金风科技（002202.SZ）：全球风电整机龙头，海陆双擎驱动业绩高增（2026年Q1）
报告日期：2026-08-20 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：看多 ｜ 理想买入价：¥253.68
一、核心摘要
金风科技是全球领先的风电整机制造商，成立于1998年，总部位于新疆乌鲁木齐，2007年在深交所上市、2010年在港交所上市，是中国最早进入风力发电设备制造领域的企业之一。公司主营业务覆盖风机及零部件销售、风电场开发、风电服务三大板块，2025年实现营收730.23亿元（同比+28.79%），归母净利润27.74亿元（同比+49.12%）；2026年Q1营收154.85亿元（同比+63.48%），归母净利润9.07亿元（同比+59.65%），业绩延续高速增长态势。公司2025年国内新增吊装容量25.9GW、市占率约19.8%，连续十四年排名全国第一；海上风电新增装机2.09GW、市占率37.6%，首次成为海上风电老大；国际业务收入180.8亿元（同比+50.59%），出口规模亦居行业第一，包揽陆上、海上、出口”三冠王”。
重要标签：新疆 ｜ 电气设备-风电设备 ｜ A+H上市 ｜ 风电整机龙头、海上风电、绿电、碳中和、MSCI中国
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-08-19
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥22.03 | 涨跌幅 | +0.09% |
| 总市值（亿） | 930.50 | 市净率 | 2.34 |
| 市盈率（TTM） | 29.89 | 换手率（%） | 16.41 |
| 量比 | 3.17 | 成交额（亿） | 94.64 |
| 流动股占比（%） | 79.63 | 质押率 | 0.09% |
| 融资余额（亿） | 32.95 | 融券余额（亿） | 0.18 |
| 股东人数季度变化（%） | 0.00（数据缺失） | 5日资金净流入（亿） | 8.25 |
| 资产总额（亿） | 1680.32 | 净资产（亿元） | 447.08 |
| 有息负债率（%） | 20.22 | 财务费用比（%） | 1.62 |
| 总收入（亿元） | 154.85（Q1） | 营业收入同比（%） | 63.48 |
| 扣非净利润（亿元） | 9.19 | 扣非净利润同比（%） | 65.54 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -15.47 | 经营活动净现金流收入比（%） | -9.99 |
| 毛利率（%） | 16.76 | 扣非净利率（%） | 5.93 |
基本面总体评价
金风科技作为全球风电整机行业龙头，基本面整体稳健向好。财务层面，公司2026Q1毛利率回升至16.76%（较2025年全年14.18%提升2.58个百分点），净利率5.86%，ROE为2.06%（单季度），盈利能力持续改善。但资产负债率71.10%处于较高水平，有息负债率20.22%，流动比0.93、速动比0.71均低于1，短期偿债压力需关注；Q1经营活动现金流为-15.47亿元，主要受风电行业季节性回款特征影响，2025年全年经营现金流仍为正35.43亿元。成长层面，公司营收增速从2023年的8.66%加速至2025年的28.79%，2026Q1进一步飙升至63.48%，扣非净利润增速连续多期保持在47%以上，行业反”内卷”政策推动风机中标价格企稳回升，叠加”十五五”规划海风新增开工1亿千瓦的目标，成长确定性较强。赛道层面，公司是国内唯一连续十四年市占率第一的风电整机企业，2025年包揽陆上、海上、出口三项第一，全球累计装机超119GW，技术壁垒（直驱永磁路线）和品牌优势显著。估值层面，当前PE（TTM）29.89倍，PB 2.34倍，处于历史中等偏上水平，但考虑到业绩高增速和行业景气向上，估值尚在合理区间。
近期股价走势
日线：近5个交易日股价放量上涨，5日累计涨幅约7.78%，成交量显著放大，8月19日换手率高达16.41%、成交额94.64亿元，量比3.17显示资金活跃度极高。5日均线快速上穿10日、20日均线，短期呈强势上攻态势，但需警惕放量后的技术性回调。
周线：周线级别已连续多周收阳，成功突破前期震荡平台上沿，MACD在零轴上方金叉，红柱放大，中期趋势向好。周线级别支撑位在19.5元附近，压力位在24.5元附近。
月线：月线级别处于底部回升后的加速阶段，KDJ金叉向上，MACD绿柱转红柱，长期趋势反转信号明确。当前股价距离2024年高点仍有一定空间，月线级别上方压力在26-28元区间。
情绪面分析
市场情绪整体偏暖。融资余额32.95亿元，近5日增加0.67亿元，杠杆资金持续流入；近5日主力资金净流入8.25亿元，机构资金布局明显。8月19日商业航天概念带动下金风科技涨停，市场人气高涨。风电行业受益于”十五五”规划海风目标翻倍和反”内卷”政策，板块热度持续。公司正在实施3-5亿元A股股份回购（已完成3亿元下限），彰显管理层信心，对股价形成支撑。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 看多 |
| 核心理由 | 1. Q1营收大增63.48%、扣非净利增65.54%，业绩拐点明确；2. 包揽陆上海上出口”三冠王”，行业龙头地位稳固；3. 近5日主力净流入8.25亿，融资余额增加，资金面强势；4. 3亿元回购托底，”十五五”海风政策催化 |
| 核心风险 | 1. 资产负债率71%偏高，Q1现金流为负；2. 风机行业价格竞争仍存，毛利率仅16.76%；3. 短期涨幅较大，技术面存在回调压力 |
近期重要事件
- 2026年8月，公司发布公告，截至7月31日已累计回购A股股份1301.66万股（占总股本0.31%），成交金额3.0亿元，达到回购方案下限，回购价格上限因2025年度分红除权调整为39.64元/股。
- 2026年8月12日，公司公告为全资子公司金风国际可再生能源及金风泰国提供担保，持续推进海外业务布局。
- 2026年7月31日，公司发布2025年年度权益分派实施公告，每10股派发现金红利2元（含税），合计派发约8.45亿元。
- 2026年4月，公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年营收730.23亿元（+28.79%），归母净利润27.74亿元（+49.12%）；2026Q1营收154.85亿元（+63.48%），大超市场预期。
- 2026年8月19日，商业航天概念催化下金风科技涨停，单日成交额近95亿元，市场关注度极高。
二、公司画像
发展历程
金风科技的前身是成立于1998年的新疆新风科工贸有限责任公司，是中国最早进入风力发电设备制造领域的企业之一。公司发展可分为三个阶段：
1998-2007年：技术积累与国内上市阶段。公司从新疆达坂城风电场起步，通过引进、消化、吸收德国 Jacobs 风机技术，逐步建立起自主研发能力。2001年整体变更设立为新疆金风科技股份有限公司，随后承担国家”863计划”“十五”科技攻关等科研项目。2005年，自主研制的中国第一台具有自主知识产权的兆瓦级风机——1.2MW直驱永磁机组在达坂城并网运行。2007年12月26日在深交所中小板上市（002202），募集资金约18亿元，上市当日股价高达168元，创下深交所历史纪录。
2008-2015年：全球化与全产业链布局阶段。2008年公司向古巴出口6台750kW机组，开启国际化征程。2010年10月在港交所主板上市（02208.HK），募集资金约80亿港元，上市后市值一度达83亿美元，位居全球风电制造业第一。公司持续推进直驱永磁技术路线，产品从1.5MW升级到2MW、2.5MW、3MW平台，同时向下游风电场开发和风电服务延伸，形成”制造+服务+开发”三位一体的业务格局。2015年开始布局水务等新业务。
2016年至今：大型化与海上风电突破阶段。公司持续推进风机大型化，2022年全球首台永磁直驱低频风电机组在台州大陈岛并网；2023年全球首台16MW超大容量海上风电机组并网发电，刷新海上风电单机日发电世界纪录（38.72万kWh）。2025年，公司包揽国内陆上、海上风电及出口”三冠王”，国内市占率连续十四年第一，海上风电市占率37.6%首次登顶，全球累计装机突破119GW，成为中国第一家总装机突破1亿千瓦的风电整机企业。
股权结构
- 实际控制人：无实际控制人（公司股权较为分散，无单一股东可实际控制）
- 控股股东：无控股股东
- 第一大股东：香港中央结算（代理人）有限公司（H股名义持有人），持股比例约18.29%
- 第二大股东：新疆风能有限责任公司，持股比例约11.78%
- 董事长武钢：个人持股约6254万股，持股比例约1.48%
- 流通股占比：79.63%（总股本42.24亿股，流通股33.64亿股）
- 前十大股东持股比例：约45%-50%，机构投资者占比较高
管理层
董事长：武钢先生，68岁，硕士学位，教授级高级工程师，享受国务院特殊津贴专家。持有公司股份约6254万股（占比约1.48%）。1983年至1997年先后任新疆水电学校教研室主任、新疆风能公司风力发电场场长、新疆风能有限责任公司副总经理；1997年至2006年担任金风科技总经理；2002年5月至今担任董事长；2006年至2013年兼任CEO；2022年7月至今兼任总工程师。武钢是中国风电行业的开拓者和领军人物，拥有超过40年的风电行业经验，2025年从公司领取税前报酬336.4万元。
总裁（总经理）：曹志刚先生，自2019年7月起担任公司总裁、董事，在风电行业拥有丰富的技术和管理经验，是公司技术路线和产品战略的重要执行者。2025年从公司领取税前报酬535.48万元。
副总裁兼董秘：马金儒女士，60岁，吉林大学工学硕士、大连海事大学法学硕士、中欧EMBA，高级经济师，2010年3月至今任副总裁兼董秘。
管理层团队稳定，核心成员在公司任职多年，董事长武钢作为创始人之一，对公司战略方向有决定性影响力。管理层通过员工持股和股权激励与股东利益绑定，同时公司实施薪酬递延支付机制，强化了管理层的长期责任意识。
核心业务
- 主要产品/服务：大型风力发电机组研发、制造及销售（涵盖1.5MW到16MW及以上全系列陆上风电机组和海上风电机组）、风电场投资与开发、风电后市场服务（运维、技改、备件），以及水务、绿色甲醇、混塔、储能、能碳管理等新兴业务。
- 应用领域/客群：产品和服务覆盖国内五大六小电力集团（国家能源集团、华能、大唐、国电投、华电等）及地方能源国企、海外电力开发商，应用于陆上风电基地（沙戈荒大基地）、海上风电场、分散式风电、源网荷储一体化等场景。业务遍及全球6大洲、40个国家。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 陆上风电机组（含大兆瓦平台） | 国内约19.8%（2025年吊装口径） | 全国第1（连续14年） | 约8-10% | 直驱永磁技术路线，机组可靠性高、运维成本低；6.XMW以上平台形成代差优势 |
| 海上风电机组（含16MW机组） | 国内37.6%（2025年） | 全国第1（2025年首次登顶） | 高于陆上（估算15-20%） | 全球首台16MW海上机组并网，大容量机组技术领先；GWH系列海风平台覆盖全场景 |
| 风电场开发与运营 | 装机规模行业前列 | 风电整机商中领先 | 43.16% | “制造+开发”协同，可消化自供机组，提供稳定现金流；风电场资源储备丰富 |
| 风电后市场服务 | 在运维服务量超64GW | 行业前列 | 20.36% | 超51000台运行机组的数据积累，智慧运维平台，客户粘性极强 |
| 国际业务（整机出口） | 2025年海外收入180.8亿（+50.59%） | 中国整机商出口第1 | 高于国内（估算12-18%） | 布局6大洲40国，属地化制造与服务能力，品牌全球认可度高 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 18-20MW级超大型海上风电机组 | 样机研制/样机测试 | 2027-2028年 | 深远海风电市场千亿级 | 针对深远海漂浮式和固定式场景，进一步降低度电成本 |
| 漂浮式海上风电平台 | 示范项目验证 | 2026-2028年商业化 | 十五五期间深远海约1亿千瓦 | 公司已在大陈岛等项目积累低频机组经验，漂浮式为深远海核心技术 |
| 绿色甲醇/绿氢耦合风电系统 | 中试验证/示范 | 2026-2028年 | 新能源非电利用市场千亿级 | 风光制甲醇一体化项目，拓展可再生能源非电利用场景 |
| 智慧储能与能碳管理平台 | 商业化推广 | 已上市 | 新型储能市场万亿级 | 配套风电储能、虚拟电厂、碳资产管理等SaaS服务 |
战略规划
公司战略定位为”全球可信赖的清洁能源战略合作伙伴”，聚焦能源开发、能源装备、能源服务、能源应用四大领域。产能方面，公司在新疆、江苏、广东等地拥有大型风电整机制造基地，同时在巴西、越南等地布局海外产能，2025年整机产能可满足国内25GW以上交付需求，产能利用率维持在较高水平。在建工程方面，2026Q1末在建工程114.55亿元（占总资产6.82%），主要用于海上风电装备基地、海外产能建设和风电场项目开发。新方向方面，公司积极布局储能、绿色甲醇、能碳管理、水务等第二增长曲线，同时加速国际化进程，目标将海外收入占比提升至30%以上。公司持续加大研发投入，2025年研发费用25.01亿元（占营收3.42%），重点攻关超大容量海上机组、漂浮式风电、智慧能源等前沿技术。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 风机及零部件销售 | 572.05 | 78.34% | 8.95% |
| 风电场开发 | 86.94 | 11.91% | 43.16% |
| 风电服务 | 57.16 | 7.83% | 20.36% |
| 其他（水务、储能等） | 14.09 | 1.93% | 22.81% |
商业模式与市场地位
金风科技采用”装备制造+资源开发+服务”的三轮驱动商业模式。装备制造是公司的核心业务，通过研发、生产、销售风电机组及零部件获取收入，客户以五大六小电力集团为主；风电场开发利用公司在装备成本和资源获取方面的优势，投资建设并运营风电场，通过售电获得长期稳定现金流，同时可消化自供机组；风电服务为已投运风电场提供运维、技改、备件等全生命周期服务，基于超51000台运行机组的数据积累，构建了高粘性的后市场业务。
公司是全球风电整机行业绝对龙头。根据CWEA统计，2025年公司国内新增吊装容量25.9GW，市占率约19.8%，连续十四年排名全国第一；海上风电新增装机2.09GW，市占率37.6%，首次超越明阳智能成为海上风电老大；国际业务收入180.8亿元，同比增长50.59%，出口规模居中国整机商第一。根据彭博新能源财经数据，2023年公司全球市场份额13.90%，蝉联全球第一。全球累计装机容量超119GW，是中国第一家总装机突破1亿千瓦的风电整机企业。
三、赛道分析
3.1 行业分析
风电行业是全球能源转型和碳中和目标下的核心赛道。根据国家能源局数据，截至2026年6月底，全国风电累计装机容量达到6.79亿千瓦（679GW），2026年上半年新增风电并网38.62GW。2025年全国风电新增吊装容量约1.3亿千瓦（130GW），同比增长约50%，创历史新高。其中陆上风电新增约125GW，海上风电新增约5.56GW。
从行业周期看，风电行业具有较强的政策驱动和周期性特征。2022-2024年，风机价格战导致行业盈利水平大幅下滑，陆上风机中标价格一度跌破1400元/千瓦。2024年底12家风电企业签署《自律公约》，2025年3月签署《公约执行承诺书》，叠加国家”反内卷”政策引导，2025年以来风机中标价格企稳回升，行业从价格竞争转向价值竞争，整机厂商业绩普遍改善。当前行业正处于周期底部回升阶段，2025年营收和利润均呈现恢复性增长。
3.2 市场分析
市场规模：2025年国内风机设备市场规模约826亿元，同比增长12.7%。考虑到”十五五”规划提出2030年风电和太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上（其中风电占比约40-50%），预计2026-2030年国内风电年均新增装机将维持在100-140GW，对应年均设备市场规模约1000-1400亿元。海上风电方面，”十五五”期间全国海上风电新增开工规模约1亿千瓦，2030年累计并网达到1亿千瓦以上（较2025年底4700万千瓦翻倍），预计2026年海上风电新增装机将突破10GW，带动产业链投资约5000亿元。
增长驱动因素：
- 政策目标明确：《可再生能源发展”十五五”规划》提出2030年风光总装机28亿千瓦以上，海风累计并网1亿千瓦以上，为行业提供长期确定性。
- 海风加速放量：深远海风电开发技术逐步成熟，漂浮式风电成本下降，浙江、山东、广东等省加速竞配，2026年海风装机预计同比增长30%以上。
- 出海空间广阔：2025年中国整机商海外装机9.3GW（同比增长8倍），在全球新增订单中占比从23%提升至29%；欧洲2030年海风目标超150GW，非洲、中东、印度等新兴市场陆风需求快速增长（2025-2030年CAGR约19.7%）。
- 反内卷改善盈利：行业自律公约推动风机价格企稳回升，整机厂商毛利率有望持续修复。
竞争格局：国内风电整机行业呈现寡头垄断格局，2025年前五大厂商（金风科技、运达股份、明阳智能、远景能源、三一重能）合计市占率约73.4%，前七大厂商合计市占率91.8%。行业集中度持续提升，头部企业在技术、供应链、品牌、渠道等方面优势明显。金风科技作为龙头，在陆上、海上、出口三个维度均排名第一，竞争优势最为全面。
政策环境：国家持续出台政策支持风电发展，包括”双碳”目标、沙戈荒大型风电基地建设、深远海风电管理机制完善、可再生能源电价市场化改革（136号文）等。2026年全国能源工作会议明确全年新增风光装机2亿千瓦以上，政策支持力度不减。
周期性影响：风电行业受政策、电价、融资成本、原材料价格影响较大。当前处于”反内卷”后的盈利修复期和”十五五”开局的需求释放期，行业景气度向上。但需关注136号文后新能源电价全面入市对项目收益率的影响，以及钢材、铜材等原材料价格波动对成本的冲击。
3.3 竞争对手优劣势对比
金风科技的主要竞争对手包括运达股份（300772.SZ）、明阳智能（601615.SH）、远景能源（未上市）和三一重能（688349.SH）。
| 产品/维度 | 金风科技优劣势 | 运达股份优劣势 | 明阳智能优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 陆上风机 | 2025年吊装25.9GW，市占率19.8%，连续14年第一；直驱永磁技术领先 | 2025年吊装19.24GW，首次跻身前二；价格策略激进，但净利润下滑26.87% | 2025年吊装18.55GW；半直驱技术路线，海风优势突出 | 金风科技在规模、技术、盈利质量上全面领先 |
| 海上风机 | 2025年海风装机2.09GW，市占率37.6%，首次登顶；16MW机组已并网 | 海风布局相对较晚，规模较小 | 2025年海风1.37GW，市占率24.6%；此前长期为海风老大，漂浮式技术领先 | 金风在海风领域已实现对明阳的超越，但明阳在漂浮式仍有技术储备 |
| 国际化/出口 | 2025年海外收入180.8亿（+50.59%），出口第一；布局6大洲40国 | 海外布局起步较晚，规模较小 | 产品服务超60个国家，海外交付155GW，但收入规模不及金风 | 金风科技国际化程度领先，海外收入基数和增速均优 |
| 盈利能力 | 2025年净利润27.74亿（+49.12%），毛利率14.18% | 2025年营收294亿（+32.45%），但净利润3.4亿（-26.87%） | 2025年净利润6.6亿（+90.65%），但规模远小于金风 | 金风科技是头部企业中唯一实现收入利润双高增长的企业 |
| 风电场开发 | 风电场开发收入86.94亿，毛利率43.16%，贡献稳定利润 | 风电场规模较小 | 电站运营业务规模较大，与金风类似 | 金风与明阳在风电场开发领域各有优势，金风毛利率更高 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 公司深耕直驱永磁技术路线20余年，是全球直驱永磁风机的领军者；16MW海上超大容量机组已并网发电，创造单机日发电世界纪录；拥有国家级企业技术中心，2025年研发费用25亿元，专利储备深厚，新进入者难以在短期内突破 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 客户覆盖国内全部五大六小电力集团及主要地方能源国企，合作历史超过20年；海外业务遍及6大洲40个国家，建立了属地化销售和服务网络；客户粘性极强，特别是后市场服务业务续约率高 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 金风科技是中国风电行业最具价值的品牌之一，连续14年国内市占率第一，全球累计装机超119GW，品牌认知度和美誉度在行业内首屈一指；A+H上市平台增强了资本和品牌实力 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 公司拥有新疆、江苏等垂直一体化制造基地，直驱永磁机型在运维成本和可靠性上具有全生命周期成本优势；但风机制造业务毛利率仅8.95%，行业价格竞争激烈，成本优势相对有限 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 创始人武钢拥有40年风电行业经验，是行业开拓者和领军人物；管理团队稳定，核心成员任职多年；实施职业经理人制度和薪酬递延机制，管理层与股东利益一致，战略执行力强 |
四、财务剖析
财报时点：2026Q1、2025Q1、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 1680.32 | 1590.12 | 1664.95 | 1552.24 | 1434.95 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 117.03 | 143.59 | 113.23 | 126.19 | 149.45 |
| 应收账款 | 339.36 | 312.36 | 323.45 | 308.25 | 255.48 |
| 存货 | 171.37 | 169.33 | 168.79 | 148.28 | 152.57 |
| 固定资产 | 402.42 | 355.28 | 418.23 | 353.48 | 340.11 |
| 在建工程 | 114.55 | 105.17 | 102.24 | 106.26 | 77.95 |
| 商誉 | 0.57 | 0.57 | 0.57 | 0.57 | 1.07 |
| 总负债 | 1194.71 | 1161.59 | 1193.14 | 1147.97 | 1032.66 |
| 短期借款 | 9.97 | 23.81 | 7.14 | 15.76 | 3.86 |
| 长期借款 | 284.58 | 306.52 | 282.65 | 295.06 | 281.51 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 45.18 | 48.93 | 41.25 | 42.40 | 42.99 |
| 应付账款 | 455.01 | 364.43 | 442.54 | 407.79 | 416.45 |
| 预收账款及合同负债 | 197.63 | 212.12 | 210.67 | 181.91 | 101.99 |
| 净资产（亿元） | 447.08 | 391.19 | 434.36 | 385.29 | 376.10 |
| 少数股东权益（亿元） | 38.52 | 37.34 | 37.44 | 18.98 | 26.19 |
| 资产负债率（%） | 71.10 | 73.05 | 71.66 | 73.96 | 71.96 |
| 有息负债率（%） | 20.22 | 23.85 | 19.88 | 22.76 | 22.88 |
| 货币资金有息负债比（%） | 33.24 | 36.70 | 31.18 | 32.90 | 43.38 |
| 流动比 | 0.93 | 1.02 | 0.91 | 0.95 | 1.01 |
| 速动比 | 0.71 | 0.79 | 0.69 | 0.75 | 0.77 |
| 固定资产比（%） | 23.95 | 22.34 | 25.12 | 22.77 | 23.70 |
| 在建工程比（%） | 6.82 | 6.61 | 6.14 | 6.85 | 5.43 |
| 应收账款周转天数 | 799.91 | 1203.67 | 161.67 | 198.44 | 184.81 |
| 存货周转天数 | 485.30 | 834.12 | 98.31 | 110.73 | 133.20 |
| 应付账款周转天数 | 1288.50 | 1795.19 | 257.76 | 304.53 | 363.58 |
| 总收入（亿元） | 154.85 | 94.72 | 730.23 | 566.99 | 504.57 |
| 利润总额（亿元） | 12.60 | 8.50 | 39.89 | 21.04 | 25.19 |
| 净利润（亿元） | 9.07 | 5.68 | 27.74 | 18.60 | 13.31 |
| 扣非净利润（亿元） | 9.19 | 5.55 | 26.13 | 17.77 | 12.85 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -15.47 | -16.36 | 35.43 | 23.16 | 18.54 |
| 净现金流（亿元） | 8.20 | 21.42 | -24.49 | -16.04 | -22.09 |
偿债能力、营运能力评价
公司资产负债率长期维持在71%-74%区间，2026Q1为71.10%，较2024年报的73.96%下降2.86个百分点，杠杆水平有所改善但仍处于较高位置，主要因风电场开发业务属于资本密集型，长期借款规模较大。有息负债率从2024年的22.76%降至2026Q1的20.22%，债务结构持续优化。短期借款从2024年的15.76亿元大幅降至2026Q1的9.97亿元，货币资金117.03亿元对短期借款（9.97亿元）和一年内到期非流动负债（45.18亿元）的覆盖倍数为2.13倍，短期偿债能力尚可。但流动比0.93、速动比0.71均低于1，主要受风电行业预收账款和合同负债规模较大（197.63亿元）影响，实际上经营性负债占比较高，有息负债压力可控。
营运能力方面，2025年报应收账款周转天数161.67天（较2024年的198.44天大幅缩短36.77天），存货周转天数98.31天（较2024年缩短12.42天），显示公司在收入高增长的同时，账款回收和库存管理效率显著提升。应付账款周转天数从2024年的304.53天缩短至2025年的257.76天，对上游供应商的账期有所缩短，有利于供应链稳定。需注意的是，2026Q1周转天数因季度收入未年化而出现跳升（季度数据特征），不代表营运效率恶化。固定资产比稳定在22%-25%，在建工程比6.82%，显示公司仍在持续进行产能和电站投资。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 154.85 | 94.72 | 730.23 | 566.99 | 504.57 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 2.82 | 0.44 | 7.27 | 19.62 | 22.46 |
| 销售费用 | 4.05 | 3.96 | 14.97 | 13.22 | 31.65 |
| 管理费用 | 4.22 | 4.24 | 22.50 | 21.75 | 19.58 |
| 财务费用 | 2.51 | 1.85 | 7.24 | 9.07 | 11.31 |
| 研发费用 | 4.34 | 3.39 | 25.01 | 24.77 | 18.91 |
| 利润总额（亿元） | 12.60 | 8.50 | 39.89 | 21.04 | 25.19 |
| 净利润（亿元） | 9.07 | 5.68 | 27.74 | 18.60 | 13.31 |
| 扣非净利润（亿元） | 9.19 | 5.55 | 26.13 | 17.77 | 12.85 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 63.48 | 35.72 | 28.79 | 12.37 | 8.66 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 59.65 | 70.84 | 49.12 | 39.78 | -44.16 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 65.54 | 68.41 | 47.03 | 38.26 | -35.32 |
| 毛利率（%） | 16.76 | 21.78 | 14.18 | 13.80 | 17.14 |
| 净利率（%） | 5.86 | 6.00 | 3.80 | 3.28 | 2.64 |
| 扣非净利率（%） | 5.93 | 5.86 | 3.58 | 3.13 | 2.55 |
| 财务费用比（%） | 1.62 | 1.96 | 0.99 | 1.60 | 2.24 |
| 财务成本率（%） | 1.62 | 1.96 | 0.99 | 1.60 | 2.24 |
| 投入资本回报率 | 1.22 | 0.83 | 4.12 | 2.97 | 2.21 |
| 净资产收益率（%） | 2.06 | 1.46 | 6.77 | 4.89 | 3.52 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力呈现持续改善趋势。毛利率从2024年的13.80%提升至2025年的14.18%，2026Q1进一步跃升至16.76%（同比-5.02pct但环比+2.58pct），主要受益于行业反”内卷”推动风机中标价格回升以及高毛利海风和海外业务占比提升。净利率从2023年的2.64%逐年提升至2025年的3.80%，2026Q1达5.86%（较2025年全年提升2.06个百分点），盈利水平显著改善。ROE从2023年的3.52%提升至2025年的6.77%，2026Q1单季度为2.06%（年化约8.24%），呈持续上升通道。
费用管控方面，财务费用比从2023年的2.24%降至2025年的0.99%，利息支出随有息负债优化而减少；销售费用从2023年的31.65亿元大幅降至2025年的14.97亿元，主要是售后服务费和质保金模式变化；研发费用持续增长，2025年达25.01亿元（占营收3.42%），为公司技术领先提供支撑。投资净收益从2023年的22.46亿元缩减至2025年的7.27亿元，主要因风电场出售收益减少，但主业盈利的增长足以对冲。
成长能力极其亮眼。营收增速从2023年的8.66%加速至2024年的12.37%、2025年的28.79%，2026Q1飙升至63.48%；归母净利润增速从2023年的-44.16%反转至2024年的+39.78%、2025年的+49.12%，2026Q1继续增长59.65%；扣非净利润2026Q1同比增长65.54%。公司已连续多期实现利润增速高于收入增速，盈利质量持续提升，增长动能强劲。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | -15.47 | -16.36 | 35.43 | 23.16 | 18.54 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | 9.82 | 4.32 | -62.96 | -57.24 | -18.24 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 13.91 | 33.43 | 3.70 | 16.50 | -19.93 |
| 净现金流（亿元） | 8.20 | 21.42 | -24.49 | -16.04 | -22.09 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -9.99 | -17.28 | 4.85 | 4.08 | 3.67 |
现金流健康度评价
公司现金流呈现明显的季节性特征。经营活动现金流方面，2025年全年为+35.43亿元（收入比4.85%），较2024年的23.16亿元增长52.98%，全年造血能力持续改善；但2026Q1为-15.47亿元，与2025Q1的-16.36亿元类似，主要因风电行业Q1为交付淡季但采购和生产支出持续，且客户回款集中在下半年。2023-2025年全年经营现金流均为正且逐年增长，显示公司主业造血能力稳定。投资活动现金流2025年为-62.96亿元，主要用于风电场建设和产能扩张，投资支出较大但与公司业务扩张战略一致；2026Q1投资现金流转正至+9.82亿元，主要因部分风电场出售或理财到期收回资金。筹资活动现金流2025年为+3.70亿元（2024年为+16.50亿元），融资规模有所收窄，显示公司对外部融资依赖降低。全年净现金流为-24.49亿元，但2026Q1已转正至+8.20亿元。整体来看，公司全年现金流健康，但需关注风电场开发业务持续资本开支对自由现金流的压力。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 金风科技 | 电气设备行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 2.06%（单季） | 5.97% | -3.91pct |
| 毛利率 | 16.76% | 24.51% | -7.75pct |
| 净利率 | 5.86% | 13.56% | -7.70pct |
| 收入增长率 | 63.48% | 40.92% | +22.56pct |
| 资产负债率 | 71.10% | 57.05% | +14.05pct（偏高） |
| 有息负债率 | 20.22% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 161.67（年报） | 92.74 | +68.93天（偏慢） |
| 存货周转天数 | 98.31（年报） | 126.77 | -28.46天（优于行业） |
| 财务费用比（%） | 1.62% | -0.06% | +1.68pct（偏高） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 4.85%（年报） | 0.80% | +4.05pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐ | 资产负债率71.1%偏高但结构改善，有息负债率20.2%可控，货币资金覆盖短期债务2倍以上；流动比0.93偏低但受预收账款影响，实际偿债风险可控 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 2025年应收账款周转天数缩短至162天（同比改善37天），存货周转98天优于行业平均127天；但Q1季节性数据波动较大，全年口径更准确 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 营收增速从8.66%加速至63.48%，扣非净利润连续多期增长47%以上，收入利润双高增，成长能力在风电整机行业中名列前茅 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率16.76%、净利率5.86%低于行业平均（行业净利率13.56%），但环比持续改善，反内卷政策下盈利修复空间大；ROE年化约8%，仍有提升空间 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐ | 全年经营现金流连续3年为正且逐年增长（2025年35.43亿），但风电场开发资本开支大，全年净现金流为负；Q1经营现金流季节性为负属正常 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-19 ｜ 分析区间：2026.05.19 - 2026.08.19
K线走势分析
日线：近5个交易日股价强势上攻，累计涨幅约7.78%，5日均线快速上穿10日、20日和60日均线，形成多头排列。8月19日在商业航天概念催化下涨停，收盘价22.03元，当日换手率高达16.41%、成交额94.64亿元，量比3.17，显示资金大规模涌入。MACD在零轴上方金叉，红柱急剧放大，短期上涨动能强劲。但连续放量后，RSI已接近超买区域，需警惕短期技术性回调。日线级别支撑位在20.5元（5日均线附近），强支撑在19.0元（20日均线）；短期压力位在23.0元（前期高点），突破后看24.5元。
周线：周线级别已连续4周收阳，累计涨幅约25%，成功突破前期19-20元的震荡平台上沿，周线MACD在零轴上方金叉向上，红柱持续放大，中期趋势反转确认。周线级别成交量显著放大，量价配合良好。周线支撑位在19.5元（前期平台突破位），压力位在24.5元（2024年高点附近）。
月线：月线级别KDJ金叉向上，MACD绿柱转红柱，长期趋势反转信号明确。股价已站上5月、10月、20月均线，月线级别处于底部回升后的加速阶段。上方压力在26-28元区间（2023年高点），下方支撑在17-18元区间（年线位置）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线陡峭上行，股价站稳5日均线之上，各周期均线多头排列，短期趋势强势向上；分时均线在涨停后维持高位运行，承接有力 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月19日换手率16.41%为近期天量，成交额94.64亿元，量比3.17，资金大规模进场；近5日量能持续放大，量价齐升态势明确，但需关注后续能否持续 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD零轴上方金叉、红柱放大，上涨动能充沛；KDJ处于80+高位区域，J值已超买，短期存在整固需求；周线MACD金叉确认中期向好 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口急剧扩大，股价沿上轨运行，强势特征明显；筹码峰集中在18-20元区间，当前价位获利盘较多，上方23-24元有少量套牢盘压力 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入8.25亿元，8月18日单日主力净买入5608万元，8月19日涨停日大单封单坚决，机构和游资合力做多 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 商业航天概念催化（朱雀三号火箭陆地回收成功）；”十五五”可再生能源规划目标明确，2030年风光装机28亿千瓦以上 | 正面，新能源板块整体受益，政策确定性提升市场风险偏好 |
| 行业 | 风电行业反”内卷”成效显现，风机中标价格企稳回升；2026年海风装机预计同比增长30%以上；十五五海风新增开工1亿千瓦 | 强烈正面，行业景气度向上，金风作为龙头直接受益于量价齐升 |
| 个股 | Q1营收+63.48%、扣非净利+65.54%大超预期；3亿元股份回购已完成下限；8月19日涨停吸引市场高度关注 | 强烈正面，业绩高增+回购托底+概念催化三重驱动，短期情绪高涨 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-20，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 13.56% | 目标利润率：13.56% ≤ 30%，采用「行业平均净利润率13.56%（样本8家，质量medium）」与「客户最新季度净利率5.86%×60%+年度净利率3.80%×40%=5.04%」孰高确定，成长型行业下限为12%，钳制到[12%,30%] |
| 行业平均利润率 | 13.56% | 电气设备行业8家可比公司净利润率中位数 |
| 目标市盈率 | 15.00 | 目标市盈率：5≤15.00≤15；采用「行业平均市盈率21.93」与「客户最新动态市盈率29.89」孰低确定，受成长型周期上限15倍钳制。PE上限恒为15 |
| 行业平均市盈率 | 21.93 | 电气设备行业8家可比公司PE中位数 |
| 本年收入预测 | 663.73亿 | 最近季度收入154.85×4×60% + 最近年度收入730.23×40% = 371.64 + 292.09 = 663.73亿 |
| 收入增长率 | 30.00% | 收入增长率：采用「行业平均增长率40.92%」与「客户最新季度收入增长率63.48%×40%+年度收入增长率28.79%×60%=42.67%」的平均值41.80%确定，受成长型周期上限30%钳制 |
| 行业平均增长率 | 40.92% | 电气设备行业8家可比公司营收同比增长率中位数 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -4.33% | 基本面绝对分 -14.42分 ÷ 100 × 30% = -4.33%（模块一基础-4.64分 + 模块二运营+3.74分 + 模块三财务-13.52分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +13.07% | 技术面绝对分 26.14分 ÷ 100 × 50% = +13.07%（趋势15.0分 + 量能5.0分 + 动能10.89分 + 波动-4.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向neutral、5日涨跌7.78%、资金净额率数据缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 9150.11亿 | 本年收入预测663.73亿 × (1 + 30.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 18615.30亿 | 10年后目标收入9150.11亿 × 目标利润率13.56% × 目标市盈率15.00（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 3836.66亿 | 本年收入预测663.73亿 × 目标利润率13.56% × ((1+30.00%)^10 - 1) / 30.00%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值 | ¥531.56 | (Part A 18615.30 + Part B 3836.66) / 总股本42.2379亿股（每股价格，单位：元） |
| 折现估值 | ¥233.57 | 未来估值531.56元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 13.56%)（每股价格，单位：元） |
| 最终理想买入价 | ¥253.68 | 折现估值233.57元 × (1 - 4.33%) × (1 + 13.07%) × (1 + 0.40%) |
投资逻辑
金风科技作为全球风电整机行业绝对龙头，具备长期投资价值，核心逻辑如下：
行业景气度向上，量价齐升可期。”十五五”规划明确2030年风光装机28亿千瓦以上，海风新增开工1亿千瓦。2025年全国风电新增吊装130GW（同比+50%），2026年预计陆风持平、海风同比增长30%以上。行业反”内卷”推动风机中标价格企稳回升，公司作为龙头将充分受益于量价齐升。
三冠王地位稳固，竞争壁垒深厚。公司2025年包揽陆上（25.9GW，市占率19.8%）、海上（2.09GW，市占率37.6%）、出口（180.8亿元，+50.59%）三项第一，连续14年国内市占率第一。直驱永磁技术路线、全球119GW累计装机、超51000台运行机组的数据积累，构成了深厚的技术和品牌护城河。
业绩高增长确定性强。公司营收增速从2023年8.66%加速至2026Q1的63.48%，归母净利润增速从-44.16%反转至+59.65%，已连续多期利润增速高于收入增速。高毛利海风和海外业务占比提升将持续推动毛利率修复，2026Q1毛利率16.76%已较2025年全年提升2.58个百分点。
估值安全边际较高。当前PE（TTM）29.89倍，虽高于成长型周期PE上限15倍，但考虑到公司2026年业绩高增长（Q1利润+60%），动态PE有望快速下降。三因子模型测算最终理想买入价253.68元，当前股价22.03元具有较大的长期空间。但需注意，折现估值233.57元高于合理性区间上限44.06元（当前股价200%），模型基于30%的10年复合增长率假设，实际增长可能低于该假设，投资者应理性看待长期估值参考价。
股份回购彰显信心。公司正在实施3-5亿元A股回购（已完成3亿元下限），回购股份将全部注销，直接提升每股价值，体现管理层对公司长期发展的信心。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场竞争风险 | 风电整机行业价格竞争虽因反内卷政策有所缓和，但前五厂商合计市占率73.4%，竞争依然激烈。若行业自律公约执行力度不足，风机价格可能再次下滑，导致公司毛利率承压（2025年风机销售毛利率仅8.95%） | 高 |
| 政策与电价风险 | 136号文后新能源电价全面入市，风电项目收益率可能受电力市场交易价格波动影响；若”十五五”期间风电装机目标或补贴政策出现调整，可能影响下游需求释放节奏 | 中 |
| 财务风险 | 公司资产负债率71.10%偏高，有息负债约340亿元（长期借款284.58亿元），年财务费用7.24亿元；风电场开发业务资本开支大，2025年投资活动现金流-62.96亿元，若融资环境收紧或利率上行，将增加财务压力 | 中 |
| 原材料价格波动风险 | 风机制造的主要原材料包括钢材、铜材、碳纤维、永磁材料（稀土）等，若大宗商品价格大幅上涨，将直接推高生产成本。公司风机销售毛利率仅8.95%，对原材料价格波动较为敏感 | 中 |
| 海外业务风险 | 2025年海外收入180.8亿元（占比24.8%），业务遍及40个国家。地缘政治冲突、贸易壁垒（如关税、本地化要求）、汇率波动等因素可能影响海外业务拓展和盈利能力 | 中 |
| 估值模型风险 | 折现估值233.57元基于30%的10年收入复合增长率假设，若实际增长率低于预期（如行业装机增速放缓、竞争加剧导致份额下降），长期估值参考价将显著下移；当前股价与模型参考价差异较大，投资者不应盲目追高 | 高 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥22.03 vs 最终理想买入价 ¥253.68 → 低估（+1051.5%）
核心投资逻辑
金风科技是全球风电整机行业绝对龙头，2025年包揽国内陆上（市占率19.8%）、海上（市占率37.6%）和出口（海外收入180.8亿元，+50.59%）三项第一，全球累计装机超119GW，连续14年国内市占率第一，技术壁垒（直驱永磁）和品牌护城河深厚。公司基本面正处于强劲上升通道：营收增速从2023年的8.66%加速至2026Q1的63.48%，归母净利润增速从-44.16%反转至+59.65%，毛利率从13.80%回升至16.76%，盈利质量持续改善。行业层面，”十五五”规划明确2030年风光装机28亿千瓦以上，海风新增开工1亿千瓦，反”内卷”政策推动风机价格企稳，2026年海风装机预计同比增长30%以上，公司作为龙头将充分受益于量价齐升。此外，公司正在实施3-5亿元股份回购（已完成3亿元下限），彰显管理层信心。短线来看，技术面多头排列、资金大幅净流入、政策和业绩双重催化，短期趋势向好。但需关注资产负债率偏高、风机毛利率较低、估值模型长期假设过于乐观等风险。
短线预测
- 一周走势预判：看多（连续放量上攻后可能出现技术性整固，但中期趋势向好）
- 压力位：¥23.00（前期高点），突破后看¥24.50
- 支撑位：¥20.50（5日均线），强支撑¥19.00（20日均线）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 短期涨幅较大（5日+7.78%），不建议追高。可等待回调至20.5元附近（5日均线支撑）分批建仓，止损位设在19.0元以下。中长期看好行业景气和公司龙头地位 |
| 持有 | 继续持有。若股价突破23元可看高一线至24.5元；若跌破20.5元可适当减仓锁定利润。三因子模型长期参考价253.68元基于30%增速假设，不宜作为短期目标价 |
| 被套 | 若成本在23元以上，可在20-22元区间适当补仓摊低成本，反弹至23元附近减仓；若成本在20元以下，建议耐心持有，中期趋势向好，风电行业景气度向上确定 |
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