久远银海（002777.SZ）医保信息化国家队：AI+民生场景落地，盈利质量修复待成长重续（2026年中报）
报告日期：2026-08-30 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥13.05
一、核心摘要
四川久远银海软件股份有限公司是中国工程物理研究院（中物院）控股的智慧民生信息化”国家队”，起源于中物院”军转民”战略，2015年12月31日在深交所上市。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，市场覆盖全国29个省份、240余个城市、16万家医药机构，为约7亿社会公众提供民生信息化服务，是国家医保信息平台核心承建商之一——在医保核心业务系统领域市占率约23.1%，仅次于东软集团，位列行业第二。
经营层面，公司2025年实现营业收入12.32亿元（同比-8.02%），归母净利润0.77亿元（同比+4.92%），扣非净利润0.62亿元（同比+16.88%），经营活动现金流净额2.61亿元，呈现”收入承压、利润与现金流质量逆势修复”的特征；2026年上半年营收4.37亿元（同比-0.55%），扣非净利润0.21亿元（同比-0.28%），收入端基本企稳。公司毛利率长期维持在42%-48%的高位，显著高于软件服务行业均值；资产负债率仅28.92%、有息负债率0.28%，账上几乎无有息债务，财务结构极其稳健。当前公司正以自研”闻语”民生大模型、”久问”医疗智能体为抓手，推进AI+医保/医疗/政务场景落地，与华为、蚂蚁、DeepSeek等生态深度合作。
当前股价12.78元，总市值52.17亿元，PE（TTM）70.75倍，PB 3.12倍。经三因子量化模型测算，最终理想买入价为13.05元，当前股价处于合理区间。
重要标签：四川 ｜ 软件服务 ｜ 中央企业（中物院控股） ｜ 医保信息化、智慧民生、AI+医疗、信创、数据要素、国产软件
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报 ｜ 股价日期 2026-08-30
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥12.78 | 涨跌幅 | +0.24% |
| 总市值（亿） | 52.17 | 市净率 | 3.12 |
| 市盈率（TTM） | 70.75 | 换手率（%） | 1.85 |
| 量比 | 0.97 | 成交额（亿） | 0.588 |
| 流动股占比（%） | 99.09 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额 | 无公开数据 | 融券余额 | 无公开数据 |
| 股东人数季度变化（%） | +4.49（54,921户） | 5日资金净流入 | -0.0095亿 |
| 资产总额（亿） | 25.55 | 净资产（亿元） | 16.74 |
| 有息负债率（%） | 0.28 | 财务费用比（%） | -0.12 |
| 总收入（亿元） | 4.37（2026H1） | 营业收入同比（%） | -0.55 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.21 | 扣非净利润同比（%） | -0.28 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -1.39（H1季节性） | 经营活动净现金流收入比（%） | -31.89（H1） |
| 毛利率（%） | 42.30 | 扣非净利率（%） | 4.89 |
基本面总体评价
久远银海是A股稀缺的”央企背景+医保信息化龙头”标的，长期投资价值体现在股东背景、赛道壁垒与财务安全垫三个维度，但短期受制于政府IT支出周期带来的收入压力。
股东背景与治理：公司实际控制人为中国工程物理研究院（国家级军工科研事业单位），通过四川久远投资控股集团持股26.29%，属于典型的”军转民”央企控股企业。国企背景在医保、政务等强监管、高安全要求的民生信息化领域构成天然信任壁垒，公司具备CMMI5、ITSS、信息安全服务等行业一级资质，参与50余项国际/国家/行业/地方标准制定，拥有2200余项自主知识产权软件产品与著作权。质押率为0%，治理结构稳健。
经营与赛道：公司是国家医保信息平台第2包（跨省异地就医）、第8包（医保核心业务系统）承建商，持续支撑国家平台及23个省份平台运维，医保核心业务系统市占率约23.1%，行业第二。医保信息化具备”政策驱动+高切换成本+长运维周期”特征，运维服务收入占比已升至44.2%、毛利率高达53.83%，收入结构持续向高粘性、高毛利的运营服务转型。AI+民生（”闻语”大模型、”久问”医疗智能体、DeepSeek+基层医疗）为中期打开第二成长曲线。
财务状况：资产负债率28.92%、有息负债率仅0.28%、货币资金对有息负债覆盖倍数高达35倍以上，流动比2.77、速动比2.27，偿债能力极强；2025年经营现金流净额2.61亿元、经营现金流收入比21.16%，远高于行业均值2.62%，盈利”含金量”高。隐忧在于：2023-2025年营收连续承压（13.47亿→13.39亿→12.32亿），净利率从2023年12.47%降至6.24%，ROE从10.45%降至4.58%，应收账款与存货周转偏慢（政府客户回款周期长），收入增长能否随医疗新基建、数据要素、AI应用放量而重启，是价值重估的关键。
近期股价走势
日线：近期股价在12-13.5元区间震荡，8月下旬围绕12.8元窄幅波动，当日收于12.78元（+0.24%），换手率1.85%、量比0.97，成交温和、多空均衡。5日均线走平，股价位于均线簇附近，短期方向待选择，下方12.0元整数关口为近期支撑，上方13.5元为前高压力。
周线：周线级别处于中期底部箱体，股价在11.5-14元区间反复筑底，MACD在零轴附近粘合，绿柱收敛，周线量能未见明显放大，显示资金观望情绪较浓，中期趋势待医保IT招标与AI订单催化。
月线：月线级别自2023年高点回落后处于长期横盘消化阶段，估值（PE 70倍）已包含一定AI预期但业绩尚未兑现，月线KDJ低位钝化，长期需等待基本面（收入增速、AI商业化）验证。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏谨慎。软件服务板块受”信创+AI应用+数据要素”主题轮动影响，题材活跃时公司（医保AI、DeepSeek+医疗、蚂蚁生态合作）具备弹性，但公司市值较小（52亿）、日成交额不足0.6亿，机构关注度有限。股东人数54,921户、较上期增加4.49%，筹码趋于分散；近5日主力资金净流出约95万元，幅度极小，无明显资金抢筹或出逃迹象。股吧人气一般，市场定价主要跟随医保IT政策与AI应用落地节奏。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 技术面量化绝对分11.9、系数+5.95%，趋势/量能偏弱正、动能为负，无明确突破信号2. 2026H1营收同比-0.55%、扣非-0.28%，业绩企稳但尚未重回增长，PE 70倍缺乏强催化3. 央企背景+医保龙头+AI民生场景构成中长期底线，财务零杠杆、现金流好，下行空间有限 |
| 核心风险 | 1. 政府民生IT支出不及预期、项目验收延迟导致收入持续承压2. 应收账款回收慢、AI商业化落地不及预期3. 行业竞争加剧（东软、卫宁、创业慧康）压制毛利率 |
近期重要事件
- 2026年3月26日披露2025年年报：营收12.32亿元（-8.02%），归母净利润7686.78万元（+4.92%），扣非净利润6204.08万元（+16.88%），经营现金流净额2.61亿元，拟每10股派现1.00元（含税）。
- AI+民生生态合作密集落地：2025年在华为中国合作伙伴大会发布”久问”医疗智能体解决方案，签约加入”蚂蚁医疗大模型生态伙伴计划”；协助四川罗江区医共体在全省率先完成DeepSeek+基层双系统落地；自研”闻语”民生垂类大模型持续升级，形成Ta+3智能化开发平台、七巧板智能体开发平台等AI中间件矩阵。
- 业务版图扩张：医保方面支撑国家平台及23个省份平台运维；医疗健康覆盖26个省份、2800多家医院；数字政务覆盖25个省份，承建人社部就业管理系统全国统一软件等12项国家级民生信息化工程；公积金业务突破青岛、泰安、昭通等核心市场。
二、公司画像
发展历程
公司起源于中国工程物理研究院的”军转民”战略，是中物院民品支柱企业之一，深耕民生信息化三十余年，发展历程可分为三个阶段：
- 第一阶段（1992-2009年）：军转民起步与医保信息化奠基。公司前身依托中物院计算机应用技术力量于1992年前后进入社保/医保信息化领域，是国内最早从事社会保险管理信息系统开发的厂商之一，先后承担劳动部（人社部）社会保险管理信息系统核心平台研发，在”金保工程”中奠定行业地位，完成了从军工技术向民生IT的成功转化。
- 第二阶段（2010-2015年）：多行业扩张与资本市场登陆。公司业务从医保、人社延伸至医疗健康、民政、住房金融、智慧城市等领域，区域从西南走向全国；2015年12月31日在深交所中小板上市（发行价11.46元/股，发行市盈率17.72倍），资本实力与品牌影响力大幅提升。
- 第三阶段（2016年至今）：国家平台承建与AI智能化跃迁。2019年起陆续中标国家医保局医疗保障信息平台第8包（医保核心业务系统）、第2包（跨省异地就医结算），成为新医保格局核心承建商；2023年以来全面转向”智能化赋能”，发布”闻语”民生大模型、”久问”医疗智能体，接入华为、蚂蚁、DeepSeek生态，推进”数据要素×医疗健康/智慧城市”与AI+医保反欺诈、AI+基层诊疗，从”信息化支撑”向”智能化赋能”升级。
股权结构
- 实际控制人：中国工程物理研究院（国家级军工科研事业单位），通过四川久远投资控股集团有限公司持股26.29% 实施控制，公司属于中央企业控股的”军转民”上市公司。
- 流通股占比：99.09%（总股本约4.08亿股，流通股约4.05亿股）。
- 前十大股东持股比例：以控股股东久远集团及一致行动人、公募基金、社保/保险资金为主，股权集中度适中；股权质押率0.00%（截至2026-04-30，无任何股份质押）。
管理层
董事长：连春华，公司核心管理者，长期任职于久远银海及中物院体系，具备深厚的民生信息化行业背景与大型国有软件企业管理经验，带领公司完成国家医保平台承建与AI转型，任职年限长、管理层稳定。
总经理：由公司职业经理人团队担任（董秘为杨成文），核心管理团队多为中物院体系内部成长或伴随公司上市至今的元老，平均从业年限超过15年，对医保、政务行业Know-how理解深刻。公司员工约3844-4000余人，其中本科及以上学历占比85%以上，专业技术人员占比85%以上，人才结构以研发与交付工程师为主。管理层及核心员工通过持股平台持有公司股份，与股东利益基本一致。
核心业务
- 主要产品/服务：①医疗医保——医保信息平台核心系统、跨省异地就医结算、DRG/DIP支付、医保基金智能监管/反欺诈、智慧医院、智慧医共体、全民健康信息平台、”久问”医疗智能体；②数字政务——数字人社（就业、社保、劳动关系、居民服务”一卡通”）、住房公积金、智慧民政/养老、市场监管；③智慧城市——城市智能中枢、AI城运助手、智能事件枢纽、社会治理大模型（基于”闻语”底座）。产品形态包括软件许可（45.80%）、运维服务（44.20%）、系统集成（9.83%）。
- 应用领域/客群：面向国家及地方医保局、卫健委、人社厅局、公积金中心、民政局、城市政府等G端客户，以及医院、医共体、医药机构等B端客户；服务网络覆盖29个省份、240+城市、16万家医药机构、2800多家医院，触达约7亿社会公众。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 医保核心业务系统/国家医保平台 | 约23.1%（核心业务系统口径） | 全国第2（仅次于东软28.6%） | 约48%（软件业务） | 国家医保平台第2包、第8包核心承建商，支撑23省运维，政策壁垒与切换成本极高 |
| 医保支付与基金监管（DRG/DIP、反欺诈） | 医保支付分析相关业务收入约12.4亿口径下市占约8.3% | 行业第1梯队 | 50%+ | DRG产品覆盖医保/卫健/医院三端，AI反欺诈+知识图谱，参与25省反欺诈部署 |
| 运维服务（平台持续运营） | 收入占比44.2%，为公司第一大收入来源 | 民生IT运维龙头之一 | 53.83% | 国家平台+23省平台长期运维，高粘性、高续费、现金流稳定 |
| 智慧医院/医共体/全民健康平台 | 覆盖26省、2800+医院 | 区域医疗信息化第一梯队 | 40%-48% | “服务大三甲、深拓医联体、融创大健康”战略，DeepSeek+基层双系统先发落地 |
| 数字人社/公积金/民政政务 | 覆盖25省，承建12项国家级工程 | 人社信息化龙头（与东软双寡头） | 45%左右 | 人社部就业系统全国统一软件承建商，公积金核心市场持续突破 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| “闻语”民生垂类大模型及MaaS平台 | 已发布、持续迭代（闻语·MaaS研发管理平台） | 2025年已发布，2026-2027年规模商用 | 民生AI应用市场百亿级 | 面向医疗医保、数字政务、智慧城市深度推理与内容生成，适配国产信创 |
| “久问”医疗智能体解决方案 | 已发布、商业化推广期 | 2025年华为伙伴大会发布，2026年起放量 | 医疗AI助手/智能诊疗市场约百亿元 | 加入蚂蚁医疗大模型生态，面向医院、医保、基层医疗场景 |
| AI+医保基金智能监管/反欺诈系统 | 成熟产品升级中（知识图谱+联邦学习+大模型） | 已在多省落地，2026-2028年全国推广 | 医保反欺诈市场年投入数十亿（2025年减少不合理支出约47.3亿元） | 参与25省医保反欺诈系统部署，线索核查周期从14.2天降至3.8天 |
| DeepSeek+基层医疗/医共体智能双系统 | 示范落地期（罗江率先落地） | 2026-2027年县域医共体复制推广 | 县域医共体信息化市场超百亿元 | “信息化筑基—平台化整合—数智化跃迁”三阶路径，向全国医共体复制 |
战略规划
公司为轻资产软件企业，无大规模在建工程（在建工程长期为0），固定资产占比仅3.96%，产能核心体现为研发与交付人力（约4000名员工、85%为技术人员）。战略重点：①AI+民生——以”闻语”大模型为底座、七巧板智能体平台为工具，推动AI在医保审核、医疗诊疗辅助、政务办事、城市治理场景规模化落地；②运维服务化——提升高毛利、高续费的运维服务收入占比（已达44.2%），平滑项目制收入波动；③信创与数据要素——依托央企背景与CCRC一级安全资质，深化国产适配与”数据要素×医疗健康/智慧城市”；④区域下沉与生态合作——深耕县域医共体、基层医疗市场，绑定华为、蚂蚁、DeepSeek等生态伙伴。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 软件 | 5.64 | 45.80% | 48.40% |
| 运维服务 | 5.45 | 44.20% | 53.83% |
| 系统集成 | 1.21 | 9.83% | 17.71% |
| 其他（补充） | 0.02 | 0.17% | 46.15% |
商业模式与市场地位
公司采用”软件许可+系统集成+持续运维“的复合型商业模式：前期通过G端招投标获取平台建设项目（系统集成+软件许可一次性收入），项目上线后转化为长期运维服务（按年续费、毛利率53.83%的高粘性收入），并通过数据运营、AI应用增值变现。该模式下，政府客户一旦选定核心系统供应商，后续运维、升级、扩展模块的切换成本极高，形成”一次中标、长期锁定”的类订阅现金流。公司是医保信息化”国家队”双寡头之一（与东软集团并列第一梯队），医保核心业务系统市占率约23.1%、承建6个省级平台、参与25省医保反欺诈部署，行业地位稳固；在人社信息化领域与东软形成双寡头格局，承建12项国家级民生信息化工程。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处行业为医疗医保信息化与政务信息化（软件服务），是典型的政策驱动型民生IT赛道。核心驱动来自三方面：①医保支付方式改革（DRG/DIP）全国落地——截至2025年底，全国DIP实际付费统筹地区达302个、覆盖参保人口超10.8亿人，DRG实际付费地区236个、覆盖约9.6亿人，直接拉动分组结算、智能审核、基金监管系统需求；②”健康中国2030”与公立医院高质量发展——智慧医院、医共体、全民健康信息平台建设持续投入；③数据要素与AI+政务——”数据要素×”三年行动、AI+医疗/政务政策推动民生数据资产化与智能化升级。
行业周期属性：医保/政务IT与政府财政支出节奏高度相关，具有明显的”五年规划+招标验收”周期性。2023-2025年受地方财政承压、机构改革、项目验收延迟影响，行业整体收入增速放缓（软件服务行业基准样本2025年收入增速均值约18.98%，但政务IT子类明显低于此），公司营收连续两年小幅下滑即反映该周期；当前处于”十四五”收官与”十五五”规划衔接期，叠加AI应用招标启动，2026-2027年行业有望进入新一轮放量周期。
3.2 市场分析
市场规模：据第三方研究（博研咨询等），2025年全国医保支付系统软件市场规模约150亿元，同比增长12.4%；医保信息化整体（含核心系统、运维、大数据、AI应用）市场规模约300-400亿元；若叠加医院信息化（智慧医院、电子病历）、人社/政务信息化，民生IT总市场规模超千亿元。行业过去5年复合增速约15%-20%，AI+医疗、数据要素运营为增长最快的细分（AI辅助审核等智能模块在头部厂商方案中的标配率已从2024年62.1%升至2025年78.3%）。
增长驱动因素：①DRG/DIP支付改革深化与医保基金监管智能化（反欺诈、飞行检查常态化）带来系统升级刚性需求；②AI大模型在医保审核、辅助诊疗、政务办事场景落地，打开存量系统智能化改造空间；③数据要素市场化——医保、医疗、政务数据授权运营开启新商业模式；④信创国产化替代深化，民生关键信息系统自主可控要求提升；⑤县域医共体、基层医疗信息化下沉建设。
竞争格局：医保核心系统呈”一超一强”寡头格局——东软集团市占率约28.6%、久远银海约23.1%、国新健康约19.5%，CR3超70%；医院HIS与区域卫生领域卫宁健康、创业慧康领先；互联网平台（腾讯、支付宝、京东健康）在电子凭证、移动支付等C端触达层活跃，但底层系统仍依赖东软、久远银海等厂商。行业壁垒为资质（等保、密评、CMMI5）、行业Know-how、既往业绩与客户切换成本。
政策环境：国家医保局持续推进”1+3+N”多层次医疗保障体系、医保信息平台深化应用、智能监管”两库”规则建设；”健康中国2030”、公立医院高质量发展、数据要素×、AI+行动等政策密集出台，整体政策环境长期向好，短期节奏受财政预算约束。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 久远银海优劣势 | 东软集团优劣势 | 卫宁健康优劣势 | 创业慧康优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 医保核心系统 | 市占约23.1%第2，国家平台2/8包承建商，央企背景信任度高 | 市占约28.6%第1，承建7省级平台，规模最大 | 市占约8.7%，以医院端延伸为主 | 市占约6.5%，长三角区域强 | 东软、银海双寡头，银海紧随其后 |
| 医院/区域卫生信息化 | 覆盖26省2800+医院，医共体快速扩张，医疗收入占比提升中 | 医疗IT体量较大但非专注 | HIS龙头，医院客户基数最大，区域卫生平台领先 | 长三角/珠三角医院与DIP本地化强 | 卫宁医院端最强，银海政务端最强 |
| 政务/人社信息化 | 承建12项国家级工程，人社双寡头之一，公积金/民政多点突破 | 人社业务同样领先，政务版图更广 | 基本不涉及 | 基本不涉及 | 银海与东软双寡头，银海卡位稳固 |
| AI与创新 | “闻语”大模型+“久问”智能体+DeepSeek落地，研发费用率约17% | 研发费用率约15.9%，AI布局全面但民生垂类聚焦弱 | WiNGPT医疗大模型，医院AI场景深 | AI投入相对落后 | 各有侧重，银海民生垂类模型差异化 |
| 营收体量/盈利 | 营收12.32亿，净利率6.24%，零有息负债 | 营收百亿级，覆盖汽车/智慧城市等多业务 | 营收约30亿级，医院IT龙头 | 营收约15-20亿级 | 银海体量小但专注度高、财务最稳健 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 拥有2200余项自主知识产权，参与50余项标准制定，CMMI5最高级认证；自研”闻语”民生大模型与Ta+3/七巧板等AI中间件平台，DRG/反欺诈算法覆盖医保卫健医院三端，技术积累深厚 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 央企（中物院）背景在G端招投标中具备天然信任优势；服务网络覆盖29省240+城市、30余分支机构；国家平台+23省平台运维形成极强客户锁定与切换成本 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “久远银海”在医保、人社系统内品牌认知度高，是国家医保平台核心承建商，入选中国软件高质量发展百家、信创软件百强；但C端与资本市场品牌知名度一般 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 西南总部（成都）带来工程师人力成本相对一线厂商优势；运维服务毛利率53.83%体现规模复用；但项目制定制化程度高，成本优势不突出 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 中物院体系治理规范、零股权质押、零有息负债，经营风格稳健；核心团队平均从业15年以上，深度理解民生行业，战略上坚定向AI+运维服务转型 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报、2025年中报、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 25.55 | 25.89 | 26.87 | 26.93 | 27.06 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2.52 | 3.26 | 8.42 | 6.75 | 6.88 |
| 应收账款 | 4.16 | 4.48 | 3.93 | 4.99 | 5.97 |
| 存货 | 3.50 | 3.45 | 2.90 | 2.50 | 3.25 |
| 固定资产 | 1.01 | 1.07 | 1.03 | 1.10 | 1.19 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉 | 0.00 | 0.13 | 0.00 | 0.13 | 0.23 |
| 总负债（亿元） | 7.39 | 8.13 | 8.53 | 8.84 | 9.10 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.02 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.07 | 0.07 | 0.07 | 0.08 | 0.10 |
| 应付账款 | 1.83 | 2.36 | 2.05 | 1.95 | 1.80 |
| 预收账款及合同负债 | 4.41 | 4.53 | 4.85 | 5.07 | 5.26 |
| 净资产（亿元） | 16.74 | 16.40 | 16.87 | 16.71 | 16.70 |
| 少数股东权益（亿元） | 1.42 | 1.36 | 1.46 | 1.37 | 1.26 |
| 资产负债率（%） | 28.92 | 31.39 | 31.76 | 32.83 | 33.61 |
| 有息负债率（%） | 0.28 | 0.27 | 0.26 | 0.30 | 0.42 |
| 货币资金有息负债比（%） | 3542.57 | 4738.19 | 12134.08 | 8264.70 | 6028.15 |
| 流动比 | 2.77 | 2.46 | 2.56 | 2.44 | 2.40 |
| 速动比 | 2.27 | 2.01 | 2.21 | 2.14 | 2.03 |
| 固定资产比（%） | 3.96 | 4.14 | 3.84 | 4.09 | 4.40 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 347.25 | 372.34 | 116.40 | 136.01 | 161.74 |
| 存货周转天数 | 507.06 | 511.23 | 164.78 | 116.31 | 168.28 |
| 应付账款周转天数 | 264.63 | 350.73 | 116.25 | 90.42 | 92.88 |
| 总收入（亿元） | 4.37 | 4.39 | 12.32 | 13.39 | 13.47 |
| 利润总额（亿元） | 0.26 | 0.33 | 0.82 | 0.82 | 1.89 |
| 净利润（亿元） | 0.27 | 0.30 | 0.77 | 0.73 | 1.68 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.21 | 0.21 | 0.62 | 0.53 | 1.35 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -1.39 | -0.71 | 2.61 | 2.95 | 1.88 |
| 净现金流（亿元） | -5.89 | -3.59 | 1.77 | -0.34 | 0.45 |
偿债能力、营运能力评价：
公司偿债能力极强，财务结构在A股软件公司中属于最稳健梯队。资产负债率从2023年的33.61%持续下降至2026H1的28.92%，累计下降4.69个百分点；有息负债率仅0.28%，短期借款、长期借款、应付债券全部为0，账面几乎无有息债务，货币资金对有息负债覆盖倍数高达35倍以上（年末口径超120倍）。流动比2.77、速动比2.27，均远高于2.0的安全线，短期偿债无任何压力。商誉已从2023年0.23亿压缩至0（2026H1），无商誉减值隐患。
营运能力方面，政府客户回款周期长是行业共性：年末口径应收账款周转天数从2023年161.74天改善至2025年116.40天，回款效率明显提升；但半年报口径因收入确认季节性（项目集中在下半年验收），应收/存货周转天数表观偏高（347天/507天），属正常季节性现象，需结合年末数据评判。合同负债（预收）4.41亿元保持稳定，为后续收入确认提供蓄水池。应付账款周转天数延长至264天，反映公司对上游议价能力增强。整体看，公司资产负债表”轻资产、零杠杆、高现金”特征突出，主要关注点是政府项目回款节奏。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 4.37 | 4.39 | 12.32 | 13.39 | 13.47 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.05 | 0.05 | 0.10 | 0.08 | 0.08 |
| 销售费用（亿元） | 0.43 | 0.60 | 1.32 | 1.44 | 1.69 |
| 管理费用（亿元） | 0.43 | 0.48 | 0.98 | 1.08 | 1.21 |
| 财务费用（亿元） | -0.01 | -0.01 | -0.02 | -0.03 | -0.05 |
| 研发费用（亿元） | 0.67 | 0.63 | 2.10 | 1.72 | 1.52 |
| 利润总额（亿元） | 0.26 | 0.33 | 0.82 | 0.82 | 1.89 |
| 净利润（亿元） | 0.27 | 0.30 | 0.77 | 0.73 | 1.68 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.21 | 0.21 | 0.62 | 0.53 | 1.35 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -0.55 | 11.33 | -8.02 | -0.55 | 5.01 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -10.43 | 160.02 | 4.92 | -55.96 | -8.83 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -0.28 | 250.12 | 16.88 | -60.18 | -20.61 |
| 毛利率（%） | 42.30 | 43.98 | 47.78 | 41.37 | 47.61 |
| 净利率（%） | 6.14 | 6.82 | 6.24 | 5.47 | 12.47 |
| 扣非净利率（%） | 4.89 | 4.88 | 5.04 | 3.96 | 10.01 |
| 财务费用比（%） | -0.12 | -0.27 | -0.16 | -0.26 | -0.37 |
| 财务成本率（%） | -0.12 | -0.27 | -0.16 | -0.26 | -0.37 |
| 投入资本回报率（%） | 1.60（ROE口径） | 1.81 | 4.58 | 4.38 | 10.45 |
| 净资产收益率（%） | 1.60 | 1.81 | 4.58 | 4.38 | 10.45 |
盈利能力、成长能力评价：
盈利能力呈现”毛利率高位稳定、净利率深度回落、利润质量逆势修复”的复杂特征。毛利率方面，公司综合毛利率长期维持在42%-48%区间，2025年为47.78%、2026H1为42.30%，显著高于软件服务行业均值31.73%，主要受益于高毛利运维服务（53.83%）与软件业务（48.40%）占比提升；2024年毛利率曾因低毛利系统集成占比波动降至41.37%，2025年回升6.41个百分点。净利率则从2023年的12.47%大幅回落至2025年的6.24%、2026H1的6.14%，主因是收入规模收缩（13.47亿→12.32亿）下人员刚性成本与研发投入的经营杠杆反向作用。
成长能力处于周期底部企稳阶段。收入端：2024年-0.55%、2025年-8.02%连续两年下滑后，2026H1同比-0.55%，降幅大幅收窄，收入已现企稳信号。利润端：2025年扣非净利润同比+16.88%、2026H1扣非同比-0.28%（基本持平），在收入下滑背景下实现利润逆势修复，主要靠费用管控（销售费用从2023年1.69亿降至2025年1.32亿）与高毛利运维占比提升。研发投入持续加大，研发费用从2023年1.52亿增至2025年2.10亿，研发费用率高达17.05%，为AI转型蓄力。财务费用持续为负（利息收入大于支出），财务成本率-0.12%，零杠杆下利息净收入贡献正向收益。ROE从2023年10.45%回落至2025年4.58%，主要受净利率下降拖累，后续随收入恢复有望修复。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.39 | -0.71 | 2.61 | 2.95 | 1.88 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -4.02 | -2.22 | -0.12 | -2.68 | -0.64 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.47 | -0.66 | -0.72 | -0.61 | -0.80 |
| 净现金流（亿元） | -5.89 | -3.59 | 1.77 | -0.34 | 0.45 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -31.89 | -16.09 | 21.16 | 22.05 | 13.99 |
现金流健康度评价：
公司现金流具有鲜明的”下半年回款”季节性特征：政府/医保客户项目验收与款项支付集中在第四季度，因此上半年经营现金流通常为净流出（2026H1为-1.39亿元、2025H1为-0.71亿元），全年则强劲转正——2023-2025年经营活动现金流净额分别为1.88亿、2.95亿、2.61亿元，全年经营现金流收入比达13.99%、22.05%、21.16%，远高于软件服务行业均值2.62%，盈利”含金量”优秀，且2024-2025年现金流显著高于同期净利润（0.73亿、0.77亿），表明利润有扎实现金支撑。投资活动现金流2026H1净流出4.02亿元，主要为闲置资金购买理财/结构性存款（货币资金及交易性金融资产科目间腾挪），并非产能开支（公司在建工程为0）；筹资活动持续小幅净流出，主要为分红支出（2025年度每10股派现1元），公司不依赖外部融资。整体看，全年口径现金流健康，需关注下半年政府回款能否如期兑现。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司（2025年报） | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 4.58 | -0.49 | +5.07pct |
| 毛利率（%） | 47.78 | 31.73 | +16.05pct |
| 净利率（%） | 6.24 | 3.69 | +2.55pct |
| 收入增长率（%） | -8.02 | 18.98 | -27.00pct（弱于行业） |
| 资产负债率（%） | 31.76 | 40.95 | -9.19pct（更稳健） |
| 有息负债率（%） | 0.26 | 无行业数据 | 显著优于行业（近零有息负债） |
| 应收账款周转天数（天） | 116.40 | 127.23 | -10.83天（回款更快） |
| 存货周转天数（天） | 164.78 | 73.83 | +90.95天（弱于行业） |
| 财务费用比（%） | -0.16 | 1.40 | -1.56pct（净利息收入） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 21.16 | 2.62 | +18.54pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率28.92%且持续下降，有息负债率仅0.28%、短长期借款全为0，流动比2.77、速动比2.27，货币资金覆盖有息负债35倍以上，偿债能力极强 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 年末应收周转天数116天、优于行业均值127天且逐年改善；但存货周转天数165天偏长，半年报口径受季节性影响表观更高，政府回款周期长为行业共性 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 2024-2025年收入连续下滑（-0.55%、-8.02%），2026H1企稳（-0.55%）；扣非净利润2025年逆势+16.88%，AI与运维转型有望重启增长，但尚待验证 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率47.78%大幅高于行业31.73%，但净利率6.24%、ROE 4.58%较2023年显著回落，处于周期低位；费用管控与高毛利结构支撑盈利修复 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 全年经营现金流收入比21.16%远超行业2.62%，连续三年经营现金流为正且高于净利润；上半年季节性流出属正常，零融资依赖、持续分红 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-30 ｜ 分析区间：2026.03.01 - 2026.08.30
K线走势分析
日线：近期股价在12.0-13.5元区间横盘震荡，8月下旬围绕12.8元缩量整理，8月30日收于12.78元（+0.24%），换手率1.85%、量比0.97，成交量处于均量下方，多空双方均无主动进攻意愿。5日、10日、20日均线趋于粘合，股价位于均线簇中枢，短期方向待选择。短期支撑位12.0元（整数关口+近期箱体下沿），压力位13.5元（前高+箱体上沿），放量突破13.5元方可打开上行空间。
周线：周线级别处于11.5-14元中期底部箱体，已横盘震荡数月，MACD在零轴附近粘合、绿柱收敛趋零，KDJ中位徘徊，周线量能未见放大，中期趋势等待医保IT招标、AI订单或半年报等催化。下方11.5元为周线强支撑。
月线：月线级别自2023年业绩与估值双杀后进入长期横盘消化，月K线在12元附近反复筑底，长期均线走平，KDJ低位钝化。PE（TTM）70倍已隐含AI预期，月线级别反转需基本面（收入增速转正、AI商业化放量）确认。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 短中期均线粘合走平，股价位于均线簇附近，无明确多空排列，趋势量化子因子仅5.24分，短期趋势中性偏弱 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 换手率1.85%、量比0.97，日成交额0.588亿元，量能温和偏淡，资金观望，量能子因子5.0分，无增量资金入场信号 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | MACD零轴附近粘合、红绿柱交替，KDJ中位钝化，动能子因子-4.64分为五项最弱，短线缺乏上攻动能 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口，股价沿中轨运行，波动率低（波动子因子1.0分）；筹码在12-13元区间密集，箱体震荡格局 |
| 其他指标 | 大单净流入/相对位置 | 近5日主力净流出0.0095亿元（幅度极小），相对位置子因子3.0分，股价处于中期箱体中低位，下行空间有限 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 财政发力预期、”十五五”规划酝酿、信创与AI+政策持续推进 | 中性偏正面，政府民生IT支出预期改善，但落地节奏待观察 |
| 行业 | DRG/DIP支付改革深化、医保智能监管、AI+医疗应用招标启动、数据要素×医疗健康推进 | 正面，医保信息化行业景气度边际回升，利好龙头订单 |
| 个股 | 2025年报扣非+16.88%、”久问”医疗智能体发布、DeepSeek+基层医疗落地、蚂蚁/华为生态合作 | 中性偏正面，AI转型题材具备弹性，但收入端尚未转正，催化未充分兑现 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-30，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 12.00% | 目标利润率：取「行业平均净利率3.69%」与「客户季度净利率6.14%×60%+年度净利率6.24%×40%=6.18%」孰高为6.18%，低于成长型行业下限12%，按成长型下限钳制至12.00%（上限30%）。 |
| 行业平均利润率 | 3.69% | 软件服务行业基准（样本6家，quality=high）：行业平均净利率3.6878% |
| 目标市盈率 | 15.00 | 目标市盈率：5≤15≤15；采用「行业平均PE 45.79」与「公司动态PE 70.75」孰低为45.79，钳制到成长型周期上限15.00。铁律：PE上限恒为15，不以任何理由放宽。 |
| 行业平均市盈率 | 45.79 | 软件服务行业基准（样本6家）：行业平均PE 45.79 |
| 本年收入预测 | 15.41亿 | 最近季度收入4.37×4×60% + 最近年度收入12.32×40% = 10.49 + 4.93 = 15.41亿（严格公式，不主观上调） |
| 收入增长率 | 10.00% | 收入增长率：(行业增速18.98% + (季度增速0.00%×40%+年度增速-8.02%×60%))/2 = (18.98% + (-4.81%))/2 = 7.09%，客户季度增速为负按0处理后仍低于成长型下限10%，钳制至10.00%（成长型区间[10%,30%]）。 |
| 行业平均增长率 | 18.98% | 软件服务行业基准（样本6家）：行业平均收入增长率18.9778% |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +10.81% | 基本面绝对分 36.026分 ÷ 100 × 30% = +10.81%（模块一基础profile 0.39分 + 模块二运营industry 3.24分 + 模块三财务 32.40分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +5.95% | 技术面绝对分 11.9分 ÷ 100 × 50% = +5.95%（趋势5.24分 + 量能5.0分 + 动能-4.64分 + 波动1.0分 + 相对位置3.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌2.16%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 39.98亿 | 本年收入预测15.41亿 × (1 + 10.00%)^10 = 15.41 × 2.5937 = 39.98亿 |
| Part A（稳态估值） | 71.97亿 | 10年后目标收入39.98亿 × 目标利润率12.00% × 目标市盈率15.00 = 71.97亿（总额） |
| Part B（增长红利） | 29.48亿 | 本年收入预测15.41亿 × 12.00% × ((1+10.00%)^10 - 1) / 10.00% = 29.48亿（总额） |
| 未来估值 | ¥24.85 | (Part A 71.97亿 + Part B 29.48亿) / 总股本4.0823亿股 = 101.45亿 / 4.0823亿股 = ¥24.85/股 |
| 折现估值 | ¥11.12 | 未来估值¥24.85 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 12.00%) = 24.85 / 1.9672 × 0.88 = ¥11.12/股 |
| 最终理想买入价 | ¥13.05 | 折现估值¥11.12 × (1 + 10.81%) × (1 + 5.95%) × (1 + 0.00%) = 11.12 × 1.1081 × 1.0595 = ¥13.05/股 |
合理性区间校验：当前股价¥12.78，折现估值区间[¥6.39, ¥25.56]，折现估值¥11.12 ✅ 在区间内。长期模型参考价（仅财务假设折现，不乘三因子）为¥11.12；最终理想买入价（三因子调整后）为¥13.05。
投资逻辑
久远银海的投资逻辑建立在”政策壁垒+财务安全垫+AI期权”三层结构上。第一，医保信息化是政策驱动、寡头垄断的高壁垒赛道，公司作为国家医保平台核心承建商（市占率约23.1%、行业第二），深度受益于DRG/DIP支付改革全国深化、医保基金智能监管常态化（2025年反欺诈减少不合理支出约47.3亿元）、”1+3+N”多层次保障体系建设，存量平台运维（23省）提供高毛利、高续费的稳定现金流，运维收入占比已达44.2%、毛利率53.83%。第二，公司财务质量在软件板块中极为稀缺：零有息负债、资产负债率不足29%、全年经营现金流收入比21.16%远超行业均值，下行风险有坚实安全垫。第三，AI+民生是重要成长期权——自研”闻语”民生大模型、”久问”医疗智能体已落地，绑定华为、蚂蚁、DeepSeek生态，若AI医保审核、AI基层诊疗、AI政务在2026-2027年进入规模化招标，公司收入增速有望从底部重启，带来”业绩修复+估值重塑”双击。核心风险在于政府财政支付节奏与AI商业化兑现速度。影响未来股价的关键因素依次为：①医保/政务IT招标与验收节奏（收入增速能否转正）；②AI产品商业化订单落地；③运维服务收入占比与毛利率持续性；④政府客户回款与现金流；⑤估值水平（当前PE 70倍需业绩消化）。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 行业周期/市场风险 | 医保与政务IT支出高度依赖政府财政预算，若地方财政持续承压、医保IT招标延后或项目验收延迟，公司收入可能继续下滑——2024、2025年营收已连续两年下降（-0.55%、-8.02%），2026H1仍微降0.55%，增长重启存在不确定性 | 高 |
| 经营风险 | AI大模型与智能体产品商业化落地不及预期，”闻语”“久问”等AI产品若无法形成规模化订单与收入，当前70倍PE估值缺乏业绩支撑；同时东软、卫宁、创业慧康及互联网厂商竞争加剧，可能压制毛利率与中标份额 | 高 |
| 财务/回款风险 | 政府客户回款周期长，半年报口径应收账款周转天数高达347天、存货周转507天，若财政回款进一步放缓，经营性现金流（全年依赖四季度回款）承压，存在坏账与项目减值风险 | 中 |
| 盈利能力风险 | 净利率已从2023年12.47%降至2025年6.24%，ROE从10.45%降至4.58%，收入规模收缩下研发（费用率17%）与人员成本刚性，若收入不能恢复，利润率与ROE可能继续低位徘徊 | 中 |
| 其他风险 | 公司总市值仅52亿元、日成交额不足0.6亿元，流动性偏弱，股价易受题材资金扰动；股东人数单期增加4.49%显示筹码趋于分散；数据安全、涉密信息系统合规要求高，存在政策与合规风险 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥12.78 vs 最终理想买入价 ¥13.05 → 合理（+2.1%）
（长期合理价值对比：当前股价 vs 折现估值 ¥11.12 → 高估（-13.0%）；三因子调整后的理想买入价¥13.05已计入基本面+10.81%与技术面+5.95%的量化修正。）
核心投资逻辑
久远银海是中物院控股的医保信息化”国家队”，以约23.1%的市占率位居医保核心业务系统行业第二，深度受益于DRG/DIP支付改革、医保基金智能监管、数据要素与AI+民生政策红利。公司2025年在收入下滑8.02%的背景下实现扣非净利润逆势增长16.88%、经营现金流2.61亿元（收入比21.16%），运维服务收入占比升至44.2%、毛利率53.83%，收入结构持续优化；资产负债率28.92%、有息负债率0.28%、零股权质押，财务安全垫厚实。自研”闻语”大模型与”久问”医疗智能体绑定华为、蚂蚁、DeepSeek生态，构成中期AI成长期权。当前股价12.78元对应三因子理想买入价13.05元，估值处于合理区间，短线缺乏催化但下行空间有限，适合作为”医保AI+信创”主题的低位防御型配置，等待行业招标重启与AI订单兑现。
短线预测
- 一周走势预判：中性（12-13.5元箱体震荡，量能不足，方向待选择）
- 压力位：¥13.50
- 支撑位：¥12.00
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前估值合理、短线无强催化，不建议追高；可在12.0元支撑位附近轻仓分批布局，博弈医保IT招标与AI订单主题，跌破11.5元周线支撑止损 |
| 持有 | 公司基本面稳健、财务零杠杆，可继续持有底仓；若放量突破13.5元压力位可加仓，中期等待收入增速转正与AI商业化兑现 |
| 被套 | 公司现金流与资产负债表健康、无退市/爆仓风险，深套者不建议低位割肉；可在12元下方逢低补仓摊薄成本，借箱体震荡高抛低吸，等待”十五五”民生IT放量周期 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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