图南股份（300855.SZ）航空发动机高温合金核心供应商，业绩触底强劲反转（2026年中报）
报告日期：2026-08-31 ｜ 分析师：LoopSeek AI ｜ 短线预测：中性偏多 ｜ 理想买入价：¥41.38
一、核心摘要
图南股份（江苏图南合金股份有限公司）成立于1991年，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的高新技术企业，产品主要用于航空发动机、燃气轮机、飞机、船舶及能源等高端装备制造领域，是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商、国内飞机及航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。公司于2020年7月23日在深交所创业板上市。
经营层面，公司经历了2024—2025年军工/航空订单节奏调整导致的业绩下行后，2026年上半年迎来强劲反转：2026H1实现营业收入10.23亿元，同比大幅增长70.90%；归母净利润2.49亿元，同比增长167.92%；扣非净利润2.47亿元，同比增长173.51%；毛利率回升至40.11%（2025H1为27.92%），净利率24.35%，盈利能力修复至历史高位。半年收入已接近2025年全年（11.26亿元）的91%，显示订单交付显著放量。
财务结构方面，2026H1末资产总额38.93亿元，净资产21.98亿元，资产负债率43.52%（因备货与扩产导致应付账款、借款上升），但有息负债率仅16.23%，流动比2.15，整体偿债风险可控。当前股价33.74元，总市值133.45亿元，PE（TTM）42.86倍，PB 6.07倍。经独门估值模型测算，长期合理价值（折现估值）为¥35.33，三因子调整后的最终理想买入价为¥41.38，当前股价相对理想买入价低估约22.6%。
重要标签：江苏 ｜ 小金属/金属新材料 ｜ 民营控股 ｜ 高温合金、航空发动机、军工、大飞机、燃气轮机、创业板
关键数据卡片
数据时点：最新财报 2026年中报（2026-06-30） ｜ 股价日期 2026-08-29
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 股价 | ¥33.74 | 涨跌幅 | +0.18% |
| 总市值（亿） | 133.45 | 市净率 | 6.07 |
| 市盈率（TTM） | 42.86 | 换手率（%） | 1.87 |
| 量比 | 0.55 | 成交额（亿） | 1.43 |
| 流动股占比（%） | 74.07 | 质押率 | 0.00% |
| 融资余额（亿） | 2.4781 | 融券余额（亿） | 0.0150 |
| 股东人数变化（%） | +9.93 | 5日资金净流入（亿） | -0.3910 |
| 资产总额（亿） | 38.93 | 净资产（亿元） | 21.98 |
| 有息负债率（%） | 16.23 | 财务费用比（%） | 0.61 |
| 总收入（亿元） | 10.23（H1） | 营业收入同比（%） | +70.90 |
| 扣非净利润（亿元） | 2.47 | 扣非净利润同比（%） | +173.51 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.10 | 经营活动净现金流收入比（%） | 0.95 |
| 毛利率（%） | 40.11 | 扣非净利率（%） | 24.17 |
基本面总体评价
图南股份是A股高温合金赛道中产品结构较完整、军民两用布局清晰的稀缺标的，具备长期投资价值，但需理性看待其强周期与订单节奏属性。
股东背景与治理：公司为民营控股企业，董事长兼法定代表人万柏方为公司创始核心，管理层深耕特种合金行业三十余年，持股比例较高、与股东利益绑定较深。公司股权质押率为0%，治理结构稳健，无商誉减值风险（商誉为0）。前十大股东持股比例约52.8%，筹码相对集中。
发展前景：高温合金是航空发动机、燃气轮机”心脏”部位不可替代的关键材料，单台航发高温合金用量占比高达40%—60%。受益于国产军机放量、国产大飞机C919批产、商用航发CJ系列成熟、舰船燃气轮机及能源燃机国产化，公司变形+铸造高温合金双轮驱动，2026H1订单交付显著放量、业绩强劲反转。公司同时批量化生产变形高温合金、铸造母合金与精密铸件、高温合金无缝管，是国内少数具备”材料+制品”一体化能力的企业，卡位航发产业链核心环节。
财务状况：盈利能力突出，2026H1毛利率40.11%、净利率24.35%、ROE（半年）11.85%，大幅高于小金属行业平均（毛利率23.13%、净利率8.01%、ROE 4.33%）。需关注两点：一是2026H1资产负债率回升至43.52%、应收账款7.99亿、存货14.36亿大幅增长，反映公司积极备产、规模扩张，占用营运资金较多，经营现金流收入比仅0.95%，回款与存货消化需持续跟踪；二是公司业绩对军工/航发订单节奏敏感，2024、2025年连续两年收入与利润下滑（2025年收入-10.50%、净利-41.84%），说明其波动性不容忽视。总体看，公司基本面在2026年已明确反转，长期赛道空间确定，当前估值相对合理偏低。
近期股价走势
日线：近5日股价围绕33—34元区间震荡，8月20日股东户数升至16600户（较8月10日+9.93%），显示短期有资金分歧、筹码小幅分散；近5日主力资金净流出0.39亿元，量比0.55、换手1.87%，交投偏淡，日线级别处于32—35元箱体整理，下方32元附近有支撑，上方35元为短期压力。
周线：7月以来股价自26.8元附近反弹至33元上方，累计涨幅约25%，周线级别走出底部抬升形态，中报业绩大增（净利+167.92%）构成核心催化，周线MACD低位金叉，中期趋势转强，但35—37元为前期密集成交区，需放量突破方能打开空间。
月线：月线级别看，公司股价自2023年高点随业绩回落经历了较长时间调整，2024—2025年业绩下行期估值与业绩双杀；2026年随业绩反转出现月线级别企稳回升信号，长期看仍处于历史估值中枢偏下位置，月线KDJ低位金叉，具备中长期修复基础。
情绪面分析
市场情绪整体中性偏暖。宏观层面，军工板块受”十四五”收官与”十五五”装备采购预期、国产大飞机批产等主题催化，关注度阶段性回升；行业层面，高温合金/新材料板块在西部超导、钢研高纳等龙头带动下整体企稳，航空发动机产业链景气度预期改善。个股层面，公司2026年中报业绩大超预期（净利同比+167.92%）是最强情绪催化，但近5日主力资金净流出0.39亿元、融资余额近5日小幅下降0.0678亿元、股东户数增加9.93%，显示短线资金存在获利了结与分歧，市场对业绩反转的持续性仍在验证中。股吧人气中等偏上，属于”业绩反转+军工景气”双逻辑驱动但尚未形成一致预期的阶段。
综合评价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票短线预测 | 中性偏多 |
| 核心理由 | 1. 2026H1业绩强劲反转，收入+70.90%、扣非净利+173.51%，毛利率回升至40.11%，拐点明确；2. 高温合金卡位航空发动机/燃气轮机核心材料，国产军机+大飞机+商用航发长期需求确定；3. 估值相对理想买入价¥41.38有约22.6%空间，质押率0、无商誉，财务风险可控 |
| 核心风险 | 1. 军工/航发订单节奏波动导致业绩季度间不均衡，2024—2025年曾连续两年下滑；2. 应收账款与存货大幅增长、经营现金流偏弱，回款与备货消化存压 |
近期重要事件
- 2026年中报业绩大增：2026H1实现营收10.23亿元（同比+70.90%），归母净利润2.49亿元（同比+167.92%），扣非净利润2.47亿元（同比+173.51%），毛利率40.11%，业绩结束两年下行强劲反转。
- 产能与备货扩张：2026H1末存货达14.36亿元（较2025H1的5.63亿大幅增长）、应付账款9.23亿元，反映公司在手订单饱满、积极备产扩产；固定资产9.44亿元，在建工程0.55亿元，持续推进高温合金产能建设。
- 股东户数与资金变化：截至2026-08-20股东户数16600户，较8月10日增加9.93%，筹码短期小幅分散；融资余额2.4781亿元，近5日略降0.0678亿元；公司无股权质押。
二、公司画像
发展历程
江苏图南合金股份有限公司成立于1991年5月，前身为地方特种合金企业，坐落于江苏省丹阳市，是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为航空航天、船舶、能源等高端装备制造领域提供产品和服务。公司发展大致分为三个阶段：
第一阶段（1991—2010年）：特种合金技术积累与民品奠基期。公司自建特种冶炼、熔模铸造、制管等装备，逐步建立起特种熔炼、锻造、热轧、轧拔、铸造的全产业链生产流程，自主生产高温合金、精密合金、特种不锈钢、高电阻电热合金等高性能特种合金材料，并形成棒材、丝材、带材、管材、铸件等较完整的产品结构，在石化、能源、电热合金等民用领域打下客户与工艺基础。
第二阶段（2011—2020年）：切入航空航天高端领域与资本市场上市期。公司凭借超纯净熔炼、近净型熔模精密铸造、高精度无缝管材制造等关键核心技术，进入航空发动机、燃气轮机供应链，成为航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件、飞机及航发用高温合金与特种不锈钢无缝管的重要供应商。2020年7月23日，公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市（股票代码300855），借助资本市场加速高温合金产能与研发投入。
第三阶段（2021年至今）：产能扩张与军民两用放量期。上市后公司持续推进变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产能建设，深化与航空发动机集团、主机厂的配套关系，拓展燃气轮机、能源装备等民用高端领域。2024—2025年受军工订单节奏调整影响业绩阶段性回落，2026年上半年随订单交付放量实现强劲反转，进入新一轮成长周期。
股权结构
- 实控人/控股股东：万柏方为公司董事长、法定代表人及创始核心，通过直接及间接方式控制公司，为公司实际控制人（民营控股）。
- 流通股占比：74.07%（总股本约3.96亿股，流通股约2.93亿股）。
- 前十大股东持股比例：约52.80%（截至2026-06-30，含限售口径合计持股52.80%），筹码相对集中，机构与创始团队持股稳定。
- 股权质押：质押率0.00%（截至2026-04-30，无限售股及限售股质押），无平仓风险。
管理层
董事长：万柏方，公司创始人、董事长兼法定代表人，深耕特种合金/高温合金行业三十余年，是公司技术与市场的核心奠基人，带领公司从地方合金厂发展为国内航空发动机高温合金核心供应商，持股比例较高，为公司实际控制人。
总经理/管理层：公司董事会秘书为何剑，证券事务代表为范路璐；核心管理团队多为长期从事特种冶金、材料加工的专业人士，平均从业年限长、稳定性高。公司员工总数约982人，拥有一支覆盖特种熔炼、熔模铸造、无缝管材制造的专业技术队伍。管理层持股比例较高、与公司长期利益高度绑定，战略上坚持”专、精、特”的差异化路线。
核心业务
- 主要产品/服务：公司可自主生产高温合金（变形高温合金、铸造高温合金母合金、精密铸件）、特种不锈钢、精密合金、高电阻电热合金等高性能特种合金材料，并通过冷、热加工工艺形成棒材、丝材、带材、管材、铸件等较完整的产品结构。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。
- 应用领域/客群：产品主要用于航空航天（航空发动机、飞机）、船舶（舰船燃气轮机）、能源（燃气轮机、石化、核电）等高端装备制造领域。公司为航空发动机、燃气轮机提供超纯净镍基高温合金等重要原材料，为航空发动机配套提供大型复杂薄壁高温合金结构件，为飞机、航空发动机提供高温合金和特种不锈钢无缝管材，客户以中国航发集团及主机厂、航空工业集团等军工央企及能源装备企业为主。
核心产品细分
| 核心产品 | 市场份额 | 行业排名 | 毛利率 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|
| 变形高温合金（棒/丝/带/管/锻件） | 国内第一梯队，约占公司收入47.85% | 国内变形高温合金主要供应商之一 | 25.90% | 全产业链（熔炼—锻造—热轧—轧拔）布局，批量供货航发/燃机，规模与工艺成熟 |
| 铸造高温合金（母合金+精密铸件） | 国内航发大型薄壁结构件重要供应商，占收入23.83% | 国内铸造高温合金第一梯队 | 38.13% | 掌握超纯净熔炼+近净型熔模精密铸造，大型复杂薄壁结构件技术壁垒高 |
| 特种不锈钢（含无缝管材） | 飞机/航发用不锈钢无缝管主要供应商，占收入5.21% | 国内高端特种不锈钢管细分领先 | 38.96% | 高精度无缝管材制造关键技术，航空级认证壁垒高 |
| 中小零部件（合金制品） | 细分配套供应商，占收入5.25% | 区域/细分市场参与者 | 21.89% | 依托材料一体化优势向下游制品延伸，贴近客户定制 |
| 其他合金制品（精密/电热合金等） | 民品补充，占收入约9.3% | 民用市场分散竞争 | 12.87% | 高电阻电热合金等传统优势民品，提供稳定现金流 |
在研管线
| 项目名称 | 研发阶段 | 预计上市时间 | 潜在市场空间 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 新一代航空发动机用铸造高温合金母合金及大型复杂薄壁精密铸件 | 型号配套/验证批产阶段 | 2026—2028年随主机型号放量 | 对应国产航发放量，单机型高温合金年需求数亿元级 | 配合新一代国产航发研制，提升铸件一体化、轻量化水平 |
| 高端燃气轮机用变形高温合金棒材/轮盘材料 | 客户验证+小批量供货 | 2027年前后 | 舰船及工业燃机国产化带动数十亿级材料市场 | 拓展舰船燃机、能源燃机民用高端市场，降低军品依赖 |
| 高温合金/特种不锈钢高精度无缝管材扩产 | 产能建设+工艺升级 | 持续释放（2026年起） | 航空管路+能源管材稳定增长 | 在建工程与固定资产持续投入，突破管材产能瓶颈 |
战略规划
公司坚持”专、精、特”的产品特性，以差异化竞争和技术服务开拓市场，战略上聚焦高温合金主业并向”材料+制品”一体化延伸。产能方面，公司持续推进变形高温合金、铸造高温合金产线建设，2026H1末固定资产9.44亿元、在建工程0.55亿元，2026H1存货14.36亿元、应付账款9.23亿元均处历史高位，反映在手订单饱满、积极备产，产能利用率随订单交付显著提升。新方向上，公司一方面深化航空发动机、舰船燃气轮机等军工高端配套，由母合金、棒材向高附加值精密铸件、零部件延伸；另一方面拓展能源燃机、石化、核电等民用高端领域，推动军民两用协同，平滑军工订单周期波动。
业务结构
| 板块 | 收入（2025年，亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 变形高温合金 | 5.39 | 47.85% | 25.90% |
| 铸造高温合金 | 2.68 | 23.83% | 38.13% |
| 其他合金制品 | 1.05 | 9.33% | 12.87% |
| 其他（补充） | 0.96 | 8.53% | 25.46% |
| 中小零部件 | 0.59 | 5.25% | 21.89% |
| 特种不锈钢 | 0.59 | 5.21% | 38.96% |
注：上表收入与占比、毛利率均取自公司2025年年报主营构成精确披露数据；高温合金两大板块（变形+铸造）合计占比约71.68%，是公司绝对核心业务，其中铸造高温合金与特种不锈钢毛利率最高（38%左右），代表高附加值方向。
商业模式与市场地位
公司采用”研发+材料+制品”一体化的直销模式：向上采购镍、钴、铬等金属原材料，通过特种熔炼（真空感应、真空自耗等）制成母合金，再经锻造、热轧、轧拔、精密铸造等工艺形成棒材、丝材、带材、管材、铸件等产品，直接销售给航空发动机主机厂、飞机制造厂、舰船及能源装备企业，并深度参与客户型号的配套科研与同步开发。盈利来源为高性能合金材料及制品的加工增值与技术溢价，高附加值铸造件、航空级无缝管毛利率可达38%左右。
市场地位上，公司是国内高温合金产品的主要生产企业之一、国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商、国内飞机及航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商，是国内少数同时批量化生产变形高温合金与铸造高温合金（母合金、精密铸件）的企业，具备”材料+制品”全流程能力，在航空航天高端高温合金细分领域占据稀缺卡位。
三、赛道分析
3.1 行业分析
高温合金是能够在600℃以上高温及一定应力作用下长期工作的一类金属材料，是航空发动机、燃气轮机热端部件（涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、机匣等）不可替代的关键结构材料。在现代航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%—60%，其性能直接决定发动机的推力、寿命与可靠性，被誉为”先进发动机的基石”。
行业具有典型的”高技术、高壁垒、高认证、长周期”特征：产品需通过主机厂长期严格的型号认证，一旦进入供应链便具有极强粘性；同时受国防装备采购与航空工业周期影响，呈现一定的订单节奏波动性。2024—2025年，受军工行业订单排产节奏调整、部分型号降价及去库存影响，高温合金行业经历阶段性下行，多家企业收入利润下滑；2026年以来，随着”十四五”收官订单集中交付、”十五五”装备采购预期升温及国产大飞机批产，行业景气度明显回升，公司2026H1收入+70.90%、净利+167.92%即为行业反转的集中体现。当前行业处于”周期底部回升+长期成长确定”的阶段。
3.2 市场分析
市场规模：中国高温合金市场规模已从2010年代的百亿元级增长至近年约250亿—300亿元/年，其中航空航天领域需求占比超过50%。据行业研究机构测算，受益于军用航空发动机放量、国产大飞机C919批产（单架C919高温合金用量可观）、商用航发CJ-1000A等成熟、舰船燃气轮机及工业燃机国产化，未来5年国内高温合金需求有望保持10%—15%的年均复合增长，与本报告估值模型采用的行业收入增速7.21%（小金属口径）与14.63%（公司口径，成熟型钳制）相互印证。
增长驱动因素：
- 国防装备现代化：新一代军机（歼击机、运输机、直升机）批量列装，国产航空发动机国产化率提升，军用航发高温合金需求持续高增。
- 国产大飞机与商用航发：C919进入批产阶段、产能爬坡，配套国产商用航发逐步成熟，打开民用航发高温合金长期成长空间。
- 燃气轮机国产化：舰船燃气轮机、工业/能源燃机国产化推进，带动变形高温合金轮盘、叶片材料需求。
- 进口替代与技术升级：高端高温合金此前大量依赖进口，国产替代政策驱动下，具备超纯净熔炼、精密铸造能力的企业持续抢占份额。
竞争格局：国内高温合金行业呈”一超多强”格局，抚顺特钢为变形高温合金龙头，钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、中航上大等在铸造/变形高温合金各有侧重。行业认证壁垒高、客户粘性强，新进入者难以在短期突破。
政策环境：公司所处行业受益于国防军工自主可控、航空发动机重大专项、新材料产业”卡脖子”攻关、两机专项（航空发动机及燃气轮机）等国家政策的长期支持，政策环境高度友好。周期性方面，公司业绩受军品订单排产节奏影响明显（量→价→利润传导：订单放量→产能利用率提升→单位成本下降→毛利率与利润弹性放大），2026H1毛利率由27.92%回升至40.11%即体现了放量带来的显著经营杠杆。
3.3 竞争对手优劣势对比
| 产品 | 图南股份优劣势 | 抚顺特钢优劣势 | 钢研高纳优劣势 | 综合评价 |
|---|---|---|---|---|
| 变形高温合金 | 全产业链批量供货，棒/丝/带/管齐全，占收入47.85%，客户含航发主机厂 | 国内变形高温合金绝对龙头，规模最大、品类最全、市占率第一 | 变形高温合金产能快速扩张，技术依托钢研院 | 抚顺特钢规模领先，图南为第一梯队重要供应商 |
| 铸造高温合金/精密铸件 | 国内航发大型复杂薄壁结构件重要供应商，铸造毛利率38.13%，技术壁垒高 | 铸造业务占比相对较小 | 国内铸造高温合金龙头，母合金+铸件齐全，航发配套深 | 钢研高纳铸造龙头，图南在大型薄壁结构件细分具优势 |
| 高温合金无缝管/特种不锈钢 | 飞机/航发用高温合金及不锈钢无缝管主要供应商，毛利率38.96% | 管材品类多但航空高端占比相对分散 | 管材非其核心 | 图南在航空级无缝管细分卡位领先 |
| 体量与盈利 | 2025年收入11.26亿、净利率13.79%，2026H1反转净利率24.35% | 体量最大（年收入数十亿级），盈利稳定但增速较平 | 年收入规模与图南相近或略大，盈利水平行业前列 | 图南体量小于龙头但弹性大、反转增速最快 |
说明：可比公司还包括西部超导（688122，高端钛合金+高温合金+超导线材）、隆达股份（601139，铸造高温合金）、中航上大等。本报告行业基准采用小金属行业8家可比样本（含三祥新材、贵研铂业、东方锆业、西部超导、东方钽业等，匹配质量为low_fallback，行业均值仅供参考）。
3.4 护城河分析
| 护城河类型 | 评价 | 说明 |
|---|---|---|
| 技术优势 | ⭐⭐⭐ | 掌握超纯净熔炼、近净型熔模精密铸造、高精度无缝管材制造三大关键核心技术，大型复杂薄壁高温合金结构件工艺壁垒高，新进入者短期难以复制 |
| 渠道优势 | ⭐⭐⭐ | 深度绑定中国航发集团、航空工业集团及主机厂，产品需长期型号认证，客户粘性极强，一旦进入供应链替代难度大 |
| 品牌优势 | ⭐⭐ | 在航空航天高温合金细分领域具备较高知名度与信誉，是国内航发大型薄壁结构件重要供应商，但在整个新材料领域品牌影响力弱于抚顺特钢等龙头 |
| 成本优势 | ⭐⭐ | 拥有”熔炼—锻造—热轧—轧拔—铸造”全产业链，材料+制品一体化提升良率与附加值，规模放量时经营杠杆显著（2026H1毛利率回升至40.11%），但原材料镍钴价格波动对成本影响较大 |
| 管理层优势 | ⭐⭐⭐ | 创始人万柏方深耕行业三十余年，管理层稳定、持股比例高、战略聚焦”专精特”，上市后产能与客户扩张节奏把握稳健，无质押、无商誉，治理稳健 |
四、财务剖析
财报时点：2023年报、2024年报、2025年报、2025年中报、2026年中报（最近3年+最近一期及去年同期）
4.1 资产负债表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 38.93 | 25.71 | 30.10 | 23.35 | 21.89 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2.40 | 3.96 | 1.70 | 3.13 | 2.18 |
| 应收账款 | 7.99 | 4.02 | 3.84 | 3.58 | 2.92 |
| 存货 | 14.36 | 5.63 | 11.12 | 5.41 | 4.62 |
| 固定资产 | 9.44 | 8.54 | 8.95 | 7.74 | 6.57 |
| 在建工程 | 0.55 | 0.41 | 1.19 | 1.21 | 1.68 |
| 商誉 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 总负债 | 16.94 | 5.91 | 10.03 | 3.90 | 3.61 |
| 短期借款 | 1.56 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 4.26 | 2.45 | 3.52 | 1.17 | 0.80 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.50 | 0.21 | 0.35 | 0.06 | 0.00 |
| 应付账款 | 9.23 | 2.36 | 4.74 | 1.94 | 2.05 |
| 预收账款及合同负债 | 0.23 | 0.09 | 0.47 | 0.10 | 0.09 |
| 净资产（亿元） | 21.98 | 19.80 | 20.07 | 19.45 | 18.28 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产负债率（%） | 43.52 | 23.00 | 33.33 | 16.71 | 16.47 |
| 有息负债率（%） | 16.23 | 10.35 | 12.85 | 5.27 | 3.66 |
| 货币资金有息负债比（%） | 38.04 | 137.37 | 43.98 | 254.17 | 272.49 |
| 流动比 | 2.15 | 4.91 | 2.98 | 5.32 | 4.69 |
| 速动比 | 0.97 | 2.99 | 1.09 | 3.02 | 2.74 |
| 固定资产比（%） | 24.25 | 33.21 | 29.72 | 33.16 | 30.02 |
| 在建工程比（%） | 1.42 | 1.61 | 3.96 | 5.19 | 7.69 |
| 应收账款周转天数 | 285.18 | 245.35 | 124.59 | 103.96 | 76.97 |
| 存货周转天数 | 855.31 | 476.06 | 500.87 | 237.74 | 185.62 |
| 应付账款周转天数 | 549.71 | 199.63 | 213.45 | 85.25 | 82.20 |
| 总收入（亿元） | 10.23 | 5.99 | 11.26 | 12.58 | 13.85 |
| 利润总额（亿元） | 3.09 | 0.99 | 1.66 | 3.02 | 3.75 |
| 净利润（亿元） | 2.49 | 0.93 | 1.55 | 2.67 | 3.30 |
| 扣非净利润（亿元） | 2.47 | 0.90 | 1.50 | 2.67 | 3.17 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 0.10 | 0.70 | 0.07 | 3.01 | 1.00 |
| 净现金流（亿元） | 0.70 | 0.53 | -1.43 | 0.95 | -1.70 |
偿债能力、营运能力评价：
公司资产规模随业务扩张持续增长，资产总额从2023年末的21.89亿元增至2026H1末的38.93亿元，增幅77.8%。资产负债率呈”低位—回升”走势：2023年16.47%、2024年16.71%，处于极低水平；2025年升至33.33%，2026H1进一步升至43.52%，主要因备产扩产导致应付账款（9.23亿）、短期借款（1.56亿）、长期借款（4.26亿）增加。但有息负债率仅16.23%，且以长期借款为主，债务期限结构较合理；流动比2.15、速动比0.97，短期偿债能力仍在安全线之上。需重点关注营运效率指标走弱：应收账款周转天数从2023年76.97天大幅升至2026H1的285.18天，存货周转天数从185.62天升至855.31天，反映公司为承接订单大量备货、且军工客户回款周期拉长，营运资金占用显著加大。应付账款周转天数同步升至549.71天，说明公司通过加大对上游占款来部分对冲资金压力。整体看，公司偿债风险可控但杠杆与营运资金压力较前期明显上升，后续回款与存货消化是关键跟踪点。
4.2 利润表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 10.23 | 5.99 | 11.26 | 12.58 | 13.85 |
| 其他业务收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 0.00 | 0.00 | 0.02 | 0.04 | 0.01 |
| 销售费用 | 0.07 | 0.06 | 0.11 | 0.10 | 0.10 |
| 管理费用 | 0.28 | 0.23 | 0.52 | 0.42 | 0.45 |
| 财务费用 | 0.06 | 0.00 | 0.04 | -0.00 | 0.00 |
| 研发费用 | 0.31 | 0.26 | 0.54 | 0.63 | 0.56 |
| 利润总额（亿元） | 3.09 | 0.99 | 1.66 | 3.02 | 3.75 |
| 净利润（亿元） | 2.49 | 0.93 | 1.55 | 2.67 | 3.30 |
| 扣非净利润（亿元） | 2.47 | 0.90 | 1.50 | 2.67 | 3.17 |
| 营业总收入同比增长率（%） | 70.90 | -18.16 | -10.50 | -9.16 | 34.12 |
| 归母净利润同比增长率（%） | 167.92 | -51.41 | -41.84 | -19.17 | 29.64 |
| 扣非净利润同比增长率（%） | 173.51 | -52.97 | -43.96 | -15.67 | 26.91 |
| 毛利率（%） | 40.11 | 27.92 | 28.03 | 33.93 | 34.33 |
| 净利率（%） | 24.35 | 15.53 | 13.79 | 21.23 | 23.86 |
| 扣非净利率（%） | 24.17 | 15.10 | 13.32 | 21.27 | 22.91 |
| 财务费用比（%） | 0.61 | 0.08 | 0.35 | -0.01 | 0.00 |
| 财务成本率（%） | 0.61 | 0.08 | 0.35 | -0.01 | 0.00 |
| 投入资本回报率（ROIC，%） | 约11.0 | 约4.5 | 约7.5 | 约13.5 | 约18.5 |
| 净资产收益率（%） | 11.85 | 4.74 | 7.86 | 14.15 | 19.92 |
盈利能力、成长能力评价：
公司业绩呈现清晰的”高增长—两年下行—强劲反转”周期轨迹。2023年为前期高点（收入13.85亿、净利3.30亿、ROE 19.92%）；2024年收入12.58亿（-9.16%）、净利2.67亿（-19.17%）；2025年继续下行至收入11.26亿（-10.50%）、净利1.55亿（-41.84%），毛利率由2023年34.33%降至2025年28.03%，主要受军工订单节奏调整、产能利用率下降及产品结构影响。2026年上半年迎来强劲反转：收入10.23亿元（同比+70.90%，半年已达2025全年91%），归母净利润2.49亿元（同比+167.92%），扣非净利润2.47亿元（同比+173.51%），毛利率大幅回升至40.11%（同比+12.19个百分点），净利率24.35%、ROE（半年）11.85%，盈利能力修复并超过2023年高点。期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率维持低位，研发费用0.31亿（研发强度约3.1%），财务费用比仅0.61%。利润弹性显著高于收入弹性，体现了高温合金产能放量带来的强经营杠杆。
4.3 现金流量表分析
| 指标 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 2023-12-31 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 0.10 | 0.70 | 0.07 | 3.01 | 1.00 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -1.18 | -0.98 | -3.04 | -0.92 | -2.39 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 1.79 | 0.80 | 1.53 | -1.15 | -0.32 |
| 净现金流（亿元） | 0.70 | 0.53 | -1.43 | 0.95 | -1.70 |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 0.95 | 11.73 | 0.66 | 23.91 | 7.23 |
现金流健康度评价：
公司现金流呈现”利润高增但经营现金流偏弱”的结构性特征。2026H1经营活动现金流净额仅0.10亿元，经营净现金流收入比骤降至0.95%（2024年曾高达23.91%），主要原因是收入放量阶段应收账款（7.99亿）与存货（14.36亿）大幅增加，大量利润沉淀在营运资金中，军工客户回款周期较长。投资活动现金流持续为负（2026H1为-1.18亿、2025年-3.04亿），反映公司持续投入产能建设。筹资活动现金流2025年以来转正（2026H1为+1.79亿），公司通过增加借款补充扩张所需资金。整体看，公司处于”扩产+备产”的资金投入期，账面货币资金2.40亿元、有息负债率仅16.23%，短期资金链安全，但盈利的现金含量需随下半年回款改善而修复，这是未来最需跟踪的财务指标之一。
4.4 行业横向对比
行业基准为小金属行业8家可比样本（quality=low_fallback，匹配质量偏低，行业均值仅供方向性参考）
| 指标 | 公司 | 行业平均 | 相对优势 |
|---|---|---|---|
| ROE（%） | 11.85（半年） | 4.33 | +7.52pct |
| 毛利率（%） | 40.11 | 23.13 | +16.98pct |
| 净利率（%） | 24.35 | 8.01 | +16.34pct |
| 收入增长率（%） | 70.90 | 7.21 | +63.69pct |
| 资产负债率（%） | 43.52 | 37.43 | +6.09pct（偏高） |
| 有息负债率（%） | 16.23 | 无行业数据 | 无行业数据 |
| 应收账款周转天数 | 285.18 | 73.35 | +211.83天（偏慢） |
| 存货周转天数 | 855.31 | 147.61 | +707.70天（偏慢） |
| 财务费用比（%） | 0.61 | 0.59 | +0.02pct（基本持平） |
| 经营活动净现金流收入比（%） | 0.95 | -3.55 | +4.50pct |
4.5 财务综合评价
| 能力维度 | 评价 | 核心指标说明 |
|---|---|---|
| 偿债能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 资产负债率43.52%回升但有息负债率仅16.23%，流动比2.15，债务以长期为主，风险可控 |
| 营运能力 | ⭐⭐ | 应收285天、存货855天大幅走慢，营运资金占用重，回款与备货消化压力大，为主要短板 |
| 成长能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2026H1收入+70.90%、扣非净利+173.51%，结束两年下滑强劲反转，弹性极大 |
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 毛利率40.11%、净利率24.35%、ROE 11.85%（半年），远超行业均值，高附加值产品占比高 |
| 现金流健康 | ⭐⭐ | 经营净现金流收入比仅0.95%，利润含金量短期偏弱，依赖下半年回款改善 |
五、短线分析
股价日期：2026-08-29 ｜ 分析区间：2026.06.01 - 2026.08.29
K线走势分析
日线：近5个交易日股价围绕33—34元窄幅震荡，8月28日收于33.74元，微涨0.18%，量比0.55、换手率1.87%、成交额1.43亿元，交投偏清淡，显示中报利好兑现后资金观望情绪较浓。5日均线走平，股价在32—35元箱体内运行，短期支撑位约32元（7月反弹平台及8月低点），压力位约35元（前期密集成交区上沿）。
周线：自7月初低点26.8元附近启动反弹，最高触及35元上方，累计最大涨幅约30%，周线级别走出底部抬升、MACD低位金叉的中期反转形态。中报净利+167.92%是核心驱动。目前周线在33—35元遭遇前期套牢盘压力，需放量突破35—37元方能打开上行空间，否则维持箱体震荡。周线支撑位约30元（20周均线附近）。
月线：月线级别看，股价自2023年随业绩回落经历长期调整，2024—2025年估值与业绩双杀；2026年随业绩反转出现月线企稳回升，月线KDJ低位金叉、MACD绿柱缩短，长期底部区域特征明显。月线强支撑位约27元（7月低点），中期压力位约37—40元（2024年平台）。
技术指标分析
| 指标类别 | 具体指标 | 分析评价 |
|---|---|---|
| 趋势指标 | 5日均线、分时均线 | 5日均线走平略向上，股价围绕均线震荡，短期趋势中性偏多，未形成明确多头排列 |
| 量能指标 | 换手率、成交量 | 换手率1.87%、量比0.55，成交温和缩量，反弹后量能不足，上攻缺乏量能配合，需警惕缩量回落 |
| 动能指标 | MACD、KDJ | 周线MACD低位金叉、红柱初现，日线MACD零轴附近黏合；KDJ中位徘徊，上行动能中性 |
| 波动指标 | 布林带、筹码峰 | 日线布林带收口，股价处中轨附近；筹码峰集中在30—35元，35元上方套牢盘构成压力 |
| 其他指标 | 大单净流入 | 近5日主力资金净流出0.3910亿元，融资余额近5日降0.0678亿元，短线资金偏谨慎、略有流出 |
情绪面波动
| 层面 | 热点事件 | 影响评价 |
|---|---|---|
| 宏观 | 军工”十四五”收官+“十五五”装备采购预期升温，国防预算稳健增长 | 正面，利好军工新材料板块风险偏好修复 |
| 行业 | 国产大飞机C919批产提速、航空发动机国产化推进，高温合金景气回升 | 正面，行业订单交付放量，西部超导、钢研高纳等龙头业绩同步改善 |
| 个股 | 2026中报净利+167.92%、毛利率回升至40.11%，但股东户数增9.93%、主力资金净流出 | 中性偏多，业绩强催化已部分兑现，短线资金分歧，等待持续性验证 |
六、估值预测
数据时点：2026-08-31，所有数据均为最新采集
估值模型参数
| 参数 | 数值 | 取值依据/计算过程 |
|---|---|---|
| 目标利润率 | 20.00% | 采用「行业平均净利率8.0071%（样本8家，quality=low_fallback）」与「客户最新季度净利率24.35%×60%+年度净利率13.79%×40%」孰高确定；公司测算值高于成熟型行业钳制区间[8%,20%]的顶格值，按权威计算器结果取20.00% |
| 行业平均利润率 | 8.01% | 小金属行业8家可比公司净利率中位数/均值（行业基准 netprofit_margin=8.0071%） |
| 目标市盈率 | 10.00 | 采用「行业平均PE 108.52」与「客户动态PE 42.86」孰低确定；公司PE 42.86为正，取min后仍高于成熟型周期上限10，钳制至[5,10]，取10.00。PE上限成熟型恒为10，不予放宽 |
| 行业平均市盈率 | 108.52 | 小金属行业8家可比公司PE均值（行业基准 pe=108.52，受低可比样本影响偏高，故以周期上限钳制） |
| 本年收入预测 | 29.06亿 | 最近季度收入10.23×4×60% + 最近年度收入11.26×40% = 24.55 + 4.50 = 29.06亿 |
| 收入增长率 | 14.63% | 采用「行业平均增长率7.21%」与「客户最新季度增长率70.90%×40%+年度增长率-10.50%×60%=22.06%」的平均值=(7.21%+22.06%)/2=14.63%；成熟型行业钳制至[5%,15%]，取14.63% |
| 行业平均增长率 | 7.21% | 小金属行业8家可比公司收入同比增长率均值（行业基准 or_yoy=7.2059%） |
| 折现率 | 7.0% | 5年期LPR 3.5% × 2（标准取值） |
| 总股本（亿股） | 3.9553 | 来自 stock_basics（总股本3.96亿股），用于将总额估值转换为每股价格 |
三因子系数
三因子系数均由权威量化引擎产出的绝对分映射；绝对分放在”计算过程”列，不单独增列。所有换算统一调用
valuation_model/src/coefficients.py，禁止主观调整。
| 因子 | 系数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 基本面系数 | +2.68% | 基本面绝对分 8.945分 ÷ 100 × 30% = +2.68%（模块一基础0.37分 + 模块二运营5.35分 + 模块三财务3.23分；上限±30%） |
| 技术面系数 | +14.07% | 技术面绝对分 28.15分 ÷ 100 × 50% = +14.07%（趋势16.0分 + 量能0.0分 + 动能9.88分 + 波动4.0分 + 相对位置-2.0分；上限±50%） |
| 情绪面系数 | +0.00% | 情绪面绝对分 0.0分 ÷ 100 × 20% = +0.00%（关注方向neutral、5日涨跌-0.24%、资金净额率缺失；上限±20%） |
估值计算结果
| 项目 | 数值 | 计算过程 |
|---|---|---|
| 10年后目标收入 | 113.85亿 | 本年收入预测29.06亿 × (1 + 14.63%)^10 = 29.06 × 3.918 ≈ 113.85亿 |
| Part A（稳态估值） | 227.70亿 | 10年后目标收入113.85亿 × 目标利润率20.00% × 目标市盈率10.00 = 227.70亿（总额） |
| Part B（增长红利） | 115.89亿 | 本年收入预测29.06亿 × 目标利润率20.00% × ((1+14.63%)^10 - 1) / 14.63% = 115.89亿（总额） |
| 未来估值 | ¥86.87 | (Part A 227.70 + Part B 115.89) / 总股本3.9553亿股 = 343.59 / 3.9553 ≈ ¥86.87/股 |
| 折现估值 | ¥35.33 | 未来估值86.87 / (1+7.0%)^10 × (1-20.00%) = 86.87 / 1.9672 × 0.80 ≈ ¥35.33/股 |
| 最终理想买入价 | ¥41.38 | 折现估值35.33 × (1+2.68%) × (1+14.07%) × (1+0.00%) ≈ 35.33 × 1.0268 × 1.1407 ≈ ¥41.38/股 |
合理性区间校验：当前股价¥33.74，折现估值¥35.33处于[¥16.87, ¥67.48]区间内，✅校验通过。长期合理价值（折现估值，不乘三因子）为¥35.33；最终理想买入价（三因子调整后）为¥41.38。
投资逻辑
图南股份的核心投资逻辑在于”稀缺卡位+周期反转+长期成长”三重驱动。第一，公司是国内少数同时批量化生产变形高温合金与铸造高温合金（母合金、精密铸件）的企业，深度绑定航空发动机主机厂，大型复杂薄壁高温合金结构件、航空级高温合金/不锈钢无缝管具备高认证壁垒与强客户粘性，卡位航空发动机”心脏材料”核心环节，护城河较深。第二，业绩强劲反转已被2026年中报验证：收入+70.90%、扣非净利+173.51%、毛利率回升至40.11%，结束2024—2025年两年下滑，高温合金放量带来的强经营杠杆充分显现，半年收入已达2025全年91%，全年高增长确定性较强。第三，长期成长空间确定：国产军机放量、C919批产、商用航发CJ系列成熟、舰船及能源燃机国产化，将持续拉动高温合金需求，行业未来5年有望保持10%—15%复合增长。估值层面，当前股价33.74元相对三因子调整后理想买入价41.38元仍有约22.6%空间，且公司质押率0、无商誉、有息负债率低，下行风险相对可控。主要制约因素是军工订单节奏的季度波动、应收账款与存货高企导致的经营现金流偏弱，以及PE（TTM）42.86倍相对不低，需业绩持续兑现消化估值。
七、风险提示
| 风险类型 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 订单周期波动风险 | 公司业绩高度依赖军工/航空发动机订单排产节奏，2024年收入-9.16%、2025年收入-10.50%、净利-41.84%已显示订单波动可导致业绩大幅下滑，若下半年或后续型号交付不及预期，反转持续性存疑 | 高 |
| 营运资金与现金流风险 | 2026H1应收账款7.99亿、存货14.36亿大幅增长，应收周转天数升至285天、存货周转天数升至855天，经营净现金流收入比仅0.95%，若军工客户回款放缓或存货跌价，将加大资金链与减值压力 | 高 |
| 原材料价格波动风险 | 高温合金主要原材料为镍、钴、铬等贵金属，价格受国际大宗商品波动影响大，若原材料大幅上涨而产品价格调整滞后，将挤压毛利率（2025年毛利率曾降至28.03%） | 中 |
| 估值偏高风险 | 当前PE（TTM）42.86倍、PB 6.07倍，显著高于成熟型周期股估值中枢，若业绩增速不及预期或市场风险偏好下降，存在估值回调风险 | 中 |
| 行业竞争与降价风险 | 抚顺特钢、钢研高纳、西部超导等龙头持续扩产，高温合金行业产能逐步释放，军工产品存在降价压力，可能导致行业毛利率中枢下移 | 中 |
| 技术与型号配套风险 | 新产品、新型号配套研发存在验证周期长、定型不确定的风险，若关键在研项目进度延后，将影响产能释放与成长性 | 低 |
八、总结
估值结论
当前股价 ¥33.74 vs 最终理想买入价 ¥41.38 → 低估（+22.6%）
核心投资逻辑
图南股份是国内航空发动机高温合金核心材料供应商，具备”变形+铸造”双平台、”材料+制品”一体化的稀缺能力，深度绑定中国航发主机厂，护城河来自超纯净熔炼、大型复杂薄壁精密铸造、高精度无缝管三大关键技术与长期型号认证壁垒。2026年中报业绩强劲反转，收入+70.90%、扣非净利+173.51%、毛利率回升至40.11%，验证了高温合金订单放量带来的强经营杠杆，半年收入已达2025全年91%。长期看，国产军机放量、C919批产、商用航发与燃气轮机国产化将持续拉动高温合金需求，行业未来5年复合增长10%—15%。经独门估值模型测算，长期合理价值¥35.33、三因子调整后理想买入价¥41.38，当前股价¥33.74低估约22.6%，且公司质押率0、无商誉、有息负债率仅16.23%，财务风险可控。核心需跟踪军工订单节奏、应收账款回款与存货消化进度。
短线预测
- 一周走势预判：中性偏多，中报业绩支撑下大概率维持32—35元箱体震荡，需放量方能突破
- 压力位：¥35.00（突破后看¥37.00）
- 支撑位：¥32.00（强支撑¥30.00）
操作建议
| 情况 | 建议 |
|---|---|
| 空仓 | 可在32—33元支撑区逢低分批建仓，跌破30元止损；不宜追高，等待放量突破35元后加仓 |
| 持有 | 继续持有，业绩反转逻辑未破坏，以30元为止盈/止损参考线，目标价41元附近 |
| 被套 | 若成本在37元以上，可在32—33元支撑位适度补仓摊薄成本，反弹至35—37元压力区减仓做波段，中长期看好但需耐心等待订单与回款持续改善 |
免责声明：本研报由LoopSeek AI量化分析系统自动生成，仅供学习交流和研究参考使用，不构成任何投资建议。本报告数据来源于公开信息，我们尽力保证其准确性，但不承担任何因数据误差、模型幻觉导致的错误责任。股市有风险，投资需谨慎。投资者应基于独立判断做出投资决策，自行承担风险。
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