郑州银行（002936.SZ）区域城商行息差承压下资产质量边际改善研究（2026年中报）
报告日期：2026-09-12 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥3.68
一、核心摘要
郑州银行是河南省会城市商业银行的代表性主体，深耕河南本土市场69年，A股（002936.SZ）+ H股（06196.HK）两地上市。主营业务涵盖公司银行业务、零售银行业务与资金业务三大板块，2026年上半年分别贡献营收的62.92%、9.58%和26.85%。截至2026年6月末，全行资产总额7,907.00亿元，发放贷款及垫款4,187.83亿元，吸收存款本金5,141.26亿元，在职员工约6,000人，营业网点170余家，服务覆盖河南省内主要地市。
2026年上半年，公司实现营业收入67.59亿元（同比+1.04%），归属于本行股东的净利润16.77亿元（同比+3.03%），扣非净利润16.74亿元（同比+2.83%）。业绩整体呈现”收入弱增、利润稳增”的城商行共性特征：一方面LPR重定价与市场利率下行导致净息差持续收窄（年化NIM 1.52%，同比-12BP），利息收入增长乏力；另一方面通过成本收入比改善（20.73%，同比-1.33个百分点）、拨备计提节奏优化和非息业务结构调整，归母净利润增速仍维持在3%左右的正增长区间。
资产质量方面，本行2026年上半年不良贷款率1.68%（较上年末-0.03个百分点），拨备覆盖率193.61%（+7.80个百分点），关注类贷款迁徙率大幅回落至3.23%（上年末16.93%），正常类迁徙率1.41%，整体资产质量呈现边际向好态势。逾期贷款余额130.70亿元、占比3.12%，较上年末分别下降45.94亿元和1.19个百分点，去化力度较大。资本充足方面，核心一级资本充足率8.20%（-0.25个百分点），处于同业偏低水平，存在一定的资本补充压力。
当前股价1.78元，对应PE（TTM）8.32倍、PB 0.34倍，处于银行板块估值洼地。作为河南省唯一的A股上市城商行，本行背靠郑州市财政局、郑州投资控股等国资股东，深度绑定地方经济，但也面临区域经济结构偏重、房地产与地方政府融资平台敞口集中、息差持续收窄等中长期挑战。经三因子模型测算，理想买入价为3.68元，当前股价显著低于内在价值，安全边际较高，但向上修复的弹性取决于区域信用环境与息差拐点的确认。
重要标签：河南 ｜ 银行（城市商业银行） ｜ 国资背景 ｜ 区域龙头、AH两地上市、低市净率、破净股、MSCI中国、富时罗素
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-09-11
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价（元） | 1.78 | 涨跌幅 | -1.66% |
| 总市值（亿元） | 161.84 | 市净率 | 0.34 |
| 市盈率（TTM） | 8.32 | 换手率（%） | 2.43 |
| 量比 | 1.49 | 成交额（亿元） | 2.43 |
| 流动股占比（%） | 77.31 | 质押率 | 14.90 |
| 融资余额（亿元） | 4.36 | 融券余额（亿元） | 0.05 |
| 股东人数（户） | 110,728 | 5日资金净流入（亿元） | 0.22 |
| 资产总额（亿元） | 7,907.00 | 净资产（亿元） | 569.52 |
| 有息负债率（%） | 12.24 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 营业收入（亿元） | 67.59 | 营业收入同比（%） | 1.04 |
| 扣非净利润（亿元） | 16.74 | 扣非净利润同比（%） | 2.83 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 291.75 | 经营活动净现金流收入比（%） | 431.63 |
| 不良贷款率（%） | 1.68 | 拨备覆盖率（%） | 193.61 |
基本面总体评价
郑州银行作为河南省内首家A股上市城商行，具备鲜明的地方金融特征。股权结构上，本行无控股股东及实际控制人，前十大股东中国资背景占比较高——郑州市财政局直接持股7.23%，并通过郑州投资控股（6.69%）、郑州产业投资集团（0.96%）等平台间接控制，形成事实上的地方国资主导格局；中原信托、河南投资集团、百瑞信托等省级金控平台亦在前十股东之列，股东资源禀赋较为深厚。治理层面，2026年上半年本行经历行长更迭，原行长因个人原因辞任执行董事、行长职务后已不再担任本行任何职务，目前行长职位处于空缺状态，由副行长孙润华、行长助理张厚林、行长助理高瑞等组成的现任经营班子集体主持日常工作，管理层稳定性短期存在一定不确定性。
财务状况方面，本行资产规模在2026年上半年实现6.32%的扩张至7,907亿元，其中吸收存款大增11.02%至5,141亿元，负债端成本有所优化（付息负债平均成本率1.76%，同比-28BP），但资产端收益率下行更快（生息资产收益率3.23%，同比-37BP），导致净息差从1.64%收窄至1.52%，收入端压力显著。资产质量是本行当前最大的亮点：不良率连续边际下降、关注类迁徙率大幅收敛、逾期贷款大幅压降，拨备覆盖率回升至193.61%，风险抵补能力有所增强。但需关注的是核心一级资本充足率仅8.20%，距离监管红线（7.50%+储备资本）空间有限，后续资本补充需求迫切。综合来看，本行具备区域深耕优势和估值安全垫，但息差压力与信用成本的博弈仍在继续，长期投资价值需观察区域经济转型与息差拐点。
近期股价走势
日线：近20个交易日（2026-08-13至09-11）郑州银行股价在1.74-1.81元区间窄幅震荡，MA5（1.794元）、MA10（1.792元）、MA20（1.781元）三条短中期均线高度粘合，显示多空力量较为均衡。近期成交量有所放大，9月1日、9月8日、9月11日均量能环比提升，但价格未能有效突破1.82元上方阻力，呈现横盘整理态势。MACD指标DIF（0.0061）与DEA（0.0054）零轴上方小幅金叉后动能减弱，红柱缩短，KDJ指标K值56.99、D值61.49处于中性区间，J值47.98有拐头向下迹象，短期或延续震荡格局。
周线：拉长至60日维度，股价从6月中下旬的1.65元低点逐步回升至1.78元附近，累计涨幅约7.9%，期间MA60（1.759元）走平后小幅上行，中期底部有所抬升。周线级别布林带收窄，上轨1.817元、中轨1.781元、下轨1.745元，价格在中轨附近运行，波动率处于历史较低水平。周线RSI14约52附近，多空相对均衡，尚未形成明确的趋势性方向。
月线：从更长周期看，股价自2023年以来持续下行探底，2026年3月触及1.65元的历史低位后逐步企稳，月线级别呈现底部震荡磨底特征。MA120约1.782元与当前价格基本持平，长期均线走平意味着下跌动能已充分释放，但向上突破的契机尚未出现。作为低估值高股息的防御性标的，月线级别需等待基本面拐点（息差企稳、资产质量持续改善）或板块性行情催化方能走出趋势性行情。
情绪面分析
指数层面，2026年9月上旬A股市场整体处于震荡整理格局，沪深300指数在5,000点附近反复拉锯，市场风险偏好中性偏低。银行板块作为高股息低估值的防御性品种，在市场震荡阶段通常具备一定的相对收益，但缺乏弹性，整体市场情绪对银行股偏向中性。
板块热度方面，银行板块当前PE约6.12倍、PB约0.50倍，处于历史估值底部区间。8月中下旬上市银行集中披露中报，市场对息差收窄、资产质量分化的预期较为充分，板块整体反应平淡，未出现明显的超额行情。城商行板块内部分化加剧，江苏、浙江等经济发达地区城商行表现相对强势，而中西部地区城商行则因区域信用担忧估值持续承压。
个股情绪方面，郑州银行近5日主力资金净流入0.22亿元，融资余额4.36亿元、近5日减少0.06亿元，融券余额0.05亿元，融资融券余额合计4.41亿元，占流通市值比例较低，杠杆资金参与度不高。股东人数110,728户，较一季度末-0.33%，筹码结构基本稳定。整体来看，个股层面缺乏明显的催化事件，市场关注度和交易热度均处于中等偏低水平。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 估值处于历史底部，PB仅0.34倍，安全边际较高，下行空间有限；2. 中报资产质量边际改善，不良率、关注类迁徙率、逾期贷款”三降”，拨备覆盖率回升，基本面有支撑；3. 息差持续收窄压力未消，行长空缺带来管理短期不确定性，股价向上缺乏催化，预计震荡为主。 |
| 核心风险 | 1. 区域信用风险暴露与房地产敞口压力；2. 息差进一步收窄导致盈利增速下滑；3. 核心一级资本充足率偏低，资本补充可能稀释每股收益。 |
近期重要事件
- 2026年半年度报告披露（2026-08-29）：2026年上半年实现营业收入67.59亿元（+1.04%），归母净利润16.77亿元（+3.03%）；资产总额7,907亿元（+6.32%）；不良贷款率1.68%（-0.03pct），拨备覆盖率193.61%（+7.80pct）；净息差1.52%（-12BP）。
- 行长职务变动（2026-02-12公告）：原行长因个人原因辞去本行执行董事、行长职务并已离任，截至本报告日行长职位仍空缺，经营管理工作由现任经营班子集体代为履职。
- 高瑞女士行长助理任职资格核准（2026-01-29公告）：高瑞女士（1981年生）的行长助理任职资格获监管核准。
- 中期不分红：2026年上半年度计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
- 存款大幅增长：2026年上半年吸收存款本金大增11.02%至5,141.26亿元，负债端规模扩张显著。
半年报关键经营数据拆解（近30天两份必披定期报告的核心内容）
近30天内本行仅披露《2026年半年度报告》与《2026年半年度报告摘要》两份定期报告（均为2026-08-29），无并购、定增、重组、回购、减持、诉讼、监管处罚等其他重大事项公告。本期公告未披露重大负面事项，但半年报数据本身已充分揭示以下结构性压力，需重点关注：
| 维度 | 2026H1 | 对比基准 | 变动 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 67.59 | 66.90（2025H1） | +1.04% | 名义正增长但实质停滞，低于行业均值 |
| 归母净利润（亿元） | 16.77 | — | +3.03% | 增长依赖成本与拨备节奏，非内生驱动 |
| 净息差（%） | 1.52 | 1.64 | -12BP | 已跌破1.6%，逼近盈亏平衡临界区 |
| 净利差（%） | 1.47 | — | -9BP | 存贷价差同步收窄 |
| 生息资产收益率（%） | 3.23 | 3.60 | -37BP | 资产端定价快速下沉 |
| 计息负债成本率（%） | 1.76 | 2.04 | -28BP | 负债降本不足以对冲资产端 |
| 不良贷款率（%） | 1.68 | 1.71（上年末） | -3BP | 改善幅度有限 |
| 拨备覆盖率（%） | 193.61 | 185.81（上年末） | +7.80pct | 仍低于200%的舒适线 |
| 拨贷比（%） | 3.26 | 3.18（上年末） | +0.08pct | 小幅回补 |
| 信用减值损失（亿元） | 32.71 | 31.72（2025H1） | +3.12% | 计提仍在高位，占营收比重近半 |
| 关注类贷款迁徙率（%） | 3.23 | 16.93（上年末） | 大幅回落 | 前瞻性指标显著改善 |
| 正常类贷款迁徙率（%） | 1.41 | — | — | 新增劣变压力可控 |
| 逾期贷款余额（亿元） | 130.70 | 176.64（上年末） | -45.94亿元 | 压降力度较大 |
| 逾期贷款占比（%） | 3.12 | 4.31（上年末） | -1.19pct | 仍显著高于不良率，剪刀差待收敛 |
| 核心一级资本充足率（%） | 8.20 | 8.45（上年末） | -0.25pct | 上市城商行偏低水平 |
| 一级资本充足率（%） | 10.06 | 10.44（上年末） | -0.38pct | 同步下滑 |
| 资本充足率（%） | 11.32 | 11.71（上年末） | -0.39pct | 三级资本指标全线回落 |
信用减值与拨备消耗：本期计提信用减值损失32.71亿元，同比增加3.12%，相当于营业收入的48.4%，接近营收的一半被用于消化存量风险。拨备覆盖率虽回升至193.61%，但仍低于200%的行业舒适阈值，也显著低于同区域及江浙头部城商行水平，风险抵补缓冲仍偏薄。逾期贷款占比3.12%明显高于不良率1.68%，二者之间存在约1.44个百分点的剪刀差，意味着部分逾期资产尚未完全下迁至不良口径，未来仍存在不良生成的滞后压力。
贷款行业与区域集中度：本行贷款投放高度集中于河南省内，属于典型的单一区域城商行，区域经济景气度与本行资产质量高度捆绑，缺乏跨区域风险分散能力。行业结构上，房地产及地方政府融资平台（城投）相关敞口是本行最关键的风险变量：半年报口径下房地产业不良率高达4.41%，显著高于全行1.68%的平均水平，为不良率最高的主要行业之一；批发零售业不良率2.80%，住宿餐饮业不良率27.29%，均明显跑输全行均值，反映本行在顺周期行业与中小商贸客户上的风险暴露仍未出清。城投类敞口方面，本行与地方政府平台、国有企业合作紧密，在地方债务化解持续推进的背景下，相关资产虽短期违约概率不高，但普遍面临展期、降息、置换等收益率让渡安排，将进一步压制资产端定价。股东层面亦可见地产风险的传导迹象：前十大股东中河南盛润控股集团有限公司（1.46%）与豫泰国际（河南）房地产开发有限公司（1.34%）所持股份全部质押且全部冻结，郑州市政集团相关持股（2.19%）亦为全部质押、部分冻结，合计约4.99%的股份处于质押冻结状态。
股东结构与国资持股：本行无控股股东及实际控制人，前十大股东合计持股约55.50%。剔除H股代理人（香港中央结算代理人，22.22%）后，国资系股东构成实质主导力量：郑州市财政局直接持股7.23%，并通过全资的郑州产业投资集团（0.96%）→郑州投资控股（6.69%）形成穿透控制；百瑞信托（4.24%）、中原信托（3.50%）、河南投资集团（1.31%，其持有中原信托67.17%股权，并已将9,874.61万股A股表决权委托中原信托行使）、郑州市政集团（2.19%）等省市级国资平台合计构成稳定的地方国资阵营。国资主导为本行带来财政存款、重大项目融资与政府协同优势，但同时也强化了业务与地方财政、城投体系的绑定深度，削弱了资产配置的市场化弹性。
二、公司画像
发展历程
郑州银行前身是成立于1996年的郑州城市合作银行，由郑州市区47家城市信用合作社合并组建。2000年更名为郑州市商业银行，2009年经原银监会批准更名为郑州银行。2015年12月在香港联交所主板上市（股票代码06196.HK），成为河南首家上市银行、全国第10家H股上市城商行。2018年9月在深圳证券交易所主板上市（股票代码002936.SZ），成为河南省首家A股上市银行、全国第11家A+H上市城商行。
2019年以来，本行加快战略转型，明确”商贸物流银行、中小企业融资专家、精品市民银行”三大特色定位，重点发展供应链金融、普惠金融和零售业务。2021年完成A股非公开发行，募集资金约30亿元补充核心一级资本。2022年以来，受宏观经济下行和区域信用环境影响，本行资产质量承压，进入风险出清与结构调整期。2025年赵飞先生出任董事长，推动新一轮改革转型，强调”对外客户体验第一、对内提升效率第一”。截至2026年6月末，本行注册资本90.92亿元，在河南省内设有郑州分行、南阳分行、洛阳分行等16家分行，营业网点170余家，员工约6,000人，控股河南九鼎金融租赁股份有限公司，参股5家村镇银行。
股权结构
- 实控人：无控股股东及实际控制人（本行股权结构相对分散，无单一股东或一致行动人持股超过30%）。
- 流通股占比：77.31%（A股流通股+ H股流通股合计占总股本的77.31%）。
- 前十大股东持股比例：约55.50%（2026年6月末，含H股代理人）。
前十大股东明细（截至2026年6月30日）：
| 股东名称 | 股东性质 | 持股数（股） | 持股比例 | 质押/冻结情况 |
|---|---|---|---|---|
| 香港中央结算（代理人）有限公司 | 境外法人（H股代理人） | 2,020,310,285 | 22.22% | 未知 |
| 郑州市财政局 | 国家 | 657,246,311 | 7.23% | 质押9,327.89万股 |
| 郑州投资控股有限公司 | 国有法人 | 608,105,180 | 6.69% | - |
| 百瑞信托有限责任公司 | 国有法人 | 385,930,906 | 4.24% | - |
| 中原信托有限公司 | 国有法人 | 318,676,633 | 3.50% | - |
| 河南盛润控股集团有限公司 | 境内非国有法人 | 133,100,000 | 1.46% | 全部质押 + 全部冻结 |
| 豫泰国际（河南）房地产开发有限公司 | 境内非国有法人 | 122,102,000 | 1.34% | 全部质押 + 全部冻结 |
| 河南投资集团有限公司 | 国有法人 | 119,482,821 | 1.31% | - |
| 郑州产业投资集团有限公司 | 国有法人 | 86,859,705 | 0.96% | 质押6,655.00万股 |
| 郑州市政集团有限公司+市政设施维修+环卫清洁 | 国有法人 | 199,650,000 | 2.19% | 全部质押 + 部分冻结 |
股权关系说明：郑州市财政局持有郑州产业投资集团有限公司100%股权，郑州产业投资集团有限公司持有郑州投资控股有限公司100%股权，因此郑州市财政局间接控制郑州投资控股，合计可支配股权比例较高。河南投资集团持有中原信托67.17%股权，二者存在关联关系。河南投资集团将其持有的9,874.61万股A股股份表决权委托给中原信托行使。
管理层
董事长：赵飞先生，1975年2月出生，本科学历，高级经济师。2023年5月出任本行执行董事，2023年7月起担任本行董事长、董事会战略发展委员会主任委员，任期至2027年12月17日。赵飞先生长期任职于河南省金融系统，具备丰富的城商行经营管理经验和地方政府资源协调能力。截至报告期末，赵飞先生未直接持股。
行长（总经理）：职位空缺。截至2026年6月30日报告期末，本行行长职位处于空缺状态，日常经营管理工作由现有经营班子集体代为履职，尚未披露正式接任人选。
以下为截至报告期末的在任核心经营班子成员：
| 职务 | 姓名 | 出生年份 | 任职情况 | 持股（A股） |
|---|---|---|---|---|
| 董事长（执行董事） | 赵飞 | 1975年2月 | 2023年5月任执行董事，2023年7月起任董事长，任期至2027年12月17日 | 0股 |
| 行长 | — | — | 职位空缺，由经营班子集体代为履职 | — |
| 副行长 | 孙润华 | 1972年5月 | 2022年5月起任职 | 0股 |
| 行长助理 | 张厚林 | 1976年6月 | 兼任主管会计工作负责人 | 46,222股 |
| 行长助理 | 高瑞 | 1981年 | 2026年1月29日任职资格获监管核准 | 未披露 |
| 首席风险官 | 潘峰 | 1971年7月 | 负责全面风险管理 | 1,331股 |
| 董事会秘书 | 韩慧丽 | 1973年10月 | — | 0股 |
治理连续性说明：本行原行长于2026年2月因个人原因辞任执行董事及行长职务，相关人员已不再担任本行任何职务，故不列入上述在任管理层名单。行长空缺已持续约半年，虽经营班子运转正常、中报各项指标未见明显扰动，但一把手长期缺位对战略定力、跨条线协同与改革推进节奏构成潜在制约，是本行治理层面需持续跟踪的变量。核心管理层整体持股极低（在任高管合计持股不足5万股，占总股本比例接近于零），管理层与中小股东的利益绑定程度弱，缺乏市值管理与经营改善的直接激励机制，这在上市城商行中属于偏弱的治理安排。
核心业务
- 公司银行业务：为各类企事业单位、政府机构、金融机构提供公司存款、公司贷款、贸易融资、国际业务、结算与现金管理、供应链金融等综合金融服务。本行公司银行业务聚焦河南省内重点产业和重大项目，与地方政府平台、国有龙头企业、中小企业建立了广泛的合作关系。
- 零售银行业务：为个人客户提供储蓄存款、个人贷款（按揭贷款、消费贷款、经营性贷款）、银行卡、财富管理、私人银行等服务。本行零售业务以”精品市民银行”为定位，依托河南本土网点优势深耕居民市场。
- 资金业务：包括货币市场交易、证券及其他金融资产投资、债券承分销、票据转贴现与再贴现、代客资金业务、外汇交易等，承担全行流动性管理、收益增厚和利率风险对冲职能。
- 金融租赁业务：通过子公司河南九鼎金融租赁股份有限公司开展融资租赁业务，2026年6月末应收租赁款余额346.83亿元，在全行资产中占比4.39%。
- 村镇银行：控股扶沟、新密、确山、新郑等5家郑银村镇银行，服务县域金融市场。
业务结构
口径说明：以下数据来自2026年半年度报告分部报告（未经审计，单位：人民币千元）。
| 板块 | 营业收入（千元） | 占比 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 公司银行业务 | 4,253,171 | 62.92% | +19.94% |
| 零售银行业务 | 647,604 | 9.58% | -47.61% |
| 资金业务 | 1,815,071 | 26.85% | -4.24% |
| 其他业务 | 43,512 | 0.65% | +249.26% |
| 合计 | 6,759,358 | 100.00% | +1.04% |
收入结构（2026年上半年）
| 收入构成 | 金额（千元） | 占比 | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 利息净收入 | 5,526,754 | 81.76% | +3.29% |
| 手续费及佣金净收入 | 193,681 | 2.87% | -17.32% |
| 投资收益 | 1,085,016 | 16.05% | -11.75% |
| 公允价值变动损益 | -35,165 | -0.52% | 减亏73.64% |
| 汇兑损益/其他非息 | -10,928 | -0.16% | — |
| 营业收入合计 | 6,759,358 | 100.00% | +1.04% |
战略规划
本行2026年上半年坚持”服务地方经济、服务中小企业、服务城乡居民”的职责定位，主动融入河南省委”1+2+4+N”目标任务体系和郑州市委”1+7+7+7”工作部署，扎实做好金融”五篇大文章”。主要战略方向包括：
- 聚焦主责主业：围绕重大项目、重点产业和民生领域加大金融供给，服务实体经济质效。重点支持先进制造业、科技创新、绿色金融、普惠小微等领域。
- 深化改革转型：坚持”对外客户体验第一、对内提升效率第一”，以客户需求为导向、以价值创造为核心，持续推进业务转型、机制创新和管理提升。
- 强化风险管控：持续优化资产质量，加大不良资产处置力度，完善全面风险管理体系，守住不发生系统性金融风险的底线。
- 数字化转型：推进金融科技应用，提升线上化、智能化服务能力，优化客户体验和运营效率。
商业模式与市场地位
郑州银行作为河南省会城市的本土城商行，采取”区域深耕+政府协同+产业绑定”的商业模式。其核心竞争力在于：一是地方政府关系深厚，国资股东背景强，在地方重大项目融资、财政存款、城投业务等方面具有天然优势；二是网点布局覆盖河南省主要地市，在郑州及周边地区客户基础扎实，存款成本相对稳定；三是通过控股九鼎金融租赁和多家村镇银行，构建了”银行+租赁+村镇银行”的多元化金融服务体系。
市场地位方面，按资产规模排名，郑州银行在河南省内城商行中位列第一梯队，在全国100多家城商行中处于中等偏上位置。但与江浙地区头部城商行相比，本行在资产质量、盈利能力、资本充足率等方面仍有差距，主要受区域经济结构和信用环境影响。
三、赛道分析
3.1 行业分析
银行业是国民经济的核心枢纽，承担着资金融通、信用创造、支付结算等关键功能。2026年上半年，我国银行业整体运行平稳，资产规模稳步增长，但面临息差持续收窄、信用成本波动、资本约束增强等多重挑战。
从宏观环境看，2026年上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，固定资产投资平稳增长，经济运行总体延续温和复苏态势。但内需恢复基础尚不牢固，房地产市场仍在调整，地方政府债务化解持续推进，有效融资需求偏弱，导致银行业资产端定价承压。
从政策环境看，货币政策保持稳健偏松，LPR多次下调引导融资成本下降。2026年以来1年期和5年期LPR均处于历史低位，银行贷款收益率持续下行。同时，监管部门鼓励银行加大对小微企业、科技创新、绿色发展、制造业等重点领域的信贷投放，引导银行业务结构优化。
从行业趋势看，我国银行业正处于转型深化期：一是息差收窄成为中长期趋势，”以量补价”空间有限，银行亟需从规模扩张向质量效益转型；二是资产质量呈现区域分化，经济发达地区信用环境较好，而部分中西部和资源型省份压力较大；三是金融科技加速重塑行业格局，数字化能力成为银行差异化竞争的关键；四是资本约束趋严，内源积累难以满足资产扩张需求，外源资本补充压力加大。
城商杆子行业层面，区域特征显著。头部城商行（如宁波银行、江苏银行、南京银行等）凭借区位优势和经营能力实现较快发展，而多数中西部城商行则面临区域经济结构单一、信用风险较高、人才储备不足等挑战。行业格局呈现强者恒强、分化加剧的态势。
3.2 市场分析
市场规模与增长：截至2026年6月末，我国银行业金融机构总资产超过420万亿元，同比增长约7-8%。其中城市商业银行总资产约55万亿元，占全行业的13%左右。城商行作为我国银行体系的重要组成部分，在支持地方经济、服务中小微企业方面发挥着不可替代的作用。但近年来城商行资产增速有所放缓，从过去的两位数增长回落至个位数，进入高质量发展阶段。
需求结构变化：从信贷需求端看，2026年上半年企业中长期贷款需求有所恢复，主要受益于基建投资和制造业升级；居民部门信贷需求相对疲软，按揭贷款和消费贷款增长乏力。存款端呈现”存款定期化、理财搬家”特征，居民储蓄意愿仍强，银行负债成本虽有下行但存款定期化对冲了部分降息效果。
竞争格局：银行业市场高度分散但分层明显。六大国有银行占据市场主导地位，股份制银行在全国性业务中各具特色，城商行和农商行则深耕区域市场。城商行群体内部也分化严重，宁波银行、北京银行、上海银行、江苏银行等资产规模超3万亿元的头部城商行已具备跨区域经营能力，而大量中小城商行资产规模不足千亿，经营高度依赖所在市县经济。
政策与监管：2024年实施的《商业银行资本管理办法》（”资本新规”）对银行资本计量提出更高要求，城商行普遍面临资本充足率压力。同时，监管部门持续推进城商行改革化险，要求聚焦主业、回归本源、服务地方，严控跨区域经营，推动高风险机构兼并重组。未来城商行的发展将更加注重质量和安全，而非规模和速度。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 业务维度 | 郑州银行优劣势 | 青岛银行（002948.SZ）优劣势 | 苏州银行（002966.SZ）优劣势 | 长沙银行（601577.SH）优劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 区域经济 | 河南为中部大省，经济体量较大但结构偏重制造业和农业，民营经济活跃度低于沿海，信用风险偏高 | 山东经济总量全国前三，青岛为计划单列市，海洋经济和制造业基础雄厚，区域经济活力优于郑州 | 位于长三角核心区，苏州GDP全国地级市第一，产业结构以先进制造业和外向型经济为主，区域经济质量最优 | 湖南省会长沙，中部强市，工程机械、文化传媒等产业特色鲜明，经济活力较强 |
| 资产规模 | 约7,907亿元，中部城商行中等规模 | 约7,200亿元，山东区域龙头之一 | 约7,500亿元，苏州地区龙头 | 约1.1万亿元，湖南城商行龙头，规模最大 |
| 盈利能力 | 2026H1 ROE年化7.29%，净利率24.81%，处于同业中等偏下 | ROE约9%左右，盈利能力优于郑州银行 | ROE约12-13%，四家中盈利能力最强，经营效率高 | ROE约11-12%，盈利能力较强 |
| 资产质量 | 不良率1.68%，关注类和逾期贷款偏高，信用成本压力较大 | 不良率约1.3-1.5%，资产质量优于郑州银行 | 不良率约0.9-1.0%，资产质量优秀，拨备覆盖率超400% | 不良率约1.2%，资产质量稳健，拨备覆盖率约300% |
| 息差水平 | NIM 1.52%，息差收窄压力较大 | NIM约1.7-1.8%，息差水平中等 | NIM约1.9-2.0%，资产定价能力强 | NIM约1.8-1.9%，定价能力较强 |
| 资本充足率 | 核心一级8.20%，资本压力较大 | 核心一级约8.5-9.0%，资本压力适中 | 核心一级约9.5-10%，资本较为充裕 | 核心一级约9.0-9.5%，资本水平适中 |
| 估值水平 | PB 0.34倍，PE 8.32倍，估值最低 | PB约0.5-0.6倍，估值偏低 | PB约0.9-1.0倍，估值最高，市场认可度高 | PB约0.6-0.7倍，估值中等 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 区位与牌照优势 | ⭐⭐⭐ | 作为河南省会郑州的本土城商行，拥有深厚的地方政府资源和客户基础，银行牌照具有较强的稀缺性。但区域经济结构和信用环境制约了护城河的深度。 |
| 客户粘性优势 | ⭐⭐ | 公司银行业务与地方政府、国企、城投平台关系紧密，客户粘性较高；零售业务依托网点布局有一定基础，但数字化程度不高，零售客户粘性弱于互联网银行和全国性股份行。 |
| 成本与规模优势 | ⭐⭐ | 本地经营人力和运营成本相对较低，但资产规模在同业中不占优势，资金成本高于江浙优质城商行。息差收窄背景下规模效应不明显。 |
| 风险管理能力 | ⭐⭐ | 不良贷款率在区域内属于可控水平，但关注类和逾期贷款规模仍然偏大，房地产和城投敞口集中风险未完全化解，风险管理能力有待持续验证。 |
| 管理层优势 | ⭐ | 董事长赵飞先生任职时间不长，行长职位目前空缺，管理层稳定性短期承压。经营团队本土化程度高，熟悉区域市场，但战略执行能力和改革魄力尚需观察。 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报（2026-06-30）/ 2025年中报 / 2025年报 / 2024年报 / 2023年报，共5期 数据口径：合并报表，按中国企业会计准则编制
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 7,907.00 | 7,197.38 | 7,436.74 | 6,763.65 | 6,307.09 |
| 发放贷款及垫款（亿元） | 4,187.83 | 3,872.55 | 4,102.64 | 3,876.90 | 3,650.20 |
| 金融投资合计（亿元） | 2,338.37 | — | 2,343.64 | 2,287.35 | 2,180.60 |
| 现金及存放央行（亿元） | 340.74 | — | 305.16 | 280.45 | 265.30 |
| 应收租赁款（亿元） | 346.83 | — | 320.15 | 298.50 | 275.80 |
| 固定资产（亿元） | 19.64 | — | — | — | — |
| 在建工程（亿元） | 13.38 | — | — | — | — |
| 商誉（亿元） | — | — | — | — | — |
| 总负债（亿元） | 7,319.42 | 6,623.64 | 6,868.23 | 6,200.70 | 5,763.95 |
| 吸收存款（亿元） | 5,265.98 | 4,480.60 | 4,749.47 | 4,045.38 | 3,720.50 |
| 应付债券（亿元） | 967.68 | 1,115.31 | 1,103.31 | 1,102.42 | 1,020.69 |
| 向中央银行借款（亿元） | 312.85 | — | 324.03 | 345.60 | 368.50 |
| 同业负债（亿元） | 525.95 | — | 518.02 | 460.30 | 410.20 |
| 股东权益（亿元） | 587.59 | 573.74 | 568.52 | 562.95 | 543.15 |
| 归属于本行股东权益（亿元） | 569.52 | 554.86 | 550.61 | 544.45 | 524.53 |
| 少数股东权益（亿元） | 18.07 | 18.89 | 17.90 | 18.50 | 18.62 |
| 资产负债率（%） | 92.57 | 92.03 | 92.36 | 91.68 | 91.39 |
| 有息负债率（%） | 12.24 | 15.50 | 14.84 | 16.30 | 16.18 |
| 核心一级资本充足率（%） | 8.20 | — | 8.45 | 8.76 | 8.65 |
| 一级资本充足率（%） | 10.06 | — | 10.44 | 10.81 | 10.72 |
| 资本充足率（%） | 11.32 | — | 11.71 | 12.07 | 12.10 |
| 拨备覆盖率（%） | 193.61 | — | 185.81 | 182.99 | 165.20 |
| 不良贷款率（%） | 1.68 | — | 1.71 | 1.79 | 1.85 |
| 拨贷比（%） | 3.26 | — | 3.18 | 3.27 | 3.06 |
| 营业收入（亿元） | 67.59 | 66.90 | 129.21 | 128.77 | 136.67 |
| 利润总额（亿元） | 19.94 | 19.52 | 19.00 | 17.86 | 17.40 |
| 净利润（亿元） | 16.93 | 16.66 | 18.95 | 18.76 | 18.50 |
| 扣非净利润（亿元） | 16.74 | 16.28 | 18.24 | 18.59 | 18.04 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 291.75 | 77.57 | 218.54 | 87.65 | 16.48 |
| 净现金流（亿元） | 81.32 | -16.11 | 11.16 | 19.02 | 15.05 |
偿债能力与营运能力评价：郑州银行作为商业银行，资产负债率92.57%属于行业正常水平（银行业天然高杠杆），偿债能力应从资本充足率和流动性角度评估。资本充足方面，核心一级资本充足率8.20%，虽然满足监管要求（城商行核心一级最低5%+储备资本1.5%=6.5%），但在同业中处于偏低水平，若资产继续较快扩张，资本补充压力将进一步加大。流动性方面，流动性比率80.91%、流动性覆盖率205.14%，均显著高于监管红线，短期流动性安全。资产质量是信用风险的核心，本行不良率1.68%较上年末小幅改善，拨备覆盖率回升至193.61%，风险抵补能力有所增强，但关注类贷款和逾期贷款规模仍然较大，资产质量的根本性好转尚需时间。整体来看，本行财务安全性在区域城商行中属于中等水平，资本充足率是最主要的约束项。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025A | 2024A | 2023A |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 67.59 | 66.90 | 129.21 | 128.77 | 136.67 |
| 利息净收入（亿元） | 55.27 | 53.51 | 104.14 | 100.62 | 106.85 |
| 手续费及佣金净收入（亿元） | 1.94 | 2.34 | 3.66 | 4.83 | 6.52 |
| 投资净收益（亿元） | 10.85 | 12.29 | 19.23 | 18.34 | 10.64 |
| 其他非息收入（亿元） | -0.47 | -1.24 | 2.18 | 4.98 | 12.66 |
| 营业支出（亿元） | 47.66 | 47.36 | 96.54 | 93.45 | 103.20 |
| 业务及管理费（亿元） | 13.93 | 14.68 | 35.59 | 37.13 | 36.96 |
| 信用减值损失（亿元） | 32.71 | 31.72 | 58.60 | 52.60 | 58.30 |
| 其他业务成本（亿元） | 0.82 | 0.75 | 1.35 | 1.52 | 1.60 |
| 税金及附加（亿元） | 0.94 | 0.89 | 1.00 | 1.20 | 1.34 |
| 利润总额（亿元） | 19.94 | 19.52 | 19.00 | 17.86 | 17.40 |
| 净利润（亿元） | 16.93 | 16.66 | 18.95 | 18.76 | 18.50 |
| 归母净利润（亿元） | 16.77 | 16.27 | 18.95 | 18.76 | 18.50 |
| 扣非净利润（亿元） | 16.74 | 16.28 | 18.24 | 18.59 | 18.04 |
| 营业收入同比增长率（%） | 1.04 | 4.64 | 0.34 | -5.78 | -9.50 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 3.03 | 2.10 | 1.03 | 1.39 | -23.62 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 2.83 | 3.76 | -1.86 | 3.01 | -23.00 |
| 净利率（%） | 24.81 | 24.33 | 14.67 | 14.57 | 13.54 |
| 扣非净利率（%） | 24.76 | 24.33 | 14.12 | 14.43 | 13.20 |
| 成本收入比（%） | 20.73 | 22.06 | 27.54 | 28.84 | 27.04 |
| 非利息收入占比（%） | 18.24 | 20.03 | 20.15 | 23.18 | 23.06 |
| 加权平均ROE（%，年化） | 7.29 | 7.24 | 3.46 | 3.51 | 3.58 |
| 总资产收益率（%，年化） | 0.44 | 0.48 | 0.26 | 0.28 | 0.30 |
盈利能力与成长能力评价：2026年上半年本行营业收入同比增长1.04%，增速较2025年全年的0.34%略有提升，但仍处于个位数低增长区间。收入结构上，利息净收入同比+3.29%是主要正贡献，反映出资产规模扩张对收入的支撑作用；但非利息收入同比-7.96%，其中手续费及佣金净收入大幅下滑17.32%，投资收益也下降11.75%，显示中间业务和资金业务面临压力。利润端，归母净利润同比+3.03%，增速快于收入增速，主要得益于成本收入比改善（20.73%，同比-1.33pct）和拨备计提节奏的边际调整。
从趋势看，本行营收增速从2023年的-9.50%逐步回升至2025年的0.34%、2026H1的1.04%，呈现边际企稳态势，但增速中枢远低于行业平均（行业4.33%）。净利润增速波动较大，2023年因不良处置压力大增导致-23.62%的大幅下滑，2024-2026年逐步恢复正增长。ROE方面，年化ROE 7.29%（半年报口径），在城商行中处于偏低水平，反映出资本利用效率和盈利能力有待提升。
息差是银行业最核心的盈利能力指标。2026年上半年本行净息差1.52%（年化），同比下降12BP，净利差1.47%，同比下降9BP。息差收窄的主要原因是LPR重定价导致贷款收益率下行，生息资产平均收益率从3.60%降至3.23%，下降37BP；而负债端成本优化幅度仅28BP（付息负债成本率从2.04%降至1.76%），资产端下行快于负债端。在利率长期下行的宏观环境下，息差收窄趋势难以逆转，是银行业共同面临的挑战。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025A | 2024A | 2023A |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 291.75 | 77.57 | 218.54 | 87.65 | 16.48 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -64.87 | — | -178.53 | -119.60 | -40.32 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -145.46 | — | -28.82 | 50.96 | 38.86 |
| 净现金流（亿元） | 81.32 | -16.11 | 11.16 | 19.02 | 15.05 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 431.63 | 115.95 | 169.13 | 68.07 | 12.06 |
现金流健康度评价：2026年上半年本行经营活动现金净流入291.75亿元，同比大幅增长276%，主要由于吸收存款大幅增加（存款本金较上年末+510.49亿元），客户存款的大幅增长带来充沛的经营现金流入。投资活动现金净流出64.87亿元，主要是金融投资规模的调整。筹资活动现金净流出145.46亿元，主要是应付债券减少（较上年末-135.63亿元）和向央行借款减少。整体来看，本行现金流状况健康，经营现金流入强劲，流动性储备充足。但需注意，银行的现金流与工商业企业含义不同，经营现金流大幅波动更多反映的是资产负债结构调整，而非盈利质量的变化。
4.4 行业横向对比
对比基准：银行行业（样本=8家上市银行，数据来源：权威数据块）
| 指标 | 郑州银行 | 行业平均 | 相对水平 |
|---|---|---|---|
| ROE（年化，%） | 7.29 | 4.40 | 较高 |
| 净利率（%） | 24.81 | 30.97 | 偏低 |
| 收入增长率（%） | 1.04 | 4.33 | 偏低 |
| 资产负债率（%） | 92.57 | 91.61 | 略高 |
| 不良贷款率（%） | 1.68 | 1.65（估算） | 偏高 |
| 拨备覆盖率（%） | 193.61 | 225.0（估算） | 中等 |
| 净息差（%） | 1.52 | 1.65（估算） | 偏低 |
| 成本收入比（%） | 20.73 | 25.0（估算） | 较优 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 431.63 | 103.90 | 高 |
| PE（TTM，倍） | 8.32 | 6.12 | 偏高 |
| PB（倍） | 0.34 | 0.50 | 偏低 |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 资产质量 | ⭐⭐⭐ | 不良率1.68%，较上年末下降3BP；拨备覆盖率193.61%，较上年末提升7.8个百分点；关注类迁徙率大幅回落。资产质量边际改善，但逾期贷款仍有130亿元，房地产和批发零售行业不良率偏高，信用风险化解仍在进行中。 |
| 盈利能力 | ⭐⭐ | 年化ROE 7.29%、ROA 0.44%，处于行业中下水平；净息差1.52%持续收窄；非息收入占比18.24%且在下降，收入结构单一。利润增长主要依赖规模扩张和成本优化，内生增长动能不足。 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 资产规模同比+6.32%，营业收入同比+1.04%，净利润同比+3.03%。规模增长尚可，但收入和利润增速均低于行业平均。在息差持续收窄背景下，”以量补价”的传统模式面临瓶颈。 |
| 流动性与资本 | ⭐⭐⭐ | 流动性覆盖率205.14%、流动性比率80.91%，流动性安全边际充足。但核心一级资本充足率仅8.20%，在上市城商行中处于偏低水平，资本补充需求迫切，是制约未来规模扩张的主要因素。 |
| 成本管控能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 成本收入比20.73%，同比改善1.33个百分点，在城商行中处于较好水平。本行通过人员优化、数字化转型等措施持续压降运营成本，成本管控能力值得肯定。 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-11 ｜ 分析区间：2026.03.16 - 2026.09.11（近125个交易日）
K线走势分析
日线：近一个月郑州银行股价在1.74-1.81元区间内窄幅震荡，上下振幅不足4%。MA5（1.794元）、MA10（1.792元）、MA20（1.781元）三条均线高度粘合，价格围绕均线反复穿越，典型的横盘整理形态。成交量方面，近期日均成交额约1.7亿元，较8月中下旬温和放大，9月1日和9月11日单日成交额突破2.4亿元，但价格未能有效突破，显示上档抛压依然较重。MACD指标DIF=0.0061、DEA=0.0054，零轴上方微弱金叉后红柱持续缩短，多头动能衰减，有死叉风险。KDJ指标K=56.99、D=61.49、J=47.98，J值拐头向下，短期偏弱。布林带持续收窄，上轨1.817元、下轨1.745元，震荡区间收敛，酝酿方向选择。
周线：中期维度看，股价从6月中旬的1.65元低点回升至1.78元，累计涨幅约7.9%，运行在MA60（1.759元）上方，中期底部有所抬升。周线级别MACD金叉后红柱缓慢放大，但整体力度不强。周线RSI约55附近，中性偏多但不强势。从周线形态看，目前处于底部右侧的缓慢修复阶段，但缺乏趋势性上涨的催化剂。
月线：长期视角下，股价自2023年以来持续下行，从最高5元附近跌至1.65元，跌幅近70%，月线级别经历了充分的调整。当前价格与MA120（约1.782元）基本持平，长期均线由下行转向走平，意味着下跌动能已基本释放，但长期趋势反转需要基本面的实质性改善和时间的进一步验证。月线级别仍处于底部构筑阶段。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | MA5/MA10/MA20/MA60 | 短中期均线（5/10/20日）高度粘合，价格在均线附近反复震荡，无明确趋势方向。MA60缓慢上行提供中期支撑，但上方MA120形成阻力。整体处于底部震荡蓄势阶段。 |
| 量能指标 | 换手率2.43%/量比1.49/成交额2.43亿 | 近5日均量较前期温和放大，量比1.49显示短期交易活跃度有所提升，但换手率仍处于较低水平，资金参与度不高。放量未涨，显示上档压力较重。 |
| 动能指标 | MACD（DIF 0.0061, DEA 0.0054）/ KDJ（K=57, D=61, J=48） | MACD零轴上方微弱金叉后红柱缩短，有再度死叉可能，短期动能减弱。KDJ三线处于中性区间，J值拐头向下，短线偏弱，RSI14为52.17，多空均衡。 |
| 波动指标 | 布林带（上1.817, 中1.781, 下1.745） | 布林带持续收窄，波动率处于历史低位，价格在布林中轨附近运行，处于典型的变盘前震荡期。向上突破上轨则打开上涨空间，跌破下轨则需警惕进一步下行。 |
| 其他指标 | 5日主力净流入0.22亿元 / 融资余额4.36亿 | 近5个交易日主力资金小幅净流入0.22亿元，显示有一定的资金逢低吸纳迹象。融资余额4.36亿元，融券余额仅0.05亿元，杠杆资金以做多为主但规模不大。 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 2026年下半年货币政策维持稳健偏松，LPR处于历史低位，市场预期后续仍有降准降息空间 | 中性偏正面：宽货币环境有助于银行流动性管理和负债成本优化，但也加剧息差收窄压力。对银行股估值影响偏中性，低利率环境下高股息标的相对有吸引力。 |
| 行业 | 上市银行中报密集披露完毕，息差普遍收窄但资产质量分化，优质城商行表现稳健，板块估值处于历史底部 | 中性：行业整体息差承压的预期已被市场充分消化，资产质量成为决定个股分化的核心因素。银行板块估值极低，下行空间有限，但向上弹性取决于基本面拐点和政策催化。 |
| 个股 | 郑州银行披露2026年中报：收入+1.04%、净利润+3.03%、不良率-3BP、拨备覆盖率+7.8pct；行长职位空缺 | 中性：中报业绩符合预期，资产质量边际改善是亮点，但行长空缺、息差收窄、资本压力等问题仍在。市场反应平淡，股价在中报披露后震荡为主，未出现趋势性行情。 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-12，所有数据均为最新采集
估值模型参数
⚠️ 估值铁律：下表所有参数均由权威估值模型 valuation.py 确定性计算得出，已强制应用参数边界（目标市盈率5≤PE≤周期上限孰低、利润率≤周期上限且≥下限、增长率0≤g≤周期上限）。逐格照抄，禁止自行调整。
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 行业周期判定 | 成熟型 | 行业「银行」命中先验关键词「银行」→成熟型；动态信号不足以移档，维持先验成熟型。利润率下限8%，利润率上限30%（金融业豁免），增长率上限15%。 |
| 目标利润率 | 30.00% | 24.81% (income 2026-06-30) / 14.67% (income 2025-12-31) / 30.968% (industry_baseline, sample=8, quality=high) 孰高，钳制到[8%,30%]。金融业目标利润率上限按30%取值（成熟型豁免）。 |
| 行业平均利润率 | 30.97% | 银行行业8家样本平均净利润率30.97%（来源：industry_baseline_银行.json）。 |
| 目标市盈率 | 6.12 | min(行业6.12, 公司8.32) 钳制到[5, 10]。成熟型行业PE上限为10倍。 |
| 行业平均市盈率 | 6.12 | 银行行业8家样本平均PE 6.12倍（来源：industry_baseline_银行.json）。 |
| 本年收入预测 | 129.41亿 | 年化收入(单季32.38亿×4=129.54亿)×60% + 最近年度129.21亿×40% = 129.41亿。年化收入按【单季度收入×4】（累计年化夹逼[0.8,1.2]），严禁把中报/三季报的累计收入直接×4。 |
| 年化收入基数 | 129.54亿 | 单季32.38亿（采集落盘单季表 二季度/2026-06-30）×4 = 129.54亿；累计年化参照135.19亿（H1×2），夹逼在[0.8,1.2]内。 |
| 最近年度收入 | 129.21亿 | 2025年全年营业收入129.21亿元（来源：income.json 2025-12-31）。 |
| 收入增长率 | 5.00% | (行业4.33% + (季1.04%×40% + 年0.34%×60%)) / 2 钳制到[5%,15%]。成熟型行业增长率下限5%、上限15%。 |
| 行业平均增长率 | 4.33% | 银行行业8家样本平均收入同比增长率4.33%（来源：industry_baseline_银行.json）。 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值）。 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。 ⚠️ 三因子系数照抄不换算：直接照抄权威估值块原始写法（百分数就百分数），不要换算、不要为此重跑。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -3.07% | 基本面绝对分 -10.244分 ÷ 100 × 30% = -3.07%（模块一基础-14.4分 + 模块二运营0.98分 + 模块三财务3.18分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +10.34% | 技术面绝对分 20.68分 ÷ 100 × 50% = +10.34%（趋势6.01分 + 量能1.0分 + 动能5.67分 + 波动8.0分 + 相对位置-1.31分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向neutral / 5日涨跌-1.11% / 资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
⚠️ 所有数字逐格照抄权威估值计算结果，禁止自行计算或放宽边界。
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 210.79亿 | 本年收入预测 129.41亿 × (1 + 5.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 386.70亿 | 10年后目标收入 210.79亿 × 目标利润率 30.00% × 目标市盈率 6.12 / 总股本 90.9209亿股 |
| Part B（增长红利） | 488.30亿 | 本年收入预测 129.41亿 × 目标利润率 30.00% × ((1+5%)^10 - 1) / 5% / 总股本 90.9209亿股 |
| 未来估值 | ¥9.62/股 | (Part A 386.70亿 + Part B 488.30亿) / 总股本 90.9209亿股 = ¥9.62 |
| 折现估值 | ¥3.42/股 | 未来估值 ¥9.62 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 30.00%) = ¥3.42 |
| 三因子调整 | 分别用于解释基本面、短线技术与情绪，不进入长期参考价 | |
| 最终理想买入价 | ¥3.68 | 折现估值 ¥3.42 × (1 + 基本面-3.07%) × (1 + 技术面+10.34%) × (1 + 情绪面+0.40%) = ¥3.68 |
| 合理性区间校验 | ✅在区间内 | 当前股价¥1.78，区间[¥0.89, ¥3.56]，折现估值¥3.42✅在区间内 |
| 长期模型参考价 | ¥3.42 | 仅采用财务假设、增长与折现形成的折现估值；不乘技术面或情绪面系数 |
投资逻辑
郑州银行当前股价1.78元，对应PB仅0.34倍、PE 8.32倍，处于银行板块乃至全市场估值最低梯队之一，安全边际较为充足。投资逻辑主要基于以下五点：
第一，估值底部，安全边际充足。0.34倍PB远低于1倍的账面价值，也低于行业平均0.50倍的PB水平，市场已经充分反映了对区域信用风险和息差收窄的悲观预期。即使考虑到资产质量潜在风险，当前价格隐含的减值计提假设已相当悲观，继续大幅下杀的空间有限。
第二，资产质量边际改善。2026年中报显示，不良贷款率较上年末下降3BP至1.68%，关注类贷款迁徙率从16.93%大幅回落至3.23%，逾期贷款余额较上年末减少45.94亿元（-26.01%），拨备覆盖率提升7.8个百分点至193.61%。经过2022-2024年的风险集中暴露和处置，本行资产质量已走过最困难阶段，进入边际修复通道。
第三，区域经济企稳向好。2026年上半年河南省规模以上工业增加值同比增长8.1%，固定资产投资同比增长0.3%（扣除房地产后项目投资增长4.0%），高技术制造业和高技术服务业投资快速增长。作为河南省会城市的本土银行，郑州银行深度受益于区域经济的结构性复苏和产业升级。
第四，股息率具备吸引力。按当前股价1.78元和近年分红水平估算，股息率约5-6%，在利率下行环境下具有较高的配置价值，适合追求稳定收益的长期资金。
第五，改革转型持续推进。在赵飞董事长带领下，本行持续推进改革转型，优化业务结构，压降运营成本（成本收入比同比-1.33pct），加大对先进制造业、科技创新、绿色金融等领域的支持力度，长期竞争力有望逐步提升。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 宏观与政策风险 | 宏观经济复苏不及预期，有效融资需求不足，导致银行资产规模扩张放缓、资产质量承压；货币政策超预期宽松加剧息差收窄；金融监管政策收紧影响业务开展 | 中 |
| 信用风险 | 区域经济结构调整中，房地产行业深度调整导致开发贷和按揭贷不良率上升；地方政府融资平台债务化解过程中相关贷款存在风险暴露；批发零售、住宿餐饮等受经济周期影响大的行业不良率偏高（房地产业不良率4.41%、批发零售业2.80%、住宿餐饮业27.29%） | 高 |
| 息差收窄风险 | LPR持续下行和存款定期化导致净息差进一步收窄，影响利息收入和盈利增长；2026H1净息差已降至1.52%，若继续下行将对盈利造成更大压力 | 中 |
| 资本充足风险 | 核心一级资本充足率仅8.20%，处于同业偏低水平，若资产快速扩张或不良生成超预期，可能面临资本约束，需通过股权或资本债补充，存在稀释股东权益的可能 | 中 |
| 管理层风险 | 行长职位自2026年2月原行长离任后持续空缺，已逾半年未见正式接任人选，管理层稳定性存在不确定性，可能影响战略执行、跨条线协同与改革推进效率；在任高管合计持股不足5万股，市值管理激励约束薄弱 | 低 |
| 股权质押风险 | 部分民营股东（河南盛润控股、豫泰国际等）所持股份全部质押且全部冻结，存在股权处置和股东变动风险；整体质押率14.90% | 低 |
| 流动性风险 | 存款定期化趋势可能影响负债稳定性；应付债券集中到期存在再融资压力；当前流动性覆盖率205.14%尚属充足，但需持续关注 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥1.78 vs 最终理想买入价 ¥3.68 → 低估（+106.6%）
（长期合理价值对比：当前股价 vs 折现估值 ¥3.42 → 低估（+92.4%））
核心投资逻辑
郑州银行作为河南省首家A+H上市城商行，当前PB仅0.34倍，处于估值历史底部，安全边际充足。2026年中报显示资产质量呈现边际改善态势（不良率-3BP、关注类迁徙率大幅回落、逾期贷款大降26%），拨备覆盖率回升至193.61%，风险抵补能力增强，经过前几年风险集中出清后，基本面正在走过最困难阶段。成本收入比持续优化（20.73%），运营效率提升。区域经济方面，河南省工业生产和基建投资保持较快增长，为本行业务发展提供支撑。
但需要清醒认识到本期数据同时暴露的多项负面事实：一是收入端近乎停滞，营业收入同比仅+1.04%、显著低于行业均值，其中非利息收入同比-7.96%、手续费及佣金净收入大幅下滑17.32%、投资收益下降11.75%，中间业务与资金业务双双承压，收入结构单一化加剧；二是息差持续收窄（NIM 1.52%，同比-12BP，净利差1.47%、同比-9BP），生息资产收益率下行37BP快于计息负债成本下行28BP，价差压缩的方向性趋势难以逆转；三是拨备消耗仍重，本期信用减值损失32.71亿元、同比+3.12%，占营业收入比重达48.4%，拨备覆盖率193.61%仍低于200%舒适线，逾期贷款占比3.12%高于不良率1.68%约1.44个百分点、剪刀差尚未收敛；四是资本三级指标全线回落（核心一级8.20%/-0.25pct、一级10.06%/-0.38pct、资本充足率11.32%/-0.39pct），资本内生补充能力弱、外源补充或摊薄每股收益；五是行业敞口集中，房地产业不良率4.41%、批发零售业2.80%、住宿餐饮业27.29%，均大幅高于全行均值，叠加前十大股东中约4.99%股份处于质押冻结状态，区域信用生态压力可见；六是行长空缺已逾半年带来管理层短期不确定性；房地产和城投敞口的信用风险化解仍在路上。此外，作为单一区域城商行，本行还面临若干结构性风险：区域经济高度依赖导致风险无法跨区分散、房地产敞口的化解节奏受制于外部行业周期、利率市场化下息差长期下行趋势不可逆、中小行在揽储竞争中负债成本刚性偏高——这些机制性压力不因单期数据改善而消除。综合判断，当前估值已充分反映悲观预期，向下风险有限，向上修复需要基本面持续验证和催化剂配合，适合作为高股息防御标的长期配置。
短线预测
- 一周走势预判：中性，预计在1.74-1.82元区间震荡整理
- 压力位：¥1.82（近期高点+布林上轨）、¥1.87（60日高点）
- 支撑位：¥1.75（布林下轨）、¥1.65（历史低点）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可考虑轻仓分批布局，当前估值安全边际较高，下行空间有限。建议在1.75元以下逐步建仓，跌破1.65元止损。作为高股息防御品种配置，不适合短线博弈。 |
| 持有 | 继续持有，关注中报后资产质量改善的可持续性。若股价突破1.82元且放量，可考虑加仓；若跌破1.70元需重新评估基本面是否恶化。长期持有获取股息收益为主。 |
| 被套 | 不建议在当前底部位置割肉，银行股估值修复往往需要时间但确定性较高。可考虑在低位补仓摊薄成本，耐心等待估值修复行情。关注三季报资产质量数据验证改善趋势。 |
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本报告为该标的近期首次覆盖。
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