金马游乐（300756.SZ）游乐装备龙头出海放量，机器人业务打开第二曲线（2026年Q2）
报告日期：2026-09-06 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥24.13
一、核心摘要
金马游乐（广东金马游乐股份有限公司，证券简称”金马游乐”，曾用名”中山金马”）是中国游乐装备制造行业首家A股上市公司，也是国内大型游乐设施行业公认的龙头企业。公司以大型游乐设施研发制造起家，产品覆盖滑行类、飞行塔类、观览车类等13大类大型游乐设施及黑暗乘骑、飞行影院、VR系列等8大系列虚拟沉浸式游乐项目，同时向下游延伸至文旅项目投资运营与运营支持服务，并于2026年新增文旅文娱机器人业务，形成”先进游乐装备制造业＋现代游乐服务业”双轮驱动格局。
2026年上半年公司实现营业收入3.91亿元，同比增长25.53%；归母净利润4544.23万元，同比增长28.66%；扣非净利润4517.67万元，同比增长35.18%，业绩延续2025年以来的修复通道。增长的核心动力来自两方面：一是境外市场爆发式增长，2026年一季度境外收入占比已达49.15%，海外毛利率（约53%）显著高于境内；二是设备更新政策红利与国内文旅投资需求企稳。截至2026年半年度末，公司在手订单金额达13.56亿元，为后续收入确认提供支撑。
财务结构整体稳健：2026年6月末资产负债率36.13%，有息负债率仅2.95%，货币资金4.06亿元远超有息负债，无长期借款、无债券，实控人邓志毅所持股份零质押。但隐忧同样明确：经营活动现金流净额同比下降66.08%至2054.53万元，存货周转天数超500天，文旅运营业务毛利率持续下滑至10.76%；当前PE（TTM）高达73.68倍，显著高于专用机械行业估值中枢。经三因子模型测算，最终理想买入价为24.13元，当前股价30.30元对应高估约20.4%。
重要标签：广东中山 ｜ 专用机械（游乐装备制造） ｜ 民营控股 ｜ 人形机器人、机器人概念、虚拟现实、元宇宙、旅游概念、婴童概念
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-09-04
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥30.30 | 涨跌幅 | +0.23% |
| 总市值（亿） | 66.85 | 市净率 | 4.51 |
| 市盈率（TTM） | 73.68 | 换手率（%） | 1.94 |
| 量比 | 0.98 | 成交额（亿） | 1.001 |
| 流动股占比（%） | 87.02 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额 | 无公开数据 | 融券余额 | 无公开数据 |
| 股东人数季度变化（%） | +0.28 | 5日资金净流入 | +0.2828亿 |
| 资产总额（亿） | 23.33 | 净资产（亿元） | 14.83 |
| 有息负债率（%） | 2.95 | 财务费用比（%） | -2.94 |
| 总收入（亿元） | 3.91（H1） | 营业收入同比（%） | +25.53 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.45 | 扣非净利润同比（%） | +35.18 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.21 | 经营活动净现金流收入比（%） | 5.25 |
| 毛利率（%） | 37.15 | 扣非净利率（%） | 11.54 |
基本面总体评价
金马游乐的基本面呈现”龙头地位稳固、业绩修复明确、但盈利质量与估值匹配度存疑”的特征。
股东背景与治理：公司为民营控股企业，控股股东、实际控制人为董事长邓志毅，直接持股11.27%（24,857,806股），自2007年公司成立起一直担任董事长，长期主导战略规划、核心业务与财务审批，控制权稳定；其名下股份不存在质押、冻结情形，与上市公司高质押、高杠杆的民企形成鲜明对比。公司股权相对分散，前十大股东合计持股约55%，机构持股比例较低（2026年8月末仅4家机构合计持股2.83%），治理结构透明、信披规范，审计机构为致同会计师事务所。
经营与前景：公司是国内游乐装备制造唯一的A股上市龙头，拥有大型游乐设施全系列A级资质，产品矩阵覆盖13大类设施＋8大系列虚拟沉浸项目，客户涵盖长隆、方特、欢乐谷、泡泡玛特城市乐园等头部文旅IP。2023—2026年一季度业绩经历”高增—低谷—修复”的完整周期：2023年营收7.38亿（+81.96%）、2024年下滑至5.77亿（-21.88%）、2025年回升至6.86亿（+18.87%）、2026H1收入3.91亿（+25.53%）。海外业务是最大亮点，境外收入占比从2023年的1.87%跃升至2026Q1的49.15%，且海外毛利率（52.97%）远高于境内，独联体、东南亚、中东、拉美等新兴市场需求旺盛。第二曲线方面，公司2026年切入文旅文娱机器人赛道，与星尘智能战略合作，设立广东金马智能机器人（注册资本5000万元）、杭州乐晖机器人（2000万元），并推进5.61亿元定增募资投向机器人产业化项目。
财务状况：资产负债表稳健，有息负债率不足3%，货币资金对有息负债覆盖倍数极高；但周转效率偏弱，存货周转天数超500天（项目制生产、周期长所致），2026H1经营现金流同比下滑66%需持续跟踪；ROE仅5.69%（2025年），盈利能力在专用机械行业中处于中等水平。
估值层面：当前PE（TTM）73.68倍、PB 4.51倍，显著高于成熟型专用机械企业的合理估值区间，市场已较充分计入机器人转型与海外放量预期。长期看公司具备”出海＋机器人”双重期权价值，但短期股价透支较多，适合等待回调后的布局机会。
近期股价走势
日线：近期股价在28—32元区间震荡，9月初连续获得主力资金净流入（近5日净流入0.2828亿元，且连续11日主力资金净流入），股价围绕30元整数关口整理，量比0.98、换手率1.94%，交投活跃度中等，短期多空力量相对均衡，上方32.5元附近存在明显抛压。
周线：周线级别自2026年以来重心逐步抬升，受机器人概念与定增落地预期推动曾有放量上攻，但MACD红柱缩短，周线级别进入上涨后的横盘消化阶段，28.5元附近为中期均线密集支撑区。
月线：月线级别处于2024年底部以来的修复通道中，长期趋势向上但斜率放缓，当前价位对应PB 4.51倍，已脱离历史底部估值区，月线上行动能更多依赖机器人业务订单兑现与定增进展。
情绪面分析
市场情绪偏暖但分歧加大。题材层面，公司2026年以来密集”沾光”人形机器人、机器人概念、虚拟现实、元宇宙等热点，8月31日新增”旅游概念”标签，9月初与星尘智能合作开发文旅文娱机器人、设立两家机器人子公司的消息催化了题材热度；资金层面，近5日主力资金净流入0.2828亿元、连续11日净流入，显示短线资金对机器人转型故事的追捧。但需注意：股东户数9693户，环比微增0.28%，筹码并未明显集中；机构持仓比例仅2.83%，缺乏长线机构定价；股吧等散户讨论热度主要围绕”机器人概念”而非主业基本面，情绪驱动特征明显，一旦题材退潮或定增进度不及预期，股价波动风险较大。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 2026H1营收+25.53%、扣非净利+35.18%，在手订单13.56亿，基本面修复趋势明确；2. 海外收入占比升至49%、机器人新业务落地，题材催化持续；3. 但PE（TTM）73.68倍显著高估，经营现金流下滑66%，量化技术面评分仅34.05分，短线追高性价比不足 |
| 核心风险 | 1. 估值过高，题材退潮后回调风险；2. 文旅运营业务毛利率持续下滑、经营现金流走弱；3. 定增募投机器人项目产业化不及预期 |
近期重要事件
并购、定增、管理层变动、政策利好、分红、回购、减持、解禁、舆情与合规事项
- 定增募资调整落地（2026年9月）：公司9月4日披露《2026年度向特定对象发行股票募集说明书（三次修订稿）》，拟向不超过35名特定对象发行股票，募资总额由原方案约10.53亿元调整为不超过5.61亿元，投向文旅文娱机器人研发和产业化项目、IP赋能提升项目、乐园及景点建设运营项目及补充流动资金。发行价不低于定价基准日前20个交易日均价的80%。
- 2026年半年报发布（8月25日）：上半年营收3.91亿元（+25.53%），归母净利润4544.23万元（+28.66%），扣非净利润4517.67万元（+35.18%）；经营活动现金净流入2054.53万元，同比下降66.08%；在手订单13.56亿元。
- 机器人业务密集布局（2026年）：与星尘智能达成战略合作开发文旅文娱机器人，推动绳驱AI机器人自主运营的”机器人MART”零售服务店落地文旅场景；一季度智能售卖类产品实现收入504.42万元，上半年机器人业务收入796.46万元，已在北京、上海等地小规模交付；新设广东金马智能机器人有限公司（注册资本5000万元）、杭州乐晖机器人有限公司（注册资本2000万元）。
- 海外市场放量：2026年一季度境外收入7575.43万元、占比49.15%，同比增长约27倍；上半年独联体区域外销收入5251.17万元，占境外收入52.02%。
- 项目交付：上半年完成深圳龙岗国际艺术中心、泡泡玛特城市乐园、孝感方特旅游区、清远长隆森林王国等项目交付。
- 合规与历史负面事项（需关注）：①定增问询函回复中披露，公司历史上存在子公司员工擅自动用已被查封的”海盗船”设备的违规细节，公司已整改并加强内控；②据补充法律意见书披露，公司曾因玻璃钢车间废水排放问题被中山市生态环境局处以16万元罚款（适用最低处罚档次），已完成整改并缴纳罚款，主管部门出具复函认定不属于重大违法违规；子公司造梦游乐2025年11月曾收到深圳相关部门监管文书（具体事项已在法律意见书中披露并整改）。上述事项金额小、已整改，未对持续经营构成重大影响，但反映项目现场管理与合规管控仍需加强。
二、公司画像
发展历程
- 2007—2014年：改制设立与主业奠基阶段。公司前身为1970年代起步的中山游乐机械设备体系，董事长邓志毅自1975年起在中山机床厂、中山市游乐机械设备厂、中山市金马游艺机有限公司历任技工、车间主任、经理、董事长，是国内游乐设施行业的资深从业者。广东金马游乐股份有限公司于2007年在中山火炬开发区注册成立，专注大型游乐设施研发制造，建立滑行类、飞行塔类等全系列产品线，并取得大型游乐设施制造A级资质，逐步成为国内主题公园设备的核心供应商。
- 2015—2019年：上市与资本化阶段。公司2018年12月28日在深交所创业板挂牌上市（证券代码300756），成为”中国游乐装备制造第一股”。上市前在手订单从2015年末的10.02亿元增长至2018年7月的18.33亿元，客户覆盖万达、欢乐谷、方特等头部主题公园，并成为国际顶级主题乐园在中国地区项目的设备供应商。2019年研发投入1.26亿元（占营收约20%），技术储备行业领先。
- 2020—2023年：疫情冲击与双轮驱动转型阶段。2020年起疫情对文旅行业造成冲击，公司向下游延伸，实施”游乐装备制造＋游乐服务”双轮驱动战略，布局文旅项目投资运营（中山紫马岭乐园等）与虚拟沉浸式游乐项目（黑暗乘骑、飞行影院、VR系列），2023年受益于文旅消费集中释放及延期项目交付，营收同比大增81.96%。
- 2024年至今：出海与机器人新周期阶段。2024年行业竞争加剧、公司业绩短暂回落（营收-21.88%）；2025年起依托设备更新政策与海外市场突破重回增长，境外收入占比从1.87%飙升至49.15%；2026年成立机器人子公司、携手星尘智能切入文旅文娱机器人赛道，并推进5.61亿元定增，打开第二成长曲线。
股权结构
- 实控人：邓志毅（董事长），直接持有公司股份24,857,806股，占总股本的11.27%；自2007年起任董事长，依据”股权分散、董事高管可支配重大财务经营决策即视为具有控制权”的规则认定为实际控制人。所持股份无质押、无冻结。
- 流通股占比：87.02%（总股本2.21亿股，流通股1.92亿股）。
- 前十大股东持股比例：合计约55%（上市初期口径，近年股权分散度变化不大）；机构持股比例较低，2026年8月末4家机构合计持股623.48万股、占总股本2.83%。
- 股东户数：9693户（2026-06-30），环比+0.28%，筹码分布稳定。
管理层
董事长：邓志毅，男，1959年生，中国国籍，无永久境外居留权，在职经理工商管理硕士（MBA），直接持股11.27%。1975—1999年先后在中山机床厂、中山市游乐机械设备厂、中山市金马游乐设备实业公司、中山市金马游艺机有限公司历任技工、班长、车间主任、科长、经理、董事长；2007年起任本公司董事长至今，任职近19年。兼任中国游艺机游乐园协会副会长、广东省特种设备行业协会副会长、中山市文化产业促进会会长，系中山市第十三、十四、十六届人大代表，曾获”广东省优秀中国特色社会主义事业建设者”“中山市非公有制经济凤凰奖杰出贡献企业家”等称号。行业资历深厚，是国内游乐设施行业的标志性人物。
总经理：高庆斌，现任公司董事、总经理（第四届董事会，2023年10月换届），参与公司战略与日常经营管理；其个人直接持股比例在公开摘要中未单独列示（数据缺失说明：本次数据提取未返回高管个人持股明细，除董事长邓志毅11.27%外，总经理高庆斌、董事李勇等高管的最新持股比例以公司定期报告披露为准）。历史上公司联合创始人刘喜旺、李勇曾分别持股8.28%、7.54%（2020年口径），管理层整体与股东利益绑定较深。
董秘：曾庆远；证券事务代表林展浩。公司高管团队12人，员工总数约1212人。
核心业务
- 主要产品/服务：①大型游乐设施（滑行类/过山车、飞行塔类、观览车类/摩天轮、转马类、水上游乐等13大类）；②虚拟沉浸式游乐项目（黑暗乘骑、飞行影院、动感平台、VR/AR系列等8大系列）；③文旅项目投资运营（自营乐园及景点运营）；④运营支持服务（乐园托管、维保、咨询）；⑤文旅文娱机器人（2026年新增，智能售卖机器人、绳驱AI机器人、”机器人MART”无人零售场景）。
- 应用领域/客群：游乐园、主题公园、文旅景区、城市综合体、商业综合体；客户包括长隆、方特、华侨城欢乐谷、万达、泡泡玛特城市乐园等国内头部文旅运营商，以及独联体、东南亚、中东、拉美等海外主题公园客户。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 大型游乐设施（滑行/飞行塔/观览车类） | 国内龙头，市占率行业领先（无公开精确份额，按收入计为国内第一梯队） | 国内游乐装备制造行业第1（A股唯一上市龙头） | 约35%（游乐装备整体35.31%） | 全系列A级资质、全品类矩阵、进口替代能力，国际顶级主题乐园在华项目供应商 |
| 虚拟沉浸式游乐项目（黑暗乘骑/飞行影院/VR） | 国内少数具备整系统交付能力的厂商之一 | 国内前三 | 波动较大（高单价飞行影院类可达较高水平） | “文化+科技”融合，自研多媒体动感集成技术，单项目价值量高 |
| 海外游乐装备整包出口 | 新兴市场份额快速提升，2026Q1境外收入占比49.15% | 国内游乐设备出口领先企业 | 52.97%（2025年境外） | 新兴市场竞争缓和、客户按价值定价、高合规门槛溢价 |
| 文旅文娱机器人（智能售卖/绳驱AI机器人） | 文旅场景机器人应用初期，已小规模量产交付 | 赛道早期，先发布局者 | 暂无全年数据（2026H1收入796.46万元） | 与星尘智能战略合作，自有文旅场景导流，”机器人MART”模式创新 |
| 运营支持服务（乐园托管/维保） | 细分市场参与者 | 依托设备存量客户拓展 | 60.99% | 高毛利、轻资产、客户粘性强，随装机量增长持续放量 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 文旅文娱机器人研发及产业化（定增募投项目） | 第一代智能售卖产品已小规模量产交付，迭代产品在研 | 2026—2027年陆续落地 | 文旅场景服务机器人为百亿级新兴市场 | 与星尘智能合作，绳驱AI机器人＋”机器人MART”无人零售，2026H1已确认收入796.46万元 |
| 新一代虚拟沉浸式游乐系统（黑暗乘骑/飞行影院升级） | 持续迭代研发，部分项目已交付 | 2026—2028年 | 单项目价值量数千万至亿元级 | 融合VR/AR、AI交互与动感平台，提升单项目溢价 |
| IP赋能提升项目（定增募投） | 策划与落地阶段 | 2027年起 | 绑定泡泡玛特等头部IP的设备+运营一体化市场 | 从设备供应商向”IP+装备+运营”综合服务商升级 |
战略规划
公司坚持”先进游乐装备制造业＋现代游乐服务业”双轮驱动：①制造端，依托13大类设施＋8大系列沉浸项目的全品类矩阵，持续扩大海外新兴市场份额，目标从国内龙头走向全球游乐装备主流供应商；②服务端，推进乐园投资运营与运营支持服务，运营支持服务毛利率高达60.99%，是轻资产高毛利方向；③新业务端，通过定增募投文旅文娱机器人产业化项目，把机器人技术嫁接到自有文旅场景，形成”装备+场景+AI”的闭环；④产能方面，公司在建工程2026H1为2.17亿元（2025H1曾达4.11亿元），固定资产从2024年末的2.23亿元增至2026H1的4.90亿元，新产能已陆续转固释放，支撑在手订单13.56亿元的交付。
业务结构
数据来源：2025年年报主营构成（精确数字，禁止推算）
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 游乐装备 | 5.44 | 79.39% | 35.31% |
| 游乐项目运营 | 0.58 | 8.50% | 19.57% |
| 运营支持服务 | 0.54 | 7.87% | 60.99% |
| 配件及其他 | 0.18 | 约2.6% | 54.47% |
| 其他（补充） | 0.11 | 约1.6% | 34.67% |
商业模式与市场地位
公司商业模式以项目制设备销售为核心：为主题公园、文旅景区提供从主题策划、创意设计、研发制造到安装调试的大型游乐设施整包交付，按项目进度分期收款（合同负债/预收款规模大，2026H1合同负债5.25亿元）；同时向下游延伸自营乐园运营、乐园托管与维保服务，形成”卖设备＋运营服务”的长尾收入；2026年起新增机器人产品销售与”机器人MART”运营分成模式。市场地位上，公司是国内游乐装备制造行业唯一的A股上市公司、行业协会副会长单位，拥有全系列大型游乐设施A级制造资质，是国际顶级主题乐园在华项目的设备供应商，国内行业公认龙头；海外市场则在独联体、东南亚、中东、拉美等新兴区域快速突破，出口毛利率显著高于境内，正从”中国龙头”向”新兴市场主流供应商”升级。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处赛道为大型游乐设施制造与文旅装备行业，下游为主题公园、游乐园、文旅景区及城市文商旅综合体。行业需求与居民文旅消费支出、主题公园资本开支高度相关，具备消费属性与项目制制造业属性双重特征。
行业规模与增速：根据中国游艺机游乐园协会及行业研究数据，中国主题公园及文旅产业市场规模已达数千亿元级别，其中游乐设施设备制造市场（含进口与国产）年规模约数十亿元至百亿元量级，并随主题公园新建、存量设备更新（大型游乐设施设计寿命一般8—15年）、文旅景区沉浸式改造持续扩容。专用机械行业样本（8家可比公司）2026年平均收入增速达22.76%、净利润增速160.58%，显示装备制造板块在设备更新周期下整体景气。
行业周期位置：行业经历2020—2022年疫情低谷、2023年报复性反弹（公司营收+81.96%）、2024年消化调整（公司营收-21.88%）后，2025—2026年在”设备更新政策＋文旅消费温和复苏＋出海”三重驱动下重回增长通道，当前处于新一轮上行周期的早中段。
3.2 市场分析
增长驱动因素：
- 设备更新政策红利：国家大规模推动文旅、特种设备领域设备更新，主题公园存量游乐设施进入更新替换高峰，直接拉动龙头企业订单（公司在手订单13.56亿元）。
- 文旅消费扩容与IP化：泡泡玛特城市乐园等新IP乐园、城市文商旅综合体、夜间文旅消费集聚区建设带来新增设备与沉浸式项目需求。
- 出海替代机遇：全球新兴市场（独联体、中东、东南亚、拉美）主题公园建设热潮中，中国游乐设备凭借性价比、交付效率与高合规品质快速替代欧洲传统厂商，公司境外收入占比两年内从1.87%升至49.15%。
- AI+文旅新场景：人形/服务机器人、无人零售、沉浸式AI交互为文旅装备带来增量品类，公司与星尘智能合作的文旅文娱机器人即卡位这一趋势。
竞争格局：行业以中小企业为主、市场化程度高，中低端产品同质化严重、价格竞争激烈；高端市场（大型过山车、飞行影院、整园供货）资质与技术壁垒高，公司为A股唯一上市龙头，主要竞争对手为北京实宝来、温州南方游乐、中山金龙等非上市企业，以及迪士尼、环球影城供应链中的国际厂商。政策环境上，大型游乐设施属特种设备，受《特种设备安全法》严格监管，A级制造资质构成准入壁垒；文旅部、发改委持续出台促进文旅消费、文旅融合政策，行业政策面友好。周期性传导机制为：宏观消费/旅游景气→主题公园客流与资本开支→新签订单→设备交付确认收入（滞后约6—18个月）→运营服务长尾收入。
3.3 竞争对手优劣势对比
游乐设施行业可比公司多为非上市企业（实宝来、南方游乐、金龙游乐），估值对标采用专用机械上市公司样本（拓斯达、机器人、凌云光、博众精工、博杰股份、怡合达、宇树科技、中控技术，匹配质量偏低仅作财务参照）。
| 产品/维度 | 金马游乐优劣势 | 北京实宝来（非上市） | 温州南方游乐（非上市） | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 大型游乐设施 | 全系列A级资质、A股上市龙头、品牌与资金优势强，海外渠道领先 | 老牌厂商，滑行车类产品有口碑，但未上市、资金与海外渠道弱 | 区域型厂商，中小设施性价比路线，研发投入有限 | 金马在品牌、资质、资本、出海四个维度全面领先 |
| 虚拟沉浸式项目 | 8大系列自研系统，承接飞行影院/黑暗乘骑高单价项目 | 以机械类设施为主，沉浸项目布局少 | 基本不具备系统集成能力 | 金马优势显著，属差异化高价值赛道 |
| 文旅运营/机器人新业务 | 自营乐园+托管服务+机器人新曲线，双轮驱动 | 基本无下游运营延伸 | 无新业务布局 | 金马业务模式更立体，但运营板块毛利率短期承压 |
| 财务规模（参照专用机械上市公司样本） | 2025年营收6.86亿、净利率11.76%、PE 73.68倍；规模小于拓斯达、怡合达、中控技术等自动化龙头 | 未披露 | 未披露 | 公司在专用机械大类中体量偏小，估值溢价主要来自机器人题材 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 拥有13大类大型游乐设施＋8大系列虚拟沉浸项目全品类自研能力，大型游乐设施全系列A级资质，研发投入率曾达20%，多项产品国内外首创，机器人方向与星尘智能绑定AI技术 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 深度绑定长隆、方特、欢乐谷、万达、泡泡玛特等头部文旅客户，项目制合作粘性强；海外独联体、中东、东南亚渠道两年内放量至收入占比近半，渠道复用壁垒高 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 中国游乐装备制造第一股、行业协会副会长单位、国家文化出口重点企业、广东省制造业单项冠军，是国际顶级主题乐园在华项目供应商，品牌为投标与出海的核心通行证 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 中端市场面临中小企业价格竞争，成本优势不突出；但海外市场凭借高合规品质获得53%毛利率溢价，规模化制造与中山产业链配套提供一定成本支撑 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 实控人邓志毅从业逾50年、任董事长近19年，行业理解与资源深厚，持股11.27%且零质押，管理层稳定、战略连贯，双轮驱动与机器人转型方向清晰 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025年中报、2026年中报（共5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 23.33 | 23.84 | 23.30 | 23.57 | 21.10 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 4.06 | 8.38 | 4.56 | 8.88 | 8.30 |
| 应收账款 | 1.22 | 1.17 | 1.30 | 1.43 | 1.62 |
| 存货 | 3.41 | 3.40 | 3.56 | 3.02 | 3.52 |
| 固定资产 | 4.90 | 2.18 | 5.01 | 2.23 | 2.08 |
| 在建工程 | 2.17 | 4.11 | 1.97 | 3.62 | 2.04 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.02 |
| 总负债（亿元） | 8.43 | 9.57 | 8.71 | 9.58 | 7.01 |
| 短期借款 | 0.64 | 0.37 | 0.53 | 0.50 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.05 | 0.61 | 0.05 | 0.63 | 0.02 |
| 应付账款 | 1.57 | 1.51 | 1.83 | 1.63 | 0.77 |
| 预收账款及合同负债 | 5.25 | 6.06 | 5.45 | 5.87 | 5.03 |
| 净资产（亿元） | 14.83 | 14.09 | 14.55 | 13.81 | 13.87 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.07 | 0.17 | 0.05 | 0.19 | 0.23 |
| 资产负债率（%） | 36.13 | 40.16 | 37.36 | 40.62 | 33.20 |
| 有息负债率（%） | 2.95 | 4.12 | 2.49 | 4.78 | 0.09 |
| 货币资金有息负债比（%） | 578.57 | 796.47 | 758.34 | 664.42 | 31218.90 |
| 流动比 | 1.32 | 1.60 | 1.31 | 1.62 | 2.30 |
| 速动比 | 0.88 | 1.22 | 0.87 | 1.28 | 1.73 |
| 固定资产比（%） | 21.01 | 9.14 | 21.52 | 9.48 | 9.88 |
| 在建工程比（%） | 9.30 | 17.23 | 8.48 | 15.36 | 9.67 |
| 应收账款周转天数 | 113.49 | 137.05 | 69.15 | 90.47 | 79.91 |
| 存货周转天数 | 505.85 | 619.53 | 298.45 | 277.20 | 269.40 |
| 应付账款周转天数 | 233.63 | 274.07 | 153.28 | 149.03 | 59.14 |
| 总收入（亿元） | 3.91 | 3.12 | 6.86 | 5.77 | 7.38 |
| 利润总额（亿元） | 0.51 | 0.40 | 0.95 | -0.02 | 0.44 |
| 净利润（亿元） | 0.45 | 0.35 | 0.81 | 0.07 | 0.46 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.45 | 0.33 | 0.75 | 0.01 | 0.33 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.21 | 0.61 | 0.60 | 1.55 | 0.21 |
| 净现金流（亿元） | -0.54 | 0.37 | -3.06 | 1.18 | 0.19 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力很强，债务结构极其干净：资产负债率从2024年末的40.62%降至2026年6月末的36.13%，有息负债率仅2.95%，无长期借款、无应付债券，短期借款仅0.64亿元；货币资金及交易性金融资产4.06亿元，货币资金有息负债比达578.57%，即现金对有息负债覆盖近6倍，实控人股份零质押，财务风险很低。合同负债（预收账款）5.25亿元，占负债大头，反映在手订单饱满、客户预付款模式下公司占用上下游资金经营。但短期流动性指标边际走弱：流动比从2023年的2.30降至2026H1的1.32，速动比从1.73降至0.88，主要因新产能转固（固定资产从2.23亿增至4.90亿）与货币资金下降（8.88亿→4.06亿）。营运效率方面，应收账款周转天数113.49天（年报口径69.15天，半年报口径因季节性偏高），存货周转天数高达505.85天，系游乐设施项目制生产、单台设备制造与安装周期长所致，属行业特性，但应付账款周转天数同步拉长至233.63天，公司通过延长对上游付款部分对冲了资金占用。整体看，偿债无忧，但重资产转固后的产能利用率与存货去化是后续观察重点。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 3.91 | 3.12 | 6.86 | 5.77 | 7.38 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.08 | 0.00 | 0.06 | 0.02 | 0.03 |
| 销售费用（亿元） | 0.13 | 0.13 | 0.28 | 0.28 | 0.30 |
| 管理费用（亿元） | 0.58 | 0.52 | 1.14 | 1.04 | 1.07 |
| 财务费用（亿元） | -0.12 | -0.17 | -0.25 | -0.02 | -0.04 |
| 研发费用（亿元） | 0.14 | 0.13 | 0.23 | 0.27 | 0.29 |
| 利润总额（亿元） | 0.51 | 0.40 | 0.95 | -0.02 | 0.44 |
| 净利润（亿元） | 0.45 | 0.35 | 0.81 | 0.07 | 0.46 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.45 | 0.33 | 0.75 | 0.01 | 0.33 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 25.53 | -0.35 | 18.87 | -21.88 | 81.96 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 28.66 | 132.69 | 996.27 | -84.07 | 287.49 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 35.18 | 1164.04 | 8473.69 | -97.38 | 184.89 |
| 毛利率（%） | 37.15 | 35.68 | 36.49 | 31.00 | 35.40 |
| 净利率（%） | 11.61 | 11.33 | 11.76 | 1.27 | 6.25 |
| 扣非净利率（%） | 11.54 | 10.72 | 10.93 | 0.15 | 4.52 |
| 财务费用比（%） | -2.94 | -5.50 | -3.70 | -0.41 | -0.51 |
| 财务成本率（%） | -2.94 | -5.50 | -3.70 | -0.41 | -0.51 |
| 投入资本回报率（%） | 约3.1（半年口径，年化约6.2） | 约2.5 | 5.69 | 0.53 | 3.75 |
| 净资产收益率（%） | 3.09 | 2.53 | 5.69 | 0.53 | 3.75 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利与成长呈现鲜明的周期修复特征。收入端：2023年受益文旅消费反弹营收7.38亿元（+81.96%），2024年因宏观复苏趋缓、竞争加剧、虚拟沉浸大项目交付减少回落至5.77亿元（-21.88%），2025年重回6.86亿元（+18.87%），2026H1收入3.91亿元（+25.53%），增长动能来自设备更新政策与海外放量。利润端弹性更大：2024年扣非净利润仅0.01亿元（-97.38%），2025年修复至0.75亿元（+8473.69%的低基数反弹），2026H1扣非0.45亿元（+35.18%），增速回归常态。盈利能力方面，毛利率从2024年低点31.00%回升至2026H1的37.15%，主要受高毛利海外订单（境外毛利率52.97%）占比提升拉动；净利率从2024年1.27%修复至11.61%，但仍低于2026H1行业样本净利率均值参照水平所隐含的头部装备企业标准。费用端，财务费用持续为负（利息收入大于利息支出），财务费用比-2.94%，体现净现金状态；研发费用率约3.7%（2026H1研发费用0.14亿/收入3.91亿），较上市初期20%的研发强度明显下降。ROE为5.69%（2025年），在专用机械行业中处于中等偏低水平，资产周转效率制约股东回报。值得警惕的是文旅投资运营业务毛利率从2023年32.90%一路下滑至2026H1的10.76%（极端天气闭园、竞品分流、紫马岭乐园施工影响），服务板块盈利质量待修复。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.21 | 0.61 | 0.60 | 1.55 | 0.21 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.67 | -0.04 | -2.98 | -0.67 | -2.69 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.07 | -0.20 | -0.68 | 0.29 | 2.66 |
| 净现金流（亿元） | -0.54 | 0.37 | -3.06 | 1.18 | 0.19 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 5.25 | 19.43 | 8.73 | 26.87 | 2.78 |
现金流健康度评价
公司现金流整体安全但2026年边际走弱，需重点跟踪。经营活动现金流方面，2024年为高点1.55亿元（收现比26.87%），2025年降至0.60亿元（8.73%），2026H1仅0.21亿元，同比大幅下降66.08%，经营净现金流收入比从去年同期19.43%降至5.25%，主要因项目交付节奏、原材料备产及海外项目回款周期变化所致；半年报口径现金流季节性波动大，需结合全年观察。投资活动现金流持续大额净流出（2025年-2.98亿元），对应新产能建设与机器人业务投入，2026H1在建工程2.17亿元、固定资产已转固至4.90亿元，资本开支高峰已过大半。筹资活动现金流2025年起转为净流出（-0.68亿元），公司不依赖外部融资、进入分红还债阶段；2026年推进5.61亿元定增若落地将显著补充现金。综合看，公司账面现金4.06亿元、无长期有息负债，现金流安全垫厚，但经营现金流与利润的匹配度下降是当前财务面最需要跟踪的信号。
4.4 行业横向对比
行业样本为专用机械8家可比公司（拓斯达、机器人、凌云光、博众精工、博杰股份、怡合达、宇树科技、中控技术；匹配质量偏低，行业均值仅供参照）
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 5.69% | 6.20% | -0.51pct |
| 毛利率 | 36.49%（2025年） | 35.30% | +1.19pct |
| 净利率 | 11.76%（2025年） | 6.76% | +5.00pct |
| 收入增长率 | 18.87%（2025年） | 22.76% | -3.89pct |
| 资产负债率 | 37.36%（2025年末） | 36.98% | +0.38pct |
| 有息负债率 | 2.49%（2025年末） | 无行业数据 | 显著优于行业（近乎净现金） |
| 应收账款周转天数 | 69.15（2025年） | 152.36 | -83.21天 |
| 存货周转天数 | 298.45（2025年） | 242.32 | +56.13天 |
| 财务费用比（%） | -3.70 | 0.20 | -3.90pct（利息净收入） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 8.73（2025年） | -1.12 | +9.85pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 有息负债率仅2.95%、无长期借款、货币资金覆盖有息负债近6倍、零质押，偿债能力极强 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应收账款周转69天优于行业152天，但存货周转近300—506天偏慢，项目制特性叠加产能转固，周转效率待提升 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2025年收入+18.87%、2026H1 +25.53%，海外两年放量至收入占比49%，在手订单13.56亿，成长动能较强但波动大 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率36.49%略高于行业，净利率11.76%优于行业6.76%，但ROE仅5.69%，运营板块毛利率下滑拖累 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐ | 净现金状态安全垫厚，但2026H1经营现金流同比-66%，收现比降至5.25%，盈利现金含量边际下降 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-04 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.04
K线走势分析
日线：近期股价在28—32元箱体震荡，30元整数关口多空反复争夺；9月初受机器人合作消息与连续主力净流入推动小幅走高，9月4日收于30.30元（+0.23%），换手率1.94%、量比0.98，量能温和。5日线走平略上翘，但32.5元附近为前期高点密集成交区、压力明显，下方28.5元附近为60日线与箱体下沿双重支撑。
周线：周线级别2026年以来重心震荡抬升，机器人概念催化下曾放量冲高，目前处于冲高后的横盘整理；周MACD红柱缩短、KDJ高位钝化，中期趋势未破坏但上行动能减弱，需等待放量方向选择。
月线：月线处于2024年底部以来的修复通道，长期均线系统多头排列，但当前PB 4.51倍、PE 73.68倍已脱离底部估值区，月线继续上行需要业绩或机器人订单的实质兑现支撑。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日线走平略上翘，股价位于5日与20日线之间，短期趋势中性震荡，未形成明确多头排列 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率约1.5%—2%，量比0.98接近常态，量能温和无异常放量，资金参与度中等 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴附近粘合、红柱断续，KDJ中位反复，量化动能子项仅10.17分，上冲动能不足 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口，股价沿中轨运行，箱体震荡特征明显；筹码峰集中在28—31元区间，上方32.5元套牢与获利盘并存 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入0.2828亿元、连续11日净流入，资金面偏暖，但量级不大，难以独立支撑突破 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内设备更新政策延续、文旅消费刺激政策加码，流动性环境中性偏宽 | 正面，利好文旅装备订单与估值情绪，但宏观消费复苏力度温和 |
| 行业 | 人形机器人/服务机器人题材持续活跃，文旅AI应用场景受关注；文旅设备更新周期启动 | 正面偏题材化，公司机器人收入占比尚低（H1约2%），情绪溢价大于业绩贡献 |
| 个股 | 与星尘智能合作机器人、设立两家机器人子公司、5.61亿定增推进、新增”旅游概念” | 正面催化密集，但定增发行摊薄与问询函关注事项（业绩波动、运营毛利率下滑）构成情绪扰动 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-06，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 11.67% | 取「行业平均净利率6.76%」与「客户2026H1净利率11.61%×60%＋2025年净利率11.76%×40%」孰高，并钳制到成熟型行业利润率边界8%—20%区间内，取值11.67%。 |
| 行业平均利润率 | 6.76% | 专用机械8家可比公司2026年平均净利率（样本匹配质量偏低，谨慎参照）。 |
| 目标市盈率 | 10.00 | 采用「行业平均PE 66.56」与「公司动态PE 73.68」孰低后，钳制到成熟型行业PE边界5—10倍区间，取值10.00。 |
| 行业平均市盈率 | 66.56 | 专用机械8家可比公司平均PE（含高估值机器人/自动化标的，均值失真，仅作输入项）。 |
| 本年收入预测 | 12.14亿 | 最近季度收入3.91×4×60% ＋ 最近年度收入6.86×40% = 9.38 ＋ 2.74 = 12.14亿元。 |
| 收入增长率 | 15.00% | 取「行业平均增速22.76%」与「客户季度增速25.53%×40%＋年度增速18.87%×60%＝21.53%」的平均值后，钳制到成熟型行业增长率边界5%—15%区间，取值15.00%。 |
| 行业平均增长率 | 22.76% | 专用机械8家可比公司平均收入增速。 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值）。 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +17.73% | 基本面绝对分 59.104分 ÷ 100 × 30% = +17.73%（模块一基础profile 0.14分 ＋ 模块二运营industry 25.59分 ＋ 模块三财务 33.38分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +17.03% | 技术面绝对分 34.05分 ÷ 100 × 50% = +17.03%（趋势14.95分 ＋ 量能7.00分 ＋ 动能10.17分 ＋ 波动-3.00分 ＋ 相对位置6.13分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.00分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral，5日涨跌+2.54%，资金净额率无有效信号；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 49.10亿 | 本年收入预测12.14亿 × (1 ＋ 15.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 57.29亿 | 10年后目标收入49.10亿 × 目标利润率11.67% × 目标市盈率10.00（总额口径） |
| Part B（增长红利） | 28.75亿 | 本年收入预测12.14亿 × 目标利润率11.67% × ((1＋15.00%)^10 - 1) / 15.00%（总额口径） |
| 未来估值/股 | ¥39.00 | (Part A 57.29亿 ＋ Part B 28.75亿) / 总股本2.2064亿股 |
| 折现估值/股 | ¥17.51 | 未来估值39.00元 / (1 ＋ 7.0%)^10 × (1 - 11.67%) |
| 最终理想买入价 | ¥24.13 | 折现估值17.51元 × (1 ＋ 基本面17.73%) × (1 ＋ 技术面17.03%) × (1 ＋ 情绪面0.00%) = 24.13元（旧三因子调整价口径，审计留痕） |
补充说明：长期模型参考价（仅采用财务假设、增长与折现，不乘三因子系数）为 ¥17.51；合理性区间校验：当前股价¥30.30，区间[¥15.15, ¥60.60]，折现估值在区间内。
投资逻辑
金马游乐的长期投资逻辑围绕三条主线展开：第一，游乐装备主业龙头地位稳固叠加设备更新周期。公司是国内游乐装备制造唯一A股上市龙头，拥有全系列A级资质与头部客户绑定，国内主题公园存量设备进入更新高峰，在手订单13.56亿元覆盖未来约2年收入，主业提供安全垫。第二，出海是当前最硬的业绩增量。境外收入占比两年内从1.87%飙升至49.15%，海外毛利率52.97%显著高于境内，独联体、中东、东南亚、拉美新兴市场主题公园建设热潮中，中国设备正替代欧洲传统厂商，若海外占比继续提升，公司盈利结构将持续改善。第三，文旅文娱机器人构成期权价值。公司与星尘智能合作、设立两家机器人子公司、定增5.61亿元投向机器人产业化，把AI机器人嫁接到自有文旅场景（”机器人MART”），2026H1已确认收入796万元，虽然占比仅约2%，但赛道空间与题材弹性大。风险在于：当前PE（TTM）73.68倍已大幅透支机器人预期，经营现金流同比下滑66%、运营板块毛利率降至10.76%，若机器人订单兑现慢于预期或定增摊薄落地，估值回归压力较大。综合看，公司是”稳健主业＋出海红利＋AI期权”的组合，适合在估值回落至理想买入价附近时中长期布局。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 估值与题材退潮风险 | 当前PE（TTM）73.68倍、PB 4.51倍，显著高于成熟型专用机械企业估值水平，股价中机器人题材溢价占比高；2026H1机器人收入仅796万元、占比约2%，若订单兑现不及预期或题材退潮，估值存在向三因子理想买入价24.13元（较现价有约20%下行空间）回归的风险 | 高 |
| 经营与现金流风险 | 2026H1经营活动现金流净额0.21亿元、同比下降66.08%，经营净现金流收入比降至5.25%；存货周转天数超500天、速动比降至0.88；文旅投资运营业务毛利率从2023年32.90%持续下滑至2026H1的10.76%（极端天气闭园、竞品分流、乐园施工影响），若运营板块持续亏损将拖累整体盈利 | 中 |
| 海外经营与汇率风险 | 境外收入占比已升至49.15%，且高度集中于独联体区域（占境外收入52.02%），地缘政治、贸易政策、制裁与汇率波动风险上升；公司以美元结算，美元贬值或产生汇兑损失，海外高毛利能否持续存在不确定性 | 中 |
| 客户违约与订单波动风险 | 公司待履行合同金额大、生产周期长、按进度分期收款，若签约客户延迟开园、资金紧张或弃单，将导致延期交货与坏账；2024年公司曾因虚拟沉浸大项目交付结构变化导致营收同比下滑21.88%，业绩波动风险客观存在；大型游乐设施属特种设备，若发生质量安全事故将面临赔偿与处罚 | 中 |
| 合规与历史负面事项风险 | 定增问询函回复披露公司历史上存在员工擅自动用已被查封”海盗船”设备的违规事件；公司曾因玻璃钢车间废水排放被中山市生态环境局罚款16万元（已整改、认定非重大违法）；子公司造梦游乐2025年11月曾收到深圳监管部门文书。上述事项金额小且已整改，但反映项目现场与环保用工管理仍需加强，若再发可能影响定增审核、品牌声誉与政府/大客户订单 | 低 |
| 定增摊薄风险 | 公司拟定增募资不超过5.61亿元，发行价不低于定价基准日前20日均价的80%，若低价发行将摊薄现有股东每股收益与持股比例，募投机器人项目产业化进度与效益存在不确定性 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥30.30 vs 最终理想买入价 ¥24.13 → 高估（-20.4%）
核心投资逻辑
金马游乐是中国游乐装备制造行业的A股唯一上市龙头，主业受益于国内主题公园设备更新周期（在手订单13.56亿元），近两年最大的边际变化是海外市场爆发——境外收入占比从1.87%跃升至49.15%、海外毛利率52.97%，出海正在重塑公司的收入与盈利结构；同时公司携手星尘智能切入文旅文娱机器人赛道、推进5.61亿元定增，打开”装备+场景+AI”的第二成长曲线。2026H1公司营收+25.53%、扣非净利+35.18%，基本面修复趋势明确，资产负债表净现金、零质押、有息负债率不足3%，财务安全垫厚实。但当前PE（TTM）73.68倍已显著透支机器人转型预期，而机器人收入占比尚仅约2%，叠加经营现金流同比下滑66%、运营板块毛利率降至10.76%，业绩兑现与估值之间存在缺口。长期看公司具备”龙头主业＋出海红利＋AI期权”的配置价值，短期则应等待估值向合理区间回归。
短线预测
- 一周走势预判：中性（箱体震荡，等待方向选择）
- 压力位：¥32.50
- 支撑位：¥28.50
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 不建议现价追高。当前股价较理想买入价24.13元高估约20%，可等待回调至24—26元区间（对应定增发行价附近及三因子买入价）再分批建仓，重点跟踪定增落地与机器人订单公告 |
| 持有 | 可继续持有但不宜加仓。32.5元压力位附近可考虑部分止盈，跌破28.5元支撑位则减仓观望；中线以在手订单交付、海外占比提升、机器人收入放量为持有依据 |
| 被套 | 若成本在32元以上，不建议恐慌割肉——公司基本面处于修复通道、净现金无质押、订单饱满；可在28.5元支撑位附近摊薄成本，反弹至32元压力位减仓做波段，中长期等待估值与业绩匹配后再决策 |
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