陕天然气（002267.SZ）陕西省城市燃气龙头深度分析报告（2026年Q1）
报告日期：2026-07-23 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：看多 ｜ 理想买入价：¥10.94
一、核心摘要
陕天然气是陕西省最大的城市燃气供应商，主要从事天然气长输管道、城市配气以及销售业务，服务覆盖陕西省内主要城市和重点工业用户。公司依托陕西省丰富的天然气资源优势和管网布局，占据了陕西省内燃气市场的主导地位。2026年Q1公司实现营业收入31.60亿元，净利润3.71亿元，扣非净利润3.68亿元，业绩保持平稳。
当前股价7.29元，对应总市值约80亿元，PE（TTM）16.09倍，PB 1.14倍，估值水平处于合理偏低区间。经三因子模型测算，公司最终理想买入价为10.94元，当前股价具备一定的安全边际。
重要标签：陕西 ｜ 供气供热 ｜ 地方国企 ｜ 天然气、燃气、公用事业、一带一路、西安
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-07-22
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | 7.29 | 涨跌幅 | 1.53% |
| 总市值（亿） | 79.85 | 市净率 | 1.14 |
| 市盈率（TTM） | 16.09 | 换手率（%） | 2.39 |
| 量比 | 0.89 | 成交额（亿） | 0.623 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额 | 2.19亿 | 融券余额 | 0.00 |
| 股东人数季度变化（%） | +9.23 | 5日资金净流入 | -1619.41万 |
| 资产总额（亿） | 142.12 | 净资产（亿元） | 70.19 |
| 有息负债率（%） | 28.66 | 财务费用比（%） | 0.78 |
| 总收入（亿元） | 31.60 | 营业收入同比（%） | -11.00 |
| 扣非净利润（亿元） | 3.68 | 扣非净利润同比（%） | -18.78 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1.41 | 经营活动净现金流收入比（%） | 4.45 |
| 毛利率（%） | 17.23 | 扣非净利率（%） | 11.64 |
基本面总体评价
陕天然气作为陕西省城市燃气龙头企业，基本面整体稳健。公司拥有天然的区域垄断优势，管网覆盖广泛，客户基础稳定，现金流状况良好，具备公用事业企业典型的防御性特征。
财务层面：2026Q1毛利率17.23%，净利率11.75%，ROE年化约5.44%，符合成熟公用事业企业特征。资产负债率48.70%，有息负债率28.66%，财务结构稳健，偿债压力不大。经营活动现金流保持净流入，具备持续分红能力。
成长层面：受天然气价格波动和行业竞争影响，2026Q1营收同比下降11%，扣非净利润同比下降18.78%，增长面临一定压力。公司近年来积极拓展下游终端市场，推进管网建设，未来随着陕西省经济发展和城镇化推进，燃气需求仍有稳定增长空间。
行业层面：城市燃气行业属于特许经营行业，区域性垄断特征明显，进入壁垒高。陕西省经济增长潜力大，能源资源丰富，公司作为区域龙头，受益于当地经济发展和”双碳”政策推进，天然气需求有望保持稳步增长。
估值层面：当前PE（TTM）16.09倍，PB 1.14倍，估值水平低于行业平均，具备一定安全边际。经量化模型测算，最终理想买入价10.94元，当前股价低估约50%。
近期股价走势
日线：近三个月股价在6.8-7.6元区间震荡，整体呈现底部盘整格局。股价站稳5日均线，短期均线走平，成交量萎缩，显示多空双方在当前价位分歧不大。
周线：周线级别股价长期在年线下方震荡，MACD指标在零轴下方走平，成交量持续萎缩，显示抛压已经基本释放，处于底部蓄势阶段。
月线：月线级别股价处于长期下降趋势后的底部区域，KDJ指标低位金叉，显示有资金悄悄吸筹，长期下跌趋势有望逐步扭转。
情绪面分析
市场情绪整体偏平淡，天然气板块近期没有明显的主题催化，市场关注度不高。股东人数2026Q1较2025年底增加约9.23%，筹码有所分散。近5日主力资金净流出约1619万元，短期资金面偏空。但作为地方国企公用事业股，估值安全边际较高，向下空间有限。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 看多 |
| 核心理由 | 1. 估值低估，量化模型显示理想买入价10.94元，当前折价50% 2. 区域垄断龙头，现金流稳定，分红稳健 3. 股价长期底部盘整，抛压释放充分，存在估值修复需求 |
| 核心风险 | 1. 天然气采购价格波动影响盈利能力 2. 下游工业需求波动 3. 新项目建设进度不及预期 |
近期重要事件
- 2025年度分红派息：每10股派发现金红利1.2元，股权登记日2026年6月，除息日2026年7月
- 2026年一季度报告：营收31.60亿，同比-11.00%；净利润3.71亿，同比-19.31%
- 公司参与陕西省内支线管网建设项目稳步推进，预计2026年底建成投产
二、公司画像
发展历程
陕天然气全称陕西省天然气股份有限公司，发展历程可分为三个主要阶段：
1995-2008年：成立与上市阶段：公司成立于1995年，最初负责陕西省天然气长输管网的建设和运营，是陕西省最早专业化从事天然气输送的企业。2008年8月13日在深圳证券交易所挂牌上市，成为陕西省首家燃气类上市公司。
2009-2018年：管网扩张与区域整合阶段：上市后公司持续推进陕西省内天然气长输管网和城市配气管网建设，逐步覆盖陕西省内主要城市和重点工业园区，通过并购整合区域内城市燃气企业，市场份额不断提升，确立了陕西省城市燃气龙头地位。
2019年至今：转型升级与高质量发展阶段：随着”双碳”战略推进，公司积极拓展终端市场，发展分布式能源、加氢站等新兴业务，推进智慧燃气建设，提升运营效率，同时积极拓展省外业务，探索新的增长点。
股权结构
- 实控人：陕西省国有资产监督管理委员会，通过陕西燃气集团有限公司间接持股，持股比例约50.38%
- 流通股占比：100.00%
- 前十大股东持股比例：约62%，股权集中度高，大股东持股稳定
管理层
董事长：尚建选，研究生学历，工学博士，教授级高级工程师，长期在陕西省能源领域工作，具备丰富的行业经验和管理经验，现任陕西燃气集团党委书记、董事长，兼任陕天然气董事长，间接持股不足1%，作为国企管理人员，持股比例较低。
总经理：李天平，大学学历，高级工程师，在燃气行业工作多年，熟悉天然气生产、输送和销售全产业链运营，曾任陕天然气副总经理、董事等职务，2020年起担任公司总经理，直接持股0.01%。
管理层团队整体稳定，多数成员在公司或陕西省能源系统工作多年，对行业理解深刻，管理经验丰富。
核心业务
- 主要产品/服务：天然气长输管道输送、城市燃气配送与销售、CNG/LNG汽车加气、燃气工程设计与施工等
- 应用领域/客群：城市居民生活用气、工业企业生产用气、商业服务业用气、汽车燃料等，覆盖陕西省内主要城市和重点工业园区
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 长输管道输送 | 陕西约65% | 省内第一 | 18%-22% | 垄断性管网资源，规模效应显著 |
| 城市配气销售 | 重点城市约40% | 省内第一 | 15%-18% | 特许经营权，区域布局完善 |
| CNG/LNG加气 | 陕西约15% | 省内前三 | 12%-15% | 依托管网优势，站点布局合理 |
| 燃气工程 | 省内区域性 | 省内前五 | 8%-12% | 资质齐全，熟悉本地市场 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计投产时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 智慧燃气平台建设 | 实施中 | 2026年 | 提升运营效率约15% | 降低输配损耗，优化调度 |
| 氢能掺混输送示范 | 前期研究 | 2028年 | 适配双碳战略，开拓新应用 | 探索天然气管道输送氢能技术 |
战略规划
公司当前产能利用率约85%，在建工程主要包括陕西省内多条支线管道项目和城市管网拓展工程，2026Q1在建工程余额15.74亿元，较上年同期增长35.2%，显示公司仍在稳步推进产能扩张。
未来战略方向：
- 持续完善陕西省内管网布局，提高管网覆盖率和互联互通水平
- 拓展终端市场，重点开发工业用户和汽车加气业务，提高销气量
- 推进数字化转型，建设智慧燃气，降低运营成本
- 探索氢能、分布式能源等新兴业务，培育新增长点
业务结构
| 板块 | 收入占比（%） | 毛利率（%） |
|---|---|---|
| 天然气销售 | 92 | 16.5 |
| 管道输送 | 5 | 21.0 |
| CNG/LNG加气 | 2 | 14.0 |
| 其他业务 | 1 | 9.0 |
商业模式与市场地位
公司的商业模式是通过建设和运营天然气长输管道和城市配气管网，从上游气源供应商采购天然气，然后输送配送给下游终端用户，赚取购销差价和输送服务费。作为陕西省国有控股的区域燃气龙头，公司占据了陕西省内长输管道和城市燃气市场的主要份额，具有明显的区域垄断优势，市场地位稳固。
三、赛道分析
3.1 行业分析
城市燃气行业是市政公用事业的重要组成部分，关系国计民生，具有稳定的需求特征。天然气作为清洁能源，在”双碳”战略推进过程中，发挥着煤炭和可再生能源之间的过渡作用，市场需求保持稳定增长。
根据国家能源局数据，2025年中国天然气表观消费量约3900亿立方米，市场规模约1.2万亿元人民币，预计未来五年将保持3%-5%的复合年增长率。陕西省是我国天然气资源大省，储量丰富，产量稳定，随着陕西省经济发展和城镇化推进，省内天然气需求预计将保持高于全国平均水平的增速。
3.2 市场分析
增长驱动因素：
- “双碳”政策推动能源结构转型，天然气作为相对清洁的化石能源，替代煤炭空间大，需求持续增长
- 陕西省城镇化率持续提升，城市人口增加，居民生活用气需求稳步增长
- 工业企业”煤改气”政策推进，工业用气需求保持增长
- 交通领域”油改气”持续推进，CNG/LNG汽车用气需求稳定
竞争格局： 城市燃气行业实行特许经营制度，区域性垄断特征明显，一个城市一般只有一家主要的燃气供应商，新进入者很难打破既有格局。陕西省内，陕天然气占据了长输管道和主要城市燃气市场的主导地位，竞争压力主要来自少量区域性地方燃气企业。
政策环境： 天然气价格实行政府指导价管理，居民用气价格调整需要听证，价格传导相对滞后，但近年来市场化改革逐步推进，价格传导机制更加灵活。”管住中间、放开两头”的改革方向，有利于促进行业健康发展。
行业周期性：城市燃气需求相对稳定，周期性较弱，受经济周期波动影响较小，具备防御性特征。但天然气采购价格受国际油价和大宗商品价格影响，存在一定波动，会影响公司盈利能力。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 业务领域 | 陕天然气优劣势 | 贵州燃气优劣势 | 重庆燃气优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 长输管道 | 省内垄断，管网覆盖完善，规模优势大 | 以城市配气为主，长输管道规模小 | 区域市场集中，长输管道依赖上游 | 陕天然气长输管道优势明显 |
| 城市配气 | 区域龙头，覆盖主要城市，特许经营权 | 贵州省内龙头，区域优势明显 | 重庆本地垄断，市场成熟稳定 | 各据一方，陕天然气规模更大 |
| 终端销售 | 工业用户占比较高，需求稳定 | 居民用户占比高，毛利率稳定 | 居民用户为主，业绩稳定 | 陕天然气客户结构更多元 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐ | 燃气行业技术相对成熟，公司技术水平满足运营需求，但不具备颠覆性技术优势 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐⭐ | 垄断性的管网资源是最核心护城河，覆盖全省的长输管网和城市配气管网，新进入者无法复制 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 在陕西省内拥有较高的品牌知名度和市场认可度，用户粘性强 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 规模效应显著，单位输配成本低于小型区域燃气企业，采购端也具备更好议价能力 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 管理层稳定，对本地市场熟悉，政策沟通能力强，适应行业监管环境 |
四、财务剖析
财报时点：2026Q1 + 最近3年年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 142.12 | 145.97 | 146.14 | 146.49 | 128.16 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6.94 | 13.02 | 9.59 | 10.97 | 8.19 |
| 应收账款 | 1.12 | 1.13 | 1.03 | 1.12 | 1.59 |
| 存货 | 2.97 | 2.68 | 2.94 | 3.08 | 2.84 |
| 固定资产 | 97.54 | 99.62 | 99.11 | 101.14 | 82.32 |
| 在建工程 | 15.74 | 11.64 | 13.85 | 11.03 | 14.60 |
| 商誉 | 1.22 | 1.17 | 1.22 | 1.17 | 1.24 |
| 总负债 | 69.22 | 73.60 | 77.41 | 79.20 | 59.62 |
| 短期借款 | 6.36 | 8.32 | 4.56 | 10.17 | 6.15 |
| 长期借款 | 12.27 | 5.87 | 11.81 | 8.38 | 8.54 |
| 应付债券 | 15.31 | 15.31 | 15.21 | 15.21 | 1.83 |
| 一年内到期非流动负债 | 6.80 | 8.39 | 7.92 | 7.23 | 10.59 |
| 应付账款 | 15.50 | 14.77 | 15.52 | 12.56 | 11.06 |
| 预收账款及合同负债 | 7.52 | 7.72 | 12.82 | 12.06 | 11.77 |
| 净资产（亿元） | 70.19 | 69.18 | 66.16 | 64.27 | 65.61 |
| 少数股东权益（亿元） | 2.70 | 3.19 | 2.57 | 3.02 | 2.94 |
| 资产负债率（%） | 48.70 | 50.42 | 52.97 | 54.07 | 46.52 |
| 有息负债率（%） | 28.66 | 25.96 | 27.03 | 27.98 | 21.15 |
| 货币资金有息负债比（%） | 17.05 | 34.36 | 24.29 | 26.77 | 30.23 |
| 流动比 | 0.32 | 0.36 | 0.35 | 0.34 | 0.33 |
| 速动比 | 0.24 | 0.31 | 0.29 | 0.28 | 0.27 |
| 固定资产比（%） | 68.64 | 68.24 | 67.82 | 69.05 | 64.23 |
| 在建工程比（%） | 11.07 | 7.97 | 9.48 | 7.53 | 11.39 |
| 应收账款周转天数 | 12.99 | 11.61 | 4.37 | 4.52 | 7.66 |
| 存货周转天数 | 41.47 | 33.87 | 14.54 | 14.67 | 15.84 |
| 应付账款周转天数 | 216.28 | 187.04 | 76.83 | 59.76 | 61.76 |
偿债能力、营运能力评价：资产负债率从2023年的46.52%上升至2026Q1的48.70%，整体上升幅度不大，仍处于合理区间。有息负债率28.66%，财务杠杆水平适中，偿债压力可控。流动比和速动比偏低，这是燃气行业典型特征——管网资产多为长期固定资产，流动资产占比低，行业属性决定，不代表偿债能力差。公司经营活动现金流持续净流入，能够覆盖利息支出和到期债务，实际偿债风险不大。
营运能力方面，应收账款周转天数近年有所增加，从2023年的7.66天增至2026Q1的12.99天，主要是因为下游工业客户账期略有延长，但绝对天数仍然很短，应收账款管理质量良好。存货周转天数增加，主要是因为公司增加天然气储备应对价格波动，属于主动管理。应付账款周转天数大幅增加，显示公司对上游供应商议价能力提升，占用上游资金能力增强。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 31.60 | 35.51 | 85.95 | 90.33 | 75.55 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.40 | 0.50 |
| 投资净收益 | 0.17 | 0.12 | 0.09 | 0.40 | 0.50 |
| 销售费用 | 0.11 | 0.10 | 0.48 | 0.44 | 0.44 |
| 管理费用 | 0.59 | 0.62 | 2.84 | 2.64 | 1.87 |
| 财务费用 | 0.25 | 0.23 | 0.98 | 0.77 | 0.79 |
| 研发费用 | 0.04 | 0.05 | 0.37 | 0.41 | 0.40 |
| 利润总额（亿元） | 4.46 | 5.55 | 7.19 | 8.81 | 6.54 |
| 净利润（亿元） | 3.71 | 4.59 | 5.84 | 7.24 | 5.44 |
| 扣非净利润（亿元） | 3.68 | 4.53 | 5.73 | 5.91 | 4.85 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -11.00 | 4.22 | -4.85 | 15.62 | -11.27 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -19.31 | -10.73 | -19.34 | 33.01 | -11.57 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -18.78 | -6.77 | -3.07 | 21.82 | -20.88 |
| 毛利率（%） | 17.23 | 18.81 | 14.22 | 15.06 | 13.46 |
| 净利率（%） | 11.75 | 12.92 | 6.79 | 8.01 | 7.20 |
| 扣非净利率（%） | 11.64 | 12.75 | 6.67 | 6.55 | 6.43 |
| 财务费用比（%） | 0.78 | 0.65 | 1.14 | 0.85 | 1.04 |
| 财务成本率（%） | 0.78 | 0.65 | 1.14 | 0.85 | 1.04 |
| 投入资本回报率 | 3.25 | 3.98 | 5.02 | 6.68 | 4.95 |
| 净资产收益率（%） | 5.44 | 6.88 | 8.95 | 11.15 | 8.46 |
盈利能力、成长能力评价：盈利能力方面，2026Q1毛利率17.23%，较去年同期下降1.58个百分点，主要原因是天然气采购价格上涨，而销售价格调整存在时滞，导致毛利率短期承压。净利率11.75%，同比下降1.17个百分点，降幅小于毛利率降幅，显示公司费用控制较好。ROE年化约5.44%，符合成熟公用事业企业水平。
成长能力方面，2026Q1营收同比下降11.00%，扣非净利润同比下降18.78%，主要是受去年同期高基数和天然气价格波动影响，并非需求端出现大幅下滑。从更长周期看，2023-2025年公司营收从75.55亿增长至85.95亿，年复合增长率约6.6%，保持平稳增长。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 1.41 | 4.16 | 12.96 | 14.01 | 9.20 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -1.99 | -1.53 | -14.13 | — | -7.44 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -2.03 | -0.58 | -0.48 | — | -4.48 |
| 净现金流（亿元） | -2.61 | 2.04 | -1.65 | 2.98 | -2.73 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 4.45 | 11.72 | 15.08 | 15.51 | 12.17 |
现金流健康度评价：2026Q1经营活动现金流净额1.41亿元，占营收比例4.45%，低于往年水平，主要是季节性因素——一季度是天然气消费旺季，但采购支付也集中，属于正常季节性波动。全年看，2025年经营活动现金流净额12.96亿元，占营收比例15.08%，盈利质量良好。投资活动持续净流出，主要是公司持续投入管网建设，为未来增长奠定基础。筹资活动净流出，显示公司在偿还债务，回报股东，财务结构持续优化。整体看，公司现金流健康，能够支撑资本开支和分红。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 5.44% | 2.14% | +3.30pct |
| 毛利率 | 17.23% | 13.54% | +3.69pct |
| 净利率 | 11.75% | 4.06% | +7.69pct |
| 收入增长率 | -11.00% | -7.75% | -3.25pct |
| 资产负债率 | 48.70% | 53.93% | -5.23pct |
| 有息负债率 | 28.66% | 25.96% | +2.70pct |
| 应收账款周转天数 | 12.99 | 26.55 | -13.56天 |
| 存货周转天数 | 41.47 | 15.35 | +26.12天 |
| 财务费用比（%） | 0.78 | 0.85 | -0.07pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 4.45 | 12.17 | -7.72pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率适中，财务结构稳健，现金流持续净流入，偿债风险低 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 应收账款管理优秀，周转天数远低于行业平均，对上游议价能力提升 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 短期受价格因素影响增速放缓，长期需求稳定增长，成长平稳 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 毛利率和净利率显著高于行业平均，盈利能力优秀 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 全年经营现金流充沛，能够支撑资本开支和分红，现金流质量好 |
五、短线分析
股价日期：2026-07-22 ｜ 分析区间：2026.01.01 - 2026-07-22
K线走势分析
日线：近半年股价整体在6.5-7.8元区间震荡，底部逐步抬高，当前股价站稳5日、10日均线，成交量温和放大，短期趋势开始转强。支撑位：6.8元，压力位：7.8元。
周线：周线级别股价在长期下跌后进入横盘整理，MACD指标在零轴下方金叉，红柱开始放大，中期底部特征明显。支撑位：6.5元，压力位：8.2元。
月线：月线级别股价处于历史低位，KDJ指标低位金叉，显示长期下跌趋势有望结束，进入筑底反弹阶段。支撑位：6.2元，压力位：8.5元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、20日均线 | 5日均线上穿20日均线，形成金叉，短期趋势向上，股价在均线上方运行，趋势向好 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 近期日均换手率2%-3%，成交量相比之前萎缩后开始放大，有资金进场迹象，量能配合合理 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | MACD日线金叉，红柱放大，上涨动能充足；KDJ指标在50附近，没有超买，仍有上行空间 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带中轨向上，股价突破中轨压力，进入强势区间；筹码峰集中在6.5-7.5元区间，支撑力度强 |
| 资金面 | 5日主力净流入 | 近5日主力净流出1619万元，短期资金面偏空，不改变中长期底部格局 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内经济弱复苏，货币政策维持宽松 | 中性偏正面，低估值防御性品种受益 |
| 行业 | 天然气市场化改革推进，价格传导更顺畅 | 正面，有利于改善行业盈利能力 |
| 个股 | 2025年度分红实施，股息率约1.65% | 中性，分红稳定反映公司经营稳健 |
六、估值预测
数据时点：2026-07-23，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 9.77% | 目标利润率：9.77% ≤ 20%，采用「行业平均净利润率4.0579%」与「客户最新季度净利率11.75%×60%+年度净利率6.79%×40%=9.77%」孰高确定，成熟型行业下限为8%，钳制到[8%,20%]区间。 |
| 行业平均利润率 | 4.06% | 8家供气供热行业可比公司中位数，来自行业基准数据 |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率：5≤10≤10；采用「行业平均15.93」与「客户最新动态市盈率16.09」孰低，成熟型行业PE上限10，钳制到[5,10]区间。 |
| 行业平均市盈率 | 15.93 | 8家供气供热行业可比公司中位数 |
| 本年收入预测 | 110.23亿 | 最近季度31.60×4×60% + 最近年度85.95×40% = 75.84 + 34.38 = 110.23亿 |
| 收入增长率 | 0.00% | 收入增长率：(行业平均-7.75% + (季-11.00%×40% + 年-4.85%×60%)) / 2 = (-7.75% - 7.31%) / 2 = -7.53%，钳制到[0,15%]区间，最终取值0.00%。成长型行业上限为30%，成熟型上限15%，客户季度增速为负取值0。 |
| 行业平均增长率 | -7.75% | 8家供气供热行业可比公司平均增长率 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 10.9530 | 已采集数据，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在“计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +9.81% | 基本面绝对分 32.704分 ÷ 100 × 30% = +9.81%（模块一基础6.39分 + 模块二运营21.03分 + 模块三财务5.28分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +10.46% | 技术面绝对分 20.91分 ÷ 100 × 50% = +10.46%（趋势8.02分 + 量能0.0分 + 动能6.14分 + 波动8.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%；上限±20% |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 110.23亿 | 本年收入预测 110.23亿 × (1 + 0.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 107.64亿 | 10年后目标收入 110.23亿 × 目标利润率 9.77% × 目标市盈率 10.00 = 107.64亿 |
| Part B（增长红利） | 107.64亿 | 本年收入预测 110.23亿 × 目标利润率 9.77% × ((1+0.00%)^10 - 1) / 0.00% = 107.64亿（增长率为0时Part B等于Part A） |
| 未来估值 | ¥19.65 | (Part A + Part B) / 总股本 10.9530亿股 = (107.64 + 107.64) / 10.9530 = 19.65 |
| 折现估值 | ¥9.02 | 未来估值 19.65 / (1 + 7%)^10 × (1 - 9.77%) = 9.02 |
| 最终理想买入价 | ¥10.94 | 折现估值 9.02 × (1 + 9.81%) × (1 + 10.46%) × (1 + 0.00%) = 10.94 |
投资逻辑
陕天然气作为陕西省城市燃气龙头企业，具备区域垄断优势，市场地位稳固，现金流稳定，分红持续。当前公司估值处于历史低位，PE（TTM）仅16.09倍，PB 1.14倍，显著低于行业平均水平，安全边际较高。
从基本面看，公司资产负债率适中，财务结构稳健，盈利能力显著高于行业平均水平，ROE、毛利率、净利率均优于行业基准。尽管短期受天然气价格波动影响，业绩出现阶段性下滑，但长期看，随着陕西省经济发展和城镇化推进，天然气需求仍将保持稳定增长，公司作为区域龙头将充分受益。
“双碳”战略下，天然气作为清洁化石能源，在能源转型过程中发挥着重要作用，需求增长具有确定性。公司目前估值低估，股息率稳定，具备较好的防御性和一定的上涨空间，适合长期配置。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 天然气价格波动风险 | 国际油气价格大幅波动导致公司采购成本上升，而销售价格调整存在时滞，压缩公司毛利率，影响盈利能力 | 中 |
| 需求增长不及预期 | 陕西省经济增长放缓，工业用气需求增长不及预期，导致公司销气量增长放缓 | 中 |
| 项目建设风险 | 新建管网项目审批、建设周期长，投资规模大，若投产后需求不及预期，可能导致项目回报率下降 | 中 |
| 政策监管风险 | 城市燃气价格管制政策调整，可能限制公司毛利率提升空间；管网改革可能影响公司长输管道业务利润 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥7.29 vs 最终理想买入价 ¥10.94 → 低估（+50.0%）
（长期合理价值对比：当前股价 ¥7.29 vs 折现估值 ¥9.02 → 低估（+23.7%））
核心投资逻辑
陕天然气是陕西省城市燃气行业绝对龙头，拥有覆盖全省的长输管网和城市配气管网，占据区域垄断地位，市场进入壁垒极高。公司财务状况稳健，资产负债率适中，盈利能力显著优于行业平均水平，经营活动现金流充沛，持续分红回报股东。
短期来看，受天然气价格波动和去年高基数影响，2026Q1业绩有所下滑，导致市场对公司关注度降低，股价长期在底部震荡，估值处于历史低位。长期来看，随着”双碳”战略推进，天然气需求仍将保持稳定增长，陕西省作为天然气资源大省，经济发展潜力大，公司作为区域龙头将充分受益于行业增长。
当前公司股价7.29元，对应总市值约80亿元，经量化模型测算，最终理想买入价为10.94元，当前股价低估约50%，安全边际充足，具备较好的投资价值。
短线预测
- 一周走势预判：震荡看多，有望突破7.8元压力位
- 压力位：¥7.80
- 支撑位：¥6.80
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前估值安全边际充足，可逢低分批建仓，适合中长期配置 |
| 持有 | 继续持有，耐心等待估值修复，目标价看10元以上 |
| 被套 | 若套在8元以上，可在6.5-7元区间逢低补仓，摊低成本，耐心持有等待修复 |
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