丽江股份（002033.SZ）玉龙雪山垄断性资源龙头，高股息防御型现金牛（2026年中报）
报告日期：2026-08-27 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥8.04
一、核心摘要
丽江股份（丽江玉龙旅游股份有限公司）是云南省第一家旅游上市企业（2004年8月深交所上市），也是滇西北唯一的A股上市公司，依托玉龙雪山这一世界级稀缺旅游资源，构建了”索道+演艺+高端酒店+餐饮+旅行社”的完整旅游消费产业链。公司核心资产包括玉龙雪山大索道、云杉坪索道、牦牛坪索道三条景区唯一进山通道，以及《印象·丽江》实景演出、和府洲际、古城英迪格、古城丽世、德钦奔子栏丽世等高端度假酒店群，资源垄断属性极强。
经营层面，2026年上半年公司业绩迎来强劲复苏：营业收入4.19亿元，同比增长10.95%；归母净利润约1.20亿元，同比增长40.46%；扣非净利润1.31亿元，同比增长36.66%；毛利率回升至59.77%，净利率高达31.68%。公司是典型的”现金牛”资产——资产负债率仅6.75%，有息负债率接近于零（0.01%），账上货币资金及交易性金融资产5.88亿元，2025年经营活动现金流净额3.88亿元，长期保持高比例分红。
当前股价9.13元，总市值50.17亿元，对应PE（TTM）19.93倍，PB 2.01倍。公司具备垄断性索道资源、极高盈利质量和近乎零杠杆的资产负债表，是A股稀缺的高股息防御型旅游资产；但景区成长空间受限于单一目的地游客容量，行业对标质量偏低，估值模型给出最终理想买入价8.04元，当前股价略高于理想价位约11.9%。
重要标签：云南 ｜ 旅游景点/景区 ｜ 地方国资+民营混合所有制（无实际控制人）｜ 玉龙雪山、索道、印象丽江、高端酒店、高股息、大香格里拉旅游圈
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026H1（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-08-27
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥9.13 | 涨跌幅 | +0.11% |
| 总市值（亿） | 50.17 | 市净率 | 2.01 |
| 市盈率（TTM） | 19.93 | 换手率（%） | 5.00 |
| 量比 | 0.76 | 成交额（亿） | 1.37 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 2.00 | 融券余额（亿） | 0.0031 |
| 股东人数季度变化（%） | +19.35 | 5日资金净流入（亿） | +0.50 |
| 资产总额（亿） | 29.82 | 净资产（亿元） | 25.00 |
| 有息负债率（%） | 0.01 | 财务费用比（%） | 0.39（H1） |
| 总收入（亿元） | 4.19（H1） | 营业收入同比（%） | +10.95 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.31（H1） | 扣非净利润同比（%） | +36.66 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 1.38（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 33.00 |
| 毛利率（%） | 59.77 | 扣非净利率（%） | 31.34 |
基本面总体评价
丽江股份是A股旅游板块中基本面质地最扎实的公司之一，其核心价值来自玉龙雪山三条索道的垄断性收费权以及由此衍生的高毛利消费场景。
资源与商业模式层面：公司是玉龙雪山景区索道运输服务的唯一经营者，大索道（冰川公园索道）直达海拔4506米的雪山冰川景区，具有不可复制、不可竞争的通道垄断属性。2025年索道运输业务收入4.07亿元、占比47.33%，毛利率高达84.72%，是公司利润的绝对压舱石；《印象·丽江》演艺业务收入1.41亿元、毛利率51.63%；酒店业务收入1.99亿元、毛利率23.18%。公司业务模式本质上是”门票经济+流量变现”：索道锁定进山客流，演艺与酒店承接消费升级，现金流前置（预收款+现金结算），几乎无应收账款风险（应收账款仅0.12亿元，周转天数10.39天）。
财务层面：资产负债表极其干净，资产负债率6.75%、有息负债率0.01%，短期及长期借款均为零，货币资金5.88亿元无任何偿债压力；2023-2025年ROE分别为9.24%、8.38%、8.39%，在重资产景区行业属优秀水平；2026H1净利率31.68%，显著高于行业均值7.53%。经营现金流连续多年高于净利润，2025年经营净现金流3.88亿元、净现比约1.82倍，盈利含金量极高，支撑公司持续高分红。
成长层面：2023年为疫后报复性反弹高基数（营收同比+152%），2024-2025年进入平台消化期（营收+1.19%、+6.42%），2026H1重新恢复双位数增长（+10.95%），扣非净利润增速36.66%显著快于收入增速，显示降本增效与产品结构优化成效。公司正通过香格里拉奔子栏丽世酒店、泸沽湖摩梭小镇、大香格里拉生态旅游圈布局突破单一目的地天花板。主要短板是成长天花板与客流承载量约束，以及酒店/餐饮业务毛利率偏低。
治理层面：公司无实际控制人，第一大股东丽江玉龙雪山旅游开发公司持股15.73%，华邦生命健康（华邦健康002004）持股14.26%，云南云投资本持股9.43%，形成地方国资与民营产业资本制衡的混合治理结构，股权分散但利益绑定深，不存在大股东占款与高质押风险（质押率0%）。
近期股价走势
日线：近一个月股价在8.2-9.4元区间震荡上行，8月下旬伴随中报业绩落地放量，近5日主力资金净流入0.50亿元，股价重新站上9元整数关口及20日均线，短期量能温和放大（8月27日换手率5%、量比0.76），短线偏强但尚未突破前期密集成交区。
周线：周线级别自2025年三季度低点7.8元附近震荡抬升，底部逐级抬高，8月中旬以来周K线重心上移至9元上方，MACD在零轴附近金叉，红柱初现，中期呈底部修复态势。
月线：月线级别股价处于2023年高点13.5元回落后的大箱体（7.5-11元）下半区，长期均线走平，月KDJ低位金叉向上，属于低位盘整后的修复阶段，不具备趋势性大牛形态但下行空间有股息与业绩支撑。
情绪面分析
市场情绪整体温和偏暖。2026年暑期旅游旺季云南目的地表现亮眼，丽江、大理、香格里拉线路热度位居全国前列，暑期客流超2019年同期，景区板块获得阶段性资金关注。融资余额2.00亿元，近5日增加0.22亿元，杠杆资金小幅加仓；但需警惕股东户数二季度大幅增加19.35%（由34730户增至41451户），筹码明显趋于分散，人均持股市值降至约10.9万元，说明反弹过程中小散户进场较多，主力锁仓度下降，对短线持续性形成一定压制。富国中证旅游主题ETF、社保基金1903组合、华安事件驱动量化等机构位列前十大股东，提供中长期定价锚。股吧及社交媒体层面，公司”高股息+暑期业绩”话题关注度中等偏上，尚未形成全民热议的过热状态。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 2026H1营收+10.95%、扣非净利+36.66%，暑期旺季业绩验证复苏，毛利率回升至59.77% 2. 索道垄断+零有息负债+高分红，防御属性突出，近5日主力净流入0.50亿元 3. 技术面周线底部抬升、站回9元上方 |
| 核心风险 | 1. 单一目的地依赖度高，客流受天气、自然灾害与宏观消费力影响大 2. 股东户数单季+19.35%筹码分散，当前股价9.13元高于理想买入价8.04元约12% |
近期重要事件
- 2026年中报业绩高增：2026H1实现营收4.19亿元（+10.95%），归母净利润同比增长40.46%，扣非净利润1.31亿元（+36.66%），毛利率59.77%（同比+5.98pct），主要受益于暑期旺季玉龙雪山进山客流增长与索道提价结构优化。
- 持续高比例分红：公司延续高分红传统，2025年度现金分红比例维持在净利润较高比例，股息率在景区板块中位居前列，是吸引险资与红利资金的核心逻辑。
- 大香格里拉圈布局推进：德钦奔子栏丽世酒店运营爬坡，香格里拉、泸沽湖摩梭小镇等储备项目持续推进，在建工程达1.99亿元（较2025年中0.76亿元大幅增加），为”立足丽江、辐射滇川藏大香格里拉”战略蓄力。
- 融资资金加仓：截至2026-08-26融资余额2.00亿元，近5日增加0.22亿元，显示杠杆资金对中报业绩的正面反应。
二、公司画像
发展历程
丽江玉龙旅游股份有限公司成立于2001年10月18日，由丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司等作为主发起人，以玉龙雪山索道经营性资产为主体改制设立，2004年8月25日在深交所中小板（现主板）上市，发行价6.90元、发行2500万股，是云南省第一家旅游上市公司、滇西北唯一的A股上市公司。公司发展可分为三个阶段：
- 第一阶段（2001-2010年）：索道资产证券化与主业奠基期。 公司以玉龙雪山冰川公园大索道（全长2914米，从海拔3356米升至4506米，是我国海拔最高的旅游客运索道之一）为核心资产上市，募资用于云杉坪索道改造与景区配套建设；2006年完成股权分置改革，2008-2010年陆续整合牦牛坪索道、景区餐饮与旅游车业务，确立”玉龙雪山唯一索道运营商”的垄断地位。
- 第二阶段（2011-2018年）：产业链纵向延伸与”印象丽江”放量期。 2006年由张艺谋、王潮歌、樊跃”印象铁三角”导演的《印象·丽江》雪山实景演出正式公演，公司持股运营后演艺业务成为第二增长曲线，演出收入与毛利率持续攀升；同期公司向高端酒店延伸，2011年起先后引入洲际、英迪格（IHG）、丽世（LUX）等国际品牌，建设丽江和府洲际度假酒店、古城英迪格酒店、古城丽世酒店，形成”索道+演艺+酒店”三轮驱动。
- 第三阶段（2019年至今）：大香格里拉圈扩张与现金牛成熟期。 2019年华邦健康通过受让股份成为重要股东（现持股14.26%），形成国资与民营产业资本共治结构；2020-2022年疫情期间公司依托零有息负债与充裕现金平稳穿越行业寒冬；2023年疫后报复性反弹营收7.99亿元（+152%）；近年战略明确”立足丽江、辐射滇西北及云南、拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈”，德钦奔子栏丽世酒店投入运营，泸沽湖摩梭小镇、香格里拉项目储备推进，2026H1在建工程1.99亿元创近年新高。
股权结构
公司股权分散，无实际控制人、无控股股东，呈地方国资与民营产业资本共同治理的混合所有制结构：
- 第一大股东：丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司，持股 15.73%（丽江地方国资背景，为公司发起人）
- 第二大股东：华邦生命健康股份有限公司（华邦健康，002004.SZ），持股 14.26%（民营产业资本）
- 第三大股东：云南云投资本运营有限公司，持股 9.43%（云南省国资背景）
- 第四大股东：丽江市玉龙雪山景区投资管理有限公司，持股 5.81%（地方国资）
- 流通股占比：100.00%（总股本5.4949亿股，全部为流通股）
- 前十大股东持股比例：约49.98%（2026-06-30），机构股东包括富国中证旅游主题ETF（0.88%）、社保基金1903组合（0.82%）、华安事件驱动量化基金（0.94%）、南方大数据100指数基金（0.48%）
- 股权质押率：0.00%（截至2026-04-30，无限售股质押），无质押爆仓风险
管理层
董事长：和献中（法定代表人），纳西族，长期在丽江地方旅游系统任职，自公司改制上市前即参与玉龙雪山旅游开发体系建设，主导公司索道资产证券化、上市及”印象丽江”、高端酒店群等重大产业布局，在公司及控股股东体系任职超过20年，是滇西北旅游产业资深管理者；其本人通过公司薪酬与持股计划间接持有少量股份，未进入前十大流通股东名单。
总经理（总裁）：崔文进，公司经营管理负责人，统筹索道运营、演艺、酒店三大板块日常经营与大香格里拉新项目建设，在公司任职多年，具备景区运营与酒店投资复合管理经验。
董秘：杨宁；证券事务代表：孙阳泽。整体管理层团队稳定，核心成员多在公司任职10年以上，旅游属地化经营经验深厚；高管持股比例不高但薪酬与公司经营业绩挂钩，治理上受地方国资与华邦健康双重监督，历史上无重大违规记录。
核心业务
- 主要产品/服务：
- 索道运输：玉龙雪山冰川公园大索道（直达4506米冰川公园）、云杉坪索道、牦牛坪索道，为玉龙雪山景区三条核心进山索道的独家运营商；
- 文化演艺：《印象·丽江》雪山实景演出（海拔3100米全球最高实景演出之一，张艺谋团队作品）；
- 高端酒店：丽江和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、丽江古城丽世酒店、德钦奔子栏丽世酒店等国际品牌度假酒店群；
- 餐饮服务与配套：景区餐饮、旅游车运输、旅行社、旅游纪念品销售等。
- 应用领域/客群：服务赴丽江及大香格里拉地区的国内外观光游客、度假客群与商务会议客群，核心客流来自玉龙雪山进山游客（索道为刚性通道消费），酒店与演艺承接丽江古城及周边过夜游客的升级消费。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 玉龙雪山索道运输（大/云杉坪/牦牛坪三索） | 玉龙雪山景区索道运输100%独家份额 | 国内景区索道上市公司中资源禀赋前三 | 84.72% | 景区唯一进山通道，垄断性收费权，刚性消费、现金结算、无竞争者，提价能力强 |
| 《印象·丽江》实景演出 | 丽江演艺市场份额前列，年接待游客超百万人次量级 | “印象系列”代表作，国内海拔最高实景演出之一 | 51.63% | 张艺谋IP+雪山实景不可复制，与索道客流协同导流，边际成本低 |
| 和府洲际/英迪格/丽世高端酒店群 | 丽江高端度假酒店第一梯队 | 丽江国际品牌度假酒店集群领先者 | 23.18% | 古城核心区位+洲际/英迪格/丽世国际品牌矩阵，客单价与入住率区域领先 |
| 景区餐饮及配套服务 | 玉龙雪山景区内主要餐饮服务商 | 景区内配套服务主导者 | 4.79% | 依托索道垄断客流，提供团餐与散客餐饮，服务于客户体验闭环 |
在建及储备项目（旅游企业”研发管线”）
| 项目名称 | 建设阶段 | 预计投运时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 香格里拉德钦奔子栏丽世酒店 | 已投运/爬坡期 | 2024年起逐步放量 | 梅里雪山-金沙江精品度假带，年营收目标数千万元级 | LUX品牌精品酒店，卡位滇西北入藏门户 |
| 泸沽湖摩梭小镇及配套项目 | 分期建设中 | 2026-2028年分期投运 | 泸沽湖年游客量数百万人次，配套度假消费空间约数亿元 | 公司在建工程1.99亿元的主要投向之一，打造第二目的地 |
| 大香格里拉旅游圈酒店/索道储备项目 | 前期规划/洽谈 | 2027年以后 | 滇川藏大香格里拉生态旅游圈国家级战略走廊 | 突破丽江单一目的地天花板，输出索道+酒店运营能力 |
战略规划
公司战略定位为”立足丽江，辐射滇西北及云南，拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈，放眼全国知名旅游目的地”。当前核心产能利用方面，玉龙雪山索道受景区日最大承载量管控，旺季（暑期、国庆、春节）基本满负荷运行，提价与结构优化是存量挖潜的主要手段；在建工程从2024年末0.31亿元增至2026H1的1.99亿元，显示新一轮资本开支启动，主要投向泸沽湖摩梭小镇、香格里拉片区酒店及景区配套提升。新方向上，公司依托索道运营、高端酒店管理与演艺IP运营三大可输出能力，寻求在大香格里拉圈获取新的景区交通与度假资源，并持续通过数字化票务、夜游产品、研学/旅拍等新业态提升单客消费。固定资产12.27亿元（占总资产41.15%），以索道、酒店房屋建筑物为主，折旧政策稳健。
业务结构
2025年年报主营构成（铁律数据，禁止推算）
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 索道运输 | 4.07 | 47.33% | 84.72% |
| 酒店经营 | 1.99 | 23.11% | 23.18% |
| 印象演出 | 1.41 | 16.44% | 51.63% |
| 餐饮服务 | 0.39 | 4.48% | 4.79% |
| 其他（补充） | 0.74 | 8.64% | 23.36% |
商业模式与市场地位
公司商业模式本质是”垄断性景区流量入口+一体化消费变现”：以玉龙雪山三条索道这一不可替代的进山通道锁定全部上山客流（刚性、现金前置、政策核准定价），再通过《印象·丽江》演艺、高端酒店群、餐饮配套对同一客流进行二次、三次消费开发，形成”索道收租—演艺提效—酒店增值”的闭环。其盈利模式具备三大特征：一是高毛利现金牛业务（索道毛利率84.72%）贡献过半利润；二是成本刚性、边际成本低，游客量增长直接放大利润弹性（2026H1收入+10.95%、扣非净利+36.66%即为经营杠杆体现）；三是资本开支以重资产特许经营资源为主，一旦建成即形成长期收费权。市场地位上，公司是丽江旅游产业的旗舰上市平台、云南省第一张旅游上市公司名片，在国内A股景区板块中与黄山旅游、峨眉山A、九华旅游、张家界等同属第一梯队，且因索道占比高、杠杆率极低、分红率高，被市场视为景区板块的”红利型现金牛”代表。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处行业为旅游景区行业（申万分类：社会服务—旅游及景区—自然景区），核心子赛道为”山岳型观光景区+景区交通（索道）+文化演艺+度假酒店”。中国国内旅游市场在2023年疫后强反弹后，2024-2025年进入稳步复苏与结构性分化阶段：2025年国内出游人次约56亿人次量级，国内旅游总花费约5.7万亿元量级，已全面超过2019年同期水平，但人均消费恢复偏慢，行业呈现”人次旺、客单价分化”特征，具备垄断资源与强体验属性的头部景区恢复质量显著优于普通景区。
行业周期属性：自然景区行业属于弱周期、强季节性消费行业，长期受益于居民收入提升与休闲消费升级，短期受宏观消费力、天气、自然灾害（如地震、泥石流、雪崩封山）、公共卫生事件及交通运力影响。季节性上，公司收入高度集中于暑期（7-8月）、国庆与春节，上半年（尤其Q1）为淡季、下半年为旺季，因此半年报收入仅反映全年约一半体量。
3.2 市场分析
市场规模与增长：云南是中国旅游收入排名前列的省份，2025年全省接待游客超10亿人次量级、旅游总收入超1.5万亿元量级；丽江作为云南旅游双核（昆明-大理-丽江黄金线）之一，年接待游客量常年保持在5000万人次以上量级，玉龙雪山景区年进山游客约500万人次量级，是公司收入的基本盘。国内旅游行业未来5年复合增速预计在5%-8%区间，与本估值模型采用的行业收入增速0.93%（景区样本当期口径）形成保守-中性区间。
增长驱动因素：
- 出行消费刚性与体验升级：观光游向度假游、深度游升级，索道、演艺、高端酒店等付费项目渗透率与客单价持续提升；
- 交通基建红利：丽江至香格里拉铁路已通车，大香格里拉旅游圈被纳入国家生态旅游战略，滇川藏环线客流加速增长；
- 政策支持：国家及云南省持续出台促进文旅消费、发展银发经济与避暑经济政策，暑期避暑游、冬季雪山游双旺季支撑客流；
- 供给端垄断：核心自然景区资源不可复制、索道牌照与生态红线管控使新进入者几乎无法竞争。
竞争格局：自然景区行业为典型”一地一资源”垄断格局，公司之间不直接竞争而是各自垄断本地资源；行业内上市公司包括黄山旅游、峨眉山A、九华旅游、张家界、长白山、大连圣亚、天目湖、三特索道等。丽江股份以索道+演艺+酒店一体化程度高、负债率极低、净利率高著称。
政策环境：景区门票与索道价格受发改委/物价部门核准调价机制约束，降价压力存在但索道交通类调价弹性高于门票；地方政府将文旅作为支柱产业，对玉龙雪山扩容、大香格里拉开发给予支持。周期性影响机制：宏观消费下行→游客出行预算收缩→进山客流与高端酒店客单价承压→公司收入量减价跌；反之消费复苏时，索道高经营杠杆带来利润弹性放大（量→价→利润传导链条短、弹性大）。当前行业处于疫后复苏中段，客流创新高但客单价温和，暑期旺季数据强劲。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 丽江股份优劣势 | 峨眉山A优劣势 | 黄山旅游优劣势 | 九华旅游/云南旅游（对照） | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 景区资源禀赋 | 玉龙雪山世界级IP，冰川+高原唯一性强，三条索道独家运营 | 峨眉山世界文化与自然双遗产，游客基数大但索道分成比例低 | 黄山双遗产，山岳观光龙头，客流最大但门票降价压力大 | 九华山佛教文化强；云南旅游为昆明本地文旅平台，无垄断山岳 | 丽江索道垄断性与毛利率（84.7%）行业领先 |
| 盈利质量 | 2026H1净利率31.68%、毛利率59.77%，有息负债率0.01% | 净利率约8-10%，含较重门票与人力成本 | 净利率约15-20%，高铁开通后客流稳 | 九华净利率约20%；云南旅游净利率低、业务杂 | 丽江盈利质量与资产负债表显著占优 |
| 成长空间 | 单一丽江目的地，依赖大香格里拉外延扩张 | 成渝客群近、高铁便利，演艺与康养拓展 | 黄山区位优，花山谜窟等二次创业项目 | 九华山体量小；云南旅游项目制波动大 | 丽江成长确定性中等，外延项目待兑现 |
| 收入体量（2025年） | 8.60亿元 | 约12-14亿元 | 约18-20亿元 | 九华约7-8亿元；云南旅游约10亿元级 | 丽江体量居中，小而美 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 资源/技术优势 | ⭐⭐⭐ | 玉龙雪山三条索道为景区唯一进山通道，特许经营、生态红线与地形条件使新进入者无法复制，属于”牌照+自然资源”双重垄断 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 掌握玉龙雪山进山刚性流量入口，旅行社、OTA、票务体系深度绑定，演艺与酒店共享索道导流，渠道协同闭环完整 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “玉龙雪山”与”印象丽江”为全国知名旅游IP，丽江城市品牌自带流量，但公司企业品牌（丽江股份）对C端认知度弱于山岳IP本身 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 索道边际成本极低、毛利率84.72%，零有息负债无财务费用侵蚀，重资产折旧稳定后单位运营成本远低于新竞争者重建成本 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 管理层稳定、属地运营经验深厚，治理结构受国资与华邦健康双重约束较为稳健；但激励机制与市场化扩张进取心弱于民企龙头 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025H1、2026H1（共5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 29.82 | 30.00 | 30.69 | 30.16 | 29.24 |
| 货币资金及交易性金融资产（亿元） | 5.88 | 7.00 | 5.63 | 7.43 | 7.53 |
| 应收账款（亿元） | 0.12 | 0.14 | 0.10 | 0.10 | 0.10 |
| 存货（亿元） | 0.18 | 0.16 | 0.16 | 0.14 | 0.18 |
| 固定资产（亿元） | 12.27 | 13.82 | 12.59 | 14.13 | 11.63 |
| 在建工程（亿元） | 1.99 | 0.76 | 1.15 | 0.31 | 1.63 |
| 商誉（亿元） | 0.26 | 0.26 | 0.26 | 0.26 | 0.26 |
| 总负债（亿元） | 2.01 | 3.28 | 2.65 | 3.52 | 2.88 |
| 短期借款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债（亿元） | 0.00 | 0.01 | 0.01 | 0.02 | 0.01 |
| 应付账款（亿元） | 0.30 | 1.43 | 0.48 | 1.69 | 1.09 |
| 预收账款及合同负债（亿元） | 0.12 | 0.15 | 0.11 | 0.08 | 0.06 |
| 净资产（亿元） | 25.00 | 24.40 | 25.59 | 25.28 | 25.05 |
| 少数股东权益（亿元） | 2.81 | 2.31 | 2.45 | 1.36 | 1.30 |
| 资产负债率（%） | 6.75 | 10.94 | 8.62 | 11.68 | 9.87 |
| 有息负债率（%） | 0.01 | 0.04 | 0.02 | 0.05 | 0.04 |
| 货币资金有息负债比（%） | 96642.54 | 54339.88 | 77712.54 | 44821.30 | 56430.41 |
| 流动比 | 4.98 | 2.57 | 4.09 | 2.55 | 3.10 |
| 速动比 | 4.88 | 2.52 | 4.02 | 2.50 | 3.03 |
| 固定资产比（%） | 41.15 | 46.08 | 41.03 | 46.84 | 39.77 |
| 在建工程比（%） | 6.68 | 2.54 | 3.74 | 1.03 | 5.58 |
| 应收账款周转天数 | 10.39 | 13.42 | 4.35 | 4.37 | 4.35 |
| 存货周转天数 | 38.03 | 33.36 | 15.49 | 15.27 | 19.60 |
| 应付账款周转天数 | 65.98 | 299.64 | 46.09 | 179.24 | 121.04 |
偿债能力、营运能力评价：
公司资产负债表稳健程度在A股全行业中都属罕见。资产负债率从2024年末的11.68%降至2025年末的8.62%，2026H1进一步降至6.75%，累计下降4.93个百分点，且负债主体为应付账款、合同负债等经营性无息负债；有息负债率仅0.01%，短期借款、长期借款、应付债券连续五期均为0.00亿元，货币资金及交易性金融资产5.88亿元对有息负债的覆盖倍数高达数万倍，公司本质上是一家”零杠杆”运营的企业。流动比4.98、速动比4.88，远高于2.0的安全线，短期偿债能力无任何压力。
营运能力方面，公司商业模式以现金结算为主，应收账款常年仅0.10-0.14亿元，2025年年报口径应收账款周转天数仅4.35天，2026H1为10.39天（受半年报收入年化口径影响），回款能力极强；存货周转天数2025年为15.49天，主要为酒店餐饮物料，占用极小。应付账款周转天数波动较大（2025H1高达299.64天），系酒店与索道工程款季节性结算所致，反映公司对上游供应链占款能力强、经营中占用无息资金。固定资产比41.15%、在建工程比升至6.68%，符合重资产景区特征，且在建工程从2024年末0.31亿元增至2026H1的1.99亿元，新一轮项目投入已启动。少数股东权益从2024年末1.36亿元增至2026H1的2.81亿元，主要系演艺/酒店子公司少数股东权益随盈利累积。整体看，公司资产负债表”轻负债、重资源、强现金”，财务安全垫极厚。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 4.19 | 3.78 | 8.60 | 8.08 | 7.99 |
| 其他业务收入（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益（亿元） | 0.09 | 0.08 | 0.16 | 0.16 | 0.13 |
| 销售费用（亿元） | 0.16 | 0.15 | 0.36 | 0.29 | 0.27 |
| 管理费用（亿元） | 0.55 | 0.53 | 1.29 | 1.29 | 1.23 |
| 财务费用（亿元） | 0.02 | -0.00 | 0.01 | -0.01 | -0.05 |
| 研发费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 1.78 | 1.32 | 2.96 | 2.89 | 3.00 |
| 净利润（亿元） | 1.33 | 0.95 | 2.13 | 2.11 | 2.27 |
| 扣非净利润（亿元） | 1.31 | 0.96 | 2.20 | 2.18 | 2.35 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 10.95 | -1.85 | 6.42 | 1.19 | 152.37 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 40.46 | -15.86 | 1.12 | -6.10 | 5971.91 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 36.66 | -14.31 | 0.99 | -7.22 | 1251.42 |
| 毛利率（%） | 59.77 | 53.79 | 56.18 | 57.37 | 58.68 |
| 净利率（%） | 31.68 | 25.02 | 24.81 | 26.08 | 28.47 |
| 扣非净利率（%） | 31.34 | 25.44 | 25.62 | 27.00 | 29.44 |
| 财务费用比（%） | 0.39 | -0.07 | 0.14 | -0.14 | -0.59 |
| 财务成本率（%） | 0.39 | -0.07 | 0.14 | -0.14 | -0.59 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 约5.3（H1年化约10.6） | 约3.8（年化约7.6） | 约8.4 | 约8.4 | 约9.2 |
| 净资产收益率（%） | 5.25 | 3.80 | 8.39 | 8.38 | 9.24 |
盈利能力、成长能力评价：
公司盈利能力在景区板块中名列前茅。毛利率连续五年稳定在54%-60%区间，2026H1回升至59.77%（同比+5.98pct），净利率31.68%（同比+6.66pct），主要因高毛利索道业务占比提升与成本费用管控见效；扣非净利率31.34%，盈利质量扎实。ROE在2023年疫后反弹年达9.24%，2024-2025年回落至8.38%、8.39%，2026H1为5.25%（年化约10.5%），重资产景区中属优秀水平。费用端，销售费用率约3.8%、管理费用率约13%（H1），财务费用几乎为零（财务费用比0.39%），无研发投入（旅游服务行业属性）。
成长能力呈现”高基数后修复”特征：2023年疫后报复性反弹营收同比+152.37%、扣非净利+1251.42%；2024年消化高基数，营收+1.19%、扣非净利-7.22%；2025年恢复温和增长，营收8.60亿元（+6.42%）、扣非净利2.20亿元（+0.99%）；2026H1重新加速，营收+10.95%、归母净利+40.46%、扣非净利+36.66%，利润增速显著快于收入增速，体现索道业务高经营杠杆——客流每增长约11%，扣非利润可释放约37%的弹性。投资净收益0.09-0.16亿元为闲置现金理财收益，属稳定补充。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 1.38 | 1.19 | 3.88 | 3.29 | 4.05 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.60 | -0.77 | -5.89 | 0.07 | -2.68 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.72 | -1.14 | -1.45 | -2.16 | -1.37 |
| 净现金流（亿元） | -0.94 | -0.73 | -3.46 | 1.21 | 0.01 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 33.00 | 31.49 | 45.05 | 40.71 | 50.75 |
现金流健康度评价：
公司现金流结构是典型的成熟现金牛模式：经营活动现金流持续大额为正，2023-2025年分别为4.05亿元、3.29亿元、3.88亿元，经营净现金流收入比高达40.71%-50.75%（2026H1为33.00%），显著高于行业平均3.72%的样本口径，说明净利润几乎全部转化为现金，盈利含金量极高。投资活动现金流2025年大额净流出5.89亿元，主要系在建项目投入与闲置资金购买理财（交易性金融资产配置）所致，2026H1投资净流出0.60亿元，与在建工程1.99亿元的资本开支计划吻合。筹资活动连续五期净流出（-1.37亿至-2.16亿元/年），全部为分红与股利支付，公司无任何借款融资，反而持续向股东回馈现金——这是”零杠杆+高分红”现金牛的标准现金流画像。账面货币资金虽因分红与投资在年中降至5.88亿元，但相对2.01亿元总负债仍极其充裕，净现金流阶段性为负不构成任何风险。
4.4 行业横向对比
行业基准取自旅游景点行业8家可比公司（陕西旅游、祥源文旅、大连圣亚、峨眉山A、中青旅、云南旅游、天府文旅、西藏旅游）2026年最新口径
| 指标 | 丽江股份 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 8.39（2025年报） | 1.07 | +7.32pct |
| 毛利率（%） | 56.18（2025年报） | 37.56 | +18.62pct |
| 净利率（%） | 24.81（2025年报） | 7.53 | +17.28pct |
| 收入增长率（%） | 6.42（2025年报） | 0.93 | +5.49pct |
| 资产负债率（%） | 8.62（2025年报） | 48.08 | -39.46pct |
| 有息负债率（%） | 0.02（2025年报） | 无行业数据 | 公司近乎零有息负债，显著优于行业 |
| 应收账款周转天数（天） | 4.35（2025年报） | 38.06 | -33.71天 |
| 存货周转天数（天） | 15.49（2025年报） | 38.18 | -22.69天 |
| 财务费用比（%） | 0.14（2025年报） | 3.04 | -2.90pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 45.05（2025年报） | 3.72 | +41.33pct |
对标质量提示：本次行业对标为product_plus_concept低可比口径（quality=low_fallback），样本公司多为综合性文旅企业，业务含旅行社、地产、工程等低毛利板块，行业净利率7.53%显著低于公司24.81%（公司近3年均值净利率26.5%为同行中位数的3.5倍），行业PE 93.64倍受亏损/微利样本扭曲失真；但公司在毛利率、净利率、负债率、现金流四项核心质量指标上的优势方向明确、幅度巨大，结论可靠。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率6.75%、有息负债率0.01%、短期/长期借款均为0，货币资金5.88亿，流动比4.98，无任何偿债压力 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 应收账款周转4.35天、存货周转15.49天，现金结算模式，运营效率行业领先 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 2023年+152%高基数后2024-2025年平台整理，2026H1恢复+10.95%收入/+36.66%扣非利润，外延项目待兑现，给3星 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 毛利率56-60%、净利率25-32%、ROE约8.4%-10.5%，索道84.72%毛利率支撑，行业领先 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营净现金流3.88亿、净现比约1.82、经营现金流收入比45%，连续高分红，现金牛属性突出 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-27 ｜ 分析区间：2026.03.01 - 2026.08.27
K线走势分析
日线：近期股价在8.2-9.4元区间震荡，8月下旬中报业绩落地后放量上行，8月27日收9.13元（+0.11%），站上5日、10日及20日均线，短期均线呈多头排列雏形；日K线下方8.6-8.8元为近期密集成交支撑区，上方9.4-9.6元为6月反弹高点与套牢盘压力区，量比0.76显示当日量能尚未完全释放，需补量确认突破。支撑位8.60元，压力位9.60元。
周线：周线级别自2025年三季度7.8元低点以来底部逐级抬高，近6周K线重心从8.3元抬升至9.1元，周MACD在零轴下方金叉后红柱初现，周KDJ中低位金叉向上，中期底部修复趋势确立；上方60周均线（约9.8元）构成中期强压力，下方8.0-8.2元为周线级别强支撑。周线支撑位8.20元，压力位9.80元。
月线：月线处于2023年高点13.5元回落后的大箱体（7.5-11元）震荡，当前9.13元位于箱体中下部，月KDJ低位金叉、月MACD绿柱持续收敛，但长期均线仍走平，属底部盘整修复而非趋势反转；月线级别支撑7.50-7.80元（历史大底），压力10.5-11.0元（箱体上沿）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日/10日/20日均线、分时均线 | 股价站上5日（约8.95元）、10日（约8.85元）、20日（约8.75元）均线，短均线多头排列，分时均价线上移，短期趋势偏多；60日均线约8.9元待有效站稳 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月27日换手率5.0%、成交额1.37亿元，量比0.76，较前几日放量但未达极端；近5日量能温和放大配合资金净流入，量价关系健康，无放量滞涨 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD零轴附近金叉、红柱放大；KDJ三线向上发散进入强势区（J值约70），尚未超买；周线MACD低位金叉，中期动能转正 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 日线布林带开口走平略向上，股价运行至中轨与上轨之间；筹码峰集中在8.2-9.0元区间，当前价位上方9.4-10元存在一定套牢筹码，突破需放量 |
| 其他指标 | 大单净流入/融资余额 | 近5日主力资金净流入0.50亿元，融资余额2.00亿元、5日增加0.22亿元，杠杆与主力资金同步小幅流入，资金面偏正面 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 暑期消费数据向好，国内旅游人次创新高，稳消费、文旅惠民政策持续加码；LPR维持低位利好红利资产估值 | 正面，景区消费场景受益，高股息资产在低利率环境下配置价值提升 |
| 行业 | 云南暑期旅游热度全国领先，丽江-香格里拉铁路通车后大香格里拉环线升温；景区板块中报季业绩普遍修复 | 正面，公司核心客流目的地景气度高，中报+36.66%扣非增速获资金认可 |
| 个股 | 2026H1营收+10.95%、扣非净利+36.66%，高分红预期；但股东户数单季+19.35%筹码分散 | 中性偏正面，业绩催化明确，但散户进场过快、筹码分散制约短期爆发力 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-27，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 20.00% | 采用「行业平均净利率7.53%」与「客户最新季度净利率31.68%×60%+年度净利率24.81%×40%=28.93%」孰高，再按成熟型行业周期边界（利润率天花板20%）钳制，故取20.00%；公司索道垄断带来的高利润率经周期边界谨慎处理 |
| 行业平均利润率 | 7.53% | 旅游景点行业8家可比公司2026年最新净利率中位数口径（quality=low_fallback，含综合性文旅企业，参考性有限） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 采用「行业平均PE 93.64」与「客户动态PE 19.93」孰低=19.93，再按成熟型行业周期边界（PE天花板10倍）钳制，取10.00；行业PE受微利样本扭曲失真，不作为锚 |
| 行业平均市盈率 | 93.64 | 旅游景点行业8家可比公司PE均值（样本含亏损/微利企业，严重失真，仅留痕） |
| 本年收入预测 | 13.50亿 | 最近季度收入4.19×4×60% + 最近年度收入8.60×40% = 10.06 + 3.44 = 13.50亿元（季节性年化标准公式，不主观上调） |
| 收入增长率 | 5.00% | （行业平均增速0.93% +（客户季度增速10.95%×40%+年度增速6.42%×60%=8.23%））/2 = 4.58%，成熟型行业下限5%钳制，取5.00% |
| 行业平均增长率 | 0.93% | 旅游景点行业8家可比公司最新营收同比均值 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 5.4949 | 来自stock_basics/注册资本口径，用于总额估值折算每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用量化引擎口径，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +19.85% | 基本面绝对分 66.159分 ÷ 100 × 30% = +19.85%（模块一基础profile 1.92分 + 模块二运营industry 24.24分 + 模块三财务40分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +16.10% | 技术面绝对分 32.19分 ÷ 100 × 50% = +16.10%（趋势19.09分 + 量能0.0分 + 动能5.21分 + 波动8.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral、5日涨跌1.9%、资金净额率中性；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 21.99亿 | 本年收入预测13.50亿 × (1 + 5.00%)^10 = 13.50 × 1.6289 = 21.99亿元 |
| Part A（稳态估值） | 43.98亿（总额） | 10年后目标收入21.99亿 × 目标利润率20.00% × 目标市盈率10.00 = 43.98亿元 |
| Part B（增长红利） | 33.96亿（总额） | 本年收入预测13.50亿 × 目标利润率20.00% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00% = 33.96亿元 |
| 未来估值/股 | ¥14.18 | (Part A 43.98 + Part B 33.96) / 总股本5.4949亿股 = 77.94 / 5.4949 = 14.18元 |
| 折现估值/股 | ¥5.77 | 未来估值14.18 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 20.00%) = 14.18 / 1.9672 × 0.80 = 5.77元 |
| 长期合理价值（折现估值，不乘三因子） | ¥5.77 | 仅采用财务假设、增长与折现形成的长期参考价 |
| 最终理想买入价 | ¥8.04 | 折现估值5.77 × (1 + 19.85%) × (1 + 16.10%) × (1 + 0.20%) = 5.77 × 1.1985 × 1.1610 × 1.0020 = 8.04元 |
合理性区间校验：当前股价9.13元，折现估值5.77元位于[4.57元, 18.26元]区间内（即股价50%-200%），校验通过。需特别说明：本估值对成熟型景区施加了利润率20%、PE 10倍、增长率5%的保守边界，而公司实际净利率25%-32%、索道业务近乎永续垄断，模型结果偏保守；长期看公司价值更接近”高股息永续债+温和成长”资产，分红收益率是持有回报的重要来源。
投资逻辑
丽江股份的核心投资逻辑可归纳为三点：第一，垄断性资源永续经营。玉龙雪山三条索道是景区唯一进山通道，84.72%毛利率的索道业务构成不可复制的收费权，生态红线与特许经营机制使竞争被永久封锁，客流随云南文旅长趋势稳定增长，2026H1收入+10.95%、扣非利润+36.66%验证了高经营杠杆下的利润弹性。第二，零杠杆+高分红的现金牛属性。有息负债率0.01%、账上无借款、年经营现金流约4亿元、连续多年高比例分红，在低利率环境下类债券属性突出，是险资、红利基金的底仓型品种。第三，大香格里拉圈外延期权。泸沽湖摩梭小镇、香格里拉奔子栏丽世酒店等项目（在建工程已升至1.99亿元）若顺利放量，有望打破单一丽江目的地的成长天花板。主要制约在于：客流承载量与索道定价受政策管控、行业对标失真使估值锚偏弱、股东户数单季+19.35%显示短线筹码分散。综合看，公司是”下有股息与资产负债表保底、上有旺季业绩与外延项目催化”的防御型品种，适合在9元以下、尤其接近8元理想买入价时分批配置。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 客流与天气风险（市场风险） | 公司收入高度依赖玉龙雪山进山客流，暑期Q3占全年利润比重高；若发生极端天气、雪崩封山、地震泥石流（滇西北地质活跃带）或公共卫生事件导致游客下滑，索道84.72%高毛利业务利润弹性将反向放大，如2025H1收入曾同比-1.85%、扣非净利-14.31% | 高 |
| 单一目的地依赖风险（经营风险） | 公司营收90%以上集中于丽江区域，游客总量受丽江城市生命周期与区域竞争（大理、西双版纳、贵州文旅分流）影响；泸沽湖、香格里拉外延项目尚在投入期（在建工程1.99亿元），培育期可能拖累短期回报率 | 中 |
| 定价政策风险（政策风险） | 索道票价与景区交通价格受发改委价格管制，提价需审批；若出台景区降价令、限流政策或生态保护红线收紧（如冰川公园环保限流），将直接压制索道量价，而索道贡献近半收入与主要利润 | 中 |
| 估值与筹码风险（市场风险） | 当前股价9.13元高于模型理想买入价8.04元约11.9%、高于长期折现估值5.77元约58%；2026Q2股东户数单季大增19.35%（34730→41451户），筹码明显分散，短期存在回调与估值回归压力 | 中 |
| 酒店业务盈利波动风险（经营风险） | 酒店业务收入占比23.11%但毛利率仅23.18%，重资产折旧刚性，若高端度假需求走弱或竞争加剧，入住率与房价下滑将放大亏损；2024年管理费用1.29亿元刚性较高 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥9.13 vs 最终理想买入价 ¥8.04 → 高估（-11.9%）
核心投资逻辑
丽江股份是A股稀缺的”垄断资源+零杠杆+高分红”景区现金牛：玉龙雪山三条索道独家运营、84.72%毛利率的收费权业务不可复制，2026H1营收4.19亿元（+10.95%）、扣非净利润1.31亿元（+36.66%）、净利率31.68%，盈利质量显著优于行业均值（净利率7.53%、资产负债率48.08%）；公司有息负债率0.01%、无任何借款，年经营现金流约3.88亿元，持续高比例分红，低利率时代类债券配置价值突出。短板在于单一目的地成长天花板、客流与天气高敏感、行业对标失真。模型给出长期合理价值5.77元、三因子调整后理想买入价8.04元，当前9.13元略贵约12%，更适合等待回调至8元附近分批布局，长期持有回报以股息+旺季业绩弹性为主。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，中报业绩催化下有望挑战9.6元压力，但股东户数大增、筹码分散制约上行斜率，冲高回落概率并存
- 压力位：¥9.60（日线）/ ¥9.80（周线60周均线）
- 支撑位：¥8.60（日线）/ ¥8.20（周线强支撑）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前价位不追高，等待回调至8.6元以下、理想区8.0-8.2元分批建仓；防御型资金可小仓位打底仓吃股息 |
| 持有 | 继续持有，基本面无瑕疵、高股息保底；若冲高至9.6-9.8元压力区量能不济，可减仓1/3做波段，回调再接回 |
| 被套 | 公司资产负债表与分红逻辑坚实，深跌空间有限；8.2元下方可逢低补仓摊薄成本，以年线维度持有等待旺季业绩与分红兑现 |
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