通行宝（301339.SZ）江苏ETC霸主转型交通数智龙头，省外扩张与数据要素打开第二曲线（2026年中报）
报告日期：2026-09-08 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥139512.62（模型口径，见估值章说明）
一、核心摘要
通行宝（江苏通行宝智慧交通科技股份有限公司，即将更名为”江苏交通数智科技集团股份有限公司”，证券简称拟变更为”苏交数智”）是江苏省属国有控股的智慧交通平台化解决方案供应商，2016年11月成立、2022年9月登陆创业板。公司以ETC电子收费起家，是江苏省唯一经授权的ETC发行服务机构，累计ETC用户超3,000万、覆盖31个省市、用户体量居全国前三；近年成功从单一ETC发行商转型为覆盖”智慧收费—智慧运营—智慧生态”的交通数字科技企业，2025年智慧交通运营管理系统业务收入6.41亿元、占比达60%。
经营层面，公司2023—2025年营收从7.42亿元增至10.68亿元（两年复合增速约20%），2025年归母净利润2.21亿元、净利率20.70%、毛利率43.97%，盈利能力显著优于IT设备行业平均水平；2026年上半年实现营收4.10亿元（+5.34%）、归母净利润1.04亿元（-3.20%），增速阶段性放缓，主因ETC发行业务受”手机+“无卡通行模式冲击收入下降32.42%，但运营管理系统业务省外拓展加速（上半年省外收入+48.13%）、生态业务收入+194.24%，增长引擎正向软件服务与数据要素切换。
财务层面，公司资产负债率约50%但有息负债率仅0.22%、无短期及长期借款，账面货币资金及交易性金融资产35.80亿元，财务费用持续为负（利息净收入），2025年经营活动现金流净额4.58亿元、经营现金流收入比42.93%，盈利质量扎实。控股股东江苏交通控股有限公司直接持股48.46%、与一致行动人江苏高网（持股20.77%）合计控制约69.23%股权，实控人为江苏省国资委，治理结构稳定，控股股东上市以来从未减持。
重要标签：江苏 ｜ IT设备/软件和信息技术服务 ｜ 地方国有企业（江苏省国资委实控） ｜ ETC、车路云一体化、数据要素、人工智能+交通、国资云、智慧高速、深股通
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-09-04
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥10.80 | 涨跌幅 | -1.64% |
| 总市值（亿） | 62.66 | 市净率 | 2.23 |
| 市盈率（TTM） | 28.80 | 换手率（%） | 2.54 |
| 量比 | 0.68 | 成交额（亿） | 0.47 |
| 流动股占比（%） | 98.80 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 1.11 | 融券余额（亿） | 0.005 |
| 股东人数季度变化（%） | -5.85（17,948户） | 5日资金净流入（亿） | +0.08 |
| 资产总额（亿） | 58.35 | 净资产（亿元） | 28.14 |
| 有息负债率（%） | 0.22 | 财务费用比（%） | -0.17 |
| 总收入（亿元） | 4.10（H1） | 营业收入同比（%） | +5.34 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.02 | 扣非净利润同比（%） | -4.76 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -0.35（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | -8.43 |
| 毛利率（%） | 53.45 | 扣非净利率（%） | 24.77 |
基本面总体评价
通行宝的基本面在小市值IT国企中属于质地优良的一类，核心特征是”垄断级区域资源+轻资产高盈利+零有息负债+现金流充沛”。
股东背景与治理：公司实控人为江苏省政府国资委，控股股东江苏交通控股直接持股48.46%，与一致行动人江苏高速公路联网营运管理有限公司（20.77%）合计控制约69.23%，股权高度集中且控股股东公开承诺长期持有、上市以来从未减持，治理稳定性强；关联交易主要面向江苏交控体系内路网公司，定价参照市场公允价格，订单能见度高，但也决定了公司收入与江苏路网投资节奏深度绑定。
经营与前景：公司已完成从ETC发行商向交通数字科技服务商的关键一跃——运营管理系统业务收入占比从上市初的47.08%升至2025年的59.99%，2025年该板块同比增长38.82%，2026年上半年省外收入大增48.13%，湖南、天津、河北、贵州、新疆等省份陆续落地，机电工程EPC总承包（沛丰高速33.77亿元联合体项目）与软件平台双模式跑通；数据要素、”人工智能+交通”（路网调控智能体、出行服务智能体、AI视频分析云控平台）、加油充电一体化支付等新方向提供长期期权。
财务状况：2025年毛利率43.97%、净利率20.70%、ROE 8.08%，均大幅高于IT设备行业均值（毛利率29.43%、净利率5.21%、ROE 3.85%）；有息负债率仅0.22%、无银行借款，货币资金及交易性金融资产35.80亿元，占总资产逾六成；2025年经营现金流净额4.58亿元、净现比超过2倍净利润，分红持续（2025年度每10股派1.0元、2025中期每10股派1.5元）。主要隐忧是2026年上半年净利润同比下滑3.20%、ETC发行收入萎缩32.42%、应收账款增速高于营收增速，以及业务对江苏交控体系的依赖。综合看，公司具备长期配置价值，但短期处于增长引擎切换的阵痛期。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价累计下跌约5.59%，9月2日最低探至11.00元附近后继续弱势震荡，9月4日收于10.80元，股价运行于5日、10日均线下方，量比0.68显示缩量调整，短线多头排列被破坏，资金观望情绪较浓；下方10.50元一线为近期密集成交区下沿，构成短期支撑。
周线：周线级别自上市以来长期处于10—14元箱体震荡，2026年3月首发原股东限售股解禁（4.017亿股、占总股本69.23%）后估值中枢有所下移，周MACD在零轴附近粘合、绿柱小幅放大，中期处于方向选择期，11.60元（半年线附近）构成明显压力。
月线：月线级别上市首日高点后整体呈震荡走低后的底部横盘格局，当前价位接近上市以来估值底部区域，PB 2.23倍、PE(TTM)28.8倍，月KDJ低位钝化，长期下行空间有限但缺乏向上催化，需等待省外订单放量与AI/数据要素业务兑现。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏淡。公司概念标签丰富（ETC、车路云一体化、数据要素、人工智能、国资云、华为概念、统一大市场等），但市值较小（约63亿元）、机构覆盖度低，股吧人气在行业内排名靠后。融资余额1.11亿元、占流通市值比例约1.75%，处于近一年30%分位以下，杠杆资金参与度不高；融券余额仅50万元，几乎无做空压力。股东户数2026年二季度为17,948户，较一季度减少1,116户（-5.85%），筹码小幅集中。近5日主力资金净流入约763万元，幅度不大。9月7日公司公告拟更名为”苏交数智”并明确”不存在迎合市场热点、炒作股价情形”，事件性情绪偏中性。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 技术面量化绝对分-20.28，趋势与动能子项偏弱、5日累计下跌5.59%，短线处于缩量调整通道2. 基本面扎实：零有息负债、净利率20.70%远超行业、经营现金流充沛，控股股东69.23%高度控股且承诺不减持，下行有底3. 省外订单（湖南2.83亿、沛丰高速联合体）与更名”苏交数智”凸显转型逻辑，但中报净利-3.20%、ETC发行收入-32.42%压制短期估值修复 |
| 核心风险 | 1. ETC发行基本盘受”手机+“无卡通行模式侵蚀、单价下行2. 应收账款增速高于营收、省外项目回款周期拉长3. 业务高度依赖江苏交控体系、关联交易占比高 |
近期重要事件
- 2026年9月7日：公司公告拟将名称变更为”江苏交通数智科技集团股份有限公司”、证券简称由”通行宝”变更为”苏交数智”（代码不变），并将于9月23日临时股东大会审议；公司明确更名系体现交通数字科技主业（2025年交通数字科技类业务收入6.74亿元、占比63.12%），不存在迎合热点炒作。
- 2026年8月28日：披露2026年半年报，营收4.10亿元（+5.34%）、归母净利润1.04亿元（-3.20%），二季度单季净利润同比下降14.44%；中报不分配不转增；总经理江涛新任财务负责人。
- 2026年上半年：ETC发行用户约115万、累计超3,000万；ETC发行收入8,546万元（-32.42%）；省外收入6,999.64万元（+48.13%）、毛利率43.75%；生态业务收入+194.24%；中标沪武高速太仓至常州段智慧平台项目4,206万元；控股孙公司元创工程参与的沛丰高速联合体签署33.77亿元合同（其中元创承担约8,477.51万元机电工程量）。
- 2026年3月12日：4.017亿股首发原股东限售股份解禁上市（占总股本69.23%）；控股股东及一致行动人公开承诺长期持有、锁定期满后24个月内减持价格不低于发行价，且上市以来从未减持。
- 2026年：公司成为江苏省城市足球联赛（”苏超”）官方战略合作伙伴，开发手办款ETC、城市吉祥物等IP产品；搭建高速公路加油充电一体化平台；深度参与江苏省”手机+“无卡便捷通行技术平台建设。
- 分红与回购：2025年度每10股派现1.0元（合计5,803万元）、2025年中期每10股派1.5元；2026年7月以5.82元/股回购注销11.59万股限制性股票（1名激励对象离职）。
- 负面/风险线索：鹰眼预警提示2026年中报应收账款增速高于营业收入增速（应收账款由2025年末2.53亿元增至3.02亿元）；东方财富F10显示公司目前无股权质押、无对外担保、无诉讼仲裁、无违规处理记录，近6个月未检索到监管处罚、劳动纠纷、安全事故等权威媒体负面通报。
二、公司画像
发展历程
- 2016—2019年：ETC发行奠基期。2016年11月，江苏交通控股（出资7,000万元）与江苏高速公路联网营运管理有限公司（出资3,000万元）共同设立”江苏通行宝智慧交通科技有限公司”，注册资本1亿元，作为江苏省唯一授权的ETC发行服务机构，承接全省高速公路电子不停车收费的发行、运营与清分结算业务，快速完成江苏省内ETC用户的规模化覆盖。2019年12月，公司以经审计净资产折股整体变更为股份有限公司，为资本化运作铺路。
- 2020—2022年：股改上市与业务多元化期。公司在巩固ETC发行垄断优势的同时，向智慧交通运营管理系统、电子收费服务、ETC衍生生态延伸，2022年9月9日在深交所创业板挂牌上市（301339.SZ），主承销商华泰联合证券，上市时ETC发行收入约3.02亿元、占比50.55%，运营管理系统业务2.81亿元、占比47.08%。
- 2023—2025年：智改数转与省外扩张期。公司确立”实业+资本”双轮驱动，运营管理系统业务先后中标湖南省高速公路交通基础设施数字化转型升级项目（合同额2.83亿元）等省外大单，2025年该板块收入6.41亿元、同比增长38.82%、占比升至60%；控股南京感动科技（51%）、深圳宝溢交通科技（51%）、江苏交控数字交通研究院，并购元创工程切入机电工程EPC总承包；五年间智慧交通业务复合增速约48%。
- 2026年至今：数智集团转型期。2026年9月公告拟更名”江苏交通数智科技集团”（简称”苏交数智”），战略定位”全省人工智能+交通运输发展主阵地、交通新质生产力主力军、综合交通数字资产统一运营主平台”，发布自由流云收费、AI视频分析云控平台、路网调控智能体、出行服务智能体等AI产品，数据要素业务进入采集—加工—确权—交易—应用全链条探索。
股权结构
- 实控人：江苏省人民政府国有资产监督管理委员会，通过江苏交通控股有限公司及一致行动人合计控制公司约69.23%股权
- 控股股东：江苏交通控股有限公司，直接持股 48.46%（2.8122亿股，2026年一季报）；其一致行动人江苏高速公路联网营运管理有限公司持股 20.77%（1.2052亿股）
- 流通股占比：98.80%（总股本5.80亿股，流通股5.73亿股）
- 其他主要股东：南通交通建设投资集团有限责任公司持股约1.23%；社会公众股及个人股东分散持有
- 质押情况：0.00%，无股权质押记录；控股股东承诺长期持有，上市以来从未减持
管理层
董事长：王明文，公司法定代表人，江苏交通控股体系内资深管理干部，长期负责交通数字化产业板块的战略与经营决策；公开披露资料中未显示其直接持有上市公司股份（其持股通过国资委派职务体现，董事长本人直接持股比例数据缺失，以国资控股股东提名方式履职），任职董事长多年，主导了公司上市与”智改数转”转型。
总经理：江涛，2026年8月起同时兼任公司财务负责人，时年52岁，2025年度薪酬113万元，在公司董事和高管中排名第3位；公开披露资料中未见其直接持股的明确数据（高管直接持股比例数据缺失，其参与2024年限制性股票激励计划的具体份额以公司公告为准）。江涛在2026年4月业绩说明会上直接回应投资者关于市值管理、减持承诺等尖锐问题，管理层沟通态度开放。
董秘：任卓华，负责信息披露与投资者关系；证券事务代表佟鑫。公司核心高管多来自江苏交控体系，任职稳定，战略连贯性强。
核心业务
- 主要产品/服务：①智慧交通电子收费业务——ETC发行（OBU设备发行与安装）、电子收费服务（清分结算、收费运营）、自由流云收费解决方案；②智慧交通运营管理系统业务——智慧高速云控平台、AI视频分析、路网调控智能体、机电工程EPC总承包、数字化转型项目；③智慧交通生态业务——ETC+停车无感支付、加油充电一体化结算、车机APP、”苏超”IP周边、供应链协同与数据要素服务。
- 应用领域/客群：高速公路运营管理单位（江苏交控体系内各路桥公司及湖南、天津、河北、贵州、新疆等省外交通集团）、干线公路与城市交通管理部门、物流企业与货车司机、乘用车车主（累计ETC用户超3,000万、覆盖31个省市，用户规模全国前三）。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| ETC发行与电子收费服务 | 江苏省内垄断授权；累计用户超3,000万、覆盖31省市 | ETC用户体量全国前三；江苏省唯一授权发行机构 | 50.18%（电子收费板块整体） | 省级独家授权+路网清分结算体系+前装合作14家主机厂（2025年前装发行74.2万套、占全国21.33%） |
| 智慧交通运营管理系统（云控平台/数字化转型） | 江苏省内智慧高速平台主导供应商；省外6省落地 | 省级交通云控平台第一梯队 | 38.60% | 江苏交控数字链主地位+湖南2.83亿等标杆项目+AI大模型（路网调控/出行服务智能体） |
| 机电工程EPC总承包 | 沛丰高速联合体33.77亿元合同（元创承担约8,478万元） | 省内智慧机电工程主力 | 含于运营板块 | 控股孙公司元创工程资质+“软件+硬件+施工”一体化交付能力 |
| 智慧交通生态（停车/充电/IP/数据要素） | ETC电子围栏覆盖省内56个区县、外省24市 | ETC衍生场景创新领先 | 73.64% | 3,000万用户流量入口+统一支付对账体系+数据要素确权交易探索 |
| 自由流云收费/收费机器人 | 新一代收费机器人量产 | 无卡便捷通行核心参与方 | — | 深度参与江苏”手机+“无卡通行平台，向上游硬件研发延伸 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 路网调控智能体/出行服务智能体（交通垂域大模型） | 已发布并迭代，场景落地中 | 2026年起规模化推广 | 全国高速公路智慧运营市场超百亿元级 | 以云控平台为底座，破解拥堵调度、安全预警、出行服务效率痛点 |
| 数据要素交易与交通数据产品 | 商业模式验证期（数据采集—加工—确权—交易—应用全流程搭建） | 2026—2027年 | 交通数据要素市场随”数据二十条”加速放开，空间数十亿级 | 依托3,000万ETC用户与路网运行数据，探索数据产品交易 |
| 新一代自由流收费机器人与”手机+“无卡通行 | 量产/平台建设期 | 2026年起 | ETC升级替代+城市停车充电场景，对应百亿级终端与服务市场 | 量产收费机器人、深度参与江苏省无卡通行平台建设 |
| 加油充电一体化与车路云一体化（V2X） | 场景拓展期 | 2026—2028年 | ETC账户充电结算已覆盖全国公共快充桩超六成的行业背景下，支付结算分成空间可观 | 服务区能源补给一站式闭环，V2X跟随车路云一体化试点城市放量 |
战略规划
公司以”五链一体”构建数字交通产业体系：①路网运营服务链——依托云控平台研发多场景智能体；②数字交通产业链——以数字新基建加速交通设施全要素数字化；③智慧产品供应链——向上游延伸，量产新一代收费机器人等核心硬件；④智慧交通服务生态链——融合数据要素、路域经济、车端流量，拓展无感支付、供应链协同、智慧停车、养车生态；⑤企业经营价值链——强化资本运作。产能与资产层面，公司属轻资产模式，固定资产仅4.29亿元、占总资产7.35%，在建工程0.12亿元，无传统产能利用率约束，交付能力主要取决于软件团队与工程子公司资质；2026年在手订单充足，省外拓展（湖南、天津、河北、贵州、新疆）与机电总承包是收入增量主力，数据要素与AI应用是利润弹性来源。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 智慧交通运营管理系统业务 | 6.41 | 59.99% | 38.60% |
| 智慧交通电子收费业务 | 3.94 | 36.88% | 50.18% |
| 智慧交通生态业务 | 0.33 | 3.13% | 73.64% |
商业模式与市场地位
公司商业模式为”授权运营+项目交付+平台服务”三层叠加：第一层，依托江苏省唯一ETC发行授权，获得稳定的发行服务费与清分结算服务费，属于类公用事业的现金牛业务；第二层，通过招投标承接交通集团的数字化转型与机电工程项目（软件平台+系统集成+EPC总承包），确认项目收入；第三层，以3,000万ETC用户和路网数据为流量与数据入口，发展停车、充电、IP、数据要素交易等生态增值服务。市场地位上，公司是全国领先的智慧交通平台化解决方案供应商、ETC用户规模全国前三、江苏省内事实上的垄断级服务商，控股母公司江苏交控是国内资产规模最大的省级交通集团之一，公司作为其”交通数字链主”企业，在江苏路网数字化建设中承担核心功能。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处赛道为智慧交通/车收费系统行业。根据行业研究报告，中国车收费系统市场正由传统ETC硬件铺设阶段加速向”云—边—端一体化智能收费生态”跃迁：2025年全国新增ETC车道中93.6%已部署支持V2X通信协议的路侧设备；行业2025年整体市场规模增速约12.4%，其中西部地区同比增长18.9%；预计到2030年软件与云服务占比将提升至38.2%、硬件占比降至44.1%、服务占比升至17.7%。同期全国已有217个地级市开通ETC+城市停车无感支付、接入停车场14.3万个，基于ETC账户的新能源充电费用直连结算覆盖充电桩超86.5万台。行业无明显周期性，主要受公路固定资产投资节奏与政策驱动，季度间确认收入波动较大（公司上半年经营现金流为负即与项目验收回款集中于下半年有关）。
3.2 市场分析
市场规模与增长：公路水路交通基础设施数字化转型升级、车路云一体化是”十五五”交通新基建主线，全国高速公路里程超18万公里、存量路网数字化改造+新建智慧高速+城市静态交通与能源补给场景，构成年均数百亿元级的智慧交通投入；行业研究测算车收费系统及衍生服务市场未来5年复合增速约12%—15%，软件与数据服务环节增速更高。
增长驱动：①政策驱动——交通运输部要求省界收费站数据接入国家智慧交通云平台（31个省级平台已全部对接），车路云一体化试点、公路水路数字化转型升级专项资金持续投放；②技术驱动——AI大模型、V2X、自由流收费、数据要素市场化打开产品升级空间；③场景外延——ETC账户从高速通行向城市停车、充电结算、保险、供应链协同渗透，单用户价值量提升；④省外与西部市场后发追赶，区域渗透不均衡带来扩张机会。
竞争格局：市场呈”双寡头主导、四强竞合、长尾分散”格局，华为数字能源与千方科技合计占据车收费硬件+云服务约51.3%份额；车载收费终端CR3约68.3%，集中度持续提升。公司在江苏省内具备授权垄断优势，全国层面以ETC用户规模前三与省级云控平台第一梯队身份参与竞争。
政策环境：交通强国、数字中国、”数据二十条”、国企改革深化提升行动均对公司构成正面政策环境；江苏省将公司定位为”人工智能+交通运输发展主阵地”。
周期性影响机制：公司收入与路网投资（扩建、数字化改造）财政节奏相关，Q1/Q2为项目实施期、回款集中在Q4，导致上半年经营现金流季节性为负、全年回正；ETC发行则受汽车销量与渗透率影响，当前渗透率已处高位，存量更新与前装成为主要增量。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 通行宝优劣势 | 千方科技优劣势 | 万集科技优劣势 | 金溢科技优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 智慧交通平台/数字化转型 | 江苏垄断+省外6省突破，2025运营管理收入6.41亿、+38.82%，净利率20.7% | 全国龙头，2025营收82.17亿、归母净利2.68亿，”鲲巢+梧桐”双大模型、海外收入23.55亿 | 智能网联收入9.7亿、+159%，激光雷达+V2X全产业链，2025营收10.94亿但亏1.81亿 | 转型滞后、2025营收4.64亿（-22%）、亏1.3亿，商誉减值 | 千方规模与技术全面领先；通行宝盈利质量最优、区域护城河深；万集激光雷达差异化；金溢掉队 |
| ETC电子收费 | 江苏唯一授权、累计用户超3,000万全国前三，前装占全国21.33% | 交通云平台覆盖17省清分结算 | ETC路侧/车载市占率行业前列，数字化收费稽核覆盖多数省份 | 2024年OBU出货2,147万套，但2025年ETC量价齐跌、毛利率断崖 | ETC设备端万集、金溢份额大；通行宝强在发行运营与用户资源 |
| 新业务（AI/数据要素/生态） | 路网智能体+数据要素全链条+加油充电平台+“苏超”IP，生态收入+194% | AI产品矩阵成熟、梧桐大模型落地超5,000场景，布局L4干线物流 | 低空智联、数字能源（800V光储充）、车路云 | 低空管控平台立项、数字能源起步 | 千方AI落地最快；通行宝数据要素与场景生态具地方资源优势；万集/金溢新业务尚在投入期 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 拥有云控平台、自由流云收费、交通智能体等自主产品与数字交通研究院，但AI底层模型与硬件感知技术弱于千方、万集，专利与研发体量（2025研发费用0.76亿、费用率7.1%）在行业中居中游 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 江苏省唯一ETC发行授权、江苏交控体系内路网客户深度绑定，3,000万用户覆盖31省市，省外6省渠道已打通，渠道资源具排他性 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 省内”通行宝”品牌等同于ETC服务本身，全国市场品牌认知弱于千方科技等全国龙头，更名”苏交数智”后品牌辨识度有待重建 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 轻资产运营、零有息负债、财务费用为负，依托母公司路网资源获客成本低；2025年净利率20.70%远超同行（千方约3.3%、万集/金溢亏损），盈利成本优势显著 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 国资控股治理稳定、控股股东从不减持、战略连贯（ETC→数智转型路径清晰），高管持股比例公开数据缺失、激励依赖限制性股票计划 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025年中报、2026年中报（5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 58.35 | 56.31 | 58.94 | 55.25 | 55.26 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 35.80 | 22.63 | 35.34 | 24.15 | 31.78 |
| 应收账款 | 3.02 | 2.16 | 2.53 | 1.96 | 1.48 |
| 存货 | 1.46 | 1.27 | 1.07 | 0.98 | 0.86 |
| 固定资产 | 4.29 | 4.30 | 4.35 | 3.57 | 3.42 |
| 在建工程 | 0.12 | 0.01 | 0.12 | 0.47 | 0.00 |
| 商誉 | 0.21 | 0.11 | 0.21 | 0.11 | 0.11 |
| 总负债（亿元） | 29.12 | 28.33 | 30.37 | 27.22 | 28.37 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.13 | 0.08 | 0.10 | 0.09 | 0.08 |
| 应付账款 | 3.16 | 2.77 | 3.02 | 2.11 | 1.85 |
| 预收账款及合同负债 | 0.68 | 0.41 | 0.65 | 0.16 | 0.38 |
| 净资产（亿元） | 28.14 | 27.10 | 27.53 | 27.17 | 26.15 |
| 少数股东权益（亿元） | 1.08 | 0.89 | 1.05 | 0.86 | 0.74 |
| 资产负债率（%） | 49.91 | 50.30 | 51.52 | 49.27 | 51.33 |
| 有息负债率（%） | 0.22 | 0.15 | 0.17 | 0.17 | 0.14 |
| 货币资金有息负债比（%） | 968.82 | 1280.02 | 1407.78 | 923.01 | 4369.05 |
| 流动比 | 1.51 | 1.03 | 1.41 | 1.10 | 1.34 |
| 速动比 | 1.46 | 0.99 | 1.38 | 1.06 | 1.31 |
| 固定资产比（%） | 7.35 | 7.64 | 7.37 | 6.47 | 6.19 |
| 在建工程比（%） | 0.21 | 0.01 | 0.20 | 0.85 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 268.70 | 202.34 | 86.49 | 79.80 | 72.93 |
| 存货周转天数 | 279.18 | 235.11 | 65.49 | 72.34 | 79.35 |
| 应付账款周转天数 | 603.18 | 511.55 | 184.14 | 156.12 | 172.00 |
| 总收入（亿元） | 4.10 | 3.89 | 10.68 | 8.96 | 7.42 |
| 利润总额（亿元） | 1.27 | 1.27 | 2.81 | 2.61 | 2.36 |
| 净利润（亿元） | 1.04 | 1.07 | 2.21 | 2.10 | 1.91 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.02 | 1.07 | 2.16 | 2.00 | 1.81 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -0.35 | 1.03 | 4.58 | 1.04 | 2.19 |
| 净现金流（亿元） | -0.15 | 0.11 | 0.46 | -2.46 | 1.65 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力极强、资本结构极为稳健。资产负债率近三年稳定在49%—52%区间（2023年51.33%、2024年49.27%、2025年51.52%、2026年中报49.91%），但负债几乎全部为经营性负债——短期借款、长期借款、应付债券连续5期均为0.00亿元，有息负债率仅0.14%—0.22%；账面货币资金及交易性金融资产高达35.80亿元（2026年中报），货币资金有息负债比达968.82%，即现金类资产是有息负债的近10倍，2023年该比值一度高达4369%，公司实际处于”净现金”状态。流动比1.51、速动比1.46，短期偿债无压力。营运效率方面需警惕周转放缓：应收账款周转天数从2023年的72.93天升至2025年的86.49天，2026年中报因半年报口径（年化前）达268.70天，应收账款绝对值由2023年末1.48亿元增至2026年中报3.02亿元、两年翻倍，且增速高于营收，反映省外项目与EPC业务回款周期长于省内传统业务；应付账款周转天数高达184.14天（2025年），公司对上游占款能力强，部分对冲了回款压力。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 4.10 | 3.89 | 10.68 | 8.96 | 7.42 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.19 | 0.35 | 0.58 | 0.71 | 0.55 |
| 销售费用（亿元） | 0.38 | 0.41 | 0.94 | 0.87 | 0.87 |
| 管理费用（亿元） | 0.36 | 0.39 | 0.92 | 0.81 | 0.73 |
| 财务费用（亿元） | -0.01 | -0.08 | -0.20 | -0.18 | -0.40 |
| 研发费用（亿元） | 0.34 | 0.28 | 0.76 | 0.60 | 0.52 |
| 利润总额（亿元） | 1.27 | 1.27 | 2.81 | 2.61 | 2.36 |
| 净利润（亿元） | 1.04 | 1.07 | 2.21 | 2.10 | 1.91 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.02 | 1.07 | 2.16 | 2.00 | 1.81 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 5.34 | 18.61 | 19.24 | 20.75 | 24.19 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -3.20 | 0.66 | 5.39 | 9.81 | 26.66 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -4.76 | 10.18 | 8.16 | 10.44 | 29.71 |
| 毛利率（%） | 53.45 | 49.31 | 43.97 | 44.99 | 46.96 |
| 净利率（%） | 25.24 | 27.47 | 20.70 | 23.42 | 25.75 |
| 扣非净利率（%） | 24.77 | 27.40 | 20.25 | 22.32 | 24.40 |
| 财务费用比（%） | -0.17 | -1.93 | -1.84 | -1.96 | -5.39 |
| 财务成本率（%） | -0.24 | -2.06 | -1.87 | -2.01 | -5.39 |
| 投入资本回报率（%） | 3.70（半年） | 3.95（半年） | 8.03 | 7.73 | 7.30 |
| 净资产收益率（%） | 3.72 | 3.94 | 8.08 | 7.87 | 7.53 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力在IT设备行业中处于拔尖水平，但成长节奏明显放缓。盈利端，毛利率从2023年的46.96%小幅降至2025年的43.97%（业务结构中工程类占比提升所致），2026年中报毛利率回升至53.45%，主因高毛利的软件服务与生态业务占比提升（生态业务毛利率73.64%、运营管理板块毛利率提升8.01个百分点）；净利率长期维持在20%—26%区间（2025年20.70%、2026H1为25.24%），显著高于行业均值5.21%；ROE从2023年7.53%升至2025年8.08%，受大额现金资产拉低（净资产中现金类资产占比高），ROE绝对水平不高但全部来自内生盈利、无杠杆放大。成长端，营收增速由2023年+24.19%、2024年+20.75%放缓至2025年+19.24%、2026H1的+5.34%；归母净利润增速由2023年+26.66%大幅放缓至2025年+5.39%，2026H1转为-3.20%（Q2单季-14.44%），核心拖累是ETC发行收入下降32.42%（单价下行+“手机+“无卡通行替代）以及费用刚性；研发费用持续增长（2025年0.76亿元、费用率7.12%，2026H1研发费用率8.3%），为AI与数据要素转型蓄力。财务费用连续5年为负（利息净收入），2025年财务费用比-1.84%，零有息负债下的利息收入构成稳定利润缓冲；投资净收益2025年0.58亿元（理财收益为主），占利润总额约21%，利润对理财收益有一定依赖。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.35 | 1.03 | 4.58 | 1.04 | 2.19 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.87 | 0.50 | -1.71 | -2.76 | 0.30 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.68 | -1.41 | -2.41 | -0.73 | -0.84 |
| 净现金流（亿元） | -0.15 | 0.11 | 0.46 | -2.46 | 1.65 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -8.43 | 26.34 | 42.93 | 11.58 | 29.53 |
现金流健康度评价
公司现金流整体健康、季节性特征鲜明。经营活动现金流2023—2025年分别为2.19、1.04、4.58亿元，2025年经营现金流收入比高达42.93%、净现比（经营现金流/净利润）约2.07倍，盈利含金量很高；2026年上半年经营现金流-0.35亿元，与2025年同期的+1.03亿元相比转弱，主要受项目交付回款节奏后移与应收账款增加影响，历史上公司回款集中在四季度，全年现金流回正概率大。投资活动现金流2024、2025年分别为-2.76、-1.71亿元，对应理财投资与并购（感动科技、元创工程并表带来商誉由0.11亿元增至0.21亿元）；2026年上半年投资现金流转正0.87亿元，系理财到期回笼。筹资活动现金流持续为负（2025年-2.41亿元），主要为分红派息与无借款背景下的净偿还，公司不依赖外部融资、反而持续向股东返还现金。账面35.80亿元现金类资产是现金流安全的最大保障。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司（2025年） | 行业平均（IT设备，样本8家） | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 8.08% | 3.85% | +4.23pct |
| 毛利率 | 43.97% | 29.43% | +14.54pct |
| 净利率 | 20.70% | 5.21% | +15.49pct |
| 收入增长率 | 19.24% | 7.62% | +11.62pct |
| 资产负债率 | 51.52% | 44.75% | +6.77pct（账面负债率偏高，但有息负债近乎为零） |
| 有息负债率 | 0.17% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 86.49 | 84.66 | +1.83天（略慢于行业） |
| 存货周转天数 | 65.49 | 142.04 | -76.55天（显著优于行业） |
| 财务费用比（%） | -1.84% | -0.46% | -1.38pct（利息净收入更高，更优） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 42.93% | -3.96% | +46.89pct |
注：行业对标样本（海康威视、中科曙光、浪潮信息、大华股份、中国长城、广电运通、同方股份、电科网安等）以概念匹配为主、可比质量有限，公司净利率显著高于同行中位数，主因轻资产、高毛利软件服务占比高与利息净收入贡献，解读估值时需注意样本口径差异。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 短期/长期借款连续5期为0，有息负债率0.22%，货币资金35.80亿元覆盖有息负债近10倍，流动比1.51 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 存货周转65.49天远优于行业142天；应收账款周转86.49天且持续放缓、绝对额两年翻倍，需加强省外回款管理 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 营收三年复合增速约20%，但2026H1营收+5.34%、净利-3.20%阶段性失速，ETC发行收入-32.42%，等待省外订单与AI业务接棒 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 毛利率43.97%、净利率20.70%、ROE 8.08%全面大幅领先行业（净利率高于行业15.49pct），财务费用持续为负 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 2025年经营现金流4.58亿元、收入比42.93%、净现比超2倍；2026H1季节性转负-0.35亿元，全年回正可期 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-04 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.04
K线走势分析
日线：近5个交易日股价累计下跌5.59%，9月2日盘中最低11.00元、当日收11.07元，9月4日收于10.80元、单日跌1.64%，股价跌破5日、10日均线并在20日均线下方运行，量比0.68、成交额仅0.47亿元，呈缩量阴跌格局；短期支撑看10.50元（上市以来箱体下沿与心理整数位），若失守则看10.00元整数关口；上方压力位11.60元（20日均线与前期平台重合）。
周线：周K线自2026年3月大比例解禁后重心缓慢下移，近6周在10.8—12.0元区间横盘整理，周MACD在零轴下方粘合、绿柱小幅放大，周成交量较二季度萎缩约三成，中期处于方向选择窗口；突破11.60元并放量才能确认周线级别反弹，否则维持箱体震荡判断。
月线：月线级别上市以来整体在9.1—14元大箱体内运行，当前10.80元接近箱体中下沿，月KDJ低位（J值<20）钝化，月线MACD绿柱缩短迹象初现，长期看估值底部区域特征明显，但月线级别反转需要基本面催化（省外大单确认、AI/数据要素收入兑现）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日、10日、20日均线呈空头排列，股价运行于全部短期均线下方，量化趋势子项-12.7分，短线趋势偏弱 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 换手率2.54%、量比0.68，成交额不足0.5亿元，缩量调整显示抛压不重但买盘同样匮乏，量能子项+3.0分 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱小幅放大、DIF与DEA零轴下方运行，KDJ低位未金叉，动能子项-12.58分，反弹动能不足 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄、股价沿下轨运行，波动率子项+5.0分（低波稳健）；筹码峰集中在11—12元，上方套牢盘对反弹构成压制 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入+0.0763亿元、融资余额5日增加0.0318亿元至1.11亿元，资金面小幅净流入但力度弱，相对位置子项-12.62分 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 稳增长政策与”人工智能+“行动持续推进，流动性环境中性偏宽松 | 中性偏正面，利好数字经济与国企科技标的，但小盘股风险偏好修复有限 |
| 行业 | 车路云一体化试点扩围、公路水路数字化转型专项资金投放、”手机+“无卡通行在江苏推广 | 双面影响：数字化转型利好运营管理业务；无卡通行对ETC发行业务构成替代压力 |
| 个股 | 9月7日公告拟更名”苏交数智”；中报净利-3.20%；3月解禁后控股股东承诺不减持 | 中性：更名强化转型叙事但公司明确否认炒作；业绩短期承压；股东户数季度-5.85%显示筹码小幅集中 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-08，所有数据均为最新采集。以下估值参数与结果全部照抄权威估值模型确定性计算输出。
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 23.43% | 采用「行业平均净利润率5.2134%」与「客户最新季度净利率25.24%×60%+年度净利率20.70%×40%」孰高确定，并钳制在成长型行业利润率边界12%—30%区间内，最终取值23.43% |
| 行业平均利润率 | 5.2134% | IT设备行业8家可比公司基线（quality=low_fallback，概念匹配为主，可能失真） |
| 目标市盈率 | 15.00 | 采用「行业平均市盈率39.83」与「客户最新动态市盈率28.8」孰低后，钳制在PE边界5—15区间内，最终取值15.00 |
| 行业平均市盈率 | 39.83 | IT设备行业8家可比公司平均PE |
| 本年收入预测 | 14.12亿 | 最近季度收入4.10×4×60% + 最近年度收入10.68×40% = 9.84 + 4.27 = 14.12亿 |
| 收入增长率 | 10.65% | 采用「行业平均收入增长率7.62%」与「客户最新季度收入增长率5.34%×40%+年度收入增长率19.24%×60%=13.68%」的平均值10.65%，处于成长型行业增长率边界10%—30%区间内 |
| 行业平均增长率 | 7.62% | IT设备行业8家可比公司平均收入增速 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +21.25% | 基本面绝对分 70.845分 ÷ 100 × 30% = +21.25%（模块一基础profile 6.14分 + 模块二运营industry 24.7分 + 模块三财务 40分；系数边界±30%） |
| 技术面系数 | -10.14% | 技术面绝对分 -20.28分 ÷ 100 × 50% = -10.14%（趋势-12.7分 + 量能+3.0分 + 动能-12.58分 + 波动+5.0分 + 相对位置-12.62分；系数边界±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌-5.59%、资金净额率缺失；系数边界±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 38.84亿 | 本年收入预测14.12亿 × (1 + 10.65%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 136.48亿 | 10年后目标收入38.84亿 × 目标利润率23.43% × 目标市盈率15.00（总额口径） |
| Part B（增长红利） | 54.38亿 | 本年收入预测14.12亿 × 目标利润率23.43% × ((1+10.65%)^10 - 1) / 10.65%（总额口径） |
| 未来估值 | ¥328934.40 | (Part A 136.48亿 + Part B 54.38亿) / 总股本0.0006亿股 |
| 折现估值 | ¥128042.10 | 未来估值328934.40 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 23.43%) |
| 最终理想买入价 | ¥139512.62 | 折现估值128042.10 × (1 + 21.25%) × (1 - 10.14%) × (1 + 0.00%) = 139512.62（旧三因子调整价口径留痕） |
说明：长期模型参考价（折现估值，不乘三因子）为 ¥128042.10；合理性区间校验显示折现估值高于当前股价¥10.80的[¥5.40, ¥21.60]区间，模型已在参数边界内谨慎调整一次仍无法拉回区间，按原值输出并标注——每股估值绝对值受总股本口径影响存在技术性失真，投资者应重点参考模型输出的相对结论方向与公司基本面，不宜直接采用每股绝对价格。
投资逻辑
通行宝的长期投资价值建立在三条主线上：第一，区域垄断资源的现金牛基本盘——江苏省唯一ETC发行授权+3,000万用户+清分结算体系，提供稳定的高毛利电子收费收入（板块毛利率50.18%）与利息净收入，零有息负债、35.8亿元现金资产构成极厚的安全垫；第二，交通数字化转型的第二成长曲线——运营管理系统业务2025年收入6.41亿元、+38.82%、占比60%，省外6省落地、2026H1省外收入+48.13%，湖南2.83亿元标杆项目与沛丰高速33.77亿元联合体验证了”软件平台+EPC总承包”模式的可复制性，公路水路数字化转型升级与车路云一体化政策构成持续订单来源；第三，数据要素与AI的期权价值——3,000万用户入口与路网运行数据是稀缺的数据资产，交通数据产品交易、路网调控/出行服务智能体、加油充电一体化支付一旦规模化，生态业务（毛利率73.64%、2026H1收入+194%）有望成为利润弹性最大的板块。主要压制因素是短期业绩失速（2026H1净利-3.20%）、ETC发行被”手机+“无卡通行替代、应收账款周转放缓与省外交付的不确定性。控股股东69.23%高度控股、从不减持与持续分红，提供了国企改革背景下的估值底。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 经营风险（核心业务替代） | ETC发行业务受”手机+“无卡便捷通行模式冲击，2026年上半年ETC发行收入8,546万元、同比下降32.42%，发行平均单价下行，若无卡通行在江苏及全国加速推广，电子收费板块（2025年收入3.94亿元、占比36.88%）存在持续萎缩风险 | 高 |
| 财务风险（应收账款与回款） | 应收账款由2023年末1.48亿元增至2026年中报3.02亿元、两年翻倍，增速高于营业收入；应收账款周转天数由72.93天升至86.49天（年报口径），省外项目与EPC工程回款周期长，若地方交通集团付款放缓，存在信用减值损失增加风险 | 中 |
| 经营风险（业绩失速与增长切换） | 2026年上半年归母净利润1.04亿元、同比下降3.20%，Q2单季净利下降14.44%，营收增速由20%以上放缓至5.34%；运营管理与生态业务能否完全接棒ETC发行的增长缺口尚待验证，新业务毛利率与交付节奏存在不确定性 | 中 |
| 客户集中与关联交易风险 | 公司收入高度依赖江苏交控体系内路网公司（关联销售占比较高），2025年省内收入占比约80.88%，省外拓展虽快（2026H1省外+48.13%）但基数仅0.70亿元，若江苏路网投资节奏波动或省外竞争加剧，将直接影响订单与收入 | 中 |
| 市场风险（估值与流动性） | 公司总市值约63亿元、日均成交额不足0.5亿元，机构覆盖度低、流动性偏弱；2026年3月已有4.017亿股（占总股本69.23%）首发限售股解禁流通，虽控股股东承诺不减持且无质押，但流通盘扩大背景下股价弹性与波动风险并存 | 低 |
| 合规与舆情风险 | 经专项检索，截至报告日公司无股权质押、无对外担保、无诉讼仲裁、无违规处理记录，近6个月未见监管处罚、劳动纠纷、安全质量事故等权威媒体负面通报；但子公司EPC工程业务扩张后，项目质量、安全施工与合规管理半径加大，需持续跟踪 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥10.80 vs 最终理想买入价 ¥139512.62 → 低估（+1291683.5%）
核心投资逻辑
通行宝是江苏省国资委实控、江苏交通控股合计控股约69.23%的智慧交通平台化企业，兼具”垄断现金牛+数字化成长+数据要素期权”三重属性。基本盘方面，公司是江苏省唯一ETC发行授权机构、累计用户超3,000万、全国前三，电子收费板块毛利率50.18%，叠加35.80亿元现金类资产、零有息负债、财务费用持续为负，2025年净利率20.70%、经营现金流4.58亿元（收入比42.93%），盈利质量在IT设备行业中罕见。成长方面，运营管理系统业务2025年收入6.41亿元、+38.82%、占比60%，省外收入2026H1大增48.13%，湖南2.83亿元、沛丰高速33.77亿元联合体等订单验证扩张能力；更名”苏交数智”标志着公司正式转向交通数字科技集团定位。短期看，2026H1净利-3.20%、ETC发行收入-32.42%、应收账款周转放缓构成业绩与情绪压制，技术面量化评分-20.28显示股价仍处缩量调整通道；但PB 2.23倍、股价接近上市以来箱体下沿、控股股东从不减持且持续分红，下行空间有限，适合作为低估值国企科技标的中长期跟踪与分批布局对象。
短线预测
- 一周走势预判：中性（缩量震荡筑底，等待更名股东大会与订单催化）
- 压力位：¥11.60
- 支撑位：¥10.50
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 不追高、可在10.50元支撑位附近分批轻仓试探，跌破10.00元止损观望；等待放量站上11.60元再考虑加仓，仓位建议控制在总资产5%以内 |
| 持有 | 基本面无恶化、零有息负债+高分红提供底仓价值，可继续持有；利用10.5—11.6元箱体做波段降低成本，关注三季报省外收入与回款改善信号 |
| 被套 | 公司非炒作型题材股、无质押无诉讼、控股股东69.23%锁定，深跌概率有限；不建议在10.50元附近恐慌割肉，可于支撑位小幅补仓摊薄，反弹至11.60元压力位减仓做T |
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