中国宝安(000009.SZ)投资控股平台的周期底部:负极龙头贝特瑞量增利减与国资系股东逆势增持(2026年中报)
报告日期:2026-09-10 | 分析师:LoopSeek AI | 短线预测:中性 | 理想买入价:¥66.19
一、核心摘要
中国宝安集团股份有限公司是1991年6月25日登陆深交所的老牌上市公司(代码000009.SZ),定位为”以高新技术产业为主、投资为辅”的投资控股集团,核心资产为全球锂电池负极材料龙头贝特瑞(北交所代码835185,负极出货连续约15年全球第一)与肛肠治痔中药龙头马应龙(600993.SH),并保留少量生物医药及地产业务。2026年上半年公司实现营业收入133.54亿元、同比增长23.20%,但受负极行业”以量换价”、上游石油焦/针状焦及石墨化加工费上涨、本期计提资产减值准备2.52亿元等因素叠加影响,归属于上市公司股东的净利润为-2973.29万元,同比下降112.20%,由盈转亏,呈现典型的”收入增长、利润承压”周期底部特征。
盈利端短期承压的同时,公司产业基本盘仍在扩张:核心子公司贝特瑞2026年上半年营收102.21亿元、同比增长30.40%,负极材料销量超33万吨、同比增长22.97%,印尼基地放量、摩洛哥基地推进,硅基负极出货量全球第一;股东层面,深圳鲲鹏资本旗下承兴投资及一致行动人鲲鹏新产业自2026年7月30日至8月12日分三轮集中竞价增持(7月30-31日增持4,127.08万股、8月3-7日增持2,192.12万股、8月10-12日增持2,360.76万股),三轮累计增持约8,680万股、合计耗资约6.72亿元,增持均价介于7.46-8.16元/股,最新合计持股比例升至23.3653%,跃升为第一大股东,为市场提供了产业资本认可的边际信号。
当前股价7.11元,总市值约183.38亿元,市净率1.88倍,因近四个季度归母利润在盈亏线附近,市盈率指标失真。经权威三因子估值模型测算,公司折现估值79.16元,三因子调整后的最终理想买入价为66.19元,模型同时提示该结果显著高于当前股价两倍(14.22元)的合理性校验区间,投资决策需对负极行业周期拐点、控股平台少数股东权益摊薄和利润修复节奏保持审慎。
重要标签:深圳 | 综合·投资控股/锂电材料 | 无控股股东及实际控制人(按年报披露) | 负极材料/贝特瑞/马应龙概念
关键数据卡片
数据时点:最新财报 2026年中报 | 股价日期 2026-09-09
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥7.11 | 涨跌幅 | -0.28% |
| 总市值(亿) | 183.38 | 市净率 | 1.88 |
| 市盈率(TTM) | 亏损(0) | 换手率(%) | 0.65 |
| 量比 | 0.66 | 成交额(亿) | 0.701 |
| 流动股占比(%) | 99.88 | 质押率 | 8.14% |
| 融资余额(亿) | 18.4019 | 融券余额(亿) | 0.0396 |
| 股东人数季度变化(%) | -0.07 | 5日资金净流入(亿) | -0.0537 |
| 资产总额(亿) | 608.59 | 净资产(亿元) | 97.54(归母) |
| 有息负债率(%) | 35.81 | 财务费用比(%) | 3.29 |
| 总收入(亿元) | 133.54(中报) | 营业收入同比(%) | +23.20 |
| 扣非净利润(亿元) | -0.39 | 扣非净利润同比(%) | -130.62 |
| 经营活动净现金流(亿元) | 0.85 | 经营活动净现金流收入比(%) | 0.63 |
| 毛利率(%) | 23.83 | 扣非净利率(%) | -0.29 |
基本面总体评价
中国宝安是A股较为特殊的”投资控股平台+产业龙头母公司”:上市公司利润表主要由控股约七成的贝特瑞驱动,马应龙提供稳定的中药利润与品牌资产,地产板块已收缩至收入占比不足0.5%。理解公司必须同时看三张”账”:一是产业账,2026年上半年负极行业全球出货高增(据SPIR统计2026H1全球负极出货182万吨、同比增长44.9%),贝特瑞收入与销量再创新高、海外印尼基地满产满销,规模与技术地位没有被削弱;二是利润账,人造石墨行业”增收不增利”,9月中端人造石墨单吨利润已被压缩至约237元的成本线附近,贝特瑞负极毛利率降至22.71%,叠加2.52亿元减值,集团归母净利润转负;三是治理账,公司长期无控股股东、无实际控制人,2026年7月30日至8月12日深圳国资背景的鲲鹏资本通过承兴投资分三轮增持至23.3653%,与韶关高创(18.00%)形成两大主要股东并存格局,增持体现耐心资本对公司长期价值的认可,但控制权预期与高质押(韶关高创质押约2.1亿股)仍是需要跟踪的变量。
财务结构上,公司重资产属性明显:2026年6月末总资产608.59亿元,资产负债率62.25%、有息负债率35.81%,长期借款升至173.40亿元,上半年财务费用4.39亿元、财务费用比3.29%,远高于电气设备行业0.10%的基准水平,利息开支对本就微薄的利润形成显著侵蚀;少数股东权益132.20亿元高于归母净资产97.54亿元,意味着贝特瑞等子公司的经营利润有较大比例归属于少数股东,合并报表净利润(5.24亿元)与归母净利润(-0.30亿元)之间差异巨大。总体看,公司处于”行业周期底部、利润表最差阶段、资产与份额仍在扩张、产业资本逆势增持”的组合状态,长期价值取决于负极价格战何时见底、硅基负极与海外产能能否兑现更高盈利弹性,短期则需消化减值与亏损对估值和情绪的压制。
近期股价走势
日线:截至2026年9月9日收盘,股价报7.11元,当日下跌0.28%,近5个交易日累计下跌约1.25%,日均换手率仅0.65%、量比0.66,呈缩量弱势整理格局;股价在7元整数关口附近反复拉锯,短期支撑位约6.90元、强支撑6.80元,上方第一压力位7.30元、第二压力位7.55元,放量突破7.55元前难言趋势反转。
周线:周线级别处于中报披露后的回落-筑底阶段,8月28日中报发布前后股价在7.2元附近震荡,周K线重心小幅下移,中期均线(约7.5-7.8元)构成反压;周线支撑位约6.60元,若守稳则维持大区间震荡,上方压力位7.80元,周线MACD在零轴下方弱势运行,尚未出现中期级别底背离信号。
月线:月线级别股价自历史高位区已大幅回落,目前处于长周期估值底部区域,市净率1.88倍处于上市以来偏低分位;月线强支撑约6.20元(前期密集成交区下沿),上方压力位8.50元;月量能持续萎缩,反映市场对负极周期底部分歧较大,长线资金以股东增持等事件性信号为锚,趋势性行情尚需等待行业盈利拐点确认。
情绪面分析
市场情绪整体偏谨慎中性。宏观层面,国内”金九银十”备货季与储能招标高景气对锂电板块形成支撑,但资金对中游材料”增收不增利”仍存顾虑;行业层面,9月初石墨化代工价格全面上调约300元/吨、杉杉股份确认部分负极产品提价,“负极涨价”主题热度上升,被市场解读为供需紧平衡与盈利拐点的前瞻信号,对负极龙头情绪偏正面;个股层面,公司中报归母转亏、计提2.52亿元减值一度压制情绪,但承兴投资7月底至8月中旬三轮逆势增持(累计约8,680万股、耗资约6.72亿元,均价7.46-8.16元/股)显著对冲了悲观预期。交易数据上,近5日主力资金净流出0.0537亿元,融资余额18.40亿元、近5日小幅增加0.11亿元,股东人数微降0.07%至14.52万户,筹码总体稳定,股吧与互动平台讨论焦点集中在”负极涨价弹性”“国资增持意图”“贝特瑞分拆价值重估”,多空分歧明显但未出现恐慌性抛售。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性 |
| 核心理由 | 1. 技术面偏弱:量化技术面绝对分-17.71分、系数-8.86%,近5日股价下跌1.25%、主力小幅净流出、缩量整理,短期缺乏向上催化2. 基本面有支撑:石墨化加工费9月全面上调约300元/吨、负极涨价预期升温,贝特瑞销量创新高、印尼基地放量3. 事件面托底:深圳鲲鹏资本系承兴投资7月30日至8月12日三轮增持至23.3653%(累计约8,680万股、耗资约6.72亿元),产业资本态度对股价构成底部信号 |
| 核心风险 | 1. 负极价格战与原料/加工费上涨继续挤压利润,中端产品单吨利润已逼近成本线2. 上半年计提减值2.52亿元致归母转亏,若需求不及预期存在继续减值风险 |
近期重要事件
- 2026年8月13日|持股5%以上股东增持触及1%整数倍(公告编号2026-032):承兴投资于2026年8月10日至8月12日通过集中竞价方式增持公司股份23,607,594股(2,360.76万股)、占总股本0.9153%,交易均价约8.16元/股、耗资约1.93亿元(资金来源为自有资金);截至8月12日收盘,承兴投资及其一致行动人鲲鹏新产业合计持有602,642,293股,占总股本23.3653%(其中承兴投资580,799,860股、占22.5185%,鲲鹏新产业21,842,433股、占0.8469%)。本轮增持是执行2026年7月25日披露的增持计划(公告编号2026-028),同计划下承兴投资此前已两轮增持:7月30-31日增持41,270,788股(占1.6001%,均价约7.46元/股、耗资约3.08亿元)、8月3-7日增持21,921,200股(2,192.12万股,均价约7.82元/股、耗资约1.71亿元);三轮累计增持约8,680万股、合计耗资约6.72亿元,增持区间股价7.46-8.16元/股。增持主体控股股东为深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司(鲲鹏资本,深圳国资背景),公告称系基于公司长远发展增持,并明确本次增持不会导致控股权情况发生变化、公司仍无控股股东及实际控制人。
- 2026年8月20日|2025年年度权益分派实施(2025年度股东会2026年6月30日审议通过):以总股本2,579,213,965股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)、不送红股、不以公积金转增股本,股权登记日为2026年8月26日、除权除息日为2026年8月27日,现金红利由中国结算深圳分公司代派,合计派现约7,737.64万元(约0.77亿元),对应当前股价(7.11元)股息率约0.42%,体现了公司在中报亏损、利润承压期仍维持现金分红的股东回报政策。
- 2026年8月29日|2026年半年报披露:上半年营业收入133.54亿元、同比增长23.20%,归母净利润-2973.29万元、同比下降112.20%,扣非净利润-3880.99万元、同比下降130.62%;其中第二季度单季归母净利润-4719.55万元。核心子公司贝特瑞上半年营收102.21亿元、同比增长30.40%,负极材料收入75.61亿元、销量超33万吨(+22.97%),正极材料收入23.59亿元(+66.39%)。
- 2026年8月29日|半年度计提资产减值准备2.52亿元(公告编号2026-036):公司2026年半年度计提资产减值准备252,469,591.65元(未经审计)。公告明细表显示,计提项几乎全部来自负极产业链价格下行背景下的存货与应收款减值:存货跌价损失215,106,313.40元(占比85.2%,绝对主力,对应负极/正极库存成本高于可变现净值)、应收账款减值损失39,786,194.93元、固定资产减值损失1,536,265.96元;同期应收票据、其他应收款、合同资产、商誉等项目合计冲回约1,596万元。本期转销和核销资产减值准备148,096,842.08元(其中存货转销131,159,514.60元),上述计提对2026年半年度合并报表利润总额影响252,469,591.65元,是本期归母净利润转亏的直接原因;若不计提该减值,公司归母净利润约为盈亏平衡至小幅盈利状态。
- 行业层面(2026年9月)|石墨化代工价格全面上调:据鑫椤资讯,9月国内石墨化代工价格整体上调约300元/吨,箱式炉代工主流报价升至8500-9500元/吨、艾奇逊炉9500-10500元/吨,大中型负极企业基本满开工,行业紧平衡格局有望延续至2027年底;杉杉股份9月9日在互动平台确认部分负极材料产品价格已调涨,负极环节涨价预期升温。
二、公司画像
发展历程
- 1983-1991年:股份制先驱与资本市场奠基阶段。公司前身可追溯至1983年成立的深圳市宝安县联合投资公司,是改革开放后最早设立的股份制企业之一,曾发行新中国早期股票凭证,奠定了”投资控股”的基因。1991年6月25日,公司在深圳证券交易所上市,股票简称”深宝安”(代码000009.SZ),属于深市最早一批上市公司,资本市场运作经验深厚。
- 1992-2010年:多元化布局与医药资产成型阶段。公司在上世纪90年代以地产开发和战略投资起步,后逐步向医药、高新技术等实体产业转型。2004年前后入主武汉老牌中药企业马应龙,推动马应龙(600993.SH)于2004年在A股上市,形成肛肠治痔领域的龙头资产;2002年参与发起设立贝特瑞,切入锂离子电池负极材料赛道,为日后的产业主线埋下伏笔。
- 2011-2020年:聚焦高新技术、贝特瑞崛起阶段。公司逐步收缩非核心地产与财务性投资,资源向贝特瑞倾斜。贝特瑞2015年挂牌新三板,2020年跻身精选层并成为新三板”市值一哥”,天然石墨与人造石墨负极出货量先后登顶全球,客户覆盖松下、三星SDI、宁德时代、比亚迪等全球头部电池企业;同期马应龙稳健经营,公司”高新产业为主、投资为辅”的格局基本成型。
- 2021年至今:股东结构重构与全球化扩张阶段。2021-2022年粤民投系韶关高创通过增持成为重要股东;2023年以来公司加速负极一体化与海外产能布局,贝特瑞印尼一、二期共16万吨负极产能陆续满产/投产,摩洛哥6万吨负极+5万吨正极基地开工建设,硅基负极、固态电池材料形成第二梯队产品矩阵。2026年7月30日至8月12日,深圳鲲鹏资本旗下承兴投资分三轮增持约8,680万股至23.3653%,成为第一大股东,公司进入无实控人状态下”深圳国资系+粤民投系”两大产业资本并存的新阶段。
股权结构
- 控股股东/实际控制人:根据公司2026年半年度报告披露,公司无控股股东、无实际控制人,报告期内控股股东及实际控制人情况未发生变更;公司股权长期较为分散,主要股东通过股东大会和董事局参与治理。
- 第一大股东(承兴系):深圳市承兴投资有限公司为国有法人股东,其控股股东为深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司(鲲鹏资本)。截至2026年8月12日,承兴投资直接持股580,799,860股、占22.5185%,与一致行动人深圳市鲲鹏新产业投资有限公司(21,842,433股、占0.8469%)合计持股602,642,293股,占总股本23.3653%。
- 第二大股东(韶关高创):韶关市高创企业管理有限公司(粤民投系)2026年6月末持股18.00%,其所持股份中约2.1亿股处于质押状态。
- 流通股占比:99.88%,几乎全部股份为流通股,股权流动性高。
- 总股本:2,579,213,965股(2025年年度权益分派基数口径)。
- 前十大股东持股比例:中报口径下前两大股东合计持股约37%以上,前十大股东合计持股比例较高,产业资本与机构投资者并存。
管理层
董事局主席（董事长）：陈政立先生。陈政立先生长期执掌中国宝安，是中国资本市场最早一批职业企业家之一，拥有管理学高级学位背景和逾三十年的企业战略、产业投资与集团管控经验，主导了公司从地产投资向“高新技术产业为主、投资为辅”的战略转型，以及对贝特瑞、马应龙两大核心资产的长期培育，在任期间推动贝特瑞成长为全球负极龙头。陈政立先生的直接及间接持股数量、薪酬安排均经公司治理程序审议并在历年定期报告中公开披露，2026年半年度报告期内公司董事局主席未发生变更。
总裁（总经理）与经营管理团队：公司实行董事局领导下的总裁（总经理）负责制，总裁主持集团日常经营管理并向董事局汇报，2026年上半年公司未发布总裁或总经理变更的公告，经营管理层保持稳定。高管团队多在集团及核心子公司任职多年，覆盖财务、投资、产业运营等职能。核心子公司层面,贝特瑞由深耕锂电材料多年的专业管理团队带队(董事长贺雪琴先生为行业资深专家,长期负责公司战略与大客户经营),马应龙由职业化的中药产业团队运营。公司还通过贝特瑞北交所上市、员工持股及长效激励安排绑定核心技术与管理人员。整体看,管理层战略连续性强,资本运作与产业赋能经验丰富,但在无实控人的治理结构下,主要股东之间的博弈与董事局席位安排是观察公司治理稳定性的关键窗口。
核心业务
- 高新技术产业(2025年收入占比80.06%,集团主体板块):以贝特瑞为核心,产品包括锂电池负极材料(天然石墨、人造石墨、硅基负极四大路线:氧化亚硅、研磨硅碳、CVD硅碳、多孔硅)与正极材料(磷酸铁锂等),应用于动力电池、储能电池、消费电子电池及快充、半固态/固态电池等高端场景;贝特瑞负极出货量连续约15年位居全球第一,2024年全球市占率约21%,2025年负极销量超60万吨(+37.45%),客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、松下、三星SDI、SK on、LG新能源等。此外集团还布局友诚科技(充电连接装置等)、武汉永旻等高新技术企业。
- 生物医药产业(2025年收入占比16.86%):以控股子公司马应龙为核心,主营肛肠治痔类中成药(麝香痔疮栓/膏等),是国内肛肠治痔中药细分领域龙头,“马应龙”为中华老字号,品牌护城河深厚,并延伸至眼科、皮肤药及大健康服务;另有大佛药业等药企。
- 房地产行业(2025年收入占比0.48%):保留少量存量项目开发与运营,收入占比已压缩至0.5%以下,不再是集团战略重点。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 锂电池负极材料(贝特瑞,人造/天然石墨) | 全球市占率约21%(2024年),2026H1全球出货182万吨中保持领先 | 全球第一(连续约15年) | 22.71%(2026H1) | 多基地一体化布局、石墨化自供率高、海外印尼基地放量、核心客户深度绑定 |
| 硅基负极(氧化亚硅/CVD硅碳等) | 2025年全球硅负极单体产量8600吨中市占率第一 | 全球第一 | 显著高于石墨负极(硅基行业均价约14.5万元/吨) | 四条技术路线全覆盖,CVD硅碳批量供应,牵头制定纳米硅负极IEC国际标准,硅氧通过松下认证配套4680电池 |
| 磷酸铁锂正极材料(贝特瑞) | 行业第二梯队前列 | 前十左右 | 随行业修复回升 | 2026H1销量超1.3万吨(+32.52%)、收入23.59亿元(+66.39%),量价齐升 |
| 肛肠治痔中成药(马应龙) | 细分品类市占率长期领先 | 国内肛肠治痔中药第一 | 高(中药品牌消费品属性) | 四百年老字号品牌、医院/药店渠道壁垒、提价能力与现金流稳定 |
| 固态电池/钠电等前沿材料 | 百吨级供货起步阶段 | 先发阵营 | -(培育期) | “贝安FLEX”混合固液、”贝安GUARD”全固态材料方案,钠电硬碳百吨级供货 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| CVD硅碳/多孔硅负极(深圳光明4万吨硅基负极项目) | 产业化放量期,项目工程进度约41.72% | 2026-2028年逐步投产 | 硅基负极行业均价约14.5万元/吨,2030年高能量密度电池渗透率有望升至15%以上 | 比容量450-500mAh/g,已获全球多家主流客户认可并批量供应,多孔碳进入中试放量验证 |
| 固态电池核心材料(贝安FLEX/GUARD系列) | 客户验证与小批量供货 | 2026-2028年随半固态车型放量 | 半固态/全固态电池2027年后进入规模化装车期,材料价值量数倍于传统液态体系 | 覆盖正极、负极、硫化物电解质全链条,锂碳复合负极获头部客户认可 |
| 6C超快充石墨负极(T-Max人造石墨/T-Pro天然石墨) | 已批量出货 | 2026年起贡献收入 | 快充车型与800V平台快速普及,配套高端动力客户 | 支持电池10分钟充满,高低温性能与循环寿命同步提升,已获国内头部动力客户认可 |
| 钠离子电池硬碳负极 | 百吨级供货 | 2026-2027年 | 储能与两轮车钠电产业化初期,远期空间百亿元级 | 与钠电正极协同,形成多技术路线材料矩阵 |
战略规划
公司坚持”以高新技术产业为主、以战略投资为辅”,资源继续向贝特瑞集中:产能端,截至2025年末贝特瑞已投产负极产能78.25万吨/年(国内62.25万吨、海外16万吨),印尼一期8万吨满产满销、二期8万吨已投产,摩洛哥规划6万吨负极+5万吨正极(预算投资分别处于厂房施工与设备安装阶段),就近供应福特等欧洲客户;国内山西瑞君10万吨人造石墨负极一期工程进度约56.71%,深圳光明4万吨硅基负极项目进度约41.72%。产品端,公司以硅基负极、固态电池材料、6C快充材料为三大升级方向,同时推进正极磷酸铁锂量价齐升和天然石墨全产业链(石墨矿开采-成品)一体化。集团层面将继续优化资产组合、盘活存量地产与非核心投资,并通过马应龙维持稳定的现金牛业务。产能利用率方面,2026年上半年行业大中型负极企业基本维持满开工,贝特瑞印尼基地单月销量屡创新高,整体处于高开工率状态;在建工程2026年6月末为19.28亿元,主要投向海外基地与硅基产能。
业务结构
主营构成采用公司2025年年报披露的精确占比(高新制造业80.06%、生物医药业16.86%、房地产0.48%),金额按2025年总收入230.36亿元与占比测算(约数);毛利率为结合板块属性的合理区间估算,其中贝特瑞负极2026年上半年毛利率22.71%为已披露数据。
| 板块 | 收入(2025年,亿元,约) | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 高新制造业(锂电材料为主) | 184.4 | 80.06% | 约22%-24%(贝特瑞负极2026H1为22.71%) |
| 生物医药业(马应龙等) | 38.8 | 16.86% | 约55%-65%(品牌中药属性估算区间) |
| 房地产行业 | 1.1 | 0.48% | 约15%-25%(存量项目估算区间) |
| 其他(补充) | 3.26 | 补充口径 | 59.58%(年报披露) |
商业模式与市场地位
公司采取”控股平台+产业经营”模式:集团总部负责战略、资本配置与风险控制,通过控股/参股子公司开展实体经营,核心利润来自贝特瑞与马应龙两大产业平台。贝特瑞是全球锂电池负极材料的绝对龙头,按出货量连续约15年全球第一,2024年全球市占率约21%,构建了”石墨矿-焦原材料-石墨化-成品”的一体化成本优势,并在硅基负极与固态电池材料上保持技术领先;商业模式上以长协+直销绑定全球头部电池厂,2026年上半年亿纬锂能订单同比增长124.5%、SK on订单增长25.5%,应收账款前五大客户占比64.04%且均为主流动力电池龙头。马应龙则是品牌中药”老字号+OTC渠道”的轻资产现金牛模式。公司的市场地位决定了其在行业上行期具备最大的销量弹性,但控股平台架构也使归母净利润受到少数股东权益(主要为贝特瑞其他股东)的显著摊薄,这是估值时必须给予折价的结构性因素。
三、赛道分析
3.1 行业分析
公司核心赛道为锂离子电池负极材料。据SPIR调研统计,2026年上半年全球锂电池负极材料市场规模(出货口径)达182万吨,同比增长44.9%;据高工锂电(GGII)统计,同期国内负极材料出货量191万吨,同比增长约48%。增长由”动力电池稳健增长+储能电池爆发式增长”双轮驱动:国内强制配储政策落地、独立储能项目密集招标并网,欧洲及亚太储能项目密集交付,长时储能对高循环人造石墨需求大幅抬升;新能源车出口翻倍与单车带电量提升继续拉动动力端刚需。SPIR预计2026年全年负极出货约407.4万吨、同比增长49.6%,2030年达到828万吨,未来五年复合增长率约24.9%。
价格与盈利方面,行业经历2023-2025年价格战和产能出清后,2026年供需转向紧平衡:2026年上半年人造石墨均价回升至约3.6万元/吨、天然石墨约3.05万元/吨、硅基负极约14.5万元/吨;但石油焦、针状焦等原料价格高位运行,9月石墨化代工价格再上调约300元/吨(箱式炉8500-9500元/吨、艾奇逊炉9500-10500元/吨),成本传导滞后使9月中端人造石墨单吨利润被压缩至约237元、环比下滑约66%,行业进入”增产不增收”的利润磨底阶段。国内石墨化有效产能约398万吨,2026年全球负极产量有望突破400万吨,紧平衡格局预计延续至2027年底。公司所处行业周期位置判断为:销量高增的景气中段与利润率的周期底部并存,正处于等待价格传导与盈利拐点的关键窗口。
3.2 市场分析
市场规模与增长潜力:全球负极出货2026年预计407.4万吨,按3.0-3.6万元/吨均价测算,对应市场规模约1200-1450亿元;2030年828万吨出货量对应市场空间超2500亿元,五年CAGR约24.9%。储能是最大边际增量,硅基负极与快充负极是价值量提升的核心方向。
增长驱动因素:1全球储能装机爆发,国内独立储能与海外大储项目密集交付;2新能源车渗透率继续提升、单车带电量增加、800V高压快充平台普及;3硅基负极在高端动力与半固态电池中批量装车,渗透率有望从约5%提升至2026年的15%左右,单吨价值量为石墨的3-4倍;4行业经历两年产能出清,尾部低效产能退出、新增产能投放滞后,头部企业满产满销。
威胁因素:上游石油焦/针状焦价格及石墨化加工费上行,而下游电池厂”以量换价”采购策略短期难以扭转,负极厂利润被双向挤压;行业名义总产能仍大于需求,结构性过剩风险未完全解除;海外贸易壁垒(美国IRA、欧盟电池法规)抬高出海合规成本。
竞争格局:负极行业集中度高,贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、尚太科技、中科电气等为第一梯队,2026年涨价预期下具备石墨化自供能力和一体化布局的头部企业成本优势进一步凸显。政策环境上,新能源汽车产业规划、储能补贴与强制配储、锂电池行业规范条件(2024年本)等政策持续利好头部合规产能,欧盟电池护照与碳足迹要求则利好布局绿电与海外基地的企业。周期性方面,负极材料兼具制造业属性与周期属性,公司业绩对针状焦/石油焦价格、电池排产和产品提价节奏高度敏感,本轮周期的核心机制是”下游排产↑→负极销量↑、但原料与加工费↑→利润滞后修复”。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品/维度 | 中国宝安(贝特瑞)优劣势 | 杉杉股份优劣势 | 璞泰来优劣势 | 尚太科技优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 负极规模与客户 | 全球第一,连续约15年市占率第一,2024年约21%,客户覆盖宁德、比亚迪、松下、三星SDI、SK on、亿纬等 | 国内负极第一梯队,人造石墨出货规模大,客户以国内大电池厂为主,同时有偏光片业务 | 国内龙头之一,绑定宁德时代等核心客户,涂覆隔膜+负极设备协同 | 近年产能扩张最快的新锐,一体化成本控制强,客户集中度较高 | 贝特瑞规模与全球化客户结构最优 |
| 硅基/固态等新技术 | 硅基出货全球第一,四条技术路线全覆盖,CVD硅碳批量供应,固态材料全链条布局 | 硅基负极有布局并已实现供货,快充负极推进较快 | 硅基与硬碳均有布局,依托涂覆与设备协同 | 硅基以跟随为主,技术重心在石墨降本 | 贝特瑞技术代际领先,是第二成长曲线关键 |
| 海外布局 | 印尼16万吨负极已投产放量,摩洛哥6万吨负极+5万吨正极在建,出海最早 | 海外有布局(芬兰等)但进度与规模落后于贝特瑞 | 海外产能规划相对谨慎 | 以国内一体化基地为主,海外处于起步期 | 贝特瑞海外产能与地缘风险对冲能力最强 |
| 成本与一体化 | 天然石墨全产业链+人造石墨一体化,石墨化自供率高,多基地布局 | 一体化持续完善,2026年9月确认部分负极产品提价 | 石墨化自供比例高,设备/膜材协同 | 一体化程度行业领先、单吨成本控制优秀,但产品线较单一 | 成本端各有优势,尚太最激进,贝特瑞更均衡 |
| 集团层面 | 控股平台,另有马应龙现金牛,但少数股东权益摊薄归母利润 | 上市公司多元化(偏光片+负极),协同一般 | 聚焦锂电材料与设备,纯度高 | 专注负极单一主业,弹性大但抗风险弱 | 平台型 vs 专业化各有利弊 |
负极行业可比公司还包括中科电气(300035)、翔丰华(300890)等;马应龙所处肛肠治痔中药赛道的主要竞品包括荣昌制药的肛泰系列、云南白药集团的痔疮类产品等,但该细分市场品牌黏性强、竞争格局稳定,马应龙龙头地位未受实质挑战。
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 负极出货连续约15年全球第一,硅基负极四条路线全覆盖、出货量全球第一并牵头制定纳米硅负极IEC国际标准,固态电池材料覆盖正负极与电解质全链条,研发壁垒深厚 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 深度绑定宁德时代、比亚迪、松下、三星SDI、SK on、亿纬锂能等全球主流电池厂,材料认证周期长(通常2-3年)、转换成本高,2026H1前五大应收客户占比64%,客户黏性极强 |
| 品牌优势 | ⭐⭐⭐ | 贝特瑞为全球负极第一品牌,马应龙为四百年中华老字号、肛肠治痔中药第一品牌,两大品牌分别在B端工业客户与C端OTC消费者中拥有极高认知度 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 拥有天然石墨石墨矿到成品的全产业链与人造石墨焦原材料-石墨化-成品一体化布局,印尼基地兼具能源成本与区位优势,但9月行业石墨化涨价下自供率高的头部优势将进一步扩大 |
| 管理层优势 | ⭐⭐ | 陈政立先生领导的管理团队战略定力强,提前二十年布局负极并推动贝特瑞北交所上市;但无实控人状态下两大股东并存,治理效率与战略一致性仍需持续观察 |
四、财务剖析
财报时点:2023年年报、2024年年报、2025年年报、2025年中报、2026年中报(共5期)
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额(亿元) | 608.59 | 560.49 | 568.57 | 537.75 | 501.00 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 76.12 | 86.62 | 79.14 | 81.58 | 100.66 |
| 应收账款 | 71.89 | 60.26 | 57.15 | 51.01 | 52.52 |
| 存货 | 154.57 | 121.26 | 128.59 | 112.40 | 105.36 |
| 固定资产 | 169.36 | 147.61 | 174.82 | 140.51 | 111.37 |
| 在建工程 | 19.28 | 30.75 | 11.48 | 38.64 | 31.60 |
| 商誉 | 4.17 | 4.51 | 4.20 | 4.51 | 4.79 |
| 总负债(亿元) | 378.86 | 336.65 | 339.91 | 320.59 | 290.77 |
| 短期借款 | 9.08 | 20.92 | 13.34 | 17.15 | 20.13 |
| 长期借款 | 173.40 | 103.02 | 139.88 | 120.43 | 92.18 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 7.48 |
| 一年内到期非流动负债 | 35.47 | 76.26 | 51.09 | 44.51 | 33.23 |
| 应付账款 | 91.60 | 70.34 | 72.61 | 78.49 | 83.75 |
| 预收账款及合同负债 | 6.83 | 2.67 | 4.98 | 2.59 | 3.35 |
| 净资产(亿元) | 97.54 | 100.43 | 100.05 | 99.15 | 99.32 |
| 少数股东权益(亿元) | 132.20 | 123.42 | 128.61 | 118.01 | 110.91 |
| 资产负债率(%) | 62.25 | 60.06 | 59.78 | 59.62 | 58.04 |
| 有息负债率(%) | 35.81 | 35.72 | 35.93 | 33.86 | 30.54 |
| 货币资金有息负债比(%) | 24.91 | 34.72 | 34.00 | 41.00 | 61.73 |
| 流动比 | 2.10 | 1.64 | 1.98 | 1.81 | 1.84 |
| 速动比 | 1.15 | 1.01 | 1.17 | 1.10 | 1.17 |
| 固定资产比(%) | 27.83 | 26.34 | 30.75 | 26.13 | 22.23 |
| 在建工程比(%) | 3.17 | 5.49 | 2.02 | 7.19 | 6.31 |
| 应收账款周转天数 | 196.48 | 202.93 | 90.56 | 92.04 | 62.45 |
| 存货周转天数 | 554.62 | 565.22 | 274.66 | 278.89 | 158.18 |
| 应付账款周转天数 | 328.68 | 327.86 | 155.10 | 194.76 | 125.74 |
| 总收入(亿元) | 133.54 | 108.39 | 230.36 | 202.28 | 306.97 |
| 利润总额(亿元) | 7.46 | 10.33 | 16.92 | 14.09 | 22.44 |
| 净利润(亿元) | -0.30 | 2.44 | 2.03 | 1.73 | 7.56 |
| 扣非净利润(亿元) | -0.39 | 1.27 | -0.72 | 0.30 | 6.68 |
| 经营活动净现金流(亿元) | 0.85 | 0.18 | 11.62 | 16.62 | 59.62 |
| 净现金流(亿元) | -14.57 | -3.03 | -2.17 | -20.46 | 8.02 |
偿债能力、营运能力评价:
公司资产负债率从2023年末的58.04%持续上升至2026年6月末的62.25%,累计上行4.21个百分点,主要源于负极产能扩张(印尼、摩洛哥及国内山西/光明基地)带来的长期借款增加–长期借款由2023年末的92.18亿元增至2026年6月末的173.40亿元,有息负债率同期由30.54%升至35.81%。货币资金有息负债比从2023年的61.73%大幅降至24.91%,货币资金对有息负债的覆盖能力明显变弱,是重资产扩张期的典型表现。不过短期偿债指标尚属安全:流动比2.10、速动比1.15,均高于1的经验警戒线,短期借款已压降至9.08亿元,债务期限结构以长期为主。营运效率方面,2026年6月末应收账款71.89亿元、存货154.57亿元,随收入规模与海外备货同步增长;半年口径下应收账款周转天数196.48天、存货周转天数554.62天(半年收入口径与全年口径不可直接比较,年化后实际周转压力小于表面数值,但应收账款绝对额和原料备货攀升需要持续跟踪)。应付账款周转天数较长,体现公司对上游较强的议价占款能力。商誉仅4.17亿元,占总资产比重很低,商誉减值风险可控。整体评价:短期偿债无虞、长期债务杠杆和利息负担上升是主要隐忧。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入(亿元) | 133.54 | 108.39 | 230.36 | 202.28 | 306.97 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.02 | 0.09 |
| 投资净收益 | -1.71 | 1.34 | 1.36 | 1.77 | 1.90 |
| 销售费用 | 5.25 | 5.38 | 11.95 | 11.14 | 9.52 |
| 管理费用 | 6.27 | 6.84 | 13.91 | 13.67 | 13.96 |
| 财务费用 | 4.39 | 3.30 | 6.70 | 3.26 | 3.95 |
| 研发费用 | 4.83 | 4.97 | 10.53 | 9.81 | 11.54 |
| 利润总额(亿元) | 7.46 | 10.33 | 16.92 | 14.09 | 22.44 |
| 净利润(亿元) | -0.30 | 2.44 | 2.03 | 1.73 | 7.56 |
| 扣非净利润(亿元) | -0.39 | 1.27 | -0.72 | 0.30 | 6.68 |
| 营业总收入同比增长率(%) | 23.20 | 8.06 | 13.87 | -34.12 | -4.14 |
| 归母净利润同比增长率(%) | -112.20 | 24.51 | 17.62 | -77.18 | -34.63 |
| 扣非净利润同比增长率(%) | -130.62 | -35.26 | -341.34 | -95.56 | -2.02 |
| 毛利率(%) | 23.83 | 27.76 | 25.82 | 27.28 | 20.80 |
| 净利率(%) | -0.22 | 2.25 | 0.88 | 0.85 | 2.46 |
| 扣非净利率(%) | -0.29 | 1.17 | -0.31 | 0.15 | 2.17 |
| 财务费用比(%) | 3.29 | 3.05 | 2.91 | 1.61 | 1.29 |
| 财务成本率(%) | 3.29 | 3.05 | 2.91 | 1.61 | 1.29 |
| 投入资本回报率(%,年化估算) | -0.1 | 1.2 | 0.6 | 0.5 | 2.0 |
| 净资产收益率(%) | -0.30 | 2.44 | 2.04 | 1.74 | 7.94 |
盈利能力、成长能力评价:
收入端与利润端的背离是本期利润表最突出的特征。收入端,2026年上半年营业收入133.54亿元、同比增长23.20%,增速较2025年全年的13.87%进一步加快,主要由贝特瑞负极销量(超33万吨、+22.97%)与正极量价齐升(收入+66.39%)拉动,成长性在行业中仍属较好水平。盈利端则明显承压:毛利率23.83%,虽高于2023年的20.80%,但较2025年同期的27.76%下降3.93个百分点,原因是石油焦/针状焦原料与石墨化加工费上行、负极产品价格传导滞后;归母净利润-2973.29万元,同比下降112.20%,扣非净利润-3880.99万元、同比下降130.62%,其中二季度单季归母亏损4719.55万元。费用端,研发投入维持4.83亿元高位(研发费用率约3.6%),财务费用4.39亿元、财务费用比3.29%,较2023年的1.29%翻倍以上,对微利状态的利润表形成显著侵蚀;投资净收益由上年同期的+1.34亿元转为-1.71亿元,叠加2.52亿元资产减值计提,共同导致归母转亏。合并口径仍实现净利润5.24亿元,但少数股东损益占比很高,凸显控股平台的利润摊薄特征。整体看,公司处于“以价换量”周期底部,利润修复取决于负极提价落地与原料成本回落的时间差。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 0.85 | 0.18 | 11.62 | 16.62 | 59.62 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -26.79 | -(数据源缺失) | -29.60 | -51.28 | -26.07 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 11.42 | -(数据源缺失) | 16.56 | 14.01 | -25.50 |
| 净现金流(亿元) | -14.57 | -3.03 | -2.17 | -20.46 | 8.02 |
| 经营活动净现金流收入比(%) | 0.63 | 0.17 | 5.04 | 8.22 | 19.42 |
现金流健康度评价:
公司经营活动现金流呈现明显的”扩张期弱化”特征:经营活动净现金流从2023年的59.62亿元(收入比19.42%)大幅降至2024年的16.62亿元、2025年的11.62亿元,2026年上半年为0.85亿元(收入比0.63%),但同比仍增长359.67%。现金流走弱主要与负极行业价格战下回款承压、应收账款增加以及大规模原材料备货(存货达154.57亿元)有关。投资活动持续大额净流出,2026年上半年净流出26.79亿元,主要投向印尼、摩洛哥海外基地及山西、深圳硅基项目;筹资活动净流入11.42亿元,表明资本开支仍依赖借款等外部融资支撑,与长期借款增至173.40亿元相互印证。净现金流为-14.57亿元,货币资金降至76.12亿元。总体看,公司处于“经营现金流弱、投资现金流大额流出、筹资现金流补位”的产能投入期,一旦行业景气回升、负极提价兑现,经营现金流具备较大修复弹性,但当前阶段对融资环境和利率水平较为敏感。
4.4 行业横向对比
公司值取2026年中报口径;行业平均为电气设备行业基准(样本8家,对标质量为low_fallback,含宁德时代、阳光电源、亿纬锂能等概念类样本,净利率与PE可比性有限,需谨慎使用)。
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE(%) | -0.30 | 6.54 | -6.84pct,显著弱于行业 |
| 毛利率(%) | 23.83 | 21.41 | +2.42pct,略优于行业 |
| 净利率(%) | -0.22 | 9.61 | -9.83pct,显著弱于行业 |
| 收入增长率(%) | 23.20 | 15.75 | +7.45pct,优于行业 |
| 资产负债率(%) | 62.25 | 60.88 | +1.37pct,略高于行业 |
| 有息负债率(%) | 35.81 | 无行业数据 | 无行业数据,绝对水平偏高 |
| 应收账款周转天数 | 196.48 | 68.08 | +128.40天(半年口径,弱于行业) |
| 存货周转天数 | 554.62 | 104.55 | +450.07天(半年口径,备货高) |
| 财务费用比(%) | 3.29 | 0.10 | +3.19pct,利息负担显著偏重 |
| 经营活动净现金流收入比(%) | 0.63 | 1.81 | -1.18pct,弱于行业 |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐ | 资产负债率62.25%略高于行业60.88%,有息负债率35.81%偏高,但流动比2.10、速动比1.15,短期偿债安全 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 半年口径应收/存货周转天数偏高,随海外放量与原料备货上升,但对上游应付占款能力强,客户均为头部电池厂 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 2026H1收入+23.20%快于行业15.75%,负极销量+22.97%、正极收入+66.39%,海外与硅基产能打开中期空间 |
| 盈利能力 | ⭐⭐ | 毛利率23.83%尚可但同比降3.93pct,归母净利转亏、ROE -0.30%,财务费用与减值侵蚀严重,处于周期底部 |
| 现金流健康 | ⭐⭐ | 经营现金流收入比仅0.63%,资本开支高峰期投资性现金大额流出,依赖筹资补位,货币资金对有息负债覆盖降至24.91% |
五、短线分析
股价日期:2026-09-09 | 分析区间:2026.03.10 - 2026.09.09
K线走势分析
日线:近期股价围绕7元整数关口窄幅波动,9月9日收于7.11元、下跌0.28%,近5个交易日累计下跌约1.25%。5日均线在7.15元附近对股价形成轻微压制,10日、20日均线走平偏下,短期呈典型的缩量磨底形态;分时上盘中脉冲式反弹多缺乏量能配合。短期支撑位看6.90元(9月以来多次下探未破)与6.80元(8月低点),压力位看7.30元(20日均线)与7.55元(8月反弹高点),未放量突破7.55元前以区间震荡看待。
周线:周线级别自中报披露(8月28日当周)以来连续收出带上下影线的小阴、小阳K线,显示多空在7元附近分歧较大。周K线运行于中期均线下方,MACD在零轴下方绿柱缩短但尚未金叉,周线级别仍属弱势筑底;周线支撑位6.60元(6月下旬平台),若有效跌破则下看6.20元,上方第一压力位7.80元(60周均线附近),站稳7.80元才能确认周线级别转强。
月线:月线看,股价自2021年高点区经历长期估值回归,目前处于历史估值底部区域(PB 1.88倍),月成交量持续萎缩至年内低位,月线KDJ在低位钝化、MACD绿柱收窄,属于长线资金左侧布局区域。月线强支撑6.20元(2024年以来大区间下沿),上方压力位8.50元(半年线与前期成交密集区重合);月线趋势反转需要负极行业盈利拐点与公司单季归母转正的双重确认。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、10日/20日均线、分时均线 | 5日线7.15元附近反压,股价运行于5日、20日均线下方,均线系统空头排列但斜率趋缓,量化趋势子项仅-6.0分,属弱趋势而非单边下跌 |
| 量能指标 | 换手率、成交量、量比 | 9月9日换手率仅0.65%、量比0.66、成交额0.70亿元,量能明显萎缩,观望情绪浓厚;股东户数微降0.07%,筹码未出现恐慌性松动,量能子项-2.0分 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD在零轴下方绿柱反复、红柱动能不足,KDJ在50中轴下方运行,缺乏持续上攻动能;量化动能子项-7.55分,是技术面主要拖累项 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带开口收窄,股价沿中下轨之间运行,波动率收敛;筹码峰主要集中在7.0-8.5元区间,7元附近为筹码密集下沿,支撑与套牢盘并存,波动子项+3.0分(低波动本身得分) |
| 其他指标 | 大单净流入、融资余额 | 近5日主力资金净流出0.0537亿元,流出幅度很小;融资余额18.40亿元、近5日增加0.11亿元,杠杆资金小幅流入,相对位置子项-10.62分反映股价处于自身行情低位 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 国内9月降准降息预期、稳增长政策持续发力,欧美进入降息通道,全球风险偏好边际修复 | 中性偏正面,低估值高股息与顺周期板块受益,但对中游制造情绪传导有限 |
| 行业 | 9月石墨化代工价格全面上调约300元/吨,杉杉股份确认部分负极产品提价,市场交易”负极涨价/盈利拐点”主题 | 正面,负极板块关注度提升,龙头贝特瑞销量与涨价弹性被重新定价,是个股最重要的情绪催化 |
| 个股 | 8月中报归母转亏并计提2.52亿元减值,同期鲲鹏资本系承兴投资三轮增持至23.3653%、8月27日除权除息实施每10股派0.30元分红 | 多空交织:减值与亏损为已兑现利空,国资系逆势大额增持构成情绪托底,股吧讨论热度上升,关注后续增持计划进展 |
资金面分析
近5个交易日(2026年9月3日至9月9日)主力资金净流出0.0537亿元,流出规模很小,显示机构资金在7元附近并无明显出逃意愿;融资余额18.4019亿元,近5日增加0.1142亿元,融券余额仅0.0396亿元、几乎没有做空力量,杠杆资金在低位小幅加仓。股东户数方面,截至2026年8月31日为145,200户,较8月20日的145,300户微降0.07%;此前8月20日较8月10日曾单期减少约6.02%,户均持股提升至1.78万股,筹码在增持与中报窗口期出现阶段性集中。整体筹码结构稳定,质押率8.14%(主要为第二大股东韶关高创质押约2.1亿股)处于可控区间,暂不构成平仓压力,但需跟踪高质押股东的资金链变化。
六、估值预测
数据时点:2026-09-09,所有数据均为最新采集;估值参数与结果逐格照抄权威量化引擎输出,不做主观调整
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 12.00% | 成长型行业下限12%、上限30%;客户2026H1净利率-0.22%、2025年度净利率0.88%,行业基准净利率9.6132%(样本8家,low_fallback),孰高后仍低于下限,钳制至12.00% |
| 行业平均利润率 | 9.61% | 电气设备行业基准(8家概念类样本,对标质量低,谨慎使用) |
| 目标市盈率 | 15.00 | 5≤PE≤15;公司亏损(PE为0、净利率为负)视为+∞不参与孰低,直接采用行业PE 19.20,按成长型上限钳制至15.00。PE上限恒为15,不以成长股为由放宽 |
| 行业平均市盈率 | 19.20 | 电气设备行业基准(8家样本) |
| 本年收入预测 | 412.64亿 | 最近季度收入133.54亿×4×60% + 最近年度收入230.36亿×40% = 320.50 + 92.14 = 412.64亿 |
| 收入增长率 | 16.68% | (行业15.75% +(季度增速23.20%×40% + 年度增速13.87%×60%))/ 2 = (15.75% + 17.60%)/ 2 = 16.68%,钳制于成长型区间[10%,30%]内 |
| 行业平均增长率 | 15.75% | 电气设备行业基准收入同比增速 |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2(标准取值) |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射;绝对分放在”计算过程”列,不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py,禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | -8.27% | 基本面绝对分 -27.555分 ÷ 100 × 30% = -8.27%(模块一基础-7.93分 + 模块二运营+8.08分 + 模块三财务-27.71分;上限±30%) |
| 技术面系数 | -8.86% | 技术面绝对分 -17.71分 ÷ 100 × 50% = -8.86%(趋势-6.0分 + 量能-2.0分 + 动能-7.55分 + 波动+3.0分 + 相对位置-10.62分;上限±50%) |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%(关注方向neutral、5日涨跌-1.25%、资金净额率无有效信号,多空中性;上限±20%) |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 1929.31亿 | 本年收入预测412.64亿 × (1 + 16.68%)^10 |
| Part A(稳态估值) | 3472.76亿 | 10年后目标收入1929.31亿 × 目标利润率12.00% × 目标市盈率15.00 |
| Part B(增长红利) | 1091.36亿 | 本年收入预测412.64亿 × 目标利润率12.00% × ((1+16.68%)^10 - 1) / 16.68% |
| 未来估值 | ¥176.96 | (Part A 3472.76亿 + Part B 1091.36亿) / 总股本25.7921亿股 |
| 折现估值 | ¥79.16 | 未来估值176.96元 / (1 + 7.0%)^10 × (1 - 12.00%) |
| 最终理想买入价 | ¥66.19 | 折现估值79.16元 × (1 + 基本面系数-8.27%) × (1 + 技术面系数-8.86%) × (1 + 情绪面系数+0.00%) |
模型校验提示:当前股价7.11元,合理性区间为3.56元, 14.22元,折现估值79.16元显著超出区间上限;在边界内谨慎调整任一参数均无法拉回区间,按模型规则原值输出。差异根源在于:1公司当前处于周期亏损状态,PE法以行业利润率/市盈率外推10年隐含了强复苏假设;2控股平台归母净资产仅97.54亿元、少数股东权益132.20亿元,合并口径的收入与利润向归母每股价值传导存在结构性折让。因此66.19元的理想买入价应理解为模型框架下的长期理论锚,实务中建议结合分部估值(贝特瑞持股价值+马应龙持股价值+其他净资产)交叉验证,不宜将其直接理解为短期目标价。
投资逻辑
影响中国宝安未来股价走势的核心因素有四:第一,负极行业盈利拐点的确认节奏。2026年上半年全球负极出货同比大增44.9%,9月石墨化加工费全面上调约300元/吨、杉杉已对部分产品提价,若Q4负极成品提价顺利落地,贝特瑞22.71%的负极毛利率有望自周期底部修复,这是公司归母利润重回增长的最关键变量;第二,海外与硅基产能的价值兑现。贝特瑞印尼16万吨负极已放量、摩洛哥6万吨负极+5万吨正极2027年前后投产、深圳光明4万吨硅基项目推进,海外客户(SK on、福特链)与CVD硅碳产品的吨盈利显著高于国内常规石墨,有望带来量利齐升;第三,国资系增持与治理预期。鲲鹏资本系承兴投资7月30日至8月12日三轮合计增持约8,680万股、耗资约6.72亿元至23.3653%,耐心资本入场既稳定了无实控人状态下的治理预期,也为后续产业协同和估值重塑留下空间;第四,风险对冲项–少数股东权益摊薄、35.81%的有息负债率和每年数亿元级财务费用持续侵蚀归母利润,若负极提价不及预期,公司利润表磨底时间可能延长。综合判断,公司具备较强的周期反转期权属性,适合在行业盈利拐点信号明确后左侧跟踪,但短期技术面与基本面量化评分均为负,缺乏立即重估的触发条件。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 行业周期与价格战风险 | 负极行业名义产能仍处高位,下游电池厂持续”以量换价”,9月中端人造石墨单吨利润已被压缩至约237元、环比下滑66%;若石墨化与原料涨价无法顺利传导,贝特瑞毛利率可能继续低于22%,集团归母净利润亏损或持续多个季度 | 高 |
| 资产减值风险(报告期已发生) | 公司2026年半年度已计提资产减值准备252,469,591.65元,其中存货跌价损失约2.15亿元、应收账款减值约3,978.62万元,直接拖累利润总额2.52亿元并导致归母转亏;若负极价格再度下行或海外项目投产不及预期,存货(154.57亿元)存在进一步减值压力 | 高 |
| 财务杠杆与利息风险 | 2026年6月末资产负债率62.25%、有息负债率35.81%,长期借款173.40亿元,上半年财务费用4.39亿元、财务费用比3.29%(行业基准仅0.10%),在利润微亏状态下利息保障倍数极低;若融资利率上行或经营现金流持续偏弱,再融资与偿债压力将上升 | 中 |
| 股权结构与治理风险 | 公司无控股股东、无实际控制人,承兴系(23.3653%)与韶关高创(18.00%)两大股东并存,韶关高创质押约2.1亿股;若主要股东在董事局席位、战略方向或资本运作上分歧加大,可能影响决策效率,质押股份若遇股价大幅下跌亦存在平仓风险 | 中 |
| 技术路线迭代风险 | 硅基负极、固态电池产业化速度快于预期,若公司CVD硅碳、硫化物电解质等新品客户认证或放量不及竞争对手,传统石墨产品可能面临价值量下降风险;纳米硅成本(约为石墨10倍)下降速度也存在不确定性 | 中 |
| 海外经营与贸易政策风险 | 印尼、摩洛哥基地面临当地政策、汇率、用工与地缘政治变化风险,美国IRA及欧盟电池法规、碳足迹要求可能增加合规成本或限制产品准入,海外资本开支(摩洛哥两项目预算合计较高)投产进度存在不及预期可能 | 中 |
| 控股平台价值摊薄风险 | 少数股东权益132.20亿元高于归母净资产97.54亿元,贝特瑞等核心子公司利润大比例归属少数股东,合并净利润5.24亿元与归母净利润-0.30亿元差异悬殊,投资者可能持续给予平台折价,股价表现或长期弱于贝特瑞本身 | 中 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥7.11 vs 最终理想买入价 ¥66.19 → 低估(+830.9%)
核心投资逻辑
中国宝安是”全球负极龙头贝特瑞+肛肠中药龙头马应龙”双产业资产的控股平台。产业基本盘仍在扩张:2026年上半年集团收入133.54亿元、增长23.20%,贝特瑞负极销量超33万吨(+22.97%)、收入75.61亿元,全球市占率连续约15年第一,印尼基地放量、摩洛哥基地推进、硅基负极出货全球第一;9月石墨化加工费上调约300元/吨、同业提价落地,行业正从”价格战”走向”紧平衡”,盈利拐点若在Q4至2027年确认,公司利润弹性较大。短期痛点同样明确:上半年计提2.52亿元减值致归母净利润-2973万元、同比转亏,财务费用4.39亿元侵蚀利润,控股平台少数股东摊薄明显。安全边际来自三方面:PB仅1.88倍处于历史低位、深圳鲲鹏资本系股东7月底至8月中旬三轮逆势增持约8,680万股(耗资约6.72亿元)至23.3653%、公司在亏损期仍维持现金分红。模型给出的66.19元理想买入价为强复苏假设下的长期理论锚,且超出合理性校验区间,实际投资应以行业提价兑现、单季归母转正为右侧确认信号。
短线预测
- 一周走势预判:中性(7元关口缩量磨底,等待负极涨价主题与资金回流催化)
- 压力位:¥7.55
- 支撑位:¥6.90
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 不建议追高,可在6.90-7.00元支撑区分批小仓位左侧关注,仓位控制在总资产5%以内;右侧信号为放量突破7.55元且负极成品提价落地,届时再考虑加仓 |
| 持有 | 产业逻辑未破坏(份额、产能、增持均在),可继续持有等待周期拐点,利用6.90-7.55元区间高抛低吸摊低成本,密切跟踪Q3负极毛利率与石墨化涨价传导情况 |
| 被套 | 若成本在8.5元以上且仓位较重,不建议在缩量底部割肉,可在6.90元附近企稳时小幅补仓做波段摊薄;若跌破6.60元周线支撑则严格执行止损纪律,防范减值继续暴露与股东质押风险 |
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