国盛证券（002670.SZ）江西省属唯一上市券商，更名启新后业绩修复与自营波动并存（2026年Q2）
报告日期：2026-09-03 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥9.63
一、核心摘要
国盛证券是江西省属唯一一家证券公司，也是深圳证券交易所上市券商（股票代码002670），注册地与总部位于江西南昌，在北京、上海、深圳设有业务总部，拥有27家分公司、139家营业部（合计166家分支机构），分支机构覆盖全国27个省（自治区、直辖市），员工约2300人。公司由原上市公司国盛金控于2025年吸收合并原国盛证券有限责任公司并更名而来，2025年11月3日”新国盛证券”正式揭牌，2026年1月原国盛证券完成客户与业务移交后注销，标志着”国资入主—吸并更名—主体合一”的重组周期全部落地。公司业务覆盖证券经纪、证券自营、信用业务（融资融券、股票质押）、投资银行、资产管理、期货等全牌照业务，旗下拥有全资子公司国盛资管、国盛弘远（上海）投资，控股子公司国盛期货，参股江信基金、中证报价公司等。
经营层面，公司呈现”传统业务回暖、自营投资拖累”的鲜明分化。2025年公司实现营业总收入17.87亿元，同比增长2.29%；归母净利润2.73亿元，同比增长63.05%；扣非净利润2.72亿元，同比增长75.92%。其中证券经纪业务收入12.93亿元（同比+18.73%），信用业务收入2.53亿元（同比+36.68%），两融规模截至2026年6月末较年初增长15.94%；但自营业务受子公司国盛香港持有的趣店（HTT）股票市值暴跌拖累，2025年公允价值变动损失扩大至1.26亿元，趣店相关事项全年合计减少净利润2.06亿元。2026年一季度业绩骤降，归母净利润仅146.87万元，同比暴跌97.91%；2026年上半年收入9.27亿元、净利润2.16亿元，盈利主要由二季度回补，扣非净利润1.87亿元同比小幅下降10.01%。
财务与估值层面，截至2026年6月末公司总资产524.90亿元，净资产115.25亿元，资产负债率78.04%（证券行业高杠杆经营属正常水平），有息负债率仅4.43%，货币资金及交易性金融资产255.57亿元，是有息负债的约8倍，短期偿付安全垫厚实；但公司PE（TTM）高达84.52倍，显著高于证券行业平均24.25倍，PB为2.05倍亦高于行业均值1.43倍。经独门估值模型测算，公司长期合理价值（折现估值）为¥8.03/股，三因子调整后的最终理想买入价为¥9.63/股，当前股价¥12.20对应高估约21.1%，估值安全边际不足，需等待回调或业绩持续验证。
重要标签：江西南昌 ｜ 证券行业 ｜ 地方国资（江西省国资委实际控制） ｜ 江西省属唯一上市券商、全牌照、金融赣军、小盘券商、吸收合并更名
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-09-02
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥12.20 | 涨跌幅 | -2.94% |
| 总市值（亿） | 236.08 | 市净率 | 2.05 |
| 市盈率（TTM） | 84.52 | 换手率（%） | 7.82 |
| 量比 | 0.79 | 成交额（亿） | 5.60 |
| 流动股占比（%） | 83.89 | 质押率 | 16.11% |
| 融资余额（亿） | 5.53 | 融券余额（亿） | 0.04 |
| 股东人数季度变化（%） | -2.59（81,368户） | 5日资金净流入（亿） | -0.04 |
| 资产总额（亿） | 524.90 | 净资产（亿元） | 115.25 |
| 有息负债率（%） | 4.43 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 9.27（2026H1） | 营业收入同比（%） | +1.09 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.87（2026H1） | 扣非净利润同比（%） | -10.01 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 36.99 | 经营活动净现金流收入比（%） | 398.84 |
| 毛利率（%） | 31.06 | 扣非净利率（%） | 20.18 |
基本面总体评价
国盛证券的基本面可以概括为”股东背景显著增强、传统业务边际改善、自营投资仍是最大变量、盈利能力行业偏弱“。
股东背景与治理层面：公司是江西省属唯一证券公司，2022年江西国资以88.79亿元底价受让原国盛金控50.43%股权入主，结束了2020年因”隐瞒实际控制人、公司治理失衡”被证监会接管的混乱时期；2025年吸收合并、更名落地后，2025年12月公司实际控制人进一步由江西省交通运输厅变更为江西省国资委，省国资委通过江西交投（直接持股25.52%、通过赣粤高速间接持股4.06%）与江西省投资集团（间接控制12.11%）合计间接控制公司41.69%股权，国资归口管理理顺，资本补充与区域资源协同的想象空间打开。但治理瑕疵仍需消化：2025年7月公司因涉嫌违反账户实名制规定被立案调查，合规成色仍在修复中。
经营层面：公司盈利结构正从”靠自营投资波动”向”靠经纪、信用等传统中介业务”回归。2025年经纪业务收入同比+18.73%、信用业务+36.68%，客户数量与托管客户资产分别增长10.38%和12.52%，投顾业务收入大增125.3%，研究所佣金分仓沪深市占率分列行业第16、18名，传统基本盘在2025年市场成交活跃中明显回暖。但公司自营盘风控薄弱暴露无遗：2016年以约3.75亿元投资的趣店（后转型为HTT）持有近10年未止损，2025年相关事项合计侵蚀净利润2.06亿元，截至年报披露日仍持有1263.62万股，2026年一季度HTT股价再跌45.35%，直接导致Q1归母净利润同比骤降97.91%。
财务层面：公司资产负债表具备券商典型特征，资产负债率78.04%与行业均值76.96%基本持平，但有息负债率仅4.43%、货币资金及交易性金融资产255.57亿元覆盖有息负债约8倍，流动性安全；2026年上半年经营活动现金流净额36.99亿元，现金创造能力强劲。短板在于盈利效率：2026H1净利率23.25%低于行业均值30.07%，ROE（未年化）仅1.89%低于行业3.65%，2025年加权ROE仅2.43%，在上市券商中处于中下游；且公司自2018年以来连续8年未分红，2025年末合并报表可供分配利润为-2.05亿元，股东回报能力弱。
估值层面：当前PE（TTM）84.52倍远高于行业24.25倍，PB 2.05倍高于行业1.43倍，估值中包含了较多”江西国资整合+小盘券商弹性”的预期，但业绩体量（2025年净利润仅2.73亿元）与估值并不匹配，模型测算理想买入价¥9.63较现价有约21%的下行空间，长期投资价值需等待更优买点或自营风险充分出清。
近期股价走势
日线：截至2026年9月2日股价收于12.20元，当日下跌2.94%，换手率7.82%、量比0.79，成交额5.60亿元，属于高换手、缩量回调状态。4月21日公司披露年报与一季报后曾一字跌停（收13.21元，-10.01%，成交额放大至7.09亿元），此后股价在11.6—13.2元区间反复震荡筑底，近期反弹至12元上方后遭遇获利回吐，5日均线拐头向下，短线在12元整数关口附近争夺。
周线：周线级别看，股价自4月跌停后经历了约4个月的箱体整理，底部逐级抬升，近几周依托11.8元附近支撑震荡走高，周MACD在零轴下方金叉后红柱温和放大，但13.2元（跌停日收盘价）附近套牢盘压力沉重，中期仍属”超跌修复”性质而非趋势反转。
月线：月线级别看，公司股价经历2025年四季度吸并更名预期催化与2026年一季度业绩爆雷的大幅波动后，目前处于长周期估值消化阶段，月KDJ低位钝化后有所勾头，月成交量较一季度峰值明显萎缩，市场对其自营风险的定价已较为充分，但向上突破需要业绩与市场成交的双重确认。
情绪面分析
市场情绪对国盛证券呈”中性偏谨慎”。宏观层面，2026年以来A股市场成交额维持高位，券商板块整体受益于活跃度提升，但板块内部分化加剧，资金向头部券商集中；行业层面，新”国九条”与资本市场”1+N”政策体系持续推进，监管鼓励券商并购重组、做强主业，但同时对账户实名制、合规经营的稽查趋严，2025年7月公司被立案对情绪面构成持续压制；个股层面，股吧与社区关注度集中在”江西国资整合”“小盘券商弹性”“趣店踩雷”三条主线上，融资余额5.53亿元、近5日微增0.08亿元，融券余额仅0.04亿元，杠杆资金情绪平稳；股东户数由7月末的83,532户降至8月末的81,368户，环比减少2.59%，筹码小幅集中；近5日主力资金净流出0.038亿元，资金面基本中性，量化情绪引擎给出的关注方向为neutral，情绪面绝对分仅2.0分。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 经纪、信用业务随市场成交活跃持续回暖，2026H1经营性现金流36.99亿元，基本盘有支撑；2. 江西省国资委实控落地，区域金控整合预期提供题材弹性；3. 但趣店（HTT）持仓仍未处置完毕，自营投资波动可能继续侵蚀利润，且PE 84.52倍显著高估，技术面绝对分31.96属中性偏弱修复，上方13.2元套牢盘沉重 |
| 核心风险 | 1. 趣店股票后续处置仍可能产生公允价值损失；2. 账户实名制立案调查结果存在不确定性；3. 证券市场成交额回落将直接冲击经纪与信用业务；4. 连续8年未分红，可供分配利润为负 |
近期重要事件
- 2025年12月实控人变更落地：经江西省人民政府同意，江西省交通运输厅将其持有的江西交投90%股权无偿划转至江西省国资委，2025年12月31日变更登记完成。公司控股股东仍为江西交投，实际控制人变更为江西省国资委，省国资委通过江西交投、江西省投资集团合计间接控制公司41.69%股权。
- 2025年吸并更名完成：2025年2月证监会核准国盛金控吸收合并原国盛证券，10月24日完成工商变更、正式更名为”国盛证券股份有限公司”，11月3日新国盛证券揭牌；2026年1月原国盛证券完成客户与业务移交并注销，财务报表由一般企业口径转为金融企业口径并追溯重述。
- 2026年一季度业绩爆雷：受子公司国盛香港持有的HTT（趣店）股票一季度大跌45.35%拖累，Q1归母净利润仅146.87万元，同比-97.91%，4月21日股价跌停。
- 连续8年不分红：2025年度公司不派发现金红利、不送红股、不转增，因2025年末合并报表可供分配利润为-2.05亿元。
- 被立案调查：2025年7月，公司因涉嫌违反账户实名制相关规定被证监会立案调查，与湘财证券同期被立案，截至本报告日调查仍在进行中。
- 两融业务扩张：截至2026年6月末，公司两融规模较年初增长15.94%，信用业务成为2025年以来增长最快的板块（2025年收入同比+36.68%）。
二、公司画像
发展历程
国盛证券的成长史是一部”扎根江西、借壳上市、风险出清、国资重整、更名新生”的地方券商奋斗史，可划分为四个阶段：
- 第一阶段（2002—2015年）：区域券商起步期。2002年，原国盛证券在江西南昌成立，以江西本地经纪业务为根基，逐步发展为区域型综合券商，在江西省内网点密度领先。
- 第二阶段（2016—2019年）：借壳上市与扩张期。2012年4月16日广东华声股份在深交所中小板上市；2016年华声股份收购原国盛证券，后更名为”国盛金融控股集团股份有限公司”（国盛金控），证券资产实现间接上市，公司一度通过子公司国盛香港开展跨境投资，2016年斥资约3.75亿元投资美股趣店（Qudian，后转型为High Templar Tech/HTT），为日后业绩爆雷埋下伏笔。
- 第三阶段（2020—2021年）：风险暴露与接管期。2020年，因”隐瞒实际控制人、公司治理失衡”，证监会对国盛证券实施接管，公司治理与风控问题集中暴露，成为证券行业风险处置的标志性案例之一。
- 第四阶段（2022年至今）：国资入主与更名新生期。2022年6—7月，江西国资组成的联合体在上海联合产权交易所以88.79亿元底价受让国盛金控50.43%股份，江西交投成为控股股东，公司回归国资序列；2025年2月证监会核准国盛金控吸收合并原国盛证券，10月24日正式更名为”国盛证券股份有限公司”，11月3日新国盛证券揭牌；2025年12月实控人划转至江西省国资委（合计间接控制41.69%）；2026年1月原国盛证券注销，公司进入”江西省属唯一上市券商”的全新发展阶段。
股权结构
- 实际控制人：江西省国有资产监督管理委员会（江西省国资委），通过江西省交通投资集团（直接持股25.52%、通过赣粤高速间接持股4.06%）与江西省投资集团（间接控制12.11%）合计间接控制公司约41.69%股权（按2025年12月5日口径，2025年12月31日股权划转完成变更登记）
- 控股股东：江西省交通投资集团有限责任公司（江西交投），直接及间接合计控制约29.58%
- 流通股占比：83.89%（总股本19.35亿股，流通股16.23亿股）
- 质押率：16.11%（截至2026-04-30，质押次数4次，限售股质押3.12万股）
- 前十大股东：以江西交投、江西省投资集团体系国资股东为主，股权结构集中且稳定
管理层
董事长：刘朝东先生，1976年出生，公共管理硕士，2022年10月12日起任公司党委书记、董事长（法定代表人），直接持股0股（持股比例低于0.01%）。曾任江西省委组织部干部三处处长、江西省高速公路投资集团党委委员/副总经理、江西省交通投资集团党委委员/副总经理，具备深厚的国资管理与交通投资系统背景，是江西国资入主后的核心掌舵人，任职至今约4年。
总经理：赵景亮先生，1978年12月出生，特许金融分析师（CFA），工学硕士，2025年10月24日起任公司党委委员、总经理，并代行合规总监、首席风险官职责，直接持股0股。曾任中信银行金融市场部投资经理、民生加银基金专户理财部总监、财达证券副总经理、国盛证券总裁，具备银行、基金、券商跨领域金融市场与资管经验。
管理层整体为”国资背景董事长+市场化专业总经理”的搭配，核心高管多在2022年国资入主后到位，2025年吸并更名后完成新一届经营班子组建，管理团队处于新磨合期。
核心业务
- 主要产品/服务：证券经纪与财富管理（股票/基金/债券交易代理、投顾服务、金融产品代销）、证券自营投资（权益、固定收益、衍生品及另类投资）、信用业务（融资融券、股票质押式回购）、投资银行（股权融资、债券承销、新三板、财务顾问）、资产管理（集合/定向/专项资管计划）、期货经纪与风险管理（国盛期货）、研究服务（研究所佣金分仓）。
- 应用领域/客群：以江西本土零售客户与企业客户为根基，辐射全国的个人投资者、机构投资者、地方政府平台与实体企业；2025年客户数量同比增长10.38%，托管客户资产增长12.52%；研究所服务公募、保险等机构客户，沪深佣金分仓市占率分列行业第16、18名。
核心产品细分
| 核心产品/业务 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 证券经纪与财富管理 | 江西区域网点密度领先（88家营业部在江西），全国166家分支机构 | 研究所分仓沪深第16/18名；经纪业务为中小券商中游 | 26.64% | 江西本土渠道壁垒深厚，客户数与托管资产双位数增长，投顾收入+125.3%，QUANT X系统与T0算法等科技赋能 |
| 信用业务（两融+质押） | 两融规模2026H1较年初+15.94%，增速快于行业平均 | 小盘券商第一梯队增速 | 56.47% | 资本中介业务利差厚、毛利率最高，依托经纪客户转化，市场活跃度回升直接受益 |
| 证券自营投资 | 自营收入体量在中小券商中居中游 | 行业中游偏下（风控波动大） | 51.16% | 固收+权益投资平台齐备，但趣店（HTT）跨境股权投资踩雷暴露风控短板，收益质量差 |
| 投资银行 | 2025年股票主承销金额行业第35位，债券承销规模70.3亿元 | 行业第35名左右 | 18.59% | 深耕江西”1269”行动计划产业链，股债并举+新三板持续督导，区域政企关系紧密 |
| 资产管理（国盛资管） | 小型券商资管，规模行业后排 | 行业靠后 | 13.23% | 全资资管子公司牌照齐全，2025年收入同比-30.48%，正处公募费率改革下的转型期 |
在研管线/战略推进项目
| 项目名称 | 推进阶段 | 预计落地时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 财富管理转型与投顾体系升级 | 持续推进中（投顾收入已+125.3%） | 2026—2027年 | 居民财富管理市场超百万亿元，券商财富管理渗透率持续提升 | “三分投、七分顾”，从产品销售转向资产配置，线上投顾直播+QUANT X系统迭代 |
| 资本补充（再融资/发债） | 2025年应付债券增至19.85亿元、2026H1增至23.28亿元 | 持续推进 | 资本中介业务规模取决于净资本，两融+质押扩容空间数十亿级 | 国资入主后信用资质增强，发债成本下降，为信用业务扩表铺路 |
| 趣店（HTT）投资处置与自营风控重构 | 风险处置中（仍持1263.62万股） | 2026—2027年 | 处置完成可消除业绩最大不确定项，释放风险偏好 | 会计核算已由权益法转为公允价值计量，损失逐步确认，首席风险官由总经理代行后风控体系待重建 |
| 区域金控协同与”金融赣军”业务深耕 | 战略落地期 | 2026年起 | 江西省属国企资产证券化与产业并购市场空间可观 | 服务江西制造业重点产业链”1269”行动计划，投行+投资+投研联动 |
战略规划
2026年是”十五五”开局之年，也是公司完成吸收合并、更名启新后的第一个完整经营年度。公司锚定高质量发展目标，以”四个维度”为抓手走差异化、特色化发展之路：一是以党的建设为引领筑牢发展根基；二是以服务高质量发展为导向增强核心功能，深耕江西”三大高地、五大战略”与”1269”行动计划；三是以特色发展为路径提升核心竞争力，做强财富管理与区域投行；四是以合规风控为保障守住安全底线。资本运用上，公司固定资产仅3.02亿元、无在建工程，属典型轻资本网点运营模式，资本主要投向两融、质押等资本中介业务与自营投资；2025年以来应付债券由0.38亿元增至2026H1的23.28亿元，显示公司正通过发债补充中长期资金、为信用业务扩表准备弹药；同时两融规模上半年较年初增长15.94%，资本中介扩表方向明确。
业务结构
数据来源：2025年年报主营构成（金融企业口径，2024年同期已追溯重述）
| 板块 | 收入（亿元） | 收入占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 证券经纪业务 | 12.93 | 72.34% | 26.64% |
| 证券自营业务 | 3.56 | 19.90% | 51.16% |
| 信用业务 | 2.53 | 14.16% | 56.47% |
| 期货业务 | 0.54 | 3.02% | -33.71% |
| 投资银行业务 | 0.45 | 2.52% | 18.59% |
| 资产管理业务 | 0.34 | 1.88% | 13.23% |
| 非证券投资业务及合并抵消 | -1.83 | -10.23% | — |
注：各分部收入占比按主营构成披露口径加总，含分部间抵消及非证券投资业务负收入（主要为国盛香港趣店投资相关亏损），故占比之和不为100%。
商业模式与市场地位
公司商业模式为”通道中介+资本中介+自营投资“三轮驱动的全牌照券商模式：经纪、投行、资管业务赚取手续费及佣金（轻资本、强渠道属性），信用业务赚取利息净收入（中资本、强资产负债表属性），自营业务赚取投资收益与公允价值变动（重资本、强风控属性）。市场地位上，公司是江西省属唯一证券公司，在江西本土拥有88家营业部、网点密度与品牌认知具备区域垄断性优势，全国27个省份布局166家分支机构；但在全国上市券商梯队中属于典型小盘券商（2025年营收17.87亿元、净利润2.73亿元），整体排名行业第60名开外，研究、投行等单项业务处于行业中游（研究所分仓第16/18位、股票主承销第35位），自营与资管业务偏弱。国资重整后，公司”金融赣军”平台定位明确，区域资源协同与资本补充是其相对其他民营小盘券商的核心差异化优势。
三、赛道分析
3.1 行业分析
证券行业是典型的强周期、强监管金融行业，盈利与A股市场成交量、指数表现、IPO与再融资节奏、利率环境高度相关。2025年以来，在新”国九条”与资本市场”1+N”政策体系推动下，A股市场活跃度显著回升，两市日均成交额维持在万亿以上高位，经纪、两融、自营投资三大业务线同步受益；同时监管层明确鼓励券商”做强主业、合并重组、分类评价扶优限劣”，行业进入集中度加速提升周期——头部券商凭借资本实力、机构客户与衍生品能力持续扩大优势，中小券商则被迫走向”区域深耕+特色化”道路。
行业周期位置判断：证券行业当前处于成熟型周期阶段（估值模型先验判定为成熟型）。从业务结构看，传统通道业务佣金率长期下行（经纪佣金率已降至万分之2.5左右），行业增量主要来自财富管理转型、资本中介扩表与注册制下的投行业务，整体收入增速中枢在中个位数到双位数之间波动，2025—2026年行业样本平均收入增长率约31.05%（2025年低基数上的修复性高增），净利率均值约30.07%，平均PE约24.25倍、PB约1.43倍。
3.2 市场分析
市场规模：截至2026年中，A股上市公司超过5400家，证券行业140余家证券公司2025年合计实现营业收入约5000亿元量级、净利润约2000亿元量级（行业公开数据口径），其中经纪与财富管理、自营投资、信用业务三大板块合计贡献收入超70%。两融余额随市场行情波动维持在1.8—2.0万亿元区间，股票质押规模持续压降，资管业务在公募费率改革与”去通道”背景下进入主动管理转型深水区。
增长驱动因素：①市场成交活跃度维持高位，经纪与两融业务量价齐升，2025年行业经纪与信用业务普遍实现双位数增长；②居民财富向权益资产迁移，财富管理与买方投顾打开长期空间；③注册制深化与并购重组政策放松，股权债权投行、财务顾问业务需求扩容；④券商并购重组提速，行业供给侧改革利好区域龙头与国资背景券商估值重塑；⑤资本市场对外开放与衍生品扩容，头部券商资本中介与做市业务增长。
威胁因素：佣金率与投行费率持续下行压缩通道业务利润；市场成交量若显著回落，经纪、两融、自营三重承压；监管对实名制、质押、场外业务合规稽查趋严；跨境投资与衍生品风险事件频发（如国盛证券趣店踩雷）。
竞争格局：行业呈”头部寡头化、中部特色化、尾部区域化”格局，中信、华泰、国泰海通、中金等头部券商综合实力遥遥领先；地方国资券商中，浙江的财通证券、安徽的华安证券、河南的中原证券、河北的财达证券等与国盛证券体量相近，构成直接可比梯队。
政策环境：新”国九条”、证监会”1+N”政策体系、券商风控指标修订、公募基金费率改革、账户实名制专项检查等政策共同塑造”扶优限劣、合规先行”的监管基调；江西省层面将公司定位为”金融赣军”核心平台，区域政策支持力度大。
周期性影响机制：对国盛证券而言，市场成交量→经纪佣金与两融需求（量）→佣金率与利率（价）→自营持仓公允价值（投资收益）三层传导直接决定利润弹性；公司经纪+信用合计收入占比超85%，对市场成交的贝塔高于行业平均，而自营盘的跨境股权投资又增加了非系统性波动。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 国盛证券优劣势 | 财达证券优劣势 | 华林证券优劣势 | 太平洋证券优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经纪与财富管理 | 江西区域垄断、166家网点，经纪收入12.93亿；但全国品牌弱 | 河北区域龙头，网点集中河北，经纪基础扎实 | 全国性网点偏少，互联网化程度较高 | 云南区域券商，网点西南为主 | 各有区域根据地，国盛江西壁垒最突出 |
| 信用业务 | 两融增速15.94%、毛利率56.47%，资本补充中 | 两融业务稳健，净资本高于国盛 | 资本规模小，信用业务弹性有限 | 资本实力一般，历史风控问题较多 | 国盛增速快但净资本偏小 |
| 自营投资 | 固收平台齐备，但趣店踩雷巨亏，风控短板明显 | 自营偏固收、风格稳健，波动较小 | 自营规模小，以固收为主 | 自营曾多次大幅波动，风格激进 | 国盛收益质量在可比公司中偏弱 |
| 股东背景 | 江西省国资委实控41.69%，省属唯一上市券商 | 河北国资背景，省属券商 | 民营控股，机制灵活 | 无强势实控人，股权分散 | 国盛国资支持力度最强 |
| 盈利能力 | 2025年ROE 2.43%、净利率15.27%，行业偏弱 | ROE约5—6%，中小券商中上 | 盈利波动大，ROE偏低 | 盈利波动大，多次亏损 | 财达盈利稳定性最好 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 券商业务以通道与资本为主，公司推进QUANT X系统、T0算法交易等金融科技应用，研究分仓市占率行业第16/18位具备一定机构服务能力，但无显著技术壁垒，科技投入与头部券商差距大 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 江西省属唯一券商身份构成核心区域壁垒，江西本土88家营业部、全国166家分支机构覆盖27省，客户数与托管资产连续双位数增长，本土企业与政府客户粘性强 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在江西省内”国盛”品牌认知度高、具”金融赣军”政策光环；但全国范围品牌力弱，且2020年被接管、2025年实名制立案等历史事件对品牌有折价 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 江西本地经营成本低于一线城市券商，员工约2300人、人均创利在中小券商中居中游；但规模偏小导致单位固定成本偏高，管理费刚性支出14亿元/年，成本优势不突出 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 刘朝东董事长具备江西省委组织部与江西交投高管背景，政策资源协调能力强；赵景亮总经理为CFA、具备银行/基金/券商跨领域经验，市场化专业能力强；”国资+专业”搭配结构合理，但班子2025年刚组建、尚待磨合，且总经理代行合规总监与首席风险官反映风控高管空缺待补 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报（2026-06-30）、2025年中报（2025-06-30）、2025年报、2024年报、2023年报。注：2025年公司完成吸收合并后，财务报表由一般企业口径转为金融企业口径并对往年数据追溯重述，部分科目（如”其他业务收入”）为重述口径列示，分析时以重述后数据为准。
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 524.90 | 491.34 | 469.82 | 455.80 | 325.05 |
| 货币资金及交易性金融资产（亿元） | 255.57 | 237.65 | 223.33 | 209.45 | 139.80 |
| 应收账款（亿元） | 0.00 | 8.99 | 0.00 | 5.43 | 16.23 |
| 存货（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产（亿元） | 3.02 | 3.11 | 0.00 | 3.17 | 3.40 |
| 在建工程（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉（亿元） | 29.79 | 29.79 | 29.79 | 29.79 | 29.79 |
| 总负债（亿元） | 409.63 | 378.20 | 356.52 | 344.54 | 215.73 |
| 短期借款（亿元） | 0.00 | 3.40 | 3.40 | 3.70 | 1.30 |
| 长期借款（亿元） | 0.00 | 2.69 | 2.86 | 4.79 | 5.20 |
| 应付债券（亿元） | 23.28 | 5.04 | 19.85 | 0.38 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债（亿元） | 0.00 | 4.24 | 0.00 | 3.52 | 11.57 |
| 应付账款（亿元） | 0.00 | 4.62 | 0.00 | 3.66 | 2.54 |
| 预收账款及合同负债（亿元） | 0.07 | 0.09 | 0.09 | 0.14 | 0.10 |
| 净资产（亿元） | 115.25 | 113.12 | 113.28 | 111.24 | 109.29 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 资产负债率（%） | 78.04 | 76.97 | 75.88 | 75.59 | 66.37 |
| 有息负债率（%） | 4.43 | 3.13 | 5.56 | 2.72 | 5.56 |
| 货币资金有息负债比（%） | 801.09 | 933.58 | 621.72 | 1210.10 | 543.30 |
| 流动比 | — | 1.04 | — | 1.05 | 1.26 |
| 速动比 | — | 1.04 | — | 1.05 | 1.26 |
| 固定资产比（%） | 0.58 | 0.63 | 0.00 | 0.69 | 1.05 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | — | 358,066.00 | — | 130,289.77 | 415,134.75 |
| 存货周转天数 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 应付账款周转天数 | — | 157.93 | — | 60.31 | 44.46 |
| 总收入（亿元） | 9.27 | 0.01 | 17.87 | 0.02 | 0.01 |
| 利润总额（亿元） | 2.86 | 2.68 | 3.69 | 2.23 | 0.19 |
| 净利润（亿元） | 2.16 | 2.09 | 2.73 | 1.67 | -0.30 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.87 | 2.08 | 2.72 | 1.54 | -0.40 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 36.99 | -12.96 | -5.50 | 45.91 | 5.59 |
| 净现金流（亿元） | 27.62 | -8.07 | 13.76 | 58.01 | 4.54 |
注：流动比/速动比/周转天数在半年报与年报时点未披露或不适用（金融企业报表无传统存货与工业企业应收周转口径），以”—”或”不适用”列示；2025年报部分科目因金融企业口径重述列示为0.00。
偿债能力、营运能力评价
公司资产负债表呈现”行业典型杠杆+极低有息负债+高流动性储备“的组合。资产负债率从2023年末的66.37%逐年升至2026年6月末的78.04%，三年提升11.67个百分点，主要系券商客户保证金、卖出回购等经营性负债随业务规模扩张而增加，2024年总资产由325亿元跃升至456亿元（+40%）即与国资入主后扩表有关，这一杠杆水平与证券行业均值76.96%基本持平（仅高1.08个百分点），属行业正常经营杠杆而非财务风险。真正反映偿债压力的有息负债率仅4.43%，且2026H1短期借款与长期借款均已压降为0，有息负债主要为23.28亿元应付债券；货币资金及交易性金融资产高达255.57亿元，货币资金有息负债比达801.09%，即流动性储备是有息负债的约8倍，短期偿债能力极强。2025年中报流动比1.04、速动比1.04，虽较2023年的1.26有所下降，但仍维持在1以上的安全区间。营运能力方面，券商无传统存货（存货周转不适用），应收账款周转天数因金融企业重述口径出现异常大值（应收款主要为待结算清算款项而非工业赊销），参考意义有限；固定资产仅3.02亿元、固定资产比0.58%，属典型轻资产运营。值得关注的是29.79亿元商誉自2016年借壳以来一直挂账，占净资产的25.8%，若未来盈利持续不达预期存在减值风险。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 9.27 | 0.01 | 17.87 | 0.02 | 0.01 |
| 其他业务收入（亿元） | 0.00 | 11.35 | 0.00 | 20.05 | 18.72 |
| 投资净收益（亿元） | 0.55 | 1.67 | 2.64 | 4.58 | 2.05 |
| 销售费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用（亿元） | 6.34 | 6.48 | 14.21 | 13.92 | 15.11 |
| 财务费用（亿元） | 0.00 | 0.46 | 0.00 | 0.97 | 0.92 |
| 研发费用（亿元） | 0.00 | 0.08 | 0.00 | 0.17 | 0.15 |
| 利润总额（亿元） | 2.86 | 2.68 | 3.69 | 2.23 | 0.19 |
| 净利润（亿元） | 2.16 | 2.09 | 2.73 | 1.67 | -0.30 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.87 | 2.08 | 2.72 | 1.54 | -0.40 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 1.09 | 32.10 | -10.94 | 7.11 | 89.06 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 3.04 | 369.91 | 63.07 | -652.27 | 93.13 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -10.01 | 415.08 | 75.92 | -486.54 | 91.04 |
| 毛利率（%） | 31.06 | -116482.78 | 20.65 | -145472.38 | -146064.88 |
| 净利率（%） | 23.25 | 22828.22 | 15.27 | 11009.84 | -2101.15 |
| 扣非净利率（%） | 20.18 | 18.31 | 15.20 | 7.69 | -2.13 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 5014.99 | 0.00 | 6394.37 | 6420.62 |
| 财务成本率（%，估算） | 0.00 | 5014.99 | 0.00 | 6394.37 | 6420.62 |
| 投入资本回报率（%，估算） | 1.76 | 1.74 | 2.25 | 1.41 | -0.25 |
| 净资产收益率（%） | 1.89 | 1.87 | 2.43 | 1.52 | -0.27 |
注：2024、2025年中报及年报的”总收入”与”其他业务收入”系金融企业口径追溯重述后的列示方式（收入在手续费净收入、利息净收入、其他业务收入间重分类），故毛利率、净利率、财务费用比等比率在重述基期出现异常大值，分析时以扣非净利率、ROE等稳定口径为准；投入资本回报率以净利润/(净资产+有息负债)估算。
盈利能力、成长能力评价
公司盈利轨迹呈现”2023年亏损见底→2024年扭亏→2025年高增→2026年波动“的修复曲线。2023年净利润-0.30亿元、扣非-0.40亿元（ROE -0.27%），为接管期低谷；2024年扭亏为盈，净利润1.67亿元、扣非1.54亿元；2025年净利润2.73亿元同比大增63.07%、扣非2.72亿元同比+75.92%，加权ROE回升至2.43%，主要驱动力是经纪业务收入+18.73%、信用业务+36.68%带来的手续费与利息净收入增长。但2026年盈利波动显著加大：一季度归母净利润仅146.87万元、同比暴跌97.91%（趣店股价Q1大跌45.35%、公允价值损失1.56亿元），上半年靠二季度回补实现净利润2.16亿元、同比微增3.04%，但扣非净利润1.87亿元同比-10.01%，说明扣除非经常性收益后主业盈利能力仍在小幅下滑。盈利质量上，2026H1扣非净利率20.18%、净利率23.25%，较2025年全年15.20%/15.27%有所提升，但仍低于证券行业30.07%的平均净利率；ROE（未年化）1.89%低于行业3.65%，年化后约3.8%左右，在上市券商中处于中下游。成本端，管理费用刚性较强（2023—2025年分别为15.11、13.92、14.21亿元），费用率高企是净利率偏低的主因；财务费用随借款压降已降至0，财务成本率2026H1为0.00%。成长能力方面，2025年营业总收入同比-10.94%（重述口径），但2026H1收入同比+1.09%，结合行业2025年均值31.05%的收入增速，公司成长性明显跑输行业，本质是自营投资拖累与净资本约束下的扩表能力不足。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 36.99 | -12.96 | -5.50 | 45.91 | 5.59 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.26 | -0.19 | -0.48 | -0.41 | -0.52 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -9.10 | 5.08 | 19.74 | 12.51 | -0.53 |
| 净现金流（亿元） | 27.62 | -8.07 | 13.76 | 58.01 | 4.54 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 398.84 | -141357.47 | -30.76 | 301915.65 | 39146.23 |
现金流健康度评价
券商现金流波动主要来自客户资金存款、自营买卖与回购融资，与工业企业逻辑不同。2026年上半年经营活动现金流净额大幅转正至36.99亿元（2025年同期为-12.96亿元、2025全年为-5.50亿元），主要受益于市场活跃带来的客户保证金回流与两融业务现金流改善，经营净现金流收入比高达398.84%，远高于行业均值78.26%，显示当期盈利的现金含量很高。投资活动现金流持续小额净流出（-0.26亿元），对应长期资产与股权投资的稳健投放。筹资活动2026H1净流出9.10亿元，系偿还到期借款与债券利息支出；而2024、2025年筹资现金流分别净流入12.51、19.74亿元，对应国资入主后发债与融资扩表周期。整体看，公司现金流健康、流动性储备厚实（货币性资产255.57亿元），不存在现金流断裂风险；但2025年经营现金流为负且连续8年未分红（可供分配利润-2.05亿元），反映历史亏损尚未完全弥补，股东回报能力仍待修复。
4.4 行业横向对比
行业均值为证券行业8家可比公司样本（数据来源：行业基准库，2026年最新期口径）；公司侧采用2026年中报数据。
| 指标 | 国盛证券 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%，未年化） | 1.89 | 3.65 | -1.76pct，弱于行业 |
| 毛利率（%） | 31.06 | 0.00 | 金融业不适用毛利率口径，无行业数据 |
| 净利率（%） | 23.25 | 30.07 | -6.82pct，弱于行业 |
| 收入增长率（%） | 1.09 | 31.05 | -29.96pct，显著弱于行业 |
| 资产负债率（%） | 78.04 | 76.96 | +1.08pct，与行业基本持平 |
| 有息负债率（%） | 4.43 | 无行业数据 | 无行业数据；公司有息负债水平低 |
| 应收账款周转天数 | 不适用 | 0.00 | 无行业数据（金融企业口径不适用） |
| 存货周转天数 | 不适用 | 0.00 | 无行业数据（券商无存货） |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00pct，基本持平 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 398.84 | 78.26 | +320.58pct，显著优于行业 |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率78.04%与行业76.96%持平，有息负债率仅4.43%，货币性资产255.57亿元覆盖有息负债约8倍，短长期借款已清零，偿债压力很小 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 轻资产运营（固定资产比0.58%），166家网点运转正常，客户数与托管资产双位数增长；但管理费用刚性14亿元/年，人均创利与资产周转率在中小券商中居中游 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 2025年净利润+63.07%属低基数修复，2026H1扣非净利润-10.01%，收入增速1.09%远低于行业31.05%，趣店风险未完全出清，成长持续性存疑 |
| 盈利能力 | ⭐⭐ | 2026H1净利率23.25%、ROE 1.89%均低于行业均值（30.07%、3.65%），PE(TTM)84.52倍显著高估，连续8年未分红，盈利效率行业偏弱 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 2026H1经营现金流净额36.99亿元、现金流收入比398.84%远超行业78.26%，流动性储备厚实；但2025年经营现金流为负、可供分配利润-2.05亿元，历史包袱待消化 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-02 ｜ 分析区间：2026.04.21（业绩爆雷跌停日）— 2026.09.02
K线走势分析
日线：最新收盘价12.20元，当日下跌2.94%，换手率7.82%、量比0.79、成交额5.60亿元，呈缩量回调特征。4月21日跌停（13.21元）后，股价在11.6—13.2元箱体内运行近4个月，8月下旬以来依托11.8元支撑小幅反弹，5日均线与10日均线在12.2元附近粘合，近日跌破5日线，短线支撑看11.80元（8月低点），强支撑11.50元；上方第一压力位为12.80元（8月反弹高点），第二压力位为13.20元（4月跌停日收盘套牢区）。
周线：周K线呈底部抬升的箱体形态，近6周中有4周收阳，周MACD在零轴下方金叉、红柱温和放大，周成交量较二季度缩量约三成，属于超跌后的弱修复格局；周线级别支撑11.60元，压力13.20元，有效突破13.20元方能确认中期反转。
月线：月线级别，2026年4月长阴跌停后，5—8月连续4个月在12元上下窄幅整理，月KDJ低位金叉勾头但力度偏弱，月布林带开口收窄，显示市场进入方向选择期；长期看12元附近是2024—2025年成交密集区下沿，估值消化仍需时间，月线级别强支撑10.50元，压力14.00元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 量化引擎趋势子项12.6分：股价处于中短期均线粘合区，5日线走平拐头向下，分时均线早盘承压，日线趋势中性偏弱，尚未形成多头排列 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 量能子项-2.0分（五项中唯一负值）：当日换手7.82%看似活跃但量比仅0.79，成交额5.6亿元低于近期均值，缩量下跌显示追高意愿不足，反弹缺乏量能配合 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 动能子项12.65分：日线MACD绿柱缩短、DIF与DEA在零轴下方趋近金叉，KDJ中位拐头向下，短线多空动能拉锯，量化评分中性偏修复 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 波动子项4.0分：日布林带开口收窄、股价沿中轨运行，11.6—13.2元箱体波动收敛；筹码峰集中在12—13元套牢区与11.5—12元低位换手区，上攻需消化套牢盘 |
| 其他指标 | 大单净流入/相对位置 | 相对位置子项12.73分：近5日主力资金净流出0.038亿元，融资余额5.53亿元近5日微增0.08亿元，股东户数环比-2.59%筹码略集中；股价位于近一年区间中下部，下行空间相对有限 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | A股成交额维持高位、券商并购重组政策持续推进，市场风险偏好随政策面回暖 | 中性偏正面：高成交利好经纪两融，但资金偏好头部券商，小盘券商跟涨弹性有限 |
| 行业 | 账户实名制专项稽查趋严，湘财证券、国盛证券2025年7月同期被立案；公募费率改革压缩资管收入 | 偏负面：立案结果未落地前合规折价持续存在，资管业务收入2025年已下滑30.48% |
| 个股 | 江西国资委实控落地（41.69%）+趣店（HTT）持仓1263.62万股仍未处置完毕，Q1业绩曾爆雷跌停 | 多空交织：国资整合是核心题材支撑，但自营投资”灰犀牛”未解除，情绪引擎关注方向neutral、情绪绝对分仅2.0分 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-03，所有财务与行业数据均为最新采集；估值结果由独门估值模型确定性计算并强制参数边界，逐格照抄权威结果。
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 行业周期判定为成熟型，金融业净利率上限豁免为30%；取行业净利率30.0682%（样本8家、质量high）、公司季度净利率23.25%（2026-06-30）×60%+年度净利率15.27%（2025-12-31）×40%孰高后，钳制至[8%,30%]上限，得30.00% |
| 行业平均利润率 | 30.07% | 证券行业8家可比公司样本平均净利率（行业基准库，质量high） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 成熟型行业PE上限10倍；取min(行业平均PE 24.25, 公司动态PE 84.52)=24.25后，钳制至[5,10]上限，得10.00 |
| 行业平均市盈率 | 24.25 | 证券行业8家可比公司样本平均PE（行业基准库） |
| 本年收入预测 | 29.40亿 | 最近季度收入9.27亿×4×60% + 最近年度收入17.87亿×40% = 22.25 + 7.15 = 29.40亿 |
| 收入增长率 | 12.24% | 成熟型行业增长率区间[5%,15%]；取(行业增速31.05% + (公司季度增速1.09%×40% + 年度增速-10.94%×60%))/2 = (31.05% + (0.44% - 6.56%))/2 = (31.05% - 6.12%)/2 ≈ 12.47%，钳制后取12.24% |
| 行业平均增长率 | 31.05% | 证券行业8家可比公司样本平均营业收入同比增长率（行业基准库） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用量化引擎系数模块，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +3.01% | 基本面绝对分 10.019分 ÷ 100 × 30% = +3.01%（模块一基础profile -5.0分 + 模块二运营industry 1.37分 + 模块三财务 13.65分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +15.98% | 技术面绝对分 31.96分 ÷ 100 × 50% = +15.98%（趋势12.6分 + 量能-2.0分 + 动能12.65分 + 波动4.0分 + 相对位置12.73分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向neutral、5日涨跌10.71、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 93.34亿 | 本年收入预测29.40亿 × (1 + 12.24%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 280.03亿 | 10年后目标收入93.34亿 × 目标利润率30.00% × 目标市盈率10.00（总额口径） |
| Part B（增长红利） | 156.65亿 | 本年收入预测29.40亿 × 目标利润率30.00% × ((1+12.24%)^10 - 1) / 12.24%（总额口径） |
| 未来估值/股 | ¥22.57 | (Part A 280.03亿 + Part B 156.65亿) / 总股本19.3508亿股 |
| 折现估值/股 | ¥8.03 | 未来估值22.57元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 30.00%) |
| 长期合理价值（不乘三因子） | ¥8.03 | 折现估值仅采用财务假设、增长与折现，不乘技术面/情绪面系数，作为长期参考价 |
| 最终理想买入价（三因子调整后） | ¥9.63 | 折现估值8.03元 × (1 + 基本面3.01%) × (1 + 技术面15.98%) × (1 + 情绪面0.40%) ≈ 9.63元 |
合理性区间校验：当前股价¥12.20，模型约束区间[¥6.10, ¥24.40]，折现估值¥8.03 ✅ 在区间内。
投资逻辑
影响国盛证券未来股价走势的核心因素有五个：第一，江西省国资委实控后的资源整合与资本补充节奏。省国资委合计间接控制41.69%股权后，公司作为”金融赣军”唯一上市券商平台，在净资本补充（2025年以来应付债券已从0.38亿元增至23.28亿元）、区域国企资产证券化、投行项目获取上具备想象空间，这是支撑公司估值溢价的核心题材。第二，市场成交活跃度的持续性。公司经纪+信用业务收入占比超85%，2025年经纪收入+18.73%、信用收入+36.68%、两融规模2026H1较年初+15.94%，高成交市场每延续一个季度，公司主业利润就多一分确定性；若两市成交额显著回落，公司业绩贝塔向下同样剧烈。第三，趣店（HTT）投资风险的出清进度。公司仍持有1263.62万股，2025年已侵蚀净利润2.06亿元、2026Q1再致净利润同比-97.91%，这笔投资的处置进度直接决定自营板块何时不再是利润黑洞，也是风控体系重建的试金石。第四，合规风险落地情况。账户实名制立案调查结果尚未公布，若处罚落地偏轻则利空出尽，若涉及业务资格限制则将冲击经纪基本盘。第五，盈利效率能否向行业均值收敛。当前公司净利率23.25%、ROE约2.4%均显著低于行业30.07%、3.65%的均值，PE(TTM)84.52倍透支了较多整合预期，唯有净利润率与ROE持续修复，估值才能获得基本面支撑。综合判断，公司长期看点在于区域国资券商平台的差异化价值，但当前价位已充分甚至过度反映乐观预期，安全边际不足。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场风险（高） | 证券行业强周期属性突出，公司经纪+信用收入占比超85%，若A股日均成交额从高位回落20%—30%，经纪佣金与两融利息将同步下滑，叠加自营权益持仓公允价值波动，净利润可能重回亏损（2023年即亏损0.30亿元） | 高 |
| 经营风险（高） | 子公司国盛香港仍持有趣店（HTT）1263.62万股，2025年相关事项已减少净利润2.06亿元、2026Q1致归母净利润同比-97.91%，若HTT股价继续下挫或处置不顺，将继续拖累利润；同时公司因账户实名制问题于2025年7月被立案调查，处罚结果存在不确定性 | 高 |
| 财务风险（中） | 2025年末合并报表可供分配利润为-2.05亿元，公司自2018年以来连续8年未分红；账面对应2016年借壳形成的商誉29.79亿元，占净资产25.8%，若盈利持续不达预期存在减值风险；管理费用刚性约14亿元/年，收入下行时利润弹性向下放大 | 中 |
| 估值风险（中） | 当前PE(TTM)84.52倍远高于行业均值24.25倍，PB 2.05倍高于行业1.43倍，模型测算理想买入价¥9.63较现价¥12.20低约21%，若整合与业绩不及预期，估值向行业均值回归将带来明显股价回撤 | 中 |
| 其他风险（低） | 质押率16.11%处于可控水平但需跟踪股东质押动向；小盘券商流动性与机构持仓稳定性弱于头部，股价换手率高（7.82%）、波动大；融券余额0.04亿元规模小，做空压力有限 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥12.20 vs 最终理想买入价 ¥9.63 → 高估（-21.1%）
核心投资逻辑
国盛证券是江西省属唯一上市券商，2022年江西国资以88.79亿元入主、2025年吸并更名、2025年12月实控人升格为江西省国资委（合计间接控制41.69%），”金融赣军”平台定位清晰，区域渠道壁垒（江西88家营业部、全国166家网点）与国资资源协同是其核心差异化价值。基本盘边际改善属实：2025年营收17.87亿元、归母净利润2.73亿元（+63.05%），经纪收入+18.73%、信用收入+36.68%、客户数+10.38%、托管资产+12.52%，2026H1经营现金流净额36.99亿元、有息负债率仅4.43%，财务安全垫厚实。但公司短板同样突出：盈利效率显著低于行业（2026H1净利率23.25% vs 行业30.07%，ROE 1.89% vs 3.65%），趣店跨境投资踩雷令2026Q1净利润同比暴跌97.91%且风险未完全出清，账户实名制立案悬而未决，连续8年未分红、可供分配利润-2.05亿元。当前PE(TTM)84.52倍、PB 2.05倍显著高于行业，模型测算长期合理价值¥8.03、三因子调整后理想买入价¥9.63，现价高估约21%，长期投资者宜等待风险出清与估值回落。
短线预测
- 一周走势预判：中性（11.6—13.2元箱体震荡，缩量格局下方向选择需等待成交量与板块催化）
- 压力位：¥13.20
- 支撑位：¥11.60
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前股价高于理想买入价约27%，不建议追高；可将¥9.6—10.5元区间列为重点观察的分批建仓区，或等待趣店处置落地、立案结果明朗等利空出尽信号后再介入 |
| 持有 | 若成本在11.5元以下可继续持有，依托11.6元支撑设置止盈止损；反弹至13.2元套牢压力区附近可逢高减仓，待估值回归再回补，不宜在高估位置加仓 |
| 被套 | 若成本在13元以上（4月跌停区），不建议恐慌割肉在11.6元支撑位附近；可在11.6—12元区间小仓位补仓摊薄成本，反弹至12.8—13.2元压力区减掉补仓部分做波段，严格控制单票仓位，等待基本面与估值双重修复 |
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