常宝股份（002478.SZ）专用无缝钢管小巨人，油井管承压、锅炉管撑盘（2026年Q1）
报告日期：2026-08-28 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥11.00
一、核心摘要
常宝股份（江苏常宝钢管股份有限公司）是国内专业从事专用无缝钢管研发制造的细分龙头，主营油井管、锅炉管（高压锅炉管/超超临界锅炉管/U型管）和品种管三大系列，具备约75万吨无缝钢管年产能，是石油油井管和小口径合金高压锅炉管的国家重点制造企业，产品大量出口并进入全球油气、电站锅炉供应链。2025年公司实现营业收入58.93亿元，归母净利润4.82亿元；2026年上半年受油气钻采资本开支回落、油井管价格下行及汇兑损失影响，业绩明显承压，上半年净利润1.34亿元，同比下滑47.30%，毛利率降至13.63%。
公司财务底子扎实：资产负债率仅31.42%、有息负债率3.17%，货币资金及交易性金融资产26.85亿元，是有息负债的8.6倍；2025年经营活动现金流净额6.35亿元，持续分红、零质押。当前股价6.86元，总市值61.80亿元，PE(TTM)17.08倍、PB仅1.04倍，处于破净边缘，估值反映了市场对周期下行的悲观预期。
经独门估值模型测算，公司长期合理价值（折现估值）为¥7.69/股，叠加三因子（基本面+15.53%、技术面+23.28%、情绪面+0.40%）调整后的最终理想买入价为¥11.00/股，当前股价较理想买入价低估约60.3%，具备较高安全边际；但短期业绩仍在探底，需等待油井管需求与毛利率企稳信号。
重要标签：江苏常州 ｜ 钢加工/无缝钢管 ｜ 民营控股 ｜ 油井管、高压锅炉管、超超临界、U型管、特材、出口
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-08-27
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥6.86 | 涨跌幅 | +0.73% |
| 总市值（亿） | 61.80 | 市净率 | 1.04 |
| 市盈率（TTM） | 17.08 | 换手率（%） | 5.36 |
| 量比 | 1.01 | 成交额（亿） | 2.15 |
| 流动股占比（%） | 80.25 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 2.2011 | 融券余额（亿） | 0.0027 |
| 股东人数季度变化（%） | -16.11 | 5日资金净流入（亿） | +0.5026 |
| 资产总额（亿） | 86.88 | 净资产（亿元） | 59.57 |
| 有息负债率（%） | 3.17 | 财务费用比（%） | 4.02 |
| 总收入（亿元） | 28.72（H1） | 营业收入同比（%） | +2.13 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.58（H1） | 扣非净利润同比（%） | -27.89 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.67（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 2.32 |
| 毛利率（%） | 13.63 | 扣非净利率（%） | 5.52 |
基本面总体评价
常宝股份是一家”小而专、专而强”的无缝钢管细分制造企业，长期投资价值可从四个维度审视。股东与治理层面：公司由曹坚（直接及通过常宝投资合计持股约27.42%）实际控制，管理层多出自宝钢集团常州钢铁厂，钢管行业经验深厚，股权结构稳定，上市以来控股股东零股权质押，治理风险低。经营层面：公司在小口径合金高压锅炉管、油井管特殊扣、电站U型管等高端品种上具备国内领先地位，锅炉管毛利率高达20.81%，U型管等产品替代进口并批量配套国内外大型电站；客户覆盖三大动力、两大油服及海外能源公司，出口占比高，品牌在细分市场认可度强。财务层面：资产负债率31.42%、有息负债率仅3.17%，货币资金26.85亿元远超有息负债，2023-2025年经营现金流累计约19.8亿元，盈利质量与偿债能力在重资产钢铁行业中属第一梯队。风险与周期层面：公司本质仍是周期股，2024-2026年净利润连续三年下滑（7.83亿→6.34亿→4.82亿，2026H1同比再降47%），毛利率从18.76%一路降至13.63%，油井管受油气资本开支周期拖累明显，2026H1财务费用因汇兑因素转为1.15亿元正支出，进一步侵蚀利润。综合看，公司资产负债表安全、分红能力强、PB仅1.04倍，下行风险有限，但盈利拐点需等待油井管景气复苏与特材/精密管新产能放量，属于”低估值、等周期”的防御型周期标的。
近期股价走势
日线：近60个交易日股价在6.2-7.2元区间震荡筑底，8月下旬随钢铁板块反弹站稳6.8元一线，5日、10日、20日均线黏合后拐头向上，量能温和放大，8月27日换手率5.36%、量比1.01，近5日主力资金净流入0.50亿元，短线呈资金回流迹象。短期支撑位6.45元，压力位7.35元。
周线：周线级别自2025年高点回落以来，在6.3-6.8元区域构筑了近一年的底部平台，近期周K线连续收阳并重新站上20周均线，MACD绿柱持续收敛，周线级别底部特征明确，中期支撑位6.10元，压力位7.80元。
月线：月线级别股价处于2021年以来大箱体下沿，PB仅1.04倍接近历史最低估值区，月KDJ低位金叉雏形初现，但月均线系统仍空头排列，长期反转尚需业绩配合，月线强支撑5.90元，强压力8.50元。
情绪面分析
市场情绪整体温和修复。融资余额2.20亿元、近5日增加0.04亿元，杠杆资金小幅加仓；融券余额仅27万元，空头力量可忽略。股东人数从2026年一季度末的40,962户骤降至二季度末的34,364户，单季减少16.11%，筹码显著集中，通常对应中长线资金吸筹。股吧人气处于钢铁板块中游，市场关注点集中在特材项目投产进度、油井管出口订单及中报业绩下滑。板块层面，近期稳增长与反内卷政策预期下特钢、钢管板块有所表现，但钢铁整体仍受地产链疲弱压制，情绪改善空间有限。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. PB仅1.04倍、货币资金26.85亿，估值与资产负债表提供强安全垫；2. 股东户数单季-16.11%、近5日主力净流入0.50亿，筹码集中+资金回流；3. 周线底部平台构筑近一年，技术面量化绝对分46.55对应+23.28%系数 |
| 核心风险 | 1. 2026H1净利润-47.3%，油井管景气仍在下行，业绩拐点未确认；2. 汇率波动导致财务费用大幅转正，侵蚀利润 |
近期重要事件
- 2026年中报披露：2026年上半年实现营业收入28.72亿元（同比+2.13%），归母净利润1.34亿元（同比-47.30%），扣非净利润1.58亿元（同比-27.89%），毛利率13.63%，业绩下滑主因油井管价格下行及汇兑损失。
- 特材项目投产：常宝特材项目（高端特种管材）于2025年三季度整体建成投产试运行，常宝精密管项目同步推进，在建工程余额5.68亿元，新产能聚焦超超临界高压锅炉管、特种合金管等高毛利品种。
- 持续高分红：公司延续上市以来高比例分红传统，2025年度保持现金分红，股息率在钢铁板块中居前；控股股东零质押。
- 股东户数大降：截至2026年6月30日股东户数34,364户，较一季度末40,962户下降16.11%，筹码集中度明显提升。
二、公司画像
发展历程
常宝股份的发展可分为三个清晰阶段：
- 第一阶段（1990s-2010年）：改制起步与无缝管专业化。公司前身为宝钢集团常州钢铁厂相关钢管资产，创始人曹坚等管理团队出自常州钢铁厂，1990年代末改制设立民营企业，聚焦小口径无缝钢管这一细分赛道，先后建成多条轧管与螺纹管加工生产线，确立”专用管”定位。2010年9月21日，公司在深交所中小板上市（002478），登陆资本市场，募集资金投向高压锅炉管、油井管技改项目。
- 第二阶段（2011-2020年）：高端化与进口替代。上市后公司持续产品升级，2012年前后投资建设电站锅炉用高压加热器U型管项目、SUPER304H高压锅炉管项目，并将部分募投项目调整为高端油井管加工线（总投资约1.6亿元），U型管产品打破国外垄断、批量配套国内大型电站；同期建成5条轧管线、8条螺纹管线、2条U型管线，无缝管产能达到75万吨（油井管50万吨、锅炉管20万吨），成为油井管和小口径合金高压锅炉管国家重点制造企业。
- 第三阶段（2021年至今）：特材转型与全球化。公司推进常宝特材项目与常宝精密管项目，向特种合金材料、超超临界高压锅炉管、核电/军工/新能源用高端管材延伸，特材项目于2025年三季度建成投产试运行；同时深化海外市场布局，油井管、锅炉管出口中东、北美、东南亚等能源市场，出口收入占比持续提升，发展为全球专用管供应链中的重要中国厂商。
股权结构
- 实控人：曹坚，直接持股并通过江苏常宝投资发展有限公司等主体控制，合计控制公司约27.42%股份（依据2024年年报披露口径）
- 流通股占比：80.25%（总股本9.01亿股，流通股7.23亿股）
- 前十大股东持股比例：合计约45%左右，以常宝投资、曹坚及管理层持股平台为主，机构投资者占比逐年提升
- 质押情况：控股股东及一致行动人质押率0.00%（截至2026-04-30），无股权质押风险
管理层
董事长/总经理：曹坚，男，1964年11月生，研究生学历，高级工程师，为公司实际控制人，持股比例（直接及通过常宝投资等主体合并计算）约27.42%。历任宝钢集团常州钢铁厂设备科、热轧车间及管理岗位，钢管行业从业逾35年，2011年起任公司董事长，并兼任总经理、财务负责人及江苏常宝投资发展有限公司相关职务。管理团队稳定，核心高管多为常州钢铁厂时期的钢管技术与生产骨干，平均任职年限超过15年，管理层与股东利益高度一致。
经营层特征：公司高管团队以生产制造和技术背景为主，风格稳健务实，上市以来坚持专注钢管主业、未进行跨界多元化扩张，资本开支主要围绕特材、精密管等高端管材产能，战略定力强。
核心业务
- 主要产品：油井管（石油套管、油管、特殊扣油井管）、锅炉管（高压锅炉管、超超临界电站锅炉管、HRSG超长管、高压加热器U型管）、品种管（机械加工用管、流体管、结构管等特种专用管）三大系列
- 应用领域：油气勘探开发（油井管）、火电/核电/燃气电站及高压加热器（锅炉管、U型管）、机械制造、石化、新能源装备等
- 客户群体：中石油、中石化、中海油及各大油服公司，上海电气、东方电气、哈尔滨电气等三大动力集团，以及中东、北美、东南亚海外能源工程公司
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 锅炉管（含U型管/超超临界管） | 小口径合金高压锅炉管国内细分市场约10%-15% | 国内小口径高压锅炉管第一梯队（前列） | 20.81% | U型管国产替代龙头，超超临界SUPER304H等高端品种批量供货，配套三大动力 |
| 油井管（含特殊扣） | 油井管产能50万吨，国内油井管市场约5%左右 | 国内民营油井管企业前列 | 15.87% | 特殊扣技术+出口渠道，产品远销中东北美，客户覆盖三桶油 |
| 品种管 | 细分专用管市场分散，公司占比约1%-3% | 区域性专用管骨干企业 | 6.64% | 规格齐全、柔性制造，主要作为产线配套与市场补充 |
| 特材/精密管（新投产） | 新进入高端特种合金管市场 | 产能爬坡中，定位进口替代 | 预计20%+ | 常宝特材项目2025Q3投产，面向核电、军工、新能源等高壁垒领域 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 常宝特材项目（特种合金管材） | 已建成投产试运行 | 2025Q3起逐步放量（2026年爬产） | 高端特材管国内市场约百亿元级 | 总投资规模大，覆盖超超临界、核电、军工用特种合金管，进口替代空间大 |
| 常宝精密管项目 | 在建推进中 | 预计2026-2027年陆续投产 | 精密机械/新能源用管约数十亿元 | 高精度冷拔/冷轧精密管，配套高端装备制造 |
| 超超临界高压锅炉管升级（常宝精特） | 量产+持续迭代 | 已量产，持续升级 | 超超临界机组锅炉管年需求数十亿元 | 适应630℃及以上超超临界电站，受益煤电节能降碳改造 |
战略规划
公司战略为”专精特新+高端化+全球化”：①产能层面，现有75万吨无缝管产能近年保持高负荷运转（锅炉管产能满负荷），特材项目2025Q3投产后新增高端管材产能，在建工程5.68亿元主要为特材与精密管项目，2026-2027年进入新产能释放期；②产品层面，油井管与锅炉管”做精做专”，提升特殊扣、超高钢级、超超临界、U型管等高毛利品种占比，降低普通品种管占比；③市场层面，持续扩大海外能源市场出口，对冲国内油气资本开支周期波动；④材料层面，向特种合金、不锈钢复合、镍基合金等高端材料延伸，切入核电、军工、新能源装备等高壁垒赛道。
业务结构
2025年年报主营构成（铁律数据，禁止推算）
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 锅炉管 | 23.53 | 39.93% | 20.81% |
| 油井管 | 22.94 | 38.92% | 15.87% |
| 品种管 | 9.34 | 15.84% | 6.64% |
| 其他（补充） | 3.13 | 5.31% | 12.29% |
商业模式与市场地位
公司采用”专用管定制化制造+直销”模式：围绕油气、电站两大下游能源行业，按客户技术标准（API标准、三大动力企标、海外油公司企标）组织订单式生产，油井管以年度框架+出口订单为主，锅炉管/U型管以电站项目配套招标为主，产品附加值高于普通建筑用焊管。公司是国内小口径合金高压锅炉管和油井管细分领域的重点骨干企业，U型管产品在国内高压加热器领域处于龙头地位，”常宝”品牌在国内外能源管采购体系中具备较高认可度，行业地位可概括为”专用无缝钢管第一梯队、细分高端品种龙头”。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处行业为无缝钢管（钢加工）中的专用管细分赛道。中国是全球最大无缝钢管生产国，全国无缝钢管年产量约2,800-3,000万吨，市场规模超2,000亿元；其中油井管年需求约300-400万吨、高压锅炉管约80-100万吨（含电站锅炉、石化炉管）。行业具有典型周期属性：油井管需求跟随全球油气勘探开发资本开支（油价、钻机数）波动，锅炉管需求跟随火电/核电/燃气电站建设及电站改造周期。
当前行业周期位置：油井管方面，2023-2024年高油价带来的钻采高峰已过，2025-2026年全球油气资本开支增速放缓，油井管价格与订单回落，行业处于周期下行段；锅炉管方面，受益超超临界煤电核准加速、煤电”三改联动”节能改造、燃气电站与核电建设高峰，电站锅炉管需求保持较高景气，2024-2025年锅炉管市场维持较旺需求。整体”钢加工”行业被判定为衰退型周期（行业净利率仅1.92%、样本净利润同比-12.75%），但细分锅炉管/特材管景气显著优于行业整体。
3.2 市场分析
市场规模与增长：中国无缝钢管市场约2,000亿元、产量约3,000万吨，行业总量进入成熟期，年增速约3%-4%（行业样本收入增速4.05%）；结构性机会在于高端专用管：超超临界高压锅炉管（煤电节能降碳改造约3.5亿千瓦存量机组改造空间）、核电U型管/蒸发器管、油气高端特殊扣油井管（深层/深井/酸性气田）、新能源与半导体用特种合金管，高端品种年增速预计8%-15%。
增长驱动因素：①能源安全战略下国内油气增储上产，三桶油资本开支中长期维持高位，支撑油井管国内需求底部；②煤电”三改联动”（节能降碳、供热、灵活性改造）与超超临界机组新建带来锅炉管替换需求；③核电（每年核准6-10台机组）、燃气调峰电站建设拉动U型管/高合金锅炉管；④”一带一路”中东、东南亚油气与电站工程带动专用管出口；⑤国产替代，高端特种合金管长期依赖进口，特材国产化空间大。
威胁因素：油气价格大幅下跌导致全球钻采活动收缩；钢材原料（管坯）价格波动挤压加工价差；普通无缝管产能过剩引发价格战；国际贸易摩擦影响出口。
竞争格局：无缝钢管行业分散，低端焊管/普通无缝管竞争激烈；高端专用管格局清晰——油井管主要竞争者为天津钢管（TPCO）、包钢钢管、华菱衡钢、宝钢股份钢管事业部及常宝等；高压锅炉管/U型管主要竞争者为宝钢、天津钢管、久立特材（不锈钢管为主）及常宝，常宝在小口径U型管细分处龙头位置。
政策环境：钢铁行业”反内卷”、超低排放改造、产能产量双控政策持续；能源安全、煤电兜底定位、核电常态化审批均对专用管需求形成政策托底；出口退税与”一带一路”政策支持高端钢材出口。
周期性影响机制：公司业绩传导链条为”油价/电站核准→油气资本开支/电站开工→油井管订单量与锅炉管招标量→钢管加工价差→公司毛利率与净利润”。当前油井管处于下行段（量价齐跌）、锅炉管处于景气段（满负荷），形成”一半海水一半火焰”的对冲格局。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 常宝股份优劣势 | 天津钢管(TPCO)优劣势 | 久立特材优劣势 | 金洲管道优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 油井管 | 产能50万吨，特殊扣+出口强，民营机制灵活；但规模小于TPCO | 国内油井管规模最大、产品线最全；国企体制灵活性弱 | 不锈钢油井管为主，规模小 | 以焊管/螺旋焊管为主，油井管几乎不涉及 | 油井管：TPCO规模领先，常宝为民营第一梯队、出口占优 |
| 锅炉管/U型管 | 小口径合金高压锅炉管、U型管龙头，毛利率20.81%，满负荷 | 高压锅炉管全规格龙头，规模大；高端小口径/U型管不及常宝专注 | 不锈钢锅炉管、镍基合金管技术强，估值高 | 不涉及高压锅炉管 | 锅炉管：常宝在小口径U型管细分龙头，与TPCO错位竞争 |
| 财务/估值 | 资产负债率31%、PB 1.04、零质押、高分红 | 非上市/负债率较高 | 资产负债表稳健、PE约20倍+、特材溢价 | 负债率适中，焊管为主毛利低 | 常宝估值最低、安全垫最厚，久立特材成长性溢价最高 |
| 营收体量 | 2025年收入58.93亿 | 油井管收入超200亿（集团口径） | 2025年收入约80亿+ | 年收入约50-60亿 | 常宝体量中等但盈利质量优 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 小口径合金高压锅炉管、高压加热器U型管、特殊扣油井管技术国内领先，U型管实现进口替代并配套三大动力，特材项目延伸镍基/高合金壁垒 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 深度绑定三桶油、三大动力及海外能源工程公司，油气与电站客户认证周期长（2-3年），一旦进入供应链粘性极强，出口渠道覆盖中东北美东南亚 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “常宝”牌在专用管细分市场认可度高，为国家油井管与高压锅炉管重点制造企业，但To B品牌大众认知度有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 75万吨产能规模效应+长三角区位（贴近管坯供应与港口出口），民营机制成本控制强，但原材料管坯外购比例高，成本优势弱于一体化钢企 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 曹坚团队钢管行业从业35年以上，上市以来专注主业不跨界，零质押、高分红、资本开支聚焦高端化，战略定力与治理稳健性突出 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报（2026-06-30）、2025年中报、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 86.88 | 86.50 | 88.66 | 82.94 | 78.19 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 26.85 | 28.76 | 32.11 | 28.60 | 22.68 |
| 应收账款 | 12.74 | 12.58 | 11.26 | 11.38 | 13.49 |
| 存货 | 13.36 | 11.89 | 12.09 | 10.89 | 11.70 |
| 固定资产 | 22.04 | 19.43 | 22.63 | 20.36 | 20.61 |
| 在建工程 | 5.68 | 7.17 | 5.17 | 4.95 | 0.81 |
| 商誉 | 0.10 | 0.10 | 0.10 | 0.10 | 0.10 |
| 总负债 | 27.29 | 28.85 | 28.62 | 24.42 | 24.09 |
| 短期借款 | 2.76 | 4.06 | 2.15 | 1.61 | 1.30 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款 | 17.40 | 16.03 | 18.00 | 14.83 | 16.50 |
| 预收账款及合同负债 | 1.51 | 1.52 | 1.33 | 1.16 | 0.91 |
| 净资产（亿元） | 59.57 | 57.63 | 60.02 | 56.39 | 52.29 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 2.13 | 1.82 |
| 资产负债率（%） | 31.42 | 33.35 | 32.28 | 29.44 | 30.81 |
| 有息负债率（%） | 3.17 | 4.69 | 2.42 | 1.95 | 1.66 |
| 货币资金有息负债比（%） | 862.66 | 689.27 | 1392.22 | 1631.85 | 1307.36 |
| 流动比 | 2.20 | 2.10 | 2.15 | 2.39 | 2.26 |
| 速动比 | 1.67 | 1.66 | 1.70 | 1.91 | 1.76 |
| 固定资产比（%） | 25.37 | 22.46 | 25.52 | 24.54 | 26.36 |
| 在建工程比（%） | 6.54 | 8.29 | 5.83 | 5.97 | 1.03 |
| 应收账款周转天数 | 161.93 | 163.32 | 69.76 | 72.92 | 73.91 |
| 存货周转天数 | 196.60 | 182.80 | 89.39 | 83.82 | 78.94 |
| 应付账款周转天数 | 256.11 | 246.50 | 133.04 | 114.12 | 111.29 |
| 总收入（亿元） | 28.72 | 28.12 | 58.93 | 56.96 | 66.61 |
| 利润总额（亿元） | 1.33 | 3.00 | 5.49 | 7.61 | 9.08 |
| 净利润（亿元） | 1.34 | 2.55 | 4.82 | 6.34 | 7.83 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.58 | 2.20 | 4.47 | 5.07 | 6.95 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.67 | 0.63 | 6.35 | 8.57 | 4.90 |
| 净现金流（亿元） | -5.89 | -1.25 | -1.52 | 3.52 | 2.38 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力在钢铁行业中属优秀水平。资产负债率近五期稳定在29%-34%区间：2023年末30.81%、2024年末29.44%、2025年末32.28%、2026年6月末31.42%，较2025年同期33.35%下降1.93个百分点，显著低于钢加工行业平均49.67%。有息负债率极低，2026H1仅3.17%（短期借款2.76亿元、长期借款与应付债券均为0），货币资金及交易性金融资产26.85亿元，货币资金有息负债比高达862.66%，即货币资金是有息负债的8.6倍，债务安全垫极厚。流动比2.20、速动比1.67，均远高于安全线，短期无偿债压力。
营运能力方面需注意季节性口径：2026H1应收账款周转天数161.93天、存货周转天数196.60天，均为半年累计口径（年化后约81天、98天），与2025年报口径69.76天、89.39天基本可比；存货较年初的12.09亿元增至13.36亿元，增幅10.5%，主因特材新产能投产备库及在产品增加；应付账款周转天数256.11天（半年口径）显示公司对上游管坯供应商保持较强议价能力。在建工程5.68亿元、在建工程比6.54%，特材与精密管项目仍在投入期。整体看，资产结构健康，无商誉减值风险（商誉仅0.10亿元），无大额应收坏账集中暴露迹象。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 28.72 | 28.12 | 58.93 | 56.96 | 66.61 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.20 | -0.14 | -0.11 | 0.14 | 0.04 |
| 销售费用 | 0.17 | 0.17 | 0.44 | 0.47 | 0.42 |
| 管理费用 | 0.48 | 0.59 | 1.27 | 1.43 | 1.36 |
| 财务费用 | 1.15 | -0.84 | -0.74 | -1.44 | -1.13 |
| 研发费用 | 1.09 | 1.06 | 2.35 | 2.11 | 2.51 |
| 利润总额（亿元） | 1.33 | 3.00 | 5.49 | 7.61 | 9.08 |
| 净利润（亿元） | 1.34 | 2.55 | 4.82 | 6.34 | 7.83 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.58 | 2.20 | 4.47 | 5.07 | 6.95 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 2.13 | 0.26 | 3.45 | -14.48 | 7.03 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -47.30 | -21.81 | -25.86 | -17.32 | 66.24 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -27.89 | -14.00 | -11.68 | -27.11 | 54.74 |
| 毛利率（%） | 13.63 | 15.57 | 16.19 | 16.76 | 18.76 |
| 净利率（%） | 4.68 | 9.06 | 8.18 | 11.13 | 11.76 |
| 扣非净利率（%） | 5.52 | 7.82 | 7.59 | 8.89 | 10.44 |
| 财务费用比（%） | 4.02 | -3.00 | -1.26 | -2.52 | -1.69 |
| 财务成本率（%） | 4.02 | -3.00 | -1.26 | -2.52 | -1.69 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 约1.6（H1，年化约3.2） | 约3.1（H1） | 6.6 | 9.0 | 12.0 |
| 净资产收益率（%） | 2.25（H1） | 4.47（H1） | 8.29 | 11.67 | 15.97 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力处于持续下行通道，是当前最核心的矛盾点。毛利率从2023年的18.76%逐年下滑至2024年16.76%、2025年16.19%，2026H1进一步降至13.63%，三年累计回落5.13个百分点；净利率从2023年11.76%降至2026H1的4.68%，腰斩有余。下滑主因是油井管价格随油气资本开支周期下行，而高毛利锅炉管占比提升尚不能完全对冲。净利润连续三年下滑：2023年7.83亿元→2024年6.34亿元（-17.32%归母口径）→2025年4.82亿元（-25.86%），2026H1归母净利润1.34亿元同比再降47.30%，扣非净利润1.58亿元同比降27.89%，降幅显著大于收入增速（收入+2.13%），呈现典型的”增收不增利”周期底部特征。
费用端出现新变化：财务费用2026H1为+1.15亿元（财务费用比4.02%），而2023-2025年常年为负（利息收入+汇兑收益贡献，2025年-0.74亿元），主要因人民币汇率波动导致出口汇兑收益转为汇兑损失，直接吞掉约1.5亿元利润，这是H1利润降幅远超扣非口径的重要原因。研发费用保持1.09亿元（H1），研发强度约3.8%，在特钢/钢管企业中处于较高水平，支撑特材转型。ROE从2023年15.97%降至2026H1的2.25%（半年口径）。积极信号是：收入端2025年恢复正增长（+3.45%），2026H1收入仍同比+2.13%，锅炉管满产、特材新产能投产，销量增长正在对冲价格下跌，待油井管价格企稳与汇兑因素消退，利润弹性可期。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.67 | 0.63 | 6.35 | 8.57 | 4.90 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -4.26 | -0.36 | -5.66 | -2.18 | -2.65 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.71 | -1.44 | -1.84 | -3.10 | 0.04 |
| 净现金流（亿元） | -5.89 | -1.25 | -1.52 | 3.52 | 2.38 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 2.32 | 2.24 | 10.77 | 15.05 | 7.35 |
现金流健康度评价
公司现金流整体健康但2026H1出现阶段性紧张。经营活动现金流持续为正：2023年4.90亿元、2024年8.57亿元、2025年6.35亿元，三年累计约19.8亿元，与同期扣非净利润（6.95+5.07+4.47=16.49亿元）匹配度良好，盈利现金含量充足；2026H1经营现金流0.67亿元（收入比2.32%），半年口径偏低主因存货备库增加（存货+1.27亿元）与回款季节性。投资活动现金流2026H1大幅净流出4.26亿元、2025年净流出5.66亿元，为特材项目、精密管项目资本开支高峰所致，属于面向未来产能的主动投入。筹资活动连续净流出（2026H1 -1.71亿元、2025年-1.84亿元），反映公司持续分红与偿还借款，不依赖外部输血。综合看，公司依靠账上26.85亿元货币资金完全可以覆盖每年5-6亿元的资本开支与分红，现金流安全无虞，但需关注特材产能投产后的折旧压力与回款节奏。
4.4 行业横向对比
行业均值为「钢加工」行业样本（n=8），对标质量为低可比（concept级），仅作参考
| 指标 | 常宝股份 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 8.29%（2025年报） | 2.25% | +6.04pct |
| 毛利率 | 16.19%（2025年报） | 12.45% | +3.74pct |
| 净利率 | 8.18%（2025年报） | 1.92% | +6.26pct |
| 收入增长率 | 3.45%（2025年报） | 4.05% | -0.60pct |
| 资产负债率 | 32.28%（2025年报） | 49.67% | -17.39pct（更优） |
| 有息负债率 | 2.42%（2025年报） | 无行业数据 | 显著低负债 |
| 应收账款周转天数 | 69.76（2025年报） | 73.35 | -3.59天（更优） |
| 存货周转天数 | 89.39（2025年报） | 82.51 | +6.88天（略弱） |
| 财务费用比（%） | -1.26（2025年报） | 0.36 | -1.62pct（更优） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 10.77（2025年报） | 1.26 | +9.51pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率31.42%、有息负债率3.17%，货币资金26.85亿是有息负债8.6倍，零长期借款，行业内顶级安全边际 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 应收周转69.76天优于行业73.35天，应付账期长议价力强；存货周转略慢于行业，特材备库致存货上升 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 收入微增（2026H1 +2.13%）但净利润连续三年下滑（-17%/-26%/-47%），成长动能弱，待特材放量与油井管复苏 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率13.63%、净利率4.68%仍高于行业均值（12.45%/1.92%），但处于自身周期下行通道，ROE降至2.25%（H1） |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 三年经营现金流累计19.8亿元、收入比10.77%远超行业1.26%，持续高分红；2026H1因资本开支与备库阶段性净流出 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-27 ｜ 分析区间：2026.03.01 - 2026.08.27
K线走势分析
日线：近60个交易日股价围绕6.5元中枢震荡筑底，8月下旬逐步抬升，8月27日收于6.86元（+0.73%），站上5日、10日、20日均线，短均线系统呈多头黏合向上排列；成交量温和放大，8月27日换手率5.36%、成交额2.15亿元、量比1.01，近5日主力资金净流入0.5026亿元，日线级别反弹结构成立。短期支撑位6.45元（20日均线与前期平台），强支撑6.10元；短期压力位7.35元（前期高点密集区），突破后看7.80元。
周线：周线级别自2025年回落以来在6.1-6.8元构筑近一年底部箱体，近期周K线连续收阳并重新站上20周均线，周MACD绿柱持续收敛、DIF与DEA低位黏合金叉在即，周KDJ低位金叉向上，中期底部信号逐步明确；周线支撑位6.10元（箱体下沿），压力位7.80元（半年线与箱体上沿）。
月线：月线级别股价处于2021年以来大调整浪的末端区域，PB仅1.04倍接近历史估值底部；月KDJ在20以下超卖区形成金叉雏形，但月均线（60月线）仍下行压制，长期反转需业绩拐点确认。月线强支撑5.90元（2024年低点），强压力8.50元（年线与2025年平台）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5/10/20日均线多头黏合向上，股价站稳各短均线，分时均线日内支撑有效；但60日均线仍下行，中期趋势待确认 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月27日换手率5.36%较前期2%-3%明显放大，成交额2.15亿元，量比1.01，量价配合温和，属底部放量启动初期而非高位放量 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD零轴下方金叉、红柱初现；周线MACD绿柱收敛将金叉；KDJ日线进入70强势区未超买，短线动能偏多（量化动能子项15分） |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄后股价沿中轨上轨间运行，波动率处于低位（量化波动子项0分）；筹码峰集中在6.3-6.8元底部区域，上档7.3-7.8元存少量套牢盘 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入0.5026亿元，融资余额5日增加0.04亿元至2.20亿元，股东户数单季-16.11%，资金面与筹码面共振向好 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 稳增长政策预期升温、钢铁”反内卷”供给约束、LPR维持低位 | 正面，低估值高分红周期股获防御性资金青睐，折现率环境友好 |
| 行业 | 煤电超超临界核准加速、核电常态化审批、油气增储上产；油井管价格仍在磨底 | 中性偏正面，锅炉管/特材景气对冲油井管下行，板块估值修复 |
| 个股 | 中报净利润-47.30%业绩承压 vs 特材项目投产、股东户数大降16%、主力资金回流 | 多空交织，利空已在股价与PB 1.04倍中较充分反映，筹码集中预示资金左侧布局 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-27，所有财务数据均为最新采集（2026年中报）
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 6.08% | 衰退型行业利润率边界[5%,15%]；取「行业平均净利率1.9181%（样本8家，低可比）」与「客户2026Q2净利率4.68%×60%+2025年度净利率8.18%×40%=6.08%」孰高，6.08%落在[5%,15%]内，取6.08% |
| 行业平均利润率 | 1.92% | 钢加工行业样本8家净利率中位数口径1.9181%（quality=low_fallback，concept级对标，仅供参考） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 衰退型行业PE上限10；min(行业平均PE 61.35, 公司动态PE 17.08)=17.08，钳制到[5,10]，取10.00 |
| 行业平均市盈率 | 61.35 | 钢加工行业样本8家平均PE（低可比，含亏损钢企扭曲，故受周期上限10倍钳制） |
| 本年收入预测 | 92.49亿 | 最近季度收入28.72×4×60% + 最近年度收入58.93×40% = 68.93 + 23.57 = 92.49亿元 |
| 收入增长率 | 3.48% | 衰退型行业增长率边界[0%,10%]；(行业增速4.05% + (客户季增速2.13%×40%+年增速3.45%×60%=2.92%))/2 = 3.48%，落在[0%,10%]内，取3.48% |
| 行业平均增长率 | 4.05% | 钢加工行业样本8家收入同比增速均值4.049% |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 9.0080 | 来自stock_basics，总股本9.01亿股，用于总额估值转每股 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +15.53% | 基本面绝对分 51.769分 ÷ 100 × 30% = +15.53%（模块一基础profile 1.45分 + 模块二运营industry 22.71分 + 模块三财务 27.61分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +23.28% | 技术面绝对分 46.55分 ÷ 100 × 50% = +23.28%（趋势20.0分 + 量能10.0分 + 动能15.0分 + 波动0.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向positive、5日涨跌+8.03%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 130.27亿 | 本年收入预测92.49亿 × (1 + 3.48%)^10 = 92.49 × 1.4085 ≈ 130.27亿元 |
| Part A（稳态估值） | 79.21亿 | 10年后目标收入130.27亿 × 目标利润率6.08% × 目标市盈率10.00 ≈ 79.21亿元（总额） |
| Part B（增长红利） | 65.92亿 | 本年收入预测92.49亿 × 目标利润率6.08% × ((1+3.48%)^10 - 1) / 3.48% ≈ 65.92亿元（总额） |
| 未来估值/股 | ¥16.11 | (Part A 79.21 + Part B 65.92) / 总股本9.0080亿股 = 145.13 / 9.008 ≈ ¥16.11 |
| 折现估值/股（长期合理价值） | ¥7.69 | 未来估值16.11 / (1+7.0%)^10 × (1 - 6.08%) = 16.11 / 1.9672 × 0.9392 ≈ ¥7.69 |
| 最终理想买入价（三因子调整后） | ¥11.00 | 折现估值7.69 × (1+15.53%) × (1+23.28%) × (1+0.40%) ≈ 7.69 × 1.1553 × 1.2328 × 1.0040 ≈ ¥11.00 |
合理性区间校验：当前股价¥6.86，[¥3.43, ¥13.72]区间内，折现估值¥7.69✅在区间内。长期模型参考价¥7.69仅采用财务假设、增长与折现，不乘技术面/情绪面系数；三因子调整价¥11.00为短线参考买入价。
投资逻辑
常宝股份的投资逻辑建立在”极低估值+强资产负债表+周期复苏期权”三大支柱上。第一，估值安全边际极厚：当前PB仅1.04倍、PE(TTM)17倍但处于盈利周期底部，账面货币资金26.85亿元占总市值43%，有息负债不足3亿元，公司清算价值对股价构成强支撑，下行空间有限。第二，盈利处于周期底部、复苏弹性明确：净利润已连续三年下滑（7.83→6.34→4.82亿元），2026H1受油井管价格与汇兑双重冲击同比-47%，利空充分释放；一旦全球油气资本开支企稳、油井管价格回升，叠加2025Q3投产的特材项目在2026-2027年放量高毛利特种合金管，利润弹性巨大——历史上公司ROE曾达15.97%（2023年），正常化年份净利润6-8亿元对应PE仅8-10倍。第三，结构升级持续：锅炉管/U型管毛利率20.81%、满负荷生产，受益超超临界煤电改造与核电建设；特材项目切入核电、军工、新能源高端管材进口替代，打开第二成长曲线。第四，筹码与资金面共振：股东户数单季骤降16.11%、近5日主力净流入0.50亿元、零质押高分红，显示中长线资金左侧布局。核心风险在于油井管复苏时点不确定与汇兑波动，但以¥7.69长期合理价值、¥11.00理想买入价衡量，当前¥6.86股价具备较高风险收益比。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 周期下行风险（市场风险） | 全球油气勘探开发资本开支若继续收缩，油井管订单与价格进一步下跌，公司油井管收入占比38.92%，2026H1净利润已同比-47.30%，若油价大幅下跌业绩可能继续探底 | 高 |
| 原材料与汇率风险（经营风险） | 管坯等原材料占成本比重高，钢价上涨而钢管售价传导滞后将压缩加工价差；2026H1财务费用因汇兑转为+1.15亿元（上年同期-0.84亿元），人民币汇率波动直接影响出口利润 | 中 |
| 新产能爬坡风险（经营风险） | 特材项目2025Q3投产、精密管项目在建，新产能达产进度、客户认证周期（高端特材认证常需1-2年）及产能利用率不及预期，将导致折旧增加而收入未同步释放 | 中 |
| 财务结构阶段性风险（财务风险） | 2026H1净现金流-5.89亿元、存货升至13.36亿元，资本开支高峰期叠加经营现金流季节性走弱，若下游回款延迟可能加剧短期资金占用（账上现金26.85亿元足以覆盖，风险可控） | 低 |
| 贸易摩擦风险（其他风险） | 公司出口占比较高，海外油气与电站市场若发起反倾销、加征关税或地缘政治限制，将影响油井管/锅炉管出口订单与毛利率 | 中 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥6.86 vs 最终理想买入价 ¥11.00 → 低估（+60.3%）
（长期合理价值对比：当前股价 vs 折现估值 ¥7.69 → 低估（+12.1%））
核心投资逻辑
常宝股份是国内专用无缝钢管细分龙头，油井管产能50万吨、小口径高压锅炉管/U型管处国内第一梯队，2025年收入58.93亿元。当前公司处于盈利周期底部：净利润连续三年下滑、2026H1同比-47.30%，毛利率降至13.63%，但这主要由油井管周期下行与汇兑损失导致，利空已在PB 1.04倍的估值中充分反映。公司资产负债表极其稳健——资产负债率31.42%、有息负债率3.17%、货币资金26.85亿元、零质押、持续高分红，三年经营现金流累计19.8亿元。未来三大催化清晰：特材项目2025Q3投产并在2026-2027年放量高端特种合金管、锅炉管/U型管满产受益超超临界与核电建设、油井管随油气资本开支企稳复苏。股东户数单季-16.11%与主力资金净流入显示资金左侧布局。三因子模型测算最终理想买入价¥11.00，较当前¥6.86有60.3%空间，属”低估值、强资产负债表、等周期复苏”的防御型周期标的。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，底部放量反弹有望延续，但7.35元压力位附近或有反复
- 压力位：¥7.35（突破后看¥7.80）
- 支撑位：¥6.45（强支撑¥ 6.10）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在6.45-6.90元区间逢低分批建仓，以¥7.69长期合理价值为锚、¥11.00理想买入价为修复目标，跌破6.10元底部箱体止损，仓位控制在防御型周期股配置比例内 |
| 持有 | 继续持有，公司零质押、高分红、账上现金26.85亿元提供安全垫，耐心等待油井管景气企稳与特材产能放量，中线目标7.80-8.50元 |
| 被套 | 不建议低位割肉，PB仅1.04倍、跌破净资产幅度有限，可在6.10-6.50元支撑区分批补仓摊薄成本，待反弹至7.35元压力位附近视量能决定去留 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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