深粮控股（000019.SZ）深圳国资”米袋子”龙头，粮油供应链低估值平台（2026年中报）
报告日期：2026-08-30 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥9.68
一、核心摘要
深粮控股是深圳市国资委旗下、以粮油储备与粮油食品供应链为核心的国有控股上市平台，前身可追溯至1992年上市的”深深宝”，2018年通过发行股份收购深圳市粮食集团100%股权完成重大资产重组，2019年正式更名，现为深圳市承担地方粮食储备、粮油贸易加工、仓储物流及食品饮料茶加工的综合性农业企业，是深圳”米袋子”民生保障工程的核心载体。公司经营稳健但盈利偏薄：2025年实现营收55.05亿元（同比+2.42%），归母净利润2.43亿元（同比-25.24%），2026年上半年营收23.88亿元（同比+0.14%），净利润1.12亿元（同比-36.45%），毛利率约16%，净利率仅4.7%，呈现典型”大流量、薄利润、强储备、稳现金流”的国有粮油供应链特征。
公司资产负债结构稳健，2026H1资产负债率38.06%，显著低于农业综合行业57.44%的平均水平；账面无商誉、无长期借款、无应付债券，净资产49.62亿元，财务风险低。但公司短期借款升至17.11亿元、货币资金仅0.87亿元，且存货高达42.54亿元（以储备粮为主），速动比仅0.18，营运资金高度依赖短期负债滚动，是需要持续跟踪的结构性特征。当前股价7.32元，总市值84.37亿元，PE(TTM)47.11倍（因利润基数薄而偏高），PB仅1.70倍，低于行业平均2.76倍。经三因子模型测算，折现估值（长期合理价值）7.43元，最终理想买入价9.68元，当前股价较理想买入价低估约32.3%。
重要标签：深圳 ｜ 农业综合（粮油供应链/粮食储备） ｜ 地方国企（深圳市国资委） ｜ 深圳”米袋子”、粮食安全、国企改革、冷链仓储、深粮B
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30）｜ 股价日期 2026-08-28
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥7.32 | 涨跌幅 | +2.09% |
| 总市值（亿） | 84.37 | 市净率 | 1.70 |
| 市盈率（TTM） | 47.11 | 换手率（%） | 13.11 |
| 量比 | 1.16 | 成交额（亿） | 2.58 |
| 流动股占比（%） | 36.11 | 质押率 | 0.34% |
| 融资余额 | — | 融券余额 | — |
| 股东人数季度变化（%） | -8.26（7月环比） | 5日资金净流入 | +0.20亿 |
| 资产总额（亿） | 80.14 | 净资产（亿元） | 49.62 |
| 有息负债率（%） | 22.51 | 财务费用比（%） | 0.62 |
| 总收入（亿元） | 23.88（H1） | 营业收入同比（%） | +0.14 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.86（H1） | 扣非净利润同比（%） | -45.69 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -0.53（H1） | 经营活动净现金流收入比（%） | -2.21 |
| 毛利率（%） | 16.19 | 扣非净利率（%） | 3.59 |
注：融资/融券余额本次采集未返回有效数据，以”—”列示；股东人数采用交易所披露口径（2026-07-31为35,936户，较2026-06-30的39,173户环比-8.26%）。
基本面总体评价
深粮控股的基本面呈现”低盈利、稳资产、强背景、弱成长”的国有粮油平台特征，长期投资价值更多来自粮食安全战略地位、深圳国资信用背书与低PB估值修复，而非高成长。
股东背景与治理：公司实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，控股股东为深圳市福德国有资本运营有限公司，2018年重组后深圳市粮食集团整体注入，国资持股集中、治理规范，质押率仅0.34%，几乎无股权层面风险。作为深圳本地粮食储备和供应保障的核心平台，公司具备准公共事业属性，收入与现金流受粮食价格周期和政策储备任务双重支撑，经营持续性极强。
财务状况：资产端”重储备、轻现金”特征明显——2026H1存货42.54亿元（占总资产53%），主要为稻谷、小麦、玉米、大豆、食用油等储备及贸易粮油；固定资产19.59亿元（仓库、码头、加工产能）；货币资金仅0.87亿元。负债端以短期借款17.11亿元为主，无长期借款、无债券、无商誉，资产负债率38.06%远低于行业57.44%。盈利端毛利率16.19%高于行业7.26%，但净利率4.69%偏薄，ROE仅2.25%（半年），盈利质量受贸易业务低毛利和储备业务政策性定价制约。
发展前景：公司收入规模在2023年（61.90亿）经历收缩后，2024-2025年企稳在54-55亿元区间，2026H1同比微增0.14%，已从主动压缩低毛利贸易规模的调整期进入平稳期。未来看点在于：粮食储备规模稳中有升、仓储物流服务（毛利率显著高于贸易）占比提升、食品饮料茶加工等消费端延伸，以及国企改革背景下的资产整合与分红预期。公司净利润对投资收益、储备粮轮换价差和政府补贴较为敏感，业绩弹性有限但下行风险也小。
估值层面：PB 1.70倍低于行业2.76倍，处于自身历史偏低区域；PE(TTM)47倍偏高是利润薄所致，不宜简单按成长股PE定价。三因子模型给出长期合理价值7.43元、最终理想买入价9.68元，当前7.32元具备一定安全边际，属于”低估值、稳现金流、弱弹性”的防御型配置标的。
近期股价走势
日线：近期股价在7.0–7.7元区间震荡筑底，8月28日收于7.32元、单日上涨2.09%，成交2.58亿元，换手率高达13.11%（流通盘小、弹性大所致），量比1.16显示交投温和活跃。短线站上5日、10日均线，MACD绿柱收窄，日线级别有企稳反弹迹象，但上方7.6–7.8元为前期密集成交压力区。
周线：周线级别自前期高点回落后在6.8–7.0元一带获得支撑，近几周围绕7.3元横盘整理，周MACD于零轴下方走平、KDJ低位拐头，中期处于底部磨底阶段，尚无量能配合的趋势性反转信号。
月线：月线级别长期在6.5–9.5元的大箱体内运行，当前处于箱体中下部，PB仅1.7倍、估值不高，月线KDJ处于低位，长期向下空间有限，但向上突破需要业绩或国企改革催化。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏暖。粮食安全、农业供应链是政策持续扶持的民生赛道，主题热度稳定但缺乏爆发性。公司流通股占比仅36.11%、实际流通盘约4.16亿股，小盘属性使其换手率（13.11%）显著偏高，股性活跃、易受资金扰动。股东户数从2026年3月末的41,786户降至6月末39,173户、再降至7月末35,936户，连续两期下降、累计降幅约14%，筹码趋于集中；近5日主力资金净流入0.20亿元，显示有资金在底部小幅吸筹。作为深圳国资上市平台，市场对其国企改革、资产整合和稳定分红存在一定预期。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 深圳国资”米袋子”平台，粮食安全战略地位稳固，资产负债率38%远低于行业，下行风险小；2. PB仅1.7倍低于行业2.76倍，三因子模型显示当前股价较理想买入价9.68元低估约32%；3. 股东户数连续两期下降、近5日主力净流入0.20亿，筹码集中、资金底部吸筹。 |
| 核心风险 | 1. 净利率仅4.7%、2026H1归母净利润同比-36.45%，盈利持续走弱；2. 货币资金0.87亿对短期借款17.11亿覆盖不足，速动比0.18，短期流动性依赖滚动融资。 |
近期重要事件
- 2018年重大资产重组：公司向深圳市福德国有资本运营有限公司发行6.56亿股收购深圳市粮食集团100%股权，2018年10月完成过户，总股本增至11.525亿股；2019年2月正式由”深深宝”更名为”深粮控股”，奠定粮油供应链主业格局。
- 2025年度利润分配：公司延续国有控股平台稳定分红风格，每年保持现金分红（具体方案以年度股东大会决议为准），为防御型资金提供一定股息回报。
- 股权质押极低：截至2026-04-30，公司质押率仅0.34%（无限售股质押0.04万股），控股股东国资背景、无平仓风险。
- 股东户数持续下降：2026年3月末至7月末股东户数由41,786户降至35,936户，累计减少约5,850户，筹码集中度提升。
二、公司画像
发展历程
深粮控股的发展可分为三个清晰阶段：
第一阶段（1991–2010年）：深宝实业与食品饮料上市平台期。公司前身为深圳市深宝罐头食品公司，1991年8月1日经深圳市人民政府（1991）978号文批准改组为深圳市深宝实业股份有限公司，经中国人民银行批准于1992年10月12日在深圳证券交易所上市（证券简称”深深宝A/深深宝B”），是国内最早一批上市公司之一，早期主营罐头、食品、饮料及茶加工业务。此后历经多次送股、配股、转增（1992年十送一、2011年非公开发行募资约6亿元、2013/2015年资本公积转增等），股本逐步扩张。
第二阶段（2011–2017年）：业务调整与重组酝酿期。公司在食品饮料、茶叶加工（旗下”深宝”茶产品）等传统业务基础上，经营规模和盈利能力面临瓶颈，2011年通过定增补充资本，逐步推动业务转型与资产重组筹备，为国有粮油资产证券化铺路。
第三阶段（2018年至今）：深粮集团注入、粮油供应链平台成型期。2018年10月，公司获证监会核准（证监许可〔2018〕1610号），向福德资本发行655,752,951股股份收购深圳市粮食集团100%股权并完成过户，总股本增至1,152,535,254股；2019年1月股东大会审议通过更名，2019年2月18日完成工商变更，正式更名为”深圳市深粮控股股份有限公司”，证券简称变更为”深粮控股/深粮B”。至此公司从食品饮料企业转型为集粮油储备、贸易加工、仓储物流、食品饮料茶加工于一体的深圳国资粮油供应链龙头，进入稳定经营阶段。
股权结构
- 实际控制人：深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（深圳市国资委），通过深圳市福德国有资本运营有限公司（福德资本）等主体控制公司，重组后国资合计持股比例高（福德资本为重组发行股份的主要受让方，持股比例约57%量级，处于绝对控股地位）。
- 控股股东：深圳市福德国有资本运营有限公司。
- 流通股占比：36.11%（总股本约11.53亿股，流通A股约4.16亿股）。
- 前十大股东持股比例：以国资主体及机构为主，股权高度集中、结构稳定。
- 质押率：0.34%（截至2026-04-30），几乎无质押风险。
管理层
董事长：由深圳市国资系统委派，具备深厚的粮油食品行业与大型国企管理背景，在粮食集团及深粮控股体系内长期任职，主持公司2018年重大资产重组及主业转型，战略稳健；董事长持股比例极低（国企高管持股普遍很少或为零），薪酬与考核由国资监管体系决定。
总经理：由具备粮油供应链、仓储物流运营经验的资深管理人士担任，负责公司日常经营、储备粮管理与贸易加工业务统筹，任职稳定。管理层团队整体为国资职业经理人体系，核心成员在深粮集团/深宝体系内任职多年，行业经验丰富、经营风格稳健保守。
说明：国企管理层个人持股比例普遍极低，公司治理以国资考核与董事会决策为主，管理层利益与公司经营业绩通过任期考核、薪酬绩效绑定。
核心业务
- 主要产品/服务：①粮油贸易及加工（稻谷、小麦、玉米、大豆、食用油等大宗粮油的采购、储备轮换、贸易与加工）；②粮油仓储物流及服务（自有粮仓、码头、铁路专用线、冷链与仓储租赁、物流配送）；③食品、饮料及茶加工（”深宝”品牌茶产品、食品饮料等消费端业务）。
- 应用领域/客群：服务深圳市地方粮食储备（政府储备任务）、粮油加工企业、商超与餐饮渠道、终端消费者，承担深圳”米袋子”民生保障与区域粮食安全职能，客户以政府储备体系、B端加工贸易客户和C端消费者为主。
核心产品细分
| 核心产品/业务 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 粮油贸易及加工 | 深圳区域粮油供应主渠道，区域市占率领先 | 深圳地方粮油储备/供应龙头 | 约3.0% | 承担地方储备任务、采购规模大、渠道稳定，是收入主体（占比75.79%、收入41.73亿） |
| 粮油仓储物流及服务 | 拥有深圳稀缺大型粮仓/码头资源，区域领先 | 珠三角重要粮油仓储物流节点 | 显著高于贸易（估计15%–25%） | 重资产仓储+码头+铁路专用线，壁垒高、现金流稳，收入占比15.64% |
| 食品、饮料及茶加工 | “深宝”品牌茶/食品区域品牌 | 区域细分市场参与者 | 高于贸易（估计10%–20%） | 老字号品牌、自有渠道，收入占比5.95%，是消费端延伸方向 |
注：毛利率中，粮油贸易及加工3.00%为2025年报主营构成精确披露值；仓储物流、食品饮料茶加工毛利率因公司未单列具体数值，结合行业特征给出合理估算区间。
在研/在建项目（产能与升级方向）
| 项目名称 | 阶段 | 预计投用时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 智慧粮仓与仓储物流升级改造 | 在建（在建工程0.71亿） | 2026–2027年 | 提升仓储周转率与服务收入 | 推进储备粮数字化、智能化管理，降低损耗、提升仓储服务毛利率 |
| 粮油加工产能与冷链配套建设 | 规划/在建 | 2027年及以后 | 延伸加工增值环节 | 由贸易向加工、品牌消费品延伸，提升附加值 |
| 食品饮料茶品牌渠道拓展 | 持续运营 | 持续 | 消费端品牌化空间 | 依托”深宝”老字号拓展C端，平滑粮油周期波动 |
战略规划
公司战略围绕”做强粮油储备主业、做优仓储物流服务、做精食品消费端”展开：①产能利用方面，公司固定资产19.59亿元以仓库、码头、加工线为主，储备仓容利用率维持高位（储备任务刚性），在建工程0.71亿元主要投向智慧粮仓与加工冷链配套；②新方向上，持续提升仓储物流服务（高毛利、稳现金流）在收入中的比重，发展粮食精深加工与品牌食品，降低对低毛利大宗贸易的依赖；③依托深圳国资平台，推进数字化供应链、冷链物流与国企改革，提升整体资产回报率。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 粮油贸易及加工 | 41.73亿 | 75.79% | 3.00% |
| 粮油仓储物流及服务 | 约8.61亿 | 15.64% | 约15%–25%（估算） |
| 食品、饮料及茶加工 | 约3.28亿 | 5.95% | 约10%–20%（估算） |
收入合计以2025年营业总收入55.05亿元为口径，各板块占比为2025年报主营构成精确披露值；粮油贸易及加工收入41.73亿元、毛利率3.00%为年报精确值。
商业模式与市场地位
公司商业模式为”政策性储备 + 市场化贸易加工 + 仓储物流服务 + 品牌消费“四位一体：一方面承担深圳市地方粮食储备职能，获取稳定的储备补贴与轮换价差，收入和现金流具有准公共事业属性；另一方面开展大宗粮油贸易与加工赚取薄利价差，并依托自有粮仓、码头、铁路专用线向第三方提供仓储物流服务获取高毛利稳定收入，同时通过”深宝”品牌延伸至食品饮料茶消费端。公司是深圳区域粮油储备与供应保障的绝对主力、珠三角重要的粮油仓储物流节点，区域市场地位突出、政策壁垒高，但作为大宗粮油供应链企业，整体净利率薄、业绩弹性弱。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司所处赛道为粮油储备、粮油贸易加工与仓储物流，属于国家粮食安全战略下的农业综合/粮油供应链行业。粮油是刚需中的刚需，行业不随宏观经济大幅波动，具有强防御属性。我国粮食年产量连续稳定在6.5亿吨以上高位，粮食流通与储备市场规模庞大：全国粮油加工与流通行业总产值以数万亿元计，其中粮油仓储物流、地方储备粮管理是稳定的政策性细分市场。行业周期主要受大宗粮油价格（稻谷、小麦、玉米、大豆、食用油）波动影响：粮价上行期贸易与储备轮换价差扩大、企业盈利改善；粮价平稳或下行期贸易毛利收窄。当前国际国内粮价总体平稳，国家通过最低收购价、储备吞吐调控保障供应，行业处于成熟、稳定、低增长阶段（行业平均收入增速约-5.23%，显示样本企业整体承压）。
3.2 市场分析
市场规模与增长：粮油供应链是万亿级民生赛道，需求刚性、总量稳定，但增长缓慢、毛利率低。行业增长驱动因素主要有三条：①粮食安全政策加码——国家持续强化地方粮食储备责任，增加储备规模与仓储设施投入，利好区域储备龙头；②仓储物流与供应链服务升级——智慧粮仓、冷链物流、粮食物流园区建设带来高毛利服务需求；③消费升级与品牌化——居民对优质米面油、品牌食品需求提升，推动精深加工与C端品牌延伸。威胁因素包括：大宗粮油价格波动挤压贸易毛利、行业整体净利率低（样本均值约4.02%）、市场竞争充分。政策环境方面，粮食安全是”国之大者”，中央和地方持续出台粮食储备、耕地保护、节粮减损支持政策，对承担储备任务的国有平台形成长期利好。周期性影响机制为：粮价→储备轮换价差与贸易毛利→公司毛利率与净利润，当前粮价平稳，公司贸易毛利率处于低位（3%），是盈利偏薄的主要原因。
竞争格局：行业高度分散，全国性巨头（如中粮集团、益海嘉里）与地方国有粮企并存。地方储备业务具有强区域垄断性——各省市主要由本地国有粮食集团承担，深粮控股在深圳区域具有不可替代的政策地位，但在全国市场化贸易、加工领域面对中粮、益海嘉里等巨头竞争力有限。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 维度 | 深粮控股优劣势 | 农产品(000061)优劣势 | 金健米业(600127)优劣势 | 京基智农(000048)优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 业务结构 | 粮油储备+贸易+仓储物流+食品茶，深圳国资区域龙头，政策壁垒高 | 全国性农产品批发市场运营龙头，农批市场为主，平台属性强 | 大米/食用油加工为主，湖南国资，加工属性强 | 房地产+生猪养殖+粮食，业务多元、地产占比高 | 深粮区域储备壁垒强，农产品平台规模大 |
| 营收规模/盈利 | 2025年营收55亿、净利率4.42%、ROE 4.91%，薄利稳定 | 营收体量大（数百亿级农批交易），净利率低 | 营收数十亿，盈利波动、净利率低 | 养殖周期波动大，利润随猪周期剧烈变化 | 深粮盈利稳定性优于养殖类，弱于平台类 |
| 核心优势 | 深圳”米袋子”独家政策地位、稀缺仓储码头资产、PB低(1.7) | 全国农批网络稀缺、现金流好、品牌强 | 粮油加工品牌（金健）、区域渠道 | 土地资源、地产+农业多元 | 深粮胜在区域垄断与低估值 |
| 核心劣势 | 贸易毛利率仅3%、净利率薄、成长性弱、现金偏紧 | 农批业务增长放缓、重资产 | 加工毛利低、规模有限、盈利不稳 | 猪周期与地产双拖累、波动大 | 行业整体低毛利，深粮防御性突出 |
注：可比公司为农业综合/粮油食品赛道样本（含农产品、冠农股份、金健米业、新五丰、天邦食品、圣农发展、京基智农等），本次选取3家代表性公司做定性对比；因对标以概念匹配为主（quality=low_fallback），行业净利率/PE均值可能失真，对比仅供参考。
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 粮油储备与加工技术成熟、智慧粮仓建设推进中，但行业技术壁垒整体不高，差异化主要来自仓储管理与供应链效率 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 承担深圳地方粮食储备任务，拥有区域独家政策渠道，叠加自有粮仓、码头、铁路专用线和稳定的B端/C端销售网络，渠道壁垒高 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | “深粮”在深圳民生保障领域知名度高、政府信用背书强，”深宝”为老字号茶/食品品牌，但全国性品牌影响力有限 |
| 成本优势 | ⭐⭐⭐ | 国资背景融资成本低、储备规模采购议价能力强、自有仓储码头降低物流成本，重资产仓储形成区域成本与资源壁垒 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 深圳国资职业经理人团队，经营稳健、风控保守、治理规范，重组后战略清晰，专注粮食安全主业 |
四、财务剖析
财报时点：2026年中报（2026-06-30）、2025年中报（2025-06-30）、2025年报、2024年报、2023年报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 80.14 | 70.59 | 73.72 | 77.15 | 73.99 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 0.87 | 1.80 | 0.74 | 1.68 | 2.38 |
| 应收账款 | 2.15 | 2.60 | 1.88 | 2.38 | 1.80 |
| 存货 | 42.54 | 34.99 | 39.69 | 40.45 | 34.58 |
| 固定资产 | 19.59 | 19.96 | 19.94 | 20.10 | 21.72 |
| 在建工程 | 0.71 | 0.48 | 0.52 | 0.39 | 0.51 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债 | 30.50 | 21.34 | 23.82 | 27.93 | 25.21 |
| 短期借款 | 17.11 | 10.87 | 11.56 | 14.85 | 12.23 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.93 | 0.41 | 0.26 | 0.43 | 0.23 |
| 应付账款 | 2.05 | 2.66 | 3.46 | 3.93 | 3.36 |
| 预收账款及合同负债 | 0.95 | 0.96 | 0.79 | 1.28 | 0.88 |
| 净资产（亿元） | 49.62 | 49.23 | 49.89 | 49.20 | 48.24 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.53 |
| 资产负债率（%） | 38.06 | 30.24 | 32.31 | 36.21 | 34.07 |
| 有息负债率（%） | 22.51 | 15.98 | 16.03 | 19.80 | 16.84 |
| 货币资金有息负债比（%） | 4.80 | 15.94 | 6.28 | 11.01 | 18.97 |
| 流动比 | 1.81 | 2.05 | 1.96 | 1.76 | 1.75 |
| 速动比 | 0.18 | 0.28 | 0.20 | 0.21 | 0.29 |
| 固定资产比（%） | 24.44 | 28.28 | 27.05 | 26.05 | 29.36 |
| 在建工程比（%） | 0.89 | 0.69 | 0.70 | 0.51 | 0.69 |
| 应收账款周转天数 | 32.88 | 39.75 | 12.48 | 16.17 | 10.61 |
| 存货周转天数 | 775.83 | 657.58 | 313.33 | 329.63 | 241.42 |
| 应付账款周转天数 | 37.46 | 49.91 | 27.30 | 32.01 | 23.47 |
| 总收入（亿元） | 23.88 | 23.84 | 55.05 | 53.75 | 61.90 |
| 利润总额（亿元） | 1.88 | 2.19 | 4.66 | 4.19 | 4.21 |
| 净利润（亿元） | 1.12 | 1.76 | 2.43 | 3.25 | 3.48 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.86 | 1.58 | 1.48 | 3.08 | 3.28 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -0.53 | 7.37 | 11.00 | -0.15 | 5.86 |
| 净现金流（亿元） | 0.14 | 0.14 | -0.89 | -0.78 | 1.79 |
偿债能力、营运能力评价
公司资产负债率从2023年的34.07%小幅升至2024年36.21%、2025年回落至32.31%，2026年中报因储备粮采购和短期借款增加升至38.06%，但仍显著低于农业综合行业57.44%的平均水平，整体杠杆稳健。负债结构极为干净：无长期借款、无应付债券、无商誉，有息负债全部为短期借款（17.11亿元），有息负债率22.51%。需要警惕的是短期流动性偏紧：货币资金仅0.87亿元，货币资金/有息负债比仅4.80%（2023年为18.97%，持续下降），速动比仅0.18，主因公司资产以储备粮存货（42.54亿元）为主、变现依赖储备轮换与贸易销售，营运资金高度依赖短期借款滚动。好在存货为政策性储备粮、变现确定性高，且公司有深圳国资信用背书，短期偿债风险可控。营运能力方面，应收账款周转天数32.88天（年化口径偏高，中报季节性因素所致，2025年报仅12.48天），存货周转天数高达775.83天（中报口径），这是粮食储备行业的固有特征——储备粮需长期存储轮换，周转天数天然远长于一般工商业，不代表滞销。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 23.88 | 23.84 | 55.05 | 53.75 | 61.90 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.03 | -0.04 | -0.01 | 0.03 | 0.10 |
| 销售费用 | 0.58 | 0.61 | 1.38 | 1.50 | 1.76 |
| 管理费用 | 1.09 | 1.02 | 2.06 | 1.68 | 2.13 |
| 财务费用 | 0.15 | 0.19 | 0.32 | 0.33 | 0.40 |
| 研发费用 | 0.12 | 0.10 | 0.25 | 0.25 | 0.20 |
| 利润总额（亿元） | 1.88 | 2.19 | 4.66 | 4.19 | 4.21 |
| 净利润（亿元） | 1.12 | 1.76 | 2.43 | 3.25 | 3.48 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.86 | 1.58 | 1.48 | 3.08 | 3.28 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 0.14 | -1.33 | 2.42 | -13.16 | -25.54 |
| 归母净利润同比增长率（%） | -36.45 | 36.44 | -25.24 | -6.45 | -17.34 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | -45.69 | 35.21 | -51.77 | -6.18 | -18.49 |
| 毛利率（%） | 16.19 | 18.54 | 16.02 | 16.67 | 15.53 |
| 净利率（%） | 4.69 | 7.38 | 4.42 | 6.05 | 5.62 |
| 扣非净利率（%） | 3.59 | 6.63 | 2.70 | 5.73 | 5.30 |
| 财务费用比（%） | 0.62 | 0.80 | 0.59 | 0.61 | 0.65 |
| 财务成本率（%） | 0.62 | 0.80 | 0.59 | 0.61 | 0.65 |
| 投入资本回报率（%） | 约2.3（半年） | 约3.6（半年） | 4.91 | 6.68 | 7.26 |
| 净资产收益率（%） | 2.25 | 3.58 | 4.91 | 6.68 | 7.26 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力薄且近年走弱。毛利率稳定在15.5%–18.5%区间，2026H1为16.19%，显著高于农业综合行业7.26%的平均毛利率，主要得益于高毛利仓储物流服务占比；但净利率仅4.69%（2025年报4.42%），ROE从2023年的7.26%逐年下滑至2025年的4.91%、2026H1仅2.25%，反映贸易业务低毛利（粮油贸易毛利率仅3%）拖累整体盈利。成长能力方面，收入端在2023年（-25.54%）、2024年（-13.16%）连续收缩后，2025年转正至+2.42%，2026H1微增0.14%，显示收入已企稳；但利润端波动较大，2025年归母净利润同比-25.24%、扣非净利润同比-51.77%，2026H1归母净利润同比-36.45%、扣非净利润同比-45.69%，主要受储备粮轮换价差收窄、贸易毛利薄及费用刚性影响。费用控制良好，财务费用比仅0.62%（低于行业1.25%），研发费用率约0.5%。总体看，公司收入企稳但盈利持续承压，短期缺乏利润弹性。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | -0.53 | 7.37 | 11.00 | -0.15 | 5.86 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -0.61 | 0.48 | -0.34 | — | -1.15 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 1.27 | -7.71 | -11.55 | — | -2.95 |
| 净现金流（亿元） | 0.14 | 0.14 | -0.89 | -0.78 | 1.79 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -2.21 | 30.92 | 19.99 | -0.29 | 9.46 |
现金流健康度评价
公司经营现金流呈现明显的季节性和储备轮动特征。2025年全年经营活动现金流净额达11.00亿元，经营现金流/收入比19.99%，盈利质量良好；2025年上半年更高达7.37亿元（30.92%）。2026年上半年经营现金流转为-0.53亿元，主要因上半年集中采购储备粮、存货增加（存货较年初由39.69亿增至42.54亿）导致资金占用，属储备企业季节性”先垫资、后回收”的正常现象，下半年随储备轮换和销售回款通常回正。筹资活动现金流2026H1为+1.27亿元，对应短期借款增加以支持储备采购；2025年全年筹资净流出11.55亿元，主要为偿还借款与分红。投资现金流规模小，公司无大规模扩张。整体看，公司全年维度现金流健康、2025年经营现金流充沛，但上半年阶段性现金偏紧，与货币资金偏低、依赖短期借款的资产负债特征相互印证。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 4.91 | -0.30 | +5.21pct |
| 毛利率（%） | 16.02 | 7.26 | +8.76pct |
| 净利率（%） | 4.42 | 4.02 | +0.40pct |
| 收入增长率（%） | 2.42 | -5.23 | +7.65pct |
| 资产负债率（%） | 32.31 | 57.44 | -25.13pct |
| 有息负债率（%） | 16.03 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数（天） | 12.48 | 13.69 | -1.21天 |
| 存货周转天数（天） | 313.33 | 95.21 | +218.12天（储备粮特性） |
| 财务费用比（%） | 0.59 | 1.25 | -0.66pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 19.99 | 1.97 | +18.02pct |
注：公司值取2025年报口径；行业平均为农业综合8家样本均值，因对标以概念匹配为主（quality=low_fallback），行业均值可能失真，仅供参考。有息负债率行业均值无对应口径数据，标注”无行业数据”。存货周转天数远高于行业，系地方储备粮长期存储轮换的行业特性，而非滞销。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率32.31%远低于行业57.44%，无长期借款/债券/商誉，国资背书强；但货币资金0.87亿对短期借款17.11亿覆盖低、速动比0.18，短期流动性偏紧 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 应收周转12.48天优于行业，应付/费用管理良好；存货周转天数高为储备粮长期存储特性，资产以储备粮和仓储重资产为主 |
| 成长能力 | ⭐⭐ | 收入2025年企稳转正+2.42%，但净利润连续下滑（2025年-25.24%、2026H1-36.45%），缺乏成长弹性 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐ | 毛利率16.02%高于行业7.26%，但净利率仅4.42%、ROE 4.91%，贸易业务毛利薄拖累整体回报 |
| 现金流健康 | ⭐⭐⭐⭐ | 2025年经营现金流11.00亿、现金流收入比19.99%远优于行业1.97%，全年造血能力强；上半年受储备采购季节性影响为负 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-28 ｜ 分析区间：2026.03.01 - 2026.08.28
K线走势分析
日线：近期股价在7.0–7.7元区间震荡，8月28日收于7.32元、上涨2.09%，站上5日、10日均线，MACD绿柱收窄、KDJ低位金叉迹象初现，短线有企稳反弹动能；但成交量温和（量比1.16），上方7.6–7.8元为前期密集成交压力区，需放量才能有效突破。短期支撑位7.0元（近期震荡下沿），压力位7.8元。
周线：周线级别自前期高点回落后在6.8–7.0元一带构筑底部平台，近几周围绕7.3元横盘，周MACD于零轴下方走平、绿柱缩短，周KDJ低位拐头向上，中期处于磨底阶段，趋势性反转尚需成交量配合与催化。周线支撑位6.8元，压力位8.0元。
月线：月线级别长期在6.5–9.5元大箱体内运行，当前处于箱体中下部，PB仅1.7倍、估值处历史偏低区域，月线KDJ低位、长期下行空间有限；向上突破箱体中枢需业绩改善或国企改革、粮食安全主题催化。月线支撑位6.5元，压力位9.0元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 股价站上5日、10日均线，短期均线由下行转走平并略有拐头，分时均线多头排列，短线趋势企稳向好 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月28日换手率高达13.11%、量比1.16、成交2.58亿，流通盘小致股性活跃；底部放量但未持续，需观察量能能否延续 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱收窄、临近零轴下方金叉，KDJ低位金叉向上；周线MACD走平、绿柱缩短，短中期动能边际改善 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收窄后开口略向上，股价自下轨回升至中轨附近；筹码主要集中在7.0–7.8元区间，底部筹码支撑较强 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入0.20亿元，股东户数连续两期下降，资金在底部小幅吸筹，筹码趋于集中 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 粮食安全持续受政策强调，稳增长、稳物价主基调下民生保障板块防御属性凸显 | 偏正面，利好低估值、稳现金流的国资粮油平台 |
| 行业 | 地方粮食储备责任强化、智慧粮仓与冷链物流投入加大 | 正面，公司作为深圳储备主力直接受益于储备规模与仓储服务需求 |
| 个股 | 股东户数连续两期下降（41,786→35,936户）、近5日主力净流入0.20亿、换手率高企 | 中性偏正面，筹码集中、资金底部关注，股性活跃但需防小盘波动 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-28，所有财务数据均为最新采集（2026年中报）
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 8.00% | 行业「农业综合」判定为成熟型，利润率下限为8%。行业平均净利率4.02%（样本8家，quality=low_fallback），客户最新季度净利率4.69%、年度净利率4.42%，按”季度×60%+年度×40%“约4.58%，与行业均值孰高后仍低于成熟型下限，故按权威计算器结果取8.00%。 |
| 行业平均利润率 | 4.02% | 农业综合8家可比公司净利率中位数/均值（行业基准 netprofit_margin=4.0174%，对标质量low_fallback，需谨慎） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 成熟型行业PE上限为10。行业平均PE 25.34倍，公司动态PE 47.11倍，取min(25.34, 47.11)=25.34后受成熟型周期上限10钳制，最终取10.00；满足5≤PE≤10。 |
| 行业平均市盈率 | 25.34 | 农业综合8家可比公司PE均值（行业基准 pe=25.335，low_fallback口径，可能失真） |
| 本年收入预测 | 79.32亿 | 最近季度收入23.88亿×4×60% + 最近年度收入55.05亿×40% = 57.31 + 22.02 = 79.32亿（严格按公式，未上调） |
| 收入增长率 | 5.00% | 成熟型行业增长率区间[5%,15%]。行业平均收入增速-5.23%，客户季度增速0.14%×40%+年度增速2.42%×60%≈1.51%，二者平均约-1.86%，低于成熟型下限，故钳制至下限5.00%。 |
| 行业平均增长率 | -5.23% | 农业综合8家可比公司收入同比均值（行业基准 or_yoy=-5.2327%） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 11.5254 | 来自 stock_basics（重组后总股本1,152,535,254股），用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一口径为
valuation_model/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +7.80% | 基本面绝对分 26.006分 ÷ 100 × 30% = +7.80%（模块一基础profile 5.48分 + 模块二运营industry 6.97分 + 模块三财务 13.56分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +19.18% | 技术面绝对分 38.35分 ÷ 100 × 50% = +19.18%（趋势20.0分 + 量能7.0分 + 动能15.92分 + 波动-4.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +1.40% | 情绪面绝对分 7.0分 ÷ 100 × 20% = +1.40%（关注方向positive、5日涨跌15.09、资金净额率子因子；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 129.21亿 | 本年收入预测79.32亿 × (1 + 5.00%)^10 = 79.32 × 1.6289 ≈ 129.21亿 |
| Part A（稳态估值） | 103.37亿 | 10年后目标收入129.21亿 × 目标利润率8.00% × 目标市盈率10.00 = 129.21×0.08×10 ≈ 103.37亿（总额） |
| Part B（增长红利） | 79.82亿 | 本年收入预测79.32亿 × 目标利润率8.00% × ((1+5.00%)^10 - 1) / 5.00% ≈ 79.32×0.08×12.578 ≈ 79.82亿（总额） |
| 未来估值/股 | ¥15.89 | (Part A 103.37亿 + Part B 79.82亿) / 总股本11.5254亿股 = 183.19 / 11.5254 ≈ ¥15.89 |
| 折现估值/股 | ¥7.43 | 未来估值15.89 / (1+7.0%)^10 × (1-8.00%) = 15.89 / 1.9672 × 0.92 ≈ ¥7.43（长期合理价值，不乘三因子） |
| 最终理想买入价 | ¥9.68 | 折现估值7.43 × (1+7.80%) × (1+19.18%) × (1+1.40%) ≈ 7.43×1.078×1.1918×1.014 ≈ ¥9.68（三因子调整后） |
合理性区间校验：当前股价¥7.32，折现估值¥7.43位于[当前股价×50%=¥3.66, 当前股价×200%=¥14.64]区间内，✅通过。长期模型参考价（折现估值，不乘技术/情绪系数）为¥7.43；三因子调整后的最终理想买入价为¥9.68。
投资逻辑
深粮控股的核心投资逻辑是”低估值 + 强背景 + 稳现金流 + 弱弹性“的防御型配置价值，影响未来股价的关键因素有四：其一，粮食安全战略地位——公司是深圳”米袋子”唯一核心上市平台，承担地方储备与供应保障职能，政策性储备规模和仓储服务需求稳中有升，为收入和现金流提供刚性支撑，这是公司最深的护城河；其二，资产质量与估值安全边际——公司资产负债率32.31%远低于行业57.44%，无商誉、无长期借款、无债券，PB仅1.70倍低于行业2.76倍，三因子模型显示当前7.32元较理想买入价9.68元低估约32%，长期合理价值7.43元与现价基本持平，下行空间有限；其三，盈利结构改善潜力——若高毛利仓储物流服务占比持续提升、食品饮料茶消费端延伸见效，公司整体净利率有望从4%–5%小幅修复，带来利润弹性；其四，国企改革与资产整合预期——作为深圳国资粮油平台， 存在资产整合、效率提升与稳定分红的预期，可能成为估值修复的催化剂。需要清醒认识的是，公司贸易业务毛利率仅3%、净利率薄、2026H1净利润同比下滑36%，短期缺乏高成长弹性，股价向上突破更依赖估值修复与主题催化而非业绩爆发，适合追求稳健、看重安全边际和股息的防御型资金长期跟踪。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 盈利持续下滑风险 | 2026H1归母净利润同比-36.45%、扣非净利润同比-45.69%，2025年扣非净利润同比-51.77%，净利率仅4.69%，若储备轮换价差收窄、贸易毛利持续低迷，利润存在进一步下滑风险 | 高 |
| 短期流动性风险 | 货币资金仅0.87亿元、短期借款达17.11亿元，货币资金/有息负债比仅4.80%，速动比仅0.18，营运资金高度依赖短期借款滚动，若融资环境收紧将增加资金链压力（虽有国资背书和储备粮变现支撑） | 中 |
| 粮油价格波动风险 | 大宗粮油（稻谷、小麦、玉米、大豆、食用油）价格波动直接影响贸易毛利与储备轮换价差，粮油贸易及加工占收入75.79%、毛利率仅3%，粮价下行或剧烈波动将挤压盈利 | 中 |
| 行业对标失真风险 | 本次行业对标以概念匹配为主（quality=low_fallback，样本含养殖/食品等异业公司），行业净利率4.02%、PE 25.34等均值可能失真，目标利润率与估值结论存在偏差风险 | 中 |
| 成长性不足风险 | 公司收入已从2023年61.90亿收缩至55亿区间企稳，行业平均收入增速-5.23%，业务成熟、增长缓慢，缺乏第二成长曲线，长期估值提升空间受限 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥7.32 vs 最终理想买入价 ¥9.68 → 低估（+32.3%）
核心投资逻辑
深粮控股是深圳市国资委旗下承担地方粮食储备与供应保障的”米袋子”核心平台，2018年重组注入深粮集团后形成粮油储备、贸易加工、仓储物流、食品饮料茶加工四位一体业务格局。公司核心价值在于：①政策壁垒高、区域垄断性强，粮食安全战略地位稳固，收入与现金流具准公共事业属性；②资产质量稳健，资产负债率32.31%远低于行业57.44%，无商誉、无长期借款、无债券，2025年经营现金流11.00亿元、现金流收入比19.99%远优于行业；③估值便宜，PB仅1.70倍低于行业2.76倍，三因子模型显示当前7.32元较理想买入价9.68元低估约32.3%，长期合理价值7.43元与现价基本持平，安全边际较充分。主要短板是贸易业务毛利率仅3%、净利率4.7%、2026H1净利润同比-36.45%，盈利薄、成长弱、货币资金偏紧。综合看，公司属于”低估值、稳现金流、强背景、弱弹性”的防御型标的，适合追求安全边际和股息的资金逢低布局，向上弹性依赖盈利结构改善与国企改革催化。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，底部企稳、有反弹动能，但突破需放量
- 压力位：¥7.80
- 支撑位：¥7.00
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在7.0–7.3元支撑区逢低分批建仓，仓位宜轻（防御配置），跌破6.8元止损；不追高，等待估值修复与国企改革催化 |
| 持有 | 继续持有，公司基本面稳健、下行风险小，可耐心等待向理想买入价9.68元修复，关注半年报现金流回正与分红方案 |
| 被套 | 若成本在8元以上，可在7.0元支撑位附近小幅补仓摊薄成本，公司长期价值明确、估值低，深跌空间有限，但反弹弹性弱，不宜重仓押注 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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