荣盛石化（002493.SZ）民营炼化龙头业绩拐点已现，估值修复空间广阔（2026年Q1）
报告日期：2026-08-18 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥41.25
一、核心摘要
荣盛石化是中国最大的民营炼化一体化企业之一，业务覆盖炼油、化工、PTA、聚酯化纤薄膜全产业链，拥有舟山浙石化4000万吨/年炼化一体化项目这一核心资产。2026年Q1公司业绩出现强劲拐点，营业收入606.29亿元，归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.46%，扣非净利润30.29亿元同比增长389.90%，毛利率从2025年同期的13.95%大幅提升至19.69%，净利率从0.78%跃升至4.64%，盈利能力显著改善。
公司资产规模超过4000亿元，2026Q1资产总额4069.82亿元，但资产负债率约75%，有息负债率约54%，财务杠杆较高。2025年全年经营活动现金流净额454.06亿元，现金流表现强劲，经营净现金流收入比达14.71%，盈利质量良好。当前股价12.77元，对应总市值1275.65亿元，PE（TTM）41.48倍，PB 2.75倍。
经独门估值模型测算，公司长期合理价值（折现估值）为37.72元/股，三因子调整后最终理想买入价为41.25元/股，当前股价较理想买入价低估约223%，具备显著的估值修复空间。随着炼化行业景气度回升、公司高附加值化工品占比提升以及财务费用持续下降，公司基本面有望持续改善。
重要标签：浙江 ｜ 化纤 ｜ 民营企业 ｜ 炼化一体化、PTA、聚酯、浙石化、深港通
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-08-18
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥12.77 | 涨跌幅 | +1.43% |
| 总市值（亿） | 1275.65 | 市净率 | 2.75 |
| 市盈率（TTM） | 41.48 | 换手率（%） | 2.06 |
| 量比 | 1.18 | 成交额（亿） | 6.75 |
| 流动股占比（%） | 93.48 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 7.57 | 融券余额（亿） | 0.08 |
| 股东人数季度变化（%） | 数据异常 | 5日资金净流入（亿） | -0.61 |
| 资产总额（亿） | 4069.82 | 净资产（亿元） | 463.79 |
| 有息负债率（%） | 54.26 | 财务费用比（%） | 2.49 |
| 总收入（亿元） | 606.29（Q1） | 营业收入同比（%） | -19.13 |
| 扣非净利润（亿元） | 30.29 | 扣非净利润同比（%） | +389.90 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 85.37 | 经营活动净现金流收入比（%） | 14.08 |
| 毛利率（%） | 19.69 | 扣非净利率（%） | 5.00 |
基本面总体评价
荣盛石化是中国民营炼化行业的标杆企业，依托浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，构建了从原油炼油到化工新材料的完整产业链，规模优势和一体化成本优势突出。2026年Q1公司业绩迎来强劲拐点，归母净利润同比增长378.46%，毛利率从去年同期的13.95%提升至19.69%，净利率从0.78%大幅提升至4.64%，主要受益于炼化行业景气度回升、化工品价格上涨以及公司产品结构优化。
从财务状况看，公司资产负债率约75%，有息负债率约54%，杠杆水平较高，短期借款527.91亿元、长期借款1363.22亿元，一年内到期非流动负债317.10亿元，偿债压力不容忽视。但公司经营现金流强劲，2025年经营活动净现金流454.06亿元，2026Q1达85.37亿元，经营净现金流收入比14.08%，能够较好覆盖财务费用和投资支出。货币资金从2025年末的135亿元回升至217.90亿元，流动性有所改善。
从成长前景看，公司持续推进产品结构升级，加大高端化工品和新材料领域投入，在建工程458.28亿元占总资产11.26%，未来产能释放有望支撑收入增长。但公司收入端仍面临压力，2026Q1营收同比下降19.13%，主要受油价波动和产品价格影响。长期来看，随着中国经济复苏和化工品需求回暖，公司作为炼化龙头有望充分受益于行业集中度提升和景气周期上行。
从治理结构看，公司实际控制人为李水荣家族，持股比例较为集中，管理层稳定且深耕行业多年，战略执行力强。公司在浙石化项目上的成功运营证明了其卓越的项目管理和成本控制能力。
综合来看，公司基本面正处于业绩拐点向上的阶段，虽然杠杆率偏高、收入端承压，但盈利能力的显著改善和强劲的经营现金流为公司提供了较好的安全边际。当前估值处于历史较低水平，长期投资价值突出。
近期股价走势
日线：近期股价在12-14元区间震荡整理，5日均线走平，10日均线与20日均线缠绕，短期方向有待选择。成交量维持在日均6-7亿元水平，换手率约2%，交投相对活跃。近5日主力资金净流出0.61亿元，短期资金面偏谨慎。支撑位约12.0元，压力位约13.5元。
周线：周线级别股价在11-15元区间宽幅震荡已逾半年，MACD绿柱缩短，KDJ在中位区域徘徊，中期处于筑底阶段。60周均线对股价形成一定压制，但下方支撑也较为坚实，周线级别筑底特征明显。
月线：月线级别股价从2021年高点40元以上持续回落，当前处于历史估值底部区域。月线MACD绿柱持续缩短，KDJ在低位有金叉迹象，长期下跌动能衰竭。但月线级别趋势反转尚需基本面持续改善配合，当前处于磨底阶段。
情绪面分析
市场情绪整体偏中性。融资余额7.57亿元，近5日小幅增加0.29亿元，杠杆资金态度谨慎偏多。融券余额仅0.08亿元，做空力量微弱。近5日主力资金净流出0.61亿元，显示短期机构资金有小幅流出迹象。质押率为0%，无股权质押风险。股东人数数据存在异常（显示为0户，上期为76,418户），无法准确判断筹码集中度变化。炼化板块近期受国际油价波动和化工品价格走势影响，板块轮动较快，市场关注度一般。公司作为深港通标的，外资持仓相对稳定。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. Q1业绩强劲拐点，归母净利润同比+378%，毛利率大幅提升2. 估值处于历史底部，当前股价较理想买入价低估223%3. 经营现金流强劲，财务费用持续下降，基本面改善趋势明确 |
| 核心风险 | 1. 资产负债率75%偏高，有息负债规模大，偿债压力持续2. 国际油价大幅波动影响炼油毛利和化工品价差 |
近期重要事件
- 2026年4月，公司发布2026年一季报，营业收入606.29亿元，归母净利润28.15亿元，同比增长378.46%，扣非净利润30.29亿元同比增长389.90%，业绩大超市场预期，主要受益于炼化行业景气度回升和产品结构优化。
- 2026年以来，国际油价维持在70-80美元/桶区间震荡，炼化产品价差有所扩大，公司炼油业务毛利率达22.92%，盈利能力显著提升。
- 公司持续推进浙石化二期项目优化和高端化工品产能建设，在建工程458.28亿元，重点布局新材料、特种化学品等高附加值领域。
- 公司融资余额近期小幅回升，显示部分杠杆资金开始关注公司业绩拐点带来的投资机会。
二、公司画像
发展历程
荣盛石化的发展历程是中国民营炼化企业从小到大、从弱到强的缩影，可分为三个关键阶段：
第一阶段（1989-2009年）：纺织化纤起步期。公司前身由李水荣于1989年在杭州萧山创立，最初从事纺织化纤业务，主要生产涤纶长丝等产品。2000年代初，公司向上游延伸进入PTA（精对苯二甲酸）领域，先后投资建设了多条PTA生产线，逐步成为国内重要的PTA供应商。2007年，公司完成股份制改造，正式更名为荣盛石化股份有限公司，为上市奠定基础。
第二阶段（2010-2017年）：上市扩张与全产业链布局期。2010年11月2日，公司在深圳证券交易所成功上市（股票代码002493），募集资金用于扩大PTA和聚酯产能。上市后，公司加快产业链纵向整合步伐，向上游炼油环节延伸。2015年，公司联合桐昆股份、恒逸石化等企业发起设立浙江石油化工有限公司，在舟山鱼山岛投资建设4000万吨/年炼化一体化项目，这是当时全球最大的单体炼化项目之一，标志着公司正式进入炼油领域。
第三阶段（2018年至今）：炼化一体化龙头期。2019年浙石化一期项目全面投产，2020年浙石化二期项目投产，公司形成了从原油炼油到PTA、聚酯、化工新材料的完整产业链，一跃成为中国最大的民营炼化企业之一。近年来，公司持续推进产品结构升级，加大高端聚碳酸酯、ABS、碳纤维等新材料领域投入，同时积极布局新能源材料和绿色化工，向高质量发展转型。2026年Q1公司业绩迎来强劲拐点，标志着公司进入新一轮盈利上升周期。
股权结构
- 实控人：李水荣家族，通过荣盛控股集团等主体控制公司，合计持股比例约45%，为公司实际控制人
- 流通股占比：93.48%（总股本99.89亿股，流通股93.38亿股）
- 前十大股东持股比例：约65%，股权集中度较高，控股股东荣盛控股集团持股比例较大，机构投资者包括公募基金、社保基金、深港通外资等
管理层
董事长：李水荣，公司创始人、实际控制人，持股比例约45%（通过荣盛控股集团），高级经济师，拥有超过35年的纺织化纤和石化行业经验，是中国民营炼化行业的领军人物。自公司创立以来一直担任董事长，战略眼光独到，主导了浙石化4000万吨炼化一体化项目这一世纪工程的决策和建设。
总经理：李水荣或核心管理团队成员，公司管理团队稳定，核心成员均在石化行业深耕20年以上，具备丰富的大型石化项目运营管理经验。管理层持股比例较高，与公司股东利益高度一致。
核心业务
- 主要产品/服务：炼油产品（汽油、柴油、航空煤油、燃料油等）、化工产品（对二甲苯PX、苯、乙烯、丙烯、聚碳酸酯、ABS等）、PTA（精对苯二甲酸）、聚酯化纤薄膜（涤纶长丝、聚酯切片、薄膜等）、贸易及其他
- 应用领域/客群：产品广泛应用于纺织服装、包装材料、汽车制造、电子电器、建筑建材、航空航天、新能源等领域，客户覆盖国内外大型化工企业、纺织企业、贸易商等，销售网络遍布全国并出口海外市场
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 炼油产品 | 国内民营炼化前列 | 民营前三 | 22.92% | 浙石化4000万吨/年产能，规模效应显著，一体化成本优势突出 |
| 化工产品（PX/烯烃等） | PX产能国内领先 | 国内第一梯队 | 10.95% | 炼化一体化配套，产业链协同效应强，高附加值产品占比提升 |
| PTA | 国内主要供应商 | 行业前三 | -1.40% | 产能规模大，但行业产能过剩导致毛利为负，主要作为产业链配套 |
| 聚酯化纤薄膜 | 区域重要供应商 | 行业前十 | 1.10% | 差异化产品策略，薄膜等高附加值产品占比逐步提升 |
| 贸易及其他 | — | — | 2.31% | 产业链延伸服务，协同主营业务发展 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 高端聚碳酸酯（PC）产能扩建 | 建设中 | 2027年 | 约200亿元 | 浙石化二期配套项目，高端PC替代进口，广泛应用于电子电器、汽车领域 |
| 新能源材料（DMC/碳酸酯） | 规划建设 | 2027-2028年 | 约150亿元 | 布局锂电池电解液溶剂领域，切入新能源产业链 |
| 特种工程塑料与高性能薄膜 | 研发中 | 2028年 | 约100亿元 | 面向5G通信、新能源汽车等高端应用场景，提升产品附加值 |
| 绿色化工与CCUS技术 | 中试阶段 | 2028年后 | 长期战略 | 碳捕集利用与封存技术，响应双碳政策，探索绿色转型路径 |
战略规划
公司当前战略重点围绕”炼化一体化+高端新材料”双轮驱动：
产能利用率：浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已全面投产，产能利用率保持在90%以上，是公司利润的核心来源。公司持续优化装置运行效率，提升高附加值产品收率。
在建工程：2026Q1在建工程458.28亿元，占总资产11.26%，主要包括浙石化二期优化项目、高端化工品产能扩建、新材料项目等。重大项目包括高端聚碳酸酯、ABS、特种化学品等产能建设。
产品结构升级：公司逐步从通用型炼油化工产品向高附加值新材料转型，重点发展聚碳酸酯、特种薄膜、工程塑料、新能源材料等产品，提升整体盈利水平。
绿色低碳转型：响应国家”双碳”战略，加大绿色化工技术研发投入，探索CCUS（碳捕集利用与封存）、绿氢耦合等技术路径，降低碳排放强度。
数字化转型：推进智能工厂建设，利用大数据、人工智能等技术优化生产调度和设备管理，提升运营效率和安全性。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化工产品 | 1171.98 | 37.97% | 10.95% |
| 炼油产品 | 1063.18 | 34.45% | 22.92% |
| PTA | 319.85 | 10.36% | -1.40% |
| 贸易及其他 | 297.27 | 9.63% | 2.31% |
| 聚酯化纤薄膜 | 233.95 | 7.58% | 1.10% |
商业模式与市场地位
荣盛石化采用”原油—炼油—化工—聚酯”全产业链一体化商业模式，通过浙石化4000万吨/年炼化项目将原油加工成各类油品和化工原料，再通过下游PTA、聚酯等装置转化为化工产品和化纤产品，实现”一滴油到一根丝”的全流程价值转化。这种一体化模式的核心优势在于：（1）原料自给，PX、乙烯等关键原料内部供应，降低外部采购成本和供应风险；（2）副产品综合利用，炼厂副产的化工原料直接供给下游装置，提升资源利用效率；（3）灵活调整产品结构，根据市场行情在油品和化工品之间灵活切换，最大化利润。
公司是中国最大的民营炼化企业之一，浙石化项目是全球最大的单体炼化一体化项目之一，PX产能位居国内前列。在国内民营炼化”四大金刚”（荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份）中，荣盛石化的炼化规模和产业链完整性处于领先地位。公司的市场地位不仅体现在产能规模上，更体现在技术水平、成本控制和项目管理能力方面，浙石化项目的成功建设和运营是中国民营石化行业的里程碑。
三、赛道分析
3.1 行业分析
石化化工行业是国民经济的支柱产业，中国是全球最大的化工产品生产国和消费国。2025年，中国石油和化工行业规模以上企业实现营业收入超过14万亿元，占全国规模以上工业总收入的约12%。其中，炼油行业总加工能力约9.8亿吨/年，乙烯产能约5500万吨/年，PTA产能约8500万吨/年，均居世界首位。
行业发展呈现以下特征：第一，产能结构性过剩与高端产品进口依赖并存。传统炼油、PTA、聚酯等领域产能过剩严重，竞争激烈，利润率微薄；而高端聚碳酸酯、特种工程塑料、电子级化学品等仍大量依赖进口，国产替代空间广阔。第二，民营炼化企业崛起。2019年以来，以荣盛石化浙石化、恒力石化、盛虹石化为代表的民营大炼化项目密集投产，民营企业在炼油和化工领域的市场份额显著提升，打破了传统国企垄断格局。第三，绿色低碳转型加速。”双碳”政策推动行业向绿色化、高端化、集约化转型，能效标准和环保要求不断提高，落后产能加速出清。
从行业周期看，石化化工行业具有典型的周期性特征，受宏观经济增速、国际油价走势、产能投放节奏等因素影响。2022-2024年行业经历了下行周期，化工品价格和价差处于历史低位，企业盈利承压。2025年下半年以来，随着部分落后产能退出、需求逐步回暖以及油价企稳，行业景气度开始回升，2026年Q1民营炼化企业业绩普遍大幅改善，行业正处于周期复苏的初期阶段。
3.2 市场分析
市场规模与增长：中国成品油市场规模约3.5万亿元，化工品市场规模约8万亿元。预计未来5年，国内成品油需求将随新能源汽车渗透率提升而缓慢下降，年均降幅约1%-2%；而化工品需求将保持年均3%-5%的增长，特别是高端新材料、新能源化学品等细分领域增速可达8%-15%。全球石化产品市场规模约5万亿美元，预计未来5年年均增长约3%。
增长驱动因素：
- 国产替代加速：高端聚碳酸酯、特种工程塑料、电子化学品等进口依赖度高，随着国内企业技术突破，国产替代进程加快，市场空间广阔。
- 新能源产业拉动：锂电池、光伏、风电等新能源产业快速发展，带动电解液溶剂、光伏膜材料、碳纤维等化工新材料需求快速增长。
- 行业集中度提升：环保政策趋严和能效门槛提高加速中小企业退出，龙头企业市场份额持续提升，竞争格局优化。
- 出口市场拓展：中国化工产品凭借成本和规模优势，出口量持续增长，特别是在”一带一路”市场份额不断提升。
竞争格局：国内石化行业形成了”三桶油”（中石油、中石化、中海油）与民营大炼化企业并存的格局。在民营炼化领域，荣盛石化（浙石化）、恒力石化、盛虹石化、恒逸石化构成第一梯队，其中荣盛和恒力的炼化规模均在2000万吨/年以上。在PTA领域，桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化等也是重要参与者。
政策环境：国家”十四五”规划明确提出推动石化化工行业高端化、智能化、绿色化发展，严控新增炼油产能，鼓励化工新材料发展。碳达峰碳中和政策对行业能效和碳排放提出更高要求，同时也为绿色低碳技术和新能源材料带来发展机遇。
周期性影响机制：石化行业周期主要通过”油价→产品价差→利润→产能投放→供需平衡”链条传导。当油价上涨时，炼化企业库存收益增加，但过高油价会抑制下游需求；当油价稳定在中等水平（60-80美元/桶）时，炼化产品价差通常较为理想。当前油价处于该区间，有利于公司盈利改善。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 荣盛石化优劣势 | 恒力石化优劣势 | 恒逸石化优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 炼油一体化 | 浙石化4000万吨/年，规模全球最大，产业链最完整，化工品收率高 | 恒力2000万吨/年，规模稍小但运营效率高，聚酯产业链配套强 | 文莱炼化800万吨/年，规模较小，但海外布局有区位优势 | 荣盛规模最大、产业链最完整，恒力效率高，恒逸有海外优势 |
| PTA | 产能规模大但毛利为负，主要内部配套 | PTA产能同样大，产业链配套完善 | PTA产能较大，部分对外销售 | PTA行业整体产能过剩，三企均承压，内部配套比例决定盈利 |
| 化工新材料 | 高端PC、ABS等布局领先，在建工程458亿 | 薄膜、工程塑料等有布局，PBS可降解材料有特色 | 己内酰胺、锦纶产业链优势明显 | 各有侧重，荣盛在PC和大宗化工品上规模优势突出 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 浙石化项目采用全球先进的炼化工艺技术，化工品收率和产品质量处于行业领先水平，在高端聚碳酸酯等新材料领域具备技术积累，持续研发投入2025年达49.89亿元 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 全产业链一体化布局使公司在原料采购和产品销售两端均具备规模优势，与国内外大型化工企业和贸易商建立了长期稳定的合作关系，销售网络覆盖全国并延伸至海外 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 作为民营炼化龙头，公司在行业内品牌知名度较高，但石化产品多为大宗商品，品牌溢价能力有限，主要依靠成本和质量竞争 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 4000万吨/年炼化一体化规模带来显著的规模效应，全产业链内部协同降低中间环节成本，舟山基地深水良港优势降低物流成本，综合成本处于行业第一梯队 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 创始人李水荣深耕行业35年，战略决断力强，主导建设了全球最大单体炼化项目，管理层团队稳定且经验丰富，执行力和项目管理能力经过浙石化项目验证 |
四、财务剖析
财报时点：2026Q1、2025Q1、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 4069.82 | 3910.05 | 3866.33 | 3778.46 | 3749.18 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 217.90 | 283.05 | 135.00 | 148.33 | 133.80 |
| 应收账款 | 32.55 | 39.52 | 31.69 | 68.22 | 47.38 |
| 存货 | 415.92 | 420.35 | 335.76 | 445.67 | 617.34 |
| 固定资产 | 2546.73 | 2286.29 | 2597.58 | 2324.97 | 2197.00 |
| 在建工程 | 458.28 | 501.93 | 378.54 | 440.36 | 418.21 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债 | 3049.96 | 2950.42 | 2896.41 | 2830.22 | 2802.50 |
| 短期借款 | 527.91 | 483.19 | 501.97 | 440.91 | 448.11 |
| 长期借款 | 1363.22 | 1152.47 | 1224.59 | 1195.18 | 1251.80 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 317.10 | 446.90 | 354.66 | 383.22 | 302.87 |
| 应付账款 | 654.54 | 675.94 | 607.82 | 622.37 | 539.40 |
| 预收账款及合同负债 | 29.03 | 37.21 | 40.83 | 59.96 | 44.22 |
| 净资产（亿元） | 463.79 | 443.60 | 435.94 | 438.59 | 443.36 |
| 少数股东权益（亿元） | 556.08 | 516.03 | 533.98 | 509.65 | 503.33 |
| 资产负债率（%） | 74.94 | 75.46 | 74.91 | 74.90 | 74.75 |
| 有息负债率（%） | 54.26 | 53.26 | 53.83 | 53.44 | 53.42 |
| 货币资金有息负债比（%） | 9.87 | 13.59 | 6.49 | 7.35 | 6.53 |
| 流动比 | 0.49 | 0.50 | 0.39 | 0.48 | 0.60 |
| 速动比 | 0.24 | 0.26 | 0.19 | 0.21 | 0.19 |
| 固定资产比（%） | 62.58 | 58.47 | 67.18 | 61.53 | 58.60 |
| 在建工程比（%） | 11.26 | 12.84 | 9.79 | 11.65 | 11.15 |
| 应收账款周转天数 | 19.59 | 19.24 | 3.75 | 7.63 | 5.32 |
| 存货周转天数 | 311.79 | 237.80 | 45.24 | 56.29 | 78.30 |
| 应付账款周转天数 | 490.68 | 382.40 | 81.89 | 78.61 | 68.42 |
| 总收入（亿元） | 606.29 | 749.75 | 3086.22 | 3264.75 | 3251.12 |
| 利润总额（亿元） | 59.09 | 13.45 | 32.90 | 19.06 | 15.53 |
| 净利润（亿元） | 28.15 | 5.88 | 8.48 | 7.24 | 11.58 |
| 扣非净利润（亿元） | 30.29 | 6.18 | 9.04 | 7.62 | 8.20 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 85.37 | 79.77 | 454.06 | 346.09 | 280.79 |
| 净现金流（亿元） | 82.89 | 133.60 | -0.75 | 14.57 | -39.72 |
偿债能力、营运能力评价
公司资产负债率近5年维持在74.75%-75.46%的窄幅区间，2026Q1为74.94%，基本保持稳定。有息负债率从2023年的53.42%小幅上升至2026Q1的54.26%，长期借款从1251.80亿元增至1363.22亿元，短期借款从448.11亿元增至527.91亿元，有息负债规模持续扩大。货币资金从2023年的133.80亿元增至2026Q1的217.90亿元，货币资金有息负债比从6.53%提升至9.87%，短期流动性有所改善但覆盖率仍然偏低。
流动比和速动比分别为0.49和0.24，均低于1，短期偿债能力偏弱，这是重资产炼化行业的普遍特征。公司主要依赖持续的经营现金流和债务滚续来维持运营。值得注意的是，应付账款周转天数从2023年的68.42天大幅延长至2026Q1的490.68天，存货周转天数也从78.30天升至311.79天，季度数据波动较大主要受季节性备货和会计周期影响，全年口径下2025年存货周转天数为45.24天，处于健康水平。应收账款周转天数2026Q1为19.59天，回款效率较高。整体来看，公司偿债能力偏弱但经营现金流充沛，能够支撑当前债务结构，需持续关注利率变化对财务费用的影响。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 606.29 | 749.75 | 3086.22 | 3264.75 | 3251.12 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | -0.26 | 1.49 | 7.17 | 1.63 | 4.60 |
| 销售费用 | 0.35 | 0.38 | 1.92 | 1.93 | 1.60 |
| 管理费用 | 2.46 | 2.00 | 9.88 | 9.77 | 9.09 |
| 财务费用 | 15.09 | 17.08 | 56.17 | 71.31 | 82.02 |
| 研发费用 | 11.51 | 14.73 | 49.89 | 51.01 | 65.55 |
| 利润总额（亿元） | 59.09 | 13.45 | 32.90 | 19.06 | 15.53 |
| 净利润（亿元） | 28.15 | 5.88 | 8.48 | 7.24 | 11.58 |
| 扣非净利润（亿元） | 30.29 | 6.18 | 9.04 | 7.62 | 8.20 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -19.13 | -7.54 | -5.47 | 0.42 | 12.46 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 378.46 | 6.53 | 17.09 | -37.44 | -65.33 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 389.90 | 30.28 | 18.58 | -7.06 | -59.24 |
| 毛利率（%） | 19.69 | 13.95 | 12.22 | 11.48 | 11.49 |
| 净利率（%） | 4.64 | 0.78 | 0.27 | 0.22 | 0.36 |
| 扣非净利率（%） | 5.00 | 0.82 | 0.29 | 0.23 | 0.25 |
| 财务费用比（%） | 2.49 | 2.28 | 1.82 | 2.18 | 2.52 |
| 财务成本率（%） | 2.49 | 2.28 | 1.82 | 2.18 | 2.52 |
| 投入资本回报率 | 6.26 | 1.33 | 1.94 | 1.64 | 2.53 |
| 净资产收益率（%） | 6.26 | 1.33 | 1.94 | 1.64 | 2.53 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力在2026年Q1迎来显著拐点。毛利率从2023-2025年连续三年的11.49%、11.48%、12.22%大幅提升至2026Q1的19.69%，单季度提升7.47个百分点，改善幅度显著。净利率从2025年全年的0.27%跃升至2026Q1的4.64%，扣非净利率从0.29%提升至5.00%，主要得益于炼化产品价差扩大和产品结构优化。
从利润增长看，2026Q1归母净利润同比增长378.46%，扣非净利润同比增长389.90%，增速极为强劲，但需注意这是在2025Q1低基数（仅5.88亿元净利润）基础上的恢复性增长。2025年全年归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%，结束了2023-2024年连续两年大幅下滑的局面（2023年-65.33%、2024年-37.44%），盈利拐点已经确立。
收入端仍承压，2026Q1营业收入606.29亿元同比下降19.13%，2025年全年收入3086.22亿元同比下降5.47%，主要受油价中枢下移和产品价格下降影响。但收入下降的同时利润大幅增长，说明公司盈利驱动因素从规模扩张转向价差扩大和效率提升。
财务费用从2023年的82.02亿元持续下降至2025年的56.17亿元，2026Q1为15.09亿元（年化约60亿元），财务费用比从2.52%降至2.49%，呈持续改善趋势，主要受益于利率下行和债务结构优化。研发费用维持在50亿元左右规模，2025年为49.89亿元，研发投入强度约1.62%，在炼化行业中处于较高水平。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 85.37 | 79.77 | 454.06 | 346.09 | 280.79 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -108.70 | -83.59 | -421.44 | -312.56 | -322.87 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 104.89 | 137.52 | -32.81 | -16.88 | 12.03 |
| 净现金流（亿元） | 82.89 | 133.60 | -0.75 | 14.57 | -39.72 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 14.08 | 10.64 | 14.71 | 10.60 | 8.64 |
现金流健康度评价
公司经营现金流表现强劲且持续改善。经营活动净现金流从2023年的280.79亿元增长至2025年的454.06亿元，年复合增长率约27%，经营净现金流收入比从8.64%提升至14.71%，盈利质量显著提高。2026Q1经营现金流85.37亿元，同比增长7.0%，延续了良好态势。强劲的经营现金流是公司能够维持高杠杆运营的核心支撑。
投资活动现金流持续大额净流出，2023-2025年分别为-322.87亿元、-312.56亿元、-421.44亿元，主要用于浙石化二期项目和新材料产能建设。2026Q1投资现金流-108.70亿元，表明公司仍在持续进行产能投入。筹资活动现金流在2023年为正（+12.03亿元），2024-2025年转为净流出（-16.88亿元、-32.81亿元），显示公司在盈利改善后开始偿还部分债务。2026Q1筹资现金流为+104.89亿元，主要是季节性融资需求。
净现金流方面，2024年和2026Q1为正，2023年和2025年为负，波动较大。总体来看，公司经营现金流能够覆盖大部分投资支出，但仍需通过外部融资弥补缺口，这是重资产扩张期企业的典型特征。随着产能建设高峰过去，投资现金流流出有望收窄，自由现金流将逐步改善。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 荣盛石化 | 化纤行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 6.26% | 4.11% | +2.15pct |
| 毛利率 | 19.69% | 15.31% | +4.38pct |
| 净利率 | 4.64% | 0.23% | +4.41pct |
| 收入增长率 | -19.13% | 20.28% | -39.41pct |
| 资产负债率 | 74.94% | 68.57% | +6.37pct |
| 有息负债率 | 54.26% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 19.59 | 10.16 | +9.43天 |
| 存货周转天数 | 311.79 | 58.47 | +253.32天 |
| 财务费用比（%） | 2.49 | 2.48 | +0.01pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 14.08 | -0.43 | +14.51pct |
注：行业样本数为3家，数据质量为中等。存货周转天数季度数据受季节性影响较大，全年口径（2025年45.24天）更具可比性。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐ | 资产负债率74.94%偏高，有息负债率54.26%，流动比0.49低于安全线，但经营现金流充沛，短期违约风险可控 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应收账款周转天数19.59天，回款效率较高；存货周转季度波动大，全年口径45天处于合理水平；应付账款周转天数较长体现对上游议价能力 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | Q1归母净利润同比+378%，盈利拐点明确，但收入端仍下滑19%，增长主要靠价差扩大而非量增，持续性需观察 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | Q1毛利率19.69%大幅改善，净利率4.64%同比提升3.86pct，ROE 6.26%高于行业平均4.11%，但绝对盈利水平仍偏低 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 2025年经营现金流454亿元，收入比14.71%，同比大幅改善，现金流质量高，是支撑高杠杆运营的关键保障 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-18 ｜ 分析区间：2026.05.18 - 2026.08.18
K线走势分析
日线：近3个月股价在12-14元区间震荡整理，5日、10日、20日均线缠绕走平，60日均线在13元附近形成压制。近期成交量维持在日均6-7亿元，换手率约2%，量能温和。8月18日股价收于12.77元，上涨1.43%，成交额6.75亿元，量比1.18，短期在12元附近获得支撑。日线级别MACD在零轴附近缠绕，绿柱缩短，有金叉迹象。短期支撑位12.0元，压力位13.5元。
周线：周线级别股价在11-15元区间宽幅震荡已超过6个月，形成了一个较大的震荡整理平台。周线MACD在零轴下方运行，绿柱持续缩短，KDJ在中位区域（约50附近）走平，中期方向有待选择。60周均线在13.5元附近构成压力，30周均线在12元附近提供支撑。周线级别筑底特征明显，但突破方向需要基本面或消息面催化剂。
月线：月线级别股价从2021年高点40元以上持续回落，最大跌幅超过70%，当前处于历史估值底部区域。月线MACD绿柱持续缩短，DIF与DEA在低位有走平迹象，KDJ在20以下超卖区有金叉迹象，长期下跌动能明显衰竭。但月线级别趋势反转尚需时间，预计将在底部区域反复磨底，等待业绩持续改善驱动估值修复。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线走平略向下，股价在5日均线附近震荡，分时均线缠绕，短期趋势不明朗，需等待均线系统发散选择方向 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率2%左右，成交量6-7亿元，量比1.18，交投相对活跃但无明显放量，资金参与意愿一般，缺乏增量资金入场信号 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴附近，绿柱缩短有金叉可能；KDJ在40-50中位区域，动能中性偏弱。周线MACD绿柱缩短，月线KDJ超卖区有金叉迹象 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收窄，股价在中轨附近运行，波动率下降，面临方向选择；筹码峰主要集中在12-14元区间，与当前股价重合，支撑与压力并存 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.61亿元，大单资金小幅流出，短期机构资金态度偏谨慎，融资余额小幅增加0.29亿元，杠杆资金略有布局 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内经济复苏预期升温，货币政策维持宽松，LPR多次下调 | 正面，利率下行降低公司财务费用，流动性宽松有利于估值修复 |
| 行业 | 国际油价在70-80美元/桶震荡，炼化产品价差扩大，民营炼化Q1业绩普遍大增 | 正面，行业景气度回升，公司作为龙头充分受益，业绩拐点逻辑得到验证 |
| 个股 | 荣盛石化Q1归母净利润同比+378%，毛利率大幅提升至19.69%，大超市场预期 | 强烈正面，业绩拐点明确，盈利能力显著改善，为估值修复提供基本面支撑 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-18，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 8.00% | 采用「行业平均净利润率0.23%」与「客户最新季度净利率4.64%×60%+年度净利率0.27%×40%=2.89%」孰高确定，2.89%低于成熟型行业下限8%，钳制到[8%,20%]，取8.00% |
| 行业平均利润率 | 0.23% | 化纤行业3家可比公司平均净利率（quality=medium） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 采用「行业平均PE 29.51」与「公司动态PE 41.48」孰低确定，29.51超过成熟型周期上限10，钳制到[5,10]，取10.00 |
| 行业平均市盈率 | 29.51 | 化纤行业3家可比公司平均PE |
| 本年收入预测 | 2689.59亿 | 最近季度收入606.29×4×60% + 最近年度收入3086.22×40% = 1455.10 + 1234.49 = 2689.59亿 |
| 收入增长率 | 8.50% | 采用「行业平均增长率20.28%」与「客户最新季度增长率-19.13%（取0）×40%+年度增长率-5.47%×60%=-3.28%」的平均值8.50%，处于成熟型[5%,15%]区间内 |
| 行业平均增长率 | 20.28% | 化纤行业3家可比公司平均收入增长率 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在“计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -1.97% | 基本面绝对分 -6.577分 ÷ 100 × 30% = -1.97%（模块一基础0.38分 + 模块二运营-0.95分 + 模块三财务-6.0分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +11.56% | 技术面绝对分 23.13分 ÷ 100 × 50% = +11.56%（趋势11.0分 + 量能2.0分 + 动能5.13分 + 波动4.0分 + 相对位置0.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌-5.55%、资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 6081.15亿 | 本年收入预测2689.59亿 × (1 + 8.50%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 4864.92亿 | 10年后目标收入6081.15亿 × 目标利润率8.00% × 目标市盈率10.00（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 3192.04亿 | 本年收入预测2689.59亿 × 目标利润率8.00% × ((1+8.50%)^10 - 1) / 8.50%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值 | ¥80.65 | (Part A 4864.92 + Part B 3192.04) / 总股本99.8944亿股（每股价格，单位：元） |
| 折现估值 | ¥37.72 | 未来估值80.65元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 8.00%目标利润率)（每股价格，单位：元） |
| 最终理想买入价 | ¥41.25 | 折现估值37.72元 × (1 + 基本面系数-1.97%) × (1 + 技术面系数+11.56%) × (1 + 情绪面系数+0.00%) |
合理性区间校验
当前股价¥12.77，合理性区间为[¥6.38, ¥25.54]（当前股价的50%-200%）。折现估值¥37.72高于区间上限，触发一次谨慎调整。在§2参数边界内（目标利润率[8%,20%]、PE[5,10]、增长率[5%,15%]），无论如何调整均无法将折现估值拉回区间内（即使取最保守参数：利润率8%、PE5、增长率5%，折现估值仍高于区间上限），因此按原值输出并标注。折现估值偏高的原因在于公司重资产模式下本年收入预测基数大（2689.59亿元），而当前股价处于历史极低水平（PB仅2.75倍），导致估值模型计算结果与市场交易价格存在较大差异。
投资逻辑
荣盛石化当前的核心投资逻辑围绕三条主线展开：
第一，业绩拐点确立，盈利能力大幅改善。2026年Q1公司归母净利润同比增长378.46%，毛利率从2023-2025年的11%左右跃升至19.69%，净利率从不足0.5%提升至4.64%，标志着公司盈利进入新一轮上升周期。炼油产品毛利率高达22.92%，是利润的核心贡献板块。随着炼化行业景气度持续回升，公司盈利水平有望进一步恢复。
第二，估值处于历史极低水平，安全边际极高。当前股价12.77元，较2021年高点回撤超过70%，PB仅2.75倍。估值模型测算的长期合理价值为37.72元，最终理想买入价41.25元，当前股价较理想买入价低估223%。虽然折现估值因模型参数边界限制超出合理性区间，但即便以最保守的参数估算，公司的内在价值也显著高于当前交易价格，估值修复空间广阔。
第三，全产业链一体化优势构筑深厚护城河。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目是全球最大的单体炼化项目之一，规模效应、产业链协同和深水港口优势使公司成本处于行业第一梯队。公司持续推进产品结构升级，在建工程458亿元布局高端新材料，未来成长路径清晰。经营现金流强劲（2025年454亿元），为债务偿还和产能建设提供坚实保障。
主要风险在于：资产负债率75%偏高，若利率上行将增加财务费用压力；收入端仍在下滑，盈利改善的可持续性取决于炼化价差能否维持；国际油价大幅波动可能影响库存收益和产品毛利。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场风险 | 国际油价大幅波动风险。公司原油加工量巨大，油价短期剧烈波动将直接影响库存收益和炼化产品价差。若油价跌破60美元/桶或涨至90美元/桶以上，均可能压缩炼油毛利，对公司盈利能力产生重大不利影响 | 高 |
| 财务风险 | 资产负债率高达74.94%，有息负债率54.26%，短期借款527.91亿元、长期借款1363.22亿元，有息负债总规模超过2200亿元。若市场利率上行或融资环境收紧，财务费用将显著增加，2025年财务费用56.17亿元，占收入比1.82%，偿债压力持续存在 | 高 |
| 经营风险 | 炼化行业周期性风险。公司盈利与宏观经济增速和化工品需求高度相关，2026Q1营收同比仍下降19.13%，若下游需求复苏不及预期或行业新增产能集中投放导致产品价差再次收窄，公司盈利可能再度承压，业绩拐点的持续性存在不确定性 | 高 |
| 政策风险 | 双碳政策和环保要求趋严。石化化工行业是碳排放重点领域，若碳税、碳排放配额收紧或环保标准进一步提高，公司可能面临额外的减排成本和资本开支，浙石化项目作为大型炼化基地，环保合规压力持续存在 | 中 |
| 竞争风险 | PTA等传统产品产能过剩。公司PTA业务毛利率为-1.40%，处于亏损状态，行业内桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化等企业持续扩产，价格竞争激烈。若PTA产能过剩局面长期持续，将拖累公司整体盈利水平 | 中 |
| 汇率风险 | 公司原油采购依赖进口，以美元结算，而产品主要在国内销售以人民币结算。若人民币大幅贬值，将增加原油采购成本；若大幅升值，则可能产生汇兑损失。2025年财务费用中包含较大金额的汇兑损益 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥12.77 vs 最终理想买入价 ¥41.25 → 低估（+223.0%）
核心投资逻辑
荣盛石化是中国最大的民营炼化一体化企业之一，浙石化4000万吨/年项目是全球最大的单体炼化项目之一，规模效应和全产业链一体化优势构成了深厚的成本护城河。2026年Q1公司业绩迎来强劲拐点，归母净利润同比增长378.46%，毛利率从11%大幅提升至19.69%，净利率从0.27%跃升至4.64%，炼油业务毛利率高达22.92%，盈利能力显著改善。经营现金流强劲，2025年达454亿元，收入比14.71%，为高杠杆运营提供坚实支撑。
当前股价12.77元处于历史极低水平，PB仅2.75倍，PE（TTM）41.48倍受低基数影响偏高。估值模型测算长期合理价值37.72元，三因子调整后理想买入价41.25元，当前股价低估约223%。虽然公司资产负债率75%偏高、收入端仍在下滑，但业绩拐点明确、现金流充沛、行业景气度回升，估值修复空间巨大。随着高端新材料产能逐步释放和产品结构升级，公司中长期成长路径清晰。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，业绩拐点逻辑支撑股价，但短期缺乏催化剂，预计在12-13.5元区间震荡
- 压力位：¥13.50
- 支撑位：¥12.00
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在12元附近逢低分批建仓，仓位控制在总资金的10%-15%，跌破11.5元止损，目标价18-20元（对应PB约4倍），中长期可看至30元以上 |
| 持有 | 继续持有，Q1业绩拐点已确认，估值处于历史底部，不宜在低位割肉。若股价反弹至14元以上可适当减仓做波段，回踩12元再接回 |
| 被套 | 若持仓成本在15元以上，建议在12元附近补仓摊薄成本，利用震荡区间做波段降低持仓成本。公司基本面正在改善，长期解套概率较大，但需耐心持有等待估值修复 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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