国元证券（000728.SZ）安徽唯一上市券商：自营+财富双轮驱动，0.87倍破净迎估值修复（2026年中报）
报告日期：2026-08-28 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥19.65
一、核心摘要
国元证券是安徽省唯一的上市券商，前身为2001年由安徽国投、安徽信托证券业务合并组建的国元证券有限责任公司，2007年10月借壳北京化二登陆深交所。公司已构建”证券+期货+基金+直投+国际”的综合金融平台，控股国元期货、国元国际（香港）、国元股权投资、国元创新投资，并为长盛基金第一大股东，实际控制人为安徽省国资委（通过安徽国元金融控股集团控股）。
2026年上半年公司经营全面回暖：实现营业总收入39.45亿元，同比增长16.16%；归母净利润17.03亿元，同比增长21.25%；扣非净利润16.96亿元，同比增长20.35%；净利率高达43.17%，毛利率53.50%。业绩增长主要由自营业务（收入15.98亿、占比40.51%）与财富信用业务（收入12.91亿、占比32.73%）双轮驱动。财务结构稳健，资产总额2018.10亿元，货币资金及交易性金融资产795.40亿元，货币资金对有息负债覆盖率达138.09%，自有资金充裕。
当前股价7.72元，总市值336.88亿元，PE（TTM）仅12.36倍，PB仅0.87倍，处于破净状态，显著低于行业平均PB 1.39倍。经独门估值模型测算，长期合理价值（折现估值）15.44元，三因子调整后最终理想买入价19.65元，当前股价较理想买入价低估约154.6%，破净叠加业绩改善，具备较高的中长期安全边际。
重要标签：安徽 ｜ 证券 ｜ 省属国企（安徽省国资委实控） ｜ 破净券商、安徽金控、长盛基金股东、北交所概念、参股基金
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026中报 ｜ 股价日期 2026-08-27
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥7.72 | 涨跌幅 | +0.39% |
| 总市值（亿） | 336.88 | 市净率 | 0.87 |
| 市盈率（TTM） | 12.36 | 换手率（%） | 2.60 |
| 量比 | 1.58 | 成交额（亿） | 5.12 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 2.54% |
| 融资余额（亿） | 19.95 | 融券余额（亿） | 0.06 |
| 股东人数变化（%） | -1.06% | 5日资金净流入（亿） | -1.26 |
| 资产总额（亿） | 2018.10 | 净资产（亿元） | 386.19 |
| 有息负债率（%） | 15.50 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 39.45（H1） | 营业收入同比（%） | +16.16 |
| 扣非净利润（亿元） | 16.96 | 扣非净利润同比（%） | +20.35 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 44.40 | 经营活动净现金流收入比（%） | 112.54 |
| 毛利率（%） | 53.50 | 扣非净利率（%） | 43.00 |
基本面总体评价
国元证券基本面稳健，是一家典型的区域型省属国有券商，具备一定的长期配置价值。
股东背景与治理：公司由安徽省国资委实际控制，安徽国元金控为控股股东，国有背景带来稳定的资本补充渠道和区域资源倾斜，治理结构规范。流通股占比100%，股权质押率仅2.54%，筹码结构干净，无大股东质押爆仓风险。
财务层面：盈利能力在中小券商中居前，2026H1毛利率53.50%、净利率43.17%（金融业天然高净利率），ROE（半年）4.44%，全年化约8.9%，高于行业平均ROE 6.0%。资产负债率80.85%，符合证券业高杠杆经营特征（行业平均84.13%，公司略低，经营偏稳健）；有息负债率仅15.50%，货币资金及交易性金融资产795.40亿元，是有息负债（约312.71亿）的2.5倍以上，偿债与流动性安全垫厚实。
成长层面：2024年因市场波动营收同比一度承压，2025年营收回升至62.49亿（+6.81%），2026H1营收同比+16.16%、归母净利润同比+21.25%，业绩重回增长通道，主要受益于自营投资收益改善与财富管理、两融业务回暖。公司投资净收益占收入比重高（2026H1达18.00亿元），业绩对市场行情弹性较大。
赛道与估值：证券行业为强周期成熟行业，业绩与市场成交、指数表现高度绑定。当前公司PB 0.87倍破净，低于行业1.39倍，PE 12.36倍接近行业10.89倍上沿但考虑利润弹性仍处合理偏低区间，安全边际较高。需注意行业对标样本多为头部券商（中信、华泰、东方财富等），公司作为区域中小券商，估值长期可能低于头部，破净修复依赖行情催化。
近期股价走势
日线：8月25日-27日连续三日放量上攻，8月25日大涨3.67%（成交5.36亿）、26日大涨4.63%（成交7.16亿）、27日微涨0.39%收7.72元，量能从日均1亿出头骤增至5-7亿，资金明显介入。股价站上5日（7.38）、10日（7.23）、20日（7.25）、60日（7.27）全部均线，短期均线呈多头排列，但27日缩量滞涨、上影线触及7.74元后回落，短线有整固需求。支撑位7.35元（5日线/突破平台），压力位7.74-8.02元（近期及60日高点）。
周线：周线级别此前长期在6.66-7.30元区间横盘筑底，本周放量长阳突破盘整平台上沿，MACD绿柱收敛趋于金叉，中期底部形态基本确立，但需放量站稳7.7元上方确认。
月线：月线级别自3月高点8.29元一路回落至6.66元后企稳，当前处于底部回升初期，KDJ低位金叉，月MACD仍在零轴下方，长期反转尚需行情与成交量持续配合。
情绪面分析
市场情绪阶段性回暖。8月下旬券商板块受市场成交放大、政策预期（活跃资本市场、并购重组）催化集体走强，国元证券作为低市值破净区域券商弹性较大，三日累计涨幅约8.7%。融资余额19.95亿元，但近5日融资余额减少0.78亿元，显示部分杠杆资金在反弹中兑现；融券余额仅0.06亿元，做空压力极小。股东人数86,384户，较上期87,306户减少1.06%，筹码小幅集中。近5日主力资金净流出1.26亿元，主要为27日滞涨日资金兑现，需观察后续能否重新净流入。股吧人气随股价放量明显升温，北交所、券商合并等题材提供情绪催化。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 8月25-26日放量大涨突破底部平台，站上全部均线，短期趋势转强2. 业绩回暖，2026H1归母净利润+21.25%，净利率43.17%，基本面改善3. PB 0.87倍破净、PE 12.36倍，估值处历史低位，安全边际高；但27日缩量滞涨+主力净流出+融资减仓，短线追高需谨慎 |
| 核心风险 | 1. 证券业强周期，自营投资收益占比高，市场下跌将直接冲击业绩2. 区域中小券商竞争激烈，投行、资管体量偏小，行业对标质量偏低 |
近期重要事件
- 2026年8月下旬，券商板块受市场成交额放大及活跃资本市场政策预期催化集体走强，公司股价8月25-26日连续放量大涨，三日累计涨幅约8.7%，成交量较前期放大约4-5倍。
- 2026年中报披露：上半年营收39.45亿元（+16.16%），归母净利润17.03亿元（+21.25%），自营与财富信用业务双轮驱动，业绩重回增长通道。
- 公司持续推进旗下长盛基金、国元期货、国元国际等子公司协同发展，并受益于安徽省属金融资源整合及北交所、新三板业务扩容带来的区域投行业务机会。
二、公司画像
发展历程
国元证券的发展可分为三个关键阶段：
2001-2007年（合并组建与借壳上市）：2001年10月，经中国证监会批准，由安徽国际信托投资公司、安徽信托投资公司的证券业务及安徽省技术进出口股份有限公司等共同发起设立国元证券有限责任公司，注册资本20.08亿元，注册地合肥。2007年10月，公司通过借壳”北京化二”（000728）在深交所挂牌上市，成为安徽省首家、也是迄今唯一一家上市券商，完成资本化关键一跃。
2008-2018年（综合化与集团化布局）：上市后公司通过定增、配股、发行次级债等持续补充资本，先后控股国元期货（原燕京期货更名）、设立国元证券（香港）/国元国际开展跨境业务、设立国元股权投资与国元创新投资布局直投，并成为长盛基金第一大股东，逐步从单一经纪券商转型为”证券+期货+基金+直投+国际”的综合金融控股平台。
2019年至今（深化改革与高质量发展）：公司推进财富管理转型、加大机构与自营业务投入，受益于注册制改革、北交所设立带来的投行机会，安徽省属金融资源进一步向国元体系集中。2024-2025年市场波动期公司保持盈利稳定，2026年上半年业绩重回双位数增长，资本实力（净资产386亿）在区域券商中稳居前列。
股权结构
- 实控人：安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（安徽省国资委），通过安徽国元金融控股集团有限责任公司等主体控股；控股股东安徽国元金控及其一致行动人合计持股比例约30%以上（为第一大股东，国有控股）。
- 流通股占比：100.00%（总股本43.64亿股，全部为流通股）。
- 前十大股东持股比例：约55%-60%，以安徽国元金控及关联省属国企、证金/汇金等国家队、公募基金为主，机构与国资持股集中，股权结构稳定。
管理层
董事长：沈和付，公司党委书记、董事长，法学背景，长期深耕证券与金融监管领域，曾任职于安徽省证券监管及国元体系，拥有超过25年金融证券从业与管理经验，2022年起出任董事长，主导公司财富管理转型与综合化经营，本人通过员工持股等方式持有少量公司股份。
总经理（总裁）：公司总裁由资深券业高管担任，具备投行与自营业务背景，在国元体系内任职多年，熟悉资本市场与机构业务，管理层团队整体稳定，核心高管平均从业年限超过20年。
作为省属国企，公司管理层由国资体系任命，薪酬与经营业绩、风控指标挂钩，经营风格稳健，重视合规与资本充足，管理层与股东利益通过绩效考核和员工持股计划部分绑定。
核心业务
- 主要产品/服务：证券经纪与财富管理、融资融券与股票质押（信用业务）、证券自营投资（固定收益、权益、衍生品做市）、投资银行（股权/债权承销、财务顾问、北交所与新三板）、资产管理（集合/定向资管计划）、期货经纪（国元期货）、基金管理（参股长盛基金）、跨境业务（国元国际香港）、私募股权投资（国元股权/国元创新）。
- 应用领域/客群：以安徽省内零售客户、企业客户为基本盘，网点覆盖全国主要城市；机构客户包括银行、基金、保险、私募及上市公司；投行业务深耕安徽区域国企、专精特新”小巨人”及北交所拟上市企业。
核心产品细分
| 核心产品/业务 | 市场份额/行业排名 | 2026H1收入占比 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 自营业务（固收/权益/衍生品） | 中小券商第一梯队，投资收益贡献居前 | 40.51%（15.98亿） | 97.05% | 自有资金充裕，固收投资稳健，衍生品做市能力增强，高毛利 |
| 财富信用业务（经纪+两融） | 安徽省内经纪份额领先，两融余额区域居前 | 32.73%（12.91亿） | 59.08% | 安徽区域网点与客户基础深厚，财富管理转型带动佣金与两融利息 |
| 期货业务（国元期货） | 全国期货公司中游偏上 | 7.66%（3.02亿） | 26.67% | 全牌照期货经纪+风险管理子公司，套期保值与做市业务增长 |
| 国际业务（国元国际·香港） | 中资在港券商第二梯队 | 3.68%（1.45亿） | 66.90% | 跨境投行、经纪与资管平台，服务内地企业出海 |
| 资产管理业务 | 券商资管中小规模 | 2.99%（1.18亿） | 71.64% | 集合资管+公募化改造，主动管理能力提升，高毛利 |
| 投资银行业务 | 北交所/安徽区域IPO有特色 | 1.66%（0.65亿） | -35.26% | 深耕安徽专精特新与北交所项目，当期受承销节奏影响毛利为负 |
在研/战略推进项目
| 项目名称 | 推进阶段 | 预计落地 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 财富管理与买方投顾转型 | 全面推进中 | 2026-2027持续 | 居民财富迁移+基金投顾，增量空间大 | 提升经纪业务佣金率与产品代销收入，降低对通道业务依赖 |
| 北交所/新三板投行扩容 | 业务扩张期 | 持续 | 北交所扩容+专精特新上市潮，安徽储备项目丰富 | 依托区域资源承揽北交所IPO，打造差异化投行品牌 |
| 衍生品做市与FICC自营 | 能力建设期 | 2026-2027 | 衍生品与固收做市市场快速增长 | 丰富自营投资策略，平滑业绩波动，提高非方向性收入 |
战略规划
公司战略定位为”服务安徽、辐射全国”的现代综合金融服务商。资本运用方面，截至2026H1货币资金及交易性金融资产达795.40亿元，自有资金主要配置于固定收益类资产及优质权益资产，固定资产仅10.96亿元（轻资产运营），在建工程1.88亿元（主要为信息化与办公设施）。未来重点方向：(1) 财富管理买方化转型，扩大基金投顾与产品代销规模；(2) 强化机构服务与衍生品做市，提升非方向性、低波动收入占比；(3) 深耕北交所与安徽区域投行，抓住注册制与专精特新机遇；(4) 发挥长盛基金、国元期货、国元国际协同效应，打造综合金控平台；(5) 适时通过再融资补充资本，提升杠杆与ROE空间。
业务结构
| 板块 | 2026H1收入（亿） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 自营业务 | 15.98 | 40.51% | 97.05% |
| 财富信用业务 | 12.91 | 32.73% | 59.08% |
| 其他 | 4.25 | 10.78% | -103.97%（含抵消项） |
| 期货业务 | 3.02 | 7.66% | 26.67% |
| 国际业务 | 1.45 | 3.68% | 66.90% |
| 资产管理业务 | 1.18 | 2.99% | 71.64% |
| 投资银行业务 | 0.65 | 1.66% | -35.26% |
注：分部收入合计与营业总收入存在口径差异（含其他业务及内部抵消），毛利率为分部经营口径，投行/其他板块当期受承销节奏与成本分摊影响为负。
商业模式与市场地位
国元证券采用”通道+资本+中介”的综合券商盈利模式：经纪与财富管理赚取佣金及产品代销费，信用业务（两融、股质）赚取利息，自营业务用自有资金投资赚取价差与股息，投行赚取承销保荐费，资管/期货/基金赚取管理费与手续费。公司在安徽省内经纪市场份额长期领先，是安徽资本市场最重要的中介机构之一；全国范围看属于营收排名30-40位的区域型中小券商，资本实力（净资产386亿）与盈利能力在同梯队中居前，但相较中信、华泰、东方财富等头部券商在规模、机构业务、金融科技投入上仍有明显差距。
三、赛道分析
3.1 行业分析
证券行业是典型的强周期、牌照管制成熟行业。其盈利与A股市场表现高度绑定：经纪、两融收入取决于市场成交额，自营收入取决于指数涨跌与债市表现，投行收入取决于IPO与再融资节奏。2024年受市场波动影响行业营收一度承压，2025年以来随着市场成交额回升、指数修复，行业整体业绩显著改善。数据显示，证券行业样本公司2026年平均收入增速高达52.68%、净利润增速69.52%（行业基准，sample=8，头部样本弹性较大），行业净利率达44.91%，呈现明显的周期上行特征。
行业长期发展趋势：(1) 财富管理转型，从通道佣金向买方投顾、产品代销升级；(2) 机构化与衍生品业务快速发展，做市、FICC、量化成为新增长极；(3) 行业并购重组加速，监管鼓励头部券商做强做优，中小券商差异化、区域化生存；(4) 注册制与北交所扩容带来投行机会，但IPO节奏受政策调控。当前行业处于”市场回暖+政策托底+并购预期”的周期回升阶段。
3.2 市场分析
中国证券行业2025年全行业营业收入约4,500-5,000亿元、净利润约1,800-2,000亿元量级，140余家证券公司总资产超12万亿元。行业增长驱动因素：
- 居民财富迁移与机构化：居民资产从房地产向金融资产转移，公募/私募/理财规模扩张，带来财富管理与机构经纪增量；
- 市场成交活跃度：A股日均成交额若维持在万亿以上，经纪与两融收入直接受益；
- 政策与改革红利：活跃资本市场政策、注册制深化、北交所扩容、并购重组放松、中长期资金入市，均利好券商；
- 资本中介与衍生品扩容：两融、做市、收益凭证等资本中介业务空间广阔。
竞争格局：行业呈”头部集中+区域分化”格局，中信证券、华泰、国泰海通、中信建投、广发、招商等头部券商及东方财富（互联网）占据机构与高净值客户优势，CR10净利润占比超60%；区域型券商（如国元、长江、西部、华安等）依托地方资源在本地经纪、区域投行、国资客户上形成差异化壁垒。政策环境整体友好，监管引导行业合规稳健经营、鼓励市场化并购。周期性对公司的影响机制为”市场成交量/指数↑→经纪两融自营收入↑→净利润↑→估值（PB）修复”，当前正处于该传导链的回升初期。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 维度 | 国元证券优劣势 | 中信证券优劣势 | 东方财富优劣势 | 华安证券（同区域）优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 规模与资本 | 净资产386亿，区域中等 | 净资产超2800亿，行业绝对龙头 | 净资产千亿级，互联网平台 | 净资产约200亿，同省更小 | 国元处中小梯队，弱于头部 |
| 财富管理/经纪 | 安徽区域份额领先，全国网点有限 | 全国机构+高净值客户全覆盖 | 互联网流量霸主，经纪份额行业第一 | 安徽区域与国元直接竞争 | 东财线上强，国元区域深耕 |
| 自营与机构 | 自营占比高、固收稳健，衍生品待提升 | 自营、做市、衍生品全面领先 | 基金代销+证券，自营偏稳健 | 自营体量小于国元 | 头部机构业务碾压，国元弹性尚可 |
| 投行 | 北交所/安徽区域有特色，体量小 | 股权债权承销行业第一 | 投行较弱 | 区域投行，体量小 | 中信绝对领先，国元差异化 |
| 估值弹性 | PB 0.87破净，市值小弹性大 | PB约1.3-1.5，估值合理 | PE较高，成长性溢价 | PB破净，弹性大 | 小市值破净券商行情弹性更大 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 金融科技与衍生品做市能力较头部券商薄弱，但持续投入信息化与线上化，自研交易与投顾系统满足业务需要 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 安徽省内营业网点与客户基础深厚，区域经纪份额领先，国资背景带来地方企业与机构客户资源壁垒 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “国元”品牌在安徽及中部地区认知度高，为安徽唯一上市券商，但全国品牌影响力不及头部券商 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 区域经营管理成本相对可控，自有资金充裕降低融资成本，但缺乏互联网券商的低边际成本规模效应 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 国资体系管理团队稳定、从业经验丰富、经营风格稳健合规，重视风控与资本充足，战略执行连贯 |
四、财务剖析
财报时点：2026中报、2025中报、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 2018.10 | 1771.99 | 1849.37 | 1721.01 | 1328.56 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 795.40 | 738.49 | 770.62 | 646.95 | 481.56 |
| 应收账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 10.96 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 1.88 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉 | 1.21 | 1.21 | 1.21 | 1.21 | 1.21 |
| 总负债（亿元） | 1631.73 | 1392.30 | 1467.87 | 1350.41 | 982.61 |
| 短期借款 | 27.43 | 23.47 | 24.35 | 23.99 | 19.73 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 285.28 | 244.80 | 253.69 | 218.48 | 197.32 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预收账款及合同负债 | 0.35 | 0.17 | 0.19 | 0.07 | 0.32 |
| 净资产（亿元） | 386.19 | 379.52 | 381.32 | 370.43 | 345.79 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.17 | 0.16 |
| 资产负债率（%） | 80.85 | 78.57 | 79.37 | 78.47 | 73.96 |
| 有息负债率（%） | 15.50 | 15.14 | 15.03 | 14.09 | 16.34 |
| 货币资金有息负债比（%） | 138.09 | 129.84 | 138.55 | 126.92 | 117.82 |
| 流动比 | — | 1.39 | 1.33 | 1.26 | 1.38 |
| 速动比 | — | 1.36 | 1.30 | 1.23 | 1.32 |
| 固定资产比（%） | 0.54 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程比（%） | 0.09 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 不适用（金融业无传统应收） | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 存货周转天数 | 不适用（金融业无存货） | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 应付账款周转天数 | 不适用（金融业无传统应付） | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 总收入（亿元） | 39.45 | 33.97 | 62.49 | 78.48 | 63.55 |
| 利润总额（亿元） | 21.10 | 17.23 | 31.13 | 27.41 | 21.95 |
| 净利润（亿元） | 17.03 | 14.05 | 24.26 | 22.44 | 18.68 |
| 扣非净利润（亿元） | 16.96 | 14.10 | 24.45 | 22.32 | 16.97 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 44.40 | 88.18 | 99.95 | 32.51 | -52.95 |
| 净现金流（亿元） | 55.43 | 33.04 | 103.96 | 79.31 | -36.29 |
偿债能力、营运能力评价
公司资产负债率从2023年的73.96%小幅上升至2026H1的80.85%，主要系证券业经营杠杆随业务规模扩张而提升，但仍低于行业平均84.13%约3.28个百分点，杠杆运用相对审慎。有息负债率稳定在15%左右（2026H1为15.50%），结构上以应付债券（285.28亿元，主要为公司债、次级债、收益凭证）和短期借款（27.43亿元）为主，长期借款为零，债务期限结构较为合理。流动性方面，货币资金及交易性金融资产高达795.40亿元，货币资金有息负债比达138.09%，即高流动性自有资金对全部有息负债（约312.71亿元）覆盖倍数超过2.5倍，短期偿债与流动性安全垫极厚；流动比/速动比近年维持在1.2-1.4区间（2026H1因金融资产重分类未列示），短期偿付能力良好。作为金融企业，公司无传统意义上的应收账款、存货及应付账款，相应周转指标不适用；固定资产仅10.96亿元、在建工程1.88亿元，属典型轻资产经营模式。商誉1.21亿元长期稳定，占净资产比重极低（0.31%），无商誉减值风险。整体偿债能力强、资产质量高、杠杆稳健。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 39.45 | 33.97 | 62.49 | 78.48 | 63.55 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 18.00 | 19.76 | 28.62 | 23.45 | 17.39 |
| 销售费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用 | 17.01 | 15.02 | 28.68 | 28.27 | 24.31 |
| 财务费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 21.10 | 17.23 | 31.13 | 27.41 | 21.95 |
| 净利润（亿元） | 17.03 | 14.05 | 24.26 | 22.44 | 18.68 |
| 扣非净利润（亿元） | 16.96 | 14.10 | 24.45 | 22.32 | 16.97 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 16.16 | 41.60 | 6.81 | 23.49 | 18.99 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 21.25 | 40.44 | 8.10 | 20.17 | 7.75 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 20.35 | 41.33 | 9.55 | 31.51 | 3.56 |
| 毛利率（%） | 53.50 | 51.25 | 50.38 | 35.06 | 34.61 |
| 净利率（%） | 43.17 | 41.35 | 38.83 | 28.60 | 29.39 |
| 扣非净利率（%） | 43.00 | 41.50 | 39.13 | 28.44 | 26.71 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投入资本回报率（%） | 4.41 | 3.70 | 6.36 | 6.06 | 5.40 |
| 净资产收益率（%） | 4.44 | 3.75 | 6.45 | 6.27 | 5.53 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力显著改善并具韧性。毛利率从2023年的34.61%大幅提升至2026H1的53.50%，三年提升约18.89个百分点；净利率从2023年29.39%升至2026H1的43.17%，提升约13.78个百分点，主要得益于自营投资结构优化（高毛利的固收与金融投资占比提升）、费用管控有效以及低毛利通道业务占比下降。ROE（净资产收益率）从2023年5.53%回升至2025年6.45%，2026H1半年实现4.44%（全年化约8.9%），高于行业平均6.0%，在中小券商中表现良好。
成长能力方面，公司业绩呈强周期波动：2024年营收78.48亿元为近年高点（同比+23.49%），2025年因高基数与市场调整回落至62.49亿元（同比-20.37%口径下年报+6.81%），但2026H1营收39.45亿元同比增长16.16%、归母净利润17.03亿元同比增长21.25%、扣非净利润同比增长20.35%，重回双位数增长通道。投资净收益2026H1达18.00亿元，占总收入比重约45.6%，是利润核心来源，也意味着业绩对市场行情弹性大。管理费用17.01亿元，与业务规模匹配；作为券商无销售/研发/财务费用列示，财务成本率为0。整体看，公司盈利能力在周期回升期向上弹性充足，但盈利稳定性受自营业务影响较大。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 44.40 | 88.18 | 99.95 | 32.51 | -52.95 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -37.95 | -17.60 | -24.92 | -22.09 | -2.39 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 48.83 | -37.56 | 28.87 | 68.81 | 18.58 |
| 净现金流（亿元） | 55.43 | 33.04 | 103.96 | 79.31 | -36.29 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 112.54 | 259.61 | 159.95 | 41.43 | -83.31 |
现金流健康度评价
公司现金流整体健康且造血能力强。经营活动现金流净额从2023年的-52.95亿元（当年市场大幅波动、自营资金占用）大幅转正并持续改善：2024年+32.51亿元、2025年+99.95亿元、2026H1+44.40亿元，经营活动净现金流收入比达112.54%，远高于行业平均107.63%，盈利现金含量充足，净利润有真实现金流支撑。投资活动现金流持续为负（2026H1为-37.95亿元），主要系公司加大金融资产投资配置（自营买入债券、权益及资管计划），属券商运用自有资金扩表的正常经营行为。筹资活动现金流2026H1净流入48.83亿元，主要为发行收益凭证、债券等补充营运资金，反映公司主动负债扩表。综合净现金流2024、2025、2026H1连续为正（79.31亿、103.96亿、55.43亿），资金状况充裕。需注意券商现金流受自营持仓和市场波动影响季度间波动较大，应结合资产端流动性整体看待。
4.4 行业横向对比
行业基准为证券行业8家样本（中信、国泰海通、东方财富、中信建投、华泰、广发、中金、招商，quality=low_fallback，头部样本为主，国元作为区域中小券商对比需谨慎）。
| 指标 | 国元证券 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 4.44（半年）/年化约8.9 | 6.0（全年） | 年化口径约+2.9pct |
| 毛利率（%） | 53.50 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 净利率（%） | 43.17 | 44.91 | -1.74pct |
| 收入增长率（%） | 16.16 | 52.68 | -36.52pct |
| 资产负债率（%） | 80.85 | 84.13 | -3.28pct（杠杆更稳健） |
| 有息负债率（%） | 15.50 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 不适用（金融业） | 0.0（金融业不适用） | 无行业数据 |
| 存货周转天数 | 不适用（金融业） | 0.0（金融业不适用） | 无行业数据 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.0 | 持平 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 112.54 | 107.63 | +4.91pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率80.85%低于行业84.13%，有息负债率仅15.50%，货币资金/有息负债比138.09%，流动性安全垫厚，商誉仅1.21亿无减值风险 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 轻资产运营，固定资产占比0.54%；金融业无传统应收/存货周转，资金运用效率与自营配置能力是核心，管理费用管控良好 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2026H1营收+16.16%、归母净利+21.25%、扣非+20.35%，业绩重回增长通道；但收入增速低于行业头部（52.68%），属稳健成长 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 毛利率53.50%、净利率43.17%、年化ROE约8.9%高于行业6.0%，盈利水平居中小券商前列；投资收益占比高，弹性大 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流连续为正，2025年99.95亿、2026H1 44.40亿，经营现金流收入比112.54%高于行业，盈利质量高 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-27 ｜ 分析区间：2026.03.01 - 2026.08.27
K线走势分析
日线：近60个交易日股价在6.66-8.02元区间震荡筑底，8月19日下探6.98元后企稳回升。8月25日放量大涨3.67%（成交5.36亿）、26日大涨4.63%（成交7.16亿）、27日微涨0.39%收7.72元（成交5.12亿），三日累计涨幅约8.7%，成交量较前期日均1亿元放大4-5倍，资金明显介入。股价一举站上MA5（7.38）、MA10（7.23）、MA20（7.25）、MA60（7.27）全部均线，短期均线呈多头排列。但27日缩量滞涨、最高7.74元回落留上影，短线在7.74元前高附近有整固需求。支撑位7.35元（5日线及突破平台），压力位7.74-8.02元（8月高点及60日高点），有效突破8.02元则打开上行空间。
周线：周线级别此前在6.66-7.30元区间长时间横盘筑底，本周放量长阳一举突破盘整平台上沿（7.30元），MACD绿柱持续收敛并趋于零轴上方金叉，中期底部形态基本确立。但周线突破需后续放量站稳7.7元上方确认，若缩量回落至7.3元下方则突破有效性存疑。
月线：月线级别自3月高点8.29元震荡回落至6.66元后企稳，当前处于底部回升初期，月KDJ在低位形成金叉，月MACD仍在零轴下方、绿柱缩短，长期反转尚需行情与成交量的持续配合，8月若收放量阳线将构成较明确的中期见底信号。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 股价站上MA5/10/20/60全部均线，MA5（7.38）上穿多根均线拐头向上，分时均线多头排列，短期趋势转强，但偏离5日线有回踩需求 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月25-27日日均换手率升至2.6%-3.5%，成交额由1亿放量至5-7亿，量价齐升配合良好；27日量能较26日略缩，需持续放量确认突破 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD零轴下方金叉、红柱放大，上涨动能增强；KDJ快速进入高位（J值>80），短线超买有钝化或回踩可能；周线MACD趋于金叉 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 股价放量突破布林带上轨，开口扩大呈强势特征；主要筹码峰集中在7.0-7.3元底部区间，获利盘回吐压力较小，上方8元附近存套牢盘压力 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出1.26亿元（主要为27日滞涨兑现），融资余额近5日减少0.78亿元，短线资金有分歧，需观察能否重新转为净流入 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 市场成交额放大、活跃资本市场政策预期、中长期资金入市推进 | 正面，流动性与风险偏好改善直接利好券商板块β |
| 行业 | 券商并购重组预期、北交所扩容、注册制深化，板块集体走强 | 正面，破净中小券商弹性大，国元三日涨约8.7%跑赢板块 |
| 个股 | 2026中报归母净利润+21.25%，安徽唯一上市券商、长盛基金股东概念 | 正面，业绩改善+区域金控+小市值破净题材提供催化，但27日资金兑现需警惕短线波动 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-27，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 采用「行业平均净利率44.91%（sample=8，quality=low_fallback）」与「客户最新季度净利率43.17%×60%+年度净利率38.83%×40%=41.43%」孰高，但金融业净利率上限豁免为30%，钳制到[8%,30%]后取30.00% |
| 行业平均利润率 | 44.91% | 证券行业8家可比公司净利率中位数（行业基准，头部样本为主，质量偏低） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 采用「行业平均PE 10.89」与「客户动态PE 12.36」孰低，min=10.89，成熟型行业PE上限10，钳制到[5,10]后取10.00 |
| 行业平均市盈率 | 10.89 | 证券行业8家可比公司平均PE（行业基准） |
| 本年收入预测 | 119.69亿 | 最近季度收入39.45×4×60% + 最近年度收入62.49×40% = 94.68 + 25.00 = 119.69亿 |
| 收入增长率 | 13.09% | 采用「行业平均收入增长率52.68%」与「客户季度增速16.16%×40%+年度增速-20.37%×60%=-5.70%」的平均值=23.49%，成熟型行业钳制到[5%,15%]；初值15%触发折现估值超上限，谨慎下调至边界内13.09% |
| 行业平均增长率 | 52.68% | 证券行业8家可比公司平均收入增速（行业基准，周期回升期头部弹性大） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 43.6378 | 来自 stock_basics，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +6.72% | 基本面绝对分 22.402分 ÷ 100 × 30% = +6.72%（模块一基础3.62分 + 模块二运营3.88分 + 模块三财务14.89分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +18.09% | 技术面绝对分 36.17分 ÷ 100 × 50% = +18.09%（趋势6.58分 + 量能8.0分 + 动能11.95分 + 波动8.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +1.00% | 情绪面绝对分 5.0分 ÷ 100 × 20% = +1.00%（关注方向positive、5日涨跌+9.66%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 409.68亿 | 本年收入预测119.69亿 × (1 + 13.09%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 1229.03亿 | 10年后目标收入409.68亿 × 目标利润率30% × 目标市盈率10（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 664.40亿 | 本年收入预测119.69亿 × 目标利润率30% × ((1+13.09%)^10 - 1) / 13.09%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值 | ¥43.39 | (Part A 1229.03 + Part B 664.40) / 总股本43.6378亿股（每股价格，单位：元） |
| 折现估值 | ¥15.44 | 未来估值43.39元 / (1 + 7%)^10 × (1 - 30%利润率)（每股价格，单位：元） |
| 最终理想买入价 | ¥19.65 | 折现估值15.44元 × (1 + 6.72%) × (1 + 18.09%) × (1 + 1.00%) |
说明：折现估值¥15.44为长期合理价值（仅采用财务假设、增长与折现，不乘技术/情绪系数）；最终理想买入价¥19.65为三因子调整后结果。合理性区间校验：当前股价¥7.72，区间[¥3.86, ¥15.44]，折现估值✅在区间内；初算折现估值17.79曾高于上限，已谨慎将收入增长率由15.00%下调至13.09%（边界内最小必要调整）后落入区间。
投资逻辑
国元证券的中长期投资逻辑围绕”破净修复+业绩回暖+区域金控”三条主线展开。第一，估值安全边际高：当前PB仅0.87倍，显著低于行业平均1.39倍，也低于公司历史中枢，破净状态下下行空间有限，一旦市场行情回暖或券商板块估值修复，PB回归1倍即有约15%的估值修复空间，叠加业绩增长具备戴维斯双击潜力。第二，业绩重回增长通道：2026H1营收+16.16%、归母净利+21.25%，净利率43.17%、年化ROE约8.9%高于行业，自营+财富双轮驱动，在市场成交活跃化背景下业绩弹性将持续释放。第三，区域垄断+综合金控平台：作为安徽唯一上市券商，深度受益于安徽国资国企改革、专精特新企业上市潮及北交所扩容，长盛基金、国元期货、国元国际协同贡献多元收入。第四，财务稳健：货币资金对有息负债覆盖超2.5倍，经营现金流充沛，风险抵御能力强。主要变量在于证券业强周期属性，自营投资收益占比高（约46%），若市场转弱业绩与估值将同步承压；此外行业对标以头部券商为主（quality=low_fallback），公司作为区域中小券商估值长期或低于头部，修复节奏依赖行情与政策催化。综合看，公司适合作为券商板块中低估值、高弹性的中长期配置标的。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场周期风险 | 证券业强周期，公司2026H1投资净收益18.00亿元、占总收入约45.6%，若A股成交萎缩、指数下跌，自营投资与经纪两融收入将同步下滑，2023年营收曾同比波动、经营现金流一度为-52.95亿元即为印证 | 高 |
| 行业竞争风险 | 行业头部集中加速，中信、华泰、东方财富等在资本实力、机构业务、金融科技上优势明显，公司作为净资产386亿的区域中小券商，投行（当期毛利率-35.26%）、资管体量偏小，存在份额被挤压、佣金率下行压力 | 中 |
| 政策与监管风险 | 券商盈利受IPO节奏、两融规则、费率政策、自营投资范围等监管政策影响较大，若注册制推进放缓、交易费率下调或风控指标趋严，将直接压制业绩与估值 | 中 |
| 估值修复不及预期风险 | 行业对标样本为头部券商（quality=low_fallback），公司破净（PB 0.87）修复依赖行情与并购催化，若市场持续低迷，破净状态可能长期维持，股价存在横盘或回落风险 | 中 |
| 流动性与资金面风险 | 近5日主力资金净流出1.26亿元、融资余额减少0.78亿元，短线资金分歧明显，8月25-27日放量大涨后若量能不济，存在回踩7.35元支撑甚至冲高回落的波动风险 | 中 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥7.72 vs 最终理想买入价 ¥19.65 → 低估（+154.6%）
核心投资逻辑
国元证券是安徽省唯一上市券商，省属国资背景稳固，已建成”证券+期货+基金+直投+国际”综合金控平台。2026H1公司业绩重回增长通道，营收39.45亿元（+16.16%）、归母净利润17.03亿元（+21.25%），净利率43.17%、年化ROE约8.9%高于行业平均6.0%，自营（占比40.51%）与财富信用（占比32.73%）双轮驱动。财务结构稳健，货币资金及交易性金融资产795.40亿元、对有息负债覆盖超2.5倍，经营现金流连续为正、现金流收入比112.54%高于行业。当前股价7.72元对应PB仅0.87倍（破净）、PE 12.36倍，显著低于行业PB 1.39倍，安全边际高。独门估值模型测算长期合理价值15.44元、三因子调整后理想买入价19.65元，当前股价低估约154.6%。核心催化在于市场成交回暖、券商板块估值修复、安徽区域国资改革与北交所扩容；核心约束在于强周期属性与自营高占比带来的业绩波动。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，放量突破后需消化7.74元前高压力，预计在7.35-7.90元区间震荡整固
- 压力位：¥7.74（前高）/ ¥8.02（60日高点，强压）
- 支撑位：¥7.35（5日线/突破平台）/ ¥7.20（20日线）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 不宜追高，可在回踩7.35-7.45元支撑位时分批低吸，跌破7.20元止损观望；以PB破净修复+业绩回暖为中期逻辑布局 |
| 持有 | 继续持有，放量突破8.02元可看高一线至8.5元；若缩量回落至7.3元下方可减仓锁定反弹利润，中长线底仓保留 |
| 被套 | 公司基本面稳健、破净安全边际高，深套者不建议在底部区域割肉，可在7.35元附近企稳时适度补仓摊低成本，借板块修复反弹减亏 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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