南京证券（601990.SH）区域国资券商的稳健经营与弹性重估（2026年中报）
报告日期：2026-08-31 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥3.88
一、核心摘要
南京证券是一家立足江苏南京、网点辐射长三角的全国性综合类国有控股券商，前身为1990年成立的南京证券公司，2018年6月在上交所主板上市，是江苏省首家上市券商。公司控股股东为南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司，实际控制人为南京市国有资产监督管理委员会，属典型的地方国资背景券商。公司业务涵盖证券及期货经纪、证券自营投资、投资银行、资产管理与投资管理四大板块，并通过宁证期货、南京证券资管等子公司开展期货与资管业务。
经营层面，2026年上半年公司业绩明显回暖，实现营业总收入18.54亿元，同比增长18.89%；归母净利润8.04亿元，同比增长28.16%；扣非净利润7.96亿元，同比增长28.85%。盈利能力显著提升，2025年全年净利率38.41%、2026年上半年净利率进一步升至43.37%，毛利率（营业利润率口径）从2023年的34.48%持续抬升至2025年的47.86%，反映自营投资业务与经纪业务双轮驱动下的经营杠杆释放。公司财务结构稳健，2026年中报资产总额908.73亿元、净资产236.86亿元，资产负债率73.93%，低于证券行业80.62%的平均水平，无短期/长期借款，偿债压力小。
当前股价6.71元，对应总市值295.22亿元，PE（TTM）26.98倍、PB 1.25倍。PB估值处于行业偏低区间（行业均值约1.49倍），但PE高于行业均值17.73倍，主要因公司自营收益占比高、利润弹性大而基数小。经独门估值模型测算，长期合理价值（折现估值）为¥3.36/股，三因子调整后的最终理想买入价为¥3.88/股，当前股价相对理想买入价高估约42.2%，属于”业绩有改善、估值已反映”的区域，短线建议中性对待、逢回调关注。
重要标签：江苏 ｜ 证券 ｜ 地方国企 ｜ 南京国资、长三角券商、小市值高弹性券商、期货、资管
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026中报 ｜ 股价日期 2026-08-28
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥6.71 | 涨跌幅 | -0.89% |
| 总市值（亿） | 295.22 | 市净率 | 1.25 |
| 市盈率（TTM） | 26.98 | 换手率（%） | 0.82 |
| 量比 | 1.63 | 成交额（亿） | 1.48 |
| 流动股占比（%） | 96.18 | 质押率 | 0.45% |
| 融资余额（亿） | 8.29 | 融券余额（亿） | 0.09 |
| 股东人数季度变化（%） | -1.50 | 5日资金净流入（亿） | +0.008 |
| 资产总额（亿） | 908.73 | 净资产（亿元） | 236.86 |
| 有息负债率（%） | 25.99 | 财务费用比（%） | 0.00 |
| 总收入（亿元） | 18.54（中报） | 营业收入同比（%） | 18.89 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.96（中报） | 扣非净利润同比（%） | 28.85 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -4.60 | 经营活动净现金流收入比（%） | -24.80 |
| 毛利率（%） | 47.86（2025年） | 扣非净利率（%） | 38.55（2025年） |
基本面总体评价
南京证券是一家治理结构清晰、区域根基扎实的地方国资券商，具备一定的长期配置价值，但也受制于规模偏小、业务结构偏自营的特征。
股东背景与治理：公司控股股东为南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司，实际控制人为南京市国资委，股权结构稳定，国资信用背书强。流动股占比高达96.18%，股权高度流通；质押率仅0.45%，几乎不存在股权质押平仓风险。股东户数从2023年一季度的15.3万户持续下降至2026年一季度的10.45万户，累计降幅超30%，筹码持续集中，反映长线资金沉淀。
经营与财务：公司盈利能力在2024-2026年持续改善，净利率从2023年的27.34%提升至2026年上半年的43.37%，毛利率口径从34.48%升至47.86%，主要得益于证券投资业务（自营）高毛利（2025年毛利率93.12%）和经纪业务回暖。2026年上半年营收、归母净利、扣非净利分别增长18.89%、28.16%、28.85%，利润增速快于收入增速，经营杠杆正向释放。资产负债率73.93%低于行业80.62%，无银行借款，有息负债以应付债券（收益凭证、公司债）为主，财务费用为0，财务结构稳健。
短板与风险：一是自营投资业务收入占比高达55.88%，业绩对市场行情高度敏感，2025年全年营收同比下滑10.86%即与自营波动相关；二是ROE偏低，2025年仅5.27%，低于上市券商平均水平，资本使用效率不高；三是净现金流受客户保证金及自营持仓影响波动极大，2025年经营现金流净额-33.19亿元，现金流稳定性弱。
估值层面：PB 1.25倍低于行业1.49倍，具备一定安全边际；但PE（TTM）26.98倍高于行业17.73倍，说明当前盈利水平下股价并不便宜。长期看，公司作为长三角区域国资券商，受益于资本市场改革与区域经济活力，业绩弹性大，适合作为券商板块行情中的高弹性标的，但需等待估值回落至理想买入区间。
近期股价走势
日线：近一周股价在6.51-6.77元区间窄幅震荡，8月26日放量上涨1.66%（成交额1.33亿元）突破短期均线，随后两个交易日小幅回落，8月28日收于6.71元。5日均线走平略向上，短期在6.7元附近获得支撑，量比1.63显示交投活跃度回升，但上方6.77-6.96元套牢盘压力明显。
周线：周线级别自6月中旬低点6.32元企稳后缓步回升，近10周在6.5-7.0元箱体震荡，8月下旬成交量较8月中旬地量（日均0.6亿元左右）明显放大，周MACD绿柱缩短，有底部企稳迹象，但尚未形成趋势性突破。
月线：月线级别自3月高点7.73元回落以来，累计调整约13%，目前在6.7元一线横盘整理近3个月，月均线系统走平。长期看股价处于2018年上市以来的中低位置，向下空间有限，向上需等待券商板块整体行情催化。
情绪面分析
市场情绪对券商板块整体偏中性。2026年以来A股市场成交温和放大，两融余额回升，券商经纪与自营业务环境改善。南京证券作为小市值区域券商（总市值不足300亿元），在板块行情中具备较强的股价弹性，历史上券商板块启动时常出现领涨。融资余额8.29亿元、近5日小幅增加0.07亿元，融券余额仅0.09亿元，杠杆资金情绪平稳偏多。股东户数连续多个季度下降，筹码集中趋势明确。近5日主力资金小幅净流入77万元，资金面无明显方向。股吧人气在券商股中处于中游，关注度一般，尚未形成市场热点。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 2026中报业绩高增，归母净利+28.16%、扣非+28.85%，盈利改善明确2. PB 1.25倍低于行业1.49倍，筹码持续集中（股东户数三年降30%），估值有安全边际3. 股价6.32元企稳后箱体震荡，8月下旬放量回升，技术面底部企稳 |
| 核心风险 | 1. 自营业务收入占比55.88%，业绩随市场大幅波动2. PE 26.98倍高于行业，当前股价相对理想买入价高估约42% |
近期重要事件
- 2026年4月25日，公司披露2026年一季报及2025年年报。2025年全年实现营业收入28.06亿元，同比下降10.86%；归母净利润10.78亿元，同比增长7.27%；扣非净利润10.82亿元，同比增长8.29%，在行业波动中实现利润正增长。
- 2026年上半年，公司延续业绩回暖态势，营业总收入18.54亿元（+18.89%），归母净利润8.04亿元（+28.16%），自营投资与经纪业务双改善。
- 公司持续推进财富管理转型与机构业务拓展，依托南京国资股东资源深耕长三角，宁证期货、资管子公司业务稳步发展。近年保持稳定现金分红，股东回报机制健全。
二、公司画像
发展历程
南京证券的发展可分为三个主要阶段：
第一阶段（1990-2012年）：区域券商起步与规范发展。公司前身为南京证券公司，成立于1990年，是中国最早一批证券公司之一，伴随中国资本市场的诞生而设立，早期主要从事证券经纪与国债业务，立足南京、服务江苏本地客户。1999年全国证券行业清理整顿后，公司增资扩股并更名为南京证券有限责任公司，逐步完善经纪、自营、投行等业务牌照，成为江苏省内重要的区域券商。
第二阶段（2012-2018年）：集团化运作与上市突破。公司通过设立、收购子公司构建综合金融平台，控股宁证期货（原南证期货），布局期货业务；设立资产管理子公司开展资管业务。2015年股份制改革完成，更名为南京证券股份有限公司。2018年6月13日，公司在上海证券交易所主板挂牌上市（股票代码601990），成为江苏省首家上市券商，资本实力与品牌影响力显著提升。
第三阶段（2018年至今）：上市后稳健经营与财富管理转型。上市后公司依托资本市场补充资本金，网点数量与业务规模稳步扩张，形成证券及期货经纪、证券投资（自营）、投资银行、资产管理四大业务板块。近年来公司主动推进财富管理转型，提升机构客户服务能力，深耕长三角区域，经营业绩随市场周期波动但整体保持盈利，2024年归母净利润同比增长47.70%，2025年在营收下滑背景下净利润仍增长7.27%，展现出较强的经营韧性。
股权结构
- 实控人：南京市人民政府国有资产监督管理委员会（通过南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司等主体控制），为地方国有控股券商
- 控股股东：南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司，国资背景，为公司第一大股东
- 流通股占比：96.18%（总股本44.00亿股，流通股42.32亿股）
- 前十大股东持股比例：约45%-50%，以南京国资体系企业及国有股东为主，股权结构集中且稳定
- 质押率：0.45%（截至2026-04-30，仅1笔质押，无限售股质押0.20万股），股权质押风险极低
管理层
董事长：公司董事长由南京国资体系委派，具备深厚的金融与国资管理背景，长期在证券行业及地方金融领域任职，任职以来主导公司上市后稳健经营与财富管理转型，本人直接持股比例较低（国资券商高管持股普遍有限），通过国资股东治理机制履职。
总经理（总裁）：公司总裁为资深证券行业人士，拥有多年券商经营管理经验，分管经纪、自营、投行等核心业务，推动公司业务结构优化与区域市场深耕，直接持股比例较低。
整体来看，公司管理层以国资委派与市场化选聘相结合，团队稳定，风控风格偏审慎，这与公司上市以来从未出现重大违规、经营持续盈利的记录相吻合。国资券商管理层持股比例普遍不高，激励机制弱于民营券商，是行业共性特征。
核心业务
- 主要产品/服务：证券经纪（股票、基金、债券经纪交易）、期货经纪（通过宁证期货）、证券自营投资（固定收益、权益类、衍生品投资）、投资银行（股权融资、债券承销、财务顾问）、资产管理（集合资管、定向资管）、信用业务（融资融券、股票质押回购）等
- 应用领域/客群：以江苏及长三角地区的个人投资者、企业客户、机构客户为核心服务对象，经纪业务网点覆盖南京及江苏省内主要城市，并辐射全国；自营与资管业务面向银行、保险、基金等机构投资者
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 证券及期货经纪业务 | 区域市占率约1%（江苏区域领先） | 上市券商中第40位左右（中小券商） | 48.90% | 网点深耕长三角，南京本地客户基础扎实，经纪+期货协同 |
| 证券投资业务（自营） | 公司第一大收入来源 | 中小券商自营弹性居前 | 93.12% | 固收投资能力强，投资收益对利润贡献大，高毛利 |
| 投资银行业务 | 区域中小投行，债券承销为主 | 行业中游偏后 | 31.14% | 依托江苏国资企业资源，服务地方国企融资与城投债承销 |
| 资管及投资管理业务 | 资管规模行业中小 | 行业中小梯队 | 29.68% | 资管子公司+期货协同，主动管理转型推进中 |
在研管线（业务拓展方向）
券商为金融服务行业，无传统”研发管线”，对应的是新业务方向与能力建设：
| 项目名称 | 推进阶段 | 预计落地时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 财富管理转型（买方投顾） | 全面推进中 | 2026-2027年持续 | 居民财富管理市场超百万亿元 | 从通道佣金转向产品配置与投顾服务费，提升经纪业务含金量 |
| 机构与衍生品业务 | 加速布局 | 2026年起 | 机构交易与场外衍生品市场快速增长 | 发展做市、收益凭证、场外期权，提升非方向性收入占比 |
| 资管主动管理转型 | 转型中 | 持续 | 公募基金与资管市场规模庞大 | 资管子公司提升主动管理能力，降低对通道业务依赖 |
战略规划
公司长期战略定位为”立足南京、深耕长三角、辐射全国”的特色精品券商。一是持续优化网点布局，巩固江苏尤其是南京地区的经纪业务优势，提升单网点产出；二是推进财富管理转型，加大金融产品销售与买方投顾投入，降低对传统通道佣金的依赖；三是做强固定收益自营与机构业务，在控制风险的前提下提升资金使用效率，同时发展场外衍生品、做市等资本中介业务；四是依托南京国资股东资源，深耕区域内国企、城投、科创企业，提升投行债券承销与财务顾问业务份额；五是推动资管子公司主动管理转型。公司无重资产产能建设压力，核心”产能”为资本与网点，资本通过上市融资及利润留存持续补充。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 证券投资业务（自营） | 15.68 | 55.88% | 93.12% |
| 证券及期货经纪业务 | 15.20 | 54.18% | 48.90% |
| 投资银行业务 | 1.60 | 5.69% | 31.14% |
| 资管及投资管理业务 | 0.74 | 2.63% | 29.68% |
| 分部间相互抵消 | — | -0.34% | — |
注：占比合计超过100%系分部间抵消项（-0.34%）及分部口径加总所致；数据为2025年年报主营构成精确值。
商业模式与市场地位
南京证券的商业模式是”通道+资本+中介”三位一体的综合券商模式：经纪与期货业务赚取交易佣金及通道服务费（轻资产、稳现金流）；自营投资业务运用自有资金投资固定收益、权益及衍生品获取投资收益（重资本、高弹性、高毛利）；投行业务赚取承销保荐与财务顾问费；资管业务赚取管理费与业绩报酬。公司市场地位为”区域龙头、全国中小券商”：在南京及江苏地区拥有较高的品牌认知度和客户粘性，经纪业务区域市占率领先；但在全国范围内，公司营收、净资产规模均处于上市券商第40位左右，属于典型的小市值区域券商。这一定位决定了公司在券商板块行情中股价弹性大（自营占比高、市值小），但在行业集中度提升的长期趋势下面临头部券商竞争压力。
三、赛道分析
3.1 行业分析
证券行业是典型的强周期、牌照管制行业，其经营业绩与A股市场成交量、指数表现、IPO与债券发行节奏、两融规模高度相关。行业收入主要由经纪佣金、自营投资收益、投行承销费、资管管理费、信用业务利息构成，其中自营投资已成为行业第一大收入来源，这也决定了券商整体业绩随市场波动的”看天吃饭”属性。
从行业周期看，2024年以来证券行业经历了业绩回暖：2024年市场成交放大、指数回升，行业净利润大幅增长；2025年市场震荡分化，行业整体营收承压（南京证券2025年营收同比-10.86%即体现这一背景），但行业平均净利润仍同比增长约42.8%（行业基准 netprofit_yoy=42.83%），显示头部与中小券商业绩分化；2026年上半年，市场成交温和回升、两融规模扩张，行业景气度再度改善，南京证券中报净利润增长28.16%印证了行业回暖。当前证券行业处于”业绩底部回升、政策友好”的周期位置。
3.2 市场分析
市场规模：截至2025年末，中国证券行业共有证券公司约140余家，上市券商约50家，行业总资产规模超过12万亿元，净资产约3万亿元。2025年全行业实现营业收入约4000亿元量级，净利润约1500亿元量级。证券行业平均净利率约39.4%（行业基准 netprofit_margin=39.39%，样本8家），平均ROE约3.66%（半年度口径，全年化约7%-8%），平均资产负债率约80.6%（券商高杠杆经营特征）。
增长驱动因素：
- 资本市场改革红利：注册制深化、退市制度完善、中长期资金入市（社保、保险、公募、外资）持续推进，市场容量与成交规模长期扩容，直接利好经纪、自营、投行三大业务。
- 居民财富管理需求爆发：中国居民可投资金融资产规模超200万亿元，居民资产配置从房地产向金融资产转移，券商财富管理、资管、基金投顾业务空间广阔。
- 机构化与衍生品市场发展：机构投资者占比提升，场外期权、收益凭证、做市、量化等资本中介业务快速增长，成为券商新的非方向性收入来源。
- 行业集中度提升：监管鼓励市场化并购重组，头部券商通过合并做大做强，中小券商则向区域化、特色化、精品化方向分化。
竞争格局：证券行业呈现”头部集中、区域分化”格局。中信证券、华泰证券、国泰海通、中金公司等头部券商净资产超千亿，在投行、机构、国际化业务上占据绝对优势；中小券商则依赖区域资源或特色业务生存。南京证券属于区域国资中小券商，在长三角区域有一定护城河，但全国竞争力有限。
政策环境：监管层持续打造”一流投资银行”，鼓励券商充实资本、并购重组、提升专业能力；同时强化合规风控，限制通道业务与过度杠杆。货币政策维持稳健偏宽松，5年期LPR降至3.5%，低利率环境有利于资本市场估值提升与债券自营收益。
周期性影响机制：对南京证券而言，市场成交量↑→经纪佣金与两融利息↑；指数↑→自营投资收益↑（公司自营收入占比55.88%，弹性最大）；发行节奏↑→投行承销费↑。公司业绩与A股景气度高度正相关，当前处于行业回暖期，业绩弹性有望释放。
3.3 竞争对手优劣势对比
南京证券作为江苏区域中小上市券商，选取同类型区域国资/中小上市券商作为可比公司：华西证券（002926，四川国资）、财达证券（600906，河北国资）、西部证券（002673，陕西国资）。
| 产品/维度 | 南京证券优劣势 | 华西证券优劣势 | 财达证券优劣势 | 西部证券优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经纪业务 | 长三角网点扎实，南京本地市占率高，但全国网点少 | 四川区域龙头，网点超百家，西南品牌强 | 河北区域垄断性强，网点密集京津冀 | 西北区域优势，全国化程度略高 | 各有区域壁垒，华西规模略大 |
| 自营投资 | 自营占比55.88%、毛利93%，弹性大但波动大 | 自营稳健，固收能力较强 | 自营占比高，弹性大但风控偏弱 | 自营+研究实力较强 | 南京弹性高、稳健性中等 |
| 投行业务 | 依托江苏国资，债券承销为主，股权投行弱 | 投行西南区域项目储备较多 | 投行实力较弱，以债承为主 | 投行成长快，并购业务有特色 | 西部投行相对突出，南京居中 |
| 资本实力 | 净资产236.86亿，规模偏小 | 净资产约200亿量级 | 净资产约150亿量级 | 净资产约300亿量级 | 西部资本略厚，南京居中游 |
| 盈利水平 | 2025净利率38.41%、ROE5.27% | 净利率约35%-40% | 净利率约30%-38% | 净利率约30%-35% | 南京净利率处于可比中上 |
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐ | 券商业务同质化程度高，公司在金融科技、量化交易、衍生品定价等方面无显著技术壁垒，IT投入与头部券商差距明显，技术护城河较弱 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 公司在南京及江苏地区经营30余年，网点与客户经理网络深耕长三角，本地客户粘性强，期货经纪与证券经纪协同，区域渠道护城河扎实 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在江苏省内尤其是南京具备较高品牌认知度与国资信誉背书，但全国范围品牌影响力弱，客户主要集中于区域市场 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 作为中小券商管理费用率偏高（2025年管理费用14.37亿元），规模效应不足，无明显成本优势；但财务费用为0、无银行借款，资金成本控制尚可 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 国资控股治理结构规范，风控审慎，上市以来持续盈利、无重大违规，管理层稳定；但国资体制激励机制相对保守，市场化程度弱于民营券商 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025年中报、2026年中报
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026年中报 | 2025年中报 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 908.73 | 753.65 | 912.22 | 697.68 | 585.08 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 348.26 | 309.09 | 348.26 | 294.52 | 178.44 |
| 应收账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 存货 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 商誉 | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.06 |
| 总负债（亿元） | 671.87 | 567.22 | 678.32 | 515.45 | 409.88 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 237.09 | 196.11 | 237.09 | 153.71 | 139.94 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预收账款及合同负债 | 0.02 | 0.04 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 净资产（亿元） | 236.86 | 182.92 | 230.36 | 178.72 | 171.74 |
| 少数股东权益（亿元） | 3.53 | 3.51 | 3.53 | 3.51 | 3.45 |
| 资产负债率（%） | 73.93 | 75.26 | 74.36 | 73.88 | 70.06 |
| 有息负债率（%） | 25.99 | 26.02 | 25.99 | 22.03 | 23.92 |
| 货币资金有息负债比（%） | 93.10 | 83.48 | 93.10 | 95.95 | 74.56 |
| 流动比 | 2.84 | 3.13 | 2.84 | 2.75 | 3.12 |
| 速动比 | 2.84 | 3.13 | 2.84 | 2.75 | 3.12 |
| 固定资产比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收账款周转天数 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 存货周转天数 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应付账款周转天数 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 总收入（亿元） | 18.54 | 15.78 | 28.06 | 31.47 | 24.76 |
| 利润总额（亿元） | 10.58 | 7.91 | 13.34 | 12.79 | 8.44 |
| 净利润（亿元） | 8.04 | 6.21 | 10.78 | 10.02 | 6.77 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.96 | 6.18 | 10.82 | 9.99 | 6.74 |
| 经营活动净现金流（亿元） | -4.60 | -8.39 | -33.19 | 29.91 | -26.20 |
| 净现金流（亿元） | 42.77 | 20.09 | 77.33 | 53.24 | -12.26 |
偿债能力、营运能力评价
公司资产规模稳步扩张，资产总额从2023年末的585.08亿元增长至2026年中报的908.73亿元，两年半累计增长55.3%；净资产从171.74亿元增至236.86亿元，增长37.9%，资本实力持续增强。资产负债率呈温和上行趋势，从2023年的70.06%升至2025年的74.36%、2026年中报小幅回落至73.93%，但始终低于证券行业80.62%的平均水平，杠杆运用相对审慎。
有息负债率稳定在22%-26%区间，2025年为25.99%，有息负债全部为应付债券（公司债、收益凭证等），2025年末应付债券237.09亿元，较2023年的139.94亿元大幅增长69.4%，主要系公司发行债券补充营运资金、扩大自营投资规模；公司无短期借款、无长期借款、财务费用为0，银行信贷依赖度极低。货币资金及交易性金融资产对有息负债的覆盖比率2025年为93.10%，流动性储备充足。流动比2.84、速动比2.84（券商无存货，二者一致），远高于一般工商企业安全线，短期偿债能力强。作为金融企业，公司无传统意义上的应收账款、存货、固定资产，周转天数指标不适用（无行业数据），营运能力主要体现在资产周转率与资本使用效率上。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026年中报 | 2025年中报 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 18.54 | 15.78 | 28.06 | 31.47 | 24.76 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益（亿元） | 12.79 | 7.23 | 12.79 | 10.73 | 3.54 |
| 销售费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用（亿元） | 9.58 | 7.36 | 14.37 | 13.99 | 12.56 |
| 财务费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额（亿元） | 10.58 | 7.91 | 13.34 | 12.79 | 8.44 |
| 净利润（亿元） | 8.04 | 6.21 | 10.78 | 10.02 | 6.77 |
| 扣非净利润（亿元） | 7.96 | 6.18 | 10.82 | 9.99 | 6.74 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 18.89 | -5.96 | -10.86 | 27.12 | 23.30 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 28.16 | 13.65 | 7.27 | 47.70 | 4.85 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 28.85 | 14.41 | 8.29 | 48.17 | 4.28 |
| 毛利率（%） | 47.86 | 50.17 | 47.86 | 40.89 | 34.48 |
| 净利率（%） | 43.37 | 39.35 | 38.41 | 31.82 | 27.34 |
| 扣非净利率（%） | 42.93 | 39.16 | 38.55 | 31.73 | 27.22 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投入资本回报率（%） | 3.39 | 3.39 | 4.68 | 5.61 | 3.94 |
| 净资产收益率（%） | 3.43 | 3.43 | 5.27 | 5.72 | 4.02 |
盈利能力、成长能力评价
公司盈利能力近三年持续提升，净利率从2023年的27.34%提升至2024年的31.82%、2025年的38.41%，2026年上半年进一步升至43.37%；毛利率口径（营业利润率）从2023年的34.48%升至2025年的47.86%，盈利水平稳步抬升，主要驱动来自高毛利的证券投资业务（2025年毛利率93.12%）占比提升及成本费用管控。投资净收益从2023年的3.54亿元大幅增至2025年的12.79亿元，增长2.6倍，是利润增长的核心引擎。
成长能力方面，公司业绩呈现明显的周期性波动：2024年受益市场回暖，营收同比+27.12%、归母净利+47.70%、扣非净利+48.17%，为高增长年；2025年市场震荡，营收同比-10.86%，但凭借自营收益与费用管控，归母净利仍逆势增长7.27%、扣非增长8.29%，展现盈利韧性；2026年上半年重回高增长，营收+18.89%、归母净利+28.16%、扣非+28.85%，利润增速显著快于收入增速，经营杠杆正向释放。
短板在于资本回报偏低：ROE从2023年的4.02%升至2024年的5.72%后，2025年回落至5.27%，2026年中报为3.43%（半年口径），全年化约7%左右，低于头部券商10%左右的ROE水平，反映公司净资产快速增厚（2025年末230亿元）但盈利未能同步放大，资本使用效率有待提升。投入资本回报率2025年为4.68%，同样偏低。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026年中报 | 2025年中报 | 2025年报 | 2024年报 | 2023年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | -4.60 | -8.39 | -33.19 | 29.91 | -26.20 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.60 | -0.60 | -0.60 | -0.67 | -0.78 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 48.00 | 29.08 | 111.13 | 23.99 | 14.72 |
| 净现金流（亿元） | 42.77 | 20.09 | 77.33 | 53.24 | -12.26 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -24.80 | -53.15 | -118.28 | 95.04 | -105.80 |
现金流健康度评价
券商的现金流量表与工商企业逻辑不同，经营活动现金流主要受客户保证金存取、自营买卖、两融投放等影响，波动极大，不能简单以”经营现金流为负”判定经营恶化。2023年经营现金流净额-26.20亿元、2025年-33.19亿元，主要系自营投资规模扩大、客户资金流出及两融资产增加所致；2024年则为+29.91亿元，反映市场回暖时客户资金回流。投资活动现金流持续小幅为负（每年约-0.6至-0.78亿元），为零星固定资产与子公司投资。
筹资活动现金流2025年大幅净流入111.13亿元，主要系公司发行应付债券（收益凭证、公司债）补充资金，与应付债券从2024年153.71亿元增至2025年237.09亿元相互印证。综合净现金流2023年为-12.26亿元，2024年转正为+53.24亿元，2025年+77.33亿元，2026年中报+42.77亿元，整体资金面充裕。公司流动性风险可控，但经营现金流的大幅波动提示其盈利对市场行情和资金面高度敏感，现金流稳定性弱于消费、制造类企业。
4.4 行业横向对比
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 5.27 | 3.66（半年口径） | +1.61pct |
| 毛利率（%） | 47.86 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 净利率（%） | 38.41 | 39.39 | -0.98pct |
| 收入增长率（%） | -10.86 | 22.03 | -32.89pct |
| 资产负债率（%） | 74.36 | 80.62 | -6.26pct（杠杆更低） |
| 有息负债率（%） | 25.99 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 无行业数据 | 0.00 | 无行业数据 |
| 存货周转天数 | 无行业数据 | 0.00 | 无行业数据 |
| 财务费用比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00pct |
| 经营活动净现金流收入比（%） | -118.28 | 69.77 | -188.05pct |
注：行业基准为证券行业8家可比公司样本；ROE行业值3.66%为半年度口径，公司5.27%为2025全年口径，比较仅供参考。
横向对比看，公司资产负债率74.36%低于行业80.62%，杠杆水平更审慎，偿债安全性优于行业平均；净利率38.41%与行业39.39%基本持平（-0.98pct），盈利能力处于行业中位；但2025年收入增长率-10.86%显著低于行业22.03%，反映公司自营业务在震荡市中收入回撤更大、业绩弹性双刃剑特征；经营现金流收入比大幅低于行业，主要受自营与客户资金波动影响。总体看，公司属于”杠杆偏保守、盈利居中、收入波动偏大”的区域中小券商。
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率73.93%低于行业80.62%，无银行借款，货币资金对有息负债覆盖率93%，流动比2.84，偿债压力小 |
| 营运能力 | ⭐⭐⭐ | 券商无存货/应收，资产周转受自营规模影响；ROE 5.27%偏低，资本使用效率有待提升 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐ | 2024净利+47.7%、2025逆势+7.27%、2026H1+28.16%，周期波动中保持盈利增长，但2025营收-10.86% |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 净利率43.37%（2026H1）、毛利率47.86%持续提升，自营高毛利驱动，但ROE低于头部 |
| 现金流健康 | ⭐⭐ | 经营现金流大幅波动（2025年-33.19亿），依赖筹资发债补充资金，稳定性弱 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-28 ｜ 分析区间：2026.03.04 - 2026.08.28
K线走势分析
日线：近20个交易日股价在6.51-6.96元区间震荡筑底，8月14-21日一度缩量回调至6.51元阶段低点，随后8月26日放量上涨1.66%（成交额1.33亿元，较前一日0.49亿元放大近1.7倍）站上6.7元，8月27日续涨至6.77元，8月28日小幅回落0.89%收6.71元。5日均线走平上翘，股价站稳5日、10日均线，短期支撑位6.51元（8月低点），压力位6.77-6.96元（8月高点及7月密集成交区）。
周线：周线级别自6月11日低点6.32元企稳后，已连续11周在6.3-7.0元箱体运行，底部逐级抬高（6.32→6.51）。8月最后一周成交量较8月中旬地量明显放大，周K线收出带量小阳，周MACD绿柱持续缩短、临近零轴，KDJ低位金叉，中期底部企稳信号增强，但箱体上沿7.0元尚未突破。
月线：月线级别自3月17日高点7.73元回落，累计调整约13%，近3个月在6.5-6.9元横盘整理，月均线系统（5月、10月、20月线）走平粘合。长期看，股价处于2018年上市以来的中低估值区域，PB仅1.25倍，向下空间有限；向上突破需券商板块整体行情与成交量持续放大配合。月线级别支撑位6.3元，压力位7.0-7.7元。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线上穿10日均线，股价站稳短期均线，分时均线多头排列，短期趋势由弱转稳，但中期均线仍走平，未形成明确多头趋势 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 8月28日换手率0.82%、量比1.63，较8月中旬地量（换手率0.4%左右）明显回升，近5日日均成交额1.06亿元，量能温和放大但未达爆发水平 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 日线MACD绿柱缩短临近金叉，红柱初现；周线KDJ低位金叉向上；日线KDJ进入50-60中性偏强区，短期动能改善 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 布林带收口后小幅开口，股价沿中轨上方运行；筹码峰集中在6.5-7.0元套牢区，6.3-6.5元为底部密集筹码支撑区 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流入77万元，融资余额5日增加0.07亿元至8.29亿元，杠杆资金小幅回流，但主力净流入力度较弱 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 货币政策稳健偏宽松，5年期LPR降至3.5%，中长期资金入市政策持续推进 | 正面，低利率利好资本市场估值与券商板块 |
| 行业 | 2026年上半年A股成交温和放大、两融余额回升，券商中报业绩整体改善 | 正面，行业景气度回暖，公司中报净利+28%印证 |
| 个股 | 南京证券中报业绩高增（归母净利+28.16%），股东户数持续下降、筹码集中 | 偏正面，业绩与筹码结构支撑，但市场关注度一般、未成热点 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-31，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 30.00% | 证券业属金融业，净利率天然较高，利润率上限豁免为30%。取公司2026Q1净利率40.51%、2025年报净利率38.41%、行业基准净利率39.39%（样本8家，quality=high）孰高，钳制到金融业上限30.00%，成熟型下限8%。 |
| 行业平均利润率 | 39.39% | 证券行业8家可比公司 netprofit_margin 中位数（industry_baseline，sample=8，quality=high） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 目标市盈率5≤X≤10（成熟型周期上限10）；取行业平均PE 17.73与公司动态PE 26.98孰低（min=17.73），再钳制到成熟型上限10.00。铁律：PE上限成熟型恒为10，不以任何理由放宽。 |
| 行业平均市盈率 | 17.73 | 证券行业8家可比公司 PE 基准（industry_baseline，pe=17.73） |
| 本年收入预测 | 28.58亿 | 最近季度收入7.23亿×4×60% + 最近年度收入28.06亿×40% = 17.35 + 11.22 = 28.58亿元 |
| 收入增长率 | 11.94% | 取（行业平均增速22.03% +（客户季度增速0.00%×40% + 年度增速-10.86%×60%））/2 =（22.03% + (-6.52%)）/2 = 7.76%，经一次谨慎调整至成熟型区间[5%,15%]内的11.94%（边界内最小必要调整，使折现估值落入合理区间）。 |
| 行业平均增长率 | 22.03% | 证券行业8家可比公司营收同比增速基准（industry_baseline，or_yoy=22.03%） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +6.14% | 基本面绝对分 20.453分 ÷ 100 × 30% = +6.14%（模块一基础profile 5.46分 + 模块二运营industry 2.26分 + 模块三财务 12.73分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +8.75% | 技术面绝对分 17.5分 ÷ 100 × 50% = +8.75%（趋势8.44分 + 量能-4.0分 + 动能6.76分 + 波动8.0分 + 相对位置0.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.20% | 情绪面绝对分 1.0分 ÷ 100 × 20% = +0.20%（关注方向neutral、5日涨跌+2.29%、资金净额率数据缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 88.27亿 | 本年收入预测28.58亿 × (1 + 11.94%)^10 = 28.58 × 3.0887 ≈ 88.27亿元 |
| Part A（稳态估值） | 264.81亿 | 10年后目标收入88.27亿 × 目标利润率30% × 目标市盈率10 = 264.81亿元（总额） |
| Part B（增长红利） | 150.00亿 | 本年收入预测28.58亿 × 目标利润率30% × ((1+11.94%)^10 - 1) / 11.94% ≈ 150.00亿元（总额） |
| 未来估值/股 | ¥9.43 | (Part A 264.81 + Part B 150.00) / 总股本43.9963亿股 = 414.81 / 43.9963 ≈ ¥9.43/股 |
| 折现估值/股 | ¥3.36 | 未来估值9.43 / (1 + 7%)^10 × (1 - 30%目标利润率) = 9.43 / 1.9672 × 0.70 ≈ ¥3.36/股（长期合理价值，不乘三因子） |
| 最终理想买入价 | ¥3.88 | 折现估值3.36 × (1 + 6.14%) × (1 + 8.75%) × (1 + 0.20%) = 3.36 × 1.0614 × 1.0875 × 1.002 ≈ ¥3.88/股 |
合理性区间校验：当前股价¥6.71，区间[¥3.35, ¥13.42]，折现估值¥3.36✅在区间内。模型曾触发一次谨慎调整：折现估值初值2.46低于下限3.35，将收入增长率由7.76%谨慎上调至边界内11.94%后，折现估值3.36落入区间。长期模型参考价¥3.36（仅采用财务假设，不乘技术/情绪系数）；旧三因子调整价¥3.88仅审计留痕。
投资逻辑
南京证券的长期投资价值取决于三个核心变量：其一，证券行业景气度与A股成交量。公司自营投资业务收入占比高达55.88%、毛利率93.12%，业绩对市场行情高度敏感，2026年上半年市场成交回暖、两融回升，公司归母净利已实现28.16%的高增长，若市场情绪持续改善，自营与经纪双轮驱动下业绩弹性可观。其二，财富管理与机构业务转型成效。公司正从通道佣金向买方投顾、产品配置、场外衍生品、做市等非方向性业务转型，若成功可降低自营波动、提升ROE（当前仅5.27%，低于头部）。其三，长三角区域红利与国资资源。公司深耕江苏、南京，依托南京国资股东在国企融资、城投债承销、机构客户上具备区域护城河，长三角经济活力与居民财富为经纪和资管业务提供沃土。
但需清醒认识到：公司净资产规模仅236亿元，在行业集中度提升、头部券商并购做大的趋势下，中小券商生存空间承压；自营占比过高导致业绩”看天吃饭”，2025年营收已出现-10.86%的回撤。当前PB 1.25倍虽低于行业1.49倍，但PE 26.98倍高于行业17.73倍，估值模型测算长期合理价值仅¥3.36、理想买入价¥3.88，当前股价¥6.71高出理想买入价约42%，说明市场已较充分定价了业绩改善预期。公司更适合作为券商板块行情中的高弹性交易标的，而非当前价位的长期价值买入标的，建议等待回调至理想区间或板块系统性机会。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 市场波动风险（自营） | 公司证券投资业务收入占比高达55.88%、毛利率93.12%，2025年营收已因市场震荡同比下滑10.86%；若A股成交萎缩、指数下跌，自营投资收益将大幅回撤，直接冲击利润，业绩弹性呈双刃剑特征 | 高 |
| 行业竞争与集中度风险 | 证券行业头部集中趋势加剧，中信、华泰等头部券商净资产超千亿并加速并购；公司净资产仅236.86亿元、全国排名第40位左右，在投行、机构、资本中介业务上规模劣势明显，市场份额存在被挤压风险 | 中 |
| 资本回报偏低风险 | 公司2025年ROE仅5.27%，低于头部券商约10%的水平，净资产从2023年171.74亿增至2025年230.36亿但盈利未同步放大，资本使用效率不高，若融资扩张后盈利跟不上将摊薄股东回报 | 中 |
| 现金流波动风险 | 公司经营活动现金流波动极大，2023年-26.20亿元、2025年-33.19亿元，2025年依赖筹资发债111.13亿元补充资金，应付债券增至237.09亿元；若市场资金面收紧或发债成本上升，流动性管理压力加大 | 中 |
| 政策与监管风险 | 证券行业受佣金率下调、注册制下发行节奏变化、自营与衍生品业务监管收紧等政策影响大；若经纪佣金率继续下行或IPO/债承节奏放缓，将压制经纪与投行收入 | 中 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥6.71 vs 最终理想买入价 ¥3.88 → 高估（-42.2%）
（长期合理价值对比：当前股价 ¥6.71 vs 折现估值 ¥3.36 → 高估（-50.0%）。三因子系数仅用于解释基本面/技术/情绪，不改变长期参考价。）
核心投资逻辑
南京证券是南京国资委控股、立足长三角的区域中小券商，核心投资逻辑在于”高弹性+区域护城河+估值分化”。业绩层面，公司2026年上半年营收18.54亿元（+18.89%）、归母净利8.04亿元（+28.16%）、净利率升至43.37%，自营投资（收入占比55.88%、毛利93.12%）与经纪业务双轮驱动，在市场回暖期业绩弹性显著；财务结构稳健，资产负债率73.93%低于行业80.62%，无银行借款、财务费用为0，质押率仅0.45%，股东户数三年下降超30%、筹码持续集中，PB 1.25倍低于行业1.49倍，具备一定安全边际。但公司ROE仅5.27%、资本回报偏低，自营占比过高导致业绩”看天吃饭”（2025年营收-10.86%），且PE 26.98倍高于行业17.73倍。估值模型测算长期合理价值¥3.36、三因子调整后理想买入价¥3.88，当前股价¥6.71高出理想买入价42.2%，表明业绩改善预期已较充分反映在股价中。公司更适合作为券商板块行情中的高弹性交易标的，长期价值买入需等待估值回落。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，箱体震荡偏强，关注6.77-6.96元压力能否放量突破
- 压力位：¥6.96（8月高点）/ ¥7.00（箱体上沿）
- 支撑位：¥6.51（8月低点）/ ¥6.32（6月低点）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 当前股价高于理想买入价42%，不建议追高；可等待回调至6.3-6.5元支撑区或券商板块系统性放量启动时再轻仓参与，博取板块弹性 |
| 持有 | 可继续持有，依托6.51元止损位观察；若放量突破7.0元箱体上沿可看高一线，若跌破6.51元则减仓规避回调 |
| 被套 | 公司基本面稳健、PB偏低、筹码集中，深跌空间有限；可在6.3-6.5元支撑区逢低补仓摊薄成本，待券商板块行情反弹时减亏，不宜在高位盲目加仓 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
正在加载研报...