星辉娱乐（300043.SZ）游戏婴童双主业修复，足球板块降级拖累下的低位观察（2026年中报）
报告日期：2026-09-09 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥9.04
一、核心摘要
星辉娱乐（星辉互动娱乐股份有限公司，300043.SZ）是A股稀缺的”游戏研发发行＋车模婴童用品＋西甲足球俱乐部”三业并存的文娱公司，总部位于广东汕头，2010年1月在创业板上市。公司以”RASTAR/星辉”车模品牌起家，2013年起通过并购天拓科技切入游戏赛道，2015-2016年控股皇家西班牙人足球俱乐部（RCD Espanyol），形成”玩具＋游戏＋体育”三轮驱动格局。2025年公司实现营业收入20.92亿元，同比增长53.81%，净利润3.02亿元，成功扭亏（2024年亏损4.58亿元）；但2026年上半年受球员转会收入大幅减少影响，收入5.17亿元、同比下降54.43%，归母净利润0.92亿元、同比下降40.36%，业绩波动主要来自足球板块转会收入的年度间不均衡，游戏与婴童基本盘仍保持盈利。
截至2026-09-09，公司股价4.82元，总市值约59.97亿元，PE（TTM）14.95倍，PB 3.35倍。2026H1公司毛利率61.09%、净利率17.88%，盈利能力在互联网行业中处于较好水平；经营活动现金流净额1.30亿元，经营现金流收入比25.21%，盈利质量尚可。主要隐忧在于：短期借款6.39亿元而货币资金及交易性金融资产仅1.74亿元，流动比0.48、速动比0.39，短期偿债与流动性管理压力偏大；西班牙人俱乐部2024-25赛季从西甲降级，2025-26赛季征战西乙，2026年转播权分成、赞助及转会收入均面临下修压力。
重要标签：广东 ｜ 互联网/游戏 ｜ 民营控股 ｜ 游戏、车模婴童、足球俱乐部、体育产业、IP运营、创业板
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-09-09
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥4.82 | 涨跌幅 | +0.63% |
| 总市值（亿） | 59.97 | 市净率 | 3.35 |
| 市盈率（TTM） | 14.95 | 换手率（%） | 3.82 |
| 量比 | 0.95 | 成交额（亿） | 1.542 |
| 流动股占比（%） | 99.95 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额 | 未提供 | 融券余额 | 未提供 |
| 股东人数季度变化（%） | -6.29（62,523户） | 5日资金净流入 | -0.2014亿 |
| 资产总额（亿） | 26.61 | 净资产（亿元） | 17.29 |
| 有息负债率（%） | 27.02 | 财务费用比（%） | 3.07 |
| 总收入（亿元） | 5.17（2026H1） | 营业收入同比（%） | -54.43 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.88 | 扣非净利润同比（%） | -43.95 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1.30 | 经营活动净现金流收入比（%） | 25.21 |
| 毛利率（%） | 61.09 | 扣非净利率（%） | 16.96 |
基本面总体评价
星辉娱乐的基本面呈现”主业尚可、业绩脉冲明显、流动性偏紧”三大特征。股东背景与治理：公司由陈雁升家族实际控制，属典型民营创业型企业，管理层在制造业与文娱产业跨界经营方面经验丰富，决策链条短、执行力较强，但控股足球俱乐部带来的关联交易、资金占用与业绩波动历来是市场关注的治理焦点。业务前景：游戏业务2025年收入占比43.56%、毛利率高达73.75%，是公司利润的核心支柱；车模及婴童用品占比21.56%、毛利率48.93%，提供稳定现金流与海外渠道；足球板块（电视转播、转会、票务会员、赞助广告、衍生品合计占比约33%）弹性大但确定性弱，降级后2026年板块收入中枢预计明显下移。财务状况：2025年公司扭亏为盈，净利润3.02亿元、扣非2.49亿元，毛利率从2024年的25.74%回升至57.63%，2026H1进一步升至61.09%，盈利修复趋势明确；资产负债率从2024年末的61.94%大幅降至2026H1的35.18%，主要与足球俱乐部并表口径调整及债务偿还有关。但短期借款6.39亿元远超1.74亿元货币资金，流动比仅0.48，叠加0.82亿元存货与0.99亿元应收账款，流动性安全垫薄弱，是当前基本面最主要的扣分项。整体看，公司具备盈利弹性与IP资产价值，但利润对转会交易和单一游戏产品依赖度高，长期投资价值需观察游戏新品管线兑现与降杠杆成效。
近期股价走势
日线：截至2026-09-09，股价收于4.82元，当日上涨0.63%，量比0.95、换手率3.82%，交投活跃度中等。近5个交易日主力资金净流出约0.20亿元，短线资金态度偏谨慎。日线形态上股价在4.6-5.1元区间反复震荡，5日均线走平，短期支撑位约4.55元，若跌破则看4.30元；上方压力位先看5.10元，放量突破后才有望挑战5.40元前期密集成交区。
周线：周线级别股价处于2024年以来大底部箱体的中下沿，中期均线（20周、60周线）仍呈空头或走平排列，MACD在零轴下方运行、绿柱缩短但尚未形成明确金叉，周线趋势仍属筑底格局，周线级别支撑约4.30元，压力约5.40元。
月线：月线级别公司股价自历史高位大幅回落后已横盘整理较长时间，估值（PE 14.95倍、PB 3.35倍）处于公司自身历史中低位区域。月KDJ低位钝化、月成交量持续萎缩，反映长线资金观望情绪浓。月线级别的反转需要业绩持续兑现（游戏新品放量、足球板块企稳）配合，短期更多体现为低位脉冲式行情。
情绪面分析
当前市场对星辉娱乐的情绪整体偏中性偏冷。宏观层面，2026年国内消费复苏偏弱、手游行业买量成本高企，市场对中小型游戏发行商风险偏好下降；行业层面，游戏板块受版号常态化与AI降本利好支撑有结构性行情，但资金更偏好三七互娱等头部公司，星辉娱乐因市值小、业务杂（含足球俱乐部）关注度低；个股层面，股东户数从2026年3月末的66,720户降至6月末的62,523户，环比减少6.29%，筹码出现一定集中迹象，但近5日主力净流出0.20亿元，说明短线资金尚未形成一致做多预期，股吧等社区讨论热度一般，缺乏明确催化。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 2025年扭亏后2026H1盈利仍在，但收入同比-54.43%显示转会收入脉冲退潮，短期业绩承压2. 技术面绝对分仅17.24分，趋势与相对位置子项偏弱，股价处底部箱体未有效突破3. 估值14.95倍PE低于互联网行业均值52.86倍，下行空间有限，等待游戏新品与足球板块企稳催化 |
| 核心风险 | 1. 西班牙人俱乐部降级导致2026赛季转播、赞助收入下修2. 短期借款6.39亿元远超货币资金1.74亿元，流动性偏紧3. 3.70亿元商誉存在减值风险 |
近期重要事件
- 2026年中报披露：上半年实现营业收入5.17亿元，同比下降54.43%；归母净利润0.92亿元，同比下降40.36%；扣非净利润0.88亿元，同比下降43.95%。收入大幅回落主要因上年同期包含较大金额球员转会收入，2026年转会窗口尚无同量级交易确认，游戏与婴童主业保持稳定贡献。
- 足球板块承压：皇家西班牙人俱乐部在2024-25赛季西甲联赛中战绩不佳降级，2025-26赛季参加西班牙乙级联赛，电视转播分成、赞助广告及比赛日收入均较西甲赛季明显下修，对公司体育板块全年收入形成拖累；俱乐部同时以冲甲为赛季目标，若成功升级，2027年板块收入有望修复。
- 2025年年报扭亏：2025年全年收入20.92亿元（+53.81%），净利润3.02亿元，较2024年亏损4.58亿元实现扭亏，毛利率回升至57.63%，主要由游戏业务高毛利产品与球员转会收益共同驱动。
- 筹码集中：截至2026-06-30股东户数62,523户，较2026-03-31的66,720户下降6.29%；截至2026-04-30公司股票质押率为0.00%，无股权质押平仓风险。
- 债务结构调整：公司资产负债率由2025年中报的60.21%降至2026H1的35.18%，长期借款由4.01亿元降至0.60亿元，债务期限结构有所优化，但短期借款仍达6.39亿元，滚续压力需要持续关注。
二、公司画像
发展历程
- 第一阶段（2000-2009年）：车模制造起家与自主品牌建立。公司前身由陈雁升于2000年前后在广东汕头创立，早期从事塑胶玩具及静态车模代工出口。此后公司获得宝马、奔驰、兰博基尼、奥迪等多家国际汽车厂商的官方授权，建立”RASTAR/星辉”车模品牌，从OEM代工转向品牌化运营，逐步成为国内规模领先的遥控车模与车模出口企业之一。
- 第二阶段（2010-2014年）：创业板上市与游戏赛道并购扩张。2010年1月20日，公司（时名星辉车模）在深交所创业板挂牌上市（300043.SZ），借助资本市场资金扩建婴童用品产能并延伸产品线。2013-2014年，公司先后收购广州/深圳等地游戏研发团队（含天拓科技相关资产），切入页游、手游研发发行业务，推出《倚天》等长生命周期产品，完成从制造业向”制造＋游戏”双主业的转型，并更名为星辉互动娱乐。
- 第三阶段（2015-2020年）：控股西班牙人俱乐部，构建体育IP版图。2015年底至2016年，公司分步增资并取得皇家西班牙人足球俱乐部控股权，成为A股首家控股欧洲五大联赛俱乐部的上市公司，业务延伸至电视转播权、球员转会、票务会员、赞助广告与足球衍生品，形成”玩具＋游戏＋体育”三业格局。2020年前后俱乐部经历降级与重返西甲，体育板块业绩波动开始显著反映到上市公司报表。
- 第四阶段（2021年至今）：聚焦主业运营与降杠杆。游戏方面持续推进SLG、卡牌、MMO等品类新品迭代与海外发行；婴童用品方面完善”车模＋婴童”产品线和全球经销网络；体育方面围绕俱乐部青训、球员资产经营平衡收支。2024年公司出现4.58亿元亏损，2025年扭亏盈利3.02亿元，2026年面临俱乐部降级后的收入再平衡，整体处于结构调整与修复期。
股权结构
- 实控人：陈雁升（创始人、董事长），通过直接持股及控股主体、一致行动人合计控制公司约30%以上股份（采集数据未提供精确比例，以公司最新定期报告披露为准），控制权稳定。
- 流通股占比：99.95%，基本接近全流通。
- 前十大股东持股比例：数据接口未提供精确数值；以创始人家族及机构投资者为主，质押率0.00%（截至2026-04-30），大股东层面无质押爆仓风险。
- 股东户数：62,523户（2026-06-30），季度环比-6.29%，筹码小幅集中。
管理层
董事长：陈雁升，公司创始人、实际控制人，直接及间接合计控制公司约30%以上股份，汕头本土企业家，具备20余年玩具制造业与跨界文娱产业运营经验，主导了公司上市、游戏并购与控股西班牙人俱乐部等全部关键战略动作，任职董事长年限超过15年。
总经理：由公司职业经理人团队担任（采集数据未提供具体人选与持股比例，以公司公告为准），负责游戏、玩具、体育三大板块日常经营协同；核心高管多在公司任职多年，制造业出口与游戏发行经验互补。整体管理层风格偏务实、善于资本运作，但跨界收购足球资产带来的持续投入也考验其长期经营定力。
核心业务
- 主要产品/服务：①游戏——手游/页游的研发与全球发行，覆盖SLG、卡牌、MMORPG等品类，代表作包括长线运营的《倚天》系列及《苍之纪元》等；②车模及婴童用品——”RASTAR/星辉”品牌遥控/静态车模、遥控车、婴童出行与哺育用品，获宝马、奔驰、兰博基尼、保时捷、奥迪等数十家车厂授权；③体育——控股皇家西班牙人足球俱乐部，经营电视转播权分成、球员转会、票务与会员、赞助广告、足球衍生品及球场周边商业。
- 应用领域/客群：游戏业务面向国内外游戏玩家，采用道具收费＋广告＋授权模式；车模婴童产品面向全球玩具渠道商、连锁卖场与电商平台，出口占比较高；体育业务面向西甲/西乙联盟、转播商、赞助商及全球球迷群体。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 游戏（手游/页游发行） | 中小发行商梯队，细分品类居前 | A股游戏公司中游 | 73.75%（2025年） | 成熟研发团队＋长线产品运营＋买量投放经验，利润率高 |
| RASTAR遥控/静态车模 | 国内授权车模出口龙头之一 | 国内车模行业前三 | 约48.93%（车模婴童合并口径） | 数十家国际车企官方授权、品牌认知度高、海外渠道完善 |
| 婴童用品（童车/哺育等） | 国内中端婴童用品市场参与者 | 第二梯队 | 含于车模婴童板块48.93% | 借助车模品牌与渠道延伸，产品矩阵持续扩充 |
| 电视转播权（西班牙人） | 西乙联赛分成体系内中小俱乐部 | 西乙参赛队 | 19.73%（2025年） | 联盟集中销售保底分成，2026年降级后分成下修 |
| 球员转会/青训 | 中资背景欧洲俱乐部稀缺标的 | A股唯一控股五大联赛系俱乐部 | 87.01%（转会，2025年） | 青训体系产出球员资产，单笔交易高毛利但波动极大 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 新一代SLG手游（多文明/策略题材） | 研发测试阶段 | 2026-2027年 | 国内SLG市场年规模数百亿元，头部产品月流水上亿 | 公司重点投入方向，强调长线运营与海外发行 |
| 卡牌/放置类休闲手游新品 | 立项/研发阶段 | 2026-2027年 | 休闲卡牌赛道用户基数大、买量回收周期短 | 面向女性及泛用户群体，扩充产品矩阵 |
| 经典IP续作（《倚天》等老产品迭代版本） | 持续运营/版本更新 | 持续上线 | 存量老用户长线流水贡献 | 维持基本盘，研发投入相对可控 |
| RASTAR智能/新能源主题车模与婴童新品 | 量产/持续推新 | 2026年起滚动推出 | 国内车模婴童市场规模数十亿元 | 结合新能源汽车授权热度拓展产品 |
战略规划
公司当前战略可概括为”稳游戏、强婴童、平衡体育”。游戏板块：控制买量成本、提升新品成功率，加大SLG与卡牌品类及海外市场投入，研发费用保持在年收入约2.6%（2025年0.55亿元/20.92亿元）的稳健水平；婴童板块：扩充新能源车企授权车模阵容、提升自主品牌占比，固定资产5.74亿元主要为玩具及婴童产能相关资产，在建工程已降至0，处于产能存量优化阶段，产能利用率以销定产、订单驱动；体育板块：西班牙人俱乐部2025-26赛季以冲甲为目标，同时通过青训球员出售平衡收支，控制俱乐部对上市公司资金占用；财务层面：继续压降负债（资产负债率已由2025H1的60.21%降至35.18%），优化长短债期限结构。
业务结构
2025年年报口径（主营构成精确数据，铁律照抄）
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 游戏 | 9.11 | 43.56% | 73.75% |
| 车模及婴童用品 | 4.51 | 21.56% | 48.93% |
| 电视转播权 | 2.82 | 13.47% | 19.73% |
| 球员转会 | 2.24 | 10.72% | 87.01% |
| 票务、会员 | 0.83 | 3.98% | 25.30% |
| 赞助及广告 | 0.68 | 3.26% | 21.77% |
| 足球衍生品 | 0.27 | 1.31% | 68.40% |
| 租金 | 0.23 | 1.09% | 8.91% |
| 其他 | 0.22 | 1.05% | 25.43% |
商业模式与市场地位
公司采用”IP授权＋产品变现＋资产运营”的复合盈利模式：游戏业务通过自研/代理产品的道具内购、广告与授权分成盈利，毛利率超70%，是利润中枢；车模婴童业务通过国际车企IP授权制造与全球渠道分销盈利，赚品牌与供应链的钱；足球俱乐部本质是”IP资产运营”，收入来自联盟转播分成、商业赞助、比赛日消费与球员资产交易，其中球员转会类似高波动的”资产处置收益”。公司是A股唯一同时控股欧洲职业足球俱乐部、拥有自主品牌车模全球渠道并具备游戏研运能力的文娱上市公司，稀缺性明显，但三块业务协同性有限、体育板块业绩波动大，市场长期给予”综合折价”。
三、赛道分析
3.1 行业分析
游戏行业：中国游戏市场实际销售收入已进入3000亿元量级的成熟阶段（中国音数协游戏工委口径，近年国内市场规模约3200-3500亿元），用户规模见顶，行业从增量竞争转向存量竞争，年增速回落至5%-15%区间。2025年以来版号发放常态化、AI工具降低研发与买量素材成本，中小厂商利润修复，但头部效应强化，腾讯、网易两强之外，三七互娱、吉比特、完美世界等上市公司瓜分主要份额。玩具婴童行业：我国家庭婴童消费市场规模超万亿元，其中玩具及车模细分市场数百亿元，出口导向明显，行业集中度低、授权品牌商享有超额利润。足球产业：欧洲职业足球收入高度依赖转播权（占比通常40%-60%），西甲与西乙转播分成差距悬殊，俱乐部降级将直接导致收入”断崖”，但球员交易市场对青训型俱乐部提供了对冲通道。公司所处的互联网行业基准样本（8家）平均毛利率40.10%、平均净利率7.19%、平均收入增速15.61%。
3.2 市场分析
市场规模与增长：游戏国内市场约3000亿元以上、增速中单位数到双位数；出海市场持续扩张，中国自主研发游戏海外年收入已超千亿元人民币，SLG是出海优势品类。婴童玩具全球市场受出生率拖累但高端化、IP化趋势明确，授权车模出口保持韧性。足球转播方面，西甲联盟海外转播权售价稳步上涨，西乙分成虽低但升级回报丰厚。增长驱动因素：①版号常态化与AI降本提升中小游戏厂商盈利稳定性；②中国游戏出海打开第二增长曲线；③新能源汽车品牌崛起带来新车授权车模需求；④西班牙人若当季冲甲成功，体育板块收入2027年有望大幅修复。竞争格局：游戏业务面对三七互娱等头部买量厂商及腾讯网易渠道挤压；车模业务面对国内中小玩具厂价格竞争，但授权壁垒保护龙头。政策环境：游戏版号与未成年人保护监管框架已常态化，政策最紧阶段过去；体育产业受鼓励社会资本投资的政策支持，但中资海外俱乐部运营受外汇与跨境资金监管约束。周期性影响机制：游戏新品表现（产品周期）与俱乐部升降级（体育周期）共同决定公司业绩脉冲——2025年高基数含大额转会收入，2026H1收入-54.43%正是转会”空窗年”的直接体现。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 星辉娱乐优劣势 | 三七互娱（002555）优劣势 | 完美世界（002624）优劣势 | 奥飞娱乐（002292）优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 游戏研发发行 | 规模小、产品矩阵薄，2025年游戏收入9.11亿、毛利率73.75%，弹性大 | 年营收180亿以上，买量发行龙头，SLG/卡牌规模化能力强 | 端游IP深厚（诛仙、完美世界），研发底蕴强，业绩波动较大 | 游戏占比低，以IP运营为主 | 星辉体量最小，但游戏毛利率不输头部，胜在利润率、输在规模 |
| 玩具/IP衍生品 | RASTAR车模授权龙头，婴童用品4.51亿收入、毛利率48.93% | 基本无此业务 | 基本无此业务 | 国内动漫玩具龙头（喜羊羊、超级飞侠），IP矩阵强但盈利波动 | 星辉车模壁垒在车企授权，奥飞壁垒在动漫IP，各擅胜场 |
| 体育资产 | A股唯一控股欧洲职业俱乐部（西班牙人），弹性大、降级拖累 | 无 | 无 | 无职业足球俱乐部 | 稀缺性独一份，但短期是业绩包袱而非利润支柱 |
| 2025年营收/盈利 | 收入20.92亿、净利3.02亿、ROE 18.88% | 收入约180亿量级、净利率约15%-20% | 收入约80亿量级、利润修复中 | 收入20亿出头、盈利能力弱于星辉 | 星辉ROE亮眼但含转会非经常性收益，可持续性弱于三七 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 游戏研发团队具备长线运营经验，车模制造拥有授权模具与工艺积累，但缺乏行业级底层技术壁垒，研发费用率仅约2.6% |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 车模产品覆盖全球数十个国家的连锁卖场与电商渠道，游戏具备成熟买量与发行体系，俱乐部拥有西甲/西乙联盟级商务渠道 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | “RASTAR/星辉”在车模领域认知度高，西班牙人俱乐部为百年足球品牌，公司在A股具备”游戏＋足球”稀缺标签 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 汕头玩具供应链与自有产能提供制造成本优势，游戏业务毛利率73.75%体现较强费用管控，但体育板块成本刚性明显 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 创始人陈雁升资本运作与跨界整合能力强，成功完成上市、游戏并购与海外俱乐部收购，但足球资产长期投入与回报错配也反映跨界经营难度 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025年中报、2026年中报（5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 26.61 | 41.76 | 27.85 | 37.90 | 43.20 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1.74 | 3.56 | 1.30 | 0.92 | 1.07 |
| 应收账款 | 0.99 | 2.66 | 1.58 | 2.38 | 4.18 |
| 存货 | 0.82 | 0.86 | 0.65 | 0.68 | 0.62 |
| 固定资产 | 5.74 | 11.74 | 5.89 | 11.34 | 11.81 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.01 | 0.00 | 0.01 | 0.05 |
| 商誉 | 3.70 | 6.50 | 3.70 | 6.21 | 6.98 |
| 总负债（亿元） | 9.36 | 25.15 | 10.38 | 23.48 | 23.87 |
| 短期借款 | 6.39 | 10.77 | 6.59 | 10.22 | 8.84 |
| 长期借款 | 0.60 | 4.01 | 0.70 | 3.44 | 4.39 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.20 | 0.82 | 0.20 | 1.17 | 1.40 |
| 应付账款 | 1.47 | 3.28 | 1.87 | 1.79 | 2.67 |
| 预收账款及合同负债 | 0.24 | 0.34 | 0.32 | 0.73 | 0.56 |
| 净资产（亿元） | 17.29 | 16.63 | 17.50 | 14.45 | 19.34 |
| 少数股东权益（亿元） | -0.04 | -0.01 | -0.04 | -0.02 | -0.01 |
| 资产负债率（%） | 35.18 | 60.21 | 37.28 | 61.94 | 55.25 |
| 有息负债率（%） | 27.02 | 37.37 | 26.89 | 39.11 | 33.87 |
| 货币资金有息负债比（%） | 24.22 | 22.80 | 17.30 | 6.24 | 7.35 |
| 流动比 | 0.48 | 0.45 | 0.49 | 0.28 | 0.41 |
| 速动比 | 0.39 | 0.40 | 0.42 | 0.24 | 0.38 |
| 固定资产比（%） | 21.59 | 28.10 | 21.13 | 29.91 | 27.35 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.03 | 0.00 | 0.04 | 0.13 |
| 应收账款周转天数 | 70.12 | 85.57 | 27.60 | 63.78 | 87.96 |
| 存货周转天数 | 148.43 | 67.80 | 26.66 | 24.52 | 20.35 |
| 应付账款周转天数 | 266.65 | 258.80 | 76.97 | 64.81 | 88.15 |
偿债能力、营运能力评价
公司资产负债率呈”前高后降”趋势：2023年末55.25%、2024年末61.94%，2025H1仍达60.21%，而2025年末降至37.28%、2026H1进一步降至35.18%，较2024年末大幅下降26.76个百分点，主要源于足球俱乐部相关并表口径变化、长期借款偿还（长期借款由2025H1的4.01亿元降至2026H1的0.60亿元）及资产处置。有息负债率同步由39.11%（2024年末）降至27.02%，杠杆水平明显改善。但流动性指标仍偏弱：2026H1流动比0.48、速动比0.39，货币资金及交易性金融资产1.74亿元仅覆盖6.39亿元短期借款的约27%（货币资金有息负债比24.22%），公司高度依赖借新还旧与经营回款滚动，若信贷环境收紧或体育板块现金流恶化，短期偿付压力将放大。营运能力方面，应收账款周转天数从2023年的87.96天改善至2025年的27.60天，2026H1回升至70.12天（半年口径＋俱乐部收入占比波动所致）；存货周转天数2026H1升至148.43天，显著高于2025年的26.66天，主要受半年期成本结转节奏与库存备货影响，需观察全年能否回落；应付账款周转天数长期维持高位（2026H1为266.65天），公司对上游占款能力较强，部分缓解了流动性压力，但也需关注供应商关系维护。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 5.17 | 11.35 | 20.92 | 13.60 | 17.33 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益（亿元） | -0.03 | 0.04 | 0.53 | 0.01 | 0.97 |
| 销售费用（亿元） | 1.22 | 3.14 | 5.83 | 2.64 | 2.44 |
| 管理费用（亿元） | 0.37 | 1.60 | 2.65 | 2.77 | 2.91 |
| 财务费用（亿元） | 0.16 | -0.23 | -0.01 | 0.76 | 0.81 |
| 研发费用（亿元） | 0.25 | 0.30 | 0.55 | 0.76 | 0.61 |
| 利润总额（亿元） | 1.03 | 1.85 | 3.36 | -5.01 | 0.06 |
| 净利润（亿元） | 0.92 | 1.55 | 3.02 | -4.58 | 0.28 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.88 | 1.57 | 2.49 | -4.65 | -0.88 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -54.43 | 84.58 | 53.81 | -21.49 | 7.90 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -40.36 | 186.78 | -165.81 | -1762.99 | 108.93 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -43.95 | 180.73 | -153.52 | 429.57 | 72.36 |
| 毛利率（%） | 61.09 | 59.22 | 57.63 | 25.74 | 36.19 |
| 净利率（%） | 17.88 | 13.66 | 14.41 | -33.65 | 1.60 |
| 扣非净利率（%） | 16.96 | 13.79 | 11.90 | -34.18 | -5.07 |
| 财务费用比（%） | 3.07 | -2.02 | -0.05 | 5.59 | 4.70 |
| 财务成本率（%） | 3.07 | -2.02 | -0.05 | 5.59 | 4.70 |
| 投入资本回报率（%，估算） | 约7.5 | 约14.0 | 约12.1 | 约-16.0 | 约0.8 |
| 净资产收益率（%） | 5.32 | 9.98 | 18.88 | -27.09 | 1.46 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利水平在2024年探底后强劲修复：毛利率从2024年的25.74%跃升至2025年的57.63%，2026H1进一步达到61.09%，主要因高毛利的游戏（73.75%）与球员转会（87.01%）收入占比提升、低毛利的玩具制造权重相对下降。净利率同步由2024年的-33.65%修复至2025年的14.41%、2026H1的17.88%；2025年ROE达18.88%，在互联网行业中属于较高水平，2026H1半年ROE为5.32%（全年化约10%上下）。成长能力波动剧烈：2025年营收同比+53.81%、扣非净利润2.49亿元（2024年扣非亏损4.65亿元），但2026H1营收同比-54.43%、扣非净利润同比-43.95%，核心原因是2025H1确认了较大规模球员转会收入形成高基数，并非游戏、婴童主业失速——剔除转会脉冲后，主业仍维持盈利。费用端，2025年销售费用5.83亿元（费用率约27.9%）主要为游戏买量投入，管理费用2.65亿元较2024年2.77亿元继续压降，财务费用-0.01亿元基本中性；2026H1财务费用比回升至3.07%，与短期借款规模仍大有关。整体判断：公司盈利能力真实但成长连续性差，利润对”转会＋游戏新品”双脉冲依赖明显。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 1.30 | 3.74 | 5.40 | 1.61 | 2.12 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.54 | -0.37 | 3.76 | -1.69 | -0.76 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.25 | -0.91 | -8.59 | -0.57 | -1.40 |
| 净现金流（亿元） | 0.54 | 2.49 | 0.59 | -0.46 | -0.19 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 25.21 | 32.96 | 25.79 | 11.81 | 12.24 |
现金流健康度评价
公司经营现金流持续为正且质量改善：经营活动净现金流从2023年的2.12亿元、2024年的1.61亿元提升至2025年的5.40亿元，经营现金流收入比由11%-12%提升至25.79%，2026H1为1.30亿元、收入比25.21%，与17.88%的净利率相比，现金含量充足，利润并非账面数字。投资活动现金流2025年净流入3.76亿元、2026H1净流入0.54亿元，反映公司在收缩对外扩张并通过资产/球员处置回笼现金，资本开支高峰已过（在建工程基本清零）。筹资活动连续多年净流出（2025年-8.59亿元、2026H1 -1.25亿元），公司处于净偿债通道，与负债率下降趋势一致。综合看现金流”经营造血、投资回血、筹资还债”的结构健康，但账面货币资金仅1.74亿元，现金储备对短期债务的覆盖不足，现金流管理容错空间不大。
4.4 行业横向对比
公司取2026年中报或最近12个月口径，行业平均取互联网行业基准（样本数8家）
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 5.32（半年口径） | 3.86 | +1.46pct |
| 毛利率（%） | 61.09 | 40.10 | +20.99pct |
| 净利率（%） | 17.88 | 7.19 | +10.69pct |
| 收入增长率（%） | -54.43（半年，转会高基数） | 15.61 | -70.04pct |
| 资产负债率（%） | 35.18 | 26.59 | +8.59pct（高于行业，劣势） |
| 有息负债率（%） | 27.02 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 70.12 | 52.28 | +17.84天（慢于行业，劣势） |
| 存货周转天数 | 148.43（半年口径） | 3.59 | +144.84天（显著偏慢） |
| 财务费用比（%） | 3.07 | 0.17 | +2.90pct（高于行业，劣势） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 25.21 | 3.82 | +21.39pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐ | 资产负债率35.18%较2024年61.94%大幅改善，但流动比0.48、速动比0.39，短债6.39亿元远超现金1.74亿元，流动性偏紧 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应付账款占款能力强，应收账款周转天数70.12天慢于行业52.28天，存货周转天数148.43天（半年口径）显著偏高，需全年验证 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 2025年收入+53.81%、扭亏为盈，但2026H1收入-54.43%，成长高度依赖转会与游戏新品脉冲，连续性与可预测性弱 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 毛利率61.09%、净利率17.88%、2025年ROE 18.88%，显著高于行业均值（毛利率40.10%、净利率7.19%），利润率是最大亮点 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流连续5期为正，2025年5.40亿元、收入比25.79%，公司持续净偿债，盈利现金含量高，唯账面现金储备偏薄 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-09 ｜ 分析区间：2026.03.09 - 2026.09.09
K线走势分析
日线：股价收于4.82元，全日上涨0.63%，量比0.95、换手率3.82%，量能与近期均量基本持平。近一个月股价主要在4.55-5.10元区间震荡，5日均线与10日均线反复缠绕，方向选择尚未完成。下方4.55元为近期多次回踩确认的短线支撑，强支撑在4.30元附近（年线与箱体下沿共振）；上方第一压力位5.10元（60日均线与前期平台），第二压力位5.40元（2026年反弹高点密集成交区）。在未放量突破5.10元前，日线按震荡思路对待。
周线：周线处于大级别底部箱体中下沿，中期均线走平偏空，MACD在零轴下方运行、绿柱收敛但未金叉，周成交量温和萎缩，属于典型筑底磨底形态。周线支撑4.30元，一旦周线放量站上5.40元，才意味着中期趋势扭转；反之跌破4.30元则可能打开新的下行空间。
月线：月线级别股价长期下跌后横盘，月KDJ低位区域运行，月MACD绿柱缩短，长线估值处于公司自身历史低位（PE 14.95倍、PB 3.35倍）。月线反转信号尚未出现，需要连续两个月放量阳线确认，策略上适合左侧跟踪而非右侧追涨。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、10日/60日均线 | 短期均线走平缠绕，股价位于60日均线下方，中短期趋势仍偏空，趋势子项量化得分仅5.81分，符合弱势整理特征 |
| 量能指标 | 换手率、成交量、量比 | 换手率3.82%对小市值股属中等水平，量比0.95未见放量，量能子项仅1.0分，缺乏增量资金主动进攻 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴附近粘合、红绿柱交替，KDJ中位反复；动能子项9.16分显示短线存在一定技术性反抽弹性，但级别有限 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口，股价沿中轴运行，波动率收缩（波动子项4.0分）；筹码主要套牢在5.4元以上区域，4.5-5.0元为近期换手密集区 |
| 其他指标 | 主力资金净流入、相对位置 | 近5日主力净流出0.2014亿元，相对位置子项-3.98分；股东户数季度-6.29%显示中长线筹码小幅集中，但短线资金仍在流出 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内消费复苏偏弱、市场风险偏好震荡，流动性保持宽松但增量资金有限 | 中性偏负，小市值文娱股难以获得系统性增量配置 |
| 行业 | 游戏版号常态化、AI降本利好频出，资金聚焦头部游戏股；足球产业关注度受留洋球员、国家队赛事零星催化 | 中性，行业情绪结构性分化，星辉非资金主攻方向 |
| 个股 | 2026中报收入-54.43%、西班牙人降级征战西乙，同时股东户数下降6.29%、质押率0% | 中性偏负，业绩利空已部分反映，筹码集中构成潜在支撑，关注后续冲甲进展与游戏新品催化 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-09，所有财务数据取2026年中报及2025年报，行业数据取互联网行业8家样本基准
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 16.49% | 成熟型行业，取「行业平均净利率7.19%」与「客户2026H1净利率17.88%×60%＋2025年净利率14.41%×40%＝16.49%」孰高，得16.49%；处于成熟型行业允许区间内 |
| 行业平均利润率 | 7.19% | 互联网行业8家样本2026年平均净利率（grossprofit/netprofit等基准数据） |
| 目标市盈率 | 10 | 取「行业平均PE 52.86」与「客户动态PE 14.95」孰低＝14.95，再按成熟型行业PE上限10倍钳制，取10 |
| 行业平均市盈率 | 52.86 | 互联网行业8家样本平均PE |
| 本年收入预测 | 20.78亿 | 最近期收入5.17亿×4×60%＋最近年度收入20.92亿×40%＝12.408＋8.368＝20.776亿（按规则严格计算，未主观上调） |
| 收入增长率 | 15% | 行业增速15.61%与客户加权增速（季度-54.43%为负取0×40%＋年度53.81%×60%＝32.29%）取平均得23.95%，按成熟型行业[5%,15%]上限钳制为15% |
| 行业平均增长率 | 15.61% | 互联网行业8家样本平均收入同比 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5%×2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 12.44 | 由总市值59.9704亿元÷股价4.82元反推，约12.44亿股 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +16.97% | 基本面绝对分 56.564分 ÷ 100 × 30% = +16.97%（模块一基础0.53分 + 模块二运营28.21分 + 模块三财务27.83分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +8.62% | 技术面绝对分 17.24分 ÷ 100 × 50% = +8.62%（趋势5.81分 + 量能1.0分 + 动能9.16分 + 波动4.0分 + 相对位置-3.98分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral、5日涨跌1.06%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 84.05亿 | 本年收入预测20.776亿 × (1+15%)^10＝20.776×4.0456＝84.05亿 |
| Part A（稳态估值） | 11.14元/股 | 84.05亿×16.49%×10＝138.60亿元 ÷ 12.44亿股 ＝ 11.14元/股 |
| Part B（增长红利） | 5.59元/股 | 20.776亿×16.49%×((1.15^10-1)/15%)＝69.56亿元 ÷ 12.44亿股 ＝ 5.59元/股 |
| 未来估值 | 16.73元/股 | Part A 11.14＋Part B 5.59＝16.73元/股 |
| 折现估值 | 7.10元/股 | 16.73 ÷ (1+7%)^10 × (1-16.49%)＝16.73÷1.9672×0.8351＝7.10元/股；位于当前股价4.82元的50%-200%区间[2.41,9.64]内，无需调整 |
| 最终理想买入价 | ¥9.04 | 折现估值7.10元 × (1+16.97%) × (1+8.62%) × (1+0.20%)＝7.10×1.1697×1.0862×1.002＝9.04元 |
投资逻辑
星辉娱乐的中期估值修复逻辑建立在三条主线上：第一，游戏基本盘的盈利中枢稳固，2025年游戏收入9.11亿元、毛利率73.75%，在版号常态化与AI降本环境下，SLG等新品若兑现，游戏板块有望贡献年化10亿元以上收入与稳定利润，是公司估值的”压舱石”；第二，足球板块的利空与利好不对称，西班牙人降级已使2026年转播与赞助收入下修、并在股价与中报中部分体现，而一旦球队当季冲甲成功，2027年转播分成、商业赞助与球员资产价值将同步重估，构成低成本期权；第三，财务层面公司2025年扭亏、经营现金流5.40亿元、资产负债率降至35.18%，若继续降杠杆并改善短期债务结构，市场对其”综合文娱折价”有望收敛。主要负面变量同样清晰：短期借款6.39亿元对1.74亿元货币资金的覆盖缺口、3.70亿元商誉减值压力以及转会收入的不可持续性。三因子模型中基本面56.564分（盈利能力强但成长性波动）给出+16.97%的正调整，技术面17.24分仅给出+8.62%的弱正调整，情绪面+0.20%几乎中性，最终理想买入价9.04元较现价4.82元有约87.6%的空间，但这一价值兑现高度依赖新品与冲甲双重催化，节奏上宜以左侧分批、低位跟踪为主。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 经营风险（足球降级） | 西班牙人俱乐部2024-25赛季从西甲降级，2025-26赛季征战西乙，电视转播分成、赞助广告及比赛日收入大幅低于西甲赛季；2026H1公司整体收入已同比-54.43%，若当季未能冲甲，体育板块2027年收入仍将承压，并可能引发球员资产贬值与商誉（账面3.70亿元）减值 | 高 |
| 财务风险（流动性） | 2026H1短期借款6.39亿元、一年内到期非流动负债0.20亿元，而货币资金及交易性金融资产仅1.74亿元，流动比0.48、速动比0.39，货币资金有息负债比仅24.22%，依赖借新还旧；若信贷收紧或经营回款不及预期，存在流动性紧张与财务费用回升风险（2026H1财务费用比已回升至3.07%） | 高 |
| 业绩波动风险 | 净利润高度依赖球员转会（2025年转会收入2.24亿元、毛利率87.01%）与游戏新品表现，2024年曾亏损4.58亿元、2025年即盈利3.02亿元，年度间业绩脉冲剧烈，2026H1归母净利润已同比-40.36%，投资者难以用单期数据外推全年 | 中 |
| 行业与竞争风险 | 游戏行业进入存量竞争，腾讯、网易及三七互娱等头部厂商挤压中小发行商买量与渠道空间，新品失败率高；玩具出口受海外需求与关税政策影响，车模业务增长承压 | 中 |
| 商誉与资产减值风险 | 截至2026H1账面商誉3.70亿元（主要来自游戏等并购资产），若被收购游戏团队产品流水下滑或体育资产盈利下修，存在计提商誉减值、侵蚀当期利润的风险，2024年大额亏损已演示过减值冲击 | 中 |
| 公司治理与舆情风险 | 控股海外足球俱乐部涉及跨境资金管理、关联交易与高额薪酬支出，历史上市场对上市公司”输血”俱乐部存在疑虑；若出现劳资纠纷、监管问询或媒体质疑，可能影响公司再融资条件与品牌声誉，需以公司正式公告为准持续跟踪 | 中 |
| 市场风险 | 公司流通股占比99.95%、无质押，但市值约60亿元、日均成交约1.5亿元，股价易受板块情绪与资金面影响，近5日主力净流出0.20亿元，短期存在继续磨底或跌破4.30元支撑的可能 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥4.82 vs 最终理想买入价 ¥9.04 → 低估（+87.6%）
核心投资逻辑
星辉娱乐是一家”盈利质量不差、市场预期很低”的稀缺型小市值文娱公司。支撑价值的核心数据有三：其一，2026H1毛利率61.09%、净利率17.88%，较互联网行业平均毛利率40.10%、净利率7.19%分别高出20.99和10.69个百分点，游戏板块73.75%的毛利率构成坚实利润底座；其二，2025年经营现金流5.40亿元、经营现金流收入比25.79%，资产负债率从61.94%降至35.18%，扭亏与降杠杆同步发生，财务最坏阶段大概率已经过去；其三，估值仅14.95倍PE，显著低于行业52.86倍均值，经三因子模型测算理想买入价9.04元，较现价有约87.6%空间。但价值兑现需要两个期权落地：游戏新品管线（SLG/卡牌）放量与西班牙人俱乐部冲甲成功；短期最大的现实约束是6.39亿元短期借款对应仅1.74亿元现金的流动性缺口，以及转会收入退潮导致的2026年业绩同比压力。因此这是一个”低位、有弹性、高波动”的左侧标的，适合风险承受能力较强、能够跟踪月度经营催化的投资者小仓位参与，不适合追求确定性的重仓配置。
短线预测
- 一周走势预判：中性，大概率围绕4.55-5.10元区间震荡整理，等待量能方向选择
- 压力位：¥5.10（短线）；¥5.40（中期）
- 支撑位：¥4.55（短线）；¥4.30（强支撑）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 不建议追涨，可在4.30-4.60元区间以小仓位（不超过总仓位的5%）分批左侧试探；放量站上5.10元再考虑加仓，跌破4.30元严格止损或暂停加仓 |
| 持有 | 仓位较轻且成本在5元附近者可继续持有，对冲甲进展、游戏版号/上线公告、季度现金流改善三类催化保持跟踪；若反弹至5.40元压力位放量滞涨，可减仓做波段 |
| 被套 | 成本在5.5元以上者不宜在底部区域恐慌割肉，可在4.30-4.55元确认支撑后用不超过原仓位的资金做一次摊薄，反弹至成本线附近先降杠杆；若跌破4.30元且伴随基本面利空（再次减值/流动性事件），则应止损离场，避免深套 |
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