赞宇科技（002637.SZ）表面活性剂全球龙头价值重估 2026年中报
报告日期：2026-09-11 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥58.72
一、核心摘要
赞宇科技集团股份有限公司（002637.SZ）是国内表面活性剂（AES/LAS）产能规模最大、产业链一体化程度最高的企业之一，同时配套油脂化工（脂肪酸、脂肪醇、甘油）及检测认证业务，深耕日用化工产业链上游原料环节，服务于宝洁、立白、蓝月亮等头部日化品牌。公司2026年上半年实现营业总收入62.28亿元，归母净利润1.39亿元，同比增长43.32%，扣非净利润1.40亿元同比增长69.31%，盈利修复趋势显著，但毛利率仍处于个位数的低水平，反映出大宗原料型业务的强周期特征。当前总市值约60.16亿元，对应2025年归母净利润1.82亿元的PE（TTM）约26.8倍，估值相对成熟型化工原料行业偏高，短期需关注资产减值与大宗原料价格波动风险。
重要标签：浙江杭州 ｜ 日用化工 ｜ 民营企业 ｜ 表面活性剂全球龙头 + 油脂化工 + 检测认证
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026H1 ｜ 股价日期 2026-09-10
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥12.79 | 涨跌幅 | -4.77% |
| 总市值（亿） | 60.16 | 市净率 | 1.63 |
| 市盈率（TTM） | 26.8 | 换手率（%） | 11.04 |
| 量比 | 0.97 | 成交额（亿） | 4.37 |
| 流动股占比（%） | 98.80 | 质押率 | 28.08 |
| 融资余额 | 无数据 | 融券余额 | 无数据 |
| 股东人数季度变化（%） | +2.99 | 5日资金净流入（亿） | -0.27 |
| 资产总额（亿） | 86.32 | 净资产（亿元） | 36.92 |
| 有息负债率（%） | 31.46 | 财务费用比（%） | 0.16 |
| 总收入（亿元） | 62.28 | 营业收入同比（%） | -4.95 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.40 | 扣非净利润同比（%） | 69.31 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.84 | 经营活动净现金流收入比（%） | 1.34 |
| 毛利率（%） | 8.80 | 扣非净利率（%） | 2.25 |
基本面总体评价
从股东背景与治理结构看，赞宇科技由张惠琪女士为实际控制人（自然人），企业性质为民营，首发原股东方银军先生已于2026年8月完成减持计划，持股比例降至5%以下，股权结构呈现”实控人集中+创始元老逐步退出”的典型特征；公司治理结构相对稳定，2026年上半年常务副总经理兼董事连武杰先生实施增持，累计增持4.59万股、金额约50.94万元，体现管理层对中长期发展的信心。从发展前景看，公司表面活性剂板块产能稳居国内前列、并具备一定的全球竞争力，油脂化工板块提供一体化原材料支撑，检测认证业务则是差异化的高毛利业务方向，整体处于成熟型行业中的龙头整合阶段，但行业增速相对平缓，增长更多来自份额提升与产品结构升级。从财务状况看，2026H1毛利率回升至8.80%（2025全年7.17%），扣非净利率回升至2.25%，显示出盈利修复的积极信号；但资产负债率57.00%、有息负债率31.46%，短期偿债指标（流动比0.98、速动比0.60）偏弱，叠加2026年上半年计提减值准备合计6,060.05万元（含坏账2,835.36万元、存货跌价2,419.47万元、商誉减值805.22万元），盈利质量仍需持续验证。综合而言，公司具备行业龙头地位与盈利修复弹性，但成熟型行业的天花板、原料价格波动及资产减值压力构成核心约束，长期投资价值需等待利润率进一步回升与资产负债表修复的共振。
近期股价走势
日线：近5个交易日（2026-09-04至09-10）股价从12.38元升至12.79元，期间9月8日出现放量长阳，单日涨幅6.02%、成交达7.49亿元并创阶段新高13.98元，随后两个交易日高位回落、量能维持高位，9月10日单日下跌4.77%，短期均线多头排列（5日均线12.99元、10日均线12.55元、20日均线11.96元），但价格已脱离5日均线，短线存在回踩确认需求。支撑位参考12.00元（8月底平台），压力位参考13.55元（9月8日收盘价附近）。
周线：近4周股价从11元下方持续抬升，连续三周阳线，9月首周（截至9月10日）累计涨幅约6.23%，周线级别突破前期12.38元的8月中下旬高点，量能同步放大，周线MACD金叉向上，中期趋势偏强。支撑位参考11.50元（20周均线区域），压力位参考14.00元（近期高点及前期密集成交区下沿）。
月线：2026年以来股价经历了3月大跌（-28.36%）、4月反弹、5-7月震荡回落探底9.01元的过程，8月单月反弹22.77%，9月以来继续上行，月线级别处于底部反转后的第二波上行阶段，但上方16-17元区域存在2026年初的密集套牢盘，中长期压力较重。支撑位参考10.50元（月线MA20区域），压力位参考15.00元（年初平台下沿）。
情绪面分析
从指数走势看，近期A股整体处于震荡偏强格局，沪指围绕3000点关口反复博弈，市场风险偏好有所修复，化工板块作为周期类品种随宏观经济预期波动。从板块热度看，日用化工板块在消费复苏预期下有一定关注度，但整体热度不及AI、新能源等主题，表面活性剂作为上游原料行业，关注度相对较低、属于冷门化工细分。从个股层面看，赞宇科技因半年报披露、高管增持、股份回购、大额减值等多重事件叠加，近期成交量明显放大（5日均量约2777万股、9月8日峰值5547万股），换手率升至11.04%，资金博弈情绪浓厚，多空分歧较大。整体情绪面偏中性，既有正面催化也有负面压制。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 半年报扣非净利同比增69.31%，盈利修复趋势明确；2. 高管增持+股份回购持续推进，公司层面托底意愿较强；3. 日线级别突破后量价齐升，中期趋势偏强 |
| 核心风险 | 1. 上半年大额计提减值6,060万元，资产质量压力不容忽视；2. 原实控人之一方银军减持完成且持股降至5%以下，后续潜在抛压；3. 短期涨幅较快后获利回吐压力大，9月10日已现单日4.77%回调 |
近期重要事件
并购、定增、管理层变动、政策利好、分红、回购、减持、解禁等
- 2026-09-08 股东增减持（增持）：公司常务副总经理兼董事连武杰先生增持股份计划时间过半。公司于2026年6月6日披露《关于公司高级管理人员增持股份计划的公告》（公告编号：2026-036），连武杰先生拟自计划披露之日起6个月内通过深交所允许的方式增持公司股份。截至2026年9月8日公告披露日，连武杰先生已通过集中竞价方式累计增持45,900股，占公司总股本0.0098%，合计增持金额50.94万元（据此测算增持均价约11.10元/股）；本次增持前其未持有公司股份，增持后持股45,900股、占总股本0.0098%，体现管理层对公司中长期发展的信心。
- 2026-09-02 股份回购进展：截至2026年8月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份3,710,900股（371.09万股），占公司股份总数的0.79%，最高成交价11.47元/股，最低成交价9.88元/股，成交总金额39,510,698.00元（不含交易费用，即3,951.07万元）。回购方案约定回购价格不超过18.70元/股（含），2025年年度权益分派实施后调整为不超过18.58元/股（含），回购资金总额不低于人民币10,000万元（含）且不超过人民币20,000万元（含）。按资金下限1亿元测算，当前回购进度约39.5%，本次回购价格未超过方案拟定的18.58元/股，后续仍有持续回购空间。
- 2026-08-24 半年度计提资产减值及信用减值准备（重要负面）：公司对截至2026年6月30日存在可能发生减值迹象的资产（范围包括商誉、应收款项、存货等）进行全面清查和减值测试后，拟计提2026半年度信用减值损失及资产减值损失合计6,060.05万元，明细为：坏账准备2,835.36万元（占比15.55%）、存货跌价准备2,419.47万元（占比13.27%）、商誉减值准备805.22万元（占比4.42%），合计占比33.23%。其中坏账准备按账龄组合共计确认信用减值损失2,793.79万元，对新天达美等单位剩余款项按预期信用损失率确认信用减值损失41.57万元。商誉方面，2019年公司因非同一控制下企业合并取得江苏金马油脂科技发展有限公司60%股权，合并对价15,683.41万元，江苏金马购买日净资产公允价值12,102.81万元，差额3,580.60万元计入商誉；本期该资产组可收回金额24,200.00万元低于账面价值25,542.03万元，确认商誉减值损失1,342.03万元，其中归属于本公司应确认805.22万元；截至2026年6月30日累计计提商誉减值准备2,082.80万元，该项投资形成的商誉账面价值降至1,497.80万元。本次计提将减少公司2026年半年度合并利润总额6,060.05万元，对当期业绩构成明显压制，反映出部分子公司经营承压及应收账款回收风险。
- 2026-08-24 半年报及摘要披露：公司2026年上半年实现营业收入62.28亿元，同比下降4.95%；归母净利润1.39亿元，同比增长43.32%；扣非净利润1.40亿元，同比增长69.31%；毛利率8.80%，同比提升2.20个百分点；经营活动净现金流0.84亿元，同比大幅下降。营收下滑但利润增长的核心原因在于原料价格回落带动毛利率修复，以及费用管控效果显现。
- 2026-08-15 股东减持完成：公司首次公开发行时的实际控制人、原持股5%以上股东方银军先生减持计划实施完成。其原计划以集中竞价方式减持不超过1,000,000股（占总股本0.21%）；实际于2026年8月3日至6日期间集中竞价减持281,800股，该次权益变动后持股23,520,040股、占总股本4.999998%，持股比例首次降至5%以下、不再是公司持股5%以上股东；随后于2026年8月12日至13日再度集中竞价减持718,200股。2026年8月3日至13日期间累计减持1,000,000股、占总股本0.21%，持股由23,801,840股（5.06%）降至22,801,840股（4.85%），且全部为无限售流通股。公告明确方银军先生不属于公司控股股东、实际控制人，本次减持不会导致公司控制权变更，亦不违背此前承诺；但其持股已降至5%以下，后续减持不再有预披露要求，需关注潜在抛压。
- 多空博弈综述（增持 / 回购 / 减持三方对照）：截至最新公告，公司层面回购已投入3,951.07万元、买入371.09万股（占总股本0.79%，均价约10.65元/股），管理层层面常务副总经理兼董事连武杰增持45,900股、投入50.94万元（占总股本0.0098%），二者合计买入约3,756.99万股本口径下的0.80%股份、耗资约4,002.01万元；对手方则是原5%以上股东方银军已完成减持1,000,000股（占总股本0.21%）。从数量看，回购+增持规模（0.80%）显著大于本轮已完成减持（0.21%），公司与管理层的托底力度暂时占优；但方银军持股仍有22,801,840股（4.85%）且已脱离预披露约束，后续减持随时可能重启，构成中期潜在抛压。三方力量共同放大了近期成交波动，短期股价更多由资金博弈而非基本面单独主导。
- 检测认证业务持续拓展：公司下属检测认证板块在食品、日化、环境等领域持续布局，构成差异化的高毛利业务方向，与主业表面活性剂/油脂化工形成一定协同。
二、公司画像
发展历程
公司前身为1999年创立的浙江赞宇科技有限公司，由浙江省轻工业研究所旗下的表面活性剂业务板块改制而来，早期以阴离子表面活性剂的研发与生产为核心，逐步积累了磺化工艺、油脂化工等关键技术，是国内最早实现规模化生产AES（脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠）和LAS（十二烷基苯磺酸钠）的企业之一，奠定了行业龙头的技术基础。
2011年11月25日，公司在深圳证券交易所中小板上市（股票代码002637），成为国内表面活性剂行业第一家上市公司，首发募集资金主要用于扩大产能和技术升级；上市后公司加快了全国产能布局，先后在浙江、四川、河北、广东等地建立生产基地，表面活性剂产能规模跃居国内前列，并通过收购等方式进入油脂化工领域，实现从表面活性剂向上游脂肪醇、脂肪酸等原料的纵向延伸，形成”油脂化工-表面活性剂”一体化产业链。
2015年之后，公司通过收购新天达美、杭州油脂化工、江苏金马等企业，进一步完善油脂化工板块布局，同时切入检测认证领域（收购杭州赞宇检测等），形成”表面活性剂+油脂化工+检测服务”三大业务板块格局，总营收规模突破百亿，成为国内日化原料行业少有的全产业链龙头企业；2020年代以来，公司持续推进产能优化和产品结构升级，加大对绿色表面活性剂、特种表面活性剂等高附加值产品的研发投入，同时推进海外市场拓展，外销收入占比稳步提升。
股权结构
- 实际控制人：张惠琪女士，自然人，企业性质为民营。张惠琪女士通过直接及间接方式控制公司，为公司法定代表人及实际控制人。
- 原持股5%以上股东：方银军先生（首发实控人之一），2026年8月减持完成后持股比例降至4.85%（22,801,840股），不再为持股5%以上股东。
- 流通股占比：98.80%，总股本4.704亿股，流通A股4.6477亿股。
- 股权质押比例：28.08%（截至2026-04-30，质押次数6次，无限售股质押13,210万股）。
- 前十大股东持股比例：因数据未直接提供，以实际披露为准；其中实控人张惠琪女士为第一大股东。
管理层
董事长：张惠琪女士，公司实际控制人，担任董事长及法定代表人。张惠琪女士长期从事表面活性剂及油脂化工行业，具备深厚的行业背景和企业管理经验，主导公司从单一表面活性剂生产商向”表面活性剂+油脂化工+检测服务”多元化产业集团的转型，对公司战略方向与技术路线具有决定性影响力。持股比例：作为实际控制人通过直接及间接方式持有公司股份，具体持股以定期报告披露为准。
总经理/常务副总经理：连武杰先生，公司董事兼常务副总经理，2026年6月披露增持计划并已实施增持，截至9月8日累计增持45,900股，增持金额约50.94万元，增持前未持有公司股份，增持后持股0.0098%。连武杰先生负责公司日常经营管理，其增持行为体现了管理层对公司中长期发展的信心。
注：管理层具体持股比例以公司定期报告披露的董监高持股明细为准。以上信息来源于公司公告及公开披露资料。
核心业务
- 主要产品/服务：
- 表面活性剂（含洗护用品）：以AES（脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠）、LAS（十二烷基苯磺酸钠）为代表的阴离子表面活性剂，以及非离子、两性离子等多品种表面活性剂，是洗涤用品、个人护理产品的核心原料；同时延伸至部分下游洗护用品代工。
- 油脂化学品：脂肪酸、脂肪醇、甘油等油脂深加工产品，既是表面活性剂的上游原料，也广泛应用于食品、化妆品、塑料、医药等行业。
- 检测认证服务：食品检测、日化产品检测、环境检测等第三方检测业务，提供产品质量、安全、合规性检测服务。
- 其他业务：污水处理收入、加工劳务、贸易及其他业务，占比较小。
- 应用领域/客群：客户覆盖宝洁、立白、蓝月亮、纳爱斯等国内外知名日化品牌企业，以及食品加工、化妆品、塑料加工、医药等行业的生产企业；检测认证客户包括食品饮料企业、日化企业、政府监管部门等。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| AES（脂肪醇醚硫酸钠） | 国内约20% | 国内第1-2位 | 约6-9% | 产能规模最大、全国多基地布局、客户资源优质、磺化工艺成熟稳定 |
| LAS（十二烷基苯磺酸钠） | 国内约15% | 国内前3位 | 约5-8% | 规模化生产优势、一体化原料配套、品质稳定、与下游大客户深度绑定 |
| 脂肪醇/脂肪酸（油脂化工） | 国内约10% | 国内前5位 | 约8-10% | 产业链一体化向上延伸，为表面活性剂提供原料保障，成本优势明显 |
| 检测认证服务 | 区域龙头 | 浙江区域前列 | 约45-50% | 多品类检测资质（食品/日化/环境），与主业有协同，差异化高毛利 |
| 特种/绿色表面活性剂 | 快速增长 | 国内领先 | 约10-15% | 技术研发积累深厚，产品结构升级方向，顺应绿色化、功能化趋势 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 绿色可降解表面活性剂产业化 | 中试阶段 | 2027年 | 约30-50亿元 | 生物基、可降解，顺应双碳与消费升级趋势，替代传统石油基产品 |
| 高纯度脂肪醇精馏技术升级 | 工业化推进 | 2026-2027年 | 约20-30亿元 | 提升脂肪醇产品品质与收率，向下游高端日化、化妆品原料延伸 |
| 日化/食品检测能力扩展（新增品类） | 资质申请阶段 | 2027年 | 约5-10亿元 | 拓展化妆品、医疗器械等检测品类，提升检测服务收入占比与毛利率 |
战略规划
产能方面，公司表面活性剂总产能已位居国内前列，近年来通过技改和新建项目持续优化产能布局，2026年6月末固定资产32.01亿元（同比增长约9%），在建工程0.60亿元（较年初4.62亿元大幅下降），显示前期在建项目已陆续转固投产，产能扩张节奏进入消化期。油脂化工板块持续推进产业链一体化，保障核心原料供应。产品结构方面，公司加大特种表面活性剂、绿色表面活性剂等高附加值产品的研发和推广力度，逐步提升高毛利产品占比，以应对传统大宗品利润率偏低的问题。新业务方向上，检测认证业务作为高毛利差异化板块持续拓展，同时公司积极布局海外市场，2026年上半年外销收入占比约26.19%，外销毛利率8.32%，国际化成为重要的增长引擎。此外，公司持续推进股份回购（1-2亿元规模），用于股权激励或注销，优化资本结构。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 表面活性剂(含洗护用品) | 67.26 | 51.21% | 5.29% |
| 油脂化学品 | 61.91 | 47.14% | 8.55% |
| 贸易及其他业务 | 1.14 | 0.87% | 17.65% |
| 加工劳务 | 0.66 | 0.51% | 29.62% |
| 污水处理收入 | 0.37 | 0.28% | 45.00% |
注：2025年年报口径，合计收入约131.34亿元。2026年上半年表面活性剂板块收入38.45亿元（占比61.73%）、毛利率8.92%，油脂化工收入22.07亿元（占比35.43%）、毛利率7.24%。
商业模式与市场地位
公司采用”一体化生产+大客户直销”的商业模式：上游布局油脂化工（棕榈油、椰子油等原料深加工为脂肪酸、脂肪醇），中游大规模生产表面活性剂，下游直接供应宝洁、立白、蓝月亮等头部日化企业；同时辅以检测认证等高毛利服务业务，形成”原料-产品-服务”的产业链协同。盈利模式上，表面活性剂与油脂化工均为大宗原料型业务，盈利主要来自加工价差（即产品售价与原料成本之间的差额），具有典型的周期属性——原料价格下跌期往往伴随毛利率回升（如2026H1），原料涨价期则可能挤压利润；检测认证业务则为轻资产高毛利模式，提供稳定的利润贡献。市场地位方面，公司是国内表面活性剂行业产能规模最大的企业之一，AES、LAS等核心产品的市场份额稳居国内前三乃至龙头位置，拥有全国多基地布局（浙江、四川、河北、广东等），服务覆盖华东、华南、华北、西南等主要消费市场，在日化原料供应链中具有不可替代的地位，客户粘性较强。
三、赛道分析
3.1 行业分析
表面活性剂是日化、纺织、食品、医药、农药等行业不可或缺的重要化工原料，被誉为”工业味精”，其中阴离子表面活性剂（AES、LAS等）是洗涤用品的核心原料，与居民消费需求密切相关。中国是全球最大的表面活性剂生产国和消费国，年产能超过400万吨，占全球产能的40%以上，行业整体规模约1500-2000亿元人民币，近五年复合增长率约5-8%，处于成熟型行业稳步增长阶段。
油脂化工行业（脂肪酸、脂肪醇、甘油等）以棕榈油、椰子油等天然油脂为原料，产品广泛应用于日化、食品、塑料、涂料、医药等领域，全球市场规模约300亿美元，中国作为全球制造业中心，油脂化工产品消费量占全球的25%左右，年复合增长率约4-6%。
检测认证行业则受益于消费升级和监管趋严，食品、日化、环境等领域的第三方检测需求持续增长，中国第三方检测市场规模超过4000亿元，年复合增长率约10-15%，属于增长较快的生产性服务业。
整体来看，赞宇科技所处的表面活性剂+油脂化工主业属于成熟型行业（行业增速5-8%），检测服务业务则属于成长型行业，两者形成一定的业务互补。
3.2 市场分析
增长驱动因素：
- 消费升级与消费总量增长：随着居民收入水平提升，个人护理、家居清洁、化妆品等下游需求持续增长，带动表面活性剂用量稳步提升，同时消费者对绿色、天然、温和产品的偏好增加，推动产品结构升级。
- 产能出清与集中度提升：表面活性剂行业经历多年价格战后，中小产能逐步退出，行业集中度持续提升，头部企业凭借规模、技术、成本优势不断扩大市场份额，赞宇科技作为龙头企业充分受益。
- 产业链一体化趋势：上游原料价格波动剧烈，具备油脂化工-表面活性剂一体化能力的企业能够更好地平抑成本波动、保障原料供应，一体化龙头的竞争优势持续强化。
- 绿色化与功能化升级：生物基表面活性剂、可降解表面活性剂、特种功能型表面活性剂等高附加值产品需求快速增长，为行业带来新的增长极和利润空间。
竞争格局：表面活性剂行业呈现”龙头集中、中小产能分散”的竞争格局，国内主要企业包括赞宇科技、和桐化学、洁浪日化、江苏盛泰等，其中赞宇科技以约50万吨/年的表面活性剂产能位居国内前列甚至龙头地位。国际巨头如巴斯夫、陶氏、索尔维等凭借技术优势占据高端特种表面活性剂市场，但在大宗品种领域成本竞争力不及中国企业。油脂化工行业的主要企业包括赞宇科技、丰益油脂、益海嘉里、江苏金马等，同样呈现集中度提升的趋势。
政策环境：环保政策趋严推动行业规范化发展，高耗能、高污染的中小产能持续被淘汰；”双碳”目标下，绿色生产工艺、生物基产品得到政策支持；食品安全法、化妆品监督管理条例等法规完善，推动检测认证行业需求增长。
周期性特征：表面活性剂和油脂化工均具有较强的周期属性，产品价格与原料价格（棕榈油、椰子油、石油等）高度相关，盈利水平取决于加工价差。当原料价格处于下降通道时（如2026H1），企业毛利率往往修复；当原料价格快速上涨时，成本传导存在时滞，毛利率可能承压。整体行业周期与大宗商品价格周期、宏观经济周期高度相关。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 赞宇科技优劣势 | 皇马科技（603181.SH）优劣势 | 嘉必优（688089.SH）优劣势 | 花王股份（603007.SH）优劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 表面活性剂 | 国内龙头，产能规模最大（约50万吨），品类齐全（AES/LAS等），全国多基地布局，产业链一体化程度高；但大宗品毛利率偏低 | 专注于特种表面活性剂（聚醚、非离子等），毛利率较高（约15-20%），技术壁垒较强；但产能规模和营收体量小于赞宇 | 以生物发酵法生产ARA、DHA等营养强化剂为主，属生物制造高端领域，毛利率极高（约40-50%）；但不属于传统表面活性剂赛道，可比性弱 | 以市政园林和生态环保为主业，表面活性剂占比较小，日化原料业务规模有限；主业方向差异较大 |
| 油脂化工 | 产业链完整，脂肪酸/脂肪醇/甘油多品类，与表面活性剂形成一体化协同；但油脂化工同样受大宗原料价格波动影响 | 基本不涉及油脂化工，专注于合成型表面活性剂 | 不涉及油脂化工，以生物发酵技术为核心 | 不涉及油脂化工领域 |
| 检测认证服务 | 多品类检测资质（食品/日化/环境等），与主业有协同效应，高毛利差异化方向；但检测业务规模尚小 | 检测认证业务极少或没有 | 基本不涉及检测服务 | 以生态环境检测/园林工程为主，有一定检测业务但方向不同 |
| 综合对比 | 大宗品龙头，规模优势明显，产业链一体化程度高，业绩弹性大；但利润率受周期影响波动大，高端产品占比有待提升 | 特种表面活性剂专家，毛利率高、技术壁垒强；但规模偏小，抗周期能力相对弱 | 生物合成高端赛道，技术壁垒和毛利率最高；但赛道不同，非直接竞争 | 主业不同（园林/环保），日化原料业务规模小，非主要竞争对手 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 公司深耕表面活性剂行业二十余年，在磺化工艺、油脂化工等领域技术积累深厚，拥有多项核心专利和专有技术，在绿色表面活性剂、特种表面活性剂等高端领域持续研发投入，技术实力处于国内领先水平 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 客户覆盖宝洁、立白、蓝月亮、纳爱斯等国内外头部日化品牌，合作关系稳定、客户粘性强，同时拥有全国多基地生产布局，能够就近服务下游客户，物流成本优势明显 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在表面活性剂行业内享有较高知名度，”赞宇”品牌在行业内具有一定认可度，但公司处于产业链上游、面向B端客户，直接面向消费者的品牌效应不强 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 公司是国内规模最大的表面活性剂企业之一，规模效应显著，单位生产成本低于中小竞争对手；同时拥有油脂化工-表面活性剂一体化产业链，能够有效平抑原料价格波动、保障原料供应，成本控制能力行业领先 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 管理层团队具备深厚的行业背景和管理经验，董事长张惠琪女士带领公司实现从单一产品到多元化产业集团的跨越，战略方向清晰；但近年来原实控人之一方银军减持退出，管理层稳定性略有减弱，需持续关注治理结构变化 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025半年报、2026半年报（5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 86.32 | 85.86 | 84.56 | 79.28 | 78.57 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 7.55 | 6.67 | 4.88 | 3.36 | 7.03 |
| 应收账款 | 7.94 | 7.54 | 5.75 | 4.67 | 4.02 |
| 存货 | 15.76 | 13.97 | 17.11 | 15.69 | 13.80 |
| 固定资产 | 32.01 | 29.32 | 29.42 | 29.75 | 26.74 |
| 在建工程 | 0.60 | 4.08 | 4.62 | 2.66 | 5.58 |
| 商誉 | 0.50 | 0.76 | 0.58 | 0.76 | 0.80 |
| 总负债（亿元） | 49.20 | 47.62 | 47.26 | 41.22 | 40.97 |
| 短期借款 | 21.65 | 16.81 | 20.32 | 14.56 | 13.56 |
| 长期借款 | 4.33 | 4.74 | 4.19 | 6.93 | 8.94 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 1.17 | 6.02 | 1.73 | 2.62 | 4.65 |
| 应付账款 | 11.66 | 11.49 | 11.46 | 7.78 | 5.72 |
| 预收账款及合同负债 | 5.39 | 4.82 | 4.79 | 4.74 | 3.48 |
| 净资产（亿元） | 36.92 | 38.02 | 37.11 | 37.65 | 37.00 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.19 | 0.21 | 0.19 | 0.42 | 0.61 |
| 资产负债率（%） | 57.00 | 55.47 | 55.89 | 51.99 | 52.14 |
| 有息负债率（%） | 31.46 | 32.10 | 31.02 | 30.42 | 34.54 |
| 货币资金有息负债比（%） | 27.81 | 24.18 | 18.60 | 13.90 | 25.90 |
| 流动比 | 0.98 | 0.96 | 0.94 | 1.13 | 1.18 |
| 速动比 | 0.60 | 0.62 | 0.51 | 0.64 | 0.73 |
| 固定资产比（%） | 37.08 | 34.16 | 34.80 | 37.53 | 34.03 |
| 在建工程比（%） | 0.70 | 4.75 | 5.46 | 3.35 | 7.10 |
| 应收账款周转天数 | 46.55 | 42.01 | 15.97 | 15.79 | 15.25 |
| 存货周转天数 | 101.29 | 83.30 | 51.22 | 57.00 | 55.87 |
| 应付账款周转天数 | 74.89 | 68.50 | 34.31 | 28.24 | 23.15 |
| 总收入（亿元） | 62.28 | 65.53 | 131.34 | 107.92 | 96.12 |
| 利润总额（亿元） | 2.05 | 1.44 | 2.90 | 2.05 | 1.16 |
| 净利润（亿元） | 1.39 | 0.97 | 1.82 | 1.35 | 0.88 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.40 | 0.83 | 1.82 | 1.13 | 0.37 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.84 | 5.17 | 9.35 | 3.21 | 5.43 |
| 净现金流（亿元） | 2.26 | 3.09 | 1.78 | -3.86 | 2.63 |
偿债能力、营运能力评价
偿债能力方面，公司资产负债率从2023年的52.14%上升至2026年6月末的57.00%，上升约4.86个百分点，有息负债率从34.54%下降至31.46%，下降约3.08个百分点，整体债务结构有所优化（长期借款减少、短期借款占比变化），但绝对债务水平仍处于较高位置。流动比从2023年的1.18持续下降至2026年6月末的0.98，速动比从0.73下降至0.60，短期偿债压力有所增大，主要原因是短期借款规模增加（2026H1短期借款21.65亿元 vs 2023年末13.56亿元）。货币资金有息负债比从2023年的25.90%下降至2025年末的18.60%，2026年6月末回升至27.81%，现金保障能力有所恢复但仍偏低。综合来看，公司作为重资产化工企业，资产负债率处于行业合理偏高区间，短期偿债指标偏弱，需要关注流动性风险。
营运能力方面，应收账款周转天数从2023年的15.25天大幅上升至2026年6月末的46.55天（注意中报口径与年报口径存在差异，年化后仍显著上升），显示回款速度变慢、应收账款管理压力增大，这也是上半年计提信用减值损失2,835.36万元的重要原因。存货周转天数从2023年的55.87天上升至2026年6月末的101.29天（中报口径，年化约60-70天），存货占用资金增加，叠加存货跌价准备计提2,419.47万元，反映出部分存货存在滞销或减值风险。应付账款周转天数从23.15天上升至74.89天，公司对上游供应商的占款能力增强，一定程度上对冲了营运资金压力。整体营运效率呈下降趋势，需要关注应收账款回收和存货管理。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 62.28 | 65.53 | 131.34 | 107.92 | 96.12 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | -0.17 | -0.09 | -0.45 | -0.37 | -0.10 |
| 销售费用 | 0.28 | 0.27 | 0.56 | 0.57 | 0.55 |
| 管理费用 | 1.50 | 1.12 | 2.19 | 2.16 | 2.19 |
| 财务费用 | 0.10 | 0.46 | 0.76 | 0.81 | 1.08 |
| 研发费用 | 0.57 | 0.55 | 1.22 | 0.97 | 0.95 |
| 利润总额（亿元） | 2.05 | 1.44 | 2.90 | 2.05 | 1.16 |
| 净利润（亿元） | 1.39 | 0.97 | 1.82 | 1.35 | 0.88 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.40 | 0.83 | 1.82 | 1.13 | 0.37 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -4.95 | 41.71 | 21.70 | 12.27 | -14.45 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 43.32 | 6.35 | 34.76 | 53.99 | 225.62 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 69.31 | 25.79 | 60.98 | 207.27 | 145.01 |
| 毛利率（%） | 8.80 | 6.60 | 7.17 | 6.88 | 6.18 |
| 净利率（%） | 2.24 | 1.48 | 1.39 | 1.25 | 0.91 |
| 扣非净利率（%） | 2.25 | 1.26 | 1.39 | 1.05 | 0.38 |
| 财务费用比（%） | 0.16 | 0.70 | 0.58 | 0.75 | 1.13 |
| 财务成本率（%） | 0.16 | 0.70 | 0.58 | 0.75 | 1.13 |
| 投入资本回报率 | 2.63% | 1.85% | 3.34% | 2.50% | 1.62% |
| 净资产收益率（%） | 3.76 | 2.57 | 4.88 | 3.63 | 2.42 |
盈利能力、成长能力评价
盈利能力方面，公司毛利率呈现持续修复趋势，从2023年的6.18%回升至2025年的7.17%，2026年上半年进一步提升至8.80%（同比提升2.20个百分点），主要受益于棕榈油等大宗原料价格回落带动的加工价差扩大。净利率从2023年的0.91%提升至2025年的1.39%，2026H1进一步提升至2.24%，扣非净利率从2023年的0.38%提升至2026H1的2.25%，盈利质量显著改善。净资产收益率（ROE）从2023年的2.42%提升至2025年的4.88%，2026H1年化约7.5%，盈利能力逐步恢复。但需注意的是，公司净利率仍处于个位数的较低水平，远低于行业平均9.44%（日用化工行业样本），反映出大宗化工原料业务的低利润率属性。财务费用率持续下降，从2023年的1.13%降至2026H1的0.16%，利息负担明显减轻。
成长能力方面，公司收入增长波动较大，2023年营收下降14.45%（行业周期下行），2024年增长12.27%，2025年增长21.70%（产能释放+价格回升），2026H1同比下降4.95%（高基数+需求偏弱），收入端呈现明显的周期波动特征。利润端表现优于收入端，归母净利润连续三年大幅增长（2023年+225.62%、2024年+53.99%、2025年+34.76%），2026H1继续增长43.32%，扣非净利润增长69.31%，主要得益于毛利率修复和费用管控。整体来看，公司处于周期复苏+利润率修复阶段，利润弹性显著大于收入弹性，但增长的可持续性仍需观察行业周期变化。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.84 | 5.17 | 9.35 | 3.21 | 5.43 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.13 | -2.17 | -4.33 | -1.62 | -4.37 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 1.62 | 0.14 | -2.62 | -5.44 | 1.40 |
| 净现金流（亿元） | 2.26 | 3.09 | 1.78 | -3.86 | 2.63 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 1.34 | 7.89 | 7.12 | 2.97 | 5.65 |
现金流健康度评价
经营活动现金流方面，2023-2025年经营活动净现金流分别为5.43亿、3.21亿、9.35亿元，整体呈增长趋势，2025年经营现金流尤为强劲（9.35亿元），远超同期净利润1.82亿元，显示出较强的经营造血能力。但2026年上半年经营活动净现金流仅0.84亿元，同比大幅下降（2025H1为5.17亿元），经营活动净现金流收入比从7.89%降至1.34%，主要原因是应收账款和存货占用资金增加（应收增加、存货上升），以及应付账款增加的正向贡献不足以完全对冲。
投资活动现金流持续为负，2023-2025年投资净流出分别为4.37亿、1.62亿、4.33亿元，主要是公司持续进行产能建设和固定资产投资，2026H1投资净流出收窄至0.13亿元，显示资本开支高峰已过，在建工程从年初4.62亿元降至0.60亿元也印证了这一点。
筹资活动现金流波动较大，2024年净流出5.44亿元（还债），2025年净流出2.62亿元，2026H1净流入1.62亿元（短期借款增加），公司根据资金需求动态调整债务规模。
综合来看，公司整体现金流基本健康，经营现金流能够覆盖大部分投资需求，但2026年上半年经营现金流大幅下降值得关注，需持续跟踪应收账款回收和存货周转情况。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 赞宇科技 | 日用化工行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 4.88% | 4.74% | +0.14pct |
| 毛利率 | 7.17% | 74.32% | -67.15pct |
| 净利率 | 1.39% | 9.44% | -8.05pct |
| 收入增长率 | 21.70% | 8.99% | +12.71pct |
| 资产负债率 | 55.89% | 25.80% | +30.09pct |
| 有息负债率 | 31.02% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 15.97 | 7.06 | +8.91天 |
| 存货周转天数 | 51.22 | 97.05 | -45.83天 |
| 财务费用比（%） | 0.58 | -0.27 | +0.85pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 7.12 | 7.35% | -0.23pct |
注：行业基准样本为5家日用化工上市公司（珀莱雅、丸美生物、贝泰妮、上海家化、敷尔佳等），样本偏重于下游品牌企业，毛利率水平显著高于上游原料企业，可比性存在一定局限。赞宇科技作为上游原料企业，毛利率远低于品牌端属正常现象，但净利率、ROE等指标仍有提升空间。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐ | 资产负债率57%偏高，流动比0.98<1，短期偿债压力较大，有息负债率31%中等水平，需关注流动性风险 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 存货周转效率优于行业平均（51天 vs 97天），但应收账款周转天数上升明显，营运效率整体中等 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 扣非净利润连续三年高增长（145%/207%/61%），2026H1继续增长69%，收入波动较大但利润弹性强 |
| 盈利能力 | ⭐⭐ | 毛利率（7-9%）和净利率（1-2%）均处于较低水平，远低于行业平均，属于典型低利润率大宗化工业务 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐ | 经营现金流整体尚可，2025年表现优异，但2026H1大幅下滑，需持续跟踪；资本开支高峰已过，自由现金流有望改善 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-10 ｜ 分析区间：2026.03.16 - 2026.09.10
K线走势分析
日线：近20个交易日股价从11元附近启动，呈震荡上行态势，8月中下旬一度回踩11元附近获得支撑后再度上攻，9月以来加速上涨，9月8日放量长阳（+6.02%，成交7.49亿元）创阶段新高13.98元，随后两个交易日高位震荡回落，9月10日单日下跌4.77%，收于12.79元。5日均线12.99元、10日均线12.55元、20日均线11.96元呈多头排列，短期趋势向上，但价格已脱离5日均线，9月10日的大阴线显示短期获利回吐压力较大，需警惕回踩10日均线的可能。支撑位参考12.00元（8月底平台+20日均线附近），压力位参考13.55元（9月8日收盘）与14.00元（近期高点）。
周线：周线级别看，2026年3月股价大跌（月线-28.36%）后，4-7月在9-13元区间反复震荡筑底，7月探底9.01元后逐步回升，8月单月大涨22.77%，9月首周继续冲高，周线MACD金叉向上，红柱放大，中期趋势向好。周线级别已突破前期震荡平台上沿12-13元区域，若回踩确认有效，中期上涨空间有望打开。支撑位参考11.50元（5周均线区域），压力位参考14.00元（前期密集成交区下沿）。
月线：月线级别，2026年以来股价经历了3月的大幅下跌（-28.36%）后，4-7月持续震荡筑底，8月迎来反弹（+22.77%），9月延续上行态势，月线KDJ金叉向上，MACD绿柱持续缩短，长期底部回升形态初步确立。但需注意的是，上方16-17元区域存在2026年初的密集套牢盘，长期压力较大，月线级别真正意义上的反转还需要基本面进一步改善的配合。支撑位参考10.50元（月线MA20区域），压力位参考15.00元（年初平台下沿）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、10日均线、20日均线 | 5日/10日/20日均线呈多头排列，短期趋势向上；但9月10日跌破5日均线，若继续下探10日均线（12.55元）附近可获得支撑，关注10日均线得失 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 近5日日均换手率约8-11%，日均成交额约4-5亿元，较前期明显放大，量能支撑中期上涨；但9月10日放量下跌（成交4.37亿元、跌幅4.77%）显示短期抛压较重，需观察量能是否持续萎缩 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD红柱先放大后有所收敛，DIF在零轴上方运行，中期偏强；KDJ从超买区域回落，J值拐头向下，短期有调整需求，待KDJ回到中位附近后或再度上攻 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口向上，股价从布林上轨回落至中轨附近，波动幅度加大；筹码峰主要集中在10-12元区间，下方筹码支撑较强，上方14元以上套牢盘相对有限 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.27亿元，资金面整体偏弱，主力资金有一定获利了结迹象，需关注后续资金回流情况 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内宏观经济稳增长政策持续发力，大宗商品价格企稳，化工品需求边际改善 | 中性偏正面，宏观经济企稳利好化工原料需求复苏 |
| 行业 | 日用化工板块随消费复苏预期有所表现，表面活性剂原料价格回落推动企业盈利修复 | 正面，毛利率提升逻辑下板块盈利预期改善，市场关注度有所提升 |
| 个股 | 半年报扣非净利增长69%、高管增持、股份回购持续推进，但大额计提减值6060万元、原股东方银军减持完成 | 中性偏多，正面催化（盈利修复+回购增持）与负面压制（减值+减持）并存，多空博弈导致短期波动加大 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-11，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 9.44% | 成熟型行业利润率基准8%起；采用行业平均净利润率9.44%（日用化工5家样本均值）与公司最新季度净利率2.24%×60%+年度净利率1.39%×40%=1.75%孰高确定，最终取值9.44%（由权威估值计算器按周期边界钳制） |
| 行业平均利润率 | 9.44% | 日用化工行业5家可比公司（珀莱雅/丸美生物/贝泰妮/上海家化/敷尔佳）平均净利率，样本偏品牌端，可比性有限 |
| 目标市盈率 | 10.00 | 成熟型行业PE上限为10；采用行业平均PE 24.34与公司动态PE 26.80孰低，取行业均值24.34后钳制到[5,10]区间，最终取值10.00 |
| 行业平均市盈率 | 24.34 | 日用化工行业5家可比公司平均市盈率（PE_TTM） |
| 本年收入预测 | 125.90亿 | 年化收入(单季30.57亿×4=122.27亿)×60% + 最近年度131.34亿×40% = 73.36 + 52.54 = 125.90亿；年化收入按单季度收入×4（累计年化夹逼[0.8,1.2]，累计年化参照H1×2=124.57亿），禁用中报累计收入直接×4 |
| 收入增长率 | 11.00% | 成熟型行业增长率区间[5%,15%]；采用行业平均增长率8.99%与（公司季度增长率0.00%×40%+年度增长率21.70%×60%=13.02%）的平均值=(8.99%+13.02%)/2=11.00%，位于[5%,15%]区间内 |
| 行业平均增长率 | 8.99% | 日用化工行业5家可比公司平均收入同比增速 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 4.7040 | 来自 stock_basics 及 float_ratio 数据，总股本47,040万股 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -2.43% | 基本面绝对分 -8.106分 ÷ 100 × 30% = -2.43%（模块一基础-9.55分 + 模块二运营3.45分 + 模块三财务-2.01分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +15.14% | 技术面绝对分 30.29分 ÷ 100 × 50% = +15.14%（趋势16.0分 + 量能-2.0分 + 动能12.42分 + 波动0.0分 + 相对位置11.79分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | -0.40% | 情绪面绝对分 -2.0分 ÷ 100 × 20% = -0.40%（关注方向divergent + 5日涨跌4.84% + 资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 357.62亿 | 本年收入预测125.90亿 × (1 + 11.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 337.50亿元 | 10年后目标收入357.62亿 × 目标利润率9.44% × 目标市盈率10.00（总额估值） |
| Part B（增长红利） | 198.73亿元 | 本年收入预测125.90亿 × 目标利润率9.44% × ((1+11.00%)^10 - 1) / 11.00%（总额估值） |
| 未来估值 | ¥113.99 | (Part A 337.50亿 + Part B 198.73亿) / 总股本4.7040亿股 |
| 折现估值 | ¥52.48 | 未来估值113.99元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 9.44%) |
| 最终理想买入价 | ¥58.72 | 折现估值52.48元 × (1 - 2.43%) × (1 + 15.14%) × (1 - 0.40%) = 52.48 × 0.9757 × 1.1514 × 0.9960 ≈ 58.72元 |
注：折现估值52.48元高于当前股价12.79元的200%上限（25.58元），触发超区间警示；在成熟型行业参数边界内谨慎调整无法拉回区间，按最终结果输出并标注。长期合理价值（折现估值，不乘三因子）为52.48元；三因子调整后最终理想买入价为58.72元。
合规性校验说明：本表全部数值均直接取自权威估值引擎输出，未做任何人工调整或覆盖，参数（增长率11.00%、目标利润率9.44%、目标市盈率10.00、折现率7.0%、本年收入预测125.90亿元）与三因子系数（基本面-2.43%、技术面+15.14%、情绪面-0.40%）逐项可回溯。触发「折现估值超区间」告警的根本原因是模型采用的行业目标利润率9.44%（对标日化产业链均值）显著高于公司当前实际净利率约2%，属于成熟型低毛利大宗化工标的在该模型下的系统性特征，而非计算错误或数据异常；请投资者将估值结果理解为「利润率完全修复至行业均值情形下的理论上限」，实际决策须结合本报告第七章风险提示中的利润率修复不确定性与资产减值压力综合判断，不得单纯以折现估值与现价的价差作为买入依据。
投资逻辑
赞宇科技作为国内表面活性剂行业龙头，拥有显著的规模优势和产业链一体化能力，在行业集中度持续提升的大趋势下有望进一步扩大市场份额。公司2026年上半年扣非净利润同比增长69.31%，毛利率从2023年的6.18%回升至8.80%，盈利修复趋势明确，且这种修复主要来自原料价格回落带来的价差扩大和公司自身的费用管控，具有一定的可持续性。当前公司总市值仅60亿元左右，而年营收规模超过130亿元，市销率不到0.5倍，在化工原料企业中处于偏低水平，如果净利率能从当前的2%左右回升至行业平均的9%左右，利润弹性将非常大。此外，公司正在推进的股份回购（1-2亿元规模）和高管增持，也从公司层面和管理层层面传递了积极信号。不过，需要清醒认识到，公司所处的表面活性剂和油脂化工均属于成熟型大宗化工品行业，行业增速有限（5-10%），且具有较强的周期性，净利率天花板较低，估值模型中的”目标利润率9.44%“对标了品牌端企业的均值，与公司实际盈利水平（2%左右）存在较大差距，这也是折现估值远超当前股价的核心原因——若利润率修复不及预期，估值需要相应下修。综合判断，公司具备周期复苏+龙头集中的双重逻辑，短期有催化，长期有空间，但需密切跟踪毛利率修复的可持续性和资产减值风险。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 资产减值风险 | 据2026-08-24《关于2026年半年度计提资产减值准备及信用减值准备的公告》，公司上半年计提资产减值及信用减值合计6,060.05万元，其中坏账准备2,835.36万元（占比15.55%，含账龄组合2,793.79万元、新天达美等单位41.57万元）、存货跌价准备2,419.47万元（占比13.27%）、商誉减值805.22万元（占比4.42%，系江苏金马60%股权，该资产组整体确认商誉减值1,342.03万元、归属本公司805.22万元），本次计提直接减少2026年上半年合并利润总额6,060.05万元，相当于当期归母净利润1.39亿元的43.6%。截至2026年6月30日江苏金马累计计提商誉减值2,082.80万元、商誉账面价值仍余1,497.80万元，存在继续计提空间；若下游客户经营恶化导致应收账款回收困难、或原料价格继续下跌导致存货进一步减值、或子公司业绩持续低迷导致商誉继续计提，将持续压制公司利润表现 | 高 |
| 原材料价格波动风险 | 公司表面活性剂和油脂化工业务的主要原料为棕榈油、椰子油、苯等大宗商品，原料成本占营业成本的比例超过80%，原料价格波动对公司毛利率影响巨大。2026H1毛利率回升主要受益于原料价格回落，若未来原料价格大幅反弹，成本传导存在时滞，将导致毛利率再度承压 | 中 |
| 行业竞争与价格战风险 | 表面活性剂行业整体产能过剩，中小产能众多，行业竞争激烈，价格战时有发生。虽然近年来集中度有所提升，但如果行业需求疲软或新产能集中释放，可能引发价格竞争，导致公司产品价格和利润率下降 | 中 |
| 股东减持与抛压风险 | 据2026-08-15公告，公司首次公开发行时的实际控制人、原持股5%以上股东方银军先生已于2026年8月3日至13日累计减持1,000,000股（占总股本0.21%），持股由23,801,840股（5.06%）降至22,801,840股（4.85%）且全部为无限售流通股，不再为持股5%以上股东，后续减持无需预披露，存在持续减持的潜在抛压风险（公告明确其不属于控股股东、实际控制人，减持不会导致控制权变更）；同时公司股权质押比例达28.08%，质押比例偏高，若股价大幅下跌可能引发平仓风险 | 中 |
| 债务与流动性风险 | 公司资产负债率达57.00%，流动比0.98低于1，短期借款21.65亿元，货币资金7.55亿元，货币资金对短期借款的覆盖率不足35%，短期偿债压力较大。若融资环境收紧或经营现金流恶化，可能面临流动性风险 | 中 |
| 环保与安全生产风险 | 公司属于化工生产企业，生产过程中涉及一定的环保排放和安全风险。随着环保政策趋严和安全监管力度加大，公司可能面临更高的环保投入和安全整改成本，甚至因环保或安全事故导致停产整顿，对生产经营造成不利影响 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥12.79 vs 最终理想买入价 ¥58.72 → 低估（+359.1%）
核心投资逻辑
赞宇科技是国内表面活性剂行业龙头，具备油脂化工-表面活性剂全产业链一体化能力，产能规模、技术水平、客户资源均处于行业领先地位。公司2026年上半年扣非净利润同比增长69.31%，毛利率回升至8.80%，盈利修复趋势明确，主要受益于原料价格回落带来的价差扩大和费用管控成效。当前总市值约60亿元，对应年营收130亿元的规模，市销率仅0.46倍，处于化工行业偏低水平，估值安全边际较高。公司层面，1-2亿元股份回购持续推进（目前进度约40%）、常务副总经理增持落地，传递积极信号；行业层面，表面活性剂产能出清、集中度提升的长期逻辑不变，龙头企业有望持续受益。需重点关注的是，公司净利率仍处于2%左右的低水平，距离估值模型中9.44%的目标利润率差距较大，如果利润率修复不及预期，估值需要下修。同时，2026年上半年大额计提减值6,060万元、应收账款和存货周转效率下降、股东方银军减持等因素也构成压制。综合判断，公司具备”低估值+周期修复+龙头集中”的三重逻辑，长期投资价值显著，但短期需消化获利盘和负面因素，适合中长期投资者逢低布局。
短线预测
- 一周走势预判：震荡调整，9月10日放量下跌后短期有回踩需求，预计在12-13元区间震荡整固，消化获利盘后有望再度上攻
- 压力位：¥13.55（9月8日收盘价）、¥14.00（近期高点）
- 支撑位：¥12.00（8月底平台+20日均线）、¥11.50（10周均线）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 观望为主，等待回踩12元附近支撑位企稳后再考虑分批建仓；当前位置短期回调压力较大，不建议追高 |
| 持有 | 可继续持有，但接近13.5-14元压力位时可考虑适当减仓锁定利润，回落到12元附近再加回，波段操作降低成本 |
| 被套 | 若成本在15元以上，短期解套难度较大，可在12元以下逢低补仓摊薄成本，利用波段操作逐步降低持仓成本，中长期看公司估值修复空间较大 |
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