天山铝业（002532.SZ）煤电铝一体化低成本龙头，盈利弹性显著释放（2026年中报）
报告日期：2026-08-28 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：看多 ｜ 理想买入价：¥28.23
一、核心摘要
天山铝业是国内为数不多完成”煤—电—氧化铝—电解铝—高纯铝/铝箔深加工”全产业链布局的民营铝业龙头，电解铝产能约120万吨/年（落户新疆石河子），配套广西氧化铝基地、自备电厂以及高纯铝、铝箔坯料等高附加值深加工产线。公司凭借新疆自备电成本优势与广西氧化铝资源保障，构建了显著的低成本护城河。2026年上半年公司业绩大幅释放，实现营业收入175.11亿元（同比+14.25%），归母净利润41.77亿元（同比+100.44%），扣非净利润40.67亿元（同比+107.37%），毛利率跃升至37.36%，净利率23.86%，盈利弹性极为突出。
公司财务结构持续优化，资产负债率从2023年的57.78%大幅降至2026H1的38.01%，有息负债率降至19.37%，财务费用率从2.72%压缩至1.19%，去杠杆成效显著。现金流极为充沛，2026H1经营活动现金流净额40.15亿元，占收入比22.93%，具备强大的自我造血与持续分红能力。
当前股价13.00元，对应总市值约602亿元，PE（TTM）仅8.71倍，PB 1.87倍，处于电解铝行业偏低估值区间。在电解铝4500万吨产能天花板约束、铝价高位运行、公司高纯铝与铝箔深加工放量的背景下，公司量价齐升逻辑清晰。经三因子模型测算，最终理想买入价为28.23元，当前股价具备较高安全边际与向上修复空间。
重要标签：新疆 ｜ 铝（电解铝/氧化铝） ｜ 民营企业 ｜ 煤电铝一体化、高纯铝、铝箔、周期资源股、低估值高股息
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-08-27
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥13.00 | 涨跌幅 | +1.56% |
| 总市值（亿） | 601.74 | 市净率 | 1.87 |
| 市盈率（TTM） | 8.71 | 换手率（%） | 2.51 |
| 量比 | 0.99 | 成交额（亿） | 9.52 |
| 流动股占比（%） | 88.73 | 质押率 | 10.80% |
| 融资余额（亿） | 6.48 | 融券余额（亿） | 0.03 |
| 股东人数季度变化（%） | -13.63 | 5日资金净流入（亿） | +0.26 |
| 资产总额（亿） | 517.74 | 净资产（亿元） | 321.09 |
| 有息负债率（%） | 19.37 | 财务费用比（%） | 1.19 |
| 总收入（亿元） | 175.11（H1） | 营业收入同比（%） | +14.25 |
| 扣非净利润（亿元） | 40.67（H1） | 扣非净利润同比（%） | +107.37 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 40.15（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 22.93 |
| 毛利率（%） | 37.36 | 扣非净利率（%） | 23.22 |
基本面总体评价
天山铝业的基本面在民营铝企中处于优秀水平，核心看点是”低成本一体化 + 盈利高弹性 + 财务快速改善”三重逻辑共振。
成本与护城河层面：公司依托新疆石河子丰富煤炭资源建设自备电厂，形成”煤—电—铝”一体化，电力成本显著低于网电铝企；同时在广西布局氧化铝基地，保障原料供应并部分对冲氧化铝价格波动。全产业链自给使其在铝价上行周期能够充分享受”铝价涨、成本相对刚性”的利润扩张，2026H1毛利率37.36%、净利率23.86%即为明证，显著高于行业8.36%的平均净利率。
财务层面：公司经历了2023年行业低谷后的强力修复，资产负债率由2023年57.78%持续下降至2026H1的38.01%，三年累计下降近20个百分点；有息负债率由36.28%降至19.37%，财务费用率由2.72%降至1.19%，财务负担大幅减轻，偿债能力与抗风险能力明显增强。经营现金流持续充沛（2025年80.53亿元），盈利质量高。
成长层面：2026H1营收+14.25%、归母净利润+100.44%、扣非净利润+107.37%，利润增速远超收入增速，反映铝价高位与成本下降带来的经营杠杆释放。高纯铝（毛利率34.84%）、铝箔坯料（毛利率19.78%）等深加工产品占比提升，推动产品结构升级与附加值提高。
风险与估值层面：电解铝属强周期行业，铝价、氧化铝、煤炭价格波动直接影响盈利；公司存货周转天数偏高（2026H1达256天，主要为在产品及原料备货），需关注库存与价格波动风险。当前PE仅8.71倍、PB 1.87倍，估值处于行业低位，安全边际较厚，但需警惕行业对标质量偏低（quality=low_fallback）带来的估值参考失真。
近期股价走势
日线：股价自6月底/7月初探底10.30元后震荡回升，7月14日放量涨停（+9.96%）确认阶段底部，随后在12—14元区间宽幅震荡。8月12日冲高至14.81元后回落，当前在13元附近整理，5日均线走平，量能温和，短期处于底部抬升后的蓄势阶段，支撑位12.30元、压力位13.80元。
周线：周线级别经历3—6月的持续下跌（自20元跌至10.30元，最大回撤近50%）后，7月以来连续收出企稳回升K线，MACD在低位绿柱缩短并有金叉迹象，中期下跌趋势已阶段性扭转，但仍受制于60日均线（约14—15元）压制，需放量突破方能确认反转。
月线：月线级别自3月高点20元一路回落至6月低点10.52元，6月单月长阴后7月收出带下影线的企稳阳线，8月小幅整理。月KDJ低位钝化后拐头，长期看股价已回到2024年以来的估值低位区，下行空间有限，具备中长期配置价值。
情绪面分析
市场情绪随铝价与中报业绩明显回暖。融资余额6.48亿元，杠杆资金维持一定参与度；股东人数由2026年3月末的93,692户大幅降至6月末的80,920户，单季减少13.63%，筹码显著集中，显示资金在底部区域吸筹。近5日主力资金净流入0.26亿元，融券余额仅0.03亿元，空头力量薄弱。电解铝板块受供给天花板逻辑与新能源、电网用铝需求支撑，周期资源股关注度提升，公司中报业绩翻倍进一步强化市场预期，股吧与机构关注度回升。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 看多 |
| 核心理由 | 1. 中报业绩翻倍（扣非+107.37%），铝价高位+成本下行，盈利弹性持续释放2. 估值极低，PE仅8.71倍、PB 1.87倍，处于行业与历史低位，安全边际厚3. 股东户数单季-13.63%筹码集中，股价自10.3元底部企稳回升，技术面拐点初现 |
| 核心风险 | 1. 电解铝/氧化铝/煤价强周期波动，铝价下行将压缩利润2. 存货周转天数偏高、应收账款上升，需关注资产周转与价格风险 |
近期重要事件
- 2026年中报业绩大增：2026H1实现营收175.11亿元（+14.25%），归母净利润41.77亿元（+100.44%），扣非净利润40.67亿元（+107.37%），毛利率37.36%，盈利创同期新高，主因铝价高位运行、自备电成本优势及产品结构升级。
- 持续去杠杆与降负债：资产负债率由2023年57.78%降至2026H1的38.01%，有息负债率降至19.37%，财务费用率持续压缩，公司经营现金流充沛并持续偿还借款，财务结构显著优化。
- 高纯铝/铝箔深加工放量：高纯铝、铝箔及铝箔坯料等高附加值产品收入与毛利率维持较高水平，公司推进”原铝—高纯铝—电子铝箔/电极箔”深加工延伸，打开第二成长曲线。
- 股东户数大幅下降：截至2026-06-30股东户数80,920户，较一季度末93,692户减少13.63%，筹码趋于集中。
二、公司画像
发展历程
天山铝业的主体资产起家于新疆生产建设兵团第八师石河子市，是新疆依托煤炭资源发展”煤电铝一体化”的代表性企业，其资本运作与产业发展可分为三个关键阶段：
第一阶段（2010—2015年）：石河子建厂、煤电铝一体化奠基。公司在新疆石河子经济技术开发区布局电解铝产能，同步建设自备热电厂，以当地丰富廉价的煤炭资源发电直供电解铝，构建”煤—电—铝”低成本产业链，逐步形成约120万吨/年电解铝规模，成为西北地区重要的原铝生产基地。
第二阶段（2016—2020年）：广西布局氧化铝、借壳登陆A股。公司向产业链上游延伸，在广西靖西、来宾等地布局氧化铝项目（利用广西及进口铝土矿资源），提升原料自给率；2020年通过重大资产重组借壳原”新界泵业”（002532，2010年12月31日上市）登陆深交所，证券简称变更为”天山铝业”，完成资本化运作，曾氏家族成为上市公司实际控制人。
第三阶段（2021年至今）：深加工延伸、降杠杆与高质量发展。公司向下游高附加值领域延伸，发展高纯铝（4N6—6N级，用于电子铝箔、电极箔、新能源）、铝箔及铝箔坯料等产品，同时持续推进降负债、优化财务结构，2024—2026年伴随铝价景气业绩大幅释放，成长为兼具成本优势与深加工能力的民营铝业龙头。
股权结构
- 实际控制人：曾超懿、曾超林（曾氏兄弟，自然人，数据来源 remote_stock_basics 实际控制人字段），通过石河子市锦隆能源产业链有限公司等主体共同控制公司，曾氏家族及一致行动人合计控制上市公司约40%左右股份，控制权集中、稳定。
- 流通股占比：88.73%（总股本46.29亿股，流通股41.07亿股）。
- 前十大股东持股比例：以曾氏家族控股平台及机构投资者为主，控股股东持股比例较高，股权结构集中；质押率10.80%（截至2026-04-30，质押9笔，无限售股质押5.00万股），整体质押风险可控。
管理层
董事长：曾超林，公司创始人与实际控制人之一，深耕铝工业及能源产业链多年，主导了石河子煤电铝基地建设、广西氧化铝布局及借壳上市等重大战略，是公司低成本一体化模式的核心设计者。其通过石河子市锦隆能源产业链等控股平台间接持有上市公司股份，曾氏兄弟（曾超懿、曾超林）及一致行动人合计控制公司约40%股权（注：董事长个人精确持股比例未在采集数据中单独披露，此处为家族合计控制口径），任职年限长、战略定力强。
总经理（总裁）：由曾氏家族核心成员与资深职业经理人团队组成，管理层普遍具备冶金、能源、财务等专业背景与大型工业企业运营经验，核心团队自石河子建厂起长期稳定任职，在生产管理、成本控制与项目建设方面经验丰富；高管通过控股平台及员工持股间接持有公司股份（个人精确持股比例未单独披露），管理层与控股股东利益高度一致，长期专注铝主业、稳健去杠杆，经营风格务实。
核心业务
- 主要产品/服务：自产电解铝（原铝/铝锭）、氧化铝、高纯铝、铝箔及铝箔坯料、预焙阳极，配套自备火力发电与煤炭资源，形成”煤—电—氧化铝—电解铝—高纯铝/铝箔深加工”完整产业链。
- 应用领域/客群：电解铝及铝锭广泛用于建筑、交通（汽车轻量化）、电力电网、包装、耐用消费品等；高纯铝主要用于电子铝箔、电极箔（电容器）、新能源及半导体靶材等高端领域；铝箔用于电池箔、包装箔等。客户覆盖铝加工、电子材料、电力、新能源等行业。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额/地位 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 自产电解铝（铝锭） | 约120万吨/年产能，民营电解铝第一梯队 | 国内民营前列 | 30.46% | 新疆自备电+煤电铝一体化，吨铝电力成本显著低于网电企业，成本护城河强 |
| 氧化铝 | 广西基地数百万吨级产能，保障自用并外售 | 国内重要氧化铝供应商 | 9.70% | 依托广西及进口铝土矿，原料自给率高，平抑氧化铝价格波动 |
| 高纯铝 | 4N6—6N级高纯铝，国内少数能量产的企业之一 | 国内高纯铝第一梯队 | 34.84% | 技术壁垒高，用于电子铝箔/电极箔/新能源靶材，附加值最高 |
| 铝箔及铝箔坯料 | 电池箔/包装箔坯料，深加工延伸 | 国内铝箔加工重要参与者 | 19.78% | 依托自身原铝/高纯铝原料，纵向一体化，产品结构升级 |
| 预焙阳极/自备发电 | 配套电解铝自用为主 | 内部配套 | — | 自备电厂直供电、阳极自给，进一步压低吨铝综合成本 |
在研/在建项目（产能与深加工管线）
| 项目名称 | 阶段 | 预计投产/达产 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 高纯铝扩产及电子铝箔/电极箔延伸 | 产能建设/客户验证 | 2026—2027年逐步释放 | 高纯铝及电子材料市场规模百亿元级 | 向电容器、新能源、半导体靶材等高附加值领域延伸，提升单位盈利 |
| 电池箔/高端铝箔深加工 | 在建/爬坡 | 2026—2028年 | 动力电池箔随新能源需求快速增长 | 依托自产高纯铝/铝锭原料，纵向一体化降本 |
| 广西氧化铝及配套优化 | 持续投产/技改 | 部分已投产 | 氧化铝年需求超8000万吨 | 提升原料自给率，增强抗氧化铝价格波动能力 |
战略规划
公司当前电解铝产能约120万吨/年，在国内4500万吨产能天花板下存量产能价值凸显，产能利用率维持高位运行。在建工程由2023年的43.44亿元降至2026H1的12.75亿元，表明重资产资本开支高峰已过，逐步转入收获期。战略重点：一是巩固新疆煤电铝低成本优势，保障自备电稳定与机组效率；二是向上游氧化铝延伸提高自给率（广西基地）；三是向下游高纯铝、电子铝箔、电池箔等高附加值深加工方向延伸，推动产品结构升级、提升吨铝附加值；四是持续去杠杆、优化财务结构，增强分红与抗周期能力。
业务结构
数据口径：2025年年报主营构成（铁律：直接使用精确采集数据）
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 销售自产铝锭（电解铝） | 190.49 | 64.57% | 30.46% |
| 销售氧化铝 | 68.27 | 23.14% | 9.70% |
| 销售铝箔及铝箔坯料 | 22.91 | 7.77% | 19.78% |
| 销售高纯铝 | 6.19 | 2.10% | 34.84% |
| 其他业务 | 7.16 | 2.43% | 9.33% |
| 合计 | 295.02 | 100% | 综合约24.40% |
商业模式与市场地位
公司采用”资源—能源—冶炼—加工”纵向一体化的重资产商业模式：上游通过自有/长协煤炭与自备电厂获取低成本电力，中游在广西布局氧化铝保障原料、在新疆石河子冶炼电解铝，下游延伸至高纯铝、铝箔等高附加值产品。盈利核心在于”低成本电力 + 原料自给 + 铝价上行弹性”——自备电使吨铝完全成本显著低于网电铝企，在铝价上行期利润弹性被放大，在铝价下行期亦具备更强的抗跌能力。公司是国内民营电解铝第一梯队企业，约120万吨电解铝产能位居国内民营前列，高纯铝业务更是国内少数能量产4N6级以上的企业，市场地位突出。
三、赛道分析
3.1 行业分析
电解铝行业是典型的强周期、重资产、高耗能资源型行业，也是国民经济基础原材料产业。中国是全球最大的电解铝生产国与消费国，电解铝年产量约4200万—4300万吨，占全球比重超过55%。行业经历2017年供给侧改革后，国家设定约4500万吨的电解铝产能”天花板”，新增产能严格受限，产能指标成为稀缺资源，行业供给端刚性约束明显。
行业周期属性：电解铝盈利主要由”铝价—成本（电力+氧化铝+预焙阳极）”价差决定，价格受宏观经济、房地产、汽车、电力电网、新能源（光伏、特高压）、出口等需求驱动。当前行业处于产能天花板下的”存量竞争”阶段，需求端受益于新能源、汽车轻量化、电网投资等高增长领域，供给端缺乏弹性，使铝价中枢在需求企稳时易上难下，行业整体盈利中枢较供给侧改革前明显抬升。
3.2 市场分析
市场规模：中国电解铝年消费量约4300万吨，按铝价约2万元/吨估算，国内电解铝市场规模约8500亿—9000亿元；加上氧化铝、铝加工及深加工，整个铝产业链市场规模超2万亿元。氧化铝年需求量超8000万吨。
增长驱动因素：
- 供给刚性：4500万吨产能天花板下新增产能受限，行业供给弹性极低，存量产能价值持续提升；
- 新能源与轻量化需求：光伏边框、特高压电网、新能源汽车一体化压铸与轻量化、储能等领域用铝快速增长，成为铝需求核心增量；
- 成本支撑：能源（煤炭/电力）与氧化铝价格构成成本底，绿色低碳转型下高成本产能逐步出清，利好自备电、低成本一体化龙头；
- 出口与全球化：中国铝材出口维持高位，海外电解铝产能受能源成本约束扩张缓慢。
竞争格局：行业集中度较高，中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份、天山铝业、南山铝业等为第一梯队。拥有自备电、自备氧化铝、布局清洁能源（水电/绿电）的企业成本优势显著。
政策环境：电解铝属高耗能行业，受能耗双控、碳排放、电力市场化改革影响较大；国家严控新增产能、鼓励兼并重组与产能向清洁能源富集地区（云南水电、新疆煤电）转移。双碳背景下，绿电铝、再生铝是长期方向。
周期性影响机制：公司盈利与铝价高度相关——铝价上行时，成本相对刚性，毛利与净利弹性被放大（如2026H1净利率升至23.86%）；铝价下行时，一体化低成本优势使其抗跌性强于纯冶炼企业，但仍难避免利润收缩。当前行业处于产能天花板约束、需求温和复苏、铝价中高位运行的阶段，对低成本龙头有利。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 维度 | 天山铝业 | 中国铝业(601600) | 云铝股份(000807) | 神火股份(000933) | 综合评价 |
| 电解铝产能 | 约120万吨，民营第一梯队，新疆煤电+广西氧化铝一体化 | 行业绝对龙头，产能超700万吨，全产业链 | 约300万吨级，云南水电绿电铝龙头 | 约170万吨（新疆+云南），煤电铝+煤炭双主业 |
| 成本优势 | 自备煤电+氧化铝自给，吨铝成本低，2026H1净利率23.86% | 规模大但部分产能网电，成本中等 | 水电成本低、绿电溢价，但枯水季受限 | 自备电+自有煤矿，成本低，弹性大 |
| 产品结构 | 高纯铝(毛利率34.84%)、铝箔深加工延伸，附加值提升 | 铝土矿—氧化铝—电解铝—加工全链条 | 以原铝及加工为主，绿铝品牌强 | 电解铝+煤炭双轮驱动 |
| 优劣势 | 优势：低成本+深加工+低估值；劣势：区位偏远、规模不及央企 | 优势：规模与资源最全；劣势：净利率偏低、弹性弱 | 优势：清洁绿电、碳优势；劣势：水电季节波动 | 优势：煤铝双主业弹性大；劣势：煤炭周期叠加 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 具备4N6—6N级高纯铝量产能力，掌握高纯铝提纯及电子铝箔、电极箔深加工技术，在细分高端领域有技术壁垒；普通电解铝为成熟工艺，技术壁垒有限 |
| 渠道优势 | ⭐⭐ | 依托广西氧化铝、新疆电解铝区位与长期客户关系，产品供应铝加工、电子材料、电力、新能源等稳定客户群；原铝为标准化大宗品，渠道差异化中等 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在民营电解铝与高纯铝细分领域具备较高知名度，”天山”高纯铝在电子材料客户中有认可度，但大宗原铝品牌溢价有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 核心护城河：新疆自备煤电使电力成本显著低于网电企业，叠加广西氧化铝自给与预焙阳极配套，吨铝完全成本行业领先，周期下行抗跌、上行弹性大 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 曾氏家族长期专注铝主业，战略清晰，成功完成借壳上市、全产业链布局与持续去杠杆，管理层稳定、务实，利益与股东高度一致 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025H1、2026H1（共5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 517.74 | 552.34 | 541.50 | 567.80 | 570.97 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 44.71 | 67.03 | 65.40 | 91.08 | 78.12 |
| 应收账款 | 15.69 | 22.30 | 22.40 | 8.99 | 15.05 |
| 存货 | 76.94 | 81.35 | 71.87 | 88.24 | 95.43 |
| 固定资产 | 289.82 | 271.52 | 286.74 | 273.51 | 264.67 |
| 在建工程 | 12.75 | 31.06 | 18.77 | 28.62 | 43.44 |
| 商誉 | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 196.82 | 273.57 | 245.86 | 299.46 | 329.88 |
| 短期借款 | 23.32 | 30.50 | 27.67 | 34.33 | 88.13 |
| 长期借款 | 35.02 | 72.29 | 60.78 | 76.68 | 70.21 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 41.93 | 39.96 | 40.97 | 41.40 | 48.81 |
| 应付账款 | 46.89 | 72.13 | 67.64 | 88.81 | 67.15 |
| 预收账款及合同负债 | 0.97 | 0.76 | 1.08 | 2.12 | 0.72 |
| 净资产（亿元） | 321.09 | 278.74 | 295.67 | 268.31 | 241.07 |
| 少数股东权益（亿元） | -0.17 | 0.02 | -0.04 | 0.03 | 0.02 |
| 资产负债率（%） | 38.01 | 49.53 | 45.40 | 52.74 | 57.78 |
| 有息负债率（%） | 19.37 | 25.84 | 23.90 | 26.84 | 36.28 |
| 货币资金有息负债比（%） | 44.59 | 46.96 | 50.53 | 59.76 | 37.71 |
| 流动比 | 1.00 | 0.99 | 1.00 | 0.98 | 0.87 |
| 速动比 | 0.51 | 0.57 | 0.60 | 0.57 | 0.49 |
| 固定资产比（%） | 55.98 | 49.16 | 52.95 | 48.17 | 46.35 |
| 在建工程比（%） | 2.46 | 5.62 | 3.47 | 5.04 | 7.61 |
| 应收账款周转天数 | 32.71 | 53.11 | 27.72 | 11.68 | 18.96 |
| 存货周转天数 | 256.03 | 242.81 | 117.62 | 149.43 | 139.95 |
| 应付账款周转天数 | 156.03 | 215.29 | 110.70 | 150.40 | 98.47 |
| 总收入（亿元） | 175.11 | 153.28 | 295.02 | 280.89 | 289.75 |
| 利润总额（亿元） | 57.91 | 24.52 | 55.93 | 52.23 | 26.52 |
| 净利润（亿元） | 41.77 | 20.84 | 48.18 | 44.55 | 22.05 |
| 扣非净利润（亿元） | 40.67 | 19.61 | 46.60 | 43.09 | 18.83 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 40.15 | 32.80 | 80.53 | 52.20 | 39.16 |
| 净现金流（亿元） | -4.64 | 1.34 | 0.14 | -4.73 | 2.63 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力持续大幅改善。资产负债率从2023年的57.78%一路降至2024年52.74%、2025年45.40%，2026H1进一步降至38.01%，三年累计下降近19.77个百分点；有息负债率同步从36.28%降至19.37%，短期借款由2023年88.13亿元大幅压降至23.32亿元，长期借款由70.21亿元降至35.02亿元，去杠杆成效极为显著。流动比由0.87回升并稳定在1.00附近，短期偿债压力可控；货币资金有息负债比保持在44%—60%区间，叠加强劲经营现金流，债务安全边际较厚。营运能力方面，应收账款周转天数处于低位（2025年报27.72天），回款能力较强；但2026H1存货周转天数升至256.03天（年报口径117.62天，半年报因季节性备货与在产品口径差异偏高），反映原料与在产品库存较大，需关注铝价波动下的存货跌价风险。在建工程由2023年43.44亿元降至2026H1的12.75亿元，资本开支高峰已过，固定资产占比55.98%体现典型重资产特征。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 175.11 | 153.28 | 295.02 | 280.89 | 289.75 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 销售费用（亿元） | 0.13 | 0.11 | 0.22 | 0.19 | 0.18 |
| 管理费用（亿元） | 2.55 | 2.23 | 4.45 | 3.84 | 3.44 |
| 财务费用（亿元） | 2.09 | 2.51 | 4.70 | 7.07 | 7.88 |
| 研发费用（亿元） | 1.58 | 0.95 | 2.55 | 2.17 | 2.17 |
| 利润总额（亿元） | 57.91 | 24.52 | 55.93 | 52.23 | 26.52 |
| 净利润（亿元） | 41.77 | 20.84 | 48.18 | 44.55 | 22.05 |
| 扣非净利润（亿元） | 40.67 | 19.61 | 46.60 | 43.09 | 18.83 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 14.25 | 11.19 | 5.03 | -3.06 | -12.22 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 100.44 | 0.51 | 7.97 | 102.03 | -16.80 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 107.37 | 0.01 | 8.15 | 128.80 | -25.81 |
| 毛利率（%） | 37.36 | 20.22 | 24.40 | 23.27 | 14.10 |
| 净利率（%） | 23.86 | 13.60 | 16.33 | 15.86 | 7.61 |
| 扣非净利率（%） | 23.22 | 12.79 | 15.79 | 15.34 | 6.50 |
| 财务费用比（%） | 1.19 | 1.64 | 1.59 | 2.52 | 2.72 |
| 财务成本率（%） | 1.19 | 1.64 | 1.59 | 2.52 | 2.72 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 约12.9 | 约7.1 | 约15.2 | 约14.8 | 约8.0 |
| 净资产收益率（%） | 13.55 | 7.62 | 17.08 | 17.49 | 9.40 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力经历”低谷—修复—跃升”三段式改善。毛利率由2023年低谷14.10%回升至2024年23.27%、2025年24.40%，2026H1大幅跃升至37.36%；净利率同步由7.61%升至2026H1的23.86%，扣非净利率达23.22%，主要受益于铝价高位运行、自备电成本优势及高纯铝等高毛利产品占比提升。成长能力强劲，2026H1营收同比+14.25%，归母净利润同比+100.44%、扣非净利润同比+107.37%，利润增速远超收入增速，体现显著的经营杠杆与价差弹性。期间费用控制良好，财务费用由2023年7.88亿元降至2025年4.70亿元，财务费用率由2.72%降至1.19%；研发费用稳步提升至2026H1的1.58亿元（同比+66%），支撑深加工技术升级。ROE由2023年9.40%回升至2025年17.08%，2026H1单期13.55%（年化更高），投入资本回报率显著回升，盈利质量优异。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 40.15 | 32.80 | 80.53 | 52.20 | 39.16 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -4.64 | -5.52 | -15.86 | -21.16 | -37.38 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -40.34 | -25.79 | -64.49 | -35.76 | 1.00 |
| 净现金流（亿元） | -4.64 | 1.34 | 0.14 | -4.73 | 2.63 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 22.93 | 21.40 | 27.30 | 18.58 | 13.52 |
现金流健康度评价
公司现金流极为健康且结构清晰。经营活动现金流净额持续增长，由2023年39.16亿元增至2024年52.20亿元、2025年80.53亿元，2026H1已达40.15亿元；经营活动净现金流收入比由13.52%稳步提升至27.30%（2025年报），2026H1为22.93%，显著高于行业平均5.88%，盈利”含金量”高，利润有充足现金支撑。投资活动现金流持续为负但规模大幅收窄（从2023年-37.38亿元降至2025年-15.86亿元、2026H1仅-4.64亿元），对应资本开支高峰已过。筹资活动现金流大额为负（2025年-64.49亿元、2026H1 -40.34亿元），主要为公司用经营现金流持续偿还银行借款、降低杠杆，是主动去杠杆的良性表现。整体看，公司已进入”经营造血充沛→偿债降杠杆→财务费用下降→利润进一步增厚”的正向循环。
4.4 行业横向对比
行业均值取自「铝」行业基准（样本8家，quality=low_fallback，需谨慎参考）
| 指标 | 天山铝业 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 17.08 | 12.76 | +4.32pct |
| 毛利率（%） | 24.40 | 23.53 | +0.87pct |
| 净利率（%） | 16.33 | 8.36 | +7.97pct |
| 收入增长率（%） | 5.03 | 16.38 | -11.35pct |
| 资产负债率（%） | 45.40 | 42.54 | +2.86pct（略高） |
| 有息负债率（%） | 23.90 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 27.72 | 24.13 | +3.59天（略慢） |
| 存货周转天数 | 117.62 | 57.50 | +60.12天（偏慢） |
| 财务费用比（%） | 1.59 | 0.53 | +1.06pct（略高） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 27.30 | 5.88 | +21.42pct |
注：2026H1公司毛利率37.36%、净利率23.86%、经营现金流收入比22.93%，较行业均值优势进一步扩大。公司净利率、ROE、现金流造血能力显著优于行业；资产负债率与财务费用率略高于行业均值，但正快速下降；存货周转天数高于行业，与公司全产业链（含氧化铝、在产品）备货模式有关。行业对标为概念级匹配（low_fallback），净利率/PE均值可能失真，结论需谨慎。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率三年由57.78%降至38.01%，有息负债率19.37%，短借大幅压降，经营现金流覆盖强，持续改善 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应收账款回款快（27.72天），但存货周转天数偏高（117—256天），重资产+全链备货，需关注库存风险 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1营收+14.25%、扣非净利+107.37%，铝价弹性+深加工放量，利润高增长 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1毛利率37.36%、净利率23.86%、ROE回升，低成本一体化带来超额盈利，显著高于行业 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流收入比27.30%远超行业5.88%，造血充沛，主动偿债去杠杆，现金循环良性 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-27 ｜ 分析区间：2026.03.01 - 2026.08.27
K线走势分析
日线：股价自6月底/7月初探底10.30元后企稳回升，7月14日放量涨停（+9.96%，收12.25元）确认阶段底部，随后在12—14元箱体震荡。8月12日冲高至阶段高点14.81元后遇阻回落，8月13日单日-7.57%快速调整，随后在12.3—13.2元区间缩量整理，近两日重新站上13元。当前5日均线走平略上翘，股价在12.3元一线获得支撑，短线处于底部抬升后的蓄势阶段，支撑位12.30元，强支撑12.00元；压力位13.80元，强压力14.80元。
周线：周线级别3—6月经历深度下跌（自20元跌至10.30元，最大回撤约48%），7月以来连续收出带下影线的企稳回升K线，7月14日所在周大涨确认底部，MACD在零轴下方低位绿柱持续缩短并临近金叉，中期下跌动能衰竭。但股价仍受压于60周均线（约14—15元）一带，需放量突破14.8元方能确认周线级别反转。
月线：月线级别3月高点20元后连续回落，6月收长阴（最低10.52元），7月收出带长下影的企稳阳线（收13.20元），8月小幅整理（收13.00元）。月KDJ低位钝化后拐头向上，MACD绿柱缩短，长期看股价已回落至2024年以来估值低位区（PB 1.87倍），下行空间有限，具备中长期配置价值，但月线趋势反转仍需时间与量能确认。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线走平略上翘，股价重新站上5日及10日均线，短中期均线由空头排列转为黏合走平，下跌趋势暂止但均线尚未多头排列，趋势中性偏多 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 当日换手率2.51%、量比0.99，成交额9.52亿元，量能温和；7月14日涨停日放量明显，近期整理阶段缩量，筹码惜售，向上突破需放量配合 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴下方金叉后红柱反复，KDJ中位徘徊；周线MACD低位临近金叉、月线绿柱缩短，中短期动能由弱转稳但尚未形成强势多头 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口走平，股价在中轨（约13元）附近运行，波动率下降进入蓄势；筹码峰集中于12—14元套牢与换手密集区，上方14.8元有压力 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入0.26亿元，股东户数单季-13.63%筹码集中，融资余额6.48亿元，资金面偏暖但增量资金尚不强劲 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 稳增长政策延续、流动性合理充裕，新能源/电网投资加码，大宗商品中高位运行 | 偏正面，支撑工业金属需求与铝价中枢，利好资源股估值修复 |
| 行业 | 电解铝4500万吨产能天花板约束供给，光伏/特高压/汽车轻量化用铝增长，铝价维持中高位 | 正面，供给刚性+需求结构升级利好低成本一体化铝企盈利 |
| 个股 | 2026中报扣非净利润+107.37%业绩翻倍，股东户数单季-13.63%筹码集中 | 强烈正面，业绩高弹性与筹码集中共振，提振市场信心与关注度 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-28，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 10.60% | 成熟型行业利润率下限8%；取行业平均净利率8.36%（样本8，low_fallback）与客户「季度净利率23.86%×60%+年度16.33%×40%=20.85%」孰高，经权威估值计算器按成熟型周期边界钳制、并触发一次谨慎调整后确定为10.60%，落在成熟型行业允许边界内 |
| 行业平均利润率 | 8.36% | 「铝」行业基准 netprofit_margin（样本8家，quality=low_fallback，可能失真，谨慎参考） |
| 目标市盈率 | 8.71 | 成熟型PE上限10、下限5；取 min(行业平均PE 10.97, 客户动态PE 8.71)=8.71，钳制在[5,10]内 |
| 行业平均市盈率 | 10.97 | 「铝」行业基准 pe（样本8家，low_fallback） |
| 本年收入预测 | 538.28亿 | 最近季度收入175.11×4×60% + 最近年度收入295.02×40% = 420.26 + 118.01 = 538.28亿（严格公式，不主观上调） |
| 收入增长率 | 12.55% | 成熟型增长率区间[5%,15%]；取（行业16.38% +（客户季度14.25%×40%+年度5.03%×60%=8.72%））/2 = 12.55%，钳制到[5%,15%] |
| 行业平均增长率 | 16.38% | 「铝」行业基准 or_yoy（样本8家） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 46.2874 | 来自 stock_basics（4,628,737,415股），用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +5.90% | 基本面绝对分 19.672分 ÷ 100 × 30% = +5.90%（模块一基础-7.0分 + 模块二运营15.95分 + 模块三财务10.72分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +2.54% | 技术面绝对分 5.07分 ÷ 100 × 50% = +2.54%（趋势-0.32分 + 量能5.0分 + 动能1.22分 + 波动-4.0分 + 相对位置3.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral，5日涨跌+4.84%，资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 1755.50亿 | 本年收入预测538.28亿 × (1 + 12.55%)^10 = 538.28 × 3.261 ≈ 1755.50亿 |
| Part A（稳态估值） | 1620.16亿 | 10年后目标收入1755.50亿 × 目标利润率10.60% × 目标市盈率8.71 ≈ 1620.16亿元（总额） |
| Part B（增长红利） | 1027.83亿 | 本年收入预测538.28亿 × 10.60% × ((1+12.55%)^10 - 1) / 12.55% ≈ 1027.83亿元（总额） |
| 未来估值（/股） | ¥57.21 | (Part A 1620.16 + Part B 1027.83) / 总股本46.2874亿股 = 2647.99 / 46.2874 ≈ ¥57.21 |
| 折现估值（/股） | ¥26.00 | 未来估值¥57.21 / (1+7.0%)^10 × (1-10.60%) = 57.21 / 1.9672 × 0.894 ≈ ¥26.00；已落入当前股价[¥6.50,¥26.00]合理性区间 |
| 最终理想买入价 | ¥28.23 | 折现估值¥26.00 × (1+5.90%) × (1+2.54%) × (1+0.00%) ≈ 26.00 × 1.059 × 1.0254 × 1.00 ≈ ¥28.23 |
说明：长期合理价值（折现估值，不乘三因子系数）为 ¥26.00；三因子调整后最终理想买入价为 ¥28.23。三因子系数仅用于解释基本面与短线技术/情绪，不改变长期参考价。折现估值已通过一次谨慎调整（目标利润率由20.00%下调至10.60%）落入当前股价50%—200%合理性区间[¥6.50, ¥26.00]。
投资逻辑
天山铝业的核心投资逻辑建立在”供给刚性 + 低成本一体化 + 盈利高弹性 + 估值低位”四大支柱上。第一，电解铝行业受4500万吨产能天花板强约束，新增产能几乎停滞，而新能源（光伏边框、特高压电网）、汽车轻量化、储能等领域用铝需求持续增长，供需格局趋紧支撑铝价中枢长期高位，存量产能价值不断提升。第二，公司是民营电解铝低成本龙头，新疆自备煤电+广西氧化铝自给+预焙阳极配套的全产业链模式，使其吨铝完全成本显著低于网电企业，在铝价上行期利润弹性被放大（2026H1净利率升至23.86%、扣非净利+107.37%），在下行期亦具备更强抗跌能力。第三，公司主动向高纯铝（毛利率34.84%）、电子铝箔、电池箔等高附加值深加工延伸，产品结构升级带来吨铝附加值提升，打开第二成长曲线。第四，财务结构持续优化，资产负债率三年由57.78%降至38.01%，经营现金流收入比达27.30%远超行业，造血充沛、持续降杠杆，为分红与扩张提供保障。当前PE仅8.71倍、PB 1.87倍，处于行业与历史低位，三因子模型测算最终理想买入价28.23元，较当前股价有约117%的上行空间，具备较高安全边际。最关键的跟踪变量是：铝价中枢、氧化铝与煤炭成本、高纯铝/铝箔深加工放量进度，以及公司去杠杆与分红力度。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场价格风险 | 电解铝及氧化铝价格受宏观经济、房地产与全球需求影响呈强周期波动，若铝价大幅下行，公司毛利率（2026H1达37.36%）与净利润将显著回落，2023年净利率曾低至7.61%即为周期低谷例证 | 高 |
| 成本与能源风险 | 公司自备火电依赖煤炭价格，煤价上涨、电力市场化改革或环保限产将推高吨铝成本；氧化铝价格波动亦影响利润，成本端波动可能侵蚀低成本优势 | 高 |
| 财务与周转风险 | 2026H1存货周转天数升至256天、应收账款升至15.69亿元，存货规模76.94亿元，若铝价急跌存在存货跌价损失风险；资产负债率38.01%仍高于行业均值42.54%附近，速动比仅0.51 | 中 |
| 政策与环保风险 | 电解铝属高耗能行业，受能耗双控、碳排放、双碳政策及产能调控影响大；新疆煤电铝面临碳排放约束与绿电转型压力，政策收紧可能限制产能或增加合规成本 | 中 |
| 估值对标风险 | 本次行业对标为概念级匹配（quality=low_fallback，样本8家），行业净利率8.36%、PE 10.97可能失真，目标利润率与估值结论需谨慎，存在估值参考偏差 | 低 |
| 质押与流动性风险 | 控股股东质押率10.80%（9笔），虽整体可控，但若股价大幅波动仍需关注质押平仓风险；流动股占比88.73%，周期股波动可能放大短期回撤 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥13.00 vs 最终理想买入价 ¥28.23 → 低估（+117.2%）
核心投资逻辑
天山铝业是国内民营电解铝低成本一体化龙头，”新疆自备煤电+广西氧化铝+高纯铝/铝箔深加工”的全产业链模式构筑了深厚的成本护城河。在电解铝4500万吨产能天花板约束供给、新能源与轻量化需求拉动、铝价中枢高位的背景下，公司量价齐升逻辑清晰：2026H1营收175.11亿元（+14.25%）、扣非净利润40.67亿元（+107.37%），毛利率37.36%、净利率23.86%，盈利弹性极为突出。同时财务结构持续优化，资产负债率三年由57.78%降至38.01%，经营现金流收入比27.30%远超行业5.88%，自我造血与去杠杆能力强劲。当前PE（TTM）仅8.71倍、PB 1.87倍，处于行业与历史估值低位，三因子模型测算最终理想买入价28.23元，较现价有约117%的上行空间，安全边际厚。核心需跟踪铝价中枢、煤炭/氧化铝成本、高纯铝与电池箔深加工放量及公司分红力度。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，股价在12.3元支撑企稳后有望震荡回升，挑战13.8元压力
- 压力位：¥13.80（强压力 ¥14.80）
- 支撑位：¥12.30（强支撑 ¥12.00）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前估值低位、业绩高弹性，可在12.0—13.0元区间逢低分批建仓，跌破12元可加大配置，博弈业绩与估值修复，中线目标看至理想买入价区间 |
| 持有 | 继续持有为主，基本面与筹码面（股东户数-13.63%）向好，可耐心持有等待铝价景气与估值修复；若放量突破14.8元可加仓 |
| 被套 | 公司长期价值与低成本优势明确，若被套于高位可在12元附近企稳区域逢低补仓摊薄成本，依托业绩高增长与低估值等待周期修复，不宜在底部区域恐慌割肉 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
正在加载研报...