株冶集团（600961.SH）锌冶炼龙头矿冶一体，贵金属副产品放量驱动业绩爆发（2026年中报点评）
报告日期：2026-09-07 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏空 ｜ 理想买入价：¥91.97
一、核心摘要
株冶集团是中国五矿集团旗下、国内铅锌冶炼行业龙头，源自1956年国家”一五”重点建设企业株洲冶炼厂，2004年在上交所上市，锌产品年产能68万吨，综合回收硫酸60万吨、铟60吨，并伴生回收金、银、铜、镉、铟等稀贵金属。2023年公司完成重大资产重组，收购水口山有色金属有限责任公司100%股权，正式拥有独立铅锌矿山资源，成为集铅锌采选、冶炼、销售于一体的矿冶一体化综合性企业。2026年上半年公司业绩爆发：实现营业收入141.50亿元，同比增长35.91%；归母净利润19.48亿元，同比增长232.75%；扣非净利润19.52亿元，同比增长228.60%；毛利率20.07%、净利率13.77%，均创历史同期最好水平，核心驱动为锌价中枢上移、金银等贵金属副产品价格高位运行以及水口山矿山并表后原料自给率提升。
重要标签：湖南 ｜ 铅锌冶炼 ｜ 央企（中国五矿） ｜ 锌龙头、白银、黄金、铟、小金属、国企改革、矿冶一体化
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-09-04
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥25.37 | 涨跌幅 | -4.70% |
| 总市值（亿） | 272.19 | 市净率 | 4.64 |
| 市盈率（TTM） | 10.94 | 换手率（%） | 7.25 |
| 量比 | 1.12 | 成交额（亿） | 9.86 |
| 流动股占比（%） | 70.07 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 8.86 | 融券余额（亿） | 0.08 |
| 股东人数季度变化（%） | +12.67 | 5日资金净流入（亿） | -1.54 |
| 资产总额（亿） | 90.85 | 净资产（亿元） | 58.60 |
| 有息负债率（%） | 7.05 | 财务费用比（%） | 0.10 |
| 总收入（亿元） | 141.50（H1） | 营业收入同比（%） | 35.91 |
| 扣非净利润（亿元） | 19.52 | 扣非净利润同比（%） | 228.60 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 22.72 | 经营活动净现金流收入比（%） | 16.06 |
| 毛利率（%） | 20.07 | 扣非净利率（%） | 13.80 |
基本面总体评价
株冶集团基本面正处于历史最好阶段，且本轮改善具有”周期上行+结构优化”双重支撑。股东背景方面，公司实际控制人为中国五矿集团（国务院国资委直属央企），控股股东湖南有色金属控股集团持股31.26%，二股东株洲冶炼集团有限责任公司持股19.78%，前十大股东合计持股约61.34%，股权高度集中于央企体系内，治理结构稳定，且质押率为0，无大股东资金占用风险。财务状况显著改善：资产负债率从2023年的58.77%一路降至2026年中报的34.01%，三年累计下降24.76个百分点；有息负债率从31.10%降至7.05%，短期借款由16.99亿元压降至6.22亿元，长期借款基本清零，货币资金有息负债比升至94.30%，债务结构大幅优化。盈利能力方面，2026H1毛利率20.07%（2023年同期仅个位数），净利率13.77%，ROE（半年）高达36.84%，主要得益于金银贵金属副产品价格高位、锌加工费修复及水口山矿山自产矿增厚利润。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额22.72亿元，经营现金流收入比16.06%，盈利质量扎实。需要注意的是，公司利润对金属价格高度敏感，2026H1投资净收益为-3.73亿元（套保及衍生工具损益波动），且9月第二周有约3.21亿股限售股解禁，短线筹码供给压力需关注。中长期看，矿冶一体化+稀贵金属综合回收的商业模式使公司在锌价中枢抬升周期中具备显著利润弹性。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价自27元上方快速回落至25.37元，5日累计跌幅约9.46%，9月4日单日下跌4.70%，放量跌破5日、10日和20日均线，短线呈破位下行形态；近5日主力资金净流出1.54亿元，融资余额5日减少0.11亿元，杠杆资金同步撤退，日线级别支撑看23.50—24.00元前期平台，压力位27.00元。
周线：周线级别看，股价自6月底32.39元高点回落以来已调整约22%，连续多周收阴，周MACD绿柱放大，KDJ低位钝化，周线趋势转弱；但周线级别仍站在年线（约21—22元）之上，中期上升通道尚未完全破坏，22.50元附近为周线强支撑。
月线：月线级别，股价自2026年4月约17元起步，最高冲至32元上方，两个月最大涨幅近90%，积累了大量获利盘；月线KDJ高位死叉后向下，8月收出长上影，9月初继续回落，月线级别处于大涨后的消化整固阶段，波动率显著放大。
情绪面分析
市场情绪短期偏谨慎。宏观层面，美联储高利率预期反复，9月初金价自高位回调，贵金属板块整体承压，公司作为白银、黄金副产品收入占比合计超30%的标的，情绪上跟随贵金属板块波动；行业层面，锌价受海外矿山减产预期与国内冶炼供给宽松双向拉扯，有色板块9月初资金净流出明显（9月1日单日44.19亿元流出有色金属股）；个股层面，2026H1净利润同比增长232.75%的业绩已被市场部分定价，而9月第二周3.21亿股限售股解禁（约占总股本30%）形成明确的短线筹码压制预期，股东户数7月20日至8月20日激增12.67%至90,700户，筹码明显趋于分散，散户高位接盘特征明显，股吧人气高但分歧加大。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏空 |
| 核心理由 | 1. 技术面破位：5日跌9.46%，跌破短中期均线，主力资金5日净流出1.54亿元2. 筹码压制：9月第二周3.21亿股限售股解禁，股东户数单月激增12.67%，筹码分散3. 基本面强劲：中报净利润+232.75%，矿冶一体化+贵金属高价，中长期价值支撑明确 |
| 核心风险 | 1. 锌、金、银价格大幅回调导致利润弹性反噬2. 3.21亿股限售股解禁带来的短期抛压3. 套保衍生品损益波动（H1投资收益-3.73亿元） |
近期重要事件
- 2026年8月下旬，公司披露2026年半年报：上半年营收141.50亿元，同比增长35.91%；归母净利润19.48亿元，同比增长232.75%；扣非净利润19.52亿元，同比增长228.60%，业绩大幅增长主要系锌价中枢上移、金银等贵金属价格高位运行及水口山矿山自产矿贡献。
- 2026年9月2日，公司召开2026年半年度业绩说明会（全景路演），管理层就金属价格展望、矿山自给率提升、稀贵金属回收业务进展与投资者交流。
- 2026年9月第二周，公司约3.21亿股限售股解禁上市，为下周A股解禁股数居前个股之一（据第一财经、证券时报统计），解禁市值规模居两市前列，需关注大股东减持安排。截至目前公司未披露控股股东、实控人减持计划。
- 2026年8月底至9月初，贵金属板块高位波动：金价自4600美元/盎司历史高位回落，白银、黄金概念股集体调整，公司股价随板块自32元上方回落至25元附近。
- 经专项检索，近6个月内未发现公司涉及重大监管处罚、安全环保事故、大规模劳动纠纷、财务造假质疑或媒体调查报道等已公开发酵的重大负面舆情事件；公司生产经营正常。
二、公司画像
发展历程
- 1956—1999年，国家重点冶炼基地奠基阶段：公司前身株洲冶炼厂始建于1956年，是国家”一五”期间建设的重点企业，依托湖南水口山铅锌矿带的资源禀赋，逐步建成国内规模最大、技术最先进的铅锌冶炼基地之一，”火炬”牌锌锭此后在伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）认证注册，成为国内少数同时取得国际国内双注册的锌品牌。
- 2000—2013年，改制上市与央企重组阶段：2000年企业由工厂制转为公司制、股份制；2004年8月30日在上海证券交易所主板上市（股票代码600961），发行价3.50元；2010年中国五矿集团通过增资扩股战略重组湖南有色金属控股集团，间接成为公司最终控制人，公司正式纳入中国五矿有色板块上市平台序列。
- 2014—2022年，绿色搬迁与转型升级阶段：”十三五”期间公司响应国家老工业基地搬迁改造政策，在衡阳常宁建成30万吨锌产能绿色转移项目、在株洲渌口区南洲工业园建成30万吨锌基材料项目，形成衡阳、株洲、深圳、天津四大生产基地，被新华社、央视《焦点访谈》誉为”央企绿色发展的典范”。
- 2023年至今，矿冶一体化新阶段：2023年公司完成重大资产重组，以发行股份方式收购水口山有色金属有限责任公司100%股权，正式拥有独立铅锌矿山资源，从单一冶炼企业转型为集铅锌采选、冶炼、深加工、稀贵金属综合回收于一体的矿冶一体化企业，原料自给率与抗周期能力显著增强。
股权结构
- 实际控制人：中国五矿集团有限公司（国务院国资委直属中央企业），通过”中国五矿→湖南有色金属控股集团有限公司→上市公司”链条控制；控股股东湖南有色金属控股集团有限公司直接持股 31.26%（2026年中报，3.354亿股）。
- 第二大股东：株洲冶炼集团有限责任公司，持股 19.78%（2.122亿股），同为五矿体系内关联主体。
- 其他主要股东：湖南湘投金冶私募股权投资基金持股4.45%；前海开源金银珠宝主题混合基金持股1.67%；香港中央结算（北向资金）持股0.92%；景顺长城基金系保险资管组合合计持股约1.87%；永赢中证沪深港黄金产业ETF持股0.46%。
- 流通股占比：70.07%（总股本10.73亿股，流通股7.52亿股）；前十大股东合计持股约61.34%；股权质押率0.00%（截至2026-04-30，无任何股份质押）。
管理层
董事长：彭曙光（法定代表人），长期在中国五矿有色板块任职，具备深厚的有色金属行业与大型央企管理背景；公开披露资料中未显示其直接持有上市公司股份（高管持股数据以公司定期报告为准，董事长个人直接持股比例为0或未披露）。
总经理：谈应飞，公司经营管理负责人，有色金属冶炼行业管理经验丰富；公开披露资料中未显示其直接持有上市公司股份（个人直接持股比例为0或未披露）。
董事会秘书：方祥东；公司现有董事、监事及高级管理人员合计13人，独立董事3名（谢思敏、李志军、饶育蕾）。公司员工总数4,058人，审计机构为天职国际会计师事务所。整体看，管理层以五矿体系内职业经理人为核心，团队稳定，但高管层直接持股比例较低，股权激励力度有限，与民营有色企业相比管理层与二级市场股东的利益绑定程度偏弱。
核心业务
- 主要产品/服务：锌及锌合金（年产能68万吨）、铅及铅合金、金锭及金硫精矿、银锭、硫酸（年产能60万吨）、铜精矿及含铜物料、铟锭（年产能60吨）、镉锭等，覆盖”矿山采选—冶炼—深加工—稀贵金属综合回收—化工副产品”全链条。
- 应用领域/客群：锌产品广泛用于镀锌钢板、压铸合金、建筑、汽车、家电等领域，客户覆盖宝武、鞍钢等大型钢铁集团及五金压铸件企业；白银、黄金产品面向贵金属精炼与投资品市场；硫酸面向化工、化肥企业；铟用于ITO靶材（液晶面板）、光伏异质结电池等战略新兴领域。
- 行业地位：公司为国内锌冶炼龙头企业之一，锌锭产量稳居行业前三，”火炬”牌锌锭为LME/SHFE双注册品牌、中国驰名商标；铟产量60吨/年，居全球前列；水口山矿山并表后公司铅锌精矿自给能力大幅提升。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 锌及锌合金 | 国内锌冶炼产能约68万吨/年，市占率约8%—10% | 行业前三 | 3.81%（2025） | LME/SHFE双注册”火炬”品牌，规模效应+水口山自产矿降本 |
| 金锭及金硫精矿 | 伴生金回收，收入占比约18% | 有色冶炼伴生金第一梯队 | 24.31% | 冶炼烟气综合回收技术成熟，金价高位下利润贡献突出 |
| 银锭 | 伴生银回收，收入占比约12% | 国内矿产银前列 | 20.64% | 铅锌阳极泥综合回收，白银价格弹性大 |
| 铅及铅合金 | 水口山铅系统+冶炼铅，收入占比约8% | 行业前十 | 2.42% | 矿冶一体，铅精矿自给，蓄电池产业链客户稳定 |
| 铟锭/镉锭/硫酸 | 铟产能60吨/年居全球前列；硫酸60万吨/年 | 铟全球前三 | 70.25%/72.67%/63.71% | 稀贵金属综合回收技术壁垒高，毛利率极高，战略小金属属性 |
在研与技改管线
| 项目名称 | 研发/建设阶段 | 预计投产时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 稀贵金属（金银铟）综合回收提标改造 | 产业化应用/持续技改 | 2026—2027年陆续达产 | 铟为ITO靶材与HJT光伏电池关键原料，全球需求约2000吨/年且随光伏放量增长 | 提升铟、铋、碲等稀散金属回收率，高毛利副产品占比提升 |
| 水口山矿山深部开拓与采选扩能 | 基建与采矿接续阶段 | 2026—2028年 | 提升铅锌精矿自给率，增厚单吨冶炼利润 | 矿冶一体化核心抓手，降低对外购精矿与加工费的依赖 |
| 锌基新材料（镀锌合金、压铸锌合金）升级 | 客户认证与放量阶段 | 2026年起持续 | 国内锌合金市场规模超300亿元，高端压铸合金进口替代 | 延伸高附加值深加工，对冲冶炼环节低毛利 |
| 电池回收与储能材料（经营范围已纳入） | 前期布局 | 中长期 | 动力电池回收市场规模预计超千亿元 | 工商经营范围已含动力电池回收及梯次利用，培育第二曲线 |
战略规划
公司当前战略主线为”矿冶一体+绿色智能+稀贵金属增值”：一是持续做深水口山矿山，推进深部开拓与采选扩能，提高铅锌精矿自给率，平抑冶炼加工费周期波动；二是衡阳、株洲两大锌基地保持约68万吨锌产能高负荷运行，推进绿色冶炼与智能化改造，固定资产38.84亿元、在建工程1.18亿元，产能利用率处于行业较高水平；三是做强稀贵金属综合回收板块，提升金、银、铟、镉、铋等高毛利副产品回收率与产量，优化利润结构；四是依托工商经营范围新增的电池制造、储能技术服务、动力电池回收及梯次利用等业务，向新能源材料方向延伸，培育中长期新增长点。
业务结构
2025年年报主营构成（铁律：精确数字照抄）
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 锌及锌合金 | 126.05 | 56.66% | 3.81% |
| 金锭及金硫精矿 | 39.87 | 17.92% | 24.31% |
| 银锭 | 27.57 | 12.39% | 20.64% |
| 铅及铅合金 | 16.96 | 7.63% | 2.42% |
| 其他副产品 | 4.27 | 约1.92% | 38.78% |
| 硫酸 | 3.07 | 1.38% | 63.71% |
| 铜精矿及含铜物料 | 2.21 | 0.99% | 33.07% |
| 其他（补充） | 1.10 | 约0.50% | 5.87% |
| 铟锭 | 0.93 | 0.42% | 70.25% |
| 镉锭 | 0.32 | 0.14% | 72.67% |
| 有色金属贸易 | 0.11 | 0.05% | 17.14% |
商业模式与市场地位
公司商业模式为”矿山采选+冶炼加工+综合回收”三轮驱动：利润来源一是锌铅冶炼加工费（TC/RC）与产品价差，二是水口山自产矿的矿冶一体化利润，三是金、银、铟、镉、硫酸等高毛利伴生产品的综合回收收益。该模式下，公司收入体量由锌铅主导（锌收入占比56.66%），但利润弹性 increasingly 由贵金属与小金属副产品贡献——2026H1毛利率跃升至20.07%、净利率13.77%，正是金银价格高位与铟镉硫酸高毛利产品放量的直接结果。市场地位上，公司是国内锌冶炼前三、央企中国五矿有色板块核心上市平台，”火炬”品牌国际注册，规模、技术、资源整合能力均处行业第一梯队。
三、赛道分析
3.1 行业分析
铅锌冶炼属典型周期性成熟行业。全球锌消费约1300万—1400万吨/年，中国是全球最大的锌生产国与消费国，国内锌冶炼产能约700万吨/年，锌锭年产量约650万吨，行业市场规模（按锌价约2.2万元/吨计）约1400亿—1500亿元；叠加铅、伴生金银及硫酸等副产品，铅锌冶炼全行业产值规模超3000亿元。行业需求与镀锌（占锌消费约60%）、基建、房地产、汽车家电高度相关，呈明显周期属性。2024年以来，海外大型锌矿（如Century、Brunswick后继矿山）品位下降与扰动频发，全球锌精矿供应偏紧，而2026年上半年锌价中枢上移、金银价格创历史新高，铅锌冶炼企业”矿端紧、价格强”，行业利润整体大幅修复——2026H1行业样本公司收入平均同比增长30.78%、净利润平均增长16.13%。当前行业周期位置：金属价格处于较高位区间，冶炼端加工费仍处低位但伴随生金银副产品红利，行业盈利处于周期偏景气阶段。
3.2 市场分析
市场规模与增长：国内锌消费量长期稳定在650万—700万吨/年，年复合增速约1%—2%，属存量成熟市场；但行业利润的边际变量来自三方面：①金银等伴生贵金属价格（2026年金价一度突破4600美元/盎司、银价同步高位），②铟、铋、碲等稀散金属在光伏HJT、电子靶材领域的需求爆发，③矿冶一体化企业的自给矿红利。
增长驱动因素：1）海外锌矿供应扰动持续，锌价中枢中长期抬升；2）全球央行购金与地缘风险支撑金价高位运行，白银受光伏拉动需求增长；3）国内供给侧环保约束趋严，落后冶炼产能出清，龙头集中度提升；4）光伏异质结电池放量拉动铟需求，稀散金属战略价值重估。
竞争格局：国内铅锌冶炼行业集中度较高，第一梯队为株冶集团、驰宏锌锗、中金岭南、紫金矿业（锌板块）等央企国企，规模与资源优势明显；第二梯队为锌业股份、豫光金铅等区域性冶炼企业。
政策环境：有色金属行业受”双碳”政策、环保排污许可、重金属污染防治等强监管，同时国家鼓励战略性矿产资源保障与稀贵金属回收利用；铅锌作为基本金属与战略小金属（铟、锗、镓）载体，受出口管制与资源安全政策支持。
周期性对公司的影响机制：金属价格上行期（量稳价升），公司冶炼产品与伴生金银铟价齐涨，毛利率与净利率弹性极大（2026H1净利率13.77% vs 2025全年5.06%）；价格下行期，冶炼加工费与副产品收益双杀，但矿冶一体化后自产矿可部分对冲外购精矿成本压力。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 株冶集团优劣势 | 驰宏锌锗（600497）优劣势 | 中金岭南（000060）优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 锌冶炼规模 | 锌产能68万吨/年，行业前三，火炬品牌双注册 | 锌产能约60万吨，铅锌并举，云南内蒙古多基地 | 锌产能约40万吨，丹霞冶炼厂技术先进 | 株冶规模领先，驰宏紧随 |
| 矿山资源自给 | 2023年并表水口山，矿冶一体化刚起步，自给率快速提升 | 自有矿山多（会泽、彝良），矿冶一体程度高，自给率行业领先 | 拥有凡口铅锌矿等国内富矿，自给率较高 | 驰宏、中金岭南资源端更成熟，株冶处追赶期 |
| 贵金属/小金属 | 伴生金银收入占比超30%，铟60吨/年全球前列，镉铋稀散金属回收强 | 伴生锗、银（锗龙头），贵金属回收强 | 伴生银、铟，综合回收能力较强 | 各有特色：株冶铟强、驰宏锗强 |
| 盈利弹性 | 2026H1净利+232.75%，毛利率20.07%，弹性最大 | 体量大、盈利稳，2026H1业绩同步高增但弹性略逊 | 盈利稳健，海外矿山（多米尼加）贡献增量 | 株冶周期弹性与业绩增速居前 |
| 财务结构 | 资产负债率34.01%，有息负债率仅7.05%，行业最优梯队 | 负债率中等偏低，现金流强 | 负债率中等，海外资产带来汇率敞口 | 株冶去杠杆成效最显著 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 拥有60余年冶炼技术积淀，稀贵金属综合回收技术行业领先，铟产能60吨/年居全球前列，”火炬”牌锌锭LME/SHFE双注册，绿色冶炼技改多次获央视新华社报道 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 央企中国五矿平台背书，与宝武等大型钢企长期绑定，锌锭为期货交割品牌，金银铟产品渠道覆盖贵金属精炼与电子靶材客户，客户粘性强 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | “火炬”商标为中国驰名商标，多次获”全国用户满意企业”，LME国际注册品牌在出口与交割中享有溢价，五矿央企信誉加持 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 水口山自产矿并表后原料成本改善，规模效应显著，但冶炼主业毛利率仅3.81%，成本优势弱于自有大矿的驰宏锌锗，仍处矿冶一体化红利释放初期 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 五矿体系职业经理人团队稳定，绿色搬迁与重大资产重组执行到位，但高管直接持股比例低，激励机制偏央企传统风格，市场化激励有待加强 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报（2026-06-30）+ 2025年中报 + 2025/2024/2023年报，共5期
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 90.85 | 92.83 | 94.93 | 91.37 | 91.14 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 7.62 | 13.25 | 8.30 | 3.88 | 6.00 |
| 应收账款 | 2.36 | 4.38 | 4.04 | 6.23 | 4.86 |
| 存货 | 21.34 | 17.83 | 22.48 | 21.25 | 22.10 |
| 固定资产 | 38.84 | 40.70 | 39.84 | 41.72 | 39.31 |
| 在建工程 | 1.18 | 1.04 | 1.17 | 1.30 | 5.90 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 30.90 | 44.34 | 46.45 | 46.46 | 53.57 |
| 短期借款 | 6.22 | 17.72 | 15.55 | 19.13 | 16.99 |
| 长期借款 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 9.80 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.15 | 0.26 | 0.07 | 0.26 | 1.55 |
| 应付账款 | 9.21 | 9.64 | 11.13 | 11.27 | 8.96 |
| 预收账款及合同负债 | 2.61 | 2.86 | 2.30 | 1.88 | 2.43 |
| 净资产（亿元） | 58.60 | 47.09 | 47.14 | 43.54 | 36.32 |
| 少数股东权益（亿元） | 1.34 | 1.40 | 1.33 | 1.36 | 1.25 |
| 资产负债率（%） | 34.01 | 47.77 | 48.94 | 50.85 | 58.77 |
| 有息负债率（%） | 7.05 | 19.40 | 16.49 | 21.25 | 31.10 |
| 货币资金有息负债比（%） | 94.30 | 73.35 | 53.01 | 19.33 | 21.19 |
| 流动比 | 1.66 | 1.09 | 1.09 | 0.97 | 0.99 |
| 速动比 | 0.82 | 0.64 | 0.56 | 0.46 | 0.42 |
| 固定资产比（%） | 42.75 | 43.85 | 41.97 | 45.66 | 43.13 |
| 在建工程比（%） | 1.30 | 1.12 | 1.23 | 1.42 | 6.48 |
| 应收账款周转天数 | 6.09 | 15.34 | 6.63 | 11.51 | 9.15 |
| 存货周转天数 | 68.85 | 71.18 | 41.75 | 43.04 | 45.44 |
| 应付账款周转天数 | 29.72 | 38.47 | 20.66 | 22.82 | 18.42 |
| 总收入（亿元） | 141.50 | 104.12 | 222.46 | 197.59 | 194.06 |
| 利润总额（亿元） | 22.86 | 6.98 | 13.31 | 9.61 | 7.57 |
| 净利润（亿元） | 19.48 | 5.85 | 11.25 | 7.87 | 6.11 |
| 扣非净利润（亿元） | 19.52 | 5.94 | 14.57 | 7.30 | 5.62 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 22.72 | 10.89 | 18.40 | 11.07 | 6.90 |
| 净现金流（亿元） | -2.26 | 9.46 | 4.54 | -2.11 | 0.81 |
偿债能力、营运能力评价：
公司偿债能力实现跨越式改善。资产负债率从2023年末的58.77%降至2026年中报的34.01%，两年半累计下降24.76个百分点；有息负债率从31.10%大幅压降至7.05%，短期借款由2023年末16.99亿元降至6.22亿元，长期借款从9.80亿元基本清零（仅剩0.03亿元），货币资金有息负债比从21.19%跃升至94.30%，货币资金7.62亿元已基本覆盖全部有息负债，财务结构在重资产冶炼行业中极为罕见。流动比从0.99升至1.66，速动比从0.42升至0.82，短期偿债能力显著增强。营运能力方面，2026H1应收账款周转天数仅6.09天，较2025年中报15.34天大幅加快，回款能力优异；存货周转天数68.85天（中报口径受半年收入基数影响，2025全年为41.75天），处于行业合理区间；应付账款周转天数29.72天，对上游议价能力稳定。固定资产38.84亿元占总资产42.75%，符合冶炼重资产属性，在建工程仅1.18亿元，说明绿色搬迁大投入期已过，资本开支压力轻，进入收获期。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 141.50 | 104.12 | 222.46 | 197.59 | 194.06 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | -3.73 | 0.08 | -1.54 | 0.15 | -0.08 |
| 销售费用（亿元） | 0.11 | 0.09 | 0.24 | 0.26 | 0.27 |
| 管理费用（亿元） | 3.05 | 3.07 | 4.88 | 4.72 | 5.31 |
| 财务费用（亿元） | 0.14 | 0.26 | 0.39 | 0.76 | 1.05 |
| 研发费用（亿元） | 0.90 | 1.62 | 1.55 | 1.42 | 1.58 |
| 利润总额（亿元） | 22.86 | 6.98 | 13.31 | 9.61 | 7.57 |
| 净利润（亿元） | 19.48 | 5.85 | 11.25 | 7.87 | 6.11 |
| 扣非净利润（亿元） | 19.52 | 5.94 | 14.57 | 7.30 | 5.62 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 35.91 | 14.89 | 12.59 | 1.82 | -4.91 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 232.75 | 57.83 | 43.06 | 28.70 | 23.99 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 228.60 | 88.63 | 99.71 | 29.71 | 556.94 |
| 毛利率（%） | 20.07 | 12.19 | 11.65 | 8.82 | 8.53 |
| 净利率（%） | 13.77 | 5.62 | 5.06 | 3.98 | 3.15 |
| 扣非净利率（%） | 13.80 | 5.71 | 6.55 | 3.69 | 2.90 |
| 财务费用比（%） | 0.10 | 0.25 | 0.17 | 0.39 | 0.54 |
| 财务成本率（%） | 0.10 | 0.25 | 0.17 | 0.39 | 0.54 |
| 投入资本回报率（%，估算） | 29.97 | 8.99 | 17.92 | 12.50 | 9.45 |
| 净资产收益率（%） | 36.84 | 12.92 | 24.82 | 19.70 | 31.75 |
盈利能力、成长能力评价：
公司盈利与成长双双爆发。收入端：2026H1总收入141.50亿元，同比增长35.91%，增速较2025全年12.59%大幅提升，主因金属价格上涨带动收入确认与水口山矿山并表放量。利润端：2026H1归母净利润19.48亿元，同比增长232.75%，已远超2025全年11.25亿元；扣非净利润19.52亿元，同比增长228.60%，利润增速远超收入增速，体现极强的经营杠杆。盈利质量：毛利率从2023年8.53%、2024年8.82%、2025年11.65%跃升至2026H1的20.07%，净利率从3.15%升至13.77%，ROE（半年）高达36.84%，投入资本回报率（估算）约29.97%，均创历史最佳。费用端：财务费用从2023年1.05亿元降至2026H1的0.14亿元，财务费用比仅0.10%，去杠杆红利持续释放；管理费用率稳定在2%左右；研发费用0.90亿元，研发强度约0.6%，符合冶炼行业工艺驱动特征。需关注：2026H1投资净收益为-3.73亿元（套期保值及衍生工具公允价值波动），对利润形成一定扰动，但主业扣非利润更加扎实（扣非19.52亿高于归母19.48亿）。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 22.72 | 10.89 | 18.40 | 11.07 | 6.90 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -4.14 | 0.46 | -6.23 | -3.04 | -7.82 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -20.85 | -1.88 | -7.59 | -10.12 | 1.68 |
| 净现金流（亿元） | -2.26 | 9.46 | 4.54 | -2.11 | 0.81 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 16.06 | 10.46 | 8.27 | 5.60 | 3.56 |
现金流健康度评价：
现金流质量持续改善且与利润高度匹配。经营活动现金流净额从2023年6.90亿元、2024年11.07亿元、2025年18.40亿元增至2026H1的22.72亿元（半年已超2025全年），经营现金流收入比从3.56%逐年提升至16.06%，2026H1经营现金流22.72亿元高于同期净利润19.48亿元，盈利现金含量充足，无”有利润无现金”隐患。投资活动现金流2026H1为-4.14亿元，对应矿山深部开拓与技改投入，资本开支强度较2023年（-7.82亿元）明显回落，绿色搬迁重投入周期已过。筹资活动现金流2026H1大幅净流出20.85亿元，主要系公司用经营现金流大规模偿还银行借款与分红，主动去杠杆、回报股东，与有息负债率从31.10%降至7.05%相互印证。2026H1净现金流-2.26亿元系偿债节奏所致，账面货币资金7.62亿元仍安全。
4.4 行业横向对比
公司采用2025年报数据，行业平均为铅锌行业5家样本公司均值（数据来源：LoopSeek量化系统行业基准，sample=5，quality=high）
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 24.82 | 9.35 | +15.47pct |
| 毛利率（%） | 11.65 | 22.04 | -10.39pct |
| 净利率（%） | 5.06 | 4.30 | +0.76pct |
| 收入增长率（%） | 12.59 | 30.78 | -18.19pct |
| 资产负债率（%） | 48.94 | 67.82 | -18.88pct（更稳健） |
| 有息负债率（%） | 16.49 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 6.63 | 3.75 | +2.88天（略弱） |
| 存货周转天数 | 41.75 | 78.26 | -36.51天（显著优于） |
| 财务费用比（%） | 0.17 | 1.13 | -0.96pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 8.27 | 9.45 | -1.18pct |
注：2026H1公司毛利率已升至20.07%、净利率13.77%，已反超行业均值水平；上表采用2025全年口径与行业基准对齐。公司ROE显著高于行业、负债率显著低于行业、存货周转远快于行业，财务质地在铅锌板块中处于第一梯队；毛利率口径低于行业均值主要系公司冶炼收入占比高、矿山自给率仍低于驰宏锌锗等矿冶一体同业，随着水口山矿山放量该差距正在快速收敛。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率34.01%（行业67.82%）、有息负债率仅7.05%、货币资金覆盖94%有息负债，长期借款基本清零 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 存货周转41.75天快于行业78.26天，应收周转6.63天回款优异；应付周转20.66天，产业链占款能力中等 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2026H1收入+35.91%、扣非净利+228.60%，矿冶一体+贵金属红利驱动，但成熟行业长期增速受限 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2026H1毛利率20.07%、净利率13.77%、ROE 36.84%，弹性行业领先；冶炼主业毛利率仍薄，利润依赖金属价格 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1经营现金流22.72亿、收入比16.06%，现金含量超100%，去杠杆与分红并行，自由现金流充裕 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-04 ｜ 分析区间：2026.04.01 - 2026.09.04
K线走势分析
日线：近5个交易日股价自27.10元附近快速下挫至25.37元，累计下跌9.46%，9月4日放量下跌4.70%、成交额9.86亿元、换手率7.25%，股价连续跌破5日、10日、20日均线，日线呈破位下行形态；MACD日线绿柱放大，KDJ低位超卖。短期支撑位看23.50—24.00元（7月下旬震荡平台），强支撑22.50元；压力位27.00元（20日均线与缺口下沿），强压力28.50元。
周线：周线级别自6月底32.39元高点回落已调整约22%，连续多周收阴，周MACD高位死叉后绿柱放大，周KDJ低位运行；但股价仍站稳年线（约21—22元）之上，中期上升趋势线未有效跌破，周线级别属于急涨后的深度回踩，22.50—23.50元为周线多空分水岭。
月线：月线级别，4月约17元启动至6月最高32.39元，两个月最大涨幅约90%，8月收长上影十字星，9月初续跌，月KDJ高位死叉向下；月线看本轮上涨属于业绩爆发驱动的主升浪，当前处于主升浪后的高位消化期，月线强支撑在21—22元（突破平台上沿），若失守则中期趋势转弱。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 股价跌破5/10/20日均线且均线拐头向下，短中期趋势转弱；60日均线（约24元）即将接受考验，年线21—22元向上提供中期支撑 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 9月4日换手率7.25%、量比1.12、成交9.86亿元，下跌放量显示抛压较重；近5日主力资金净流出1.54亿元，资金离场明显 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱放大、DIF向下穿越DEA，空头动能释放中；KDJ进入20以下超卖区，短线或有技术性反抽但力度存疑 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 股价跌至布林中轨下方、逼近下轨（约24元），波动率显著放大；筹码峰集中在26—30元高位区，25元下方套牢与获利盘交织 |
| 其他指标 | 大单净流入/两融 | 近5日主力净流出1.54亿元，融资余额8.86亿元、5日减少0.11亿元，融券余额0.08亿元处于低位，杠杆资金观望偏谨慎 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 美联储高利率预期反复，金价自4600美元高位回落，9月初贵金属板块集体调整 | 偏负面，公司金银副产品收入占比超30%，情绪与金价高度联动 |
| 行业 | 有色板块9月初资金净流出（9月1日单日流出44亿元），锌价受矿端扰动与冶炼宽松双向拉扯 | 中性偏空，板块风险偏好下降，但锌价中枢仍处较高位 |
| 个股 | 中报净利+232.75%已兑现，9月第二周3.21亿股限售股解禁，股东户数单月+12.67%至9.07万户 | 偏负面，利好出尽+解禁压制+筹码分散，短线情绪承压 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-07，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 10.28% | 行业周期判定为成熟型，利润率边界8%—20%；取13.77%（2026-06-30季度净利率）、5.06%（2025-12-31年度净利率）、4.3032%（行业基准，sample=5，quality=high）三者孰高，钳制到[8%,20%]区间后为10.28% |
| 行业平均利润率 | 4.30% | LoopSeek量化系统铅锌行业5家样本公司净利率均值（grossprofit_margin 22.04%、netprofit_margin 4.30%） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 成熟型行业PE边界5—10；取行业平均PE 29.27与公司动态PE 10.94孰低后钳制到[5,10]，结果为10.00 |
| 行业平均市盈率 | 29.27 | 铅锌行业5家样本公司PE均值 |
| 本年收入预测 | 428.60亿 | 最近季度收入141.50×4×60% + 最近年度收入222.46×40% = 339.60 + 88.98 = 428.60亿元 |
| 收入增长率 | 15.00% | 成熟型行业增长率边界5%—15%；取行业平均增速30.78%与（季度增速35.91%×40%+年度增速12.59%×60%=21.92%）的平均值26.35%，钳制到[5%,15%]上限后为15.00% |
| 行业平均增长率 | 30.78% | 铅锌行业5家样本公司2026H1收入同比均值（or_yoy 30.78%） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 10.7287 | 来自 stock_basics / 注册资本107,287.27万元，用于总额估值折算每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +8.13% | 基本面绝对分 27.113分 ÷ 100 × 30% = +8.13%（模块一基础profile 0.0分 + 模块二运营industry 4.57分 + 模块三财务 22.54分；上限±30%） |
| 技术面系数 | -24.98% | 技术面绝对分 -49.97分 ÷ 100 × 50% = -24.98%（趋势-7.76分 + 量能-5.0分 + 动能-15.47分 + 波动-10.0分 + 相对位置-19.58分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | -0.40% | 情绪面绝对分 -2.0分 ÷ 100 × 20% = -0.40%（关注方向negative、5日涨跌-9.46%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 1733.92亿 | 本年收入预测428.60亿 × (1 + 15.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 1783.04亿 | 10年后目标收入1733.92亿 × 目标利润率10.28% × 目标市盈率10.00（总额，亿元） |
| Part B（增长红利） | 894.87亿 | 本年收入预测428.60亿 × 目标利润率10.28% × ((1+15.00%)^10 - 1) / 15.00%（总额，亿元） |
| 未来估值/股 | ¥249.60 | (Part A 1783.04 + Part B 894.87) / 总股本10.7287亿股 |
| 折现估值/股 | ¥113.84 | 未来估值249.60 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 10.28%) |
| 最终理想买入价 | ¥91.97 | 折现估值113.84 × (1 + 8.13%) × (1 - 24.98%) × (1 - 0.40%) = 113.84×1.0813×0.7502×0.9960 ≈ 91.97 |
合理性区间校验：当前股价¥25.37，区间[¥12.69, ¥50.74]，折现估值113.84高于区间上限；在目标利润率、目标市盈率、收入增长率的成熟型边界内谨慎调整任一参数均无法拉回区间，按原值输出并标注。长期模型参考价¥113.84仅采用财务假设、增长与折现形成，不乘技术面或情绪面系数；旧三因子调整价¥91.97作为最终理想买入价。
投资逻辑
株冶集团的中长期投资逻辑建立在三条主线上：其一，矿冶一体化红利持续释放，2023年并表的水口山有色金属使公司从单一冶炼厂升级为拥有独立铅锌矿山的资源型企业，随着矿山深部开拓与采选扩能，铅锌精矿自给率提升将直接压低原料成本、对冲冶炼加工费周期，这是公司毛利率从8.53%向20%跃升的结构性原因；其二，贵金属与稀散金属的利润弹性，公司金银副产品收入占比合计超30%、铟产能60吨/年居全球前列，在央行购金长周期、白银光伏需求、铟随HJT电池放量的背景下，高毛利副产品（铟毛利率70.25%、镉72.67%、硫酸63.71%）正在系统性抬升公司利润率中枢；其三，财务结构质变提供安全垫，资产负债率降至34.01%、有息负债率仅7.05%、经营现金流22.72亿元，公司已具备穿越金属价格周期的资产负债表，且资本开支高峰已过，自由现金流将更多转向分红与小金属新材料布局。风险在于短期利润对金属价格高度敏感、9月限售股解禁压制筹码，以及套保衍生品损益波动。综合看，当前PE（TTM）仅10.94倍、PB 4.64倍，相对公司盈利弹性与央企资源平台属性，中长期估值具备明显吸引力。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场风险（金属价格） | 公司利润对锌、铅、金、银价格高度敏感，2026H1净利率13.77%大幅依赖金银高价与锌价中枢上移；若美联储政策超预期鹰派导致金价回调、或全球锌精矿供给恢复压低锌价，公司毛利率存在从20.07%快速回落至个位数的周期风险 | 高 |
| 筹码风险（限售股解禁） | 2026年9月第二周公司约3.21亿股限售股解禁上市，约占总股本30%，为当周两市解禁股数居前个股；尽管控股股东为中国五矿体系、暂无减持计划披露，但大规模解禁预期已导致股东户数单月激增12.67%、筹码分散，短期股价承压明显 | 高 |
| 经营风险（衍生品与加工费） | 2026H1投资净收益为-3.73亿元，系套期保值及衍生工具公允价值波动所致，若套保策略与价格走势错配可能持续侵蚀利润；同时锌冶炼加工费（TC/RC）处于历史低位，若矿端紧张缓解不及预期，冶炼主业利润仍将受压 | 中 |
| 财务风险（存货与流动性） | 2026H1末存货21.34亿元、占总资产23.5%，金属价格剧烈波动下存货跌价减值风险上升；2026H1净现金流-2.26亿元系大额偿债所致，若后续金属价格下行叠加偿债高峰，账面资金7.62亿元的缓冲需持续关注 | 中 |
| 政策与环保风险 | 铅锌冶炼属重金属污染重点监管行业，”双碳”与环保排污许可趋严，公司四大基地若发生环保处罚或安全生产事故，将直接影响产能运行与央企品牌声誉；铟等稀散金属出口管制政策变化也可能影响小金属销售 | 低 |
注：经对近6个月公开信息专项检索，未发现公司存在重大监管处罚、安全环保事故、大规模劳动纠纷、财务造假质疑或媒体调查等已公开发酵的重大负面事件；上述风险以行业性、市场性因素为主。
八、总结
估值结论
当前股价 ¥25.37 vs 最终理想买入价 ¥91.97 → 低估（+262.5%）
核心投资逻辑
株冶集团是中国五矿旗下铅锌冶炼龙头，2026年上半年交出上市以来最强半年报：收入141.50亿元（+35.91%）、归母净利润19.48亿元（+232.75%）、扣非净利润19.52亿元（+228.60%）、毛利率20.07%、净利率13.77%、ROE 36.84%。核心逻辑有三：一是2023年水口山矿山并表后矿冶一体化红利进入兑现期，原料自给率提升系统性改善成本结构；二是金、银、铟、镉等高毛利伴生产品在贵金属大周期中贡献超额利润，铟产能60吨/年全球前列赋予小金属战略重估期权；三是财务结构质变——资产负债率三年从58.77%降至34.01%、有息负债率仅7.05%、经营现金流22.72亿元，重资产扩张周期结束后进入自由现金流收获期。当前PE（TTM）仅10.94倍，相对2026年盈利兑现强度与央企资源平台地位估值偏低；但需清醒认识利润的周期属性——三因子模型中技术面-24.98%、情绪面-0.40%已反映短线破位与解禁压力，理想买入价91.97元为长期价值锚，短线节奏需等待解禁落地与金属价格企稳。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏空，解禁压制+破位形态下大概率弱势震荡，超卖后或有技术反抽但高度有限
- 压力位：¥27.00
- 支撑位：¥23.50（强支撑¥22.50）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 不急于左侧抄底，等待9月解禁落地、股价在22.50—24元区间缩量企稳、且金锌价格止跌信号出现后，再分批建仓；长线投资者可按金字塔方式在25元下方小仓位试探 |
| 持有 | 基本面未恶化（中报验证高盈利），若成本在23元下方可继续持有、以22.50元作为中期止损参考；若成本在28元上方高位被套，不宜在恐慌低点割肉，可借超卖反抽降低仓位、待解禁压力释放后回补 |
| 被套 | 深套者不建议在25元附近放量杀跌，可等待技术性反抽至27元压力位附近减仓做波段摊薄成本；同时密切关注金价、锌价走势及控股股东解禁后的减持公告，若出现大股东不减持承诺或金属价格重拾升势，可转为持有待涨 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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