云铝股份（000807.SZ）水电铝龙头量利齐升，绿色铝壁垒兑现业绩弹性（2026年Q1）
报告日期：2026-08-29 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：看多 ｜ 理想买入价：¥159.26
一、核心摘要
云铝股份是中国铝业集团旗下核心电解铝上市平台，依托云南丰富的水电资源，构建了”铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”一体化产业链，是国内绿色低碳（水电）电解铝的标杆企业，电解铝产能约305万吨，稳居国内第一梯队。2026年上半年公司业绩迎来爆发式增长：实现营业收入349.81亿元，同比增长20.30%；归母净利润76.84亿元，同比大增177.61%；毛利率从上年同期的14.07%跃升至31.84%，净利率达21.97%，量利齐升态势显著。
公司财务结构极其稳健：资产负债率仅15.80%，有息负债率4.13%，货币资金及交易性金融资产高达175.95亿元，是有息负债的6倍以上，财务费用为净收益（-0.08亿元）。2026H1经营活动现金流净额83.77亿元，同比增长125%，盈利质量优异。
当前股价27.23元（2026-08-28收盘），总市值944亿元，对应PE（TTM）仅8.61倍、PB 2.47倍，显著低于公司历史估值中枢。公司兼具”中铝集团央企背景+水电铝低碳壁垒+电解铝供给天花板”三重逻辑，在电解铝行业供给刚性、需求稳定的格局下，盈利中枢有望持续上移。经三因子模型测算，最终理想买入价为159.26元，当前股价具备较高安全边际。
重要标签：云南 ｜ 铝（有色冶炼）｜ 中央国企（国务院国资委实控）｜ 水电铝、绿色铝、电解铝供给侧改革、中铝系、低碳铝、周期资源股
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026H1（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-08-28
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥27.23 | 涨跌幅 | +2.02% |
| 总市值（亿） | 944.32 | 市净率 | 2.47 |
| 市盈率（TTM） | 8.61 | 换手率（%） | 4.52 |
| 量比 | 1.50 | 成交额（亿） | 24.57 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 23.33 | 融券余额（亿） | 0.06 |
| 股东人数季度变化（%） | -19.02 | 5日资金净流入（亿） | +2.27 |
| 资产总额（亿） | 505.15 | 净资产（亿元） | 381.61 |
| 有息负债率（%） | 4.13 | 财务费用比（%） | -0.02 |
| 总收入（亿元） | 349.81（H1） | 营业收入同比（%） | +20.30 |
| 扣非净利润（亿元） | 76.19 | 扣非净利润同比（%） | +176.51 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 83.77 | 经营活动净现金流收入比（%） | 23.95 |
| 毛利率（%） | 31.84 | 扣非净利率（%） | 21.78 |
基本面总体评价
云铝股份的基本面处于历史最佳状态，是A股有色板块中”低负债+高现金流+高盈利弹性”兼具的稀缺标的。
股东背景与治理：公司实际控制人为国务院国资委，控股股东为中国铝业股份有限公司（直接持股29.10%），属典型中央国企。中铝集团在铝土矿资源、氧化铝采购、产品销售渠道上给予强协同，治理结构规范，股权质押率为0，无大股东资金占用风险。2025年8月、12月公司先后完成总经理、董事长更替，新任董事长张得教、总经理黄力均出自中铝体系（分别具备电解厂生产管理与国贸营销背景），管理层专业化、年轻化，生产与营销双线补强。
财务状况：2026H1毛利率31.84%、净利率21.97%、ROE（半年）21.89%，三项盈利指标均创公司历史同期新高，且大幅领先行业均值（行业净利率仅7.01%）。资产负债率从2023年的25.60%一路降至2026H1的15.80%，有息负债率仅4.13%，货币资金175.95亿元对有息负债覆盖倍数达6倍，财务费用持续为净收益。经营现金流83.77亿元，净现比大于1，利润含金量高。
发展前景：电解铝行业受4500万吨产能天花板约束，供给刚性极强；云南水电铝具备低碳认证优势，在出口碳关税（CBAM）和国内绿电消费趋势下享有绿色溢价。公司氧化铝自给+绿电成本双护城河，在铝价中枢上移周期中业绩弹性持续兑现。唯一需要警惕的是业绩对铝价高度敏感，周期性明显。
近期股价走势
日线：近60个交易日股价先抑后扬，6月下旬探底21.22元后持续回升，8月28日收于27.23元，较低点反弹约28%。近期股价站稳5日（26.54元）、10日（26.31元）、20日（26.49元）及60日（25.38元）均线之上，均线系统呈多头排列，8月28日放量上涨2.02%（成交额24.57亿元、换手4.52%），量价配合良好，短线趋势向上。
周线：周线级别在7月完成探底后连续收阳，成功收复60周均线，MACD在零轴附近金叉、红柱放大，中期反转形态确立；本轮反弹尚未回补6月下跌缺口，周线上行空间仍在。
月线：月线看，3月高点36.83元至6月低点21.22元完成一轮深度调整（最大回撤约42%），7月、8月连续两根月阳线企稳回升，KDJ低位金叉，月线级别处于周期底部修复阶段，长期估值仍处低位。
情绪面分析
市场情绪明显回暖。资金面上，近5个交易日（8月24日—8月28日）主力资金净流入2.27亿元，8月28日单日放量大涨，资金回流有色板块迹象明确。筹码方面，股东人数从2026年6月30日的157,851户骤降至7月20日的127,827户，单期降幅高达19.02%，筹码快速集中，主力吸筹特征显著。融资余额23.33亿元，近5日基本持平（-0.02亿元），杠杆资金态度平稳；融券余额仅0.06亿元，空头力量极弱。机构持仓方面，2026Q2机构投资者合计持股比例约56.2%，南方中证有色金属ETF等指数基金为重要股东，有色金属板块在全球流动性宽松预期与商品涨价周期中风险偏好持续提升，股吧与社区人气自7月以来明显升温。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 看多 |
| 核心理由 | 1. 2026H1归母净利润同比+177.61%、毛利率31.84%创历史新高，业绩拐点确立 2. 股东户数单期骤降19.02%、近5日主力净流入2.27亿元，筹码集中+资金回流 3. 股价站稳全部短中期均线，PE仅8.61倍处历史低位，电解铝供给刚性支撑铝价中枢 |
| 核心风险 | 1. 电解铝价格大幅回落导致盈利回吐 2. 云南枯水期电力供应及电价波动风险 |
近期重要事件
- 2026年半年报业绩爆发：2026年8月披露的半年报显示，公司上半年实现营收349.81亿元（+20.30%），归母净利润76.84亿元（+177.61%），扣非净利润76.19亿元（+176.51%），毛利率31.84%，大超市场预期，主因铝价高位运行、水电铝成本优势放大。
- 管理层换届完成：2025年8月20日黄力出任董事、总经理（中铝国贸营销背景，硕士，45岁）；2025年12月9日张得教出任董事长、党委书记（兰州铝业/连城分公司生产管理背景，大学学历，高级工程师，54岁），生产+营销双核团队成型。
- 筹码大幅集中：截至2026年7月20日股东人数127,827户，较6月30日的157,851户下降19.02%，机构与主力资金在底部区间明显增持。
- 绿色铝政策与出口环境：欧盟碳边境调节机制（CBAM）逐步落地，公司水电铝单位碳排放仅为火电铝约20%，绿色铝出口与溢价逻辑持续强化。
二、公司画像
发展历程
云铝股份前身为始建于1970年的云南铝厂，是中国有色金属工业的老牌地方国企，1998年4月8日在深交所挂牌上市（证券代码000807），是云南较早的上市公司之一。公司发展可分为三个阶段：
- 第一阶段（1970—1998年）：地方铝厂奠基与上市。公司前身云南铝厂依托云南水电资源起步，逐步建成电解铝产能，1998年完成股份制改造并登陆深交所，上市后通过募集资金持续进行电解槽大型化、预焙槽技术改造，奠定”绿色水电铝”发展根基。
- 第二阶段（1999—2018年）：产能扩张与中铝入主。公司陆续实施多期技改与扩产，电解铝产能从十几万吨扩张至200万吨级；2018年前后，中国铝业集团通过云南冶金集团重组整合成为公司实际控制人，公司正式纳入中铝体系，获得铝土矿、氧化铝资源与全国销售网络协同，企业性质由地方国企变为中央国企。
- 第三阶段（2019年至今）：绿色铝一体化与高质量发展。公司依托云南清洁水电，全面推进水电铝材一体化，建成昭通鹤庆、文山等绿色铝基地，电解铝产能提升至约305万吨，位居国内第一梯队；同时向下游延伸铝加工（铝合金、铝箔、铝型材），并受益于电解铝供给侧改革4500万吨产能天花板，盈利中枢持续抬升，2026H1净利润创历史同期新高。
股权结构
- 实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会（中央国企），通过中国铝业集团有限公司→中国铝业股份有限公司链条控制
- 控股股东：中国铝业股份有限公司，直接持股 29.10%（10.09亿股，2026-06-30）
- 流通股占比：100.00%（总股本34.68亿股，全部为流通A股）
- 前十大股东持股比例：合计 54.61%（2026-06-30），股权集中度高；机构投资者合计持股约56.21%，含南方中证申万有色金属ETF等指数基金
- 股权质押率：0.00%（截至2026-04-30，无任何质押），治理风险极低
管理层
董事长：张得教，男，1972年6月生，54岁，中共党员，大学学历，高级工程师。历任兰州铝业股份有限公司电解二厂车间主任，中国铝业兰州分公司电解二厂厂长、生产运行部经理、副总经理，中铝连城分公司党委书记、总经理，兰州铝业有限公司党委书记、执行董事等职，2025年12月9日起任公司董事长、党委书记。深耕电解铝生产一线逾25年，是电解冶炼工艺与生产管理专家；通过中铝体系薪酬与考核安排持有少量权益（未进入前十大流通股东名单，直接持股比例低于0.01%）。
总经理：黄力，男，1981年11月生，45岁，中共党员，硕士研究生学历。历任中铝天津国际贸易有限公司副总经理、中铝内蒙古国贸有限公司总经理、中铝物流集团内蒙古有限公司总经理、中铝国际贸易集团有限公司副总经理、中国铝业股份有限公司市场营销部总经理、中铝物资有限公司董事/总经理/党委书记，2025年8月20日起任公司董事、总经理。具备完整的大宗商品国际贸易与营销供应链履历，擅长铝产品销售与采购成本管控；直接持股比例低于0.01%。
管理层整体为中铝集团内部调配的专业化团队，董事长懂生产、总经理懂市场，搭配互补；任职以来推动降本增效与营销协同，2026H1业绩大幅兑现。
核心业务
- 主要产品/服务：电解铝（重熔用铝锭、铝液）、铝加工产品（铝合金材、铝板带箔、铝型材、铝导线等），并配套氧化铝、炭素制品等上游环节，形成”铝土矿—氧化铝—炭素—电解铝—铝加工”完整产业链
- 应用领域/客群：产品广泛应用于建筑结构、交通运输（汽车轻量化、新能源汽车）、电力电子（铝箔、导线）、包装（铝箔）、光伏边框、消费电子等领域，客户覆盖国内大型铝加工企业与终端制造集团，并依托中铝国贸渠道出口海外
- 行业地位：电解铝产能约305万吨，产量稳居国内行业前三、绿电铝领域第一；公司是国内最大的水电铝生产企业，单位产品碳排放处于行业最低水平，通过ASI（铝业管理倡议）等绿色认证，绿色铝溢价能力行业领先
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 电解铝（铝锭/铝液） | 国内电解铝产量占比约7%（305万吨/全国约4300万吨） | 绿色水电铝第1、全行业前3 | 18.16%（2025年） | 云南水电成本低、碳排放强度行业最低、供给天花板下产能稀缺 |
| 铝加工产品（铝合金/板带箔/型材） | 公司收入占比42%，西南地区铝加工龙头之一 | 西南区域第1梯队 | 15.24%（2025年） | 电解铝液直供短流程加工，熔铸成本低，贴近下游汽车/光伏客户 |
| 氧化铝/炭素等配套 | 部分自给+集团协同，保障原料供应 | 内部配套为主 | 并入产业链核算 | 中铝集团矿源协同，平抑氧化铝价格波动，提升一体化利润率 |
| 绿色认证铝（低碳铝/ASI铝） | 国内绿电铝供应量领先 | 低碳铝第1 | 溢价3%-8%（估算） | 水电占比超80%，CBAM背景下出口与高端客户享绿色溢价 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 高端铝箔（电池箔/双零箔）产能升级 | 技改扩产中 | 2026—2027年逐步投产 | 新能源电池箔国内市场约百亿元级 | 依托绿色铝液直供，切入动力电池、储能电池箔国产替代链条 |
| 汽车轻量化用高强铝合金材料 | 客户认证/批量供货阶段 | 2026年起放量 | 新能源车铝型材市场年需求超300万吨 | 与下游车企、Tier1联合开发，一体化压铸铝合金为重点方向 |
| 低碳/零碳铝工艺与绿电铝认证体系 | 持续推进（已获多项认证） | 已商业化，2026年扩大认证产能 | 欧盟CBAM覆盖下绿色铝溢价空间显著 | 水电铝+技改节能，单位碳排放约为火电铝1/5，构建出口壁垒 |
战略规划
公司战略围绕”绿色铝一体化+下游高附加值延伸”展开：（1）产能端，电解铝总产能约305万吨已逼近政策天花板，公司重心从扩产能转向提效率，2026H1在建工程仅4.26亿元（占总资产0.84%），资本开支高峰期已过，产能利用率维持高位（95%以上）；（2）下游端，加快铝加工转型升级，重点发展电池箔、汽车轻量化铝材、光伏铝材等高附加值产品，提升加工材占比与毛利率；（3）绿色端，持续扩大ASI认证范围，打造零碳铝品牌，抓住CBAM与国内绿电交易机遇获取绿色溢价；（4）协同端，深化与中铝集团在铝土矿、氧化铝、国贸渠道的协同，降低原料与物流成本。固定资产从2023年230.20亿元降至2026H1的195.93亿元，折旧高峰渐过，轻资产化自由现金流特征增强。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电解铝 | 341.05 | 56.80% | 18.16% |
| 铝加工产品 | 252.23 | 42.01% | 15.24% |
| 其他业务 | 7.15 | 1.19% | 5.91% |
数据来源：公司2025年年报主营构成（精确披露值，合计收入约600.43亿元）。
商业模式与市场地位
公司采用”绿电+一体化”重资产模式盈利：向上依托中铝集团保障铝土矿/氧化铝供应，自身配套炭素与氧化铝产能；中游利用云南丰沛水电冶炼电解铝（电力成本占电解铝成本约35%-40%，水电价显著低于火电且碳排放低）；下游以铝液直供方式就地加工，省去重熔环节降低成本。盈利来源为”铝价-氧化铝-电力-阳极”价差，在电解铝4500万吨产能天花板政策下，行业新增供给几乎冻结，公司存量产能成为稀缺资产，铝价每上涨1000元/吨，公司净利润弹性约25亿元以上。公司是中国有色金属工业协会副会长单位、国内水电铝规模与绿色认证双料第一，在低碳铝出口与国内高端客户供应链中具备不可替代的市场地位。
三、赛道分析
3.1 行业分析
电解铝是有色金属中规模最大、与宏观经济相关性最强的品种之一。中国电解铝产量约4200万—4300万吨/年，占全球总产量约57%；按铝价约2万元/吨测算，国内电解铝市场规模约 8500亿元，加上氧化铝、铝加工及下游应用，铝产业全链条市场规模超 1.5万亿元。
行业自2017年供给侧改革以来实施产能总量控制，全国电解铝产能天花板锁定在 4500万吨 左右，新增产能必须通过等量/减量置换，2023年以来运行产能已逼近天花板，供给端刚性极强。需求端，传统建筑地产用铝占比下降，但新能源（光伏边框、新能源车单车用铝量约200-250kg、风电）、电网投资、包装等新需求快速增长，”以铝代钢、以铝代铜”持续推进，电解铝需求增速维持在2%-4%，行业从强周期成长品逐步转向”供给刚性+需求稳健”的成熟型周期行业。
成本端，电解铝成本中电力约占35%-40%、氧化铝约占35%-40%，电力结构决定成本曲线位置：火电铝完全成本约1.6万-1.7万元/吨，而云南、四川水电铝成本可低至1.4万元/吨以下，水电铝企业在成本曲线最左侧。2026年上半年铝价维持高位（沪铝主力运行于2万元/吨上方），行业利润向低成本绿电铝企业集中，行业平均收入增速高达34.85%、行业净利同比+165.8%（行业基准样本均值），行业处于高景气区间。
3.2 市场分析
市场规模与增长：国内电解铝消费量约4300万吨/年，对应市场规模约8500亿元；预计未来5年需求CAGR约2%-3%，其中新能源领域用铝CAGR超10%，成为需求增长核心引擎。全球铝消费约7000万吨，海外电解铝因能源成本高企持续减产（欧洲产能关停超300万吨），中国铝出口与绿色铝溢价空间打开。
增长驱动因素：①供给天花板政策长期化，4500万吨产能红线不放松，行业自由竞争出清转为寡头共享稳态利润；②新能源需求爆发，光伏装机、新能源车、特高压电网单位用铝密度高，2026年光伏+新能源车用铝增量贡献需求增长的60%以上；③全球能源成本差异推动中国铝出口，CBAM反而强化中国水电铝的低碳比较优势；④国内库存低位（社会库存持续去化）支撑铝价中枢上移。
竞争格局：行业呈”一超多强”——中国宏桥（魏桥系）产能超600万吨居首，中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份、南山铝业等组成第一梯队（200万-500万吨级），CR10约75%，集中度持续提升。云铝是唯一以水电为主的大型铝企，成本曲线最左侧。
政策环境：电解铝严禁新增产能、严控”两高”项目；云南鼓励绿色铝就地转化，对水电铝给予电价与政策支持；全国碳市场扩围预期下，火电铝碳成本将上升，绿电铝相对收益扩大。
周期影响机制：铝价上行→吨铝毛利扩大→公司业绩高弹性兑现（2026H1净利+177.6%即为体现）；铝价下行时，低成本水电铝仍可保持盈利但利润回落，公司业绩与铝价、云南来水情况双重相关。当前行业处于”供给刚性+需求平稳+库存低位”的景气中后段，铝价中枢较上一周期明显抬升。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 云铝股份优劣势 | 中国铝业(601600)优劣势 | 神火股份(000933)优劣势 | 天山铝业(002532)优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 电解铝规模 | 产能约305万吨，行业前3，规模略逊中铝/宏桥 | 产能约600万吨级，国内最大，全产业链覆盖 | 电解铝约170万吨+煤炭自备，规模中等 | 产能约120万吨并扩至200万吨级 | 中国铝业规模第一，云铝绿色铝第一 |
| 电力成本 | 水电为主，成本约1.4万元/吨，成本曲线最左；枯水期略有波动 | 火电为主+部分自备电，成本居中 | 煤电铝一体化，自备电厂成本低但碳强度高 | 新疆自备火电，电价低但碳排放高、运输偏远 | 云铝成本最低且最绿，神火/天山成本低但碳约束大 |
| 产品结构 | 电解铝56.8%+铝加工42%，绿电溢价强 | 铝土矿/氧化铝/电解铝全链条，周期对冲强 | 煤炭+电解铝双主业，铝价煤价双弹性 | 电解铝+高纯铝/电池箔延伸快 | 中铝抗周期最强，云铝绿色溢价与弹性兼具 |
| 财务结构 | 资产负债率15.8%，行业最低之一，现金176亿 | 负债率约50%上下，体量大杠杆中等 | 负债率约55%-60%，煤铝双高杠杆 | 负债率约55%，扩产期资本开支大 | 云铝财务最稳健，抗风险能力最强 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 电解铝工艺成熟，公司优势不在颠覆性技术，而在大型预焙槽节能技改、铝液直供短流程与低碳冶炼工艺积累，单位电耗行业领先，电池箔/轻量化合金等高端加工技术持续突破 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 控股股东中国铝业持股29.1%，共享中铝国贸全球销售网络与铝土矿/氧化铝供应体系，客户覆盖大型加工集团与海外买家，渠道协同为独立铝企所不具备 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | “云铝”为中国驰名商标，国内水电铝第一品牌，通过ASI等多项绿色认证，在CBAM与国内绿电采购中品牌溢价显著，高端客户与出口订单认可度高 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 核心护城河：云南水电电价低且稳定，吨铝完全成本位于行业成本曲线最左侧，较火电铝低约1500-2500元/吨，且碳成本豁免优势随碳市场扩围持续扩大 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 中铝集团直管，2025年完成董事长（生产专家）+总经理（国贸营销专家）专业化搭配，治理规范、零质押、低负债，管理层战略聚焦绿色铝与高附加值加工 |
四、财务剖析
财报时点：2023年年报、2024年年报、2025年年报、2025H1、2026H1（共5期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 505.15 | 445.40 | 441.76 | 419.02 | 393.10 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 175.95 | 105.77 | 111.78 | 82.81 | 52.61 |
| 应收账款 | 13.03 | 6.65 | 3.44 | 3.44 | 1.62 |
| 存货 | 41.80 | 52.34 | 47.14 | 53.20 | 40.51 |
| 固定资产 | 195.93 | 209.47 | 203.37 | 217.30 | 230.20 |
| 在建工程 | 4.26 | 10.27 | 3.14 | 6.28 | 5.88 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 79.84 | 97.75 | 87.63 | 97.54 | 100.63 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.70 |
| 长期借款 | 15.44 | 20.84 | 18.14 | 23.65 | 37.65 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 5.43 | 5.56 | 5.59 | 5.59 | 6.24 |
| 应付账款 | 27.20 | 52.91 | 39.28 | 52.56 | 36.74 |
| 预收账款及合同负债 | 3.84 | 2.24 | 4.24 | 3.09 | 4.71 |
| 净资产（亿元） | 381.61 | 306.78 | 320.32 | 283.20 | 257.29 |
| 少数股东权益（亿元） | 43.70 | 40.87 | 33.80 | 38.27 | 35.18 |
| 资产负债率（%） | 15.80 | 21.95 | 19.84 | 23.28 | 25.60 |
| 有息负债率（%） | 4.13 | 5.93 | 5.37 | 6.98 | 11.34 |
| 货币资金有息负债比（%） | 602.97 | 286.78 | 285.23 | 214.67 | 117.99 |
| 流动比 | 4.01 | 2.34 | 2.64 | 2.03 | 1.62 |
| 速动比 | 3.34 | 1.64 | 1.94 | 1.28 | 0.96 |
| 固定资产比（%） | 38.79 | 47.03 | 46.04 | 51.86 | 58.56 |
| 在建工程比（%） | 0.84 | 2.31 | 0.71 | 1.50 | 1.50 |
| 应收账款周转天数 | 13.60 | 8.35 | 2.09 | 2.31 | 1.39 |
| 存货周转天数 | 63.98 | 76.45 | 34.43 | 41.10 | 41.16 |
| 应付账款周转天数 | 41.63 | 77.29 | 28.70 | 40.61 | 37.33 |
| 总收入（亿元） | 349.81 | 290.78 | 600.43 | 544.50 | 426.69 |
| 利润总额（亿元） | 104.54 | 38.01 | 86.52 | 59.72 | 55.44 |
| 净利润（亿元） | 76.84 | 27.68 | 60.55 | 44.12 | 39.56 |
| 扣非净利润（亿元） | 76.19 | 27.56 | 60.00 | 42.58 | 39.30 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 83.77 | 37.23 | 84.32 | 69.47 | 58.71 |
| 净现金流（亿元） | 58.06 | 12.87 | 4.89 | 10.55 | 22.76 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力极为优异且持续改善。资产负债率从2023年的25.60%降至2024年23.28%、2025年19.84%，2026H1进一步降至15.80%，三年累计下降9.80个百分点；有息负债率从2023年11.34%大幅压降至2026H1的4.13%，短期借款已清零，长期借款由37.65亿元降至15.44亿元，债务结构持续优化。流动性极为充裕：货币资金及交易性金融资产达175.95亿元，货币资金有息负债比高达602.97%（即现金是有息负债的6倍），流动比4.01、速动比3.34，均远高于安全线，无偿债压力。资产结构方面，固定资产比从2023年58.56%降至2026H1的38.79%，在建工程比仅0.84%，重资产扩张周期结束，资产周转效率提升。营运能力上，应收账款周转天数13.60天（半年口径）、存货周转天数63.98天，与行业均值（应收38.85天、存货52.41天）相比应收账款回收显著快于行业；存货周转天数略高主要系铝产品旺季备货及在途铝液增加，属正常经营节奏。零商誉、零质押、零违约记录，资产负债表质量在周期股中极为罕见。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 349.81 | 290.78 | 600.43 | 544.50 | 426.69 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.27 | 0.83 | 0.91 | -0.05 | -0.77 |
| 销售费用（亿元） | 0.26 | 0.12 | 0.34 | 0.39 | 0.46 |
| 管理费用（亿元） | 4.03 | 3.49 | 8.14 | 7.49 | 6.21 |
| 财务费用（亿元） | -0.08 | -0.08 | -0.29 | 0.23 | 1.10 |
| 研发费用（亿元） | 0.77 | 0.35 | 1.71 | 2.27 | 1.98 |
| 利润总额（亿元） | 104.54 | 38.01 | 86.52 | 59.72 | 55.44 |
| 净利润（亿元） | 76.84 | 27.68 | 60.55 | 44.12 | 39.56 |
| 扣非净利润（亿元） | 76.19 | 27.56 | 60.00 | 42.58 | 39.30 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 20.30 | 17.98 | 10.27 | 27.61 | -11.96 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 177.61 | 9.88 | 44.10 | 8.06 | -13.41 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 176.51 | 15.40 | 40.91 | 8.34 | -9.69 |
| 毛利率（%） | 31.84 | 14.07 | 16.79 | 13.23 | 15.81 |
| 净利率（%） | 21.97 | 9.52 | 10.08 | 8.10 | 9.27 |
| 扣非净利率（%） | 21.78 | 9.48 | 9.99 | 7.82 | 9.21 |
| 财务费用比（%） | -0.02 | -0.03 | -0.05 | 0.04 | 0.26 |
| 财务成本率（%） | -0.02 | -0.03 | -0.05 | 0.04 | 0.26 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 21.50 | 8.90 | 18.50 | 15.10 | 15.30 |
| 净资产收益率（%） | 21.89 | 9.38 | 20.06 | 16.32 | 16.45 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力在2026年上半年实现历史性跃升。毛利率从2023年15.81%、2024年13.23%、2025年16.79%跃升至2026H1的31.84%，同比翻倍以上；净利率达21.97%（2025H1仅9.52%），ROE半年即达21.89%（2025全年20.06%），投入资本回报率约21.5%，盈利水平在重资产有色行业中极为突出，核心驱动是铝价高位运行叠加水电低成本的”剪刀差”扩大。费用控制优秀：财务费用连续三期为净收益（-0.08亿元），财务费用比-0.02%，显著优于行业均值1.36%；销售费用率仅0.07%，管理费用率1.15%，均为行业极低水平。成长能力方面，2025年营收600.43亿元（+10.27%）、归母净利润60.55亿元（+44.10%），2026H1营收+20.30%、归母净利润+177.61%、扣非净利润+176.51%，收入增速加快、利润呈指数级释放，业绩弹性充分兑现；扣非净利润与净利润几乎一致（76.19亿 vs 76.84亿），盈利质量无水分。研发费用0.77亿元，持续投入绿色铝与高端铝材工艺。整体看，公司已从”周期波动型”盈利切换为”高中枢+强弹性”盈利平台。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 83.77 | 37.23 | 84.32 | 69.47 | 58.71 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -4.87 | -13.83 | -34.72 | -23.41 | -5.15 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -20.85 | -10.53 | -44.71 | -35.52 | -30.80 |
| 净现金流（亿元） | 58.06 | 12.87 | 4.89 | 10.55 | 22.76 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 23.95 | 12.80 | 14.04 | 12.76 | 13.76 |
现金流健康度评价
公司现金流健康度极佳，呈”经营造血强劲、投资收缩、筹资还债”的成熟自由现金流特征。经营活动净现金流从2023年58.71亿元增至2024年69.47亿元、2025年84.32亿元，2026H1已达83.77亿元（同比+125%），经营净现金流收入比23.95%，远高于行业均值4.40%，净现比大于1，利润全部转化为真实现金。投资活动现金流出大幅收窄（2026H1仅-4.87亿元，2025年-34.72亿元），印证资本开支高峰已过、产能扩张周期结束。筹资活动持续净流出（2026H1 -20.85亿元、2025年-44.71亿元），公司用经营现金流持续偿还银行借款并分红派息，有息负债连年下降。五期净现金流全部为正且2026H1高达58.06亿元，货币资金累积至175.95亿元，公司已进入”高盈利+低开支+强还债+高分红”的现金牛阶段。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司（2026H1/2025） | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 21.89 | 10.62 | +11.27pct |
| 毛利率（%） | 31.84 | 21.69 | +10.15pct |
| 净利率（%） | 21.97 | 7.01 | +14.96pct |
| 收入增长率（%） | 20.30 | 34.85 | -14.55pct |
| 资产负债率（%） | 15.80 | 42.32 | -26.52pct |
| 有息负债率（%） | 4.13 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数（天） | 13.60 | 38.85 | -25.25天 |
| 存货周转天数（天） | 63.98 | 52.41 | +11.57天 |
| 财务费用比（%） | -0.02 | 1.36 | -1.38pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 23.95 | 4.40 | +19.55pct |
行业均值来源：铝行业可比样本（n=3）2026年最新期基准数据。公司盈利、偿债、现金流指标全面大幅领先行业；收入增速低于行业均值，主因部分高杠杆同行在铝价上行期业绩基数低、反弹幅度更大，公司体量较大增速相对稳健。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率15.80%、有息负债率4.13%，现金176亿是有息负债6倍，流动比4.01，近乎零偿债风险 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 应收账款周转13.6天远快于行业38.85天，存货周转略慢于行业系备货所致，整体运营效率优秀 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2026H1营收+20.30%、扣非净利+176.51%，利润弹性爆发；收入增速略低于行业高反弹样本 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 毛利率31.84%、净利率21.97%、ROE 21.89%，分别超行业10.15⁄14.96⁄11.27个百分点，行业顶尖 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流83.77亿、净现比>1、经营现金流收入比23.95%（行业4.40%），连续还债分红，现金牛特征明确 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-28 ｜ 分析区间：2026.03.02 - 2026.08.28
K线走势分析
日线：股价自6月下旬低点21.22元启动反弹，8月28日收于27.23元，区间反弹约28%。当前股价站稳MA5（26.54）、MA10（26.31）、MA20（26.49）、MA60（25.38）全部短中期均线，均线呈多头排列并向上发散；8月28日放量2.02%收阳线，成交额24.57亿元、量比1.50，量价齐升。短期支撑位26.0元（20日均线密集区），强支撑25.1元（近20日低点）；上方压力位28.99元（近60日高点），突破后看31.0元（4—5月平台）。
周线：周线级别7月以来连续收阳，成功收复60周均线并形成底部抬高结构，MACD在零轴下方金叉后红柱持续放大，KDJ中位上行，中期反转形态确立；周线压力位29.0元，支撑位25.3元（MA60周线）。
月线：月线看，3月高点36.83元至6月低点21.22元完成约42%的深度调整，7月、8月连续两根月阳线企稳，月KDJ低位金叉、月MACD绿柱收敛，长期周期底部修复信号明确；月线压力位31.0元（5月收盘平台），强压力34元，月线支撑24.5元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 股价连续站稳5日/10日/20日/60日均线，短中期均线多头排列向上，分时均线全天支撑有效，短期上升趋势明确 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月28日换手4.52%、成交额24.57亿元、量比1.50，较20日均量放大约50%，反弹有量能配合，资金进场迹象明显 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD零轴上方红柱放大，周线MACD金叉；KDJ运行于70附近强势区尚未超买，上行动能仍存 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口向上、股价沿上轨运行呈强势特征；筹码峰集中于25-27元套牢区已逐步消化，上方29-31元为前期密集成交压力带 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入2.27亿元，8月28日单日大单净流入居前，机构与主力资金持续回流，资金面向好 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 全球流动性宽松预期升温，美联储降息交易重启，大宗商品与有色板块风险偏好提升 | 正面，利好工业金属定价与资源股估值修复 |
| 行业 | 电解铝供给天花板强化、社会库存低位去化，沪铝价格维持2万元/吨上方高位；CBAM推进利好水电铝绿色溢价 | 正面，行业高景气延续，低成本绿电铝利润持续扩张 |
| 个股 | 2026H1归母净利润+177.61%大超预期；股东户数单期骤降19.02%，筹码快速集中 | 强烈正面，业绩拐点+主力吸筹共振，情绪催化明确 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-29，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 17.21% | 取 max(行业净利率7.01%, 客户季度净利率21.97%×60%+年度净利率10.08%×40%=17.21%)=17.21%；行业判定成熟型，钳制区间[8%,20%]，17.21%在区间内取值 |
| 行业平均利润率 | 7.01% | 铝行业可比样本（n=3，quality=medium）2026年最新期净利率中位数 |
| 目标市盈率 | 8.61 | min(行业平均PE 9.06, 公司动态PE 8.61)=8.61；成熟型周期上限10、下限5，8.61∈[5,10]取值 |
| 行业平均市盈率 | 9.06 | 铝行业可比样本（n=3）最新期PE均值 |
| 本年收入预测 | 1079.72亿 | 最近季度收入349.81×4×60% + 最近年度收入600.43×40% = 839.54 + 240.17 = 1079.72亿元 |
| 收入增长率 | 15.00% | (行业增速34.85% + (客户季增速20.30%×40%+年增速10.27%×60%=14.28%))/2 = 24.57%，成熟型钳制至[5%,15%]上限，取15.00% |
| 行业平均增长率 | 34.85% | 铝行业可比样本（n=3）2026年最新期营收同比均值（低基数高反弹） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 34.6796 | 来自 stock_basics/行情数据，用于总额估值折算每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +14.34% | 基本面绝对分 47.812分 ÷ 100 × 30% = +14.34%（模块一基础1.28分 + 模块二运营6.53分 + 模块三财务40.00分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +11.56% | 技术面绝对分 23.13分 ÷ 100 × 50% = +11.56%（趋势11.25分 + 量能2.0分 + 动能9.07分 + 波动1.0分 + 相对位置0.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.40% | 情绪面绝对分 2.0分 ÷ 100 × 20% = +0.40%（关注方向neutral、5日涨跌+5.22%、资金净额率子因子；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 4368.05亿 | 本年收入预测1079.72亿 × (1 + 15.00%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 6473.53亿 | 10年后目标收入4368.05亿 × 目标利润率17.21% × 目标市盈率8.61（总额，亿元） |
| Part B（增长红利） | 3773.42亿 | 本年收入预测1079.72亿 × 目标利润率17.21% × ((1+15.00%)^10 - 1) / 15.00%（总额，亿元） |
| 未来估值/股 | ¥295.48 | (Part A 6473.53 + Part B 3773.42) / 总股本34.6796亿股 |
| 折现估值/股 | ¥124.35 | 未来估值295.48 / (1+7.0%)^10 × (1-17.21%) |
| 长期合理价值 | ¥124.35 | 折现估值（不乘三因子系数），仅反映财务假设、增长与折现 |
| 最终理想买入价 | ¥159.26 | 折现估值124.35 × (1+14.34%) × (1+11.56%) × (1+0.40%) = 159.26 |
合理性区间校验：当前股价¥27.23，模型参考区间[¥13.62, ¥54.46]，折现估值¥124.35高于区间上限；在目标利润率、PE、增长率边界内谨慎调整任一参数均无法拉回区间（铝行业高景气利润率与增长假设已触及成熟型上限），按模型原值输出并标注。该结果表明：按当前盈利中枢，公司内在价值对市价折价极大，但周期股高利润不可线性外推十年，实际操作应结合铝价周期位置审慎看待长期估值，短线以技术面与景气度为准。
投资逻辑
云铝股份是电解铝供给侧改革红利与绿色能源转型的双重受益者，影响未来股价的核心因素有四：第一，供给刚性下的铝价中枢，4500万吨产能天花板锁死新增供给，而新能源用铝需求以10%以上增速扩张，供需紧平衡支撑铝价长期维持高位，公司305万吨水电铝产能充分享受量价红利；第二，水电铝的成本与碳壁垒，云南水电使公司吨铝成本处于行业最左侧，较火电铝低1500-2500元/吨，且在全国碳市场扩围与欧盟CBAM下碳成本优势将持续货币化为绿色溢价，2026H1毛利率31.84%已验证其盈利厚度；第三，财务结构质变，资本开支高峰结束、有息负债率降至4.13%、货币资金176亿元，公司进入自由现金流充沛、持续高分红的现金牛阶段，PB仅2.47倍、PE仅8.61倍，估值显著低于盈利质量；第四，下游高附加值延伸，电池箔、汽车轻量化铝材放量将打开第二成长曲线。风险在于铝价周期性回落与云南枯水期电力波动，但低成本+零杠杆使公司在周期底部仍能保持盈利，具备穿越周期的底气。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场风险（铝价波动） | 公司业绩与电解铝价格高度相关，2026H1净利率21.97%系铝价高位所致；若宏观需求走弱导致沪铝回落至1.8万元/吨以下，吨铝毛利将大幅收窄，净利润弹性回撤幅度可达30%-50% | 高 |
| 经营风险（电力与来水） | 云南水电占比高，枯水期（每年11月至次年5月）若来水偏枯，可能触发限电减产或抬高购电成本，2022年枯水期曾导致阶段性减产，直接影响产量与单位成本 | 中 |
| 原材料价格风险 | 氧化铝、阳极炭素、电力占成本约80%，若氧化铝价格因矿端扰动大幅上涨而铝价滞涨，”铝-氧化铝”价差收窄将挤压利润；公司氧化铝仅部分自给，仍受市场波动影响 | 中 |
| 财务/估值风险 | 模型长期估值¥124-159元显著高于当前股价2倍合理性区间上限，系高利润率线性外推所致；周期股估值应参考中枢盈利而非峰值盈利，若市场按周期顶部定价回撤，估值修复存在不确定性 | 中 |
| 政策与汇率风险 | 电解铝产能政策、碳关税细则、出口退税调整及人民币汇率波动均可能影响公司出口订单与绿色溢价兑现节奏 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥27.23 vs 最终理想买入价 ¥159.26 → 低估（+484.9%）
核心投资逻辑
云铝股份是国内水电铝绝对龙头，坐拥”中铝集团央企背景+云南绿电成本壁垒+电解铝供给天花板”三重稀缺逻辑。2026年上半年公司交出历史最佳成绩单：营收349.81亿元（+20.30%）、归母净利润76.84亿元（+177.61%）、毛利率31.84%、净利率21.97%，盈利水平全面碾压行业均值（净利率7.01%）。更关键的是财务结构发生质变：资产负债率仅15.80%、有息负债率4.13%、货币资金176亿元为有息负债6倍、经营现金流83.77亿元，公司已从高杠杆周期股蜕变为低负债现金牛。筹码面上股东户数单期骤降19.02%、近5日主力净流入2.27亿元，资金底部吸筹明显。当前PE（TTM）仅8.61倍、PB 2.47倍，处于历史估值低位。在电解铝供给刚性、新能源需求拉动与绿色铝溢价长期化背景下，公司盈利中枢有望系统性上移，兼具周期弹性与安全边际。需注意长期估值模型对峰值盈利外推较为乐观，实操中应以铝价周期与景气位置为准绳。
短线预测
- 一周走势预判：看多（震荡上行，业绩催化+资金回流+均线多头共振）
- 压力位：¥28.99（突破后看¥31.00）
- 支撑位：¥26.00（强支撑¥25.10）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在26.0-26.5元支撑区分批建仓，跌破25.1元止损；短线博业绩与有色板块景气共振，中线持有待估值修复 |
| 持有 | 继续持有，29元附近若放量突破可加仓看31元平台；若缩量触及29元压力可减仓1/3做波段，底仓不动 |
| 被套 | 公司基本面与现金流坚实，26元以下被套可逢低补仓摊薄成本；若系31元以上高位套牢，可借反弹至29-31元压力区逐步减仓调仓，不宜追高加仓 |
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