大连重工（002204.SZ）风电铸件与重机双轮驱动（2026年中报）
报告日期：2026-09-11 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：看多 ｜ 理想买入价：¥9.73
一、核心摘要
大连重工是国内重型装备制造领域的龙头企业之一，控股股东为大连重工起重集团，实际控制人为大连市人民政府国有资产监督管理委员会，是典型的地方国企重型装备平台。公司主营业务覆盖新能源设备（风电铸件）、物料搬运设备、冶金设备、核心零部件及工程总包五大板块，2025年总收入155.17亿元，其中新能源设备与物料搬运合计占比超过62%，风电铸件为核心增长极，受益于碳中和与海上风电加速。2026年上半年公司实现营业收入80.21亿元，同比增长7.63%；归母净利润3.71亿元，同比增长18.76%；扣非净利润3.02亿元，同比增长13.81%，业绩延续稳健增长态势。
公司资产规模277.83亿元，资产负债率71.11%，处于重资产装备制造行业正常水平，有息负债率仅5.46%，货币资金40.01亿元是有息负债的2倍以上，实际偿债压力很低。2026年上半年经营活动现金流量净额7.23亿元，同比大幅改善，经营活动净现金流收入比达9.02%，盈利质量明显提升。研发费用4.67亿元，研发投入持续加大，为长期技术竞争力提供支撑。
当前股价5.68元，对应PE（TTM）17.1倍，PB 1.37倍，处于专用机械行业中较低估值区间。公司作为大连国资重型装备平台，兼具风电铸件高成长与冶金设备周期复苏双重逻辑，核电设备远期贡献增量。经三因子模型测算，最终理想买入价为9.73元，当前股价低估幅度约71.2%，具备较高的中长期投资性价比。
重要标签：辽宁 ｜ 专用机械 ｜ 地方国企 ｜ 风电铸件、重型装备、核电设备、大连国资、碳中和
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026中报 ｜ 股价日期 2026-09-11
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥5.68 | 涨跌幅 | -3.57% |
| 总市值（亿） | 109.70 | 市净率 | 1.37 |
| 市盈率（TTM） | 17.1 | 换手率（%） | 15.01 |
| 量比 | 3.88 | 成交额（亿） | 7.29 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 3.0896 | 融券余额（亿） | 0.0195 |
| 股东人数季度变化（%） | +1.29 | 5日资金净流入（亿） | 2.1101 |
| 资产总额（亿） | 277.83 | 净资产（亿元） | 80.27 |
| 有息负债率（%） | 5.46 | 财务费用比（%） | 0.03 |
| 总收入（亿元） | 80.21（H1） | 营业收入同比（%） | 7.63 |
| 扣非净利润（亿元） | 3.02 | 扣非净利润同比（%） | 13.81 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 7.23 | 经营活动净现金流收入比（%） | 9.02 |
| 毛利率（%） | 17.87 | 扣非净利率（%） | 3.76 |
基本面总体评价
大连重工的基本面稳健向好，是A股重型装备板块中兼具成长性与安全性的地方国企标的。
财务层面：盈利能力持续改善，2026年上半年毛利率17.87%，净利率4.62%，扣非净利率3.76%，均较去年同期有所提升，ROE（年化）约9.36%，在重型装备行业中处于中等偏上水平。资产负债率71.11%看似偏高，但主要由应付账款107.15亿元和合同负债62.97亿元等经营性负债构成，有息负债率仅5.46%，货币资金40.01亿元，货币资金有息负债比超过200%，实际偿债能力极强，财务费用几乎可以忽略。
成长层面：2026年上半年营收增长7.63%，扣非净利润增长13.81%，利润增速明显快于收入增速，显示出公司较强的成本控制能力和经营杠杆效应。新能源设备（风电铸件）作为第一大收入板块，受益于风电装机持续增长，是公司核心增长引擎；冶金设备随钢铁行业景气波动但总体保持稳定；核电设备作为远期催化剂有望逐步贡献增量。
赛道层面：重型装备行业属于成熟型行业，但风电铸件细分赛道受益于碳中和政策和海上风电加速，仍保持较快增长。公司作为国内风电铸件龙头之一，产能规模和技术实力领先，同时依托大连国资背景，在大型装备制造领域具有较强的资源整合能力和订单获取能力。
估值层面：当前PE（TTM）17.1倍，PB 1.37倍，在专用机械行业中处于较低水平，考虑到公司风电业务的成长性和国企改革预期，估值具备一定修复空间。
近期股价走势
日线：近60个交易日股价整体呈先抑后扬走势，6月下旬至7月中旬探底至5.04元后逐步企稳回升，围绕5.2元附近震荡整理。9月10日股价放量大涨10.09%，成交量从前期日均不足1亿元骤增至4.97亿元，突破短期整理平台。9月11日回调3.57%收于5.68元，成交额进一步放大至7.29亿元，换手率15.01%，显示短期资金博弈激烈。短期支撑位5.20元，压力位6.00元。
周线：周线级别在5.0-5.5元区间震荡筑底超过8周，底部逐步抬升。最近两周连续放量上涨，突破了周线级别下降趋势线，MACD指标在零轴下方金叉向上，红柱开始放大，中期趋势有望反转。周线级别支撑位5.10元，压力位6.20元。
月线：月线级别处于长期底部区域，股价从2023年高点持续回调后在5元附近获得较强支撑。月线KDJ指标在低位金叉向上，MACD绿柱持续缩短，长期底部特征明显。月线级别支撑位5.00元，强压力位7.00元。
情绪面分析
市场情绪近期明显升温。融资余额3.09亿元，近5日增加0.24亿元，杠杆资金持续流入。股东人数70,579户，较上期增加1.29%，筹码略有分散但总体稳定。近5日主力资金净流入2.11亿元，尤其是9月10日涨停当日资金大幅流入，机构关注度提升。作为风电设备和重型装备双概念股，在风电装机加速和国企改革主题催化下，市场关注度有望持续提升。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 看多 |
| 核心理由 | 1. 中报业绩稳健增长，扣非净利润同比增长13.81%，经营现金流大幅改善2. 风电铸件核心业务受益碳中和，新能源设备收入占比超30%，成长确定性强3. 当前估值偏低，PB仅1.37倍，资金面持续流入，技术面突破短期平台 |
| 核心风险 | 1. 风电行业装机不及预期导致需求下滑的风险2. 原材料生铁价格波动影响毛利率的风险 |
近期重要事件
- 2026年8月31日｜投资者关系活动（接待调研）：公司披露《大连重工投资者关系管理信息20260831》。上市公司接待人为董事长、首席执行官（CEO）孟伟先生，参与人员包括董事、高级副总裁、首席财务官（CFO）、董事会秘书陆朝昌先生，以及独立董事、审计与合规管理委员会主任委员唐睿明女士。本次为面向投资者的集中沟通场合，交流议题集中于公司经营情况、市值管理与业务发展战略；公告原文显示投资者曾就”公司市值”表现向董事长直接提问，管理层予以回应，反映市场对公司估值长期偏低（当前PB仅1.37倍）存在明显关切。披露口径提示：本次调研问答以经营与治理沟通为主，公告原文并未量化披露在手订单/新签订单金额、风电铸件分项产能与排产计划、生铁等原材料价格影响幅度、核电业务在手合同、海外订单规模及分业务毛利率指引等前瞻数据；本报告相关分析均基于中报及历史年报已披露口径推演，不作超出公告范围的数字假设。
- 2026年8月24日｜2026年半年度报告：报告期内实现营业收入80.21亿元，同比增长7.63%；归母净利润3.71亿元，同比增长18.76%；扣非净利润3.02亿元，同比增长13.81%，利润增速显著快于收入增速。综合毛利率17.87%（上年同期18.46%，同比下降0.59个百分点），净利率4.62%，扣非净利率3.76%。经营活动现金流量净额7.23亿元（上年同期仅0.41亿元），经营净现金流收入比升至9.02%，回款质量大幅改善。期末总资产277.83亿元，资产负债率71.11%，其中应付账款107.15亿元、合同负债62.97亿元，有息负债率仅5.46%，货币资金40.01亿元；研发费用4.67亿元。总股本19.31亿股且为全流通，控股股东为大连重工·起重集团有限公司，实际控制人为大连市人民政府国有资产监督管理委员会，控股股东质押率0.00%。半年度报告未披露中期现金分红或资本公积转增方案。
- 2026年8月24日｜2026年半年度报告摘要：同步披露上半年核心财务数据与经营情况摘要，主要指标与半年度报告正文完全一致（营收80.21亿元/+7.63%，归母净利3.71亿元/+18.76%，扣非净利3.02亿元/+13.81%）。业务结构仍以物料搬运设备、新能源设备（风电铸件）、冶金设备、核心零部件、工程总包五大板块为主，其中新能源设备与物料搬运合计收入占比超过62%；摘要同样未披露中期利润分配预案。
风险与负面信号（均为定期报告可核实项，非市场传闻）：
- 毛利率同比下滑：综合毛利率由上年同期18.46%降至17.87%，同比回落0.59个百分点；对照2025年全年18.38%、2022年20.65%，毛利率呈中长期下行通道，主因低毛利的风电铸件（毛利率仅10.26%）收入占比抬升及生铁等原材料价格波动。
- 应收账款高企、回款周期拉长：期末应收账款89.93亿元，为公司第一大资产科目，占总资产约32.4%，较2025年末的88.23亿元继续增加；中报口径应收账款周转天数409.20天，年报口径207.49天，较2024年的112.81天大幅拉长94.68天，占用大量营运资金，坏账计提压力需持续跟踪。
- 存货规模居高不下：期末存货62.13亿元，较2025年末的58.61亿元增加，中报口径存货周转天数344.25天。重型装备订单交付周期长、发出商品验收滞后，存在项目交付延期与存货跌价风险。
- 投资性现金持续流出：上半年投资活动现金流量净额-9.79亿元，全口径净现金流-4.75亿元，产能扩建与技术改造资本开支加大，短期对自由现金流形成压制。
- 账面杠杆偏高：资产负债率71.11%，流动比率1.17、速动比率0.83，虽以经营性负债为主、有息负债率仅5.46%，但若下游钢铁/风电客户回款转差，杠杆放大效应仍不可忽视。
- 市值与盈利质量受质疑：8月31日调研中投资者直接就公司市值表现向董事长提问，反映二级市场对公司净利率仅约4%、年化ROE约9%的盈利水平认可度不足。
二、公司画像
发展历程
大连重工的前身是始建于1914年的大连工矿车辆厂和大连起重机器厂，具有百年工业传承历史，是中国重型机械工业的摇篮之一。公司发展历程可分为三个主要阶段：
- 1914-2000年：历史积淀与技术积累阶段：建国后成为国家重点支持的重型装备制造企业，先后研制出中国第一台桥式起重机、第一台大型翻车机等多个”中国第一”，奠定了在物料搬运和冶金设备领域的技术根基，为国家基础工业建设做出重要贡献。
- 2001-2015年：改制上市与规模扩张阶段：2001年由大连重工起重集团作为主发起人发起设立股份公司，2008年1月16日在深圳证券交易所上市（股票代码002204）。上市后借助资本市场加快产能建设和技术升级，产品从传统起重机械延伸至冶金设备、港口机械、风电设备等多个领域，成为国内综合性重型装备龙头企业。
- 2016年至今：转型发展与新能源突破阶段：大力发展新能源装备业务，风电铸件产能持续扩张，成为国内重要的风电零部件供应商；同时积极布局核电设备、智能装备等新兴领域，推动产品结构优化升级。公司从传统重机企业逐步转型为”新能源+传统重机”双轮驱动的现代化装备制造企业，新能源设备收入占比提升至30%以上。
股权结构
- 实际控制人：大连市人民政府国有资产监督管理委员会（大连国资），通过大连重工起重集团等主体控股上市公司，是典型的地方国企重型装备平台。
- 控股股东：大连重工起重集团有限公司，为大连市国资委直属的大型装备制造企业集团。
- 流通股占比：100.00%（总股本19.31亿股，流通股19.31亿股，全流通）
- 股权性质：国有控股，股权结构稳定，大股东长期持股意愿强。
管理层
董事长：孟伟先生，同时担任公司首席执行官（CEO），全面负责公司战略规划和经营管理。孟伟先生具有丰富的重型装备行业管理经验，长期在大连重工系统内任职，对公司业务和行业发展有深刻理解。作为董事长兼CEO，其持股情况以公司定期报告披露为准。在2026年8月31日投资者关系活动中，孟伟先生亲自接待投资者交流，展现了对资本市场沟通的重视。
总经理/董事高级副总裁：陆朝昌先生，同时担任公司董事、高级副总裁、首席财务官（CFO）和董事会秘书，是公司核心管理团队成员。陆朝昌先生兼具财务和董秘双重职责，在公司财务管控、资本运作和投资者关系管理方面发挥重要作用。其持股情况以公司定期报告披露为准。在2026年8月投资者交流活动中，陆朝昌先生全程参与，体现了管理层对投资者沟通的积极态度。
独立董事：唐睿明女士，任独立董事、审计与合规管理委员会主任委员，全程参与2026年8月31日投资者关系活动，在财务审计与合规治理方面对公司形成外部制衡，体现公司治理结构相对规范。
公司管理层团队稳定，核心成员均具有深厚的重型装备行业背景和丰富的管理经验，在大连重工任职多年，对公司情况熟悉，战略执行能力较强。作为国有控股企业，管理层与地方政府协同效应明显，在重大项目和产业资源整合方面具有优势。
核心业务
- 主要产品/服务：风电铸件（轮毂、底座、主轴等）、冶金设备（连铸机、轧机等）、物料搬运设备（桥式起重机、门式起重机、港口机械、散料装卸设备等）、核电容器（核电压力容器、核电换热器等）、工程总包项目、核心零部件（减速机、大型铸锻件等）
- 应用领域/客群：风电行业（国内主流风电整机厂商）、钢铁冶金行业（大中型钢铁企业）、电力行业（火电、核电、水电）、港口码头、矿山、石化、造船等，客户以大型央企、国企和行业龙头企业为主
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 风电铸件 | 国内前列 | 第一梯队 | 10.26% | 产能规模大、工艺技术成熟、客户资源优质、与主流整机厂商长期合作 |
| 物料搬运设备 | 国内领先 | 前三 | 20.71% | 百年技术积累、产品系列齐全、定制化能力强、品牌知名度高 |
| 冶金设备 | 国内重要供应商 | 前五 | 17.77% | 连铸、轧钢设备技术先进、大型化装备制造能力突出、钢铁行业客户基础雄厚 |
| 核心零部件 | 行业重要参与者 | 前列 | 29.00% | 大型铸锻件能力强、减速机等核心部件自主可控、配套服务完善 |
| 工程总包项目 | 区域领先 | - | 29.42% | 系统集成能力强、全产业链服务、项目管理经验丰富 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计量产时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 大功率海上风电铸件技术研发 | 在研 | 2027年 | 数百亿元 | 针对16MW及以上海上风电机型，开发大兆瓦级轮毂、底座等关键铸件，提升产品性能和成品率 |
| 核电关键设备国产化研发 | 在研 | 2028年 | 超百亿元 | 围绕三代、四代核电技术，开发核级压力容器、换热器等关键设备，推进核电装备国产化替代 |
| 智能重型装备数字化升级 | 在研 | 2027年 | 行业升级方向 | 引入工业互联网、人工智能技术，提升装备智能化水平和生产效率，推动产品服务化转型 |
战略规划
公司的长期战略是成为国内领先、国际知名的重型装备制造商和系统解决方案提供商，围绕”新能源+传统重机”双轮驱动发展思路，推动产品结构优化和产业升级。未来重点发展方向：
- 新能源装备扩产：继续扩大风电铸件产能，特别是海上风电大兆瓦级铸件产能，巩固和提升在风电零部件领域的市场地位；同时加快核电设备业务布局，抢抓核电重启机遇。
- 传统装备升级：推动冶金设备、物料搬运设备向大型化、智能化、绿色化升级，提升产品附加值和市场竞争力，保持在细分领域的领先优势。
- 国际化拓展：积极开拓海外市场，扩大产品出口，提升国际市场份额，打造国际化的重型装备企业。
- 数字化转型：推进智能制造和数字化工厂建设，提升生产效率和产品质量，降低制造成本。
产能方面，公司风电铸件产能持续释放，在建工程2.65亿元，主要用于产能扩建和技术改造项目。固定资产44.22亿元，具备大规模重型装备制造能力。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 物料搬运设备 | 48.31 | 31.13% | 20.71% |
| 新能源设备 | 48.15 | 31.03% | 10.26% |
| 冶金设备 | 25.62 | 16.51% | 17.77% |
| 核心零部件 | 20.35 | 13.11% | 29.00% |
| 工程总包项目 | 9.89 | 6.37% | 29.42% |
| 其他 | 2.86 | 1.85% | 7.37% |
商业模式与市场地位
公司采用”研发设计+装备制造+工程服务”的一体化商业模式，通过自主研发和定制化设计，为客户提供从核心零部件到成套装备再到工程总包的全产业链服务。盈利来源主要包括设备销售收入、工程总包收入和配套服务收入，以直销模式为主，通过投标和商务谈判获取订单。
公司是国内重型装备制造行业的骨干企业，在物料搬运设备和冶金设备领域处于国内第一梯队，在风电铸件领域处于国内前列，是国内少数具备大型铸锻件自主配套能力的重型装备企业之一。作为大连国资委旗下的重型装备上市平台，公司在东北地区具有重要的产业地位和影响力，受益于东北振兴和国企改革政策红利。
三、赛道分析
3.1 行业分析
重型装备制造业是国民经济的支柱产业，为能源、冶金、矿山、港口、交通等基础行业提供核心装备。行业整体属于成熟型行业，市场规模约5000亿元，年复合增长率约3-5%，与固定资产投资和工业景气度高度相关。
行业可细分为多个子赛道，其中风电装备是增长最快的细分领域之一。在”双碳”目标推动下，中国风电装机持续快速增长，2025年全国风电新增装机超80GW，累计装机突破5亿千瓦。”十四五”期间风电年均新增装机预计60-80GW，”十五五”期间有望进一步提升，其中海上风电增速更快，年均复合增长率超过20%。风电铸件作为风电机组的核心零部件，市场空间随装机量增长同步扩大，全球风电铸件市场规模约400-500亿元，中国是全球最大的风电铸件生产国。
冶金设备受钢铁行业固定资产投资影响较大，具有较强的周期性。当前钢铁行业处于产能置换和技术升级阶段，对高端冶金设备仍有稳定需求，市场规模约300-400亿元。
核电设备是远期增长亮点。在”积极安全有序发展核电”政策指引下，国内核电建设稳步推进，每年核准6-8台机组，对应设备市场规模约300-500亿元。核电容器作为核电设备的重要组成部分，技术壁垒高，竞争格局好。
3.2 市场分析
增长驱动因素：
- 碳中和政策驱动：风电、光伏等清洁能源装机持续增长，带动风电铸件等新能源装备需求快速提升，是行业最核心的增长动力。海上风电加速开发，大兆瓦机型快速迭代，对大型铸件需求旺盛。
- 设备更新与产业升级：传统重机领域进入设备更新换代周期，同时智能制造和绿色制造推动装备升级改造，为行业带来结构性增量需求。
- 国产替代与出海机遇：高端重型装备国产化进程加快，部分领域实现进口替代；同时中国装备制造企业加快国际化布局，出口竞争力持续提升。
- 国企改革深化：国有装备制造企业通过资产重组、股权激励等改革措施，经营效率和盈利能力有望持续改善。
竞争格局：重型装备行业集中度较高，国内主要参与者包括大连重工、三一重工（部分业务）、中信重工、太原重工、振华重工、徐工机械等大型企业，以及一批细分领域的专业化企业。风电铸件领域竞争相对充分，日月股份、大连重工、吉鑫科技等为主要参与者。
政策环境：国家高度重视装备制造业发展，出台了《中国制造2025》《”十四五”制造业高质量发展规划》等一系列政策支持高端装备制造。同时，”双碳”目标为风电、核电等新能源装备带来长期政策红利。东北振兴战略也为区域内装备制造企业提供政策支持。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 大连重工优劣势 | 中信重工优劣势 | 日月股份优劣势 | 振华重工优劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 风电铸件 | 产能规模大、品类齐全，背靠大连铸锻件基地；毛利率偏低 | 布局较晚，规模相对较小，技术积淀稍弱 | 风电铸件专业化龙头，产能最大，市占率最高；但产品相对单一 | 风电业务占比较低，以港口机械为主 |
| 物料搬运设备 | 百年技术积累，品类齐全，北方市场优势明显；全国化程度有待提升 | 矿山机械强于起重，物料搬运规模较小 | 不涉及 | 港口起重机全球龙头，技术领先，国际市场份额高 |
| 冶金设备 | 连铸、轧机技术强，客户基础好；受钢铁周期影响大 | 冶金设备龙头之一，产品系列全；同样受周期影响 | 不涉及 | 不涉及 |
| 核电设备 | 具备核级资质，有技术储备；收入占比尚小 | 核电业务布局早，产品系列全；核电业务占比相对较高 | 不涉及 | 不涉及 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 公司具有百年重型装备制造技术积累，在大型铸锻件、起重机械、冶金设备等领域技术底蕴深厚，拥有多项核心专利和专有技术，风电铸件工艺成熟，核电设备具备核级资质，新进入者难以在短期内追赶 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 客户覆盖国内主要风电整机厂商、大型钢铁企业、电力集团、港口码头等，合作关系稳定，订单获取能力强；作为大连国资企业，在东北地区和重大项目中具有天然优势 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 大连重工品牌在国内重型装备行业具有较高知名度和美誉度，”大重”品牌积淀深厚，但品牌全国性和国际化程度仍有提升空间 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 公司位于东北地区，土地、劳动力等要素成本相对沿海地区较低，同时具备大型铸锻件自主配套能力，产业链一体化程度较高；但风电铸件毛利率偏低，成本控制仍有改善空间 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 管理层团队稳定，行业经验丰富，战略清晰，积极推动产品结构调整和转型升级；国企改革背景下激励机制有望进一步完善 |
四、财务剖析
财报时点：2026中报 / 2025中报 / 2025年报 / 2024年报 / 2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 277.83 | 268.37 | 270.29 | 263.26 | 242.83 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 40.01 | 35.39 | 34.08 | 37.11 | 29.51 |
| 应收账款 | 89.93 | 88.23 | 88.21 | 81.89 | 72.59 |
| 存货 | 62.13 | 58.61 | 61.74 | 60.54 | 61.19 |
| 固定资产 | 44.22 | 45.17 | 45.59 | 46.04 | 25.96 |
| 在建工程 | 2.65 | 1.45 | 1.31 | 0.78 | 17.13 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 197.55 | 192.74 | 192.03 | 189.97 | 173.05 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.20 | 0.20 | 0.28 | 0.00 |
| 长期借款 | 9.23 | 13.50 | 11.07 | 15.07 | 11.05 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 5.95 | 3.72 | 3.37 | 1.02 | 1.40 |
| 应付账款 | 107.15 | 98.46 | 104.75 | 93.99 | 77.92 |
| 预收账款及合同负债 | 62.97 | 64.88 | 58.84 | 66.57 | 67.58 |
| 净资产（亿元） | 80.27 | 75.63 | 78.27 | 73.29 | 69.78 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产负债率（%） | 71.11 | 71.82 | 71.04 | 72.16 | 71.26 |
| 有息负债率（%） | 5.46 | 6.49 | 5.42 | 6.22 | 5.13 |
| 货币资金有息负债比（%） | 207.46 | 191.63 | 232.81 | 162.27 | 173.38 |
| 流动比 | 1.17 | 1.20 | 1.18 | 1.19 | 1.19 |
| 速动比 | 0.83 | 0.86 | 0.83 | 0.83 | 0.80 |
| 固定资产比（%） | 15.92 | 16.83 | 16.87 | 17.49 | 10.69 |
| 在建工程比（%） | 0.95 | 0.54 | 0.48 | 0.30 | 7.06 |
| 应收账款周转天数 | 409.20 | 432.10 | 207.49 | 209.30 | 220.73 |
| 存货周转天数 | 344.25 | 352.02 | 177.93 | 186.12 | 234.50 |
| 应付账款周转天数 | 593.66 | 591.39 | 301.88 | 288.95 | 298.61 |
偿债能力、营运能力评价
偿债能力方面：公司资产负债率约71%，从绝对值看偏高，但需结合负债结构分析。公司负债以经营性负债为主，应付账款107.15亿元和合同负债62.97亿元合计占总负债的86%以上，真正的有息负债（短期借款+长期借款+一年内到期非流动负债）仅约15亿元，有息负债率仅5.46%，远低于行业平均水平。货币资金40.01亿元，货币资金有息负债比超过200%，实际偿债压力极小。流动比1.17、速动比0.83，表面上短期偿债能力一般，但考虑到应收账款和存货质量较好（均为大型国企客户订单对应），实际流动性风险可控。整体而言，公司账面负债率高但实质偿债能力强，是”高负债低风险”的典型重资产国企特征。
营运能力方面：应收账款周转天数和存货周转天数中报口径（未经年化）偏高，年报口径下应收账款周转天数约207天，存货周转天数约178天，符合重型装备制造行业周期长、金额大的业务特点。应收账款规模89.93亿元，占总资产32.4%，是最大的资产科目，主要客户为大型国企和央企，坏账风险较低但占用资金较多。应付账款周转天数长于应收账款，公司对上游供应商具有较强的议价能力，能够较好地占用上下游资金。整体营运效率在行业内处于中等水平，资金周转效率仍有提升空间。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 80.21 | 74.53 | 155.17 | 142.81 | 120.03 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.06 | 0.11 | 0.17 | 0.27 | 0.21 |
| 销售费用 | 1.17 | 1.13 | 2.47 | 2.19 | 4.49 |
| 管理费用 | 4.22 | 4.36 | 8.69 | 7.55 | 7.53 |
| 财务费用 | 0.02 | -0.19 | -0.00 | 0.14 | -0.18 |
| 研发费用 | 4.67 | 4.37 | 9.56 | 8.41 | 8.47 |
| 利润总额（亿元） | 4.44 | 3.66 | 6.93 | 5.79 | 4.05 |
| 净利润（亿元） | 3.71 | 3.12 | 5.83 | 4.98 | 3.63 |
| 扣非净利润（亿元） | 3.02 | 2.65 | 4.08 | 3.39 | 2.03 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 7.63 | 6.38 | 8.66 | 18.97 | 15.89 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 18.76 | 13.88 | 17.11 | 37.12 | 26.00 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 13.81 | 14.23 | 20.28 | 66.99 | 3.91 |
| 毛利率（%） | 17.87 | 18.46 | 18.38 | 16.86 | 20.65 |
| 净利率（%） | 4.62 | 4.19 | 3.76 | 3.49 | 3.03 |
| 扣非净利率（%） | 3.76 | 3.56 | 2.63 | 2.38 | 1.69 |
| 财务费用比（%） | 0.03 | -0.26 | -0.00 | 0.10 | -0.15 |
| 财务成本率（%） | 0.03 | -0.26 | -0.00 | 0.10 | -0.15 |
| 投入资本回报率（%） | 3.02 | 2.60 | 5.64 | 4.92 | 4.08 |
| 净资产收益率（%） | 4.68 | 4.19 | 7.69 | 6.96 | 5.32 |
盈利能力、成长能力评价
盈利能力方面：公司毛利率约17-18%，净利率约3-4%，处于重型装备行业中等水平，盈利能力不算突出但持续改善。2026年上半年毛利率17.87%，较去年同期的18.46%略有下降，主要受风电铸件等低毛利业务占比提升和原材料价格波动影响。但净利率从4.19%提升至4.62%，提升了0.43个百分点，主要得益于费用管控见效和投资收益等非经常性因素。扣非净利率3.76%，同比提升0.20个百分点，核心盈利能力稳步改善。ROE（半年）4.68%，年化约9%以上，在重资产国企中属于尚可水平。研发费用率约5.8%，研发投入持续保持较高强度，为长期竞争力奠定基础。
成长能力方面：公司近三年营业收入持续增长，2023年增长15.89%、2024年增长18.97%、2025年增长8.66%，2026年上半年增长7.63%，增速有所放缓但仍保持正增长，体现了较强的经营韧性。净利润增速持续高于收入增速，2025年归母净利润增长17.11%，2026年上半年增长18.76%，盈利质量持续提升。扣非净利润增速更快，2025年增长20.28%，显示主业盈利能力改善明显。整体来看，公司处于稳健增长通道，新能源设备等高增长业务占比提升有望继续推动业绩增长。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 7.23 | 0.41 | 7.74 | 5.80 | -1.57 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -9.79 | 7.91 | 9.37 | -7.02 | -12.06 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.89 | -0.22 | -3.08 | 2.02 | 7.40 |
| 净现金流（亿元） | -4.75 | 8.22 | 14.05 | 0.81 | -6.15 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 9.02 | 0.55 | 4.99 | 4.06 | -1.31 |
现金流健康度评价
公司经营活动现金流呈现明显改善趋势，2023年为-1.57亿元（净流出），2024年转正为5.80亿元，2025年进一步提升至7.74亿元，2026年上半年达到7.23亿元，远超去年同期的0.41亿元，显示公司经营回款能力大幅增强，盈利质量显著提升。经营活动净现金流收入比从2023年的-1.31%提升至2026年上半年的9.02%，改善幅度非常明显，这与公司加强应收账款管理、优化订单质量等措施密切相关。
投资活动现金流波动较大，2023-2024年为大额净流出，主要是产能建设投资；2025年转为大额净流入，可能与收回投资或处置资产有关；2026年上半年再度净流出9.79亿元，表明公司继续加大投资力度。筹资活动现金流近年来以净流出为主，2025年净流出3.08亿元，2026年上半年净流出1.89亿元，主要是偿还借款和分红，反映公司财务状况良好，不依赖外部融资。整体来看，公司现金流状况持续向好，经营造血能力不断增强，财务风险较低。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 大连重工 | 专用机械行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 7.69% | 2.57% | +5.12pct |
| 毛利率 | 18.38% | 19.18% | -0.80pct |
| 净利率 | 3.76% | 4.90% | -1.14pct |
| 收入增长率 | 8.66% | 1.93% | +6.73pct |
| 资产负债率 | 71.04% | 52.63% | +18.41pct |
| 有息负债率 | 5.42% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 207.49 | 112.81 | +94.68天 |
| 存货周转天数 | 177.93 | 202.07 | -24.14天 |
| 财务费用比（%） | -0.00% | 0.14% | -0.14pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 4.99% | -3.56% | +8.55pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 有息负债率仅5.42%，远低于行业，货币资金是有息负债的2倍以上，财务费用几乎为零，实质偿债能力极强；账面资产负债率高但主要为经营性负债 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 存货周转优于行业平均24天，但应收账款周转偏慢（高于行业95天），整体营运效率中等，资金周转效率仍有提升空间 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 收入增长8.66%远高于行业平均1.93%，扣非净利润增长20.28%，利润增速快于收入增速，成长动能充足，风电业务持续贡献增量 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率18.38%略低于行业0.8个百分点，净利率3.76%低于行业1.14个百分点，但ROE 7.69%显著高于行业2.57%，盈利效率尚可 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营活动净现金流收入比4.99%远优于行业-3.56%，且持续改善，2026年上半年更达9.02%，经营回款能力大幅增强，现金流质量优秀 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-11 ｜ 分析区间：2026.03.16 - 2026.09.11
K线走势分析
日线：近6个月股价整体呈现先下跌后筑底再突破的走势。3月中旬开盘价约7.42元，此后持续震荡下行，7月13日探底至5.04元后企稳，在5.0-5.5元区间横盘整理超过2个月。9月10日股价突然放量涨停，收于5.89元，成交额从前期的不到1亿元骤增至4.97亿元，突破了持续两个多月的整理平台。9月11日高开低走，回调3.57%收于5.68元，但成交额进一步放大至7.29亿元，换手率高达15.01%，显示短期多空分歧加大。短期均线多头排列，5日均线5.48元对股价形成支撑，短期支撑位5.20元，压力位6.00元。
周线：周线级别自3月高点7.42元以来持续回调，连续多周收阴后在5元附近获得支撑。最近8周在5.0-5.5元区间震荡筑底，底部逐步抬高。最近两周连续放量上涨，周线两连阳，突破了下降趋势线和20周均线压力，中期趋势出现转好信号。MACD指标在零轴下方金叉，红柱初现，中期上涨动能正在积累。周线支撑位5.10元，压力位6.20元。
月线：月线级别处于长期底部区域，股价从2023年高点持续回调后在5元附近获得较强支撑，月线级别已经横盘整理超过1年。月线KDJ指标在低位金叉向上，MACD绿柱持续缩短，即将金叉，长期底部特征明显。当前股价仍处于历史较低位置，月线级别一旦突破7元强压力位，将打开长期上涨空间。月线支撑位5.00元，强压力位7.00元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、20日均线 | 5日均线5.48元向上拐头，股价站稳5日和20日均线上方，短期均线多头排列，趋势向好；但远离5日线后有回踩需求 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 9月10日放量涨停，9月11日继续放量，换手率高达15.01%，量比3.88，资金活跃度显著提升；但天量后需警惕短期回调 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | MACD日线金叉向上，红柱放大，上涨动能充足；KDJ指标进入超买区域，短期有回调整固需求 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口向上，股价突破上轨后回落，短期波动加大；筹码峰集中在5.0-5.5元区间，底部筹码支撑力度强 |
| 其他指标 | 主力资金净流入 | 近5日主力资金净流入2.11亿元，机构资金大幅流入，融资余额增加0.24亿元，杠杆资金同步进场，资金面支撑较强 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 稳增长政策持续发力，基建投资加速；国企改革深化推进 | 正面，利好重型装备制造和地方国企板块估值修复 |
| 行业 | 风电装机加速，海上风电招标放量；核电项目核准稳步推进 | 正面，新能源装备需求旺盛，风电铸件和核电设备业务有望受益 |
| 个股 | 公司发布2026年中报，扣非净利润增长13.81%，经营现金流大幅改善；举办投资者关系活动 | 正面，业绩稳健增长叠加资金关注，推动股价突破平台 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-11，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 8.00% | 目标利润率：采用行业平均净利率4.90%与客户最新季度净利率4.62%×60%+年度净利率3.76%×40% = 4.28%孰高，取4.90%后钳制到成熟型行业下限8%，最终8.00%（成熟型周期边界：利润率下限8%） |
| 行业平均利润率 | 4.90% | 专用机械行业8家可比公司平均净利率（来源：industry_baseline，quality=low_fallback，样本为概念对标组） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率：采用行业平均市盈率58.23与客户最新动态市盈率17.1孰低，取min(58.23, 17.1)=17.1后钳制到成熟型上限10，最终10.00倍（成熟型PE上限恒为10、下限5） |
| 行业平均市盈率 | 58.23 | 专用机械行业8家可比公司平均PE（来源：industry_baseline，quality=low_fallback） |
| 本年收入预测 | 157.44亿 | 年化收入158.94亿×60% + 最近年度收入155.17亿×40% = 95.36 + 62.07 = 157.44亿。年化收入口径：单季39.74亿×4=158.94亿（采集落盘单季表二季度），累计年化参照160.43亿（H1×2），在夹逼[0.8,1.2]范围内，直接采用单季×4 |
| 收入增长率 | 5.09% | 收入增长率：(行业平均增长率1.93% + (客户季增速7.63%×40% + 年增速8.66%×60%))/2 = (1.93% + 8.25%)/2 = 5.09%，钳制到成熟型区间[5%,15%]，刚好触下限取5.09% |
| 行业平均增长率 | 1.93% | 专用机械行业可比公司平均营收同比增速（来源：industry_baseline） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +1.19% | 基本面绝对分 3.954分 ÷ 100 × 30% = +1.19%（模块一基础5.83分 + 模块二运营-7.53分 + 模块三财务5.66分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +8.03% | 技术面绝对分 16.05分 ÷ 100 × 50% = +8.03%（趋势10.57分 + 量能-14.0分 + 动能12.21分 + 波动7.0分 + 相对位置14.07分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向neutral、5日涨跌9.86、资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 258.61亿 | 本年收入预测157.44亿 × (1 + 5.09%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 206.89亿 | 10年后目标收入258.61亿 × 目标利润率8.00% × 目标市盈率10.00（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 159.07亿 | 本年收入预测157.44亿 × 目标利润率8.00% × ((1+5.09%)^10 - 1) / 5.09%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值 | ¥18.95 | (Part A 206.89亿 + Part B 159.07亿) / 总股本19.3137亿股（每股价格，单位：元） |
| 折现估值 | ¥8.86 | 未来估值18.95元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 8.00%利润率)（每股价格，单位：元） |
| 最终理想买入价 | ¥9.73 | 折现估值8.86元 × (1 + 1.19%) × (1 + 8.03%) × (1 + 0.40%) |
投资逻辑
大连重工作为国内重型装备行业的老牌龙头，正经历从传统重机向新能源装备转型的关键时期，风电铸件业务已经成长为公司第一大收入来源，未来增长确定性较强。公司的核心投资逻辑在于以下几个方面：
第一，新能源装备业务持续放量。风电铸件受益于碳中和政策和海上风电加速，行业需求保持快速增长。公司作为国内风电铸件第一梯队企业，产能规模大、客户资源优质，将充分受益于风电装机增长。同时，核电设备业务作为远期增长极，随着国内核电建设稳步推进，有望逐步贡献业绩增量。
第二，盈利能力持续改善。公司近三年净利润增速持续高于收入增速，2026年上半年扣非净利润增长13.81%，经营活动现金流大幅改善，显示公司经营效率和盈利质量不断提升。国企改革深化背景下，公司治理和激励机制有望进一步完善，释放经营活力。
第三，估值水平偏低，安全边际充足。当前PB仅1.37倍，处于行业较低水平，与公司的行业地位和成长性不相匹配。经三因子估值模型测算，最终理想买入价为9.73元，当前股价5.68元，低估幅度约71.2%，具备较高的安全边际和投资性价比。需注意的是，行业对标质量偏低（low_fallback），目标利润率和估值结论需谨慎参考。
第四，财务安全性高。公司有息负债率仅5.46%，货币资金充裕，实际偿债能力极强，几乎没有财务风险。经营现金流持续改善，盈利质量优秀，为公司持续发展和股东回报提供了坚实保障。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 行业景气度风险 | 风电行业装机进度不及预期，导致风电铸件需求下滑，影响公司新能源设备板块收入增长；钢铁行业景气度下行导致冶金设备订单减少 | 中 |
| 原材料价格波动风险 | 生铁、废钢等主要原材料价格大幅上涨，挤压公司毛利率空间，尤其是风电铸件业务毛利率本就偏低，对原材料价格敏感度较高 | 中 |
| 应收账款风险 | 公司应收账款规模高达89.93亿元，占总资产比例超过30%，周转天数偏长，若下游客户经营状况恶化，可能产生坏账损失，影响公司现金流和利润 | 中 |
| 行业竞争加剧风险 | 风电铸件行业产能扩张较快，可能导致价格战和毛利率下降；传统重机领域竞争同样激烈，可能压缩公司盈利空间 | 低 |
| 技术迭代风险 | 风电技术快速迭代，大兆瓦机型不断推出，若公司技术研发跟不上行业发展节奏，可能面临产品竞争力下降的风险 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥5.68 vs 最终理想买入价 ¥9.73 → 低估（+71.2%）
核心投资逻辑
大连重工是国内重型装备制造行业的骨干企业，实际控制人为大连市国资委，是典型的地方国企重型装备平台。公司正处于从传统重机向新能源装备转型的关键时期，风电铸件业务已成长为第一大收入来源（占比31%），冶金设备和物料搬运设备保持稳定，核电设备提供远期增量。2026年上半年公司业绩稳健增长，扣非净利润同比增长13.81%，经营活动现金流大幅改善，盈利质量持续提升。
公司财务安全性极高，有息负债率仅5.46%，货币资金是有息负债的2倍以上，几乎没有财务风险。当前PB仅1.37倍，估值处于行业较低水平，与公司的行业地位和新能源业务成长性不相匹配。经三因子估值模型测算，最终理想买入价为9.73元，当前股价低估约71.2%，具备较高的中长期投资价值。需注意行业对标质量偏低，估值结论需谨慎参考。
短线预测
- 一周走势预判：震荡整理后有望继续上行，9月10日放量突破后短期有整固需求，但中期趋势向好
- 压力位：¥6.00
- 支撑位：¥5.20
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可逢低分批建仓，当前价位具备较好的中长期投资性价比，5.2-5.5元区间为较好的建仓区域，关注风电板块催化和国企改革进展 |
| 持有 | 继续持有，耐心等待估值修复和业绩释放，中期目标价看向7元以上，注意6元附近短期压力位的量能配合 |
| 被套 | 若在6元以上被套，可在5.2元附近逢低补仓摊薄成本，公司基本面稳健，长期价值明确，被套属于阶段性波动，可耐心持有等待修复 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
本报告为该标的近期首次覆盖。
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