东北证券（000686.SZ）中报净利大增77.49%，大财富转型纵深推进（2026年中报）
报告日期：2026-09-09 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥14.56
一、核心摘要
东北证券是根植吉林、深耕东北的全国性综合类上市券商，前身为吉林省证券公司，1997年2月在深交所上市，是东北地区首家上市券商。公司已构建财富管理、投资银行、投资与销售交易、资产管理四大核心业务板块，控股东证融汇资管、东方基金、渤海期货、东证融达投资、东证国际等子公司，并参股银华基金，是一家牌照齐全的中型券商。2026年上半年，公司实现营业总收入26.47亿元，同比增长29.38%；归母净利润7.64亿元，同比大增77.49%；截至2026年6月末总资产达1295.70亿元，较2025年末增长14.41%，盈利增速显著跑赢行业平均（行业样本净利润同比均值约51.97%）。
重要标签：吉林 ｜ 证券 ｜ 无控股股东无实际控制人 ｜ 大财富管理、北交所做市龙头、参股银华基金、碳排放权交易资格
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报 ｜ 股价日期 2026-09-09
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥8.00 | 涨跌幅 | -1.60% |
| 总市值（亿） | 187.24 | 市净率 | 0.91 |
| 市盈率（TTM） | 11.28 | 换手率（%） | 1.45 |
| 量比 | 1.19 | 成交额（亿） | 1.564 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 18.71% |
| 融资余额（亿） | 13.1572 | 融券余额（亿） | 0.0213 |
| 股东人数变化（%） | +0.89（82,561户） | 5日资金净流入（亿） | -0.3136 |
| 资产总额（亿） | 1295.70 | 净资产（亿元） | 204.34 |
| 有息负债率（%） | 9.10 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 26.47（2026H1） | 营业收入同比（%） | 29.38 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.36 | 扣非净利润同比（%） | 78.38 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 65.35 | 经营活动净现金流收入比（%） | 246.86 |
| 毛利率（%） | 36.49 | 扣非净利率（%） | 27.80 |
基本面总体评价
东北证券基本面处于稳步改善通道，具备区域中小券商中少见的盈利弹性与业务特色。财务层面，公司2026年上半年净利率28.87%，高于证券行业样本均值25.90%；扣非净利润同比增长78.38%，连续多年（2023年+172.00%、2024年+36.53%、2025年+66.09%）保持高增长，业绩拐点并非单季波动，而是自营、财富、资管多轮驱动的结构性修复。资产负债率83.86%看似偏高，但这是券商行业经营特性（客户保证金、卖出回购等经营性负债占大头），公司有息负债率仅9.10%，货币资金及交易性金融资产达753.40亿元，是有息负债的约2.97倍，实际偿债压力很小。治理层面，公司长期处于”无控股股东、无实际控制人”状态，第一大股东亚泰集团持股30.81%但自身陷入债务危机并被申请重整，股权归属存在不确定性，这是公司治理上最大的变量；另一方面，国资背景的长发集团未来若接盘，亦可能带来更强的区域资源支持。业务层面，公司北交所做市数量位列全国股转系统首位、做市商评价连续两个季度综合排名前5%，东方基金管理规模突破1666亿元、东证融汇资管规模741亿元且私募集合规模创历史新高，”大财富战略”与”根据地战略”成效正在兑现。估值层面，PB仅0.91倍、PE（TTM）11.28倍，均低于行业样本均值（PB 1.43倍、PE 24.28倍），破净状态提供了较厚的安全边际。
近期股价走势
日线：近期股价围绕8元整数关口震荡，最近5个交易日累计下跌约2.56%，9月9日收于8.00元、单日跌1.60%，5日均线向下压制股价，短线形态偏弱；成交量未见明显放大，量比1.19属常态水平。短期支撑位看7.80元（近期震荡平台下沿），跌破则看7.60元；上方压力位8.30元，突破后看8.50元。
周线：周线级别股价仍处于2024年”9·24”行情后的中枢抬升区间，但连续数周在8元附近拉锯，周MACD红柱缩短、快慢线有黏合走平迹象，中期方向需等待成交量与市场行情配合，周线强支撑7.50元、强压力8.80元。
月线：月线级别公司股价自2023年以来底部逐级抬高，但距离2021年高点仍有较大距离，长期处于估值修复阶段；月线KDJ中位运行，PB 0.91倍处于历史偏低区域，长期向下空间有限，月线级别支撑7.30元、压力9.00元。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏谨慎。宏观层面，5年期LPR维持3.5%、流动性环境宽松，但近期指数震荡、风险偏好反复；行业层面，2026年上半年A股交投活跃度提升，券商板块中报普遍预增，但板块行情呈”看天吃饭”的脉冲式特征，缺乏持续催化；个股层面，公司中报净利润+77.49%获得主流财经媒体正面报道，但近5日主力资金净流出0.3136亿元、融资余额近5日减少0.0786亿元、股东人数小幅增加0.89%（82,561户），筹码未现集中迹象，第一大股东亚泰集团重整事项仍在压制风险偏好，股吧人气一般。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 2026H1归母净利润+77.49%、四大业务线全线增长，基本面改善确定性强2. PB 0.91倍破净、PE 11.28倍低于行业，估值安全边际厚3. 北交所做市第一、东方基金规模破1666亿，特色业务有α；但短线技术面偏弱、5日资金净流出且大股东重整悬而未决 |
| 核心风险 | 1. 第一大股东亚泰集团被申请重整及预重整，股权归属不确定2. 自营业务收入占比29.94%，业绩与市场行情高度绑定 |
近期重要事件
并购、定增、管理层变动、政策利好、分红、回购、减持、解禁、监管事项等
- 2026年9月2日：公司公告，长春市国资委拟将其持有的亚泰集团2.95亿股（占亚泰集团9.13%）无偿划转至长发集团；划转后长发集团持有亚泰集团15.35%股份，亚泰集团对东北证券30.81%的持股不变，公司仍无控股股东及实际控制人，事项尚需履行国资监管程序。
- 2026年7月：据经济观察报等媒体报道，第一大股东亚泰集团因债务逾期被债权人申请重整及预重整（法院尚未受理），市场关注其所持公司7.21亿股的归属；公司回应强调自身独立运营、经营不受影响。
- 2026年8月21日：披露2026年半年报，营业总收入26.47亿元（+29.38%），归母净利润7.64亿元（+77.49%），四大核心业务收入全线增长；同日董事会决议人事及子公司安排落地。
- 2026年8月：公司总裁何俊岩出任控股子公司东方基金董事长（任职自8月21日起），结束东方基金董事长职位约5个月的空缺；东方基金6月末管理规模1666.68亿元，较2025年末增长31.42%。
- 2026年上半年：公司获批碳排放权交易资格，跻身全国28家具备该资质的券商；上半年债券主承销15只、金额28.76亿元，同比大增164.31%；全资子公司东证国际金控在香港完成注册，成为公司首个境外展业平台。
- 合规事项（负面）：据同花顺F10收录，2026年4月29日公司子公司渤海期货存在违规处罚记录（违规/处分类型为其他）；2025年4月江苏证监局曾对公司南通世纪大道营业部及两名责任人出具警示函；2024年10月公司及三名投行高管曾因保荐项目内控问题被证监会出具警示函，2023年因豫金刚石保荐项目被罚没700万元并被调出券商”白名单”，合规历史包袱需持续跟踪整改成效。
二、公司画像
发展历程
- 第一阶段（1988—2000年）：立足吉林、改制上市。 公司前身可追溯至1988年成立的吉林省证券公司，是国内最早一批专业证券经营机构；2000年6月经证监会批准，在原吉林省证券有限责任公司、吉林省信托投资公司证券部等基础上增资扩股、合并重组为东北证券有限责任公司，亚泰集团同年入主金融板块。2000年2月27日（注：公司上市日登记为1997年2月27日，系借壳/合并前上市主体沿革），公司股票在深圳证券交易所挂牌交易（000686.SZ），成为东北地区首家上市券商，完成资本化关键一跃。
- 第二阶段（2001—2015年）：综合化、集团化布局。 公司先后取得受托投资管理、网上交易、权证创设等业务资格，经纪网点由吉林向全国铺开；2004年起控股渤海期货，2004年东方基金成立后逐步纳入控股体系（现持股57.6%），2010年代设立东证融达开展私募股权投资、东证融汇开展券商资管业务，并参股银华基金，”证券+基金+期货+资管+直投”的综合金融集团架构基本成型。
- 第三阶段（2016年至今）：合规重塑与战略转型。 2023年因豫金刚石保荐项目被证监会行政处罚（罚没700万元）并被调出”白名单”，公司以此为契机全面强化投行质控内核与合规体系；2023年以来确立”大财富战略”与”根据地战略”双主线，聚焦富裕、私募、企业家三大客群深化买方投顾转型，同时深耕北交所、新三板特色赛道，做市数量升至全国首位。2022年第一大股东亚泰集团即开始筹划转让公司股权，2024年签署向长发集团等转让约30%股权的意向协议，2026年亚泰集团被申请重整叠加长春国资内部股权划转，公司控制权市场化/国资化整合进入关键观察期。
股权结构
- 实际控制人：无。公司目前无控股股东、无实际控制人，股权结构分散且治理独立。
- 第一大股东：吉林亚泰（集团）股份有限公司，持股7.21亿股，占总股本30.81%；亚泰集团自身处于债务风险化解与重整预重整阶段，其上层股东长春市国资委正将所持亚泰股权无偿划转给长发集团。
- 第二大股东：吉林省信托有限责任公司（吉林省财政厅控股），持股约11.80%。
- 流通股占比：100.00%（全部为流通股）。
- 前十大股东持股比例：约45%—50%区间（以亚泰集团30.81%、吉林信托约11.80%为核心，其余为机构与社会公众股，数据来源：公司公告及公开行情）。
- 潜在变化：长发集团（长春市属国有独资金控平台）若最终受让亚泰所持股份，可能升为第一大股东，公司性质有望向国资主导演变。
管理层
董事长：李福春，1964年4月出生，工学/管理背景，高级经济师，早年成长于一汽体系，曾任吉林省政府秘书长等职，2015年起任公司党委书记，后任董事长，在吉林政商两界资源深厚，任职董事长已多年，2020年薪酬约193万元；其直接持股比例很低（高管常规持股/股权激励口径，公开披露中未显示大额个人持股，可视为接近0），主要凭借区域资源协调与治理经验履职。
总裁（副董事长）：何俊岩，1968年4月出生，硕士研究生学历，高级会计师，中国注册会计师、中国注册资产评估师；历任公司计划财务部总经理、客户资产管理总部总经理、财务总监、副总裁、常务副总裁，2026年8月起兼任控股子公司东方基金董事长，是公司内部培养起来的财务与资管条线老兵，在公司任职逾20年；个人直接持股比例极低（公开年报披露口径接近0），与公司无直接大额持股绑定。
管理层整体呈现”外部资源型董事长+内部专业型总裁”的搭配，核心经营层稳定，战略延续性较强；股权激励力度有限是中型券商的普遍短板。
核心业务
- 主要产品/服务：证券经纪与财富管理（”融e通”APP、买方投顾”天天向上”/“天天智投”、金融产品”东北星选”）、证券投资与销售交易（自营固收/权益/衍生品、做市）、投资银行（股权融资、债券承销、北交所/新三板、财务顾问）、资产管理（东证融汇集合/定向资管）、公募基金（控股东方基金57.6%、参股银华基金）、期货业务（控股渤海期货）、私募股权与另类投资（东证融达）、跨境业务（东证国际，香港）。
- 应用领域/客群：围绕富裕客户、私募机构、企业家及上市公司三类核心客群；机构端服务银行、私募、公募、产业资本；区域端深度服务吉林省内上市公司（上半年联合拜访覆盖省内半数以上上市公司）与政府平台。
- 行业地位：新三板做市企业63家、做市数量全国第一，连续两个季度获全国股转公司做市商综合评价前5%；累计完成北交所首发项目10个、在审2个；东方基金非货规模1534.48亿元，行业排名升至第37位（2026Q2）。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 财富管理（经纪+两融+产品代销） | 经纪份额约万分之六至万分之十（中小券商梯队） | 40名左右 | 68.13%（2025年财富业务口径） | 吉林区域根基深、AB股基交易量上半年同比+86.14%，买方投顾转型坚决 |
| 证券自营与销售交易 | 无公开精确份额 | 行业中游 | 89.06%（2025年自营口径） | 固收投资能力稳健，是第一大收入来源（占比29.94%），业绩弹性大 |
| 资产管理（东证融汇） | 私募集合规模603.98亿元 | 券商资管中上游 | 51.63%（2025年资管口径） | 集合规模创历史新高，主动管理转型见效，较年初+15.79% |
| 公募基金（东方基金） | 非货保有1534.48亿元 | 行业第37位（2026Q2） | 16.65%（2025年基金管理口径） | 控股57.6%，债券型979.49亿元为基本盘，权益/混合快速扩张 |
| 北交所/新三板做市与投行 | 做市63家、累计北交所IPO 10单 | 做市数量全国第1 | 30.75%（2025年承销保荐口径） | 特色赛道卡位领先，督导挂牌公司155家，区域项目储备厚 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| AI大模型财富管理与合规风控应用 | 场景落地期（2026年推动） | 2026—2027年分批上线 | 券商AI应用渗透率快速提升，降本增效空间约为运营成本的10%—20% | AI客户画像已用于”融e通”，延伸至投行底稿、合规监测 |
| 碳排放权交易及碳金融业务 | 已获资质、展业初期 | 2026年起贡献收入 | 全国碳市场扩容，28家获资质券商先发卡位 | 叠加绿色债券（上半年2只绿色公司债）形成碳金融组合 |
| 跨境业务平台（东证国际·香港） | 平台注册完成、业务筹建期 | 2027年前后初具规模 | 联动大湾区与东北企业境外融资需求 | 公司首个境外展业平台，服务客户出海与跨境财富 |
战略规划
公司无传统制造业意义上的”产能”概念，其”产能”体现为资本实力（净资产204.34亿元）、网点与人员、风控限额与子公司牌照。当前战略抓手清晰：一是大财富战略，深化买方投顾，全口径金融产品保有规模388.23亿元（较上年同期+11.83%），新增有效户同比+75.58%、新增富裕客户同比+80.30%；二是根据地战略，以吉林为大本营做政府智库与产业金融，上半年债券主承销金额28.76亿元（+164.31%）；三是“大投行+大投资+大财富”主航道协同，依托东证融达”投早投小投硬科技”，上半年帮助7家科创企业融资约18亿元；四是新方向拓展，碳排放权交易、香港跨境平台、AI数字化三线并进。公司固定资产仅5.74亿元、无在建工程，属典型轻资本运营，扩张主要依靠风险资本金与人才投入。
业务结构
2025年年报分部口径（含分部间抵消，占比按抵消前/抵消后口径列示，以公司披露为准）
| 板块 | 收入（亿元，2025年） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 财富业务（经纪+两息等） | 25.03 | 49.38% | 68.13% |
| 证券自营业务 | 15.18 | 29.94% | 89.06% |
| 证券资产管理业务 | 7.95 | 15.69% | 51.63% |
| 基金管理业务（东方基金等） | 6.53 | 12.88% | 16.65% |
| 期货业务（渤海期货） | 1.78 | 3.51% | 23.92% |
| 证券承销与保荐业务 | 1.32 | 2.61% | 30.75% |
| 分部间抵消 | — | -12.35% | — |
商业模式与市场地位
公司采用”通道佣金+资本中介+自有资金投资+资产管理费”的综合券商盈利模式：财富条线赚取经纪佣金、两融利息与产品代销/投顾费，波动小、毛利率高（68.13%）；自营条线以自有资本投资固收、权益及衍生品，毛利率高（89.06%）但强β属性；资管与基金条线赚取管理费与业绩报酬，具备轻资产、可复用的规模效应；投行与期货提供补充。整体看，公司是东北区域龙头+北交所/做市特色券商，综合实力居行业40名上下，但在新三板做市、区域债券承销、债券型公募等细分赛道具备全国性竞争力。
三、赛道分析
3.1 行业分析
证券行业是典型的强周期、强监管资本密集型行业，盈利与市场成交量、两融规模、IPO节奏、债市表现高度相关。2026年上半年A股交投活跃度显著回升，两市日均成交额维持在较高水平，券商行业中报普遍预增，行业样本（8家）营业总收入同比均值+33.45%、净利润同比均值+51.97%，处于2023—2024年低基数后的景气修复阶段。从周期位置看，本轮行情属于”活跃度回升+政策呵护+估值低位”下的修复期，尚未进入全面大牛市，行业收入增长更多来自财富管理业务量价齐升与自营投资回暖，而非杠杆大幅扩张。券商行业的周期性对公司传导直接：成交量→经纪与两融收入，指数与债市→自营收益（公司自营占比近30%），IPO/再融资节奏→投行收入，居民财富迁移→资管与基金管理费。
3.2 市场分析
中国证券业总资产已超过13万亿元，140余家证券公司整体呈现”头部集中、特色突围”的竞争格局：中信、华泰、国泰海通、中金等头部公司占据机构业务与国际化高地，中型券商则依靠区域资源或特色赛道错位竞争。增长驱动因素主要有三条：一是居民财富向金融资产迁移，房住不炒背景下公募/私募/买方投顾渗透率持续提升；二是资本市场改革红利，注册制深化、北交所扩容、新三板做市、并购重组活跃，为中小投行带来项目机会；三是机构化与衍生品扩容，量化私募、ETF、做市、场外衍生品业务高速增长。政策环境方面，监管推动券商”做强做优”、建设一流投资银行，同时对合规内控（保荐责任、适当性管理、研报合规）保持高压，行业”白名单”、分类评级直接影响创新业务资格。威胁因素包括佣金率与费率持续下行、行业人才与资本开支竞争加剧、市场行情反转。竞争格局上，公司面临头部券商下沉与地方同业（如东方财富等互联网券商）双重挤压。
3.3 竞争对手优劣势对比
选取同属中型梯队、区域属性鲜明的西部证券（002673.SZ，陕西）、东兴证券（601198.SH，央企背景）、华安证券（600909.SH，安徽）作为可比公司。
| 产品/维度 | 东北证券 | 西部证券优劣势 | 东兴证券优劣势 | 华安证券优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 财富管理与经纪 | 吉林区域龙头，AB股基交易量H1+86%，全国网点约百家 | 西部区域强、并购整合信托（国融证券）带来规模跃升，整合风险并存 | 四大AMC系东方资产背景，机构客户资源较强但零售偏弱 | 安徽深耕、长三角辐射，零售基础扎实但省外品牌弱 | 西部规模占优，东北区域弹性大，四家同属第二梯队 |
| 投资银行 | 北交所做市全国第1、累计北交所IPO 10单，H1债券承销+164% | 投行链条完整、半导体/TMT行业研究有特色 | 央企项目资源与债券承销能力较强 | 投行体量较小，以长三角中小项目为主 | 东北证券特色赛道卡位最清晰 |
| 资管与公募 | 东证融汇741亿+控股东方基金1666亿+参股银华基金 | 西部资管与公募布局弱于公司 | 东兴基金规模偏小，资管中规中矩 | 参股/公募布局一般，资管主动转型中 | 公司在公募+资管牌照上明显领先 |
| 资本实力与盈利（2025） | 营收50.69亿、净利14.51亿、总资产1132亿 | 营收约50—70亿量级、资产约1500亿，整合后体量更大 | 营收约50亿量级、央企资本支持强 | 营收约35—45亿量级，体量略小 | 四家规模接近，东北证券2026H1净利增速77%领先 |
| 估值与治理 | PB 0.91破净，无实控人、大股东重整 | 上市券商，治理稳定 | 央企实控人，治理稳健但激励弹性弱 | 安徽国资背景，治理平稳 | 公司估值低、治理变量大，弹性与不确定性并存 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 北交所/新三板做市定价能力全国第一（做市63家、评价前5%），AI大模型已落地财富、投行、风控场景，但整体金融科技实力弱于头部券商 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 吉林省内网点与政府资源根深蒂固，联合拜访覆盖省内半数以上上市公司；全国百家级网点+“融e通”+新媒体获客形成区域护城河 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “东北证券”区域品牌认知度高、北交所做市品牌在专业机构市场有口碑，但全国零售品牌与研究品牌影响力有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 固定成本轻（固定资产仅5.74亿）、区域人力成本低于一线券商，但规模效应不足、单位IT与合规成本偏高 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 董事长区域资源深厚、总裁为内部培养的财务资管专家，”大财富+根据地”战略执行连贯且连续兑现业绩，激励机制仍有提升空间 |
四、财务剖析
财报时点：2026-06-30、2025-06-30、2025-12-31、2024-12-31、2023-12-31（最近3个完整年度+最近两期中报）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 1295.70 | 996.47 | 1132.47 | 890.26 | 833.34 |
| 货币资金及交易性金融资产（亿元） | 753.40 | 664.28 | 672.79 | 591.37 | 576.78 |
| 应收账款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产（亿元） | 5.74 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉（亿元） | 0.76 | 0.76 | 0.76 | 0.76 | 0.76 |
| 总负债（亿元） | 1086.62 | 798.41 | 926.59 | 694.40 | 644.35 |
| 短期借款（亿元） | 0.10 | 0.00 | 0.10 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券（亿元） | 117.81 | 69.76 | 80.39 | 78.83 | 111.16 |
| 一年内到期非流动负债（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预收账款及合同负债（亿元） | 0.32 | 0.32 | 0.42 | 0.36 | 0.32 |
| 净资产（亿元） | 204.34 | 193.24 | 201.25 | 191.18 | 184.79 |
| 少数股东权益（亿元） | 4.73 | 4.82 | 4.64 | 4.67 | 4.20 |
| 资产负债率（%） | 83.86 | 80.12 | 81.82 | 78.00 | 77.32 |
| 有息负债率（%） | 9.10 | 7.00 | 7.11 | 8.85 | 13.34 |
| 货币资金有息负债比（%） | 296.70 | 377.25 | 392.30 | 323.72 | 170.41 |
| 流动比 | 1.51 | 1.66 | 1.53 | 2.00 | 2.04 |
| 速动比 | 1.51 | 1.66 | 1.53 | 2.00 | 2.04 |
| 固定资产比（%） | 0.44 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） |
| 存货周转天数 | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） |
| 应付账款周转天数 | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） | —（券商不适用） |
| 总收入（亿元） | 26.47 | 20.46 | 50.69 | 65.05 | 64.75 |
| 利润总额（亿元） | 9.65 | 6.09 | 17.64 | 11.64 | 7.23 |
| 净利润（亿元） | 7.64 | 4.31 | 14.51 | 8.74 | 6.68 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.36 | 4.13 | 14.32 | 8.62 | 6.31 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 65.35 | -8.38 | 10.03 | 109.36 | -18.82 |
| 净现金流（亿元） | 92.16 | 5.12 | 64.33 | 69.14 | -24.50 |
偿债能力、营运能力评价
公司资产负债率从2023年末的77.32%升至2026年6月末的83.86%，累计上行6.54个百分点，但需正确理解：券商负债主体是客户保证金、代理买卖证券款、卖出回购金融资产款等经营性负债，与工商企业的银行借款性质不同。真正反映偿债压力的有息负债率不升反降，由2023年的13.34%降至2025年末的7.11%，2026年6月末小幅回升至9.10%（应付债券由80.39亿增至117.81亿，系补充营运资金发行收益凭证/公司债），仍处于低水平。货币资金及交易性金融资产753.40亿元，对有息负债覆盖率达296.70%，即货币类资产是有息负债的约2.97倍，短期偿债无虞；流动比1.51、速动比1.51（无存货），保持在安全区间。公司无存货、无应收账款（券商报表口径），固定资产仅5.74亿元，是极典型的轻资产金融机构，营运效率主要体现在资产周转率与净资产杠杆使用效率上：2025年ROE回升至7.40%，2026H1已实现3.77%，年化后显著优于2023—2024年。商誉0.76亿元长期稳定、占净资产比例极低，无减值隐患。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 26.47 | 20.46 | 50.69 | 65.05 | 64.75 |
| 其他业务收入（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益（亿元） | 8.95 | 5.66 | 19.13 | 21.22 | 15.12 |
| 销售费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用（亿元） | 16.84 | 14.09 | 32.09 | 30.76 | 31.27 |
| 财务费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 研发费用（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 9.65 | 6.09 | 17.64 | 11.64 | 7.23 |
| 净利润（亿元） | 7.64 | 4.31 | 14.51 | 8.74 | 6.68 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.36 | 4.13 | 14.32 | 8.62 | 6.31 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 29.38 | 31.66 | 17.78 | 0.46 | 27.53 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 77.49 | 225.90 | 66.13 | 30.70 | 189.44 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 78.38 | 257.35 | 66.09 | 36.53 | 172.00 |
| 毛利率（%） | 36.49 | 29.87 | 34.92 | 18.30 | 11.04 |
| 净利率（%） | 28.87 | 21.05 | 28.63 | 13.43 | 10.32 |
| 扣非净利率（%） | 27.80 | 20.16 | 28.25 | 13.25 | 9.75 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投入资本回报率（简化口径，%） | 2.37 | 1.64 | 5.15 | 3.24 | 2.26 |
| 净资产收益率（%） | 3.77 | 2.24 | 7.40 | 4.65 | 3.66 |
注：券商利润表不设销售费用/研发费用科目，利息支出等在营业支出中列示，故财务费用与财务费用比均为0.00；投入资本回报率采用”净利润÷（净资产+应付债券）”的简化口径估算，全年/半年期数据未年化。
盈利能力、成长能力评价
公司盈利改善的斜率在中型券商中相当突出：净利润从2023年的6.68亿元增至2024年的8.74亿元（+30.86%）、2025年的14.51亿元（+66.02%），2026年上半年单期7.64亿元已达2025年全年的52.7%，同比+77.49%。利润率同步抬升——净利率由2023年的10.32%提升至2025年的28.63%，2026H1进一步至28.87%；毛利率口径由11.04%改善至36.49%，反映自营投资收益（2026H1投资净收益8.95亿元，同比+58.1%）与高毛利财富、资管业务的共同贡献。ROE从2023年3.66%、2024年4.65%升至2025年7.40%，2026H1单期3.77%（同比+1.53pct），全年有望冲击8%以上。成长质量方面，扣非净利润增速（78.38%）略高于归母增速（77.49%），说明增长由主营业务而非非经常损益驱动；管理费用16.84亿元同比+19.5%，显著低于收入增速29.38%，成本费用控制有效，经营杠杆正向释放。需要注意的是，2024年收入几乎零增长（+0.46%）与2025H1利润+225.90%的低基数，说明公司业绩仍保留明显的市场β属性。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 65.35 | -8.38 | 10.03 | 109.36 | -18.82 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.06 | -4.00 | -2.86 | 2.20 | -0.17 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 26.90 | 17.50 | 57.17 | -42.44 | -5.53 |
| 净现金流（亿元） | 92.16 | 5.12 | 64.33 | 69.14 | -24.50 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 246.86 | -40.96 | 19.79 | 168.12 | -29.07 |
现金流健康度评价
券商经营现金流受自营盘买卖、客户资金存取影响天然波动剧烈，不能套用工商企业标准。2023年经营现金流-18.82亿元、2024年大幅转正至+109.36亿元、2025年回落至+10.03亿元、2026H1再度强劲转正至+65.35亿元，与市场行情和投资仓位调整节奏一致。2026H1经营现金流收入比高达246.86%，显著高于行业样本均值149.37%，表明当期利润有充足现金支撑、盈利质量扎实。筹资活动2025年以来连续净流入（2025年+57.17亿元、2026H1+26.90亿元），对应公司发行债券补充营运资金、做大资本中介与投资规模；投资活动现金流基本平衡，无大额资本开支。整体看，公司现金储备持续增厚（货币类资产753亿元），净现金流2024、2025、2026H1连续为正，现金流健康度良好。
4.4 行业横向对比
公司值取2026年中报口径，行业平均取证券行业8家样本基准（部分指标为全年/样本口径，仅作相对比较参考）
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 3.77（2026H1） | 3.38 | +0.39pct |
| 毛利率（%） | 36.49 | 无行业数据（行业口径为0，不可比） | 无行业数据 |
| 净利率（%） | 28.87 | 25.90 | +2.97pct |
| 收入增长率（%） | 29.38 | 33.45 | -4.07pct |
| 净利润增长率（%） | 77.49 | 51.97 | +25.52pct |
| 资产负债率（%） | 83.86 | 77.50 | +6.36pct（杠杆偏高） |
| 有息负债率（%） | 9.10 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | —（不适用） | —（不适用） | 无行业数据 |
| 存货周转天数 | —（不适用） | —（不适用） | 无行业数据 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 246.86 | 149.37 | +97.49pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 有息负债率仅9.10%、货币类资产是有息负债2.97倍；扣一星因报表资产负债率83.86%高于行业均值6.36pct且债券融资规模上升 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 轻资产运营、无应收存货占用，ROE 3.77%（H1）高于行业均值；扣星因总资产周转与人均产出仍逊头部券商 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 营收+29.38%、扣非净利+78.38%，连续三年（2023—2026H1）高增，净利增速跑赢行业25.52pct |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 净利率28.87%高于行业2.97pct、毛利率大幅修复至36.49%；扣星因自营占比近30%、利润稳定性弱于财富管理主导型券商 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1经营现金流65.35亿元、现金流收入比246.86%高于行业97.49pct，货币储备753亿元 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-09 ｜ 分析区间：2026.03.09 - 2026.09.09（近6个月）
K线走势分析
日线：近5个交易日股价累计下跌约2.56%，9月9日收于8.00元、下跌1.60%，股价运行于5日均线下方，5日均线拐头向下构成短期反压；近60日股价主要在7.80—8.50元箱体内震荡，成交量温和，未出现趋势性放量突破。日线关键支撑位7.80元，若有效跌破将回踩7.60元；上方第一压力位8.30元，放量站稳后挑战8.50元。
周线：周K线在半年线附近反复缠绕，近几周实体收窄、上影线增多，显示8.30—8.50元套牢盘与获利盘双重压制；周MACD红柱缩短、DIF与DEA高位黏合，周线级别处于方向选择窗口。周线支撑7.50元（60周均线区域），压力8.80元。
月线：月线延续2023年以来底部抬升格局，长期均线走平后微微上翘，但月KDJ运行于中位、未形成单边趋势；以PB 0.91倍计，当前价位处于历史估值偏低区间，长线资金安全边际较好。月线支撑7.30元，压力9.00元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 股价跌破5日均线且均线拐头向下，分时均线空头排列，短线趋势偏弱；20日、60日均线走平，中期未破坏 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 9月9日换手率1.45%、量比1.19，成交1.564亿元，量能处于常态区间，缩量调整特征明显，暂无恐慌抛盘 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱小幅放大、DIF向下穿DEA，短线动能偏负；KDJ低位钝化未超卖，反弹需等待金叉确认 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口、股价在中轨下方运行，波动率收敛面临方向选择；筹码主要堆积于7.80—8.50元，与箱体一致 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.3136亿元，融资余额近5日减少0.0786亿元至13.1572亿元，杠杆资金小幅撤退，资金面偏谨慎 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | LPR维持低位、流动性宽松但指数高位震荡，市场风险偏好反复 | 中性偏空：缺乏增量资金时券商板块难有系统性行情 |
| 行业 | 上市券商中报密集披露且普遍高增，北交所成交活跃、并购重组政策持续 | 正面：板块盈利上修，北交所做市龙头直接受益于成交扩容 |
| 个股 | 中报净利+77.49%正面报道与亚泰集团被申请重整消息交织，9月2日国资股权划转 | 多空交织：业绩利好支撑估值底部，大股东重整与股权不确定性压制估值修复斜率 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-09，所有数据均为最新采集；总股本按总市值187.2362亿元÷股价8.00元折算为23.40亿股（与亚泰集团持股7.21亿股占30.81%相互验证）
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 28.77% | 证券业属金融业，净利率上限豁免至30%。取「行业平均净利率25.90%」与「客户最新报告期净利率28.87%×60%+2025年度净利率28.63%×40%=28.77%」孰高，结果为28.77%，低于30%豁免上限、高于成熟型8%下限 |
| 行业平均利润率 | 25.90% | 证券行业8家可比样本净利润率均值（数据提取摘要行业基准netprofit_margin=25.8957%） |
| 目标市盈率 | 10 | 证券行业为成熟周期型，PE上限恒为10。min(行业平均PE 24.28, 客户动态PE 11.28)=11.28，再受成熟型10倍上限钳制，取10倍 |
| 行业平均市盈率 | 24.28 | 证券行业8家可比样本PE均值（行业基准pe=24.28） |
| 本年收入预测 | 52.04亿 | 最新报告期为2026年中报（非单季），按半年收入年化：26.47×2×60% + 2025年度收入50.69×40% = 31.76 + 20.28 = 52.04亿元 |
| 收入增长率 | 15.00% | 「行业平均收入增长率33.45%」与「客户报告期增速29.38%×40%+年度增速17.78%×60%=22.42%」取平均为27.94%，证券为成熟型行业，按[5%,15%]双向钳制取15% |
| 行业平均增长率 | 33.45% | 证券行业8家样本2026年营收同比均值（行业基准or_yoy=33.45%），含行情修复低基数效应 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 23.40 | 总市值187.2362亿元÷股价8.00元=23.4045亿股，与第一大股东7.21亿股占30.81%口径一致 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +5.05% | 基本面绝对分 16.834分 ÷ 100 × 30% = +5.05%（模块一基础profile -8.44分 + 模块二运营industry 7.77分 + 模块三财务17.50分；上限±30%） |
| 技术面系数 | -1.59% | 技术面绝对分 -3.18分 ÷ 100 × 50% = -1.59%（趋势-10.28分 + 量能0.00分 + 动能4.67分 + 波动5.00分 + 相对位置-3.28分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.00分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌-2.56%、资金净额率无有效值；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 210.53亿 | 本年收入预测52.04亿 × (1+15%)^10 = 52.04 × 4.0456 = 210.53亿 |
| Part A（稳态估值） | 605.70亿（25.88元/股） | 10年后目标收入210.53亿 × 目标利润率28.77% × 目标市盈率10 = 605.70亿元；÷总股本23.40亿股 = 25.88元/股 |
| Part B（增长红利） | 303.95亿（12.99元/股） | 52.04亿 × 28.77% × ((1.15^10 - 1)/15%) = 14.97 × 20.304 = 303.95亿元；÷23.40亿股 = 12.99元/股 |
| 未来估值 | 38.87元/股 | Part A 25.88 + Part B 12.99 = 38.87元/股 |
| 折现估值 | 14.08元/股 | 38.87 ÷ (1+7%)^10 × (1-28.77%) = 38.87 ÷ 1.9672 × 0.7123 = 14.08元/股；该值处于当前股价50%—200%区间（4.00—16.00元）内，无需调整 |
| 最终理想买入价 | ¥14.56 | 14.08 × (1+5.05%) × (1-1.59%) × (1+0.00%) = 14.08 × 1.0505 × 0.9841 = 14.56元 |
投资逻辑
影响东北证券未来股价的核心变量有五个：第一，市场行情β，公司自营业务收入占比29.94%、毛利率89.06%，A股交投活跃度与债市表现直接决定投资收益弹性，2026年上半年市场活跃度回升已兑现为投资净收益+58%和净利润+77.49%，若行情延续，业绩有望继续超预期；第二，财富管理转型的α兑现，公司金融产品保有规模388亿元、新增有效户+75.58%、AB股基交易量+86.14%，买方投顾模式正在把周期性佣金收入转化为更稳定的保有规模收入，这是估值体系从”周期券商”向”财富管理券商”切换的关键；第三，北交所与新三板特色赛道，做市数量全国第一、做市评价前5%、累计北交所IPO 10单，在资本市场改革与北交所扩容主线中具备稀缺卡位；第四，公募资管板块重估，东方基金规模突破1666亿元（+31.42%）、非货排名升至第37位，东证融汇集合规模创历史新高，基金与资管利润贡献占比持续提升；第五，大股东股权变局的双向影响，亚泰集团重整虽带来短期不确定性，但若长发集团等国资主体最终接盘，公司有望获得更强的区域国资资源协同，成为治理改善的期权。当前PB 0.91倍、PE 11.28倍均显著低于行业，破净+高增长+特色赛道构成中期价值修复基础。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 股权结构风险 | 第一大股东亚泰集团（持股30.81%）因债务逾期于2026年7月被债权人申请重整及预重整，法院虽尚未受理，但其所持7.21亿股若被司法处置可能导致大股东变更，股权归属与国资划转进度存在不确定性，可能阶段性压制估值并影响再融资与资本运作节奏 | 中 |
| 合规风险 | 2026年4月子公司渤海期货出现违规处分记录；2025年4月南通营业部被江苏证监局警示；2024年10月公司及三名投行高管因保荐内控问题被证监会警示，2023年因豫金刚石项目被罚没700万元并调出”白名单”，反映内控管理仍有薄弱环节，可能影响分类评级与创新业务资格 | 中 |
| 市场风险 | 自营业务占2025年收入29.94%，投资净收益对权益与债券市场波动高度敏感；若A股成交额回落或市场调整，自营收益与经纪、两融收入将同步承压，2024年营收零增长（+0.46%）已演示过β下行时的业绩压力 | 高 |
| 竞争与费率风险 | 券商经纪佣金率、产品代销费率持续下行，头部券商资本实力与互联网券商流量优势双向挤压，公司管理费用率偏高（2026H1管理费用16.84亿元），若收入增速放缓将压制利润率 | 中 |
| 质押与杠杆风险 | 公司整体质押率18.71%（2026-04-30口径），叠加应付债券升至117.81亿元、资产负债率83.86%高于行业均值77.50%，市场剧烈波动时质押品与两融信用风险、流动性管理压力可能上升 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥8.00 vs 最终理想买入价 ¥14.56 → 低估（+82.0%）
核心投资逻辑
东北证券是一只”破净+高增长+特色赛道+治理期权”兼备的中型券商标的。2026年上半年公司营收26.47亿元（+29.38%）、归母净利润7.64亿元（+77.49%），四大业务线全线增长，净利率28.87%跑赢行业均值2.97个百分点，经营现金流65.35亿元、现金流收入比246.86%远超行业，盈利质量扎实。公司在北交所做市领域全国第一、东方基金规模突破1666亿元、东证融汇私募集合规模创历史新高，财富管理转型与资管公募板块持续提供结构性α。当前PB仅0.91倍、PE（TTM）11.28倍，显著低于行业样本均值（1.43倍、24.28倍），三因子模型测算最终理想买入价14.56元，较现价有约82%的修复空间。主要拖累在于短线技术面偏弱（技术系数-1.59%）、大股东亚泰集团重整的不确定性以及自营业务的强β属性。整体看，公司中长期价值由”业绩高增+估值修复”双轮驱动，适合作为券商板块中兼具安全边际与弹性的配置标的，但需以行情回暖与大股东事项落地为催化前提。
短线预测
- 一周走势预判：中性。短线股价受5日均线压制、5日主力净流出0.3136亿元，若无板块行情配合，大概率围绕7.90—8.30元震荡整固；中报业绩与破净状态限制下行空间
- 压力位：¥8.30（强压力¥8.50）
- 支撑位：¥7.80（强支撑¥7.60）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 不追高，可在7.80元支撑位附近分批低吸、7.60元下方设置止损观察；若放量突破8.30元可右侧跟进，仓位以中等为宜，等待券商板块行情与大股东事项明朗 |
| 持有 | 基本面改善与破净估值支持继续持有，8.50元上方若放量滞涨可减仓做波段，中长线目标参考三因子理想买入价14.56元，期间重点跟踪季度业绩与亚泰重整进展 |
| 被套 | 公司业绩连续高增、无退市与信用暴雷风险，深套者不宜在破净位置割肉，可在7.60—7.80元区间摊薄成本；若跌破7.30元月线支撑应重新评估行情逻辑并控制仓位 |
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