徐工机械（000425.SZ）工程机械龙头估值修复可期（2026年Q1）
报告日期：2026-07-29 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥20.30
一、核心摘要
徐工机械是中国工程机械行业龙头企业，实际控制人为徐州工程机械集团有限公司（地方国企），主营业务涵盖起重机械、铲运机械、桩工机械、压实机械等全系列工程机械产品的研发、制造和销售，产品远销全球190多个国家和地区。2026年Q1公司营收同比增长11.10%至297.91亿元，扣非净利润20.24亿元同比微增0.80%，毛利率22.05%保持稳定，显示出在行业成熟期仍具备稳健的经营能力。
公司财务状况总体稳健，资产负债率65.04%处于行业合理水平，有息负债率24.96%同比下降1.98个百分点，货币资金289.25亿元对有息负债覆盖率达62.93%，偿债压力可控。2025年全年经营活动现金流净额141.42亿元，同比大幅增长147.27%，现金流质量显著改善。
当前股价9.00元，对应PE（TTM）15.99倍、PB 1.68倍，估值处于行业平均水平。公司作为国内工程机械行业绝对龙头，受益于”一带一路”基建出海、国内设备更新换代政策及新能源工程机械转型，长期成长空间明确。经三因子模型测算，最终理想买入价为20.30元，当前股价具备显著的投资性价比。
重要标签：江苏 ｜ 工程机械 ｜ 地方国企 ｜ 一带一路、高端装备、MSCI中国、深证成指
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026Q1 ｜ 股价日期 2026-07-29
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥9.00 | 涨跌幅 | +2.74% |
| 总市值（亿） | 1,054.01 | 市净率 | 1.68 |
| 市盈率（TTM） | 15.99 | 换手率（%） | 1.81 |
| 量比 | 1.53 | 成交额（亿） | 13.21 |
| 流动股占比（%） | 76.85 | 质押率 | 4.03% |
| 融资余额（亿） | 8.03 | 融券余额（万） | 729.36 |
| 股东人数季度变化（%） | +27.16 | 5日资金净流入（亿） | 2.38 |
| 资产总额（亿） | 1,835.67 | 净资产（亿元） | 626.62 |
| 有息负债率（%） | 24.96 | 财务费用比（%） | 2.32 |
| 总收入（亿元） | 297.91（Q1） | 营业收入同比（%） | 11.10 |
| 扣非净利润（亿元） | 20.24 | 扣非净利润同比（%） | 0.80 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 21.52 | 经营活动净现金流收入比（%） | 7.22 |
| 毛利率（%） | 22.05 | 扣非净利率（%） | 6.79 |
基本面总体评价
徐工机械作为中国工程机械行业的绝对龙头，基本面总体稳健，具备长期投资价值。
股东背景层面：公司实际控制人为徐州工程机械集团有限公司，属于地方国有企业，股东背景雄厚，具备政策资源优势和融资便利性。控股股东持股比例稳定，公司治理结构规范，管理层经验丰富。
财务层面：公司资产总额1,835.67亿元，净资产626.62亿元，体量庞大。2026Q1毛利率22.05%、净利率6.90%，盈利能力在行业中处于中上水平。资产负债率65.04%虽偏高，但考虑到工程机械行业的重资产属性和客户融资销售模式，该水平属于行业常态。货币资金289.25亿元对有息负债覆盖率62.93%，短期偿债压力可控。
成长层面：2025年全年营收同比增长10.00%至1,008.23亿元，扣非净利润同比增长13.68%至65.50亿元，结束了2024年的调整期，重回增长轨道。2026Q1延续增长态势，营收增长11.10%。公司海外业务持续拓展，”一带一路”沿线国家订单增长显著，成为新的增长引擎。
赛道层面：工程机械行业属于成熟型行业，国内市场规模趋于稳定，但海外市场仍有较大拓展空间。公司作为行业龙头，在技术、品牌、渠道等方面具备明显的护城河，行业集中度提升趋势下龙头优势将进一步放大。
近期股价走势
日线：近60个交易日股价从9.15元附近震荡下行至8.25元低点后企稳反弹，近5日沿5日均线上行，7月29日收盘9.00元，涨2.74%，站上5日均线（8.92元）。当前5日均线拐头向上，10日均线（8.77元）有向上交叉5日均线趋势，短期趋势转好。支撑位：8.66元（近5日低点），压力位：9.09元（7月29日高点）。
周线：周线级别近3周呈现”跌—涨—涨”格局，7月23日当周大涨4.10%突破前高，本周继续上行。周线MACD指标绿柱缩短，DIF线有上穿DEA线趋势，中期趋势有望转好。周线压力位：9.20元（7月23日高点），支撑位：8.61元（7月23日低点）。
月线：月线级别2026年以来在8.2-9.5元区间宽幅震荡，7月收出带长下影线的小阳线，显示下方买盘支撑较强。月线KDJ指标处于中位区间，MACD红柱缩短但仍为正值，长期趋势中性偏多。
情绪面分析
宏观层面，2026年上半年国内基建投资增速保持稳定，”两重”（重大项目、重点工程）建设持续推进，对工程机械需求形成支撑。同时，国务院发布的设备更新换代政策对工程机械行业形成利好，存量设备替换需求有望逐步释放。
行业层面，工程机械行业2025年整体复苏态势明确，行业龙头企业营收和利润均实现正增长。海外市场方面，”一带一路”沿线国家基建需求旺盛，中国工程机械出口持续增长，行业景气度向上。7月23日工程机械板块集体拉升，北矿科技涨停，潍柴动力、徐工机械等龙头跟涨，显示市场对工程机械板块关注度提升。
个股层面，徐工机械近期获得多项利好：公司累计回购股份3,620.51万股用于注销，彰显管理层对公司价值的信心；融资余额8.03亿元维持较高水平，杠杆资金对公司中期前景看好；控股股东徐工集团增持计划持续推进，为股价提供安全垫。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 2026Q1营收增长11.10%，业绩延续复苏态势，基本面稳健2. 股价9.00元对应PE仅15.99倍，估值处于行业中低水平，安全边际较高3. 公司回购+控股股东增持，底部信号明确；5日资金净流入2.38亿元，资金面偏多 |
| 核心风险 | 1. 国内基建投资增速放缓可能导致工程机械需求不及预期2. 海外地缘政治风险可能影响公司海外业务拓展 |
近期重要事件
- 2026年7月21日，公司发布关于回购公司股份并用于注销的公告，累计回购股份3,620.51万股，彰显管理层对公司价值的信心。
- 2026年7月23日，工程机械板块集体拉升，徐工机械涨4.10%，北矿科技涨停，市场对工程机械板块关注度提升。
- 2026年7月20日，公司披露2025年度分红方案，工程机械上市企业纷纷开启大额分红，公司股息回报值得关注。
- 2026年6月25日，控股股东徐工集团增持计划持续推进，为股价提供安全垫。
二、公司画像
发展历程
徐工机械的前身可追溯至1943年成立的八路军鲁南第八兵工厂，是中国工程机械行业的奠基者之一。公司发展历程可分为三个关键阶段：
- 1943-1996年：技术积累与产品定型阶段。从军工企业转型为民用工程机械制造企业，先后研制出中国第一台汽车起重机、第一台压路机等标志性产品，奠定了在中国工程机械行业的领先地位。1989年组建徐州工程机械集团，1996年在深交所上市（股票代码000425），成为国内最早上市的工程机械企业之一。
- 1997-2015年：规模扩张与多元化布局阶段。通过内生增长和外延并购，产品线从起重机械扩展到铲运机械、桩工机械、混凝土机械等全系列工程机械。2002年营收突破100亿元，2010年突破500亿元，确立了国内工程机械行业龙头地位。期间完成多次重大并购，包括收购德国施维英（Schwing）等国际知名企业。
- 2016年至今：全球化与智能化转型阶段。公司提出”技术领先、用不毁”的产品战略，大力推进智能制造和数字化转型。2022年完成整体上市，注入挖机、矿机等优质资产，实现工程机械全品类覆盖。海外业务持续拓展，产品远销190多个国家和地区，海外收入占比持续提升。2025年营收突破1,000亿元大关，迈入千亿级企业行列。
股权结构
- 实控人：徐州工程机械集团有限公司（地方国企），通过徐工集团工程机械有限公司间接持股，持股比例约34.13%
- 流通股占比：76.85%（流通股90.01亿股/总股本117.11亿股）
- 前十大股东持股比例：约55%，机构持仓比例较高，包括中央汇金、社保基金、公募基金等长期资金
管理层
董事长：杨东升先生，硕士学历，高级工程师，现任徐工集团工程机械股份有限公司董事长、徐工集团工程机械有限公司董事长。长期深耕工程机械行业，具备丰富的行业经验和管理能力，任职年限超过5年，持股比例约0.02%。
总经理：陆川先生，博士学历，教授级高级工程师，现任徐工集团工程机械股份有限公司总经理。在工程机械研发和管理领域拥有超过20年经验，主导了多项国家级科研项目，持股比例约0.01%。
管理层团队稳定，核心成员均在徐工体系内任职超过15年，具备深厚的行业背景和丰富的管理经验。管理层持股比例虽不高，但通过股权激励计划与公司利益绑定，治理结构规范。
核心业务
- 主要产品/服务：起重机械（汽车起重机、履带起重机、塔式起重机）、铲运机械（装载机、推土机）、压实机械（压路机）、桩工机械（旋挖钻机）、混凝土机械（混凝土泵车、搅拌站）、挖掘机械（液压挖掘机）、矿业机械等全系列工程机械产品
- 应用领域/客群：基础设施建设（公路、铁路、桥梁、港口）、房地产建设、矿山开采、能源建设（风电、核电）、市政工程等，客户涵盖央企施工企业、地方建设单位、矿山企业及海外工程承包商
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 汽车起重机 | 约40% | 国内第一 | 约25% | 国内市场绝对龙头，技术积累深厚，产品吨位覆盖最全，从小吨位到4,000吨级全系列覆盖 |
| 旋挖钻机 | 约35% | 国内第一 | 约28% | 桩工机械领域龙头，产品性能达到国际先进水平，广泛应用于高铁、桥梁等重大工程 |
| 装载机 | 约15% | 国内前三 | 约20% | 产品线齐全，性价比优势突出，新能源装载机布局领先 |
| 液压挖掘机 | 约10% | 国内前五 | 约22% | 2022年整体上市后注入挖机资产，产能持续释放，市场份额稳步提升 |
| 高空作业平台 | 约12% | 国内前三 | 约30% | 新兴业务增长迅速，产品智能化程度高，租赁市场渗透率持续提升 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 新能源工程机械系列 | 量产推广中 | 2024-2026年 | 约500亿元 | 涵盖电动装载机、电动挖掘机、电动起重机等，响应”双碳”战略，已有部分产品批量销售 |
| 智能无人驾驶工程机械 | 小批量试用 | 2027年 | 约200亿元 | 与华为等企业合作，开发矿山场景无人化解决方案，已在国内多个矿区试运行 |
| 氢能工程机械 | 研发阶段 | 2028年 | 约100亿元 | 前沿技术储备，布局氢燃料电池在重型工程机械上的应用，抢占下一代技术制高点 |
战略规划
公司提出”高质量、高效率、高效益”的三高发展战略，核心方向包括：
- 全球化深化：加大海外市场投入，重点拓展”一带一路”沿线国家、中东、非洲、东南亚等新兴市场，目标海外收入占比从当前约30%提升至50%以上。在印度、巴西、乌兹别克斯坦等地建设本地化制造基地，实现”本地化生产+本地化服务”。
- 智能化转型：推进智能制造工厂建设，已建成多个国家级智能工厂和灯塔工厂。产品端推进物联网远程监控、无人驾驶等技术应用，提升产品附加值和服务能力。
- 新能源化：全面布局新能源工程机械，包括纯电动、混合动力、氢燃料电池等技术路线，目标2028年新能源产品收入占比达到20%以上。
- 产能优化：当前主要产品产能利用率约80%，通过技改和新建产线持续优化产能结构。在建工程19.71亿元主要用于智能制造升级和新能源产线建设。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 起重机械 | 约300 | 约30% | 约25% |
| 土方机械 | 约250 | 约25% | 约22% |
| 桩工及路面机械 | 约120 | 约12% | 约28% |
| 混凝土机械 | 约100 | 约10% | 约20% |
| 矿业机械及其他 | 约238 | 约23% | 约18% |
商业模式与市场地位
徐工机械的商业模式为”研发制造+销售服务”一体化，通过自主研发和制造全系列工程机械产品，面向全球客户提供销售、租赁、售后服务、配件供应等全生命周期服务。公司采用”经销+直销”双渠道模式，国内拥有超过3,000家经销商和服务网点，海外覆盖190多个国家和地区。
公司是中国工程机械行业绝对龙头，按营收计算位居国内第一、全球第三（仅次于卡特彼勒和小松）。在汽车起重机、旋挖钻机等多个细分领域市场份额超过30%，具备绝对的市场定价权和品牌影响力。公司品牌价值连续多年位居中国工程机械行业第一，”徐工”品牌在国内外市场具有极高的知名度和美誉度。
三、赛道分析
3.1 行业分析
工程机械行业是国民经济的基础性行业，与基础设施建设、房地产、矿山开采等下游行业高度相关。中国是全球最大的工程机械市场，2025年市场规模约8,500亿元人民币，占全球市场份额约30%。
行业当前处于成熟期，国内增量市场趋于稳定，但存量更新需求和海外市场拓展提供了新的增长动力。行业周期性明显，通常与基建投资周期和房地产周期高度相关。2021年行业达到周期高点后，2022-2023年经历了调整期，2024年下半年开始企稳回升，2025年行业整体复苏态势明确，龙头企业营收和利润均实现正增长。
3.2 市场分析
市场规模：全球工程机械市场规模约2,500亿美元（约1.8万亿元人民币），中国市场约8,500亿元。预计未来5年全球市场将保持4-6%的复合增速，中国市场增速约3-5%，海外市场增速约6-8%。
增长驱动因素：
- 国内”两重”建设（重大项目、重大工程）持续推进，基建投资保持稳定增长，对工程机械需求形成支撑。
- 国务院发布的设备更新换代政策，存量工程机械替换需求逐步释放，预计带动年均500亿元以上的增量需求。
- “一带一路”沿线国家基建需求旺盛，中国工程机械出口持续增长，2025年出口额同比增长约15%。
- 新能源工程机械渗透率提升，带来产品结构升级和单价提升的机会。
竞争格局：全球工程机械行业呈现寡头垄断格局，前十大企业占据约60%的市场份额。国内市场集中度持续提升，CR5从2018年的45%提升至2025年的55%，龙头企业份额持续扩大。主要竞争对手包括三一重工、中联重科、柳工等国内企业，以及卡特彼勒、小松、沃尔沃等国际巨头。
政策环境：国家出台多项政策支持工程机械行业发展，包括设备更新换代补贴、新能源工程机械推广、智能制造示范等。同时，”一带一路”倡议为工程机械出口提供了政策支持和市场机遇。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 徐工机械优劣势 | 三一重工优劣势 | 中联重科优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 起重机 | 国内绝对龙头，市占率约40%，技术积累最深，大吨位产品优势明显 | 起重机业务快速增长，但市占率仍低于徐工 | 塔式起重机优势明显，汽车起重机相对较弱 | 徐工明显领先，特别是在超大吨位领域 |
| 挖掘机 | 2022年注入挖机资产后快速增长，市占率约10%，仍有提升空间 | 挖掘机国内第一，市占率约25%，全球竞争力强 | 挖掘机业务规模较小 | 三一领先，徐工追赶态势明显 |
| 混凝土机械 | 混凝土机械业务规模中等，泵车产品竞争力较强 | 混凝土机械全球第一，收购普茨迈斯特后技术领先 | 混凝土机械业务规模较大，搅拌站产品优势明显 | 三一领先，徐工和中联各有优势 |
| 海外业务 | 海外收入占比约30%，覆盖190多个国家，”一带一路”市场优势明显 | 海外收入占比约45%，全球化程度最高，欧美市场布局领先 | 海外收入占比约25%，正在加速海外布局 | 三一全球化程度最高，徐工”一带一路”市场有优势 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 公司拥有国家级技术中心和多个博士后科研工作站，累计专利超过10,000项，在起重机械、桩工机械等领域技术积累深厚，多项产品达到国际先进水平 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 国内拥有超过3,000家经销商和服务网点，覆盖全国所有地级市；海外覆盖190多个国家和地区，在”一带一路”沿线国家渠道布局领先，客户粘性强 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | “徐工”品牌连续多年位居中国工程机械品牌价值第一，品牌历史超过80年，在国内外市场具有极高的知名度和美誉度，客户信任度高 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 作为大型国企，在原材料采购和生产制造方面具备一定的规模效应，但相比民营企业在管理效率和成本控制方面仍有提升空间 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 管理层团队稳定，核心成员均在徐工体系内任职超过15年，行业经验丰富，战略执行力强，带领公司完成整体上市和全球化布局 |
四、财务剖析
财报时点：2026Q1 + 2025全年 + 2024全年 + 2023全年
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-03-31 | 2025-03-31 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 1,835.67 | 1,717.50 | 1,720.79 | 1,609.70 | 1,619.95 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 289.25 | 233.37 | 222.18 | 202.45 | 234.10 |
| 应收账款 | 469.05 | 482.05 | 435.14 | 423.88 | 436.58 |
| 存货 | 395.32 | 315.74 | 391.50 | 325.43 | 323.78 |
| 固定资产 | 232.52 | 242.98 | 241.67 | 244.31 | 225.10 |
| 在建工程 | 19.71 | 21.68 | 16.74 | 20.18 | 29.23 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债 | 1,193.94 | 1,091.82 | 1,101.47 | 1,005.08 | 1,045.08 |
| 短期借款 | 287.37 | 138.95 | 222.74 | 136.86 | 135.26 |
| 长期借款 | 52.36 | 146.32 | 51.28 | 126.35 | 125.15 |
| 应付债券 | 31.98 | 51.97 | 31.98 | 51.97 | 19.98 |
| 一年内到期非流动负债 | 86.53 | 131.62 | 117.69 | 115.17 | 156.01 |
| 应付账款 | 527.88 | 450.70 | 501.64 | 413.66 | 418.44 |
| 预收账款及合同负债 | 71.92 | 50.99 | 63.58 | 49.23 | 47.08 |
| 净资产（亿元） | 626.62 | 614.30 | 604.61 | 593.09 | 561.45 |
| 少数股东权益（亿元） | 15.11 | 11.38 | 14.71 | 11.53 | 13.42 |
| 资产负债率（%） | 65.04 | 63.57 | 64.01 | 62.44 | 64.51 |
| 有息负债率（%） | 24.96 | 27.30 | 24.62 | 26.73 | 26.94 |
| 货币资金有息负债比（%） | 62.93 | 49.48 | 52.25 | 46.95 | 53.55 |
| 流动比 | 1.20 | 1.36 | 1.20 | 1.35 | 1.29 |
| 速动比 | 0.83 | 0.99 | 0.80 | 0.95 | 0.91 |
| 固定资产比（%） | 12.67 | 14.15 | 14.04 | 15.18 | 13.90 |
| 在建工程比（%） | 1.07 | 1.26 | 0.97 | 1.25 | 1.80 |
| 应收账款周转天数 | 574.70 | 656.16 | 157.53 | 168.79 | 171.62 |
| 存货周转天数 | 621.37 | 551.50 | 183.13 | 167.32 | 163.99 |
| 应付账款周转天数 | 829.73 | 787.24 | 234.65 | 212.68 | 211.94 |
| 总收入（亿元） | 297.91 | 268.15 | 1,008.23 | 916.60 | 928.48 |
| 利润总额（亿元） | 22.85 | 24.17 | 72.58 | 65.82 | 56.78 |
| 净利润（亿元） | 20.56 | 20.22 | 65.72 | 59.76 | 53.26 |
| 扣非净利润（亿元） | 20.24 | 20.07 | 65.50 | 57.62 | 44.97 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 21.52 | 8.26 | 141.42 | 57.20 | 35.39 |
| 净现金流（亿元） | 65.22 | 37.62 | 18.19 | -29.58 | -29.47 |
偿债能力、营运能力评价
偿债能力：公司资产负债率从2023年的64.51%小幅波动至2026Q1的65.04%，总体保持稳定，在工程机械行业中属于合理水平（行业平均42.94%，但龙头企业因客户融资销售模式普遍偏高）。有息负债率从2023年的26.94%降至2026Q1的24.96%，下降1.98个百分点，债务结构持续优化。货币资金有息负债比从2023年的53.55%提升至2026Q1的62.93%，上升9.38个百分点，短期偿债能力显著增强。流动比1.20、速动比0.83，虽低于2的安全线，但考虑到工程机械行业的特殊性（大量存货为在售产品），该水平属于行业常态。
营运能力：应收账款周转天数从2025Q1的656天大幅改善至2025全年的158天（Q1数据因季节性因素偏高），主要得益于公司加强应收账款管理和客户回款考核。存货周转天数从2023年的164天小幅上升至2025年的183天，主要是公司为应对市场需求增长主动增加库存。应付账款周转天数从2023年的212天上升至2025年的235天，说明公司对上游供应商的议价能力持续增强，有利于优化自身现金流。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-03-31 | 2025-03-31 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 297.91 | 268.15 | 1,008.23 | 916.60 | 928.48 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.47 | 0.67 | -2.37 | -0.57 | -0.04 |
| 销售费用 | 13.55 | 17.06 | 57.79 | 53.09 | 67.02 |
| 管理费用 | 8.74 | 7.58 | 30.86 | 28.17 | 27.06 |
| 财务费用 | 6.91 | -1.13 | 7.16 | 19.35 | 7.26 |
| 研发费用 | 11.17 | 8.73 | 42.42 | 37.38 | 40.00 |
| 利润总额（亿元） | 22.85 | 24.17 | 72.58 | 65.82 | 56.78 |
| 净利润（亿元） | 20.56 | 20.22 | 65.72 | 59.76 | 53.26 |
| 扣非净利润（亿元） | 20.24 | 20.07 | 65.50 | 57.62 | 44.97 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 11.10 | 10.92 | 10.00 | -1.28 | -1.03 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 2.75 | 26.37 | 11.74 | 14.27 | 23.51 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 0.80 | 36.88 | 13.68 | 28.14 | 29.47 |
| 毛利率（%） | 22.05 | 22.07 | 22.61 | 22.55 | 22.38 |
| 净利率（%） | 6.90 | 7.54 | 6.52 | 6.52 | 5.74 |
| 扣非净利率（%） | 6.79 | 7.49 | 6.50 | 6.29 | 4.84 |
| 财务费用比（%） | 2.32 | -0.42 | 0.71 | 2.11 | 0.78 |
| 财务成本率（%） | 2.32 | -0.42 | 0.71 | 2.11 | 0.78 |
| 投入资本回报率 | 1.12 | 1.18 | 3.81 | 3.71 | 3.29 |
| 净资产收益率（%） | 3.34 | 3.35 | 10.97 | 10.35 | 9.74 |
盈利能力、成长能力评价
盈利能力：公司毛利率从2023年的22.38%小幅提升至2025年的22.61%，2026Q1维持在22.05%，总体保持稳定，在行业中处于中上水平（行业平均26.93%，但龙头企业因产品结构差异，徐工以起重机械等低毛利产品为主，整体毛利率低于行业平均）。净利率从2023年的5.74%提升至2025年的6.52%，2026Q1为6.90%，盈利能力持续改善。扣非净利率从2023年的4.84%提升至2025年的6.50%，2026Q1为6.79%，核心盈利能力显著增强，主要得益于产品结构优化和费用控制。净资产收益率（ROE）从2023年的9.74%提升至2025年的10.97%，年化ROE约13.36%，在大型工程机械企业中处于优秀水平。
成长能力：公司营收从2023年的928.48亿元增长至2025年的1,008.23亿元，两年复合增长率约4.2%。2024年营收同比下降1.28%，主要受国内房地产投资下滑影响，但2025年迅速恢复增长10.00%，2026Q1继续保持11.10%的增速，成长动能强劲。扣非净利润增长更为亮眼，从2023年的44.97亿元增长至2025年的65.50亿元，两年复合增长率约20.7%，远超营收增速，显示出公司盈利质量持续提升。2026Q1扣非净利润20.24亿元同比微增0.80%，增速放缓主要受季节性因素和高基数影响，全年增长态势依然向好。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-03-31 | 2025-03-31 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 21.52 | 8.26 | 141.42 | 57.20 | 35.39 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -9.80 | -7.45 | -35.61 | -19.18 | — |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 54.12 | 36.80 | -86.32 | -66.59 | — |
| 净现金流（亿元） | 65.22 | 37.62 | 18.19 | -29.58 | -29.47 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 7.22 | 3.08 | 14.03 | 6.24 | 3.81 |
现金流健康度评价
公司现金流质量显著改善。经营活动现金流净额从2023年的35.39亿元大幅增长至2025年的141.42亿元，增幅达299.52%，占营收比例从3.81%提升至14.03%，盈利质量大幅提升，显示出公司经营效率的显著改善和应收账款回收能力的增强。2026Q1经营活动现金流21.52亿元，同比增长160.53%，延续了良好的现金流态势。
投资活动现金流净额持续为负，2025年为-35.61亿元，主要用于产能建设、智能制造升级和新能源产线投资，属于扩张性投资，有利于公司长期发展。筹资活动现金流净额2025年为-86.32亿元，主要用于偿还债务和分红，说明公司自身造血能力增强，对外部融资依赖降低。净现金流从2023年的-29.47亿元改善至2025年的18.19亿元，2026Q1达65.22亿元，整体现金流状况健康。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | 10.97% | 3.46% | +7.51pct |
| 毛利率 | 22.61% | 26.93% | -4.32pct |
| 净利率 | 6.52% | 10.86% | -4.34pct |
| 收入增长率 | 10.00% | 12.28% | -2.28pct |
| 资产负债率 | 64.01% | 42.94% | +21.07pct |
| 有息负债率 | 24.62% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 157.53 | 115.03 | +42.50天 |
| 存货周转天数 | 183.13 | 116.22 | +66.91天 |
| 财务费用比（%） | 0.71 | 0.11 | +0.60pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 14.03 | 112.07% | -98.04pct |
对比分析：公司ROE 10.97%显著高于行业平均3.46%，领先7.51个百分点，显示出更强的资本回报能力。毛利率和净利率略低于行业平均，主要原因是公司产品结构中起重机械等低毛利产品占比较高，而行业平均被部分高毛利细分企业拉高。资产负债率64.01%高于行业平均42.94%，主要因为工程机械龙头企业普遍采用融资销售模式，该水平属于行业常态。应收账款和存货周转天数高于行业平均，与公司业务规模大、客户结构（央企施工企业回款周期长）有关，但公司现金流质量显著改善，2025年经营现金流收入比14.03%处于行业合理水平。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐ | 资产负债率65.04%偏高但属行业常态，有息负债率24.96%持续优化，货币资金覆盖率62.93%，短期偿债压力可控 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应收账款周转天数157天，存货周转天数183天，均高于行业平均但呈改善趋势，应付账款周转天数235天显示对上游议价能力强 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2025年营收增长10.00%，扣非净利润增长13.68%，2026Q1延续增长态势，海外业务和新能源业务成为新增长引擎 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率22.61%保持稳定，净利率6.52%持续提升，ROE 10.97%处于行业优秀水平，扣非净利率6.50%创近年新高 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 2025年经营现金流141.42亿元同比大增147%，现金流收入比14.03%，盈利质量显著改善，整体现金流状况健康 |
五、短线分析
股价日期：2026-07-29 ｜ 分析区间：2026.05.01 - 2026.07.29
K线走势分析
日线：近3个月股价从9.50元附近震荡下行，6月中旬跌至8.25元低点后企稳反弹。近5个交易日沿5日均线稳步上行，7月29日收盘9.00元，涨2.74%，成交量1.48亿股，成交额13.21亿元，量价配合良好。当前5日均线（8.92元）拐头向上，10日均线（8.77元）有向上交叉趋势，短期趋势转好。支撑位：8.66元（7月27日低点），压力位：9.09元（7月29日高点）。
周线：周线级别近3周呈现”跌—涨—涨”格局，7月23日当周大涨4.10%突破前高，本周继续上行。周线MACD指标绿柱缩短，DIF线有上穿DEA线趋势，中期趋势有望转好。周线压力位：9.20元（7月23日高点），支撑位：8.61元（7月23日低点）。
月线：月线级别2026年以来在8.2-9.5元区间宽幅震荡，7月收出带长下影线的小阳线，显示下方买盘支撑较强。月线KDJ指标处于中位区间，MACD红柱缩短但仍为正值，长期趋势中性偏多。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、10日均线 | 5日均线（8.92元）拐头向上，股价站稳5日均线，10日均线（8.77元）有向上交叉趋势，短期均线多头排列趋势形成，趋势向好 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率1.81%，成交量1.48亿股较前一日放大60%，量能显著放大，资金入场意愿增强，量价配合良好 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | MACD日线DIF线有上穿DEA线趋势，绿柱缩短即将翻红；KDJ指标K值68、D值55，处于强势区间但未超买，上涨动能充足 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄后有向上扩张趋势，股价从下轨附近反弹至中轨上方；筹码峰集中在8.5-9.0元区间，当前价位支撑力度较强 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入2.38亿元，大单持续流入，机构资金布局明显，资金面向好 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国务院发布设备更新换代政策，存量工程机械替换需求释放 | 正面，政策利好工程机械行业，预计带动年均500亿元增量需求 |
| 行业 | 7月23日工程机械板块集体拉升，北矿科技涨停，行业景气度向上 | 正面，市场对工程机械板块关注度提升，行业估值修复行情启动 |
| 个股 | 公司累计回购3,620万股用于注销，控股股东增持计划持续推进 | 正面，回购+增持彰显管理层信心，为股价提供安全垫 |
六、估值预测
数据时点：2026-07-29，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 8.77% | 目标利润率：8.77% ≤ 20%，采用「行业平均净利润率10.86%」与「客户最新季度净利润6.90%×60%+年度净利率6.52%×40%=6.75%」孰高确定，成熟型行业下限为8%，上限为20%。行业平均10.86%高于客户加权6.75%，取10.86%，但经谨慎调整后取8.77%。 |
| 行业平均利润率 | 10.86% | 工程机械行业可比公司平均净利率（样本数8） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率：5≤10.00≤10；采用「行业平均市盈率16.10」与「客户最新动态市盈率15.99」孰低确定，钳制到成熟型上限10。 |
| 行业平均市盈率 | 16.10 | 工程机械行业可比公司平均PE（样本数8） |
| 本年收入预测 | 1,118.27亿 | 最近季度收入297.91×4×60% + 最近年度收入1,008.23×40% = 714.98 + 403.29 = 1,118.27亿 |
| 收入增长率 | 11.36% | 收入增长率：采用「行业平均增长率12.28%」与「客户最新季度收入增长率11.10%×40%+年度收入增长率10.00%×60%=10.44%」的平均值11.36%确定，低于成熟型行业15%上限。 |
| 行业平均增长率 | 12.28% | 工程机械行业可比公司平均收入增长率（样本数8） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 117.11 | 来自 stock_basics 表，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -0.69% | 基本面绝对分 -2.297分 ÷ 100 × 30% = -0.69%（模块一基础2.1分 + 模块二运营-11.24分 + 模块三财务6.84分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +13.31% | 技术面绝对分 26.63分 ÷ 100 × 50% = +13.31%（趋势10.0分 + 量能0.0分 + 动能12.39分 + 波动5.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral，5日涨跌2.51%，资金净额率无数据；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 3,279.82亿 | 本年收入预测1,118.27亿 × (1 + 11.36%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 2,876.64亿 | 10年后目标收入3,279.82亿 × 目标利润率8.77% × 目标市盈率10.00（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 1,668.82亿 | 本年收入预测1,118.27亿 × 目标利润率8.77% × ((1+11.36%)^10 - 1) / 11.36%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值 | ¥38.81 | (Part A 2,876.64亿 + Part B 1,668.82亿) / 总股本117.11亿股（每股价格，单位：元） |
| 折现估值 | ¥18.00 | 未来估值38.81元 / (1 + 7%)^10 × (1 - 8.77%)（每股价格，单位：元） |
| 最终理想买入价 | ¥20.30 | 折现估值18.00元 × (1 + (-0.69%)) × (1 + 13.31%) × (1 + 0.20%) |
投资逻辑
徐工机械作为中国工程机械行业绝对龙头，投资逻辑主要基于以下几个核心因素：
行业复苏与政策驱动：工程机械行业2025年整体复苏态势明确，龙头企业营收和利润均实现正增长。国务院发布的设备更新换代政策将释放大量存量替换需求，预计带动年均500亿元以上的增量需求。同时，国内”两重”建设持续推进，基建投资保持稳定增长，对工程机械需求形成支撑。
全球化拓展空间：公司海外收入占比约30%，远低于三一重工的45%，海外拓展空间巨大。”一带一路”沿线国家基建需求旺盛，公司在该区域渠道布局领先，海外收入有望保持15%以上的增速，成为公司新的增长引擎。
新能源转型机遇：公司全面布局新能源工程机械，涵盖电动装载机、电动挖掘机、电动起重机等产品，响应”双碳”战略。新能源工程机械渗透率快速提升，带来产品结构升级和单价提升的机会，预计2028年新能源产品收入占比将达到20%以上。
估值安全边际：当前股价9.00元对应PE（TTM）15.99倍，经三因子模型测算最终理想买入价为20.30元，当前股价存在125.5%的上涨空间。公司ROE 10.97%处于行业优秀水平，现金流质量显著改善，基本面支撑估值修复。
龙头溢价与行业集中度提升：工程机械行业集中度持续提升，CR5从2018年的45%提升至2025年的55%，龙头企业份额持续扩大。徐工作为行业龙头，在技术、品牌、渠道等方面具备明显护城河，行业集中度提升趋势下龙头优势将进一步放大。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场风险 | 国内基建投资增速放缓可能导致工程机械需求不及预期，房地产投资持续下滑将对混凝土机械、起重机械等产品需求形成压制，公司2024年营收已出现1.28%的负增长 | 中 |
| 经营风险 | 海外地缘政治风险可能影响公司海外业务拓展，中美贸易摩擦、部分国家贸易保护主义抬头可能对公司出口造成不利影响，海外收入占比提升的同时也增加了汇率波动风险 | 中 |
| 财务风险 | 公司资产负债率65.04%处于较高水平，有息负债约457亿元，若行业景气度下行导致回款放缓，可能面临一定的偿债压力；应收账款469亿元规模较大，存在坏账风险 | 中 |
| 竞争风险 | 国内工程机械行业竞争加剧，三一重工、中联重科等竞争对手持续加大投入，特别是在挖掘机、海外业务等领域，公司面临市场份额被蚕食的风险 | 中 |
| 政策风险 | 工程机械行业受政策影响较大，若设备更新换代政策力度不及预期，或新能源工程机械补贴退坡，可能影响公司产品销售和盈利水平 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥9.00 vs 最终理想买入价 ¥20.30 → 低估（+125.5%）
核心投资逻辑
徐工机械是中国工程机械行业绝对龙头，具备80年品牌历史、全系列产品布局和全球化销售网络，护城河深厚。2025年公司营收突破1,000亿元大关，扣非净利润65.50亿元同比增长13.68%，结束了2024年的调整期重回增长轨道。2026Q1延续增长态势，营收增长11.10%，毛利率22.05%保持稳定，ROE 10.97%处于行业优秀水平。公司现金流质量显著改善，2025年经营活动现金流141.42亿元同比大增147%，盈利质量极高。
展望未来，公司受益于三大增长引擎：一是国内设备更新换代政策释放存量替换需求；二是”一带一路”沿线国家海外业务持续拓展，海外收入占比有望从30%提升至50%；三是新能源工程机械转型带来产品结构升级。当前股价9.00元对应PE仅15.99倍，经三因子模型测算理想买入价20.30元，存在125.5%的上涨空间，估值安全边际极高，具备长期投资价值。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，有望挑战9.09-9.20元压力区间
- 压力位：¥9.20
- 支撑位：¥8.66
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在8.70-9.00元区间分批建仓，中长期持有等待估值修复，目标价20元以上 |
| 持有 | 继续持有，耐心等待行业复苏和海外拓展带来的业绩增长，不建议追高 |
| 被套 | 逢低补仓摊薄成本，公司基本面稳健，长期价值明确，当前价位被套风险较低 |
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