宝新能源（000690.SZ）煤价下行+容量电价双击，高股息民营电力龙头价值重估（2026年Q2）
报告日期：2026-08-29 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥11.11
一、核心摘要
宝新能源（广东宝丽华新能源股份有限公司）是国内少有的民营火电上市公司，1997年在深交所上市，以”新能源电力+新金融投资”为双核心业务。电力端拥有梅县荷树园（147万千瓦，全国最大煤矸石资源综合利用电厂）与陆丰甲湖湾（一期2×100万千瓦超超临界已投产，规划总装机950万千瓦）两大清洁能源基地；金融端持有梅州客商银行30%股权（第一大股东）与深圳东方富海29.41%股权，投资收益稳定增厚利润。
2025年公司业绩强劲爆发，全年营收86.34亿元（同比+9.23%），归母净利润10.24亿元（同比+45.21%），扣非净利润10.22亿元（同比+43.59%），核心驱动是火电发电量同比大增23.84%至232.28亿千瓦时、利用小时数6694小时（远超全国火电平均约4800小时）叠加煤价中枢大幅下行带来的成本改善，毛利率由2024年的14.92%提升至18.60%。2026年上半年营收41.73亿元（同比-4.23%，主因上网电价下行），但归母净利润6.33亿元仍同比增长13.28%，盈利韧性凸显。
公司财务稳健，资产负债率仅41.98%，显著低于火电行业约50%的平均水平；货币资金及交易性金融资产达52.58亿元；经营活动现金流充沛，2025年净现金流17.74亿元，净现比1.73。当前股价4.90元，对应PE（TTM）仅9.7倍、PB 0.82倍，股息率（TTM）约5.1%，处于破净+低估值+高股息状态。经三因子模型测算，最终理想买入价为11.11元，当前股价具备较高安全边际。
重要标签：广东 ｜ 火力发电 ｜ 民营 ｜ 高股息、破净、资源综合利用、超超临界、海上风电、民营银行、容量电价、中证500
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026H1（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-08-28
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥4.90 | 涨跌幅 | 0.00% |
| 总市值（亿） | 106.62 | 市净率 | 0.82 |
| 市盈率（TTM） | 9.70 | 换手率（%） | 1.69 |
| 量比 | 0.50 | 成交额（亿） | 约2.2 |
| 流动股占比（%） | 99.93 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 7.30 | 融券余额（亿） | 0.06 |
| 股东人数季度变化（%） | -1.07 | 5日资金净流入（亿） | -0.43 |
| 资产总额（亿） | 223.86 | 净资产（亿元） | 129.88 |
| 有息负债率（%） | 32.40 | 财务费用比（%） | 1.60 |
| 总收入（亿元） | 41.73（H1） | 营业收入同比（%） | -4.23 |
| 扣非净利润（亿元） | 5.93（H1） | 扣非净利润同比（%） | +8.79 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 15.34（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | 36.76 |
| 毛利率（%） | 21.20 | 扣非净利率（%） | 14.20 |
基本面总体评价
宝新能源是A股稀缺的”民营机制+优质资产+高股息”电力标的，长期投资价值突出。
股东背景与治理：公司实际控制人为梅州知名企业家叶华能先生，通过广东宝丽华集团有限公司持股17.73%（叶华能个人持有宝丽华集团90%股权），股权结构清晰、控股地位稳定。值得关注的是，原董事长宁远喜、原董事温惠职务侵占案已进入重审阶段（2025年6月在佛山顺德法院开庭），相关历史遗留的治理风险正在出清；2024年5月公司完成董事会换届，邹锦开出任董事长、叶林出任总经理，新一届管理层年轻化、专业化，治理结构重回正轨。公司质押率为0%，财务运作稳健。
经营与前景：公司电力资产质量优异。梅县荷树园电厂是全国规模最大的煤矸石资源综合利用电厂，享受资源综合利用增值税优惠；陆丰甲湖湾一期2×100万千瓦超超临界机组煤耗低、效率高，是盈利主力，二期及海上风电储备充足（总规划950万千瓦），成长空间明确。2025年公司火电利用小时数高达6694小时，逆全国火电利用小时下降趋势而大增，体现了公司在广东电力现货市场中极强的抢发电能力与市场化交易能力（火电市场化交易电量占比100%）。
财务状况：资产负债率41.98%，远低于火电行业50.47%的均值；货币资金52.58亿元，对有息负债覆盖充分；经营现金流收入比高达36.76%，盈利质量扎实。2025年毛利率18.60%、净利率11.87%、ROE 8.21%，均显著优于行业平均（毛利率8.46%、净利率6.18%、ROE 2.71%）。
估值与分红：当前PE（TTM）9.7倍、PB 0.82倍（破净），2025年度全年DPS 0.25元/股、分红率53.10%，对应股息率约5.1%，在低利率环境下类债属性突出。2026年广东煤电容量电价由100元/千瓦提升至165元/千瓦，将进一步稳定火电盈利底部。综合来看，公司具备”低估值+高股息+产能扩张+容量电价”四重支撑，长期价值明确。
近期股价走势
日线：股价自8月19日低点4.71元企稳回升，8月24日放量冲高至5.00元（当日换手率6.42%、量比3.24），随后在4.90元附近缩量整理，5日均线（4.93元）走平，短期处于低位反弹后的蓄势阶段，成交量较冲高日明显回落，追高意愿不足。
周线：本周（截至8月28日）收于4.90元，基本持平。此前一周放量大涨（8月24日单日突破），周线级别在4.7元一线构筑阶段性底部，但股价仍运行在60周均线下方，中期趋势尚未完全反转，需观察能否站稳5.0元整数关口。
月线：月线级别看，股价自2026年5月29日高点6.40元持续回落至8月低点4.45元，最大回撤约30%，目前处于深度回调后的低位区域。月线MACD绿柱有所收窄，KDJ在超卖区钝化后有拐头迹象，长期估值修复空间大但反转尚需催化剂。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏谨慎。宏观层面，近期市场风险偏好有所回落，资金对高股息防御性资产的配置需求上升，电力板块作为典型红利资产受益；行业层面，容量电价提价落地、煤价低位运行对火电盈利形成支撑，但2026年广东年度长协电价同比下行令市场对电价有所担忧；个股层面，融资余额7.30亿元、近5日减少0.14亿元，显示杠杆资金小幅撤离，近5日主力资金净流出0.43亿元，股东人数较上期略降1.07%至10.72万户，筹码略有集中。整体看，公司破净+5%股息率提供了较强的下行保护，但缺乏短期催化，情绪偏中性。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 股价破净（PB 0.82）、PE仅9.7倍、股息率约5.1%，下行空间有限，防御属性强 2. 2026H1归母净利润同比+13.28%，容量电价提价+煤价低位支撑盈利 3. 技术面仍受半年线（约5.06元）压制，主力资金小幅净流出，短期缺乏向上催化 |
| 核心风险 | 1. 上网电价持续下行压制营收与毛利 2. 煤价反弹推升燃料成本 3. 历史治理案件重审结果的不确定性 |
近期重要事件
- 2026年容量电价提价：广东煤电容量电价由100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·年，自2026年起执行，公司煤电装机约347万千瓦，容量电费收入有望显著增厚，且几乎全部转化为利润，稳定火电盈利底部。
- 2025年度高分红：2026年4月披露2025年报，全年归母净利润10.24亿元（+45.21%），拟每10股派现2.00元（末期），叠加中期每10股派0.5元，全年DPS 0.25元/股，分红总额约5.43亿元，分红率53.10%。
- 金融业务稳健：截至2025年末，梅州客商银行资产总额430.20亿元（+2.94%），客户数突破1000万户；参股的深圳东方富海2025年净利润3.83亿元，2026H1对公司投资收益贡献同比大增101.63%至1661万元。
- 治理风险出清：原董事长宁远喜、原董事温惠职务侵占案发回重审，2025年6月在佛山顺德法院开庭，新一届管理层（董事长邹锦开、总经理叶林）已稳定运行，公司经营不受影响。
- 甲湖湾基地持续推进：陆丰甲湖湾清洁能源基地规划8×100万千瓦超超临界机组、140万千瓦海上风电及10万吨级码头，在建工程余额44.71亿元，长期成长储备充足。
二、公司画像
发展历程
宝新能源的发展可分为三个清晰阶段：
第一阶段（1997—2002年）：上市与多元化起步。公司前身广东宝丽华实业股份有限公司于1997年1月28日在深圳证券交易所上市（证券代码000690），早期以服装、房地产、建筑施工等业务为主，实际控制人叶华能于1993年创办宝丽华集团，形成多元化产业基础。这一阶段公司完成资本市场登陆，积累了资金与品牌。
第二阶段（2003—2016年）：战略转型新能源电力。2003年公司确立以新能源电力为核心主业，投资建设梅县荷树园电厂一期2×135MW煤矸石劣质煤发电机组（2005年5月、9月投产），成为广东省首家采用循环流化床（CFB）洁净煤燃烧技术、综合利用煤矸石发电的资源综合利用项目；二期2×300MW国产自主知识产权CFB机组于2008年投产（世界单机容量最大的单炉膛30万千瓦等级CFB锅炉）；三期2×300MW于2012年投产，荷树园电厂总装机147万千瓦全面建成，成为全国规模最大的资源综合利用电厂，荣获”亚洲电力奖——最佳环保电厂奖”。同期公司布局陆丰甲湖湾陆上风电（一期4.8万千瓦2009年投产），并启动”新能源电力+新金融投资”双轮驱动战略，2014年退出房地产业务聚焦电力与金融。
第三阶段（2017年至今）：大机组+清洁能源+产融结合。2017年陆丰甲湖湾电厂一期2×100万千瓦超超临界机组投产（8月、12月），公司装机规模与机组效率实现质的飞跃；同年联合塔牌集团、喜之郎、温氏股份等发起设立梅州客商银行（广东省第二家民营银行），公司持股30%为第一大股东，金融板块成型。2020年以来公司持续推进甲湖湾二期（规划6×100万千瓦）及140万千瓦海上风电储备，同时深化电力市场化交易，2025年火电发电量突破232亿千瓦时、利用小时数6694小时创行业领先，进入”量效齐升+高分红”的成熟收获期。
股权结构
- 实际控制人：叶华能先生（自然人），通过广东宝丽华集团有限公司间接控制公司。宝丽华集团持有公司17.73%股份（2026年一季报口径，为第一大股东），叶华能个人持有宝丽华集团90%股权，为公司实际控制人、宝丽华集团董事局主席。
- 控股股东：广东宝丽华集团有限公司，持股比例17.73%。
- 流通股占比：99.93%（总股本21.76亿股，流通股21.74亿股），几乎全流通。
- 前十大股东持股比例：约30%左右，除宝丽华集团外，主要股东包括张惠强（约2.08%）等自然人及香港中央结算（陆股通）等，股权结构分散、无质押。
管理层
董事长：邹锦开，男，1967年出生，本科学历，持有公司股份180万股（约占总股本0.083%）。2024年5月17日起任公司第十届董事会董事长、法定代表人，任期至2027年5月，2024年薪酬234万元。邹锦开长期在宝丽华体系内任职，履历贯穿电力主业经营，管理经验丰富。
总经理：叶林，男，1985年前后出生（约40岁），本科学历，2024年5月起任公司总经理、非独立董事，2024年薪酬205.6万元（同比增长62.1万元）。叶林为公司管理层年轻化的代表，负责公司日常经营管理。
此外，财务总监兼董事会秘书江卓文（硕士，1981年前后出生）具备财务与资本运作双重背景。新一届管理层于2024年换届后稳定运行，平均年龄约48岁，年富力强；公司此前连续推出多期员工持股计划，民营机制灵活，管理层与股东利益绑定较好。
核心业务
- 主要产品/服务：电力（燃煤发电、煤矸石资源综合利用发电、陆上风电，海上风电储备中）、发电副产品（粉煤灰、石膏等综合利用）、售电服务，以及金融投资（梅州客商银行30%股权、深圳东方富海29.41%股权）。
- 应用领域/客群：电力产品全部销售给广东电网公司（南方电网），2025年火电市场化交易电量219.67亿千瓦时、占火电上网电量100%，全资子公司宝新售电代理电量78.8亿千瓦时（同比+48.80%），终端客户覆盖广东省内工商业用户；所在粤东及珠三角地区经济发达、用电需求旺盛，是全国电力缺口较大、市场化程度最高的区域之一。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 煤矸石资源综合利用发电（荷树园147万kW） | 广东省资源综合利用电厂龙头 | 全国同类机组规模第一 | 约15%-18% | 全国最大煤矸石CFB电厂，享资源综合利用税收优惠，5号机组连续运行434天创行业纪录 |
| 超超临界燃煤发电（甲湖湾一期200万kW） | 广东火电高效机组第一梯队 | 省内煤耗领先 | 约20%+ | 2×100万千瓦超超临界，煤耗低、效率高，靠近沿海负荷中心与码头，燃料物流成本低 |
| 陆上/海上风电（甲湖湾清洁能源基地） | 粤东风电储备龙头 | 海上风电规划140万kW | 风电约60% | 已投陆上风电4.8万kW，海上风电140万kW储备，绿电溢价与CCER潜力 |
| 售电与电力交易服务（宝新售电） | 广东售电市场前列 | 代理电量同比+48.8% | — | 现货市场抢发电能力强，2025年利用小时6694小时远超行业 |
| 金融投资（客商银行30%+东方富海29.41%） | 广东民营银行第一大股东 | 客商银行客户超1000万户 | 投资收益稳定 | 产融结合，2025年客商银行净利润2.52亿、东方富海净利润3.83亿，平滑电力周期 |
在研/在建管线
| 项目名称 | 阶段 | 预计投产时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 陆丰甲湖湾电厂二期（规划6×100万kW超超临界） | 前期/储备推进中 | “十五五”期间分批投产 | 投产后装机翻倍，年发电量可增约300亿kWh | 广东省重点建设项目，配套10万吨级码头 |
| 陆丰甲湖湾海上风电场（140万kW） | 规划储备 | 待定 | 粤东近海优质风资源，年发电约35-40亿kWh | 绿电+容量价值，长期成长第二曲线 |
| 甲湖湾陆上风电二期及配套 | 部分在建 | 持续推进 | 清洁能源结构优化 | 与超超临界火电协同的山海清洁能源基地 |
战略规划
公司坚持”立足主业求规模、稳健经营求效益”，全力打造”宝新能源+宝新金融”两大板块。电力端，现有在运煤电装机约347万千瓦（荷树园147万+甲湖湾一期200万），2025年火电利用小时数高达6694小时、产能利用率行业领先；在建工程余额44.71亿元（占总资产19.97%），主要投向甲湖湾基地二期超超临界机组、海上风电及配套码头，为中长期装机翻倍储备动能。公司同时积极向清洁能源延伸，发展陆上风电、海上风电与综合能源服务，推动”煤电+新能源+售电”一体化。金融端，促进梅州客商银行稳健合规经营，打造集银行、投资、融资租赁于一体的”新金融投资”平台，与电力主业产融结合、双轮驱动。
业务结构
数据来源：2025年年报主营构成（精确数据，禁止推算）
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电力 | 86.21 | 99.85% | 18.49% |
| 发电副产品 | 0.10 | 0.12% | — |
| 销售原材料 | 0.02 | 0.02% | — |
| 其他 | 0.01 | 0.01% | 60.28% |
| 合计 | 86.34 | 100% | 18.60% |
公司收入几乎全部来自电力主业（占比99.85%），业务高度聚焦；发电副产品（粉煤灰、脱硫石膏等资源综合利用产品）与原材料销售占比极小。金融投资收益通过投资净收益列报（2025年投资净收益2.42亿元），不计入主营收入，是利润的重要稳定器。
商业模式与市场地位
公司采用”清洁能源发电+市场化售电+金融投资”的商业模式：电力端以高参数、低煤耗的超超临界机组和资源综合利用CFB机组为核心，通过长协+现货市场化交易将电量销售给南方电网，赚取电价与燃料成本之差；售电子公司宝新售电代理工商业用户电量，分享电力市场化改革红利；金融端通过参股客商银行、东方富海获取稳定投资收益，平滑火电周期波动。
市场地位方面，公司是国内少有的民营纯电力上市公司，机制灵活、运营效率高，2025年火电利用小时数6694小时大幅领先全国火电平均（约4800小时），在广东电力现货市场中抢发电能力突出；荷树园电厂是全国规模最大的煤矸石资源综合利用电厂，甲湖湾基地是广东省重点建设的清洁能源基地。公司先后入选中证500、富时罗素、深证红利等指数样本股，长期以”绩优、成长、蓝筹、高分红”形象获得市场认同。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处火电（燃煤发电）行业是典型的成熟公用事业赛道，核心盈利逻辑为”电价−煤价”价差叠加容量电价补偿。行业已从过去的”量价齐升”成长阶段进入存量优化、清洁高效化发展的成熟阶段，呈现明显的周期属性：利润随煤炭价格反向波动，煤价下行周期火电盈利显著改善。
2025年以来行业迎来三重利好：一是煤价中枢大幅下行，2025年秦皇岛港5500大卡动力煤全年均价约703元/吨，同比下降约18.4%，直接降低火电燃料成本；二是容量电价机制全面落地并提价，煤电由”电量主体”向”电量+容量”双支柱转变，2026年广东煤电容量电价由100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·年，容量电费几乎全部转化为利润，显著稳定盈利底部；三是电力需求持续增长，广东作为经济第一大省、用电负荷中心，2025年全社会用电量保持增长，省内电力供需偏紧、缺口较大，为高效机组提供了高利用小时保障。
从行业周期定位看，火电整体属于成熟偏衰退型行业（新能源持续挤压发电份额），但”煤电兜底保障+容量电价”赋予其稳定现金流与类债属性，高效超超临界机组在电力系统中的调节与保供价值反而提升，行业盈利波动性较过去明显收敛。
3.2 市场分析
市场规模与需求：广东省是全国用电负荷最大、电力市场化程度最高的省份之一，”十四五”期间全社会用电量年均增长约4.9%，2025年用电量约8800亿千瓦时量级，且省内电源不足、西电东送与本地电源共同保供，电力供需长期偏紧，为本地高效火电提供了充足的发电空间。全国火电装机约13亿千瓦量级，年发电量约6万亿千瓦时，是电力供应的”压舱石”。
增长驱动因素：
- 容量电价提价：2026年广东容量电价升至165元/千瓦·年，为煤电提供固定成本回收通道，盈利稳定性大幅增强；
- 煤价低位运行：动力煤供需宽松、价格中枢下移，火电度电毛利扩张；
- 电力市场化改革深化：现货市场全面运行，具备抢发电能力与灵活交易能力的高效机组（如公司甲湖湾超超临界）获得超额利用小时；
- 新能源消纳带来的调节价值：高比例新能源接入电网后，高效煤电的调峰、保供价值凸显，利用小时与辅助服务收益有支撑。
竞争格局与政策环境：广东火电市场以大型国有电力集团（粤电力、深圳能源、申能、华能/大唐/国能在粤资产）为主，公司是稀缺的民营高效火电运营商，凭借灵活机制与低成本管理在利用小时数上领跑。政策端，国家推进煤电”三改联动”（节能降碳改造、灵活性改造、供热改造）与容量电价机制，鼓励高效清洁煤电发展；同时”双碳”目标长期压制纯煤电扩张，公司通过海上风电等清洁能源储备对冲长期转型风险。周期性影响机制为：煤价↓→度电成本↓→毛利↑（2025年已充分体现）；电价随市场化交易波动，2025年广东年度长协电价下行约12%，2026年降幅收窄至约2分/千瓦时，电价压力边际缓解。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 宝新能源优劣势 | 粤电力A优劣势 | 深圳能源优劣势 | 申能股份优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 装机规模 | 在运煤电约347万kW，规模较小但精悍 | 广东省属最大火电平台，装机超3000万kW，规模绝对领先 | 深圳国资，煤电+气电+清洁能源综合装机超2000万kW | 上海国资，煤电840万kW+油气电多元 | 宝新规模偏小，但单位效率高 |
| 机组效率/利用小时 | 超超临界+CFB，2025利用小时6694小时，远超行业 | 机组多、部分老旧，利用小时受新能源挤压 | 气电占比高、煤电601.9万kW，利用小时承压 | 煤电高效但2025发电量同比-1.7% | 宝新利用小时领先，抢发电能力最强 |
| 盈利与成本 | 毛利率18.6%、净利率11.87%，民营机制成本控制强 | 煤价下行受益但体量大、弹性偏弱 | 气电补贴下降拖累，盈利波动 | 盈利稳定、分红好但增速平 | 宝新盈利弹性与效率突出 |
| 财务结构 | 资产负债率41.98%，行业最低梯队 | 负债率较高（约60%+） | 负债率中等偏高 | 负债率低、财务稳健 | 宝新财务稳健、杠杆低 |
| 成长/转型 | 甲湖湾二期+140万kW海上风电储备，金融投资增厚 | 新能源转型积极但资本开支大 | 清洁能源占比高、转型快 | 海上风电+油气多元 | 宝新储备充足、产融结合有特色 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 拥有全国最大煤矸石资源综合利用CFB电厂与2×100万千瓦超超临界高效机组，煤耗低、可靠性高（5号机组连续运行434天创行业纪录），技术运营指标行业领先 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 电量全部并入南方电网、地处广东负荷中心，售电子公司代理电量78.8亿千瓦时且高增，市场化交易渠道与客户资源稳固 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 入选中证500、富时罗素、深证红利等指数，长期高分红、绩优蓝筹形象，”宝新能源”品牌在民营电力与资源综合利用领域有知名度，但To B属性决定品牌溢价有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 民营机制灵活、管理层级精简，煤矸石发电享资源综合利用税收优惠，甲湖湾靠海自有码头降低燃料物流成本，利用小时行业最高带来强规模效应，度电成本优于同行 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 2024年换届后管理层年轻化专业化、运营效率高，但原董事长职务侵占案发回重审，历史治理瑕疵需持续观察，治理评分有所折让 |
四、财务剖析
财报时点：2026H1（2026-06-30）、2025H1、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 223.86 | 216.93 | 218.44 | 211.99 | 208.07 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 52.58 | 44.22 | 46.78 | 44.58 | 48.09 |
| 应收账款 | 9.56 | 9.34 | 9.98 | 8.49 | 13.41 |
| 存货 | 4.96 | 5.00 | 2.99 | 3.23 | 2.98 |
| 固定资产 | 60.11 | 64.41 | 62.95 | 66.56 | 72.86 |
| 在建工程 | 44.71 | 44.11 | 44.37 | 40.82 | 17.34 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债（亿元） | 93.97 | 92.81 | 90.79 | 89.94 | 86.79 |
| 短期借款 | 11.57 | 10.88 | 12.48 | 11.33 | 11.22 |
| 长期借款 | 51.47 | 59.68 | 54.56 | 58.38 | 51.94 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 9.49 | 1.61 | 7.95 | 4.02 | 9.80 |
| 应付账款 | 11.01 | 10.04 | 4.86 | 5.07 | 6.22 |
| 预收账款及合同负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 净资产（亿元） | 129.88 | 124.12 | 127.65 | 122.05 | 121.28 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产负债率（%） | 41.98 | 42.78 | 41.56 | 42.43 | 41.71 |
| 有息负债率（%） | 32.40 | 33.27 | 34.33 | 34.78 | 35.07 |
| 货币资金有息负债比（%） | 52.27 | 55.18 | 53.56 | 59.71 | 64.80 |
| 流动比 | 1.74 | 1.99 | 1.86 | 1.99 | 2.10 |
| 速动比 | 1.62 | 1.84 | 1.77 | 1.89 | 2.01 |
| 固定资产比（%） | 26.85 | 29.69 | 28.82 | 31.40 | 35.02 |
| 在建工程比（%） | 19.97 | 20.33 | 20.31 | 19.26 | 8.33 |
| 应收账款周转天数 | 83.64 | 78.23 | 42.19 | 39.19 | 47.62 |
| 存货周转天数 | 55.05 | 50.91 | 15.52 | 17.55 | 12.26 |
| 应付账款周转天数 | 122.21 | 102.31 | 25.23 | 27.51 | 25.55 |
| 总收入（亿元） | 41.73 | 43.57 | 86.34 | 79.04 | 102.75 |
| 利润总额（亿元） | 8.06 | 7.19 | 13.25 | 9.29 | 11.11 |
| 净利润（亿元） | 6.33 | 5.59 | 10.24 | 7.06 | 8.89 |
| 扣非净利润（亿元） | 5.93 | 5.45 | 10.22 | 7.12 | 8.45 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 15.34 | 12.82 | 17.74 | 16.79 | 20.07 |
| 净现金流（亿元） | -2.26 | -3.49 | -2.63 | -4.22 | -12.02 |
偿债能力、营运能力评价
公司偿债能力稳健、杠杆水平行业领先。资产负债率长期稳定在41%—43%区间，2026H1为41.98%，较2025H1的42.78%下降0.80个百分点，显著低于火电行业50.47%的平均水平；有息负债率从2023年的35.07%持续降至2026H1的32.40%，债务结构以长期借款为主（51.47亿元），与电厂长周期资产相匹配。货币资金及交易性金融资产达52.58亿元，货币资金有息负债比52.27%，流动比1.74、速动比1.62，短期偿债压力小。
营运能力方面，资产结构清晰：随着甲湖湾一期机组折旧，固定资产从2023年72.86亿元降至2026H1的60.11亿元，固定资产比由35.02%降至26.85%；而在建工程从2023年17.34亿元大幅提升至44.71亿元（在建工程比由8.33%升至19.97%），反映公司正为甲湖湾二期及海上风电储备未来产能。需关注的是，2026H1应收账款周转天数升至83.64天、存货周转天数升至55.05天，较年末明显走高，主要系半年度口径（收入按半年计而应收/存货为时点数）及电费结算季节性所致，全年口径周转天数（应收42天、存货15.5天）仍属健康，坏账风险低（欠款方主要为南方电网）。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 41.73 | 43.57 | 86.34 | 79.04 | 102.75 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.67 | 0.98 | 2.42 | 0.88 | 1.52 |
| 销售费用 | 0.04 | 0.04 | 0.09 | 0.07 | 0.08 |
| 管理费用 | 0.89 | 0.95 | 2.39 | 1.91 | 2.39 |
| 财务费用 | 0.67 | 0.16 | 0.68 | 0.52 | 0.93 |
| 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 8.06 | 7.19 | 13.25 | 9.29 | 11.11 |
| 净利润（亿元） | 6.33 | 5.59 | 10.24 | 7.06 | 8.89 |
| 扣非净利润（亿元） | 5.93 | 5.45 | 10.22 | 7.12 | 8.45 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -4.23 | 17.33 | 9.23 | -23.08 | 9.13 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 13.28 | 52.62 | 45.21 | -20.60 | 385.17 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 8.79 | 33.91 | 43.59 | -15.74 | 838.29 |
| 毛利率（%） | 21.20 | 17.78 | 18.60 | 14.92 | 13.56 |
| 净利率（%） | 15.17 | 12.82 | 11.87 | 8.93 | 8.65 |
| 扣非净利率（%） | 14.20 | 12.50 | 11.84 | 9.01 | 8.22 |
| 财务费用比（%） | 1.60 | 0.37 | 0.79 | 0.66 | 0.90 |
| 财务成本率（%） | 1.60 | 0.37 | 0.79 | 0.66 | 0.90 |
| 投入资本回报率（%） | 约6.5 | 约5.8 | 约8.2 | 约5.9 | 约7.4 |
| 净资产收益率（%） | 4.91 | 4.54 | 8.21 | 5.80 | 7.59 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力在煤价下行周期强劲改善。毛利率由2023年的13.56%逐年提升至2025年的18.60%，2026H1进一步升至21.20%；净利率由2023年8.65%升至2026H1的15.17%；ROE在2025年达到8.21%（同比+2.41个百分点），均显著优于火电行业均值（毛利率8.46%、净利率6.18%、ROE 2.71%）。盈利改善的核心驱动是煤价大幅下行带来的度电成本下降，叠加利用小时数大增（2025年发电量+23.84%）带来的规模效应。
成长性呈现”量增价减、利润高增”特征：2025年营收86.34亿元（同比+9.23%），归母净利润10.24亿元（同比+45.21%），扣非净利润10.22亿元（同比+43.59%），利润增速远超营收增速。2026H1受上网电价下行影响（2025年火电上网电价同比-12%至0.44元/千瓦时），营收同比小幅下滑4.23%，但归母净利润仍同比增长13.28%、扣非净利润增长8.79%，毛利率逆势提升至21.20%，说明成本端改善与容量电价提价有效对冲了电价压力。财务费用比仅1.60%（2025年0.79%），低于行业1.70%，利息负担轻；投资净收益（客商银行+东方富海）2025年贡献2.42亿元，为利润提供稳定补充。整体看，公司已走出2024年的业绩低谷，进入盈利上行与高分红通道。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 15.34 | 12.82 | 17.74 | 16.79 | 20.07 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -10.27 | -10.52 | -15.15 | — | -20.00 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -7.32 | -5.79 | -5.21 | — | -12.08 |
| 净现金流（亿元） | -2.26 | -3.49 | -2.63 | -4.22 | -12.02 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 36.76 | 29.42 | 20.54 | 21.25 | 19.53 |
现金流健康度评价
公司现金流极为健康、盈利质量高。经营活动净现金流持续充沛，2025年为17.74亿元（净现比约1.73），2026H1已达15.34亿元，经营活动净现金流收入比高达36.76%，远超火电行业5.71%的均值，说明利润含金量足、现金回收能力强（电费由南方电网结算，回款可靠）。投资活动现金流持续大额为负（2025年-15.15亿元、2026H1-10.27亿元），主要用于甲湖湾二期、海上风电等在建工程投入，是为未来成长蓄力；筹资活动现金流为负（2025年-5.21亿元），反映公司在偿还债务、分红回报股东，对外部融资依赖度低。净现金流小幅为负系主动投资+分红所致，属成熟公用事业企业的健康特征，账面货币资金52.58亿元足以覆盖投资与分红需求，无流动性风险。
4.4 行业横向对比
行业均值为火力发电行业可比公司基准（样本数6家）
| 指标 | 宝新能源 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 8.21 | 2.71 | +5.50pct |
| 毛利率（%） | 18.60 | 8.46 | +10.14pct |
| 净利率（%） | 11.87 | 6.18 | +5.69pct |
| 收入增长率（%） | 9.23 | -1.42 | +10.65pct |
| 资产负债率（%） | 41.56 | 50.47 | -8.91pct（更优） |
| 有息负债率（%） | 34.33 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数（天） | 42.19 | 39.15 | -3.04天（略慢） |
| 存货周转天数（天） | 15.52 | 18.75 | -3.23天（更优） |
| 财务费用比（%） | 0.79 | 1.70 | -0.91pct（更优） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 20.54 | 5.71 | +14.83pct |
公司在ROE、毛利率、净利率、收入增长、资产负债率、财务费用、现金流收入比等核心指标上全面优于火电行业平均，仅应收账款周转天数略慢于行业（但欠款方为电网公司、风险极低），整体财务质地在火电板块中处于第一梯队。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率41.98%低于行业50.47%，货币资金52.58亿，流动比1.74，有息负债持续下降，偿债无忧 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 利用小时6694小时行业领先，存货周转优于行业，应收周转略慢但对手为电网，整体运营高效 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 2025营收+9.23%、净利+45.21%，甲湖湾二期+海上风电储备充足，但电价下行压制收入，成长偏稳健 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 毛利率18.60%、净利率11.87%、ROE 8.21%全面优于行业，煤价下行+容量电价支撑盈利 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流收入比36.76%远超行业5.71%，净现比1.73，现金充沛，高分红可持续 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-28 ｜ 分析区间：2026.03.02 - 2026.08.28
K线走势分析
日线：股价8月19日探至4.71元后企稳，8月20—24日连续反弹，8月24日放量大涨收于5.00元（当日换手率6.42%、量比3.24，为近期最大成交），但次日即冲高回落，此后在4.90元附近缩量横盘整理。当前股价4.90元，站上5日均线（4.93元附近纠缠）与10日、20日均线（4.83⁄4.84元），但受60日均线（4.88元）与120日均线（5.06元）压制，短期处于反弹后的方向选择窗口。短期支撑位4.70元（8月低点），压力位5.00—5.06元（整数关口+半年线）。
周线：周线级别在4.65—4.70元一线连续3周构筑底部平台，8月24日当周放量上攻一度突破5元，但未能守住，周K线收出带长上影的小阳线，显示5元上方套牢盘与抛压较重。周线MACD绿柱缩短、KDJ低位金叉雏形初现，中期有企稳迹象，但尚未形成趋势反转，需放量站稳5.06元半年线方能确认。周线支撑位4.65元，压力位5.32元（近30日高点）。
月线：月线级别看，股价自2026年5月29日高点6.40元一路回落至8月低点4.45元，3个月最大回撤约30%，目前处于深度回调后的低位估值修复区。月线MACD仍在零轴下方但绿柱收窄，KDJ在超卖区（20以下）钝化后开始拐头，长期看PB仅0.82倍、股息率5.1%提供强支撑，下行空间有限，但月线级别反转尚需基本面催化（容量电价兑现、电价企稳）。月线强支撑4.45元，中期压力位5.60—6.40元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日/10日/20日/60日/120日均线 | 短期均线（5/10/20日）在4.83—4.93元黏合走平，股价站上短均线，但120日半年线5.06元仍向下构成压制，趋势由空转震荡，未形成多头排列 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月24日反弹日换手率骤升至6.42%、量比3.24，随后快速回落至1.69%、量比0.50，量能后继不足，反弹缺乏持续资金推动，呈缩量整理 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴下方金叉、红柱微弱，反弹动能有限；KDJ在中位（50附近）走平；周线KDJ低位金叉雏形，短线动能中性偏弱 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 股价位于布林带中轨附近，带宽收窄显示波动率下降、进入横盘蓄势；筹码峰主要集中在4.7—5.0元低位区与5.3—6.4元高位套牢区，4.7元下方支撑密集 |
| 其他指标 | 大单净流入/融资融券 | 近5日主力资金净流出0.43亿元，融资余额7.30亿元、近5日减少0.14亿元，杠杆资金小幅撤离，资金面偏谨慎；融券余额仅0.06亿元，做空压力极小 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 市场风险偏好回落，资金转向高股息红利资产防御，10年期国债收益率低位运行 | 正面，电力类高股息（股息率5.1%）、破净标的获防御性配置青睐 |
| 行业 | 2026年广东煤电容量电价升至165元/ | |
| 千瓦·年、煤价低位运行，但2026年广东年度长协电价同比下行约2分/千瓦时 | 中性偏正面，容量电价+低煤价托底盈利，电价下行压制估值弹性 | |
| 个股 | 2025年报净利+45%、分红率53%；原董事长案件重审；股价自高点回撤约30%后破净 | 中性，高分红与破净提供安全垫，治理案件重审与资金流出压制短期情绪 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-29，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 13.85% | 采用「行业平均净利率6.18%」与「客户最新季度净利率15.17%×60%+年度净利率11.87%×40%=13.85%」孰高确定；行业判定为衰退型（火力发电），利润率钳制区间[5%,15%]，取值13.85%≤15%上限，符合边界。 |
| 行业平均利润率 | 6.18% | 火力发电行业可比公司基准（样本数6家，quality=high），trimmed_min为5.75% |
| 目标市盈率 | 9.70 | 采用「行业平均PE 12.95」与「客户最新动态PE 9.70」孰低确定；衰退型行业PE上限为10，min(12.95,9.70)=9.70，且9.70≤10，符合边界。 |
| 行业平均市盈率 | 12.95 | 火力发电行业可比公司平均PE（样本数6家） |
| 本年收入预测 | 134.68亿 | 最近季度（2026H1）收入41.73×4×60% + 最近年度（2025）收入86.34×40% = 100.15 + 34.54 = 134.68亿（注：季度收入41.73亿为半年口径，模型按季度年化处理，严格遵循确定性脚本口径） |
| 收入增长率 | 2.06% | 采用「行业平均收入增长率-1.42%」与「客户季度收入增长率（-4.23%为负取0）×40%+年度收入增长率9.23%×60%=5.54%」的平均值：(-1.42%+5.54%)/2=2.06%；衰退型行业钳制区间[0%,10%]，取值2.06%符合边界。 |
| 行业平均增长率 | -1.42% | 火力发电行业可比公司平均收入同比（样本数6家） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 21.76 | 来自 stock_basics / 行情数据（2,175,887,862股），用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +19.30% | 基本面绝对分 64.347分 ÷ 100 × 30% = +19.30%（模块一基础2.55分 + 模块二运营21.8分 + 模块三财务40分；上限±30%，未触顶） |
| 技术面系数 | +8.42% | 技术面绝对分 16.84分 ÷ 100 × 50% = +8.42%（趋势4.69分 + 量能-2.0分 + 动能7.2分 + 波动8.0分 + 相对位置0.0分；上限±50%，未触顶） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral，5日涨跌+2.73%，资金净额率数据缺失按中性；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 165.17亿 | 本年收入预测134.68亿 × (1 + 2.06%)^10 = 134.68 × 1.2265 ≈ 165.17亿 |
| Part A（稳态估值） | 221.83亿 | 10年后目标收入165.17亿 × 目标利润率13.85% × 目标市盈率9.70 = 165.17×0.1385×9.70 ≈ 221.83亿（总额） |
| Part B（增长红利） | 204.76亿 | 本年收入预测134.68亿 × 目标利润率13.85% × ((1+2.06%)^10 - 1) / 2.06% ≈ 204.76亿（总额） |
| 未来估值 | ¥19.61 | (Part A 221.83 + Part B 204.76) / 总股本21.76亿股 = 426.59亿/21.76亿股 ≈ 19.61元/股 |
| 折现估值 | ¥8.59 | 未来估值19.61元 / (1+7%)^10 × (1-13.85%) = 19.61⁄1.9672×0.8615 ≈ 8.59元/股 |
| 最终理想买入价 | ¥11.11 | 折现估值8.59元 × (1+19.30%) × (1+8.42%) × (1+0.00%) = 8.59×1.193×1.0842×1.0 ≈ 11.11元 |
合理性区间校验：当前股价¥4.90，约束区间[¥2.45, ¥9.80]，折现估值¥8.59在区间内；最终理想买入价¥11.11为三因子调整后的长线参考买点。
投资逻辑
宝新能源是A股稀缺的”低估值+高股息+产能扩张+民营高效机制”电力标的，影响未来股价走势的核心因素有四：
第一，盈利底部被容量电价+低煤价牢牢托住。2026年广东煤电容量电价由100元/千瓦提升至165元/千瓦，公司约347万千瓦煤电装机将获得稳定容量电费补偿（几乎全额转化为利润），叠加动力煤价格中枢低位运行，火电度电毛利维持高位，2026H1毛利率已逆势升至21.20%，盈利稳定性与可持续性显著增强。
第二，利用小时数与市场化交易能力构成超额收益来源。公司2025年火电利用小时数高达6694小时，远超全国火电平均约4800小时，体现了甲湖湾超超临界机组的低成本优势和在广东现货市场中的抢发电能力；售电子公司代理电量同比高增48.8%，市场化红利持续释放。
第三，装机成长储备充足。陆丰甲湖湾基地规划8×100万千瓦超超临界机组（一期200万千瓦已投产，二期600万千瓦储备）及140万千瓦海上风电，在建工程44.71亿元，长期装机翻倍空间明确，为公司从”成熟现金牛”向”成长+分红”切换提供期权价值。
第四，高股息+破净提供极强安全边际。当前PB仅0.82倍、PE 9.7倍，2025年分红率53.1%、股息率约5.1%，在低利率环境下类债配置价值突出；金融投资（客商银行30%、东方富海29.41%）每年贡献稳定投资收益，平滑电力周期。综合三因子模型，最终理想买入价11.11元，较当前股价有约126.7%的长线空间，估值修复确定性强。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 电价下行风险（市场风险） | 广东电力市场化交易深化、供需趋于宽松，2025年火电上网电价已同比下降12%至0.44元/千瓦时，若2026年后长协与现货电价继续下行，将直接压制公司营收（2026H1营收已同比-4.23%）与毛利空间 | 高 |
| 燃料成本反弹风险（经营风险） | 公司成本中煤炭占比高，若动力煤价格因供给收缩、旺季需求或进口政策而大幅反弹（2025年秦皇岛5500大卡均价703元/吨为低位），度电毛利将被压缩，2025年的高盈利存在回落风险 | 中 |
| 治理与诉讼风险（经营风险） | 原董事长宁远喜、原董事温惠职务侵占案发回重审（2025年6月开庭），虽新一届管理层已稳定运行、公司经营不受影响，但案件最终判决及历史股权代持纠纷仍存不确定性，可能影响市场情绪与治理评分 | 中 |
| 在建项目与资本开支风险（财务风险） | 甲湖湾二期及海上风电资本开支大（在建工程44.71亿元），若项目审批、建设进度不及预期或投产后利用小时、电价不达预期，将推高折旧与财务费用；当前有息负债率32.40%，需关注扩张期杠杆变化 | 中 |
| 政策与新能源挤压风险（行业风险） | “双碳”目标下新能源持续大规模接入，火电利用小时长期面临挤压，若容量电价、辅助服务等补偿政策退坡或不及预期，煤电长期盈利中枢可能下移 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥4.90 vs 最终理想买入价 ¥11.11 → 低估（+126.7%）
核心投资逻辑
宝新能源是国内少有的民营高效电力上市公司，具备”低估值+高股息+强现金流+产能扩张”的四重投资价值。基本面上，2025年公司归母净利润10.24亿元（+45.21%）、毛利率18.60%、ROE 8.21%，全面优于火电行业均值（净利率6.18%、ROE 2.71%）；2026H1在电价下行背景下净利润仍同比增长13.28%、毛利率升至21.20%，盈利韧性突出。财务上资产负债率仅41.98%、货币资金52.58亿元、经营现金流收入比36.76%，净现比1.73，盈利质量极高。催化上，2026年广东容量电价升至165元/千瓦、煤价低位、甲湖湾二期与140万千瓦海上风电储备、客商银行与东方富海稳定贡献投资收益，共同支撑盈利与分红。当前PB 0.82倍（破净）、PE 9.7倍、股息率约5.1%，安全边际充足，三因子模型测算最终理想买入价11.11元，较现价有约126.7%的长线修复空间，是攻守兼备的红利+价值标的。
短线预测
- 一周走势预判：中性（低位震荡蓄势，反弹受半年线压制，缺乏放量催化）
- 压力位：¥5.06（120日半年线）/ ¥5.32（近30日高点）
- 支撑位：¥4.70（8月低点）/ ¥4.45（年内强支撑）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 公司破净+5.1%股息率提供强下行保护，可在4.70—4.90元区间逢低分批建仓做中长线红利配置，不追高，跌破4.45元止损观察 |
| 持有 | 基本面稳健、高分红可持续，可继续持有底仓吃股息、等待容量电价兑现与估值修复，若放量站稳5.06元半年线可加仓 |
| 被套 | 公司长线价值明确、下行空间有限，不建议低位割肉；可在4.70元下方分批补仓摊薄成本，以股息+估值修复耐心持有，反弹至5.30—5.60元压力区可做部分高抛低吸 |
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