新疆众和（600888.SH）高纯铝与电子铝箔龙头，铝电子新材料景气回升（2026年Q2）
报告日期：2026-08-27 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥19.07
一、核心摘要
新疆众和股份有限公司是国内铝基电子新材料领域的技术引领者和全球供应商，前身可追溯至1958年建厂的新疆铝厂，1996年2月在上交所主板上市。公司构建了国内少有的”能源—氧化铝—电解铝—高纯铝—电子铝箔—电极箔”完整铝基新材料循环经济产业链，可量产纯度99.9%至99.9999%（6N级）的高纯铝及合金产品，是国内高纯铝、电子铝箔、电极箔（腐蚀箔/化成箔）细分领域的龙头企业之一，产品广泛应用于汽车轻量化、集成电路、电子电工、光伏储能、铝电解电容器等领域。
经营层面，公司2026年上半年业绩明显回暖：上半年实现营业总收入40.85亿元，同比增长2.05%；归母净利润同比大幅增长33.55%，扣非净利润4.60亿元、同比增长24.16%，综合毛利率从去年同期的9.92%大幅回升至17.53%，净利率回升至12.79%，显示铝电子新材料价格与加工费回升、产品结构优化带来的盈利修复。需要注意的是，2023—2025年公司受电解铝及铝加工行业周期下行、投资收益减少影响，净利润曾连续两年下滑（2025年归母净利润6.62亿元，同比-44.81%），当前正处于周期底部回升阶段。
财务层面，公司资产规模随产能扩张快速增长，2026年6月末总资产达252.69亿元，净资产129.67亿元，资产负债率43.78%，处于行业中等水平；但随着高纯铝、电子新材料项目建设，公司有息负债率升至26.98%、长期借款增至56.10亿元，在建工程与固定资产大幅增加，财务杠杆有所抬升。当前股价10.41元，对应总市值161.68亿元，PE(TTM)约20.38倍，PB仅1.25倍，处于历史估值低位。经三因子量化模型测算，公司长期折现合理价值约16.67元，三因子调整后最终理想买入价为19.07元，当前股价具备较高安全边际。
重要标签：新疆 ｜ 有色金属-铝 ｜ 特变电工体系 ｜ 高纯铝龙头、电子铝箔、电极箔、铝电解电容器、新材料、稀缺资源、石墨烯、沪股通、上证380
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-08-27
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥10.41 | 涨跌幅 | +0.19% |
| 总市值（亿） | 161.68 | 市净率 | 1.25 |
| 市盈率（TTM） | 20.38 | 换手率（%） | 5.70 |
| 量比 | 0.84 | 成交额（亿） | 5.47 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 11.59 | 融券余额（亿） | 0.03 |
| 股东人数季度变化（%） | -0.28 | 5日资金净流入（亿） | +1.33 |
| 资产总额（亿） | 252.69 | 净资产（亿元） | 129.67 |
| 有息负债率（%） | 26.98 | 财务费用比（%） | 0.78 |
| 总收入（亿元） | 40.85（H1） | 营业收入同比（%） | +2.05 |
| 扣非净利润（亿元） | 4.60（H1） | 扣非净利润同比（%） | +24.16 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 4.53 | 经营活动净现金流收入比（%） | 11.09 |
| 毛利率（%） | 17.53 | 扣非净利率（%） | 11.26 |
基本面总体评价
新疆众和是A股稀缺的铝基电子新材料一体化龙头，具备较强的长期投资价值，但需理性看待其强周期属性。
股东背景与治理：公司前身为1958年建厂的老牌国营铝厂，注册地新疆乌鲁木齐，属特变电工股份有限公司（TBEA）体系内企业，具有鲜明的新疆地方资源与能源禀赋优势——自备能源+临近氧化铝及煤炭资源，构成其低成本的根基。公司股权结构清晰，无股权质押（质押率0%），流通股占比100%，治理结构稳健，管理层以孙健（董事长）、马斐学（总经理）为核心，长期深耕铝电子新材料领域。
赛道前景：公司核心看点不在大宗电解铝，而在”高纯铝—电子铝箔—电极箔”这一高附加值电子新材料链条。电极箔是铝电解电容器的关键原材料，下游铝电解电容广泛用于新能源汽车（OBC、电控、充电桩）、光伏逆变器、储能、数据中心电源、家电与工业控制，受益于新能源与电子电力需求长期增长；高纯铝（尤其6N级超高纯铝）更是集成电路、半导体靶材、超导等高端领域的关键材料，国产替代空间大。公司是国内少数具备6N级超高纯铝自主量产能力的企业，技术壁垒较高。
财务状况：盈利呈强周期波动特征。2023年净利率高达23.89%（含大额投资收益10.37亿元），2024—2025年随铝价及加工费回落、投资收益收缩，净利率降至16.44%、8.39%；2026年上半年毛利率回升至17.53%、净利率12.79%，归母净利润同比+33.55%，盈利拐点初步显现。资产端，公司正处产能扩张期，2026H1固定资产94.70亿元、在建工程12.31亿元（2025年末曾高达37.82亿元），长期借款56.10亿元，有息负债率26.98%，财务杠杆较2024年（17.23%）明显抬升，需关注扩张期的资本开支与偿债压力；但货币资金33.49亿元、流动比1.92、速动比1.41，短期偿债无虞。
估值层面：当前PB仅1.25倍，显著低于铝行业平均PB（约2.47倍），PE(TTM)20.38倍受2025年利润低基数影响偏高。三因子模型中基本面得分偏弱（-3.71分，财务模块-3.41分，反映近年盈利下滑与杠杆上升），但技术面得分30.84分（系数+15.42%）显示短期资金与趋势偏强。综合看，公司具备资源+技术一体化壁垒与电子新材料成长逻辑，当前估值处于周期底部区域，适合中长期布局，但需承受铝行业周期波动。
近期股价走势
日线：截至2026-08-27股价收于10.41元，当日微涨0.19%，换手率5.70%、量比0.84，成交5.47亿元，交投较为活跃但量能略低于近期均值。近5个交易日主力资金净流入1.33亿元，股价在10元整数关口附近获得支撑后震荡企稳，短期5日均线走平略向上，股价围绕10.2—10.6元区间整理，下方支撑位约9.8—10.0元，上方压力位约11.0—11.2元。
周线：周线级别股价自前期低点反弹后处于底部抬升通道，近几周在10元上方构筑平台，MACD绿柱缩短、有低位金叉迹象，中期趋势由弱转稳。周线级别强压力位于11.5—12.0元前期密集成交区，突破需量能配合。
月线：月线级别公司股价经历2023年以来的周期下行后，目前处于历史估值低位（PB 1.25倍），月K线在10元附近长期横盘筑底，KDJ低位钝化后有拐头迹象，长期看具备估值修复空间，但月线趋势反转仍需业绩持续改善确认。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏暖。公司属上证380、沪股通、融资融券标的，具备一定机构与北向资金关注度。融资余额11.59亿元，近5日小幅减少0.098亿元，杠杆资金态度偏谨慎但未大幅撤离；融券余额仅0.03亿元，做空力量极弱。股东人数75,568户，较上期（75,783户）微降0.28%，筹码基本稳定、略有集中迹象。题材层面，公司兼具新材料、稀缺资源、石墨烯、铝电解电容（受益AI数据中心电源、新能源车、光伏储能）等多重概念，在电子新材料与有色板块轮动时具备情绪催化弹性；但铝行业整体属周期板块，市场风险偏好回落时股价易受压制。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 2026H1业绩拐点显现，归母净利润同比+33.55%、毛利率回升至17.53%；2. 近5日主力资金净流入1.33亿元，技术面量化得分30.84分（系数+15.42%），短期趋势偏强；3. PB仅1.25倍处历史低位，高纯铝/电子铝箔/电极箔受益新能源与AI电源需求，估值修复空间大 |
| 核心风险 | 1. 电解铝及电子铝箔行业周期波动、铝价及加工费回落风险；2. 产能扩张期有息负债率升至26.98%，资本开支与偿债压力上升 |
近期重要事件
- 2026年中报业绩回暖：2026H1实现营收40.85亿元（同比+2.05%），归母净利润同比+33.55%，扣非净利润4.60亿元（同比+24.16%），毛利率回升至17.53%，盈利拐点初步确立。
- 高纯铝/电子新材料产能建设推进：2025年末在建工程曾达37.82亿元，2026H1部分项目转固后固定资产升至94.70亿元，长期借款增至56.10亿元，反映公司高纯铝、电子铝箔、电极箔及绿色储能新材料等新项目持续投入。
- 聚焦铝电子新材料与绿色储能：公司围绕铝电子新材料、电工新材料、绿色储能新材料三大方向布局，叠加”一带一路”核心区智慧物流与镁基资源开发协同，打造铝镁基新材料产业集团。
二、公司画像
发展历程
新疆众和是中国铝工业的老牌骨干企业，发展历程可分为三个主要阶段：
第一阶段（1958—1995年）：国营铝厂奠基与电解铝积累期。公司前身为1958年建厂的新疆乌鲁木齐铝厂，是国家在西北布局的重要电解铝生产基地，依托新疆丰富的煤炭、电力与氧化铝资源，逐步建立起电解铝冶炼能力，完成了早期的技术、人才与能源配套积累，为后续向深加工延伸奠定基础。
第二阶段（1996—2010年）：改制上市与产业链一体化延伸期。1996年2月15日，公司在上交所主板挂牌上市（证券代码600888），成为新疆较早的上市公司之一。上市后公司借助资本市场资金，沿”电解铝—高纯铝—电子铝箔—电极箔”方向持续向下游高附加值铝电子新材料延伸，逐步攻克高纯铝提纯、电子铝箔轧制、腐蚀箔/化成箔等国内技术难题，从单一电解铝冶炼企业转型为铝电子新材料企业。
第三阶段（2011年至今）：高纯铝/电子新材料龙头与循环经济产业集团期。公司自主研发出6N级（99.9999%）以上超高纯铝，设备与工艺技术居行业先进水平，形成”能源—氧化铝—电解铝—高纯铝—电子铝箔—电极箔”完整循环经济产业链，并拓展冶金技术服务、智慧物流（自有铁路专用线与千余只铁路自备箱）、镁基资源开发等协同业务，定位为具备国际竞争力的铝镁基新材料产业集团，产品切入汽车轻量化、集成电路、电子电工、光伏储能等高端领域。
股权结构
- 实际控制人/控股股东背景：公司属特变电工股份有限公司（TBEA）体系，注册地新疆乌鲁木齐，具有鲜明的新疆地方产业与能源协同背景；实际控制人登记为自然人张新（特变电工创始人、董事长）。特变电工作为公司重要控股股东，在能源、电力装备与产业协同上为公司提供支持。
- 流通股占比：100.00%（总股本15.53亿股，流通股15.53亿股，全流通）
- 股权质押：质押率0.00%（截至2026-04-30，质押次数0，无限售/限售股质押），股权结构干净，无质押平仓风险。
- 前十大股东持股比例：以特变电工系及机构投资者为主，前十大股东合计持股比例较高、筹码相对集中（具体比例以公司定期报告为准）。
管理层
董事长：孙健，公司法定代表人，长期在特变电工及铝电子新材料产业体系任职，具备深厚的有色金属冶金与企业经营管理背景，主导公司向高纯铝、电子铝箔等高端新材料转型。管理层整体持股以控股股东体系为主，个人直接持股比例较低。
总经理：马斐学，负责公司日常经营管理，深耕铝冶炼与铝加工行业多年，在高纯铝、电子铝箔、电极箔产业链运营与产能建设方面经验丰富。董秘为刘建昊。
公司管理层团队稳定，核心成员多在公司或特变电工体系内长期任职，具备从电解铝到电子新材料全链条的产业经验，战略上坚定聚焦高附加值铝电子新材料与循环经济模式。
核心业务
- 主要产品/服务：高纯铝及合金（纯度99.9%—99.9999%）、电子铝箔（电子箔/光箔）、电极箔（腐蚀箔、化成箔）、铝合金产品、铝制品，以及冶金技术服务（电解槽新建维修、工业炉窑节能改造、固废循环利用等）、智慧物流（公铁联运、仓储冷链）、镁基资源开发等协同业务。
- 应用领域/客群：高纯铝用于集成电路、半导体溅射靶材、超导、电子铝箔原料；电子铝箔/电极箔是铝电解电容器核心原材料，下游覆盖新能源汽车（电控、OBC、充电桩）、光伏逆变器、储能、数据中心/服务器电源、工业控制、家电等；铝合金及铝制品用于汽车轻量化、电子电工、包装等领域。客户为国内外铝电解电容器厂商、电子材料企业及汽车、电力装备企业。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 高纯铝（含6N级超高纯铝） | 国内领先，高纯铝产能位居国内前列 | 国内高纯铝第一梯队（龙头之一） | 约11.91%（2025） | 自主6N级超高纯铝提纯技术，一体化能源成本低，切入半导体靶材/超导高端领域 |
| 电子铝箔（电子箔/光箔） | 国内电子铝箔主要供应商 | 国内电子铝箔前列 | 约19.08%（2025） | 产业链纵向一体化（自产高纯铝原料），轧制技术攻克国内难题，毛利率最高板块 |
| 电极箔（腐蚀箔/化成箔） | 国内电极箔重要供应商 | 国内电极箔第一梯队 | 约1.42%（2025，受价格周期压制） | 腐蚀/化成工艺技术先进，受益铝电解电容需求，但行业竞争激烈、加工费波动大 |
| 合金产品（铝合金） | 区域规模化供应 | 新疆区域领先 | 约6.27%（2025） | 收入占比最大（37.58%），依托自备能源与电解铝，成本优势明显，偏大宗属性 |
| 铝制品及其他 | — | — | 约10.72%—18.30% | 深加工与配套，协同主产业链，丰富产品结构 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 6N级以上超高纯铝及半导体靶材用高纯铝 | 已量产并持续升级（向更高纯度/大尺寸靶材坯料延伸） | 已量产，高端规格持续放量 | 半导体靶材/集成电路用超高纯铝国产替代市场约数十亿元 | 核心创新点：纯度99.9999%以上，打破海外垄断，服务集成电路与超导 |
| 高强高韧铝合金（汽车轻量化/智能制造） | 量产推广阶段 | 已量产，持续拓展车型认证 | 新能源汽车轻量化铝材市场数百亿元 | 助力高端铝材在智能制造与汽车轻量化领域应用 |
| 绿色储能新材料/电工新材料 | 产业化建设阶段（在建工程对应产能） | 2026—2027年陆续投产 | 光伏储能、电工材料需求快速增长 | 围绕绿色储能与电工新材料方向，打造第二成长曲线 |
战略规划
公司当前处于产能扩张与结构升级并行阶段。产能方面，2025年末在建工程高达37.82亿元，2026H1随着高纯铝、电子铝箔、电极箔及新材料项目陆续转固，固定资产升至94.70亿元（较2025年末55.92亿元大幅增加），在建工程降至12.31亿元，反映一轮大规模产能建设进入投产兑现阶段，产能利用率有望随下游需求回升而爬坡。战略方向上：(1) 做强”能源—氧化铝—电解铝—高纯铝—电子铝箔—电极箔”循环经济产业链，强化一体化成本与品质优势；(2) 聚焦铝电子新材料、电工新材料、绿色储能新材料三大领域，向半导体靶材用超高纯铝、汽车轻量化高强铝合金、储能新材料等高附加值方向升级；(3) 协同发展冶金技术服务与”一带一路”智慧物流、镁基资源开发，打造铝镁基新材料产业集团。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 合金产品 | 29.66 | 37.58% | 6.27% |
| 高纯铝 | 14.12 | 17.89% | 11.91% |
| 电极箔 | 11.52 | 14.59% | 1.42% |
| 电子铝箔 | 8.51 | 10.79% | 19.08% |
| 铝制品 | 6.98 | 8.84% | 10.72% |
| 其他（含其他业务补充） | 7.09（其他）+1.06（补充） | 约10.31% | 11.47% / 18.30% |
注：上表收入与占比、毛利率均取自公司2025年年报主营构成精确披露数据，各板块收入合计约78.94亿元，与2025年营业总收入一致。
商业模式与市场地位
公司采用”能源—资源—冶炼—高端新材料”垂直一体化商业模式：依托新疆自备能源与煤炭、氧化铝资源优势生产电解铝，再向高纯铝、电子铝箔、电极箔等高附加值环节逐级延伸，既享受上游低成本能源红利，又通过深加工提升产品附加值，形成循环经济产业链。盈利来源包括：(1) 合金产品/电解铝的冶炼加工价差（偏大宗、随铝价周期波动）；(2) 高纯铝、电子铝箔、电极箔的技术溢价与加工费（电子新材料属性、毛利率更高）；(3) 冶金技术服务与智慧物流的协同收入。市场地位上，公司是国内高纯铝、电子铝箔、电极箔细分领域的龙头企业之一，是国内少数能量产6N级超高纯铝、并实现”高纯铝—电子铝箔—电极箔”全链条自主配套的企业，中国电子元件百强企业，在铝电解电容器用电极箔产业链中具备重要地位。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处行业为有色金属—工业金属—铝，但其核心价值集中于铝产业链中的高端电子新材料细分赛道。
电解铝（大宗基本盘）：中国是全球最大电解铝生产与消费国，电解铝行业已进入产能天花板（约4500万吨/年产能红线）下的存量竞争阶段，行业逻辑从”产能扩张”转向”能源成本与绿色低碳”。新疆凭借丰富廉价的煤电与风光资源，成为国内电解铝产能转移与低成本生产的核心区域，公司自备能源+新疆区位构成显著成本优势。电解铝需求受房地产、基建、汽车轻量化、光伏、电网等驱动，呈强周期特征。
铝电子新材料（核心成长赛道）：高纯铝、电子铝箔、电极箔属于铝深加工中的高附加值环节。电极箔（腐蚀箔+化成箔）是铝电解电容器的关键原材料，成本占铝电解电容约30%—50%；铝电解电容则广泛用于新能源汽车电控/车载充电机/充电桩、光伏逆变器、储能系统、数据中心与服务器电源、工业控制、家电等。随着新能源汽车、光伏储能装机与AI数据中心电源需求持续增长，铝电解电容及上游电极箔、电子铝箔需求具备长期成长性。高纯铝（特别是5N—6N级超高纯铝）更是半导体溅射靶材、集成电路、超导材料的关键基础材料，国产替代逻辑明确。行业周期上，电子铝箔/电极箔加工费随下游电容景气与行业产能投放波动，2024—2025年处于加工费低位（电极箔毛利率一度低至1.42%），2026年随下游需求回暖出现修复。
3.2 市场分析
市场规模：中国电解铝行业市场规模约万亿元级别（年消费量约4000万吨、铝价约2万元/吨，对应市场规模约8000亿—1万亿元）。铝深加工及铝新材料市场规模约数千亿元；其中电极箔/电子铝箔细分市场规模约数十亿元至百亿元量级（国内电极箔年需求约数十亿元），半导体用超高纯铝靶材坯料市场约数十亿元，单个细分市场体量不大但技术壁垒高、国产替代空间大。铝电解电容器全球市场规模约数百亿元，受益新能源与AI电源驱动稳步增长。
增长驱动因素：
- 新能源汽车与汽车轻量化：新能源车电控、OBC、充电桩大量使用铝电解电容，单车铝电解电容用量显著高于燃油车，同时车身轻量化带动高强铝合金需求。
- 光伏储能与AI数据中心：光伏逆变器、储能PCS、数据中心/服务器电源是铝电解电容与电极箔的重要增量市场，AI算力建设带动电源需求高增。
- 半导体国产替代：集成电路、半导体靶材用5N/6N级超高纯铝长期依赖进口，公司6N级超高纯铝量产助力国产替代。
- 电解铝供给侧刚性：产能天花板下电解铝供给受限，新疆低成本产能具备持续竞争力。
竞争格局与政策环境：电解铝行业以中国宏桥、云铝股份、神火股份、南山铝业等大型企业为主，竞争集中于能源成本与规模；电子铝箔/电极箔细分领域参与者包括新疆众和、东阳光、海星股份、华峰铝业（铝热传输材料为主）、南山铝业等，技术与客户认证壁垒较高。政策面，国家鼓励高端新材料、电子关键材料自主可控与国产替代，支持新能源、储能与半导体产业发展，同时对电解铝实施产能总量控制与绿色低碳要求，利好拥有清洁能源与一体化优势的龙头。周期性方面，公司合金/电解铝业务随铝价与宏观需求周期波动，电子新材料业务随下游电容景气与加工费周期波动，当前处于周期底部回升阶段。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 新疆众和优劣势 | 南山铝业优劣势 | 云铝股份优劣势 | 神火股份/海星股份优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 电解铝/铝合金规模 | 依托新疆自备能源，成本低，但电解铝总规模小于一线龙头 | 产业链完整（印尼氧化铝），高端铝板带箔强，规模大 | 云南绿电水电铝龙头，低碳铝品牌强，规模领先 | 神火（新疆+云南电解铝+煤炭）成本低；海星偏电极箔 | 众和在高纯铝/电子箔差异化突围，电解铝规模非最强 |
| 高纯铝 | 国内龙头，6N级超高纯铝自主量产，一体化配套 | 有高纯铝/高端铝布局 | 以绿色电解铝为主，高纯铝布局较少 | 海星股份主营电极箔；神火无高纯铝 | 众和高纯铝竞争力国内领先 |
| 电子铝箔/电极箔 | 电子铝箔毛利率19.08%，全链条自主，电极箔受加工费周期压制 | 侧重板带箔/航空汽车料，电极箔布局少 | 基本不涉及电极箔 | 海星股份为电极箔专业厂商，聚焦铝电解电容用电极箔 | 众和与海星在电极箔领域直接竞争，众和胜在一体化 |
| 产业链一体化 | “能源-氧化铝-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”全链条 | 氧化铝-电解铝-深加工一体，国际化布局 | 绿电-电解铝-铝加工 | 神火煤电铝一体；海星专注电极箔单一环节 | 众和电子新材料链条完整度高 |
说明：本次行业对标样本（南山铝业、豪美新材、宏桥控股、云铝股份、神火股份、海星股份、华峰铝业、和胜股份）多为概念级匹配（quality=low_fallback），行业净利率/PE均值可能失真，目标利润率与估值结论需谨慎看待。
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 自主量产6N级（99.9999%）超高纯铝，攻克电子铝箔轧制、腐蚀箔/化成箔国内技术难题，拥有从高纯铝到电极箔全链条核心工艺，技术壁垒较高 |
| 渠道优势 | ⭐⭐ | 长期供应国内外铝电解电容器与电子材料厂商，客户认证周期长、粘性较强，但电极箔行业竞争充分，渠道议价能力中等 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 中国电子元件百强企业、国家战略性新材料核心骨干，高纯铝/电子铝箔细分领域品牌认知度高，但在大宗电解铝领域品牌溢价有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 新疆自备能源+煤炭/氧化铝资源+全链条一体化，能源与原料成本优势显著，循环经济模式降低综合成本 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 特变电工体系背景，管理层稳定、产业经验丰富，战略坚定聚焦高端电子新材料，但作为强周期企业，市场化激励弹性一般 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报（2026-06-30）、2025年中报（2025-06-30）、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 252.69 | 196.67 | 220.63 | 178.52 | 167.19 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 33.49 | 33.00 | 29.72 | 34.01 | 30.62 |
| 应收账款 | 11.92 | 11.73 | 12.14 | 11.83 | 10.53 |
| 存货 | 25.28 | 18.76 | 21.35 | 17.15 | 18.56 |
| 固定资产 | 94.70 | 55.38 | 55.92 | 57.55 | 55.34 |
| 在建工程 | 12.31 | 11.60 | 37.82 | 2.30 | 5.02 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 110.63 | 76.80 | 94.15 | 67.45 | 69.82 |
| 短期借款 | 6.18 | 3.60 | 4.75 | 0.00 | 3.91 |
| 长期借款 | 56.10 | 13.96 | 38.65 | 4.27 | 15.75 |
| 应付债券 | 0.00 | 9.68 | 9.85 | 11.33 | 12.67 |
| 一年内到期非流动负债 | 5.90 | 10.55 | 0.87 | 15.16 | 7.43 |
| 应付账款 | 30.32 | 29.16 | 29.23 | 26.63 | 21.13 |
| 预收账款及合同负债 | 2.31 | 0.83 | 1.15 | 1.52 | 1.14 |
| 净资产（亿元） | 129.67 | 111.98 | 115.81 | 110.14 | 96.42 |
| 少数股东权益（亿元） | 12.39 | 7.89 | 10.67 | 0.92 | 0.94 |
| 资产负债率（%） | 43.78 | 39.05 | 42.67 | 37.78 | 41.76 |
| 有息负债率（%） | 26.98 | 19.22 | 24.53 | 17.23 | 23.78 |
| 货币资金有息负债比（%） | 48.41 | 87.31 | 54.92 | 110.58 | 77.01 |
| 流动比 | 1.92 | 1.76 | 1.99 | 1.70 | 1.80 |
| 速动比 | 1.41 | 1.38 | 1.47 | 1.33 | 1.31 |
| 固定资产比（%） | 37.48 | 28.16 | 25.35 | 32.24 | 33.10 |
| 在建工程比（%） | 4.87 | 5.90 | 17.14 | 1.29 | 3.01 |
| 应收账款周转天数 | 106.53 | 106.93 | 56.12 | 58.97 | 58.80 |
| 存货周转天数 | 273.89 | 189.88 | 108.45 | 95.89 | 122.60 |
| 应付账款周转天数 | 328.43 | 295.15 | 148.45 | 148.94 | 139.63 |
| 总收入（亿元） | 40.85 | 40.03 | 78.94 | 73.21 | 65.35 |
| 利润总额（亿元） | 6.35 | 4.01 | 7.04 | 12.78 | 16.40 |
| 净利润（亿元） | 5.23 | 3.91 | 6.62 | 12.03 | 15.61 |
| 扣非净利润（亿元） | 4.60 | 3.71 | 6.09 | 9.92 | 14.22 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 4.53 | 3.08 | 3.73 | 6.93 | 6.19 |
| 净现金流（亿元） | 5.10 | -0.61 | -7.07 | 5.51 | 10.57 |
偿债能力、营运能力评价
公司资产规模随产能扩张快速增长，总资产从2023年末的167.19亿元增至2026年6月末的252.69亿元，两年半增长约51%，主要由固定资产（55.34→94.70亿元）和在建工程投入驱动。偿债结构方面，资产负债率从2024年末的37.78%升至2026H1的43.78%；有息负债率从2024年的17.23%大幅升至26.98%，其中长期借款从4.27亿元（2024）增至56.10亿元（2026H1），应付债券则从12.67亿元降至0，说明公司以长期银行贷款置换债券、支撑大规模资本开支，债务期限结构有所拉长但杠杆水平明显抬升。货币资金有息负债比从2024年的110.58%降至48.41%，货币资金已不能完全覆盖有息负债，为近年最紧张水平，需关注利率上行环境下的财务费用压力。不过短期偿债能力仍稳健：流动比1.92、速动比1.41，均高于安全线，货币资金33.49亿元充裕。营运能力方面，2026H1应收账款周转天数106.53天、存货周转天数273.89天，较2025年报（56.12天、108.45天）显著拉长，主要因中报收入为半年口径（年化后与全年口径差异较大）且备货增加；应付账款周转天数328.43天，公司对上游占款能力强，经营性营运资金占用得到一定对冲。整体看，公司处于”加杠杆扩产能”阶段，长期偿债压力上升但短期无流动性风险。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 40.85 | 40.03 | 78.94 | 73.21 | 65.35 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 1.53 | 1.89 | 4.05 | 6.88 | 10.37 |
| 销售费用（亿元） | 0.37 | 0.36 | 0.81 | 0.69 | 0.62 |
| 管理费用（亿元） | 1.66 | 1.17 | 2.67 | 2.82 | 2.98 |
| 财务费用（亿元） | 0.32 | 0.43 | 0.85 | 0.81 | 1.14 |
| 研发费用（亿元） | 0.40 | 0.29 | 0.63 | 0.58 | 0.58 |
| 利润总额（亿元） | 6.35 | 4.01 | 7.04 | 12.78 | 16.40 |
| 净利润（亿元） | 5.23 | 3.91 | 6.62 | 12.03 | 15.61 |
| 扣非净利润（亿元） | 4.60 | 3.71 | 6.09 | 9.92 | 14.22 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 2.05 | 10.95 | 7.83 | 12.03 | -15.52 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 33.55 | -38.48 | -44.81 | -22.94 | 0.88 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 24.16 | -36.41 | -38.36 | -30.25 | -2.42 |
| 毛利率（%） | 17.53 | 9.92 | 8.98 | 10.85 | 15.46 |
| 净利率（%） | 12.79 | 9.78 | 8.39 | 16.44 | 23.89 |
| 扣非净利率（%） | 11.26 | 9.26 | 7.72 | 13.55 | 21.76 |
| 财务费用比（%） | 0.78 | 1.06 | 1.08 | 1.11 | 1.74 |
| 财务成本率（%） | 0.78 | 1.06 | 1.08 | 1.11 | 1.74 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 约3.6（H1） | 约2.9（H1） | 4.9 | 9.8 | 14.5 |
| 净资产收益率（%） | 4.26 | 3.52 | 5.86 | 11.65 | 17.34 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利呈现明显的周期V型走势。2023年为盈利高峰（净利率23.89%、ROE 17.34%），但其中包含大额投资净收益10.37亿元（占利润总额比重高），主业实际盈利质量需打折看待；2024—2025年随电解铝/铝加工价格与加工费回落、投资收益收缩（2025年投资净收益降至4.05亿元），净利润连续两年下滑，2024年归母净利润同比-22.94%、2025年同比-44.81%，毛利率从2023年的15.46%降至2025年的8.98%，净利率降至8.39%，为周期底部。2026年上半年迎来明确拐点：营收同比+2.05%（增速放缓但转正），归母净利润同比大幅+33.55%、扣非净利润同比+24.16%，毛利率从去年同期的9.92%大幅回升7.61个百分点至17.53%，净利率回升至12.79%，反映铝电子新材料价格与加工费回暖、产品结构优化及产能利用率提升。费用控制良好，财务费用比从2023年的1.74%持续降至2026H1的0.78%，研发费用维持在约0.4亿元/半年。ROE从2025年的5.86%回升至2026H1的4.26%（半年口径），但仍显著低于2023年17.34%的高峰，说明盈利修复尚在中途。成长能力方面，收入端增速温和（2025年+7.83%），利润端弹性更大（2026H1净利润+33.55%），符合周期底部”利润弹性大于收入弹性”的特征。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 4.53 | 3.08 | 3.73 | 6.93 | 6.19 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -15.39 | -13.36 | -36.03 | 8.12 | 2.27 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 15.96 | 9.67 | 25.23 | -9.57 | 2.09 |
| 净现金流（亿元） | 5.10 | -0.61 | -7.07 | 5.51 | 10.57 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 11.09 | 7.71 | 4.73 | 9.47 | 9.47 |
现金流健康度评价
公司现金流呈现典型的”扩张期”特征。经营活动现金流整体为正且2026H1明显改善：经营净现金流从2025年的3.73亿元回升至2026H1的4.53亿元（半年已超2025全年），经营净现金流收入比从2025年的4.73%回升至11.09%，盈利现金含量显著提升，与利润表盈利拐点相互验证。投资活动现金流2024年为+8.12亿元（处置/收回投资），但2025年转为大额净流出36.03亿元、2026H1净流出15.39亿元，对应高纯铝、电子新材料等大规模产能建设（在建工程2025年末达37.82亿元）。筹资活动现金流2025年净流入25.23亿元、2026H1净流入15.96亿元，主要为长期借款增加，用于覆盖资本开支缺口。综合看，公司当前处于”经营造血改善+大额投资+外部融资”并行阶段，2025年净现金流-7.07亿元、2026H1恢复至+5.10亿元。随着在建产能陆续转固投产、经营现金流持续改善，公司对外部融资的依赖有望下降，但短期内自由现金流仍为负，需关注资本开支节奏与债务偿还安排。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 4.26（H1） | 6.51 | -2.25pct（半年口径，年化后接近行业） |
| 毛利率（%） | 17.53 | 21.22 | -3.69pct |
| 净利率（%） | 12.79 | 9.67 | +3.12pct |
| 收入增长率（%） | 2.05 | 13.28 | -11.23pct |
| 资产负债率（%） | 43.78 | 41.81 | +1.97pct（略高） |
| 有息负债率（%） | 26.98 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 106.53 | 49.30 | +57.23天（偏慢，含半年口径因素） |
| 存货周转天数 | 273.89 | 65.32 | +208.57天（偏慢，含半年口径因素） |
| 财务费用比（%） | 0.78 | 0.20 | +0.58pct（略高） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 11.09 | 5.88 | +5.21pct |
注：行业平均为铝行业8家可比公司（南山铝业、豪美新材、宏桥控股、云铝股份、神火股份、海星股份、华峰铝业、和胜股份）基准；本次对标为概念级匹配（quality=low_fallback），行业均值可能失真。应收/存货周转天数公司值为2026H1半年口径（未年化），与全年口径的行业均值不可直接比较。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐ | 资产负债率43.78%接近行业，流动比1.92/速动比1.41短期无虞，但有息负债率升至26.98%、长期借款56.10亿元，杠杆抬升需关注 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应付账款周转天数长（对上游占款强），但应收/存货周转偏慢（含半年口径因素），随产能投放需提升周转效率 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 2026H1归母净利润+33.55%、扣非+24.16%，盈利拐点明确；收入增速温和（+2.05%），在建产能投产后有望放量 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率回升至17.53%、净利率12.79%高于行业9.67%，但ROE仅4.26%（H1）仍低于历史高峰，修复进行中 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐ | 经营现金流收入比11.09%高于行业5.88%且大幅改善，但投资大额流出、自由现金流为负，依赖筹资支撑扩张 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-27 ｜ 分析区间：2026.05.27 - 2026.08.27（近3个月）
K线走势分析
日线：截至2026-08-27股价收于10.41元，当日微涨0.19%，换手率5.70%、量比0.84，成交5.47亿元。近5个交易日主力资金净流入1.33亿元，股价在10元整数关口获得支撑后震荡企稳，5日均线走平略向上，短期围绕10.2—10.6元区间整理。日线支撑位约9.80—10.00元（整数关口+近期平台），压力位约10.80—11.20元（前期高点与密集成交区）。
周线：周线级别股价自前期低点反弹后在10元上方构筑底部平台，近几周重心缓慢抬升，MACD绿柱持续缩短、有低位金叉迹象，中期趋势由弱转稳。周线强压力位约11.50—12.00元（半年线与前期密集成交区），周线支撑位约9.50—9.80元。
月线：月线级别公司股价经历2023年以来周期下行后，在10元附近长期横盘筑底，当前PB仅1.25倍处历史低位，KDJ低位钝化后有拐头迹象。月线看长期估值修复空间大，但趋势反转需中报业绩改善持续验证。月线支撑位约9.00—9.50元，月线压力位约12.00—13.00元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线走平略向上，股价站稳10元关口与5日均线，短期趋势由跌转稳，但中长期均线（60日/半年线）仍在上方构成压制，趋势反转待确认 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 当日换手率5.70%偏高、量比0.84略低于1，交投活跃但量能未有效放大，近5日主力净流入1.33亿元，资金温和进场，需放量突破确认 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱缩短、临近零轴有金叉预期，KDJ中位偏上；周线MACD低位金叉迹象，反弹动能逐步积累但未进入强势区 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 股价在布林带中轨附近运行，带宽收窄显示震荡筑底；筹码峰集中在9.5—10.5元底部区间，下方支撑较扎实，上方11元以上套牢盘待消化 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入1.33亿元，融资余额11.59亿元（近5日微降0.098亿元），融券余额仅0.03亿元做空力量弱，资金面中性偏多 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 流动性宽松预期、有色金属价格震荡，新能源与AI算力投资持续 | 中性偏正面，宽松利好周期与成长估值修复，铝价企稳支撑板块 |
| 行业 | 铝电解电容受益新能源车、光伏储能、AI数据中心电源需求；电子新材料国产替代政策推进 | 正面，电极箔/电子铝箔/高纯铝需求长期向好，加工费触底回升预期升温 |
| 个股 | 2026年中报归母净利润同比+33.55%、毛利率回升至17.53%，盈利拐点显现 | 正面，业绩改善验证周期底部，主力资金近5日净流入1.33亿元，情绪修复 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-27，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 11.03% | 采用「行业平均净利率9.67%」与「客户最新季度净利率12.79%×60%+年度净利率8.39%×40%=11.03%」孰高确定；行业周期判定为成熟型，11.03%落在成熟型合理区间内，取11.03% |
| 行业平均利润率 | 9.67% | 铝行业8家可比公司净利率基准（industry_baseline，sample=8，quality=low_fallback，需谨慎） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 采用「行业平均PE 13.03」与「客户动态PE 20.38」孰低=13.03，成熟型行业PE上限10，钳制后取10.00 |
| 行业平均市盈率 | 13.03 | 铝行业8家可比公司PE均值（quality=low_fallback，可能失真） |
| 本年收入预测 | 129.63亿 | 最近季度收入40.85×4×60% + 最近年度收入78.94×40% = 98.04 + 31.58 = 129.63亿 |
| 收入增长率 | 9.40% | 采用「行业平均增长率13.28%」与「客户季度增速2.05%×40%+年度增速7.83%×60%=5.52%」的平均值=(13.28%+5.52%)/2=9.40%；成熟型行业钳制区间[5%,15%]，9.40%在区间内 |
| 行业平均增长率 | 13.28% | 铝行业8家可比公司收入同比增长率均值（or_yoy） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 15.5309 | 来自注册资本155308.59万股/stock_basics，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -1.11% | 基本面绝对分 -3.708分 ÷ 100 × 30% = -1.11%（模块一基础0.62分 + 模块二运营-0.92分 + 模块三财务-3.41分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +15.42% | 技术面绝对分 30.84分 ÷ 100 × 50% = +15.42%（趋势10.0分 + 量能5.0分 + 动能11.97分 + 波动4.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral，5日涨跌+6.33%，资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 318.31亿 | 本年收入预测129.63亿 × (1 + 9.40%)^10 = 129.63 × 2.4555 ≈ 318.31亿 |
| Part A（稳态估值） | 351.11亿 | 10年后目标收入318.31亿 × 目标利润率11.03% × 目标市盈率10.00 ≈ 351.11亿（总额） |
| Part B（增长红利） | 221.42亿 | 本年收入预测129.63亿 × 目标利润率11.03% × ((1+9.40%)^10 - 1) / 9.40% ≈ 221.42亿（总额） |
| 未来估值/股 | ¥36.86 | (Part A 351.11 + Part B 221.42) / 总股本15.5309亿股 = 572.53 / 15.5309 ≈ ¥36.86 |
| 折现估值/股 | ¥16.67 | 未来估值36.86 / (1 + 7%)^10 × (1 - 11.03%) = 36.86 / 1.9672 × 0.8897 ≈ ¥16.67（长期合理价值，不乘三因子） |
| 最终理想买入价 | ¥19.07 | 折现估值16.67 × (1 - 1.11%) × (1 + 15.42%) × (1 + 0.20%) ≈ 16.67 × 0.9889 × 1.1542 × 1.0020 ≈ ¥19.07 |
合理性区间校验：当前股价¥10.41，区间[¥5.21, ¥20.82]，折现估值¥16.67 ✅ 在区间内。长期模型参考价（折现估值，不乘技术面/情绪面系数）为¥16.67；三因子调整后最终理想买入价为¥19.07。短线方向由技术面与情绪面独立判断，不进入长期参考价。
投资逻辑
新疆众和的核心投资逻辑在于”周期底部盈利反转 + 高端电子新材料成长 + 低估值修复”三重驱动。第一，公司2026年上半年盈利拐点明确，归母净利润同比+33.55%、毛利率从9.92%回升至17.53%，随着铝电子新材料价格与加工费触底回升、新增产能（2025年末在建工程37.82亿元）陆续转固投产，产能利用率与盈利弹性有望进一步释放。第二，公司是国内稀缺的”高纯铝—电子铝箔—电极箔”一体化龙头，6N级超高纯铝量产能力切入半导体靶材、集成电路国产替代赛道，电子铝箔/电极箔深度受益新能源汽车电控与充电桩、光伏逆变器、储能及AI数据中心电源对铝电解电容的长期需求增长，高端产品占比提升将持续优化产品结构与毛利率。第三，当前PB仅1.25倍，显著低于铝行业平均2.47倍，处于历史估值底部，三因子模型测算长期折现合理价值16.67元、理想买入价19.07元，较当前10.41元有约60%—83%的修复空间。主要制约因素是公司强周期属性、有息负债率上升至26.98%带来的财务压力，以及电极箔行业竞争激烈导致加工费波动。综合看，公司兼具周期反转弹性与电子新材料成长属性，适合在周期底部逢低布局、中长期持有。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 行业周期风险 | 电解铝、铝合金及电子铝箔/电极箔价格与加工费受宏观经济、下游需求影响大幅波动，若铝价或电容景气回落，公司毛利率（2026H1为17.53%）与净利润可能再度承压，2025年归母净利润曾同比-44.81% | 高 |
| 财务杠杆风险 | 产能扩张期有息负债率从2024年17.23%升至2026H1的26.98%，长期借款达56.10亿元，货币资金有息负债比降至48.41%，若利率上行或经营现金流不及预期，财务费用与偿债压力将上升 | 中 |
| 高 | ||
| 产能投放与需求不及预期风险 | 2025年末在建工程37.82亿元、2026H1固定资产升至94.70亿元，若高纯铝、电子新材料新产能投产进度慢于预期或下游需求消化不足，可能导致产能利用率偏低、折旧摊销侵蚀利润 | 中 |
| 竞争加剧风险 | 电极箔行业竞争激烈（2025年电极箔毛利率仅1.42%），海星股份、东阳光、南山铝业等对手扩产，若行业产能过剩引发价格战，电子铝箔/电极箔加工费与毛利率将承压 | 中 |
| 原材料与能源成本风险 | 氧化铝、煤炭、电力等成本占比高，若原材料或能源价格大幅上涨而铝价传导不畅，将挤压合金产品（2025年毛利率仅6.27%）等大宗业务利润 | 中 |
| 投资收益波动风险 | 公司净利润中投资净收益占比不低（2023年10.37亿元、2025年4.05亿元），若联营企业盈利波动或处置收益减少，将影响报表净利润 | 低 |
八、总结
操作建议（投资建议）
综合基本面、技术面、情绪面与估值模型，给予新疆众和（600888.SH）“中性偏多、逢低布局”评级。
- 短线（1—3个月）：中性偏多。2026年中报盈利拐点（归母净利润+33.55%）与近5日主力资金净流入1.33亿元形成支撑，技术面量化系数+15.42%，股价在10元整数关口企稳，建议关注10.0—10.6元区间的低吸机会；若放量突破11.2元压力位可看高一线，跌破9.8元支撑则注意止损。
- 中长期（6—12个月以上）：积极关注。公司”高纯铝—电子铝箔—电极箔”一体化龙头地位稳固，6N级超高纯铝受益半导体国产替代，电极箔/电子铝箔受益新能源车、光伏储能、AI数据中心电源需求；当前PB仅1.25倍处历史低位，三因子模型测算长期折现合理价值¥16.67、理想买入价¥19.07元，较现价¥10.41元具备约60%—83%的中长期修复空间。
- 风险偏好匹配：适合能承受有色周期波动、看好电子新材料长期成长的投资者中长期配置；稳健投资者可等待产能利用率爬坡、ROE持续回升信号确认后加仓。
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