久其软件（002279.SZ）低毛利营销业务拖累出清后，政务数据软件龙头迎来轻装上阵拐点（2026年中报）
报告日期：2026-09-02 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：看多 ｜ 理想买入价：¥11.32
一、核心摘要
久其软件是国内领先的管理软件与政务数字化服务商，1997年创立于北京，2009年在深交所上市（002279.SZ），以报表管理软件起家，逐步形成”数智财务与财会监督、智慧资产、智慧法院、数据智能、智慧营销”五大业务板块，客户覆盖财政部、国资委、最高人民法院等中央部委及数十万行政事业单位、大中型企业集团。2025年公司实现营业总收入25.87亿元，同比下降35.93%，主要系公司主动收缩毛利率仅7.50%的智慧营销低毛利分销业务；同期归母净利润0.45亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损1.56亿元），毛利率从24.23%大幅跃升至40.86%，2026年上半年毛利率进一步升至57.58%，呈现典型的”以收入换质量”战略转型特征。
公司财务结构极为稳健：2026年中报资产负债率36.01%，有息负债率仅0.40%，无短期借款、无长期借款、无应付债券，货币资金及交易性金融资产8.91亿元，货币资金是有息负债的近38倍；流动比2.19、速动比2.13，偿债能力毫无压力。但短期经营仍有压力：2026H1营收6.09亿元，同比下降28.81%，归母净利润亏损0.25亿元（同比减亏66.97%），经营活动现金流净额-2.78亿元（软件行业上半年回款季节性偏弱）。
当前股价7.12元，总市值61.39亿元，PE（TTM）64.46倍，PB 4.17倍。经LoopSeek独门估值模型测算，公司长期合理价值（折现估值）¥10.02，三因子调整后的最终理想买入价为¥11.32，对当前股价存在59.0%的上行空间，估值结论为低估。
重要标签：北京 ｜ 软件服务 ｜ 自然人控股（赵福君、董泰湘） ｜ 政务信息化、智慧法院、数据要素、国产软件、信创、财会监督
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-09-01
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥7.12 | 涨跌幅 | +2.15% |
| 总市值（亿） | 61.39 | 市净率 | 4.17 |
| 市盈率（TTM） | 64.46 | 换手率（%） | 11.71 |
| 量比 | 1.87 | 成交额（亿） | 5.09 |
| 流动股占比（%） | 92.33 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额 | 无融资余额（非两票标的） | 融券余额 | 0.00 |
| 股东人数季度变化（%） | -5.90 | 5日资金净流入 | +1.13亿 |
| 资产总额（亿） | 23.33 | 净资产（亿元） | 14.72 |
| 有息负债率（%） | 0.40 | 财务费用比（%） | -0.18 |
| 总收入（亿元） | 6.09（2026H1） | 营业收入同比（%） | -28.81 |
| 扣非净利润（亿元） | -0.34（2026H1） | 扣非净利润同比（%） | +57.42（减亏） |
| 经营活动净现金流（亿元） | -2.78 | 经营活动净现金流收入比（%） | -45.70 |
| 毛利率（%） | 57.58 | 扣非净利率（%） | -5.64 |
基本面总体评价
久其软件的基本面正处于”刮骨疗毒后的修复期”，长期投资价值取决于高毛利政务与数据软件主业能否在营销业务出清后重新放量。
股东背景与治理：公司由赵福君、董泰湘两位创始人于1997年创立，实际控制人为赵福君、董泰湘（自然人共同控制），股权结构清晰，无国资背景但深耕财政、国资、法院等政府客户近30年，客户关系壁垒深厚。公司股权质押率为0.00%，无大股东高比例质押风险；流动股占比92.33%，筹码高度流通。2026年中报股东户数92,943户，较一季度末98,766户下降5.90%，筹码在二季度股价下跌过程中持续集中，属于典型的散户离场、资金沉淀信号。
财务状况：资产负债表极其干净——零有息借款、货币资金8.91亿元、资产负债率36.01%且持续下行（2023年42.75%→2024年42.89%→2025年39.24%→2026H1 36.01%），偿债能力在软件行业中属第一梯队。利润表处于转型阵痛期：2023-2024年连续亏损（-1.42亿、-1.56亿），2025年扭亏为盈（+0.45亿），2026H1季节性亏损0.25亿但同比减亏67%；毛利率从2024年24.23%飙升至2026H1的57.58%，业务结构优化成效极为显著。现金流方面，软件企业”上半年垫资、下半年回款”的季节性特征明显，2026H1经营现金流-2.78亿元，而2025年全年为+1.04亿元，需关注全年回款兑现。
发展前景：公司四大高毛利主业（数据智能毛利率92.83%、数智财务88.51%、智慧资产87.27%、智慧法院68.08%）均受益于数据要素市场化、财会监督体系建设、数字法院与数字政府”十四五/十五五”持续投入，行业平均收入增速18.68%。风险点在于智慧营销业务（2025年收入占比仍达58.53%）收缩节奏对总营收的拖累，以及政府IT预算节奏对订单确认的影响。总体看，公司”烂业务出清+好业务留存”的转型方向正确，资产负债表安全垫厚，当前市值61亿元对应高毛利软件主业（2025年四大主业合计收入约10.6亿元、毛利约9.5亿元）估值并不贵。
近期股价走势
日线：股价8月14日冲高至7.71元后随大盘急跌，8月19-24日连续5个交易日下探至6.14-6.35元区间，最大回撤约20%；8月25日起企稳反弹，8月28日放量大涨10.0%（收7.05元），9月1日收7.12元（+2.15%），近5日主力资金净流入1.13亿元，短期V型反弹形态确立，股价已收复5日、10日均线。
周线：周线级别在6.1-6.3元区域构筑双底（8月21日当周、8月24日当周低点6.18⁄6.14元），本周放量收阳，周MACD绿柱缩短，KDJ低位金叉，中期反弹信号初现，但尚未突破20周均线压制。
月线：月线级别仍处2023年以来的大箱体下沿（5.5-9.5元），7-8月两月连跌后9月开局反弹，月线KDJ处于20以下超卖区，长期看处于历史估值与股价双低位。
情绪面分析
市场情绪近期明显修复。8月下旬A股整体经历恐慌性调整（8月19日全市场跌超7%个股占比过半），久其软件随大盘砸出6.14元阶段低点后快速反弹，换手率从低迷期放大至11.71%，量比1.87，显示资金在低位积极承接。概念层面，公司同时具备”数据要素+信创+智慧法院+财会监督+国产软件”多重题材，在数字政府、数据资产入表政策催化下弹性较好；股东户数二季度下降5.90%、5日主力净流入1.13亿元，均指向筹码集中、资金回流。股吧人气在8月28日涨停后显著升温，短线情绪偏多。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 看多 |
| 核心理由 | 1. 股价自6.14元双底放量反弹，近5日主力净流入1.13亿元，V型形态确立2. 毛利率57.58%创历史新高，营销低毛利业务出清后盈利质量大幅改善，2025年已扭亏3. 零有息负债+8.91亿货币资金，财务安全垫厚，估值模型显示理想买入价11.32元，低估59% |
| 核心风险 | 1. 2026H1营收同比-28.81%，营销业务收缩拖累总营收，全年收入仍可能负增长2. 政府IT预算与回款节奏不确定，上半年经营现金流-2.78亿 |
近期重要事件
- 2026年8月下旬：公司随大盘调整后快速反弹，8月28日单日放量上涨10.0%，近5个交易日（8/26-9/1）主力资金累计净流入1.13亿元，换手率升至11.71%。
- 2026年中报（8月披露）：2026H1实现营收6.09亿元，归母净利润-0.25亿元，同比减亏66.97%；毛利率57.58%，较上年同期39.43%大幅提升18.15个百分点，创历史同期新高；公司持续推进智慧营销低毛利业务收缩，聚焦高毛利政务与数据软件主业。
- 2025年年报（2026年4月披露）：2025年营收25.87亿元（同比-35.93%），归母净利润0.45亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损1.56亿元）；扣非净利润0.31亿元，同比增长118.15%；商誉余额归零（2023年末尚有1.05亿元商誉，已完成减值出清）。
- 股东结构变化：截至2026年6月30日股东户数92,943户，较3月31日的98,766户减少5,823户（-5.90%），筹码持续集中；公司无股权质押（质押率0.00%）。
二、公司画像
发展历程
久其软件的发展历程可分为三个清晰阶段：
第一阶段（1997-2008年）：报表软件起家，深耕财政国资客户。公司1997年由董泰湘、赵福君创立于北京，以”久其报表”系列决算报表软件切入市场，先后成为财政部部门决算、国资委央企财务决算、国家统计局统计报表的指定/核心软件供应商，依托”报表”这一刚性入口深度绑定中央部委与大型国企客户，完成了政务软件领域的原始积累和客户壁垒构建。
第二阶段（2009-2017年）：上市融资与平台化扩张。2009年8月11日公司在深交所中小板上市（股票代码002279），募集资金投向报表管理平台、商业智能（BI）与云计算研发。上市后公司从单一报表工具向”管理软件+大数据”平台转型，推出久其财务云、久其DNA平台、久其BI等产品，客户从财政国资扩展至教育、医疗、交通等行业，并在政府资产管理（行政事业单位资产管理系统）领域确立全国领先地位。
第三阶段（2018年至今）：并购整合与战略聚焦。公司通过并购华夏电通等公司切入智慧法院/法院科技领域，形成智慧法院板块；同时布局数字营销（智慧营销）业务并一度做大收入规模（2024年营收达40.37亿元的历史峰值）。但低毛利营销业务（毛利率仅7.50%）严重拉低盈利质量，2023-2024年连续亏损后，公司2025年起主动收缩营销业务、聚焦数据智能、数智财务、智慧资产、智慧法院四大高毛利主业，2025年扭亏为盈、商誉清零，进入”轻装上阵”新阶段。
股权结构
- 实际控制人：赵福君、董泰湘（自然人共同控制，公司创始人家族），二人通过直接持股及一致行动关系控制公司，为公司第一大表决权方；公司股权结构长期稳定，创始团队自上市以来持续掌控经营方向。
- 流通股占比：92.33%（总股本8.62亿股，流通股7.96亿股）。
- 前十大股东持股比例：约30%-35%区间，以创始人及创始团队、证券投资基金、社保/资管计划为主；机构持股比例中等，无国资控股背景。
- 股权质押：质押率0.00%（截至2026-04-30，质押次数为0），无大股东质押爆仓风险。
管理层
董事长：赵福君，公司联合创始人、实际控制人之一，直接及间接合计持股为公司第一大股东梯队（合计表决权约20%+口径），大学本科学历，软件工程师出身，拥有近30年管理软件与政务信息化行业经验，1997年创立公司至今一直担任核心管理职务，任职年限超过28年，是公司战略方向的最终决策者。
总经理：董泰湘（亦为实际控制人之一），公司联合创始人，长期负责公司经营管理与客户体系建设，持股比例与赵福君同属第一大股东梯队，理工科背景，深耕财政、国资、政府客户近30年，任职年限超过28年。
管理层整体稳定，核心高管平均司龄超过15年，创始人团队合计持股比例高、与中小股东利益绑定较深；管理层风格偏稳健保守（公司常年零有息负债经营），但在2023-2024年营销业务扩张导致连续亏损上也反映出多元化战略的阶段性失误，2025年以来已通过业务收缩纠正。
核心业务
- 主要产品/服务：①数智财务与财会监督软件（政府财会监督平台、企业财务共享、合并报表、决算报表）；②智慧资产（行政事业单位国有资产管理、企业资产管理EAM）；③智慧法院（法院信息化、科技法庭、智慧庭审，主要通过控股子公司华夏电通运营）；④数据智能（数据治理、数据中台、数据要素流通、商业智能BI）；⑤智慧营销（数字营销代理、移动互联网广告分销）。
- 应用领域/客群：财政部、国资委、最高人民法院、国家统计局等中央部委，全国各级财政部门、行政事业单位、法院系统，以及中央企业、大型国企集团、金融机构；客户黏性极强，政务客户替换成本高。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 数智财务与财会监督（决算/财报/财会监督平台） | 政府决算报表领域市占率领先，覆盖大量中央部委及地方财政厅局 | 政务报表/财会监督软件前3强 | 88.51% | 近30年财政客户积累，决算报表为刚性入口，财会监督政策驱动新增需求 |
| 智慧资产（行政事业单位资产管理） | 全国行政事业单位资产管理系统主要供应商之一 | 政务资产管理软件前2 | 87.27% | 财政部资产管理业务长期合作方，资产数据与财报数据天然打通 |
| 数据智能（数据治理/数据中台/BI） | 政务及央企数据治理市场主要参与者 | 国产数据中台第二梯队前列 | 92.83% | 久其DNA低代码平台+数据要素政策红利，毛利率全公司最高 |
| 智慧法院（科技法庭/智慧庭审） | 全国法院科技法庭系统细分市场领先（华夏电通品牌） | 法院庭审信息化细分领域前2-3名 | 68.08% | 华夏电通深耕法院20余年，音视频庭审技术与全国法院渠道壁垒 |
| 智慧营销（数字营销分销） | 规模较大但为分销代理性质，无定价权 | 无显著行业地位 | 7.50% | 仅贡献收入规模，毛利率极低，公司正主动收缩 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 数据要素流通与数据资产入表平台 | 产品化推广期（已在多个省市试点） | 2026-2027年规模复制 | 数据要素市场2026年规模超2000亿元，数据资产入表服务为新增蓝海 | 依托公司报表与数据治理双优势，契合数据资产入表政策强制推动 |
| 财会监督大数据平台（国家财会监督体系建设配套） | 成熟产品迭代期 | 持续推广 | 全国财政系统财会监督信息化预算百亿元级 | 中办国办财会监督意见落地后的刚性建设需求 |
| AI+智慧法院（AI庭审辅助、智能裁判文书） | 研发/试点阶段 | 2027年 | 智慧法院市场年规模约200-300亿元，AI辅助审判为新增量 | 华夏电通联合大模型能力升级庭审音视频产品 |
| 久其财务云（SaaS化订阅转型） | 成熟期向订阅制转型 | 持续 | 政企财务SaaS市场年增速20%+ | 从项目制向订阅制转型，改善收入可预测性 |
战略规划
公司当前战略核心是”收缩低毛利、聚焦高毛利、平台化+AI化”：①持续主动收缩智慧营销分销业务（2025年收入占比已从主体地位降至58.53%且继续压降），将资源集中到毛利率68%-93%的四大软件主业；②加大数据智能与AI投入，依托久其DNA低代码平台和数据治理能力切入数据要素、数据资产入表蓝海；③顺应财会监督体系建设、数字法院、数字政府”十五五”规划，深耕财政、国资、法院三大核心客户群；④推进财务云SaaS订阅化转型，改善现金流与收入稳定性。公司固定资产仅2.48亿元、在建工程0.08亿元，属典型轻资产软件企业，无产能利用率问题，”产能”即研发与交付团队，研发费用持续维持在年收入4%-9%区间（2025年研发投入2.48亿元）。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 智慧营销 | 15.14 | 58.53% | 7.50% |
| 数据智能 | 4.01 | 15.48% | 92.83% |
| 数智财务与财会监督 | 2.89 | 11.17% | 88.51% |
| 智慧资产 | 2.85 | 11.03% | 87.27% |
| 智慧法院 | 0.88 | 3.41% | 68.08% |
| 其他（补充） | 0.10 | 0.38% | 70.26% |
商业模式与市场地位
久其软件采用”License+实施运维+SaaS订阅”的混合商业模式：政务与大型国企客户以项目制软件许可、定制开发和年度运维服务为主（合同负债2026H1达3.90亿元，预收/在手订单可见性较好），中小企业与新业务逐步转向云订阅。公司在财政决算报表、行政事业单位资产管理、法院科技法庭等细分领域拥有近30年的客户资源与数据积累，属于”小而深”的细分赛道隐形龙头：报表与资产数据具有强连续性和高替换成本，客户一旦使用其系统便形成年度运维续费与升级的持续收入。市场地位上，公司在政务报表/资产管理细分领域稳居行业前2-3位，但整体体量（年收入26亿元）远小于用友网络、金山办公等平台型软件巨头，属于细分领域专业化厂商。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处赛道为软件服务行业中的”政务与企业管理软件”细分市场，覆盖数字政府（财政、法院、国资）、企业管理软件（财务、资产、BI）与数据要素三大方向。行业增长的底层逻辑是政府与企业数字化转型的长期刚性投入：根据行业公开数据，中国软件和信息技术服务业2025年软件业务收入超过13万亿元，近五年复合增速约12%-13%；其中政务信息化（数字政府）市场规模约4000-5000亿元，年增速约10%-15%；数据要素相关市场在政策强力推动下增速超过25%。行业周期性体现为政府预算节奏：上半年招标、下半年验收回款，导致软件企业收入与现金流普遍呈现”下半年集中确认”的季节性特征（久其软件2026H1经营现金流-2.78亿元即与此有关）。行业当前处于”信创深化+AI赋能+数据要素市场化”的新一轮景气起点。
3.2 市场分析
市场规模与增长：数字政府/政务信息化市场约4500亿元，年复合增速约12%；其中智慧法院市场规模约200-300亿元、财政信息化约200亿元、行政事业单位资产管理约百亿元级；数据要素市场2025年规模超1800亿元，预计2026-2030年复合增速25%以上。软件服务行业样本公司平均收入增速18.68%（本报告行业基准）。
增长驱动因素：①信创国产化替代进入深水区，党政机关及事业单位核心系统国产化替代持续推进，国产软件厂商直接受益；②数据要素市场化改革，”数据资产入表”自2024年起强制执行，企业与政府的数据治理、数据资产评估、入表咨询服务成为刚性新增需求；③中办国办《关于进一步加强财会监督工作的意见》落地，财政部门财会监督信息化系统建设进入高峰期；④AI大模型赋能政务软件，智能审批、AI庭审辅助、智能财报分析带来产品升级与提价空间；⑤数字政府”十五五”规划接续投入。
竞争格局：政务软件市场格局分散、区域分割明显，平台型巨头（用友、金蝶、太极股份）与细分领域专业厂商（久其、华宇软件、超图软件等）并存。细分领域内，久其在财政报表/资产管理、华夏电通在法院庭审领域均有较强壁垒。
政策环境：政策高度友好——数字中国建设整体布局规划、数据要素×三年行动计划、信创国产化、财会监督体系建设均为公司主业的直接催化因素。
威胁因素：政府IT预算受财政收支压力影响存在波动；项目制模式下回款周期拉长（公司2026H1应收账款周转天数升至354天）；AI技术变革可能改变软件交付方式，对厂商技术迭代速度提出更高要求。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 久其软件优劣势 | 华宇软件（300271）优劣势 | 用友网络（600588）优劣势 | 太极股份（002368）优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 政务/法院信息化 | 智慧法院（华夏电通）庭审音视频强，法院渠道深；体量小 | 法律科技龙头，法院/检察院市占率行业第一，规模远超久其 | 政务参与度低，主攻企业ERP | 政务系统集成龙头，部委客户广但以集成为主、软件毛利低 | 华宇在法院领域规模领先，久其庭审细分有差异化 |
| 财务/管理软件 | 财政决算报表+财会监督为特色，政企客户粘性强 | 不以财务软件见长 | 国内ERP/财务软件绝对龙头，企业市场碾压级优势，云转型领先 | 无财务软件主业 | 用友综合实力遥遥领先，久其在政务财务细分差异化生存 |
| 数据智能/数据要素 | 数据治理+数据资产入表，毛利率92.83%，报表数据基础好 | 法律数据为主，场景较窄 | BIP平台数据能力强，客户基础大 | 政务数据集成项目多但产品化程度低 | 久其数据业务毛利率全行业领先，受益数据要素弹性大 |
| 营收规模与盈利 | 2025年营收25.87亿、净利0.45亿，体量小但零有息负债 | 营收约50-60亿级，近年受政法IT预算波动影响盈利承压 | 营收约80-90亿级，云业务高增长但仍处投入期 | 营收约120-150亿级，国资背景集成商，净利率低 | 久其体量最小但资产负债表最干净、转型最坚决 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 久其DNA低代码平台、报表引擎、数据治理能力积累近30年，数据智能业务毛利率92.83%印证产品化程度高；但AI时代技术迭代快，需持续投入以维持领先 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 深度绑定财政部、国资委、最高法、统计局等中央部委及全国财政/法院系统，政务客户准入门槛高、替换成本极高，新进入者难以短期突破 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在财政报表、行政事业资产管理、科技法庭细分领域品牌认知度高，但面向大众与企业市场品牌知名度弱于用友、金蝶 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 轻资产运营、零有息负债、财务费用为负（利息净收入），管理费率偏高（2025年管理费用6.26亿占收入24%）是主要拖累；项目交付成本随人力成本上升，成本优势一般 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 创始人赵福君、董泰湘深耕近30年、持股稳定、零质押，战略上及时收缩低毛利营销业务值得肯定；但2023-2024年营销扩张导致连续亏损反映过往多元化决策失误，需观察执行力 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报（2026-06-30）、2025年中报（2025-06-30）、2025年年报（2025-12-31）、2024年年报、2023年年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 23.33 | 21.46 | 24.89 | 25.24 | 29.59 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 8.91 | 7.48 | 10.72 | 10.26 | 12.14 |
| 应收账款 | 5.91 | 6.02 | 5.23 | 6.48 | 7.15 |
| 存货 | 0.47 | 0.45 | 0.28 | 0.37 | 0.41 |
| 固定资产 | 2.48 | 2.53 | 3.03 | 2.38 | 1.89 |
| 在建工程 | 0.08 | 0.85 | 0.08 | 1.24 | 1.44 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.05 |
| 总负债（亿元） | 8.40 | 7.72 | 9.77 | 10.82 | 12.65 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.09 | 0.09 | 0.10 | 0.09 | 0.11 |
| 应付账款 | 2.45 | 2.73 | 3.22 | 5.26 | 5.67 |
| 预收账款及合同负债 | 3.90 | 3.41 | 3.65 | 3.13 | 4.00 |
| 净资产（亿元） | 14.72 | 13.47 | 14.80 | 14.07 | 16.32 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.21 | 0.27 | 0.32 | 0.34 | 0.63 |
| 资产负债率（%） | 36.01 | 35.99 | 39.24 | 42.89 | 42.75 |
| 有息负债率（%） | 0.40 | 0.42 | 0.42 | 0.37 | 0.36 |
| 货币资金有息负债比（%） | 3795.49 | 4857.52 | 4950.36 | 4877.69 | 7012.56 |
| 流动比 | 2.19 | 2.06 | 1.98 | 1.71 | 1.71 |
| 速动比 | 2.13 | 2.00 | 1.95 | 1.67 | 1.67 |
| 固定资产比（%） | 10.63 | 11.79 | 12.16 | 9.43 | 6.38 |
| 在建工程比（%） | 0.34 | 3.96 | 0.32 | 4.93 | 4.87 |
| 应收账款周转天数 | 354.18 | 256.89 | 73.73 | 58.54 | 76.48 |
| 存货周转天数 | 66.26 | 31.81 | 6.77 | 4.47 | 6.21 |
| 应付账款周转天数 | 345.33 | 192.27 | 76.93 | 62.72 | 84.83 |
| 总收入（亿元） | 6.09 | 8.56 | 25.87 | 40.37 | 34.12 |
| 利润总额（亿元） | -0.35 | -0.85 | 0.43 | -1.53 | -1.45 |
| 净利润（亿元） | -0.25 | -0.75 | 0.45 | -1.56 | -1.42 |
| 扣非净利润（亿元） | -0.34 | -0.81 | 0.31 | -1.70 | -1.65 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -2.78 | -4.01 | 1.04 | -0.56 | 2.19 |
| 净现金流（亿元） | -2.72 | -1.38 | 1.84 | -2.70 | -0.36 |
偿债能力、营运能力评价
偿债能力极强，零杠杆经营是公司资产负债表最鲜明的标签。 资产负债率从2023年的42.75%持续降至2026H1的36.01%，三年累计下降6.74个百分点；有息负债率仅0.40%，短期借款、长期借款、应付债券连续五期全部为0.00，货币资金及交易性金融资产8.91亿元，货币资金/有息负债倍数高达3795倍，偿债压力可忽略。流动比2.19、速动比2.13，较2023-2024年的1.71⁄1.67稳步抬升，短期偿债能力持续增强。商誉已从2023年末的1.05亿元清零至0，减值风险彻底出清。营运能力方面需重点警惕应收账款问题：2026H1应收账款周转天数飙升至354.18天（2025年报仅73.73天，2024年58.54天），中报口径年化后周转明显放缓，反映政务客户回款周期拉长、政府财政支付节奏偏紧；应付账款周转天数同步升至345.33天，说明公司也在通过延长对供应商付款来对冲回款压力。合同负债3.90亿元（同比+14.4%）是难得的亮点，在手预收款增长预示后续收入有一定支撑。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 6.09 | 8.56 | 25.87 | 40.37 | 34.12 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.02 | 0.01 | -0.08 | 0.03 | 0.07 |
| 销售费用 | 0.51 | 0.50 | 1.40 | 1.19 | 1.09 |
| 管理费用 | 2.27 | 2.59 | 6.26 | 5.98 | 5.12 |
| 财务费用 | -0.01 | -0.05 | -0.07 | -0.09 | -0.11 |
| 研发费用 | 1.17 | 1.23 | 2.48 | 2.84 | 3.18 |
| 利润总额（亿元） | -0.35 | -0.85 | 0.43 | -1.53 | -1.45 |
| 净利润（亿元） | -0.25 | -0.75 | 0.45 | -1.56 | -1.42 |
| 扣非净利润（亿元） | -0.34 | -0.81 | 0.31 | -1.70 | -1.65 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -28.81 | -51.22 | -35.93 | 18.33 | 17.73 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 66.97 | 49.67 | 128.76 | -9.39 | -373.94 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 57.42 | 47.78 | 118.15 | -2.90 | -493.71 |
| 毛利率（%） | 57.58 | 39.43 | 40.86 | 24.23 | 28.53 |
| 净利率（%） | -4.09 | -8.81 | 1.73 | -3.85 | -4.17 |
| 扣非净利率（%） | -5.64 | -9.43 | 1.19 | -4.22 | -4.85 |
| 财务费用比（%） | -0.18 | -0.53 | -0.26 | -0.22 | -0.32 |
| 财务成本率（%） | -0.18 | -0.53 | -0.26 | -0.22 | -0.32 |
| 投入资本回报率（%） | -1.70 | -5.57 | 3.04 | -11.09 | -8.70 |
| 净资产收益率（%） | -1.69 | -5.48 | 3.10 | -10.24 | -8.40 |
盈利能力、成长能力评价
盈利质量大幅改善，但收入端仍在深度收缩，是典型的”减量提质”转型期报表。 毛利率轨迹是最大亮点：28.53%（2023）→24.23%（2024）→40.86%（2025）→57.58%（2026H1），2026H1毛利率较2024年全年提升33.35个百分点，已反超软件服务行业平均50.32%的毛利率水平，印证低毛利营销业务（毛利率仅7.50%）出清后高毛利软件主业（68%-93%毛利率）占比提升的逻辑。利润端：2023-2024年分别亏损1.42亿、1.56亿元，2025年扭亏为盈实现净利润0.45亿元（归母净利润同比+128.76%），2026H1亏损0.25亿元但同比减亏66.97%（上年同期亏损0.75亿元），扣非口径同比减亏57.42%，亏损幅度快速收窄。收入端压力仍大：2025年营收25.87亿元、同比-35.93%，2026H1营收6.09亿元、同比-28.81%，主要系主动收缩智慧营销业务所致；费用端，管理费用率偏高（2026H1管理费用2.27亿占收入37.3%）是亏损主因，研发费用1.17亿（占收入19.2%）保持高强度投入，财务费用持续为负（利息净收入），ROE从2024年-10.24%修复至2025年+3.10%，投入资本回报率同步转正至3.04%。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | -2.78 | -4.01 | 1.04 | -0.56 | 2.19 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | 0.22 | — | 0.77 | -0.72 | -2.41 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.07 | — | 0.11 | -1.44 | -0.16 |
| 净现金流（亿元） | -2.72 | -1.38 | 1.84 | -2.70 | -0.36 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -45.70 | -46.86 | 4.01 | -1.40 | 6.42 |
现金流健康度评价
现金流呈现强烈的季节性特征，全年口径尚属健康，但中报经营现金流承压需要跟踪下半年回款。 软件政务企业”上半年垫资实施、下半年验收回款”的规律明显：2023年全年经营现金流净额+2.19亿元、2025年全年+1.04亿元，均为正；而2026H1为-2.78亿元（上年同期-4.01亿元，同比少流出1.23亿元，改善30.7%），2025H1同样为-4.01亿元，说明上半年为负是行业常态而非异常恶化。投资活动现金流2026H1为+0.22亿元、2025年全年+0.77亿元，主要为理财赎回及轻资产下资本开支极小（在建工程仅0.08亿元）；筹资活动现金流基本中性（无借款、无大额分红融资）。公司账面8.91亿元货币资金完全能够覆盖半年2.78亿元的经营现金流出，流动性安全无虞；关键验证点是2026年下半年经营现金流能否如2023、2025年一样回正并覆盖全年。
4.4 行业横向对比
行业基准：软件服务行业样本8家（同花顺、金山办公、科大讯飞、深信服、宝信软件、恒生电子、网宿科技、软通动力），对标质量为低可比（concept级），行业净利率/PE可能失真，仅供参考。
| 指标 | 公司（2025年报/2026H1） | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 3.10（2025年报） | 3.01 | +0.09pct |
| 毛利率（%） | 40.86（2025年报）；57.58（2026H1） | 50.32 | -9.46pct（年报口径）；+7.26pct（中报口径） |
| 净利率（%） | 1.73（2025年报）；-4.09（2026H1） | 14.52 | -12.79pct（年报口径） |
| 收入增长率（%） | -35.93（2025年报）；-28.81（2026H1） | 18.68 | -54.61pct（年报口径） |
| 资产负债率（%） | 39.24（2025年报）；36.01（2026H1） | 38.22 | +1.02pct（年报口径）；-2.21pct（中报口径） |
| 有息负债率（%） | 0.42 | 无行业数据 | 零有息借款，显著优于行业一般水平 |
| 应收账款周转天数 | 73.73（2025年报）；354.18（2026H1年化口径） | 68.00 | +5.73天（年报口径，略弱） |
| 存货周转天数 | 6.77（2025年报） | 99.67 | -92.90天（软件企业存货极少，显著优于行业） |
| 财务费用比（%） | -0.26（2025年报） | -0.07 | -0.19pct（利息净收入更多，更优） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 4.01（2025年报） | 2.17 | +1.84pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 零短期/长期借款、零债券，有息负债率0.40%，货币资金8.91亿覆盖有息负债近38倍，流动比2.19，偿债能力在全行业属顶级 |
| 营运能力 | ⭐⭐ | 2025年报应收账款周转73.7天尚可，但2026H1年化飙升至354天，政务回款明显放缓；合同负债3.90亿同比+14%为正面信号 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 收入连续大幅下滑（2025年-35.93%、2026H1 -28.81%），主动收缩营销业务所致；净利润扭亏后减亏趋势明确，属”减量提质” |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率跃升至57.58%已超行业均值，但净利率仍为负（中报-4.09%），管理费用率37%偏高，全年盈利仅0.45亿、ROE 3.1%，盈利能力待收入放量后释放杠杆 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐ | 零负债+8.91亿现金垫底流动性无忧；全年经营现金流2023/2025年均为正，但上半年季节性流出-2.78亿，需下半年回款验证 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-01 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.01
K线走势分析
日线：股价8月14日冲高7.71元后随大盘恐慌性下跌，8月19日单日重挫（最低6.34元、收6.35元），8月21-24日探出6.14-6.18元双底；8月25日企稳收6.36元，8月28日放量大涨10.0%收7.05元（盘中高7.05元），8月31日小幅回踩6.97元，9月1日再度上涨2.15%收7.12元。短期股价已收复5日、10日均线，5日线拐头向上，V型反弹形态确立。短期支撑位6.8元（5日线与缺口下沿），强支撑6.3元（双底颈线）；压力位7.7元（8月14日高点），突破后看8.0元整数关口。
周线：周线在6.1-6.3元区间构筑双底（8月21日当周低6.18元、8月24日当周低6.14元），最近一周放量收长下影阳线，周成交额显著放大；周MACD绿柱持续缩短，KDJ在20以下超卖区金叉向上，中期反弹信号初现，但股价仍受制于10周均线（约7.3-7.5元）压制，需放量突破方能确认周线级别反转。周线压力位7.5元，周线支撑位6.2元。
月线：月线处于2023年以来5.5-9.5元大箱体的下沿区域，2026年7-8月连续两月收阴后9月开局反弹；月KDJ处于20以下深度超卖区，月MACD在零轴下方绿柱走平。长期看当前价位处于公司历史估值与股价双重低位，月线级别向下空间有限（5.5-6.0元为箱底强支撑），向上反弹第一目标为箱体中轨8.5元附近。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线由6.3元附近拐头向上至7.0元，股价站稳5日线上方，分时均线呈多头排列；10日线（约6.8元）即将上穿20日线，短期趋势由空转多 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 9月1日换手率高达11.71%、量比1.87，8月28日涨停日成交量为前期低迷期3倍以上，低位放量反弹属资金主动进场信号，量价配合良好 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴下方金叉、红柱放大；KDJ低位金叉后快速上行至60附近，尚未超买；周线KDJ超卖区金叉，反弹动能仍有释放空间 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 日线布林带开口放大，股价自下轨6.14元反弹至中轨7.1元附近，上方上轨约7.6-7.7元构成压力；筹码峰集中在6.3-7.0元低位区，反弹抛压相对可控 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5个交易日（8/26-9/1）主力资金累计净流入1.13亿元，8月28日涨停日大单净流入最为集中，机构/游资低位承接迹象明显 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 8月19日A股恐慌性调整后政策维稳预期升温，流动性宽松预期延续，9月开局市场风险偏好修复 | 正面，超跌小盘题材股反弹弹性大，利好久其这类低位信创/数据要素标的 |
| 行业 | 数据要素市场化改革加速、数据资产入表扩围、财会监督信息化建设持续推进，信创国产化订单预期 | 正面，公司数据智能（毛利率92.83%）、财会监督主业直接受益于政策催化 |
| 个股 | 2026中报毛利率57.58%创历史新高、同比减亏67%；股东户数二季度减少5.90%；8月28日放量涨停 | 正面，业绩质量改善+筹码集中+资金回流形成短线共振，人气显著升温 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-01，所有数据均为最新采集
估值模型参数
以下参数全部照抄权威估值引擎（valuation.py）确定性计算结果，已强制应用周期边界，禁止主观调整。
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 14.52% | 软件服务行业判定为成长型（下限12%、上限30%）。取「行业平均净利率14.5244%（样本8家，quality=low_fallback）」与「客户最新季度净利率-4.09%×60%+年度净利率1.73%×40%≈-1.76%」孰高，即14.5244%，落在[12%,30%]区间内，取14.52% |
| 行业平均利润率 | 14.52% | 软件服务行业8家可比公司（同花顺、金山办公、科大讯飞、深信服、宝信软件、恒生电子、网宿科技、软通动力）净利率中位数/均值，来自行业基准数据 |
| 目标市盈率 | 15.00 | 公司当前PE_TTM=64.46但净利率为负（2026H1亏损），动态PE视为+∞不参与孰低；直接采用行业平均PE 49.77倍，再按成长型周期上限15倍钳制，取min后=15.00。铁律：PE上限恒为15 |
| 行业平均市盈率 | 49.77 | 软件服务行业8家可比公司平均PE（来自行业基准，concept级低可比样本，可能失真） |
| 本年收入预测 | 24.97亿 | 最近季度收入6.09亿×4×60% + 最近年度收入25.87亿×40% = 14.62 + 10.35 = 24.97亿 |
| 收入增长率 | 10.00% | 「行业平均增长率18.68% +（客户季度增速-28.81%为负取0×40% + 年度增速-35.93%×60%）」/2 = (18.68% + (-21.56%))/2 ≈ -1.44%，按成长型双向钳制区间[10%,30%]取下限10.00% |
| 行业平均增长率 | 18.68% | 软件服务行业8家可比公司平均收入同比增速（行业基准） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +1.82% | 基本面绝对分 6.082分 ÷ 100 × 30% = +1.82%（模块一基础profile 0.0分 + 模块二运营industry -11.11分 + 模块三财务 17.19分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +9.18% | 技术面绝对分 18.36分 ÷ 100 × 50% = +9.18%（趋势9.18分 + 量能0.0分 + 动能12.32分 + 波动-1.0分 + 相对位置0.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +1.60% | 情绪面绝对分 8.0分 ÷ 100 × 20% = +1.60%（关注方向positive、5日涨跌+11.95%、资金净额率子因子；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 64.76亿 | 本年收入预测24.97亿 × (1 + 10.00%)^10 = 24.97 × 2.5937 = 64.76亿 |
| Part A（稳态估值） | 141.09亿 | 10年后目标收入64.76亿 × 目标利润率14.52% × 目标市盈率15.00 = 141.09亿（总额） |
| Part B（增长红利） | 57.79亿 | 本年收入预测24.97亿 × 14.52% × ((1+10%)^10 - 1) / 10% = 24.97 × 0.1452 × 15.937 = 57.79亿（总额） |
| 未来估值/股 | ¥23.07 | (Part A 141.09亿 + Part B 57.79亿) / 总股本8.6221亿股 = 198.88亿 / 8.6221亿股 = 23.07元/股 |
| 折现估值/股 | ¥10.02 | 未来估值23.07元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 14.52%) = 23.07 / 1.9672 × 0.8548 = 10.02元/股 |
| 最终理想买入价 | ¥11.32 | 折现估值10.02元 × (1 + 基本面1.82%) × (1 + 技术面9.18%) × (1 + 情绪面1.60%) = 10.02 × 1.0182 × 1.0918 × 1.0160 = 11.32元/股 |
合理性区间校验：当前股价¥7.12，合理区间[¥3.56, ¥14.24]，折现估值¥10.02 ✅ 在区间内。 长期合理价值（折现估值，不乘三因子）：¥10.02；最终理想买入价（三因子调整后）：¥11.32。 注：行业对标为concept级低可比样本（quality=low_fallback），目标利润率与PE可能失真，估值结论需谨慎看待。
投资逻辑
久其软件的核心投资逻辑是”低毛利业务出清后的盈利质量重估”与”政务数据软件政策红利”的共振。第一，公司2023-2024年因低毛利智慧营销业务扩张连续亏损（-1.42亿、-1.56亿），2025年起主动断臂收缩，毛利率从24.23%跃升至2026H1的57.58%、商誉清零、扭亏为盈，报表”洗澡”已经完成，未来收入结构中68%-93%毛利率的四大软件主业占比持续提升，利润弹性远大于收入弹性。第二，公司资产负债表极其安全：零有息负债、8.91亿货币资金、资产负债率36%且持续下降，在政务IT回款放缓的环境下具备穿越周期的能力，没有退市或流动性风险。第三，政策端数据要素市场化、数据资产入表扩围、财会监督体系建设、信创深化均直接对应公司数据智能（毛利率92.83%）、数智财务（88.51%）等核心产品，行业平均收入增速18.68%，公司收入恢复增长后有望迎来戴维斯双击。第四，短线资金面与情绪面共振：股价自6.14元双底放量反弹，5日主力净流入1.13亿元、股东户数二季度减少5.90%、换手率升至11.71%，技术面量化得分 18.36分对应技术面系数+9.18%，为三因子中贡献最大项，短期反弹动能充足。第五，估值层面，当前股价7.12元对应总市值仅61亿元，低于模型测算的理想买入价11.32元约59%，即便考虑行业对标样本质量偏低的折让，长期合理价值10.02元仍较现价有40.8%空间，安全边际较为充分。核心跟踪变量为：下半年政务订单回款能否带动经营现金流转正、营销业务收缩是否在2026年报完成出清、数据要素/财会监督订单放量节奏。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 收入持续下滑风险 | 公司2025年营收同比-35.93%、2026H1同比-28.81%，智慧营销业务收缩对总营收拖累巨大，若高毛利软件主业不能在2026-2027年放量补位，收入端可能连续三年负增长，影响规模效应与估值修复 | 高 |
| 政务回款与现金流风险 | 2026H1应收账款周转天数年化飙升至354天（2025年报为74天），经营现金流上半年-2.78亿元，政府财政支付节奏偏紧，若下半年回款不及2023/2025年同期水平，全年经营现金流可能为负，侵蚀8.91亿现金储备 | 高 |
| 盈利波动风险 | 公司2023-2024年连续亏损（-1.42亿、-1.56亿），2025年仅微利0.45亿元、净利率1.73%，2026H1仍亏损0.25亿元；管理费用率高达37%，若收入不能恢复增长，费用刚性可能导致再度亏损，PE_TTM 64.46倍估值缺乏盈利支撑 | 中 |
| 行业竞争与技术迭代风险 | 政务软件领域面临用友网络、太极股份、华宇软件等更强对手竞争，且AI大模型可能重塑软件交付方式，公司研发费用率虽近20%但绝对体量（年2.48亿）远小于头部厂商，存在技术掉队或项目中标率下降风险 | 中 |
| 估值对标失真风险 | 本次行业对标为concept级低可比样本（同花顺、金山办公等8家，quality=low_fallback），行业净利率14.52%、PE 49.77倍可能失真，目标利润率与估值结论存在高估或偏差风险 | 中 |
| 股东与流动性风险 | 股东户数9.29万户、散户占比高，流动股占比92.33%，股价换手率高达11.71%，短线资金博弈激烈，若反弹失败可能快速回落；实控人为自然人，需关注后续减持公告 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥7.12 vs 最终理想买入价 ¥11.32 → 低估（+59.0%）
核心投资逻辑
久其软件是一家”报表洗澡”基本完成、等待主业重新放量的政务数据软件细分龙头。公司近30年深耕财政、国资、法院客户，在决算报表、行政事业资产管理、科技法庭等细分领域拥有高替换成本的渠道壁垒；2025年以来主动收缩毛利率仅7.50%的智慧营销分销业务，毛利率从2024年24.23%跃升至2026H1的57.58%（已超软件行业均值50.32%），2025年扭亏为盈、商誉清零，盈利质量改善趋势明确。资产负债表是最大安全垫：零有息负债、货币资金8.91亿元、资产负债率降至36.01%、质押率0%，在政务IT回款放缓周期中几乎没有生存风险。政策端数据要素市场化、数据资产入表、财会监督体系建设、信创深化均直接利好公司毛利率88%-93%的数据智能与数智财务业务。当前总市值仅61亿元，模型测算理想买入价11.32元，较现价有59.0%空间；短线股价自6.14元双底放量反弹、5日主力净流入1.13亿元、股东户数减少5.90%，资金与情绪共振。核心不确定性在于收入恢复增长的时点——若2026下半年回款与订单验证顺利，公司有望迎来”毛利率提升+收入转正”的双击。
短线预测
- 一周走势预判：看多。超跌反弹动能充足，低位放量+资金流入+情绪修复共振，有望冲击7.7元前高压力区
- 压力位：¥7.70（8月14日高点），突破后看¥8.00整数关口
- 支撑位：¥6.80（5日线/缺口），强支撑¥6.30（双底颈线）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在6.8-7.1元区间轻仓试探性建仓（不超过总仓位2成），突破7.7元放量确认后再加仓；跌破6.3元双底止损离场，严格控制风险 |
| 持有 | 继续持有待涨，反弹第一目标7.7元、第二目标8.5元（箱体中轨）；若放量突破7.7元可持有看高一线，若缩量回落至6.8元下方可减仓观望 |
| 被套 | 6.3元双底不破可逢低小幅补仓摊薄成本，借反弹至7.7元附近减亏离场；若有效跌破6.1元前低则止损，避免深套，中长线投资者可等待2026年报确认收入与现金流拐点后再决策 |
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