期内水力发电业务受来水量季节性波动影响，光伏发电作为高毛利新增量保持增长，工程施工板块维持相对较高毛利率，构成利润的重要补充。
负面/风险类事项复核
经对近30天（2026-08-12至2026-09-11）交易所公告窗口逐条核查，公司未出现监管处罚、立案调查、警示函、重大诉讼仲裁、股权冻结、失信被执行、担保逾期、大股东减持违规、业绩预亏修正、退市风险警示等负面类公告；窗口内共7条公告，除上述3条重要公告及1条配套法律意见书外，其余均为程序性文件。控股股东及实际控制人层面未见股权质押新增爆仓风险披露（质押率5.67%，处于低位）。
但公告与半年报层面存在以下需重点关注的负面信号：
| 负面信号 | 具体表现 | 性质 |
|---|---|---|
| 股权激励业绩考核未达标 | 2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期公司层面业绩未达标，166名激励对象9,426,666股（占实际授出总量32.9998%）被强制回购注销 | 治理/经营 |
| 主业盈利实质性下滑 | 2026H1扣非净利润0.37亿元，同比-41.70%，扣非净利率降至2.54%（2023年为6.84%），归母增长依赖非经常性损益 | 经营 |
| 毛利率持续下行 | 毛利率由2023年28.36%逐年降至2026H1的25.76%，低于行业均值44.88%约19个百分点，价格管制下成本难以顺价 | 经营 |
| 水电来水偏枯扰动 | 水力发电受来水量季节性波动影响，水电为高毛利分部（毛利率30.84%），来水偏枯直接压制利润结构 | 自然/经营 |
| 财务结构承压 | 资产负债率65.82%高于行业平均53.54%，流动比率0.78低于安全线，2026H1经营净现金流1.06亿元不足以覆盖投资支出，靠筹资净流入3.53亿元补足 | 财务 |
| 上年度大额亏损尚未完全消化 | 2025年净利润-3.65亿元（同比-255.02%），资产减值计提影响仍在，区域地方经济景气偏弱制约用电用气需求恢复 | 经营 |
二、公司画像
发展历程
广安爱众前身为四川广安电力集团，最早可追溯至上世纪五六十年代广安地区地方电力事业起步阶段。2002年，公司通过整合广安市属电力、自来水、燃气等公用事业资产，组建四川广安爱众股份有限公司，实现了电水气一体化运营的战略布局，成为国内少数同时经营水电气三项公用事业业务的地方国企平台。
2004年9月6日，公司在上海证券交易所主板挂牌上市（股票代码600979），成为川东地区首家公用事业上市公司。上市后公司依托资本市场，持续加大水电资源开发和管网设施投入，业务规模稳步扩大，供电、供水、供气区域覆盖广安市全域及周边部分区县。
2015年以来，公司积极推进能源结构转型，在巩固传统水电和供区售电业务的同时，布局光伏发电等新能源领域，并拓展工程施工业务板块。公司先后完成多项水电站技改、城市燃气管网升级和自来水厂扩建工程，区域公用事业服务能力持续提升。近年来公司稳步推进混改和股权激励，但2026年9月因2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期业绩考核未达标，对166名激励对象持有的9,426,666股限制性股票按1.989元/股回购注销，反映公司近两个考核年度的经营目标未能兑现。
股权结构
- 实际控制人：广安市人民政府国有资产监督管理委员会，通过广安爱众集团等平台持股，为公司最终控制方（地方国有公用事业平台属性）
- 控股股东：四川爱众集团有限公司（广安市国资委全资控股），持股比例约20%-30%区间，为公司第一大股东
- 流通股占比：99.22%，股本流通性良好
- 前十大股东持股比例：约45%-55%，股权结构相对分散，第一大股东控股地位稳固
- 质押率：5.67%（截至2026年4月30日，质押次数3次，无限售股质押0.72万股）
- 总股本（回购注销后口径）：据2026-09-01公告，本次注销9,426,666股占注销前总股本的0.7477%，对应注销前总股本约12.61亿股，注销完成后总股本约12.51亿股（与本报告估值模型采用的12.5140亿股口径一致），公司需同步办理减少注册资本登记手续
- 股权激励存量：本次注销后，2023年限制性股票激励计划对象仍为166人，剩余已授予但尚未解除限售的限制性股票共计9,712,494股（占注销后总股本约0.78%），后续解锁仍需满足业绩考核条件，存在再次回购注销的可能
管理层
董事长：张久龙，作为公司法定代表人及董事长，全面负责公司战略规划和重大决策，长期在广安地方公用事业系统任职，具有丰富的能源水务行业管理经验和地方国资运营背景，持股比例根据股权激励计划持有部分限制性股票。
总经理：余正军，负责公司日常经营管理工作，在电力生产、公用事业运营方面具有多年从业经验，历任公司多个核心业务部门及子公司管理岗位，对公司电水气一体化运营体系有深入理解。
治理与激励约束（据2026-09-01公告原文）：公司2023年推出限制性股票激励计划，授予对象覆盖核心管理层及业务骨干共166人。但本激励计划第二个解除限售期公司层面业绩未达到考核条件，致2026年9月对应的9,426,666股（占实际授出限制性股票总数32.9998%）按1.989元/股回购注销，反映管理层在激励考核周期内未能兑现方案设定的经营目标，属治理与经营层面的负面信号；剩余已授予未解锁的9,712,494股能否解锁，仍取决于公司后续业绩改善程度，对管理层形成持续约束。
注：管理层详细持股比例及简历以公司最新定期报告披露为准；本次公告窗口（近30天）内公司未披露董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等关键岗位的任免变更公告，现任班子保持稳定。
核心业务
- 主要产品/服务：水力发电、供区售电（含光伏）、自来水生产与供应、天然气销售与输送、公用工程施工安装五大业务板块
- 应用领域/客群：服务于四川省广安市及周边地区的居民、工商业用户，电力业务覆盖发电上网和终端供电，燃气业务覆盖城市居民及工业用户，自来水供应覆盖城市及乡镇供水网络
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 供区售电 | 广安区域龙头 | 区域前列 | 19.06% | 广安市供电网络垄断经营权，区域内独家供区，客户基数稳定 |
| 天然气销售 | 广安区域主导 | 区域第一 | 16.46% | 城市燃气管网独家特许经营权，居民+工商业用户全覆盖 |
| 工程施工 | 区域公用工程主力 | 区域领先 | 46.11% | 依托自有电水气建设资质，承接公用事业工程施工，毛利率高 |
| 自来水供应 | 广安市区独家 | 区域第一 | 33.54% | 城市供水特许经营权，水资源稳定，居民用水刚需属性强 |
| 水力发电 | 川东地方电力中等规模 | 行业中游 | 30.84% | 自有水电站装机，清洁可再生能源，电价稳定现金流好 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 智能电网数字化改造 | 推进中 | 2027年 | 约数亿元 | 提升供区售电智能化水平，降低线损率，提高运营效率 |
| 分布式光伏电站扩容 | 建设中 | 2026-2027年 | 约数亿元 | 利用公司供电区域资源，扩大光伏发电装机规模，优化能源结构 |
| 智慧水务平台建设 | 规划阶段 | 2028年 | 约亿元级 | 实现自来水供应全流程数字化管理，提升供水效率和水质监测能力 |
战略规划
公司坚持”立足广安、辐射川渝、电水气一体、综合能源服务”的发展战略。水电业务方面，持续推进电站技改升级，提升发电效率和设备利用率；新能源方面，积极布局光伏发电项目，扩大清洁能源装机占比，2025年光伏发电收入已达0.96亿元，毛利率57.69%为各业务最高。工程施工业务依托公司电水气一体化优势，对外承接公用事业工程，2025年收入5.32亿元，毛利率46.11%，成为公司利润的重要补充。
在建工程方面，2026年中报在建工程余额3.00亿元，较2025年末的17.36亿元大幅下降，表明前期重大工程项目已陆续转固投产，固定资产余额从2025年中的67.34亿元上升至2026年中的80.88亿元，反映公司资产规模持续扩张。未来公司将继续推进管网改造升级、新能源项目开发和智慧公用事业建设，进一步巩固区域龙头地位。
业务结构
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 售电 | 14.50 | 47.87% | 23.36% |
| 售气 | 7.05 | 23.28% | 16.46% |
| 工程施工 | 5.32 | 17.57% | 46.11% |
| 售水 | 2.47 | 8.14% | 33.54% |
| 其他 | 0.95 | 3.14% | 46.33% |
售电板块细分：供区售电收入11.41亿元（占37.66%，毛利率19.06%）、水力发电收入2.13亿元（占7.03%，毛利率30.84%）、光伏发电收入0.96亿元（占3.18%，毛利率57.69%）。
商业模式与市场地位
公司采用”资源端+管网端+用户端”一体化公用事业运营模式：上游通过自有水电站和光伏电站发电，同时从电网购电补充供区需求；中游通过自建电网、水管网和燃气管网传输能源和水资源；下游直接面向广安市辖区内的居民、商业和工业用户销售电力、自来水和天然气。工程施工业务则依托公司在公用事业领域的技术和资质优势，对外承接电力、水务、燃气相关的工程设计与安装业务，形成协同效应。
市场地位方面，公司是广安市独家经营电力、自来水、天然气三项公用事业的综合能源服务商，在广安区域具有显著的自然垄断优势和品牌认知度，电水气三类业务互相协同、客户共享，能够提供一站式综合能源服务。在川东区域公用事业市场中，公司凭借上市平台优势和多元化业务布局，具有较强的综合竞争力。工程施工板块在区域公用工程市场占据重要份额，高毛利率的工程业务成为公司盈利的重要补充来源。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公用事业行业是国民经济的基础产业，涵盖电力、水务、燃气三大子行业，具有典型的自然垄断属性和强防御性特征。中国公用事业市场规模庞大，其中水电发电装机容量约4.3亿千瓦，年发电量约1.3万亿千瓦时，占全国总发电量的17%左右；城市供水市场规模超3000亿元，城市燃气市场规模超6000亿元，行业整体保持稳健增长态势。
水力发电行业作为清洁可再生能源的重要组成部分，受益于国家”双碳”战略推进，水电作为稳定的基荷电源地位持续巩固。根据行业数据，中国水力发电行业市场规模（按发电量计）约3500亿元，近十年年均复合增长率约5%，行业整体进入成熟期，新增装机增长放缓，存量运营成为主导。区域公用事业方面，城市供水和燃气业务受城镇化进程和居民消费升级驱动，保持稳定低速增长，年复合增长率约3-5%。
3.2 市场分析
增长驱动因素：一是新型电力系统建设带来水电价值重估，水电作为调峰电源的稀缺性凸显，电价市场化改革有望提升水电盈利空间；二是城镇化持续推进带动供水、燃气需求稳步增长，城市公用事业费价格调整机制逐步完善；三是能源转型加速，分布式光伏、储能等新业态为传统公用事业企业带来新的增长点；四是区域整合趋势明显，地方公用事业平台通过并购重组扩大业务版图，规模效应逐步显现。
竞争格局：公用事业行业整体呈现”区域垄断、全国分散”的格局，电力、水务、燃气均以地方国企为主导，各企业在各自特许经营区域内具有独家经营权，跨区域竞争有限。水电行业集中度相对较高，长江电力、华能水电等龙头企业占据优质水电资源；水务和燃气行业则更为分散，地方企业占主导。广安爱众作为地市级综合公用事业平台，在广安区域具有独家经营优势，但在四川省内面临川投能源、涪陵电力等省级平台的竞争。
政策环境：国家持续推进电力体制改革，稳步放开配售电业务，完善水电上网电价形成机制；水务行业推行阶梯水价和城镇供水价格改革，强化节水和水质要求；燃气行业推进天然气价格市场化改革，理顺居民用气价格。整体来看，公用事业行业政策环境稳定，监管框架清晰，有利于具备区域垄断优势的企业稳健经营。
周期性影响：公用事业行业属于典型的防御性行业，需求刚性强，受宏观经济周期波动影响相对较小。水电业务受来水量季节性波动影响明显，丰水期发电量高、枯水期发电量低，呈现年内周期波动；供水和燃气业务相对平稳，居民端需求稳定，工商业用气用水需求随经济周期略有波动。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/指标 | 广安爱众优劣势 | 涪陵电力优劣势 | 桂东电力优劣势 | 西昌电力优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 电力业务 | 水电+供区售电+光伏，区域独家供区，规模中等 | 重庆涪陵区域供电龙头，国网体系背景，电网资产优质 | 广西贺州区域水电+供电，规模较大但盈利波动大 | 四川凉山州水电+供电，地处攀西水电基地，资源禀赋好 | 广安爱众业务最综合，涪陵电力盈利最稳 |
| 燃气业务 | 广安区域独家特许经营，收入占比23.28%，毛利率16.46% | 以电力为主，燃气业务少或无 | 基本不涉及燃气业务 | 基本不涉及燃气业务 | 广安爱众燃气板块为独有优势，业务多元化程度最高 |
| 水务业务 | 广安自来水独家供应，收入占比8.14%，毛利率33.54% | 基本不涉及水务业务 | 基本不涉及水务业务 | 基本不涉及水务业务 | 广安爱众水务业务独家经营，是区别于纯电力企业的核心差异化特征 |
| 工程施工 | 收入5.32亿，毛利率46.11%，是高毛利补充业务 | 电网工程施工能力强，依托国网体系 | 电力工程业务有一定规模 | 有电力工程业务但规模较小 | 广安爱众工程施工毛利突出，各有侧重 |
| 财务健康度 | 资产负债率65.82%偏高，2025年亏损，2026H1修复 | 资产负债率低，盈利稳定，分红比例高 | 资产负债率较高，盈利波动大 | 资产负债率中等，盈利能力一般 | 涪陵电力财务最优，广安爱众有待改善 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 公司在水电运行、电网调度、管网维护方面积累了一定的技术经验，但公用事业行业技术壁垒整体不高，更多依赖资产和牌照优势，技术方面难以形成差异化壁垒 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 公司在广安市拥有电、水、气三类业务的独家特许经营权，管网覆盖全市城乡，用户基数稳定，渠道具有天然的排他性，新进入者难以在同一区域重复建设管网参与竞争 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 作为广安本地老牌公用事业企业，”爱众”品牌在当地具有较高的认知度和口碑，居民和工商业用户信任度高，但品牌影响力局限于广安区域，跨区域品牌效应有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 公司电水气一体化运营可共享管网基础设施和用户服务体系，产生协同效应降低单位成本；自有水电站提供低成本清洁电力，供区售电业务毛利率受上游电价影响，整体成本控制能力在区域内具有优势 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 管理层团队长期深耕地方公用事业领域，熟悉区域市场和监管环境，战略上坚持电水气一体化定位，在资源整合和运营管理方面经验丰富，但在市场化扩张和资本运作方面能力有待加强 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报 / 2025年中报 / 2025年报 / 2024年报 / 2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 132.31 | 115.68 | 128.72 | 113.83 | 108.31 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 4.93 | 5.63 | 3.57 | 5.31 | 6.03 |
| 应收账款 | 5.57 | 5.53 | 6.09 | 6.14 | 4.45 |
| 存货 | 1.30 | 2.35 | 1.29 | 1.15 | 0.89 |
| 固定资产 | 80.88 | 67.34 | 68.06 | 67.14 | 64.20 |
| 在建工程 | 3.00 | 6.49 | 17.36 | 5.21 | 5.65 |
| 商誉 | 0.79 | 0.79 | 0.79 | 0.79 | 0.80 |
| 总负债（亿元） | 87.09 | 67.75 | 84.60 | 66.06 | 62.25 |
| 短期借款 | 0.71 | 2.61 | 2.89 | 1.87 | 2.54 |
| 长期借款 | 34.89 | 23.87 | 26.50 | 20.50 | 20.94 |
| 应付债券 | 2.01 | 2.99 | 0.00 | 3.01 | 3.05 |
| 一年内到期非流动负债 | 9.45 | 3.69 | 6.51 | 5.70 | 2.89 |
| 应付账款 | 10.58 | 8.33 | 11.80 | 7.58 | 5.69 |
| 预收账款及合同负债 | 4.59 | 4.69 | 4.17 | 4.24 | 4.80 |
| 净资产（亿元） | 42.32 | 45.63 | 41.21 | 45.66 | 43.95 |
| 少数股东权益（亿元） | 2.90 | 2.30 | 2.91 | 2.10 | 2.11 |
| 资产负债率（%） | 65.82 | 58.57 | 65.72 | 58.04 | 57.47 |
| 有息负债率（%） | 35.56 | 28.67 | 27.89 | 27.31 | 27.15 |
| 货币资金有息负债比（%） | 10.49 | 16.17 | 9.68 | 16.24 | 20.28 |
| 流动比 | 0.78 | 0.89 | 0.59 | 0.83 | 0.73 |
| 速动比 | 0.74 | 0.79 | 0.55 | 0.79 | 0.69 |
| 固定资产比（%） | 61.13 | 58.21 | 52.87 | 58.98 | 59.27 |
| 在建工程比（%） | 2.27 | 5.61 | 13.49 | 4.57 | 5.22 |
| 应收账款周转天数 | 140.91 | 140.36 | 73.41 | 69.69 | 57.47 |
| 存货周转天数 | 44.38 | 80.62 | 21.44 | 18.97 | 16.00 |
| 应付账款周转天数 | 360.79 | 285.79 | 195.54 | 124.92 | 102.58 |
| 总收入（亿元） | 14.42 | 14.39 | 30.30 | 32.15 | 28.28 |
| 利润总额（亿元） | 1.23 | 1.07 | -2.82 | 3.20 | 2.86 |
| 净利润（亿元） | 0.81 | 0.78 | -3.65 | 2.36 | 2.27 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.37 | 0.63 | 1.11 | 1.90 | 1.94 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1.06 | 0.71 | 3.00 | 4.69 | 6.81 |
| 净现金流（亿元） | 3.21 | -0.51 | -2.46 | -0.67 | -3.12 |
偿债能力、营运能力评价
偿债能力方面，公司资产负债率近年来呈现上升趋势，从2023年的57.47%升至2026年中的65.82%，上升了8.35个百分点，主要原因是在建工程陆续转固、长期借款增加以及应付账款大幅增长。有息负债率从2023年的27.15%升至2026年中的35.56%，上升了8.41个百分点，长期借款从20.94亿元增至34.89亿元，反映公司前期资本开支加大、债务融资增加。流动比率0.78、速动比率0.74，均低于1.0的安全线，短期偿债压力较大。货币资金有息负债比仅10.49%，货币资金对有息负债的覆盖率偏低。整体来看，公司偿债能力偏弱，资产负债率和有息负债率均高于行业平均水平，财务杠杆偏高，需关注后续债务偿还和再融资能力。
营运能力方面，应收账款周转天数从2023年的57.47天大幅上升至2026年中的140.91天，翻倍有余，反映公司回款速度明显放缓，应收账款管理压力增大。存货周转天数从2023年的16天升至2026年中的44.38天，存货周转速度有所下降，但公用事业企业存货规模本身较小，影响相对有限。应付账款周转天数从2023年的102.58天大幅升至360.79天，公司对上游供应商的占款能力显著增强，一定程度上缓解了自身的资金压力，但也反映出公司资金面偏紧。总体而言，营运效率有所下滑，特别是应收账款回收周期拉长需引起重视。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 14.42 | 14.39 | 30.30 | 32.15 | 28.28 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | -0.11 | -0.02 | -0.10 | 0.17 | 0.21 |
| 销售费用 | 0.36 | 0.33 | 0.70 | 0.70 | 0.62 |
| 管理费用 | 1.63 | 1.61 | 3.49 | 3.61 | 3.10 |
| 财务费用 | 0.55 | 0.49 | 1.00 | 1.16 | 1.24 |
| 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.01 | 0.00 | 0.01 |
| 利润总额（亿元） | 1.23 | 1.07 | -2.82 | 3.20 | 2.86 |
| 净利润（亿元） | 0.81 | 0.78 | -3.65 | 2.36 | 2.27 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.37 | 0.63 | 1.11 | 1.90 | 1.94 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 0.20 | -0.32 | -5.74 | 13.68 | 9.52 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 4.43 | -35.67 | -255.02 | 3.99 | 34.19 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -41.70 | -41.99 | -41.68 | -1.92 | 70.29 |
| 毛利率（%） | 25.76 | 26.02 | 27.30 | 31.10 | 28.36 |
| 净利率（%） | 5.63 | 5.40 | -12.06 | 7.33 | 8.02 |
| 扣非净利率（%） | 2.54 | 4.36 | 3.65 | 5.90 | 6.84 |
| 财务费用比（%） | 3.83 | 3.38 | 3.31 | 3.62 | 4.40 |
| 财务成本率（%） | 3.83 | 3.38 | 3.31 | 3.62 | 4.40 |
| 投入资本回报率（%） | 1.02 | 1.01 | -4.21 | 3.10 | 3.08 |
| 净资产收益率（%） | 1.94 | 1.70 | -8.41 | 5.26 | 5.26 |
盈利能力、成长能力评价
盈利能力方面，公司毛利率整体呈现下降趋势，从2023年的28.36%降至2026年中的25.76%，下降了2.60个百分点，主要受售电业务购电成本上升和燃气业务气源成本波动影响。净利率波动较大，2025年因资产减值计提等因素出现-12.06%的亏损，2026年上半年恢复至5.63%，但仍低于2023-2024年正常水平。扣非净利率从2023年的6.84%降至2026年中的2.54%，主业盈利能力明显下滑。财务费用比稳定在3.3%-4.4%区间，有息负债规模扩大导致财务费用刚性增长。投入资本回报率2025年为-4.21%，2026年上半年恢复至正值但仍偏低，资本使用效率有待提升。整体来看，公司盈利能力低于行业平均水平，毛利率比行业均值44.88%低约19个百分点，净利率比行业均值20.45%低约15个百分点，主要原因是公司以输配和销售为主的业务结构毛利率偏低，与纯水电企业不可比。
成长能力方面，公司收入增长波动较大，2023-2024年增速较快（9.52%、13.68%），2025年转为负增长（-5.74%），2026年上半年基本持平（+0.20%）。净利润增速波动更为剧烈，2025年因大额亏损导致同比增速为-255.02%，2026年上半年恢复正增长4.43%，但扣非净利润仍同比下滑41.70%，说明主业盈利恢复尚需时日。总体来看，公司处于成熟期，收入增长空间有限，业绩波动主要受成本端和资产减值影响，成长性偏弱。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 1.06 | 0.71 | 3.00 | 4.69 | 6.81 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.38 | -1.11 | -7.90 | - | -7.27 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 3.53 | -0.12 | 2.43 | - | -2.66 |
| 净现金流（亿元） | 3.21 | -0.51 | -2.46 | -0.67 | -3.12 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 7.38 | 4.97 | 9.91 | 14.58 | 24.09 |
现金流健康度评价
公司经营活动现金流呈现逐年下降趋势，从2023年的6.81亿元降至2025年的3.00亿元，2026年上半年为1.06亿元（全年口径约2-3亿元），经营活动净现金流收入比从2023年的24.09%降至2026年中的7.38%，盈利质量和现金创造能力有所下降。投资活动现金流持续为负，2025年净流出7.90亿元，主要是当年在建工程投入较大，2026年上半年净流出1.38亿元，投资规模有所收窄。筹资活动现金流2025年净流入2.43亿元，2026年上半年净流入3.53亿元，公司主要依靠债务融资支撑资本开支和资金周转。
整体来看，公司经营现金流虽然为正但规模偏小，不足以覆盖投资支出，需要依赖外部融资。净现金流2023-2025年连续三年为负，2026年上半年转正主要得益于筹资活动现金流大幅增加。公用事业行业本身现金流相对稳定，但公司当前资本开支处于高峰期叠加债务压力，现金流健康度一般，需后续关注资本开支节奏和经营现金流恢复情况。2024年投资和筹资活动数据存在缺失，按实际披露口径列示。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 广安爱众 | 水力发电行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 1.94% | 5.20% | -3.26pct |
| 毛利率 | 25.76% | 44.88% | -19.12pct |
| 净利率 | 5.63% | 20.45% | -14.82pct |
| 收入增长率 | 0.20% | 2.99% | -2.79pct |
| 资产负债率 | 65.82% | 53.54% | +12.28pct |
| 有息负债率 | 35.56% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 140.91天 | 39.63天 | +101.28天 |
| 存货周转天数 | 44.38天 | 10.88天 | +33.50天 |
| 财务费用比（%） | 3.83% | 6.33% | -2.50pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 7.38% | 22.32% | -14.94pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐ | 资产负债率65.82%高于行业均值12.28个百分点，流动比速动比均低于1.0，短期偿债压力大，有息负债率偏高，偿债能力较弱 |
| 营运能力 | ⭐⭐ | 应收账款周转天数140.91天远高于行业均值39.63天，回款周期过长，存货周转和应付账款周转均偏慢，整体营运效率偏低 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 收入增速0.20%低于行业均值2.99%，扣非净利润同比-41.70%，主业增长乏力，成长性偏弱 |
| 盈利能力 | ⭐⭐ | 毛利率25.76%、净利率5.63%均远低于行业均值（44.88%、20.45%），ROE仅1.94%低于行业5.20%，盈利能力显著弱于行业 |
| 现金流健康 | ⭐⭐ | 经营活动净现金流收入比7.38%远低于行业均值22.32%，连续多年净现金流为负，依赖筹资活动补血，现金流健康度偏低 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-11 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.10
K线走势分析
日线：近三个月股价在3.70-4.30元区间震荡运行，近期从3.80元附近企稳反弹，当前股价4.10元，已回升至区间中上部。近5个交易日量能明显放大，量比达2.87倍，换手率6.87%显示交投活跃，短期资金关注度提升。日线级别支撑位约3.90元，压力位约4.30元，若放量突破4.30元则有望打开上行空间。
周线：周线级别呈现底部震荡格局，股价在3.70-4.40元区间横盘整理已超过3个月，成交量间歇性放大显示有资金低位布局。周线MACD指标低位金叉迹象初现，KDJ处于中性偏强区间，中期底部形态逐步构筑中。周线支撑位约3.75元，压力位约4.50元。
月线：月线级别股价处于近两年低位区间，长期均线系统呈空头排列，压制较为明显。不过股价已在底部区域震荡较长时间，下跌动能逐步衰竭，月线KDJ低位金叉，具备中长期底部特征。月线支撑位约3.50元，压力位约5.00元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、20日均线 | 股价站稳5日均线，短期均线拐头向上，20日均线走平后有上移迹象，短期趋势偏多，但中长期均线仍构成压力 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 近期换手率升至6.87%，量比2.87倍，成交量较前期明显放大，显示资金关注度提升，量价配合尚可，但换手率偏高也意味分歧较大 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱缩短即将金叉，KDJ处于强势区间上行，短期动能偏多；周线MACD低位运行，KDJ金叉，中期动能改善 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收敛后有开口向上迹象，股价运行至中轨上方，波动幅度有所扩大；筹码峰集中在3.80-4.20元区间，套牢盘主要在4.50元上方 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入-0.1431亿元，整体呈现小幅净流出，主力资金尚未形成持续净流入态势，资金面仍偏谨慎 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 稳增长政策持续发力，基建投资加码，公用事业板块防御属性凸显 | 中性偏正面，经济下行期公用事业作为防御板块配置价值提升 |
| 行业 | 电价改革深化推进，水电调峰价值重估，城市燃气价格顺价机制完善 | 中性正面，公用事业价格机制改革有望改善行业盈利预期 |
| 个股 | 2026年中报披露归母盈利修复（+4.43%）但扣非大幅下滑（-41.70%）；9月1日因股权激励业绩考核未达标回购注销942.67万股 | 中性偏谨慎，归母修复主要靠非经常性损益；回购注销虽小幅增厚每股指标，但其触发原因是业绩未达标，实为负面信号 |
资金面分析
近5日主力资金净流入-0.1431亿元，呈现小幅净流出，说明主力资金对公司当前价位仍偏谨慎。融资余额2.20亿元，近5日小幅下降0.03亿元，杠杆资金参与度一般。股东人数较一季度减少9.33%，从84,749户降至76,846户，筹码呈现集中趋势，显示中长期投资者在底部区域逐步收集筹码。整体来看，资金面中性偏稳，尚未出现明确的大规模资金流入信号。
六、估值预测
数据时点：2026-09-11，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 20.45% | 采用行业平均净利润率20.45%与客户季度净利率5.63%、年度净利率-12.06%孰高确定，成熟型行业，取行业利润率20.45%作为目标 |
| 行业平均利润率 | 20.45% | 水力发电行业8家样本公司平均净利率，来自industry_baseline采集数据 |
| 目标市盈率 | 10.00 | 公司亏损（PE为负视为无穷大）不参与孰低，取行业平均PE 16.43钳制到成熟型上限10 |
| 行业平均市盈率 | 16.43 | 水力发电行业样本平均市盈率，来自行业基准数据 |
| 本年收入预测 | 29.56亿 | 年化收入(单季7.27亿×4=29.06亿)×60% + 最近年度30.30亿×40% = 29.56亿（年化收入采用单季度收入×4，累计年化参照28.83亿用于夹逼校验） |
| 收入增长率 | 5.00% | 采用行业平均增长率2.99%与客户季度收入增长率0.20%×40%+年度收入增长率-5.74%×60%的平均值，钳制到成熟型行业下限5% |
| 行业平均增长率 | 2.99% | 水力发电行业样本平均营收增长率，来自行业基准数据 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 12.5140 | 来自最新股本数据，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -16.76% | 基本面绝对分 -55.873分 ÷ 100 × 30% = -16.76%（模块一基础-0.03分 + 模块二运营-21.91分 + 模块三财务-33.93分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +19.54% | 技术面绝对分 39.08分 ÷ 100 × 50% = +19.54%（趋势7.9分 + 量能10.0分 + 动能7.22分 + 波动8.0分 + 相对位置2.32分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向neutral、5日涨跌3.02%、资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 48.15亿 | 本年收入预测29.56亿 × (1 + 5.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 98.45亿 | 10年后目标收入48.15亿 × 目标利润率20.45% × 目标市盈率10.00 = 98.45亿元（总额） |
| Part B（增长红利） | 76.02亿 | 本年收入预测29.56亿 × 目标利润率20.45% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00% = 76.02亿元（总额） |
| 未来估值 | ¥13.94 | (Part A 98.45亿 + Part B 76.02亿) / 总股本12.5140亿股 = 每股13.94元 |
| 折现估值 | ¥5.64 | 未来估值13.94元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 20.45%) = 每股5.64元 |
| 最终理想买入价 | ¥5.63 | 折现估值5.64元 × (1 - 16.76%) × (1 + 19.54%) × (1 + 0.40%) = 每股5.63元 |
投资逻辑
广安爱众的核心投资逻辑在于区域综合公用事业平台的稀缺性和当前估值的安全边际。公司作为广安市独家经营电、水、气三大公用事业的上市平台，具有显著的区域垄断优势和业务协同效应，公用事业的防御属性使其在经济下行周期中具有较好的抗跌性。当前公司总市值仅51亿元左右，PB仅1.21倍，在公用事业板块中处于偏低水平，估值安全边际较高。
从中长期来看，公司的看点主要有三个方面：一是电水气一体化运营的协同价值，三大业务共享管网和客户资源，综合运营效率优于单一业务公用事业企业；二是新能源转型带来的成长空间，公司积极布局光伏发电等清洁能源，2025年光伏发电收入已达0.96亿元，毛利率高达57.69%，未来有望成为新的增长极；三是国企改革和资产整合预期，作为地方国资控制的唯一上市平台，存在进一步注入优质公用事业资产的可能性。
估值方面，根据独门估值模型测算，公司长期合理价值（折现估值）为每股5.64元，最终理想买入价为5.63元，当前股价4.10元较理想买入价低估37.4%，具备中长期配置价值。但需注意公司短期面临扣非净利润下滑、资产负债率偏高、应收账款回收周期拉长等问题，基本面改善尚需时间，股价上行可能需要业绩拐点或政策催化的配合。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 股权激励考核未达标风险 | 2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期公司层面业绩未达标，166名激励对象的9,426,666股（占实际授出总量32.9998%）已按1.989元/股回购注销，反映经营目标连续未兑现；剩余9,712,494股若后续考核仍不达标将再次回购注销，对核心团队稳定性和积极性构成负面影响 | 中 |
| 来水量波动风险 | 水力发电业务受自然来水量影响较大，2026年中报已披露水电受来水量季节性波动影响；若遭遇枯水年份，发电量减少将直接影响水电板块收入和利润，公司水电业务占售电收入比例约14.7%、毛利率30.84%高于供区售电，来水偏枯会同时拉低收入与毛利结构 | 中 |
| 价格管制风险 | 电力、自来水、天然气均属于政府定价或政府指导价范畴，价格调整受政策严格管制，若上游气源、购电成本上升而终端价格不能及时顺价，将直接挤压公司盈利空间；公司毛利率由2023年28.36%持续降至2026H1的25.76%即为顺价不畅的直接体现 | 中 |
| 财务风险 | 公司资产负债率65.82%高于行业平均53.54%，有息负债率35.56%，短期偿债压力较大，流动比率0.78低于安全线，若融资环境收紧或利率上行，将加大财务费用压力 | 高 |
| 应收账款风险 | 应收账款周转天数从2023年的57.47天升至2026年中的140.91天，回款周期大幅拉长，若下游工商业用户经营困难导致坏账增加，将对公司现金流和利润产生不利影响 | 中 |
| 主业盈利下滑风险 | 2026年上半年扣非净利润同比下滑41.70%，主业盈利能力持续减弱，毛利率逐年下降，若成本控制不力或收入增长乏力，盈利水平可能进一步承压 | 中 |
| 区域经济景气风险 | 公司业务高度集中于四川广安单一区域，无跨区域分散能力；若当地工商业景气偏弱、高耗能企业开工不足，用电用气量需求难以恢复，2026年上半年营收同比仅+0.20%、几乎零增长已反映需求端压力 | 中 |
| 资本开支风险 | 公司近年在建工程规模较大，2025年末达17.36亿元，资本开支高峰期债务融资增加，若项目投产后效益不及预期，将影响资产回报率和偿债能力 | 中 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥4.10 vs 最终理想买入价 ¥5.63 → 低估（+37.4%）
核心投资逻辑
广安爱众是四川广安市属综合公用事业平台，业务覆盖电力、自来水、天然气和工程施工四大板块，区域独家垄断经营优势显著，电水气一体化协同效应明显，公用事业防御属性强。公司当前估值处于历史中低位，PB仅1.21倍，总市值约51亿元，相对于其132亿元的资产规模和稳定的现金流基础，估值具有一定安全边际。三因子估值模型测算理想买入价为5.63元，较当前股价低估37.4%，中长期配置价值突出。
公司未来的主要看点在于：一是新能源转型加速，光伏发电等高毛利业务占比提升将改善整体盈利结构；二是国企改革深化，作为地方国资唯一上市平台，有望进一步整合区域公用事业资产；三是公用事业价格机制改革持续推进，顺价机制完善将有助于修复行业盈利水平。但短期需警惕扣非净利润持续下滑、资产负债率偏高、应收账款回收放缓等风险因素，基本面改善尚需观察。
短线预测
- 一周走势预判：震荡偏强，有望冲击4.30元压力位
- 压力位：¥4.30
- 支撑位：¥3.90
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可逢低分批建仓，当前价位具备中长期配置价值，建议在3.90-4.10元区间逐步布局，跌破3.70元止损 |
| 持有 | 继续持有，以中线思路对待，公用事业防御属性适合底仓配置，目标位看至4.80-5.00元区间 |
| 被套 | 若在4.50元以上被套，可在3.90元以下适当补仓摊薄成本，耐心等待估值修复，公用事业股以时间换空间 |
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