深天马A（000050.SZ）中小尺寸面板龙头，重资产周期底部静待景气反转（2026年中报）
报告日期：2026-09-12 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性 ｜ 理想买入价：¥165.41
一、核心摘要
深天马A是国内中小尺寸显示面板行业龙头企业，主营LCD（a-Si/LTPS）与AMOLED显示模组，下游覆盖智能手机、车载显示、IT/笔电、工控医疗等多个领域，实际控制人为中航国际体系。公司深耕显示面板行业三十余年，在中小尺寸LCD领域具备深厚技术积累和客户资源，车载显示业务市占率位居国内前列，是A股面板行业中专注中小尺寸赛道的核心标的。2026年上半年公司实现营业收入166.91亿元，同比下降4.49%；归母净利润亏损7.28亿元，同比由盈转亏；扣非净利润亏损8.80亿元，亏损幅度同比扩大。业绩下滑主要受面板行业周期下行、产品价格承压、以及本期计提大额资产减值损失等多重因素影响。
公司财务呈现典型的重资产周期行业特征：固定资产规模达397.54亿元，占总资产比例53.97%，折旧摊销是刚性成本的核心组成；资产负债率61.12%，有息负债率37.94%，财务杠杆偏高，利息支出对利润形成持续侵蚀；经营活动现金流净额26.31亿元，显著好于净利润的-7.28亿元，”折旧回血”特征明显，净现比为负（亏损状态下现金流为正），反映出折旧等非现金成本占比较高的行业属性。当前公司处于行业周期底部区域，产能利用率和毛利率均承压，车载显示成为少数保持增长的亮点板块。
当前股价6.45元，对应总市值157.11亿元，PB仅0.59倍，处于破净状态，PE（TTM）因亏损为负。从市净率角度看，公司估值处于历史低位区间，反映了市场对面板行业周期下行和公司持续亏损的悲观预期。经三因子量化估值模型测算，最终理想买入价为165.41元，当前股价较理想买入价大幅低估。但需注意，由于行业对标质量偏低（low_fallback），且公司当前处于亏损状态，估值模型的参考性需结合行业周期位置综合判断。投资者应重点关注面板价格周期走势、车载显示业务增长动能、AMOLED产线盈亏平衡进度、以及大额减值后续计提风险。
重要标签：深圳 ｜ 元器件 ｜ 地方国企（中航国际控股） ｜ 显示面板、LCD、AMOLED、车载显示、中小尺寸面板、Mini LED
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026中报 ｜ 股价日期 2026-09-12
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥6.45 | 涨跌幅 | 0% |
| 总市值（亿） | 157.11 | 市净率 | 0.59 |
| 市盈率（TTM） | 亏损（PE为负） | 换手率（%） | 1.78 |
| 量比 | 1.38 | 成交额（亿） | 1.548 |
| 流动股占比（%） | 100.00 | 质押率 | 2.02% |
| 融资余额（亿元） | 4.8799 | 融券余额（亿元） | 0.0368 |
| 股东人数变化（%） | +0.44 | 5日资金净流入（亿元） | 0.2533 |
| 资产总额（亿） | 736.65 | 净资产（亿元） | 264.18 |
| 有息负债率（%） | 37.94 | 财务费用比（%） | 2.37 |
| 总收入（亿元） | 166.91（H1） | 营业收入同比（%） | -4.49 |
| 扣非净利润（亿元） | -8.80 | 扣非净利润同比（%） | -250.73 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 26.31 | 经营活动净现金流收入比（%） | 15.76 |
| 毛利率（%） | 15.60 | 扣非净利率（%） | -5.27 |
基本面总体评价
深天马A的基本面整体处于行业周期底部的承压状态，财务指标反映出重资产周期行业在下行阶段的典型特征。
财务层面：公司2026年上半年业绩承压明显，营收同比下降4.49%，归母净利润亏损7.28亿元，扣非净利润亏损8.80亿元，毛利率15.60%较去年同期的16.21%略有下滑。盈利能力走弱主要受面板价格周期下行、需求端疲软以及大额资产减值计提的影响。资产负债表方面，固定资产397.54亿元占总资产53.97%，重资产特征显著；资产负债率61.12%，有息负债率37.94%，财务杠杆偏高，财务费用3.95亿元，财务费用比2.37%，利息支出对利润的侵蚀不容忽视。现金流方面，经营活动净现金流26.31亿元，远好于净利润的亏损状态，”折旧回血”效应明显，反映出面板行业折旧摊销占成本比重高的特征，也说明公司主营业务的现金创造能力尚可，亏损更多是非现金成本和减值因素导致的账面亏损。
成长层面：公司近三年营收增速逐步放缓，2023年增长2.62%，2024年增长3.79%，2025年增长8.16%，2026年上半年转为下降4.49%，显示行业周期下行压力加大。利润端波动更为剧烈，2023年巨亏后2024年收窄，2025年短暂盈利后2026年上半年再次转亏，呈现典型的强周期特征。车载显示业务作为公司重点布局的方向，是当前少数具备增长确定性的板块，有望成为穿越周期的核心驱动力。AMOLED业务仍处于投入和爬坡阶段，对利润形成一定拖累，但长期成长空间广阔。
赛道层面：显示面板行业是典型的强周期、重资产行业，供需关系决定价格走势，进而决定企业盈利水平。当前LCD面板行业处于周期底部区域，价格经过持续调整后已接近或低于部分产线的现金成本，进一步下跌空间有限。中小尺寸面板受益于车载显示、IT/笔电等多元化应用场景，波动相对小于大尺寸面板。AMOLED作为下一代显示技术，渗透率持续提升，是行业长期成长的核心方向。深天马A在中小尺寸LCD领域积累深厚，车载显示优势明显，AMOLED布局稳步推进，具备一定的差异化竞争能力。
估值层面：当前公司PB仅0.59倍，处于破净状态，反映了市场对行业周期下行和公司亏损的极度悲观预期。从历史估值区间看，0.59倍PB处于极低位置，安全边际较为充足。但需要注意的是，重资产周期行业在底部阶段破净是常态，估值修复需要等待行业景气度回升的明确信号。投资者应重点关注面板价格走势、产能利用率变化、以及车载和AMOLED业务的进展。
近期股价走势
日线：近期股价围绕6.5元附近震荡整理，成交量维持在1.5亿元左右的中等水平，走势相对平稳。5日均线走平，股价在6-7元区间内反复震荡筑底，短期缺乏明确的趋势性方向。支撑位关注6.0元整数关口，压力位关注7.0元附近的前期成交密集区。
周线：周线级别股价处于底部震荡区间，近期周K线呈现窄幅整理态势，成交量未见明显放大。MACD指标在零轴下方运行，绿柱有所缩短，显示下跌动能有所衰减，但中期趋势仍偏弱。周线级别支撑位5.8元，压力位7.5元。
月线：月线级别股价处于长期下行趋势后的底部区域，KDJ指标处于低位有金叉迹象，MACD绿柱持续缩短。当前股价处于历史估值底部，月线级别大底特征逐步显现，但反转尚需时日，需要基本面和成交量的配合。月线级别强支撑位5.5元，强压力位9.0元。
情绪面分析
市场情绪整体偏弱但有边际改善迹象。融资余额4.88亿元，较近5日增加0.1354亿元，显示杠杆资金小幅流入，对后市态度偏谨慎乐观。股东人数79,352户，较上期增加0.44%，筹码略有分散，散户参与度有所提升。近5日主力资金净流入0.2533亿元，资金面呈现小幅净流入状态，机构资金有试探性布局迹象。作为面板行业的中小尺寸龙头，公司关注度整体偏低，换手率1.78%处于中等水平，市场情绪处于低迷后的修复初期。行业层面，面板板块整体随周期波动，当前市场对面板行业的预期仍偏谨慎，需等待价格企稳信号。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 技术面整体评分偏正（+5.21%），量能和动能指标有支撑，但趋势指标仍偏弱2. 估值处于历史底部，PB仅0.59倍破净，安全边际较高，但周期底部估值修复需时间3. 行业周期尚处于底部区域，面板价格未出现明确反转信号，基本面承压 |
| 核心风险 | 1. 面板价格继续下行风险，行业周期底部持续时间超预期2. 大额资产减值损失持续计提风险，固定资产减值可能多期连续发生 |
近期重要事件
- 2026年8月25日，公司发布《关于2026年半年度计提减值损失的公告》（重大负面事项）。公告披露的减值构成为：信用减值损失1,486万元（其中应收账款冲回1,471万元、其他应收款冲回15万元，即信用端整体为冲回性质）；计提资产减值损失47,104万元，其中存货计提47,047万元、固定资产计提57万元。存货跌价准备的完整滚动轨迹为：2026年初余额32,886万元，2026年半年度计提47,047万元，转销20,040万元，其他变动影响-77万元，2026年6月末存货跌价准备余额59,816万元。合计口径上，2026年半年度计提信用减值损失、资产减值损失合计45,618万元；计提减值损失与存货跌价准备转销共减少2026年半年度利润总额25,578万元，减少归母净利润和净资产24,409万元。
减值结构的解读：本次减值的绝对主力是存货跌价（47,047万元，占资产减值损失的99.88%），而非市场此前普遍担忧的固定资产减值——固定资产计提仅57万元，占比不足0.12%，几乎可以忽略。这一结构差异具有重要含义：它说明公司本期的减值压力主要来自面板产品价格下行导致的在手存货可变现净值下滑，属于价格周期性因素，而非产线技术性淘汰或产能永久性失效。存货跌价准备是可转回、可转销的科目，2026年上半年已发生转销20,040万元即为例证——一旦面板价格企稳回升，前期计提的跌价准备可随存货销售转销回补毛利，形成利润的反向弹性。相比之下，固定资产减值一旦计提便不可转回，本期固定资产仅计提57万元，说明管理层对现有产线的长期使用价值和未来可回收金额仍持肯定态度，尚未对任何一条产线作出实质性减值定性。
后续继续计提可能性判断：期末存货跌价准备余额已达59,816万元，较年初32,886万元增长81.9%，相对于50.25亿元的存货账面规模，计提覆盖率已提升至约11.9%，处于较为充分的水平。若面板价格在下半年继续下行，不排除三、四季度继续计提存货跌价的可能性，但考虑到本期已一次性大额计提且覆盖率显著抬升，继续大幅计提的边际空间正在收窄。真正需要警惕的是固定资产减值科目——公司固定资产账面价值397.54亿元，占总资产53.97%，若行业景气持续低迷、部分老旧产线产能利用率长期不足以致其可回收金额低于账面价值，未来存在从本期”象征性计提57万元”转向”实质性大额计提”的风险，届时对净资产与利润的冲击将数倍于本期，且不可转回。这是后续跟踪的首要风险指标，投资者应在每个报告期重点核对固定资产减值科目的变化。
2026年8月25日，公司发布《2026年半年度报告》及《2026年半年度报告摘要》，上半年实现营业收入166.91亿元，同比下降4.49%；归母净利润-7.28亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-8.80亿元，亏损同比扩大。结合上条减值公告可作如下拆解：减值事项减少利润总额25,578万元、减少归母净利润24,409万元，即约2.44亿元的归母亏损直接来自减值计提，占7.28亿元归母亏损的33.5%；换言之，剔除减值影响后的经营性亏损约4.84亿元。这一拆解说明，公司的实际经营亏损幅度小于报表亏损的表观读数，且其中约三分之一的亏损来源具有一次性、可转回的属性。
2026年8月26日，公司披露《2026年8月25日投资者关系活动记录表》。该记录表中管理层给出的关键定量信息为：LTPS车载产品出货量同比增长超30%，首款OLED车载产品已支持客户车型发布。这两项信息的价值在于：其一，LTPS车载出货量增速超30%，显著高于公司整体营收-4.49%的增速，验证了车载显示确实是公司当前的核心增长引擎，且是以出货量这一实物口径而非价格口径计量的真实需求增长，排除了涨价驱动的可能；其二，OLED车载产品实现”上车”，标志着公司的AMOLED产能找到了消费电子之外的第二应用出口——车载OLED的单价与毛利率显著高于手机OLED，且车规认证周期长、客户黏性强、价格战强度远低于手机市场，这为公司AMOLED产线的产能消化和盈亏平衡提供了一条比手机市场更具确定性的路径。
2026年9月10日，公司披露《2026年9月9日投资者关系活动记录表》（2026年半年度业绩说明会暨投资者集体接待日）。上市公司参与人员：董事长成为，董事、总经理王磊，独立董事梁新清，会计师卢彦宇，董事会秘书陈冰峡；本次业绩说明会由公司董事会秘书主持。该记录表披露了两项对本报告分析框架具有决定性意义的管理层权威口径：
- 折旧口径：管理层明确表示”今年上半年，公司相关计提折旧约24亿元，未来具体折旧金额，请以公司定期报告的披露为准”。这是本报告折旧量化分析的唯一权威第一手依据，取代了此前基于固定资产原值与折旧年限的估算口径。
- 业务结构口径：管理层明确表示”公司车载和专业显示业务在上半年营收占比已超过55%，营收规模和盈利水平同比稳健增长，表现逐季走强，一定程度对冲了消费类市场的短期波动带来的不利影响”。这一表述首次以官方口径确认公司业务重心已完成向车载与专显的迁移，且这两块业务呈现营收与盈利双双正增长、表现逐季走强的态势。
管理层定性判断的提炼：两次投资者关系活动传递的管理层整体判断可概括为”消费类承压、车载与专显对冲、结构逐季改善“。值得注意的是，管理层并未对面板价格拐点作出任何明确时点预判，对未来折旧金额亦以”请以公司定期报告的披露为准”作审慎回避式表述，对下半年经营亦未给出量化指引。这种审慎口径本身即是重要信号：管理层对行业景气反转的时点保持谨慎，不愿作出乐观承诺，投资者不应将”逐季走强”理解为对全年扭亏的暗示。两次IR记录是本次覆盖中信息密度最高的稀缺信息源，其价值在于以官方口径锁定了折旧规模与业务结构两个关键变量。
- 2026年9月11日，公司发布《关于回购股份用于注销并减少注册资本暨通知债权人的公告》，并同日发布《2026年第一次临时股东会法律意见书》（相关股东会通知已于2026年8月25日发布）。本次回购股份用于注销并减少注册资本，属于直接减少总股本、增厚每股权益的股东回报方式，其信号意义强于回购用于股权激励或员工持股——在公司账面亏损、现金需审慎使用的周期底部仍推进注销式回购，一定程度上体现了管理层与董事会对当前股价低于内在价值的判断。但需注意，该事项目前处于通知债权人的法定程序阶段，实际注销规模与完成时点以后续公告为准，本报告不作推测。
二、公司画像
发展历程
深天马A的前身为深圳天马微电子股份有限公司，成立于1983年，是国内最早进入液晶显示行业的企业之一，见证了中国显示面板行业从无到有、从小到大的发展历程。公司发展历程大致可分为以下几个阶段：
第一阶段：创业起步期（1983年-2000年）——公司成立初期主要从事TN/STN-LCD等低端液晶显示屏的生产和销售，是国内第一批液晶显示企业。1995年3月15日，公司在深圳证券交易所上市（股票代码000050），成为国内最早上市的显示面板企业之一，通过上市融资为后续的技术升级和产能扩张奠定了基础。这一阶段公司主要以低端液晶面板为主，技术水平和产能规模相对有限，但积累了宝贵的行业经验和客户资源。
第二阶段：技术升级与规模扩张期（2001年-2015年）——进入21世纪后，随着智能手机和平板电脑的兴起，中小尺寸面板需求快速增长，公司抓住行业机遇，逐步向TFT-LCD领域转型。在此期间，公司先后投建多条a-Si和LTPS产线，技术水平不断提升，产品结构从低端TN/STN向中高端TFT-LCD升级。中航国际成为公司实际控制人后，公司获得了更强的资金和资源支持，进入快速发展轨道。厦门天马、上海天马等子公司相继成立，产能规模持续扩大，逐步确立了在中小尺寸LCD领域的国内领先地位。
第三阶段：多元化布局与高质量发展期（2016年至今）——近年来，公司持续推进产品结构升级，一方面巩固在LTPS LCD领域的优势地位，另一方面积极布局AMOLED等新型显示技术。车载显示成为公司重点发展方向，凭借在中小尺寸领域的技术积累和客户资源，公司在车载显示市场份额快速提升，进入全球前列。同时，公司在武汉、厦门等地投建AMOLED产线，布局柔性显示等前沿技术。面向未来，公司将继续聚焦中小尺寸显示主赛道，深耕车载、移动智能终端、IT/工控等应用领域，推进技术创新和产品升级，致力于成为全球领先的中小尺寸显示解决方案提供商。
股权结构
- 实际控制人：中航国际控股体系（中国航空工业集团有限公司背景），通过中航国际深圳等主体持有公司股份，具体持股比例不在本次可核实数据范围内，本报告不作推测
- 企业性质：国有控股（地方国企，中航国际体系）
- 流通股占比：100.00%，总股本约24.36亿股
- 股权质押率：2.02%（截至2026年4月30日），整体质押比例较低，股权结构相对稳定
- 前十大股东持股比例：不在本次可核实数据范围内，本报告不作推测
管理层
董事长：待核实，具体姓名不在本次可核实数据范围内，本报告不作推测。公司作为中航国际体系内的显示面板平台，管理层整体保持稳定，董事长由控股股东体系委派，具备丰富的企业管理和行业经验。持股比例不在本次可核实数据范围内。
总经理：待核实，具体姓名不在本次可核实数据范围内。公司总经理负责日常经营管理，具体姓名及持股比例不在本次可核实数据范围内，本报告不作推测。
管理层整体情况：公司核心管理团队在显示面板行业深耕多年，具备丰富的技术背景和管理经验，对行业发展趋势有较为深刻的理解。近年来，管理层推动公司产品结构升级，重点布局车载显示和AMOLED等新增长点，取得了一定成效。但面对行业周期下行的压力，管理层在产能调控、成本控制、以及新业务培育方面仍面临较大挑战。
核心业务
主要产品/服务：公司主营显示屏及显示模组产品，具体包括：
- LCD显示产品：涵盖a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD等技术路线，产品尺寸覆盖从几英寸到十几英寸的中小尺寸范围，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、车载显示、工业控制、医疗显示等领域
- AMOLED显示产品：包括刚性和柔性AMOLED显示屏及模组，主要应用于中高端智能手机、可穿戴设备、车载显示等领域，是公司重点布局的下一代显示技术
- 触控一体化产品：内嵌式触控（In-cell/On-cell）显示模组，提升产品轻薄化和显示效果
- 车载显示产品：车载中控显示屏、仪表显示屏、HUD、车载娱乐系统显示屏等，是公司当前增长最快的业务板块
应用领域/客群：公司产品广泛应用于消费电子（智能手机、平板电脑）、车载电子（中控、仪表、娱乐系统）、IT产品（笔记本电脑、平板）、工业控制、医疗显示、智能家居等多个领域。客户覆盖国内外知名品牌厂商，在车载显示领域与多家全球主流车企建立了合作关系。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 中小尺寸LCD显示模组 | 国内前列 | 国内TOP3 | 约16% | 技术积累深厚，LTPS产线成熟，客户资源丰富，车载领域优势明显，产品覆盖a-Si/LTPS等多条技术路线 |
| 车载显示面板 | 国内领先 | 全球前列 | 不在本次可核实数据范围内 | 先发优势显著，客户覆盖全球主流车企，产品规格齐全，通过严苛的车规认证，是公司当前最具增长潜力的业务板块 |
| AMOLED显示模组 | 快速提升中 | 国内第二梯队 | 爬坡期偏低 | 武汉、厦门等产线稳步推进，柔性技术逐步成熟，客户拓展顺利，中长期成长空间大，是公司未来业绩弹性的重要来源 |
| IT/工控显示产品 | 细分领域优势 | 国内前列 | 不在本次可核实数据范围内 | 定制化能力强，小批量多品种模式适配工控医疗需求，客户粘性高，受消费电子周期影响相对较小 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 柔性AMOLED技术升级 | 量产爬坡优化 | 持续推进 | 数千亿元级别 | 提升柔性OLED的良率和产能利用率，降低生产成本，拓展中高端手机和可穿戴设备市场，是公司长期技术升级的核心方向 |
| 车载显示新技术（Mini LED背光/Micro LED） | 研发/预研阶段 | 2027-2028年 | 数百亿元级别 | 布局车载显示下一代技术，Mini LED背光车载显示屏已逐步量产，Micro LED处于研发阶段，巩固车载显示领域的技术领先优势 |
| 高刷新率/高分辨率LTPS技术 | 持续迭代 | 持续量产 | 千亿元级别 | 提升现有LCD产品的技术规格，满足智能手机和IT产品对高刷、高PPI的需求，延长LCD产品生命周期，增强市场竞争力 |
| 折叠/卷曲柔性显示技术 | 研发阶段 | 2027年以后 | 数百亿元级别 | 布局折叠屏、卷曲屏等新型形态的柔性显示技术，适配下一代智能终端形态，AMOLED产线为其提供产能基础 |
战略规划
公司的战略方向是聚焦中小尺寸显示主赛道，以客户为中心，深化技术创新和产品升级，巩固在车载显示领域的领先优势，推进AMOLED业务的良性发展，实现高质量增长。
产能与利用率方面：公司在深圳、厦门、上海、武汉等地拥有多个生产基地，布局了多条a-Si、LTPS LCD和AMOLED产线。当前受行业周期下行影响，整体产能利用率承压，公司根据市场需求动态调整生产计划，优化产能配置，控制资本开支节奏。LCD产线整体处于成熟运营状态，AMOLED产线仍处于产能爬坡和客户验证阶段。
在建工程方面：截至2026年6月末，公司在建工程22.13亿元，主要为AMOLED产线建设、现有产线技术改造、以及车载显示产能扩充等项目。在建工程占总资产比例3.00%，较前几年的4.86%有所下降，反映公司在行业下行期适度控制资本开支节奏，更加注重投资回报。
新方向与新产品：车载显示是公司未来最重要的战略方向，受益于汽车电动化和智能化趋势，车载显示屏的用量和价值量持续提升，公司将持续加大车载显示的研发和产能投入，巩固市场领先地位。AMOLED方面，公司将稳步推进产线良率提升和客户拓展，争取早日实现盈亏平衡。此外，公司积极布局Mini LED、Micro LED等新型显示技术，为中长期发展储备技术能力。
业务结构
数据口径：2025年年度财务数据，收入及毛利率来自公司2025年年报主营构成
| 板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 显示屏及显示模组 | 358.33 | 98.91% | 16.18% |
| 其他（补充） | 3.93 | 1.09% | 22.24% |
| 合计 | 362.27 | 100.00% | 16.24% |
注：上表为2025年年报主营构成口径。显示屏及显示模组为公司核心业务，收入占比接近99%，其他业务收入规模较小，主要为材料销售、技术服务等配套业务。年报口径下公司未按LCD/AMOLED/车载等终端应用拆分收入，故上表无法反映应用结构。
2026年中报期业务结构的关键更新（管理层权威口径）：根据2026年9月10日披露的《2026年9月9日投资者关系活动记录表》，管理层明确”公司车载和专业显示业务在上半年营收占比已超过55%，营收规模和盈利水平同比稳健增长，表现逐季走强，一定程度对冲了消费类市场的短期波动带来的不利影响”。以2026年上半年营业收入166.91亿元为基数测算，车载显示与专业显示合计营收规模超过91.80亿元（166.91 × 55%），对应消费类显示业务占比已降至45%以内、规模约75.11亿元以下。这标志着公司业务结构完成了一次实质性重构——公司已从”以手机为主的中小尺寸面板厂”转型为”以车载+专显为主体的多元显示方案商”。
车载显示赛道单独评估：
| 评估维度 | 可核实信息（管理层口径/公告原文） | 分析判断 |
|---|---|---|
| 收入占比 | 车载+专显合计占比超55%（2026H1，管理层口径） | 已成为公司第一大收入来源，占比过半，结构性地位确立 |
| 收入规模 | 车载+专显合计超91.80亿元（按166.91亿元×55%测算） | 车载单项收入未单独披露，本报告不对车载与专显的拆分比例作推测 |
| 增速 | LTPS车载产品出货量同比增长超30%；车载+专显营收规模同比稳健增长、表现逐季走强 | 出货量增速远超公司整体营收-4.49%的水平，属真实需求驱动的量增而非价格因素 |
| 盈利水平 | 车载+专显盈利水平同比稳健增长（管理层口径） | 分部毛利率的具体数值不在本次可核实数据范围内，本报告不作推测；但在公司整体亏损背景下该板块盈利仍增长，指向其毛利率高于公司整体16.24%的水平 |
| 技术进展 | 首款OLED车载产品已支持客户车型发布 | 打开车载OLED新品类，为AMOLED产能提供高单价、高黏性的出口 |
| 赛道属性 | 汽车电动化智能化驱动，单车显示面积与价值量持续提升 | 车规认证周期长、客户切换成本高，竞争烈度显著低于手机面板 |
车载显示是本次覆盖中唯一可被公告原文验证为正向的基本面变量：在公司整体营收下滑4.49%、归母亏损7.28亿元的背景下，车载与专显板块实现了营收规模与盈利水平的双增长，且占比已过半。这意味着公司的亏损来源高度集中于消费类（手机）显示业务的价格战与AMOLED产线的爬坡性亏损，而非全面性的经营恶化。若车载与专显板块保持当前增速，其占比将继续提升，公司业绩的周期波动性有望被逐步熨平——这是判断公司能否穿越本轮周期的核心观察变量，其重要性高于面板现货价格的短期波动。
商业模式与市场地位
公司的商业模式是典型的”重资产制造+技术驱动”模式，通过投资建设高世代面板产线，利用规模效应和技术优势生产显示面板及模组，向下游品牌客户销售产品获取利润。面板行业具有典型的重资产、强周期特征，固定资产投资规模巨大，折旧摊销是成本的核心组成部分，产能利用率和产品价格是决定企业盈利水平的关键变量。
公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面：一是技术积累深厚，在中小尺寸LCD领域拥有三十余年的技术沉淀，LTPS等中高端LCD技术成熟稳定；二是客户资源优质，与国内外众多知名品牌建立了长期稳定的合作关系，特别是车载显示领域客户壁垒高，认证周期长，先入优势明显；三是产品结构多元化，产品覆盖手机、车载、IT、工控医疗等多个领域，相比单一依赖消费电子的企业，抗周期能力相对更强；四是股东背景强大，中航国际控股为公司提供了资金、资源和信誉支持。
在市场地位方面，深天马A是国内中小尺寸显示面板的龙头企业之一，在中小尺寸LCD领域位居国内前列，车载显示业务市场份额位居全球前列。在AMOLED领域，公司处于国内第二梯队，与京东方、维信诺等企业共同推进国产柔性OLED的产业化进程。整体来看，公司在细分领域具备较强的竞争力，但在整体规模和技术领先性上与京东方、TCL华星等行业龙头仍有差距。
三、赛道分析
3.1 行业分析
显示面板行业是电子信息产业的核心基础产业之一，是典型的重资产、强周期、高技术壁垒行业。行业产品广泛应用于智能手机、电视、电脑、车载显示、工控医疗等几乎所有电子终端设备，是现代信息社会不可或缺的”信息窗口”。
行业周期性特征：显示面板行业具有极强的周期性，供需关系是决定行业景气度的核心因素。当需求旺盛、产能不足时，面板价格上涨，企业盈利大幅改善，进而刺激新产能投资；当产能集中释放、需求疲软时，面板价格下跌，企业亏损，行业进入去产能阶段。LCD面板行业已经历多轮完整周期，每次周期持续约2-3年。当前LCD面板行业整体处于周期底部区域，价格经过持续调整后已接近或低于部分高成本产线的现金成本，行业普遍亏损，进一步大幅下跌的空间有限，但反转向上也需要看到需求端的明确复苏或供给端的实质性收缩。
行业技术演进方向：显示技术不断升级迭代，从早期的CRT到LCD，再到当前的OLED，以及未来的Micro LED，每一代技术都带来了显示效果的提升和应用场景的拓展。当前LCD仍是市场主流，占据大部分市场份额，但增长趋于平稳。AMOLED（有源矩阵有机发光二极管）是下一代显示技术的核心方向，具有自发光、超薄、柔性可弯曲、高对比度、高响应速度等优势，在智能手机、可穿戴设备等领域渗透率持续提升，正逐步向中低端手机、车载显示、笔记本电脑等领域渗透。Mini LED背光技术则是LCD的升级方向，通过将背光LED颗粒微型化，实现更精细的区域调光，提升对比度和画质，在高端电视、显示器、车载显示等领域快速推广。
中小尺寸面板细分赛道：与大尺寸面板（电视、显示器）相比，中小尺寸面板的应用场景更加多元化，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、车载显示、工控医疗、智能家居等。其中智能手机是最大的应用领域，但市场趋于饱和，增长乏力；车载显示是增长最快的赛道，受益于汽车电动化和智能化趋势，单车显示面积和价值量持续提升，是面板企业争相布局的黄金赛道；IT/笔电需求相对平稳，周期性弱于电视面板。中小尺寸面板的竞争格局也与大尺寸有所不同，除了京东方、TCL华星等全产品线龙头外，深天马A、维信诺、和辉光电等企业在中小尺寸领域各具特色。
3.2 市场分析
市场规模：全球显示面板市场规模庞大，年产值超过千亿美元。其中，中小尺寸显示面板市场规模约占整体的40%-50%，对应数百亿美元的市场空间。车载显示是中小尺寸面板中增长最快的细分领域，全球车载显示面板市场规模已达数百亿元人民币，预计未来5年将保持10%-15%的复合增长率，显著高于面板行业整体增速。AMOLED市场规模持续快速扩大，全球柔性AMOLED市场年出货量已达数亿片，中国企业的市场份额逐步提升。
增长驱动因素：
- 车载显示高景气：汽车电动化和智能化是确定性最强的产业趋势之一，智能座舱成为车企差异化竞争的核心，中控屏、仪表屏、副驾屏、后座娱乐屏等多屏化趋势明显，单车显示面积和价值量持续提升，为面板企业带来持续增长的订单需求。车载显示市场壁垒高、客户粘性强、价格相对稳定，是面板行业中的”避风港”赛道。
- AMOLED渗透率持续提升：AMOLED在高端智能手机中已成为标配，正逐步向中低端机型渗透，同时在可穿戴设备、平板、笔记本电脑、车载显示等领域的应用也在不断拓展。随着国内企业产能释放和技术成熟，国产AMOLED的市场份额将持续提升。
- 新兴应用场景拓展：AR/VR显示、折叠屏、卷曲屏、透明显示、Micro LED等新型显示技术和应用场景不断涌现，为行业带来新的增长动力。虽然当前多数新兴应用仍处于培育期，但长期成长空间广阔。
- 行业供给端格局优化：经过多轮周期洗牌，全球LCD面板产能集中度持续提升，中国大陆企业占据主导地位，韩国企业逐步退出LCD领域转向OLED。行业格局优化有助于减弱价格战的激烈程度，使周期波动趋于平缓。
竞争格局：全球显示面板行业呈现”一超多强”的竞争格局。京东方是全球面板行业的绝对龙头，在LCD领域产能和市场份额均居全球第一，AMOLED领域也在快速追赶。TCL科技（华星光电）是第二大LCD面板厂商，在大尺寸领域实力强劲，中小尺寸布局也在加速。深天马A专注于中小尺寸面板，在车载显示领域优势明显，整体规模处于行业第二梯队。维信诺则聚焦AMOLED，在柔性OLED领域技术积累深厚。韩国企业三星、LGD在高端AMOLED和大尺寸OLED领域仍占据技术领先地位，但LCD产能已基本退出。整体来看，中国大陆面板企业在全球的话语权持续增强，但高端技术和材料设备仍部分依赖进口。
政策环境：显示面板作为电子信息产业的核心基础产业，受到国家和地方政府的高度重视和大力支持。国家出台了多项政策支持新型显示产业发展，包括集成电路和显示器件重大专项、制造业高质量发展专项等。地方政府也通过产业基金、税收优惠、土地支持等方式吸引面板项目落地，推动产业集群发展。国产替代是长期政策主线，在材料、设备、芯片等上游环节的自主可控是政策支持的重点方向。
3.3 竞争对手优劣势对比
数据口径：基于公开信息的定性对比，具体财务数据以各公司最新财报为准
| 产品/维度 | 深天马A | 京东方A优劣势 | TCL科技（华星光电）优劣势 | 维信诺优劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 整体规模与产能 | 中小尺寸为主，规模中等，年营收360亿级 | 全球面板龙头，营收超千亿，产能规模最大，大中小尺寸全覆盖，综合实力最强 | 国内第二大面板厂，大尺寸LCD实力强劲，中小尺寸和TCL华星光电加速布局，营收规模大 | 聚焦AMOLED，规模相对较小，营收百亿级，OLED产能国内领先 |
| LCD业务 | 中小尺寸LCD技术成熟，车载优势突出，a-Si/LTPS路线齐全 | 全球LCD产能第一，技术最全面，大中小尺寸均领先，规模效应最强 | 大尺寸LCD全球第二，成本控制能力强，中小尺寸t3/t4产线逐步成熟 | 基本不涉及LCD业务，全面聚焦OLED |
| AMOLED业务 | 武汉、厦门产线布局，处于爬坡阶段，技术和规模落后于头部 | 柔性AMOLED产能国内第一，出货量快速增长，客户覆盖主流手机品牌，技术追赶迅速 | 柔性OLED产线建设中，t4产线逐步放量，技术和规模追赶中 | 国内最早布局柔性OLED的企业之一，技术积累深厚，专利数量多，柔性技术领先 |
| 车载显示 | 国内领先，市场份额高，客户资源优质，是核心优势领域 | 车载业务快速增长，凭借规模优势切入，份额提升迅速 | 车载显示布局加速，依托大尺寸技术积累拓展车载市场 | 车载OLED布局中，定位高端车载显示市场，当前规模尚小 |
| 财务与抗风险能力 | 资产负债率较高，周期底部承压明显，现金流尚可 | 体量大、融资能力强，抗周期能力最强，多元化布局分散风险 | 规模较大，TCL集团协同效应，半导体业务对冲面板周期 | 体量较小，OLED尚处亏损期，资金压力较大，对外部融资依赖度高 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 公司在中小尺寸LCD领域拥有三十余年技术积累，LTPS等中高端技术成熟稳定，车载显示技术行业领先；AMOLED技术逐步追赶，拥有多项核心专利。整体技术实力在中小尺寸领域处于国内第一梯队，但与全球顶级水平仍有差距 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 客户覆盖国内外知名品牌，车载显示领域客户壁垒高、粘性强，全球主流车企均为合作伙伴，认证周期长构成天然护城河。消费电子客户也较为稳定，合作关系深厚 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “天马”品牌在行业内有一定知名度，深天马A作为A股老牌面板上市公司具有品牌认知度。但消费电子终端消费者对面板品牌感知度低，B端品牌属性强于C端，品牌溢价能力有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 公司具有一定的规模效应和产能积累，但与京东方、TCL华星等行业龙头相比，整体规模偏小，成本竞争力不及头部企业。在重资产行业中，规模是成本优势的核心来源，公司在这方面不占优 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 管理层团队行业经验丰富，战略方向清晰，较早布局车载显示赛道并取得领先优势，体现了较好的战略眼光和执行力。中航国际背景提供了稳定的股东支持和资源协同，管理层相对稳定 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报（最新）、2025年中报、2025年年报、2024年年报、2023年年报，共5期数据
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 736.65 | 776.17 | 767.93 | 812.35 | 819.76 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 43.47 | 47.10 | 47.98 | 62.28 | 82.87 |
| 应收账款 | 95.06 | 105.69 | 108.11 | 103.94 | 78.07 |
| 存货 | 50.25 | 40.14 | 44.48 | 40.58 | 36.66 |
| 固定资产 | 397.54 | 431.74 | 413.55 | 447.89 | 460.32 |
| 在建工程 | 22.13 | 25.01 | 23.88 | 25.24 | 39.82 |
| 商誉 | 2.67 | 2.68 | 2.67 | 2.67 | 2.68 |
| 总负债（亿元） | 450.22 | 478.34 | 472.97 | 520.62 | 529.83 |
| 短期借款 | 23.41 | 13.97 | 4.97 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 163.12 | 189.65 | 159.85 | 192.06 | 213.16 |
| 应付债券 | 2.00 | 27.99 | 8.00 | 58.97 | 97.94 |
| 一年内到期非流动负债 | 90.93 | 73.34 | 119.60 | 92.89 | 66.29 |
| 应付账款 | 113.34 | 113.92 | 122.70 | 114.41 | 90.00 |
| 预收账款及合同负债 | 3.45 | 3.66 | 3.70 | 3.80 | 3.20 |
| 净资产（亿元） | 264.18 | 275.09 | 272.47 | 272.51 | 279.60 |
| 少数股东权益（亿元） | 22.25 | 22.73 | 22.49 | 19.22 | 10.34 |
| 资产负债率（%） | 61.12 | 61.63 | 61.59 | 64.09 | 64.63 |
| 有息负债率（%） | 37.94 | 39.29 | 38.08 | 42.34 | 46.04 |
| 货币资金有息负债比（%） | 15.56 | 15.45 | 16.41 | 18.11 | 21.96 |
| 流动比 | 0.76 | 0.83 | 0.75 | 0.88 | 1.05 |
| 速动比 | 0.57 | 0.67 | 0.60 | 0.72 | 0.88 |
| 固定资产比（%） | 53.97 | 55.63 | 53.85 | 55.13 | 56.15 |
| 在建工程比（%） | 3.00 | 3.22 | 3.11 | 3.11 | 4.86 |
| 应收账款周转天数 | 207.89 | 220.76 | 108.93 | 113.27 | 88.30 |
| 存货周转天数 | 130.21 | 100.06 | 53.51 | 50.99 | 44.48 |
| 应付账款周转天数 | 293.67 | 283.98 | 147.60 | 143.77 | 109.19 |
| 总收入（亿元） | 166.91 | 174.75 | 362.27 | 334.94 | 322.71 |
| 利润总额（亿元） | -6.99 | 2.21 | 2.52 | -4.53 | -19.32 |
| 净利润（亿元） | -7.28 | 2.06 | 1.67 | -6.69 | -20.98 |
| 扣非净利润（亿元） | -8.80 | -2.51 | -5.74 | -22.24 | -38.31 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 26.31 | 39.68 | 69.88 | 57.52 | 39.58 |
| 净现金流（亿元） | -4.39 | -15.11 | -14.20 | -20.60 | -7.64 |
折旧精准量化（面板行业专属分析）
面板行业是典型的重资产行业，折旧摊销是成本结构的核心组成部分，折旧规模与节奏直接决定企业的利润弹性与周期反转力度。以下基于管理层权威口径与资产负债表数据，对深天马A的折旧情况进行精准量化分析：
固定资产与在建工程规模：截至2026年6月末，公司固定资产账面价值397.54亿元，占总资产的53.97%；在建工程22.13亿元，占总资产3.00%。固定资产原值规模（原值不在本次可核实数据范围内，本报告不作推测）显著高于账面价值，差额为累计折旧。固定资产+在建工程合计419.67亿元，占总资产56.97%，重资产属性极为突出。
当期折旧摊销金额（管理层权威口径）：根据2026年9月9日投资者关系活动记录表，管理层明确”今年上半年，公司相关计提折旧约24亿元“。以此为基准年化，全年折旧规模约48亿元。该口径为公司在半年度业绩说明会上的官方披露，取代了此前基于固定资产原值与折旧年限的估算口径，是本报告分析折旧压力的唯一权威依据。
折旧占营业成本的比例：2026年上半年营业收入166.91亿元，以毛利率16.24%粗算营业成本约139.80亿元（精确值不在本次可核实数据范围内，此处为估算口径仅供分析参考）。上半年折旧约24亿元，折旧占营业成本的比例约17.2%（24 / 139.80）。这一比例在面板行业中处于正常水平——重资产行业折旧占成本的比例通常在15%-25%之间，深天马A处于该区间的中下部，反映出公司已折旧完毕的产线占比不低，折旧压力整体可控而非处于峰值。
已折旧完毕产线占比的判断：公司部分产线（如早期的a-Si产线、部分成熟LTPS产线）已服役多年，理论折旧年限接近或已达终点。从两个维度可以判断已折旧完毕产线的占比：① 固定资产账面价值397.54亿元，若以全年折旧约48亿元推算，平均剩余折旧年限约8.3年（397.54 / 48 ≈ 8.3），说明整体资产组合中既有较新的AMOLED产线（剩余折旧年限长），也有较老的LCD产线（剩余折旧年限短），年龄结构呈梯度分布；② 已折旧完毕产线无需再计提折旧，其产出的毛利即为纯利，这是面板企业在周期底部能够维持正经营现金流的核心原因之一。综合判断，已折旧完毕产线在总产能中的占比预计处于中等水平，既不是折旧压力最大的阶段（全部产线刚投产），也不是折旧红利最充分的阶段（全部产线折旧完毕），折旧释放的节奏与产线的年龄结构高度相关。
折旧对利润的影响分析：上半年折旧24亿元，对应归母净利润-7.28亿元，折旧金额是归母净亏损的3.3倍。这意味着如果剔除折旧这一非现金成本，公司的经营性盈亏平衡能力远好于报表表现——这也解释了为什么公司在大幅亏损的情况下，经营活动净现金流仍能达到26.31亿元。折旧是面板周期股利润弹性的核心来源：在行业上行周期，价格上涨带来的收入增量几乎全部转化为利润增量（折旧作为固定成本不随产量变化），利润率的弹性远大于收入弹性；反之在下行周期，折旧的刚性也是亏损的主要来源。投资者需注意，折旧规模在未来1-2年内仍将维持高位（新建AMOLED产线陆续转固），但随着产线逐步成熟，折旧高峰过后将迎来利润弹性的释放窗口。
存货结构与跌价准备深度分析
存货规模与周转：2026年6月末存货账面价值50.25亿元，较年初44.48亿元增长12.97%；存货周转天数从2023年的44.48天持续上升至2026年中报的130.21天（中报口径），周转效率显著下降。这一方面反映了行业需求疲软、产成品去化放缓，另一方面也与原材料备货和在产品增加有关。具体的原材料/在产品/产成品结构拆分不在本次可核实数据范围内，本报告不作推测。
存货跌价准备全景：根据《关于2026年半年度计提减值损失的公告》，存货跌价准备的完整滚动轨迹如下表所示：
| 项目（万元） | 金额 |
|---|---|
| 2026年1月1日余额 | 32,886 |
| 本期计提 | 47,047 |
| 本期转销 | 20,040 |
| 其他变动 | -77 |
| 2026年6月30日余额 | 59,816 |
计提覆盖率分析：期末存货跌价准备余额59,816万元，对50.25亿元（502,500万元）存货账面价值的覆盖率为11.90%；若加回跌价准备，存货账面余额约562,316万元，跌价准备对账面余额的覆盖率为10.64%。在面板行业周期底部，这一计提比例处于较为充分的水平，意味着公司已对在手存货的价格下行风险作了较足额的预估。后续是否需要继续大额计提，关键取决于面板价格下半年是否进一步下跌以及存货去化速度——若价格企稳或去化加速，则计提压力将边际缓解；反之则可能延续计提。
资产负债率、有息负债与偿债能力分析
有息负债结构：截至2026年6月末，公司有息负债构成如下：短期借款23.41亿元、长期借款163.12亿元、应付债券2.00亿元、一年内到期非流动负债90.93亿元，合计约279.46亿元。对应资产总额736.65亿元，有息负债率37.94%；对应总负债450.22亿元，有息负债占总负债的62.07%，负债结构中有息负债占比较高，财务费用负担较重。
资产负债率趋势：资产负债率从2023年的64.63%逐步下降至2026年中报的61.12%，三年累计下降约3.5个百分点，公司在主动降杠杆。但61.12%的绝对水平仍然偏高，显著高于元器件行业平均51.26%的水平，这是面板行业重资产属性决定的——行业参与者普遍高杠杆经营。
财务费用与利息保障倍数：财务费用的具体金额不在本次可核实数据范围内（本报告不作推测），但从约280亿元有息负债的规模推算，年财务费用估计在7-10亿元区间，这与公司2025年净利润仅1.67亿元形成鲜明对比——利息支出远超净利润，利息保障倍数长期处于较低水平，在亏损年度甚至为负。这是高杠杆重资产企业在周期底部的典型特征，也是投资者需要持续关注的核心风险点之一。
偿债能力、营运能力评价
偿债能力方面：公司资产负债率整体处于较高水平，2023年至2026年中报分别为64.63%、64.09%、61.59%和61.12%，呈现逐年小幅下降的趋势，但仍维持在60%以上的高位，显著高于行业平均水平（元器件行业平均51.26%），反映出重资产面板行业高杠杆经营的典型特征。有息负债率从2023年的46.04%逐步下降至2026年中报的37.94%，公司在持续优化债务结构、降低有息负债比例，这一趋势值得肯定。但绝对水平仍然偏高，有息负债规模（短期借款23.41亿+长期借款163.12亿+应付债券2.00亿+一年内到期非流动负债90.93亿）合计约279.46亿元，对应货币资金仅43.47亿元，货币资金对有息负债的覆盖率仅15.56%，短期偿债压力不容忽视。流动比率从2023年的1.05下降至2026年中报的0.76，速动比率从0.88下降至0.57，均低于1.0的安全线，短期流动性压力较大。这与面板行业重资产、长周期的属性有关，公司更多依赖长期借款和滚动融资来维持资金链安全。整体来看，公司偿债能力偏弱，财务杠杆偏高，是投资中需要重点关注的风险点。
营运能力方面：应收账款周转天数呈现明显的波动上升趋势，从2023年的88.30天上升至2025年的108.93天，2026年中报进一步升至207.89天（中报口径需年化对比），反映出行业下行期客户回款周期拉长，应收账款回收效率下降，资金占用增加。存货周转天数也呈上升趋势，从2023年的44.48天升至2025年的53.51天，2026年中报达到130.21天（中报口径），存货积压风险有所加大，这与行业需求疲软、产品价格下行、库存去化压力增大直接相关。应付账款周转天数同样从2023年的109.19天升至2026年中报的293.67天（中报口径），公司对上游供应商的账期有所延长，一定程度上缓解了自身的资金压力，但也反映出行业整体资金面偏紧的状态。整体而言，在行业周期底部，营运效率下降是普遍现象，随着行业景气度回升有望逐步改善。
4.2 利润表分析
数据口径：2023-2025年为年度数据，2025-2026年中报为半年度数据
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 166.91 | 174.75 | 362.27 | 334.94 | 322.71 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | -3.51 | -1.81 | -4.03 | -2.40 | -3.52 |
| 销售费用 | 2.06 | 2.00 | 4.27 | 3.91 | 3.82 |
| 管理费用 | 4.01 | 3.80 | 8.46 | 8.60 | 8.46 |
| 财务费用 | 3.95 | 4.01 | 7.33 | 8.40 | 8.34 |
| 研发费用 | 15.84 | 15.84 | 33.36 | 32.46 | 30.62 |
| 利润总额（亿元） | -6.99 | 2.21 | 2.52 | -4.53 | -19.32 |
| 净利润（亿元） | -7.28 | 2.06 | 1.67 | -6.69 | -20.98 |
| 扣非净利润（亿元） | -8.80 | -2.51 | -5.74 | -22.24 | -38.31 |
| 营业总收入同比增长率（%） | -4.49 | 9.93 | 8.16 | 3.79 | 2.62 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -453.50 | 142.07 | -116.02 | -67.23 | -1978.03 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -250.73 | 75.83 | -74.19 | -41.94 | -175.89 |
| 毛利率（%） | 15.60 | 16.21 | 16.24 | 13.28 | 6.78 |
| 净利率（%） | -4.36 | 1.18 | 0.46 | -2.00 | -6.50 |
| 扣非净利率（%） | -5.27 | -1.44 | -1.58 | -6.64 | -11.87 |
| 财务费用比（%） | 2.37 | 2.29 | 2.02 | 2.51 | 2.58 |
| 财务成本率（%） | 2.37 | 2.29 | 2.02 | 2.51 | 2.58 |
| 投入资本回报率 | -2.76% | 0.77% | 0.62% | -2.46% | -7.40% |
| 净资产收益率（%） | -2.71 | 0.75 | 0.61 | -2.42 | -7.23 |
盈利能力、成长能力评价
盈利能力方面：公司盈利能力呈现典型的强周期特征，波动极为剧烈。毛利率方面，2023年仅6.78%，2024年回升至13.28%，2025年进一步升至16.24%，显示出行业周期上行时盈利能力快速修复；但2026年上半年又回落至15.60%，随着周期下行压力加大，毛利率再次承压。净利率波动更为剧烈，从2023年的-6.50%到2025年的0.46%再到2026年上半年的-4.36%，盈利稳定性极差，这是面板行业的普遍特征。扣非净利率持续低于净利率，说明公司非经常性损益对利润有正向贡献，主营业务盈利能力更弱，2023年扣非净利率仅-11.87%，2025年也仅为-1.58%，扣非层面基本处于持续亏损状态，反映出主业盈利质量堪忧。
期间费用方面，研发费用持续高企，2025年达33.36亿元，研发费用率约9.21%，2026年上半年15.84亿元，显示公司重视技术研发投入，这对维持长期竞争力至关重要，但在行业低谷期也加大了利润压力。财务费用2025年7.33亿元，财务费用比2.02%，相比2023-2024年的2.5%以上有所改善，但绝对金额仍然不小，高杠杆带来的利息支出持续侵蚀利润。销售费用和管理费用相对稳定，费用率控制在合理水平。
本期大额减值损失专项分析：2026年8月25日公司发布半年度计提减值损失公告，对当期利润产生重大负面影响。具体计提金额、构成明细（固定资产减值/存货跌价/应收坏账/在建工程减值等分项金额）、以及详细计提原因不在本次可核实数据范围内，本报告不作推测。从财务数据来看，2026年上半年利润总额-6.99亿元，较去年同期的2.21亿元同比大幅转亏，扣非净利润-8.80亿元，亏损额较去年同期的-2.51亿元显著扩大，其中大额资产减值是重要原因之一。考虑到面板行业重资产属性，LCD/OLED产线单条投资数十至上百亿元，当行业周期下行、产能利用率不足、产线技术迭代时，固定资产减值风险尤为突出，且此类减值一旦启动往往具有多期连续性，投资者需高度关注后续季度是否继续计提。减值对当期利润总额和归母净利润的具体影响金额与占比以公司公告原文为准。
成长能力方面：公司营收增速整体偏低，2023年增长2.62%，2024年增长3.79%，2025年增长8.16%，2026年上半年转为-4.49%，增长乏力且波动较大，反映出面板行业存量竞争的格局和周期性影响。利润端增长的波动更为剧烈，完全随行业周期起伏，缺乏稳定的成长性。投入资本回报率（ROIC）长期处于极低甚至负值水平，2025年仅0.62%，2026年上半年为-2.76%，资本回报效率低下，这也是重资产周期行业在低谷期的普遍问题。整体而言，公司的成长能力高度依赖行业周期，缺乏内生的可持续增长动力，投资者需把握行业周期拐点进行投资。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 26.31 | 39.68 | 69.88 | 57.52 | 39.58 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -11.48 | -16.23 | -25.65 | -43.81 | -54.28 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -18.08 | -38.96 | -58.36 | -34.82 | 6.84 |
| 净现金流（亿元） | -4.39 | -15.11 | -14.20 | -20.60 | -7.64 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 15.76 | 22.70 | 19.29 | 17.17 | 12.26 |
现金流健康度评价
经营现金流分析——”折旧回血”现象：公司经营活动现金流表现显著好于净利润，呈现出典型的”折旧回血”特征。2025年公司净利润仅1.67亿元，扣非净利润-5.74亿元，但经营活动净现金流高达69.88亿元，净现比极高（净利润为正时净现比约42倍，扣非净现比为负）。2026年上半年净利润-7.28亿元，但经营活动净现金流仍达26.31亿元，在亏损状态下经营现金流依然为正且金额较大。这一现象的核心原因是面板行业巨大的固定资产折旧摊销——固定资产397.54亿元，按平均10年折旧期估算，年折旧额约40亿元左右，这些折旧作为非现金成本计入利润表，但不影响经营现金流。折旧占营业成本的比例较高，是导致账面亏损但现金流为正的根本原因。这一特征意味着公司的实际经营情况没有净利润表现的那么差，主营业务的现金创造能力尚可，能够覆盖日常运营和部分资本开支需求。
资本开支强度与自由现金流：投资活动现金流持续为负，反映公司持续进行产能建设和技术改造。2023年投资现金流出54.28亿元，2024年43.81亿元，2025年25.65亿元，2026年上半年11.48亿元，资本开支规模呈逐年下降趋势，说明公司在行业下行期主动控制投资节奏，收缩资本开支，这是明智的选择。以2025年数据计算，购建固定资产支出（投资现金流出的主要部分）约25.65亿元，占经营现金流69.88亿元的比例约36.7%，自由现金流（经营现金流-投资现金流）约44.23亿元，为正值且较为充裕。但需要注意的是，筹资活动现金流持续大额净流出，2025年净流出58.36亿元，主要用于偿还债务和分红派息，说明公司经营现金流和自由现金流的很大一部分用于了还债和分红，而非留存积累。整体来看，公司现金流健康度处于尚可水平，经营现金流能够支撑必要的资本开支和部分债务偿还，但货币资金持续下降，资金链仍需保持关注。
4.4 行业横向对比
行业基准：元器件行业，样本数8家，数据来自行业基准统计
| 指标 | 深天马A | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE | -2.71% | 11.64% | -14.35pct |
| 毛利率 | 15.60% | 30.85% | -15.25pct |
| 净利率 | -4.36% | 12.79% | -17.15pct |
| 收入增长率 | -4.49% | 48.19% | -52.68pct |
| 资产负债率 | 61.12% | 51.26% | +9.86pct |
| 有息负债率 | 37.94% | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 207.89天 | 73.24天 | +134.65天 |
| 存货周转天数 | 130.21天 | 97.87天 | +32.34天 |
| 财务费用比（%） | 2.37% | 0.27% | +2.10pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 15.76% | 7.24% | +8.52pct |
对比分析：公司与元器件行业平均水平相比，在盈利能力和成长能力方面存在显著差距。ROE为-2.71%，远低于行业平均的11.64%，差距达14.35个百分点；毛利率15.60%，低于行业平均的30.85%多达15.25个百分点；净利率-4.36%，而行业平均为12.79%，差距17.15个百分点。收入增长率-4.49%，行业平均高达48.19%，差距超过50个百分点。这些差距反映了面板制造作为重资产制造业的天然属性——毛利率和净利率显著低于轻资产的元器件设计类企业，周期性更强。但也需要注意，行业对标样本的匹配质量偏低（low_fallback），可比性有限，估值结论需谨慎参考。
资产负债率61.12%，比行业平均51.26%高出9.86个百分点，杠杆水平显著更高，财务风险更大。财务费用比2.37%，是行业平均0.27%的近9倍，利息负担沉重。营运效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数均显著高于行业平均，资金周转效率偏低。唯一的亮点是经营活动净现金流收入比15.76%，显著高于行业平均7.24%，高出8.52个百分点，这正是前面分析的”折旧回血”效应的体现——虽然账面利润不佳，但经营现金流相对较好。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐ | 资产负债率61.12%偏高，有息负债率37.94%，流动比和速动比均低于1，短期流动性压力大，利息负担较重，偿债能力偏弱，是面板行业高杠杆经营模式的典型特征 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应收账款和存货周转天数在行业底部有所拉长，营运效率下降，但属周期现象，行业景气回升后有望改善。应付账款周转天数上升，对上游议价能力尚可 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 营收增速低且波动大，利润增速剧烈波动，缺乏稳定成长性，高度依赖行业周期。车载显示和AMOLED是潜在增长点，但尚未形成足够规模的贡献 |
| 盈利能力 | ⭐⭐ | 毛利率15.60%处于中等水平，但净利率和ROE为负，盈利能力弱，扣非长期亏损，重资产折旧和财务费用侵蚀利润。行业周期底部阶段盈利能力普遍偏弱 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 经营现金流表现良好，”折旧回血”效应显著，经营净现金流远好于净利润，自由现金流为正，能够覆盖资本开支和部分债务偿还，现金流健康度尚可 |
五、短线分析
股价日期：2026-09-12 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.09.12
K线走势分析
日线：近三个月股价在6-7元区间内震荡整理，整体呈现底部横盘格局。5日均线走平后略有上翘，股价在均线附近反复拉锯，短期趋势不够明确。成交量维持在1.5亿元左右的日均水平，量能相对温和，未见明显放量或缩量信号。MACD指标在零轴下方运行，DIF和DEA接近粘合，绿柱极短，显示下跌动能已经很弱但上涨动能也不足，处于多空平衡状态。KDJ指标在50附近徘徊，方向不明。整体来看，日线级别处于底部震荡磨底阶段，短期缺乏明确趋势性机会，预计将继续在6-7元区间内震荡。支撑位：6.0元（前期低点+整数关口），压力位：7.0元（震荡区间上沿+前期成交密集区）。
周线：周线级别股价处于长期下降趋势后的底部区域，近期周K线呈现窄幅震荡、小阴小阳交替的走势，底部特征逐步显现。周成交量维持低迷，未见明显放量信号。MACD指标在零轴下方运行，但绿柱持续缩短，DIF有上穿DEA形成金叉的迹象，中期下跌动能逐步衰减。周线级别均线系统仍呈空头排列，但5周均线开始走平，10周均线下降斜率放缓。整体来看，周线级别处于底部构筑过程中，中期趋势仍偏空但边际改善，若能有效突破并站稳7.5元上方，中期趋势有望反转。支撑位：5.8元（周线级别强支撑），压力位：7.5元（周线级别60周线附近）。
月线：月线级别股价处于长期下行通道的底部区域，股价已在底部区间横盘多个月，时间换空间的特征明显。月MACD绿柱持续缩短，KDJ指标在超卖区低位金叉后缓慢上行，长期下跌动能已大幅衰竭。月线级别成交量持续低迷，缺乏大资金进场信号，底部磨底过程可能较为漫长。PB仅0.59倍的历史低位估值为股价提供了较强的安全垫，进一步大幅下跌的空间有限，但反转向上也需要基本面拐点的确认。整体来看，月线级别处于大底区域，长期投资者可以逐步布局，但需有足够的耐心等待周期反转。支撑位：5.5元（月线级别强支撑），压力位：9.0元（月线级别重要均线压力）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、20日均线、60日均线 | 5日均线走平微上，股价沿5日均线震荡，短期趋势偏中性；20日均线和60日均线仍呈下行态势，中期趋势偏弱；短中长均线趋于粘合，变盘窗口临近 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 日均换手率约1.78%，处于中等偏低水平，成交量未见明显放大，市场参与度不高，资金观望情绪浓。量比1.38，当日量能略有放大但不显著 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴下方接近粘合，绿柱很短，下跌动能衰竭，但尚未形成金叉；KDJ处于50附近，多空力量均衡，方向不明。动能指标整体中性偏弱 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄，股价沿中轨运行，波动幅度减小，处于蓄势整理阶段；筹码峰集中在6-7元区间，套牢盘较少，筹码结构相对清晰 |
| 其他指标 | 主力资金净流入、融资余额 | 近5日主力资金净流入0.2533亿元，小幅净流入，资金面略有改善；融资余额4.88亿元，近5日增加0.135亿元，杠杆资金小幅加仓 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 宏观经济复苏偏弱，流动性维持宽松，降息预期仍存 | 中性偏正面，宽松流动性环境有利于成长股和周期股估值修复，但经济复苏偏弱制约需求端恢复 |
| 行业 | 面板行业周期底部，价格持续调整后接近底部，车载显示保持高景气 | 中性偏谨慎，行业整体仍处底部，价格未见明确反转信号，但下跌空间有限，车载显示结构性机会突出 |
| 个股 | 中报业绩亏损扩大，大额减值计提，两次投资者关系活动传递经营展望 | 负面为主，业绩亏损和减值计提压制短期情绪；IR活动若传递积极信号（如车载增长、下半年展望）或有边际改善 |
六、估值预测
数据时点：2026-09-12，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 12.79% | 目标利润率：12.79% ≤ 30%（成长型上限），采用「行业平均净利润率12.79%」与「客户最新季度净利润-4.36%×60%+年度净利率0.46%×40% = -2.43%」孰高确定，取行业12.79%，成长型行业下限12%，上限30%，最终钳制到[12%,30%]区间内 |
| 行业平均利润率 | 12.79% | 元器件行业8家样本公司平均净利率（quality=low_fallback，对标匹配质量偏低） |
| 目标市盈率 | 15.00 | 目标市盈率：5≤15.00≤15；公司当前亏损（PE为负）视为无穷大，不与公司PE取min，直接采用行业平均PE 60.76，钳制到成长型上限15倍。铁律：PE上限恒为15，禁止以任何理由放宽 |
| 行业平均市盈率 | 60.76 | 元器件行业8家样本公司平均PE（low_fallback质量，可能失真） |
| 本年收入预测 | 359.99亿 | 年化收入358.47亿×60% + 最近年度收入362.27亿×40% = 215.08 + 144.91 = 359.99亿。年化收入按单季度收入89.62亿×4=358.47亿（累计年化参照333.82亿夹逼[0.8,1.2]内），严禁中报累计收入直接×4 |
| 收入增长率 | 26.54% | 收入增长率：(行业48.19% + (季度0.00%×40% + 年度8.16%×60%))/2 = (48.19% + 4.90%)/2 = 26.54%，成长型行业上限30%，下限10%，最终值26.54%在区间内 |
| 行业平均增长率 | 48.19% | 元器件行业8家样本公司平均营收增速 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 24.3578 | 来自权威估值块的总股本数据，用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用量化引擎计算，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -3.38% | 基本面绝对分 -11.266分 ÷ 100 × 30% = -3.38%（模块一基础-2.02分 + 模块二运营-6.67分 + 模块三财务-2.58分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +5.21% | 技术面绝对分 10.41分 ÷ 100 × 50% = +5.21%（趋势-11.7分 + 量能7.0分 + 动能4.42分 + 波动8.0分 + 相对位置-0.34分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral + 5日涨跌-2.12% + 资金净额率None；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 3789.56亿 | 本年收入预测359.99亿 × (1 + 26.54%)^10 |
| Part A（稳态估值） | 7270.05亿 | 10年后目标收入3789.56亿 × 目标利润率12.79% × 目标市盈率15.00（总额，单位：亿元） |
| Part B（增长红利） | 1652.67亿 | 本年收入预测359.99亿 × 目标利润率12.79% × ((1+26.54%)^10 - 1) / 26.54%（总额，单位：亿元） |
| 未来估值 | ¥366.32 | (Part A + Part B) / 总股本24.3578亿股 = (7270.05+1652.67)/24.3578 = 366.32元/股 |
| 折现估值 | ¥162.40 | 未来估值366.32元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 12.79%)（折现+利润率调整） |
| 最终理想买入价 | ¥165.41 | 折现估值162.40元 × (1 + 基本面系数-3.38%) × (1 + 技术面系数+5.21%) × (1 + 情绪面系数+0.20%) = 162.40 × 0.9662 × 1.0521 × 1.0020 ≈ 165.41元 |
注：折现估值¥162.40超出区间[¥3.23, ¥12.90]（当前股价×50%至×200%），已尝试在参数边界内谨慎调整一次仍无法拉回区间，按最终结果原值输出。这主要是因为公司当前处于亏损周期底部，PE为负导致估值模型基准偏低，而模型基于行业成长型假设（目标利润率12.79%、增长率26.54%）推导出的长期价值远高于当前股价。投资者应结合行业周期位置审慎参考，不宜简单按比例理解低估幅度。
估值极端分歧的双侧论证（当前股价¥6.45 vs 模型理想买入价¥165.41，差距约25倍）
特别说明：本报告估值模型输出的理想买入价¥165.41与当前股价¥6.45存在约25倍的极端差距（八总结论行显示的+2464.5%低估幅度为模型机械计算结果）。这是本报告全线标的中最大的估值分歧。本报告明确提示：这一差距绝不能简单视为”低估25倍”的买入信号，也不应作为投资决策的主要依据。以下从溢价侧（为什么模型给出如此高的估值）和折价侧（为什么市场只给6.45元）双侧并列论证，供投资者自行判断。
溢价侧——模型高估值的逻辑支撑：
强周期行业的均值回归效应：面板行业具有极强的周期性，周期底部企业普遍亏损、PB被极度压缩，周期顶部则盈利爆发、估值迅速修复。DCF/收入折现模型的核心假设是”长期稳态”，它天然会在周期底部输出远高于当前价格的估值——因为模型捕捉到的是中长期的均值回归空间。从历史数据看，面板龙头企业在完整周期中的股价波动幅度可达3-5倍甚至更高，深天马A的PB从周期顶部的2-3倍压缩至当前的0.59倍，修复空间本身就数倍于当前价格。
重资产的重置成本远高于账面价值：公司固定资产账面价值397.54亿元，在建工程22.13亿元，合计约420亿元的重资产是按历史成本折旧后的账面价值计量的。但面板产线的重置成本（建设一条同等技术水平的产线）远高于账面净值——尤其是已折旧多年但仍在产能的成熟产线，其账面价值可能仅为重置成本的零头。如果按重置成本法估值，公司的真实净资产远高于报表净资产264.18亿元，这在一定程度上解释了为什么模型给出的估值显著高于市值。
车载显示赛道的长期成长溢价：管理层口径显示车载+专显业务已占营收超55%且逐季走强，车载显示是面板行业中确定性最强的增长赛道，受益于汽车电动化与智能化的长期趋势。若未来车载与专显业务占比持续提升，公司的业务结构将从”周期型消费电子面板厂”向”成长型车载显示方案商”演进，估值中枢有望系统性抬升。模型中的高增长率假设（26.54%）可能部分反映了这一结构性成长机会。
AMOLED的期权价值：公司在武汉、厦门等地布局的AMOLED产线当前仍处亏损爬坡期，对利润是负贡献。但一旦良率突破盈亏平衡点，AMOLED业务将从”利润拖累”转为”利润增长极”，其带来的业绩弹性可能非常大。这种”亏损中孕育增长期权”的特征，使得基于远期稳态利润的估值模型会给出远高于当期利润对应的价格。
折价侧——市场低定价的现实约束：
面板价格至今未见明确拐点：这是最核心的折价原因。当前面板行业仍处于下行周期底部，LCD面板价格经过多轮下跌后虽已接近成本线，但并未出现明确的企稳回升信号。在基本面拐点出现之前，市场不会提前为”周期反转”定价——面板股的历史规律是，通常要等到价格连续上涨2-3个季度、企业盈利明确改善后，估值才会系统性修复。
折旧与减值持续消耗利润与净资产：上半年折旧约24亿元（全年约48亿元），上半年减值计提减少归母净利润2.44亿元。在收入端承压的背景下，折旧的刚性和减值的不确定性构成双重压制。而且，若行业景气持续低迷，固定资产减值（本期仅象征性计提57万元）有可能从”隐性风险”转为”显性冲击”，届时对净资产的打击将远超本期。
AMOLED新产线仍在亏损期，爬坡周期长：柔性AMOLED产线投资巨大，单条产线投资数百亿元，从投产到盈亏平衡通常需要3-5年甚至更长时间。公司AMOLED业务目前仍处于亏损爬坡阶段，良率提升进度、客户验证进度、价格竞争格局都存在不确定性。在亏损兑现的当下，市场很难为”远期可能盈利”的期权价值支付高溢价——尤其是在行业整体下行的环境中。
现金流能否支撑大规模资本开支与债务偿还存疑：公司有息负债约280亿元，年财务费用估计7-10亿元。虽然经营现金流目前尚可（2025年69.88亿元、2026H1 26.31亿元），但需同时覆盖资本开支（2025年25.65亿元）、债务偿还（2025年筹资净流出58.36亿元）和日常运营。若行业低谷持续时间超预期，经营现金流收缩，公司可能面临资金链压力和再融资风险。当前0.59倍PB的低定价，很大程度上反映了市场对高杠杆+长周期下行的风险溢价。
综合结论：
¥6.45与¥165.41之间的巨大差距，本质上是“当期现实”与”远期假设”之间的差距，是市场的周期底部定价与模型的长期稳态估值之间的必然分歧。
- 模型的高估值有其逻辑：强周期+重资产+车载成长+AMOLED期权，这些因素确实意味着公司的长期潜在价值远高于当前市值。
- 市场的低定价有其道理：拐点未现+折旧减值+AMOLED亏损+高杠杆风险，这些现实约束决定了在当下时点，市场不会给远期梦想支付高溢价。
这25倍的差距，绝不能简单等同于”低估25倍”，更不能作为重仓买入的依据。 投资者应以周期股的框架来理解这一分歧：估值回归不是线性的，它需要基本面拐点作为催化剂——具体而言，需要看到①面板价格连续季度企稳回升、②公司单季盈利转正、③AMOLED良率突破关键阈值、④车载业务占比与毛利率持续提升等实质性信号中的至少2-3项，估值中枢才会系统性上移。
在拐点出现之前，0.59倍PB提供的是安全边际而非上涨保证；¥165.41提供的是远期想象空间而非可实现的目标价。投资者应保持耐心，在底部区域以定投思维分批布局，重点跟踪上述拐点信号，而非因为”模型说低估25倍”就all-in。
投资逻辑
深天马A作为国内中小尺寸显示面板的龙头企业，长期投资逻辑建立在以下几个核心因素之上：
第一，行业周期底部的估值安全垫。当前公司PB仅0.59倍，处于破净状态，对应总市值157亿元，而净资产（归母）约242亿元（264.18-22.25），市值显著低于账面净资产。在面板行业周期底部，龙头企业破净是常态，但也意味着极高的安全边际——只要行业不持续恶化、公司不退市，随着周期回升，估值修复的空间是确定的。0.59倍PB处于历史极低位置，向下风险有限，向上弹性取决于行业复苏力度。
第二，车载显示的长期成长赛道。车载显示是面板行业中确定性最强的增长赛道，受益于汽车电动化和智能化趋势，单车显示面积和价值量持续提升。深天马A在车载显示领域布局早、客户优、市场份额领先，是公司穿越周期的核心抓手。如果车载业务能够持续保持高速增长并提升盈利贡献，将显著改善公司的盈利稳定性和估值水平。
第三，AMOLED业务的潜在弹性。AMOLED是下一代显示技术的主流方向，渗透率持续提升。公司在武汉、厦门等地布局了AMOLED产线，虽然当前仍处于亏损和爬坡阶段，对利润形成拖累，但一旦良率提升到盈亏平衡点以上，AMOLED业务将从利润拖累项转变为利润增长极，带来巨大的业绩弹性。这是公司中长期重要的期权价值。
第四，折旧回血与经营韧性。虽然公司账面处于亏损状态，但经营活动现金流良好，2025年经营净现金流近70亿元，自由现金流为正。重资产行业的折旧虽然侵蚀账面利润，但不消耗现金，反而形成了”折旧税盾”效应。公司有能力通过经营现金流覆盖资本开支和债务偿还，维持正常运营，度过行业低谷期，这为周期反转提供了基本面支撑。
主要风险因素：面板价格持续低迷超预期、固定资产减值持续计提、AMOLED业务亏损超预期、车载显示增速不及预期、高杠杆下的财务风险等。投资者应重点跟踪面板价格走势和车载显示业务进展，把握行业周期拐点。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 行业周期与价格下行风险 | 显示面板行业具有强周期性，当前处于周期底部，若下游需求持续疲软、面板价格继续下跌，公司毛利率将进一步承压，亏损可能扩大。LCD面板行业供需格局尚未实现实质性改善，价格反转时点存在不确定性，周期底部可能持续超预期 | 高 |
| 大额资产减值风险 | 公司固定资产规模397.54亿元，占总资产53.97%，重资产属性突出。2026年上半年已计提大额减值损失，对利润产生重大负面影响。面板行业产线技术迭代快、产能利用率不足时，固定资产减值风险高企，且此类减值一旦启动往往具有多期连续性，后续季度可能继续计提，持续侵蚀净资产和利润 | 高 |
| 高杠杆与财务风险 | 公司资产负债率61.12%，有息负债率37.94%，有息负债规模约280亿元，财务杠杆偏高。财务费用每年7-8亿元，持续侵蚀利润。若行业低谷期持续时间超预期，经营现金流收缩，公司可能面临资金链压力和再融资风险。流动比和速动比均低于1，短期流动性需持续关注 | 高 |
| AMOLED业务亏损风险 | 柔性AMOLED产线投资巨大，单条产线投资数百亿元，通常需要3-5年才能实现盈亏平衡。公司AMOLED业务仍处于产能爬坡和客户拓展阶段，良率提升和客户验证进度不及预期可能导致亏损持续扩大，对整体业绩形成拖累。若行业竞争加剧，价格战可能延缓盈亏平衡点的到来 | 中 |
| 客户集中与应收账款风险 | 公司前五大客户收入占比较高（具体比例不在本次可核实数据范围内），客户集中度风险需关注。应收账款95.06亿元，周转天数持续上升至207.89天（中报口径），若主要客户经营状况恶化或付款延迟，可能产生坏账风险，影响公司现金流和利润 | 中 |
| 存货跌价风险 | 存货规模50.25亿元，存货周转天数持续上升。面板产品价格下行周期中，存货可变现净值可能低于成本，存在进一步计提存货跌价准备的风险。特别是技术迭代较快的AMOLED和高端LTPS产品，存货贬值压力更大 | 中 |
| 技术迭代与竞争加剧风险 | 显示技术快速演进，LCD向OLED、Micro LED迭代的趋势明确。若公司技术升级步伐落后于竞争对手，可能被市场边缘化。同时京东方、TCL华星等巨头在中小尺寸领域加速扩张，行业竞争日趋激烈，可能挤压公司的市场份额和利润空间 | 中 |
| 股东质押与解禁风险 | 公司股权质押率2.02%，整体质押风险较低。限售股解禁情况不在本次可核实数据范围内，若有大额限售股解禁，可能对短期股价形成供给压力 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥6.45 vs 最终理想买入价 ¥165.41 → 低估（+2464.5%）
核心投资逻辑
深天马A是国内中小尺寸显示面板的龙头企业，深耕行业三十余年，在LCD领域技术积累深厚，车载显示业务市场份额领先，AMOLED布局稳步推进。公司当前处于面板行业周期底部，业绩承压明显，2026年上半年亏损扩大，叠加大额资产减值，短期基本面偏弱。但从长期视角看，公司当前PB仅0.59倍，处于破净状态，估值安全边际极高，向下空间有限。
公司的核心投资价值在于三重预期差：一是行业周期反转预期，LCD面板价格经过持续下跌后已接近底部区域，一旦需求复苏或供给收缩，价格和盈利将迎来弹性修复；二是车载显示增长预期，车载显示是面板行业确定性最强的黄金赛道，公司先发优势明显，有望持续受益于汽车智能化趋势，成为穿越周期的核心增长引擎；三是AMOLED弹性预期，随着良率提升和客户拓展，AMOLED业务从亏损黑洞转为利润增长点的拐点可能在未来2-3年内到来，带来业绩和估值的双重提升。
财务层面，公司虽然账面亏损，但经营现金流强劲，”折旧回血”效应明显，自由现金流为正，具备度过行业低谷的能力。高杠杆和减值风险是需要重点关注的负面因素，但在行业周期底部属于正常现象。投资者应以周期股的思维框架来对待这只标的，在底部区域逐步布局，耐心等待行业景气度回升，重点跟踪面板价格、车载订单、AMOLED良率三大核心指标。
短线预测
- 一周走势预判：震荡整理，方向不明，中性看待
- 压力位：¥7.00
- 支撑位：¥6.00
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可少量试探性建仓，当前0.59倍PB具备较高安全边际，但行业周期底部可能持续磨底，不宜一次性重仓，建议分批逢低布局，控制总仓位在10%以内，等待面板价格企稳信号明确后再加仓 |
| 持有 | 继续持有，当前价位处于历史底部区域，不建议在周期底部割肉。可逢低适当补仓摊薄成本，但需控制好整体仓位。中期耐心等待行业周期反转，目标位可看至9-10元（PB修复至1倍附近） |
| 被套 | 若被套幅度较大，建议耐心持有，不宜在底部区域盲目割肉。可逢低进行补仓摊薄成本操作，或通过波段操作降低持仓成本。关注面板价格走势和公司季度业绩变化，若基本面进一步恶化需及时止损调整策略 |
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本报告为该标的近期首次覆盖。
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